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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 传智教育传智教育(003032 CH)助力实训就业的泛助力实训就业的泛 IT 职业教育佼佼者职业教育佼佼者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):20.02 2023 年 2 月 16 日中国内地 教育信息化教育信息化 紧跟紧跟 IT 岗位前沿招聘需求深耕教研及实训质量,国内岗位前沿招聘需求深耕教研及实训质量,国内 IT 培训机构佼佼者培训机构佼佼者 传智教育创办于 2006 年,21 年成为首家 A 股上市的 IT 培训企业,当年收入规模
2、居行业前列。公司深耕泛 IT 培训,囊括岗位一线技能的理论到实战内容,依靠严格而优质的课程研发和师训体系在规模扩张中保持了良好的教学质量和口碑。公司正逐步向 IT 学历教育等新业务拓展,有望打通全流程人才培养体系,建立第二增长极。我们认为泛 IT 行业人才缺口将持续存在,培训需求大而分散,公司有望凭借行业领先的教研能力和品牌输出能力进一步提升市占率。同时,随着招生逐渐恢复、教学场地利用率提升,利润端有望持续改善。我们预计公司 22E/23E/24E 扣非归母净利润为 1.69/2.30/2.88亿元,可比公司 23 年 Wind 一致预测 PE 均值 31.73x,考虑公司前述优势,给予 35
3、x 23E PE,目标价为 20.02 元。首次覆盖给予“买入”评级。业务规模和版图不断扩大,兼具高质量标准化教研及低成本获客能力业务规模和版图不断扩大,兼具高质量标准化教研及低成本获客能力 公司以线下短期 IT 培训起家,逐步向泛 IT 课程拓展,办学规模和学员范围持续扩大。公司师资力量强大,多部原创教材热销,与多所高校建立合作实训关系,品牌输出力强。公司已建立较完善的标准化教研、师训、教学管理体系,保证授课内容紧跟 IT 岗位招聘需求,在规模扩张的同时维持了良好的教学质量与口碑,约 70%学员来自口碑推荐,使其获客成本维持在业内较低水平。并且,我们认为相关办学经验有助于公司切入学历教育领域
4、兴办自有院校,增强公司长期竞争力及业务增长潜力。业务快速复苏,未来有望受益于市占率及利润率双提升业务快速复苏,未来有望受益于市占率及利润率双提升 得益于线下教学逐渐复苏和线上课程高增,公司收入自 21 年恢复增长,叠加成本优化,毛利率快速恢复接近 19 年水平。22 年公司前三季度收入加速修复,管理效率及人效进一步优化,我们预计 22 全年净利润有望恢复甚至略超 19 年水平。考虑到当前公司教学场地利用率仍处爬坡期、公司也正优化课程时长提升学员周转率,我们预计未来公司利润率仍有提升空间。此外,泛 IT 行业规模正稳步扩大,未来三年人才缺口或持续存在,而当前泛 IT 人才培训市场空间大、集中度较
5、低,未来公司市占率有望进一步提升。首次覆首次覆盖给予“买入”评级,目标价盖给予“买入”评级,目标价 20.02 元元 我们预计公司 22E/23E/24E 扣非归母净利润为 1.69/2.30/2.88 亿元,可比公司 23 年 Wind 一致预测 PE 均值 31.73x,考虑到公司标准化教研及低成本获客能力、业务范围持续拓展、经营效率持续提升等优势,我们给予传智教育 35x 23E PE,对应目标价 20.02 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:线下教学及招生的修复和增长不及我们预期;募投项目进度及效益不及规划目标;IT 培训行业竞争加剧。研究员 段联段联 SAC No.S05705
6、21070001 SFC No.BRP041 +(86)10 5761 7007 联系人 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570122030053 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)20.02 收盘价(人民币 截至 2 月 15 日)18.90 市值(人民币百万)7,606 6 个月平均日成交额(人民币百万)200.17 52 周价格范围(人民币)11.85-20.13 BVPS(人民币)3.28 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 20
7、23E 2024E 营业收入(人民币百万)639.62 663.85 853.87 1,049 1,278+/-%(30.75)3.79 28.62 22.83 21.82 归属母公司净利润(人民币百万)65.07 76.84 168.58 230.26 288.47+/-%(63.91)18.10 119.38 36.59 25.28 EPS(人民币,最新摊薄)0.16 0.19 0.42 0.57 0.72 ROE(%)7.99 7.45 13.07 15.63 16.87 PE(倍)116.90 98.98 45.12 33.03 26.37 PB(倍)8.94 6.27 5.56 4.
8、82 4.13 EV EBITDA(倍)88.13 34.80 21.10 16.03 12.68 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11)(5)921Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)传智教育相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 传智教育传智教育(003032 CH)正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 传智教育:深耕教研质量,为国内传智教育:深耕教研质量,为国内 ITIT 培训机构佼佼者培训机构佼佼者.4 主营主营 ITIT 短期课程培训,辐射其他短期课程培训,辐射其他 ITIT 培训业务板块
9、培训业务板块.4 短培收入为主,收入反弹叠加成本优化,短培收入为主,收入反弹叠加成本优化,22 年净利有望恢复到疫情前水平年净利有望恢复到疫情前水平.6 实控人持股比例较高,股权结构稳定,管理层行业经验丰富实控人持股比例较高,股权结构稳定,管理层行业经验丰富.7 数字经济产业发展空间大,数字经济产业发展空间大,IT 培训享多重红利培训享多重红利.10 职教、职教、ITIT 与新媒体利好政策密集出台与新媒体利好政策密集出台.10 IT 行业规模稳步增长行业规模稳步增长,带动人才需求增长,带动人才需求增长.12 新媒体行业发展迅速,海量人才缺口将持续存在新媒体行业发展迅速,海量人才缺口将持续存在.
10、13 开发岗位仍是开发岗位仍是 IT 行业招聘需求主力,数据岗位就业热度不断攀升行业招聘需求主力,数据岗位就业热度不断攀升.15 前端开发前端开发/后端开发:后端开发:主流编程语言份额稳定,新兴语言蓬勃发展主流编程语言份额稳定,新兴语言蓬勃发展.15 数据开发数据开发/数据分析:按职能分为两大类,技能需求各有不同数据分析:按职能分为两大类,技能需求各有不同.15 开发岗位仍将为互联网招聘主流,数据岗位招聘热度不断增加开发岗位仍将为互联网招聘主流,数据岗位招聘热度不断增加.15 IT 和泛和泛 IT 人才培训市场空间大,行业仍然存在整合空间人才培训市场空间大,行业仍然存在整合空间.16 教研、宣
11、传与运营能力优秀,传智具备强大市场竞争力教研、宣传与运营能力优秀,传智具备强大市场竞争力.20 持续投入课程研发,打造契合主流技术的课程体系持续投入课程研发,打造契合主流技术的课程体系.20 狠抓师训,实狠抓师训,实现可标准化的高质量教学,保障学员学习效果与就业竞争力现可标准化的高质量教学,保障学员学习效果与就业竞争力.21 拥有优质品牌影响力与营销渠道,传智具备低成本获客能力拥有优质品牌影响力与营销渠道,传智具备低成本获客能力.23 兴办自有学历教育,打通职业教育垂直晋升体系兴办自有学历教育,打通职业教育垂直晋升体系.24 产能利用率不断完善,利润率仍有提升空间产能利用率不断完善,利润率仍有
12、提升空间.25 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.26 盈利预测盈利预测.26 估值分析估值分析.28 风险提示风险提示.28 mWlYoYvXlVdUeZbWvY9Y7NbP8OnPrRsQmPkPqQmOfQoPsN6MoOvNuOsPrMNZpMqN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 传智教育传智教育(003032 CH)核心观点核心观点 传智教育是 IT 职业培训领域首家 A 股上市企业,21 年收入规模居行业前列。公司深耕泛IT 培训,囊括岗位一线技能的理论到实战内容,依靠严格而优质的课程研发和师训体系在规模扩张中保持了良好的教学质量和口碑。我们认为
13、公司注重实训的授课模式符合国家职业教育改革所推崇的产教融合教学模式,有助于解决人才技能和产业需求错配的问题,促进就业。短期内公司受益于疫后招生修复,业绩弹性有望释放;中长期看,泛 IT 行业人才缺口或将持续存在,高就业压力环境下职业培训具有刚需性,公司有望凭借口碑效应稳健提升市占率,并持续向 IT 学历教育等新业务拓展。本文将主要从行业机会、公司核心竞争力、未来成长性、估值四方面展开剖析:行业机会行业机会:泛泛 IT 行业行业海量海量人才缺口人才缺口或或将持续存在将持续存在,IT 培训赛道尚无绝对龙头培训赛道尚无绝对龙头 结合工信部预测和国务院“十四五”数字经济发展规划,我们预计到 2024
14、年,软件业和互联网行业涉及编程工作相关从业人员总和或突破 520 万人。此外,巨量数据预测,到 2023年我国新媒体行业的人才缺口将达到 574 万人。IT 技术迭代快、就业竞争日趋激烈、企业招聘要求水涨船高等因素共同驱动 IT 培训市场规模持续增长。据 Frost&Sullivan,IT 培训市场规模或在 2024 年达到 720 亿人民币。目前 IT 培训市场高度分散,传智教育作为 A 股中领先的 IT 职业培训机构,有望借助自己优秀的教研质量与口碑,持续扩大市场占有率。公司公司核心竞争优势:核心竞争优势:重研发、重师训重研发、重师训、重口碑、重口碑、轻营销轻营销 公司紧跟 IT 技术发展
15、趋势和企业端招聘需求,持续投入课程研发和快速迭代,打造了契合主流技术的课程体系。公司组建了一批兼具名校学历及多年一线开发经验的高素质教师团队,并建立了较为完善的教师招聘培养体系和教学管理制度,有效保障了学员的学习效果与就业竞争力,建立起良好的品牌口碑。公司约 70%学员来自口碑推荐,广告投放节省效果明显,获客成本具备明显优势。公司持续拓宽公开课程发布、书籍出版、与高校实训合作等渠道,截止 2022 年 6 月,传智通过“院校邦”平台出版原创教材 131 本、发行量超580 万册,并与超过 2,300 所高校合作开展课程内容与教学支持合作,与 600 所高校达成就业实训合作,持续进行品牌输出。未
16、来看点未来看点:疫后业绩修复弹性大;业务版图扩展,自有学历教育有望构建第二增长极疫后业绩修复弹性大;业务版图扩展,自有学历教育有望构建第二增长极 疫情后公司线下招生和教学活动加速复苏,继续推进募投扩展教学网点容量,收入有望持续攀升。公司运营效率持续优化,22 年净利润有望恢复至疫情前水平。未来随着校区利用率提升、二线城市新校区运营趋向成熟,招生规模和利润有较大增长潜力。此外,公司近年逐步向泛 IT 课程拓展科目内容,持续丰富教学模式,扩充面向的学员范围。此外公司拟补全高等职业教育业务,公司中远期的经营稳健性和收益质量有望提升,并形成公司目前擅长的社会类培训业务之外的第二增长曲线。公司估值:公司
17、估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价首次覆盖给予“买入”评级,目标价 20.02 元元 综上,考虑公司的教研能力、品牌输出能力在行业处于领先地位,且其业务范围持续拓展、经营效率持续提升,因此我们在可比公司 23 年 Wind 一致预测 PE 均值 31.73x 的基础上给予公司一定溢价,给予 35x 23E PE,对应目标价 20.02 元。首次覆盖给予“买入”评级。区别于市场的观点:区别于市场的观点:1)市场认为 IT 培训市场相对分散,从业机构较难在追求规模增长的同时始终保持教学质量。我们认为相比业内多数营销驱动的机构,传智教育重研发、重师训、重口碑、轻营销的商业模式能够更好地兼顾规模增
18、长和教学质量。2)市场预期公司业绩只能修复到和 19 年相近水平,我们认为经过两年的磨炼,公司教师的人效和教室的坪效均有长足的提升,利润上限有望在疫情前水平的基础上进一步抬升。3)市场认为职业教育改革及职业院校教学质量的提升会对非学历职业培训造成分流压力,且学历教育前期投入重,培训类企业较难切入。我们认为传智具备一定资金实力,且其在IT 职业培训领域的办学经验和技术积淀可以复用到举办 IT 类自有学历院校上来,并逐步打造第二增长曲线,增强公司长期竞争力及业务增长潜力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 传智教育传智教育(003032 CH)传智教传智教育:深耕教研质
19、量,为国内育:深耕教研质量,为国内 ITIT 培训机构佼佼者培训机构佼佼者 主营主营 ITIT 短期课程培训,辐射其他短期课程培训,辐射其他 ITIT 培训业务板块培训业务板块 首家首家 A 股股 IPO 上市的上市的 IT 教培企业,深耕教培企业,深耕 IT 短期培训课程。短期培训课程。传智教育创办于 2006 年,最初在北京运营针对应届大学毕业生的 Java 开发线下课程及 IT 教材出版业务。自成立以来,传智办学规模和业务辐射范围不断扩大。据传智教育官网显示,截至 2022 年 12 月,传智已经以“黑马程序员”为品牌在各个一、二线共 19 个城市建立 20 个校区网点,开展为期4-6
20、个月的线下短期培训。2016 年,传智“博学谷”平台成立上线,运营以直播和录播为主、时长不超过一年的 IT 线上短期培训课程。同时,传智不断拓展课程范围,搭建起数字化专业人才和数字化应用人才两大类共 10 门课程的完善线下课程矩阵。据我们测算,2021年传智教育线下/线上培训人次达到 27,989/4,977 人次。传智所处的 IT 培训行业市场集中度低,尚未形成稳定行业格局,而传智教育收入规模目前处于行业头部水平。2021 年,传智教育在 A 股成功上市,为在 A 股上市的首家 IT 教育培训企业。图表图表1:疫情冲击后,传智参培人数迅速回暖疫情冲击后,传智参培人数迅速回暖 图表图表2:IT
21、 培训行业市场集中度低,传智收入规模处于行业头部水平培训行业市场集中度低,传智收入规模处于行业头部水平 注:2022Q1-Q3 培训人次按 21 学年学费不变价计算,2022Q1-Q3 的增长率为同比计算 资料来源:公司公告、华泰研究预测 注:市占率数据(2021)由各公司收入除以 Frost&Sullivan 预测的市场规模得到 资料来源:公司公告、Frost&Sullivan、华泰研究 图表图表3:传智校区数量多,辐射范围广传智校区数量多,辐射范围广 图表图表4:传智教育已经形成完善的课程矩阵传智教育已经形成完善的课程矩阵 资料来源:传智教育官网、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 -
22、60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002017A2018A2019A2020A2021A2022Q1-Q3(人)短期现场培训人次短期线上培训人次短期现场培训人次yoy短期线上培训人次yoy4.43%1.23%0.31%0.08%0.07%达内教育传智教育光环国际(2C业务)东方教育(华信智源)文化长城(教培业务)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 传智教育传智教育(003032 CH)持续加大教学与教研投入,打造
23、高质量课程与人才培养体系。持续加大教学与教研投入,打造高质量课程与人才培养体系。传智以周为小单位、年为大单位更新课程内容,保持对市场主流技术的追踪。以传智主力课程 JavaEE 线下就业班为例,该课程自 2006 年开设以来,已经迭代 12 个大版本;2022 年来,该课程已经进行 45次调整,涉及超过 100 项内容更新。同时,传智还持续高薪招聘具有互联网开发经验的讲师,并形成了一套完善的教师培养体系以提高课程质量。此外,传智还通过在每门课程中配套若干个企业级实战开发项目、提供大厂面试专题辅导等方式,提高学员的就业竞争力。据传智 2022 年 5 月发布的黑马程序员就业报告,传智线下就业班各
24、学科平均月薪酬均超过1 万元。图表图表5:传智就业班课程均配套相关实战开发项目传智就业班课程均配套相关实战开发项目 图表图表6:2022 年年 5 月传智各主要学科毕业学员毕业月薪酬均超月传智各主要学科毕业学员毕业月薪酬均超 1 万元万元 课程名称课程名称 配套实战开发项目一览配套实战开发项目一览 JavaEE 就业班 社交项目-探花交友;资讯项目-黑马头条;企业服务项目 iHRM 等 HTML&JS+前端就业班 PC 端学成在线项目;移动端优医问诊项目;头条类资讯交流平台等 Python+大数据开发就业班 在线教育数仓项目;新零售大数据项目;车联网实时计算项目等 人工智能就业班 CV 计算机
25、视觉项目等 课程名称课程名称 平均月薪酬(元)平均月薪酬(元)JavaEE 就业班 10,846 HTML%JS+前端就业班 10,581 Python+大数据开发就业班 13,853 软件测试就业班 UI/UE 设计就业班 11,303 10,350 产品经理就业班 新媒体运营就业班 15,380 11,802 资料来源:传智教育官网、华泰研究 资料来源:传智教育 CSDN 号、华泰研究 拓展拓展 IT 教培相关业务,不断丰富公司业务版图。教培相关业务,不断丰富公司业务版图。近年来,除持续运营 IT 短期培训业务外,传智还在 IT 教育培训范围内尝试拓展多个新兴业务。2017 年 3 月,“
26、传智专修学院”挂牌成立,标志着传智教育切入 IT 非学历高等教育领域。截至 2021 年,传智专修学院共有在校生 635 人。2022 年,传智互联网中职学校建成投用,获批 2,000 招生名额;2023 年初,传智全资子公司申办的“大同互联网职业技术学院”获批,这两所学校开启了传智在 IT 自有学历职业教育领域的尝试。传智还拥有“院校邦”品牌,涉足高校实习实训领域,不断丰富公司的业务版图。图表图表7:传智主营业务布局完善传智主营业务布局完善 资料来源:传智教育官网、公司公告、华泰研究 募投募投项目仍处建设中项目仍处建设中,完成后将进一步增强课程研发与教学能力。,完成后将进一步增强课程研发与教
27、学能力。传智在 2020 年开始实施IT 职业培训能力拓展项目和 IT 培训研究院建设项目。IT 职业培训能力拓展项目计划投入金额 28,266.84 万元,用于扩建、新建教学中心,提升 IT 培训业务覆盖范围。根据传智教育募投计划概述,在项目完成后传智将新增教学人员共 396 人、新增培训承载量 30,587 人次。IT 培训研究院建设项目预计投入金额 11,242.59 万元在江苏宿迁新建 IT 培训研究院,用于研发新课程、升级现有课程和实施全民编程计划、少儿编程计划等项目,进一步扩大公司受众群体,提升 IT 职业培训的市场渗透率。截至 2022 年 6 月 30 日,该募投项目已累计投入
28、7,953万元,职业培训能力拓展项目与研究院项目实施进度分别17.23%与52.51%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表8:IT 职业培训能力拓展项目涉及多个教学中心的新建、扩建职业培训能力拓展项目涉及多个教学中心的新建、扩建 图表图表9:IT 培训研究院项目将进一步提升传智课程研发与教学能力培训研究院项目将进一步提升传智课程研发与教学能力 建设时间点建设时间点 项目建设内容项目建设内容 新增教学面积新增教学面积 募集资金到位第一年 扩建上海、深圳、郑州教学中心;新建南昌、青岛、南宁教学中心 扩建教学中心新 21,6
29、00平方米;新建教学中心新增 9,000 平方米 募集资金到位第二年 扩建武汉、西安教学中心;新建昆明、贵阳、兰州教学中心 扩建教学中心新 5,200 平方米;新建教学中心新增9,000 平方米 项目大类名称项目大类名称 项目内容项目内容 新课程开发项目 大数据课程开发、人工智能课程开发、智能机器人课程开发、区块链课程开发、现有课程改进升级 云计算平台建设项目 支持公司内部平台运营、为现有课程提供数据与计算平台、为新课程提供教学实践平台 全民编程计划项目 打造面向全年龄段的自助式自主编程学习平台、开发配套课程 少儿编程计划项目 面向少年儿童开设编程课程,通过编程科普教学让孩子学习编程的基础知识
30、 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 短培收入为主,收入反弹叠加成本优化,短培收入为主,收入反弹叠加成本优化,22 年净利有望年净利有望恢复到疫情前水平恢复到疫情前水平 疫情后业务快速复苏,短期培训仍为主要收入来源。疫情后业务快速复苏,短期培训仍为主要收入来源。2020 年受疫情影响,传智的线下短期培训课程的招生和办学受阻,拖累主营业务收入同比下跌 31.28%。2021 年,随着线下课程逐渐恢复和线上课程高速增长,传智的主营业务收入扭转下跌趋势,同比增长 3.66%至6.52 亿元。2022 年,得益于线下课程恢复速度加快和不断打磨课程质量,传智业务复苏趋势进一步加快
31、,前三季度营业收入达 6.23 亿元。从收入结构来看,传智线上/线下短训收入合计占主营业务收入比稳定在 90%以上,为主要收入来源。非学历高等教育板块和包括少儿编程、教材出版在内的其他板块收入较为稳定。图表图表10:传智教育营收自传智教育营收自 20 年受疫情冲击后,已逐步恢复增长年受疫情冲击后,已逐步恢复增长 图表图表11:短期现场培训是公司收入的主要来源短期现场培训是公司收入的主要来源 注:2022 年前三季度“其他业务收入”细分数据暂未获得 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 收入增长叠加成本优化,传智毛利率恢复迅速。收入增长叠加成本优化,传智毛利率恢复迅速。20
32、20 年,因受疫情影响招生受阻,传智主营业务收入下降,而教师薪酬、租赁费用等主营业务成本保持相对稳定,导致整体毛利率下跌 4.37pct。2021 年,传智通过精简优化员工队伍、缩短课程时长提高学员周转率等方式,有效控制营业成本,毛利率同比上升 3.88pct,基本恢复至疫情前水平。2022 年前三季度,传智通过总结近两年应对外部环境变化的经验,优化调整教学和服务方式,业务恢复速度加快、招生情况进一步改善。主营业务收入的大幅上涨摊薄了营业成本,毛利率达到 60%,显著超过疫情前水平。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02017A2018A2019
33、A2020A2021A(亿元)主营业务收入其他业务收入主营业务收入yoy其他业务收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02017A2018A2019A2020A2021A22Q1-Q3(亿元)短期现场培训收入短期线上培训收入传智专修学院收入短期现场培训收入yoy短期线上培训收入yoy传智专修学院收入yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表12:传智教育成本控制能力不断加强传智教育成本控制能力不断加强 图表图表13:职工薪酬是最主要的成本项目
34、职工薪酬是最主要的成本项目 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 各项费用率相对稳定,各项费用率相对稳定,22 年年净利润有望恢复至疫情前水平。净利润有望恢复至疫情前水平。2019 年至 2021 年,传智各项费用率都大致保持稳定。其中,传智由于增加了网络推广方面的投入,销售费用率相应上升,但仍远低于同业水平,2021 年销售费用率为 15.68%(行业内收入规模最大的达内教育同期销售费用率为 36.80%)。2020 年开始,传智为进一步增强课程研发能力而启动 IT培训研究院项目,导致研发费用率略有上升。2022 年前三季度,得益于内部管理水平的优化和研发人效的提升,传
35、智的管理与研发费用率下降明显。2020-2021 年,传智净利润大致持平,分别为 6,513 和 7,684 万元。2022 年前三季度,传智净利润达 1.66 亿元,超过21 年全年净利润,22 年度全年净利润有望恢复至 19 年疫情前水平。图表图表14:传智教育各项费用及其占收入比传智教育各项费用及其占收入比 图表图表15:传智教育净利润及其利润率传智教育净利润及其利润率 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 实控人持股比例较高,股权结构实控人持股比例较高,股权结构稳定,管理层行业经验丰富稳定,管理层行业经验丰富 股权结构稳定,持股机构股东数量多、质量高。股权结构稳定
36、,持股机构股东数量多、质量高。传智教育的实际控制人为公司董事长黎活明先生及其一致行动人陈琼女士,二人合计持有传智教育 39.06%(22.4%+16.6%)的股份,持股比例高。除此之外,传智教育的机构股东数量多、质量高,包括创新工场等知名投资机构。天津心意云、天津人欢等是传智为员工提供股权激励的员工持股平台。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123452017A2018A2019A2020A2021A22H1(亿元)其他业务成本(亿元)主营业务成本(亿元)主营业务毛利率其他业务毛利率0%10%20%30%40%50%60%2017A2018A2019A2020A2021A职
37、工薪酬占主营业务收入比租赁费占主营业务收入比物业水电费占主营业务收入比折旧摊销占主营业务收入比其他成本/主营业务收入比7.99%9.41%13.26%16.48%15.68%15.68%11.70%11.34%10.82%11.74%11.80%10.10%6.36%5.27%6.96%11.60%11.33%8.07%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2017A2018A2019A2020A2021A22Q1-Q3研发费用率管理费用率销售费用率0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02017A2018A20
38、19A2020A2021A22Q1-Q3(亿元)净利润净利润率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表16:传智教育传智教育 2022 年年 10 月月 29 日股权结构图日股权结构图 资料来源:公司公告,企查查,华泰研究 管理层行业经验丰富,牢牢把握行业发展趋势。管理层行业经验丰富,牢牢把握行业发展趋势。董事长黎活明先生在创办公司之前曾任中国农业网技术部经理、北京联合创科电信技术有限公司高级软件工程师/北京区总经理等职务,独立编写了国内第一本 EJB3.0 的课程教材、独立开发了大型电子商务网站“巴巴运动网”。学工部主管
39、、监事会主席张鹏先生曾在中国万网任高级网站工程师、北京应用技术大学网页高级讲师。其余大多数管理层也有 IT 相关背景。凭借深厚的专业背景和行业认知,管理层能够更好把握行业变化趋势、制定发展战略,在市场竞争中取得优势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表17:公司董事及高级管理层人员介绍公司董事及高级管理层人员介绍 姓名姓名 职务职务 学历学历 个人简介个人简介 黎活明 董事长 本科 曾任中国农业网技术部经理、北京联合创科电信技术有限公司高级软件工程师/北京区总经理,独立编写国内第一本EJB3.0 教材EJB3.0 实例教
40、程,独立开发国内第一个采用 ejb3.0 实现的大型电子商务网站“巴巴运动网”。2009 年加入传智播客任执行董事,2016 年任传智播客董事长至今。陈琼 董事 本科 曾任东风汽车公司铁路处工程师。2006 年 5 月起任北京传智播客科技有限公司监事;2012 年 9 月起兼任传智播客董事。2016 起任传智播客董事至今。方立勋 董事,总经理 专科 2006 年 5 月至 2012 年 9 月任北京传智播客教育科技有限公司副总裁。2012 年 9 月至 2016 年 6 月历任江苏传智播客教育科技有限公司副总裁、总经理、董事。2016 年 6 月至 2021 年 1 月任公司副总经理,2021
41、 年 1 月至今任公司总经理。2016 年 6 月至今任公司董事。毕向东 董事,副总经理 本科 2001 年 10 月至 2002 年 9 月任亚洲商联(沈阳)投资管理有限公司工程师;2002 年 9 月至 2007 年 6 月任延吉市德高科技开发有限公司总经理;2007 年 9 月至今任北京传智播客教育科技有限公司副总裁。2012 年 9 月至 2016 年 6 月任江苏传智播客教育科技有限公司副总裁。2016 年 6 月至 2021 年 12 月任公司副总经理。2017 年 12 月至今任公司董事。张鹏 监事会主席 本科 2000 年 8 月至 2003 年 6 月任中国万网高级网站工程师
42、;2003 年 7 月至 2005 年 4 月任长城计算机学校高级讲师;2005年 5 月至 2007 年 10 月任北京应用技术大学网页高级讲师;2007 年 11 月至 2009 年 4 月年任安博教育集团高级实训讲师;2009 年 5 月至 2011 年 9 月任新华电脑学校项目负责人;2011 年 9 月至 2017 年 11 月任公司 UI 设计学院院长;2017年 11 月至 2020 年 2 月任公司副总裁助理、教学总监;2020 年 2 月至今任公司教学主管、学工部主管;2016 年 6 月至今任公司监事。于洋 副总经理 本科 2007 年 7 月至 2007 年 10 月,担
43、任北京汉铭信通有限公司 Java 软件工程师;2007 年 11 月至 2011 年 8 月,担任天地英才教育科技(北京)有限公司 Java 讲师;2011 年 10 月至 2013 年 12 月,担任本公司 Java 讲师;2014 年 1 月至 2015年 6 月,担任本公司上海校区 Java 教学总监;2015 年 7 月至今,历任本公司 Java 教学总监,研究院执行院长,短训战略委员会委员,2021 年 12 月至今任公司副总经理。刘凡 副总经理 本科 北方工业大学计算机及应用本科学历。刘凡先生于 1996 年 7 月至 2002 年 11 月,历任北京义驰美迪科技有限公司软件工程师
44、、项目经理、软件部经理。于 2002 年 12 月至 2009 年 6 月任北京锐智信科技有限公司总经理。于 2009 年 8 月至2013 年 6 月任北京中视互动科技发展有限公司 CTO。2013 年 7 月至今,历任本公司讲师、研究员、培训院院长、前端学科总监、短训战略委员会委员。2021 年 12 月至今任公司副总经理。徐淦海 财务总监 硕士 获得北京外国语大学会计学本科学历,清华大学经济管理学院工商管理学硕士在读,拥有中国注册会计师资格,美国注册会计师资格及英国特许公认会计师资格。曾任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)审计员,高级审计员,审计经理等,并曾借调德勤美国成员所工作。曾任
45、安道麦股份有限公司财务经理、上海迪拜植保有限公司董事。现任传智教育财务总监。资料来源:公司公告、Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 传智教育传智教育(003032 CH)数字经济产业发展空间大,数字经济产业发展空间大,IT 培训享多重红利培训享多重红利 职教、职教、ITIT 与新媒体利好政策密集出台与新媒体利好政策密集出台 新职业教育法施行,校企实训合作持续推进。新职业教育法施行,校企实训合作持续推进。近年政府密集出台职业教育鼓励政策,体现了国家提升职业教育办学质量、强化实际应用和技能水平的政策导向,以及大力发展职业教育、为国家产业升级战略做好
46、人才保障的决心。2019 年 4 月和 10 月,教育部连续出台建设产教融合型企业实施办法(试行)、国家产教融合建设试点实施方案,持续推进职业教育“产教融合、校企合作”的办学模式,加强职业学校与企业的实习实训合作,为职教学生提供更完善的就业竞争力与更健全的就业保障。2022 年 4 月,新中华人民共和国职业教育法出台,明确职业教育与普通教育的同等地位,并鼓励社会力量依法兴办职业学校和职业培训机构。图表图表18:政府不断支持鼓励职业教育发展政府不断支持鼓励职业教育发展 发布日期发布日期 文件名称文件名称 要点内容要点内容 2019 年 2 月 国家职业教育改革实施方案 职业教育要从政府办学转变为
47、政府管理加多元化的非政府办学,鼓励有实力的高校从学术导向转向应用导向,开展 学历证书+若干专业证书(1+X)制度的试点工作。2019 年 4 月 建设产教融合型企业实施办法(试行)重点建设培育主动推进制造业转型升级的优质企业以及社会领域龙头企业;推进放管服改革,激励措施与企业投资兴办职业教育、接收学生实习实训、接纳教师岗位实践开展校企深度合作、建设产教融合实训基地等实际工作相挂钩。2019 年 10 月 国家产教融合建设试点实施方案 通过 5 年左右的努力,试点布局 50 个左右产教融合型城市,在全国建设培育 1万家以上的产教融合型企业,建立产教融合型企业制度和组合式激励政策体系。有条件的地方
48、要以新发展理念规划建设产教融合园区。探索建立体现产教融合发展导向的教育评价体系,支持高职院校、应用型本科高校、“双一流”建设高校等各类院校积极服务、深度融入区域和产业发展,推进产教融合创新。2020 年 9 月 职业教育提质培优行动计划(20202023 年)扩大职业教育规模,保持职业教育规模应和普通教育大体相当。适度扩大中职专科贯通,建设国家职业教育 学分银行和资历认证框架,进一步推进 1+X 机制的试点工作。鼓励高等职业教育集团与企业合作,深化校企融合。2021 年 4 月 中华人民共和国民办教育促进法实施条例 实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本、技术、管理等要素,举办或者参与举办实
49、施职业教育的营利性民办学校;国家鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校。2021 年 10 月 关于推动现代职业教育高质量发展的意见 到 2025 年基本建成现代职业教育体系,职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%。鼓励上市公司和行业龙头企业办好职业教育学校和项目,建立全国性、行业性的教育集团。2022 年 3 月 政府工作报告 提出要增强职业教育适应性,深化产教融合、校企合作,深入实施职业技能等级证书制度。改善职业教育办学条件,完善产教融合办学体制;继续开展大规模职业技能培训,共建共享一批公共实训基地。2022 年 4 月 中华人民共和国
50、职业教育法 明确职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型;企业可以利用资本、技术、知识、设施、设备、场地和管理等要素,举办或者联合举办职业学校、职业培训机构;国家鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。2022 年 10 月 关于深化现代职业教育体系建设改革的意见 在职业学校关键能力建设、产教融合、职普融通、投入机制、制度创新、国际交流合作等方面改革突破。打造市域产教联合体以及行业产教融合共同体,建设集实践教学、社会培训、真实生产和技术服务功能为一体的开放型区域产教融合实践中心;拓宽学生成长成才通道,支持优质中等职业学校与高等职业学校联合开展五年一贯制办学,开展
51、中等职业教育与职业本科教育衔接培养。完善职教高考制度,健全“文化素质+职业技能”考试招生办法,扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模。资料来源:教育部、国务院、国家发改委、全国人大、华泰研究 利好政策接连出台,利好政策接连出台,ITIT 行业前景明朗。行业前景明朗。随着信息技术产业重要性不断凸显,政府陆续出台激励政策,既涉及人工智能、大数据、云计算等新 IT 板块,拓展 IT 产业边界;又涉及金融科技、医疗健康、社会服务、大教育资源、智能驾驶等交叉版块,深挖 IT 产业潜能。2021年 11 月印发的“十四五”软件和信息技术服务业发展规划和 2022 年 1 月印发的“十四五”数字经济发展规
52、划为我国信息技术产业发展提出量化目标,给软件行业发展以明确指引。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表19:IT 行业利好政策频出行业利好政策频出 发布日期发布日期 文件名称文件名称 要点内容要点内容 2015 年 5 月 中国制造 2025 提出用信息化和工业化两化深度融合来引领和带动整个制造业的发展,瞄准包括新一代技术产业在内的十大领域,着力发展智能装备和智能产品,推进生产过程智能化,全面提升企业研发、生产、管理和服务的智能化水平 2017 年 4 月 云计算发展三年行动计划(2017-2019)引导软件企业开发各类
53、 SAAS 应用,积极培育新业态新模式,加快面向云计算的转型升级。支持骨干云企业构建产业生态体系,加快做大做强不发。到 2019 年,我国实现云计算产业规模 4300 亿元。2018 年 7 月 扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020 年)利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术推动电子产品智能化升级,提升手机、计算机、彩色电视机、音响等各类终端产品的中高端供给体系质量,推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实、超高清终端设备、消费类无人机等产品的研发及产业化,加快超高清视频在社会各行业应用普及。2019 年 9 月 金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021 年)科学规划
54、运用大数据、合理布局云计算、稳步应用人工智能、加强分布式数据库研发应用、健全网络身份认证体系 2020 年 7 月 国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质 量发展若干政策的通知 国家鼓励的集成电路线宽小于 28 纳米(含),且经营期在 15 年以上的集成电路生产企业或项目,第一年至第十年免征企业所得税。国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业,自获利年度起,第一年至第五年免征企业所得税,接续年度减按 10%的税率征收企业所得税 2021 年 2 月 工业互联网创新发展行动计划(2021-2023 年)确立工业互联网新型基础设施建设量质并进,新模式、新业态大范围推广,产业综合实力显著
55、提升的目标,推动我国工业互联网由产业本身到各行业应用赋能的全方位提升,包括培育产业龙头,形成 12 家具有国际影响力的龙头企业;面向垂直细分行业,形成 100 个左右新模式应用试点示范,形成一批可复制可推广的典型模式和应用场景。2021 年 11 月“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 提出十四五目标:十四五期间制定 125 项重点领域国家标准,截止 2025 年工业APP 数量突破 100 万个,千亿级企业超过 15 家,培育超过 10 个优质开源项目,建成 20 家高水平中国软件名园,企业软件业务收入突破 14 万亿。2022 年 1 月“十四五”数字经济发展规划 到 2025 年,数字
56、经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%,数据要素市场体系初步建立,产业数字化转型迈上新台阶,数字产业化水平显著提升,数字化公共服务更加普惠均等,数字经济治理体系更加完善。展望 2035 年,力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系,数字经济发展水平位居世界前列。资料来源:国家发改委、医疗保障局、中国人民银行、国务院、工信部、华泰研究 新媒体行业蓬勃发展,行业鼓励与引导性政策密集出台。新媒体行业蓬勃发展,行业鼓励与引导性政策密集出台。近年来,包括短视频与电商直播等业务在内的新媒体行业蓬勃发展,市场规模增长迅速,已经成为国内数字经济的重要组成部分。为此,政府密集出台多项
57、新媒体行业的鼓励与引导性政策,指导新媒体行业健康有序发展。图表图表20:新媒体行业支持政策密集出台新媒体行业支持政策密集出台 发布日期发布日期 文件名称文件名称 要点内容要点内容 2017 年 4 月 关于调整互联网视听节目服务业务分类目录(试行)的通告 调整后的目录中实质上明确短视频业务属于第三类互联网视听节目服务。2020 年 7 月 关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见 支持微商电商、网络直播等多样化的自主就业、分时就业。鼓励发展基于知识传播、经验分享的创新平台。引导互联网平台企业降低个体经营者使用互联网平台交易涉及的服务费,吸引更多个体经营者线上经营创业。2020
58、 年 7 月 网络直播营销行为规范 国内出台的第一部对于网络直播营销活动的专项规范,规定了商家、主播与平台等各方参与者在电商直播活动之中的权利、义务与责任。2021 年 3 月 加快培育新型消费实施方案 培育壮大新零售业态:发展直播经济,鼓励政企合作建设直播基地,加强直播人才培养培训。2021 年 9 月 广播电视和网络视听“十四五”发展规划 借助互联网、移动互联网等新兴媒介传播方式,开拓短视频、网络直播等新兴务模式,拓宽走出去的渠道和方式,推进节目内容跨终端、跨渠道的海外多元传播和社交化运营。2022 年 1 月“十四五”数字经济发展规划 完善多元价值传递和贡献分配体系,有序引导多样化社交、
59、短视频、知识分享等新型就业创业平台发展。资料来源:国家新闻出版署、国家发改委等部门、中国广告协会、国家发改委等部门、国家广播电视总局、国务院、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 传智教育传智教育(003032 CH)IT 行业规模稳步增长,带动人才需求增长行业规模稳步增长,带动人才需求增长 IT 行业规模不断扩大,预计行业规模不断扩大,预计 2023-2024 年仍保持高增长。年仍保持高增长。近几年,由于 IT 技术的应用在各个行业信息化过程中不断深化,加之云计算、人工智能等新兴技术板块的兴起,在技术进步内驱、政策扶持的双重加持下,我国 IT 产业市场规
60、模不断扩大。2021 年,软件和信息技术服务业、互联网及相关服务业收入分别达到 94,994 亿元、15,500 亿元,较 2020 年分别增长 17.7%和 21.2%,2016-2021 年 CAGR 分别达到 14.52%和 18.44%。根据工信部预测,我国软件业 2020-2025 年的行业收入规模 CAGR 将不低于 12%。根据国务院“十四五”数字经济发展规划,2021-2025 年我国数字经济收入增加值占 GDP 比重将从 7.8%逐步提升至 10%,结合 Bloomberg 对中国 GDP 在 2022-2024 年增速的一致预测3.8%/5.2%/5.0%,我们测算出 20
61、22-2024 年我国数字经济收入规模约为 58/69/81 万亿元。综合工信部发布的历年互联网行业收入规模,我们估计互联网行业收入规模占数字经济收入规模的比例稳定在 3%左右。结合国务院对于数字经济收入规模增长的预期,我们按照该比例预测 2024 年互联网行业收入规模将超过 25,000 亿元,2022-2024 年互联网行业收入规模 CAGR 为 18.54%。根据两行业总体收入规模,我们认为到 2024 年,软件业和互联网行业合计收入将接近 16 万亿元。图表图表21:IT 行业市场规模稳步增长行业市场规模稳步增长 资料来源:工信部,国务院“十四五”数字经济发展规划,Bloomberg,
62、华泰研究预测 IT 行业就业短期承压,但供不应求的基本面没有改变。行业就业短期承压,但供不应求的基本面没有改变。2022 年初,受宏观经济下行的影响,许多 IT 企业缩减招聘岗位数量,加剧了 IT 行业激烈的就业竞争态势。但 IT 行业中各细分行业的就业景气指数(CIER)的绝对值均稳定保持在 2 以上,且高于宏观就业景气指数。我们认为,IT 行业供不应求的基本就业形势没有改变。图表图表22:IT 行业就业景气程度下降,但仍供不应求行业就业景气程度下降,但仍供不应求 注:CIER 指数由行业需求人数与求职人数做比得到 资料来源:智联研究院,华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%
63、024680002020212022E2023E2024E(万亿元)软件行业收入互联网行业收入软件业收入yoy互联网收入yoy0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1计算机软件业CIER指数互联网/电子商务行业CIER指数宏观就业CIER指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 传智教育传智教育(003032 CH)IT 规模增长刺激长期人才需求,从业人数和薪资齐升。规模增长刺激长期人才需求,从业
64、人数和薪资齐升。据国家统计局数据,2021 年软件业从业人员平均人数达到 299.65 万人,较 2020 年增长了 14.19%,2017-2021 年 CAGR 为12.38%。2021 年互联网及相关服务业从业人员为 76.15 万人,2017-2021 年 CAGR 为20.51%。得益于我国信息技术应用的深化,企业对精尖 IT 人才的需求不断增加,行业的平均薪资也水涨船高。据国家统计局数据,软件和信息技术服务业、互联网及相关服务业的城镇非私营单位平均年收入增长迅速。2020 年,两个行业的平均年收入分别达到 19.17 万元和 24.56 万元,2013-2020 年的 CAGR 分
65、别为 7.28%和 10.99%。根据软件业与互联网行业收入规模与中国劳动统计年鉴中披露的两行业历年从业人数,我们测算软件业与互联网行业的平均人效(人均行业收入产出)分别稳定在 300 万元与 200 万元左右。用我们预测的行业收入规模除以行业平均人效,我们估计到 2024 年软件业和互联网及其相关服务业的从业人员总和将突破 520 万人。图表图表23:24E 互联网与软件业从业人员总和预计突破互联网与软件业从业人员总和预计突破 520 万人万人 图表图表24:互联网与软件业从业人平均薪资持续上升互联网与软件业从业人平均薪资持续上升 资料来源:工信部、国家统计局、华泰研究预测 资料来源:国家统
66、计局、华泰研究 新媒体行业发展迅速,海量人才缺口将持续存在新媒体行业发展迅速,海量人才缺口将持续存在 用户规模持续扩大,新媒体行业仍处于高速增长期。用户规模持续扩大,新媒体行业仍处于高速增长期。近年来,随着 4G 和 5G 通讯技术的不断普及,抖音、快手等短视频与直播电商平台应运而生。这类新媒体平台聚合社交、电商等生活服务属性,契合大众的娱乐与购物需求,用户规模持续增大。据中国互联网络信息中心统计,截至 2022 年 6 月,国内短视频用户规模达 9.62 亿人,短视频在网民中渗透率达到 91.53%。据艾瑞咨询测算,2020 年底我国网络直播行业中的直播电商用户规模已达3.88 亿人。我们预
67、计未来直播电商将成为电商市场常态化的营销方式与销售渠道,用户渗透率将持续上升,成为新媒体行业的主要增长点。据艾瑞咨询预测,2023 年国内直播电商市场规模将达到 49,144 亿元,2020-2023 年 CAGR 为 58.5%。图表图表25:国内短视频平台用户规模持续上升国内短视频平台用户规模持续上升 图表图表26:直播电商市场规模仍将保持高速增长态势直播电商市场规模仍将保持高速增长态势 资料来源:中国互联网络信息中心、华泰研究 资料来源:艾瑞咨询、华泰研究 0%10%20%30%40%50%005006002002020212022E 2023
68、E 2024E(万人)互联网行业从业人员平均人数软件业从业人员平均人数软件业从业人员平均人数yoy互联网行业从业人员平均人数yoy05000192020(万元)软件业从业人员平均薪酬互联网行业从业人员平均薪酬86%87%88%89%90%91%92%8.28.48.68.89.09.29.49.69.82020202122H1(亿人)短视频用户规模短视频在网民中渗透率0%50%100%150%200%250%300%001920202021E2022E2023E(万亿元)直播电商市场规模直播电商市场规模yo
69、y 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 传智教育传智教育(003032 CH)新媒体行业缺乏对口专业,人才规模增长同时缺口仍增大。新媒体行业缺乏对口专业,人才规模增长同时缺口仍增大。新媒体作为新兴行业,在中等和高等教育体系中都缺乏对口专业设置,专业人才供给数量较少。因此,新媒体专业人才规模的增速低于行业同比,人才缺口不断增大。据巨量数据测算,到 2023 年我国新媒体行业的人才规模将达到 1,067 万人,2020-2023 年 CAGR 为 29.18%。同时,新媒体行业的人才缺口将达到 574 万人。图表图表27:新媒体行业的人才规模和人才缺口持续增加新媒体行
70、业的人才规模和人才缺口持续增加 注:新媒体行业人才为短视频与直播电商人才规模合计 资料来源:巨量数据引擎、华泰研究 传智紧跟产业热点,推出新媒体系列课程。传智紧跟产业热点,推出新媒体系列课程。传智早在 2014 年就推出了新媒体营销课程。随着短视频自媒体的逐渐火爆,传智在 2018 年率先推出“拍摄剪辑+短视频制作”课程,并在新媒体营销课程中加入短视频策划与运营内容。在 2020 年(直播电商市场规模破万亿的首年),传智紧跟市场需求开设电商视觉运营设计学科。在行业人才缺口不断扩大的时间段,传智向包括短视频和直播电商在内的各个新媒体领域输送了大量行业人才,在新媒体行业培训领域树立良好的品牌口碑,
71、取得先发优势;也展现了传智优异的行业热点追踪能力与课程研发能力。图表图表28:传智紧跟行业热点,不断更新新媒体课程内容传智紧跟行业热点,不断更新新媒体课程内容 资料来源:36 氪、即速应用、微信、传智教育官网、华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200212022E2023E(万人)新媒体行业人才规模新媒体行业人才缺口新媒体行业人才规模yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 传智教育传智教育(003032 CH)开发岗位仍是开发岗
72、位仍是 IT 行业招聘需求行业招聘需求主力主力,数据岗位就业热度不断攀升,数据岗位就业热度不断攀升 前端开发前端开发/后端开发:后端开发:主流编程语言份额稳定,新兴语言蓬勃发展主流编程语言份额稳定,新兴语言蓬勃发展 后端开发语言“一超多强”格局持续,新兴语言蓬勃发展。后端开发语言“一超多强”格局持续,新兴语言蓬勃发展。Java 得益于其先发优势及丰富的技术生态,牢牢占据后端开发编程语言的主流地位。其余编程语言如 Python、C+也应各自特性被应用于后端开发各个细分领域。除上述主流语言外,一些新兴语言如 Go 语言(高并发优势)、Solidity 语言(编写区块链智能合约)等也受到广泛青睐,成
73、为开发者变更技术栈的重要备选方案。除编程语言语法基础外,后端开发者还需要掌握 Web 应用服务框架(如 Java 的 SSM 框架和 Python 的 Django 框架等)和 MVC/MVVM 等 Client/Server 设计架构知识。前端开发从后端解耦,形成设计方法论。前端开发从后端解耦,形成设计方法论。随着 Web 开发架构的不断变革,前端开发逐渐从后端解耦。目前 Web 前端开发要求开发者以 HTML5+CSS3+Typescript 为基础,使用Angular、React 等 Javascript 框架完成浏览器端的页面展示与交互逻辑设计。近年来Node.JS 框架(在服务器端运
74、行的 JavaScript 框架)和微前端架构的出现,为 Web 前端开发者提供了新思路。移动端开发方面,原生应用开发目前仍占据主流,安卓和 IOS 开发者分别使用 Java/Kotlin 和 Objective-C 语言进行应用开发。同时,一些用于搭建移动端应用的跨平台开发框架如 React Native 和 Flutter 兴起,更有利于前端开发者开发并维护跨平台的应用程序,或将成为未来移动端开发主流。数据开发数据开发/数据分析:按职能分为两大类,技能需求各有不同数据分析:按职能分为两大类,技能需求各有不同 数据岗位分为“数据开发”与“数据分析”两大职能。数据岗位分为“数据开发”与“数据分
75、析”两大职能。数据开发岗位主要负责设计企业分布式的大数据储存、处理系统的架构,搭建数字仓库、负责相关数据的录入、清洗和维护。数据分析岗位主要负责将数据开发工程师结构化的数据借助相关编程语言(如 Python、R)和统计软件(如 SPSS),利用统计学的方法进行分析,从数据中提炼有效信息并产出相关数据研究报告,以供管理层进行商业决策。开发岗位仍将为互联网招聘主流,数据岗位招聘热度不断增加开发岗位仍将为互联网招聘主流,数据岗位招聘热度不断增加 开发岗位为互联网“常青树”,岗位需求稳居榜首。开发岗位为互联网“常青树”,岗位需求稳居榜首。据智联招聘2021 互联网产业求职指南,前后端开发岗位(不完全统
76、计)接近 40%,为招聘职位数占比最大的岗位。其中,Java开发、C+开发和 PHP 开发三类后端开发的招聘职位数合计占比接近 20%,前端开发和移动端开发招聘职位数占比分别为 11.6%和 5.5%。我们认为,在目前以及可以预见的未来,开发岗位仍然是互联网岗位需求的主流。国内数据规模高速增长,催生数据岗位需求。国内数据规模高速增长,催生数据岗位需求。据国际数据公司发布的IDC:2025 年中国将拥有全球最大的数据圈白皮书预计,2025 年中国数据圈的规模将达到 48.6ZB,2018-2025 年 CAGR 为 69.98%。高速增长的数据规模也催生企业对于数据储存、处理与分析相关岗位的强劲
77、需求。据智联招聘2021 互联网产业求职指南,数据开发与数据分析招聘职位数目前占全行业比分别为 2.8%和 2.1%。据看准网数据,近半年来,数据开发与数据分析岗位的就业热度仍然不断上升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表29:2021 年开发岗位仍是招聘主力,数据相关岗位占比仍较少年开发岗位仍是招聘主力,数据相关岗位占比仍较少 图表图表30:2022 后半年以来数据岗位就业热度不断攀升后半年以来数据岗位就业热度不断攀升 资料来源:智联招聘、华泰研究 资料来源:看准网、华泰研究 传智传智追踪追踪技术需求变化,不断推出
78、新课程。技术需求变化,不断推出新课程。自从成立以来,传智教育不断追踪 IT 行业各个岗位招聘所需技能需求的变化,不断研发并推出一系列新兴课程以满足市场需求。例如,传智在 2015 年推出 HTML&JS+前端课程,在 2016 年推出 Python+人工智能课程,在 2018年推出了 Go 语言与区块链课程,2022 年结合当下芯片产业火热的现状推出集成电路与应用开发课程等。这一系列新课程的率先推出体现了传智拥有持续追踪新兴技术、迅速将技术转化为课程的雄厚研发实力。IT 和泛和泛 IT 人才培训市场空间大,行业仍然存在整合空间人才培训市场空间大,行业仍然存在整合空间 就业市场就业市场形势形势传
79、导到教育领域,传导到教育领域,IT 专业应届毕业生规模不断增长。专业应届毕业生规模不断增长。近年来 IT 就业市场的火热态势迅速传导至教育领域,越来越多的学生热衷选择 IT 相关专业。用当年高校毕业生人数与艾瑞咨询统计的 IT 专业毕业生占比(受招生计划调控相对稳定)相乘,我们预计 2022年 IT 专业毕业生人数将超过 90 万人,自 2019 年至 2022 年 CAGR 为 6.09%。IT 专业毕业生数量迅速上升,使得 IT 行业求职竞争加剧,企业对于应聘者技术和开发经验的要求也不断提高。由于学历教育 IT 课程往往重理论而轻实践,参加短期 IT 培训便成为了 IT 毕业生培养实战开发
80、经验的一种有效方式。IT 行业发展火热,吸引大批非对口专业求职者。行业发展火热,吸引大批非对口专业求职者。IT 行业蓬勃发展的态势,除了影响大学生的专业选择外,也吸引大量非对口专业毕业生/在职工作者转行。据智联招聘 2021 年统计,在全体高校毕业生中,有 25.4%意向前往 IT/通信/电子/互联网行业就职。用麦克思研究院统计的高校毕业生前往 IT 行业就职比例与当年高校毕业生人数相乘,我们预计 2022E 实际前往 IT 行业就职的高校毕业生人数达 117.24 万人,显著高于同年 IT 专业毕业生人数。据脉脉数据研究院 2020 年统计,IT 互联网行业为人才净流入最多的行业。综上我们认
81、为,非对口专业毕业生/在职工作者已经成为 IT 求职大军中的重要组成部分。由于这类群体没有接受过系统性的 IT 课程培训,更有可能参加短期 IT 培训,弥补自己 IT 知识技能与学历背景的不足之后再前往 IT 行业求职。26%18%21%8%6%7%4%4%3%3%JAVA开发软件开发前端开发运维技术支持移动端开发数据开发C+开发PHP开发数据分析48.048.549.049.550.050.551.051.52022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1(热度值)数据开发工程师人才热度数据分析工程师人才热度数据架构工程师人才热度 免责声
82、明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表31:实际前往实际前往 IT 相关岗位就职的高校毕业生数量持续增加,且增速高于相关岗位就职的高校毕业生数量持续增加,且增速高于 IT 专业毕业生专业毕业生数数 注:实际前往 IT 岗位就业人数数据来自麦克思研究院统计的前往“信息传输、软件和信息技术服务业”以及“电子电器设备制造业(含计算机、通信、家电等)”两个行业的就业人数合计;IT 专业学生比例来自艾瑞咨询;毕业生人数为教育部全国教育事业发展统计公报数据,2022E 数据为华泰研究根据前述历史值测算 资料来源:教育部、艾瑞咨询、麦可思研
83、究院、华泰研究预测 IT 就业竞争形势就业竞争形势加剧加剧催生非学历催生非学历 IT 培训需求培训需求,毕业生与谋求转行人员皆是目标客群,毕业生与谋求转行人员皆是目标客群。以上两个因素的叠加导致 IT 行业就业竞争日趋激烈,企业招聘的要求也水涨船高。在竞争激烈的就业形势下,接受过 IT 培训、拥有实际开发经验的求职者会更受企业青睐。结合以上分析我们认为,IT 培训市场规模将持续增长。并且不论是意图留在 IT 行业就业的本专业毕业生,还是前往 IT 行业求职的非对口专业毕业生/转行人员都有参加 IT 培训以精进知识技能、培养实际开发能力的需求。从业人员晋升需技术门槛,驱动在职从业人员晋升需技术门
84、槛,驱动在职 IT 培训市场发展。培训市场发展。IT 行业技术迭代速度快,加之晋升需要,大部分开发者在参加工作后仍会持续学习,以把握最新技术趋势。据 CSDN 发布的2021-2022 中国开发者调查报告统计,57%的在职开发者会参加在线课程进行学习,48%的开发者会通过自学掌握新的编程语言、框架和工具。但由于开发者学习预算紧张和开源社区学习资源丰富两个原因,大部分开发者并不会付费购买学习资源,在职 IT 培训市场的渗透率很低。CSDN 认为,付费学习资源拥有更好的内容和服务,未来会有更多的开发者和企业愿意购买,在职 IT 培训市场的规模将会扩大。图表图表32:在职开发者往往需要学习新技术以获
85、取晋升机会在职开发者往往需要学习新技术以获取晋升机会 图表图表33:参加在线课程、自学是在职开发者最普遍的学习方式参加在线课程、自学是在职开发者最普遍的学习方式 资料来源:CSDN、华泰研究 资料来源:CSDN、华泰研究 73.58 75.33 75.85 79.72 82.65 90.58 15.14 15.42 16.70 16.70 20.44 26.67 88.72 90.75 92.55 96.42 103.09 117.24 0%5%10%15%20%25%30%35%05002002020212022E(万人)实际前往IT行业就职的毕业
86、生人数从其他专业转行前往IT行业就职人数IT专业毕业生人数IT毕业生人数yoy从其他专业转行前往IT行业就职人数yoy22%22%54%56%18%18%48%57%0%10%20%30%40%50%60%参加兼职线下课程参加在职培训自学新语言、框架或工具参加在线课程20212020 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 传智教育传智教育(003032 CH)IT 培训市场规模持续扩增,赛道尚未出现龙头企业。培训市场规模持续扩增,赛道尚未出现龙头企业。综上我们认为,激烈的就业竞争和职场晋升的技术门槛将持续推动非学历 IT 培训市场规模的发展。据 Frost&Sull
87、ivan 预测,IT行业培训市场规模预计将在 2024 年达到 720 亿人民币。2021-2024 年行业收入规模 CAGR为 10.13%。我们结合传智教育及达内教育等 IT 培训机构的课程定价,假设 IT 培训平均客单价为 2 万元,我们预计 2024 年 IT 非学历培训的培训人次将达到 360 万。目前行业内已经涌现出如达内教育、传智教育、文化长城、东方教育等知名度较高的 IT 培训上市公司,但由于行业内培训机构数量多且服务内容相对同质化,IT 行业培训市场的资源仍较为分散,行业集中度低,尚未形成明显的分化格局。我们认为,传智教育有望借助自己教研质量与优质口碑,进一步扩大市场占有率。
88、IT 教育行业可分为学历教育行业可分为学历/非学历赛道,各个赛道中不同企业的目标客群也不同。非学历赛道,各个赛道中不同企业的目标客群也不同。IT 教育行业中的企业根据是否持有学历牌照,可以分为学历/非学历 IT 教育服务提供者。学历 IT 教育的学制较长,普遍在 1 年以上;非学历 IT 教育的学制较短,在 3-6 个月不等。学历 IT 教育赛道的主要参与者有以初中毕业生为主要客群、经营中等职业 IT 教育的新华电脑学校(中国东方教育旗下品牌,2021 年营收 7.91 亿元,在校生 27,069 人),以及以高中毕业生为主要客群,经营 IT 本、专科高等教育的东软教育(2021 年高等教育业
89、务营收 10.25 亿元,在校生 45,618 人)。非学历 IT 教育赛道的主要参与者有为大学毕业生与转行人员提供就业培训的达内教育、东方教育旗下品牌华信智源,以及为公司管理人员提供 2B 科技管理培训的光环国际等。图表图表34:IT 教育行业可分为学历与非学历教育赛道教育行业可分为学历与非学历教育赛道 资料来源:华泰研究 达内与传智达内与传智为为非学历非学历 IT 教育行业收入规模前两名,教育行业收入规模前两名,传智相对重课程研发,达内营销能力较传智相对重课程研发,达内营销能力较强。强。达内教育在收入规模上明显占优,而二者的毛利率水平较为相似,均在 50%左右。费用层面,两家企业的侧重点各
90、有不同:达内教育注重销售渠道建设,销售能力强,销售费用率明显高于传智;而传智教育注重课程研发,研发费用率明显高于达内。从利润率视角来看,传智教育对于各项费用的控制能力更强,在 2021 年业务受疫情冲击的影响下仍保持了正利润率。图表图表35:2021 年传智与达内主要财务指标对比年传智与达内主要财务指标对比 财务指标财务指标 传智教育传智教育 达内教育达内教育 营业收入(亿元)营业收入(亿元)6.64 23.87 毛利率毛利率 48.84%49.66%销售费用率销售费用率 15.97%36.80%研发费用率研发费用率 11.33%4.45%净利润(亿元)净利润(亿元)0.77-4.76 净利润
91、率净利润率 11.58%-19.94%资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表36:IT 培训市场规模持续上升培训市场规模持续上升 图表图表37:非学历非学历 IT 培训行业市场集中度低(培训行业市场集中度低(2021 年)年)资料来源:Frost&Sullivan、华泰研究 注:市占率数据由各公司收入除以 Frost&Sullivan 预测的市场规模得到 资料来源:各公司公告、Frost&Sullivan、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%005
92、0060070080020001820192020E2021E2022E2023E2024E(亿元)IT培训市场规模(亿元)yoy4.43%1.23%0.31%0.08%0.07%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%达内教育传智教育光环国际(2C业务)东方教育(华信智源)文化长城(教培业务)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 传智教育传智教育(003032 CH)教研、宣传与运营能力优秀,传智具备强大市场竞争力教研、宣传与运营能力优秀,传智具备强大市场竞争力 持续投入课
93、程研发,打造契合主流技术的课程体系持续投入课程研发,打造契合主流技术的课程体系 持续招募并培养研发人才,打造企业级课程研发体系。持续招募并培养研发人才,打造企业级课程研发体系。据传智教育官网介绍,传智教育持续以高薪酬、高标准招募课程研发团队成员,为各学科研发人才开出的薪酬中位数超过 50万元,并对候选人的技术深度和技术广度都具有较高要求。在招聘完成后,传智还为新进研发人才提供了包括技术开源历练、技术分享会和大牛技术沙龙在内的一系列人才培训及发展规划,以此打造高质量的专职课程研发团队。除在研发人才方面的持续投入外,传智还以“五库模式”为基础,打造包括前期调研、中期研发、实战项目与职场解决方案制定
94、在内的企业级课程研发体系,形成了标准化的课程研发流程,为持续产出优质课程提供制度保障。图表图表38:传智教育拥有完整课程研发储备与体系传智教育拥有完整课程研发储备与体系 资料来源:传智教育官网、华泰研究 紧跟紧跟 IT 技术发展趋势,提前进行技术储备与新课研发。技术发展趋势,提前进行技术储备与新课研发。传智持续以“市场调研+大数据分析”的方式判断技术前沿发展方向,并利用自身的人才与研发体系优势进行前瞻性技术储备和课程研发。得益于传智拥有从“线上公开课”、“博学谷线上就业班”到“黑马程序员线下就业班”的多层次课程体系,传智能够以较低成本将前沿技术的先期课程通过“公开课”、“线上课”等方式推向市场
95、吸引生源,取得先发优势。传智 Java 后端、HTML&JS 前端与人工智能等课程均在行业内率先推出,深刻展现了传智优秀的新课研发能力。结合企业端招聘需求,不断更新现有课程内容与项目库。结合企业端招聘需求,不断更新现有课程内容与项目库。除不断研发新课程外,传智还对现有 IT 技术在企业端招聘的需求进行持续追踪,以周为小单位、年为大单位对现有课程进行更新迭代,在添加新兴技术的同时,淘汰过时技术。以传智主力课程 JavaEE 线下就业班为例,该课程自 2006 年开设以来,已经经历 12 个大版本;2022 年来,该课程已经进行45 次调整,涉及超过 100 项内容更新。传智还结合各行业发展趋势,
96、对课程配套的实战开发项目库进行更新,从而保障学员能满足主流行业与企业的招聘需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表39:传智教育具有紧跟行业需求变化的传智教育具有紧跟行业需求变化的课程课程研发能力研发能力 资料来源:传智教育官网,华泰研究 狠抓师训,实现可标准化的高质量教学,保障学员学习效果与就业竞争力狠抓师训,实现可标准化的高质量教学,保障学员学习效果与就业竞争力 组建高素质教师团队并辅以系统性培训组建高素质教师团队并辅以系统性培训,严把选人用人关严把选人用人关。教师作为课堂教学的直接参与者,对课程质量有至关重要的
97、影响。传智在招聘课程教师时,通常要求受聘者具有 5 年以上的一线开发经验、具有名校学历与大厂工作背景,并重视受聘者的表达能力。此外,受聘者还需通过包括技术笔试、沟通能力考核和正式授课答辩在内的多轮测评。据传智官网显示,其课程教师应聘者的录取率低于 3%。公司教研团队的良好文化氛围和用心以老带新的培养模式是保证公司教学质量高且能够保公司教研团队的良好文化氛围和用心以老带新的培养模式是保证公司教学质量高且能够保持标准化的重持标准化的重要因素。要因素。新任教师入职后,会首先观摩现有优质课程,并在逐步接触授课的过程中接受教学主管和优秀教师的“磨课”指导,并接受相应备课与教学内容培训,指导颗粒度甚至会细
98、化至逐字逐句分析课程讲稿的教学效果等;在“磨课”过程中,会根据新教师的逐步成长,逐步安排其授课时长及教学宽度的增加,并伴随教学能力的成熟逐步安排至就业班及项目课等核心课程中。校区领导与教学团队负责人持续会对教师的授课质量进行评估与反馈,不断提升其授课能力。图表图表40:传智教育以高标准招聘教学老师并对其进行培养传智教育以高标准招聘教学老师并对其进行培养 资料来源:传智教育官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 传智教育传智教育(003032 CH)实施“三大教学法”,讲透课程内容重点难点。实施“三大教学法”,讲透课程内容重点难点。传智首创“OPEN 教
99、学方法论”,通过明确教学目标(Objective),设计学习路径(Path),在授课过程中保障学员学习体验(Experience),并交付学员提炼后的知识总结(Note)。此举有效缩短了讲授知识点所需时间,加深学员对于知识点的掌握程度。传智还创新授课方式,采用“情景式教学法”和“场景式授课法”,将抽象的技术内容具体化、融入到企业真实业务场景中,加深学员对于技术内容及其应用场景的认知。以开发语言的培训过程为例,学员通常会经历 4-5 个大型项目的开发锻炼。开发实战项目时,授课过程将完全模拟学员在企业中的工作状态:按天推进项目进度,并每天就项目内容开会沟通等。因此在毕业求职时,学员会通过社招渠道以
100、具有实际开发经验的中级工程师身份竞聘,与传智合作较多的企业也会了解培训学员到岗上手能力情况。传智因此可以更大发挥培养优势、减少学历与专业不匹配对学员带来的不利影响。图表图表41:传智通过情景式教学法提升教学效果传智通过情景式教学法提升教学效果 图表图表42:传智采用场景式授课法进行教学传智采用场景式授课法进行教学 资料来源:传智教育官网,华泰研究 资料来源:传智教育官网,华泰研究 维护班级学风并提供就业辅导,保障学员学习效果和并助力其就业。维护班级学风并提供就业辅导,保障学员学习效果和并助力其就业。除专职授课的教师以外,传智还为每个班级配备一名专职负责维护课堂纪律、解决学员生活问题的班主任。班
101、主任会通过课堂点名、组织答疑等方式,保障课堂的教学效果与学员的听课效率。在课程结束前夕,传智还会为学员提供包括模拟面试等内容的就业辅导服务,并对学员所获得的OFFER 进行评估反馈,助力学员就业。在毕业后,传智会介绍往期毕业的学员与其结对子、为其解答技术与职场方面的问题;毕业学员还可以通过“传智汇”平台相互交流技术与职场晋升经验,共同进步。出台一系列管出台一系列管理措施,显著降低线上教学导致的学员流失率。理措施,显著降低线上教学导致的学员流失率。过去两年中,为了充分应对疫情对教学的影响、减少由于疫情转为线上授课后导致的学员流失,传智在各校区整理发布了线上教学服务手册。手册中规定了招生咨询老师与
102、班主任老师与学员的沟通方式,并要求班主任举办开班启动仪式、学习经验分享会等活动以激励学员的学习热情。班主任老师还会亲自到学生宿舍,为学生解决生活问题、答疑解惑。除制定统一教学手册外,传智还设立了专门的监督小组以规范线上教学流程、督促各个校区按质按量进行线上教学。通过这一系列措施,传智有效地保障了线上教学的教学效果,由于线下转线上教学而导致的学员流失现象显著减少,收入规模和毛利率水平都相应提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 传智教育传智教育(003032 CH)拥有优质品牌影响力与营销渠道,传智具备低成本获客能力拥有优质品牌影响力与营销渠道,传智具备低成本获客
103、能力 传智教学质量受到广泛认可,约传智教学质量受到广泛认可,约 70%学员来自口碑推荐。学员来自口碑推荐。自成立以来,传智教育优质的课程内容与授课质量受到广泛认可,成功打造出优质的品牌形象。据公司招股书,传智教育约 70%的新学员来自口碑介绍渠道,经老学员/传智员工推荐后报名参加培训。口碑介绍这一招生渠道转化率高,能够节省大量的广告投放费用。受益于口碑介绍渠道,传智的销售费用率一直维持在较低水平,2021 年销售费用率为 15.68%(达内教育同期销售费用率为36.80%)。图表图表43:传智教育通过口碑营销渠道维持较低获客成本传智教育通过口碑营销渠道维持较低获客成本 资料来源:传智教育招股书
104、、公司公告、华泰研究 持续推进公开课程发布、书籍出版与高校实训合作服务,进一步拓宽招生营销渠道。持续推进公开课程发布、书籍出版与高校实训合作服务,进一步拓宽招生营销渠道。除口碑获客以外,传智及其研究院教师还在流媒体平台搭建新媒体矩阵,持续发布各学科的公开课程。以哔哩哔哩平台为例,“黑马程序员”主账号分布公开课系列视频超过 400 个,粉丝数超过 230 万人,代表作 Java 入门基础视频课程播放量超过 400 万次,有效提高了传智教育的品牌知名度。截止 2022 年 6 月,传智还通过“院校邦”平台出版原创教材 131本、发行量超 580 万册,并与超过 2,300 所高校合作开展课程内容与
105、教学支持合作,与 600所高校达成就业实训合作。通过“院校邦”,传智能够拓宽营销渠道,精准触达 IT 培训主要客群大学在读生及应届毕业生。图表图表44:传智在哔哩哔哩平台发布公开课收获大量粉丝传智在哔哩哔哩平台发布公开课收获大量粉丝 图表图表45:传智教育通过院校邦平台业务触达大学在读及应届毕业生客群传智教育通过院校邦平台业务触达大学在读及应届毕业生客群 资料来源:传智教育官网,华泰研究 资料来源:传智教育官网,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%2017A2018A2019A2020A2021A22Q1-Q3传智教育销售费用占主营业务收入比达内教育销售费用占主营业务收入比 免责
106、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 传智教育传智教育(003032 CH)兴办自有学历教育,打通职业教育垂直晋升体系兴办自有学历教育,打通职业教育垂直晋升体系 以以“IT”为关键词,兴办自有学历教育。为关键词,兴办自有学历教育。传智早在 2018 年就通过传智专修学院,开启了长学制 IT 教育培训领域的尝试,但受限于非自有学历和学费相对较高等因素,专修学院的招生规模一直处于较低水平。因此传智将办学策略转向兴办自有学历学校。2022 年,位于江苏宿迁的传智互联网中等职业学校首次开始招生,招生计划为 2,000 人;2023 年初,传智全资子公司“大同好学”申办的大同互联
107、网职业技术学院被山西省纳入山西省“十四五”时期高校设置规划,进入筹备建设阶段。虽然学历教育资产在效益达标之前投入较重,投资回报期较长,但完成爬坡阶段后现金流稳定性强,受到宏观经济环境扰动的影响较小,有利于提升公司中远期的经营稳健性和收益质量,并形成公司目前擅长的社会类培训业务之外的第二增长曲线。图表图表46:传智专修学院在校生规模前期较小,寻求改变传智专修学院在校生规模前期较小,寻求改变 资料来源:传智教育招股书、公司公告、上海开放大学官网、华泰研究 图表图表47:传智互联网中等职业学校传智互联网中等职业学校 2022 年首次招生,年首次招生,6 个专业招生名额共个专业招生名额共 2,000
108、人人 专业名称专业名称 专业学制专业学制 招生名额(人)招生名额(人)计算机应用 3 年 280 就业型+120 升学型 软件与信息服务 3 年 280 就业型+120 升学型 大数据技术应用 3 年 140 就业型+60 升学型 网络营销 3 年 210 就业型+90 升学型 直播电商服务 3 年 245 就业型+105 升学型 艺术设计与制作 3 年 245 就业型+105 升学型 资料来源:传智教育官网,华泰研究 补全业务拼图,打造全流程人才培养体系,提升职业教育纵向贯通提升通道。补全业务拼图,打造全流程人才培养体系,提升职业教育纵向贯通提升通道。目前,传智已经具有完善的业务布局,建立起
109、从少儿编程、IT 及泛 IT 职业培训、中等职业教育、高等职业教育到 IT 短期培训这一完整的人才培养体系。未来随着高等职业教育业务的进一步补全,公司的 IT 职业教育服务矩阵将更加契合当下的社会环境,更好地捕捉各类客群需求,并有可能在业务内部产生更多的交叉销售及客户的重复购买。-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,4002017A2018A2019A2020A2021A(人)传智专修学院在校生人数yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表48:
110、传智具有完整人才培养体系传智具有完整人才培养体系 注 1:上下两条线分别为传智教育目前的非学历教育、学历教育两个板块业务内容 注 2:IT 学历高等教育业务目前尚未落地,IT 中等职业学历教育的另一所学校“大同互联网职业技术学院”正在筹建中 资料来源:传智教育招股书、公司公告、华泰研究 产能利用率不断完善,利润率仍有提升空间产能利用率不断完善,利润率仍有提升空间 教学场地尚未满载,招生规模继续上涨将进一步摊薄成本。教学场地尚未满载,招生规模继续上涨将进一步摊薄成本。结合传智 2020 与 2021 年年报,我们认为 2020-2021 年受疫情影响招生受阻,传智线下就业班开班受到影响。结合募投
111、项目中新增建筑面积与新增培训人次容纳量的数据,我们测算出传智的校区坪效。根据坪效数据及招股书中披露的教学场地面积,我们估计传智疫情期间的教学场地利用率仅在 50%左右。未来随着招生复苏态势加速,传智的房屋租赁成本将进一步被摊薄,从而带来毛利率的进一步提升。图表图表49:疫情期间传智教育教学场地利用率处于较低水平疫情期间传智教育教学场地利用率处于较低水平 注:2022E 线下短培人次来自我们的预测 资料来源:传智教育官网、华泰研究预测 二线城市校区运营趋向成熟,招生规模和班级人数增加驱动收入增长。二线城市校区运营趋向成熟,招生规模和班级人数增加驱动收入增长。黑马程序员二线城市校区集中在 2016
112、-2019 年间成立,其教师人效、运营水平和当地知名度相较一线城市大校区仍存在差距。因此,二线校区的招生规模较小、班级平均人数较少。随着运营趋向成熟、教师授课水平提高,黑马程序员二线校区有望同时扩大班级平均人数与总体招生规模,从而驱动收入进一步增长。课程时长课程时长有一定有一定压缩压缩空间,学员周转空间,学员周转率率有望有望提高,利润上限提高,利润上限有望进一步有望进一步拓展。拓展。我们观察到传智目前的线下就业班一次培训周期通常在五个半月左右,其中通常包含 10-15 天假期,若公司能通过缩短假期时长、精简课程内容等方式,将部分学科线下就业班的授课时长缩短,则有望提高培训学员周转率,更加高效地
113、利用教学场地,进一步提升利润上限。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002019A2020A2021A2022E(人)短期现场培训人次教学场地使用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 传智教育传智教育(003032 CH)盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 盈利预测盈利预测 IT 与泛与泛 IT 线下短期培训:线下短期培训:IT 线下短期培训在未来仍是传智的主要收入来源。结合前文的分析,根据工信部预测,我国软件业 2022-2024
114、年的行业规模 CAGR 将不低于 12%,而我们根据国务院“十四五”数字经济发展规划以及工信部历年发布的互联网行业收入在数字经济中的占比,我们预测 2022-2024 年互联网行业收入规模 CAGR 为 18.54%。软件业及互联网行业的发展将带动 IT 培训需求。同时,传智教育作为行业内竞争力较领先的企业,参培学员的增速有望高于下游行业的增速水平。同时,鉴于 2022 年传智线下招生工作加速复苏,并结合公司继续推进募投项目以实施线下教学网点的扩容,我们预测传智教育在2022/2023/2024 年线下短训收入增速分别为 27.95%/23.83%/20.97%。IT 与泛与泛 IT 线上短期
115、培训:线上短期培训:我们预计随着未来数字经济行业就职、晋升的激烈竞争态势加剧,线上短期培训会愈发受到在职开发者与无法脱产学习转行人士的青睐,线上短训的市场空间与收入规模相应增大。结合公司 2022 年积极总结经验,顺利通过开展线上教学以应对过去两年线下网点所受的负面影响,以及如上段所述,未来公司参培学员的增速有望高于下游行业的增速水平,我们预测传智教育在 2022/2023/2024 年线上短训的收入增速分别为57.50%/25.11%/23.82%。传智专修学院与传智互联网中职学校:传智专修学院与传智互联网中职学校:考虑到公司拟逐步收缩传智专修学院非自有学历业务的规模,并将其逐步转型为传智互
116、联网中职学校。我们预计传智专修学院在校生规模与总体收入会在短期内逐渐缩减,其生源将逐步转入 22 年建成投用的传智互联网中职学校,该中职学校将按其招生计划逐步增加在校生规模。我们预计两所学校 2022/2023/2024 年合计收入为 2,609/2,577/3,951 万元。酷丁鱼少儿编程:酷丁鱼少儿编程:鉴于少儿非学科培训并非作为公司重点投入的业务线,我们假设酷丁鱼少儿编程业务的收入在短期内不会增长,2022/2023/2024 年合计收入保持 150 万元。毛利率预测:毛利率预测:传智教育 22Q1-Q3 的整体毛利率约为 60%,考虑到 22Q4 单季度疫情集中的影响,我们估计公司 2
117、2 全年的线下教学场地利用率较低(约为 50%左右),预计 22 全年毛利率约在 51.91%,亦超过疫情前水平,体现了公司在经过 20 年起外部环境的冲击后深入挖潜、持续降本增效的效果,我们认为公司在人效的持续提升、教学网点坪效的优化上做出了较多努力;此后随着公司的线下招生和授课的进一步恢复,我们预计毛利率相应有望持续提升。结合我们对招生增长的预测,我们预计传智教育 2022/2023/2024 年毛利率分别为 51.91%/52.84%/54.01%。图表图表50:盈利预测盈利预测(万元)(万元)2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 线上/下短训收入合计
118、87,911 59,391 62,198 81,419 100,949 122,466 yoy -32.44%4.73%30.90%23.99%21.31%传智专修学院年收入合计 3,540 3,347 2,942 2,189 897 171 yoy -5.44%-12.11%-25.58%-59.02%-80.92%宿迁传智互联网中等职业技术学校收入合计 420 1,680 3,780 yoy 300.00%125.00%酷丁鱼少儿编程收入合计 46 150 150 150 150 150 毛利润 45,560 28,755 32,420 44,322 55,416 69,005 毛利率 4
119、9.33%44.96%48.84%51.91%52.84%54.01%资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 传智教育传智教育(003032 CH)销售费用率预测:销售费用率预测:公司最近两年一期销售费用率处于 15%-17%之间,我们认为销售费用率较 2019 年度 13.38%上升的主要原因包括招生老师提成增加及宣传推广投入增大,系过去两年线下教学网点受疫情等因素影响增加了招生难度所致。我们认为随着招生及线下授课的正常化,公司将逐步削减宣传推广投入,因此销售费用率将逐步回落(22Q1-Q3 约为15.68%),我们预测 2022/
120、2023/2024 销售费用率分别为 15.02%/13.55%/13.24%,逐步恢复至接近 2019 年水平。管理费用率预测:管理费用率预测:考虑疫后招生及教学活动的正常化以及公司持续优化内部管理效率,我们预计公司管理费用率也将较 2021 年 11.80%的水平稳中有落(22Q1-Q3 已回落至约10.10%),我们预计 2022/2023/2024 公司管理费用率将分别为 9.5%/9.0%/9.0%。财务费用预测财务费用预测:由于公司于 2021 年采用新租赁准则,2021 年财务费用较 2020 年出现较大幅度上涨。由于公司的财务费用主要由租赁教学场地而形成的使用权资产的会计处理导
121、致,而公司将逐步推进募投项目扩张校区网点,因此我们预计使用权资产的规模未来三年将 有 一 定 幅 度 上 升,继 而 我 们 预 测 公 司 的 财 务 费 用 2022/2023/2024 将 分 别 为1,518/1,618/1,715 万元。研发费用率预测:研发费用率预测:公司 2019-2021 年的研发费用率处于 7%-12%之间,考虑到公司需要持续保持对课程的研发投入以实现快速迭代更新,跟进产业实际需求,保持产品竞争力;同时考虑到公司募投项目中 IT 研究院项目的投入需要,以及 2022 年 Q1-Q3 公司相对较少的研发费用(22Q1-Q3 研发费用率约 8.07%),我们假设传
122、智的研发费用率将逐步回升,2022/2023/2024 将分别为 8.07%/8.20%/8.80%。图表图表51:费用率预测费用率预测(万元)(万元)2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售费用 12,245 10,542 10,409 12,823 14,215 16,918 销售费用率 13.26%16.48%15.68%15.02%13.55%13.24%管理费用 9,995 7,509 7,831 7,997 9,331 11,391 管理费用率 10.82%11.74%11.80%9.50%9.00%9.00%财务费用-101-782 1,436
123、 1,518 1,618 1,715 财务费用率-0.11%-1.22%2.16%1.78%1.54%1.34%研发费用 6,433 7,419 7,525 6,790 8,501 11,138 研发费用率 6.96%11.60%11.33%8.07%8.20%8.80%资料来源:公司公告,华泰研究预测 有效税率预测:有效税率预测:根据传智教育 2021 年年报披露,传智教育母公司及全资子公司北京传智播客教育科技有限公司从 2020 年开始享有为期 3 年的高新技术企业的税收优惠,且其多家子公司被认定为小微企业,享受 5%-10%的所得税率。结合公司 2022 年 Q1-Q3 的实际所得税率(
124、11.64%),我们假设公 22-24 年的有效所得税率维持在 11.64%水平。综上,我们预计传智教育 22E/23E/24E 收入为 8.54/10.49/12.78 亿元,分别同比+28.62%/22.83%/21.82%;扣 非 归 母 净 利 润 为 1.69/2.30/2.88 亿 元,分 别 同 比+119.38%/36.59%/25.28%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 传智教育传智教育(003032 CH)估值分析估值分析 我们选取面向成人的职业教育以及有关业务涉及 IT 培训的上市公司作为可比公司:包括中公教育、行动教育、东方时尚、东方教
125、育及学大教育。我们认为,传智教育的教师大多兼具名校学历和多年一线开发经验,师资力量优秀;公司出版的原创教材发行量超 580 万册,打响了品牌知名度;公司与多所高校合作开展实训,与大学生这一 IT 培训主要客群建立了深度联系,能够在就业前、就业中持续进行品牌输出;公司非常重视教研投入,研发费用率高于行业内其他知名公司,能凭借完善的教研体系实现以周为单位进行课程更新迭代,确保紧贴一线实操需求,这样的研发能力在行业中具备较强稀缺性。我们认为公司的教研能力和品牌输出能力在行业处于领先地位,具备核心竞争力,因此应当享受一定估值溢价。我们预计传智教育 22E/23E/24E 扣非归母净利润为 1.69/2
126、.30/2.88 亿元,参照可比公司2023 年 Wind 一致预测 PE 均值 31.73x,考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力优势较为显著,且业务范围持续拓展、教学场地利用率仍有较大提升空间,我们给予传智教育一定溢价,给予 35 倍 2023E PE,对应目标价 20.02 元。首次覆盖给予“买入”评级。图表图表52:可比公司估值(截至可比公司估值(截至 2023 年年 2 月月 15 日)日)报表货币报表货币 交易货币交易货币 收盘价收盘价 市值市值 (亿)(亿)EPS PE(倍)(倍)公司代码公司代码 公司名称公司名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E
127、 2024E 002607 CH 中公教育 人民币 人民币 6.15 379.30 -0.11 0.09 0.18 -71.02 34.36 605098 CH 行动教育 人民币 人民币 33.90 40.03 1.43 1.90 2.42 23.75 17.81 14.02 603377 CH 东方时尚 人民币 人民币 8.09 58.31 -0.05 0.33 0.45 -24.82 18.17 667 HK 东方教育 人民币 港元 6.15 133.99 0.19 0.27 0.33 27.50 19.37 16.21 000526 CH 学大教育 人民币 人民币 19.97 23.52
128、 0.56 0.78 0.97 35.71 25.61 20.67 平均值平均值 28.99 31.73 20.69 注:收盘价、市值以交易货币计量。港元对人民币为 0.86.资料来源:Wind,华泰研究 图表图表53:本报告中提及的股票本报告中提及的股票 公司名称公司名称 公司代码公司代码 达内教育 光环国际 中国东方教育 文化长城 TEDU US A22439 CH 0667 HK 300089 CH 中公教育 002607 CH 行动教育 东方时尚 学大教育 605098 CH 603377 CH 000526 CH 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 线下教学及招
129、生活动的修复及未来增长不及我们预期线下教学及招生活动的修复及未来增长不及我们预期。传智教育未来的招生规模恢复速度及其后续收入增速可能由于外部宏观环境因素不及我们预期。募投项目推进进度可能不及公司所披露的进度且项目效益可能不达募投规划预期募投项目推进进度可能不及公司所披露的进度且项目效益可能不达募投规划预期。叠加疫情等因素影响,募投项目实际进度可能不及公司募投计划规定的预定进度。在募投项目完工后,其对于线下短训业务最大承载量提升规模以及课程研发能力的提升可能不达募投规划原定目标。IT 培训行业竞争加剧。培训行业竞争加剧。职业教育行业和数字化人才教育培训行业受到国家政策层面的重视和支持,未来可能有
130、更多的竞争对手进入市场,致使培训产品的同质化竞争日益严重。传智教育也面临着较大的市场竞争加剧风险。如若市场竞争加剧,公司的市场份额可能受到冲击,进而影响到公司的经营业绩和盈利能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 传智教育传智教育(003032 CH)图表图表54:传智教育传智教育 PE-Bands 图表图表55:传智教育传智教育 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 020406080Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23(人民币)传智教育50 x70 x95x120 x14
131、5x015304560Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23(人民币)传智教育3.9x6.6x9.3x12.0 x14.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 传智教育传智教育(003032 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 869.23 1,313 1,497 1,804 2,144
132、 营业收入营业收入 639.62 663.85 853.87 1,049 1,278 现金 836.95 832.89 1,064 1,339 1,707 营业成本 352.07 339.65 410.64 494.68 587.70 应收账款 3.91 5.53 5.10 5.52 6.34 营业税金及附加 0.23 2.02 2.98 3.66 4.47 其他应收账款 5.75 2.77 4.21 4.65 5.15 营业费用 105.42 104.09 128.23 142.15 169.18 预付账款 9.37 6.39 10.20 12.57 15.34 管理费用 75.09 78.
133、31 79.97 93.31 113.91 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用(7.82)14.36 15.18 16.18 17.15 其他流动资产 13.25 465.36 413.49 442.42 410.34 资产减值损失(5.29)2.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 241.78 436.23 457.04 463.97 506.76 公允价值变动收益 0.00 0.48 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 9.29 20.62 20.62 20.62 20.6
134、2 固定投资 3.29 2.45 2.68 2.40 2.57 营业利润营业利润 42.75 75.98 169.58 234.47 294.58 无形资产 2.73 3.52 3.43 3.28 3.05 营业外收入 22.06 7.01 21.21 26.12 31.89 其他非流动资产 235.77 430.26 450.93 458.30 501.14 营业外支出 0.85 2.91 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 1,111 1,749 1,954 2,268 2,651 利润总额利润总额 63.95 80.08 190.79 260.59 326.46 流动负债流动
135、负债 260.67 308.90 337.01 416.59 509.15 所得税(1.12)3.24 22.20 30.33 37.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 65.07 76.84 168.58 230.26 288.47 应付账款 22.97 3.43 19.45 23.96 29.25 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 237.70 305.48 317.56 392.63 479.90 归属母公司净利润 65.07 76.84 168.58 230.26 288.47 非流动负债非流动负债
136、 0.00 227.27 249.33 273.00 299.97 EBITDA 76.81 183.15 291.11 365.94 433.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币,基本)0.18 0.19 0.42 0.57 0.72 其他非流动负债 0.00 227.27 249.33 273.00 299.97 负债合计负债合计 260.67 536.17 586.34 689.59 809.12 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 20
137、23E 2024E 股本 362.20 402.45 402.45 402.45 402.45 成长能力成长能力 资本公积 23.18 275.58 276.58 277.57 278.56 营业收入(30.75)3.79 28.62 22.83 21.82 留存公积 464.96 534.96 688.53 898.29 1,161 营业利润(76.67)77.73 123.20 38.26 25.64 归属母公司股东权益 850.34 1,213 1,368 1,578 1,842 归属母公司净利润(63.91)18.10 119.38 36.59 25.28 负债和股东权益负债和股东权益
138、 1,111 1,749 1,954 2,268 2,651 获利能力获利能力(%)毛利率 44.96 48.84 51.91 52.84 54.01 现金流量表现金流量表 净利率 10.17 11.58 19.74 21.95 22.58 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.99 7.45 13.07 15.63 16.87 经营活动现金经营活动现金 16.09 190.80 318.09 421.25 498.89 ROIC(32.09)(85.81)(93.89)(92.93)(88.23)净利润 65.07 76.
139、84 168.58 230.26 288.47 偿债能力偿债能力 折旧摊销 22.32 91.93 88.97 93.88 95.86 资产负债率(%)23.46 30.65 30.01 30.41 30.52 财务费用(7.82)14.36 15.18 16.18 17.15 净负债比率(%)(98.43)(68.60)(77.74)(84.78)(92.64)投资损失(9.29)(20.62)(20.62)(20.62)(20.62)流动比率 3.33 4.25 4.44 4.33 4.21 营运资金变动(72.40)35.35 65.98 101.55 118.03 速动比率 3.27
140、4.06 4.41 4.23 4.18 其他经营现金 18.22(7.07)0.00 0.00 0.00 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(51.29)(414.49)(52.67)(110.64)(88.55)总资产周转率 0.57 0.46 0.46 0.50 0.52 资本支出(13.73)(6.24)(0.65)(0.65)(0.65)应收账款周转率 157.98 140.56 160.62 197.63 215.58 长期投资(50.00)(430.00)0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 14.81 25.73 35.89 22.79 22.09 其他投资现金
141、12.44 21.75(52.03)(110.00)(87.91)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(1.35)221.63(34.46)(35.69)(41.84)每股收益(最新摊薄)0.16 0.19 0.42 0.57 0.72 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.04 0.47 0.79 1.05 1.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)2.11 3.01 3.40 3.92 4.58 普通股增加 0.00 40.24 0.00 0.00 0.00 估值比率估
142、值比率 资本公积增加 6.36 252.40 0.99 0.99 0.99 PE(倍)116.90 98.98 45.12 33.03 26.37 其他筹资现金(7.71)(71.01)(35.45)(36.68)(42.83)PB(倍)8.94 6.27 5.56 4.82 4.13 现金净增加额(36.54)(2.06)230.96 274.92 368.50 EV EBITDA(倍)88.13 34.80 21.10 16.03 12.68 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 传智教育传智教育(003032 CH)免责免责声
143、明声明 分析师声明分析师声明 本人,段联,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见
144、、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的
145、要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所
146、知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。
147、投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行
148、任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 传智教
149、育传智教育(003032 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订
150、版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师段联本人及相关人士并不担任本报
151、告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提
152、到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持
153、有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 传智教育传智教育(003032 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证
154、券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子
155、邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司