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1、仅供机构投资者使用请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告平台型Tier 0.5 剑指全球汽配TOP华西汽车：崔琰（SAC NO:S06）/郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵2023年01月07日拓普集团（601689.SH）系列报告二十八1引言我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、电装、采埃孚、麦格纳、爱信精机、大陆等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。通过研

2、究海外零部件成长历史、客户结构、业务结构，我们发现：德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发开创新技术，推动德国汽车工业成长；日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张；美国汽车零部件巨头少，麦格纳为北美重要供应商：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家

3、供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长。他山之石可以攻玉，我们将重磅打造零部件系列深度，借鉴海外巨头的成长历史展望优质自主零部件的未来发展，本篇报告为系列报告一，我们认为销售-集成型零部件巨头麦格纳的成长历史对于拓普集团希望在电动智能转型变革中拓宽业务线，向Tier0.5发展的国产供应商有重要借鉴意义。2引言拓普集团作为Tier0.5模式的平台型企业，成长逻辑在于客户拓展与产品拓展的双轮驱动，市场-产品-客户：公司善于发现市场机遇，靠强大的研发团队快速开发出市场需要的新产品，

4、为客户创造价值。从通用到吉利到特斯拉再到华为、比亚迪、蔚小理持续开拓，NVH到轻量化底盘、热管理系统以及智能驾驶系统和空悬系统，探索Tier 0.5级供货模式，单车配套价值高达万元以上，带动公司业务及整体规模持续向上。本篇报告将会回答的关键问题：梳理公司发展史，Tier0.5级平台型企业是如何炼成的？八大产品线全面布局，公司未来成长空间有多大？产能建设加速，全球化开启，公司如何剑指全球TOP？产业链自研、数字化追溯，公司的底层优势有哪些？与市场的不同：市场担忧公司单一大客户依赖风险，若特斯拉需求疲软则会对公司业绩产生比较大的影响，我们认为：一方面公司在特斯拉的配套份额也在持续提升，从中国工厂到

5、全球工厂，另一方面公司目前已基本覆盖主流客户，包括自主品牌、合资品牌和新势力，客户结构实际非常多元，从通用到吉利到特斯拉，之后还会有华为、比亚迪、蔚小理等。市场担忧公司管理能力边界有限，品类多元化战略不一定能够成功，我们认为：公司的品类扩张并非这两年才开始，而是深耕十余年的结果，所布局的产品均具备一定的工艺或技术同源性，燃油车时代较难有机会实现配套，智能电动变革带来供应模式的重塑，大大加速了产品端的发力，且能充分发挥规模效应实现降本增效。3目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？1.1 他山之石：如何成为TOP 10？1.2 拓普集团：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智

6、能电动加速崛起3.底层优势：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示4中国汽车产业现状 20212020公司名次汽车配套营收（亿美元）公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1491.4博世1465.11、延峰内饰16137.61、延峰内饰17121.82、均胜电子3471.72、均胜电子3388.03、海纳川4159.73、海纳川4254.54、中信戴卡5143.14、中信戴卡5833.85、福耀玻璃5636.95、福耀玻璃6231.06、德昌电机7226.46、德昌电机7524.47、五菱工业7923.67、敏实集团8019.38、诺博汽车8322.68、五菱工业8218.99

7、、敏实集团8422.19、中鼎密封8816.210、中鼎密封8718.510、德赛西威989.911、宁波拓普9216.612、德赛西威9514.8中国公司在前50强中的占比6%3.0%中国公司在前50强中的占比6%3.5%中国公司在前100强中的占比12%6.1%中国公司在前100强中的占比10%5.2%表：全球零部件100强中国公司及占比图：2021年全球乘用车销量占比（%）6.1%vs 31.7%资料来源：OICA，中国汽车工业协会注：与原始公布榜单有差异，均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化|零部件与整车产业地位不对等 自主与合资地位不对等11.5%20.2%6

8、8.2%中国自主汽车中国其他汽车全球其他汽车5中期成长|智能电动变革 竞争格局重塑传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引领革命大众等传统车企转型蔚来、小鹏、理想等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛

9、华为、百度、小米等新入局者能力要求来源变化625/8/19重塑秩序之零部件他山之石：如何成为TOP 10？7他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前十名；前50供应商业务中，底盘金属件、线束、动力传动、车身结构件等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化动力总成14.0%汽车

10、电子11.2%底盘系统11.2%底盘金属件7.5%座椅7.5%内外饰7.5%辅助驾驶6.5%线束5.6%被动安全4.7%动力传动4.7%车身结构件4.7%车灯4.7%热管理3.7%排气系统1.9%密封件0.9%天窗0.9%车轮0.9%电池0.9%轮胎0.9%图：2021年全球前10名零部件厂商业务分布图：2021年全球前50名零部件厂商业务分布 动力总成18.9%汽车电子18.9%辅助驾驶13.5%底盘系统10.8%座椅8.1%内外饰5.4%被动安全5.4%底盘金属件5.4%线束2.7%热管理2.7%车灯2.7%车身结构件2.7%轮胎2.7%8他山之石|德、日零部件厂商大而强 中国零部件厂商具

11、有较大发展空间德、日零部件厂商大而强，美国中型供应商多，弱于德、日；中国零部件厂商具有较大发展空间从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2021年营收占比达37%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据9家，收入规模占比达30%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日。中国零部件厂商规模较小，仅3家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。总部位置 公司数量数量占比（%）总部位置2021年营收（亿美元）营收占比（%）德国330%德国1,222

12、37%法国220%日本770 24%日本220%法国426 13%美国110%加拿大362 11%加拿大110%韩国291 9%韩国110%美国193 6%总计10100%总计3,264 100%总部位置 公司数量数量占比（%）总部位置2021年营收（亿美元）营收占比（%）日本930%日本1,667 30%德国723%德国1,638 29%美国413%美国572 10%法国310%法国521 9%加拿大13%加拿大362 6%印度13%韩国291 5%西班牙13%爱尔兰156 3%爱尔兰13%中国138 2%中国13%印度114 2%韩国13%西班牙109 2%瑞典13%瑞典82 1%总计30

13、100%总计5,650 100%总部位置 公司数量数量占比（%）总部位置2021年营收（亿美元）营收占比（%）德国1326%德国1,980 29%日本1224%日本1,854 27%美国714%美国753 11%韩国510%韩国540 8%中国36%法国521 8%法国36%加拿大362 5%西班牙24%中国240 4%英国12%西班牙157 2%印度12%爱尔兰156 2%爱尔兰12%印度114 2%加拿大12%瑞典82 1%瑞典12%英国48 1%总计50100%总计6,808 100%表：全球前十零部件供应商地域分布表：全球前30零部件供应商地域分布表：全球前50零部件供应商地域分布 注

14、：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化9他山之石|全球1-5零部件：业务多元化 技术型公司占据主导公司名称总部所在地 成立时间分类主机厂持股2021年营收（亿美元）各项业务占比各个客户销售占比评价各个地区占比评价研发费用率毛利率净利率罗伯待博世德国1886技术491100%移动出行(底盘控制、动力总成（点火）、驾驶辅助、被动安全控制系统、小电机、热管理控制系统、传感器摄像头、转向系统、各类控制单元)宝马、奥迪、通用、大众，客户广泛、分散分散欧洲52%（德国20%）亚洲30%（中国20%）美洲16%（美国12%）全球化，欧洲52%9-10%3

15、0-35%3-5%电装日本1949技术、扶持丰田系持股35%43620%热管理20%动力总成20%座舱电子20%电气化系统和先进设备（电池，转换器、逆变器、小电机）丰田集团（包括大发、日野）51%本田(7%)Stellantis(4%)福特(2%)通用(2%)斯巴鲁(2%)铃木(2%)集中日本45%亚洲20%北美20%欧洲9%相对集中10%15%1-5%采埃孚德国1915技术、并购39325%电动动力总成技术19%底盘技术14%主动式安全系统10%被动式安全系统10%商用车技术8%商用车控制系统5%电子&ADAS宝马、大众、通用、捷豹路虎、福特、日产、本田、戴姆勒分散欧洲45%亚洲25%北美2

16、7%全球化，欧洲45%2015年前5%，逐步增长至21年的8%16-17%2-3%麦格纳国际加拿大1961销售36240%外观+结构件30%动力总成+视觉（变速箱，壳体，ADAS、自动驾驶、照明、汽车电子）17%整车组装13%座椅CR6 63%通用15宝马15%福特10%大众10%戴姆勒13%Stellantis12%相对集中北美45%（美国25%，加拿大10%，墨西哥10%）欧洲40%亚洲6-10%（近两年增长很快，占比不高）相对集中，北美占比高2-3%13%4%大陆德国1871并购、技术-33835%轮胎23%车载网络与信息（车身控制小电机）22%自主出行和安全（底盘控制、ADAS辅助驾驶

17、、传感器）17%康迪泰克（空气弹簧、动力传动、管路）CR5 33%戴姆勒、福特、雷诺日产三菱、Stellantis、大众、宝马、丰田非常分散德国17%其他欧洲地区31%北美25%亚洲23%全球化，欧洲48%以前5-6%，2016年以来一直7-8%22%-24%4.3%10他山之石|全球6-10零部件：整体客户集中度提升 出现爱信、李尔等业务集中型公司公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股2021年营收（亿美元）各项业务占比各个客户销售占比评价各个地区占比评价研发费用率毛利率净利率爱信精机日本1940技术、扶持丰田系持股接近30%33557%动力总成（AT、AMT、CVT）20%驾驶安全（制动

18、、转向、驾驶）18%车身（电动座椅门把手、门框门锁天窗）2%车联网和共享解决方案(css)及其他占3%能源解决方案及其他丰田为主，60%大众、Stellantis、三菱、本田、铃木、沃尔沃、长安、广汽集中，丰田超60%日本55%亚洲21%（中国9%，亚洲其他地区12%）北美15%欧洲8%集中5+%12%3%现代摩比斯韩国1977(2000年才开始正式成为零部件供应商)扶持现代-起亚持股22+%29180%前端市场，20%后市场自动驾驶：驾驶辅助系统、监控盲区监测、传感器、车辆间通信电动化相关产品&动力总成：变流器、驱动系统、电动能源系统、轻混系统新一代车载通信系统：信息娱乐、仪表、HUD、音响

19、底盘系统：制动器（EPB、制动器MEB）、转向系统（EPS）车灯、安全气囊现代、起亚、三菱、通用、克莱斯勒集中韩国产能占40+%集中2.80%12-13%5-6%弗瑞亚法国1929并购原来PSA持股39%，21年PSA与FCA合并后出售股权25938%座椅30%内饰（仪表板门板）26%歌乐电子5%绿动（排气系统）以上未包含海拉收入，海拉和座椅体量相近CR5 60.2%大众 20%Sta 18.5%福特11.2%雷诺日产三菱10.6%通用4.6%比较集中法国10%德国7%其他欧洲地区28%亚洲27%北美24%南美3%全球化，欧洲45%2-3%10-12%近4年65%通用 18%福特 14%大众

20、12%戴姆勒11%Stellantis 11%比较集中北美39%欧洲+非洲35.02%亚洲20%南美少量全球化3%7%2-5%法雷奥法国1923技术，非客户型16730%视觉系统（照明系统、雨刮器25%动力总成系统（电机发电机逆变器，发动机点火装置，控制单元，动力总成执行器系统，变速器系统22%热系统（温控、空调、换气、热管理热压缩机）20%驾驶辅助系统+舒适性模块（半自动泊车辅助系统、紧急制动系统、传感器车内小电机）CR5 65%，CR10 82%德国整车厂:30%亚洲整车厂:33%美国整车厂:18%法国整车厂:14%其他:5%大众、通用、日产、三菱、福特、宝马、特斯拉等比较集中欧洲+非洲4

21、6%亚洲33%北美20%全球化10%18%1-5%11他山之石|巨头长成路径多样：技术硬核+外延并购+依附崛起自研创新、引领行业型博世、法雷奥捷太格特、蒂森克虏伯并购整合壮大型业务线广泛型细分领域技术领先型全球布局型研发费用率较高在高壁垒赛道市占率高甚至形成垄断扩大业务线/增强技术实力多主业单主业并购出海依附崛起型客户相对集中产品多元化Tier0.5，具具备供集成化能力主机厂扶持型强销售型大陆、采埃孚博格华纳佛吉亚、李尔爱信（丰田系持股接近30%）现代摩比斯（现代-起亚系持股22%）麦格纳Tier0.5，具具备供集成化能力专注型，单领域技术领先销售区域广泛，客户结构分散21年推出基于AI打造的

22、概念车具备整车代工能力，代工业务收入占比17%12图：博世制动控制系统发展历史1970sEPB全球客户加速拓展+产品迭代ESPABS2016年，推出了iBooster2.02002，博世推出后桥制动钳 BIR plus，驻车力增强40%，广泛用于轻型商用车1991 年，与戴姆勒-克莱斯勒合作，建立联合项目基地开发和完善 ESP 2013年，第一代i-Booster量产，制动力比ESP提升3倍1978年ABS量产，配套奔驰 S 级和宝马7 系等1989年，集成式ABS批产1995年ESP量产，装配于奔驰S级2021年，ESP已更新至第九代EHB开创技术+优质客户导入：博世作为全球tier1巨头，

23、是制动领域先进技术开创者，借助得天独厚的客户资源，与通用、戴姆勒合作开发率先攻破ESP技术；又通过获大众授权专利和自主开发推出iBooster，并率先搭载于全球领先车企，快速实现商业化落地。技术迭代引领产品升级，占领市场：博世电气设备起家，具备强硬的研发实力与工程落地能力，多年技术迭代与市场开拓，ESP已更新至第九代，2021年中国销售量超过700万套，市占率38%；two box线控制动产品iBooster更新至第二代，IPB也已实现批量化搭载，线控制动市场占有率超过80%，凭借技术领先性占领市场。20201986年，开发牵引力控制系统TCS1980s1990s2002年，博世ABS进入中国

24、2000s20101993年，第五代ABS批产，增加电子制动力分配功能2008年，国内ABS产量超150万套2002年，博世ESP进入中国2010，博世的自动驻车系统 APB-M量产2017年，iBooster出货量170-180万套2019年，与通用联合开发one-box产品IPB，凯迪拉克XT4量产2008年，大众将 iBooster专利授权给博世2020年，比亚迪“汉”成为中国第一个使用IPB的量产车型全球客户加速拓展+产品迭代首次推出首次推出时间2012年，博世出售制动部门（泛博制动）不再单独提供EPB总成 技术硬核|博世：底盘控制技术引领者 高壁垒赛道全球份额领先13外延并购|大陆：

25、轮胎底盘电子自动驾驶 不断通过收购完善业务线收购完善业务线 夯实电子领域壁垒大陆通过橡胶产品起步，后通过对美国将军轮胎，优耐陆等轮胎企业收购，成为世界第四大轮胎生产商。21世纪以来，大陆继续收购泰密克，西门子威迪欧，ITT等车企，从底盘到自动驾驶系统，不断夯实电子技术，延伸业务范围，提升整体业务壁垒。010,00020,00030,00040,00050,00060,000轮胎康迪泰克车联网与信息自动驾驶和安全性其他图：大陆重要收购事件图：大陆2003-2021年收入（亿美元）62007底盘与制动底盘电子车载通讯技术汽车电子201520162017智能驾驶收购ITT公司底

26、盘和汽车制动器业务，扩展ABS业务同时大力发展北美业务收购电子厂商泰密克（Temic），产品扩展至传感器、电动马达等，加强EPS业务收购摩托罗拉汽车电子业务，拓展车载智能通讯系统技术，开始车联网布局收购西门子威迪欧汽车股份有限公司，获取发动机电控、轴电子、内部电子信息娱乐产品等技术2015年收购自动驾驶软件公司ElektrobitAutomotive，2016年收购雷达公司Advanced Scientific Concepts，2017年投资自动驾驶公司EasyMile，获取系统软件、激光雷达、环境感知、制动系统及驾驶安全等多个自动驾驶技术1970-1980s轮胎1979年收购优耐陆欧洲轮胎

27、业务，开始涉足汽车轮胎；1987年收购美国将军轮胎，进入美国市场资料来源：汽车之家，Marklines，华西证券研究所14收购天合 软件能力提升 转型系统供应商；国际化进程加速，北美、亚太业务快速扩张收购天合，软件能力大度提升：2015年5 月15日，采埃孚斥资135亿美元完成对天合汽车集团的收购，整合成为主动和被动安全技术事业部。收购前，采埃孚以动力总成技术及变速器与驱动桥等底盘机械、传动部件见长，通过收购天合，采埃孚获取转向系统、底盘悬架技术、制动系统、碰撞系统、自适应巡航、主动刹车等一系列汽车控制系统，完善产品组合，补充自动驾驶的关键技术，由传动和底盘技术单一领域的汽车零配件供应商，跃升

28、为底盘、安全系统供应商，为进一步深入自动驾驶领域打下重要的基础。收入规模显著扩张，全球市场加速开拓：2015年采埃孚与天合合并报表后，销售收入大幅提高58%至292亿欧元，次年保持21%涨幅至352亿欧元，采埃孚/天合协同效益显现。由于天合的并入，采埃孚2015年收入结构进一步国际化，全球销售表现趋向均衡：北美地区的份额从20%增长为28%；亚太地区从20%增长到22%；欧洲地区从56%平衡至47%。图：采埃孚收购天合后组织架构动力系统技术部产业技术部底盘技术部商用车技术部主动和被动安全技术事业部电动汽车事业部 图：采埃孚收购天合前后收入及分布变化（亿欧元）0%10%20%30%40%50%6

29、0%70%05003003504002001620172018销售收入（亿欧元）同比（%）欧洲北美南美亚太非洲20152014 外延并购|采埃孚：收购天合 从欧洲传动巨头转型全球性底盘系统供应商6000800040000000920002000420052006200720082009200001920202021法国德国其他欧洲国家亚洲北美南美其他国家外延并购|佛吉亚：收购为

30、主线 积极进行全球化布局与战略转型 收入百万欧元时间 走向全球（2000-2008）：通过收购扩张，积极进行海外建厂 收购：收购Sommer Allibert、凯腾创新等公司，积极扩展内外饰业务 海外布局：内饰业务：重视亚洲市场，在中国、韩国等地设立新公司及研发中心，积极进行内饰业务合资工厂的建设 排气系统：加强全球化布局，在摩洛哥（非）、中国（亚）、泰国（亚）等多地成立排气系统分公司 战略转型（2009-2019）：持续收购，整合现有资源，积极调整业务范围 收购：收购EMCON、Saline，进一步扩大排气系统与内饰业务市场份额 收购好帮手、派诺特、Creo等公司，探索汽车电子领域业务拓展方

31、向收购歌乐（2019年完成），调整业务部门，正式进军汽车电子领域 自主：投资泰克托特科、Alsentis、GuardKnox等公司，加强技术积累，弥补电子领域技术短板 持续拓展（2020-2022）：收购海拉，六大核心业务开启电气化、智能化方向“大象转身”新尝试 收购：收购海拉，新集团FORVIA成为全球第七大汽车技术供应商（2022年2月）收购赛仕软件，系统集成服务得到进一步扩展 收购IRYStec、designLED等公司，加码布局“未来座舱”合并起步（1997-1999）：Ecia收购贝特佛，佛吉亚诞生 业务：排放系统与座椅系统两大欧洲领导者合并成立，业务围绕汽车内饰与排气系统展开16依

32、附崛起型|爱信：专注动力总成 积极配套丰田实现全球化与规模扩张图：公司2007-2021财年丰田汽车营收占比（%）图：公司及丰田汽车1993-2022财年营业收入YOY（%）-20%-10%0%10%20%30%40%58042005200620072008200920000022丰田营业收入YOY（%）爱信营业收入YOY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007 2008 2009

33、 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021丰田汽车营收占比（%）图：爱信及丰田汽车全球布局进程1957创立美国销售公司1958创立丰田巴西公司1962南非建厂1963澳大利亚建厂1964泰国建厂1972美国建厂1984与通用成立合资公司1985加拿大建厂1988独资形式进入美国1988独资进入美国1992英国建厂1998创立中国天津公司2001法国建厂2004墨西哥建厂2001捷克建厂1969于博格华纳成立合资公司1970创立爱信美国公司1971创立欧洲公司1972创立澳大利亚公司1974创立巴西公司1972进军亚洲

34、1997创立中国天津公司2002创立加拿大公司2008创立泰国公司2002创立捷克公司2014南非建厂1973入股墨西哥公司1958创立法国公司1997成立墨西哥公司200250300350400450 1960s 把握时代机遇，绑定核心客户 1959：为通用配套遮阳板支架进入汽车行业 1960s，获福特、克莱斯勒订单，客户覆盖美国车企三巨头 1970s-1980s 增强研发实力，业务多元化从单纯零部件生产商转型为复杂模块供应商，集成化能力获客户认可 1978：应轻量化需求，与Uniroyal合作开发RIM塑料成型技术，用于克莱斯勒K平台车型 1978：开发出适用于采用横

35、置发动机小型车的V型单皮带驱动，首次配套通用雪佛兰 1984：开发出“Foam-in-Place”座椅工艺，提高座椅生产效率 1980s末期：开发发动机舱盖、后备箱盖、翼子板等大型冲压件，配套雷诺旗下AMC（后被克莱斯勒收购），自此几乎覆盖汽车零部件全领域 2000s 全球化扩张+业务持续多元 旗下Intier内外饰公司上市 并购Donnelly，获取制造照明、工程玻璃系统和先进电子设备业务线 收购New Venture Gear（通用、克莱斯勒旗下分动箱及传动厂商）收购保时捷的顶篷系统子公司CTS 2010s 开拓亚洲市场，加强汽车行业四化布局 收购格特拉克集团（2015）、维宁尔（2021

36、）等多家分别位于北美、南美、欧洲、亚洲等多地的汽车零部件厂商，全球占有量持续扩大，全球平台进一步完善 电动智能布局：电动化（电驱技术与电车装配业务引入中国，极狐阿尔法实现量产，eBeam技术等）、智能化（MAX4自动驾驶系统，ADAS持续研发等）、共享化（投资共享出行公司Lyft等）1990s 全球化扩张+业务持续多元 全球化：1993：发布全球扩张计划，以欧洲为重点扩张区域，收购为奔驰大众配套的座椅厂商Paulisch，并相继获得smart、宝马白车身订单 业务多元化：收购欧洲安全气囊厂商Temic，镜像系统厂商Zipperle技术革新+持续推动集成化：应客户需求开发集成化发动机部件 获得了

37、通用和福特的内/外饰集成合约，帮助主机厂降本增效 1998：收购具备设计和生产整车并为奔驰、大众代工的Steyr-Daimler-Puch公司 依附崛起型|麦格纳的辉煌六十年：伴随巨头崛起 由单一零部件到全球化零部件集成商收入亿美元1825/8/19重塑秩序之零部件拓普集团：如何剑指全球TOP？19拓普集团如何剑指全球TOP？麦格纳经验借鉴：强销售能力+模块化供货能力 全球化因地制宜强销售能力+战略眼光：善于把握时代机遇，在公司关键转型期配套全球优质客户，且主观能动性强，配套客户进行同步设计、开发、建厂的能力和魄力强；模块化和集成能力强，具备整车设计制造能力和开发思维：一方面，公司善于进行模块

38、化设计和生产，能够为整车厂降低效率，摊薄成本；另一方面，公司具备整车开发思维，能够从整车制造角度进行开发和技术升级，更理解车企的核心需求，是传统燃油车时代的Tier0.5；全球化思路清晰，不同区域采取不同策略：针对欧洲等汽车工业成熟的区域，公司采取收购国外工厂并获取技术和产能，并将其业务在美国进行复制；针对中国，更多地采取合资建厂方式，全面覆盖重点车企所在地区，2021年伴随电动智能变革加速，公司加大在中国市场的发展力度和速度，把握变革机遇。拓普集团发展阶段：强销售全面覆盖主流客户 产品拓展和全球化开始加速强销售全面覆盖主流客户：从通用到吉利到特斯拉持续开拓，带动公司业务及整体规模持续向上，特

39、斯拉之后还有Rivian等北美新能源客户、华为和小米等跨界造车及比亚迪、蔚小理等，与核心客户建立战略合作关系；自研+收购拓展多产品线：初期跟随通用，在泛亚的扶持下强化研发和生产质量，较早启动汽车电子的研发，配合吉利收购底盘工厂，凭借技术积累借助变革机遇开启产品多元化，从 NVH到轻量化底盘、热管理系统以及智能驾驶系统和空悬系统，合计单车价值达3万元；跟随主机厂开启全球布点：跟随吉利到马来西亚建厂，近两年随特斯拉先后在波兰和墨西哥建厂，加速全球化进程。20时间重要事件1957年工作坊Multimatic在多伦多成立，成立之初生产某卫浴品牌的支架起家1959年Multimatic与通用签订第一份汽

40、车零部件订单，生产金属冲压遮阳板支架1960年获得福特、克莱斯勒订单，与美国前三车企形成合作1965年加拿大和美国签署汽车协定（AutoPact），取消美加之间的汽车和汽车配件的关税，不利好加拿大零部件，因此与此同时，通用、福特以及克莱斯勒宣布将加大对加拿大的投资，且保证从美国出口至加拿大的汽车中使用一定比例的加拿大汽车零部件，麦格纳借助政策东风加速发展1970年年销售额达 650万美元1973年公司更名为麦格纳国际（Magna International Inc.）1978年石油危机期间，为降低整车油耗，汽车轻量化成为趋势，麦格纳应需与Uniroyal合作开发RIM塑料成型技术，并成立塑料前

41、保险杠生产部门，产品首次搭载于克莱斯勒K平台车型1978年麦格纳研发革命性的发动机单皮带轮系统，替代多皮带轮，结构更简单，更节省空间，生产成本更低，应用于通用旗下雪佛兰车型，后又开发出皮带涨紧轮，持续降本增效1980年年销售额超过 1亿美元1980s拓展天窗、仪表台灯产品，开始增强模块化实力，开发出集成玻璃升降支架、电机、扬声器的车门模块1984年开发出“Foam-in-Place”座椅工艺，内部骨架与填充物一体成型，提高座椅生产效率，产品首次搭载于克莱斯勒S平台车型1985年应雷诺旗下AMC需求（后被克莱斯勒收购），开发出大型金属冲压结构件，如发动机舱盖、后备箱盖、翼子板、白车身等1986年

42、麦格纳成立高级工程部，专注于模块化汽车系统的设计1987年麦格纳前期大幅借贷进行扩张，股灾期间几近破产，后依靠固定资产变现以及通用、福特等主机厂资金支持（缩短账期，收货后立即付款）成功还清银行债务，事业重回正轨1988年麦格纳成立Tesma集团，供应发动机和变速器的原件和系统1989年开发的首款概念车Torerro亮相，定位高性能豪华SUV，展现麦格纳在众多业务领域的技术实力1980s末麦格纳在全球有超过100个工厂，销售额超过 20亿美元资料来源：麦格纳官网，汽车之家，Marklines，华西证券研究所表：麦格纳成立至1980年代末发展历程麦格纳|起步的30年（1960-1990）：自研拓展

43、产品线 把握时代机遇、配套核心客户获得发展21资料来源：麦格纳官网，汽车之家，Marklines，华西证券研究所表：麦格纳1990年至2010年发展历程时间重要事件1991年收购Cosma 和Tesma 作为主要子公司，为全球客户提供全面的车身、底盘和工程解决方案1993年正式发布麦格纳全球扩张计划，把汇聚奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、沃尔沃的欧洲作为扩张重心1993年在墨西哥普埃布拉开设工厂，为大众供应冲压车身板件1994年收购英国一家镜像系统供应商Zipperle公司，获得内外后视镜等镜像系统业务1990s先后获得通用和福特的内/外饰集成合约，确立其业内领先系统集成商的地位1995年1993年

44、安全法规要求标配气囊变化，麦格纳预判到被动安全市场大发展，收购欧洲气囊和方向盘供应商Temic1995年麦格纳开发出一种利用水压折弯和成形金属的制造工艺，HydroForming，能够降低部件重量重量，提高强度，降低生产成本，生产成本低，获通用车架订单1990s拿到Smart的白车身订单，与欧洲厂商建立良好的关系，后又获宝马Z3 Roadster主要车身金属零部件的订单，在美国南加州的宝马工厂生产1990s代客户开发能降低发动机噪音和振动的部件，将原来多个零件组成的发动机部件集成为一体，提升集成化供应能力1998年收购为梅赛德斯奔驰、大众供应座椅厂商Paulisch1998年在北美收购制造冲压

45、、塑料 动力总成零部件的公司TRIMA Automotive Inc1998年收购Uniport SAS下属子公司的车门厂商Ymos1998年收购整车代工厂商Steyr-Daimler-Puch，斯太尔曾为菲亚特、大众、奔驰代工，除代工业务外，还生产变速箱、发动机以及四驱系统等汽车零部件2001年麦格纳旗下内饰系统集团英提尔Intier成为一家独立的上市公司2002年收购后视镜供应商Donnelly，获取照明、工程玻璃系统和先进的电子设备能力2004年收购传动系统供应商New Venture Gear（一家专门从事分动箱和其他动力传动产品生产的戴姆勒-克莱斯勒（Daimler Chrysler

46、）子公司）2006年收购保时捷的顶篷系统子公司CTS2008年Cosma 收购Ogihara America Corporation的冲压部门和组装工厂；从Plastech Engineered Products Inc.收购外饰业务及其大部分相关资产；收购为混合动力车/插入式混合动力车/电动汽车提供电气/能源管理系统的供应商BluWav Systems LLC2009年历时6个月与福特合作开发一款具备行驶能力的概念车纯电动车福克斯，电池组总容量23kwh，满电续航160km，最高车速135km/h2010年收购巴西最大的座椅框架厂商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架产品、装饰罩、座椅

47、骨格厂商；收购南美汽车座椅供应商Pabsa，并更名麦格纳座椅阿根廷公司；收购德国商用车用燃油箱厂商Erhard&Sohne麦格纳|全球化、业务持续多元的二十年（1990-2010）：通过收购进军欧洲市场+扩张产品线22时间重要事件2011年加大在中国的投资规模：麦格纳动力总成有限公司在天津新工厂开业，麦格纳斯太尔迁至上海的新工程中心，麦格纳内饰和外饰组成合资企业，在芜湖开展注塑和涂装业务2014年达成制造500万个车轴驱动器、1000万个后视摄像头和5000万个侧门锁等多个里程碑2015年将Magna Steyr的电池组事业转让给 三星SDI，出售其内饰业务2015年收购世界领先的汽车变速器独

48、立供应商格特拉克集团2016年麦格纳与捷豹路虎签约装配I-Pace（其首款电动汽车），与宝马签约装配其5系轿车2017年与华域汽车联合成立了华域麦格纳电驱动系统公司，首次将高度集成的电驱动技术带到了中国，进一步打开了中国新能源汽车市场2017年推出MAX4自动驾驶平台，MAX4由摄像头、雷达、激光雷达(LiDAR)、超声波传感器、先进驾驶辅助系统(ADAS)的中央演算模块组成2018年股权投资Lyft并合作研发自动驾驶系统2018年在中国成立4家合资公司，其中包括与北汽集团建立两家合资公司，首次在欧洲之外装配纯电动汽车2018年与不同客户开展新业务，包括与宝马合作开发座椅和激光雷达，与FCA合

49、作为其Jeep平台开发热塑性尾门，以及在中国与大众汽车合作提供电驱业务2018年收购意大利照明零部件供应商OLSA（2.3亿欧元），收购德国机电一体化产品的运动控制软件公司Haptronik；收购西班牙的座椅制造商VIZA Geca2020年极狐阿尔法T成功量产，这是麦格纳首次在欧洲以外的地区代工制造整车，自主在中国的整车制造合资工厂进行组装2021年2021年1月1日，新任首席执行官斯瓦埃米卡特吉利正式接任退休的唐 沃克2021年麦格纳与LG电子建立合资企业，成立LG麦格纳电子动力总成公司，总部设在韩国仁川2021年密歇根州新工厂动工，将为通用汽车公司的全新GMC悍马电动汽车提供电池外壳，以

50、支持快速增长的电动车市场2021年麦格纳发布用于皮卡、轻型商用车的eBeam电桥技术，帮助汽车制造商在不影响实用性和功能性的情况下实现皮卡的电气化2022年宣布在斯洛伐克Kechnec新建工厂，新工厂占地约22,000平方米，将于2022年第四季度投产扩大ADAS和电动化相关产品的生产，为欧洲车企和初创制造商生产前置摄像头模组、近期推出的用于麦格纳集成车内监控系统的车内摄像头等用于自动驾驶L2级的ADAS解决方案2022年其48V混动双离合变速器已首发搭载于StellantiszJeep Renegade、Compass e-Hybrid、菲亚特500 X和Tipo等采用48V混动系统的车型，

51、与Stellantis签署多项目合作协议2022年在北美车展展示eBeam电动车桥技术、Litgate发光尾门技术、ClearView数字化后视技术（实现了后视镜和后视摄像头的整合）、InVision无眩光自适应远光技术、FreeForm座椅面套技术、Magna Mezzo前面板技术（集成传感器和照明部件）表：麦格纳2010年以来发展历程麦格纳|转型期（2010年至今）：加速拓展亚洲市场 布局电动智能 23外饰件斯太尔（整车代工）卡斯马（车身底盘件）冲压、铸造车身结构件、行李架/导轨、发动机气门罩、燃油箱底盘模块、电池壳体、车架总成、扭车轴、悬架连杆与臂扰流板、主动进气格栅、行李架/导轨、工程

52、玻璃、保险杠踏板、车顶、遮阳板、车门模块、门板、行李厢盖、雨刮系统麦格纳电子镜像系统锁闭系统车门结构模块，举升门/尾门模块、电滑门、电行李箱盖车窗系统：双导轨电缆/磁鼓、无框玻璃系统、车窗周边模块驾驶控制、密封/饰件/车顶架车内镜：EC玻璃(自动调光)、棱镜镜像、显示器、后置摄像头屏幕ClearView镜外饰镜：带框/无框玻璃、电动折叠后视镜、集成投影照明/反射灯的系统镜整车设计开发整车代工设计和车辆概念开发模块、系统集成功能ADAS平台解决方案捷豹E-PACE、宝马5系、宝马Z4、奔驰G级、极狐阿尔法动力总成发动机组件、主动分动箱、四轮驱动系统、7/8档DCT动力总成控制模块，插混、EV、轻

53、混解决方案、多合一电驱照明系统前照灯、尾灯、车内照明、信号灯、集成照明解决方案、触觉和电容按钮技术、电子视觉系统座椅座椅整椅调角器、前后排座椅骨架、电动调节器(前后、上下)、座椅附加锁泡沫&装饰产品驾驶辅助/安全系统（摄像头、传感器、车道保持、泊车辅助等）、域控制器车身电子、机电一体化控制模块麦格纳|“T型”战略支撑多元化发展：横向覆盖多类产品 纵向具备整车设计、代工能力 24图：麦格纳主要业务收入占比（%）注：2015年，麦格纳将本属于【车身、底盘和外饰件部门】的座椅系统单独分立，故座椅系统收入从2015年起独立计算；2017年，麦格纳将【车身和底盘系统】，【外饰系统】合并为【车身、底盘和外

54、饰件】；将【动力系统、视觉和电子系统、闭合系统】合并为【动力系统和照明系统】，本图中2017年以前数据为我们自行调整后数据。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%车身、底盘和外饰件座椅系统动力系统和照明系统整车组装其他麦格纳业务范围广泛，金属件及内外饰为收入基盘：麦格纳车身、底盘外饰件业务占收入比重约40%，车身底盘约占据该业务的60%（2016收入口径）；座椅系统占比约15%；动力、照明及电子系统约占30+%（动力约25%，照明及电子约15%）；整车代工业务约占15%。麦格纳|业务结构：覆盖范围广泛 车身、底盘及外饰件占比最高25客户结构集中 覆盖全球主流车企作为

55、全球性Tier1，麦格纳客户结构相对集中，覆盖全球主流车型，2008-2021年收入CR6始终维持在75%以上；除日韩系外的全球前十车企均为公司前六大客户，德系、美系客户占据主导，通用、宝马份额最高，约占15%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%宝马梅赛德斯-奔驰通用Stellantis克莱斯勒福特大众其他85%82%82%83%83%83%83%83%82%81%77%77%79%78%70%75%80%85%90%20082009200001920202021图：麦格纳主要客户收入占比（%）图

56、：麦格纳营业收入CR6（亿美元；%）序号 国家车企21年销量（万辆）主要销售区域 21年麦格纳收入占比（%）1日本丰田1050美、中未披露2德国大众890中、欧10%3日本 雷诺-日产三菱联盟768日未披露4韩国现代-起亚667韩未披露5美国通用600中15%6荷兰Stellantis538欧洲和北美12%7日本本田448日、中未披露8美国福特372美、中10%9日本铃木276日、印未披露10 德国宝马25215%11 德国戴姆勒24013%图：2021全球前十一车企及销售额占麦格纳总收入比重麦格纳|客户结构：高度集中 德系、美系车企占据主要份额 26拓普集团核心推荐逻辑NVH减震系统整车声学

57、套件轻量化底盘系统热管理系统智能驾驶系统产品维度2+6平台型客户维度1+N上汽通用吉利汽车特斯拉新势力Tier0.5级合作模式，从单品到总成，从中国到全球强销售电动智能崛起成为全球汽配龙头一体化压铸空气悬架系统智能座舱部件比亚迪华为小米底层优势：产品追溯数字化系统+自动化设备自研+核心部件自制27拓普集团核心推荐逻辑表：盈利预测投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，积极拥抱新能源，探索Tier 0.5级供货模式，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头，维持盈利预测：预计2022-2024年营收为167.8/245.7/315.4亿元，归母净利为

58、17.2/25.1/35.2亿元，EPS为1.56/2.28/3.19元，对应2023年1月6日收盘价63.80元的PE 41/28/20倍，维持“买入”评级。风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。双维齐驱，剑指全球汽配TOP。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。顺应行业电动智能变革，积极与头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持

59、汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上。Tier0.5客户拓展顺利，在手订单充裕。公司Tier0.5级合作模式获得了传统车企和造车新势力的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并已获取其量产订单。积极布局机器人，未来发展潜力大。人形机器人的全球市场可达100万亿元，运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、

60、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,511 11,463 16,770 24,566 31,538 YoY（%）21.5%76.0%46.3%46.5%28.4%归母净利润(百万元)628 1,017 1,722 2,509 3,518 YoY（%）37.7%61.9%69.3%45.7%40.2%毛利率（%）22.7%19.9%22.5%22.6%23.0%每股收益（元）0.57 0.92 1.56 2.28 3.19 ROE8.1%9.6%13.5%15.9%17.6%市盈率111.92 69

61、.12 40.83 28.02 19.99 28 目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛起2.1 公司概况：步入业绩高增通道的Tier 0.52.2 轻量化：系统解决方案 千亿市场掘金2.3 热管理：从零件到总成 高增速高ASP2.4 智能化：线控底盘多点开花 智能座舱前瞻布局2.5 NVH：传统主业赛道冠军 拓展增量份额提升3.底层优势：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示290500300350400200002020212022

62、Q1-32025E营业收入（亿元）成长历史|产品和客户双拓展 积极拥抱行业变革上汽通用吉利汽车特斯拉收购福多纳（主要客户是吉利，纳入高强度钢底盘业务）NVH减震降噪 1500（橡胶减震600+内饰隔音900）转向节500+副车架3000+热管理3000EVP500+锻铝控制臂800通用GME2XX（8年10亿元）特斯拉定点通用GM GEM（6年16.8亿元）2001年起与上海通用同步研发,逐步渗透入通用全球随吉利的崛起而不断成长特斯拉贡献显著增量巴西建厂马来西亚建厂国内：上汽通用、上汽集团、比亚迪、广汽集团、长安汽车、北汽集团、蔚来等海外：特斯拉、通用、克拉斯勒、福特、大众、宝马、奥迪、FCA

63、、沃尔沃、奔驰、法雷奥、佛吉亚、麦格纳等拓普集团的发展史：随关键客户的开拓和发展不断向上突破,从上汽通用到通用全球，到吉利，再到特斯拉，驱动配套量价齐升同步的是产品的多元化和高端化，从NVH减震降噪到EVP和锻铝控制臂，再到转向节、副车架和热管理，单车价值不断提升背后是公司竞争力的持续提升，下一个关键客户是谁？下一代产品是什么？全球化进展？长期发展非常可期 30股权结构|创始人持股集中 采用事业部管理架构创始人持股集中 行业及管理经验丰富 拓普集团成立于1983 年，自成立以来专注于汽车核心零部件的研发和产销。公司期初是汽车 NVH 领域橡胶减震和隔音产品的龙头公司，后扩展到轻量化底盘、热管理

64、系统和智能驾驶系统，公司客户也在自主、合资、外资中不断突破。公司持股较为集中，实控人为邬建树先生，直接+间接持有公司 63.59%股权，持股比例高。邬先生涉足汽车零部件领域多年，行业经验丰富，具有较好的战略布局意识及管理能力。集团层面采用事业部管理架构，事业部层面采取以销售为龙头的横向扁平化管理模式，业务单元层面采取金字塔式组织机构。公司已在全球范围内设立5个技术研发中心、40余家子公司及70余个制造工厂。图：拓普集团股权及管理结构图迈科国际控股（香港）有限公司外部股东宁波拓普集团股份有限公司62.94%36.41%动力底盘系统事业部饰件系统事业部域想智行（电子系统事业部）邬建树100%0.6

65、5%36个制造工厂减震系统 扭振系统悬架系统 底盘系统轻合金系统 转向节系统热管理系统30个制造工厂内饰系统 外饰系统密封系统 智能门驱系统隔音系统 材料系统6个制造工厂智能刹车系统电子控制系统执行器系统转向系统稳定控制系统邬建树31新能源汽车崛起驱动 开启新一轮成长 国内新能源汽车市场崛起，电动化、轻量化趋势加速，受益于下游新能源汽车客户的快速放量，公司营收快速增长。22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同比+41.9%；归母净利12.1亿元，同比+60.4%，扣非归母净利11.7亿元，同比+60.6%。其中22Q3实现营收43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%；归母净利5.0亿元

66、，同比+70.6%，环比+55.6%；扣非归母净利4.9亿元，同比+70.9%，环比+58.7%。-20%0%20%40%60%80%100%06778899110121营业收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）-50%0%50%100%150%02468101214归母净利（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）财务概览|2019Q2触底回升 特斯拉放量驱动逆势高增图：公司营业收入及同比增速（亿元；%）图：公司归母净利及同比增速（亿元；%）32财务概览|毛利率逐季回升 费用率控制良好-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2014Q12014Q22014Q3

67、2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）0%10%20%30%40%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q220

68、16Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率（%）净利率（%）注：2020Q4毛利率大幅降低因商品相关的运输费和仓储费调整至营业成本 注：2020Q4后销售费用率大幅减少因商品相关的运输费和仓储费调整至营业成本图：公司毛利率及净利率（%）图：公司期间费用率（%）受原材料涨价影响，公司2021年毛利率承压，至2021Q4触底回升，随着产能利用

69、率提升叠加原材料调价机制运行且原材料价格趋稳，公司毛利率再次进入向上通道。公司22Q1-3毛利率为22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，环比+1.9pct。公司费用控制良好，规模效应使得期间费用率连续改善。22Q3销售费用0.6亿元，环比+47.7%，研发费用2.2亿元，环比+29.9%，销售、研发费用环比提升幅度较大，体现公司项目数量持续向好发展。利润率加速修复 规模效应逐渐显现33产品+|八大产品线 合计单车可达3万元（注：图中产品未全部列全，请以公司公告为准，且公司官网将电子水泵划分至智能驾驶系统，考虑到实际应用，我们调整至热管理系统）600+

70、元3000+元9000+元5000+元NVH减震系统整车声学套件轻量化系统智能驾驶系统动力总成悬置衬套橡胶金属件曲轴扭转减震器铝压铸行李箱备胎盖前围消音隔热垫顶蓬脚踏垫衣帽架主地毯左右侧饰板内饰板内饰材料前围前隔热垫引擎盖消音隔热垫 轮罩隔音垫智能刹车系统IBS电子真空泵EVP电子助力转向管柱C-EPS热管理系统2500+元空气悬架系统8000+元副车架控制臂转向节减震塔扭力梁纵梁车身B柱电子废气门执行器EWGA电子水泵EWP净化泵EPP热管理系统一体化压铸底盘轻量化智能座舱转屏控制器、电动尾门、电动移门、座椅舒适系统等空气悬架系统、集成式空气供给单元、高度传感器电子稳定控制系统2000+元3

71、40%20%40%60%80%100%橡胶减震产品内饰功能件轻量化底盘系统汽车电子热管理系统其他产品+|打造平台型企业 产品趋向轻量化和电子化前瞻性布局 轻量化底盘、热管理、汽车电子产品占比提升 在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。2022H1，减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子产品营收分别占比27%、32%、26%、1%、9%，其中内饰件、轻量化底盘

72、、热管理系统占比提升明显，主要受益于特斯拉的放量。2022H1减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现营收18.3、21.5、17.8、6.2、0.9亿元，分别同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。图：公司产品结构（%）图：公司整体及分产品毛利率（%）内饰件、轻量化底盘、热管理主要是受益于特斯拉的放量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200002020212022H1橡胶减震产品内饰功能件轻量化底盘系统汽车电子热管理系统毛利率 35客户+|把握产业趋势

73、 核心客户持续迭代通用+2014年上市前，主要以通用为主，从上汽通用到通用全球，配套关系不断加深。未来增量来源于：上汽通用配套比例的持续提升；通用全球A点订单的更多获取。吉利+2015-2017，战略绑定吉利，伴随吉利快速成长，2019年来自吉利的营收占比33%，为第一大客户。未来增量来源于：吉利品牌向上，强者愈强，驱动量价齐升；平台化造车加速份额提升特斯拉+2019年起，特斯拉国产上量，兼具高单车配套价值和高弹性，2021年成为公司第一大客户。未来增量来源于：特斯拉国产：Model 3+Model Y，单车配套价值提升；特斯拉全球：Model 3/Y/S/X+Cybertruck其他+公司的

74、核心优势在于强大的客户开拓能力，每一个新客户驱动公司2-3年的快速增长。未来潜在客户还来自于比亚迪、造车新势力（Rivian、蔚来、小鹏、理想）、华为和小米等跨界造车巨头。360%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022Q1特斯拉吉利上汽通用比亚迪一汽克莱斯勒上汽集团上汽通用五菱摩比斯长安福特其他客户+|把握产业趋势 核心客户持续迭代通用、吉利、特斯拉为发展三阶段的重要客户 2014年上市前，通用为核心客户，国内乘用车市场稳步提升，公司伴随通用不断成长。2015-2017，自主品牌崛起，吉利为核心客户，伴随吉利放量而快速成长

75、。2019-2022，新能源周期开启，特斯拉全球大幅放量，2021年成为公司第一大客户，占比近40%；我们预计到2023年，占比达到50%。图：公司核心客户销量（万辆）图：公司客户结构（%）通用为第一大客户吉利超越通用成为第一大客户2021年特斯拉成为第一大客户 050030035040005001,0001,5002,0002,5003,00020052006200720082009200001920202021国内乘用车销量（LHS;万辆）国内自主品牌乘用车销量（LHS;万辆）吉利销量（RHS;万辆）特

76、斯拉销量（RHS;万辆）国内新能源汽车销量（RHS;万辆）伴随通用不断成长自主品牌崛起，吉利放量新能源周期开启特斯拉放量37特斯拉+|兼具高单车价值和高弹性 2016年 配套产品：轻量化底盘+热管理 单车配套价值：预计3000元 美产Model 32019年 国产Model 3 配套产品：底盘系统+内饰+热管理 单车配套价值：预计6000元2020年 国产Model Y 配套产品：底盘系统+内饰+热管理 单车配套价值：预计9000元2021年 配套产品：轻量化底盘+内饰件 单车配套价值：预计2000-3000元 美产Model Y 配套产品：前后全铝副车架 单车配套价值：预计3000-4000

77、元 美产Model S/X2022年 德产Model Y 配套产品：轻量化底盘+热管理 单车配套价值：预计5000-6000元38特斯拉+|特斯拉持续渗透 营收贡献占比近50%特斯拉的配套情况：1）特斯拉中国：单车配套价值大约6000-7000元（减震内饰+轻量化底盘+热管理系统）；2）特斯拉北美：单车配套价值大约3000-3800元（轻量化底盘）；3）特斯拉德国：单车配套价值6000元（热管理系统+内饰）我们预计22-23年特斯拉贡献收入67、90亿元，占比近50%。图：特斯拉的营收贡献（亿元）表：特斯拉的具体配套情况2019A2020A2021A2022E2023E特斯拉中国产量（万辆）1

78、.50 14.00 48.58 76 92 单车配套价值（元）6,000 6,000 7,300 7,500 7,500 配套份额（%）100%100%100%90%90%收入（亿元）0.90 8.40 35.88 51.30 62.10 特斯拉美国产量（万辆）30.15 30.26 43.38 51 87 单车配套价值（元）2,700 3,800 3,800 配套份额（%）50%50%50%收入（亿元）1.19 4.67 5.81 12.36 16.96 特斯拉德国产量（万辆）5 20 单车配套价值（元）6,000 6,000 配套份额（%）100%90%收入（亿元）3.00 10.80 特

79、斯拉合计2.09 13.07 41.68 66.66 89.86 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202019A2020A2021A2022E2023E特斯拉收入贡献（亿元，LHS）特斯拉占比（%，RHS）特斯拉营收贡献近半 单车价值量持续提升资料来源：华西证券研究所39华为+|绑定华为 夯实Tier0.5供应商图：华为TMS智能化、集成化热管理系统 图：拓普集团重庆智慧工厂热管理+空气悬架 打开中长期成长空间 热管理：2021年4月，华为发布热管理系统TMS，采用了一体化设计，实现了部件集成和控制集成，降低了40%管路数量；公司与华为合作开发热管理系统相关产

80、品。空气悬架：2022Q1，公司为华为X1项目进行悬置系统开发。公司有望伴随华为，夯实Tier0.5供应商地位，切入更多新车型，得到更多配套零部件，打开成长空间。本地化支持 重庆智慧工厂启动 公司重庆智慧工厂于2022年8月开工建设，与问界M7工厂直线距离50米，设计产能为100万套轻量化底盘（铝副车架）和50万套整车声学套组。项目将为赛力斯问界及西南地区智能电动化车企提供本地化服务。公司为问界M7供应热管理、副车架及减震降噪系统等。40-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012141618资本开支（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）资本开

81、支|资本开支增加 海外建厂开启全球化图：公司季度资本开支及同比增速（亿元;%）行业高景气时保持较高的资本开支海外建厂，拥抱变革 41资本开支|资本开支增加 海外建厂开启全球化日期地点价格（万元）面积（万平方米）2016/4/12宁波北仑11,629 15.52016/12/31台州临海1,703 3.62017/1/24宁波杭州湾8,455 33.62018/2/13浙江头门港1,600 3.12018/12/7湘潭经济开发区4,707 14.02020/5/22宁波杭州湾2,7069.02020/12/26宁波杭州湾6,04020.12021/1/20宁波杭州湾6,15820.52021/2

82、/27宁波杭州湾6,82122.72022/1/17重庆沙坪坝9,02112.02022/2/24宁波杭州湾7,65125.52022/2/24宁波杭州湾3,09710.32022/10/13宁波前湾新区6,82018.22022/11/10湖州长兴6,15910.2合计82,567218表：公司上市以来竞得土地使用权情况 42全球布局|全球化布局逐渐完善 有序推进波兰与墨西哥工厂的建设图：公司全球化布局 43产能扩建|产品矩阵持续拓宽 产能建设如火如荼2021年11月2021年12月2021年12月2022年2月 2022年9月，公司与西安经开区签署投资意向协议，拟在西安经济技术开发区投资人

83、民币30亿元，规划用地400亩，分三期（一期约120亩，二期约80亩，三期约200亩）建设新能源汽车核心零部件生产基地，主要生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车系统、智能转向系统等。2022年10月，公司与湖州长兴签署投资意向协议，拟在长兴经济技术开发区投资不低于20亿元，规划用地200亩，布局新能源汽车轻量化底盘、车身轻量化、内饰功能件、汽车电子等产品的生产基地。Tier0.5战略推进顺利 围绕核心客户布局产能 悬架系统五部工厂正式投产铝副车架第二、三工厂同时落成杭州湾制造基地五期（四大工厂）正式开工建设杭州湾制造基地四期轻合金九部工厂正式投产铝副车架第四工厂开工建设重庆智慧工厂开工建设安

84、徽寿县智慧工厂开工建设空气悬架系统一部工厂落成2022年5月2022年8月2022年12月2021年11月图：拓普集团2025战略产能建设进程44小结|公司概况：步入业绩高增通道的Tier 0.5客户+产品双维齐驱，Tier 0.5模式助推业绩高增客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。顺应行业电动智能变革，积极与头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套

85、组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上。产能建设如火如荼，全球化布局逐渐完善资本开支增加，海外建厂开启全球化。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。Tier0.5客户拓展顺利，围绕核心客户布局产能。公司Tier0.5级合作模式获得传统车企和造车新势力的广泛关注和认可，在手订

86、单充沛。杭州湾已规划九期生产基地建设，重庆沙坪坝、安徽寿县、西安经开区、湖州长兴等地生产基地也将陆续开工建设。45目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛起2.1 公司概况：步入业绩高增通道的Tier 0.52.2 轻量化：系统解决方案 千亿市场掘金2.3 热管理：从零件到总成 高增速高ASP2.4 智能化：线控底盘多点开花 智能座舱前瞻布局2.5 NVH：传统主业赛道冠军 拓展增量份额提升3.底层优势：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示46轻量化|节能减排政策助力 新能源汽车对轻量化的需求更为迫切节能减排+电动化 驱动

87、轻量化加速汽车的轻量化是指在保持汽车的强度和安全性能不降低的前提下尽可能降低汽车车身质量。新能源汽车对轻量化的需求更为迫切，新能源汽车整车重量每降低100kg，续航里程可提升10%-11%。2021中国燃料消耗实际值为5.1L/100km，2025年需降至4L/100km，整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。图：车辆质量/kwh与BEV续航里程研究资料来源：Lux Research，华西证券研究所 表：节能减排政策梳理时间主体政策内容2017年工信部等5部委乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法针对新能源汽车与燃油汽车的油耗限制采用双积分并行管理办法2016年工信部GB

88、 19578乘用车燃料消耗量限值、GB 27999乘用车燃料消耗量评价方法及指标持续降低我国乘用车燃料消耗量,使我国乘用车平均燃料消耗量水平在2025年下降至4L/100km左右2018年环境保护部、国家质检总局重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）全国范围内实施重型柴油车国六排放标准2020年中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）汽车产业碳排放总量先于国家碳排放承诺于2028年左右提前达到峰值，到2035年排放总量较峰值下降20%以上2021年工信部乘用车燃料消耗量限值（GB 19578-2021）、乘用车燃料消耗量评价方法及指标（GB 27999-2019）形

89、成第五阶段乘用车燃料消耗量标准，持续推动节能降耗，使乘用车新车平均燃料消耗量水平在2025 年下降至 4 L/100km，引入全球统一轻型车辆测试循环测试标准（WLTC）47轻量化|底盘轻量化为汽车轻量化的新蓝海图：中国轻量化底盘系统市场规模预测（亿元；%）表：底盘轻量化主要零部件 资料来源：Marklines，华西证券研究所图：全球轻量化底盘系统市场规模预测（亿元；%）零部件钢制件重量（kg)铝制件重量（kg)钢制件成本（元）铝制件成本（元）单车用量（个）减重比例（%）减重效果（kg)油耗降低（L/100km）每kg减重成本（元）控制臂3.21.8150250443.8%5.60.0271.

90、5副车架22.312.58001500244.0%19.60.0871.5转向节4.41.890125459.1%10.40.0413.5制动钳21.280100440.0%3.20.0125.0 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0050060020022E2023E2024E2025E转向节（亿元；LHS）副车架（亿元；LHS）控制臂（亿元；LHS）制动钳（亿元；LHS）同比增速（%；RHS）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,20020022E2

91、023E2024E2025E转向节（亿元；LHS）副车架（亿元；LHS）控制臂（亿元；LHS）制动钳（亿元；LHS）同比增速（%；RHS）48轻量化|持续布局 成为系统解决方案商图：公司轻量化业务布局时间线图：公司具备的轻量化六大工艺 持续布局 产能翻倍提升 2003年启动轻量化悬挂系统项目，2015年锻铝控制臂实现量产，打破外资在国内的垄断格局 2017年通过并购福多纳快速切入锻铝控制臂、副车架及转向节等高强度钢底盘业务 2020年定增20亿元用于扩大轻量化底盘系统产能 2022年发行可转债25亿元再次扩大轻量化底盘系统产能铝合金+高强度钢 单车配套价值逐步提升 目前公司已经掌握了轻量化底盘

92、系统模块相关的高强度钢和六大轻合金成型工艺，通过工艺路线的覆盖实现产品线的全面覆盖 产品逐渐开拓转向节、控制臂、副车架、H臂，我们预计轻量化底盘系统单车配套价值合计有望达5000元以上。200320152017启动轻量化悬挂系统项目并购福多纳切入高强度钢底盘（副车架等）量产锻铝控制臂打破外资垄断2020定增扩大轻量化底盘系统产能2022发行可转债扩大轻量化底盘系统产能49轻量化|可转债加码 未来业绩高速增长的重要引擎图：公司轻量化底盘系统收入及同比增速（亿元；%）表：公司可转债募投项目 序号项目名称投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）实施地点1年产150万套轻量化底盘系统建设项目8.58 7

93、.21 宁波杭州湾新区，四期土地2年产330万套轻量化底盘系统建设项目18.06 17.79 宁波杭州湾新区，五期土地合计26.63 25.00 图：公司轻量化底盘产能、产量及产能利用率（万套）75.83%92.75%102.24%0%20%40%60%80%100%120%0500300350201920202021产能（万套）产量（万套）产能利用率公司2022年发行可转债，募集资金总额25亿元，在宁波杭州湾新区四、五期土地上投资新建汽车轻量化底盘系统生产基地。项目建成后，公司轻量化底盘系统将增加年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套轻合金转向

94、节，共计480万套轻量化底盘系统模块产品产能。可转债发行落地 轻量化再添产能-50%0%50%100%150%200%250%05002020212022H1收入（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）50轻量化|产能迅速扩张 抢占优质客户图：公司轻量化底盘系统产能公司轻量化底盘业务以宁波2200亩生产基地为基础，同时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安（筹）、重庆二期（筹）、波兰、墨西哥等建立工厂。上述产能全部建成将形成年产600万辆的供货能力，有效减少当前轻量化底盘的供货瓶颈。公司轻量化客户主要面向新能源车企，包括特斯拉、Rivian、

95、Lucid 等国际造车新势力，蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒、华为金康等国内主要造车新势力，比亚迪、吉利、上汽集团等主机厂。轻量化产能多点扩张 供货能力提升打破瓶颈图：公司轻量化工厂布局 地点/工厂项目产能募资项目湖南湘潭经济技术开发区60万套底盘系统湖南湘潭经济技术开发区90万套轻量化副车架、90万套轻量化悬挂系统、90万套轻合金转向节2020 年 5 月 定增宁波杭州湾基地二期70万套轻量化副车架、70万套轻量化悬挂系统、70万套轻合金转向节2020 年 5 月 定增宁波杭州湾基地三期（底盘八部）45万套轻量化副车架宁波杭州湾基地四期50万套轻量化副车架、50万套轻量化悬挂系统、50万套轻合

96、金转向节2022 年7 月 可转债宁波杭州湾基地五期110万套轻量化副车架、110万套轻量化悬挂系统、110万套轻合金转向节2022 年 7 月 可转债宁波鄞州经济开发区370万套汽车轻量化底盘系统重庆市沙坪坝区青凤高科产业园100万套轻量化副车架宁波杭州湾基地（底盘十一部）60万套轻量化副车架 51轻量化|系统集成与设计 一站式轻量化解决方案图：公司轻量化底盘系统一站式解决方案 图：公司轻量化底盘收入及毛利率（亿元；%）公司具备轻量化底盘系统级的设计、验证及生产能力，包括前/后副车架、控制臂、拉杆、转向节等产品，结合公司整车与零件匹配能力、球头设计与开发能力、NVH调校和材料开发能力，整车实

97、验及调校能力，能为客户提供同步研发及供货的一站式轻量化解决方案。公司轻量化产品从转向节、控制臂，逐渐开拓至更高附加值、更高价值量的副车架、车身结构件、电池 PACK 结构件等，轻量化销量随特斯拉等客户放量而增，单车价值随产品拓展而涨。公司铝副车架产品可实现70-80%模具自制，较高的生产效率及自动化设备保证了较强的产品力。0%5%10%15%20%25%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002002020212022H1收入（亿元，LHS）毛利率（%，RHS）面向全球新能源客户供货 轻量化产品量价齐增52一体化压铸|千亿规模蓝海 国产压铸件供应

98、商充分受益图：中国一体化压铸市场规模及同比增速（亿元；%）资料来源：华西证券研究所图：一体化压铸车身件实现路径多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大、周期较长（包括投建厂房、购置机器、招募人员等），且订单来源的受限将导致主机厂自制规模效应远不如作为第三方配套供应商的零部件企业。短期看，特斯拉及新势力推动一体化压铸起量。到2025年国内一体压铸市场规模有望达323.6亿元，2022-2025年CAGR达155%。远期看，一体化压铸降本增效优势显著，搭载车型价格有望不断下探，到2030年国内一体压铸市场规模有望达1881.8亿元，2022-2030年CAGR达77%。千亿规模

99、蓝海 第三方本土供应商充分受益0%50%100%150%200%250%300%350%0500020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E国内一体化压铸市场空间（亿元，LHS）同比增长（%；RHS）53一体化压铸|强强联合 进军一体化压铸图：公司7,200T一体化超大压铸后舱 图：拓普集团杭州湾制造基地四期-轻合金九部工厂2022年2月，公司基于7,200T巨型压铸机正向开发的一体化超大压铸车身后舱于杭州湾基地正式量产下线。该一体化铝合金压铸件长宽分别近1700mm和1500mm，实现了15%20%的减重效果，将用

100、于高合汽车后续车型。材料方面，公司与华人运通及上海交通大学合作，首次成功应用了TechCast高强韧性免热处理铝合金材料，该材料流动性高于同级别材料15%以上、强塑积高出30%以上，保证了整车碰撞等性能达到更高维度。设备方面，2021年公司向力劲采购21台压铸单元（6台7,200T、10台4,500T和5台2,000T），用于生产新能源汽车超大型结构件，如前机舱、后车体及电池壳体等。强强联合 一体化后舱量产下线54零部件厂现有压铸产能大型压铸机采购数量（台）目标产品一体化压铸订单文灿股份40多台 1100T-4500T压铸机2台 6000T压铸机2台 9000T压铸机（2台6000T、2台70

101、00T、9000T压铸机于2022年年内投产）2800T*2、3500T*3、4500T*2、7000T*2、9000T*1一体化前车身、一体化后底板、一体化电池托盘、一体化底盘、CD柱一体化知名头部新势力客户拓普集团现有压铸机近100台7200T一体化超大压铸后舱量产下线7200T*6、4500T*10一体化后底板、前机舱、后底板及电池壳体高合HiPhiZ-后底板广东鸿图现有压铸机140余台其中2000T以上约20台6800T已经投产12000T*1、规划6台6000T以上一体化前舱总成、一体化后底板总成、一体化电池托盘小鹏配套体系-后底板爱柯迪1300T、1600T、2200T、2800T

102、、3500T、4400T等各种规格型号的大型压铸机18台4400T*4、6100T*2、8400T*2多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件泉峰汽车1台 5000T压铸机5000T*1、6000T*2、规划3000T*1、4200T*1、4400T*1、6000T*1、8000T*1多合一壳体、一体化电池托盘、一体化结构件旭升股份已有4400T压铸机使用经验规划4500T、6600T和8800T若干一体化压铸铝合金电池盒壳体宜安科技已有4200T、3500T、2700T 和1600T等不同型号大型真空压铸设备4200T*1、6100T*1 一体化压铸产品嵘泰股份300T-2700T压铸机40

103、台，3-5轴数控加工中心130套9000T*3超大型一体化压铸结构件、压铸电机壳体比亚迪一体化电机壳体美利信科技3500T、4000T、4500T8800T压铸机投入量产6600T*2、8800T*3、未来三年内增加10台左右6600T和8800T一体化汽车结构件一体化压铸|先发优势显著 抢占优质订单表：国内压铸企业一体化压铸布局情况 一体化压铸件需要跟随主机厂车型同步开发，且制模、试模时间周期较长，一旦整车厂商与一体化压铸件供应商建立合作关系，整车厂商通常不会轻易更换供应商，具有较强的客户粘性。同时，大吨位一体化压铸机更换模具时间较长，若量产项目需求量不足以支持机器连续运转，则产能利用率将受

104、到限制。单台大吨位压铸机的年产能约为10-12万台套，市场上优质订单有限，一体化压铸供应商先发优势明显。客户粘性极强 优质订单有限55小结|轻量化：系统解决方案 千亿市场掘金底盘轻量化为汽车轻量化的新蓝海 一体化压铸方兴未艾高价值量低渗透率，成长空间广阔。底盘轻量化对汽车性能提升尤为关键，节能减排+电动化驱动轻量化底盘加速渗透。我们预测，2025年中国轻量化底盘市场空间有望达到487.2亿元，2022-2025年CAGR达31.8%。其中，铝合金副车架市场空间最大，有望达到264.4亿元。特斯拉及新势力推动一体化压铸起量。我们预测，到2025年国内一体压铸市场规模有望达323.6亿元，2022

105、-2025年CAGR达155%。远期看，一体化压铸降本增效优势显著，搭载车型价格有望不断下探，到2030年国内一体压铸市场规模有望达1881.8亿元，2022-2030年CAGR达77%。轻量化产能多点扩张 一体化压铸后舱量产下线全面布局产能先行，供货能力提升打破瓶颈。公司轻量化底盘业务以宁波2200亩生产基地为基础，同时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安（筹）、重庆二期（筹）、波兰、墨西哥等建立工厂，产能全部建成将形成年产600万辆的供货能力，打破当前轻量化底盘供货瓶颈。一体化后舱量产下线，先发优势显著。公司基于7,200T巨型压铸机正向开发的一体化超大压铸车身后舱正式量产下线

106、，实现了15%20%的减重效果，将用于高合汽车后续车型。2021年公司向力劲采购21台压铸单元（6台7,200T、10台4,500T和5台2,000T），用于生产新能源汽车超大型结构件，如前机舱、后车体及电池壳体等，有助于公司抢占市场上有限的优质订单。56目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛起2.1 公司概况：步入业绩高增通道的Tier 0.52.2 轻量化：系统解决方案 千亿市场掘金2.3 热管理：从零件到总成 高增速高ASP2.4 智能化：线控底盘多点开花 智能座舱前瞻布局2.5 NVH：传统主业赛道冠军 拓展增量份额提升3.底层优势：

107、数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示57热管理|技术原理存在差异 新能源车热管理难度提升图：特斯拉热管理系统拓扑结构 新能源汽车对热管理提出更高的要求 蕴育多种技术路线 燃油车热管理：1）乘员舱制冷：空调冷媒；2）乘员舱制热：发动机余热；2）发动机冷却：冷却水；3）变速箱冷却：冷却油。纯电动车热管理：1）乘员舱制冷：空调冷媒；2）乘员舱制热：PTC或空调制热（热泵）；3）电池冷却：水冷/冷媒；4）动力电池加热：PTC或电机余热；5）电机冷却：水冷/油冷。PHEV车型是燃油车+纯电车的集成。表：传统燃油车、新能源汽车热管理技术原理对比车型乘员舱发动机冷却 变速箱冷却 电池冷

108、却电池加热电机冷却制冷制热燃油车空调发动机余热水冷油冷纯电车空调PTC水冷PTC水冷/油冷空调空调水冷/冷媒PTC+电机余热水冷/油冷/冷媒混动空调空调/发动机余热水冷油冷水冷发动机余热+PTC油冷58热管理|新能源汽车带来全新增量 单车价值量显著提升图：新能源汽车热管理系统详细拆分图 新能源汽车热管理系统单车价值量可达燃油车2-3倍 相比于燃油车，新能源汽车热管理系统更加复杂。动力系统方面，对应燃油车需对发动机、变速箱进行冷却，新能源汽车热管理系统需对三电系统（电池、电控、电机）进行冷却；此外，为了应对寒冷天气，新能源汽车热管理系统还需配备额外的电池加热系统。空调系统方面，燃油车空调只负责制

109、冷，驾驶舱的制热主要靠发动机的余热，而新能源汽车失去作为能量源的发动机，需要额外稳定的热源来制热；同时，失去发动机的机械力，新能源汽车的空调压缩机只能由电力驱动。相较于燃油车热管理系统约 2,000-3,000元的单车价值量，新能源汽车热管理系统单车价值量可达6,000元左右。表：燃油车与新能源汽车热管理系统主要零部件对比燃油车热管理新能源汽车热管理所属系统燃油车所属部件PTC 加热系统热泵系统发动机及变速箱热管理系统风扇电机电控热管理电子风扇电子风扇散热器电机油冷器电机油冷器冷却液管路电控冷却器电控冷却器水泵电子水/油泵电子水/油泵膨胀水箱电子水阀电子水阀气缸体膨胀水箱膨胀水箱油冷器动力电池

110、热管理电池冷却板电池冷却板管道电池冷却器电池冷却器阀体散热器散热器座舱热管理系统压缩机座舱热管理系统电动压缩机电动压缩机电子膨胀阀电子膨胀阀电子膨胀阀电磁阀截止阀截止阀蒸发器四通阀四通/八通换向阀冷凝器传感器气液分离器怠速器PTC 加热系统传感器管路管道管道59 燃油车热管理系统，电装、翰昂等外资占据主导地位。但电动化带来增量热管理部件，包括热泵系统、多通阀、电子膨胀阀、电子水/油泵、电动压缩机等产品，国内企业通过技术积累切入，绑定核心客户，并形成优势。同时，由于新能源汽车热管理系统需要兼顾更多功能，制冷剂通路及相应部件数量提升，导致结构复杂且占用大量空间。为了简化通路并提升系统效率，集成化成

111、为热管理系统开发新趋势。特斯拉最早在Model Y上应用了“八通阀”，大大减少了冗余管路和阀件。随着技术能力进一步成熟，成本优势扩大，且开发服务效率高于外资，国内供应商有望加速抢占份额，实现弯道超车。图：2021 年全国汽车空调市场占有率（%）自主供应商加速技术突破 重塑热管理系统市场格局 37%25%13%12%11%2%电装.华域三电汽车空调法雷奥埃斯创Hanon Systens其它热管理|自主供应商加速追赶 核心零部件突破系统总成核心零部件内/外资公司热泵系统 空调系统 电池热管理 压缩机 热力膨胀阀 电子膨胀阀 电子水泵电子油泵 换热器管路件 热泵组件本土拓普集团三花智控银轮股份奥特佳

112、克莱机电盾安股份美的集团中鼎股份松芝股份圣龙股份标榜股份外资电装马勒翰昂法雷奥不二工机表：新能源热管理公司布局情况 60热管理图：奥迪 e-tron 纯电热泵热管理系统图：特斯拉热泵空调系统可切换12种模式COP性能优势 热泵空调普及大势所趋 在电池能量密度瓶颈期，新能源车辆续航里程的提升主要依赖于从各个层面降低整车能耗。在冬季，热泵系统相对于 PTC 空调的优势非常明显。根据奥迪的统计，热泵空调系统平均能够将续航里程提高约 10%。目前热泵空调渗透率较低的主要原因是：1.成本原因，相比PTC，热泵空调单车额外增加1000-2000 元成本，低端纯电车搭载意愿较低；2.技术尚不成熟：制热效率相

113、对较低，有结霜等问题；但热泵空调的COP 比例具有明显优势，特斯拉、奥迪、大众等已有成功运行案例，在技术逐渐成熟后，热泵系统凭借出色的性能有望成为电动车标配；同时，随着成本的降低，有望渗透至A00 级纯电车。|热泵空调有望成为主流解决方案序号模式功能1纯热泵系统模式八向出气口直接吹风进入座舱内2混合热泵模式通过电池余热和低压PTC加热器为座舱补充热量，可以从环境中转化一些热量，还能够从电池中提取热量3混合热泵模式二在内循环模式下，使用低压PTC，同时使用蒸发器/HAVC，从电池系统中提取热量4压缩机加热模式将压缩机配置为加热模式，以加热座舱5压缩机加热模式二将压缩机配置为加热模式，加热座舱和电

114、池系统6压缩机加热模式三将压缩机配置为加热模式，加热电池系统7&8蒸发器预热电池共有两种方式，通过座舱内的蒸发器，实现对电池系统预热9预加热座舱通过对蒸发器集中热量，预加热座舱。10座舱除霜座舱除霜11座舱除雾座舱除雾12除湿通过加热快速除湿61热管理图：比亚迪海豚综合热管理系统图：华为集成化热管理系统TMS集成化热管理设计加速渗透 标杆车企已实现产品量产 比亚迪 e 平台 3.0 架构，采用一体化热管理技术，以热泵电动空调压缩机为基础，一体化热管理控制模组为核心，对产生的“冷量”或“热量”再分配至不同需求单位（驾驶舱、刀片电池、电驱动等），实现了对冷媒回路的大规模集成，极大降低冷却液回路的复

115、杂度 华为TMS热管理系统实现了：一体化设计（打通电驱、电池、乘员舱等领域，并降低热泵低压侧不可逆损失）；两大集成（部件集成：12个部件集成为一体，管路数量降低40%；控制集成：压缩机、水泵等关键部件的控制系统全部集成至EDU）；三大提升（能效提升、标定效率提升、体验提升）|集成化热管理大势所趋62热管理图：大众 MEB 车型二氧化碳热泵空调选装+9000 元图：汽车空调冷媒升级方向环保推动热管理系统材料升级 冷媒：国内新能源车热管理系统已大规模采用制冷剂R134a，淘汰传统的乙二醇冷却液。而欧洲等国出于环保要求已禁止使用R134a；随着政策推动，CO2或 R1234yf冷媒将引领国内新一代空

116、调冷媒升级。胶管：新能源车热管理系统带来胶管单车用量提升，根据川环科技测算，大部分新能源汽车所使用的管路价值是传统燃油车的2-3倍。环保政策将推动胶管材料复合化、轻量化和绿色化，国内头部胶管企业目前以供应合资和外资品牌为主，自主新能源崛起将带动胶管行业格局重塑。资料来源：华西证券研究所|环保推动冷媒、管路等升级第一代：氯氟烃类（氟利昂）第二代：氢氯氟烃类R22第三代:氢氯氟烃类R134a已被淘汰预计2030年淘汰环保推动转型升级更低GWP(全球变暖潜值)、更低ODP(臭氧消耗潜值)63热管理图：国内热管理系统市场规模（亿元）图：国内新能源汽车热管理系统市场规模（亿元）需求技术双驱动 热管理国内

117、市场规模有望突破千亿资料来源：华西证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,40020022E2023E2024E2025E新能源车市场规模（亿元,LHS)燃油车市场规模（亿元,LHS)同比增速（%，RHS）新能源汽车热管理系统带来了电池、电机、电控热管理等增量，单车价值量攀升，随着新能源汽车渗透率进一步提高，市场空间广阔，假设新能源汽车热管理单车价值6000元，燃油车热管理系统单车价值2500元，到2025年国内热管理系统市场规模有望达到1294亿元。国内供应商由阀类、泵类零部件切入，市场占有率有望实

118、现较快增长。同时，新能源汽车空调热管理由PTC向热泵系统发展，电池热管理由风冷、液冷向直冷发展，热泵空调冷媒由氟氢类向二氧化碳发展，整车热管理系统由子系统分散式向集成化发展，都将进一步提升汽车热管理系统市场规模。传统热管理核心组件单车价值量（元）新能源汽车热管理核心组件单车价值量（元）散热器450电池冷却器600蒸发器180蒸发器720冷凝器100冷凝器200油冷器300热泵系统1500水泵100电子系统840空调压缩机500电动压缩机1500中冷器200电子膨胀阀500其他400其他550合计2230合计6410|新能源汽车渗透率不断攀升 热管理有望突破千亿市场64热管理|从0到1 增长强劲

119、0020212022Q1产能（万套）产量（万套）销量（万套）图：公司热管理营收、占比及毛利率（亿元；%）热管理业务从0到1 产品迭代高增可期 2021年，公司依托汽车电子领域的深厚积淀，在智能刹车系统IBS的技术的基础上横向拓展开发出热管理系统，实现从0到1的突破；随着第一代产品成功进入特斯拉热管理系统供应链，热管理系统订单快速增长，产能基本饱和。同时，公司与华为合作开发热管理系统相关产品。热泵总成产品已经具备量产条件，且获得了一汽相关车型的订单，热泵子 零件亦进展顺利。2022年8月，公司向拓普热管理子公司增资人民币25亿元。公司的热管理产品主要为热泵系统总成，应用于新

120、能源汽车的空调系统；目前已研发出第二代产品，可以提供水侧、剂侧独立的部分集成方案，也可以提供高度集成方案，有效满足客户的不同需求。图：公司热管理产能及产销量（万套）0%5%10%15%20%02468022Q1收入（亿元；LHS）收入占比（%；RHS）毛利率（%；RHS）65小结|热管理：从零件到总成 高增速高ASP新能源汽车对热管理提出更高的要求 单车价值量可达燃油车2-3倍新能源汽车热管理系统更复杂，单车价值量更高。相比于燃油车，新能源汽车热管理系统更加复杂：1）需对三电系统（电池、电控、电机）进行冷却；2）失去作为能量源的发动机，需要额外稳定的热源来制热；3）需配备

121、电池加热系统。此外，新能源车相较于燃油车热管理系统约 2,000-3000元的单车价值量，新能源汽车热管理系统单车价值量可达6,000元左右。需求技术双驱动，热管理国内市场规模有望突破千亿。新能源汽车热管理系统带来了电池、电机、电控热管理等增量，单车价值量攀升；同时，新能源汽车空调热管理由PTC向热泵系统发展，电池热管理由风冷、液冷向直冷发展，热泵空调冷媒由氟氢类向二氧化碳发展，整车热管理系统由子系统分散式向集成化发展。我们预测，到2025年国内热管理系统市场规模有望达到1294亿元。国内供应商由阀类、泵类零部件切入，市场占有率有望实现较快增长。从零件到总成 热管理系统订单快速增长从0到1突破

122、：2021年，公司横向拓展开发出热管理系统，实现从0到1的突破；随着第一代产品成功进入特斯拉热管理系统供应链，热管理系统订单快速增长，产能基本饱和。与华为合作开发热管理系统相关产品，获得了一汽相关车型的订单。2022年，公司研发出第二代产品，可以提供水侧、剂侧独立的部分集成方案，也可以提供高度集成方案，有效满足客户的不同需求。从零件到总成：公司在热管理领域属于新进竞争者，业务进展迅速且集中在新能源热泵空调领域，受益于新能源渗透率提升而快速成长。公司的热泵总成产品已经具备量产条件，热泵子零件亦进展顺利。66目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛

123、起2.1 公司概况：步入业绩高增通道的Tier 0.52.2 轻量化：系统解决方案 千亿市场掘金2.3 热管理：从零件到总成 高增速高ASP2.4 智能化：线控底盘多点开花 智能座舱前瞻布局2.5 NVH：传统主业赛道冠军 拓展增量份额提升3.底层优势：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示67线控底盘|高阶自动驾驶+集成化造车驱动图：线控底盘技术与智能驾驶关系图图：博世电子电气架构技术战略图高阶自动驾驶与集成化电子电气架构加速线控底盘技术应用 传统底盘系统中，转向、制动等控制指令由驾驶员发出，液压/电动等机械连接装置负责传导及辅助驾驶员完成执行动作。线控底盘取消机械、液压

124、、气压等辅助装置，将电子电气架构高度集成化，采用电信号传递信息完成制动、转向等执行动作，能够：1）通过传感器感知驾驶意图及行车状况，实现对整车动力输出的主动控制；2）具备响应速度快和控制精度高的特点，能够满足自动驾驶对实时响应的需要；3）集成化架构下，制动、转向、驱动等子系统协同化、智能化水平提高，可实现统一OTA升级和更好的驾驶体验。68线控底盘|市场空间广阔 2025年全球市场规模超千亿元图：全球线控底盘市场规模（亿元）图：全球线控底盘市场规模占比（%）线控底盘市场广阔 2025年全球市场规模超千亿元 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002020A2021A

125、2022E2023E2024E2025E2030E线控制动线控转向线控悬架线控油门/驱动线控换挡0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022E2023E2024E2025E2030E线控制动线控转向线控悬架线控油门/驱动线控换挡 随着消费升级、电动智能的持续变革，汽车底盘各个子系统将持续向线控化转型。我们预计，2025年全球线控底盘五大系统市场规模有望达1,757亿元，2021-2025 CAGR+36%；其中线控转向、线控制动、线控悬架贡献核心增量；我们预计2030年全球线控底盘五大系统市场规模有望达3,309亿元，2021-2030 CAGR+23%。线控制动率先开启新

126、周期；线控转向、线控悬架单车价值较高且渗透率较低，未来份额提升更快。69 线控制动|电动智能催化 国产替代加速图：线控制动渗透率（%）图：线控制动市场规模及同比增速（亿元；%）从导入期迈入成长期 线控制动渗透率有望迎来爆发 0%20%40%60%80%100%2021A2022E2023E2024E2025E2030E新能源燃油全球中国 2021年中国乘用车线控制动渗透率达10.3%，同比+4.4pct，其中新能源车/燃油车线控制动渗透率达43.2%/4.3%，同比+8.2pct/+0.5pct，新能源车渗透率显著高于燃油车，主因新能源车在真空助力、能量回收等方面的需求让线控制动对其更具性价比

127、。量产规模扩大带动产品价格下降，2025/2030年全球市场规模有望达488/798亿元，GACR+51%/+27%。我们认为随着5年内线控制动产品量产规模的扩大，单车价值有望降低至1,500元/套，线控制动渗透率有望迎来爆发，带动市场规模显著增长。0%20%40%60%80%100%120%005006007008009002021A2022E2023E2024E2025E2030E全球市场规模（亿元；LHS）中国市场规模（亿元；LHS）全球同比增速（%；RHS）中国同比增速（%；RHS）70图：2020 年全球线控制动市场占有率（%）One Box将为主流方案 自主供

128、应商有望突围 采埃孚天合8%大陆23%博世65%其他4%线控制动|缺芯助推打破外资垄断 线控制动国产替代加速 Two Box方案由于其分立式的设计，无需将ESP集成在EHB中，仅需协调二者的工作即可，量产难度小于One Box方案。目前Two Box方案中博世iBooster量产时间较早，为目前EHB主流产品；One Box方案由于将ESP集成在EHB中，更需要以成熟的ESP量产经验为基础，由于其在性能、成本等方面的优势，预计One Box将为主流方案。当前线控制动市场渗透率偏低，仍处于技术开发阶段，中国汽车行业处于电动化、智能化前列，自主零配件供应商已基于One Box方案呈现加速追赶趋势，

129、预计国内自主供应商凭借强产品力和快速反应能力出色，有望实现突围。图：EHB路线对比：One Box VS.Two Box71图：全球线控转向市场规模（亿元）转向新标准扫清政策障碍 高阶自动驾驶推动技术发展 线控转向|EPS+冗余占据市场 线控转向未来可期 2022年1月1日，中国转向标准GB 17675-2021正式实施，新政解除过去政策对转向系统方向盘和车轮物理解耦的限制。L3+自动驾驶的实现将使得线控转向落地，罗兰贝格曾预计2025年L2、L3、L4自动驾驶渗透率约35%、4%、1%，结合长城、一汽丰田bZ4X等车企线控转向落地计划，我们预估2025年/2030年全球线控转向渗透率为5%/

130、30%，2024年以前单车配套价值5,000元，2025年/2030年随规模化量产线控转向价格下探至4,000/3,000元，则2025年/2030年全球线控转向市场规模为137/665亿元，2021-2025 CAGR+174%，2021-2030 CAGR+87%。图：中国线控转向市场规模（亿元）005006007002021A2022E2023E2024E2025E2030E05003002021A2022E2023E2024E2025E2030E72图：2021年中国EPS竞争格局（%）图：2021年美洲EPS竞争格局（%）国产供应商百家争鸣

131、 技术突破&工程经验助力弯道超车 博世NSK采埃孚捷太格特豫北光洋联创电子万都比亚迪耐世特现代摩比斯耐世特捷太格特博世安斯泰莫日本精工其他 EPS技术壁垒较高，行业竞争格局集中，由海外巨头博世、采埃孚、捷太格特与国内转向龙头耐世特主导，中国CR5达75%。线控转向技术基于EPS上发展而来，控制精度主要取决于传感器精度和主控制器性能。国产供应商积极布局智能转向系统，以耐世特为代表的前外资背景供应商实力强劲，已成功开发能够支持L3+自动驾驶的高可用性EPS和线控转向系统，与博世、采埃孚比肩；以浙江世宝、湖北恒隆、易力达为代表的国产转向器供应商已实现智能转向器、EPS的批量出货主流车企，线控转向仍处

132、于研究试验状态；还有以拿森为代表的初创企业与以联电、蜂巢为代表的车企子公司，也在EPS、线控转向领域实现了宝贵突破。未来掌握线控转向核心控制算法，同时具备丰富转向系统工程落地能力的企业有望在与国际巨头争锋的过程中实现弯道超车。线控转向|EPS海外巨头垄断 线控转向国产替代可期73空气悬架|军备竞赛+消费升级 市场规模超千亿图：全球空气悬架市场规模及同比增速（亿元；%）图：中国空气悬架市场规模及同比增速（亿元；%）消费升级+电动智能催化 空气悬架渗透率加速提升 智能电动化变革的驱动下，自主车企希望把握变革实现品牌向上，打造差异化竞争，在供应链上增加配置，空气悬架配套车型已经下探到35万元车型（极

133、氪001 WE版入门价29.9万，选装高性能空气悬架系统2.8万）。随着国内厂商打破技术垄断，推动空气悬架系统进入国产化节奏，大幅降低装配成本，主机厂装配比例将进一步提升，空气悬架有望下探到25万元的车型。我们预计全球乘用车空气悬架渗透率有望在2025年达到15%，单车价值量预计达到7000元，对应市场空间约720亿元，2021-2025年CAGR约45%；渗透率有望在2030年达到30%，对应市场空间约1,329亿元，2021-2030年CAGR约26%。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020040060080002021A2022E

134、2023E2024E2025E2030E空气悬架市场规模（亿元；LHS）同比增速（%；RHS）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006002021A2022E2023E2024E2025E2030E空气悬架市场规模（亿元；LHS）同比增速（%；RHS）74空气悬架|外资厂商暂居主导地位 国产替代加速表：线控悬架各企业布局情况本土厂商突破核心技术 成本优势加速替代 空气悬架的核心难点在于空气弹簧、空气供给单元等核心零部件的自主研发和生产。由于国外厂商进入市场早且技术积累深厚，目前占据主导地位，主要厂商包括大陆集团、威巴克、AMK（被中

135、鼎股份收购）。拓普、保隆、中鼎、孔辉等国内厂商逐渐突破空气悬架核心技术，由于具备较强性价比优势（预计国产空气悬架整体价格最低可控制在6,000元左右），且开发周期、灵活性优于外资厂商，有望实现加速突破。国内外公司名称公司情况量产产品配套客户国内中鼎股份2016年收购德国AMK进入汽车空悬系统、电机电控系统领域空气悬架空气供给单元德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，子公司安徽安美科配套头部新能源、自主品牌保隆科技2012年开始研发空气弹簧，2016商用车空悬量产，2021年乘用车空悬量产主动空气悬架、空气弹簧、电控减震器、ECU、集成空气减震器商用车：采埃孚萨克斯、赛夫华兰德商用车

136、乘用车：3家头部新能源孔辉汽车孔辉院士、郭川（郭院士之子）及团队联合创办，2021年6月空悬量产ECU、空气弹簧、空气悬架一汽红旗、东风岚图、东风猛士等拓普集团2021年11月首个空气悬架系统工厂落成，2022年6月正式投产空气悬架系统、集成式空气供给单元、高度/速度传感器吉利、小米、华为、高合国外威巴克1849年（母公司科德宝集团成立）空气弹簧/空气弹簧系统、ECU、传感器、阀门、空压机、空气罐、减震器、阻尼器等ZF Sachs、路虎、美洲豹、蔚来、极氪大陆成立于1871年空气弹簧、空气悬架阻尼器、空压机、传感器、减震器等CAirs空气悬架系统用于蔚来、2021年在中国建设工厂，年产能将达2

137、0万套威伯科成立于1869年，2020年被采埃孚收购发动机驱动的空压机、电子/机械空气处理单元、CCD电磁减振器配套于戴姆勒、沃尔沃和中国的商用车企业等图：拓普集团空气悬架系统业务能力 75-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02000212022H1EVP营收（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）汽车电子|EVP率先量产 电控智能制动起步图：公司EVP营业收入及同比增速（亿元；%）图：公司EVP销量（万套）EVP率先量产 切入新能源供应链 EVP是公司电控智能制动产品品类扩展的基础，新能源汽车缺少真空源，

138、需要额外的真空泵或线控制动协助完成制动系统建压。2017 年，公司的电子真空泵 EVP 完成升级换代，进入市场推广和量产阶段，切入多家主机厂新能源车型供应链，成为国内领先的EVP本土供应商。同年，公司通过定增融资启动汽车智能刹车系统项目（IBS）和汽车电子真空泵系统项目（EVP），较早布局线控制动市场。公司汽车智能刹车系统项目和汽车电子真空泵项目已完成供水、供电等基础设施的建设，以及设备采购、安装与调试，实施期限由2022年5月延期至2023年7月。主要客户：通用、吉利、众泰、上汽自主等0070802000212022Q176汽

139、车电子|EVP率先量产 电控智能制动起步图：拓普集团线控制动的发展情况 完成第一代EVP研发并小规模生产EVP进入推广和量产阶段，获得上汽、通用、一汽、吉利、比亚迪等多家优质客户订单IBS-PRO产品完成两冬两夏实验，已获得吉利汽车、一汽红旗的项目定点成立汽车电子系统事业部公司募资20+亿元用于汽车智能刹车系统和汽车电子真空泵的开发EVP电子真空泵获得大众相关车型的订单EVP起步并成熟线控制动起步汽车智能刹车系统项目和汽车电子真空泵项目将于2023年7月前实施2007年2013年2017年2017年2020年2022年2022年项目名称产能规划（万套）拟投入募集资金金额（万元）平均单价（元/套

140、）累计投入额（万元）投入进度（%）汽车智能刹车系统项目150193,330.911288.87153638.6479.47汽车电子真空泵项目26042,712.01164.2739565.3192.63合计410236,042.92193203.9581.85表：公司定增募投项目（2022年变更后）（投入进度截至2021.12.31）77汽车电子|线控制动技术进阶 先发优势显著图：公司IBS系列产品 从Two Box到One Box 线控制动进阶 公司率先在国内研发智能刹车系统IBS(Intelligent Brake System)，目前产品已实现四代迭代完善：从第I代 Two Box 无能

141、量回收方案，到第代 Two Box 有能量回收方案，再到第代整合 ABS/ESC 功能的 One Box 有能量回收方案，及面向 L4 级以上自动驾驶的第代双冗余方案。公司第代 IBS 产品 IBS-PRO 集成了 ABS/ESC、基础制动助力、驻车制动、附加功能、ADAS 相关功能，于2022年3月通过冬季标定试验，目前已获得吉利、红旗项目定点，满产可实现50万辆/年的配套能力。未来将陆续推出 IBS-EVO、IBS-RED 冗余制动方案，使产品功能更强、响应速度更快、噪声更小、可靠性更高。厂商产品名称产品发布时间量产时间配套车型博世One BoxIPB2018年2019年苏州工厂量产201

142、9年 凯迪拉克XT42020年 比亚迪汉、2021款唐 DMTwo BoxiBooster2013年2019年 南京工厂量产目前产能 150万台2025年产能 500万台大众全系新能源车，特斯拉全系,荣威Ei5/Marvel X，广汽Aion LX/V，领克，蔚来ES6/8、ET7、ET5，小鹏P7、理想one、高合HiPhi X采埃孚天合One BoxIBC2012年2016年投产，2018年量产通用K2XX平台，包括雪佛兰Suburban、Tahoe、通用Yukon、Yukon XL、雪佛兰Silverado/Cheyenne1500和通用Sierra 1500等，新款凯迪拉克CT6大陆O

143、ne BoxMK C12016年2016年德国法兰克福，2019年美国Morganton，2020年上海工厂量产2017年 阿尔法罗密欧 Giulia2020年宝马 X5/X7奥迪e-tron、奥迪Q2Le-tron沃尔沃XC60、S90伯特利One BoxWCBS2019年2021年量产奇瑞等自主新能源车型，2021年线控制动系统（WCBS）新增项目11个拓普集团One BoxIBS-PRO2021年2022年量产已有多个项目获得了吉利汽车和一汽红旗的项目定点拿森Two BoxNbooster2018年2018年南通工厂量产，规划产能300万套/年（包括制动Nbooster和转向EPS）（自

144、主中低端）北汽EC3、北汽EC5亚太股份Two BoxIBS+ESC/2019年IBS小批量供货奇瑞大蚂蚁小批量：东风、一汽、金旅、长城One BoxIEHB/2017年一代系统在北汽新能源样车上搭载测试，二代样件已经试制完成，21年在长安样车上集成测试表：EHB厂商对比资料来源：佐思汽车研究，搜狐新闻，ibooster introduction，公司公告，华西证券研究所78汽车电子|关键部件产研能力完备 转向系统多产品线发力图：公司CD-EPS、EASC、DP-EPS转向系统 转向系统新增16个正式项目 多产品线同时发力 截止2022年底，公司转向系统新增16个正式项目定点。其中，CD-EP

145、S（管柱助力式电动助力转向系统）定点项目7个，于2022年Q4量产；EASC（电动四向调节转向管柱）定点项目7个，计划于2023年Q3量产；DP-EPS（双小齿轮助力式电动助力转向系统）定点项目2个，计划于2023年Q4量产。公司依托丰富的机电一体化零件开发经验，建立了电动调节转向管柱系统（含电控系统）及关键零部件（ECU与电机等）的设计研发、试验检测、生产制造及供货能力，可确保产品高质量交付。图：线控转向系统解决方案 79技术延申构建整套开发能力 新厂落地保障产能充足 公司基于在智能刹车及电子真空泵领域积累的技术能力，实现了集成式的空气供给单元（泵、分配阀、ECU集成），对于空间布置、能耗降

146、低、成本降本、响应时间的提升非常有利。公司已具备空气悬架系统整套系统开发、零件与总成制造的能力。2021年11月，公司位于宁波鄞州经济开发区的空气悬架系统一部落成；2022年6月正式投产，可实现年产量200万只空气悬架，满足每年50万辆车的配套。公司空悬系统获吉利、小米、华为、高合等定点，2022年12月新增7个正式定点，预计2023Q3陆续量产。汽车电子|空气悬架新厂落地 较早切入蓝海市场图：公司空气悬架系统产品 图：公司空气悬架自动化生产线 80汽车电子|以线控制动为基点 蓄势线控底盘图：公司底盘电动化、智能化解决方案图：公司IBS-PRO数字化、智能化生产线底盘电动化与智能化技术拓展 蓄

147、势线控底盘 IBS智能刹车系统是高度集成的安全系统，集成了机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容。通过多年IBS产品的技术迭代与积累，公司已具备丰富的机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，纵向不断提升产品性能，横向拓宽产品线。基于IBS技术体系，公司已深入多个高端行业领域，前瞻性布局了集成底盘域的转向、刹车、空气悬架和热管理等系统，涉及电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电动调节管柱、热管理系统泵阀、空气悬架集成式充气及控制单元等，蓄势线控底盘。81汽车电子|智能座舱部件品类扩张 切入蓝海市场图：公司智能座舱产品 图：中国智能座舱市场规模预测（亿元）前瞻布局智能座舱 平台化加强 公司在智能

148、座舱领域已研发智能驱动器、智动侧门、电动尾门、智能座椅等多款产品。公司从底盘系统起步，品类扩展至智能驾驶、智能座舱，进一步强化新能源汽车平台型供应商定位。智能座舱市场规模快速增长，2030年有望超过千亿规模，其中智能座舱硬件市场增长最快，占比最大。02004006008001,0001,200201720202025E2030E硬件芯片操作系统交互算法智能驱动器智动侧门控制器ISD ECU电动尾门撑杆座椅气动腰托PCS智动侧门系统座椅舒适系统82人形机器人|前瞻布局 未来发展潜力图：Tesla Optimus引起人形机器人新一轮关注 积极布局机器人 未来发展潜力大 根据特斯拉AI Day发布会

149、，人形机器人的核心零部件将包括减速器、伺服电机、控制器、轻量化结构件、热管理系统等，与公司优势业务具有一定重叠度。根据公司公告，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品获得客户的认可，后续发展潜力巨大。根据公司测算，全球劳动人口约 34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100 万亿元级别。随着人口老龄化加剧，劳动力供给紧张，人形机器人有望迎来高速发展。图：Tesla Optimus的运动执行器被着重介绍 83小结|智能化：线控底盘多点开花 智能座舱前瞻布局线控底盘市场空间广阔 2025年全球市场规模超

150、千亿元随着消费升级、电动智能的持续变革，汽车底盘各个子系统将持续向线控化转型。我们预测，2025年全球线控底盘五大系统市场规模有望达1,757亿元，2021-2025 CAGR+36%；其中线控转向、线控制动、线控悬架贡献核心增量；我们预计2030年全球线控底盘五大系统市场规模有望达3,309亿元，2021-2030 CAGR+23%。线控制动率先开启新周期；线控转向、线控悬架单车价值较高且渗透率较低，未来份额提升更快。我们认为随着5年内线控制动产品量产规模的扩大，单车价值有望降低至1,500元/套，线控制动渗透率有望迎来爆发，带动市场规模显著增长，预计2025/2030年全球市场规模有望达4

151、88/798亿元，GACR+51%/+27%。全面布局智能化 线控底盘+智能座舱+机器人多点开花以线控制动为基点，蓄势线控底盘。基于IBS技术体系，公司已深入多个高端行业领域，前瞻性布局了集成底盘域的转向、刹车、空气悬架和热管理等系统，涉及电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电动调节管柱、热管理系统泵阀、空气悬架集成式充气及控制单元等，蓄势线控底盘。智能座舱前瞻布局，平台化加强。公司在智能座舱领域已研发智能驱动器、智动侧门、电动尾门、智能座椅等多款产品。公司从底盘系统起步，品类扩展至智能驾驶、智能座舱，进一步强化新能源汽车平台型供应商定位。积极布局机器人，未来发展潜力大。人形机器人的全球市场可

152、达100 万亿元，运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。84目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛起2.1 公司概况：步入业绩高增通道的Tier 0.52.2 轻量化：系统解决方案 千亿市场掘金2.3 热管理：从零件到总成 高增速高ASP2.4 智能化：线控底盘多点开花 智能座舱前瞻布局2.5 NVH：传统主业赛道冠军 拓展增量份额提升3.底层优势：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示85传统主业|市场空间稳步增长 深度绑定图：乘用车

153、减震器市场空间（亿元）图：乘用车隔音内饰件市场空间（亿元）资料来源：华西证券研究所OEM+AM市场稳步提升 领先企业份额提升 减震产品是乘用车必备品，OEM市场100%渗透率；AM市场，假设减震器单车使用年限为10年，每年有5%的车主有更换减震器的需求，单车价值600元，到2025年国内减震器市场规模达242亿元。内饰功能件在汽车全生命周期内一般不会更换，仅需计算OEM市场规模，假设隔音内饰功能件单车价值900元，到2025年国内内饰功能件市场规模达230亿元。Tier0.5 模式造就强客户绑定能力，零部件综合打包采购可以助力车企降低成本。在减震器和内饰功能件等领域，公司具备完整的同步开发能力

154、，是国内最早与上海通用、一汽、上汽、长安、比亚迪、法雷奥等优质车企及系统集成商进行同步开发并获得认证的供应商；未来，公司将受益于优质车企放量，持续提升传统主业份额。050030020212022E2023E2024E2025EOEM市场规模（亿元）AM市场规模（亿元）050020212022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）资料来源：华西证券研究所86NVH减震|传统核心业务 份额有望提升图：公司NVH减震营业收入及同比增速（亿元；%）图：公司NVH减震毛利率（%）传统核心业务 龙头地位稳固 减震为金属-橡胶复合产品，用来隔绝动力总成与

155、地面振动传导。公司橡胶减震器产品包括发动机减震器，曲轴扭转减震器，副车架支承，底盘减震器，单车配套价值约600 元左右，毛利率相对稳定，近30%。主要客户：通用、吉利、上汽、长安（整车厂）、现代摩比斯（国际Tier1）等 竞争格局：全球对手是德国沃克、瑞典科瑞宝等；国内对手是安徽中鼎、宁海建新、东海橡塑等 技术优势：最早与通用全球同步研发，产品技术含量较高，壁垒来自天然橡胶原材料及其机密配方。-20%0%20%40%0600202021 2022H1减震产品营收（亿元，LHS）减震同比增速（%，RHS）0%

156、5%10%15%20%25%30%35%40%45%005006007000050060070080020000212022Q1减震产品销量（万套；LHS）减震产品均价（元/套；RHS）图：公司NVH减震销量与均价（万套；元/套）87NVH减震|OEM和AM双管齐下 进军全球表：汽车NVH减震竞争格局 OEM市场竞争较AM低 国内从事汽车橡胶减震产品企业600多家，进入乘用车OEM市场的仅50余家，其余主要服务于AM市场。AM 市场对供应商的资金实力、生产规模、配套能力、技术水平和成本

157、等方面的要求均低于OEM 市场，因此门槛相对较低，供应商数量较多，市场竞争十分激烈。市占率第一 率先进军全球 公司生产的汽车减震产品已形成三大类2000 多个品种，2011-2013年减震产品销售额国内排名均为第一名；在国外市场，公司产品出口至北美、欧洲、东南亚、中东等地区，并成为国内为数不多的进入国际整车配套（OEM）体系的汽车零部件供应商之一。竞争企业外资/合资/内资简介康迪泰克外资大陆下属无锡特瑞宝外资瑞典特瑞宝工业系统安徽中鼎内资中鼎股份子公司宁海建新橡塑内资前身为宁海县建新橡胶厂东海橡塑合资日本东海橡胶工业株式会社、日本三井物产株式会社、天津汽车工业（集团）有限公司和天津环宇橡塑制品

158、厂共同出资成立，配套日系亚新科零部件外资亚新科工业技术有限公司在安徽投资的全美资公司无锡沃克通用外资德国沃可集团公司在中国的独资企业十堰东森外资瑞典雀来宝独资88内饰功能件|传统核心业务 份额有望提升图：公司内饰功能件营业收入及同比增速（亿元；%）图：公司内饰功能件毛利率（%）龙头地位稳固 仍具成长空间 公司典型内饰产品包括前围板、行李箱隔板、顶棚、主地毯等降噪和内饰功能件，单车价值700-800元 主要客户：通用、吉利、长安福特、特斯拉、新势力等 竞争格局：全球对手是欧拓、佩尔哲等；国内竞争对手是华域汽车、宁波华翔、常熟汽饰等 竞争优势：国内稀缺的内饰全产业链布局供应商，从纤维产品到基材与面

159、料，自产环保材料，维持较好毛利率。从体量上看，隔音内饰功能件市占率已经较高（假设 21 年国内隔音内饰件市场空间达到193亿元，则公司市占率达到 18.5%），但公司发展Tier0.5服务模式，积极开拓新势力潜在客户市场，市场份额仍具备较大成长空间。-30%0%30%60%90%0554020000202021 2022H1内饰功能件营收（亿元，LHS）同比增速（%，RHS）0%5%10%15%20%25%30%200002020212022

160、H189内饰功能件|竞争充分 全产业链布局造就成本优势表：汽车NVH内饰竞争格局 技术壁垒较低 竞争较为充分 目前，国内生产汽车隔音产品的企业共有100 多家，由于隔音产品的AM 市场容量较小，企业主要服务于OEM 市场。由于隔音产品的技术门槛相对较低，且需要就近配套主机厂导致行业集中度低，因此市场竞争比减震产品OEM 市场更为充分。竞争企业外资/合资/内资简介欧拓（中国）外资总部位于瑞士温特图尔，是全球汽车隔音防热技术方面的领军企业佩尔哲（中国）外资德国企业，全球汽车内饰行业的领导者上海埃驰外资总部底特律，在中国四家合资厂、一家独资厂无锡吉兴合资无锡吉达投资有限公司与台湾全兴国际集团合资常熟

161、汽饰内资配套门内护板总成、仪表板/副仪表板总成、行李箱内饰总成、衣帽架总成和天窗遮阳板等汽车零部件宁波华翔内资主要产品为：仪表板、门内板、中央通道、顶棚等华域汽车内资主要产品为：仪表板、门内板、中央通道等上海汽车地毯内资隶属于上海申达股份有限公司，主要生产针刺地毯内饰材料、轿车地毯、衣帽架、行李箱内饰佛吉亚（武汉）汽车部件系统合资佛吉亚是全球领先的汽车零部件制造商，主要生产四大汽车模块：座椅、尾气控制系统、内饰系统、前端模块上海华特汽车配件内资主要产品为：遮阳板、隔音隔振垫、中间扶手、座椅发泡、门内把手、换档罩盖、EPP发泡产品以及其他产品全产业链布局 成本优势明显 公司生产的环保纤维隔音材料

162、在继承传统产品的优良隔音性能之外，基本无挥发无污染，是环保隔音材料中的佼佼者。公司早先已完成“石油制品-拉丝-成件”的全产业链布局，成本优势明显，且自产环保材料，从源头控制了VOC。公司产品顺应行业未来发展趋势，未来有望成为行业中领先的整合者，隔音业务规模有望快速提升。90内饰功能件|产品持续升级 客户不断更新图：整车声学包解决方案 隔音系统-整车声学套组 系统级解决方案 在顶棚、主地毯、衣帽架、行李箱隔音件等隔声降噪产品基础上，公司密封条、装饰条等业务发展迅速，成为内饰业务重要的增长极。公司已形成发动机内饰系统、外饰系统、乘员舱内饰系统、行李舱内饰系统、密封系统等整车声学产品矩阵，可以实现系

163、统级的整车隔音方案。通用+吉利+特斯拉 新势力贡献新增量 公司内饰系统主要客户为上汽通用、通用五菱以及吉利汽车等传统整车企业，跟随特斯拉放量实现二次飞跃。未来，内饰功能件进入高合、AITO 等造车新势力供应体系，随着新势力车企销量的快速增长，公司内饰功能件营收继续稳步提升。图：公司内饰功能件销量和均价（万套；元/套）0200400600800020030040050020000212022Q1内饰功能件销量（万套；LHS）内饰功能件均价（元/套；RHS）91小结|NVH：传统主业赛道冠军 拓展增量份额提升减

164、震龙头地位稳固 份额有望提升市占率第一，率先进军全球。公司橡胶减震器产品包括发动机减震器，曲轴扭转减震器，副车架支承，底盘减震器，单车配套价值约600 元左右，毛利率相对稳定，近30%。目前公司生产的汽车减震产品已形成三大类2000 多个品种，减震产品销售额国内排名均为第一名；在国外市场，公司产品出口至北美、欧洲、东南亚、中东等地区，并成为国内为数不多的进入国际整车配套（OEM）体系的汽车零部件供应商之一。内饰功能件产品持续升级 客户不断更新通用+吉利+特斯拉，新势力贡献新增量。公司典型内饰产品单车价值700-800元，市占率已经较高，但公司发展Tier0.5服务模式，积极开拓新势力潜在客户市

165、场，市场份额仍具备较大成长空间。公司内饰系统主要客户为上汽通用、通用五菱以及吉利汽车等传统整车企业，跟随特斯拉放量实现二次飞跃。未来，内饰功能件进入高合、AITO 等造车新势力供应体系，随着新势力车企销量的快速增长，公司内饰功能件营收继续稳步提升。隔音系统-整车声学套组，系统级解决方案。在隔声降噪产品基础上，公司密封条、装饰条等业务发展迅速，成为内饰业务重要的增长极，已形成发动机内饰系统、外饰系统、乘员舱内饰系统、行李舱内饰系统、密封系统等整车声学产品矩阵，可以实现系统级的整车隔音方案。92目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛起3.底层优势

166、：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示93核心优势|底层技术能力奠定切入高附加值系统基础图：新能源汽车热管理系统需要应用大量的电磁阀和电子膨胀阀 资料来源：华西证券研究所电控、机械、软件、底盘调教技术储备深厚 技术迁移能力强 公司在开发IBS系统的过程中，积累了泵、阀、电机技术能力，例如公司通过开发IBS-PRO，攻破了长时间通电电磁阀技术；新能源汽车热管理系统中也需要应用大量泵、阀（电子水泵、电磁阀、电子膨胀阀）。在热管理方面，公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品。公司在NVH金属橡胶产品和EVP真空泵产品具备多年技术及经验积累，空气悬架技术也涉及橡胶、金

167、属及底盘调教，公司成功快速切入空气悬架系统项目，目前已成功开发集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等产品。1 电池加热电磁阀2 电池冷却电磁阀3 空气换热电磁阀4 水源换热电磁阀5 空调采暖电磁阀6 空调制冷电磁阀7 制冷电磁膨胀阀8 采暖电子膨胀阀9 电池双向电子膨胀阀电子真空泵EVPIBS-PRO橡胶金属件图：依托金属橡胶件+真空泵切入空气悬架空气悬架系统94 公司智能驾驶系统板块、智能座舱系统板块、热管理系统板块、空气悬架系统板块有大量共用零部件（包括电机、电控、减速机构、ECU等）。共用零部件将为公司采购带来更强议价能力，为关键技术的开发摊薄开发成本与风险，同时共用零部件可以有望实现模

168、块化子系统，形成生产规模优势，进一步降低成本，增强产品竞争力。公司金属-橡胶技术、铝合金压铸技术、模具制造技术、电子元件开发技术、精密制造技术等核心技术都可在不同产品板块间互通、迁移，有助于公司降低开发成本，节约开发时间，积累Know-how能力。核心优势|零部件共用形成规模优势与更强议价能力共用零部件形成规模优势 技术互通降低开发成本智能刹车系统IBS电子真空泵EVP电子助力转向管柱C-EPS电子水泵EWP热泵总成无刷电机空气悬架系统座椅舒适系统智动侧门系统电动尾门空气悬架系统热泵总成智能刹车系统IBS电子助力转向管柱C-EPS电子稳定控制系统ECU图：无刷电机共用于公司多个产品资料来源：华

169、西证券研究所图：ECU芯片共用于公司多个产品资料来源：华西证券研究所95 拓普围绕自动化+管理IT化+TPS工具化（拓普制造体系）的核心理念来建设数字化工厂，推广DFM（可制造工程设计）开发流程以及虚拟仿真技术，可将产品开发周期缩短30%以上。拓普数字化工厂可实现A级追溯，全方位实现的数字化防错和生产管理数字化落地，系统对每道工序的“人、机、料、法、环、测”的生产要素按控制计划进行防错控制和全过程的单件A级追溯。公司数字化工厂保证了稳定的生产节拍和稳定的产品质量，显著助力降本增效。核心优势|数字化工厂助力降本增效自动化+管理IT化+TPS工具化建立数字化工厂 A级追溯保障数字化防错图：公司数字

170、化工厂与自动化管理体系 96目录1.他山之石：如何剑指全球TOP？2.核心成长：平台型Tier 0.5 智能电动加速崛起3.底层优势：数字化追溯+产业链自研 降本增效安全4.投资建议和风险提示97总结|平台型Tier 0.5 剑指全球汽配TOP公司Tier0.5级合作模式获得了传统车企和造车新势力的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，线控制动、电控转向、空气悬架、智能座舱系统进展研发量产顺利，剑指全球汽配TOP。轻量化：工艺和产品线最全面，先发优势显著。公司轻量化底盘业务以宁波2200亩生产基地为基础，同

171、时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安（筹）、重庆二期（筹）、波兰、墨西哥等多地建立工厂，围绕核心客户布局产能，打破供货瓶颈。公司基于7,200T一体化压铸后舱量产下线，2021年向力劲采购多台大型压铸单元，掘金一体化压铸蓝海。热管理：从零件到总成，高增速高ASP。公司热管理系统实现从0到1的突破，第一代产品成功进入特斯拉供应链，获得一汽订单，并与华为合作开发；2022年研发出第二代产品，可以提供水侧、剂侧独立的部分集成方案或提供高度集成方案。公司热泵子零件进展顺利，热泵总成产品已经具备量产条件，预计未来有望实现定点的加速突破，掘金千亿市场，高增可期。智能化：线控底盘多点开花，智能

172、座舱前瞻布局。公司汽车电子积淀深厚，高技术壁垒IBS产品突破后，业务横向拓展，以线控制动为基点，深入布局底盘域的转向、刹车、空气悬架和热管理等系统，蓄势线控底盘。前瞻布局智能座舱，已研发智能驱动器、智动侧门、电动尾门、智能座椅等多款产品，进一步强化新能源汽车平台型供应商定位。NVH：传统主业赛道冠军，拓展增量份额提升。减震&内饰功能件业务是公司增长基石，减震器进军全球市场，市场份额仍具备较大成长空间；内饰功能件积极开拓新势力潜在客户，在隔声降噪产品基础上拓展成系统级整车隔音方案，传统NVH业务有望借助新势力放量进一步增长，市场份额仍具备较大成长空间。98投资建议表：公司盈利预测20202021

173、2022E2023E2024E营业收入(百万元)6,511 11,463 16,770 24,566 31,538 YoY（%）21.5%76.0%46.3%46.5%28.4%归母净利润(百万元)628 1,017 1,722 2,509 3,518 YoY（%）37.7%61.9%69.3%45.7%40.2%毛利率（%）22.7%19.9%22.5%22.6%23.0%每股收益（元）0.57 0.92 1.56 2.28 3.19 ROE8.1%9.6%13.5%15.9%17.6%市盈率111.92 69.12 40.83 28.02 19.99 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，积极

174、拥抱新能源，探索Tier 0.5级供货模式，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户放量加速业绩增长和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，维持盈利预测：预计2022-2024年营收为167.8/245.7/315.4亿元，归母净利为17.2/25.1/35.2亿元，EPS为1.56/2.28/3.19元，对应2023年1月6日收盘价63.80元的PE 41/28/20倍，维持“买入”评级。99 风险提示汽车行业销量不及预期：行业生产和销售受宏观经济影响较大，疫情持续时间及扩散范围不确定，或将导致汽车行业销量持续

175、承压。电动化发展不及预期：新能源汽车补贴退坡不利于汽车电动化趋势，线控制动、热管理系统等产品在新能源车型上搭载率高于传统燃油车，电动化发展不及预期可能导致汽车电子、热管理系统相关产品渗透率提升不及预期；自动驾驶技术突破不及预期：公司汽车电子相关产品受益于辅助驾驶、自动驾驶渗透率的提升，感知层、决策层自动驾驶技术的突破如果受阻，可能影响自动驾驶渗透率提升，进而导致执行层线控化进展不及预期；行业芯片短缺及原材料成本提升：目前芯片制造产能仍然较为紧张，仍需一段时间改善，且铝、塑料粒子等原材料价格均有不同幅度上涨，零部件企业可能面临两端承压，收入及盈利增速可能不及预期；行业竞争加剧：随着缺芯逐步缓解，

176、海外巨头生产、交付逐渐恢复，以及国内企业入局相关领域，行业竞争可能加剧，影响公司业绩增长；法律法规及伦理道德带来的不确定性：辅助驾驶、自动驾驶等新技术，在法律层面尚未有明确立法和相关责任界定方法，用户接受度亦存在不确定性，可能会对公司产品渗透率的提升造成一定影响。100免责声明分析师与团队简介崔琰/首席分析师经济学硕士，10余年证券从业研究经验，曾任天风证券、国金证券、民生证券汽车行业首席分析师等，获2022年新财富最佳分析师第五名、金牛奖第五名、水晶球入围（公募榜单第三名）、新浪金麒麟第四名、上证报第三名、WIND第二名；2021年金牛奖汽车行业最佳分析师第五名、水晶球入围、新浪金麒麟入围、

177、WIND第一名；获2020年汽车行业最佳分析师水晶球公募组第五名，WIND第一名；2017年新财富入围，水晶球第三名，金翼奖第四名，WIND第一名；2016年水晶球第一名，2014年新财富入围。专注于汽车四化（电动化、智能化、网联化、共享化）研究，在行业变革中深挖投资机会。郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内

178、公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/ YOU103