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1、汽车景气研判（一）：汽车景气研判（一）：20222022年复盘总结年复盘总结及展望及展望证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态发布日期：2023年02月02日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：程似骐分析师：程似骐SAC 编号：S01SFC 编号：BQR089分析师：陶亦然分析师：陶亦然SAC 编号：S02分析师：陈怀山分

2、析师：陈怀山SAC 编号：S06分析师：马博硕分析师：马博硕SAC 编号：S01研究助理：胡天贶研究助理：胡天贶 核心观点2核心观点：预期筑底回升核心观点：预期筑底回升，静待景气拐点静待景气拐点当前汽车消费需求拐点虽未显现，但预期修复及边际改善趋势或将延续，当前板块可逐步加大配置：1）1月至今特斯拉大幅下调全球各地区车型售价，市场对2023年国内新能源车需求预期向上修复；2）特斯拉Q4业绩表现好于预期，规模效应等降本仍有潜力，单车利润仍处于高位；3）春节假期社零消费较旺，2023

3、年经济复苏预期强化下，汽车中期景气向上有支撑。国内景气：国内景气：Q Q4 4需求边际走弱需求边际走弱，新能源新能源+出口贡献增量出口贡献增量，自主品牌市占率提升延续自主品牌市占率提升延续乘用车：22年零售销量2077万辆，同比+1.3%；批发销量2341万辆，同比+9.1%；产量2364万辆，同比+11.0%；上险2044万辆，同比-1.7%；12月主动去库（政策取消前抢装），国内经销商库存系数为1.07，预警系数为58.2（11月分别为1.88和65.3）。新能源：22年零售销量566万辆，同比+89.3%；批发销量648万辆，同比+97.0%；产量670万辆，同比+100%；上险526万

4、辆，同比+80.3%；新车渗透率27.7%，同比+12.3pct。出口：22年出口311.1万辆，同比+54.4%，其中乘用车出口252.9万辆，同比+56.7%，新能源汽车出口67.9万辆，同比+1.2倍，欧洲（比利时/英国等）出口占比约四成，上汽、特斯拉及比亚迪等贡献主要增量。市场结构：12月自主品牌市占率48.3%，同比+5.8pct，环比+1.4pct；比亚迪、一汽大众、长安、上汽大众、吉利分列前五。2022年：特斯拉全球销售131万，同比+40%，其中中国工厂销售71万（含出口27万）；比亚迪187万，同比+153%；理想13.34万，同比+47.4%；蔚来12.15万，同比+32.

5、9%；长城（含皮卡）107万，同比-16.7%;长安235万，同比+1.8%；吉利143万，同比+7.9%。2023年：特斯拉全球销量目标180万，同比+37%；比亚迪300万+，同比+60%；理想35万，同比+162%；蔚来20万，同比+65%；小鹏20万，同比+66%；长城160万，同比+54%；长安280万辆，同比+19%；吉利165万，同比+15%；广汽集团267万，同比+10%。海外景气：供应链缺芯及通胀是核心压制因素海外景气：供应链缺芯及通胀是核心压制因素，8 8月以后显著改善月以后显著改善，电动化渗透率分化大电动化渗透率分化大乘用车：12月美国新注册量129万，同比+5.38%，

6、22年累计1422万，同比-7.27%；欧洲109万，同比+14.8%，累计1129万，同比-4.1%；德国31.43万，同比+38.07%，累计265万，同比+1.11%；日本34.4万，同比+2.36%，累计419.80万，同比-5.55%。新能源：22年美国销量98.6万，同比+49.2%，渗透率6.9%；欧洲244万，同比+22.5%，渗透率21.6%，德国81.4万，渗透率31%。景气展望景气展望：国内经济复苏预期下景气向上国内经济复苏预期下景气向上，海外总量复苏下电动化持续渗透海外总量复苏下电动化持续渗透国内：1月乘用车同环比下滑幅度约3成（抢装透支及春节前置），2-5月增速有望大

7、幅反弹；中汽协预计2023年汽车销量2760万，同比+3%，其中乘用车2380万，同比+1.3%，商用车380万，同比+15%，新能源汽车900万，同比+35%。海外：美国新能源车加大补贴（通胀削减法案）及特斯拉大幅降价有望促进电动化加速渗透。gYlYsUuWnXdUaVaXpWfW7NdN6MmOnNoMmPeRpPoMiNrRoNbRmMvMxNmPvNwMnRnP-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/01/012022/01/082022/01/152022/01/222022/01/292022/02/052022/02/122022/02/192022/02

8、/262022/03/052022/03/122022/03/192022/03/262022/04/022022/04/092022/04/162022/04/232022/04/302022/05/072022/05/142022/05/212022/05/282022/06/042022/06/112022/06/182022/06/252022/07/022022/07/092022/07/162022/07/232022/07/302022/08/062022/08/132022/08/202022/08/272022/09/032022/09/102022/09/172022/09

9、/242022/10/012022/10/082022/10/152022/10/222022/10/292022/11/052022/11/122022/11/192022/11/262022/12/032022/12/102022/12/172022/12/242022/12/312023/01/072023/01/14万得全A乘用车汽车零部件国内新冠肺炎日新增确诊人数俄乌冲突开始爆发一汽集团长春停产特斯拉等上海停产长春沈阳复工复产上海开始复工复产确诊病例数创新高通胀压力下原材料价格持续单边上涨美联储加息缩表（海外流动性收紧）预期国常会明确600亿购置税减征财政部出台购置税减半政策7月上旬

10、上牌销量疲软6月产销量高增长7月中下旬上牌销量反弹7月产销量数据高增长8月产销量数据高增长9月产销量增速下行10月产销量增速下行疫情管控政策大幅优化三季报发布季疫情影响短期景气特斯拉大幅下调全球车型售价特斯拉下调国内车型售价行情研判：预期修复+政策博弈，静待景气拐点图：图：20222022年汽车板块行情复盘：年汽车板块行情复盘：1 1-4 4月疫情等外部冲击下基本面及预期筑底，月疫情等外部冲击下基本面及预期筑底，5 5月预期修复月预期修复+政策拐点，政策拐点，6 6-7 7月景气向上拐点，月景气向上拐点，8 8月月-1111月中期预期承压月中期预期承压资料来源：Wind，中信建投证券预期预期修

11、复修复政策政策拐点拐点景气向上拐点景气向上拐点宏观预期转弱下的行业中期景气趋势承压宏观预期转弱下的行业中期景气趋势承压海外宏观环境承压及国内疫情冲击下的行情筑底海外宏观环境承压及国内疫情冲击下的行情筑底预期修复预期修复备注：板块指数选用申万汽车指数看好看好20232023年行情逻辑：年行情逻辑：经济复苏下（疫情防控优化/稳增长政策）需求回升+结构性增长动能延续+股价估值相对低位。3 产销复盘：从疫情冲击、政策刺激到需求转弱供需趋势供需趋势：2022年国内乘用车零售销量2077万辆，同比+1.33%，产量2364万辆，同比+11.0%，上险数2044万辆，同比-1.68%。疫情压制上半年销量，需

12、求腾挪叠加政策刺激，三季度供需两旺，四季度需求边际走弱。景气节奏：景气节奏：2022年1-2月缺芯持续缓解，销量同比提升；3-5月受疫情影响，全产业链供需承压；6-8月受政策刺激叠加需求腾挪，销量同比快速提升；10-11月宏观消费走弱，叠加疫情反复和高基数影响（21年10月起缺芯开始好转），销量增速回落。图：图：2022年年1-12月乘用车上险销量、零售销量、批发销量以及产量及同比增速（单位：辆）月乘用车上险销量、零售销量、批发销量以及产量及同比增速（单位：辆）资料来源：中信建投，乘联会，交强险，中汽协4-50%-30%-10%10%30%50%70%0500000000

13、2000000250000030000------12上险销量:乘用车零售销量:乘用车批发销量:乘用车产量:乘用车零售同比增速（%）批发同比增速（%）库存复盘：月度波动较大，年末去库至合理区间库存趋势库存趋势：2022年3-5月疫情冲击下被动去库（供需承压），6-8月复工复产后主动加库（供需两旺）、9月至今被动去库（需求承压）、12月主动去库（政策退坡下抢装）；库存分位库存分位：2022年12月国内经销商库存系数和预警系数分别约1.07、5

14、8.20，环比明显回落。图：国内乘用车月度新增库存（上图）及库存系数（下图，期末累积库存图：国内乘用车月度新增库存（上图）及库存系数（下图，期末累积库存/当月销量）当月销量）资料来源：中信建投，乘联会，中汽协，汽车流通协会5007080900.51.01.52.02.-----------08

15、-------12库存系数:汽车经销商库存预警指数:汽车经销商（右轴）-50-40-30-20-100102030-----------

16、------------102022-12月新增库存（万辆）新能源车：产销延续高增长，终端库存处于高位产销趋势产销趋势：2022年国内新能源乘用车零售销量566万辆，同比+89.3%，产量670万，同比+100%，上险量526万，同比+80.3%。其中，12月零售销量64.0万辆，同比+

17、34.8%；产量75.2万辆，同比+54.1%；上险量71.6万辆，同比+48.2%；库存库存：2022年国内新能源乘用车新增库存（产量-上险量）144万辆，对应12月上险量（终端销量）约2个月库存；年底抢装趋势下，12月上险环比大幅走高，新增库存走低。图：图：2022年年1-12月新能源乘用车上险销量、零售销量、批发销量以及产量及同比增速（单位：辆）月新能源乘用车上险销量、零售销量、批发销量以及产量及同比增速（单位：辆）资料来源：中信建投，乘联会，交强险，中汽协60%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0030000040000050

18、00006000007000008000------12上险销量:新能源乘用车零售销量:新能源乘用车批发销量:新能源乘用车产量:新能源乘用车:当月值新能源乘用车零售同比（%）新能源乘用车批发同比（%）出口：月超30万，延续高速增长，新能源贡献主要增量712月：汽车出口32.4万辆，同比+45.4%。其中乘用车出口27.5万，同比+47.2%，新能源汽车出口8.2万，同比+3.6倍；2022年：国内汽车共出口311.1万辆，同比+54.4%。

19、其中乘用车出口252.9万辆，同比+56.7%；商用车出口58.2万辆，同比+44.9%；新能源汽车出口67.9万辆，同比+1.2倍。资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021年至今国内乘用车出口量及同比增速年至今国内乘用车出口量及同比增速资料来源：乘联会，中信建投备注:21年数据为不完全统计图：图：2021年年4月以来新能源车出口情况月以来新能源车出口情况-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025-----102021-1120

20、21-------12中国乘用车出口量（万辆）同比增速(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810----------112022-12中国新能源车出口

21、量（万辆）出口乘用车渗透率（%）出口：欧洲占比提升，上汽、奇瑞及特斯拉排名前三8欧洲区域占比提升：欧洲区域占比提升：2022年1-11月欧洲出口量占26%，11月提升至34%；2022年新能源车出口欧洲占比约四成。厂商出海表现亮眼：厂商出海表现亮眼：上汽乘用车47.88万，奇瑞汽车30.72万，特斯拉中国27.11万，吉利汽车19.82万，上汽通用五菱19.31万，上汽通用13.62万，长安汽车12.66万，长城汽车9.37万；比亚迪新能源后程发力，全年出口5.6万辆。资料来源：乘联会，中信建投注：截至11月图：图：2022年国内乘用车分区域出口量占比年国内乘用车分区域出口量占比资料来源：乘联

22、会，中信建投图：图：2022年分车企出口情况年分车企出口情况(单位：辆单位：辆)上汽乘用车,478753,22%奇瑞汽车,307166,14%特斯拉中国,271095,12%吉利汽车,198242,9%上汽通用五菱,193141,9%上汽通用,136226,6%长安汽车,126599,6%长城汽车,93657,4%其他,385662,18%上汽乘用车奇瑞汽车特斯拉中国吉利汽车上汽通用五菱上汽通用长安汽车长城汽车其他欧洲26%亚洲36%北美洲12%南美洲14%大洋洲6%非洲6%欧洲亚洲北美洲南美洲大洋洲非洲 分车企：自主品牌市占率持续提升，比亚迪跃居第一9市占率：市占率：2022年12月国内自主

23、品牌车企市占率48.3%，同比+5.8pct，环比+1.4pct；排名：排名：2022年比亚迪乘用车销量超180万辆，同比+149%，位居国内车企第一；一汽大众及吉利汽车同比接近持平；长安汽车、广汽丰田及奇瑞汽车增速均超10%；上汽大众及上汽通用下滑幅度约15%-20%。资料来源：交强险，中信建投图：图：2021年年1月以来国内自主品牌乘用车市占率不断提升月以来国内自主品牌乘用车市占率不断提升资料来源：乘联会，中信建投图：图：2022年年12月及全年乘用车分车企销量排名月及全年乘用车分车企销量排名(辆辆)车企车企2022.12销量销量同比同比环比环比2022年总年总销量销量同比同比比亚迪汽车2

24、23678128.6%-2.7%1804624 149.4%一汽大众18038515.5%-35.3%1779077 0.0%长安汽车167722134.4%-39.5%1274208 14.2%上汽大众1438682.4%-35.5%1243460-14.7%吉利汽车126479-10.7%0.0%1234746 1.8%上汽通用1110047.7%-34.2%1036851-18.8%一汽丰田102454-3.5%-51.1%799305-5.6%广汽丰田1002450.2%-21.8%971462 15.6%奇瑞汽车8236019.4%-34.2%717688 19.8%上汽通用五菱77

25、356-30.0%-26.6%786267-18.7%37.1%42.5%48.3%1.5%6.0%3.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%10%20%30%40%50%60%------------12自主品牌市占率造车新势力市占率（右轴）线性(自主品牌市占率)线性(造车新势力市占

26、率（右轴）)分车型：比亚迪汉和特斯拉Model Y成年销25万+爆款10新车型新车型交付交付：22年12月比亚迪海豹销量15378辆，长安深蓝SL03销量11650辆，理想L9销量10582辆，理想L8销量10189辆，蔚来ET5销量8460辆，小鹏G9销量4020辆，问界M7销量3957辆，蔚来ES7销量3924辆；畅销车型畅销车型：22年传统畅销燃油车型（朗逸/卡罗拉/轩逸/哈弗）下滑幅度均超15%；比亚迪汉及特斯拉Model Y增长强劲，其中比亚迪汉销量27万，同比+132%，全系车型排名第6；Model Y销量31.5万，同比+86%，全系车型排名第5。资料来源：乘联会，中信建投图：图

27、：2022下半年重点新车型月销量走势下半年重点新车型月销量走势(单位：辆单位：辆)资料来源：乘联会，中信建投图：图：2022年分车型销量排名年分车型销量排名(单位：辆单位：辆)车型车型2022.122022.12销量销量同比同比环比环比20222022年总年总销量销量累计同比累计同比新朗逸41501-3.3%90.9%351130-18.7%宏光MINI 34523-31.7%7.9%404823 2.4%卡罗拉33916-14.3%107.3%252790-23.5%速腾3218535.7%81.5%227556-2.8%轩逸31971-36.7%44.2%420665-17.9%哈弗311

28、48-62.3%-20.5%502718-25.2%长安CS75 30456110.5%88.4%228889-16.7%比亚迪汉29827117.7%-5.6%272418 132.2%Model Y 29387-27.4%-43.9%315314 85.6%雅阁267146.0%75.1%220771 11.6%02000400060008000400016000180---12理想 L8理想 L9蔚来 ET5蔚来 ES7小鹏 G9比亚迪 海豹问界 M7深蓝SL03 商用车：全年销量下滑约三

29、成，新能源及出口成亮点国内总量国内总量：中汽协口径，2022年12月国内商用车销量29.1万辆，同比-20.1%，环比+15.0%；2022年批发总销量330万辆，同比-31.2%，其中出口58.2万辆，同比+45%；新能源商用车销量为33.8万，同比+78.9%，全年渗透率为10.2%。中国汽车流通协会口径，2022年国内商用车新车零售259万辆，同比-38.94%。市场下滑主要因为前期环保及超载治理政策下需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限压制需求。分车企：分车企：北汽福田、东风汽车销量超60万，同比下滑3-4成；中国重汽销量约40万辆，同比-42%；中国一汽销量约45万辆，同比-60%。

30、资料来源：中汽协，中信建投图表：图表：20222022年国内商用车月年国内商用车月销量及同比增速（单位：辆）销量及同比增速（单位：辆）图表：图表：20222022年国内分车企商用车销量及同环比增速（单位：辆）年国内分车企商用车销量及同环比增速（单位：辆）资料来源：乘联会，中信建投11-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年销量（辆）2022年销量（辆）同比（%）车企车企2022.12销量销量同比同比环比环比

31、2022年年销量销量同比同比北汽福田35861-2.20%29.35%642927-29.04%东风汽车35006-8.63%24.53%629754-37.51%上汽通用五菱27362-40.31%-2.92%394319-24.57%长安汽车27170 52.72%54.69%289879 1.28%江铃汽车22782-24.40%58.08%285802-28.70%上汽大通18274-9.60%12.47%176956-6.50%中国重汽15642-34.79%12.14%399544-41.94%长城汽车13787-44.92%-0.33%233006-19.87%江淮汽车10677

32、-33.06%-33.14%268021-27.13%中国一汽10207-61.66%-18.74%451767-60.13%12特斯拉：新产能投放下降价促需求，2023年销量目标180万资料来源：乘联会，中信建投图图：2021-2022年特斯拉中国单月销量（含出口，万辆）年特斯拉中国单月销量（含出口，万辆）资料来源：公司公告，中信建投表：表：2021-2023年特斯拉全球产销量分布年特斯拉全球产销量分布2022年特斯拉产量达到136万辆，交付量达131万辆，分别增长47%和40%；公司规划2023年全年产销目标180万辆，冲刺200万辆，宏观经济及碳酸锂等原材料价格（通胀）等是主要影响因素；

33、下一代汽车平台正在开发中。公司披露1月全球范围内降价后收获史上最强劲订单（接近产量2倍）；柏林及得州工厂22年底产能爬坡至3000辆/周，2023年规划产能均超过25万辆；德州工厂4680电芯产能已达1000套/周，拟在内华达新工厂再建100GWh产能。1.55 1.83 3.55 2.58 3.35 3.32 3.30 4.43 5.60 5.44 5.29 7.08 5.98 5.65 6.58 0.15 3.22 7.73 2.82 7.70 8.31 7.17 10.03 5.58-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0246810121

34、月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）分地区销量（万辆）分地区销量（万辆）2021年2022年同比增速2023E同比增速中国大陆32.1 44.0 37%55 25%欧洲16.5 24.0 45%30 25%美国35.3 52.2 48%80 53%其他10.0 11.2 12%15 34%全球总计93.9131.440%18037%分工厂产量（万辆）分工厂产量（万辆）2023产能（万辆）产能（万辆）2021年2022年同比增速上海48.6 72.7 50%110 加州44.6 53.0 19%65 德州0 11.3 新投产25

35、柏林25全球总计93.213747%225 13比亚迪：22年销量高增长，2023年冲刺300万以上销量资料来源：Marklines，中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021-2022年单月销量（万辆）年单月销量（万辆）20222022年：年：12月销量23.5万辆，同比+137.3%；全年销量186万（含出口5.6万），同比+152%，国内新能源市占率29%，其中EV销售91.1万，同比+184%，包含海豚（20.5万）、元plus（20.2万）、汉EV（14.5万）、秦plus EV（12万）；PHEV销售94.6万

36、，同比+247%，包含宋DM（34.9万）、秦plus Dmi（19.5万）、汉DM（12.9万）、唐DM（12.6万）。20232023年年：销量目标300万以上（含出口15-30万），新车型包括护卫舰07（22.12上市）、仰望U8、海鸥、驱逐舰07、腾势N7等。4.2 2.1 4.1 4.5 4.6 5.1 5.7 6.9 8.0 9.0 9.8 9.9 9.5 9.1 10.5 10.6 11.8 13.4 16.3 17.5 20.1 21.8 23.0 23.5 0%50%100%150%200%250%300%350%400%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9

37、月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）00000400005000060000700------12宋 DM元 PLUS海豚 14理想：新车型表现抢眼，2023年冲刺35万销量资料来源：Marklines，中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021-2022年理想汽车单月销量（万辆）年理想汽车单月销量（万辆）202220

38、22年年：12月交付2.12万辆，同比+50.7%，其中L9销量1.06万辆，环比+16.45%；L8销量1.02万辆，环比+92.50%。全年销量13.34万辆，同比+47.4%，位居国内新势力高端新能源整车排名第一、全尺寸及中大型SUV销量第一。20232023年年：2月8日上市新车型L7（大五座SUV），规划全年销量目标35万辆，同比+162%，其中L9月销0.8-1万，L8/L7分别月销1-1.5万辆。0200040006000800040----082022-

39、-112022-12理想L9理想L8理想ONE0.54 0.23 0.49 0.55 0.43 0.77 0.86 0.94 0.71 0.76 1.35 1.41 1.23 0.84 1.10 0.42 1.15 1.31 1.04 0.46 1.15 1.01 1.50 2.12-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）15蔚来：新车型量产爬坡低预期，2023年冲刺20万销量资料来源：Marklines，

40、中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021-2022年蔚来汽车单月销量（万辆）年蔚来汽车单月销量（万辆）20222022年：年：12月交付量1.58万辆，同比+50.8%，创新高，其中ET5销量0.85万辆，环比+159.75%；ES7销量0.39万辆，环比-34.65%；ES6销量0.17万辆，环比-15.32%。公司全年销量12.15万辆，同比+32.9%。20232023年年：全新ES8、轿跑SUV EC7两款新车分别将于2023年6月和5月交付，实现8款车型同步销售；2023年销量目标超过20万辆（超过豪华品牌雷克

41、萨斯）。004000500060007000800090------12ET5ES7ES60.72 0.56 0.73 0.71 0.67 0.81 0.79 0.59 1.06 0.37 1.09 1.05 0.97 0.61 1.00 0.51 0.70 1.20 1.01 1.07 1.09 1.01 1.42 1.58-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.

42、61.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）16长安汽车：自主品牌表现抢眼，2023年冲刺280万销量资料来源：Marklines，中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021-2022年长安汽车单月销量及同比增速（万辆）年长安汽车单月销量及同比增速（万辆）20222022年：年：12月销量25.6万辆，同比+42.7%。全年销量235万，同比+1.8%，自主品牌187万，同比+6.8%，其中自主乘用车139万，同比+15.5%，海外销售17万，同比+49%；自

43、主新能源车销售27万，同比+150%，渗透率19.5%；合资长安福特销售25万，同比-18%；长安马自达10.4万，同比-21%。20232023年年：销量目标280万辆，同比+19%，其中自主新能源车70-80万（含深蓝40万、阿维塔10万），渗透率40%。新车型包括深蓝S7（Q2上市）、UNI系列新车、阿维塔E12（Q4上市）；UNI-K、UNI-V、CS75Plus、CS55Plus等主力燃油车型iDD插电混动版。25.2 16.3 22.7 20.3 18.5 17.4 17.8 16.6 18.9 20.1 18.9 17.9 27.7 13.8 23.6 11.6 15.1 20.

44、7 20.1 13.9 21.5 22.5 18.5 25.6-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）050000000250003000035000400------12CS75UNI-V逸动 17长城汽车：坦克品牌销量占比提升，2023年冲刺160万资料来源：

45、Marklines，中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021-2022年长城汽车单月销量（万辆）年长城汽车单月销量（万辆）20222022年：年：12月销量7.74万辆，同比-52.3%。全年销量107万辆（含海外销量17.3万），同比-16.7%，其中哈弗品牌61.7万，同比-20%；长城皮卡18.7万，同比-20%；欧拉EV 10.4万，同比-23%；坦克12.4万，同比+46%；WEY 3.6万，同比-38%；新能源车销售13.2万，同比-2.8%。20232023年年：销量目标160万辆，同比+54%，新车型包括

46、哈弗H6第三代PHEV（22.9上市）、H6第四代PHEV、欧拉闪电猫（22.11上市）、WEY80 PHEV等。13.9 8.9 11.1 9.2 8.7 10.1 9.2 7.4 10.0 11.2 12.3 16.2 11.2 7.1 10.1 5.4 8.0 10.1 10.2 8.8 9.4 10.0 8.8 7.7-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02468月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）0500000002500030000350004

47、00------12哈弗H6坦克300哈弗大狗 18吉利汽车：新能源表现亮眼，2023年冲刺165万销量资料来源：Marklines，中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投图：图：2021-2022年吉利汽车单月销量（万辆）年吉利汽车单月销量（万辆）20222022年：年：12月销量14.6万辆，同比-8.0%，其中新能源车4.46万，同比+165%，豪华纯电车型极氪001月销1.

48、13万（创新高）。全年销量143万，同比+7.9%，出口19.8万，同比+72%；其中吉利品牌（含几何）112万，同比+2%；领克18万，同比-18%；极氪7.2万，同比+11倍；新能源车销量32.9万，同比+3倍，渗透率23%。20232023年年：销量目标165万，同比+15%，新车型包括吉利品牌4款（熊猫mini EV、A/A+插混2款、新平台B级轿车1款）、领克品牌2款（B级轿车及SUV，H2上市）、极氪009（21.12上市）、极氪2款EV（A级SUV及B级轿车）、睿蓝7 EV。15.6 7.7 10.0 10.0 9.6 10.0 9.9 8.8 10.4 11.2 13.6 15

49、.9 14.6 7.8 10.1 7.2 8.9 12.7 12.3 12.3 13.1 15.2 14.5 14.6-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）050000000250------12帝豪博越 L极氪001 19广汽集团：新能源销量高增长，埃安2023

50、年冲刺50万辆资料来源：Marklines，中信建投图：图：2022年广汽埃安重点车型单月销量（辆）年广汽埃安重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信建投注：销量为广汽乘用车+广汽埃安图：图：2021-2022年广汽自主乘用车单月销量年广汽自主乘用车单月销量及同比增速及同比增速（万辆）（万辆）20222022年：年：12月销量20.6万辆，同比-11.8%。全年销量243万，同比+13.5%。其中广汽（传祺）乘用车36.3万辆，同比+11.8%。广汽埃安27.1万辆，同比+125.7%；广汽本田74.2万辆，同比-4.9%；广汽丰田100.5万辆，同比+21.4%。20232023年年：广

51、汽集团产销目标267万，同比+10%，其中埃安销量50-60万辆，EV新车型包括中大型SUV（23年上半年）、轿跑（23年5-6月）以及Hyper SSR。4.2 1.7 3.3 3.4 3.4 3.4 4.0 3.0 3.7 4.7 5.1 4.7 5.3 3.2 5.0 3.0 5.0 5.7 6.1 5.7 6.4 6.1 5.5 6.8-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）02,0004,000

52、6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0------12AION SAION Y 20小鹏：短期销量增长略显疲软，2023年冲刺20万辆资料来源：Marklines，中信建投图：图：2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：公司公告，中信建投图：图：2021-2022年单月销量（万辆）年单月销量（万辆）20222022年：年：12月销量1.13万辆，同比-29.4%。全年销量12.

53、08万辆，同比+21.6%，其中P7销量5.91万辆，同比-2%；P5销量3.80万辆，同比+383%；G9销量6376辆。20232023年年：小鹏汽车销量目标20万辆，改款车型包括P7（23年3月）及G3i、P5;新车型包括B级SUV G7（上海车展亮相）和某款MPV（23年Q4上市）。0.60 0.22 0.51 0.56 0.59 0.71 0.80 0.72 1.04 1.01 1.56 1.60 1.29 0.62 1.54 0.90 1.01 1.54 1.15 0.96 0.85 0.51 0.58 1.13-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.

54、20.40.60.81.01.21.41.61.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年月销量（万）22年月销量（万）同比（%）00400050006000700080009000100------12P5P7G9 21赛力斯：问界月销破万，2023年拟推新车型M9资料来源：Marklines，中信建投图：图：2021-2022年重点车型单月销量（辆）年重点车型单月销量（辆）资料来源：乘联会，中信

55、建投图：图：2021-2022年赛力斯问界单月销量（万辆）年赛力斯问界单月销量（万辆）20222022年：年：12月问界豪华新能源车品牌销量1.02万，全年销量7.81万辆。其中，12月问界M5 EV版销量0.23万辆，环比+28.23%；M5 增程版销量0.39万辆，环比+32.81%；M7 增程版销量0.40万辆，环比+12.13%。20232023年年：1月13日宣布下调在售车型售价，最高降价达3万元；年内将推出新车型问界M9。00400050006000700080---062022-0

56、--112022-12M5 EVM5 PHEVM7 PHEV0.08 0.11 0.30 0.32 0.50 0.70 0.72 1.00 1.01 1.20 0.83 1.02 00.20.40.60.811.21.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 22海外车市上半年承压，8月开始全面好转资料来源：Marklines，ACEA，中信建投表：海外主要国家和地区汽车月度销量及同比增速（单位：万辆）表：海外主要国家和地区汽车月度销量及同比增速（单位：万辆）销量销量“V”V”形走势：形走势：受芯片等供应链短缺影响，欧洲、美国、

57、日本1-7月销量同比普遍下滑；8-12月供应链缓解，同比增速普遍转正回升。欧洲受俄乌冲突影响销量波动更大，德国市场复苏好于多数国家。1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月12月月22年累计年累计美国美国2021年111 120 160 155 163 134 133 113 105 111 107 122 1533 2022年104 109 130 130 116 119 119 120 112 119 118 129 1422 YoY-6.69%-8.79%-19.1%-16.4%-28.6%-11.5%-10.7%5.59%6.49%7.15%10.2%5.

58、38%-7.27%欧洲欧洲2021年84 85 139 104 108 128 98 72.5 97 80 86 95 1177 2022年82 80 113 83.0 95 107 87 74.9 105 91 101 109 1129 YoY-2.42%-5.41%-18.8%-20.2%-12.5%-16.8%-10.6%3.4%7.9%14.1%17.4%14.8%-4.1%德国德国2021年17.0 19.4 29.2 23.0 23.1 27.4 23.6 19.3 19.7 17.9 19.8 22.8 262 2022年18.4 20.1 24.1 18.0 20.7 22.5

59、 20.6 19.9 22.5 20.9 26.1 31.4 265 YoY8.46%3.17%-17.5%-21.5%-10.2%-18.1%-12.9%3.04%14.1%16.7%31.4%38.1%1.11%日本日本2021年38.4 43.2 61.3 35.0 31.9 36.5 37.7 31.9 31.8 27.9 35.2 33.6 444 2022年33.0 35.4 51.3 29.9 26.1 32.8 34.9 29.0 39.5 35.9 37.7 34.4 420 YoY-14.3%-18.0%-16.3%-14.4%-18.2%-10.3%-7.45%-9.27

60、%24.2%28.6%6.98%2.36%-5.55%英国英国2021年9.02 5.13 28.4 14.2 15.7 18.6 12.3 6.80 21.5 10.6 11.6 10.9 165 2022年11.5 5.90 24.4 11.9 12.4 14.1 11.2 6.89 22.5 13.4 14.3 12.8 161 YoY27.5%15.0%-14.3%-15.8%-20.6%-24.3%-9.0%1.2%4.6%26.4%23.5%18.2%-2.00%法国法国2021年12.6 13.3 18.3 14.0 14.1 19.9 11.6 8.79 13.4 11.9 1

61、2.2 15.8 166 2022年10.3 11.5 18.1 10.9 12.7 17.1 10.8 9.14 14.1 12.5 13.4 15.8 156 YoY-18.58%-13.01%-0.81%-22.55%-9.99%-14.17%-7.19%4.04%5.46%5.45%9.81%-0.07%-5.75%23海外电动化渗透率分化大，美国远低于欧洲资料来源：Marklines，ACEA，中信建投备注：新能源包括EV/FCV/PHEV 表：海外主要国家和地区新能源车销量及渗透率（单位：万辆）表：海外主要国家和地区新能源车销量及渗透率（单位：万辆）电动化电动化：22年美国新能源车

62、销量98.6万辆，同比+49.2%，但渗透率仅约7%；欧洲新能源车销量约244万辆，同比+22.5%，渗透率约21.6%，其中德国渗透率高达31%，12月在补贴退坡趋势下抢装强度较大。1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月12月月22年累计年累计美国美国2021年3.58 3.93 5.07 5.11 5.81 4.91 5.84 5.42 5.60 6.83 6.28 7.70 66.1 2022年6.18 6.77 8.25 8.32 8.16 8.14 8.47 8.26 8.07 8.73 8.86 10.4 98.6 YoY72.5%72.4%62.8

63、%62.8%40.5%65.9%45.2%52.4%43.9%27.9%41.1%34.7%49.2%渗透率5.97%6.21%6.37%6.42%7.03%6.85%7.14%6.91%7.21%7.37%7.51%8.06%6.93%欧洲欧洲2021年9.13 9.46 19.7 14.3 15.8 21.8 14.7 14.0 17.9 16.8 19.7 25.7 199 2022年14.5 15.4 18.9 15.1 16.6 21.4 15.4 15.5 24.1 20.4 26.3 40.0 244 YoY58.77%63.07%-3.60%5.57%4.45%-1.56%5.

64、03%11.1%34.6%21.2%33.5%55.9%22.5%渗透率17.6%19.2%16.8%18.2%17.5%20.1%17.6%20.7%23.0%22.4%25.9%36.7%21.6%德国德国2021年3.61 3.92 6.44 5.03 5.36 6.45 5.74 5.21 5.56 5.31 6.71 8.00 67.3 2022年3.90 4.89 6.24 4.26 5.14 5.73 4.98 5.59 7.21 6.68 10.1 16.6 81.4 YoY8.05%24.7%-3.09%-15.4%-4.21%-11.1%-13.4%7.4%29.8%25.

65、8%51.2%108.1%20.9%渗透率21.2%24.4%25.9%23.6%24.8%25.5%24.2%28.1%32.1%32.0%38.9%53.0%30.7%日本日本2021年0.31 0.38 0.52 0.25 0.26 0.34 0.35 0.33 0.39 0.27 0.37 0.50 4.27 2022年0.60 0.52 0.71 0.41 0.49 0.80 1.04 0.91 1.28 0.61 0.82 1.06 9.24 YoY93.8%38.3%35.1%65.1%88.9%135%195%180%224%126%123%109%116%渗透率1.83%1.

66、48%1.38%1.37%1.86%2.43%2.97%3.14%3.24%1.69%2.19%3.07%2.20%英国英国2021年1.28 0.69 4.11 1.93 2.36 3.37 2.17 1.35 4.77 2.58 3.45 3.89 32.0 2022年2.41 1.68 5.71 2.05 2.35 3.25 1.96 1.48 5.19 3.06 4.17 5.24 38.5 YoY88.5%144%38.9%6.10%-0.41%-3.80%-9.74%10.1%8.86%18.6%20.7%34.7%20.6%渗透率21.0%28.5%23.5%17.2%18.9%

67、23.0%17.4%21.5%23.0%22.8%29.2%40.8%23.9%法国法国2021年1.49 1.79 2.98 2.07 2.45 3.76 1.82 1.79 2.97 2.74 2.91 4.00 30.8 2022年1.84 2.35 3.18 2.32 2.67 3.41 2.04 1.93 3.46 2.85 3.32 3.99 33.3 YoY23.1%31.4%6.94%12.3%8.72%-9.42%12.1%8.07%16.5%4.13%14.2%-0.19%8.44%渗透率17.8%20.4%17.6%21.3%21.0%19.9%19.0%21.2%24.

68、5%22.8%24.8%25.3%21.3%风险提示行业景气不及预期行业景气不及预期。2020年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。客户拓展及新项目量产进度不及预期客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋

69、势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。24 分析师介绍分析师介绍程似骐：程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，4年证券行业研究经验。2017年新财富第二团队核心成员，2020年新浪财经新锐分析师第一名团队。深度覆盖整车，零部件，把握智能化电动化浪潮。陈怀山陈怀山：汽车行业分析师，上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所，4年证券行业研究经验，2017-2019年新财富第一团队成员。2021年加入中信建

70、投证券，对新能源车、零部件及整车等均有研究。陶亦然：陶亦然：汽车行业分析师，澳大利亚国立大学金融学硕士，IT和金融学双学士，5年证券行业研究经验。历任银河证券中小盘、汽车行业研究员，2018年加入中信建投证券,2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2019/20年新浪财经新锐分析师团队核心成员,2020年金牛最佳行业分析团队核心成员。马博硕马博硕：汽车行业分析师，美国哥伦比亚大学统计学硕士，爱荷华大学数学、精算双专业学士，北美准精算师协会会员。2018年加入中信建投证券。研究助理介绍研究助理介绍胡天贶胡天贶：汽车行业研究助理，中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济统计学学士。2021年

71、加入中信建投证券。25评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i

72、）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建

73、投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何

74、具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损

75、失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际）中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk26