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1、江苏博云(江苏博云(301003301003):高端改性):高端改性PA6/66PA6/66龙头,盈利能力突出并具高成长性龙头,盈利能力突出并具高成长性证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告2023年2月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师:邓胜分析师:邓胜SAC 执证编号:S04研究助理:林伟昊 核心观点公司高端改性工程塑料市场空间和替代外资前景广阔,公
2、司高端改性工程塑料市场空间和替代外资前景广阔,2222年底后业绩有望迎来向上拐点。年底后业绩有望迎来向上拐点。公司公司1717至至2121年净利复合增速年净利复合增速44%44%,1818年后聚焦高利润业务,年后聚焦高利润业务,1919-2121年毛利率均值年毛利率均值34%34%,净利率均值,净利率均值21%21%,显著高于同行。公司聚焦电动工具市场,成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等国际巨头部分份额,成为显著高于同行。公司聚焦电动工具市场,成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等国际巨头部分份额,成为电动工具全球龙头史丹利百得中国地区主要供应商。电动工具全球龙头史丹利百得中国地区主要供应商。下游库存逐步
3、消化,公司内生增长强劲,经营拐点有望提前行业先到。公司报表优质,下游库存逐步消化,公司内生增长强劲,经营拐点有望提前行业先到。公司报表优质,22Q322Q3账面资金账面资金及理财及理财8.58.5亿,资产负债率仅亿,资产负债率仅8%8%。公司现有改性塑料产能。公司现有改性塑料产能3 3万吨,万吨,2323年有望翻倍,后续新产能将不断释年有望翻倍,后续新产能将不断释放,长期成长能力显著。未来随着放,长期成长能力显著。未来随着PA66PA66国产化,改性国产化,改性PA66PA66将迎发展机遇,公司提前布局有望显著受益。将迎发展机遇,公司提前布局有望显著受益。公司的核心竞争力:在产品配方和螺杆挤出
4、工艺经验丰富,和国内中小企业拉开差距;在客户新产品公司的核心竞争力:在产品配方和螺杆挤出工艺经验丰富,和国内中小企业拉开差距;在客户新产品开发和服务响应速度等方面显著优于外资。开发和服务响应速度等方面显著优于外资。盈利预测:预计盈利预测:预计2222-2424年归母净利年归母净利1.221.22、1.571.57、2.582.58亿元,按亿元,按2323年年2525倍估值,目标价倍估值,目标价39.2539.25元,给予元,给予“买入”评级。“买入”评级。2 kUlYpZuWgYfW8XcZuZfWaQ9RbRtRoOtRsReRnNsQjMmNtO9PqQxOvPtRoRMYqNsQ公司核心
5、逻辑阐述国内高端改性国内高端改性PAPA6 6/6666龙头龙头,客户结构优质客户结构优质,盈利能力突出盈利能力突出。公司主要产品包括四类:高性能改性尼龙(PEMARON),改性PA6/PA66为主;高性能改性聚酯(AUTRON),改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等;工程化聚烯烃(VENTRON),改性PP为主;色母粒及功能性母粒系列(COLORON)。其中高性能改性尼龙在2019-2021年都贡献67%以上毛利,是公司最主要利润来源。2019-2021年公司毛利率均值为34%,净利率均值为21%,均显著高于同行。这得益于公司聚焦高端市场,特别是电动工具市场高端客户,成功开发出能
6、与巴斯夫、杜邦、帝斯曼、朗盛等国际巨头竞争的产品,并成为电动工具全球第一大厂商史丹利百得的主要供应商之一。公司服务体系和响应速度超越外资,研发和销售能力强于小企业,份额不断提升。扩能项目持续推进扩能项目持续推进,不断加大研发投入并引入高端销售人才保障成长性不断加大研发投入并引入高端销售人才保障成长性。公司现有改性塑料产能3万吨且通过技改实际产能更高(上市前为10条产线,其中6条产能较高产线为柔性产线,可共用生产高性能改性尼龙、高性能改性聚酯和工程化聚烯烃)。公司扩能项目规划为年产改性塑料6万吨、塑料制品1500吨,总计8条产线。其中4条产线预计2023年投产,届时公司产能有望翻倍,后续新产能也
7、将不断释放。公司不断加大研发投入并引入高端销售人才,助力未来放量成长。2021年公司研发费用率3.7%,22H1为4.1%。2021年底公司研发团队55人,占总员工数量28%,随着规划投资1.5亿的研发中心在2023年中建成投用,公司研发投入和人才储备将进一步大幅增加。同时公司也将积极引入高端销售人才,进一步提升优质客户份额或抢占新的大客户市场。己二腈国产化带动国内己二腈国产化带动国内PAPA6666大幅扩能大幅扩能,利好公司改性利好公司改性PAPA6666降本放量并打开市场空间降本放量并打开市场空间。随着华峰集团、中国化学等纷纷突破国产己二腈技术,叠加上海英威达40万吨扩能落地,一直以来“卡
8、脖子”的己二腈放量大势已形成,有望带动国内PA66国产化和市场扩能。目前国内规划的PA66产能已经突破600万吨,未来2-3年有望落地200-300万吨,相比2021年底67万吨产能呈现翻两番式的增幅。随着PA66降本扩能,未来PA66和PA6的单吨价差有望收窄,可以预见国内改性PA66市场也有望迎来巨大发展机遇,公司作为聚焦高端改性PA6/66材料的龙头企业,持续扩能并提前储备研发力量将有望显著受益。盈利预测:盈利预测:预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.22、1.57、2.58亿元,EPS分别为1.23、1.58、2.61元。考虑到公司毛利率和净利率显著高于同行,且未来潜在成长
9、性显著,按照2023年25倍PE估值,目标价维持39.25元,维持“买入”评级。3 01 公司概况:高成长的高端改性PA6/66龙头02 行业格局:公司盈利能力显著高于同行03 产品及壁垒:成功替代外资份额05 原材料国产替代:改性PA66发展空间广阔06 盈利预测及风险提示目录404 下游市场及客户:聚焦电动工具龙头及汽车精细零部件 公司历史沿革资料来源:江苏博云公司官网、招股书、中信建投公司在2018年后聚焦高利润业务。2019-2021年公司毛利率均值为34%,净利率均值为21%,均显著高于同行。2006200820016进入锦丰工业园,并且通过IS09001认证苏
10、州博云塑业公司设立建立研究生工作站,且获得江苏省高新技术企业公司搬迁至张家港锦丰镇合兴且产品进军海外市场创建马来西亚工厂并且通IS0/TS16949认证荣获国家火炬项目并且获得江苏省著名商标、信用管理示范企业2021于深交所创业板上市2018明确聚焦高端市场和高端客户战略,此后毛利率出现显著提升5 公司历史营收利润高速增长,22年短期承压,22Q4拐点已至图表:公司归母净利润及增速图表:公司归母净利润及增速图表:公司营收及增速图表:公司营收及增速数据来源:Wind,中信建投公司公司20172017至至20212021年营收复合增速年营收复合增速23%23%,归母净利复合增速,归母净利复合增速4
11、4%44%,四年时间从,四年时间从32003200万增长至万增长至1.351.35亿。亿。2222年由于下游电动工年由于下游电动工具终端需求下滑及行业库存积压,公司营收及利润短期承压,具终端需求下滑及行业库存积压,公司营收及利润短期承压,2222前三季度营收同比前三季度营收同比-22%22%,归母净利,归母净利-2%2%,虽然需求下,虽然需求下滑,但公司盈利能力未受影响,滑,但公司盈利能力未受影响,2222前三季度毛利率仍有前三季度毛利率仍有27%27%,净利率因汇兑收益进一步提升,净利率因汇兑收益进一步提升4pct4pct至至24%24%。随着下游库存消。随着下游库存消化,叠加公司内生强劲增
12、加,化,叠加公司内生强劲增加,2222年底公司经营拐点已到。同时公司报表结构优质,年底公司经营拐点已到。同时公司报表结构优质,22Q322Q3账面资金及理财账面资金及理财8.58.5亿,资产负亿,资产负债率仅债率仅8%8%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024682002020212022Q1-Q3营业收入(亿元)同比增长率%-20%0%20%40%60%80%0.000.400.801.201.602002020212022Q1-Q3归母净利润(亿元)同比增长率%6 公司股权结构资料来源:江苏博云2022年三季报、
13、中信建投1.1%28.5%江苏博云塑业股份有限公司江苏博云塑业股份有限公司BoilnBoiln Plastics(Malaysia)SDN.BHDPlastics(Malaysia)SDN.BHD4.0%12.7%苏州蓝叁创业投资有限公苏州蓝叁创业投资有限公司司吕锋吕锋邓永清邓永清100%100%龚伟龚伟2.1%太仓衍盈壹号投资管理中心太仓衍盈壹号投资管理中心(有限合伙有限合伙)BoilnBoilnPlastics(Singapore)Plastics(Singapore)PTE.LtdPTE.Ltd.刘艳国刘艳国0.54%张家港市众韬企业管理合张家港市众韬企业管理合伙企业伙企业(有限合伙有限
14、合伙)1.8%张家港保税区苏邦贸易有限公司张家港保税区苏邦贸易有限公司上海罗兴保贸易有限公司上海罗兴保贸易有限公司100%100%图表:江苏博云股权结构图表:江苏博云股权结构陆士平陆士平21.4%7 公司所处改性塑料产业链图表:改性塑料产业链图表:改性塑料产业链产业链具体情况:改性塑料产业链上游是 PA、PP 等合成树脂,PA、PP 等合成树脂由原油提炼而来,再经过加工改性成改性塑料,改性塑料作为下游电动工具、汽车、家用电器、电子电气、家具、建筑材料、节能灯具、玩具、道路材料等行业的原材料投入到生产加工过程中。资料来源:江苏博云招股书、中信建投上游:石化天然气行业上游:石化天然气行业中游:塑料
15、行业中游:塑料行业下游:家用电器等下游:家用电器等改性工艺改性工艺注塑挤出注塑挤出聚丙烯(聚丙烯(PPPP)聚酰胺(聚酰胺(PAPA)聚碳酸酯(聚碳酸酯(PCPC)聚苯醚(聚苯醚(PPOPPO)改改性性塑塑料料粒粒子子电动工具电动工具汽车汽车家用电器家用电器电子电气电子电气树脂、添加剂等原料下游制品8 01 公司概况:高成长的高端改性PA6/66龙头02 行业格局:公司盈利能力显著高于同行03 产品及壁垒:成功替代外资份额05 原材料国产替代:改性PA66发展空间广阔06 盈利预测及风险提示目录904 下游市场及客户:聚焦电动工具龙头及汽车精细零部件 改性塑料行业整体增速图表:图表:20152
16、年中国改性塑料产量及增速年中国改性塑料产量及增速数据来源:Wind,智研咨询,中信建投改性塑料产量及市场规模逐年递增。改性塑料产量及市场规模逐年递增。得益于原材料国产化进程加快及下游需求的持续增长,我国改性塑料产量也随之持续增长。如图所示,我国改性塑料产量保持稳定增长,2021年我国改性塑料产量达2193万吨,同比增长6.2%;2021年我国改性塑料市场规模达3602亿元,同比增长22.7%。0%5%10%15%20%25%050002500200021产量增速0%5%10%15%20%25%050010
17、00030003500400020021市场规模(亿元)增速图表:图表:20年中国改性塑料市场规模及增速年中国改性塑料市场规模及增速10 改性塑料行业供需结构图表:中国改性塑料行业下游需求分布情况图表:中国改性塑料行业下游需求分布情况数据来源:智研咨询,中信建投家电和汽车行业是改性塑料最主要的下游产业家电和汽车行业是改性塑料最主要的下游产业,二者合计占比超50%。家电产品在使用过程中面临易磨损、易腐蚀、易老化等一系列问题,因此改性塑料就是极佳的选择。在汽车领域,改性塑料可以应用在许多汽车零部件上,另外增加改性塑料在汽车中
18、的用量可以降低汽车重量,控制成本,从而达到节能的效果。目前我国改性塑料产品主要以改性目前我国改性塑料产品主要以改性PPPP和改性和改性ABSABS为主为主,二者产量合计占据了改性塑料市场近70%的市场。图表:中国改性塑料行业产品结构分布情况图表:中国改性塑料行业产品结构分布情况34%19%7%3%2%35%家电汽车办公设备电动工具电线电缆其他40%29%7%7%6%4%7%PPABSPSPCPAPBT其他11 改性塑料行业竞争格局图表:图表:20212021年改性塑料行业市场格局分布情况年改性塑料行业市场格局分布情况图表:江苏博云聚焦高端领域,销量比不上龙头但但发展空间较大图表:江苏博云聚焦高
19、端领域,销量比不上龙头但但发展空间较大数据来源:Wind,公司公告,中信建投公司名称公司名称主要销售领域主要销售领域金发科技汽车、家电、现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业,是中国改性塑料行业的龙头。普利特汽车行业等领域国恩股份汽车、家电等领域道恩股份车用轻量化材料、军工用特种材料、医疗耗材新材料、消费新材料领域沃特股份电子、家电、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气、航空、军工等领域南京聚隆汽车、高铁及轨道交通、电子电器等领域江苏博云电动工具、汽车、家电、电子电气及办公家具等领域图表:同行业主要公司介绍图表:同行业主要公司介绍86.8%8.3%1.6%
20、1.5%1.3%0.1%0.1%0.1%0.1%其他金发科技普利特国恩股份道恩股份南京聚隆江苏博云沃特股份奇德新材0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0江苏博云 金发科技 国恩股份 道恩股份普利特沃特股份 南京聚隆 奇德新材2021年同行企业产销量销售量(万吨)生产量(万吨)12 改性塑料八家上市公司营收和利润增速资料来源:Wind、中信建投图表:八家上市公司总营收情况图表:八家上市公司总营收情况图表:图表:八家上市公司总利润情况八家上市公司总利润情况0%5%10%15%20%25%30%005006007002
21、0020202122Q1-Q3八家上市公司总营收同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%00708020020202122Q1-Q3八家上市公司总利润同比增速 改性塑料行业上市公司的总营收于改性塑料行业上市公司的总营收于20172017至至20222022年第三季度期间持续增长;年第三季度期间持续增长;20212021年因大宗原材料大涨利润下滑。年因大宗原材料大涨利润下滑。13 同业对比:公司盈利能力显著优于行业平均水平图表:销售净利率对比图表:销售净利率对比图表:销售毛利率对比图表:销售毛利率对比数
22、据来源:Wind,中信建投 在在20172017年至年至20222022年前三季度期间,江苏博云销售毛利率和销售净利率均处于行业领先地位,销售毛利率平均为年前三季度期间,江苏博云销售毛利率和销售净利率均处于行业领先地位,销售毛利率平均为30.33%30.33%,超出行业均值,超出行业均值10.2410.24个百分点,销售净利率平均为个百分点,销售净利率平均为18.25%18.25%,超出行业均值,超出行业均值9.729.72个百分点,盈利能力强。个百分点,盈利能力强。055404520020202122Q1-Q3销售毛利率(%)江苏博云金发科技国恩股
23、份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材050020202122Q1-Q3销售净利率(%)江苏博云金发科技国恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材14 同业对比:公司为轻资产模式,资产收益率优于同行平均图表:资产负债率对比图表:资产负债率对比图表:净资产收益率对比图表:净资产收益率对比数据来源:Wind,中信建投在在20172017年至年至20222022年前三季度期间,江苏博云净资产收益率相比竞争对手处于较高水平,平均年前三季度期间,江苏博云净资产收益率相比竞争对手处于较高水平,平均ROEROE为为31.63%31.63%,超出行业均,超出行
24、业均值值16.8916.89个百分点,盈利能力强;资产负债率持续下降,从个百分点,盈利能力强;资产负债率持续下降,从20212021年起低于其他公司,年起低于其他公司,20212021年资产负债率仅为年资产负债率仅为8.73%8.73%,同期,同期行业平均负债率为行业平均负债率为38.65%38.65%。002002020212022Q1-Q3净资产收益率ROE(%)江苏博云金发科技国恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材0070802002020212022Q1Q3资产负债率(%)江苏博云金发科技国
25、恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材15 同业对比:公司存货周转率为行业平均,账面现金充裕16图表:流动比例对比图表:流动比例对比图表:存货周转率对比图表:存货周转率对比数据来源:Wind,中信建投 江苏博云存货周转率处于行业平均水平,流动比例从江苏博云存货周转率处于行业平均水平,流动比例从20212021年起高于年起高于1010(IPOIPO募集资金到账),领先其他公司募集资金到账),领先其他公司02002020212022Q1Q3存货周转率(%)江苏博云金发科技国恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材02468
26、820022Q1Q3流动比率江苏博云金发科技国恩股份道恩股份普利特沃特股份南京聚隆奇德新材16 01 公司概况:高成长的高端改性PA6/66龙头02 行业格局:公司盈利能力显著高于同行03 产品及壁垒:成功替代外资份额05 原材料国产替代:改性PA66发展空间广阔06 盈利预测及风险提示目录1704 下游市场及客户:聚焦电动工具龙头及汽车精细零部件 公司现有及在建产能序号序号项目名称项目名称规划总投资规划总投资额额拟使用本次募拟使用本次募集资金(集资金(1 1)截至期末累计投入截至期末累计投入金额(金额(2 2)截至期末投资进截至期末投资进度(度(3 3)=(2 2)/(
27、1 1)建设期建设期项目达到预定可使用项目达到预定可使用状态日期状态日期项目备案情况项目备案情况项目环评情况项目环评情况1改性塑料扩产及塑料制品成型新建项目32,611.8531,000.005659.7218.26%36个月2023年6月30日张行审投备【2020】42 号苏行审环评【2020】10154 号2研发测试中心及实验室建设项目15,097.6215,000.002160.8414.41%36个月2023年6月30日张行审投备【2020】43 号苏行审环诺【2020】10018 号合计47,709.4746,000.005191.61-图表:募投项目进度(图表:募投项目进度(202
28、22022年中报)年中报)公司目前有10条生产线,总名义产能3万吨,其中6条产能较高的主要生产线,共用生产高性能改性尼龙、高性能改性聚酯和工程化聚烯烃;3条产能较低的生产线专门用于生产色母粒和功能性母粒(因基本是小订单且清理程序较为复杂);1条生产线用于研发。规划新产能6万吨,其中3万吨预计2023年投产。主要产品设计产能产能利用率在建产能建设进度改性塑料3万吨/年102.32%6万吨/年(募投项目)共计8条线,目前4条线进度较快,预计2023年完工投产。图表:公司改性塑料总产能及扩能情况图表:公司改性塑料总产能及扩能情况资料来源:江苏博云招股说明书、2022年中报、投资者互动平台、中信建投1
29、8 公司主要产品种类资料来源:江苏博云招股说明书、中信建投图表:公司产品种类图表:公司产品种类公司产品主要分为四大类,其中高性能改性尼龙(PEMARON)系列主要包含改性PA6、改性PA66等,高性能改性聚酯(AUTRON)系列主要包含改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT等、工程化聚烯烃(VENTRON)系列主要包含改性PP等,色母粒及功能性母粒(COLORON)系列主要为各类色母粒和功能性母粒。该系列主要产品示例产品特性下游应用情况产品图例高性性改性尼龙(PEMARON)PEMARO N260公司的高性能改性 尼龙系列包括阻燃、增强、增韧、合金、导热、导电等产品,具有卓越的机械强度
30、、良好的加工性、广泛应用于众多领域电动工具外壳、汽车内部安全件、家具座椅结构件等PEMARO N660电动工具外壳、家用电器外壳、吸尘器联结轴等高性能改性聚酯(AUTRON)AUTRON 600公司高性能改性聚酯塑料产品包含无卤阻燃、增强、合金、耐水解、透明材料等,具有优良的强度和韧性,耐热性能、尺寸稳定性和耐化学性能较好,电绝缘性能优异电动工具外壳、园林工具外壳等ALT1RON 504电池盒外壳、电池盒零部件等工程化聚烯烃(VENTRON)VENTRON560公司的改性聚烯烃类产品包括增强、填充、增韧、无卤阻燃、耐刮擦、耐热等产品,具有优异的低温韧性。保险丝外壳等VENTRON520工具箱外
31、壳、连接器插片、面条机外壳、电风扇部件等色母粒和功能性母粒(COLORON)该系列主要包括色母粒和功能性母粒。公司在颜色领域长期研发和投资,积累了丰富的专业知识和资源,为客户提供专业的配色解决方案。汽车线束紧固件、连接器壳体、家用电器外壳等19 公司主要产品营收和毛利图表:公司主要产品的营收(百万元)图表:公司主要产品的营收(百万元)图表:公司主要产品的毛利(百万元)图表:公司主要产品的毛利(百万元)资料来源:江苏博云招股说明书,中信建投资料来源:江苏博云招股说明书,中信建投0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020172018
32、20022H1高性能改性尼龙(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烃(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)其他业务0.0050.00100.00150.00200.00250.00200202021高性能改性尼龙(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烃(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)其他业务20 公司毛利结构和主要产品毛利率图表:公司主要产品的毛利占比图表:公司主要产品的毛利占比图表:公司主要产品的毛利率图表:公司主要产品的毛利率资料来源:江苏博云招股说明书,中信建投资料来
33、源:江苏博云招股说明书,中信建投55.11%63.54%67.40%70.87%68.23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021高性能改性尼龙(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烃(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)其他业务0554045502002020212022H1高性能改性尼龙(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烃(VENTRON)21 公司总产销量图表:公司图表:公司20年有效产能
34、(吨)和实际产量年有效产能(吨)和实际产量(吨)(吨)图表:公司图表:公司20年销量(吨)年销量(吨)江苏博云招股说明书、中信建投江苏博云招股说明书、中信建投05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019年度2020年度2021年度有效产能(吨)实际产量(吨)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019年度2020年度2021年度销量(吨)22 公司分产品产销量公司分产品产量(吨)公司分产品产量(吨)公司公司20年销量(吨)年销量(吨)江苏博
35、云招股说明书、中信建投江苏博云招股说明书、中信建投05000000025000201820192020高性能改性尼龙(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烃(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00201820192020高性能改性尼龙(PEMARON)高性能改性聚酯(AUTRON)工程化聚烯烃(VENTRON)色母粒和功能性母粒(COLORON)23 公司实现进口替代的改性塑料产品种类丰富图表:公司实现进口替代的改性塑料产品图表:公司实现进口替
36、代的改性塑料产品公司产品 牌号核心技术替代进口牌号常规性能特殊性能技术水平代表性产品公司产品性能指标进口产品性能指标Pemaron2 60G6HIY L21耐高温耐候染色尼龙的制备技术巴斯夫 Ultramid B3ZG6拉伸强度:150MPa;断裂伸长率:4.5%;冲击强度:21KJ/m2拉伸强度:150MPa;断裂伸长率:3.6%;冲击强度:20KJ/m2尚温颜色稳定,无荧光,具有更高的耐UV紫外光和 耐候性,耐1000小时UV 老化性能保持率70%,达到国际水平电动工具及户外电动设备外壳等Pemaron2 60G6HIY L22Pemaron2 60G3HIY L28高性能尼龙复合材料制备
37、技术巴斯夫 Ultramid B3ZG3拉伸强度:110MPa;断裂伸长率:4.5%;冲击强度:14KJ/m2拉伸强度:l10MPa;断裂伸长率:4.0%;冲击强度:15KJ/m2尚温颜色稳定,无荧光,具有更高的耐 UV紫外光和 耐候性,耐1000小时UV 老化性能保持率70%,达到国际水平电动工具及户外电动设备外壳等Pemaron2 60G6HI9 1BK高性能尼龙复合材料制备技术巴斯夫 Ultramid B3ZG6B K30564拉伸强度:155MPa;断裂伸长率:3.8%;冲击强度:19KJ/m2拉伸强度:150MPa;断裂伸长率:3.2%;冲击强度:15KJ/m2-电动工具及户外电动设
38、备外壳等Pemaron2 60G3UIB K93高性能尼龙复合材料制备技术巴斯夫 Ultramid B3ZG3B K30564拉伸强度:105MPa;断裂伸长率:4.2%;冲击强度:22KJ/m2拉伸强度:100MPa;断裂伸长率:3.2%;冲击强度:12KJ/m2-电动工具及户外电动设备外壳等Pemaron6 60G33L BK91高性能尼龙复合材料制备技术杜邦 ZYTEL 70G33L BK031拉伸强度:190MPa;断裂伸长率:3.3%;冲击强度:12KJ/m2拉伸强度:200MPa;断裂伸长率:3.0%;冲击强度:13KJ/m2-电动工具及户外电动设备外壳等Pemaron2 60G6
39、019高性能尼龙复合材料制备技术朗盛 Durethan BG30X 000000拉伸强度:150MPa;断裂伸长率:3.5%;冲击强度:12KJ/m2拉伸强度:125MPa;断裂伸长率:4.0%;冲击强度:10KJ/m2尺寸稳定性高车用连接器壳体、保险丝盖&壳体等Autron50 4RE32阻燃 PC/ABS 合金制备技术沙特基础工业公司 C2950拉伸强度:59MPa;断裂伸长率:50.00%;冲击强 度:53KJ/m2拉伸强度:55MPa;断裂伸长率:50.00%;冲击强度:50KJ/m2阻燃等级V0,无卤电动工具及电池盒外壳等Autron50 4BK93Autron50 4GY79Aut
40、ron50 4 YL21Autron60 0HIBK92高性能 PC/PBT 合金制备技术沙特基 础工业 5220U拉伸强度:55MPa;断裂伸长率:135.00 冲击强 度:54KJ/m2拉伸强度:53MPa;断裂伸长率:120.00%冲击强度:55KJ/m2低温冲击,耐化学性好电动工具外壳等Autron60 0HIYL21Autron60 OHI RE34Autron90 004阻燃 PC/ABS 合金制备技术英力士 Clearble ndl65透光率:89-91%透光率:89-91%耐化学性,材料透明度高,材料跌落测试 好水机水箱等Ventron5 06BK92高性能聚 丙烯复合材料制备
41、技术韩华道 达尔 FB51阻燃等级:V2;熔指:14g/10min阻燃等级:V2;熔指:8g/10min达到食品级标准,阻燃园林工具、家用电器等Pemaron6 60G302/3 03高性能尼 龙复合材料制备技术朗盛 Durethan AKV15拉伸强 度:142MPa;弯曲强度:210MPa;冲击强度:9.5KJ/m2拉伸强度:125MPa;弯曲强度:200 MPa;冲击强度:小于 10.00KJ/m2-吸尘器联接转轴等PBT5030/Autron8 60G691高性能 PC/PBT 合金制备技术巴斯夫 Ultradur B4300G 6LT BK1509 2拉伸强度:136MPa;断裂伸长
42、率:2.8%;冲击强度:10.8KJ/m2拉伸强度:140MPa;断裂伸长率:2.5%;冲击强度:9.6KJ/m2-车灯支架等Ventron5 20T402高性能聚 丙烯复合材料制备技术普利万 PP6120 B16-2拉伸强度:22MPa;冲击强度:160J/m拉伸强度:24MPa;冲击强度:150J/m-车用连接器 插片等Autron86 0G3HR耐水解 PBT制备技术杜邦 HR5315 HFS BK591拉伸强度:94MPa;断裂伸长率:4.0%;冲击强度:10.00KJ/m2拉伸强度:95MPa;断裂伸长率:3.3%;冲击强度:11.00KJ/m2在高温高湿条件,机械性能的保持率较好高
43、压连接器 等Autron86 0G6HR耐水解 PBT制备技术朗盛 B3233H R 000000拉伸强度:135MPa;断裂伸长率:3.1%;冲击强度:11.2KJ/m2拉伸强度:125MPa;断裂伸长率:2.9%;冲击强度:10.00KJ/m2在高温高湿条件,机械性能的保持率较好车用电子连接器等(客户验证阶段)资料来源:江苏博云招股说明书、中信建投24 公司创新型改性塑料产品体现研发实力博云牌号博云牌号核心技术核心技术性能优势性能优势应用领域应用领域代表性产品代表性产品Pemaron260 G6HIRE313耐高温耐候染色尼龙的制备技术超高抗冲,材料具有大红颜色,无荧光,高温颜色稳定,且需
44、耐UV紫外光 和耐候性。耐1000小时UV老化性能保持率70%。电动工具电动工具外壳等Pemaron260 G894高性能尼龙复合材料制备技术玻纤增强芳香族聚酰胺,要求制品表面无浮纤,高光泽度,食品级且耐磨、耐高温、高强度。尺寸稳定性高、吸水率低。家用电器原汁机挤压仓Pemaron660 G702高性能尼龙复合材料制备技术玻纤增强芳香族聚酰胺,超低吸水率,高的尺寸稳定性和平整度,耐高温。电子通讯辅件精密声光系统Pemaron260 G8UINC02高性能尼龙复合材料制备技术高强度,高韧性,超高的低温韧性,兼具高温刚性和低温韧性汽车零部件安全气囊爆炸盒Pemaron260 G6BK915高性能尼
45、龙复合材料制备技术热稳定,良好的强度和刚性,尺寸稳定性好汽车零部件电气盒防水盖Pemaron265 G6BK91无析出无卤阻 燃尼龙制备技 术无卤阻燃,0.8mmV0级,无析出。CTI达到600V。汽车零部件电动汽车充电基座Pemaron260 G10GY73高玻纤增强尼 龙制备技术高玻纤增强尼龙,高刚性,高模量,好的表面,实现以塑代钢办公家居办公桌椅的结构件Pemaron300 HSLBK91尼龙6纳米复 合材料快速成型,拉伸强度达到尼龙66水平汽车零部件线束紧固件Autron860G 4HRNC01耐水解PBT制 备技术耐水解材料,长时间在高温高湿条件下老化,机械性能保持率高。家用电器高压
46、锅出气阀门Autron760G 7HIBK91快速成型PET 材料的开发尺寸稳定性好,不翘曲,韧性好电动工具电动工具齿轮盒图表:公司创新型改性塑料产品图表:公司创新型改性塑料产品公司高度重视技术创新与研发工作,经过近些年的不断发展,已形成高效运转的研发体系。公司凭借上述自主研发的创新技术,公司主要产品实现了量产和销售,实现了产品创新和对进口改性塑料材料的替代。资料来源:江苏博云招股说明书、中信建投25 公司工艺和技术门槛图表:主要产品的工艺流程图图表:主要产品的工艺流程图图表:双螺杆工艺示意图图表:双螺杆工艺示意图图表:双螺杆内部构造示意图图表:双螺杆内部构造示意图资料来源:江苏博云招股说明书
47、资料来源:棉亚机械制造有限公司官网、Powder Technology传统PC/ABS 合金材料因阻燃性能差,限制了其在电子产品领域的应用。公司阻燃PC/ABS 合金制备技术深入研究了PC、ABS、增韧剂、阻燃剂等多组份存在下的相态控制,精选了PC、ABS、增韧剂的种类和比例,以及双螺杆造粒挤出的工艺参数,确保了材料的阻燃性、耐化学、耐应力开裂和低温韧性,解决了注塑制件低温下跌落失效以及在使用过程中可能出现的由于接触溶剂或在应力状态下出现的螺丝孔开裂的现象;同时,通过颜料配方的精细调整,确保了材料的耐UV紫外和长期热老化性能。26 公司不断加大研发投入,布局多个新产品图表:公司在研产品图表:公
48、司在研产品主要研发项目名称主要研发项目名称项目目的项目目的项目进展项目进展拟达到的目标拟达到的目标预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响高GWIT溴系阻燃玻纤增强PBT的开发开发出满足无人看管电 器要求的阻燃PBT材料批量供货UL 94 阻燃等级:V-0,GWIT:775r公司阻燃材料研发能力的提高,增加在家电,电子电气 等方面应用的销售份额。超切尼龙材料的开发国产化替代客户试样拉伸强度:55MPa.拉伸断 裂生产率:50%,拉伸模量:2000MPa.简支梁缺口冲击强度:80kJ/m2公司在增韧材料方向研发能力的提高.替代进口原料.提高公司销售额。用于饮用水接触改性聚苯醚合金产品的研
49、制水接触工程塑料的国产化替代 实验室研发拉伸模量:7000MPa 断裂伸长率:2.5%室温缺口冲击强度:7kJ/cm丰富公司的产品线.开拓新的应用市场。功能性透明塑料的开发新材料的开发,更高的耐化学性和力学性能客户试样透光率:2mm 90%、雾度:2mm 1.5%,良好的耐化学性巩固公司产品在市场上的地位,拓展产品的应用范围.20202021研发人员数量(人)3855研发人员数量占比23%27.63%研发人员学历本科1219硕士917 博士12大专及以下16173.91%2.82%3.65%4.12%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.
50、50%05001,0001,5002,0002,5003,00020022H1研发投入金额(万元)研发投入占营业收入比例图表:公司研发投入金额及占营业收入比例图表:公司研发投入金额及占营业收入比例图表:公司研发人员情况图表:公司研发人员情况资料来源:江苏博云招股说明书及2021年报、2022年中报、中信建投图表:公司研发测试中心建设情况图表:公司研发测试中心建设情况地址江苏扬子江国际冶金工业园投资额1.5亿元建设进度截至2022年中报披露时,已完成14.41%投入构成规划设备支出7433万元,建安工程费用4403万元,工程建设其他费用662万元,预备费999万元,其他费用
51、1600万元已投入2161万元(2022中报)在建工程余额1296万元(2022中报)预计完工时间2023年6月30日27 公司代表性专利和核心技术人员序号序号专利名称专利名称专利号专利号授权日授权日期限期限1一种光源感变色母粒及其制备工艺ZL 2012 1 0319373.62015年1月21日20年2一种木质纤维复介板材及其制缶工艺ZL 2012 1 0319942.72015年7月15日20年3双螺杆挤出机用螺杆ZL 2012 1 0202637.X2015年8月12日20年4一种空心微珠增强尼龙板材及其制备工艺ZL 2012 1 0319903.72015年9月23日20年5一种喂料机
52、ZL 2014 1 0303880.X2016年6月8日20年6一种套筒式肠衣薄膜的制备方法ZL 2014 1 0303979.X2017年1月11日20年7一种双螺杆挤出机ZL 2014 1 0304017.62017年1月25日20年8一种简易灼热丝试验仪ZL 2014 1 0307362.52017年9月1日20年9一种通过纤维增强的复合材料ZL 2015 1 0469444 42018年7月27日20年10一种尼龙66复合材料和制备方法及应用ZL 2016 1 1158398.72019年01月08日20年11一种具有低熔点易于成型的尼龙 6符合材料及制备方法ZL 2016 1 115
53、8338.52019年4月9日20年12一种尼龙66复合材料及制备方法ZL 2016 1 1209874.32019年8月6日20年13一种能够降低吸水率的共聚碳酸酯ZL 2017 1 1125956.42020年2月4日20年14一种免喷除尼龙材料ZL 2017 1 1125945.62020年12月15日20年资料来源:江苏博云招股说明书及年报、中信建投截至2022年中报,公司共获得国家发明专利20项,正在申请的发明专利20项。主要产品主要产品生产技术所处的生产技术所处的阶段阶段核心技术人员情况核心技术人员情况产品研发优势产品研发优势颜色鲜艳的增韧增强尼龙材料成熟置产刘艳国,赵佰金,冯兵对
54、颜色耐候性和材料增韧机理的研究,确保客户产品作长期使用过程中的颜色稳定性和功能保持.无卤阻燃的PC和ABS合金材料成熟最产刘艳国,赵佰金,冯兵对阻燃机理的研究,保证材料的高抗冲、阴燃性 能和优良加工性用于智能家居的高透明合金材料成熟量产刘艳国,赵佰金,冯兵对材料透明性,冲击性能,刚度,耐化学、耐候性和卫生性的广泛研究.使上述性能达到平衡。力学性能优秀并能成型岛光衣面的增强尼龙材料成熟量产刘艳国,赵佰金,冯兵对材料浮纤机理和控制的研究,保证材料在注塑时具有良好的表现。颜色鲜艳的PC 和聚酯合金材料成熟量产刘艳国,赵佰金,冯兵深入研究材料制备和制件成型过程中的酯交换机理和影响因素,从而保证产品性能
55、的稳定性和加工的稳定性。98.20%98.40%98.60%98.80%99.00%99.20%34,000.00 36,000.00 38,000.00 40,000.00 42,000.00 44,000.00 46,000.00201820192020核心技术产品收入核心技术产品占营业收入的比例图表:核心技术产品收入占营业收入比例图表:核心技术产品收入占营业收入比例28资料来源:江苏博云招股说明书及年报、中信建投 公司与多个高校开展产学研合作序号序号合作对象合作对象研发项目研发项目金额(万元)金额(万元)合作内容合作内容合作协议有效期合作协议有效期1天津大学高性能PA6基复合材料的研究与
56、开发50系统研究PA6结晶行为,指导 PA6高性能复合材料的开发和应用2018年11月12日-2019年11月12日2南京工业大学PET成核剂的开发25PET成核剂的优化改进技术途径。2018年3月20日-2019年3月20日3南京工业大学导热PBT复合物的开发22实现 PBT导热功能。2018年3月20日-2019年3月20日4南京工业大学张家港产业学院钛酸盐纳米片-尼龙纳米复合材料的制备和应用研究60(1)采用插层制备钛酸盐纳米片;(2)采用原位聚合法和熔融挤出法制备钛酸盐纳米片-尼龙纳米复合材料,测试其力学性能。2018年12月1日-2021年12月1日5杭州师范大学尼龙6基纳米复合材料
57、的开发40(1)选取零维、一维和二维纳米填料,包括但不限于蒙脱土,进行不同的化学改性;(2)研究不同的加工参数和原料特性对改性纳米填料在 PA6中分散和剥层效果的影响和对复合材料性能的影响。2018年11月28日-2019年11月28日6东华大学尼龙熔融挤出加工过程中的酰胺交换研究15研究酰胺交换的反应机制2020年12月1日-2021年11月30日图表:与国内著名高校的研发合作图表:与国内著名高校的研发合作29资料来源:江苏博云招股说明书及年报、中信建投 01 公司概况:高成长的高端改性PA6/66龙头02 行业格局:公司盈利能力显著高于同行03 产品及壁垒:成功替代外资份额05 原材料国产
58、替代:改性PA66发展空间广阔06 盈利预测及风险提示目录3004 下游市场及客户:聚焦电动工具龙头及汽车精细零部件 公司下游终端结构资料来源:江苏博云招股说明书、年报、中信建投图表:下游行业收入占比(图表:下游行业收入占比(20)图表:图表:20212021年销售区域占比年销售区域占比84.4%2.1%10.4%2.6%0.5%国内港澳台北美东南亚欧洲及其他77.55%79.79%76.74%75.07%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%20021电动工具家电汽车其他31 下游市场及客户:
59、客户优质,市场拓展能力强图表:图表:20202020年公司前五大客户销售收入占比年公司前五大客户销售收入占比图表:图表:20212021年公司披露的前五大客户销售收入占比年公司披露的前五大客户销售收入占比江苏博云招股说明书、wind、中信建投江苏博云2021年报、wind、中信建投史丹利百得江苏乾涌安波福东莞誉诚苏州诚河客户A客户B客户C客户D客户E序序 号号客户名称客户名称销售产品类别销售产品类别行业地位行业地位合作开始时间合作开始时间合作状态合作状态1史丹利百得(Stanley Black&Decker)高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚 烯烃、色母粒及功能性母粒全球最大电动工具商2
60、01110年以上2安波福(APTIV)高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚 烯烃、色母粒及功能性母粒全球最大汽车电子制造商201010年以上3飞利浦(PHILIPS)高性能改性尼龙、工程化聚烯烃、色母粒及功 能性母粒全球家电头部制造商200610年以上4科沃斯高性能改性尼龙、高性能改性聚酯国内一线机器人制造商20155年以上5莱克电气高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚 烯烃、色母粒及功能性母粒国内一线小家电制造商201210年以上6苏泊尔高性能改性聚酯、工程 化聚烯烃、色母粒及功 能性母粒国内一线炊具制造商200910年以上7必胜(BISSELL)高性能改性尼龙、色母粒及功能性母粒北
61、美吸尘器第一品牌201210年以上8长城汽车高性能改性聚酯、工程化聚烯烃国内一线汽车制造商20165年以上9英特曼色母粒及功能性母粒北欧电工第一品牌200810年以上10创科集团(TTI)高性能改性尼龙、高性能改性聚酯色母粒及功 能性母粒全球头部电动工具商20155年以上11奥托立夫(Autoliv)高性能改性尼龙全球最大汽车安全系统制造商20201年以上32资料来源:江苏博云招股说明书、年报、中信建投 全球电动工具市场概况4.14.44.74.64.95.85.17.1-15%-10%-5%0%5%10%15%20%024682016 2017 2018 2019 2020 2021 202
62、2E2023E2024E2025E2026E全球电动工具出货量Yoy8.62%4.76%4.55%4.35%5.56%5.26%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%00708090200022E市场规模:亿美元Yoy15.70%13.40%8.80%8.10%7.50%6.10%3.40%3.20%33.80%史丹利百得TTI博士集团STIHL牧田Snap-on麦太保日立工机其他图表:图表:20162016-2026E2026E全球电动工具出货量(亿台)全球电动工具出货量(亿
63、台)图表:全球电动工具市场规模图表:全球电动工具市场规模10.410.510.610.710.28.2 8.3 8.3 8.5 8.0 9.49.49.59.79.23.43.43.43.53.30%20%40%60%80%100%200192020亚太地区北美地区欧洲地区其他地区图表:图表:20222022年全球电动工具主要企业市场占比年全球电动工具主要企业市场占比图表:图表:20年全球电动工具市场规模按地区划分(亿美年全球电动工具市场规模按地区划分(亿美元)元)资料来源:EVTank、中商产业研究院资料来源:华经产业研究院资料来源:EVT
64、ank、中商产业研究院资料来源:EVTank、中商产业研究院33 重点客户介绍:史丹利百得史丹利百得(Stanley Black&Decker,Inc.)是美国的一家五金公司,为财富美国500强之一,它由斯坦利公司(The Stanley Works)和百得公司(Black&Decker)在2010年3月12日合并而成。目前,史丹利百得主要聚焦三大核心业务方向:工具及存储业务、工业部件业务、安全领域解决方案。工具及存储工具及存储工业部件工业部件安全领域安全领域动力工具动力工具手工具手工具工业、汽车维修工业、汽车维修紧固件及附件紧固件及附件工程紧固件工程紧固件基建设备附件基建设备附件紧固件及附件
65、紧固件及附件工程紧固件工程紧固件基建设备附件基建设备附件图表:史丹利百得三大业务收入情况(亿美元)图表:史丹利百得三大业务收入情况(亿美元)资料来源:史丹利百利年报、中信建投图表:史丹利百得工具及存储毛利、毛利率(亿美元)图表:史丹利百得工具及存储毛利、毛利率(亿美元)资料来源:史丹利百利年报、中信建投0204060801920202021工具及存储工业部件安全领域0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801920202021工具及存储收入毛利毛利率34 重点客户介绍:TTITTI,Inc.是一家电子元件分销商,产品包
66、括电容器、电阻器、连接器、开关、继电器、电路保护、电磁学、分立半导体、传感器、RF 模块和天线。该公司由保罗安德鲁斯(Paul Andrews)于 1971 年创立。TTI的主营业务包括电动工具、地板护理及清洁业务。公司向TTI供应高性能 PC/PBT塑料合金。公司产品具有耐化学性、易于成型、韧性高、尺寸稳定性好、长期热老化性能高等特点,已成功批量应用于创科集团(TTI)的专业电动工具。图表:图表:TTITTI两大业务收入情况(亿美元)两大业务收入情况(亿美元)资料来源:TTI年报、中信建投图表:图表:TTITTI毛利(亿美元)、毛利率(毛利(亿美元)、毛利率(%)电动工具电动工具地板护理及清
67、地板护理及清洁洁0204060801920202021电动工具地板护理和清洁37.73%38.25%38.79%0%10%20%30%40%50%00201920202021毛利毛利率35 电动工具材料市场:海外竞争对手巴斯夫 BASF Ultramid PA6(Polyamide 6)主要特性优异的机械强度、低温冲击性滑动摩擦性、低蠕变性、良好的弹性优异的耐化学性、耐油性、电气特性热稳定性、耐老化性、尺寸稳定性建议成型条件:干燥温度:80 2-4hrs射出温度:240-290模具温度:60-95巴斯夫Ultramid PA6 杜邦PA6塑胶原料帝斯
68、曼Akulon PA6与金属相比,Akulon PA6由于能够实现部件和功能集成、更易于组装和工具寿命更长,因此能够实现更为轻量化、更具成本效益的解决方案;Akulon PA6 拥有优于PA66 的焊接强度和表面状况,能够实现可靠的解决方案AkulonAkulon UltraFlow PA6 UltraFlow PA6 比标准比标准 PA6 PA6 的的铸造成型更快,可实现更薄的壁设计。铸造成型更快,可实现更薄的壁设计。资料来源:巴斯夫官网、杜邦官网、帝斯曼官网ZytelPA的特性包括:出色的绝缘/抗电阻性经过测试的耐热、耐湿和耐化学性能强度和刚性适合取代金属零件尺度稳定性易于加工、良好的模塑
69、性36 重点客户介绍:汽车零部件安波福安波福奥托立夫奥托立夫瑞典奥托立夫公司(AUTOLIV)是在瑞典设立的一家国际跨国公司,成立于1956年,主要产品为汽车电子安全系统,座椅安全带系统以及电子控制单元,汽车方向盘系统等。奥托立夫是全世界最大的“汽车乘员保护系统”生产商。2020 年初公司开始小批量供应给奥托立夫(直接客户为其上游加工厂商)的安全气囊爆炸盒材料(单个安全气囊平均用量约400克左右)。目前公司已经进入奥托立夫的供应链体系,开始小规模向奥托立夫供货,主要供应高性能改性尼龙。安波福公司原名为德尔福汽车有限公司,2017年12月正式完成对其动力总成系统事业部拆分后改名为安波福公司,聚焦
70、于加速推动主动安全、自动驾驶、提升驾乘体验和互联服务等领域。目前,公司无析出无卤阻燃尼龙已批量供应安波福新能源汽车电源管理系统部件。同时,公司已成为安波福色母粒产品在国内的主要供应商之一,成为其在该细分领域内主要的合作伙伴。图表:安波福新一代汽车电子架构、头部图表:安波福新一代汽车电子架构、头部ADASADAS产品产品图表:奥托立夫安全保护气囊图表:奥托立夫安全保护气囊资料来源:安波福官网、奥托立夫官网37 01 公司概况:高成长的高端改性PA6/66龙头02 行业格局:公司盈利能力显著高于同行03 产品及壁垒:成功替代外资份额05 原材料国产替代:改性PA66发展空间广阔06 盈利预测及风险
71、提示目录3804 下游市场及客户:聚焦电动工具龙头及汽车精细零部件 公司主要产品成本结构图表:高性能改性聚酯图表:高性能改性聚酯(AUTRON)(AUTRON)图表:高性能改性尼龙图表:高性能改性尼龙(PEMARON)(PEMARON)成本结构成本结构资料来源:江苏博云公司年度报告,中信建投图表:色母粒和功能性母粒图表:色母粒和功能性母粒(COLORON)(COLORON)图表:工程化聚烯经图表:工程化聚烯经(VENTRON)(VENTRON)成本结构成本结构直接材料直接人工制造费用、运输费及其他费用图表标题直接材料直接人工制造费用、运输费及其他费用直接材料直接人工制造费用、运输费及其他费用直
72、接材料直接人工制造费用、运输费及其他费用39 公司主业原材料价格走势图表:图表:20162016至今主要原材料价格走势图至今主要原材料价格走势图资料来源:Wind,中信建投0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.0050000.002016-01-072016-02-232016-04-052016-05-172016-06-282016-08-082016-09-192016-11-022016-12-132017-01-232017-03-102017-04-212017-06-052
73、017-07-142017-08-242017-10-102017-11-202017-12-292018-02-092018-03-282018-05-102018-06-212018-08-012018-09-112018-10-262018-12-062019-01-122019-02-102019-03-112019-04-092019-05-082019-06-062019-07-052019-08-032019-09-012019-09-302019-10-292019-11-272019-12-262020-01-242020-02-222020-03-222020-04-202
74、020-05-192020-06-172020-07-162020-08-142020-09-122020-10-112020-11-092020-12-082021-01-062021-02-042021-03-052021-04-032021-05-022021-05-312021-06-292021-07-282021-08-262021-09-242021-10-232021-11-212021-12-202022-01-182022-02-162022-03-172022-04-152022-05-142022-06-122022-07-112022-08-092022-09-072
75、022-10-092022-11-072022-12-06参考价格:PA6市场价:聚丙烯PP(注塑均聚,9,台塑宁波1080):余姚塑料城市场价:聚碳酸酯PC(注塑低粘,上海三菱S3000UR):余姚塑料城市场价格:PBT:华东市场价:聚酰胺66(PA66)(注塑,平顶山神马EPR27):余姚塑料城40 国内己二腈扩能规划图表:图表:20年年国内己二腈扩能规划国内己二腈扩能规划资料来源:卓创资讯,百川盈孚,隆众资讯,中信建投己二腈氢气硝酸环己烷/环己醇己二胺己二酸尼龙66盐PA66工程塑料(50%)尼龙66工业丝(15%)尼龙66民用丝(35%)尼龙66切片图表:
76、尼龙图表:尼龙6666产业链图产业链图公司公司生产工艺生产工艺20202020202222023202320242024待定待定华峰集团己二酸法551010英威达丁二烯法40天辰齐翔(中国化学)丁二烯法2030七彩化学与丁二腈共线生产2安徽曙光丁二烯法10神马股份丁二烯法515湖北三宁化工-10河南峡光高分子己二酸法5阳煤集团丁二烯法0.1荣盛石化-25辽阳石化-5四川玖源-10南京诚志清洁能源煤基己二腈0.3山西润恒化工-19河北富海润泽化工-30福建永荣-30新增产能合计-5 5 70 31 30 97 产能合计-5 10 80 111 141 97 41 国内尼龙6
77、6扩能规划图表:图表:20年年国内尼龙国内尼龙6666扩能规划扩能规划公司公司2020 2020 2021 2021 2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E待定待定上海英威达20 24 平煤神马21 6 15 华峰集团8 9 6 15 辽阳兴家化工4 江苏华洋4 优纤科技2 辽宁银珠化纺2 宁夏瑞泰科技4 浙江新力新材2 中化国际4 4 隆华新材16 32 60 中国化学天辰齐翔20 80 聚合顺8 华鲁恒升8 浙石化(荣盛石化)50 安徽曙光20 唐山旭阳30 郓城旭阳60 山西恒力新材料12 福建永荣20 40 福建古
78、雷石化40 四川玖源80 中维化纤2 6 河南峡光20 湖北三宁20 烟台华润化学16 上海洁达4 萧山帝凯3 安徽昊源40 新增合计60 9 16 93 132 128 398 总产能60 69 85 178 310 438 836 42资料来源:卓创资讯,百川盈孚,隆众资讯,中信建投 工程塑料行业规模及增速43图表:图表:20年中国工程塑料行业需求量及增速年中国工程塑料行业需求量及增速资料来源:智研咨询,中信建投0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0050060070020
79、0021需求量(万吨)增速从国内工程塑料需求量来看,在从国内工程塑料需求量来看,在20152015至至20212021年期间,我国工程塑料需求量持续增加且保持较高的增速。年期间,我国工程塑料需求量持续增加且保持较高的增速。20212021年我们工年我们工程塑料的需求量约为程塑料的需求量约为665665万吨,同比增长万吨,同比增长6.1%6.1%。依照目前趋势,未来我国工程塑料市场需求量有望持续增长,工程塑料。依照目前趋势,未来我国工程塑料市场需求量有望持续增长,工程塑料市场规模也将继续扩大。市场规模也将继续扩大。43 PA6与PA66性能对比44图表:图表:PA6PA6与
80、与PA66PA66性能对比性能对比资料来源:尼龙12的性能及开发应用_汪多仁,中信建投单位PA6PA66密度g/cm31.141.14熔点220260成型收缩率%0.6-1.60.8-1.5抗拉强度MPa7480伸长率%20060缺口冲击强度J/m5640弯曲强度MPa125130热变形温度1.82MPa 下()6575吸水率23水中24h(%)1.81.3体积电阻c10131014介电损耗-0.030.03工程塑料在其在机械性能、耐热性、耐久性、耐腐蚀性等方面的要求比通用塑料更高。相较于 PA6,PA66 无论从抗拉强度、热变温度、吸水率还是从柔软性及耐磨性等方面都具有显著优势。44 PA工
81、程塑料在新能源车应用前景广阔资料来源:中汽协、中信建投图表:中国新能源汽车产量图表:中国新能源汽车产量轻量、舒适开始逐步成为汽车工业发展的一个主要方向,当前“以塑代钢”,即采用塑料材料替代金属材料,已成为实现汽车轻量化的理想方案。对于新能源汽车而言,PA 工程塑料在电动汽车断路器、锂电池框架和壳体、高压电缆导管、充电插头和插座、发动机控制单元、传感器、冷却阀和连接器等多个领域均具有应用。在我国快速推进实现“双碳”目标的背景下,新能源汽车行业发展迅速,2022年1月至11月产销量分别为625.3和606.7万辆,同比增长一倍以上,未来有望维持高增长态势,因此给上游PA工程塑料生产企业带来巨大盈利
82、空间。此外,对于燃油车而言,通过减轻车身重量,汽车轻量化能够有效降低油耗,从而实现节能减排、提高燃油效率的目的。-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%00500600700产量(万辆)同比增速图表:改性尼龙在汽车电子系统的应用图表:改性尼龙在汽车电子系统的应用45 01 公司概况:高成长的高端改性PA6/66龙头02 行业格局:公司盈利能力显著高于同行03 产品及壁垒:成功替代外资份额05 原材料国产替代:改性PA66发展空间广阔06 盈利预测及风险提示目录4604 下游市场及客户:聚焦电动工具龙头及汽车精细零部件 盈利预测:营收和毛利
83、结构单位2002020212022E2023E2024E高性能改性尼龙(PEMARON)收入百万元137 196 221 283 394 307 491 786 成本百万元93 133 133 160 249 204 309 472 毛利百万元45 64 88 123 145 103 182 314 毛利率%33 32 40 43 37 34 37 40 业务收入比例%45 51 58 62 56 57 60 61 高性能改性聚酯(AUTRON)收入百万元100 126 95 102 201 155 232 372 成本百万元87 109 72 76 170 130 19
84、5 312 毛利百万元13 18 24 26 32 24 37 60 毛利率%13 14 25 26 16 16 16 16 业务收入比例%33 33 25 22 29 29 28 29 工程化聚烯烃(VENTRON)收入百万元36 40 44 49 63 43 52 62 成本百万元28 32 34 36 46 32 38 45 毛利百万元8 8 10 14 17 12 14 17 毛利率%22 19 23 28 27 27 27 27 业务收入比例%12 10 11 11 9 8 6 5 色母粒和功能性母粒(COLORON)收入百万元17 19 18 16 38 32 41 54 成本百万
85、元8 9 9 8 20 19 25 32 毛利百万元9 10 9 8 17 13 17 22 毛利率%54 51 48 52 46 40 40 40 业务收入比例%6 5 5 4 5 6 5 4 其他业务收入百万元11 5 4 4 5 5 5 5 成本百万元5 4 4 1 4 4 4 4 毛利百万元6 2 0 2 2 2 2 2 毛利率%56 33 7 64 31 31 31 31 业务收入比例%4 1 1 1 1 1 1 0 47资料来源:Wind,中信建投 盈利预测:估值和目标价预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.22、1.57、2.58亿元,EPS分别为1.23、1.58、2
86、.61元。考虑到公司毛利率和净利率显著高于同行,且未来潜在成长性显著,按照2023年25倍PE估值,目标价39.25元,维持“买入”评级。202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)455 702 542 822 1,279 增长率(%)19.3 54.2-22.7 51.6 55.6 净利润(百万元)111 135 122 157 258 增长率(%)43.6 21.7-9.5 28.4 64.8 毛利率(%)38.1 30.3 28.3 30.5 32.4 净利率(%)24.4 19.2 22.5 19.1 20.2 ROE(%)40.3 12.6 10.8 12.4
87、17.3 EPS(摊薄/元)2.54 2.32 1.23 1.58 2.61 P/E(倍)9.9 10.9 20.5 15.9 9.7 P/B(倍)4.011.372.201.971.6748资料来源:Wind,中信建投 风险提示49产能投放速度及消化进度不及预期;海外宏观经济增速持续下滑(公司第一大客户史丹利百得为全球电动工具领域龙头企业,其产品销量与海外经济存在一定相关性。因此随着国内外宏观经济的周期性波动,下游行业对于公司产品的需求和价格接受能力可能出现下降的情形,对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响);原材料成本超预期上升(公司主要原材料包括聚酰胺、聚丙烯注塑粒子、注塑用聚碳酸酯、
88、PBT等,受到上游大宗石化产品价格的影响较大,而公司和下游客户的议价周期偏长,若原材料短期超预期暴涨将使得公司毛利率承压);主业敏感性测试:假设23年高性能改性尼龙业务毛利率预期从37%降低2%至35%,则整体净利润增速将从28%降至18%。49 分析师介绍分析师介绍邓胜邓胜 能源开采行业首席分析师,化工联席首席分析师,华东理工大学材料学博士,CFA,德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇。6年化工行业研究经验,从产业视角做研究找投资机会。2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名。研究助理研究助理林伟昊林伟昊 复旦大学化学学士、金融硕士,覆盖原油煤炭、聚氨酯、氯碱和部分新材料行业。
89、50评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度
90、、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限
91、公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容
92、皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使
93、用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投(国际)中信建投(国际)北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话:(8610)8513-0588联系人:李祉瑶邮箱:上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室电话:(8621)6882-1612联系人:翁起帆邮箱:深圳福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层电话:(86755)8252-1369联系人:曹莹邮箱:香港中环交易广场2期18楼电话:(852)3465-5600联系人:刘泓麟邮箱:charleneliucsci.hk51