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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 网易网易S(09999.HK)S(09999.HK)软件服务(软件服务(H HS S)Table_Date 发布时间:发布时间:2023-02-24 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 Table_MarketHK 股票数据 2023/02/24 6 个月目标价(港元)收盘价(港元)123.50 12 个月股价区间(港元)84.95172.50 总市值(百万港元)405,572.86 总股本(百万股)3,284 A 股(百万股)H 股(百万股)日均成交量(百万股)15 Ta
2、ble_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益-12%16%-14%相对收益-5%1%-3%Table_Report 相关报告 网易S(09999):游戏业务具备韧性,云音乐毛利持续改善-20221123 网易S(09999):长线产品构筑坚实业绩基础,关注新游上线进展-20220821 Table_Author 证券分析师:钱熠然证券分析师:钱熠然 执业证书编号:S0550522080001 研究助理:章驰研究助理:章驰 执业证书编号:S0550121080001 Table_Tit
3、le 证券研究报告/港股公司报告 核心产品稳健运营,新品丰富推动增长核心产品稳健运营,新品丰富推动增长 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 事件:事件:网易于 2023 年 2 月 23 日发布 2022Q4 及全年业绩,公司 2022Q4实现营业收入 253.54 亿元,同比+4.0%,环比+3.8%,彭博一致预期 253.05亿元,Q4 营业收入较一致预期+0.2%。Non-GAAP 归母净利润 48.11 亿元,较一致预期-7.99%。2022 全年实现营业收入 964.96 亿元,同比+10.15%,彭博一致预期 963.45 亿元,全年营业收入较一致预期+0.16%。;N
4、on-Gaap 归母净利润 228.08 亿元,较一致预期-0.08%。点评:点评:暴雪解约影响基本出清,暴雪解约影响基本出清,后续后续产品储备丰富。产品储备丰富。公司游戏业务毛利提升,但毛利率有所降低,主要在于第四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用。我们认为主要是与暴雪解除合作带来的影响,随着相关游戏的关服及退款,预计后续影响将有所减弱。从游戏储备来看,公司多款产品有望在今年上线,包括哈利波特:魔法觉醒海外版、逆水寒手游、永劫无间手游等,产品储备丰富。蛋仔派对 突破公司传统品类,核心产品表现稳健蛋仔派对 突破公司传统品类,核心产品表现稳健。公司核心产品 梦幻西游、大话西游表现稳定,体现公司
5、在 MMO 品类强劲的长期运营能力。公司 2022 年 5 月上线的产品蛋仔派对持续运营情况优秀,拓展了公司新兴 Party Game 品类的产品线。根据公司公开电话会披露,蛋仔派对日活跃用户数已经突破 3000 万,同时在畅销榜排名靠前。云音乐业务成本端持续改善,创新业务稳健增长。云音乐业务成本端持续改善,创新业务稳健增长。公司在线音乐服务和社交娱乐服务的净收入增长,成本管控持续改善。我们认为随着音乐行业整体竞合格局改善,云音乐业务营利情况有望进一步好转。创新业务方面,公司严选及广告业务保持稳健运营,随着广告行业复苏,创新业务有望保持稳健增长。投资建议投资建议:公司新品蛋仔派对运营表现超出预
6、期,游戏版号发放力度超出较大,公司国内产品上线进展有望提速,从而带动业绩成长。预计公司 2023-2025 年收入分别为 1096.1/1221.6/1360.8 亿元,归母净利润230.4/252.3/274.4 亿元,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:行业监管趋严、产品上线不及预期行业监管趋严、产品上线不及预期 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 87,606 96,496 109,068 122,156 136,082(+/-)%18.92 10.15 13.03 12.00 11
7、.40 归属母公司净利润归属母公司净利润 16,857 20,338 23,041 25,229 27,438(+/-)%39.74 20.65 13.29 9.50 8.75 每股收益(元)每股收益(元)5.07 6.23 7.02 7.68 8.35 市盈率市盈率 26.15 15.03 15.49 14.14 13.00 市净率市净率 4.55 2.94 2.79 2.33 1.98 净资产收益率净资产收益率(%)17.68 19.42 18.03 16.49 15.21 总股本总股本(百万股百万股)3,274 3,284 3,284 3,284 3,284-50%-40%-30%-20
8、%-10%0%10%20%30%2022/22022/52022/82022/112023/2网易S恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 目目 录录 1.核心观点核心观点.3 2.财报解读财报解读.3 3.公司重点产品情况公司重点产品情况.9 图表目录图表目录 图图 1:网易:网易 2016-2022 年营业收入(亿元)年营业收入(亿元).4 图图 2:网易:网易 2020Q1-2022Q4 单季度营业收入(亿元)单季度营业收入(亿元).4 图图 3:2020Q1-2022Q4 游戏及相关增值服务营业收入及同比增
9、速(亿元)游戏及相关增值服务营业收入及同比增速(亿元).5 图图 4:2020Q1-2022Q4 有道业务营业收入及同比增速(亿元)有道业务营业收入及同比增速(亿元).5 图图 5:2020Q1-2022Q4 公司毛利及毛利率(亿元)公司毛利及毛利率(亿元).6 图图 6:2020Q1-2022Q4 公司分业务毛利率公司分业务毛利率.7 图图 7:2020Q1-2022Q4 公司各项费用率公司各项费用率.7 图图 8:2016-2022 年公司归母净利润(单位:亿元)年公司归母净利润(单位:亿元).8 图图 9:2020Q1-2022Q4 公司归母净利润公司归母净利润.8 图图 10:蛋仔派对
10、国内畅销榜排名情况:蛋仔派对国内畅销榜排名情况.9 mMmNYUeXeUcWrVeXxU6M8QbRpNoOoMtQlOoOsQkPtRxP7NnMoPNZqQoQvPsOvN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 1.核心观点核心观点 事件:事件:网易于 2023 年 2 月 23 日发布 2022Q4 及全年业绩,公司 2022Q4 实现营业收入 253.54 亿元,同比+4.0%,环比+3.8%,彭博一致预期 253.05 亿元,Q4 营业收入较一致预期+0.20%。Non-GAAP 归母净利润 48.11 亿元,较
11、一致预期-7.99%。2022全年实现营业收入 964.96 亿元,同比+10.15%,彭博一致预期 963.45 亿元,全年营业收入较一致预期+0.16%。;Non-Gaap归母净利润228.08亿元,较一致预期-0.08%。暴雪解约影响基本出清,暴雪解约影响基本出清,后续后续产品储备丰富。产品储备丰富。公司游戏业务毛利提升,但毛利率有所降低,主要在于第四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用。我们认为主要是与暴雪解除合作带来的影响,随着相关游戏的关服及退款,预计后续影响将有所减弱。从游戏储备来看,公司多款产品有望在今年上线,包括 哈利波特:魔法觉醒海外版、逆水寒手游、永劫无间手游等,产品储备
12、丰富。蛋仔派对突破公司传统品类,核心产品表现稳健蛋仔派对突破公司传统品类,核心产品表现稳健。公司核心产品梦幻西游、大话西游表现稳定,体现公司在 MMO 品类强劲的长期运营能力。公司 2022 年5 月上线的产品蛋仔派对持续运营情况优秀,拓展了公司新兴 Party Game 品类的产品线。根据公司公开电话会披露,蛋仔派对 日活跃用户数已经突破 3000 万,同时在畅销榜排名靠前。云音乐业务成本端持续改善,创新业务稳健增长。云音乐业务成本端持续改善,创新业务稳健增长。公司在线音乐服务和社交娱乐服务的净收入增长,成本管控持续改善。我们认为随着音乐行业整体竞合格局改善,云音乐业务营利情况有望进一步好转
13、。创新业务方面,公司严选及广告业务保持稳健运营,随着广告行业复苏,创新业务有望保持稳健增长。投资建议投资建议:公司新品 蛋仔派对 运营表现超出预期,游戏版号发放力度超出较大,公司国内产品上线进展有望提速,从而带动业绩成长。预计公司 2023-2025 年收入分别为 1096.1/1221.6/1360.8 亿元,归母净利润 230.4/252.3/274.4 亿元,维持“买入”评级。2.财报解读财报解读 营业收入:营业收入:网易 2022 年实现营业收入 964.96 亿元,同比+10.15%,彭博一致预期963.45 亿元,全年营业收入较一致预期+0.16%。请务必阅读正文后的声明及说明请务
14、必阅读正文后的声明及说明 4/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 图图 1:网易:网易 2016-2022 年年营业收入(亿元)营业收入(亿元)数据来源:公司公告、东北证券 在四季度,公司 2022Q4 实现营业收入 253.54 亿元,同比+4.0%,环比+3.8%,彭博一致预期 253.05 亿元,Q4 营业收入较一致预期+0.20%。图图 2:网易:网易 2020Q1-2022Q4 单季度营业收入(亿元)单季度营业收入(亿元)数据来源:公司公告、东北证券 具体分业务来看:在线游戏业务在线游戏业务:2022Q4 公司游戏及相关增值服务实现营业收入 190.86 亿元,同比+1.
15、6%,环比+2.1%,较一致预期 189.85 亿元+0.53%。381.79 541.02 671.56 592.41 736.67 876.06 964.96 41.71%24.13%-11.79%24.35%18.92%10.15%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080062002020212022营业收入yoy170.62 181.85 186.58 197.62 205.17 205.25 221.91 243.37 235.56 231.59 244.27 253.54-7.0%-3.1%27.5%25
16、.6%20.2%12.9%18.9%23.2%14.8%12.8%10.1%4.0%-10%0%10%20%30%05003002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 图图 3:2020Q1-2022Q4 游戏及相关增值服务游戏及相关增值服务营业收入及同比增速(亿元)营业收入及同比增速(亿元)数据来源:公司公告、东北证券(注:自 2022Q2 起
17、,公司游戏相关业务分部有所调整)有道有道业务:业务:2022Q3 公司有道业务实现营业收入 14.54 亿元,同比+9%。图图 4:2020Q1-2022Q4 有道业务营业收入及同比增速(亿元)有道业务营业收入及同比增速(亿元)数据来源:公司公告、东北证券 云音乐业务:云音乐业务:2022Q4,云音乐业务收入 23.76 亿元,同比+25.8%。创新及其他创新及其他业务:业务:2022Q4 公司创新及其他业务实现营业收入 24.38 亿元,同比+3.4%利润及利润率方面:利润及利润率方面:毛利及毛利率:2022Q4 实现毛利 132.44 亿元,同比+2.5%。对应毛利率为 52.24%,同比
18、-0.84pcts,环比-4.03pcts,主要影响因素来自以下几个层面:135.18 138.28 138.62 134.00 149.82 145.28 158.99 187.92 186.42 181.40 186.99 190.86 14.1%20.9%20.2%15.5%10.8%5.1%14.7%15.0%9.1%1.6%0%10%20%30%05002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4游戏及相关增值服务yoy5.41 6.23 8.96 11.07 1
19、3.40 12.93 13.87 13.34 12.01 9.56 14.02 14.54 159.0%169.7%147.5%107.5%54.8%20.5%-10.4%-26.1%1.1%9.0%-50%0%50%100%150%200%024680Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4有道yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 1)游戏于第四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用。我们认为主要是
20、与暴雪合作解除带来的影响,随着相关游戏的关服及退款,预计后续影响将有所减弱。2)有道毛利润环比和同比增长主要得益于智能硬件以及在线营销服务的收入贡献增加。3)云音乐毛利润环比和同比增长分别得益于在线音乐服务和社交娱乐服务的净收入增长,以及成本管控的持续改善。4)创新及其他业务毛利润环比和同比增长主要得益于网易严选的毛利润增加。图图 5:2020Q1-2022Q4 公司毛利及毛利率(亿元)公司毛利及毛利率(亿元)数据来源:公司公告、东北证券 分业务来看:1)游戏及相关增值服务的毛利率 59.1%,上一季度和去年同期分别为 65.0%和 60.9%。其毛利率环比和同比下降主要由于第四季度一次性确认
21、若干代理游戏的版权费用。2)有道的毛利率为 53.3%,上一季度和去年同期分别为 54.2%和 50.7%。其毛利率环比略有下降,主要由于智能硬件销售收入贡献提升,相较于学习服务而言,该业务的毛利率水平相对较低。其毛利率同比增加主要由于智能硬件毛利率的提升。3)云音乐的毛利率为 17.8%,上一季度和去年同期分别为 14.2%和 4.1%。4)创新及其他业务的毛利率为 31.5%,上一季度和去年同期分别为 25.5%和 30.5%。其毛利率环比改善,主要得益于严选和广告服务毛利率的提升。其毛利率同比略有增加,主要得益于严选毛利率的改善,并被广告服务毛利率下降所部分抵消。93.78 97.92
22、98.86 99.28 110.53 111.90 118.10 129.18 128.36 129.41 137.44 132.44 54.96%53.85%52.98%50.24%53.87%54.52%53.22%53.08%54.49%55.88%56.27%52.24%0%10%20%30%40%50%60%02040608002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4毛利毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/12 网易网易S/S
23、/港股公司报告港股公司报告 图图 6:2020Q1-2022Q4 公司分业务毛利率公司分业务毛利率 数据来源:公司公告、东北证券 期间费用及费用率:期间费用及费用率:从公司 2022Q4 的期间费用来看,公司总费用 88.11 亿元,同比+6.03%,环比-2.12%,其环比下降主要由于游戏及相关增值服务和有道市场推广支出的减少。其同比增加主要由于人员成本以及推广支出的增加。具体来看:销售费用为 34.18 亿元,同比+3.57%,环比-9.31%;对应销售费用率为 13.5%,同比-0.1pct,环比-1.9pct;管理费用为 13.03 亿元,同比+12.14%,环比+3.05%;对应管理
24、费用率为 5.1%,同比+0.4pct;环比基本持平;研发费用为 40.9 亿元,同比+6.3%,环比+3.05%;对应研发费用率为 16.1%,同比+0.35pct,环比-0.12pct;图图 7:2020Q1-2022Q4 公司各项费用率公司各项费用率 数据来源:公司公告、东北证券 64.1%63.8%63.6%63.1%64.6%66.1%64.5%64.1%62.2%64.9%65.0%59.1%43.5%45.2%45.9%47.5%57.3%52.3%56.6%50.7%53.1%42.8%54.2%53.5%2.2%4.1%12.2%13.0%14.2%17.8%15.8%18.
25、5%16.8%18.0%14.5%19.3%15.6%26.8%21.7%25.8%25.5%31.5%0%10%20%30%40%50%60%70%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4游戏及相关增值业务有道网易云音乐创新及其他业务28.7%30.9%37.6%35.0%33.0%36.2%36.2%34.1%31.1%34.5%36.9%34.8%10.9%12.8%18.5%15.6%13.5%14.7%14.1%13.5%12.4%14.3%15.4%13.5
26、%5.2%4.9%4.2%4.1%4.6%4.9%5.1%4.8%4.3%4.8%5.2%5.1%12.6%13.2%14.9%15.3%14.9%16.6%16.9%15.8%14.4%15.5%16.2%16.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4费用率销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 盈利方面,公司 2022 年归母净利润总
27、额 203.38 亿元,同比+20.65%;Non-GAAP 归母净利润 228.08 亿元,一致预期 228.26 亿元,Non-GAAP 归母净利润较一致预期+-0.08%。图图 8:2016-2022 年公司归母净利润(单位:亿元)年公司归母净利润(单位:亿元)数据来源:公司公告、东北证券 公司 2022Q4 归母净利润总额 39.53 亿元,同比+30.6%;Non-GAAP 归母净利润 48.11亿元,一致预期 52.29 亿元,Non-GAAP 归母净利润较一致预期-7.99%。图图 9:2020Q1-2022Q4 公司归母净利润公司归母净利润 数据来源:公司公告、东北证券 116
28、.05 107.08 61.52 212.38 120.63 168.57 203.38-7.73%-42.54%245.19%-43.20%39.74%20.65%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0500200022归母净利润(亿元)yoy35.51 45.38 29.98 9.76 44.39 35.42 31.82 56.94 43.94 52.91 66.99 39.53 49.1%47.7%-76.4%-68.0%25.0%-22.0%6.1%483.6%-1.0%49.4%110.
29、5%-30.6%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0070802020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4归母净利润(亿元)yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 3.公司公司重点产品重点产品情况情况 公司 2022 年 5 月上线的产品蛋仔派对持续运营表现优秀,根据公司公开电话会披露,蛋仔派对日活跃用户数已经突破 3000 万,同时在畅销榜排名靠前。我们认为
30、公司研发运营能力持续提升,看好公司后续产品产出。图图 10:蛋仔派对蛋仔派对国内畅销榜排名情况国内畅销榜排名情况 数据来源:七麦、东北证券 风险提示风险提示:行业监管趋严、产品上线不及预期行业监管趋严、产品上线不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 131,603 156,
31、570 188,609 220,443 营业总收入营业总收入 96,496 109,068 122,156 136,082 现金 24,889 40,265 75,780 105,853 营业成本 43,730 47,990 52,527 59,604 应收账款 5,003 9,540 6,748 11,396 销售费用 13,403 13,088 14,659 15,922 存货 994 926 1,409 1,572 管理费用 4,696 5,235 5,741 6,532 其他 100,718 105,840 104,672 101,622 财务费用-2,150 238-280-1,31
32、1 非流动资产非流动资产 41,158 41,778 42,346 42,813 固定资产 6,342 6,812 7,280 7,747 营业利润 21,778 25,611 30,697 34,243 无形资产 0 0 0 0 利润总额 24,250 28,911 31,462 34,643 租金按金 4,122 4,122 4,122 4,122 所得税 5,032 5,638 5,978 6,929 使用权资产 其他 30,694 30,844 30,944 30,944 净利润净利润 19,218 23,274 25,484 27,715 资产总计资产总计 172,761 198,3
33、48 230,954 263,255 少数股东损益-494 233 255 277 流动负债流动负债 56,829 58,942 65,864 70,251 短期借款 23,876 19,876 21,376 21,376 归属母公司净利润归属母公司净利润 20,338 23,041 25,229 27,438 应付账款 1,507 892 1,734 1,246 EBITDA 22,487 25,879 30,449 32,965 其他 31,446 38,174 42,755 47,629 EPS(元)6.23 7.02 7.68 8.35 非流动负债非流动负债 7,059 7,259 7
34、,459 7,659 长期借款 3,655 3,855 4,055 4,255 租赁负债 其他 3,404 3,404 3,404 3,404 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计负债合计 63,888 66,201 73,323 77,909 成长能力成长能力 少数股东权益 4,142 4,375 4,630 4,907 营业收入增长率 10.1%13.0%12.0%11.4%股本 0 0 0 0 营业利润增长率 21.4%17.6%19.9%11.6%留存收益和资本公积 104,731 127,772 153,001 180,439 归母净利润
35、增长率 20.6%13.3%9.5%8.8%归属母公司股东权益 104,731 127,772 153,001 180,439 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 172,761 198,348 230,954 263,255 毛利率 54.7%56.0%57.0%56.2%净利率 21.1%21.1%20.7%20.2%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E ROE 19.4%18.0%16.5%15.2%经营活动净现金流经营活动净现金流 27,709 15,510 31,578 25,935 ROIC 11.4%13.3%13.5
36、%12.5%净利润 20,338 23,041 25,229 27,438 偿债能力偿债能力 折旧摊销 2,858 30 32 33 资产负债率 37.0%33.4%31.7%29.6%少数股东权益-494 233 255 277 净负债比率 2.4%-12.5%-31.9%-43.3%营运资金变动及其他 5,008-7,794 6,062-1,813 流动比率 2.32 2.66 2.86 3.14 速动比率 2.25 2.59 2.79 3.06 投资活动净现金流投资活动净现金流-7,370 4,650 3,165 4,900 营运能力营运能力 资本支出-2,643-500-500-500
37、 总资产周转率 0.59 0.59 0.57 0.55 其他投资-4,726 5,150 3,665 5,400 应收账款周转率 18.36 15.00 15.00 15.00 应付账款周转率 35.09 40.00 40.00 40.00 筹资活动净现金流筹资活动净现金流-10,238-4,784 772-762 每股指标(元)每股指标(元)借款增加 6,903-3,800 1,700 200 每股收益 6.23 7.02 7.68 8.35 普通股增加-8,328 0 0 0 每股经营现金 8.44 4.72 9.62 7.90 已付股利-6,724-984-928-962 每股净资产 3
38、1.89 38.91 46.59 54.95 其他-2,089 0 0 0 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 10,212 15,376 35,515 30,073 P/E 15.03 15.49 14.14 13.00 P/B 2.94 2.79 2.33 1.98 EV/EBITDA 13.79 13.15 10.07 8.39 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduction 钱熠然:伦敦政治经济学院发展研究硕士,浙江大学文学&管理
39、学本科,现任东北证券传媒行业分析师。章驰:北京大学计算机专业硕士,武汉大学化学专业本科。现任东北证券传媒组研究助理。2021 年加入东北证券。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表
40、述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户
41、”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新
42、三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内
43、,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/12 网易网易S/S/港股公司报告港股公司报告 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东
44、省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 021-610
45、01986 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen
46、_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 18565
47、707197 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监) 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑