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1、 家居用品/行业专题报告/2023.03.17 请阅读最后一页的重要声明！需求端曙光在望，利润端弹性可期 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(首次首次)最近 12 月市场表现 分析师分析师 吕明璋 SAC 证书编号：S01 相关报告 家居出口行业专题家居出口行业专题 核心观点核心观点 家居出口全貌家居出口全貌：规模可观，迈入平稳发展期。规模可观，迈入平稳发展期。我国系全球领先的家居出口国。受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家具及其零件出口规模由 1995 年的 11.06 亿美元提升至 2022

2、年的 696.8 亿美元，CAGR 为 16.6%。分区域看，分区域看，美日欧等发达国家/地区为我国家居重点出口对象，2022 年我国家居等产品对外出口的国家及地区前四位分别为美国、欧盟、日本、英国，合计占比约 50.0%，其中美国占比约 25%，为我国家居出口最大贸易伙伴。分品类看，分品类看，沙发、床垫、办公家居等成品家居是出口核心品类，2022 年出口规模分别为 331 亿美元、104 亿美元、35.89 亿美元。需求端：去库存稳步推进，需求端：去库存稳步推进，需求端曙光在望。需求端曙光在望。地产层面看，2022 年底以来美国房地产市场销售出现回暖迹象，若后期地产交易需求企稳回升，有望带动

3、下游家居需求表现，进而对我国家居出口需求产生积极影响。库存维度看，2022 年 6 月起美国家具及家居摆设批发商库存增速开始放缓，同时去库存工作稳步推进，库存销售比整体呈现逐月下降态势，印证渠道库存稳步去化。销售端，伴随家具销售稳步推进，进入补库周期后我国家居出口需求有望提振，预计 23 年下半年起家居出口需求有望回正，需求端曙光在望。利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化。利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化。原材料方面，原材料方面，家居出口品类以沙发、寝具等成品家居为主，原材料为主要营业成本，疫情以来原料价格上行压力持续扰动家居企业盈利，后续伴随原料价格压力趋于缓解，看好相关

4、企业盈利能力修复。海运方面，海运方面，运价环比持续下行，已基本恢复至疫情前常态，我们预计 23 年海运整体运价水平较 22 年平均水平仍有明显下行（22年前高后低），对出口产业链利润影响弱化。汇率方面，汇率方面，美元兑人民币汇率走高背景下利好家居出口产业链。根据我们测算得出，外销业务占比高、原本外销毛利率相对低家居出口企业利润弹性更大。投资建议投资建议：受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，长期看龙头企业海外工厂运营提质增效，全球化布局优势有望显现，市场份额将向海外布局领先的头部家居企业集中，看好客户资源优质、制造布局领先、组织

5、管理能力优秀的软体龙头外销业务长期稳健成长。风险提示：风险提示：疫情发展不确定性、贸易摩擦风险、海外消费需求下滑、原材料及海运价格大幅波动、汇率波动风险 单击或点击此处输入文字。-22%-16%-9%-3%3%9%家居用品沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 出口全貌：规模可观，迈入平稳发展期出口全貌：规模可观，迈入平稳发展期.4 1.1 复盘：激荡三十年，逐步迈向平稳发展复盘：激荡三十年，逐步迈向平稳发展.4 1.2 结构：区域上聚焦欧美市场，品类上成品家居占优结构：区域上聚焦欧美市场，品类上成品家居占优.5 2 需求端：去库存稳步

6、推进，需求端曙光在望需求端：去库存稳步推进，需求端曙光在望.9 3 利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化.11 4 投资建议投资建议.15 5 风险提示风险提示.16 图图 1.1995-2022 年我国家具及其零件出口规模年我国家具及其零件出口规模.5 图图 2.2022 年中国家居出口市场分区域年中国家居出口市场分区域.5 图图 3.2017-2022 年中国坐具出口规模年中国坐具出口规模.6 图图 4.2017-2021 年典型沙发类企业外销收入年典型沙发类企业外销收入.6 图图 5.2011-2022 年中国床垫出口规模年中国床垫出口

7、规模.7 图图 6.2017-2021 年典型寝具类企业外销收入年典型寝具类企业外销收入.7 图图 7.2017-2022 年中国办公椅出口规模年中国办公椅出口规模.7 图图 8.美国新建住房销售套数及环比美国新建住房销售套数及环比.9 图图 9.美国成屋销售套数及环比美国成屋销售套数及环比.9 图图 10.美国家居渠道库存金额及环比美国家居渠道库存金额及环比.10 图图 11.美国家具和家用服饰店销售额及环比美国家具和家用服饰店销售额及环比.10 图图 12.美国家居渠道批发商库存销售比及环比美国家居渠道批发商库存销售比及环比.10 图图 13.我国家具及其零部件每月出口额及同比我国家具及其

8、零部件每月出口额及同比.10 图图 14.TDI 价格跟踪（单位：元价格跟踪（单位：元/吨）吨）.11 图图 15.MDI 价格跟踪（单位：元价格跟踪（单位：元/吨）吨）.11 图图 16.2020 年至今中国钢材价格指数年至今中国钢材价格指数.11 图图 17.2020 年至今中国出口集装箱运价指数年至今中国出口集装箱运价指数 CCFI 指数指数.12 图图 18.2020 年至今年至今 FBX 和和 SCFI 指数周指数周度数据度数据.12 图图 19.美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价.13 内容目录 图表目录 pPnM2YfWaYbZuY9YNA7NcMbRoMrRtRsRjMrRp

9、MfQnMxObRtRmNuOnMnRNZmPrM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表表 1.国内主要家居企业出口现状国内主要家居企业出口现状.8 表表 2.家居企业外贸业务毛利率对汇率敏感性分析家居企业外贸业务毛利率对汇率敏感性分析.14 表表 3.家居企业综合毛利率对汇率敏感性分析家居企业综合毛利率对汇率敏感性分析.14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 1 出口全貌出口全貌：规模可观，迈入平稳发展期规模可观，迈入平稳发展期 1.1 复盘复盘：激荡三十年，逐步迈向平稳发展激荡三十年，逐步迈向平

10、稳发展 我国系全球领先的家居出口国。我国系全球领先的家居出口国。受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家居已成为轻工行业重要的出口部门之一，时至今日，我国已成为全球领先的家居生产国和出口国。我们以 1995 年为起点复盘我国家居外贸 28 年历史，据海关总署数据：1）1995-2005 年，海外需求高景气之下，我国家具及其零件出口规模从 11.06 亿美元快速增长至 135.02 亿美元，CAGR 达 28.4%；2）2006-2012 年，高基数下家居出口增速略有放缓，期间全球金融危机阶段性扰动需求，至2012年我国家具及其零

11、件出口规模达488.17亿美元，CAGR为20.2%；3）2013-2020 年，欧美日等发达经济体增长低迷拖累我国出口需求，2013 年起我国外贸需求总体放缓，家具及其零件出口规模缓速增长至 2020 年的 583.91 亿美元，CAGR 为 2.3%；4）2021 年，受益于：海外疫情扩散下，居家生活、居家办公需求旺盛，同时海外货币政策宽松+促销费政策刺激住宅及家居消费；国内疫情有效控制下，产能及供应链有保障，而海外主要国家本土产能供给有限且恢复较差；综合影响下我国家居出口需求逆势高增，据海关总署数据，2021 年我国家具及其零件出口金额同比增长 26.4%至 738.2 亿美元，增速创下

12、 2013 年以来的新高。5）2022 年，由于：2022 年海外为应对通胀逐步收紧货币政策，欧洲地区受俄乌冲突影响，海外居民对家居产品的需求下降；受前期需求景气+海运费高涨因素影响，家居渠道商前期集中下单，货物集中到港后渠道商库存压力激增，下单节奏放缓；2021 年我国家具及零件出口规模创历史新高，基数较高。综合影响下，2022 年我国家居出口需求承压，据海关总署数据，2022 年我国家具及其零件出口金额同比下降 5.6%至 696.8 亿美元。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 图1.1995-2022 年我国家具及其零件出口规模 数据来源：W

13、ind、财通证券研究所 1.2 结构结构：区域上聚焦欧美市场，品类上成品家居占优区域上聚焦欧美市场，品类上成品家居占优 分区域看，美日欧等发达国家分区域看，美日欧等发达国家/地区地区为我国家居重点出口对象。为我国家居重点出口对象。据中国海关总署披露，2022 年，我国家居等产品对外出口的国家及地区前四位分别为美国、欧盟、日本、英国，合计占比约 50.0%。其中美国仍为我国家居出口最大贸易伙伴，据联合国 COMTRADE 国际贸易数据库数据，中国是美国最大家居出口国，2021 年向美国出口家具价值为 91.17 亿美元，同比增长 24%。随着开放不断深化，国际贸易伙伴的增多，我国家居行业出口对美

14、依赖程度有所下降。2019 年起受中美贸易摩擦影响，对美家居出口规模有所下降，但至 2022 年对美家居出口规模仍占到家居出口总规模的约 25%。图2.2022 年中国家居出口市场分区域 数据来源：海关总署、财通证券研究所 -10%10%30%50%70%90%00500600700800320042005200620072008200920000022家具及其零件出口额（亿美元）同比(右轴)海外需求高景气度海外需求高景气度全球金融危机阶段性扰动需求全球金融危机阶

15、段性扰动需求欧美日等发达经济体增长低迷欧美日等发达经济体增长低迷+贸易保护主义贸易保护主义美国25%欧洲联盟16%英国4%日本5%德国4%韩国3%澳大利亚4%加拿大3%其他36%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 分品类看，沙发、床垫、办公家居等成品家居是出口核心品类。分品类看，沙发、床垫、办公家居等成品家居是出口核心品类。1）沙发：）沙发：据海关总署数据，2017-2022 年我国坐具出口规模由 233 亿美元增至 331亿美元，CAGR 为 7%，其中 2020-2021 年受益于疫情开始后海外居家消费需求高景气，当年度出口规模增速快速抬升，分

16、别达 10.5%/28.7%。据公司公告，典型企业顾家家居 21 年外销收入（主要为皮沙发和功能沙发，部分为床垫）达 69.18 亿元，占总收入的 37.7%；敏华控股 FY2022 沙发及配套品（主要为功能沙发）出口收入达 59.89 亿港元，占沙发业务总收入的 41.0%；匠心家居 2021 年外销收入（以电动沙发为主）18.81 亿元，占总营收的 97.7%。2022 年我国坐具出口规模同比下降 11.7%，主要系海外需求紧缩及下游渠道库存维持高位所致，伴随下游渠道库存去化，沙发出口需求有望逐步回稳。图3.2017-2022 年中国坐具出口规模 图4.2017-2021 年典型沙发类企业

17、外销收入 数据来源：海关总署、财通证券研究所 数据来源：公司公告、财通证券研究所 2）床垫：）床垫：据海关总署数据，2011-2022 年我国床垫、寝具及类似品出口规模由 68亿美元增长至 104 亿美元，CAGR 达 3.9%。2018 年美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查，2019-2020 年我国对美床垫出口增速受挫。当下美国对来自中国乃至东南亚各国的进口床垫仍持反倾销/反补贴政策，贸易摩擦尚未得到解除，头部企业通过海外建厂、开拓其余区域市场等积极应对。据公司公告，典型寝具类企业梦百合 2021 年外销收入（以记忆棉床垫、电动床等为主）67.27亿元，占总营收的 82.6

18、5%；麒盛科技 2021 年外销收入（以电动床为主）27.54 亿元，占总营收的 92.83%；喜临门 2021 年外销业务收入（以床垫为主，部分为沙发）11.65 亿元，占总营收的 14.99%。2022 年，我国床垫、寝具及类似品出口金额同比下滑约 6%，亦主要受海外需求疲软及渠道库存较高影响。-20%-10%0%10%20%30%40%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002002020212022中国：出口金额：坐具（亿美元）YOY0070802002020

19、21顾家家居（亿元）敏华控股：沙发及配套品（亿港元）匠心家居（亿元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 图5.2011-2022 年中国床垫出口规模 图6.2017-2021 年典型寝具类企业外销收入 数据来源：海关总署、财通证券研究所 数据来源：公司公告、财通证券研究所 3）办公家居：）办公家居：以办公椅为例，据海关总署数据，2017-2022 年我国办公椅出口金额由 20.91 亿美元快速增长至 35.89 亿美元，CAGR 达 11.4%，其中 2020-2021 年 受益于疫情催化，海外消费者购置办公椅、办公升降桌等办公家居需求增加，当年度

20、出口规模增速快速抬升，分别达 43.9%/28.3%；2022 年办公椅出口规模同比下滑 30.3%，主要系疫情影响趋于常态化，企业陆续复工复产下居家办公需求有所降温。据各公司公告，2021 年办公椅出口企业永艺股份、恒林股份外销收入规模分别为 37.08/44.42 亿元，分别占总收入的 79.59%/76.88%。图7.2017-2022 年中国办公椅出口规模 数据来源：海关总署、财通证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001202011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A

21、中国床垫出口规模（亿美元）同比（右轴）007080200202021梦百合（亿元）麒盛科技（亿元）喜临门（亿元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%002002020212022中国办公椅出口金额（亿美元）同比（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 表1.国内主要家居企业出口现状 主要企业 21 年营收（亿元）外销收入（亿元）外销占比 主要外销区域 主营产品品类 概况 顾家家居 183.42 69.18 37.72%美洲、欧洲、

22、亚非等 沙发；软床及床垫；配套产品；定制家具；红木家具；餐椅等 境外销售主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式 敏华控股 218 亿港元 79 亿港元 36.41%北美、欧洲、美国、加拿大等 沙发；床垫；板式家具；海绵；家具配件等 集团为亚洲装饰装修类上市企业市值最大的企业之一，总部位于香港，在美国、英国、中国大陆等全球核心经济区域和城市设有多家子公司、分公司及关联公司 匠心家居 19.25 18.81 97.71%美国、加拿大、澳大利亚、法国、意大利、越南等 智能电动沙发（抬升椅、智能电动躺椅、组合沙发）；智能家具配件；智能电动床等 公司自 2002 年成立以来一直以外销为主，主要出口地区

23、为美国，主要客户群体为国际知名家具企业 梦百合 81.39 67.27 82.65%北美洲、欧洲、美国等 记忆绵床垫；沙发；卧室用品；电动床；记忆绵枕；餐椅等 公司主要为欧美等境外记忆绵家居品牌商、贸易商提供 ODM 产品，收入以外销为主 麒盛科技 29.67 27.54 92.83%北美 智能电动床；民用家具-床垫；配件及其他等 公司主要以通过美国子公司奥格莫森美国将产品销往北美市场，境外销售主要采取“床垫厂商合作+零售商合作+网络销售”的销售模式，目前与全球知名公司舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）、好市多（COSTCO）建立了长期稳定的合作关系 喜临门 77.72 11.65 1

24、4.99%日本、澳大利亚等亚太地区国家 民用家具（床垫、软床及配套产品、沙发）；酒店家具；影视剧销售 国内市场是公司的主要销售市场，国外销售业务主要是对宜家公司、宜得利公司等客户的 OEM 业务，最终产品的销售区域主要集中在日本、澳大利亚等亚太地区国家 永艺股份 46.59 37.08 79.59%北美、欧洲、亚洲等 办公椅；按摩椅椅身、沙发及休闲椅；功能座椅配件；其他（配件）等 公司办公椅以自营出口为主，以专业展会为主要营销平台，主要采取 ODM 和 OEM 的方式向北美、欧洲和亚洲等市场销售，主要客户为境外大型办公家居零售商、渠道商、制造商及系统集成商（如 Staples、商 Office

25、 Depot、OSP、IKEA、Metro、BURO、NITORI、ITOKI、Hanssem、HNI 等众多国际企业，以及按摩椅制造商大东傲胜）恒林股份 57.78 44.42 76.88%欧洲、亚洲、美洲、非洲、大洋洲 办公椅（皮椅、网椅、办公椅-其他）；沙发（电动功能沙发、手动功能沙发、非功能沙发、按摩功能撒沙发）；板式家具；按摩椅（智能办公驱动系统、沙发按摩椅、常规按摩椅、动感座椅）等 公司是国内领先的健康坐具开发商和目前国内最大的办公椅制造商及出口商之一，与全球知名企业 IKEA、NITORI、Office Depot、史泰博 Staples、Source ByNet、Home Re

26、tail、麦德龙 MGB 建立了长期稳定的合作关系 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 乐歌股份 28.71 26.05 90.73%北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲、南美洲、印度等 人体工学工作站、人体工学大屏支架等 境外发达国家人体工学家居产品市场应用更为成熟，因此公司产品主要销往境外市场。境外线下销售客户主要为长期合作的境外品牌商、大型连锁零售商、批发商，采用 ODM销售为主 数据来源：各公司公告、财通证券研究所（注：敏华控股为 FY2022 数据，收入单位为亿港元，其余为亿元人民币）2 需求端需求端：去库存稳步推进，需求端曙光在望去库存稳步

27、推进，需求端曙光在望 地产层面看，美国房地产市场释放回暖信号，或支撑家居需求复苏。地产层面看，美国房地产市场释放回暖信号，或支撑家居需求复苏。受美联储加息、房价上涨和抵押贷款利率上升等影响，美国房地产市场销售在经历 2020 年疫情期间快速增长后于 2021 年底再度呈现下行趋势，拖累下游家居等品类需求表现。然而，伴随经济回暖，2022 年底以来美国房地产市场销售出现回暖迹象，据Wind 数据，新房方面，2022 年 12 月/2023 年 1 月美国新建住房销售套数（折年数）分别环比提升 7.2%/7.2%至 62.5/67.0 万套；存量房方面，尽管 2022 年 2 月以来美国成屋销售（

28、折年数）环比持续下跌，但 2022 年底以来环比下降幅度有所缩窄，其中 2022 年 11 月-2023 年 1 月环比分别-7.20%/-2.20%/-0.70%，环比改善趋势明显。当下美国房地产市场自底部释放回暖信号，若后期地产交易需求企稳回升，有望带动下游家居需求表现，进而对我国家居出口需求产生积极影响。图8.美国新建住房销售套数及环比 图9.美国成屋销售套数及环比 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 库存维度看，去库存稳步推进，渠道库存迎来拐点。库存维度看，去库存稳步推进，渠道库存迎来拐点。复盘近年来美国家居渠道库存表现：1）2020 年，美国本土疫

29、情扩散下工厂生产受限，而货币宽松刺激消费之下居家消费需求旺盛，美国家居渠道库存一度走低；2）而伴随进口及本土产能恢复，自 2021 年 2 月起，美国家居渠道库存逐月攀升，尤其 2022 年以来美联储为控制经济过热而采取的连续加息举措使得消费者信心下降，家居消费需求疲软，-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/

30、102023/01美国:新建住房销售:折年数:季调（千套）美国:新建住房销售:环比:季调-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%005006007008002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01美国:成屋销售:折年数:季调（万套）美国:成屋销售:环比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 渠道库存上升速度加快。3）伴

31、随前期订单陆续交付到港，同时考虑到需求疲软，海外家居渠道商普遍延缓下单节奏，2022 年 6 月起美国家具及家居摆设批发商库存增速开始放缓，至 2022 年 9 月达到阶段性高点 223.78 亿美元，同时去库存工作稳步推进，至 2022 年 12 月美国家具及家居摆设批发商库存达 219.6 亿美元，尽管仍处于高位，但已处于下行稳步下行周期。此外，从库存销售比维度看，据Wind 数据，2022 年 6 月以来美国批发商的库存销售比整体呈现震荡下行趋势，亦印证渠道库存稳步去化。从销售端看，美国家居终端销售表现相对平稳，据 Wind 数据，2022 年以来美国家具和家用装饰店的月销售额稳定在 1

32、20 亿美元左右，伴随着家具销售的稳步推进，去库存将逐渐接近尾声，待进入补库周期后有望提振我国家居出口需求。此外，参考我国家居出口数据，2022 年以来我国家居单月出口额同比增速整体逐渐减缓，至 22 年 10-12 月家具及其零件单月出口金额分别同比-10.6%/-15.9%/-14.8%，考虑到同期低基数效应逐步释放，预计 2023 年下半年起家居出口需求有望回正，需求端已然曙光在望。图10.美国家居渠道库存金额及环比 图11.美国家具和家用服饰店销售额及环比 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图12.美国家居渠道批发商库存销售比及环比 图13.我国家

33、具及其零部件每月出口额及同比 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%05,00010,00015,00020,00025,0002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10美国:批发商库存:耐用品:家具及家居摆设:季调（百万美元）环比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00

34、012,00014,0002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10美国:零售和食品服务销售额:家具和家用装饰店:季调（百万美元）环比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.511.522.52019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/0320

35、21/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11美国:批发商库存销售比:耐用品:家具及家居摆设:季调环比（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%0070802019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/0720

36、22/092022/11出口金额:家具及其零件:当月值（亿美元）同比（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 3 利润端：原料及运费压力缓解，关注利润端：原料及运费压力缓解，关注后续汇率变化后续汇率变化 原材料方面，成本压力趋于缓解，看好相关企业盈利能力修复。原材料方面，成本压力趋于缓解，看好相关企业盈利能力修复。我国家居出口品类以沙发、寝具等成品家居为主，原材料为主要营业成本，参考龙头企业年报，2021 年顾家家居、喜临门家具业务原材料成本占营业成本比重分别达61.2%/81.7%，原料成本变动对家居企业盈利能力将产生明显影响。受欧洲能源危机

37、及国内产能检修等因素影响，自 22 年 8 月中旬起 TDI 价格阶段性有所上行，目前已经基本回落至去年同期水平；此外，据 Wind 数据，今年以来钢材价格较为稳定，截至 2023 年 2 月 28 日，普钢线材价格为 4661.92 元/吨，已经较 2022 年 5月 5 日 5500.42 元/吨的高点下滑 15.2%。疫情以来原料价格上行压力持续扰动家居企业盈利，后续伴随原料价格压力趋于缓解，看好相关企业盈利能力修复。图14.TDI 价格跟踪（单位：元/吨）图15.MDI 价格跟踪（单位：元/吨）数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图16.2020 年

38、至今中国钢材价格指数 数据来源：Wind、财通证券研究所 0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.00中国:现货价:TDI:国内0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.00中国:现货价:MDI(PM200):国内01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000价格指数:普钢:线材（元/吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 海运方面，运价环比持续下行，已基本恢复至疫情前常态。海运方面，运价环比持续下行，已基本恢复至疫情前常态。

39、由于大部分家居出口企业采用 FOB 模式进行商品出口，运费由客户承担，因此海运费往往不会直接冲击业务盈利，但：1）原料采购全球化及产能布局全球化背景下，生产原料的运输成本仍由工厂端承担；2）海运成本上行之下客户利益受损，工厂出货价格面临压力，仍会影响盈利。2021 年起，由于全球海运供需失衡、部分国家港口拥堵或关闭等原因，中国出口企业海运成本不断攀升，成为压制 2021-2022 年出口产业链盈利的核心变量之一。但从边际来看，受地缘事件升级、全球需求疲弱等因素影响，22 年中以来航运需求有所萎缩，且港口拥堵问题逐步缓解，带动海运成本自高位回落。据 Wind 数据，2023 年 1/2 月中国出

40、口集装箱运价指数分别环比下降11.2%/8.5%，其中美东、美西、欧洲航线运价指数环比均有所下行，已基本下降至 2020 年 9 月的水平。展望后续，我们预计 2023 年海运整体运价水平相较 2022年平均水平（2022 年前高后低）仍有明显下行，对出口产业链利润影响弱化。图17.2020 年至今中国出口集装箱运价指数 CCFI 指数 图18.2020 年至今 FBX 和 SCFI 指数周度数据 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 汇率层面，汇率层面，2 月以来美元兑人民币汇率再度走高，利月以来美元兑人民币汇率再度走高，利好家居出口产业链。好家居出口产业链

41、。尽管 2022年 11 月以来美元兑人民币汇率一度走低，但整体而言，截至目前 2023 年的平均汇率水平仍较去年同期有明显提升，2 月以来美元兑人民币汇率再度走高，截至2023 年 3 月 16 日，人民币兑美元汇率为 6.9149，较 2022 年 4 月 14 日 6.3540 的相对低点回升幅度为 8.8%。美国等是我国重要家居出口对象，且国内大部分家居外贸业务以美元为主要结算货币，我们认为人民币兑美元贬值将在以下几方面对国内企业家居出口业务形成利好：1）收入端，外币结算合同一般按当期汇率折算人民币确认收入，美元计价不变下，人民币贬值类似于变相提价，确认收入增多；2）毛利端，考虑到家居

42、企业原料采买仍大部分在国内，以人民币确认成本，较少受汇率影响，由此可增厚毛利空间；3）净利端，出口企业普遍存在以外币计价的资产或负债项目，期末确认汇兑损失减少或收益上升，对净利润产生积极影响；0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.---------112023-01CCFI:综合指数中国:CCFI:美

43、东航线中国:CCFI:美西航线中国:CCFI:欧洲航线0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00波罗的海货运指数(FBX)SCFI:综合指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 4）业务层面看，人民币对美元贬值相当于增强美元在华购买力，提升中国出口产业链竞争力，亦对家居出口形成一定利好。图19.美元兑人民币中间价 数据来源：Wind、财通证券研究所 外销业务占比高、原本外销毛利率相对低家居出口企业利润弹性更大。外销业务占比高、原本外销毛利率相对低家居出口企业利润弹性更大。我们选取部

44、分具备出口业务的家居企业、以 2021 年年报数据为基础进行测算，假设：1）外贸业务均以美元为结算货币，相应成本均以人民币为结算货币；2）产品定价、业务结构、原料成本等其余影响毛利率的因素均不发生；3）2021 年折算汇率取中国人民银行披露的人民币兑美元中间价 2021 年全年均值 6.45。测算结果如下表所示，若结算汇率从 6.45 变动至 6.95，顾家/喜临门/梦百合/麒盛/匠心/永艺/恒林/乐歌海外业务毛利率提升幅度在 4.23pct6.45pct，其中顾家、喜临门、永艺原本外销毛利率较低，人民币走弱后外销毛利率提振效果更明显；对应到综合毛利率提升幅度在 0.78pct5.01pct，

45、其中顾家、喜临门外贸占比相对低于其他，综合毛利率受提振程度较弱，其余以外销为主的家居企业综合毛利率提升效果更明显。5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.40002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中间价:美元兑人民币 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 表2.家居企业外贸业务毛利率对汇率敏感性分析 汇率汇率/海外毛利率海外毛利率 顾家家居顾家家居 喜临门喜临门 梦百合梦百合 麒盛科技麒盛科技 匠心家居匠心家居 永艺股份永艺

46、股份 恒林股份恒林股份 乐歌股份乐歌股份 6.25 15.52%7.53%26.23%33.37%26.20%13.84%19.83%39.26%6.35 16.85%8.99%27.39%34.42%27.36%15.20%21.10%40.21%6.45 18.14%10.40%28.52%35.44%28.49%16.51%22.32%41.14%6.55 19.39%11.77%29.61%36.43%29.58%17.78%23.51%42.04%6.65 20.60%13.09%30.67%37.38%30.64%19.02%24.66%42.91%6.75 21.78%14.38

47、%31.70%38.31%31.67%20.22%25.77%43.76%6.85 22.92%15.63%32.69%39.21%32.67%21.39%26.86%44.58%6.95 24.03%16.85%33.66%40.08%33.63%22.52%27.91%45.37%7.05 25.11%18.03%34.60%40.93%34.58%23.62%28.93%46.15%7.15 26.15%19.17%35.52%41.76%35.49%24.68%29.93%46.90%7.25 27.17%20.29%36.41%42.56%36.38%25.72%30.89%47.6

48、3%7.35 28.16%21.37%37.27%43.35%37.25%26.73%31.83%48.35%较基准变动幅度较基准变动幅度 顾家家居顾家家居 喜临门喜临门 梦百合梦百合 麒盛科技麒盛科技 匠心家居匠心家居 永艺股份永艺股份 恒林股份恒林股份 乐歌股份乐歌股份 6.25-2.62pct-2.87pct-2.29pct-2.07pct-2.29pct-2.67pct-2.49pct-1.88pct 6.35-1.29pct-1.41pct-1.13pct-1.02pct-1.13pct-1.31pct-1.22pct-0.93pct 6.45 0.00pct 0.00pct 0.0

49、0pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 6.55 1.25pct 1.37pct 1.09pct 0.99pct 1.09pct 1.27pct 1.19pct 0.90pct 6.65 2.46pct 2.69pct 2.15pct 1.94pct 2.15pct 2.51pct 2.34pct 1.77pct 6.75 3.64pct 3.98pct 3.18pct 2.87pct 3.18pct 3.71pct 3.45pct 2.62pct 6.85 4.78pct 5.23pct 4.17pct 3.77pct 4.18pct 4.8

50、8pct 4.54pct 3.44pct 6.95 5.89pct 6.45pct 5.14pct 4.64pct 5.14pct 6.01pct 5.59pct 4.23pct 7.05 6.97pct 7.63pct 6.08pct 5.49pct 6.09pct 7.11pct 6.61pct 5.01pct 7.15 8.01pct 8.77pct 7.00pct 6.32pct 7.00pct 8.17pct 7.61pct 5.76pct 7.25 9.03pct 9.89pct 7.89pct 7.12pct 7.89pct 9.21pct 8.57pct 6.49pct 7.3

51、5 10.02pct 10.97pct 8.75pct 7.91pct 8.76pct 10.22pct 9.51pct 7.21pct 数据来源：Wind、财通证券研究所 表3.家居企业综合毛利率对汇率敏感性分析 汇率汇率/综合毛利率综合毛利率 顾家家居顾家家居 喜临门喜临门 梦百合梦百合 麒盛科技麒盛科技 匠心家居匠心家居 永艺股份永艺股份 恒林股份恒林股份 乐歌股份乐歌股份 6.25 28.02%31.68%26.59%33.56%26.55%12.48%20.61%37.97%6.35 28.45%31.84%27.54%34.53%27.68%13.57%21.56%38.86%6.

52、45 28.87%32.00%28.47%35.47%28.78%14.64%22.50%39.72%6.55 29.28%32.16%29.37%36.39%29.84%15.68%23.41%40.55%6.65 29.69%32.32%30.26%37.28%30.87%16.69%24.30%41.37%6.75 30.09%32.47%31.12%38.14%31.88%17.69%25.18%42.16%6.85 30.49%32.63%31.96%38.99%32.85%18.65%26.03%42.93%6.95 30.89%32.78%32.78%39.80%33.79%19

53、.60%26.86%43.68%7.05 31.28%32.94%33.58%40.60%34.71%20.52%27.67%44.41%7.15 31.66%33.09%34.36%41.38%35.61%21.43%28.47%45.12%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 7.25 32.04%33.24%35.12%42.14%36.48%22.31%29.25%45.81%7.35 32.42%33.39%35.87%42.87%37.33%23.17%30.01%46.49%较基准变动幅度较基准变动幅度 顾家家居顾家家居 喜临门喜临门

54、 梦百合梦百合 麒盛科技麒盛科技 匠心家居匠心家居 永艺股份永艺股份 恒林股份恒林股份 乐歌股份乐歌股份 6.25-0.84pct-0.32pct-1.88pct-1.91pct-2.23pct-2.16pct-1.89pct-1.74pct 6.35-0.42pct-0.16pct-0.93pct-0.94pct-1.10pct-1.07pct-0.94pct-0.86pct 6.45 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 0.00pct 6.55 0.41pct 0.16pct 0.90pct 0.92pct 1.0

55、6pct 1.04pct 0.91pct 0.84pct 6.65 0.82pct 0.31pct 1.79pct 1.81pct 2.09pct 2.06pct 1.80pct 1.65pct 6.75 1.23pct 0.47pct 2.65pct 2.67pct 3.10pct 3.05pct 2.68pct 2.44pct 6.85 1.63pct 0.63pct 3.49pct 3.51pct 4.07pct 4.02pct 3.53pct 3.21pct 6.95 2.02pct 0.78pct 4.31pct 4.33pct 5.01pct 4.96pct 4.36pct 3.9

56、6pct 7.05 2.41pct 0.93pct 5.11pct 5.13pct 5.93pct 5.88pct 5.17pct 4.69pct 7.15 2.80pct 1.09pct 5.89pct 5.91pct 6.83pct 6.79pct 5.97pct 5.40pct 7.25 3.18pct 1.24pct 6.65pct 6.66pct 7.70pct 7.67pct 6.75pct 6.10pct 7.35 3.56pct 1.39pct 7.40pct 7.40pct 8.55pct 8.53pct 7.51pct 6.77pct 数据来源：Wind、财通证券研究所 4

57、 投资建议投资建议 受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家居已成为轻工行业重要的出口部门之一。据统计局及海关总署，2022 年我国家具及其零件出口金额达到 696.8 亿美元，家具制造业出口交货值占到行业总营收的约四分之一，外销尤其是沙发、床垫、办公等成品家居品类重要收入渠道。当下，市场担忧在海外货币政策收紧、居民生活成本上行背景下，2023 年海外家居需求仍将持续承压，同时当下渠道库存高企，客户补库需求不足，将继续对我国家居出口产业链形成压制。但我们认为：1）需求端看，2022 年中前后客户下单节奏已陆续放缓，而终端销售整体

58、表现相对平稳，因此海外渠道库存逐步去化，预计已接近尾声，考虑到去年同期基数影响（家居出口增速前高后低），预计 2023 年下半年起家居出口需求有望回正，需求端已然曙光在望。2）利润端看，预计 2023 年原料价格、海运费等扰动因素相较 2022 年整体仍有明显改善，同时汇率影响亦有望优化，家居外销业务盈利能力改善仍值得期待。受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，长期看龙头企业海外工厂运营提质增效，全球化布局优势有望显现，市场份额将向海外布局领先的头部家居企业集中，看 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业专

59、题报告/证券研究报告 好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的软体龙头外销业务长期稳健成长。5 风险提示风险提示（1）疫情发展不确定性：）疫情发展不确定性：若国内疫情突遭反复、国外疫情持续走向恶化，将对家居出口企业生产经营较大影响，进而影响到业绩表现。（2）贸易摩擦风险：）贸易摩擦风险：中美贸易摩擦问题尚未解决，床垫等品类还被征收额外反补贴关税，若后续贸易摩擦加剧，将影响中国家居出口企业业绩表现。（3）海外消费需求下滑：）海外消费需求下滑：海外主要国家货币政策收紧，消费者消费信心下降，若消费力下滑导致下游家居消费需求下滑，将影响到我国家居出口表现。此外，家用轻工属于地产后周期消费品种，

60、家居企业经营情况与地产行业景气度密切相关，若海外地产销售增速大幅下行，将带动家居需求下滑，进而影响到我国家居出口表现。（4）原料及海运价格大幅波动：）原料及海运价格大幅波动：板材、钢铁、TDI、MDI 等为家居产品主要原材料，原料成本上涨将增加相关企业成本压力，若原料成本大幅上涨，将对相关企业盈利产生影响。此外，海运成本若大幅上行，也将对企业盈利产生不利影响。（5）汇率波动风险：）汇率波动风险：美国等是我国重要家居出口对象，且国内大部分家居外贸业务以美元为主要结算货币，汇率波动将对出口企业收入确认、盈利能力产生影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究

61、报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数

62、涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，

63、并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露