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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-01-05 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 6%23%-4%相对收益 5%20%17%Table_Market 行业数据 成分股数量(只)73 总市值(亿)5288 流通市值(亿)2543 市盈率(倍)0 市净率(倍)3.63 成分股总营收(亿)1197 成分股总净利润(亿)-69
2、 成分股资产负债率(%)50.33 Table_Report 相关报告 日本灵活用工市场:应运而生,因势而起-20221230 科锐国际(300662):掘金万亿灵工市场,技术驱动模式迭代升级-20221010 Table_Author 证券分析师:李慧证券分析师:李慧 执业证书编号:S0550517110003 研究助理:赵涵真研究助理:赵涵真 执业证书编号:S0550121050017 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 美国人服行业百年变迁美国人服行业百年变迁,引领市场引领市场创新变革创新变革-人力资源行业系列深度(二)
3、人力资源行业系列深度(二)报报告摘要:告摘要:Table_Summary 美国人力资源服务行业美国人力资源服务行业起步早发展成熟起步早发展成熟,处于全球领先地位,处于全球领先地位。据 HRflag统计,2021 年全球上市人力资源服务企业中,美国上市企业数量达到 22家,占比为 39%,稳居全球第一。高人才成本、变化的劳动人口结构、第三产业为重的经济结构、宽松的监管机制和劳动力市场高流动性等因素共同推动美国人力资源服务行业高速发展。美国人力资源服务市场在百年的发展变迁中催生多个细分赛道,美国人力资源服务市场在百年的发展变迁中催生多个细分赛道,技术的技术的迭代不断孕育新迭代不断孕育新领域,也让传
4、统人力资源服务焕发新生机领域,也让传统人力资源服务焕发新生机。1)灵活用工:在美国发展成熟,渗透率高、市场规模大,疫情后灵活用工的需求反弹再度印证了灵活用工的景气度和需求端强驱动,美国灵活用工市场仍有增长潜力;2)直接招聘:传统猎头行业高度分散,历史悠久、增速低,移动智能时代的到来推动在线招聘的强渗透和高增长,直接招聘赛道面临日益激烈的内部和外部竞争;3)人力资源技术服务:人工智能、云计算赋力人服行业,集成式、多服务板块 HCM SaaS+平台助力人力资源管理效率提升,降低人力资源管理成本,同时赋能其他传统人力资源服务。高市值高市值高估值高估值人服龙头云集美国,人服行业百花齐放。人服龙头云集美
5、国,人服行业百花齐放。Manpower 持续深耕灵活用工服务,全球战略性布局,厚积薄发成为灵活用工领域领军者;ADP 借助顶尖人力资源管理解决方案,多年领跑人力资源外包赛道;上下产业链衔接助力 Korn Ferry 成为人才招聘行业领军者;后起之秀Workday 以 SaaS 模式起家,持续更新产品服务并打造咨询服务生态占据SaaS 赛道领先地位。日益激烈的市场竞争对日益激烈的市场竞争对人服企业的发展提出更高要求人服企业的发展提出更高要求。人力资源服务行业龙头企业优势在于提供全面服务解决方案,服务网络覆盖广泛,规模效应凸显,并有较强资本实力进行收购兼并、布局全球,基于行业本身客户粘性高的特性以
6、及品牌效应不断加强的趋势,行业竞争加剧背景下老牌龙头依然能维持相对稳定的市场份额。投资建议:投资建议:关注高成长性的国内灵活用工龙头科锐国际,在线招聘龙头BOSS 直聘。疫情影响减弱、用工需求回弹,人服企业将充分受益,未来三年有望持续高增。风险提示:风险提示:政策风险,行业竞争加剧,并购及海外市场拓展风险等。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 科锐国际 51.30 1.49 1.95 2.59 35.11 26.71 20.
7、13 买入 BOSS 直聘 23.57 1.60 3.24 5.72 101.25 50.18 28.41 买入 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/12022/42022/72022/10社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 目目 录录 1.全球最大人力资源服务市场,历经百年发展规范成熟全球最大人力资源服务市场,历经百年发展规范成熟.6 1.1.美国人服行业发展领先,公共就业服务起步早于私营就业服务.6 1.2.“用工荒”、“用工贵”推动人力资源服务快速发展.9 1.3.疫情后美国就
8、业市场显著复苏,人服行业快速回暖.12 2.美国人服细分赛道多点开花,顺应时代需求不断创新升级美国人服细分赛道多点开花,顺应时代需求不断创新升级.14 2.1.灵活用工:市场规模全球领先,潜力空间仍在.14 2.2.直接招聘:历史悠久,行业分散,技术发挥“双刃剑”作用.17 2.3.人力资源技术服务:赋能传统业务,迈入黄金发展时代.19 3.美国人服龙头各有千秋,占据细分赛道的领导地位美国人服龙头各有千秋,占据细分赛道的领导地位.24 3.1.Manpower:创新劳动力解决方案和服务的领导者.24 3.2.ADP:基于云的综合人力资本管理解决方案提供商.30 3.3.Korn Ferry:致
9、力于高效人才搜寻服务的全球顶尖猎头.37 3.4.Workday:世界领先的企业云应用供应商.43 4.龙头公司成长之路对中国人服企业的启示龙头公司成长之路对中国人服企业的启示.50 4.1.多业务线布局加外延并购提升综合实力.50 4.2.数字化转型提升人力资源管理效率.51 4.3.加快全球布局赋予服务商规模化竞争优势.51 5.投资建议投资建议.53 5.1.科锐国际:技术驱动人效提升,模式迭代业务升级.53 5.2.BOSS 直聘:直聊模式引领变革,流量变现加速.54 6.风险提示风险提示.55 图表目录图表目录 图图 1:2013-2020 年私营就业服务业市场规模年私营就业服务业市
10、场规模.6 图图 2:2020 年私营就业服务业务营收占比年私营就业服务业务营收占比.6 图图 3:2021 年全球上市人力资源服务企业国别分布与占比年全球上市人力资源服务企业国别分布与占比.7 图图 4:2021 年末市值超年末市值超 100 亿元人民币上市人力资源服务企业全球分布图亿元人民币上市人力资源服务企业全球分布图.7 图图 5:美国人力资源服务行业发展历程图:美国人力资源服务行业发展历程图.8 图图 6:美国各产业从业人数结构:美国各产业从业人数结构.9 图图 7:1980-2021 年美国劳动力总数年美国劳动力总数.10 图图 8:1980-2021 年美国劳动参与率年美国劳动参
11、与率.10 图图 9:65 岁以上人口占美国总人口比重岁以上人口占美国总人口比重.10 图图 10:2020-2021 年美国劳动力按行业分布结构年美国劳动力按行业分布结构.10 图图 11:2000-2021 年美国劳动力市场职位空年美国劳动力市场职位空缺率缺率.10 图图 12:2020-2021 年美国劳动力市场职位空缺数(万个)年美国劳动力市场职位空缺数(万个).10 0VqUaUjWfUmNuMmOaQbP7NsQoOpNpMiNnNqRjMnNxO9PoPqRwMmPoRuOtRnO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/57 社会服务社会服务/行业深度行业
12、深度 图图 13:美国总体报酬指数:美国总体报酬指数.11 图图 14:美国总体报酬指数增速和:美国总体报酬指数增速和 GDP 增速对比增速对比.11 图图 15:美国前三大城市人口变化量(万人)和变动率:美国前三大城市人口变化量(万人)和变动率.12 图图 16:人口减少量(万人)排名前十的郡图:人口减少量(万人)排名前十的郡图.12 图图 17:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 workday 营业收入营业收入.12 图图 18:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 ADP 营业收入营业收入.12 图图 19:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q
13、3 Manpower 营业收入营业收入.13 图图 20:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Korn Ferry 营业收入营业收入.13 图图 21:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 workday 调整后净利润调整后净利润.13 图图 22:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 ADP 调整后净利润调整后净利润.13 图图 23:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Manpower 调整后净利润调整后净利润.14 图图 24:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Korn Ferry 调整后净利润调整后净利润.1
14、4 图图 25:1990-2022 年美国灵活用工人数年美国灵活用工人数.15 图图 26:2022 年美国灵活用工主要岗位分布图年美国灵活用工主要岗位分布图.15 图图 27:美国:美国 2008-2021 年灵活用工的增长幅度变化图年灵活用工的增长幅度变化图.16 图图 28:2013-2022 年美国灵活用工市场规模(按收入计)年美国灵活用工市场规模(按收入计).16 图图 29:1990-2021 年美国灵活用工年美国灵活用工渗透率(按人数计)渗透率(按人数计).16 图图 30:2020 年全球各国灵活用工市场规模年全球各国灵活用工市场规模.17 图图 31:2013-2022 年美
15、国猎头行业市场规模(按收入计)年美国猎头行业市场规模(按收入计).18 图图 32:2012-2022 年美国在线招聘行业市场规模年美国在线招聘行业市场规模.19 图图 33:2012-2022 年美国在线招聘网站员工数年美国在线招聘网站员工数.19 图图 34:全球上市在线招聘品牌价值前:全球上市在线招聘品牌价值前 13 名名.19 图图 35:2017-2026 年美国公共云收入年美国公共云收入.20 图图 36:2016-2027 年美国人力资源软件市场规模年美国人力资源软件市场规模.20 图图 37:全球上市人力资源软件企业市值前:全球上市人力资源软件企业市值前 10 名名.20 图图
16、 38:2020 年美国人力资源软件企业的市场份额年美国人力资源软件企业的市场份额.20 图图 39:云计算三种服务模式(:云计算三种服务模式(IaaS、PaaS、SaaS).23 图图 40:Manpower 股价复盘股价复盘.25 图图 41:2012-2021 财年财年 Manpower 总营业收入总营业收入.26 图图 42:2012-2021 财年财年 Manpower 调整后净利润调整后净利润.26 图图 43:2012-2021 财年财年 Manpower 毛利率及净利率毛利率及净利率.26 图图 44:2012-2021 财年财年 Manpower 毛利润毛利润.26 图图 4
17、5:2018-2021 财年财年 Manpower 业务收入构成业务收入构成.27 图图 46:2018-2021 财年财年 Manpower 期间费用率期间费用率.27 图图 47:2021 财年财年 Manpower 分地区收分地区收入入.27 图图 48:Manpower 一站式全流程招聘外包服务一站式全流程招聘外包服务.28 图图 49:2011 财年毛利润分品牌构成财年毛利润分品牌构成.29 图图 50:2021 财年毛利润分品牌构成财年毛利润分品牌构成.29 图图 51:Manpower 持续推出技术产品持续推出技术产品.30 图图 52:ADP 股价复盘股价复盘.31 图图 53
18、:2013-2022 财年财年 ADP 营业收入营业收入.32 图图 54:2013-2022 财年财年 ADP 调整后净利润调整后净利润.32 图图 55:2013-2022 财年财年 ADP 毛利率及净利率毛利率及净利率.32 图图 56:2013-2022 财年财年 ADP 毛利润毛利润.32 图图 57:2013-2022 财年财年 ADP 业务收入构成业务收入构成.33 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 58:2013-2022 财年财年 ADP 期间费用率期间费用率.33 图图 59:ADP 产品线分布产品
19、线分布.33 图图 60:ADP 各产品线定位各产品线定位.34 图图 61:2021 财年财年 ADP HCM 收入构成收入构成.35 图图 62:ADP 的的 Marketplace 平台平台.36 图图 63:ADP 平台和生态系统平台和生态系统.36 图图 64:ADP 剥离或出售非剥离或出售非 HCM 业务业务.37 图图 65:Korn Ferry 股价复盘股价复盘.38 图图 66:2022 财年财年 Korn Ferry 顾问员工数分布顾问员工数分布.39 图图 67:2022 财年财年 Korn Ferry 业务支持员工数分布业务支持员工数分布.39 图图 68:2013-2
20、022 财年财年 Korn Ferry 猎头顾问数猎头顾问数.39 图图 69:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 猎头支持员工数猎头支持员工数.39 图图 70:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 营业收入营业收入.40 图图 71:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 调整后净利润调整后净利润.40 图图 72:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 毛利率及净利率毛利率及净利率.41 图图 73:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 毛利润毛利润.41 图图 74:2018-2022 财年财年 Korn Ferry
21、业务收入构成业务收入构成.41 图图 75:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 期间费用率期间费用率.41 图图 76:Workday 股价复盘股价复盘.44 图图 77:2022 财年全球财年全球 SaaS ERP 市场收入构成市场收入构成.45 图图 78:2012-2021 财年财年 Workday 营业收入营业收入.46 图图 79:2012 年年-2021 财年财年 Workday 调整后净利润调整后净利润.46 图图 80:2012-2021 财年财年 Workday 毛利润毛利润.47 图图 81:2012-2021 财年财年 Workday 毛利率及净利率毛利率
22、及净利率.47 图图 82:2012 年年-2021 财年财年 Workday 业务收入构成业务收入构成.47 图图 83:2012 年年-2021 财年财年 Workday 期间费用率期间费用率.47 图图 84:2013-2022 财年财年 Workday 订阅服务收入及成本订阅服务收入及成本.48 图图 85:2013-2022 财年财年 Workday 专业服务收入及成本专业服务收入及成本.48 图图 86:2013-2022 财年财年 Workday 订阅服务毛利订阅服务毛利.48 图图 87:2013-2022 财年财年 Workday 专业服务毛利专业服务毛利.48 表表 1:W
23、EC 对人力资源服务市场分类对人力资源服务市场分类.6 表表 2:2021 年末美国市值超过百亿人民币的人力资源行业上市公司年末美国市值超过百亿人民币的人力资源行业上市公司.7 表表 3:人力资源软件分类:人力资源软件分类.21 表表 4:AI 在人力资源服务在人力资源服务中的运用中的运用.22 表表 5:SaaS 发展历程发展历程.23 表表 6:美国人服龙头估值对比:美国人服龙头估值对比.24 表表 7:ManpowerGroup 成长路径成长路径.25 表表 8:Manpower 业务介绍业务介绍.28 表表 9:Manpower 旗下品牌旗下品牌.29 表表 10:Manpower 部
24、分并购梳理部分并购梳理.30 表表 11:ADP 发展历程发展历程.31 表表 12:ADP 雇主服务介绍雇主服务介绍.34 表表 13:集成:集成 HCM 解决方案产品矩阵解决方案产品矩阵.35 表表 14:ADP 并购梳理并购梳理.37 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 15:Korn Ferry 四大业务线四大业务线.40 表表 16:Korn Ferry ICCJ 人才评估方案人才评估方案.42 表表 17:Korn Kerry 智能云智能云TM应用程序应用程序.42 表表 18:Korn Ferry 并购梳理
25、并购梳理.43 表表 19:Workday 成长路径成长路径.44 表表 20:SaaS ERP 相比本地相比本地 ERP 的优势的优势.45 表表 21:Workday 产品介绍产品介绍.49 表表 22:Workday 并购梳理(并购梳理(2015 年及以后)年及以后).50 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 1.全球最大人力资源服务市场,全球最大人力资源服务市场,历经百年历经百年发展发展规范规范成熟成熟 1.1.美国人服行业发展领先,公共就业服务起步早于私营就业服务 2020 年年全球人服行业市场规模达到全球人服行业市
26、场规模达到 4658 亿欧元,代理工作业务营收占比最高。亿欧元,代理工作业务营收占比最高。据世界就业联合会 WEC 统计,2020 年全球 40 个国家人力资源服务机构数量超过 19万家,机构员工数超 370 万人。2020 年全球私营就业服务业的总营业额为 4658 亿欧元(合计 5320 亿美元)。WEC 对人力资源服务分为五类业务:代理工作、托管服务提供商、直接招聘、招聘流程外包、职业管理。其中 2020 年营收占比最高的是代理工作,营收为 3614 亿欧元,占全球私营就业服务收入的 78%;直接招聘活动产生的收入为 594 亿欧元,占全球私营就业服务营业额的 13%;托管服务提供商收入
27、为 378 亿欧元,招聘流程外包(RPO)和职业管理市场的规模仍然相对较小,分别为 51 亿欧元和 22 亿欧元。图图 1:2013-2020 年私营就业服务业市场规模年私营就业服务业市场规模 图图 2:2020 年私营就业服务业务营收占比年私营就业服务业务营收占比 数据来源:WEC,东北证券 数据来源:WEC,东北证券 表表 1:WEC 对人力资源服务市场分类对人力资源服务市场分类 分类分类 内容内容 代理工作代理工作(Agency Work)代理工作是一种三角雇佣关系,国际劳工组织第 181 号公约中将其定义为:“雇用工人为第三方提供服务,第三方是分配任务并监督任务执行的自然人或法人。托管
28、服务提供商托管服务提供商(Managed Services Providers)为客户提供临时劳动力计划服务。职责包括整体项目管理、报告和跟踪、供应商选择和管理、订单分发以及经常合并计费。MSP 可以独立于机构或者组为机构中的一部分。直接招聘直接招聘(Direct Recruitment)为求职者和雇主提供直接匹配服务,不与双方发生雇佣关系。招聘流程外包招聘流程外包(Recruitment Process Outsourcing)由第三方专业提供商提供的服务,通过拥有和管理其部分或全部招聘流程和相关招聘供应链合作伙伴关系来承担客户招聘部门的角色。职业管理职业管理(Career Manageme
29、nt)以综合的方式和长远的眼光考察工作、技能和业务绩效的服务。主要包括职业过渡、重新部署等服务,旨在帮助组织和个人管理实践、流程、条件和就业基础的变化。数据来源:WEC,东北证券 全球人力资源行业全球人力资源行业龙头企业集中于美日英龙头企业集中于美日英,美国龙头企业数量位居第一位,美国龙头企业数量位居第一位。据HRflag 不完全统计,2021 年美国上市人力资源服务企业占比全球最高,为 39%;日本和英国紧随其后,分别为 28%和 11%。各国在 2021 年末市值超 100 亿元人民币 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度
30、的人力资源服务企业数量商,美国以 22 家遥遥领先,其人力资源服务行业在全球处于领先地位,人服市场已发展至成熟阶段。图图 3:2021 年全球上市人力资源服务企业国别分布年全球上市人力资源服务企业国别分布与占比与占比 图图 4:2021 年末市值超年末市值超 100 亿元人民币上市人力资亿元人民币上市人力资源服务企业全球分布图源服务企业全球分布图 数据来源:HRflag,东北证券 数据来源:HRflag,东北证券 表表 2:2021 年末年末美国市值超过百亿人民币的人力资源美国市值超过百亿人民币的人力资源行业行业上市公司上市公司 公司公司 主营业务主营业务 2021 年末年末人民币市值人民币市
31、值(亿元)(亿元)最新财年营最新财年营收折合人民收折合人民币币(亿元)(亿元)最新财年最新财年扣非归扣非归母母净利润折合人净利润折合人民币民币(亿元)(亿元)ADP 薪酬外包、人力资源管理软件 6,703.12 1107.27 198.21 Marsh&McLennan 人才寻猎、招聘流程外包、在线招聘 5,678.14 1263.66 200.39 Workday 人力资源管理软件 4,459.39 327.58 1.87 PAYCHEX 薪酬外包、人力资源管理软件 3,176.76 307.17 92.77 Paycom 人力资源管理软件 1,607.77 67.3 12.49 Cerid
32、ian 人力资源管理软件 1,019.29 65.3-4.81 paylocity 人力资源管理软件 838.33 57.22 6.09 Robert Half 灵活用工 800.59 411.96 34.27 ASGN 灵活用工 414.75 255.63 26.13 TriNet 薪酬外包、福利外包 404.75 289.46 21.55 AMN Healthcare Services 灵活用工 371.46 254.02 20.87 ManpowerGroup 灵活用工、人才寻猎、招聘流程外包 340.56 1321.33 24.38 Insperity 人力资源管理咨询 291.66
33、317.07 7.91 upwork 零工平台 282.56 32.06-3.59 KORN FERRY 人才寻猎、招聘流程外包、人力资源管理咨询、人才甄选 266.31 174.94 21.6 coursera 管理培训 221.66 26.48-9.26 ZipRecruiter 在线招聘 191.02 47.25 0.22 First Advantage 背景调查 187.79 45.41 1.91 CBIZ 薪酬外包、福利外包 131.93 70.45 6.08 KFORCE 灵活用工 103.86 100.73 4.79 数据来源:HRflag,公司公告,东北证券 注:剔除已退市公司
34、 Cornerstone OnDemand。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 美国人力资源服务行业的发展分为公共就业服务和私营就业服务,目前美国的人力美国人力资源服务行业的发展分为公共就业服务和私营就业服务,目前美国的人力资源服务行业在全球处于领先地位。资源服务行业在全球处于领先地位。其中,美国公共就业服务被认为是一种紧急服务,以满足临时和有限类型的公共福利需求。1890 年,美国和欧洲政府都设立了政府资助的就业机构,为失业的非技术工人提供工作。公共就业机构的工作集中在两个方面,首先将移民劳动力分配至空缺职位,其次在劳动力分
35、配过程中收集有价值的信息,比如农业、商业和工业信息。三年后的 1893 年,Fred Winslow 开设了第一家私营职业介绍所,美国私营就业服务机构也从此起步。1919 至 1932 年期间,为确保联邦资金用于全国性的公共就业系统,美国参议员向国会提交了几项法案,到1933 年,Wagner-Peyser 法案生效,为美国建立健全的公共就业体系奠定基础,公共就业机构正式成为美国社会福利机构的常设分支机构,美国就业服务局(USES)建立,旨在将寻求就业的个人与寻求工人的雇主聚集在一起来改善国家劳动力市场的运作。此外,其还发挥着协助制定工作订单要求、将求职者的经验与工作要求和技能相匹配、协助有特
36、殊招聘需求的雇主、安排招聘会、协助雇主分析难以填补的工作订单,协助工作重组,并帮助雇主处理裁员等工作。当时的富兰克林罗斯福总统创建了许多政府资助的工作项目以帮助促进经济发展,USES 则负责为这些项目雇用工人。直到二战结束,美国私营就业服务才真正发展成为一个产业,这是因为战争发生极大地刺激了经济、就业、生产等快速发展,对工人和服务的需求日益增加,由此也产生了大量劳动派遣需求,私营就业服务机构得以快速发展。1947 年,全球人力资源巨头 Manpower 在美国成立,开创了短工供应模式,人力资源服务进一步发展。1954 年美国劳工部的人力资源管理局成立,负责管理联邦政府的职业培训和工人离职计划、
37、联邦向各州提供的公共就业服务计划拨款以及失业保险福利,美国公共就业服务得到进一步发展。70 年代开始,美国就业服务开始盛行,1971 年Manpower 开始自称为世界最大的临时派遣服务公司。1975 年,人力资源管理局更名为就业和培训管理局。公共就业机构对劳动力市场的组织统筹为工人直接或间接提供了经济保障。经过数十年的发展,目前美国的人力资源服务业在全球处于领先地位。根据 IBIS World 的报告,预计 2022 年美国的私营就业机构的数量为 11527家。图图 5:美国人力资源服务行业发展历程美国人力资源服务行业发展历程图图 数据来源:IBISWorld,Social Security
38、 Administration of USA,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 美国第三产业比重不断提升,第三产业为重的经济结构为人力资源服务发展奠定基美国第三产业比重不断提升,第三产业为重的经济结构为人力资源服务发展奠定基础。础。二战后,第三产业占 GDP 比重逐渐提高,20 世纪 90 年代增速进一步提升,三产业在美国经济中占据着主导地位,第三产业腾飞时间与人服行业快速发展的起点时间基本吻合。服务业需要的人员偏多,第三产业持续成为就业市场人员构成的主要产业,自 2009 年起,第三产业就业人数持续保持约 79%
39、的占比,占据产业就业结构中的主导地位。第三产业人员密集且流动性大,对于人力资源服务的需求远超第一、第二产业,以第三产业为重的经济结构为人力资源服务发展奠定了经济基础。图图 6:美国各产业从业人数结构:美国各产业从业人数结构 数据来源:Wind,World Bank,东北证券 1.2.“用工荒”、“用工贵”推动人力资源服务快速发展 劳动人口结构发生变化,企业需要制定与时俱进的用工政策,对人力资源服务的需劳动人口结构发生变化,企业需要制定与时俱进的用工政策,对人力资源服务的需求相应提升求相应提升,追求高效用工,追求高效用工。1)劳动力人口增长迟缓:美国 2021 年劳动力总数达到 1.65 亿人/
40、+0.03%,近几年劳动力总数的增速放缓趋势明显,多行业将面临劳动力不足的局面。2)美国人口老龄化问题愈加突出:2021 年美国 65 岁及以上老龄人口占比达到 17.04%,在退休时间延迟的大趋势下,部分企业选择继续聘请大老龄员工或返聘部分已退休员工,进一步反映了企业人手短缺的情况。3)劳动参与率连年降低:本世纪以来美国劳动参与率呈现持续下行的趋势,2021 年劳动参与率下降至61.7%,为近 40 年的最低值,进一步加剧了劳动力短缺的问题。美国企业出现“用工荒”问题,企业招聘难度上升,专业人力资源招聘服务作用凸美国企业出现“用工荒”问题,企业招聘难度上升,专业人力资源招聘服务作用凸显。显。
41、美国企业的职位空缺率整体呈现上升趋势,从 2009 年的 1.88%持续上升至 2021年的 6.28%。劳动参与率近 20 年也呈现持续走低的态势。在疫情背景下,“用工荒”问题持续加剧,职位空缺率从 2020 年的 4.28%猛升至 2021 年的 6.28%,为 20 年来最大增幅;职位空缺数从 2020 年的 636 万个增加至 2021 年的 982 万个。美国企业“用工荒”问题突出,也致使美国劳工工资飙升,同时使得美国社会安全感降低。职位空缺背后是招聘难、合适人才难适配等问题,专业的人力资源服务可以帮助企业降低招聘成本,更高效地匹配合适人才,“用工荒”问题进一步刺激人力资源招聘服务的
42、发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 7:1980-2021 年年美国劳动力总数美国劳动力总数 图图 8:1980-2021 年年美国美国劳动参与率劳动参与率 数据来源:世界银行,东北证券 数据来源:Bureau of Labor Statistics,东北证券 注:劳动力总数包括所有年满 15 周岁、符合国际劳工组织对从事经济活动人口所作定义的群体。图图 9:65 岁以上人口占美国总人口比重岁以上人口占美国总人口比重 图图 10:2020-2021 年年美国劳动力按行业分布结构美国劳动力按行业分布结构 数据来源:
43、World Bank,东北证券 数据来源:World Bank,东北证券 图图 11:2000-2021 年年美国劳动力市场职位空缺率美国劳动力市场职位空缺率 图图 12:2020-2021 年年美国劳动力市场职位空缺数(万美国劳动力市场职位空缺数(万个)个)数据来源:Bureau of Economic Analysis,东北证券 注:年职位空缺率是将每年 12 个月的职位空缺率数据进行平均计算得出。数据来源:Bureau of Economic Analysis,东北证券 注:年职位空缺数是将每年 12 个月的职位空缺数据进行平均计算得出。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
44、及说明 11/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 人才成本呈不断上升趋势,人才成本呈不断上升趋势,“用工贵”问题促使企业寻求更高效更节约成本的用工“用工贵”问题促使企业寻求更高效更节约成本的用工方式,高昂人才方式,高昂人才成本促使美国人力资源服务快速发展。成本促使美国人力资源服务快速发展。美国经济发展的背后是大量美国企业的发展,企业需要人才供应以应对市场的不断变化。美国总体报酬指数从2001 年的 85.95 上升至 2021 年的 145.75,20 年间总体报酬指数增长速度略快于GDP 增速,这表明美国报酬水平上升速度较快,企业用工成本提高,对需要人才供应的企业来说,用更节省的钱招聘
45、到更合适的人才对于企业来说至关重要,促使企业产生对于高效人力资源专业服务的需求。图图 13:美国总体报酬指数:美国总体报酬指数 图图 14:美国总体报酬指数增速和:美国总体报酬指数增速和 GDP 增速对比增速对比 数据来源:World Bank,东北证券 注:2015 年 12 月总体报酬指数=100,指数以 100 为基准。数据来源:World Bank,东北证券 美国劳动力市场流动性高,催生人力资源服务需求。美国劳动力市场流动性高,催生人力资源服务需求。美国灵活就业政策发展较完善,政府对于就业限制减少,松动灵活的政策使得美国劳动力市场流动性高。随着疫情的持续使得更多美国人寻求更广阔的生活空
46、间,根据美国人口普查局发布的最新数据,在 2020 年 7 月至 2021 年 7 月之间,美国大城市人口下降趋势进一步加剧,第一大城市纽约人口减少了约 30.5 万人,第二大城市洛杉矶、第三大城市芝加哥人口也分别减少了超 4 万人,进一步导致劳动力市场高流动性加剧。在高流动性的劳动力市场背景下,人力资源服务能进一步帮助社会实现人力资源的优化配置。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 15:美国前三大城市人口变化量(万人)和变动:美国前三大城市人口变化量(万人)和变动率率 图图 16:人口减少量(万人)排名前十的郡图:人
47、口减少量(万人)排名前十的郡图 数据来源:Census Bureau,东北证券 注:此数据的时间范围为 2020 年 7 月-2021 年 7 月。数据来源:Census Bureau,东北证券 注:此数据的时间范围为 2020 年 7 月-2021 年 7 月。1.3.疫情后美国就业市场显著复苏,人服行业快速回暖 人服行业迅速复苏能力突出,目前已基本恢复至或超过人服行业迅速复苏能力突出,目前已基本恢复至或超过 2019 年同期的水平,未来年同期的水平,未来发展前景广阔。发展前景广阔。根据四家美国人服龙头企业的数据,除持续高速增长的 workday 以外,受疫情影响,客户人力资源服务需求降低,
48、其余三家龙头营收和调整后净利润分别在 2020 财年年中期、年末或 2021 财年初有所下降,但 2021 财年二季度开始,营收和调整后净利润均出现迅速反弹的趋势,人服行业呈现明显复苏态势。截至2022 财年第三季度,龙头营收和调整后净利润基本均已恢复或超过 2019 年同期水平,2022Q3 Korn Ferry 的调整后净利润已经达到了 2019 年同期的 174%。在“疫情后时代”美国人服龙头的快速恢复反映出美国人服行业具有迅速复苏的能力,未来前景广阔。图图 17:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 workday 营业收营业收入入 图图 18:2019 财年财年 Q1-
49、2022 财年财年 Q3 ADP 营业收入营业收入 数据来源:公司官网,东北证券 注:workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 19:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Manpower 营业营业收入收入 图图 20:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Korn Ferry 营业营业收入收入 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12
50、 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。图图 21:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 workday 调整后调整后净利润净利润 图图 22:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 ADP 调整后净利调整后净利润润 数据来源:公司官网,东北证券 注:workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 23:201
51、9 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Manpower 调整调整后净利润后净利润 图图 24:2019 财年财年 Q1-2022 财年财年 Q3 Korn Ferry 调整调整后净利润后净利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。2.美国人服细分赛道多点开花,顺应时代需求不断美国人服细分赛道多点开花,顺应时代需求不断创新创新升级升级 2.1.灵活用工:市场规模全球领先,潜力空间仍在 美国灵活用工行业从美国灵活用工行业从 20 世纪世纪 70
52、年代开始进入快速发展时期,年代开始进入快速发展时期,20 世纪世纪 90 年代出现年代出现爆发式发展。爆发式发展。美国是灵活用工模式的发源地。20 世纪 20 年代,美国经济大萧条时期,针对出现的超千万的大规模失业情况,时任总统罗斯福推出一系列政策措施,其中包括 1935 年发布的国家劳资关系法。国家劳资关系法的发布第一次确立了解雇保护制度,形成了灵活用工模式的雏形。20 世纪 70 年代,美国灵活用工行业进入快速发展时期。在此时期,失业率和通货膨胀居高不下,固定工资增长速度远不及通胀增速,越来越多的人寻求通过灵活用工来不断更新合同工资以获得更高的报酬,灵活用工市场得以活跃起来。到 20 世纪
53、 90 年代,灵活用工在劳动力市场中的接受度已经相比之前有了大幅提升,此时美国制造业也开始复苏,在此背景下,美国灵活用工行业出现爆炸式发展。宽松的监管机制为宽松的监管机制为灵活用工灵活用工提供了有利的发展条件。提供了有利的发展条件。人力资源服务的监管方式主要分为两种,分别为政府监管和行业自律。政府监管方面,美国政府层面的监管比较宽松,政府监管主要可以体现在两个方面:一是通过州立法建立派遣许可或登记制度,二是通过“共同雇主”的原则,解决三方关系中劳务派遣企业与用工单位的法律责任分配问题;“共同雇主”原则指的是如果派遣员工在用工单位受到区别对待时,派遣企业和用工企业作为“共同雇主”皆需承担责任。关
54、于派遣许可或登记制度,美国政府对于企业的雇员租赁采取严格的准入制度。灵活用工的出现有助于支持经济衰退后的劳动力市场的就业增长和家庭收入。灵活用工的出现有助于支持经济衰退后的劳动力市场的就业增长和家庭收入。随着美国经济条件的变化和技术的持续进步,工作的决定性特征已经开始发生变化,劳动力市场逐渐转型。灵活用工与传统劳务派遣等外包模式相比有显著的优势,灵活用工业务对服务商的交付、管理能力都提出了更高的要求,服务商参与的用人流程贯穿了外包岗位的招聘、管理、培训等全部流程,为用工企业节省成本、规避风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/57 社会服务社会服务/行业深度行业深
55、度 招聘公司向代理机构支付费用,代理机构支付工资。工人和雇主的灵活性是灵活用工的关键特征。对于工人,临时性工作通常具有灵活的工作时间、培训成本和进入障碍低。对于客户公司,灵活用工提供了增加短期劳动力的方法。服务业和制造业是服务业和制造业是美国灵活用工的主要行业。美国灵活用工的主要行业。2022 年占比美国灵活用工岗位最高的工业人员包括制造业、运输和物流、建筑和酒店行业。这些行业通常采用准时制的生产方式(JIT),当收到订单时需要迅速对订单作出反应,尤其季节性生产行业对临时工更为依赖,灵活用工则成为此类岗位的首选用工方式。其次,医疗人员的灵活用工占比有所升高,原因在于美国 2010 年通过患者保
56、护和平价医疗法案将医疗保健扩展到数百万缺乏保险的个人,导致对专业医疗保健服务产生更高需求,以及2020 年的疫情使得医疗人员的需求大幅度增长。信息技术人员是灵活用工行业中增长较快的其中之一,随着信息技术的发展推动了在线业务的开展,对 IT 临时人员的需求预计将继续增加。成熟的灵活用工市场表现出高度的顺周期属性,波动性成熟的灵活用工市场表现出高度的顺周期属性,波动性大于宏观经济大于宏观经济。2022 年美国灵活用工人数已达到 300 万人,尽管在几次危机下灵活用工人数有短暂的下滑,但危机后往往有明显的回弹,重回增长趋势。从历史上看,人力资源服务行业的活动与 GDP 增长的幅度高度相关,通常情况下
57、滞后于经济趋势。2008 年的金融危机和2020 年的新冠疫情可以观察到经济收缩开始后,美国灵活用工的市场收入随之下降。2021Q1 在 GDP 增长速率由负转正后,灵活用工也随之增长,标志着经济复苏的开始。图图 25:1990-2022 年美国灵活用工人数年美国灵活用工人数 图图 26:2022 年美国灵活用工主要岗位分布图年美国灵活用工主要岗位分布图 数据来源:IBISWorld,东北证券 数据来源:IBISWorld,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 27:美国:美国 2008-2021 年灵活用工的
58、增长幅度变化图年灵活用工的增长幅度变化图 数据来源:WEC,东北证券 2020 年美国灵活用工市场受疫情和经济下行影响有所收缩,年美国灵活用工市场受疫情和经济下行影响有所收缩,疫情后有明显回弹疫情后有明显回弹。除2020 年疫情爆发导致经济和劳动力市场显著下滑之外,截止至 2022 年的十年里,美国的灵活用工市场规模持续增长。2021 年经济开始复苏,美国劳动力市场逐渐恢复,预计 2022 年美国灵活用工市场规模达 2359 亿美元。以人数计,美国用工的渗透率近 20 年均围绕 1.6%上下波动,阶段性受到宏观经济波动影响,2008 年的金融危机及 2020 年爆发的全球疫情都导致灵活用工渗透
59、率出现短期低谷,危机后有明显回升。图图 28:2013-2022 年美国灵活用工市场规模年美国灵活用工市场规模(按收入(按收入计)计)图图 29:1990-2021 年年美国美国灵活用工渗透率灵活用工渗透率(按人数(按人数计)计)数据来源:IBISWorld,东北证券 数据来源:IBISWorld,世界银行,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 30:2020 年全球各国灵活用工市场规模年全球各国灵活用工市场规模 数据来源:WEC,东北证券 疫情背景下,灵活办公方式大力推广,动态团队出现,对于灵活用工的需求进一
60、步疫情背景下,灵活办公方式大力推广,动态团队出现,对于灵活用工的需求进一步提升。提升。传统静态团队强调组织内协同,流程的统一和人员的紧密性。动态团队强调由组织内的协同发展转变为跨地区的协同,由紧密型的组织转向松散流动型的组织,组织内的流程也由固定转变为因变化而变。在新经济时代,信息的延伸性和协同商务等合作模式的出现为业务流程跨组织、跨地区、多组织协同提供了可能性。组织内协同、拥有固定流程的紧密型的传统静态团队管理模式受到现代企业管理要求的冲击,逐渐向动态团队管理模式转变,动态团队得以出现并推广。美国已经有不少大型知名企业宣布允许部分员工永久远程办公,例如美国 Facebook 公司已于宣布,未
61、来公司将实现 50%的员工永久远程办公,远程办公的办公方式也推动了静态团队向动态团队的转变。此外,Google、Twitter 和斯奎尔移动支付等互联网和技术型公司也都有类似的措施或未来设想,这标志着动态团队管理模式趋势逐渐加剧。这一趋势适配灵活用工的商业模式,灵活用工在美国尽管是成熟市场但仍有广阔的市场空间。2.2.直接招聘:历史悠久,行业分散,技术发挥“双刃剑”作用 猎头行业起源于二战后的美国,推动美国经济快速崛起。猎头行业起源于二战后的美国,推动美国经济快速崛起。二战后,美国作为主要的战胜国之一,积极搜罗战败国掌握先进技术的精英人才。这个过程被称为“Headhunting”即“猎头”,头
62、脑是智慧、知识之所在,搜罗人才就是为了获取知识和信息,“猎头”一词起源于此。随着“猎头”搜寻人才的方式越来越流行,“猎头”逐渐发展为了一种商业行为,猎头公司由此最先在美国产生。二战后,在战败国吸纳大量高素质人才是美国经济快速发展的重要原因,大量的人才为美国提供了经济发展的动力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 猎头行业高度分散,猎头行业高度分散,疫后复苏阶段疫后复苏阶段展现展现超常增速超常增速,2022 年预计美国猎头市场规模年预计美国猎头市场规模超超过过 88 亿美元亿美元,预计预计 2023 年年后行业将回落至低增速后
63、行业将回落至低增速。猎头也称为高级人才寻访(Executive Search),是指为客户企业专门招聘受教育程度高、实践经验丰富、业绩表现出色的高级管理人才。猎头行业整体集中度不高,2020 年美国最大猎头公司Korn Kerry 市占率仅有 3.16%,Spencer Stuart 位居第二市占率仅有 1.65%。在猎头行业,以扩大市场份额为目的兼并收购发生得十分频繁,而公司的解体分立同样频发,而有竞争力的猎头企业多数倾向于全球化布局,如 Korn Kerry 在美国和加拿大仅有 25 个办公室却在海外 27 个国家布局了 79 个办公地点,美国本土也遍布着在市场占据一席之地的海外知名猎企,
64、故预计猎头行业在未来五年内行业集中度不会有显著变化,仍然会呈现高度分散的格局。2020 年疫情爆发导致美国猎头行业收入下降了 7.6%。2021 年经济开始复苏后,行业收入增长到 84 亿美元,增长率达 7%。预计 2022 年猎头行业将持续复苏型增长,行业收入将增长 5%,2023 年后将回到缓慢增长阶段。图图 31:2013-2022 年美国猎头行业市场规模(按收入计)年美国猎头行业市场规模(按收入计)数据来源:IBISWorld,东北证券 技术的发展为直接招聘注入新动能,技术的发展为直接招聘注入新动能,同时也同时也加剧了猎头加剧了猎头与与企业内部招聘、传统人力企业内部招聘、传统人力资源机
65、构和在线招聘日益激烈的竞争。资源机构和在线招聘日益激烈的竞争。由于候选人的数据库和像领英的社交招聘网站的兴起,高管可以公布自身的资历和经验,使得企业能够比以前更有效地搜索和接触潜在的高级职位候选人。猎头公司不再垄断高管的信息,导致中层管理职位的需求数量在过去五年中下降。虽然技术帮助企业增加了接触大量简历和高级职位候选人的渠道,由于高级候选人的选择过程仍然需要人力对候选人的主观决策,使得猎头行业免于被技术所取代。猎头公司专注于执行更多关于高层管理人员的任务,因此每个客户收取的平均费用有所上升。猎头行业内的一些大公司开发并内部使用自身开发的专用软件。招聘软件能够使招聘人员更加快速地筛选和找到潜在候
66、选人。开发专门的信息技术是获得竞争优势的关键途径。移动智能时代推动在线招聘兴起,移动智能时代推动在线招聘兴起,2022 年预计市场规模将接近年预计市场规模将接近 150 亿美元,品牌价亿美元,品牌价值成为平台的重要竞争力。美值成为平台的重要竞争力。美国在线招聘市场起步时间早,发展已较为成熟,大部分有招聘需求的企业会与提供在线招聘服务的企业进行合作,通过其将企业的招聘信息投放在其网站上,以更广泛地传播企业招聘信息,更精准地获取应聘者信息。美国在线招聘市场规模持续攀升,从 2012 年的 31.53 亿美元逐年上升至 2021 年的131.11 亿美元/CAGR 达 17%,增长速度快,潜力较大。
67、IBIS World 预计 2022 年在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 线招聘市场规模将达到 146.83 亿美元。随着在线招聘行业的发展,在线招聘从业人员总体也呈现不断提升的态势,2012 年从业人员数仅为 11590 人,到 2021 年上升至 41066 人,9 年间增长了约 2.5 倍。根据 HRflag2022 年全球人力资源服务品牌100 强报告提供的数据,入围的 13 家提供在线招聘服务的企业中,美国企业 DHI和 R 入围,品牌价值分别为 9 亿元和 0.51 亿元,提升潜力大。图图 32:2012-
68、2022 年美国在线招聘行业市场规模年美国在线招聘行业市场规模 图图 33:2012-2022 年美国在线招聘网站员工数年美国在线招聘网站员工数 数据来源:IBISWorld,东北证券 数据来源:IBISWorld,东北证券 图图 34:全球上市在线招聘:全球上市在线招聘品牌价值品牌价值前前 13 名名 数据来源:HRflag,东北证券 2.3.人力资源技术服务:赋能传统业务,迈入黄金发展时代 人力资源软件行业人力资源软件行业市场集中度高,市场集中度高,预计预计 2022 年年美国人力资源软件市场规模达美国人力资源软件市场规模达 146亿美元,市场亿美元,市场发展仍处于早期,潜力发展仍处于早期
69、,潜力巨大。巨大。根据 HRflag2022 年全球上市人力资源服务企业市值研究报告显示,2021 年末全球上市人力资源软件类企业市值排名前 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 10 位的公司中,美国有 9 家,在人力资源软件行业占有主导地位。IBIS World 数据显示,2020 年 Workday 占据美国人力资源软件服务市场 21.2%的份额,CR4 达到56%,行业集中度高且有进一步提升的空间,预计 2022 年美国人力资源软件行业的前四大公司收入将占到行业收入的 66%。人力资源软件市场增长速度较快,2022 年
70、收入预计增长 8.4%。虽然由于 2020 年疫情爆发导致美国经济放缓,但更多企业开始采用软件和平台来管理人力资源。此外,人力资源软件产品和功能逐渐丰富,可供企业使用的场景亦增加,如工资发放、招聘管理、人才培训等业务,促使企业逐渐依赖软件对任务进行自动化,从而对人力资源软件不同的系统持续投资,行业需求得到提振。图图 35:2017-2026 年美国公共云收入年美国公共云收入 图图 36:2016-2027 年美国人力资源软件市场规模年美国人力资源软件市场规模 数据来源:Statista,National statistical offices,东北证券 数据来源:IBISWorld,东北证券
71、图图 37:全球上市人力资源软件企业市值前:全球上市人力资源软件企业市值前 10 名名 图图 38:2020 年美国人力资源软件企业的市场份额年美国人力资源软件企业的市场份额 数据来源:HRflag,东北证券 数据来源:IBISWorld,东北证券 中小企业重要性凸显,未来人力资源软件行业将重点关注中小企业市场。中小企业重要性凸显,未来人力资源软件行业将重点关注中小企业市场。中小企业市场尤其重要,工人少于 500 人的企业占美国 560 万家企业的 99.7%,其创造的收入占总收入的大部分。并且随着美国企业盈利能力的提高,中小企业投资人力资源软件的意愿将会增加。由于中小企业员工数量较低,从效益
72、成本角度看,选择外包员工不具备规模效应不一定能够达到显著的降本增效功能,但中小企业可以选择使用人力资源软件,这可以为其带来极大的便利,降低成本,如工资单管理软件能够简化企业的工资单处理程序,并及时跟踪员工的请求并按需付款。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 人力资源软件按功能分类,可分为一般的人力资源软件按功能分类,可分为一般的 HRM 解决方案和特定任务的解决方案和特定任务的 HR 解决方解决方案。案。其中,一般的 HRM 解决方案包括:(1)人力资源信息系统(HRIS):专注于人力资源管理的基本数据管理解决方案。帮助企业
73、使用技术来增强人员流程,HR 和公司可以及时跟上不断变化的工作趋势。(2)人力资源管理系统(HRMS):该系统旨在集中和组织人力资源工作,帮助 HR 有效收集统计数据,提供分析和简化财务运营。(3)人力资本管理系统(HCMS):基于 HRIS 解决方案,专注于绩效管理、规划和职工教育等人才管理任务,旨在提供更好的员工体验和协作机会。基于特定任务的 HR 解决方案:(1)申请人跟踪系统(ATS)是专用的招聘解决方案,用于自动化和改进核心招聘流程:创建职位发布、筛选简历、安排面试,能够快速处理和过滤大量应用程序,并实现招聘团队之间的高效协作。(2)招聘管理系统(RMS)提供了一套用于自动化和管理招
74、聘和人员配备操作工具。可以提供强大的日程安排、电子邮件营销和候选人管理功能。(3)劳动力管理系统(WMS)旨在确保组织劳动力的高效日常运营和自动化关键劳动力管理任务。此类解决方案包括人力资源职能的任意组合,例如绩效和缺勤管理、时间表或工资管理。(4)薪资系统旨在组织与各种员工付款相关的会计任务。工资系统处理的常见任务包括跟踪员工出勤率、计算工资以及缴纳税款和保险费。表表 3:人力资源软件分类:人力资源软件分类 一般的一般的 HRM 解决方案解决方案 特定任务的特定任务的 HR 解决方案解决方案 人力资源信息系统 人力资源管理系统 申请人跟踪系统 招聘管理系统 人力资本管理系统 劳动力管理系统
75、薪资系统 数据来源:Apriorit,东北证券 人工智能赋能人力服务资源行业,人服行业更加高效得以实现。人工智能赋能人力服务资源行业,人服行业更加高效得以实现。人工智能是计算机科学的一个分支,旨在通过科学研究,生产出能以人类智能相似的方式做出反应的智能机器。人工智能与人力资源服务行业进行结合,推动人服行业开始转型,为人服行业创造巨大机遇。AI 技术的发展使得人力资源服务从招聘、员工考核、福利设定到人才管理和学习发展等方面更加智能化,进一步激发员工的工作潜能,使人力资源服务效率进一步提高。其中很重要的一点就是,AI 技术使得人力资源服务中重复性与行政性的工作得以简化,使得其可以更多地集中在更具有
76、战略意义的事务上,这大大提高了人力资源服务的效率,进一步导致人服成本的降低。根据今年 5 月人工智能招聘平台 Eightfold.ai 的调查数据,在美国,参与调查的超过 90%的人力资源主管表示计划在至少一个领域增加人工智能的使用;另外,调查显示,大多数人力资源负责人均表示已经在某些领域中使用了人工智能以提高工作效率。人力资源智能化已在美国逐步推广开来,对人服行业产生积极影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 4:AI 在人力资源服务中的运用在人力资源服务中的运用 AI 在人力资源服务中的运用在人力资源服务中的运用
77、 具体描述具体描述 招聘 AI 使企业组织更加容易进行候选人的寻找、筛选和匹配,提高招聘效率。除此之外,AI 还帮助人力资源领导者克服决策中的人为偏见。HCM(人力资源管理)AI 通过帮助人力资源团队重新定义人员管理流程来建立更强大的团队,降低员工流失率并提升员工体验,使组织能够满足员工不断增长的期望。员工考核 AI 可以更加科学、更加量化地对于员工的表现进行考核,提高考核公平度。福利设定 AI 和自动化可以简化员工福利管理的实施和应用,可以更快捷地实现福利个性化、自动化,也可以进行更科学地福利合规管理。学习发展 AI 可更迅速地辨别出更受欢迎、高价值的学习内容,提供个性化的学习途径,同时还可
78、以进行网络学习分析和会话交互,增加学习的趣味和生动性。数据来源:HR 智库等,东北证券 人力资源“云时代”到来,云计算在人力资源技术服务中占据着举足轻重的地位。人力资源“云时代”到来,云计算在人力资源技术服务中占据着举足轻重的地位。云计算可以通过五种方式和人力资源进行结合,分别为云招聘、云数据、云协同、云监控、云绩效,能很大程度地覆盖人力资源服务的各个方面,为人服行业提供了更加低成本、高效率、高灵活度的解决方案。云计算分为 IaaS(基础设施即服务)、PaaS(平台即服务)、SaaS(软件即服务)三种服务模式。IaaS 是把 IT 基础设施作为一种服务通过网络对外提供的服务模式,企业从 Iaa
79、S 服务提供商获得计算机基础设施服务,包括服务器、存储和网络等服务。PaaS 介于 IaaS 和 SaaS 之间,PaaS 提供用户云端基础设施的部署与客户端的创建。SaaS 是目前最流行、运用最广泛的服务模式,具有易于使用、对使用者技能要求不高的特点。云计算的出现使得供应商通过互联网向客户提供软件,供应商在云基础设施上构建应用程序,客户根据需求订购应用软件服务,通常按月支付订阅费。服务器由平台供应商维护,企业不再需要聘请 IT 专家将软件下载到办公室的多台计算机,软件的更新在云端处理,减少企业必要的维护量,使其能够集中资金运营核心业务。企业可以随时通过互联网从任何设备访问软件。随着世界各地的
80、组织为各种业务功能采用 SaaS 解决方案,整个SaaS 市场预计将继续增长。2018 年,美国联邦政府首席信息官办公室发布了“联邦政府云战略”更新版本文件,更加强调了云计算对于联邦政府的重要作用。据 Statista预测的数据显示,2022 年,美国 SaaS 市场收入估计将达到 1135 亿美元,预计到2026 年将达到 1522 亿美元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 39:云计算三种服务模式(:云计算三种服务模式(IaaS、PaaS、SaaS)数据来源:IBM 官网等,东北证券 表表 5:SaaS 发展历程
81、发展历程 时间时间 发展历程发展历程 1960 年代年代 1960 年代,计算机硬件技术发展,然而很少有中小型企业能够负担得起购买计算机的费用。1961 年麻省理工学院开发了分时系统(CTSS)。通过该系统,中小型企业、教育机构和政府实体可以以具有成本效益的方式访问现代计算机系统,组织无法负担计算机硬件、软件、支持和培训的成本。1970-1990 硬件和计算机成本下降。此期间,CRM、工资单和会计服务等都是通过 SaaS 系统交付的关键产品,该系统依靠专用电话线和调制解调器向客户端发送数据。同时,这些应用程序是简单的基于文本的界面。由于传输的所有数据都是文本或其他小数据,很少需要传输较大的文件
82、。1990 年代年代 1990 年代,互联网快速发展,1999 年,Salesforce 推出了客户关系管理(CRM)平台,这是第一个从头开始构建并实现创纪录增长的 SaaS 解决方案。2000 至今至今 SaaS 解决方案持续更新,满足各行业的企业需求。由于该模式节约成本和易于使用获得中小企业的吸引力。SaaS 的指数级增长和功能的持续改进使其成为企业的有效选择。数据来源:BigCommerce,东北证券 HCM 管理需求日益全面,管理需求日益全面,HCM 单一模块技术服务逐渐转变为集成式、多服务板块单一模块技术服务逐渐转变为集成式、多服务板块的的 HCM SaaS+平台。平台。随着企业追求
83、内部结构优化,寻求人力管理成本进一步降低的趋势,在人事管理服务之外外包更多的 HCM 功能,是一个更佳的选择,企业的需求也促使 HCM 单一模块技术服务向集成式 HCM SaaS+平台转变。平台具有任务简化、可访问性增强、自助服务功能多样化以及数据应用程序分析能力提高的特点,与传统的需要手动操作的 HCM 模块相比,HCM SaaS+平台的运用,能进一步推动HCM 管理更加高效、准确和具有战略性。对美国而言,HCM SaaS+领域是 SaaS 崛起最早、最活跃的领域之一,美国本土 HCM SaaS+龙头企业地位稳固。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/57 社会服务
84、社会服务/行业深度行业深度 3.美国人服龙头各有千秋,占据细分赛道的领导地位美国人服龙头各有千秋,占据细分赛道的领导地位 人力资源服务行人力资源服务行业龙头企业优势在于提供全面服务解决方案,服务网络覆盖广泛,业龙头企业优势在于提供全面服务解决方案,服务网络覆盖广泛,规模效应凸显,并有较强资本实力进行收购兼并规模效应凸显,并有较强资本实力进行收购兼并、布局全球、布局全球,基基于行业本身客户粘于行业本身客户粘性高的特性以及品牌效应不断加强的趋势,性高的特性以及品牌效应不断加强的趋势,行业竞争加剧背景下行业竞争加剧背景下老牌龙头老牌龙头依然能维依然能维持相对稳定的市场份额。持相对稳定的市场份额。Ma
85、npower、Korn Kerry 业务偏传统,多年发展成熟后业绩增速放缓,在作为龙头企业有较高市占率,PE 估值落于 10-15x;ADP 在发薪业务积累了超强的客户粘性和超高的市场份额,规模效应突出,广泛的业务布局和数字化转型进一步加强业务壁垒,PE 估值落于 30-35x;Workday 仍处于高速增长阶段,最新 2022 财年初次实现扭亏为盈,未来三年的业绩复合增长率有望超过 70%,PE估值落于 50-80 x。表表 6:美国人服龙头估值对比:美国人服龙头估值对比 公司公司 代码代码 市值市值(亿美(亿美元)元)最新财年利最新财年利润(亿美润(亿美元)元)Bloomberg 一致预期
86、(亿一致预期(亿美元)美元)PE 估值估值 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E Manpower MAN.N 42 3.8 4.4 3.7 11 10 11 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E ADP ADP.O 998 29.5 33.7 37.1 34 30 27 Korn Kerry KFY.N 27 3.3 2.4 2.2 8 11 12 Workday WDAY.O 431 0.3 8.9 11.7 1468 49 37 数据来源:Bloomberg,东北证券 注:市值取 2022/12/29 数据,利润数据选取
87、最新财年归母净利润。3.1.Manpower:创新劳动力解决方案和服务的领导者 从全球化布局到技术深耕,从全球化布局到技术深耕,Manpower 厚积薄发成为行业领军者。厚积薄发成为行业领军者。Manpower 成立于 1948 年,成立后通过授予特许经营权迅速提升市场份额,在美国成为行业领军者,随后同行业竞争逐渐激烈,公司即采取全球化布局战略,通过设立分公司的模式进入各国人服市场。国际化战略取得初步成功后,Manpower 开启市场细分的脚步。1964 年成立面向青年的非盈利性人事服务机构 Youthpower,开创了短工供应业细分市场的先河。同年,公司在香港设立办事处,开始进军亚洲市场。1
88、968 年成立技工部,满足灵活用工需求。随着创始人的退休,公司经历了十年的低谷期,1975年和 1987 年先后经历被派克笔公司和蓝箭公司收购。1991 年重新独立后由于深耕技术加上 IT 时代的来临,Manpower 迎来黄金时代,1998 年 Manpower 将各项培训和学习资源整合并创建了全球学习中心(GLC),促进员工提高职业水准。2000 年后公司持续加强技术研发的优势,并采取收购战略强化各项业务,当今成为全球人力资源服务行业领导者,公司已在 80 个国家/地区设立近 3500 个办事处,全球化布局程度排名业界第一,其中欧美是 Manpower 的主要市场 请务必阅读正文后的声明及
89、说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 7:ManpowerGroup 成长路径成长路径 时间时间 里程碑事件里程碑事件 1948-1964 成立和全球扩张阶段。Elmer Winter 和 Aaron Scheninfeld 于 1948 年共同创立 Manpower。1954 年第一家特许经营店开业;1956 年公司走向国际,在蒙特利尔、多伦多和英国设有办事处;1957 年,Manpower 在法国建立业务。1963 年业务拓展至南美,在智利开设办事处;1964 年在香港设立办事处进入亚太地区。1965-1974 业务增长阶段。1964 年开
90、启面向美国青年的非盈利性人事服务机构 Youthpower;1967 年在纽交所上市;1968 年成立人力技术部门专门从事工程、起草和入门级 IT 人员配备等领域,满足灵活用工需求;1969 年在墨西哥建立中美洲业务;1974 年,Manpower 首次有超过 50%的收入和净收益来自美国以外的办事处。1975-1990 动荡阶段。1975 年被 Elmer Winter 出售给派克笔公司 Parker Pen;1982 年开发并推出 Skillware对员工进行新的办公自动化系统和软件培训;1986 年独立于 Parker Pen,再次在纽交所上市;1987 年被蓝箭 Blue Arrow收
91、购;1991-1999 深耕技术阶段;1991 年独立于蓝箭;1995 年提供人力资源和流程管理外包服务;1996 年推出为 IT 专业人员创建基于计算机的培训平台 TechTrack;1998 年创建全球学习中心(GLC)促进员工提高技能;1999 年推出为就业不足的人提供强化培训、技术认证、持续技能升级 TechReach。2000 至今至今 收购和完善业务阶段;2004 年随着劳动力市场管制的方式扩展永久人员就业服务;2006 年重塑全球品牌;2009 年引入招聘流程外包 RPO;数据来源:公司官网,东北证券 图图 40:Manpower 股价复盘股价复盘 数据来源:Bloomberg,
92、东北证券 经历数十年的发展经历数十年的发展 Manpower 已经进入平稳增长的阶段,灵活用工业务持续成为核已经进入平稳增长的阶段,灵活用工业务持续成为核心收入来源。心收入来源。收入端:从产品结构来看,公司的收入来源以灵活用工业务为主,灵活用工收入按照灵员工的履约进度确认收入。公司总营业收入近年来处于稳定态势,2020 财年由于疫情影响,公司实现营收 180 亿美元,同比下降 14%。2021 财年疫情影响减小,公司营收同比上升 15%,达到 207 亿美元,已恢复至 2019 财年的同期水平,主要是由于灵活用工业务的需求增加带来的收入增长。灵活用工服务是公司最主要的业务,营收占比近年稳定在
93、85%以上,是公司营收的主要贡献业务。人 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 力咨询服务营收占比 7%-8%左右,RPO 和人才寻猎服务及其他服务占比合计为 5%左右。从地区分布来看,美洲和欧洲是使用 Manpower 人力资源服务的主要地区,2021 财年欧洲地区的营收合计占比超过 65%,占总营收的比例最高,其中法国营收占比 25%,北欧占比 23%,意大利 9%,南欧其他地区占比 11%,而美国的占比为13%。毛利端:2012-2021 财年公司的毛利率稳定在 16%至 17%左右,因疫情影响,2020 财年毛利率与毛
94、利润均有所下降,得益于疫情影响减弱和公司快速调整的能力,2021 财年毛利润上升至 34.07 亿美元,已超越疫情前 2019 财年的水平。费用端:公司有效控费,2012-2019 财年销售及管理费用率呈现逐年下降趋势,2020-2021 财年略有上升,主要是由于 2020 年开始受疫情影响,经济疲软导致营收下降,销售及管理费用率略有升高。净利率:调整后净利润从 2019 财年的 4.88 亿美元大幅下降至2020 财年的 2.13 亿美元,主要系受疫情影响,人力资源服务需求下降导致各业务收入均有所下降,同年调整后净利率仅为 1%。2021 财年疫情影响减弱,人力资源服务市场恢复态势较好,净利
95、率再次回升至公司正常水平。2021 财年可调整净利润为4.01 亿美元。净利率已恢复至 2019 财年的同期水平。图图 41:2012-2021 财年财年 Manpower 总营业收入总营业收入 图图 42:2012-2021 财年财年 Manpower 调整后净利润调整后净利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。图图 43:2012-2021 财年财年 Manpower 毛利率及净利率毛利率及净利率 图图 44:2012-2021 财年财年 Man
96、power 毛利润毛利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 45:2018-2021 财年财年 Manpower 业务收入构成业务收入构成 图图 46:2018-2021 财年财年 Manpower 期间费用率期间费用率 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券
97、注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。图图 47:2021 财年财年 Manpower 分地区收入分地区收入 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。四大业务齐发力,助力四大业务齐发力,助力 Manpower 成为全球人力资源解决方案领导者。成为全球人力资源解决方案领导者。Manpower主营业务分别为灵活用工服务、人才猎聘服务、招聘流程外包服务和人才管理服务,其中灵活用工是 Manpower 最传统也是最主要的业务。灵活用工服务致力于为企业提供专业、定制、合法合规的灵活用工解决方案,通过人员外包、岗位外包、项目外包、劳务
98、派遣、兼职等多种“非标准雇佣模式”,为企业提供高性价比的人力资源服务。人才寻猎服务帮助企业以更高效率、更低成本搜寻人才,同时助力人才获得优质岗位,实现双向匹配。招聘流程外包服务通过流程设计、制定招聘战略、人才寻访、人才选拔、招聘决策、办理入职、技术协调及核心业务数据的汇报等服务,帮助企业提升招聘效率,提高招聘质量,同时降低招聘成本。人才管理服务致力于为企业提供培训及人才发展解决方案。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 8:Manpower 业务介绍业务介绍 内容介绍内容介绍 灵活用工服务灵活用工服务 致力于为企业提供专
99、业、定制、合法合规的用工解决方案。帮助雇主从雇佣 1.0 模式下的“标准雇佣关系”进入灵活多样的用工 2.0 模式。通过人员外包、岗位外包、项目外包、劳务派遣、兼职等多种“非标准雇佣模式”,为企业提供高性价比的人力资源服务。从而实现灵活的需求匹配与调整空间,以增加组织弹性和敏捷性,降低用工风险,达到增效降本提升企业商业价值。人才寻猎服务人才寻猎服务 助力企业搜寻高管、甄选中层、招募精英,同时助力人才获取更优质岗位,实现双向匹配。服务覆盖各行各业、聚焦十二大领域,专攻 IT 技术、市场营销、财务会计、供应链管理等类别岗位需求。招聘流程外包招聘流程外包服务服务 根据企业的具体需求,有针对性地提供部
100、分或全流程招聘外包服务。作为一家专业的招聘流程外包服务商,在服务过程中与客户的内部团队紧密合作,通过流程设计、制定招聘战略、人才寻访、人才选拔、招聘决策、办理入职、技术协调及核心业务数据的汇报等服务,帮助企业提升招聘效率,提高招聘质量,同时降低招聘成本。人才管理服务人才管理服务 提供企业培训及人才发展解决方案。助力企业中层管理人员及优秀雇员实现技能转换及进阶,匹配企业发展各阶段所需的技能人才,持续提升雇主品牌。数据来源:公司官网,东北证券 图图 48:Manpower 一站式全流程招聘外包服务一站式全流程招聘外包服务 数据来源:公司官网,东北证券 Manpower 通过通过 Manpower、
101、Experis 和和 Talent Solutions 三个品牌为各行业的企业三个品牌为各行业的企业提供提供全面的劳动力解决方案和服务全面的劳动力解决方案和服务。解决方案和服务涉及招聘服务(RPO 和人才寻猎)、灵活用工、人才培训、人力咨询、职业生涯管理,帮助处于不同发展阶段的公司配备和管理人才,改进战略、质量和效率,并降低劳动力成本以实现其业务目标。品牌 Manpower 是全球灵活用工和人力资源外包的领导者,为企业提供快速访问高素质和高效的候选人库的机会,致力于提供弹性、灵活的解决方案。Experis 专注于提供业务转型、云和基础设施、网络安全、数字工作空间和企业应用程序。Talent S
102、olutions 将招聘流程外包(RPO)、托管服务提供商 TAPFIN 和 Right Management 产品结合,为客户提供技术支持方面的劳动力解决方案。Manpower 是公司最主要的品牌,占据着最重要的地位。三个品牌相辅相成,助力公司获取市场,截止 2021 年 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 底,为满足业务需要,公司已经形成 75 个国家及地区的 2,200 多个办事处的全球网络。根据公司提供的 IR 报告,Manpower 品牌为公司创造超过半数的毛利润,是公司重要的利润来源。表表 9:Manpower
103、旗下品牌旗下品牌 品牌品牌 是全球灵活用工和人力资源外包的领导者,为企业提供快速访问高素质和高效的候选人库的机会,致力于提供弹性、灵活的解决方案。是 IT 专业资源、项目解决方案和托管服务的全球领导者,专注于业务转型、云和基础设施、网络安全、数字工作空间和企业应用程序。Experis 将紧缺人才与推动成功的专家解决方案相结合,提供强大的组合。是劳动力解决方案的全球领导者。Talent Solutions 将招聘流程外包(RPO)、托管服务提供商 TAPFIN 和 Right Management 产品结合,提供技术支持的创新劳动力解决方案。人才解决方案品牌帮助组织有效地采购、大规模管理和培养人
104、才。旨在满足客户对专家产品、集成和数据驱动的劳动力解决方案以及跨多个国家的无缝交付的需求。数据来源:公司官网,东北证券 图图 49:2011 财年毛利润分品牌构成财年毛利润分品牌构成 图图 50:2021 财年毛利润分品牌构成财年毛利润分品牌构成 数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Manpower 每财年截至当年的 12 月 31 日。早期的早期的 Manpower 发展依靠创新的模式,后期依靠不断变革的发展依靠创新的模式,后期依靠不断变革的科技产品开发,科技产品开发,着眼着眼于于员工的技能培训和提升员工
105、的技能培训和提升,铸就更强竞争力,铸就更强竞争力。公司从 1982 年推出 Skillware 平台起,持续开发产品对员工进行培训,相继推出了 Ultradex 测试系统、TechTrack、全球学习中心(GLC)、TechReach 等技术产品。2016 年以数字化转型为战略,推出全球员工学习和职业管理平台 Mypath,旨在提升员工技能并满足雇主需求。通过 Mypath,公司提供个性化指导、职业发展、培训和就业机会,帮助员工提高生产力。至 2021年底,Mypath 员工已占公司认证市场中员工人才库的 25%,覆盖 11,000 客户和 12个国家及地区。公司持续对员工的培训利于维护优质人
106、才数据库,更好地匹配人才和雇主,保持客户的高留存率。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 51:Manpower 持续推出技术产品持续推出技术产品 数据来源:公司官网,东北证券 收购完善公司业务,助力收购完善公司业务,助力 Manpower 打开新市场。打开新市场。1987 年,Manpower 收购了专注于为办公室、秘书和轻工业只为提供长期、临时和合同员工的公司 Brook Street Bureau,为公司进军长期人员配备业务奠定了基础。2000 年,收购欧洲最大的独立IT 人员配备公司之一 Elan Group,L
107、td.,为公司 IT 专业资源、项目解决方案和托管服务的发展提供了坚实的支持。2005 年收购的 ABC Consultants 三个部门,使得Manpower 在印度的业务翻了一番,成为永久安置服务的市场领导者。2008 年,通过收购 Clarendon Parker Middle East,业务进一步拓展至中东,Manpower 逐步发展为业务遍布全球大部分主要地区的全球顶尖人力资源服务提供商。表表 10:Manpower 部分并购梳理部分并购梳理 时间时间 投资收购项目投资收购项目 1987 年年 收购专注于为办公室、秘书和轻工业职位提供长期、临时和合同员工的公司 Brook Stree
108、t Bureau,此次收购进军长期人员配备业务;2000 年年 收购欧洲最大的独立 IT 人员配备公司之一 Elan Group,Ltd.,欧洲 IT 人员配备业务合并为 Elan 品牌;2001 年年 收购快速发展的内部审计、会计、技术和税务服务专业服务提供商 Jefferson Wells International,Inc.;2004 年年 收购全球最大的职业转型和组织咨询公司 Right Management;2005 年年 收购了全国领先的专业高管招聘公司 ABC Consultants 的三个部门,使 Manpower 在印度的业务翻了一番,并成为永久安置服务的明显市场领导者;20
109、08 年年 收购 Clarendon Parker Middle East,业务扩展至中东;收购在荷兰设有 10 个办事处的领先专业安置公司 Vitae 和总部位于洛杉矶的领先招聘流程外包服务提供商 CRI;2010 年年 收购 COMSYS IT Partners Inc.加强公司专业人员配备和解决方案能力;2021 年年 收购 IT 资源和服务提供商 Ettain Group;数据来源:公司官网,东北证券 3.2.ADP:基于云的综合人力资本管理解决方案提供商 ADP 为全美六分之一的雇员提供发薪服务,多年积累庞大且优质的客户资源,为全美六分之一的雇员提供发薪服务,多年积累庞大且优质的客户
110、资源,2022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 财年老客户贡献收入占比达财年老客户贡献收入占比达 92.1%。ADP 成立于 1949 年,自薪资外包服务起家后在该领域不断提升专业度、扩大经营地域、提高市场份额,在保持薪资管理业务的业务优势中逐渐向其他人力资源业务拓展,包括经纪服务和经销商服务。1960 年代,公司通过收购开始快速扩张,业务板块得到丰富,可以为客户提供经纪服务、薪酬服务、经销商服务等业务;1990 年代人力资源外包开始兴起,ADP 成为雇主组织提供商,实现了业务模式及规模的拓展。ADP 发展过程中始终注重
111、技术创新,2011 年建设基于云的统一系统后研发一系列产品满足客户的特定需求,扩大客户群体。当今作为基于云的人力资本管理解决方案的综合性全球供应商,为超过 140 个国家和地区的 99 万多个客户提供服务。ADP 依靠稳居前列的发薪业务市占率积累了超高的客户粘性,2022 财年客户留存率创下新高,达到 92.1%。表表 11:ADP 发展历程发展历程 时间时间 里程碑事件里程碑事件 1949-1961 1949 年 Henry Taub 创办了人工工资单处理公司 Automatic Payrolls。1961 年公司开始使用打孔卡机、支票印刷机和大型计算机,同年更名为 Automatic Da
112、ta Processing(ADP),成功上市。1962-1989 公司开始通过收购快速扩张,提供经纪服务、薪酬服务、经销商服务的业务,丰富业务板块;1985 年起ADP 年收入超过 10 亿美元,为大约 20%的美国劳动力处理了薪水;1990 年代年代 抓住业务外包潮流。1990 年代 ADP 开始充当专业雇主组织 PEO;1998 年推出基于 SaaS 的薪资支付服务EasyPayNet;2000 年代年代 普及互联网技术。2000 年推出 ADP Enterprise Payroll Services,为拥有多个地点的公司提供基于 Web 的工资和会计平台;2011 至今至今 迈入云计算
113、时代,加速人工智能部署。2011 年建设基于云的统一系统,此后基于该系统推出 ADP Marketplace、ADP DataCloud 等一系列产品;数据来源:公司官网,东北证券 图图 52:ADP 股价复盘股价复盘 数据来源:Bloomberg,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 ADP 净利润高速增长,专业雇主组织服务贡献主要收入。净利润高速增长,专业雇主组织服务贡献主要收入。收入端:公司 2022 财年营业收入为 165 亿美元/+10%。营业收入大部分来自于雇主服务收入。2013-2022 财年雇主服务收
114、入从 79.14 亿美元上升到 109.68 亿美元,CAGR 为 4%,雇主服务收入增长驱动主要是来自于老业务的高续订率及新业务的签订量增加。2013-2022 财年专业雇主组织服务(PEO 服务)收入从 19.73 亿美元上升到 55.46 美元,该业务收入的年复合增长速率高于雇主服务,发展态势强劲,增速较快,CAGR 为 12%。分地区看,公司主要收入来源于美国,稳定在总收入的 80%以上,占比呈现逐年提升的态势,反映出公司在主要市场美国获取收入的能力进一步提升;欧洲贡献收入占比稳定在 8%-10%,加拿大及其他地区占比较少,共计 4%左右。毛利端:公司毛利润总体呈现上升的趋势,2020
115、 财年后年增速不断提高,毛利仍有提升空间公司;毛利率稳定在 42%左右。费用端:公司控费能力逐年提升,规模效应逐步彰显,销售及管理费用率从 2013 财年的 23%逐渐下降至 2022 财年的 20%。净利率:公司2022 财年净利润为 30 亿美元/+15%,主要是系收入和运营效率的提高;调整后净利率稳定上升至 2022 财年的 18%。图图 53:2013-2022 财年财年 ADP 营业收入营业收入 图图 54:2013-2022 财年财年 ADP 调整后净利润调整后净利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:A
116、DP 每财年截至当年的 6 月 30 日。图图 55:2013-2022 财年财年 ADP 毛利率及净利率毛利率及净利率 图图 56:2013-2022 财年财年 ADP 毛利润毛利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 57:2013-2022 财财年年 ADP 业务收入构成业务收入构成 图图 58:2013-2022 财财年年 ADP 期间费用率期间费用率 数据
117、来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。公司的业务可划分为专业雇主组织服务和公司的业务可划分为专业雇主组织服务和雇主雇主服务两个板块。服务两个板块。专业雇主组织服务(PEO Services):PEO 服务部门通过共同雇佣模式为中小型企业提供人力资源外包解决方案,产品组合可分为人力资源管理、职工福利和雇主责任管理,能够提供全面的人力资源、薪酬、税务及福利管理解决方案,同时也涵盖传统及网络化的外包产品和服务。PEO 服务部门提供福利包、保护和合规、人才参与、综合外包和招聘流程外包服务,
118、PEO 方案主要由三类产品组合而成,分别是人力资源管理、职工福利和雇主责任管理,帮助企业精简组织机构,节约人力,增加员工工作满意度,提高企业人力资源管理效率。雇主服务(Employer Services):雇主服务部门为小型企业至大型企业提供一系列基于技术的人力资本管理(HCM)解决方案,包括基于云的战略平台和人力资源外包(HRO)解决方案,解决客户包括薪资服务、福利管理、人才管理、人力资源管理、考勤管理、合规服务、保险服务和退休服务等一系列需求。图图 59:ADP 产品线分布产品线分布 数据来源:公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/57 社会服
119、务社会服务/行业深度行业深度 图图 60:ADP 各产品线定位各产品线定位 数据来源:公司官网,东北证券 表表 12:ADP 雇主雇主服务介绍服务介绍 业务业务 介绍介绍 薪酬服务薪酬服务 为各种规模的企业提供薪资服务,包括编制员工工资单、代付工资和提供薪酬管理报告。ADP 为美国约有 2500 万(占全美 1/6)的员工提供代付薪酬服务。福利管理福利管理 为员工福利管理提供包括健康和福利管理服务、休假管理服务、保险登记服务、员工沟通服务和家属验证服务。还为企业提供基于云的资格和注册系统,帮助员工了解福利选项和做出福利选择。人才管理人才管理 为企业提供从招聘到管理的人才获取服务,推动员工发展并
120、提高员工绩效。人力资源信息管理人力资源信息管理 为企业提供记录的人力资源信息系统,支持人力资源管理所需数据的输入、验证、维护和报告,包括员工姓名、地址、工作类型、工资等级、工作经历和教育背景。考勤管理考勤管理 为企业提供包括考勤、缺勤管理和日程安排工具。考勤工具可自动计算和报告工作时间,帮助企业准备工资单、收集考勤信息。缺勤工具提供换班功能,可以帮助管理人员优化日程安排,以提高生产力并最大限度地减少人员不足和人员过剩。合规服务合规服务 为客户在支付合规和与税务方面提供行业领先的专业知识。2021 财年,公司在美国处理并交付了约7400 万份员工年终税务报表,为客户处理将资金支付给税务机构和客户
121、雇员及其他收款方的金额超过 2.7 万亿美元。保险服务保险服务 与 ADP 的保险代理机构和各种保险公司合作,帮助中小型客户获得员工保险和团体健康保险。退休服务退休服务 帮助客户管理各种类型的退休计划,例如高管递延薪酬计划等。计划提供记录保存和管理服务,客户的员工能够监控投资表现。数据来源:公司官网,东北证券 ADP 拥有拥有 4 个个 HCM 平台,覆盖雇佣周期的各个阶段,可以为客户提供集成化的平台,覆盖雇佣周期的各个阶段,可以为客户提供集成化的HCM 解决方案。解决方案。ADP 拥有的 4 个 HCM 平台分别为 RunPoweredbyADP、ADPWorkforceNow、ADPVan
122、tageHCM 和 ADPSmartCompliance。RunPoweredbyADP是服务于小型企业的工资单、人力资源管理和税务合规管理的软件平台,且能够获得 ADP 小企业方面专家团的支持,兼容 ADP 的时间和考勤管理等产品。ADP Work force Now 多用于中型企业,可为其提供人力资源管理、福利管理、工资单服务、考勤管理以及人才管理服务,具有使用较为灵活的特点。ADP Vantage HCM 是为大型企业处理其人才需求和战略目标而开发的。此平台统一了 HCM 的五个主要领域:人力资源管理、福利管理、工资单服务、考勤管理和人才管理。ADP Global View HCM是专门
123、服务于针对员工 2500 人以上的跨国企业的解决方案。跨国企业相较本土企业,面临着更加复杂的法律和管理环境,需要更加符合其差异化特点的人力资源服务。ADP Global View HCM 能帮助跨国企业实现 HCM 全球战略的标准化,帮助其 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 快速适应不同地区市场的人力管理需求,提升海外子公司的组织积极性与灵活性。表表 13:集成:集成 HCM 解决方案产品矩阵解决方案产品矩阵 小型企业(小型企业(1-49 名员名员工)工)中型企业(中型企业(50-999 名员名员工)工)大型企业(大型企业
124、(1000+员工)员工)产品产品 RunPoweredbyADP ADPWorkforceNow ADPVantageHCM 功能功能 用于小型企业,是工资单、人力资源管理和税务合规管理的软件平台。用于中型企业的人力资源管理、福利管理、工资单服务、考勤管理和人才管理。为大型企业处理其人才管理需求和战略目标。该平台统一 HCM 的五个主要领域:人力资源管理、福利管理、工资单服务、考勤管理和人才管理。产品产品 ADPGlobalViewHCM 功能功能 ADP Global View HCM 使跨国企业实现 HCM 全球战略的标准化,快速适应不同地区市场的人力管理需求,提升海外子公司的组织积极性与
125、灵活性。数据来源:公司官网,东北证券 图图 61:2021 财年财年 ADP HCM 收入构成收入构成 数据来源:公司官网,东北证券 注:ADP 每财年截至当年的 6 月 30 日。ADP 拥有人才数据库和强大的云计算能力。拥有人才数据库和强大的云计算能力。ADPDataCloud 云平台为公司的数据工作提供支持。ADPDataCloud 的 SkillsGraph 是公司专有的数据结构,涵盖 20 多个行业和 500 个地理区域的超过 3000 万份员工记录、6500 万份简历和 700 万份招聘信息,可以从数据中提取、调整和规范关键信息,例如技能、职位和级别、教育和资格。SkillsGra
126、ph 帮助企业评估和预测最适合职位空缺的候选人,使得企业能够通过指标来决定如何部署员工,从而为企业的招聘提供支持,帮助实现关键的人力资源决策。ADP 开创开创数数字字 HCM 市场市场 Marketplace。ADP 允许第三方开发人员和系统集成商访问平台的 API(应用程序编程接口)库,通过 ADP Marketplace 实现 HCM 解决方案的安全数据共享。ADP Marketplace 相当于数字 HR 的应用商店,客户可以在其中发现最适合其行业的应用程序;按解决方案类型浏览,例如学习管理、财务健康、考 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/57 社会服务社会
127、服务/行业深度行业深度 勤和福利管理,或连接他们已经使用的人力资源软件。预先构建的集成可帮助客户简化流程、创建单一记录系统并减少数据错误,从而腾出时间和资源专注于发展业务和管理员工。ADP Marketplace 有 650 多种应用程序和集成可供选择,客户可以根据自己的特定需求进行定制。图图 62:ADP 的的 Marketplace 平台平台 数据来源:公司官网,东北证券 图图 63:ADP 平台和生态系统平台和生态系统 数据来源:公司官网,东北证券 ADP 定位清晰,专注于成为全球顶尖定位清晰,专注于成为全球顶尖 HCM 解决方案提供商,目前已成为人力资本解决方案提供商,目前已成为人力资
128、本管理领域(管理领域(HCM)无争议的全球领导者和先驱,在人力资源外包领域地位突出。)无争议的全球领导者和先驱,在人力资源外包领域地位突出。从2006 年开始,ADP 持续剥离或出售自身拥有的非 HCM 业务,同时加大了对 HCM领域的战略性投资。ADP 外包业务流程不仅能够降低客户的薪酬管理成本,还进一步推动组织进行调整,使得管理成本在此基础上优化。ADP 突出的人力资本管理能力为 ADP 带来了众多客户,也让 ADP 逐渐奠定了其在人力资本管理领域的领先地位。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 64:ADP 剥离或
129、出售非剥离或出售非 HCM 业务业务 数据来源:公司官网,东北证券 为拓展公司经营业务,完善公司经营模式,为拓展公司经营业务,完善公司经营模式,ADP 在发展历程中经历过多次并购,目在发展历程中经历过多次并购,目前已发展成为全球顶尖的人力资本管理解决方案的综合性供应商。前已发展成为全球顶尖的人力资本管理解决方案的综合性供应商。1974 年,公司通过并购荷兰一家小型的薪酬服务公司正式进军国际市场,迈出发展全球化业务的第一步。其后 1975 年,公司又收购了提供通信和技术支持的计算机相关服务的公司Cyphencs。到 1990 年左右,ADP 已经成长为了年收入超 20 亿美金、员工数超 2000
130、0名的大型人力资本管理公司。1995 年,ADP 收购了位于巴黎的工资和人力资源服务公司 GSI,公司业务得以快速在欧洲市场扩张,也为公司进一步在全球更多区域进行业务拓展提供了更强的驱动力。1995 年后,ADP 相继收购了 Cessington 计算机中心、薪资处理公司 PayConnect Solis、为汽车经销商提供经销商管理系统(DMS)的供应商 Kerridge Computer、汽车营销企业 Cobalt、The Marcus Buckingham Company和数字支付服务商 Global Cash Card。为拥有更适应零工经济不断增长背景下的灵活用工人才池,以更有效和合规的
131、方式为灵活用工人员提供薪酬管理工具,2018 年ADP 收购了自由职业者劳动力管理解决方案提供商 WorkMarket,进一步拓展了公司的业务布局。表表 14:ADP 并购梳理并购梳理 时间时间 投资收购项目投资收购项目 1974 年年 收购专门提供计算机相关服务的公司 Time Sharing Limited;1975 年年 收购提供通信和技术支持的计算机相关服务的公司 Cyphernetics;1995 年年 收购位于巴黎的工资和人力资源服务公司 GSI,业务拓展至全世界;1998 年年 收购为英国政府提供管理服务的 Chessington 计算机中心;2000 年年 收购薪资处理公司 P
132、ayConnect Solutions;2006 年年 收购在英国为汽车经销商提供经销商管理系统(DMS)的供应商 Kerridge Computer;2010 年年 收购汽车营销企业 Cobalt;2017 年年 收购 The Marcus Buckingham Company(TMBC),为 ADP 带来更科学的员工敬业度和绩效方法;收购数字支付服务商 Global Cash Card;2018 年年 收购自由职业者劳动力管理解决方案提供商 WorkMarket;数据来源:公司官网,东北证券 3.3.Korn Ferry:致力于高效人才搜寻服务的全球顶尖猎头 Korn Kerry(光辉国际
133、)(光辉国际)是一家全球是一家全球领先的领先的组织咨询公司组织咨询公司,在美国猎头行业拥有在美国猎头行业拥有 3.16%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 的市占率,位列全美第一的市占率,位列全美第一。Korn Kerry 帮助客户整合商业、组织和人才战略,帮助客户将员工和岗位匹配,并就如何奖励和激励他们的员工提供建议。截止 2022 年 4月,Korn Kerry 共有 10779 名员工,包括 3471 名顾问分布在四大业务线,顾问负责发起客户服务。Korn Kerry 已在 53 个国家/地区设立 106 个办事处,业
134、务遍布全球。Korn Kerry 成立于 1969 年在美国洛杉矶成立。1973 年,公司在东京设立首个办事处,从此成为第一家进入亚洲市场的猎头公司,顺利打开亚洲市场。1995 年,Korn Kerry 北京办事处正式开办,公司业务范围拓展至大中华区,1996 年,中国区域内第二家办事处于上海成立。1998 年,公司推出 Futurestep 服务,为企业提供定制的灵活服务,致力于满足企业对人才和招聘的需求。2009 年,Korn Kerry 被 福布斯评为高管搜寻行业 CEO 搜寻有效率排名第一位;2012 年,Korn Kerry 完成了第 100万个高管测评,标志着公司在提供人力资源解决
135、方案方面的转变。图图 65:Korn Ferry 股价复盘股价复盘 数据来源:Bloomberg,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 66:2022 财年财年 Korn Ferry 顾问员工数分布顾问员工数分布 图图 67:2022 财年财年 Korn Ferry 业务支持员工数分布业务支持员工数分布 数据来源:公司年报,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。数据来源:公司年报,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。图图 68:2013-20
136、22 财年财年 Korn Ferry 猎头顾问数猎头顾问数 图图 69:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 猎头支持员工数猎头支持员工数 数据来源:公司年报,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。数据来源:公司年报,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。Korn Kerry 拥有四大业务线,分别为咨询业务、技术业务、猎头以及拥有四大业务线,分别为咨询业务、技术业务、猎头以及 RPO 和人才和人才甄选业务。甄选业务。猎头服务是公司最主要的业务,也是最传统的业务,公司的猎头服务主要集中于高端职位搜寻,致力于为组织提
137、供高效率高管搜寻服务,客户行业主要集中在消费品、金融服务、工业、生命科学、科技和教育行业以及非盈利机构,公司还设立有针对某个功能职位的专家团,在全球范围内专门负责董事会成员以及 CEO的猎寻。咨询业务基于组织战略、评估和继任、领导力和专业发展及薪酬待遇的四个基本人才需求,为客户提供协调组织结构、文化、绩效和人员的服务。技术业务提供可扩展的技术支持解决方案,通过公司的数字产品,客户可以直接访问专有数据,并对自身数据进行分析,以更精准地进行人力资源管理。RPO 和人才甄选服务可为客户提供专业的人才获取解决方案。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/57 社会服务社会服务/
138、行业深度行业深度 表表 15:Korn Ferry 四大业务线四大业务线 品牌品牌 咨询业务咨询业务 基于组织战略、评估和继任、领导力和专业发展以及薪酬待遇的四个基本人才需求帮助客户协调组织结构、文化、绩效和人员,推动可持续发展。技术业务技术业务 提供可扩展的技术支持解决方案,旨在确定推动业务发展的最佳结构、角色、能力和行为。客户可以通过公司的数字产品直接访问专有数据和自身数据并分析,使组织结构与业务战略保持一致。猎头猎头 帮助组织招聘董事会级、首席执行官和其他高级行政人员和综合管理人才。RPO 和人才甄选和人才甄选 为客户提供专业的人才获取解决方案。包括从单一专业搜索到团队、部门、业务线项目
139、制招聘和全球外包招聘解决方案。数据来源:公司年报,东北证券 以猎头业务为基石,以猎头业务为基石,RPO 和人才甄选业务收入占比逐渐增加。和人才甄选业务收入占比逐渐增加。收入端:公司 2013-2022 财年营收 CAGR 为 13%,2022 财年公司实现营收 26.43 亿美元/+45%。收入大幅度上升主要是由于收购及运营下四条业务线协同性增强带来业务线的共同增长,以及 RPO 和人才甄选业务新业务量的增加。从业务结构来看,猎头业务为公司收入的主要来源,通常是候选人第一年估计薪酬的三分之一加上聘用的相关费用,当客户给予候选人的实际薪酬高于估计薪酬时,还会收取上调费。咨询业务在提供服务时按照履
140、约进度确认收入。RPO 和人才甄选业务收入分两个阶段产生:1)实施阶段在提供服务时确认收入;2)实施后招聘阶段,向客户提供端到端的招聘服务,收取固定费用和可变费用。技术业务收入主要是交付技术解决方案和客户订阅软件确认收入。现阶段 RPO 和人才甄选业务的收入增长速率最快,从 2018 财年的 2.91亿美元增长至 2022 财年的 7 亿美元。主要是由于近几年 Korn Ferry 对主营 RPO 业务的 Lucas Group 和 Patina Solutions Group 公司的收购,增强了公司的 RPO 和专业搜索能力,新业务量上升。毛利端:除疫情影响的特殊年份外,公司毛利率长期稳定在
141、 25%+,盈利能力维持稳定的高水平。费用端:公司销售及管理费用率呈现逐渐下降趋势,从 2013 年的 16%下降至 2022 年的 9%,费用管控情况良好。净利率:2022 财年受益于疫后复苏利润端有显著恢复,在并购带来的受益加持下,调整后净利润达到 3.33 亿美元/+142%,净利率为达到 13%,创下十年新高。图图 70:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 营业收入营业收入 图图 71:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 调整后净利润调整后净利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。数据来源:公司官
142、网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 72:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 毛利率及净利率毛利率及净利率 图图 73:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 毛利润毛利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。毛利率=(总收入-薪酬福利-报销费用-服务成本)/总收入 数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。毛利
143、=总收入-薪酬福利-报销费用-服务成本 图图 74:2018-2022 财年财年 Korn Ferry 业务收入构成业务收入构成 图图 75:2013-2022 财年财年 Korn Ferry 期间费用率期间费用率 数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Korn Ferry 每财年截至当年的 4 月 30 日。深耕人才招聘行业,人才评估方案成熟。深耕人才招聘行业,人才评估方案成熟。Korn Kerry 经过在人才招聘行业几十年的深耕,已经形成了一套成熟的 ICCJ 人才评估方案,从软、硬两方面对候选人进行甄
144、选。硬件主要考察人才的学历、经历、工作业绩等情况,软件会对其性格倾向、性格特点、内在驱动力、团队精神、领导才能、情商以及社会资本方面进行考核。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 16:Korn Ferry ICCJ 人才评估方案人才评估方案 ICCJ 人才评估方案内容人才评估方案内容 I-Initiative(人才(人才的内在驱动力)的内在驱动力)强调人才要具有进取心和面对挫折百折不挠的精神,精力充沛地执行计划、任务的力量或能力。C-Competence(人才的职业能(人才的职业能力)力)强调各种职业能力,如对数字的处
145、理能力,对突发情况的应变能力,对信息的分辨能力,把握全局方向并及时调整的能力。C-Compatibility(团队兼容性)(团队兼容性)强调人才的团队管理能力,如管理风格、领袖才能、个人魅力、沟通能力以及对团队的综合管理能力。J-Judgment(判(判断力)断力)强调人才根据分析做出判断的能力。数据来源:公司官网,东北证券 Korn Kerry 智能云为集成解决方案和产品提供支持。智能云为集成解决方案和产品提供支持。Intelligence Cloud(智能云)拥有 50 亿个数据点,将咨询与市场数据和人工智能技术相结合,为企业提供解决方案和产品提供数据支持。从而帮助企业推进其战略,提高销售
146、业绩,缩短招聘时间,降低每次收购成本并提高流动性和留存率。企业可以通过定制的应用程序或定制的技术支持的咨询访问平台的数据和见解。该平台侧重于人才流动、人才管理、人才获取和销售效率。表表 17:Korn Kerry 智能云智能云TM应用程序应用程序 了解员工敬业度的调研平台。帮助组织管理涉及多个决策者的复杂销售流程,提高销售业绩。比较并构建合适的薪酬架构,提高绩效水平。评估人才,选定实施未来战略所需的员工。简化职位设计、工作衡量和相关人才流程,为各个岗位创建职业发展蓝图。数据来源:公司官网,东北证券 并购重组不断扩宽业务布局,全球化布局和上下产业链衔接助力并购重组不断扩宽业务布局,全球化布局和上
147、下产业链衔接助力 Korn Kerry 成为成为人才招聘行业领军者。人才招聘行业领军者。Korn Ferry于1969年在洛杉矶创立,成立之初主打猎头服务。1970后的30年间通过在全世界各地区通过成立公司和收购进入当地人才猎聘市场,包括日本、德国、澳大利亚、加拿大等各地区。2000 年后公司持续通过纵向收购拓展业务和横向并购加强主营的猎头业务优势,二十余年间持续了收购包括提供人力咨询服务的公司 Hay Group、猎头公司 Lucas Group 等十余家公司。目前形成四大业务板块:咨询业务、猎头业务、RPO 和人才甄选、提供技术支持解决方案的业务,成为全球最大的人才管理咨询公司之一。公司通
148、过一系列收购,将上下产业衔接起来,构建更完善的业务线,向上延伸至招聘业务培训、人才测评等领域,向下拓展到招聘流程外包、雇主品牌服务等业务,为客户提供更全面的服务。同时注重全球化的布局,除了在美国站稳脚跟,公司还积极向欧洲、中东及非洲地区(EMEA)、亚太地区和南美地区拓展,进一步为公司维持营收稳定增长提供新动力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 18:Korn Ferry 并购梳理并购梳理 时间时间 投资收购项目投资收购项目 1977 年年 收购墨西哥城的 Hazzard&Associados 1993 年年 收购
149、Carre Orban and Partners 1999 年年 收购德国公司 Hofman Herbold 和澳大利亚公司 Amrop International 2006 年年 收购提供领导力发展工具的供应商 Lominger Limited Inc.2007 年年 收购高管培训公司 LeaderSource、人才招聘和管理咨询公司 Newman Group 2008 年年 收购领导力发展、高管教育和辅导服务的提供商 Lore International Institute 2009 年年 收购猎头公司 Whitehead Mann 2010 年年 收购管理咨询公司 Sensa Solut
150、ions 2013 年年 收购领导力解决方案提供商 PDI Ninth House 2015 年年 收购提供高管发展计划的供应商 Pivot Leadership、人力资源咨询公司 Hay Group 2019 年年 从 TwentyEighty Inc.收购领导力发展领域的三家公司:Miller Heiman Group、AchieveForum 和 Strategy Executio 2021 年年 收购猎头公司 Lucas Group 2022 年年 收购提供临时执行解决方案专业知识的公司 Patina Solutions Group,Inc.、Infinity Consulting S
151、olutions 数据来源:公司公告,东北证券 3.4.Workday:世界领先的企业云应用供应商 Workday 以以 SaaS 模式起家,持续更新产品服务和打造咨询服务的生态占据模式起家,持续更新产品服务和打造咨询服务的生态占据 SaaS供应商领先地位。供应商领先地位。公司成立于 2005 年,创始之初定位于 SaaS 领域,打破了传统人力资源企业及软件的经营理念。传统的人力资源软件模式主要为 C/S(客户机/服务器)或 B/S(浏览器/服务器),客户购买软件后安装在计算机上使用。而 Workday 提供订阅模式为客户提供服务,大幅度降低了成本。Workday 早期推出人力资源和财务功能产
152、品后迅速打开了市场,随后持续加大研发投入和通过集中于人力资源和财务管理以及数据分析领域的并购扩充其产品组合。2009 年推出薪酬管理模块,2014年推出招聘管理模块,实现了人力资源一站式服务。公司为弥补 SaaS 应用定制性不足的问题,开始拓展定制化的专业服务,与第三方咨询服务公司如埃森哲、四大会计事务所等公司展开合作和建立 PaaS 开放平台,以满足客户不断变化的需求。目前公司已为超过 9500 家企业提供 SaaS 服务,公司 SaaS 化的人力资源管理软件占据了 HRM 市场,形成相当稳固的行业地位。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/57 社会服务社会服务/
153、行业深度行业深度 表表 19:Workday 成长路径成长路径 时间时间 里程碑事件里程碑事件 2005 年年-2010 年年 2005 年 3 月成立,定位于 SaaS 模式起家。2006 年 11 月推出第一个关于人力资源系统的应用程序 Human Capitalp management。2007 年 8 月推出财务管理系统。2009 年,公司推出员工薪酬管理产品和移动版应用,同年获得 New Enterprise Associates 牵头的 7500 万美元资金。2011 年年-2015 年年 2011 年 7 月公司与大学合作设计推出第一个真正的高等教育云应用程序 Workday S
154、tudent。2012 年 10月,Workday 在纽约证券交易所启动了首次公开募股。2014 年推出招聘模块 Workday Recruiting,这款程序重新定义了当今招聘团队寻找和选择最佳内部和外部空缺职位候选人的方式。2016 年年-2018 年年 2016 年推出基于云的学生信息系统。2017 年推出 WorkdayCloud Platform,向第三方开发人员开放了访问其平台的权限,其他公司可以利用 Workday 的数据模型、并使用 Workday 中的自定义应用程序和扩展。2019 年至今年至今 公司持续打造增值服务,除了每年两次发布主要功能版本外,每周提供更新产品。数据来源
155、:公司官网,东北证券 图图 76:Workday 股价复盘股价复盘 数据来源:Bloomberg,东北证券 Workday 在在 HCM SaaS 领域经验丰富,底蕴深厚。领域经验丰富,底蕴深厚。Workday 创始人及其创始团队很大一部分来自于 PeopleSoft 公司。PeopleSoft 曾做到了人力资源管理这个细分领域的全球最大解决方案提供商,但由于其业务对 Oracle 甲骨文等 ERP 巨头产生了较大冲击,以及管理层在资本运作上的失误,其于 2003-2005 年间被甲骨文公司恶意收购,PeopleSoft 的董事长兼 CEO 的 Dave Duffield 被迫退出了自己创立的
156、公司,其于 2005 年再次创办了一家公司,即 Workday。Workday 继续专注于人力资源管理软件,但采用了 SaaS 这种在当时更新兴的方式。Workday 成立时间不长,但在人力资源管理领域已有 20年的经验,这为 Workday近年的快速发展奠定了坚实的基础,目根据 Gartner 的市场份额研究,2021 年,Workday 在全球 SaaS ERP 市场中占据着最大市场份额,市场份额达 19.1%,第二名的 Oracle 甲骨文占比 12.3%,Workday 在SaaS 优势明显。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/57 社会服务社会服务/行业深
157、度行业深度 图图 77:2022 财年全球财年全球 SaaS ERP 市场收入构成市场收入构成 数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。HCM SaaS ERP 相比本地相比本地 ERP 优势凸显,驱动优势凸显,驱动 SaaS ERP 逐渐占领市场,逐渐占领市场,Workday因此快速壮大。因此快速壮大。SaaS ERP 相比本地 ERP 具有技术架构上的变化:传统 ERP 软件架构在本地,而 SaaS 软件架构在云端;本地 ERP 解决方案需要客户在硬件和服务器上进行本地安装,SaaS ERP 更加简便,ERP 软件和数据只需要通过由 ERP 供
158、应商集中管理的互联网“云”中的浏览器进行访问即可。SaaS ERP 充分利用了目前正在蓬勃发展的互联网平台,而客户企业也需要基于互联网为顾客提供服务,SaaS ERP的快速发展是时代所需,其也能够更好地对客户的数据进行对接,缩短了信息对接的时间,提高效率,实现共享。表表 20:SaaS ERP 相比本地相比本地 ERP 的优势的优势 优势优势 具体内容 架构在云端,便于架构在云端,便于信息对接信息对接 传统 ERP 软件架构在本地,SaaS 软件架构在云端,基于蓬勃发展的互联网进行架构,更利于客户企业通过互联网为消费者提供服务。同时,其还具有方便数据对接,缩短信息对接时间,能够共享的特点。可不
159、断更新,更新可不断更新,更新换代成本低,维护换代成本低,维护方便方便 本地 ERP 软件几乎不能为客户提供版本的更新升级服务,对于本地 ERP,版本升级的操作成本高昂,需要花费较高的人工成本、时间成本。但是对于 SaaS ERP 软件来说,产品线的版本升级是常态,客户新的需求,能够通过版本的更新逐渐得到满足。同时 SaaS ERP 还具有快速部署和维护方便的特点。价格更加优惠价格更加优惠 SaaS ERP 可以服务于各种类型的企业,服务的企业越多,软件的价格就会越便宜。SaaS ERP 与本地ERP 软件相比,价格上有非常大的优惠,使得中小企业也可以拥有比肩大企业的 ERP 软件系统,拓展了
160、ERP 软件系统的适用对象。安全性更高安全性更高 SaaS ERP 有更加完备的数据备份,安全性更高。大数据联动,智能大数据联动,智能化水平更高化水平更高 本地 ERP 软件在在多个环节中是孤立的,各个系统往往都是各自独立、无法统一的,数据挖掘困难较大。SaaS ERP 由于其云端化的特性,业务系统可以完全打通,覆盖全部生产环节,还可以完成搜索服务、数据分析与挖掘服务、预测服务等一系列的智能化服务。数据来源:公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 公司收入持续上升,订阅服务业务带动公司快速发展。公司收入持续上
161、升,订阅服务业务带动公司快速发展。收入端:公司 2013-2022 财年营收 CAGR 为 39%,2022 财年公司实现营收 51.39 亿美元/+19%。Workday 公司的收入来源以订阅服务业务为主,订阅服务收入主要来自客户访问云应用程序的费用。2013-2022 财年订阅服务收入从 1.9 亿美元上升到 45.46 亿美元,CAGR 为 42%,2021 年订阅服务收入占比占公司营收的 88%。订阅服务收入保持增长主要是由于客户合同数量增加和客户续订强劲,业务续签率超过 95%。专业服务收入来自部署服务、优化服务和培训的费用。2013-2022 财年专业服务收入从 0.83 亿美元上
162、升到 5.92亿美元,CAGR 为 24%。2022 财年专业服务收入占比公司营收的 12%。专业服务收入的增长主要是由于需要部署和集成服务的客户数量持续增加。成本端:订阅服务的成本主要包括计算基础设施相关的费用以及计算机设备和软件的折旧。2013 年-2022 财年订阅服务成本从 0.39 亿美元增加至 7.96 亿美元,并远小于订阅服务收入的增长速度。专业服务收入的成本主要包括与服务相关的员工相关费用、分包商费用和差旅费用。2013-2022 财年专业服务成本从 0.77 亿美元增加至 6.32 亿美元,并从 2017 年起一直超过专业服务收入。主要原因系公司持续投入资金培养员工提升服务水
163、平,该业务的员工人数持续增长导致员工相关费用增加。毛利端:2013 财年后公司毛利润逐年上涨,总体毛利率持续上升,得益于订阅服务毛利润总体处于稳步上升的态势;近几年总毛利率逐渐稳定,保持在 72%。费用端:公司从 SaaS 模式起家,初期持续投入资金在 IT 基础设施和客户数据中心的投资以及办公设施,研发费用占营业成本最高比例,近年公司销售费用率和管理费用率不断优化,但研发费用率持续保持在 40%上下,在技术和产品革新上的投入逐年加大,从 2013 财年的 1.03 亿美元增长至 2022 财年的 18.79 亿美元,CAGR 达到 38%,公司对研发的重视程度可见一斑。净利率:前期公司持续亏
164、损,但净利率一直处于上升的状态,2022 财年公司扭亏为盈,实现调整后净利润 1.51 亿美元,净利率为 3%,未来仍然具有较大的提升空间。图图 78:2012-2021 财年财年 Workday 营业收入营业收入 图图 79:2012 年年-2021 财年财年 Workday 调整后净利润调整后净利润 数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 图图 80:20
165、12-2021 财年财年 Workday 毛利润毛利润 图图 81:2012-2021 财年财年 Workday 毛利率及净利率毛利率及净利率 数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。图图 82:2012 年年-2021 财年财年 Workday 业务收入构成业务收入构成 图图 83:2012 年年-2021 财年财年 Workday 期间费用率期间费用率 数据来源:公司官网,东北证券 注:workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。数据来源:公司官网,东
166、北证券 注:workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。公司主要业务可分为订阅服务和专业服务。公司主要业务可分为订阅服务和专业服务。订阅服务(Subscription services):为客户提供多个云端应用程序的访问权。该业务下提供财务管理、人力资源管理、采购管理、业务规划、分析和基准测试的多个产品。通过统一的系统为客户规划、执行、分析并扩展到其他应用程序和环境,从而持续调整管理业务和运营的方式。客户行业分布广泛,包括金融服务、医疗保健、教育、政府、技术、媒体、零售和酒店等。订阅服务收入是 Workday 的最主要收入,具有边际成本低、技术壁垒高等特点,毛利率高,长期维持在 80%
167、及以上,并且该业务也长期处于高增长的态势。专业服务(Professional Services):为使用订阅服务系统的客户提供部署和优化服务。在统一的云端订阅服务系统的基础上实现高端定制化以满足不同客户的需求,提高云服务壁垒。专业服务收入占比较少,公司需要投入大量资金进行人员培训,故提供服务的人力成本高,2017 年开始 Workday 专业服务的成本开始超过收入,2020 年开始,在疫情背景下专业服务业务进一步受到打击,2020 年毛利润下降至最低点,2021 起市场复苏使得利润率回升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度
168、图图 84:2013-2022 财年财年 Workday 订阅服务收入及成订阅服务收入及成本本 图图 85:2013-2022 财年财年 Workday 专业服务收入及成专业服务收入及成本本 数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。图图 86:2013-2022 财年财年 Workday 订阅服务毛利订阅服务毛利 图图 87:2013-2022 财年财年 Workday 专业服务毛利专业服务毛利 数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的
169、1 月 31 日。数据来源:公司官网,东北证券 注:Workday 每财年截至当年的 1 月 31 日。Workday 专注于专注于 SaaS 产品,产品,成为成为 HCM SaaS 领域公认的龙头。领域公认的龙头。凭借着出色的软件产品服务,Workday 已成为 HCM SaaSi 领域的龙头。公司并非直接出售软件产品而是通过出售订阅服务获取收入。该模式下公司将多个应用程序部署在服务器上,客户以订购的模式通过互联网获得服务。Workday 的订阅服务模式主要提供财务管理和人力资源管理两大系统产品。其中,人力资源管理系统提供六大模块产品服务,包括人力资源规划、招聘配置、培训开发、绩效管理、员工
170、关系管理及薪酬福利。通过对人力资源进行分析、规划、实施和调整,帮助客户最大化人力资源的价值,使其能够有效服务于目标。同时公司还为用户提供更为专业的定制服务。Workday在 2022 年 Gartner Magic Quadrant(魔力象限)中被评为在云 HCM 系统服务领域和云 ERP 领域的领导者。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 表表 21:Workday 产品介绍产品介绍 产品板块产品板块 内容介绍内容介绍 财务管理财务管理 财务管理系统提供包括费用管理、库存管理、专业服务自动化等其他产品。为财务领导者提供管理组
171、织战略方向所需的工具,帮助财务领导者加速成为真正的数字金融业务。Workday 的财务管理应用程序有助于企业管理核心财务流程,例如应付账款和应收账款;识别实时财务、运营和管理洞察力;改善财务整合;促进内部控制和可审计性;并实现全球金融业务的一致性。人力资源管理人力资源管理 人力资源系统提供包括招聘管理、时间跟踪管理、薪酬管理以及其他附加产品。HCM 应用程序允许企业管理员工的整个生命周期(从招聘到退休),使人力资源团队能够进行招聘、入职、支付、开发和技能培训。并在倾听员工不同需求的基础上,提供有意义的、个性化的、有帮助的员工体验。采购管理采购管理 为采购专业人员提供各种工具,支持他们完成从采购
172、源到合同的流程,例如简化和协作的用户体验。帮助企业简化供应商选择和合同,管理间接支出,以及构建和执行采购活动。业务规划业务规划 提供计划流程,可以跨财务、劳动力、销售和运营数据建模,通过与财务管理和 HCM 解决方案的结合使用,客户能够利用实时交易数据来动态调整和重新校准计划。分析和基准测试分析和基准测试 帮助企业领导者理解在企业范围内收集的大量数据,增强分析以提供对业务线的洞察,机器学习以提高效率和自动化,以及与其他组织进行性能比较的基准。此外,还支持开发扩展应用程序和集成工具,以适应客户独特的业务方式。数据来源:公司官网,东北证券 打造专业服务,提高战略站位,增加服务壁垒。打造专业服务,提
173、高战略站位,增加服务壁垒。订阅服务为 Workday 创造主要的营业收入,边际成本低,毛利率高;而高昂的人力资源费用和培训费用导致专业服务从 2017 年开始出现成本高于收入的情况。开设专业服务的目的在于弥补订阅服务统一性造成的部分高端企业定制化需求得不到满足的问题,对于 Workday 的发展在这一层面上具有更多战略方面的考量,同时也可以增加服务的壁垒,专业服务从战略角度被看作是支持性部门而非以盈利为主要目的的部门,但随着云端服务逐渐完善和用户量需求增加,专业服务的需求也会相应增加。伴随着Workday的快速崛起,专业服务的发展未来将进一步变得清晰,其将用来弥补云端服务的不足;同时针对高端客
174、户进行产品深度研发定制。Workday 将继续专注于产品开发工作,为公司的产品添加新的功能,同时开发高效率的系统程序,增强云应用程序的易用性。Workday 的兼并收购成为公司发展创新能力的重要渠道。的兼并收购成为公司发展创新能力的重要渠道。收购集中于数据科技型公司的方向,为公司带来数据一致性和模块间协同性的好处。收购主要分为两类:1)沿着 Workday 的业务主线进行布局和拓展收购,在人力资源和财务管理领域不断拓展产品线。为更好地赋予全球范围内的大型公司和教育机构公司,Workday 分别于2015 年和 2016 年收购了为教育工作者提供视频创作和分享平台 MediaCore 和在线视频
175、学习公司 Zaption,2017 年收购企业知识写作软件 Pattern,2018 年收购基于云的财务规划服务提供商 Adaptive Insight,Adaptive Insights 公司的使命是“使得规划变得容易”,基于独特的云服务专用集成性商业智能和企业绩效管理系统套件,能够提供新一代业务规划工具与服务,适用于不同规模的企业,此项收购能帮助 Workday更好地为客户进行财务规划,并且对于客户数字化转型有着推动作用;2019 年收购收购基于区块链技术的数字身份平台 Trusted Key 和提供基于云的战略采购平台和供应商 Scout RFP;2021 年公司还收购了员工敬业度应用程
176、序 Peakon、基于服务行业的配置报价软件提供商 Zimit 和基于管理外部劳动力的初创公司 VNDLY,收购VNDLY 使得 Workday 能够为客户提供统一的劳动力优化解决方案,帮助客户管理不同类型的员工。2)投资人工智能和大数据分析领域的相关公司,形成竞争壁垒:Workday 于 2014 年收购了利用大数据找到招聘候选人的 Identified 公司,以创建 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 Insight Apps 系列产品;2015 年和 2016 年公司分别收购了 Upshot 和 Platfora,20
177、18年公司收购利用人工智能技术实现业务分析自动化的 Stories、利用机器学习技术创建的人才流动平台 Rallyteam 和人工智能知识库制造商 SkipFlag。表表 22:Workday 并购梳理(并购梳理(2015 年及以后)年及以后)时间时间 投资收购项目投资收购项目 拓展人力资源和财务管理功能拓展人力资源和财务管理功能 2015 年年 4 月收购基于电子表格的数据分析、共享和协作工具 GridCraft;10 月收购为教育工作者提供视频创作和分享平台 MediaCore 2016 年年 收购在线视频学习公司 Zaption 2017 年年 收购企业知识协作软件 Pattern 20
178、18 年年 收购基于云的财务规划服务提供商 Adaptive Insight 2019 年年 7 月收购基于区块链技术的数字身份平台 Trusted Key;12 月收购提供基于云的战略采购平台和供应商 Scout RFP 2021 年年 3 月收购员工敬业度应用程序 Peakon;9 月收购基于服务行业的配置报价软件提供商Zimit;11 月收购基于管理外部劳动力的初创公司 VNDLY 增强人工智能和数据分析能力增强人工智能和数据分析能力 2014 年年 收购利用大数据技术找到招聘候选人 Identified,以创建其 Insight Apps 系列产品 2015 年年 收购基于自然语言处理
179、开发的移动企业数据分析应用 Upshot 2016 年年 收购运营分析和数据发现工具提供商 Platfora 2018 年年 收购利用人工智能技术实现业务分析自动化的 Stories;收购利用机器学习技术创建的人才流动平台 Rallyteam;收购人工智能知识库制造商 SkipFlag 数据来源:公司公告,艾瑞咨询,东北证券 4.龙头公司成长龙头公司成长之路之路对中国人服企业的启示对中国人服企业的启示 4.1.多业务线布局加外延并购提升综合实力 多业务布局有助于提升企业综合实力多业务布局有助于提升企业综合实力,加强客户粘性,加强客户粘性。龙头企业通常提供涵盖灵活用工、直接招聘、招聘流程外包等全
180、面的人力资源服务解决方案,各个业务条线之间有助于相互引流、形成协同效应,并通过技术对产品进行提效和补充。ADP 提供一系列基于技术的人力资本管理解决方案,包括基于云的战略平台和人力资源外包解决方案;全方位的人力资源服务商 Manpower 提供的服务更是涵盖客户的雇佣周期,招聘流程外包服务包括从流程设计、制定招聘战略、人才寻访、人才选拔、招聘决策、办理入职、技术协调等服务。面面俱到的人力资源服务满足客户的各种需求,帮助提升招聘效率和提高招聘质量,同时降低招聘成本。收购标的的业务与现有业务线整合,有利于充分发挥协同效应收购标的的业务与现有业务线整合,有利于充分发挥协同效应,扩大市场份额,扩大市场
181、份额。Workday 自成立以来进行了多次兼并收购。一方面集中于收购关于人工智能领域的数据科技型公司,如提供机器学习和深度学习技术的 SkipFlag、Rallyteam 和 Stories等,增强大数据分析能力形成竞争壁垒。另一方面收购关于人力资本和财务管理领域的公司增加产品功能;Korn Kerry 成立以猎头业务起家,收购项目集中于猎头及咨询公司,拓展咨询、RPO 和人才甄选业务线,由于涵盖多业务,公司提供解决方案的业务相关性增加,推动业务量增加。收购增强自身专业服务能力和提升技术水 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度
182、 平,并能够通过业务整合实现协同效应。4.2.数字化转型提升人力资源管理效率 在劳动力供应不足、人才成本居高不下的大背景下,用工企业及人力资源服务商均在劳动力供应不足、人才成本居高不下的大背景下,用工企业及人力资源服务商均追求效率至上,追求效率至上,数字化转型数字化转型为人才服务提供更精准更高效的匹配,为人才服务提供更精准更高效的匹配,实现快捷、优质实现快捷、优质的运营。的运营。人力资源管理的数字化转型需求集中于四个方向,分别是:人力资源管理的数字化转型需求集中于四个方向,分别是:1)职能分工任务化:以 Manpower 为代表,以人才为核心的技术研发,打造从搜索、评估、培训到匹配的技术链,降
183、低了人才招聘和培训成本,形成一条完整的技术链,打造一个可以正确地评估客户需求,发现正确的人才,进行正确地培训,然后配置到正确的位置上的全套系统,在各个环节形成相互协同且分工明确的职能分化。此外,公司研发的员工技能平台专注强化职工技能,2016 年推出的 Mypath 通过为员工提供技能再培训机会、个性化指导和支持,使员工能够获得有价值的工作并在有需求的职业中成长,促进员工能力发展。2)人才管理标签化:以 ADP 为代表,推出的 DataCloud 云平台涵盖的多行业多地区的员工记录、简历和招聘信息形成的庞大数据库推动客户更好地评估和预测最适合职位空缺的候选人。客户可以从数据中提取并调整关键信息
184、,例如技能、职位、教育背景来决定如何部署员工,形成专业技能、个人特长、工作经验、性格等画像标签,为企业的招聘提供支持。3)运营管理数字化:以 Korn Ferry 为代表,智能云平台将咨询与市场数据和人工智能技术相结合,为企业提供解决方案和产品提供数据支持。企业可以通过定制的应用程序或定制的技术支持的咨询访问平台的数据和见解,从而助力企业前瞻性地协调资源和任务,基于量化指标进行科学决策,从而为客户的团队赋能。4)业务系统一体化:以 Workday 为代表,平台提供具有 650 多个预配置流程的可配置业务流程框架,客户可以自动化批量或批量操作以同时处理数以万计的任务,横向打通企业内部各业务流程,
185、实现人力资源与业务协同。4.3.加快全球布局赋予服务商规模化竞争优势 采用国际化经营战略进入采用国际化经营战略进入海外市场是美国海外市场是美国人资服务行业龙头企业人资服务行业龙头企业的共同特征之一。的共同特征之一。全球化服务网络使得业务覆盖全球,企业对各个区域市场的劳动法规政策和企业客户需求均能把握,综合产品服务实力突出。跨国企业或拥有跨国业务的企业以及计划进军海外市场的企业会寻求全球化程度高的人力资源服务商进行合作,多地区有粘性的合作一方面减少双方的新人成本,另一方面可以更大程度地发挥规模效应。本文提到的 Korn Kerry 和 Manpower 均属于全球化布局起步超前的龙头企业,已经花
186、费几十年的时间建立来自世界各地的潜在候选人的综合资料库,与全球化程度较低的小型猎头公司及人力资源服务商相比更具有竞争优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 全球化思维帮助管理者开拓全球市场,使用国际人才。全球化思维帮助管理者开拓全球市场,使用国际人才。企业越来越需要具有全球化思维的人才,以适应新时代全球化环境下的竞争,并购可以帮助企业实现多地区布局,而管理者的职责领域不再局限于本国范围内,而需要进一步延伸至全球范围,关注国际制度和政策的实施,管理者需要制定全球化的人力资源管理政策,或者直接进行跨国人力资源管理。拥有全球化思
187、维的管理者对外能更快速地开拓国际市场,对内也能更好地塑造企业内部组织的文化,加强组织内沟通与合作。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 5.投资建议投资建议 5.1.科锐国际:技术驱动人效提升,模式迭代业务升级 全产业链布局全产业链布局,业绩高增长持续兑现。业绩高增长持续兑现。公司具有 20 余年人力资源服务经验,通过猎头/RPO/灵活用工三大业务板块形成全产业链布局,形成“服务+技术+平台”的全生态布局,提供覆盖全国、涉及亚洲的人力资源综合服务,客户优质粘性强,业务量稳健增长,2012-2021 年营收/归母净利润的 CAG
188、R 分别达到 35%/26%。公司 2022年前三季度实现营收 68.18 亿元/+31.63%,归母净利润 2.17 亿元/+15.54%,扣非归母净利润 1.92 亿元/+14.58%。2022Q3 公司实现营收 24.11 亿元/+19.18%,归母净利润 8604.91 万元/+0.86%,扣非归母净利润 7924.71 万元/-2.00%。在疫情影响企业经营活动的背景下,在疫情影响企业经营活动的背景下,灵活用工灵活用工仍展现增长态势仍展现增长态势,技术研发类岗位占,技术研发类岗位占比持续提升。比持续提升。截至 2022Q3,公司管理灵活用工外包人员数量超 3.21 万人/+7.00%
189、,累计派出外包员工27.04万人次/+21.91%,累计为客户提供中高端岗位招聘超过1.56万人/-43.32%。在岗位分布方面,截至三季度末,技术研发类/专业类白领/通用类岗位占比分别为 52.50%/38.37%/8.93%,公司重点布局的技术研发类岗位占比持续提升,其中 IT 研发类岗位占比达到 23.40%。在客户结构方面,报告期内公司收费客户超 5730 家,中国区客户中民营企业和国有企业的占比呈现上升趋势,外资/合资企业、民营企业、政府/央企/国企客户的占比分别为 29.14%、55.88%、14.98%。技术投入不断加大,不断完善“技术技术投入不断加大,不断完善“技术+服务服务+
190、平台”的全产业链生态模式平台”的全产业链生态模式,实现对内,实现对内提效、对外赋能提效、对外赋能。公司前三季度总技术投入达到 1.146 亿元,截至报告期末,自有技术人员超 400 人。内部信息化建设方面不断推进技术和产品升级,技术上建立多云架构,产品上升级了支持市场决策的数据产品;业务交付方面新增运营系统岗位,持续深入升级候选人推荐报告自动化能力,实现流程提效。报告期末公司自有员工3351 人/+4.78%,Q3 单季人均创利(归母)达 2.57 万元/-3.74%。投资建议:投资建议:预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.92 亿/3.84 亿/5.10 亿,对应 PE 分别为
191、35 倍/27 倍/20 倍,长线看好灵活用工赛道的成长空间及公司作为业内龙头在技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,932 7,010 9,412 14,907 21,865 (+/-)%9.65%78.29%34.25%58.39%46.67%归属母公司净利润归属母公司净利润 186 253 292 384 510 (+/-)%22.38%35.55%15.80%31.43%32.67%每股收益(元)每股收益(元)1.04 1.35 1.49 1.95 2.59 市盈率市
192、盈率 52.27 45.97 35.11 26.71 20.13 市净率市净率 9.53 5.97 4.46 3.82 3.21 净资产收益率净资产收益率(%)19.67%16.25%12.71%14.31%15.96%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.59%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)183 197 197 197 197 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 5.2.BOSS 直聘:直聊模式引领变革,流量变现加速 BOSS 直聘以“移动直聘以“移动+智能匹配智能匹配+直聊”的创新模式引领
193、在线招聘市场潮流,是中国直聊”的创新模式引领在线招聘市场潮流,是中国以以MAU计最大的在线招聘平台计最大的在线招聘平台,2022Q3月均活跃用户(月均活跃用户(MAU)达到)达到3240万万/+12.5%。BOSS 直聘采用的直聊模式带来即时满足感,传递真实招聘需求。以“找工作我要和老板谈”的产品卖点吸引求职者和招聘方用人部门进行直接对话,BOSS 直聘通过建立直聊模式解决两大痛点:1)对招聘方而言:跳过 HR 部门缩短决策链条,提高信息传达的准确性;2)对求职者而言:直接与招聘方 Boss 对话提高了求职者参与度与互动性,带来即时满足感,达到招聘效率提升的目的。BOSS 直聘以商业模式铸就平
194、台优势,增量直聘以商业模式铸就平台优势,增量&存量双向发力。存量双向发力。基于商业模式,公司形成对聊天意向收费的付费模式和以小 B 客户为主体的用户结构,以差异化的长尾战略获取中小企业招聘红利,逐渐形成“流量+技术+营销”的平台优势。公司未来的增长驱动主要依靠对蓝领市场的分类开发和提升白领市场的城市覆盖率及用户覆盖率实现:一方面针对城市服务类、供应链物流、生产制造业和房产建筑四类蓝领的不同属性进行开发,有助于打开渗透率提升的快车道;另一方面提升白领市场的城市覆盖率有助于打开下沉市场增量空间,提升用户覆盖率则是挖掘存量市场的增长动力。网络安全审查网络安全审查结束后新用户注册增长迅猛,平台活跃度居
195、高不下。结束后新用户注册增长迅猛,平台活跃度居高不下。截至 2022Q3,新用户注册开放后累计新增完善用户(至少发布一个求职意向的求职者/至少发布一个岗位信息的招聘者)约 1400 万人,月活用户达到 3240 万/同比+12.5%/环比+22.3%,平台用户成功沟通次数再创新高同比增长 20%。分岗位看,蓝领和金领 2022Q3 均展现亮眼数据,城市服务业蓝领招聘的现金收入同比增长 28%,金领用户 MAU 增长 30%+。尽管在短期疫情反复的影响下企业的招聘需求有放缓,对经营造成一定负面影响,但在疫情影响减弱后预计需求会有明显回弹。此外,公司在世界杯期间的广告投放将有望在明年一季度开启的招
196、聘旺季对公司业绩起到正向促进作用。投资建议:投资建议:公司基于“移动+智能匹配+直聊”的商业模式铸就平台规模优势,长期看好 BOSS 直聘作为在线招聘龙头的成长空间,考虑疫情及宏观经济的影响,预计 2022-2024 年公司经调整净利 7.14/14.41/25.45 亿元,维持“买入”评级。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,944 4,259 4,511 6,348 9,640 (+/-)%95%119%6%41%52%Non-GAAP 净利润净利润-285 853 714 1,441 2,545 (+/-)
197、%-399%-16%102%77%Non-GAAP EPS/ADS(元元)-1.96 1.60 3.24 5.72 市销率市销率-45.36 32.06 22.78 15.00 市盈率市盈率-113.23 101.25 50.18 28.41 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 6.风险提示风险提示 1.宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。人服行业是顺周期的行业,整体行业增长与宏观经济的波动密切相关。鉴于就业市场对宏观经济环境变化比较敏感,若未来中国宏观经济增速放缓,企业为了节省成本,用工需求存在下降可能,从而对公司主要业务
198、的发展造成负面影响。2.市场竞争加剧。市场竞争加剧。整体中国的人力资源服务行业目前处于快速增长阶段,随着新企业的进入,行业和市场竞争日益激烈。同时灵活用工服务商在争夺大客户时通常会采用降价等竞争手段,市场竞争加剧会导致服务费率的下行,影响公司的利润率。3.政策风险。政策风险。有关部门出台相关规范灵活就业者用工的政策可能带来灵活用工服务商的成本上升,对盈利能力造成一定的负面影响。目前我国相关的政策还处于一个加强完善的过程,随着行业政策和监管的不断加强,用工单位可能会受到影响,甚至进一步影响公司的业务开展。4.并购整合风险。并购整合风险。人力资源服务商多进行较多的海内外并购,在投后管理及整合过程中
199、存在不及预期的风险。若海外市场继续扩大,但管理能力的提升不及公司收购扩张的速度,可能会造成管理不及时等问题,从而影响公司业务拓展情况。5.研发进度不及预期。研发进度不及预期。人力资源服务商近年来研发费用投入较多,内部信息化建设或外部技术产品如线上平台类产品及 SaaS 类产品发展不及预期将拖累公司整体业绩。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 分析师简介:分析师简介:Table_Introduction 李慧:CFA,美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士,厦门大学广告学/经济学双学士,现任东北证券社服组组长。曾任美国芝加哥扎克斯投
200、资管理公司量化分析师,2015 年加入东北证券,深度覆盖社会服务行业,2019 年金牛奖研究团队第 3 名。赵涵真:新加坡国立大学硕士,上海交通大学本科,2021 年加入东北证券,现任社会服务行业研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构
201、成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布
202、人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级
203、中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6
204、个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/57 社会服务社会服务/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中
205、三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 021-61
206、001986 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思
207、 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wa
208、ngxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监) 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑