《中资银行业:硅谷银行事件发展事态及影响-230313(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中资银行业:硅谷银行事件发展事态及影响-230313(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本报告由建银国际证券有限公司撰写,分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。1 短期的单一风险事件短期的单一风险事件?还是?还是可能有更大的冲击影响可能有更大的冲击影响?自上星期周中以来,硅谷银行事件持续发酵并最终在 3 月 10 日周五关闭,成为市场焦点。美国金融监管机构果断出台事件解决决议,试图稳定市场对美国银行体系的信心。我们认为硅谷银行事件暴露了美国系统存在脆弱性,并有机会在短期内对市场信心造成冲击。市场应继续密切关注美国银行体系及后续事态的发展,而我们认为中国银行股稳健的经营业绩、健康的资产负债表,以及优异的投资回报价值(约 9%的股息收益率),在动荡时期,值得市场给予更高的估值。
2、北京时间 3 月 13 日早晨,美国财政部、联邦储备局及联邦存款保险公司(FDIC)发布联合声明,称 FDIC 全力 100%保障硅谷银行存户存款,储户将可在星期一提取资金。当局还宣布总部位于纽约的 Signature Bank 将关闭,与硅谷银行决议一样,Signature Bank 的储户可以完全提取存款,纳税人不会承担任何损失。联储局以 New Bank Term Funding Program(BTFP)计划为存款机构提供的额外资金,规模为 250 亿美元,为符合条件的存款机构提供长达一年的贷款,以抵押美国国债、机构债务和抵押支持证券,以及其他合格资产作为抵押品,资产均以面值估值,BT
3、FP 将成为针对高质量证券的额外流动性来源。我们认为此次事件不会对美国以外的金融机构、企业造成重大影响。美国金融监管机构此次行动迅速果断。然而,后续成效仍有待观察。事态发展取决于美国银行体系的整体韧性是否够强,能否在更高更长的加息周期中保持充足的流动性。北京时间 3 月 11 日,美国硅谷银行(Silicon Valley Bank,股票代码:SIVB)在停牌交易后由加州金融保护和创新部(DFPI)勒令关闭,目前由美国联邦存款保险公司(FDIC)接管。我们认为硅谷银行本次事件的主要原因包括资产过度扩张,资产负债管理不善,特别是对久期错配的问题管理不完善,在美联储持续加息背景下,存户大量提取存款
4、,流动性风险大幅增加,导致流动性吃紧而被迫亏损出售债券,最终造成资不抵债。我们认为硅谷银行破产事件演变为“雷曼事件”系统性风险的可能性较低。因为硅谷银行与整体金融系统关联性(interconnectedness)相对偏低,但硅谷银行破产事件仍可能导致若干交易对手的损失。我们认为应持续关注此次硅谷银行破产事件,这可能是美国银行体系进一步变得脆弱的讯号。中资大型银行丰厚的股息回报率不该忽视中资大型银行丰厚的股息回报率不该忽视 资料来源:MSCI,Refinitiv datastream 2023 年以来年以来 MSCI 中国银行股走势表现中国银行股走势表现 资料来源:MSCI,Refinitiv
5、datastream 4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%223DYAvg+1 STD-1 STD949698641161/232/233/23WorldGEMUSEUJapanAUChina中国银行业中国银行业|2023 年年 3 月月 13 日日 中资银行中资银行 硅谷银行事件发展事态及影响 硅谷银行关闭事件成为全球市场关注聚焦硅谷银行关闭事件成为全球市场关注聚焦 美国监管此次对事件处理较果断及时美国监管此次对事件处理较果断及时 中资银行股(尤其是大型银行
6、)稳定的经营业绩、健康的资产负债表和和优中资银行股(尤其是大型银行)稳定的经营业绩、健康的资产负债表和和优异的价值回报值得在市场动荡时期给予更高的估值异的价值回报值得在市场动荡时期给予更高的估值 郑勇,郑勇,CFA(852)3911 8253 解元解元(852)3911 8010 CCBI SECURITIES 2 A storm in a teacup or the first dark clouds of a bigger storm to come?Since the middle of last week,the run on Silicon Valley Bank(SVB)and i
7、ts ultimate closure have been the markets focus.The US regulator has been swift in its attempt to reinstate market confidence in the banking system.However,we believe the SVB event reveals a certain fragility in the US banking system that could shake market confidence in the near term.While the mark
8、et will no doubt closely monitor further developments in the US,we believe the China banks should not be overlooked,especially the large state-owned banks,which of late have produced steady operating performances,strong balance sheets,and good value(c.9%dividend yield),qualities that deserve higher
9、valuations in times of turbulence.On Monday morning HKT,the US Treasury,the Federal Reserve,and the FDIC issued a joint statement indicating that the FDIC would complete its resolution of Silicon Valley Bank,Santa Clara,California,in a manner that fully protects all depositors.Depositors will have a
10、ccess to all of their money starting Monday,13 Mar.The regulators also announced the closure of Signature Bank,stressing all depositors shall be made whole,adding that no losses shall be borne by taxpayers.Finally,the Fed announced it would make available an additional US$25b in funding through its
11、New Bank Term Funding Program(BTFP)to eligible depository institutions to assure the public that banks have the ability to meet the needs of all their depositors.On Friday evening HKT,SVB was closed by the regulators,marking the largest US bank failure since the Global Financial Crisis in the late 2
12、000s.We believe the main cause of the collapse was SVBs aggressive balance sheet expansion since 2019 and the fragility of its assets-liabilities management,in particular duration mismatching.As deposit withdrawals became severe,liquidity tightness at SVB became so acute the bank had to sell availab
13、le-for-sale assets at a loss in order to meet the withdrawal requests.SVB is not a Lehman Brothers-level event,in our view,as it is not as interconnected with the financial system as Lehman Brothers was;nevertheless,the collapse of SVB does reveal fragility within the US banking system.Lucrative div
14、idend yield not to be ignored Source:MSCI,Refinitiv datastream MSCI China bank Index performance by sand large since FY23 Source:MSCI,Refinitiv datastream 4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%223DYAvg+1 STD-1 STD949698641161/232/233/23WorldGEMUSEUJapa
15、nAUChinaChina Banks|13 March 2023 China Banks Implications of SBV Closure of Silicon Valley Bank the market focus Relatively swift response by the US regulator Steady operating performance and good value from the China banks(in particular the large banks)deserve higher valuations Lawrence Chen,CFA(8
16、52)3911 8253 Xie Yuan(852)3911 8010 rRqR3Z8ZdXcWqUeXwVaQbP6MsQmMtRnOjMpPoNfQsQnPaQqRnNMYmNtQwMtQmR中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 3 美国硅谷银行美国硅谷银行截至目前的截至目前的事态发展事态发展 北京时间 3 月 10 日凌晨,美国硅谷银行(Silicon Valley Bank,股票代码:SIVB)宣布大规模再融资引发市场担心其流动性和资产负债表状况,股价跌超 60%,进而波及整个美国银行板块和美股市场,KBW 美国银行指数单日下跌 8%。北京时间 3 月 11
17、日,美国联邦存款保险公司(FDIC)宣布,加州金融保护和创新部门(California Department of Financial Protection and Innovation,DFPI)因 SVB流动性不足与资不抵债而关闭硅谷银行,FDIC 随即接管硅谷银行资产,并开始安排后续存款偿付计划。FDIC 表示硅谷银行是今年第一间关闭的投保金融机构。硅谷银行是自 2008 年全球金融危机以来最大的美国银行倒闭事件,也是美国历史上第二大银行倒闭事件。FDIC 就硅谷银行存款偿付安排就硅谷银行存款偿付安排 FDIC 为了保护存款人权益,于接管后已立即将其受保储户的存款移转至圣克克拉国家储保银
18、行(Deposit Insurance National Bank of Santa Clara,DINB),受保储户最晚周一(3 月 13 日)早上之前便可动用银行内的资金。存款总额超过 FDIC 保障的 25 万美元上限的客户,将收到接管证明,这意味着收到此证书的客户,未来能首先获得还款。随着恐惧蔓延,北京时间 3 月 13 日,美国财政部、联邦储备局及联邦存款保险公司发布联合声明,称今天正在采取果断行动,以增强公众对银行体系的信心。FDIC 全力 100%保障硅谷银行存户存款,存户将可星期一,取得资金。硅谷银行破产的主要原因硅谷银行破产的主要原因 我们认为硅谷银行主要问题来自资产过度扩张
19、,资产负债管理存在缺陷,特别是久期错配问题管理不完善,在美联储持续加息背景下,存户大量提取存款,流动性风险大幅增加,最终导致流动性收紧而被迫亏损出售债券,最终造成资不抵债。硅谷银行自 2020 年以来资产过度扩张。该银行在宽松货币政策和科技行业高度繁荣期间高速增加了客户存款。客户存款从 2019 年的 610 亿美元增加到 2021 年的 1,890 亿美元。服务初创企业的过程中,因为其企业客户存款主要用于企业经营,硅谷银行沉淀大量低成本活期存款,2022 年末硅谷银行无息存款占比 47%,付息活期存款占比 19%,定期存款仅占 4%。硅谷银行大多数客户包括科技和风险投资公司,以及这些公司的高
20、管。为了吸引客户,与许多规模较大的竞争对手相比,硅谷银行提供相对较高的存款利率。为了在这些更高的存款利率赚取上回报,硅谷银行将此流动性用于债券投资,证券投资从 2019 年的 290 亿美元扩大到 2021 年的 1,200亿美元,而且进行资产负债期限错配,99%持有到期证券(Held to maturity)的期限为 5 年或以上。美联储 2022 年开始大幅加息,硅谷银行的债券投资价格随着收益率大幅上升而下降,导致投资出现浮亏(marked to market loss)。同时,风险资本市场同样经历了一些动荡。自联准会启动升息循环压制通膨后,初创公司以超乎硅谷银行预期的速度自银行提款,加上
21、新的投资停滞不前,硅谷银行无新资金流入,与此同时,硅谷银行持有债券因加息而持续价格下跌,导致硅谷银行出现资不抵债的情况被迫关闭。据推测,在硅谷银行存款的一些风险较高的风险投资支持公司的贷款质量很大可能在过去一年的加息周期中已经恶化。硅谷银行主要为科技及初创企业提供融资服务,亦是少数愿意就非流动性证券作抵押贷出款项的大型银行。硅谷银行倒闭最大的影响群体是预期业务往来的初创企业。它们或因此无法取得资金。特别是在当前美元利率上行周期,企业较之前低利率环境下获得资金更加困难,其中许多公司都面临着巨大的财务压力。据 FDIC 称,储户当日提取420 亿美元,银行只能贱卖债券出售其可供出售资产,以满足提取
22、及筹措急需资金,硅谷银行母公司硅银金融集团行长 Greg Becker 周三晚表示,公司几乎已卖出所有可供出售证券,出售债务证券后,税后投资亏损几乎达 18 亿美元,硅谷银行金融集团透露希望经由现金增资募资 22.5 亿美元,并希望透过出售普通股和可转换优先股筹资 22.5 亿美元(包括 17.5 亿美元的普通股和 5 亿美元的优先股),以弥补债券投资亏损。硅谷银行披露的核心一级资本充足率(CET-I)仍保持在 12%水平,高于巴塞尔协议 III 的监管要求。随着债券投资减值继续,债券投资减值将直接导致资本不足的问题,因为该银行核心一级资本 CET-I 仅有 170 亿美元。只要 2%的债券投
23、资出现减值,其核心股权一级资本就会减少 15%,最终加州金中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 4 融保护和创新部门亦因硅谷银行“流动性不足与资不抵债”而关闭硅谷银行,说明该行的风险事件已严重侵蚀资本充足水平。美国金融监管机构美国金融监管机构出手出手救市救市 随着恐惧蔓延,北京时间 3 月 13 日早晨,美国财政部、联邦储备局及联邦存款保险公司(FDIC)发布联合声明,称 FDIC 全力 100%保障硅谷银行存户存款,储户将可在星期一提取资金。当局还宣布总部位于纽约的 Signature Bank 将关闭,与硅谷银行决议一样,Signature Bank 的储户可以完
24、全提取存款,纳税人不会承担任何损失。联储局以 New Bank Term Funding Program(BTFP)计划为存款机构提供的额外资金,规模为 250 亿美元,为银行、储蓄社、信用合作社和其他符合条件的存款机构提供长达一年的贷款,以抵押美国国债、机构债务和抵押支持证券,以及其他合格资产作为抵押品,资产均以面值估值,BTFP 将成为针对高质量证券的额外流动性来源,消除机构在压力时,被迫以低价出售这些证券。硅谷银行硅谷银行关闭关闭事件的潜在影响事件的潜在影响 我们认为硅谷银行破产事件演变为“雷曼事件”系统性风险的可能性较低。与雷曼兄弟和贝尔斯登相 比,硅 谷 银 行 同 业 风 险 敞
25、口 及 表 外 产 品 发 行 较 小,硅 谷 银 行 的 金 融 系 统 关 联 性(interconnectedness)要远低得多。但硅谷银行破产事件仍将导致若干交易对手的损失。在经历数次危机和改革后,美国银行整体流动性和资本充足率在强监管下均已大幅增强,因此发生大面积系统性风险的可能性比 2008 年之前更低,我们认为硅谷银行属于个别事件,目前尚不不构成威胁整个美国银行体系。我们认为市场之所以对本次事件反应强烈,是因为担忧在当前高通胀持续,美联储加息可能更久更高,推升融资成本和债券利率的情况下,是否会诱发更大范围的流动性风险,甚至波及整个金融体系。在流动性收紧时,金融系统的关联性经常容
26、易被低估,我们认为应持续关注此次硅谷银行破产事件,硅谷银行可能是美国银行体系进一步脆弱的标志,房贷抵押支持证券(MBS)的流动性亦需要关注。硅谷银行破产事件可能导致若干持份者蒙受损失:1.储户:储户:北京时间 3 月 13 日,美国财政部、联邦储备局及联邦存款保险公司发布联合声明,称今天正在采取果断行动,以增强公众对银行体系的信心。FDIC 全力 100%保障硅谷银行存户存款,存户将可星期一,取得资金。截至本文发布前来看,储户损失风险应已受控并缓解。2.银行同业拆借市场:银行同业拆借市场:硅谷银行货币市场基金及短期借款规模相对较少(656 亿美元),影响有限。3.风险投资市场:风险投资市场:硅
27、谷银行声称,美国将近一半由风险投资支持的科技和生命科学新创企业,都和硅谷银行建立银行关系。其中一些与硅谷银行打交道的公司可能无法获得融资而陷入财困,影响他们的运营。一些中国科技和生物技术公司也在硅谷银行有风险敞口。4.区块链相关的新型机构:区块链相关的新型机构:一些区块链知名机构如 Blockchain Capital、Castle Island Ventures、Dragonfly 和 Pantera 都与该银行有业务合作关系。5.由于过往市场普遍对硅谷银行的风险管理能力评价很高,市场反而更担心其他银行(特别是更小的银行)是否也会存在类似的问题和损失情况,担忧金融风险蔓延。硅谷银行被 FDI
28、C 接管,西太平洋银行公司(PacWest Bancorp)、第一共和银行(First Republic Bank)、Customers Bancorp、Western Alliance Bancorporation、Signature Bank 等银行股价均出现大跌。美国金融监管机构此次行动迅速。然而,后续成效仍有待观察。事态发展取决于美国银行体系的整体韧性是否够强,能否在更高更长的加息周期中保持充足的流动性。中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 5 SIVB asset structure Source:Company data SIVB liabilities
29、structure Source:Company data 83000079802328334566745455212-20%0%20%40%60%80%100%-5005005122现金及现金等价物可供出售证券持有至到期证券非流通和其他权益证券净贷款总资产同比增长&(右轴)十亿美元十亿美元9237394763921618202335
30、47195195-20%0%20%40%60%80%100%-5005005122无息活期存款计息存款短期借款长期债务负债总额同比增长&(右轴)十亿美元十亿美元中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 6 Available-for-sale securities by maturity(US$26b as at Dec 2022)Source:Company data Held-to-maturity securities by maturity(US$91b as at Dec 2
31、022)Source:Company data 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02122 十年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02122 十年中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 7 Brief assessment of liquidity conditions of top-30 US banks Source:Coimpany data,CCBIS estimates INSURED U.S.-CHARTERED COMMERCIAL BANKSBA
32、NKSCONTROL ASSETS(US$b)Short-term assets/non-int bearing deposits1JPMORGAN CHASE&CO3,202 2682BANK OF AMERICA CORP2,419 1103CITIGROUP1,767 4394WELLS FARGO&CO1,718 785US BANKCORP585 926PNC FINANCIAL SERVICES GROUP552 637TRUIST FINANCIAL546 719CAPITAL ONE453 33511BANK OF NEW YORK MELLON CORP325 25712ST
33、ATE STREET CORP298 32413CITIZENS FINANCIAL GROUP226 7014FIRST REPUBLIC BANK213 1216SILICON VALLEY BANK209 4917FIFTH THIRD BC206 11919MANUFACTURERS&TRADERS BANK CORP200 2520KEYCORP188 4622ALLY FINANCIAL182 18,97924HSBC NORTH AMERICA HOLDINGS162 23325AMERICAN EXPRESS CO155 3,48326NORTHERN TR CORP155 1
34、5627REGIONS FC154 7628DISCOVER FS129 2329SIGNATURE BANK110 7830FIRST CITIZENS BSHRS109 58中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 8 China banks valuation summary Note:Price as at close on 10 Mar 2023 Source:Refinitiv,CCBIS estimates StockCurrentTargetUp/downMkt capP/E ratio(x)P/B ratio(x)Dividend yield(%)cod
35、ePrice(LC)PricesideRating(US$b)2122F23F2122F23F2122F23FH-sharesICBC1398.HK4.065.8043O228.53.73.63.30.440.400.378.28.79.2ABC1288.HK2.773.5026O148.73.73.63.30.410.380.358.59.19.5PSBC1658.HK4.836.5035O61.75.44.84.30.610.560.515.86.67.6CMB3968.HK39.7058.0046O127.97.56.55.81.201.050.934.44.95.5CITICB0998
36、.HK3.664.5023O32.03.02.62.40.310.280.269.410.611.5CEB6818.HK2.322.9025O24.53.12.92.60.330.270.259.912.312.8MSB1988.HK2.652.723N20.33.33.23.20.210.200.199.29.59.5Non-ratedCZB2016.HK2.67n/an/aN/R8.54.93.33.00.380.330.290.09.210.1CBHB9668.HK1.50n/an/aN/R3.43.53.93.80.21n/an/a6.7n/an/aHSB3698.HK2.48n/an
37、/aN/R4.42.62.42.10.260.270.244.25.76.6HBB6138.HK0.28n/an/aN/R0.4n/an/an/a0.04n/an/an/an/an/aSJB2066.HK6.00n/an/aN/R6.7147.1n/an/a0.57n/an/an/an/an/aBoQD3866.HK2.62n/an/aN/R2.55.0n/an/a0.37n/an/a7.2n/an/aBoJZ0416.HK1.38n/an/aN/R2.532.6n/an/a0.25n/an/an/an/an/aBoZZ6196.HK1.10n/an/aN/R2.52.82.92.70.130
38、.190.18n/an/an/aBoTJ1578.HK1.75n/an/aN/R1.42.7n/an/a0.16n/an/an/an/an/aZYB1216.HK0.58n/an/aN/R2.73.7n/an/a0.21n/an/an/an/an/aBoGS2139.HKn/an/aN/R1.720.520.417.00.370.370.36n/a0.50.7JXB1916.HK0.99n/an/aN/R0.82.6n/an/a0.12n/an/a5.9n/an/aBoJJ6190.HK9.54n/an/aN/R2.912.112.512.00.570.580.561.2n/an/aJSB25
39、58.HK1.23n/an/aN/R0.93.6n/an/a0.28n/an/a9.6n/an/aBoGZ6199.HK2.00n/an/aN/R3.76.87.06.50.640.660.613.5n/an/aWHB9677.HK3.08n/an/aN/R2.39.69.48.30.690.830.78n/an/an/aCQRB3618.HK2.72n/an/aN/R5.52.72.72.50.240.240.2210.910.510.9GZRB1551.HK2.48n/an/aN/R3.612.8n/an/a0.31n/an/a4.9n/an/aJJRB6122.HK2.19n/an/aN
40、/R1.47.28.37.70.580.550.530.0n/an/aDGRB9889.HK6.87n/an/aN/R6.06.26.65.80.860.810.744.95.56.4A-sharesICBC601398.SH4.345.7031O228.54.64.34.10.530.490.456.87.17.6ABC601288.SH2.983.5017O148.74.64.44.10.510.470.436.97.47.7PSBC601658.SH4.716.4036O61.76.05.44.80.680.630.575.35.96.8CMB600036.SH35.0354.0054O
41、127.97.66.55.91.211.060.944.34.95.5CITICB601998.SH5.084.70(7)N32.04.74.23.90.490.450.415.96.77.3CEB601818.SH3.033.00(1)N24.54.74.33.90.490.410.386.68.38.6MSB600016.SH3.403.606N20.34.84.64.60.310.300.286.36.56.5CIB601166.SH16.6023.0039O50.04.33.93.50.580.520.476.26.16.8PAB000001.SZ13.1419.0045O36.97.
42、66.05.00.780.700.621.72.22.6Non-ratedCZB601916.SHn/an/aN/R8.54.94.74.40.380.440.40n/a6.37.3SPDB600000.SH7.15n/an/aN/R30.44.74.34.30.310.340.32n/a5.65.6HXB600015.SH5.28n/an/aN/R12.23.83.43.30.260.280.26n/a6.56.6BoBJ601169.SH4.33n/an/aN/R13.34.14.03.80.300.370.34n/a7.57.9BoSH601229.SH6.00n/an/aN/R12.3
43、4.44.03.90.390.420.38n/a8.18.5BoJS600919.SH7.04n/an/aN/R15.15.23.52.80.500.530.46n/a8.19.2BoNJ601009.SH9.52n/an/aN/R14.36.55.24.50.730.780.68n/a5.66.5BoNB002142.SZ27.74n/an/aN/R26.58.06.75.61.111.030.891.82.73.2BoHZ600926.SH11.71n/an/aN/R10.17.25.04.20.710.690.63n/a5.05.9BoGY601997.SH5.56n/an/aN/R2.
44、93.5n/an/a0.370.390.35n/a5.65.8BoCD601838.SH13.80n/an/aN/R7.55.44.33.70.880.810.68n/a6.37.4BoCSha601577.SH7.97n/an/aN/R4.65.04.23.80.540.520.46n/an/an/aBoZZ002936.SZ2.39n/an/aN/R2.57.06.86.50.320.460.420.0n/an/aBoQD002948.SZ3.33n/an/aN/R2.58.25.64.80.540.630.544.85.76.3BoXA600928.SH3.59n/an/aN/R2.36
45、.26.2n/a0.55n/an/an/an/an/aBoSZ002966 CH7.05n/an/aN/R3.77.95.34.50.680.630.573.65.26.1Xiamen601187.SH5.63n/an/aN/R2.26.05.14.40.620.580.51n/an/an/aQilu601665.SH4.23n/an/aN/R2.85.94.74.00.570.590.53n/a5.46.1ZJSXRFRB601528.SH7.51n/an/aN/R1.67.37.56.30.780.760.69n/a2.63.2BoLZ001227.SZ3.54n/an/aN/R2.915
46、.512.611.80.640.650.632.8n/an/aJSJYRB002807.SZ4.15n/an/aN/R1.36.84.74.00.660.590.534.36.57.8WXRB600908.SH5.49n/an/aN/R1.77.24.74.00.610.610.53n/a5.06.0JSCSRB601128.SH7.62n/an/aN/R3.08.06.55.50.940.840.75n/a4.24.9JSZJKRB002839.SZ4.67n/an/aN/R1.57.54.74.00.660.620.552.95.46.0JSZJRB601860.SH2.66n/an/aN
47、/R1.46.6n/an/a0.57n/an/an/an/an/aQDRB002958.SZ2.94n/an/aN/R2.46.06.05.80.450.520.483.4n/an/aCQRB601077.SH3.62n/an/aN/R5.54.13.43.10.370.370.34n/a7.37.8SHRB601825.SH5.87n/an/aN/R8.25.14.43.80.560.500.45n/a5.76.6Sector1,2024.64.34.00.490.470.436.46.97.4-BigFour6544.24.03.70.480.440.417.47.98.3-Others5
48、475.24.64.20.500.510.475.35.86.3A-shares8785.04.64.20.540.510.465.96.46.8-BigFour4184.64.44.10.520.480.446.87.27.6-Others4605.54.74.30.560.530.495.05.66.1H-shares3243.73.63.40.390.400.378.08.48.9-BigFour2373.63.43.20.430.390.368.59.09.5-Others874.04.23.80.330.430.406.76.77.2中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日
49、建银国际证券 9 China banks(H-shares)FY2 PBR vs FY1-2 ROE China banks(A-shares)FY2 PBR vs FY1-2 ROE Source:Refinitiv,CCBIS estimates Source:Refinitiv,CCBIS estimates China banks(H-shares)FY2 PER vs FY0-2 profit CAGR China banks(A-shares)FY2 PER vs FY0-2 profit CAGR Source:Refinitiv,CCBIS estimates Source:R
50、efinitiv,CCBIS estimates ICBCABCBoComPSBCMSBCITICBCEBCZBCQRB0.10 x0.15x0.20 x0.25x0.30 x0.35x0.40 x0.45x0.50 x0.55x0.60 x5%6%7%8%9%10%11%12%13%FY2 PBRFY1F-2 ROE(%)CMB16.7%ROE 0.9x PBRICBCABCBoComPSBCCMBMSBCITICBCEBCZBCIBPABSPDBHXBBoSHBoJSBoNJBoNBBoHZSector0.2x0.3x0.4x0.5x0.6x0.7x0.8x0.9x1.0 x4%6%8%1
51、0%12%14%16%18%FY2 PBRFY1-2 ROE(%)0246810121416CMBPSBCCITICBCEBCQRBICBCABCBoComMSBFY0-2 profit CAGR(%)FY2 PER(x)055404550556065BoJSBoHZBoNBPABBoNJCMBPSBCCIBCITICBHXBCEBBoSHICBCABCBoComMSBSPDBFY0-1 profit CAGR(%)FY2 PER(x)中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 10 H-share banks share price performa
52、nce:year-to-date A-share banks share price performance:year-to-date Source:Refinitiv Source:Refinitiv H-share banks share price performance:one month A-share banks share price performance:one months Source:Refinitiv Source:Refinitiv H-share banks share price performance:twelve months A-share banks s
53、hare price performance:twelve months Source:Refinitiv Source:Refinitiv -20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%JSB-HJXB-HCITICB-HBoCom-HABC-HBOC-HCQRB-HBoCQ-HICBC-HCCB-HCCB-HCCB-HPSBC-HBoJJ-HWHB-HSJB-HBoJZ-HMSB-HCEB-HBoZZ-HCZB-HDGRB-HGZRB-HZYB-HBoTJ-HCMB-HLZB-HBoGS-HBoQD-HHBB-HCBHB
54、-HBoGZ-H-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%BoCSha-ABoCom-ABoCQ-AJSJYRB-ABOC-AWXRB-AJSSZRB-AJSZJRB-ACQRB-AABC-ACCB-ACITICB-ABoXA-APSBC-AHXB-AQDRB-ABoZZ-ABoSH-AQilu-AJSZJKRB-ABoGY-AJSCSRB-ABoBJ-AICBC-APAB-ABoQD-ACEB-AMSB-ACZB-AXiamen-ASPDB-ABoJS-ACIB-ACMB-ABoNJ-ABoSZ-ABoCD-ABoHZ-ABoNB-A-16%-14%-12%-10%-8%-6%
55、-4%-2%0%2%4%6%JXB-HDGRB-HICBC-HCBHB-HCBHB-HCBHB-HCBHB-HCBHB-HCBHB-HWHB-HABC-HGZRB-HBOC-HCCB-HCITICB-HBoGZ-HCQRB-HPSBC-HBoCom-HCZB-HBoCQ-HLZB-HCEB-HBoZZ-HJSB-HZYB-HMSB-HBoTJ-HBoQD-HBoGS-HHBB-HCMB-H-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%BoCSha-ACITICB-ACCB-APSBC-AHXB-ABOC-ABoXA-ABoCom-AABC-ABoXA-AJSZJKR
56、B-AICBC-ABoSH-ACEB-AJSSZRB-AJSSZRB-ABoCQ-AJSZJRB-AQilu-ABoGY-AMSB-ABoZZ-ASPDB-ABoCD-ACZB-AXiamen-AJSJYRB-ABoQD-AJSCSRB-AJSZJKRB-AWXRB-ACIB-ABoJS-APAB-ABoNJ-ABoHZ-ABoSZ-ACMB-ABoNB-A-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%CBHB-HLZB-HBoJZ-HCITICB-HJJRB-HBOC-HABC-HHSB-HCQRB-HWHB-HSJB-HBoTJ-HBoCQ-HB
57、oCom-HMSB-HBoJJ-HJSB-HICBC-HDGRB-HCCB-HCZB-HBoGS-HGZRB-HBoGZ-HCEB-HPSBC-HZYB-HBoQD-HBoZZ-HCMB-HJXB-HHBB-H-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%CITICB-ABoSZ-AJSJYRB-ABOC-ABoCSha-ABoCom-ABoJS-AABC-AJSCSRB-ABoBJ-AHXB-ACCB-AWXRB-AICBC-ABoCD-ABoNJ-ACQRB-ACEB-AJSSZRB-AJSZJKRB-AMSB-ASPDB-APAB-ABoSH-ABoXA-ABoGY-AXia
58、men-ABoHZ-APSBC-ACZB-AJSZJRB-AQDRB-ABoQD-ABoZZ-AQilu-ABoCQ-ACIB-ACMB-ABoNB-A中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 11 SECTOR ABSOLUTE/RELATIVE PERFORMANCE MSCI Country Index performance Absolute performance(%)Relative performance vs MSCI World(%)YTD 1M Since Nov-22 YTD 1M Since Nov-22 World 2(5)5 0 0 0 GEM
59、 0(6)13(2)(1)7 US 1(6)0(1)(1)(6)EU 7(1)19 5 4 14 JP 5(1)16 4 4 11 EM Asia 0(7)17(2)(2)12 EM EMEA(2)(1)29(3)3 24 EM LaTAm 3(1)(3)1 4(8)ASxJp(1)(7)18(2)(2)12 China(2)(10)33(4)(5)28 China insurance 3(6)16 1(1)11 KS 3(8)11 1(3)6 TW 10(4)27 8 0 22 TH(7)(7)7(8)(3)2 MY(7)(7)3(9)(3)(3)ID(1)(5)(5)(2)0(10)PH
60、1(6)12(1)(1)7 IN(6)(2)(7)(8)2(12)SG 1(5)11(1)0 5 HK(5)(7)27(7)(2)22 AS 0(8)9(2)(4)4 Source:MSCI,Refinitiv MSCI China Industry Sector Index performance Absolute performance(%)Relative performance vs MSCI China(%)YTD 1M Since Nov-22 YTD 1M Since Nov-22 China (2)(10)22 0 0 0 Growth (4)(11)(2)(1)Value 0
61、(8)2 2 FIG 0(5)2 5 Banks 0(3)13 1 7(9)Insurance 0(8)46 2 2 24 Securities brokers(H)2(7)(100)4 2(122)Securities brokers(A)3(3)(100)5 7(122)Property (4)2 33(2)12 11 Information technology 4(7)18 6 3(4)Telecom services 3(12)24 5(2)2 Consumer discretionary (9)(15)32(7)(5)10 Consumer staples(1)(5)21 0 5(
62、1)Healthcare (4)(11)24(2)(1)2 Energy 11 4 7 13 13(15)Material 6(5)22 8 5(1)Industrial 2(3)10 4 7(12)Utilities 1(7)13 2 3(9)Source:MSCI,Refinitiv 中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 12 MSCI China relative to MSCI Countries MSCI China relative to MSCI Countries Source:MSCI,Refinitiv Datastream Source:MSCI
63、,Refinitiv Datastream MSCI China Banks relative to MSCI Country Financials(1)MSCI China Banks relative to MSCI Country Financials(2)Source:MSCI,Bloomberg Source:MSCI,Bloomberg MSCI China Banks relative to MSCI Country Financials(3)MSCI World sector performance Source:MSCI,Bloomberg Source:MSCI,Refin
64、itiv Datastream 9551201/232/233/23WorldGEMUSEUJapanAUChinaEM EULatAm909551201/232/233/23ChinaKRTWHKSGMYTHPHIDIN949698641161/232/233/23WorldGEMUSEUJapanAUChina909551201251/232/233/23ChinaKRTWSGHK85909551201/232/233/23ChinaTHMYIDPHIN909
65、551201/232/233/23MSCI ChinaBanksInsuranceReal estateInfo techTelecomCons discCons stplHealthcare中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 13 H-share bank sector 12-month forward price-to-book A-share bank sector 12-month forward price-to-book Source:I/B/E/S,Datastream Source:I/B/E/S,Datastream H-sh
66、are bank sector 12-month forward PER A-share bank sector 12-month forward PER Source:I/B/E/S,Datastream Source:I/B/E/S,Datastream H-share bank sector 12-month forward dividend yield A-share bank sector 12-month forward dividend yield Source:I/B/E/S,Datastream Source:I/B/E/S,Datastream 0.30 x0.35x0.4
67、0 x0.45x0.50 x0.55x0.60 x0.65x0.70 x0.75x0.80 x0.85x0.90 x223PBRAvg+1 STD-1 STD0.40 x0.45x0.50 x0.55x0.60 x0.65x0.70 x0.75x0.80 x0.85x0.90 x0.95x1.00 x223PBRAvg+1 STD-1 STD3.0 x3.5x4.0 x4.5x5.0 x5.5x6.0 x6.5x7.0 x3PERAvg+1 STD-1 STD3.5x4.0 x4.5x5.0 x5.5x6.0 x6.5x7.0
68、x7.5x8.0 x223PERAvg+1 STD-1 STD14%16%18%20%22%24%26%28%30%3Implied risk premiumAverage+1 STD-1 STD13%15%17%19%21%23%25%223Implied risk premiumAverage+1 STD-1 STD中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 14 评级定义:评级定义:优于大市 于未来 12 个月预期回报为高于 10%中性 于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市 于未
69、来 12 个月预期回报低于-10%分析师证明:分析师证明:本文作者谨此声明:(i)本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点,并以独立方式撰写;(ii)其报酬没有任何部分曾经,是或将会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关;(iii)该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定(i)他们或其各自的关联人士(定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则)没有在本文发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票,或在本文发布后 3 个工作日(定义见证券及期货条例(香港法例第
70、571 章)内将买卖或交易本文所提述的股票;(ii)他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员;及(iii)他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。建银国际集团与中国工商银行股份有限公司1398 HK/601398 CH,中国农业银行股份有限公司 1288 HK/601288 CH,兴业银行601166 CH 及 中国民生银行股份有限公司 1988 HK/600016 CH有投资银行业务关系。免责声明:免责声明:本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际(控股)有限公司(建银国际控股)和中国建设银行股份有限公司(建行)全资附属公司。本文内容之信
71、息相信从可靠之来源所得,但建银国际证券有限公司,其关联公司及或附属公司(统称建银国际证券)不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证(不论明示或默示)。当中的意见及预测为我们于本文日的判断,并可更改,而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告,但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版,大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的,且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保,或认为该等预测、预期或估值,或基本假设将实现。投资涉及风险,过
72、去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见,因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途,在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性(或相关投资)做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失(不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生
73、的)概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要,亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素,并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意(i)本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动;(ii)过去表现不反应未来业绩;(iii)本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的(至少 12 个月),且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下,未来实际业绩
74、可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧;(iv)未来回报不受保证,且本金可能受到损失;以及(v)汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是,本文仅覆盖此处特定的证券或公司,且不会延伸至此外的衍生工具,该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响,且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险,并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上,建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核,且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责,亦不作任何陈述或保证(不论明示或默
75、示)。除非特别声明,本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行,且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值,且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释,且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外,禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断,并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问,
76、应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。使用超链接至本文提及的其它网站或资源(如有)的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的,且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任,且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证(不论明示或默示)。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前,使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过
77、或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比,建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致,但建银国际证券有防止选择性披露的程序,并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序,亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被
78、恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是,收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来,包括投行业务或直接投资业务,或不时自行及或代表其客户持有该等证券(或在任何相关的投资中)的权益(和/或迟后增加或处置)。因此,投资者应注意建银国际证券可能存在影响本文客观性的利益冲突,而建银国际证券将不会因中资银行中资银行|2023 年 3 月 13 日 建银国际证券 15 此而负上任何责任。此外,本文所载信息可能与建银国际证券关联人士,或中国建设银行的其它成员,或建银国际控股集团公司发表的意见不同或相反。本
79、文中所提及的任何产品、投资、证券、金融工具或行业,仅为建银国际的机构和专业客户提供信息作为参考,不应分发给零售客户。如任何司法管辖权区的法例或条例禁止或限制建银国际证券向您提供本文,您并非本文的目标发送对象。在读阅本文前,您应确认建银国际证券根据有关法例和条例可向您提供有关投资的研究资料,且您被允许并有资格接收和阅读本文。尤其本文只可分发予依据美国证券法许可建银国际证券分发的指定美国人士,但不能以其它方式直接或间接分发或传送至美国或任何其他美国人士。任何本文接收者中的美国人士(根据美国交易法或 1986 年美国国内税收法(修订)的定义),如希望根据此处提供的信息进行任何证券买卖或相关金融工具的
80、交易,则此类交易仅限转交与,且仅应通过建银国际海外(美国)公司进行。除非根据适用法律,本文同样不能直接或间接分发或传送至日本和加拿大,及中国境内的公众人士(就本文而言,不包括香港、澳门及台湾)。严禁以任何方式擅自将本研究报告的全部或任何部分再复制或分发予任何人士,建银国际证券对第三方再分发本研究报告的行为概不承担任何责任。若本文已经通过电子途径,如电子邮件分发,那该途径并非保证安全或无误,因为信息可能被拦截、损坏、丢失、破坏、迟达或不完整,或包含病毒。因此,建银国际证券对电子传送对本文可能产生的任何错误,或内容遗漏不负责任。本文中所载的披露由建银国际证券编制,应按香港法律管辖及解释。建银国际证券有限公司 2023。本文所使用的标志、标识和徽章及公司名称建银国际证券有限公司均属于中国建设银行、建银国际控股和/或建银国际证券的注册及非注册商标。版权所有,违者必究。除非另有说明,本文中的所有材料的版权为建银国际证券所有。未经建银国际证券的书面同意,本文或本文中的任何部分不得复制、出售或再次派发。以上声明以英文版本为准。建银国际证券有限公司建银国际证券有限公司 香港中环干诺道中香港中环干诺道中 3 号中国建设银行大厦号中国建设银行大厦 12 楼楼 电话电话:(852)3911 8000/传真传真:(852)2537 0097