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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 水泥水泥 2023 年年 02 月月 16 日日 祁连山(600720)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)中交中交集团集团六六设计设计院院拟重组上市拟重组上市,竞争优势显著竞争优势显著 目标价:目标价:16.42 元元 当前价:当前价:11.58 元元 重大资产重组,公司转型重大资产重组,公司转型或成或成设计领域龙头。设计领域龙头。2022 年 5 月 12 日,公司公告重大资产重组交易预案,拟将水泥主业置出,并与
2、中交集团旗下六家设计院(下文简称中交设计)100%股权中的等值部分进行资产置换,其差额部分通过向原股东发行股票方式购买。近日,公司公告重组具体方案,确立交易执行价格。经评估,本次交易拟置出资产(祁连山水泥集团有限公司 100%股权)作价约104.30 亿元,拟置入资产(中交设计 100%股权)作价约 235.03 亿元,差额部分由祁连山向中国交建、中国城乡共发行约 12.85 亿股份的方式购买,发行价格为 10.17 元/股。若若重组完成重组完成,即中交集团旗下的设计资产实现分拆上市,即中交集团旗下的设计资产实现分拆上市,而上市而上市公司主业公司主业将由水泥业务变更为设计业务,将由水泥业务变更
3、为设计业务,预计将预计将成为国内领先的工程成为国内领先的工程设计龙头。设计龙头。重组后,公司 2021 年总资产规模将由原先 115.9 亿元提升至 264.02亿元,营业收入由 76.7 亿元提升至 130.3 亿元,净资产收益率由 11.50%提升至 12.39%,资产规模、收入体量以及盈利能力均将得到大幅提升。潜在整合预期,中交集团设计业务再梳理。潜在整合预期,中交集团设计业务再梳理。中交集团是国内最大港口设计服务供应商以及主要的道路桥梁设计服务供应商,本次拟置入的六家设计院主要聚焦于公路设计与市政设计。其中公规院、一公院、二公院均具备工程设计综合甲级资质和工程勘察综合甲级资质,在大跨径
4、桥梁、超长高速公路、特长隧道等高难度项目上优势突出;西南院、东北院、能源院分别在当地的给排水、热力工程、城市燃气业务等市政领域存在技术优势。目前目前中交中交集团仍存在一集团仍存在一定公路、市政设计业务,定公路、市政设计业务,后续预计同业整合将进一步加速后续预计同业整合将进一步加速;而若将水运设计等剩余设计资产整合注入上市公司,将为公司带来更大收入利润贡献。中交设计中交设计竞争优势凸显,一带一路有望带来出海业务新增量。竞争优势凸显,一带一路有望带来出海业务新增量。工程设计咨询领域本身存在较高的进入门槛与行业壁垒,而中交设计作为“国家队”无论是在项目经验还是人才储备等方面都在设计行业内具备明显优势
5、,人均创收远超同行。此外,中交设计海外业务在项目规模、项目质量和技术创新方面具有明显优势,随着一带一路政策的深入推进,预计将为公司带来海外业务新增量,海外收入占比有望向中国交建看齐。投资建议:投资建议:重组完成后,公司将成为 A 股上市工程设计领域龙头公司,短期来看公司存在中交内部设计业务整合的预期,长期来看公司作为设计领域的“国家队”具有较强的竞争壁垒,未来将充分受益于一带一路背景下海外大基建业务的快速发展。假如考虑公司资产重组完成假如考虑公司资产重组完成,我们预计公司我们预计公司 2022-2024年年 EPS 各为各为 0.81 元、元、0.91 元、元、1.03 元元/股,股,目前股价
6、目前股价对应对应 PE 各各为为 14.7 x、13.0 x、11.6x,若剔除溢余资产影响,对应,若剔除溢余资产影响,对应 PE 分别为分别为 11.9x、10.6x、9.4x。考虑到公司作为设计行业龙头具有较强的竞争优势(人均创收远超同业、跨区域发展不受影响、近三年 ROE 均维持 10%以上),预计将享有一定龙头估值溢价;考虑到公司重组后保有大量溢余资产,参考可比公司估值,我们给予公司我们给予公司 2023年年 18x PE 估值,估值,目标价目标价 16.42 元元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。股,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:风险提示:交易被暂停、终止、取消或调整交易被暂
7、停、终止、取消或调整;同业竞争问题解决不及预期;同业竞争问题解决不及预期;基础设施投资规模波动基础设施投资规模波动,海外,海外业务推进不及预期业务推进不及预期。主要财务指标主要财务指标(收盘价截至(收盘价截至 2023/2/14)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)7,673 7,875 7,936 7,945 同比增速(%)-1.8%2.6%0.8%0.1%归母净利润(百万)948 783 939 1,041 同比增速(%)-34.1%-17.4%20.0%10.8%每股盈利(元)1.22 1.01 1.21 1.34 市盈率(倍)10 12 10 9 市净率(倍
8、)1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:由于并购尚未完成注:由于并购尚未完成,盈利预测仍为原水泥业务盈利预测仍为原水泥业务 证券分析师:王彬鹏证券分析师:王彬鹏 邮箱: 执业编号:S0360519060002 证券分析师:鲁星泽证券分析师:鲁星泽 电话: 邮箱: 执业编号:S0360520120001 证券分析师:郭亚新证券分析师:郭亚新 邮箱: 执业编号:S0360522070002 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)77,629.03 已上市流通股(万股)77,616.27 总市值(亿元)89.89 流通市值(亿元)89.88
9、资产负债率(%)29.89 每股净资产(元)11.27 12 个月内最高/最低价 16.72/9.60 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-23%3%29%55%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-142023-02-13祁连山沪深300华创证券研究所华创证券研究所 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 报告的与众不同或创新之处。报告的与众不同或创新之处。1)首次对祁连山
10、资产重组方案及未来资产整合的方向进行全面的梳理;2)深度分析中交设计的竞争优势:本文主要从行业壁垒分析、同业指标对比、海外业务增量三个维度判断中交设计目前的竞争力及未来的成长性。投资逻辑投资逻辑 稀缺的工程设计稀缺的工程设计“国家队”“国家队”,首次覆盖并给予目标价,首次覆盖并给予目标价 16.42 元元/股。股。工程设计咨询领域本身存在较高的进入门槛与行业壁垒,公司资产重组若能完成,将成为 A 股工程设计龙头,项目经验、市场布局、人才储备均领先同行;成长性来看,海外业务在公司战略调整及一带一路背景下有望快速放量,国内业务在资产整合后,能够提升市政和房建设计市占率,远期空间有望进一步打开。关键
11、假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 假如考虑公司资产重组完成,我们预计公司 2022-2024 年 EPS 各为 0.81 元、0.91元、1.03 元/股,对应 PE 各为 14.7 x、13.0 x、11.6x,若剔除溢余资产(即货币资金减经营活动中最低现金保有量)影响,对应 PE 分别为 11.9x、10.6x、9.4x。考虑到公司作为设计行业龙头具有较强的竞争优势(人均创收远超同业、跨区域发展不受影响、近三年 ROE 均维持 10%以上),预计将享有一定龙头估值溢价;同时一带一路政策有望带来出海业务新增量,公司海外业务有望迎来快速发展;我们给予公司2023 年 18x 估值,
12、目标价 16.42 元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。kUhUoYtVmWcVfY9UvYeX8ObPbRtRoOpNpMkPpPtRiNoPsNaQrRvMNZpPmOMYnMsM 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、重大资产重组,公司转型重大资产重组,公司转型或成或成设计领域龙头设计领域龙头.5 二、二、潜在整合预期,中交集团设计业务再梳理潜在整合预期,中交集团设计业务再梳理.6 三、三、中交设计竞争优势凸显,一带一路有望带来出海业务新增量中交设计竞争优势凸显,一带一路
13、有望带来出海业务新增量.8 四、四、中交设计盈利预测及估值中交设计盈利预测及估值.10 五、五、风险提示风险提示.13 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 资产重组前后上市公司股权结构变化情况(不考虑募集配套资金).5 图表 2 重组前后公司财务指标及估值变化(不考虑募集配套资金).6 图表 3 中交集团主要设计资产梳理.6 图表 4 六家设计院特色业务简介.7 图表 5 六家设计院重组估值及 2021 年主要财务指标(万元).7 图表 6 中国交建剩余公路、市政设计
14、业务收入(万).8 图表 7 21 年中国交建剩余设计院盈利情况对比(万).8 图表 8 人均创收:中交设计 vs 可比设计公司(万).9 图表 9 研发费用:中交设计 vs 可比设计公司(万).9 图表 10 阿尔及利亚东西高速公路项目.9 图表 11 马来西亚槟城第二跨海大桥项目.9 图表 12 置入主要设计院海外业务收入占比.10 图表 13 中国交建海外新签合同金额占比.10 图表 14 公路、市政设计行业规模测算.10 图表 15 中交设计业务拆分及收入预测(百万元).11 图表 16 中交设计盈利预测及假设重组完成后对应估值(百万元).12 图表 17 可比公司估值表.12 祁连山
15、(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 一、一、重大重大资产资产重组,公司转型重组,公司转型或成或成设计领域龙头设计领域龙头 2022 年年 5 月月 12 日日,公司公告重大资产重组交易预案,拟将中交集团旗下六家设计院置,公司公告重大资产重组交易预案,拟将中交集团旗下六家设计院置入入公司体内实现重组公司体内实现重组上市,并剥离上市,并剥离公司公司原有水泥业务。原有水泥业务。1)公司拟将其水泥业务全部资产置出上市公司体内,并与中交集团旗下六家设计院(包括中国交建下属公规院、一公院、二公院以及中国城乡下属西
16、南院、东北院、能源院,下文统称为中交设计)100%股权中的等值部分进行资产置换;2)公司拟向中国交建、中国城乡分别发行股份用于购买拟置入资产与拟置出资产的差额部分;3)公司拟向特定投资者(不超过 35 名)以非公开发行股份的方式募集配套资金,用于支付相关交易税费、置入资产项目建设、补充上市公司及置入资产流动资金、偿还债务等。近日近日,公司公告公司公告重组重组具体方案具体方案,确立交易执行价格确立交易执行价格。经评估,本次交易拟置出资产(祁连山水泥集团有限公司 100%股权)作价约 104.30 亿元,拟置入资产(六家设计院 100%股权)作价约 235.03 亿元,两者评估值差额约为 130.
17、73 亿元。据此,公司拟以 10.17 元/股的价格向中国交建、中国城乡共发行 12.85 亿股用于购买拟置入资产与拟置出资产的差额部分,并拟通过非公开发行股份的方式向特定投资者募集不超过 34.02 亿元配套资金。若不考虑募集配套资金,上市公司总股本将由 7.76 亿增至 20.62 亿,中国交建和中国城乡合计持股比例为 62.35%,中国交建成为上市公司的控股股东,中交集团成为上市公司实际控制人(若考虑配套资金,上市公司总股本增至 22.95 亿,中国交建和中国城乡合计持股比例为 56.02%)。图表图表 1 资产重组前后上市公司股权结构变化情况(不考虑募集配套资金)资产重组前后上市公司股
18、权结构变化情况(不考虑募集配套资金)资料来源:华创证券 注:持股比例数据截至交易报告书签署日 若重组完成若重组完成,即中交集团旗下的设计资产实现分拆上市即中交集团旗下的设计资产实现分拆上市,而上市,而上市公司主业公司主业将将由水泥业务由水泥业务变更为设计业务,资产规模、收入体量以及盈利能力均将得到大幅提升。变更为设计业务,资产规模、收入体量以及盈利能力均将得到大幅提升。根据中审众环出具的备考审计报告,本次交易完成后,公司的总资产规模将由原先 115.9 亿元提升至 264.02 亿元,营业收入由 76.7 亿元提升至 130.3 亿元,净资产收益率由 11.50%提升至12.39%(以上均为
19、2021 年财务数据),资产规模、收入体量及盈利能力均得到大幅提升。从 2022 年前三季度的数据来看,重组后公司归母净利润为 8.08 亿元,净资产收益率仅为 7.82%;根据公司 2023 年 1 月 11 日披露的重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿),主要系设计行业利润存在一定季节性因素,第四季度净利润占比通常接近全年的一半。根据草案,预计中交设计 2022 年全年归母净利润为 16-17 亿(未审计),对应全年 EPS 为 0.78-0.82 元/股;同比增速 15.6%左右。祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华
20、创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图表图表 2 重组前后公司财务指标及估值变化(不考虑募集配套资金)重组前后公司财务指标及估值变化(不考虑募集配套资金)财务指标财务指标 重组前重组前 重组重组后后 2021A 2022Q1-Q3 2021A 2022Q1-Q3 资产总额(万元)1,159,081 1,363,359 2,640,272 2,832,485 归母净资产(万元)824,077 875,079 1,168,337 898,259 营业收入(万元)767,254 645,965 1,303,417 809,822 利润总额(万元)121,378 109
21、,783 173,513 98,395 归母净利润(万元)94,752 84,214 144,739 80,774 基本每股收益(元)1.22 1.08 0.7 0.39 净资产收益率 11.50%9.85%12.39%7.82%市盈率(倍)9.71 10.97 16.93-市净率(倍)1.12 1.05 2.09 2.72 资料来源:备考审计公告,华创证券(注:股价截至2023年2月14日收盘价)二、二、潜在整合预期,中交集团设计业务再梳理潜在整合预期,中交集团设计业务再梳理 中交集团是国内最大港口设计服务供应商以及主要的道路桥梁设计服务供应商,其设计业务资产分布在中国交建和中国城乡 2 家
22、子公司旗下。其中,中国交建拥有包括 3 大公路院、5 大水运院在内的集团绝大部分设计资产;中国城乡则主要控股 3 家市政院。根据中交集团 2022 年度第二期中期票据募集说明书,中交集团 2021 年设计业务总收入达514.27 亿,其中中国交建同年设计业务收入为 475.93 亿,占比达 92.5%;中国城乡旗下3 家市政院收入为 21.22 亿,占比为 4.1%。图表图表 3 中交集团主要设计资产梳理中交集团主要设计资产梳理 所属所属二级公司二级公司 主要设计资产主要设计资产 业务性质业务性质 主营业务类型主营业务类型 中国交建 公规院(拟置入上市)基建设计 公路设计 一公院(拟置入上市)
23、基建设计 公路设计 二公院(拟置入上市)基建设计 公路设计 水规院 基建设计 水运设计 一航院 基建设计 水运设计 二航院 基建设计 水运设计 三航院 基建设计 水运设计 四航院 基建设计 水运设计 中咨集团 基建设计 EPC、公路工程 中交养护 基建设计 基础设施养护 铁道院 基建设计 铁道设计 中国城乡 西南院(拟置入上市)基建设计 市政设计 东北院(拟置入上市)勘察设计 市政设计 能源院(拟置入上市)勘察设计 市政设计 资料来源:公司公告,各设计院官网,华创证券 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210
24、 号 7 本次本次拟置入拟置入的六家设计院主要聚焦于公路设计与市政设计。的六家设计院主要聚焦于公路设计与市政设计。公规院、一公院、二公院为中国交建控股子公司,原先系交通部部属院。三家公路院均具备工程设计综合甲级资质和工程勘察综合甲级资质,在大跨径桥梁、超长高速公路、特长隧道等高难度项目上优势突出;西南院、东北院、能源院为中国城乡全资子公司,此前隶属建设部。其中西南院、东北院分别在当地的给排水、热力工程等市政领域存在技术优势;能源院则在城市燃气业务以及清洁供热、智慧供热业务具备一定特色。图表图表 4 六家设计院特色业务简介六家设计院特色业务简介 公司简称公司简称 公司全称公司全称 特色业务特色业
25、务 专利权数量专利权数量 公规院 中交公路规划设计院有限公司 大跨度桥梁、沉管隧道设计国际一流;高速公路及改扩建设计、基础设施运营维护和招投标咨询领域国内领先 接近 260 项 一公院 中交第一公路勘察设计研究院有限公司 公路综合交通勘察设计业务保持国内一流,城建与市政业务实现高速增长与高质量发展并重 接近 500 项 二公院 中交第二公路勘察设计研究院有限公司 综合交通总体规划设计、山区高速公路、高速公路改扩建、复杂结构桥梁、山岭隧道与水下隧道、特殊岩土工程等领域具备突出优势 接近 400 项 西南院 中国市政工程西南设计研究总院有限公司 地埋式污水处理厂设计、污泥处理厂设计、城市供水设计、
26、地下综合管廊设计、水环境综合治理国内领先 接近 100 项 东北院 中国市政工程东北设计研究总院有限公司 在市政行业的全过程业务、市政工程、地下工程、环保产业具有技术优势 接近 70 项 能源院 中交城市能源研究设计院有限公司 城市燃气业务以及清洁供热、智慧供热业务;可以提供清洁、高效的综合解决方案;正在培育、形成化工能源领域优势 接近 30 项 资料来源:公司公告,华创证券 六家设计院盈利能力无较大差异,本次重组方案中估值相近六家设计院盈利能力无较大差异,本次重组方案中估值相近。除能源院外,剩余五家设计院近 3 年 ROE 平均水平均在 10%-17%之间,因此估值水平相近(东北院静态估值偏
27、高原因为 2021 年公司计提较大规模减值导致净利润大幅下滑;根据重组草案对东北院单体报表的预测,从 23 年开始,东北院盈利将稳步回升至正常水平,则对应 PE 估值与其他设计院差异较小)。从资产/收入体量上看三家公路院占比较高,其收入/估值占比为85%/86%。图表图表 5 六家设计院六家设计院重组估值及重组估值及 2021 年主要财务指标年主要财务指标(万元)(万元)评估价值评估价值 总总资产资产 净资产净资产 收入收入 净利润净利润 ROE PE PB 公规院 720,030 632,839 349,209 336,378 49,415 14%14.6 2.1 一公院 618,327 8
28、79,018 447,647 470,812 51,913 12%11.9 1.4 二公院 677,985 730,955 403,430 356,115 37,473 9%18.1 1.7 西南院 227,852 280,454 101,671 91,259 15,845 16%14.4 2.2 东北院 94,106 312,197 41,759 112,326 3,721 9%25.3 2.3 能源院 12,014 14,233 10,009 8,596 729 7%16.5 1.2 加总合计 2,350,313 2,849,695 1,353,725 1,375,485 159,097
29、12%14.8 1.7 资料来源:公司公告,华创证券 除中交设计外,中交集团仍存在一定除中交设计外,中交集团仍存在一定规模的规模的设计业务设计业务,后续仍有进一步整合空间后续仍有进一步整合空间。根据本次交易重组草案披露,中交集团关于剩余公路、市政设计业务(截至 2021 年该部分资产收入约 19.7 亿)的同业整合将于三年内完成,若以资产注入上市公司的形式推进,预计将为公司贡献 15%左右收入;此外,若未来能将水规院、一航院等水运设计院及部分 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 其他行业设计院纳
30、入上市公司体内,则将带来更大的收入及利润贡献。图表图表 6 中国交建剩余公路中国交建剩余公路、市政设计业务收入市政设计业务收入(万(万)图表图表 7 21 年中国交建剩余设计年中国交建剩余设计院盈利情况对比(万)院盈利情况对比(万)资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 三、三、中交设计中交设计竞争优势凸显,一带一路有望带来出海业务新增量竞争优势凸显,一带一路有望带来出海业务新增量 行业层面看,行业层面看,工程设计咨询领域存在较强行业壁垒。工程设计咨询领域存在较强行业壁垒。工程设计咨询主要包括工程前期立项阶段咨询、勘察设计阶段咨询、施工阶段咨询、投产或交付使用后的评价等工作
31、,实际上属于轻资产性质的服务业。我国一直对工程设计咨询行业实行资质管理,申请从业资质的企业需在注册资本、专业技术人员、技术装备和以往设计业绩等方面满足相应的要求,才能取得相应等级的许可证书,因此行业的进入门槛较高;此外,在招标过程中,设计企业以往项目的业绩情况、与客户的合作关系、从业积累的品牌和市场声誉均是客户考察的重要因素,项目经验丰富、行业地位领先的头部企业更易中标,因此工程设计咨询领域存在较强的行业壁垒。中交设计在中交设计在行业内具备明显优势行业内具备明显优势。股东背景方面股东背景方面,公司实控人中交集团是中国领先的交通基建企业,为公司带来良好的信用背书;项目经验方面项目经验方面,公司各
32、设计院自上世纪五十年代起即参与负责多个国家重点项目,在大型项目、复杂项目的经验储备上处于领先地位;市场布局方面市场布局方面,公司下属分院及子公司分布全国数十个省市,项目遍布各地;品牌品牌荣誉方面荣誉方面,公司自成立以来获得国际、国家、省部级等各类工程、设计奖项共计 2000 余项,其中国际大奖 20 余项,积累了良好的声誉;技术技术储备方面储备方面,公司研发费用/人均研发费均大幅优于同行,此外公司拥有全国工程勘察设计大师8人,享受国务院津贴65人,人才技术优势明显。得益于前述五大优势,我们认为公司已在设计领域构建深厚的护城河,从人均创收的角度来看,公司的创收能力远超同行。0200,000400
33、,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,00020022Q1-Q3中交设计收入中交集团剩余公路、市政设计业务收入12%9%10%13%0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000置入资产5家水运院中咨集团中交养护净利润ROE 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 8 人均创收人均创收:中交设计中交设计 vs
34、 可比设计公司可比设计公司(万)(万)图表图表 9 研发费用研发费用:中交设计中交设计 vs 可比设计公司可比设计公司(万)(万)资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 中中交设计交设计海外业务在项目规模、项目质量和技术创新方面具有明显优势。海外业务在项目规模、项目质量和技术创新方面具有明显优势。在海外项目方面,公司致力于成为“一带一路”交通融通的先锋队,先后承担约 30 个国家的各类项目百余个,是中国企业在设计领域践行“走出去”战略的排头兵。公司海外代表项目包括第十五届中国土木工程詹天佑奖、2020-2021 年度国家优质工程金奖项目阿尔及利亚东西高速公路,牙买加历史上最
35、大的交通运输类项目牙买加南北高速公路,东南亚地区最大的桥梁工程马来西亚槟城第二跨海大桥,孟加拉国的第一座水下隧道/中国企业在海外承建的首个采用盾构法建设的水下大直径隧道项目孟加拉卡纳普里河底隧道等,公司在项目规模、项目质量和技术创新方面处于领先地位。图表图表 10 阿尔及利亚东西高速公路阿尔及利亚东西高速公路项目项目 图表图表 11 马来西亚槟城第二跨海大桥马来西亚槟城第二跨海大桥项目项目 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 一带一路有望带来海外业务新增量。一带一路有望带来海外业务新增量。一带一路作为新时代我国重要的对外开放政策,支持在基建、能源、交运、贸易等重点经济领
36、域与沿线国家开展深度合作,其中交通类基建项目是重要内容。今年适逢一带一路战略提出十周年之际,随着一带一路政策的深入推进,中交设计凭借海外项目的技术经验有望实现海外业务收入的进一步提升。中交设中交设计计海外业务收入占比仍然有较大的提升空间。海外业务收入占比仍然有较大的提升空间。本次置入的 6 家设计院中公规院、一公院、二公院和西南院近三年存在海外业务,而东北院只在 2019 年存在少量海外业务。截至2022 年 9 月末,公规院、一公院、二公院和西南院海外业务收入占比分别为 1.1%、4.5%、0.3%和 1.3%,而中国交建近年来海外新签合同占比为 20%左右(即便受疫情管控影响,2022 年
37、也达到 14%),假设海外业务占比能提高到与中国交建同水平,则预计公司海外业务提升空间潜力巨大。143.362.995.7117.356.300400050006000700080009000100000.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0六家设计院苏交科华设集团设计总院甘咨询员工人数人均创收(万元,左轴)5.52.74.25.10.90.01.02.03.04.05.06.0010,00020,00030,00040,00050,00060,000六家设计院苏交科华设集团设计总院甘咨询研发费用(左轴)人均研发费用 祁连山(祁连山(
38、600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 12 置入置入主要设计院海外业务收入占比主要设计院海外业务收入占比 图表图表 13 中国交建海外新签合同金额占比中国交建海外新签合同金额占比 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 四、四、中交设计盈利预测及估值中交设计盈利预测及估值 我们预计中交设计 2022-2025 年营业收入复合增速将维持在 13%以上,主要驱动因素为:1)公路与市政设计行业整体增速仍然有望维持较快水平,同时公司作为设计领域“国家队”,市场份额有望提升;2)一带一路背景
39、下公司海外业务有望快速发展。具体测算过程如下。1、行业空间测算 1)公路设计行业市场规模:2016-2022 年,我国公路建设固定资产投资完成额复合增速约为 8.07%;考虑到“十四五”期间我国仍将继续推动高速公路网络完善及普通省道和农村公路建设等重点任务,且公路存量市场更新改造仍具有巨大市场空间,我们假设2023-2025 年公路建设固定资产投资增速等于 2020-2022 年复合增速;则 2025 年公路建设固定资产投资完成额有望达到 3.57 万亿。根据工程勘察设计收费导则,保守假设公路设计收费比例为 1.8%,则 2025 年公路设计行业市场规模有望达到 642 亿。2)市政设计行业市
40、场规模:2016-2022 年,我国公共设施管理业固定资产投资复合增速为 4.79%;考虑到我国城市基础设施升级、综合开发等领域仍有较大提升空间,我们假设 2023-2025 年公共设施管理业固定资产投资增速等于 2020-2022 年复合增速,则 2025年公共设施管理业固定资产投资额有望达到 8.52 万亿。根据住建部2020 全国工程勘察设计企业统计资料汇编,2020 年市政设计行业规模为 542 亿;保守假设市政设计行业增速与公共设施管理业固定资产投资复合增速持平,则 2025 年市政设计行业市场规模有望达到 667 亿。图表图表 14 公路公路、市政设计行业规模测算市政设计行业规模测
41、算 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2016-2022复合复合增速增速 2020-2022复合复合增速增速 交通固定资产投资:公路建设(亿)24,312 25,995 28,335 30,589 33,023 35,650 yoy 11.0%6.9%9.0%8.0%8.0%8.0%8.07%7.96%公路设计收费比例:1.80%1.80%1.80%1.80%1.80%1.80%公路设计行业规模公路设计行业规模(亿)(亿)438 468 510 551 594 642 固定资产投资:公共设施管理业(亿)69,196 68,297 75,194 78,386 81
42、,713 85,181 4.79%4.24%yoy-1.4%-1.3%10.1%4.2%4.2%4.2%0%5%10%15%20%25%30%35%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国交建海外新签合同占比海外新签合同占比均值 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 市政设计行业市场规模市政设计行业市场规模(亿)(亿)542 535 589 614 640 667 资料来源:华创证券 注:由于2022年公路建设固定资产投资完成额尚未披露,全年累计同比参考11月累
43、计同比增速测算 2、中交设计收入测算 我们将中交设计主营业务拆分为公路设计业务、市政设计业务、海外业务。我们近似划分公规院、一公院、二公院在国内的业务均属于公路设计业务;西南院、东北院、能源院在国内的业务均属于市政设计业务;将中交设计海外收入归于海外业务中(实际上中交设计六所设计院均存在少量施工业务,且三家公路院也有部分市政设计业务,因此该测算结果会略高估中交设计公路设计业务的营业收入)。根据上述测算方式,2021 年中交设计公路设计、市政设计、海外业务的营收分别为 104.97 亿、19.68 亿、4.78 亿(注:由于六家设计院收入加总与中交设计合并口径略有区别,我们依据收入比例对其做了相
44、应调整)。1)公路设计业务:考虑到中交设计在公路设计领域优势明显,且在大型项目获取上市占率更高,我们假设公司2022-2025 年公路设计业务增速比行业增速分别要高 1.5、1.4、1.3、1.2 个百分点,则对应收入规模分别为 116.0 亿、126.8 亿、138.6 亿、151.3 亿元。2)市政设计业务:根据我们测算,目前中交设计在市政设计领域市场份额仍然偏低,(公司 2020 年收入 21.55 亿,按照 2020 年 542 亿市场规模对应市场份额为 4%)在公司“大交通”、“大城市”战略的持续推进以及未来市政设计领域的整合推进下,我们假设公司自 2020 年开始市占率每年提升 0
45、.2 个百分点,到 2025 年公司市场份额将提升至 5%,则2022-2025 年收入规模分别为 25.9 亿、28.3 亿、30.7 亿、33.4 亿元。3)海外业务:目前中交设计海外收入占比仅为 4%左右,对比中国交建 14%的海外订单比例仍然偏低。考虑到公司海外业务在项目规模、项目质量和技术创新方面具有明显优势,我们预计公司将持续加大海外业务拓展力度,未来海外收入比重有望快速上升。我们假设到 2025 年公司海外收入占比将提升至 15%,则 2022-2025 年收入规模分别为 7.5亿、14.4 亿、23.1 亿、32.6 亿元。图表图表 15 中交设计中交设计业务拆分及收入预测业务
46、拆分及收入预测(百万元(百万元)2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 公路设计公路设计 11,447 10,550 10,497 11,599 12,684 13,858 15,127 yoy -7.8%-0.5%10.5%9.4%9.3%9.2%占比 82%80%81%78%75%72%70%市政设计市政设计 1,863 2,155 1,968 2,592 2,825 3,073 3,337 yoy 15.7%-8.7%31.7%9.0%8.8%8.6%市占率 4%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%占比 13%16%15%17%17%16%
47、15%海外业务海外业务 683 429 478 747 1,441 2,309 3,258 占比 4.9%3.3%3.7%5.0%8.5%12.0%15.0%总计 13,993 13,133 12,943 14,938 16,950 19,240 21,722 yoy -6.1%-1.4%15.4%13.5%13.5%12.9%资料来源:公司公告,华创证券预测 注:标红为预测值 估值估值:根据上述测算结果,我们预计中交设计 2022-2024 年 EPS 各为 0.81 元、0.91 元、祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可
48、(2009)1210 号 12 1.03 元/股;假若该资产为已置入上市公司的状态,则目前股价对应 2022-2024 年 PE 各为 14.7 x、13.0 x、11.6x(总股本假设为 20.62 亿,即重组完成且不考虑配套资金的股数;股价为上市公司 2023 年 2 月 14 日收盘价);此外考虑到公司目前仍保有约 45 亿溢余资产(即货币资金减经营活动中最低现金保有量),若剔除溢余资产对公司估值的影响(计算方法:总市值减去 45 亿后除以总股本),对应 PE 分别为 11.9x、10.6x、9.4x。假如公司资产重组完成,考虑到中交设计假如公司资产重组完成,考虑到中交设计作为设计行业龙
49、头具有较强的竞争优势(人均作为设计行业龙头具有较强的竞争优势(人均创收远超同业、跨区域发展不受影响、近三年创收远超同业、跨区域发展不受影响、近三年 ROE 均维持均维持 10%以上),预计将享有一定以上),预计将享有一定龙头估值溢价龙头估值溢价;考虑到公司重组后保有大量溢余资产,参考可比公司估值;考虑到公司重组后保有大量溢余资产,参考可比公司估值我们给予公司我们给予公司2023 年年 18x PE 估值,目标价估值,目标价 16.42 元元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。股,首次覆盖,给予“推荐”评级。图表图表 16 中交设计盈利预测及假设重组完成后对应估值中交设计盈利预测及假设重组完成后对
50、应估值(百万元)(百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,133 12,943 14,938 16,950 19,240 营业收入增长率-6.1%-1.4%15.4%13.5%13.5%归母净利润 1,379 1,427 1,668 1,880 2,115 归母净利润增长率-11.4%3.5%16.9%12.7%12.5%每股净资产 4.79 5.28 4.53 5.28 6.10 基本每股收益 0.67 0.69 0.81 0.91 1.03 净资产收益率 14.0%13.1%17.8%17.3%16.8%PE 17.7 17.1 14.7 13.0
51、11.6 PB 2.47 2.24 2.61 2.24 1.94 PE(剔除溢余资产)14.5 14.0 11.9 10.6 9.4 PB(剔除溢余资产)2.02 1.83 2.13 1.83 1.59 资料来源:华创证券 注:股数假设为20.62亿(即不考虑配套资金);股价为2月14日收盘价 图表图表 17 可比公司估值表可比公司估值表 股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值市值 收盘价收盘价 P/E ROE(%)2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022A 2023A 002883.SZ 中设股份 19.08 12.21 21.4 26.0-13.4
52、 10.1-300284.SZ 苏交科 75.52 5.98 15.0 13.2 13.8 12.7 7.6 6.1 6.6 7.0 603357.SH 设计总院 46.57 9.96 12.5 11.7 10.7 10.1 13.9 13.5 13.5 13.3 603018.SH 华设集团 55.32 8.09 7.7 8.8 7.8 6.7 17.4 15.9 16.1 16.2 600629.SH 华建集团 48.55 5.00 15.1 9.6-5.8 10.1-300746.SZ 汉嘉设计 22.66 10.04 32.4 22.8 32.0 28.7 5.7 7.7 5.2 5.
53、7 003013.SZ 地铁设计 70.20 17.55 22.5 19.7-15.7 18.6-平均 18.1 16.0 16.1 14.6 11.4 11.7 10.3 10.5 中交设计 17.7 17.1 14.6 13.0 14.0 13.1 17.8 17.3 中交设计(剔除溢余资产)14.5 14.0 11.9 10.6 14.0 13.1 17.8 17.3 资料来源:华创证券 注:除中交设计外,其余可比公司ROE、EPS等预测使用wind一致预期,截止2023/2/14 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可
54、(2009)1210 号 13 五、五、风险提示风险提示 1、交易被暂停、终止、交易被暂停、终止、取消取消或调整或调整的风险的风险:本次交易存在如下被暂停、中止、取消或调整的风险:上市公司股价异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易、拟置入资产出现无法预见的业绩下滑、交易各方无法就调整和完善交易方案的措施达成一致等,则本次交易可能被暂停、终止、取消或调整。2、同业竞争问题解决不及预期同业竞争问题解决不及预期风险风险:重组完成后,公司与中交集团旗下其他设计院将存在同业竞争问题,根据草案中交集团、中国交建、中国城乡分别出具避免同业竞争的承诺函,承诺于承诺函出具之日起三年内稳妥推进符合注入祁连山条件的相关
55、资产及业务的整合以解决同业竞争问题,但各设计院的公司治理结构、人员储备、经营管控、客户资源、运营经验技术以及业务制度管理等方面存在较大差异,可能存在整合工作无法顺利完成,同业竞争问题难以解决的风险。3、基础设施投资规模波动风险基础设施投资规模波动风险:重组完成后,公司提供工程设计咨询服务的行业为交通、市政、建筑、环境等基础设施建设行业,主要客户为政府部门和相关投资单位。长期以来,我国经济和城镇化建设快速发展,固定资产投资总量大,政府部门和相关投资单位的固定资产投资一直保持着较大规模并不断增长,形成了工程设计咨询服务行业稳定且日益扩大的客户群体。但是,基础设施投资规模受国家经济政策、经济周期的影
56、响较大,未来可能发生波动,从而影响标的公司的经营业绩。4、海外海外业务推进不及预期业务推进不及预期风险:风险:重组完成后,公司海外业务的开展受国家政策、国际政治局势、当地竞争环境及自然灾害等外部因素影响较大,若外部环境发生不利影响或公司战略方针发生重大调整,则公司海外业务推进可能不及预期。祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021 2022E 202
57、3E 2024E 货币资金 737 1,173 1,853 2,560 营业收入营业收入 7,673 7,875 7,936 7,945 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,554 5,947 5,817 5,707 应收账款 438 450 453 454 税金及附加 131 114 118 123 预付账款 23 24 24 23 销售费用 90 92 93 93 存货 826 884 865 848 管理费用 663 661 659 651 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 435 423 426 427 财务费用-1-3-4-4 流动资产合计 2,4
58、59 2,954 3,621 4,312 信用减值损失-31-26-28-27 其他长期投资 2 2 2 2 资产减值损失-44-24-34-29 长期股权投资 133 133 133 133 公允价值变动收益 30-10 4 8 固定资产 7,157 6,672 6,563 6,493 投资收益 20-5 3 3 在建工程 134 526 576 586 其他收益 65 65 65 65 无形资产 1,002 990 990 984 营业利润营业利润 1,278 1,067 1,267 1,397 其他非流动资产 704 832 849 876 营业外收入 9 8 9 9 非流动资产合计 9
59、,132 9,155 9,113 9,074 营业外支出 73 73 73 73 资产合计资产合计 11,591 12,109 12,734 13,386 利润总额利润总额 1,214 1,002 1,203 1,333 短期借款 0 179 162 137 所得税 186 153 184 204 应付票据 219 234 229 225 净利润净利润 1,028 849 1,019 1,129 应付账款 956 1,023 1,001 982 少数股东损益 80 66 80 88 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 948 783 939 1,041 合同负债 149
60、 152 154 154 NOPLAT 1,027 846 1,016 1,125 其他应付款 159 159 159 159 EPS(摊薄)(元)1.22 1.01 1.21 1.34 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 47 47 47 47 其他流动负债 243 247 245 242 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,773 2,041 1,997 1,946 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 388 328 268 208 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-1.8%2.6%0.8%0.1%其他非流动负债 383 383 38
61、3 383 EBIT 增长率-33.6%-17.6%20.0%10.8%非流动负债合计 771 711 651 591 归母净利润增长率-34.1%-17.4%20.0%10.8%负债合计负债合计 2,544 2,752 2,648 2,537 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 8,241 8,485 9,134 9,809 毛利率 27.6%24.5%26.7%28.2%少数股东权益 806 872 952 1,040 净利率 13.4%10.8%12.8%14.2%所有者权益合计所有者权益合计 9,047 9,357 10,086 10,849 ROE 10.5%8
62、.4%9.3%9.6%负债和股东权益负债和股东权益 11,591 12,109 12,734 13,386 ROIC 13.2%10.6%11.8%12.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 21.9%22.7%20.8%19.0%单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 9.0%10.0%8.5%7.1%经营活动现金流经营活动现金流 1,447 1,617 1,679 1,776 流动比率 1.4 1.4 1.8 2.2 现金收益 1,658 1,590 1,720 1,824 速动比率 0.9 1.0 1.4 1.8 存货影响-340-58
63、19 16 营运能力营运能力 经营性应收影响 1 11 31 29 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 325 83-27-23 应收账款周转天数 19 20 20 21 其他影响-198-9-64-70 应付账款周转天数 56 60 63 63 投资活动现金流投资活动现金流-1,238-760-661-658 存货周转天数 43 52 54 54 资本支出-728-640-646-633 每股指标每股指标(元元)股权投资-2 0 0 0 每股收益 1.22 1.01 1.21 1.34 其他长期资产变化-508-120-15-25 每股经营现金流 1.86 2.08
64、 2.16 2.29 融资活动现金流融资活动现金流-605-421-338-411 每股净资产 10.62 10.93 11.77 12.64 借款增加-16 119-77-85 估值比率估值比率 股利及利息支付-587-326-410-475 P/E 10 12 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响-2-214 149 149 EV/EBITDA 10 10 10 9 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:由于并购尚未完成注:由于并购尚未完成,盈利预测仍为原水泥业务盈利预测仍为原水泥业务 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证
65、券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 建筑建材组团队介绍建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师:王彬鹏组长、首席分析师:王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士,4 年建筑工程研究经验,曾就职于招商证券,2019 年 5 月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020 年金牛建筑行业最佳分析团队,2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名。分析师:鲁星泽分析师:鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015 年加入华创证券研究所。2017 年/2019 年新财富评选房地产行业入围(第六名)/第三名
66、团队成员;2018 年/2019 年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员;2018 年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员;2019 年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员;2019 年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。分析师:郭亚新分析师:郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020 年加入华创证券。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名,2020 年金牛建筑行业最佳分析团队,2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名团队成员。祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 华华
67、创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、
68、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 资深销售 张佳妮
69、 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 祁连山(祁连山(600720)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨
70、询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预
71、期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公
72、司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用
73、、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: