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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 达仁堂达仁堂(600329)公司研究报告)公司研究报告 2023 年 01 月 29 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 20 日收盘价(元)31.90 52 周股价波动(元)17.98-33.20 总股本/流通 A 股(百万股)773/566 总市值/流通市值(百万元)24673/18051 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表现现 Tabl
2、e_QuoteInfo-32.77%-21.77%-10.77%0.23%11.23%2022/1 2022/4 2022/7 2022/10达仁堂海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)16.9 2.7 29.6 相对涨幅(%)7.6-7.3 18.2 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email: 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Emai
3、l: 混改助力营销整合,国药老字号迎风新生混改助力营销整合,国药老字号迎风新生 Table_Summary 投资要点:投资要点:三百余年历史传承,混改完成后回归老字号品牌。三百余年历史传承,混改完成后回归老字号品牌。津药达仁堂集团股份有限公司(以下简称为“达仁堂”)是有着三百年历史的“乐家老铺”的正宗后裔,拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红等中华老字号企业、5 个国家级项目,拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红、松柏、痹祺 6 个中国驰名商标。公司于 1997 年在新加坡上市,2001 年在上海证券交易所上市。公司大股东天津医药集团于 2021 年上半年完成混改,引入了津沪深生物医药科技有限公司
4、,“天津中新药业集团有限公司”也于 2022 年 5 月更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”,以更好地振兴弘扬传统中医药文化及品牌,弘扬达仁堂及子品牌的中华老字号等中医药品牌文化。管理架构优化调整,营销整合增强产品协同。管理架构优化调整,营销整合增强产品协同。随着母公司混改落地,津药达仁堂也同步进行管理团队及组织架构的优化调整,由津沪深医药总经理郭珉出任公司董事,前太极集团公司副总经理张铭芮出任公司董事长。新任领导班子积极推动公司营销和管理结构改革,整合销售公司、营销公司、达仁堂营销平台,成立商销事业部,整合的方向是以品类为主线,而不再以生产部门来划分,我们认为这有利于产品的销售协同,提升营销
5、效率。践行“三核九翼”战略,盘活多产品潜力。践行“三核九翼”战略,盘活多产品潜力。公司形成“三核九翼”为结构的产品布局,聚焦以速效救心丸、通脉养心丸为代表性产品的心脑血管类产品,以京万红软膏为代表的皮肤创面修复类产品,以安宫牛黄丸、通脉养心丸为代表的精品国药健康养生类产品三大核心领域,拉动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类、妇儿类和肿瘤类“九翼”产品销售提升。2021 年,公司实现销售收入 69.08 亿元(+4.60%),其中重点大品种速效救心丸全年累计实现销售收入 13 亿元(+9.47%)。“十四五”整体的战略规划依托“1+5”战略的建设开展完成,经营目标设定为从 2023 年开始每年工
6、业端收入增长不低于 18%(工业端收入为合并抵消后口径,2022 年为基础调整年,不纳入考核,2023 年以 2021 年为基数)。我们认为公司独家品种丰富,通过营销改革整合资源及规范营销渠道后有望盘活多种产品的潜力。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 8.71 亿元、10.48亿元、13.08 亿元,同比分别增长 13.3%、20.3%、24.8%,对应 EPS 分别为 1.13 元、1.36 元、1.69 元。公司完成国企混改,提质增效,同时推进营销改革,布局“三核九翼”战略。参考可比公司,我们给予公司 2023 年 25-30X PE,对应合理价值
7、区间为 33.88-40.65 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。风险提示:风险提示:行业政策风险;营销改革不及预期的风险;原材料的价格波动和质量风险;核心品种提价后销售不及预期的风险。主要财务数主要财务数据及预测据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6604 6908 7312 8047 8944(+/-)YoY(%)-5.6%4.6%5.9%10.0%11.1%净利润(百万元)662 769 871 1048 1308(+/-)YoY(%)5.8%16.2%13.3%20.3%24.8%全面摊薄 EPS(元
8、)0.86 0.99 1.13 1.36 1.69 毛利率(%)39.0%39.9%39.5%40.3%41.2%净资产收益率(%)11.4%12.1%12.7%13.3%14.2%资料来源:公司年报(2020-2021),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究达仁堂(600329)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.达仁堂:历史悠久的中华老字号中药企业.5 1.1 产品线覆盖多个领域,混改助力销售新增长.5 1.2 盈利水平保持稳定,混改后有望迎来新一轮业绩增长.7 2.混改助力结构优化,产品协同驱动新一轮销售增长.10 2.1 组织架构整合
9、优化,细化成本实现降本增效.10 2.2 聚焦“三核九翼”,着力调整营销模式增强产品协同.11 3.速效核心+篮子工程,多款产品迎来增长新机遇.12 3.1 心脑血管类:以速效救心丸为龙头,全力开展“篮子工程”.12 3.2 其余产品:多管线重点产品迎来新增长机遇.13 4.盈利预测.14 5.风险提示.15 财务报表分析和预测.16 ZVjYvYhVsVcZuMyQbRbP9PtRmMpNsRiNrRnMfQsRqR8OrRzQuOmNrRvPnNuN 公司研究达仁堂(600329)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 达仁堂发展里程碑.5 图 2 达仁堂股权结构
10、图.6 图 3 2012-2021 年公司营业收入变化.7 图 4 2012-2021 公司归母净利润变化.7 图 5 2021 年公司主营业务收入构成.8 图 6 2012-2021 年公司按产品大类划分收入占比变化.8 图 7 2017 年以来公司毛利率及医药商业和医药工业营收及毛利率变化.8 图 8 2012 年以来公司期间费用率变化.9 图 9 公司研发投入持续提升.9 图 10 天药集团混改进程与公司人员变动梳理.10 图 11 2015-2021 年公司速效救心丸销量变化.12 图 12 2015-2021 年速效救心丸最低中标价格变化(元).12 公司研究达仁堂(600329)4
11、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司核心产品目录.7 表 2 达仁堂分项收入.14 表 3 达仁堂可比公司估值.15 公司研究达仁堂(600329)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.达仁堂:历史悠久的中华老字号中药企业达仁堂:历史悠久的中华老字号中药企业 1.1 产品线覆盖多个领域,混改助力销售新增长产品线覆盖多个领域,混改助力销售新增长 津药达仁堂集团股份有限公司(以下简称为“达仁堂”)前身为天津中新药业集团股份有限公司、天津市药材公司,是一家集研发、生产、销售于一体的公司。公司主营产品为中成药,同时涵盖化药、饮片、药食同源大健康与美妆等领域产品
12、。达仁堂品牌始创于 1914 年,1955 年企业性质的天津市药材公司成立,并先后建立天津达仁堂制药厂,乐仁堂制药厂等生产企业。1997 年,集团为达到境外上市要求进行了部分公司重组,成立天津中新药业集团股份有限公司(以下简称为“中新药业”),同年五月于新加坡上市。2000 年中新药业全资收购天津达仁堂制药厂,购并后的中新药业于 2001 年在上海证券交易所上市。Table_PicPe 图图1 达达仁堂仁堂发展里程碑发展里程碑 资料来源:公司官网,仲尧走进中药现代化记天津中新药业的崛起,中国医学论坛报公众号,关于纳入国企改革“双百行动”企业的公告,公司2022 半年报,海通证券研究所 注:天津
13、中新药业集团股份有限公司 1997 年在新加坡上市,股票代码为 SGX:T14,后于 2001 年于上海证券交易所上市,股票代码为 600329.SH 津沪国资委控股,混改推动市场化改革。津沪国资委控股,混改推动市场化改革。2020 年天津医药集团(以下简称“天药集团”)开展国有企业混合所有制改革,通过股权转让形式引入投资者。在开展混改前,天津渤海国有资产经营管理有限公司(以下简称“渤海国资”)全资持有天药集团股份。天药集团于 2021 年 3 月完成混改,并借此机会于 2022 年 5 月将中新药业更名为津药达仁堂集团股份有限公司。混改后津沪深生物医药科技有限公司(以下简称“津沪深公司”)持
14、股 67%、渤海国资持股 33%。其中津沪深公司有四户股东,上海实业集团有限公司间接持股 35%为最大股东。我们认为国企背景有利于帮助达仁堂实现稳定的发展,同时混改推动了企业市场化进程,通过整合营销资源,优化管理结构,公司注入了新的发展动能。公司研究达仁堂(600329)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PicPe 图图2 达达仁堂仁堂股权结构图股权结构图 资料来源:企查查,公司 2021 年年报,海通证券研究所 集团子公司业务分工明确,实现全产业链覆盖。集团子公司业务分工明确,实现全产业链覆盖。截至 2021 年底,津药达仁堂控股21 家子公司,包括隆顺榕、达仁堂、乐仁
15、堂、京万红四家中华老字号生产企业,下设销售公司、营销公司、达仁堂营销平台和商销事业部四大销售平台。同时公司还拥有中药材与中药饮片生产、加工、经营一体的企业群、化学原料药及制剂的生产企业中新药业天津新新制药厂、头孢菌素生产企业天津新丰制药有限公司,以及通过合作建立的生物制药企业天津中新科炬生物制药股份有限公司和天津生物芯片技术有限责任公司。中成药核心产品资源丰富,覆盖疾病范围广。中成药核心产品资源丰富,覆盖疾病范围广。达仁堂具有三百余年“家传秘制”的制药经验和对先进技术的兼收并蓄,始终恪守“炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”的祖训,使“达仁堂”品牌经历百年,历久弥新。公司产品品类众多,
16、全局统筹“三核九翼”战略谋篇布局,其中三大核心领域包括以速效救心丸、通脉养心丸为代表性产品的心脑血管类药物;以京万红软膏为代表的皮肤创面修复类药物;以安宫牛黄丸、通脉养心丸为代表的精品国药健康养生类产品。“九翼”品种包括以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品。我们认为丰富的产品线有利于公司实现大品种集群多点开花,多面突破的良好局面。公司研究达仁堂(600329)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 公司核心产品目录公司核心产品目录 产品
17、名称产品名称 细分行业细分行业 主要治疗领域主要治疗领域 是否纳入国是否纳入国家医保目录家医保目录 是否纳入国是否纳入国家基药目录家基药目录 适应症或功能主治适应症或功能主治 速效救心丸速效救心丸 中成药 心脑血管类 是 是 行气活血,祛瘀止痛,增加冠脉血流量,缓解心绞痛。用于气滞血瘀型冠心病,心绞痛 通脉养心丸通脉养心丸 中成药 心脑血管类 是 否 养心补血,通脉止痛。用于胸痹心痛,心悸怔忡,心绞痛,心率不齐等 清肺消炎丸清肺消炎丸 中成药 呼吸系统类 是 否 清肺化痰,止咳平喘。用于痰热阻肺,咳嗽气喘,胸胁胀痛,吐痰黄稠;上呼吸道感染、急性支气管炎、慢性支气管炎急性发作及肺部感染见上述证候
18、者 清咽滴丸清咽滴丸 中成药 呼吸系统类 是 是 疏风清热,解毒利咽。用于风热喉痹,咽痛,咽干,口渴;或微恶风,发热,咽部红肿,急性咽炎见上述证候者 胃肠安丸胃肠安丸 中成药 消化系统类 是 否 芳香化浊,理气止痛,健胃导滞。用于湿浊中阻、食滞不化所致的腹泻、纳差、恶心、呕吐、腹胀、腹痛;消化不良、肠炎;痢疾见上述证候者。藿香正气软胶藿香正气软胶囊囊 中成药 消化系统类 是 是 解表化湿,理气和中。用于外感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致的感冒,症见头痛昏重、胸膈痞闷、脘腹胀痛、呕吐泄泻;胃肠型感冒见上述证候者 京万红软膏京万红软膏 中成药 皮肤类 是 是 活血解毒,消肿止痛,去腐生肌。用于轻度水
19、火烫伤,疮疡肿痛,创面溃烂。紫龙金片紫龙金片 中成药 抗肿瘤类 是 否 益气养血,清热解毒,理气化瘀。用于气血两虚证原发性肺癌化疗者,症见神疲乏力、少气懒言、头昏眼花、食欲不振、气短自汗、咳嗽、疼痛 资料来源:公司 2021 年年报,海通证券研究所 1.2 盈利水平保持稳定,混改后有望迎来新一轮业绩增长盈利水平保持稳定,混改后有望迎来新一轮业绩增长 盈利水平企稳回升,营销改革完成后业绩有望进一步提升。盈利水平企稳回升,营销改革完成后业绩有望进一步提升。2017 年起“两票制”在全国范围内推行,公司部分品种(速效救心丸、紫龙金等)受医院限制处方量、地区医保控费等因素影响,医疗机构采购量略有下降。
20、随着 2017 年速效救心丸提价工作和公司营销模式梳理的完成,2018 年多个主要品种销售额均有显著增长,公司业绩开始回升。2020 年受疫情影响门店客流量锐减,导致营收出现短暂下滑,2021 年在疫情常态化的背景下,公司大品种销售收入同比增加,实现营业收入 69.08 亿元,同比增长 4.60%,实现归母净利润 7.69 亿元,同比增加 16.24%。图图3 2012-2021 年公司营业收入变化年公司营业收入变化 资料来源:wind,海通证券研究所 图图4 2012-2021 公司归母净利润变化公司归母净利润变化 资料来源:wind,海通证券研究所 心脑血管类产品主导公司收入,核心产品速效
21、救心丸销售额已逾心脑血管类产品主导公司收入,核心产品速效救心丸销售额已逾 10 亿元。亿元。公司主营产品包括心血管系统、呼吸系统、抗感染、抗肿瘤药物和外用药,2021 年心脑血管系统药物收入占比最高,而速效救心丸是公司重点大品种,2021 年速效救心丸全年累计实现销售收入 13 亿元,同比增长 9.47%。从历史数据看,心脑血管类产品收入在 2015-2021年保持稳定增长,期间 CAGR 为 8.17%;其他产品收入在 2015-2021 年基本保持稳定。2020 年疫情原因门店销量受到一定冲击,公司各大类产品收入均有一定程度下滑;2021年,大部分品类产品收入得到恢复性增长,增速基本回归至
22、疫情前水平。2021 年心脑血管类产品收入快速提升,同比增长 8.68%。公司研究达仁堂(600329)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 2021 年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成 资料来源:公司 2021 年报,海通证券研究所 图图6 2012-2021 年公司按产品大类划分收入占比变化年公司按产品大类划分收入占比变化 资料来源:公司 2015-2021 年报,海通证券研究所 医药制造业务收入占比稳定提升,销售毛利率保持医药制造业务收入占比稳定提升,销售毛利率保持稳定稳定在在 40%左右的水平左右的水平。公司销售毛利率 2017-2021 年间始终维持在 40%
23、左右,其中医药制造营收比例占比逐年提升从2017 年的 36.39%上升至 2021 年的 41.84%(未抵消口径),医药制造毛利率显著高于医药流通毛利率,2018-2021 年略有下滑,从 61.14%下降至 56.72%;医药流通业务毛利率始终维持在 5%左右。图图7 2017 年以来公司毛利率及医药商业和医药工业营收年以来公司毛利率及医药商业和医药工业营收及毛利率及毛利率变化变化 资料来源:公司 2017-2021 年报,海通证券研究所 注:图中数据为未抵消口径 管理和销售费用率目前维持在稳定水平管理和销售费用率目前维持在稳定水平。公司管理费用率保持在 5%左右水平,销售费用率在 20
24、16-2017 年有所提升,2017 年同比增加 4.58pcts,我们认为主要原因是公司营业收入较前一年下降近 5.5 亿元,同比降幅 8.86%。同时为顺应市场环境变化,公司的部分处方药营销模式发生转型,由原先的底价代理模式转为终端代理模式,2017年销售费用增长约 1.5 亿元,此后企业销售费用率有所波动,2021 年下降至 22.5%。公司研究达仁堂(600329)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 2012 年以来公司期间费用率变化年以来公司期间费用率变化 资料来源:wind,公司 2012-2016 年年报,海通证券研究所 研发研发投入持续提升投入持续提升,优化核心
25、产品制作工艺,拓展适用范围优化核心产品制作工艺,拓展适用范围。2018-2021 年间公司研发投入持续提升,营收占比不断提高。2018 年与 2019 年研发费用增速维持高位的原因主要是公司五个品种仿制药一致性评价导致研发投入增加,其中盐酸二甲双胍片和格列齐特缓释片一致性评价在 2018 年与 2019 年分别合计投入 647.18 万元、1276.18 万元,分别占当年研发费用的 6.68%、9.57%,系公司主要研发项目。2020 年盐酸二甲双胍片已获得国家药品监督管理局批准,通过仿制药质量与疗效一致性评价,盐酸硫必利片、格列齐特缓释片已完成一致性评价研究并取得国家局受理通知书,三个品种一
26、致性评价的顺利结束使得公司的在一致性评价方面的资金投入有所缓解,导致研发费用增速有所放缓。中药大品种二次开发系公司另一主要研发项目,2021 年合计投入 3820.5 万元。主要包括速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、紫龙金片等大品种的二次开发,围绕工艺改进、新适应症等多个方面进行深度研究。我们认为对现有核心产品的拓展式研发有助于维持企业的长期核心竞争力。图图9 公司研发投入持续提升公司研发投入持续提升 资料来源:wind,公司 2012-2016 年年报,海通证券研究所 公司研究达仁堂(600329)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.混改助力结构优化,产品协同驱动新一轮销售增
27、长混改助力结构优化,产品协同驱动新一轮销售增长 2.1 组织架组织架构整合优化,细化成本实现降本增效构整合优化,细化成本实现降本增效 2020 年 9 月 24 日天津市政府出具了 天津市人民政府关于天津市医药集团有限公司混合所有制改革实施方案的批复,决定对津药达仁堂的母公司天药集团实施混合所有制改革,渤海国资转让所持天药集团 67%的股权给津沪深医药,并且于 2021 年三月完成工商变更登记。母公司混改落地后,津药达仁堂也同步积极推进全面改革,进行管理团队及组织架构的优化调整。市场化资本入主后,2021 年公司共举办 3 次股东大会,进行董事会及高管换届选举。其中津沪深医药总经理郭珉出任公司
28、董事,前太极集团公司副总经理张铭芮出任公司董事长。图图10 天药集团混改进程与公司人员变动梳理天药集团混改进程与公司人员变动梳理 资料来源:公司 2020-2021 年年报,wind,海通证券研究所 混改落地推动营销组织变革,销售潜力有望充分释放。混改落地推动营销组织变革,销售潜力有望充分释放。混改落地后,公司积极优化组织架构。公司按照产销分离、集约化、平台化运营思路优化营销组织,整合销售公司、营销公司、达仁堂营销平台,成立商销事业部营销平台,同时打造乐仁堂、隆顺榕、达仁堂及京万红企业普药产品的营销平台。新设立的子公司天津中新医药有限公司完成商业板块整合。公司新成立药材资源中心,强化对内保供应
29、和对外搞经营两个职能;同时,进一步推进天津、亳州两个饮片厂一体化运营,增强饮片产业的协同性和集约性。此外,公司还将中后台职能进行上位化归集,将原先工业企业独立分散的财务和人力资源部门进行统一管理,进一步发挥扁平化、集约化作用。在研发端,公司突出研发主体,推动旗下中药研究院和各工业企业研究力量整合,统筹全公司科研项目。在岗位整合完成后,公司人员配臵向营销一线倾斜,进一步释放一线销售潜能。细化生产成本,大力降本增效。细化生产成本,大力降本增效。公司进一步梳理产品内部价值链条,从生产成本、销售费用、财务管理、处臵低效项目和数智化管理五个维度进行成本管理。在生产成本控制方面,公司通过科学排产、工艺改进
30、并实施节能项目,使得工业单位产值能耗同比降低,实际工时利用率得到提升。公司各平台持续优化业务流程,优化差旅费、业务招待费、通信费标准和报账流程进一步严格把关费用。公司以数智化、集约化为导向优化制造流程,成立智能制造中心,开发了生产订单信息化系统,实现生产订单全流程的实时跟踪;公司开发了销售日报表系统,通过连接 CRM 系统(客户关系管理)、工业 ERP系统(企业资源计划),实现营销平台的信息收集。同时建立药材公司追溯平台,对经营品种的种源信息进行追溯。公司研究达仁堂(600329)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 聚焦“三核九聚焦“三核九翼”,着力调整营销模式增强产品协同翼
31、”,着力调整营销模式增强产品协同 积极推动品类规划与整合营销。积极推动品类规划与整合营销。公司产品以中成药为主,过去公司下属工业企业生产与下游销售平台垂直对接,例如销售公司主要负责包括速效救心丸等核心品种的销售,营销公司对接乐仁堂制药厂通脉养心丸等核心品种的销售工作,我们认为这导致虽然同属心脑血管类产品,两大核心品种的销售相互分离,造成销售人员冗余、产品组合未发挥协同化作用等问题。在混改完成后,“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地实施,产品销售条线偏向以科室与产品自身特点为导向。2022 年上半年,公司在原有的销售平台基础上对产品线进行了梳理。我们认为公司将同类产品进行销售整合有利于提升公司
32、整体议价能力,利用同一条产品线的大品种带动小品种的销售,进一步促进公司与单体医院、KA 连锁之间在不同产品线形成战略合作。优化销售绩效考核机制,以终端纯销为导向。优化销售绩效考核机制,以终端纯销为导向。混改落地后,公司逐步实现产销分离,发挥产品集约化效应。公司同时重新梳理下游对销售人员的考核机制,强调以终端纯销为导向的考核标准。在市场开拓方面,公司依托“一会、二工程、三动销”提质增收,着力提升渠道覆盖,增强终端动销,拉动医生处方,便利消费患者触达。我们认为 2022年是公司的业务调整年,相关绩效考核机制在 2023 年全面落地实施后将进一步激发公司各大销售平台的销售能力。公司研究达仁堂(600
33、329)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.速效核心速效核心+篮子工程,多款产品迎来增长新机遇篮子工程,多款产品迎来增长新机遇 混改落地后,公司将产品线按照治疗领域调整为“三核九翼”,突出营销平台专业品类定位,各销售平台完成产品线调整与组织架构建设,步入发展新阶段。同时公司积极响应十四五医药工业发展规划,力争在十四五期间打造速效救心丸 20 亿元以上销售规模;将通脉养心丸、清咽滴丸打造成为 5-10 亿元规模的产品;胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊销售规模达到 3-5 亿元;清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸每年不低于 20%的增长。3.1 心脑血管类:以速效救心丸为龙头,全力开展“篮子工程
34、”心脑血管类:以速效救心丸为龙头,全力开展“篮子工程”速效救心丸速效救心丸系国家医保品种,国家基药目录品种,2021 年全年累计实现销售收入13 亿元,同比增长 9.47%,是公司“速效救心丸+篮子工程”销售体系的核心驱动力。公司希望以速效救心丸为龙头,统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等心脑血管类产品矩阵的市场协同,从舒心,养心,强心,到救心提供心血管全链条解决方案。在城市公立,城市社区,县级公立,乡镇卫生端,速效救心丸 2021 年市场占有率排名第七,从 2016 年的 2.43%提升到 2021 年的 3.21%;而在城市实体药店端,速效救心丸市场占
35、有率排名第二,从 2016 年的 6.28%提升到 2021 年的 7.24%。二次开发助力产品增质增效,价量齐升未见天花板。二次开发助力产品增质增效,价量齐升未见天花板。1981 年滴丸剂型速效救心丸研制成功,实现产业化运营。速效救心丸既是国家机密品种,也因其在冠心病、急性心肌梗死等方面的显著疗效和起效快的特点被广泛被大众所接受。公司积极推进速效救心丸数字化车间提升项目,进一步提升速效救心丸质量标准。为使老字号产品仍能满足新时代的市场化需求,公司筹办首届中医药创新发展大会,同期启动速效救心丸“百万例真实世界研究项目”,同时加大投入速效救心丸二次开发项目和临床再评价研究。速效救心丸总体销售量在
36、 2015-2021 年间呈上升态势,其中 2020 年受疫情影响,门诊量与门店销量锐减,在 2021 年疫情常态化的背景下销售增速已基本恢复至疫情前水平。速效救心丸医保价格每 2-3 年经历一次调价,在 2015-2021 年间中标价格稳步上调。我们认为未来速效救心丸仍有价量齐升的空间。图图11 2015-2021 年公司年公司速效救心丸销量变化速效救心丸销量变化 资料来源:公司 2015-2021 年年报,海通证券研究所 图图12 2015-2021 年年速效救心丸最低中标价格变化(元)速效救心丸最低中标价格变化(元)资料来源:公司 2015-2021 年年报,海通证券研究所 多措并举规范
37、营销渠道。多措并举规范营销渠道。我们认为受制于混改前以回款作为导向的考核标准,截至2021 年底,速效救心丸库存量仍有 400 余万盒,对 2022 年业绩形成积压,同时对未来价格体系梳理造成困难。针对一级经销商下游的药物流通、药物配送以及价格体系等问题,公司就速效救心丸单品对各省一级经销商进行了一系列渠道规范化管理,对二级经销商推行“渠道规范+地推活动”管理措施,针对连锁及单店进行精准动销,全力打造“渠道规范、价格有序、终端动销”的系统化规范管理体系。在医疗端,销售公司对十余个省份商业配送点位进行调整,梳理近三年速效救心丸各省销量排名靠前等级医院、基层医院,筛选具有较大增长潜力的教学医院、学
38、术带头医院,着力打造标杆型科室和标杆型医院。在零售端,公司持续优化速效救心丸 180 粒规格连锁合作数量,提高合作质量。2022 年上半年销售公司与 958 家省级连锁签订协议近 3 万份。截至 2022 公司研究达仁堂(600329)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年 6 月,速效救心丸已实现不含税收入 7.70 亿元。我们认为,速效救心丸本身具有良好的产品力,销售渠道与价格体系整顿为未来产品提价清除了障碍。通脉养心丸:与速效救心丸形成协同作用,未来进入基药目录通脉养心丸:与速效救心丸形成协同作用,未来进入基药目录或拉动新增长。或拉动新增长。通脉养心丸是津药达仁堂心脑血管类的另
39、一重点产品。经过集团混改与销售结构调整后,通脉养心丸销售管线由原来的营销平台划归为销售公司负责,和公司主产品速效救心丸形成同类产品的销售协同。目前通脉养心丸属国家医保产品,公司正大力推进通脉养心丸进入新版国家基本药物目录。我们认为由于通脉养心丸类属心血管类药物,较为依赖医疗市场与医保支付,在销售渠道获得梳理的情况下,未来进入国家基本药物目录将推动该产品在基层医院进一步放量。3.2 其余产品:多管线重点产品迎来新增长机遇其余产品:多管线重点产品迎来新增长机遇 呼吸类:清咽滴丸具有广谱病毒抑制作用,纳入新呼吸类:清咽滴丸具有广谱病毒抑制作用,纳入新冠用药或带来销售增量。冠用药或带来销售增量。清咽滴
40、丸是津药达仁堂呼吸类管线的代表产品,治咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸治咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸等产品也同属该产品线。清咽滴丸主要用于急性咽炎,是国内知名中药产品。清咽滴丸历史悠久,祖方为兰台轨范所载清音丸及喉科心法所载六神丸经加减化裁而成。其虽源于古方却取之精华,独具优势特色,无毒性成分,具备较高的安全性,方中青黛、诃子、人工牛黄、甘草、薄荷脑及冰片共奏疏风清热、解毒利咽的功效。自 1993 年上市以来,清咽滴丸已在临床上应用近 30 年,多篇科研论文明确了清咽滴丸对急性咽炎的确切疗效,并证实清咽滴丸对单纯疱疹病毒、腺病毒、流感病毒、柯萨奇病毒等多种病毒具备显著的抑制作用。2022 年 12 月
41、 7 日,国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布新冠病毒感染者居家治疗指南,明确推荐清咽滴丸作为新冠病毒感染者居家治疗用药参考,其主治功能为缓解咽干咽痛。我们认为在目前国内疫情管控措施逐渐放开、阳性患者统一集中隔离转为轻症患者居家治疗的政策环境下,新冠居家治疗推荐药品将成为家庭常备药,清咽滴丸销量或将迎来快速增长期。精品国药板块:清宫寿桃丸纳入用药指南领跑版块增长。精品国药板块:清宫寿桃丸纳入用药指南领跑版块增长。公司精品国药板块收纳了安宫牛黄丸、牛黄清心丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸清宫寿桃丸三个国家级非遗产品,同时还包括海马补肾丸海马补肾丸等产品,希望通过老字号产品的
42、聚力发挥协同作用。清宫寿桃丸是津药达仁堂扶正类重点产品,主要用于肾虚衰老所致头晕疲倦,记忆力衰退,腰膝酸软,耳鸣耳聋,眼花流泪,夜尿多,尿有余沥。2018 年,由中国科学院陈可冀院士主持,田金洲教授牵头开展的清宫寿桃丸治疗遗忘性轻度认知损伤项目取得临床总结报告,该成果表明清宫寿桃丸临床防治阿尔兹海默症早期阶段疗效明确、毒副作用小,为其扩大临床应用提供指导依据。2021 年 3 月,中华医学会发布中国阿尔茨海默病痴呆诊疗指南(2020 年版),清宫寿桃丸作为阿尔兹海默病前驱期推荐中成药被纳入用药指南。我们认为临床研究成果的成功转化将成为推动清宫寿桃丸未来销量进一步提升的新增长点。公司研究达仁堂(
43、600329)14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测盈利预测 我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下:我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下:1.医药制造:医药制造:医药制造的收入主要是中成药产品贡献,公司拥有一批家喻户晓的中成药产品,包括 1 个国家机密品种(速效救心丸),1 个国家秘密品种(京万红软膏),5 个中药保护品种(舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片),未来三年,公司将全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划落地实施,其中涵盖了多个中成药重点品种。此外,公司的“十四五”整体的战略规划依托“1+5”战略的建设开展完成,经营目标设定为
44、从2023 年开始每年工业端收入增长不低于 18%(工业端收入为合并抵消后口径,2022 年为基础调整年,不纳入考核,2023 年以 2021 年为基数)。我们预计公司的医药制造业务 2022-2024 年收入同比增速为 6.0%/13.5%/15.0%,对应收入为 45.40/51.53/59.26 亿元,。2.医药流通:医药流通:公司商业模块围绕“立足天津、覆盖全国、辐射全球”布局,以国际贸易部为实体,开展面向全球的中成药销售,推进达仁堂连锁大药房建设。我们预计公司的医药流通业务 2022-2024 年收入 CAGR 为 2%,保持稳定。表表 2 达仁堂达仁堂分项收入分项收入 2020 2
45、021 2022E 2023E 2024E 总表总表 营业收入(百万元)6603.65 6907.54 7312.38 8046.77 8943.63 增速(%)-5.6%4.6%5.9%10.0%11.1%营业成本(百万元)4027.57 4161.93 4425.27 4806.91 5260.47 毛利率(%)39.0%39.7%39.5%40.3%41.2%医药制造医药制造 收入(百万元)3860.06 4283.33 4540.33 5153.27 5926.27 增速(%)-10.4%11.0%6.0%13.5%15.0%毛利率(%)58.9%56.7%56.5%56.5%56.5
46、%医药流通医药流通 收入(百万元)5977.26 5952.99 6072.05 6193.49 6317.36 增速(%)1.2%-0.4%2.0%2.0%2.0%毛利率(%)4.8%5.3%5.3%5.3%5.3%中医药特色医院中医药特色医院 收入(百万元)0.82 0.03 0.00 0.00 0.00 增速(%)-94.8%-96.3%-100.0%0.0%0.0%毛利率(%)21.9%16.1%营养保健品营养保健品 收入(百万元)12.37 0.00 0.00 0.00 0.00 增速(%)-32.8%-100.0%毛利率(%)92.3%内部抵消内部抵消 收入(百万元)-3260.5
47、0 -3344.14 -3300.00 -3300.00 -3300.00 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究达仁堂(600329)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 8.71 亿元、10.48 亿元、13.08 亿元,同比分别增长 13.3%、20.3%、24.8%,对应 EPS 分别为 1.13 元、1.36 元、1.69元。公司完成国企混改,提质增效,同时推进营销改革,布局“三核九翼”战略。参考可比公司,我们给予公司 2023 年 25-30X PE,对应合理价值区间为 33.88-40.65 元,首次覆盖,给予
48、“优于大市”评级。表表 3 达仁堂达仁堂可比公司估值可比公司估值 代码代码 简称简称 收盘价(元)收盘价(元)每股收益(元)每股收益(元)市盈率(市盈率(X)2023/1/20 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600436 片仔癀 317.77 4.03 4.56 5.48 78.85 69.68 58.02 000423 东阿阿胶 44.04 0.68 1.22 1.59 64.76 36.14 27.73 600085 同仁堂 46.98 0.90 1.03 1.22 52.49 45.47 38.65 600129 太极集团 33.38 (0.94)0
49、.62 1.00 (35.53)53.77 33.46 均值均值 40.14 51.26 39.47 资料来源:wind,海通证券研究所 注:收盘价为 2023 年 1 月 20 日价格,EPS 为 wind 一致预期 5.风险提示风险提示 行业政策风险;营销改革不及预期的风险;原材料的价格波动和质量风险;核心品种提价后销售不及预期的风险。公司研究达仁堂(600329)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)利润表(百万元)2
50、021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)每股指标(元)营业总收入营业总收入 6908 7312 8047 8944 每股收益 0.99 1.13 1.36 1.69 营业成本 4150 4425 4807 5260 每股净资产 8.23 8.86 10.21 11.90 毛利率%39.9%39.5%40.3%41.2%每股经营现金流 1.10-0.06 1.77 0.21 营业税金及附加 64 66 72 80 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.9%0.9%0.9%0.9%价值评估(倍)价值评估(倍)营业费用 1556 1623 1722 18
51、33 P/E 32.08 28.32 23.54 18.87 营业费用率%22.5%22.2%21.4%20.5%P/B 3.88 3.60 3.12 2.68 管理费用 373 366 402 447 P/S 3.57 3.37 3.07 2.76 管理费用率%5.4%5.0%5.0%5.0%EV/EBITDA 30.92 30.57 22.50 17.30 EBIT 595 677 872 1132 股息率%1.6%0.0%0.0%0.0%财务费用-46-46-41-73 盈利能力指标(盈利能力指标(%)财务费用率%-0.7%-0.6%-0.5%-0.8%毛利率 39.9%39.5%40.
52、3%41.2%资产减值损失-10 0 0 0 净利润率 11.1%11.9%13.0%14.6%投资收益 213 256 266 268 净资产收益率 12.1%12.7%13.3%14.2%营业利润营业利润 867 993 1194 1490 资产回报率 8.5%9.3%9.4%10.7%营业外收支 6 0 0 0 投资回报率 8.2%8.6%9.7%10.8%利润总额利润总额 873 993 1194 1490 盈利增长(盈利增长(%)EBITDA 713 741 936 1196 营业收入增长率 4.6%5.9%10.0%11.1%所得税 86 99 119 149 EBIT 增长率 0
53、.8%13.7%28.8%29.8%有效所得税率%9.8%10.0%10.0%10.0%净利润增长率 16.2%13.3%20.3%24.8%少数股东损益 18 22 27 34 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 769 871 1048 1308 资产负债率 28.2%24.8%27.4%22.5%流动比率 2.64 3.04 2.89 3.64 速动比率 1.76 1.97 2.07 2.61 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.94 0.93 1.24 1.53 货币资金 2283 20
54、51 3635 4012 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 1871 2150 2275 2644 应收账款周转天数 79.47 79.00 79.00 79.00 存货 1525 1743 1808 2066 存货周转天数 130.66 132.91 132.97 132.57 其它流动资产 745 751 787 794 总资产周转率 0.80 0.79 0.79 0.77 流动资产合计 6425 6695 8505 9515 固定资产周转率 5.95 6.31 6.88 7.60 长期股权投资 730 760 790 820 固定资产 1152 1165 1174 1180
55、在建工程 332 298 269 242 无形资产 198 194 190 186 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 2642 2646 2651 2655 净利润 769 871 1048 1308 资产总计资产总计 9067 9342 11156 12170 少数股东损益 18 22 27 34 短期借款 0 0 0 0 非现金支出 136 65 65 65 应付票据及应付账款 1242 859 1503 1046 非经营收益-211-271-282-286 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动 141-735 513-
56、960 其它流动负债 1191 1342 1438 1568 经营活动现金流经营活动现金流 852-47 1371 160 流动负债合计 2434 2202 2941 2614 资产-128-24-23-21 长期借款 0 0 0 0 投资-335-30-30-30 其它长期负债 119 119 119 119 其他 151 256 266 268 非流动负债合计 119 119 119 119 投资活动现金流投资活动现金流-312 202 213 217 负债总计负债总计 2553 2321 3060 2733 债权募资 0 0 0 0 实收资本 773 773 773 773 股权募资 0
57、 0 0 0 归属于母公司所有者权益 6364 6849 7897 9205 其他-245-387 0 0 少数股东权益 149 172 199 232 融资活动现金流融资活动现金流-245-387 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 9067 9342 11156 12170 现金净流量现金净流量 296-232 1584 377 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 01 月 20 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2021),海通证券研究所 公司研究达仁堂(600329)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明
58、 Table_Analysts 余文心 医药行业 郑琴 医药行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司:华润三九,人福医药,凯莱英,纳微科技,药康生物,片仔癀,华兰生物,沃森生物,同仁堂,微芯生物,万泰生物,康泰生物,康龙化成,迈瑞医疗,贝达药业,百普赛斯,海泰新光,诺
59、唯赞,惠泰医疗,诺禾致源,普瑞眼科,博腾股份,鱼跃医疗,科伦药业,泰格医药,万孚生物,康华生物,康希诺,智飞生物,老百姓 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%
60、以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任
61、何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何
62、部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究达仁堂(600329)18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)2321
63、9403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 侯 欢(021)23154658 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)2315
64、4387 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 张耿宇(021)23212231 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 联系人 吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 江 涛(021)23219819 舒子宸 张 弛(021)23219773 固定
65、收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队
66、 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23
67、154120 梁广楷(010)56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 孟 陆 86 10 56760096 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 刘一鸣(021)23154145 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 联系人 张冰清
68、 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 陈先龙 02123219406 联系人 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究达仁堂(600329)19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(0
69、21)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 吴 杰(021)23154113 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)232
70、19431 李 智(021)23219392 联系人 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 通信行业 余伟民(010)50949926 联系人 夏 凡(021)23154128 杨彤昕 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 任广博(010)56760090 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞
71、 楠(021)23219382 罗月江(010)56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭
72、好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)
73、23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 联系人 王文杰 高翩然 吕科佳 公司研究达仁堂(600329)20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹
74、6 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话:(021)23219000 传真:(021)23219392 网址: