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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2023 年年 03 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告2022 年年报点评年年报点评 买入买入(首次)(首次)当前价:3.33 港元 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)交通运输交通运输 目标价:4.05 港元 盈利再创新高,派息彰显发展信心盈利再创新高,派息彰显发展信心 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:胡光怿 执业证号:S02 电话: 邮箱: 相对指数表现相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)1.9
2、-4.82 3 个月平均成交量(百万)31.54 流通股数(亿)52.61 市值(亿)175.20 相关研究相关研究 事件事件:太平洋航运公布 2022年度报告。截至 1月 31日公司自有干散货船 116艘,载重吨 510万吨,平均船龄 12岁,长期租入 18艘,短期租入 109艘,2022年公司实现营收 32.8 亿美元,同比增长 10%,毛利润同比略下降 1%,为 7.3亿美元,实现归母净利润 7亿美元,同比下降 16.9%,净利率为 21.4%。公司是全球最大的现代化小灵便型及超灵便型干散货船船东。公司是全球最大的现代化小灵便型及超灵便型干散货船船东。公司不断优化船队结构以应对日益严格的
3、环境法规。通过短期、长期租赁等方式不断调整船队结构,最大限度享受周期上行带来的经营效益。由于小宗散货商品种类繁多,经全球众多的港口运输,运输业务分布不同地区,公司公司通过在世界多地设立办事处,因而使本集团能够较好实现三角点贸易及高货船雇佣率、租金,实现超越市场平均水平的收益。我们预计干散货运输需求将于我们预计干散货运输需求将于 2023年逐步恢复。年逐步恢复。在全球重大基础设施投资的支持下,以及全球面临粮食及能源安全问题,干散货运输需求将受到支持。随著我国经济修复,政府推出利好基建的稳增长政策、11月以来公布的多项促进房地产健康发展的政策以春节后重大项目的复工复产,我国复苏将成为干散货需求的主
4、要催化剂。干散货船新增订单持续下降,船舶“老龄化”严重,同时叠加趋严的环保政策,干散货船新增订单持续下降,船舶“老龄化”严重,同时叠加趋严的环保政策,潜在拆解船载重潜在拆解船载重吨占比较大。吨占比较大。钢价处于高位,较高的造船成本、燃料技术的不确定性等因素使得船东造船意愿较低。目前据 Clarksons 数据显示,小灵便型船舶在手订单为 8.6百万载重吨,超灵便型船舶在手订单为 17.7百万载重吨。小灵便型、超灵便型船舶中船龄超过 20岁的载重吨占比分别为 13.9%、10.2%,同时国际海事组织(IMO)新规 EEXI和 CII于 2023 年 1月生效,未来部分环保不达标的船舶加速拆除同样
5、会使得有效运力供给收紧。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:干散货船运力放缓为强周期打下基础,看好中国固定资产投资复苏、世界经济回升对市场的积极影响。公司目前 PB 处于近三年来中值水平,综合考虑对标公司以及公司自身发展后,给予公司 2023年 1.1倍 PB,对应目标价 4.05 港元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元)3281.63 2864.86 3105.51 3226.62 增长率 10.40%-12.70%8.40%3.9
6、0%归属母公司净利润(百万美元)701.86 560.96 671.39 711.22 增长率-16.92%-20.07%19.69%5.93%每股收益EPS(美元)0.13 0.11 0.13 0.14 每股净资产BPS(美元)0.36 0.47 0.60 0.73 净资产收益率 ROE 36.80%22.73%21.38%18.45%PE 3.18 3.98 3.33 3.14 PB 1.17 0.91 0.71 0.58 数据来源:公司公告,西南证券 -39%-28%-16%-5%6%17%22/322/522/722/922/1123/123/3太平洋航运 恒生指数 太平洋航运(太平洋
7、航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 专注于小灵便型及超灵便型干散货船的船东专注于小灵便型及超灵便型干散货船的船东.1 2 需求有望修复,运力确定性放缓需求有望修复,运力确定性放缓.3 3 盈利再创新高,派息彰盈利再创新高,派息彰显发展信心显发展信心.8 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.9 4.1 盈利预测.9 4.2 相对估值.10 5 风险提示风险提示.11 fYaVdXaY8X8XbZaYbR8Q6MmOmMmOnOjMpPpMlOoMpO9PqRpPvPoMpOMYqQtO 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)202
8、2 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1:太平洋航运发展历程.1 图 2:小灵便型船队在世界船队中占比.2 图 3:超灵便型船队在世界船队中占比.2 图 4:15岁 32k 载重吨超灵便型船舶二手价格(百万美元).2 图 5:15岁 56k 载重吨超灵便型船舶二手价格(百万美元).2 图 6:2022年全年公司干散货运量情况.3 图 7:2022年上半年公司卸货地点分布.3 图 8:公司干散货运输航线.3 图 9:全球航运需求(十亿吨海里).4 图 10:全球干散货运输需求(百万载重吨).4 图 11:小宗散货货运量(百万吨).4 图 12:全球主要粮
9、食出口国出口情况.5 图 13:全球主要粮食消费国进口情况.5 图 14:全球动力煤进口情况(百万吨).5 图 15:干散货船分类及运输商品.6 图 16:小灵便型/超灵便型船舶在手订单及占比情况(百万载重吨).6 图 17:小灵便型船舶年龄分布.7 图 18:超灵便型船舶年龄分布.7 图 19:小灵便型船舶运力情况.7 图 20:超灵便型船舶运力情况.7 图 21:干散货运输指数.8 图 22:公司超灵便型干散租金(美元/天).8 图 23:公司营收情况.8 图 24:公司日均货船开支(美元/天).9 图 25:公司毛利情况.9 图 26:公司净利情况(美元/天).9 图 27:公司股息支付
10、情况.9 图 28:太平洋航运近三年 PB band.11 表表 目目 录录 表 1:太平洋航运船队(截至 1.31).1 表 2:预测船力结构.10 表 3:分业务收入及毛利率.10 表 4:可比公司估值.11 附表:财务预测与估值.12 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 专注于小灵便型及超灵便型干散货船的船东专注于小灵便型及超灵便型干散货船的船东 太平洋航运是专注于小灵便型及超灵便型干散货船的船东,成立于 1987 年,并于 1994年在纽约纳斯达克上市,1998 公司业务重组,随后通过收购二手船及购买建造新船不
11、断壮大自由船队,2004 年公司于香港交易所主板上市,公司历经业务扩充,多元业务经营,重新集中发展干散货业务等多个阶段,在长久的发展中不断强化经营实力。图图 1:太平洋航运发展历程太平洋航运发展历程 数据来源:公司官网,西南证券整理 公司是全球最大的现代化小灵便型及超灵便型干散货船船东。公司是全球最大的现代化小灵便型及超灵便型干散货船船东。截至 1 月 31 日,公司自有 116 艘货船,其中包括 72 艘小灵便型干散货船、43 艘超灵便型干散货船,以及 1 艘好望角型货船,自有船舶总载重为 510 万吨,船龄结构较好,平均船龄为 12 岁。公司营运的船龄为 20 年以下、25-40k DWT
12、小灵便型船占世界船队 5%,40-70k DWT的超灵便型干散货船占世界船队 4%,同时公司丰富的船舶运营经验使得其能够较好的把握景气周期,公司通过短期、长期租赁等方式不断调整船队结构,最大限度享受周期上行带来的经营效益。表表 1:太平洋航运船队(截至:太平洋航运船队(截至 1.31)船型船型 自有自有 载重吨(百万吨)载重吨(百万吨)船龄(岁)船龄(岁)长期租赁长期租赁 短期租赁短期租赁 小灵便型 72 2.5 13 9 29 超灵便型 43 2.5 11 9 80 好望角型 1 0.1 12-合计 116 5.1 12 18 109 数据来源:公司公告,西南证券整理 太平洋航运(太平洋航运
13、(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2:小灵便型船队在世界船队中占比:小灵便型船队在世界船队中占比 图图 3:超灵便型船队在世界船队中占比超灵便型船队在世界船队中占比 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司不断优化船队结构以应对日益严格的环境法规。公司不断优化船队结构以应对日益严格的环境法规。在市场二手船价格处于强劲地位时,公司通过出售载重较小、船龄较高的干散货船,能够最大化发挥其潜在价值,随着 2021 年下半年,干散货运景气上行,二手船交易价格逐步升高,22 年下半年开始尽管受需求转弱影响,二手船价略
14、有回调,截至 23 年 2 月,15 岁 32k 载重吨小灵便型、56k 载重吨的超灵便型二手船价分别为 10.5、14.8 百万美元;在景气下行周期,公司能够根据未来发展订购船舶,新船的交付能够进一步优化船队的效率和船龄结构,更好应对不断收紧的环保政策。图图 4:15 岁岁 32k载重吨超灵便型船舶二手价格(百万美元)载重吨超灵便型船舶二手价格(百万美元)图图 5:15 岁岁 56k载重吨超灵便型船舶二手价格(百万美元)载重吨超灵便型船舶二手价格(百万美元)数据来源:Clarksons,西南证券整理 数据来源:Clarksons,西南证券整理 在高度分散并以小宗散货为主的货运市场中,公司通过
15、三角点贸易航线实现更高的货船在高度分散并以小宗散货为主的货运市场中,公司通过三角点贸易航线实现更高的货船雇佣率和租金。雇佣率和租金。小宗散货为公司主要的运输货物。2022 年全年公司共完成干散货运量 68 百万吨,同比下降 16.5%,其中建材占比达到 30%,农产品及相关货物达到 30%,其余分别为金属(16%),能源(13%)以及矿物(11%)。小宗散货商品种类繁多,经全球众多的港口运输,运输业务分布不同地区,公司通过在世界多地设立办事处,因而使本集团能够较好实现三角点贸易及高货船僱用率、租金,实现超越市场平均水平的收益。太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点
16、评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 6:2022 年全年公司干散货运量情况年全年公司干散货运量情况 图图 7:2022 年上半年公司卸货地点分布年上半年公司卸货地点分布 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 图图 8:公司干散货运输航线公司干散货运输航线 数据来源:公司官网,西南证券整理 2 需求有望修复,运力确定性放缓需求有望修复,运力确定性放缓 干散货运输是世界上海上运输的主要组成部分。干散货运输是世界上海上运输的主要组成部分。据 Clarksons 数据显示,2022 年干散货运需求为 28.5 万亿吨海里,占比略下降 0.5pp 为 48.8%,
17、干散货船运输货物主要有铁矿石、煤炭、粮食以及小宗散货等。铁矿石海上运输需求中中国进口需求占比常年超过 70%,22 年受我国房地产发展放缓等因素影响,货运量下降 2.7%,为 1478.7 百万吨。小宗散货、粮食以及煤炭由于产地和消费地区分散,货运量受不同因素影响,2022 年均呈现下降态势。太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 9:全球航运需求(十亿吨海里):全球航运需求(十亿吨海里)图图 10:全球干散货运输需求(百万载重吨)全球干散货运输需求(百万载重吨)数据来源:Clarksons,西南证券整理 数据来源:Cl
18、arksons,西南证券整理 经济趋势的改善或将为小宗散货运输需求提供支持。经济趋势的改善或将为小宗散货运输需求提供支持。2022 年受世界经济逆风、中国的建筑需求疲软以及俄乌冲突等因素影响,小宗散货货运量同比下降了 4%。其中与全球经济趋势密切相关的商品,如钢铁产品受到了明显的影响,下降 8%,而化肥和林产品等其他贸易也受到了冲突的影响,分别同比下降 8%、6%。我们认为随着中国重大基建投资落地,世界经济逐步修复,小宗散货运输需求有望回升,克拉克森预计 2023、2024 年小宗散货货运量同比增长 1%、3%。图图 11:小宗散货货运量(百万吨)小宗散货货运量(百万吨)数据来源:Clarks
19、ons,西南证券整理 主要粮食进口地区需求强劲,预计主要粮食进口地区需求强劲,预计 2023 年贸易量强势回升。年贸易量强势回升。2022 年乌克兰受俄乌冲突影响粮食作物出口量减少,且大多数主要出口国的农作物产量受不利天气条件影响下降,据克拉克森估计,全球海运粮食贸易在 2022 年全年收缩了 2%,其中全球小麦货运量同比下降约 2%,粗粮和大豆货运量分别下降 3%和 2%。2023 年 1 月,主要粮食进口地区需求强劲,北美、巴西、乌克兰等地区出口回升,克拉克森预计全年货运量将反弹 6%。2024 年,乌克兰出口有望恢复正常以及发展中地区潜在的需求增长下,预计货运量将同比增长 4%。-15%
20、-10%-5%0%5%10%15%0500300350400450200020202120222023e 2024e钢铁产品货运量钢铁产品货运量 化肥货运量化肥货运量 林业产品货运量林业产品货运量 钢铁钢铁yoyyoy 化肥化肥yoyyoy 林业林业yoyyoy 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 12:全球主要粮食出口国出口情况:全球主要粮食出口国出口情况 图图 13:全球主要粮食消费国进口情况全球主要粮食消费国进口情况 数据来源:Clarksons
21、,西南证券整理 数据来源:Clarksons,西南证券整理 短期俄乌冲突影响下欧洲煤炭进口大增,长期印度电力需求推升煤炭消费需求。短期俄乌冲突影响下欧洲煤炭进口大增,长期印度电力需求推升煤炭消费需求。2022年俄乌冲突影响下,欧洲对俄罗斯石油进口量大幅下降,煤炭作为替代能源进口需求大增,欧洲动力煤进口同比增长 38%,为 105 百万吨;受极端天气影响下,印度用电需求持续增长 26%,进口动力煤 170.7 百万吨,而我国煤炭自供应量增长,进口需求同比下降 18%为197.6 百万吨,综合影响下 2022 年全年全球海运动力煤贸易量同比下降 1%。短期内欧洲石油贸易格局重构仍然对动力煤进口有持
22、续推动作用,长期印度工业需求强劲,而能源自供应不足,进口需求或将强势增长。克拉克森预计海运动力煤贸易在 2023 年全年增长 2%,2024年同比增长 1%。图图 14:全球动力煤进口情况(百万吨)全球动力煤进口情况(百万吨)数据来源:Clarksons,西南证券整理 综上分析,我们预计干散货运输需求将于综上分析,我们预计干散货运输需求将于 2023 年逐步恢复。年逐步恢复。在全球重大基础设施投资的支持下,以及全球面临粮食及能源安全问题,干散货运输需求将受到支持。随著我国经济修复,政府推出利好基建的稳增长政策、11 月以来公布的多项促进房地产健康发展的政策以春节后重大项目的复工复产,我国复苏将
23、成为干散货需求的主要催化剂。太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 运输同样也由不同船型完成,干散货船主要按照载重吨大小划分船型。运输同样也由不同船型完成,干散货船主要按照载重吨大小划分船型。由于不同干散货的物理特征不同,产出地和消费地集中度不同,因此不同的货物适用于不同的船型,干散货船对主要按照载重吨大小进行划分,由好望角、巴拿马、超灵便型,小灵便型组成。小宗散货货物种类多、卸货港口多主要由超灵便型,小灵便型船舶运输。图图 15:干散货船分类及运输商品干散货船分类及运输商品 数据来源:公司官网,西南证券整理 干散货船新增订单
24、持续下降。干散货船新增订单持续下降。受集装箱船高景气以及 LNG燃料高涨的消费需求影响,2022年船台订单主要为集装箱船以及 LNG 船;远洋汽车船运输需求旺盛使得汽车船建造意愿较高,2023 年以来新签订单以汽车船为主,同时钢价仍处于高位,较高的造船成本、燃料技术的不确定性以及宏观经济下行风险较大使得船东造船意愿较低。目前据 Clarksons 数据显示,小灵便型船舶在手订单为 8.6 百万载重吨,超灵便型船舶在手订单为 17.7 百万载重吨。图图 16:小灵便型小灵便型/超灵便型船舶在手订单及占比情况(百万载重吨)超灵便型船舶在手订单及占比情况(百万载重吨)数据来源:Clarksons,西
25、南证券整理 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 船舶“老龄化”严重,同时叠加趋严的环保政策,潜在拆解船载重吨占比较大。船舶“老龄化”严重,同时叠加趋严的环保政策,潜在拆解船载重吨占比较大。目前小灵便型、超灵便型船舶中船龄超过 20 岁的载重吨占比分别为 13.9%、10.2%,同时国际海事组织(IMO)新规 EEXI和 CII于 2023 年 1 月生效,未来部分环保不达标的船舶加速拆除同样会使得有效运力供给收紧。图图 17:小灵便型船舶年龄分布:小灵便型船舶年龄分布 图图 18:超灵便型船舶年龄分布超灵便型船舶年龄分布
26、数据来源:Clarksons,西南证券整理 数据来源:Clarksons,西南证券整理 图图 19:小灵便型船舶运力情况:小灵便型船舶运力情况 图图 20:超灵便型船舶运力情况超灵便型船舶运力情况 数据来源:Clarksons,西南证券整理 数据来源:Clarksons,西南证券整理 干散货船运力确定性放缓为强周期打下基础,同时看好中国固定资产投资复苏、世界经干散货船运力确定性放缓为强周期打下基础,同时看好中国固定资产投资复苏、世界经济回升对干散货运市场的积极影响。济回升对干散货运市场的积极影响。在手订单处于历史级别低位,而潜在拆船占比较高,小灵便型、超灵便型船舶运力供给确定性放缓;同时干散货
27、运输需求受到多个因素强劲支持,供需错配有望带动干散货市场景气回升。太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 21:干散货运输指数干散货运输指数 数据来源:ifind,西南证券整理 3 盈利再创新高,派息彰显发展信心盈利再创新高,派息彰显发展信心 受益于干散货的高景气,公司受益于干散货的高景气,公司 2022 年盈利再创新高。年盈利再创新高。公司小灵便型及超灵便型干散货船按期租合约对等基准的日均收入分别为 23430 美元及 28120 美元,较 2021 年同期分别增长 15%(小灵便型干散货船)及减少 4%(超灵便型干散
28、货船)。受益于旗下货船高装载率公司于年内的日均表现较小灵便型(BHSI 38k 载重吨(经调整)及超灵便型(BSI 58k 载重吨)干散货船的平均指数分别高出 5210 美元及 7080 美元。尽管今年下半年利润有所收缩,但年内盈利仍处于历史高位,2022 年公司实现营收 32.8 亿美元,同比增长 10%。图图 22:公司超灵便型干散租金(美元:公司超灵便型干散租金(美元/天)天)图图 23:公司营收情况公司营收情况 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:ifind,西南证券整理 公司日均货船开支处于行业具有竞争力的水平。公司日均货船开支处于行业具有竞争力的水平。2022 年公司小灵便
29、型、超灵便型船舶的日均综合开支分别增加 13.8%、5.7%为 8970 美元/天、9660 美元/天,其中自有小灵便型船舶开支为 8700 美元/天,自有超灵便型船舶开支为 8570 美元/天,尽管在多因素影响下,传 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 播开吃上升,但公司的船舶运营开支仍处于行业内具有竞争力的水平。2022 年公司毛利润同比略下降 1%,为 7.3 亿美元。图图 24:公司:公司日均货船开支(美元日均货船开支(美元/天)天)图图 25:公司毛利情况:公司毛利情况 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源
30、:ifind,西南证券整理 派发股息彰显公司对干散货运输市场长期信心。派发股息彰显公司对干散货运输市场长期信心。2022 年公司实现归母净利润 7 亿美元,同比略下降 16.9%,净利率为 21.4%。公司拟派发基本股息和特别股息,两者合共每股股息总额为 26 港仙,连同 2022 年 8 月派发的中期股息每股 52 港仙,占全年净利润的 75%。图图 26:公司净利情况(美元:公司净利情况(美元/天)天)图图 27:公司股息支付情况:公司股息支付情况 数据来源:ifind,西南证券整理 数据来源:ifind,西南证券整理 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假设:
31、关键假设:假设 1:公司收入主要来源于海上运输业务,因此船队结构变化将会影响公司收入,我们根据公司现有船舶情况(自有以及租入),考虑到船舶船龄以及环保问题,预计公司2023/24/25 年主要的船力结构如下表:太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 表表 2:预测船力结构:预测船力结构 自有自有 长租长租 短租短租 合计合计 小灵便型 72 9 29 110 超灵便型 43 9 80 132 好望角型 1-1 数据来源:公司公告,西南证券 假设 2:公司船队结构较好,能够享受更高的运价,我们预测 2023/24/25 年公司
32、小灵便型船舶日租金分别为 21000、23500、24500 美元/天,超灵便型船舶日租金分别为 24500、26000、26000 美元/天;假设 3:营运业务每日净盈利为 2700、2800、2900 美元/天,同比-4.9%、+3.7%、+3.6%。表表 3:分业务收入及毛利率:分业务收入及毛利率(百万美元)(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 收入合计收入合计 3,282 2,865 3,106 3,227 YoY 10.4%-12.7%8.4%3.9%小灵便型租金(美元小灵便型租金(美元/天)天)23,430 21,000 23,500 24,500 YoY 1
33、4.5%-10.4%11.9%4.3%超灵便型租金(美元超灵便型租金(美元/天)天)28,120 24,500 26,000 26,000 YoY-4.2%-12.9%6.1%0.0%营运业务每日净盈利(美元营运业务每日净盈利(美元/天)天)2,840 2,700 2,800 2,900 YoY-24.9%-4.9%3.7%3.6%成本合计成本合计 2,550 2,272 2,404 2,491 YoY 14.2%-10.9%5.8%3.6%毛利毛利 732.1 593.0 701.8 735.7 YoY-1.0%-19.0%18.3%4.8%毛利率毛利率 22.3%20.7%22.6%22.
34、8%数据来源:ifind,西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 28.6、31.1、32.3 亿美元,归母净利润分别为5.6、6.7 和 7.1 亿美元。4.2 相对估值相对估值 干散货船运力确定性放缓为强周期打下基础,看好中国固定资产投资复苏、世界经济回升对干散货运市场的积极影响。公司目前 PB 处于近三年来中值水平,我们选取以油、散为双核心业务的招商轮船作为太平洋航运的对标公司,2023 年 PB 为 1.7 倍。综合考虑对标公司以及公司自身发展后,给予公司 2023 年 1.1 倍 PB,对应目标价 4.05 港元,首次覆盖给予“买入”评级。太平洋航运(太平洋航运(2
35、343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 表表 4:可比公司估值:可比公司估值 代码代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价(元(元/港元)港元)每股净资产(元每股净资产(元/港元)港元)市净率市净率 PB 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 601872.SH 招商轮船 7.48 3.9 4.5 5.2 -1.9 1.7 1.4 -2343.HK 太平洋航运 3.33 2.8 3.7 4.7 5.7 1.2 0.9 0.7 0.6 数据来源:ifind,西南证券整理 图图 28:太平洋航
36、运近三年太平洋航运近三年 PB band 数据来源:ifind,西南证券整理 5 风险提示风险提示 宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 附表:财务预测与估值附表:财务预测与估值 数据来源:同花顺iFinD,西南证券 利润表(百万美元)利润表(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万美元)现金流量表(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 3281.63 2864.86 3105.51 3226.62 税
37、后经营利润 685 561 669 707 销售成本 2549.55 2271.83 2403.66 2490.95 折旧与摊销 199 60 61 62 其他费用 23.09 9.63 10.44 10.85 财务费用 15 13 12 7 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营资金 37 146 -18 -9 管理费用 8.13 9.05 9.81 10.20 经营性现金净流量 935 781 724 767 财务费用 15.43 13.39 12.21 7.41 投资性现金净流量 63 -0 0 0 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资性现金净流
38、量-949 313 -123 -7 营业利润 685.42 560.96 670.39 709.22 现金流量净额 49 1094 601 760 税前利润 702.50 560.96 671.39 711.22 所得税 0.64 0.00 0.00 0.00 财务分析指标财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 税后利润 701.86 560.96 671.39 711.22 成长能力成长能力 归属于非控制股股东利润 0.00 0.00 0.00 0.00 营收额增长率 10.40%-12.70%8.40%3.90%归属于母公司股东利润归属于母公司股东利润 701.86
39、560.96 671.39 711.22 EBIT 增长率-18.24%-20.00%19.02%5.13%EBITDA 增长率-11.04%-30.78%17.31%4.85%资产负债表(百万美元)资产负债表(百万美元)2022A 2023E 2024E 2025E 税后利润增长率-16.92%-20.07%19.69%5.93%货币资金 52 1146 1747 2506 盈利能力盈利能力 应收账款 112 98 106 110 毛利率 22.31%20.70%22.60%22.80%预付款项、按金及其他应收款项 45 55 60 62 净利率 21.39%19.58%21.62%22.0
40、4%存货 124 113 120 124 ROE 36.80%22.73%21.38%18.45%其他流动资产 416 267 290 301 ROA 26.50%15.95%16.36%14.73%流动资产总计流动资产总计 750 1679 2322 3104 ROIC 28.94%25.12%29.45%31.09%固定资产 1772 1717 1661 1606 估值倍数估值倍数 无形资产 90 85 81 77 P/E 3.18 3.98 3.33 3.14 其他非流动资产 37 37 38 40 P/S 0.68 0.78 0.72 0.69 非流动资产合计非流动资产合计 1899
41、1839 1781 1726 P/B 1.17 0.91 0.71 0.58 资产总计资产总计 2649 3518 4103 4829 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 98 111 0 0 EV/EBIT 0.56 -0.23 -1.20 -2.18 应付账款 81 78 82 85 EV/EBITDA 0.44 -0.21 -1.10 -2.01 其他流动负债 248 233 252 262 EV/NOPLAT 0.57 -0.23 -1.20 -2.19 流动负债合计流动负债合计 427 422 335 347 长期借款 281 594 594 594 其他非流动
42、负债 34 34 34 34 非流动负债合计非流动负债合计 314 628 628 628 负债合计负债合计 741 1050 962 975 股本 52 52 52 52 储备 1855 1855 1856 1858 留存收益 0 561 1232 1944 归属于母公司股东权益 1907 2468 3141 3854 归属于非控制股股东权益 0 0 0 0 权益合计 1907 2468 3141 3854 负债和权益合计 2649 3518 4103 4829 太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报
43、告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现,即:以报告发布日后 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议
44、转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大
45、市:未来 6 个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,若您并非本公司签约客户,为控制投资风险,请取消接收、
46、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息
47、可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的,本公司将保留向其追究法律责任
48、的权利。太平洋航运(太平洋航运(2343.HK)2022 年年报点评年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编:100033 深圳深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 重庆重庆 地址:重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编:400025 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机
49、手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 崔露文 销售经理 王昕宇 销售经理 薛世宇 销售经理 汪艺 销售经理 岑宇婷 销售经理 张玉梅 销售经理 陈阳阳 销售经理 李煜 销售经理 1880173
50、2511 谭世泽 销售经理 卞黎旸 销售经理 北京北京 李杨 销售总监 张岚 销售副总监 杜小双 高级销售经理 杨薇 高级销售经理 胡青璇 销售经理 王一菲 销售经理 王宇飞 销售经理 巢语欢 销售经理 广深广深 郑龑 广深销售负责人 杨新意 销售经理 张文锋 销售经理 陈韵然 销售经理 龚之涵 销售经理 丁凡 销售经理