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1、房地产 2023 年 04 月 25 日 华发股份(600325.SH)珠海国资优质房企,稳中有进未来可期 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐(首次)推荐(首次)股价:股价:11.28 元元 主要数据主要数据 行业 房地产 公司网址 大股东/持股 珠海华发集团有限公司/24.20%实际控制人 珠海市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)2,117 流通 A 股(百万股)2,117 流通 B/H 股(百万股)总市值(亿元)239 流通 A 股市值(亿元)239 每股净资产(元)
2、8.44 资产负债率(%)72.8 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S02 BQV514 YANGKAN 郑茜文郑茜文 投资咨询资格编号 S03 ZHENGXIWEN 平安观点:珠海国资优质房企,业绩稳健经营提速:珠海国资优质房企,业绩稳健经营提速:华发股份组建于 1992 年,前身创始于 1980 年,为承接珠海华发集团房产开发板块平台公司,实际控制人为珠海市国资委。2012 年起全面实施“立足珠海,布局全国,开拓海外”战略,已进驻全国近 50 个重要城市,形成“4+1”全国性战略布局。2022 年营收591
3、.9 亿元,同比增长 15.5%,归母净利润 25.8 亿元,同比下降 19.3%,行业调整之下仍取得稳健业绩表现。2022 年销售金额1202.4亿元,排名逆势升至行业十八;2023Q1 房地产企稳复苏背景下,销售金额同比大增 111.9%,排名进一步升至第八。核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力:核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力:公司深度优化债务结构,短期负债占比降至 18.1%,抢抓销售回款,积极把握融资机会,作为绿档房企融资成本趋势下行。稳健财务及强劲融资能力保障投资灵活性,2022年拿地销售金额比 39%、拿地销售面积比 50%,高于 50 强房企,拿地利润率呈现改善。持续向
4、核心城市聚集,2022 年上海、杭州、成都拿地金额占比 56.4%、19.5%、7.6%;2023 年先后在成都、杭州、上海获取地块,继续在核心城市补充货源。2022 年末在建及储备面积 1771 万平米,华东、华南、华中占比 81.2%,一二线占比近半,土地储备量足质优。控股股东实力雄厚,全方位支持赋能明显:控股股东实力雄厚,全方位支持赋能明显:控股股东华发集团为珠海最大综合型国有企业集团,聚焦“科技、城市、金融”三大产业集群,发展水平稳居中国地市级国企前列。华发集团主要通过资源共享、合作公司增资、股权认购等方式支持公司发展,其中 2020-2021 年通过旗下子公司累计向华发股份合作平台增
5、资 300 亿元;2008 年、2015 年累计认购公司股权融资 18.7 亿元;2022 年底再次承诺将认购公司定向增发不超过 30 亿元。考虑集团雄厚综合实力,仍有望持续为公司经营发展保驾护航。投资建议:投资建议:公司作为珠海国资龙头房企,销售排名升至行业前列,经营2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)51,241 59,190 68,003 73,532 80,885 YOY(%)0.5 15.5 14.9 8.1 10.0 净利润(百万元)3,195 2,578 2,703 2,943 3,487 YOY(%)10.1-19.34.9 8.9 1
6、8.5 毛利率(%)25.8 20.2 18.7 19.4 21.8 净利率(%)6.2 4.4 4.0 4.0 4.3 ROE(%)15.3 13.1 12.5 12.5 13.4 EPS(摊薄/元)1.51 1.22 1.28 1.39 1.65 P/E(倍)7.5 9.3 8.8 8.1 6.8 P/B(倍)1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 证券研究报告华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/19 业绩大幅优于同行,核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力,股东方实力雄厚,有望持续为
7、公司发展保驾护航。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.28 元、1.39 元、1.65 元,当前股价对应 PE 分别为 8.8 倍、8.1 倍、6.8 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示:风险提示:1)楼市修复不及预期风险;2)核心地块竞争热度居高不下风险:全国楼市总量下台阶背景下,向核心区域核心城市聚集已成中长期趋势,若核心城市核心地块竞争加剧,将导致公司拿地难度提升,并可能带来拿地利润空间收窄、拿地权益比例进一步降低风险;3)合作项目风险:公司合作项目较多,可能存在合作带来的效率降低、资金等风险,同时由于合作引发的结转结构变化,可能导致投资收益、少数股东损益波动超出预
8、期风险;4)政策支持力度不及预期风险。UZiWjWOXiWkZsRoNsQ6MaO8OpNmMsQpMjMrRqMjMpNpRaQoOzQwMnOzRMYtQpO华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/19 正文目录正文目录 一、一、珠海国资龙头房企,经营业绩优于大市珠海国资龙头房企,经营业绩优于大市.5 1.1 背靠珠海国资委,立足珠海面向全国.5 1.2 构筑“1+3”发展格局,业绩稳健经营提速.6 二、二、核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力.8
9、2.1 财务稳健积极融资,逆周期增储弯道超车.8 2.2 资产质量持续优化,土地储备量足质优.11 三、三、控股股东实力雄厚,全方位支持赋能明显控股股东实力雄厚,全方位支持赋能明显.12 3.1 控股股东聚焦三大产业集群,发展水平稳居地市级国企前列.12 3.2 最大限度保障经营自由,多轮注资增强经营活力.14 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.16 五、五、风险提示风险提示.17 华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/19 图表目录图表目录 图表 1 华发股份发展历程.5 图表
10、 2 华发股份 2022 年末股权结构.6 图表 3 华发股份销售金额结构.6 图表 4 华发股份 2022 年收入结构.6 图表 5 华发股份历年收入结构.7 图表 6 华发股份“优+产品”体系四大价值观.7 图表 7 华发 6+1“优+产品”体系.7 图表 8 华发股份营业收入及增速.8 图表 9 华发股份归母净利润及增速.8 图表 10 华发股份 2023Q1 销售额同比增长 112%.8 图表 11 华发股份销售排名持续上升.8 图表 12 华发股份销售回款进一步提升.9 图表 13 华发股份短期负债占比降低.9 图表 14 华发股份三条红线延续“绿档”.9 图表 15 华发股份存量融
11、资成本趋势下行.9 图表 16 华发股份 2022 年拿地销售金额比高于 50 强.10 图表 17 华发股份 2022 年拿地销售面积比高于 50 强.10 图表 18 华发股份 2022 年高溢价成交地块盈利能力测算.10 图表 19 华发股份 2022 年拿地面积城市分布.11 图表 20 华发股份 2022 年拿地金额城市分布.11 图表 21 华发股份在建及储备项目情况.11 图表 22 华发股份 2022 年末在建及储备面积区域分布.12 图表 23 华发股份 2022 年末在建及储备面积城级分布.12 图表 24 华发股份 2022 年末在建及储备面积前十五城市.12 图表 25
12、 华发集团“科技、城市、金融”三大产业集群内涵.13 图表 26 华发集团 3A 信用主体集群.13 图表 27 华发集团上市公司集群.13 图表 28 华发集团总资产及增速.14 图表 29 华发集团净资产及增速.14 图表 30 华发集团避免同业竞争承诺.14 图表 31 珠海市海川地产有限公司四次增资情况(万元).15 图表 32 华发集团参与华发股份股权融资情况.16 图表 33 公司盈利预测.16 图表 34 可比公司估值.17 华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/19 一、一、
13、珠海国资龙头房企,经营业绩优于大市珠海国资龙头房企,经营业绩优于大市 1.1 背靠珠海国资委,立足珠海面向全国 珠海华发实业股份有限公司(简称:华发股份,股票代码:600325)组建于 1992 年,前身创始于 1980 年,为承接华发集团房产开发板块平台公司;2004 年成功在上海证券交易所挂牌上市,2017 年起连续五年跻身财富“中国 500 强”榜单;销售规模持续扩张,金额排名位居行业第八。图表图表1 华发股份发展历程华发股份发展历程 资料来源:公司官网,平安证券研究所 华发股份控股股东为珠海华发集团有限公司,实际控制人为珠海市国资委。截至 2022 年底,华发集团通过直接及间接持股方式
14、控制公司 28.49%股权。19921992珠海华发实业股份有限公司成立19941994华发股份取得国家一级房地产开发资质20022002华发股份获评“广东地产资信20强”20042004华发股份在沪市挂牌上市,以突出业绩荣膺“年度中国房地产上市公司20强”第五20062006华发股份成为国家实施上市公司股份分置改革以来首个可转债再融资项目和首个房地产上市公司公开再融资项目,发行4.3亿元可转债在上交所正式上市20092009华发股份18亿元公司债在上海证券交易所上市,为华发股份继新股上市、可转债发行和完成配股之后,第四次在资本市场成功融资,开创珠海企业发行公司债融资先河20152015华发股
15、份正式宣布在地产界率先启动“新一代优+生活”产品战略20162016华发股份迈进全国房地产第二阵营,代表珠海惟一入榜全国200强20182018华发股份经亿翰智库评定为“2018中国上市房企五十强”20212021华发股份整合区域资源,明确“4+1”全国战略性布局20222022年销售突破1200亿元,排名升至行业第18位,2023Q1进一步升至行业第8位华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/19 图表图表2 华发股份华发股份 2022 年末股权结构年末股权结构 资料来源:公司公告,平安证券
16、研究所 公司自 2012 年起全面实施“立足珠海,布局全国,开拓海外”发展战略,已进驻全国近 50 个重要城市,形成珠海大区、华东大区、华南大区、北方大区及北京区域的“4+1”全国性战略布局。2022 年大本营珠海大区销售额贡献 15%,销售规模稳居珠海龙头地位;华东大区销售额贡献 65%,成为公司业绩“压舱石”。图表图表3 华发股份销售金额结构华发股份销售金额结构 图表图表4 华发股份华发股份 2022 年收入结构年收入结构 资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:2021年3月华发股份将原北京公司调整为北京区域,将原华东与华中区域合并为华东大区,将原北方与山东区域合并为北方大区 资料来源:
17、公司公告,平安证券研究所 1.2 构筑“1+3”发展格局,业绩稳健经营提速 房地产开发销售为主,商业运营、物业管理、上下游产业链形成良性互补。房地产开发销售为主,商业运营、物业管理、上下游产业链形成良性互补。公司以房地产开发销售为主,在深耕房产开发主业同时,积极推动产业多元化;随着 2023 年 1 月华发物业并入,形成以住宅为主,商业运营、物业管理、其他业务(上下游产业链)为支撑的“1+3”发展新格局。2022 年房地产开发销售实现收入 567.8 亿元,占比 95.9%,其他业务实现收入24.1 亿元,占比 4.1%。2022 年商业地产累计进驻 16 个重点城市,全国化布局不断推进;上下
18、游产业链稳步发展,营销公司数字化营销成效显著、更新公司多个旧改项目取得进展、华实中建成功打入中国香港市场、优生活公司三条产品线及三条业务线全国化落地。华发综合发展华发股份(600325.SH)华发集团珠海市国资委93.51%广东省财政厅314号资产管理计划6.49%24.20%2.31%68.14%100%1.98%24%26%15%49%45%65%17%19%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022北京区域北方大区华南大区华东大区珠海大区华南地区19.0%华东及华中地区63.5%北方地区17.5%华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途
19、径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/19 图表图表5 华发股份历年收入结构华发股份历年收入结构 资料来源:公司公告,平安证券研究所 依托依托“优优+产品产品”体系打造宜居精品,形成五大系列满足各类需求。体系打造宜居精品,形成五大系列满足各类需求。华发股份坚持以产品品质为核心,依托“优+产品”体系打造宜居精品。自 2015 年问世以来,经四次迭代更新,“优+产品”体系已完成从 1.0 至 5.0 版本升级。基于“优+产品”体系四大价值观,以及 6+1 标准招式,公司打造五大产品系列TOP 系、府系、四季系、城市系、未来系,以满足
20、不同人群居住需求。图表图表6 华发股份华发股份“优优+产品产品”体系四大价值观体系四大价值观 图表图表7 华发华发 6+1“优优+产品产品”体系体系 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 收入利润优于行业,销售排名持续提升。收入利润优于行业,销售排名持续提升。2022 年受行业调整等复杂外部环境影响,绝大部分房企销售下滑、经营业绩受挫。公司攻坚克难,坚持把销售作为核心要务,加速资金回笼,输出平稳业绩。2022 年营业收入 591.9 亿元,同比增长 15.5%,归母净利润 25.8 亿元,同比下降 19.3%,降幅远低于同行;全年销售金额 1202.4 亿元,
21、同比微降 1.4%,销售排名逆势升至行业第18名。2023年初房地产复苏企稳背景下,公司受益优质储备与积极推货表现更优,一季度销售金额同比大增111.9%,增速远超行业,销售排名进一步升至行业第 8 名。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022其他房地产开发销售华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/19 图表图表8 华发股份营业收入及增速华发股份营业收入及增速 图表图表9 华发股份归母净利润及增速华发股份归母净利润及增速 资料
22、来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 图表图表10 华发股份华发股份 2023Q1 销售额同比增长销售额同比增长 112%图表图表11 华发股份销售排名持续上升华发股份销售排名持续上升 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 二、二、核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力 2.1 财务稳健积极融资,逆周期增储弯道超车 不断提高资金运作水平,深度优化债务期限结构。不断提高资金运作水平,深度优化债务期限结构。2022 年在行业资金端承压、房企间融资分化背景下,公司抢抓销售回款,年回款金额 723 亿
23、元,同比进一步提升;积极把握融资机会,公开发行境内债券超 160 亿元,成功进入租赁住房类 REITs百亿储架规模队列,成为首批启动向特定对象发行A 股股票工作的房地产公司之一,定增拟募集资金 60 亿元,已收到上交所首轮问询。2022 年末公司平均融资成本 5.76%,同比下降 4BP,“三条红线”稳居绿档;深度优化债务结构,短期负债占比降至 18.1%,财务安全性进一步提升。稳健财务水平及强劲融资能力,奠定灵活增储基础,有利于公司有效把握投资机遇,逆势换仓助力高质量发展。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0050060
24、070020042005200620072008200920000022亿元营业收入同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05520042005200620072008200920000022亿元归母净利润同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001,0001,2001,40020132
25、00020202120222023Q1亿元销售额同比584739343205060702002020212022 2023Q1全口径销售额排名华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/19 图表图表12 华发股份销售回款进一步提升华发股份销售回款进一步提升 图表图表13 华发股份短期负债占比降低华发股份短期负债占比降低 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 图表图表14 华发
26、股份三条红线延续华发股份三条红线延续“绿档绿档”图表图表15 华发股份存量融资成本趋势下行华发股份存量融资成本趋势下行 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 精准掌控投资节奏,强力把握增储机遇。精准掌控投资节奏,强力把握增储机遇。公司在 2019-2020 年楼市较好阶段维持较高投资强度,2021 年拿地利润空间收缩下保持定力。2022 年受销售、融资承压影响,房企普遍以稳经营、保交付为主要目标,土地市场大幅调整。公司凭借资金优势,成功获取多个优质项目,拿地销售金额比 39%、拿地销售面积比 50%,高于 50 强房企。2023 年公司先后在成都、杭州、上海获
27、取 3 宗地块,总地价 50.8 亿元,继续在核心城市补充货源。707723695700705720212022销售回款(亿元)销售回款(亿元)71.2%79.9%81.9%28.8%20.1%18.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022短期负债占比长期负债占比0%50%100%150%200%250%202020212022剔除预收款后的资产负债率净负债率现金短债比6.35%6.17%5.80%5.76%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%20022整体平均
28、融资成本华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/19 图表图表16 华发股份华发股份 2022 年拿地销售金额比高于年拿地销售金额比高于 50 强强 图表图表17 华发股份华发股份 2022 年拿地销售面积比高于年拿地销售面积比高于 50 强强 资料来源:公司公告,中指,平安证券研究所 资料来源:公司公告,中指,平安证券研究所 得益于供地条件放宽及土拍热度降温,公司近年拿地利润率有所改善。2022 年成交地块中过半地块底价成交或以协议方式取得,整体成交地块平均溢价率 4.3%,较 2021
29、年(7%)明显下降。以高溢价成交地块为样本进行估算,测算平均毛利率24%,高于 2022 年结算毛利率(20.2%),为后续结算业绩释放提供支撑。图表图表18 华发股份华发股份 2022 年高溢价成交地块盈利能力测算年高溢价成交地块盈利能力测算 城市城市 地块地块 拿地溢拿地溢价率价率 建面(万建面(万平米)平米)成交总价成交总价(亿元)(亿元)测算可测算可售比例售比例 销售价格(元销售价格(元/平米)平米)假设建安假设建安(元(元/平米)平米)测算毛利率测算毛利率 杭州 杭州四堡七堡单元JG1404-47 地块 12.0%11.9 42.8 97%53000 4000 21%杭州 杭州四堡七
30、堡单元JG1402-22 地块 12.0%8.5 38.4 93%66000 4000 19%杭州 杭州市华丰单元XC1005-R21-02 地块 12.0%5.4 11.1 89%33200 4000 17%上海 上海市闵行区浦锦街道MHP0-1302 单元18-01 地块 9.4%7.4 29.9 90%68000 4000 27%上海 上海市浦东新区唐镇中心镇区浦东新区PDP0-0405 单元C-01B-09、C01B-10、C-01B-13 地块 9.4%11.0 44.9 89%70620 4000 28%上海 闵行区七宝镇古美北社区 S110501 单元18-01、22-01 地块
31、 9.0%5.3 26.6 91%82500 4000 26%上海 上海市闵行区七宝镇古美北社区 S110501 单元19-01、20-01 地块 8.7%5.7 29.1 95%82500 4000 29%上海 上海市闵行区浦锦街道MHP0-1302 单元15-01 地块 8.0%2.4 9.7 95%68000 4000 29%均值均值 2424%0%10%20%30%40%50%60%70%200222023Q1华发股份拿地销售金额比50强房企拿地销售金额比中位数0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2002220
32、23Q1华发股份拿地销售面积比50强房企拿地销售面积比中位数华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/19 资料来源:中指,平安证券研究所 注:测算毛利率计算公式为(按可售面积计算的销售收入-成交总地价-按总建面计算的建安成本-资本化财务费用)/按可售面积计算的销售收入;资本化财务费用按销售收入1%估算 除逆周期加大投资外,公司亦趁势调整结构,进一步向核心城市聚集。2022 年新增项目范围收缩至 7 个城市,其中上海、杭州、成都拿地面积占比 34.8%、12.7%、10.5%,拿地金额占比 5
33、6.4%、19.5%、7.6%。高流速的核心城市土储进一步增多,为后续销售去化打下坚实基础。图表图表19 华发股份华发股份 2022 年拿地面积城市分布年拿地面积城市分布 图表图表20 华发股份华发股份 2022 年拿地金额城市分布年拿地金额城市分布 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 2.2 资产质量持续优化,土地储备量足质优 得益于聚焦深耕策略,公司土储质量延续优化,持续夯实发展后劲。得益于聚焦深耕策略,公司土储质量延续优化,持续夯实发展后劲。2022 年末华东、华南、华中地区在建及储备面积占比32.6%、26.7%、21.9%,一线及二线城市占比 5.
34、9%、42%。从具体城市来看,大本营珠海在建及储备面积 200 万平米,占比 11.3%,武汉、上海、南京、杭州、广州、西安等核心一二线城市在建及储备面积跻身前十五城,分别占比 14.1%、5.5%、3.8%、2.5%、2.2%、1.9%。2022 年末公司在建及储备项目总共 1771 万平米,仍足够支撑后续销售。图表图表21 华发股份在建及储备项目情况华发股份在建及储备项目情况 资料来源:公司公告,平安证券研究所 成都10.5%杭州12.7%上海34.8%武汉2.1%云浮5.1%中山3.4%珠海31.3%成都7.6%杭州19.5%上海56.4%武汉1.6%云浮0.3%中山1.5%珠海13.2
35、%6978065443862138505001,0001,5002,0002,5003,00020022在建面积(万平米)储备面积(万平米)华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/19 图表图表22 华发股份华发股份 2022 年末在建及储备面积区域分布年末在建及储备面积区域分布 图表图表23 华发股份华发股份 2022 年末在建及储备面积城级分布年末在建及储备面积城级分布 资料来源:公司公告,平安证券研究所 资料来源:公司公告,平安证券研究所 图
36、表图表24 华发股份华发股份 2022 年末在建及储备面积前十五城市年末在建及储备面积前十五城市 资料来源:公司公告,平安证券研究所 三、三、控股股东实力雄厚,全方位支持赋能明显控股股东实力雄厚,全方位支持赋能明显 3.1 控股股东聚焦三大产业集群,发展水平稳居地市级国企前列 控股股东珠海华发集团有限公司组建于 1980 年,与珠海经济特区同龄,为珠海最大综合型国有企业集团和全国知名领先企业。2012 年以来,华发集团大力实施“转型升级、跨越发展”战略和“科技+”战略,紧扣实体经济和城市建设,在推动珠海城市发展过程中不断壮大,已从单一区域型房地产企业转型为“科技、城市、金融”三大产业集群齐头并
37、进的综合型企业集团,区域布局从珠海拓展至北上广深等内地七十多个主要城市和香港、澳门、旧金山、特拉维夫等地。集团整体实力及三大集群发展水平稳居中国地市级国企前列,2016 年起连续七年跻身“中国企业 500 强”,2022 年位列 183 名,成功入选国务院国企改革“双百企业”并获评全国标杆。东北地区5.5%华北地区0.5%华东地区32.6%华南地区26.7%华中地区21.9%其他2.3%西北地区1.9%西南地区8.6%二线42.0%其他2.3%三线49.8%一线5.9%0500300武汉珠海绍兴昆明鄂州湛江上海中山南京沈阳威海无锡杭州广州西安2022年末在建及储备面积(万
38、平米)华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/19 图表图表25 华发集团“科技、城市、金融”三大产业集群内涵华发集团“科技、城市、金融”三大产业集群内涵 资料来源:华发集团官网,平安证券研究所 图表图表26 华发集团华发集团 3A 信用主体集群信用主体集群 图表图表27 华发集团上市公司集群华发集团上市公司集群 资料来源:华发集团官网,平安证券研究所 资料来源:华发集团官网,平安证券研究所 2022 年华发集团攻坚克难乘胜而上,综合实力再上台阶。资产总额突破 6500 亿元,同比增长 13
39、%,营业收入超 1600 亿元、利润总额 112 亿元、净利润 75.6 亿元,同比分别增长 12%、9%、9%。历史华发集团主要通过资源共享、合作公司增资、股权认购等方式支持华发股份发展;基于强劲综合实力,华发集团仍有望持续为公司经营保驾护航。华发集团Huafa Group城市 科技 金融城市运营商贸服务现代服务房产开发金融产业科技企业城产科技产业集群金融产业集群市业集群01 科技产业华发集团科技产业集群始创于2015 年,以华发科技产业集团为核心平台,已成功构建出“投资+实业+产业园”同向聚力、协同发展的战略格局。集群聚焦珠海“4+3”支柱产业,投资培育、引进落地了大批龙头项目和链主企业。
40、尤其在光伏新能源领域已实现关键环节全覆盖。未来将围绕新能源、半导体、大健康三大重点领域,勇当打造集团可持续发展新引擎、助力珠海现代产业体系加快构建的主力军。02 金融产业金融产业板块以华发控股集团为核心平台,组建于2012年。目前已构建了以牌照金融业务为核心、以创新金融业务和金融科技业务为支撑的“1+2”业务格局,是中国地级市中牌照最齐全的综合性运营企业。旗下业务覆盖银行、证券、保险、期货、投资、财务公司、资产管理、金融租赁、供应链金融、商业保理、交易平台等多个领域。03 城市运营华发集团城市运营板块创建于2009年,肩负横琴开发国家战略使命,以十字门中央商务区建设为起点,开创“企业市场化投资
41、建设运营”的创新型城市运营模式,成功打造城市片区综合开发、产业园区开发运营、城市更新改造、公建物业开发运营、城市基础设施开发建设、安居住房、智慧城市等七大核心业务,构建起覆盖城市建设发展的全领域业务体系,2017年起连续六年名列“中国产业新城运营商10强”。04 房产开发房产开发板块以华发股份为平台,始创于1980年,组建于1992年,2004年成功在上海证券交易所挂牌上市,2012 年起以来,华发股份“立足珠海,布局全国,开拓海外”,依托“优+产品体系”打造核心竞争力,通过创新战略布局,目前已形成以住宅为主业,商业运营、物业管理与其他业务(上下游产业链及境外公司)为支撑的“1+3”发展新格局
42、,业务拓展至北上广深等全国近50座重点城市,形成华东、珠海、华南、北方大区及北京区域的全国化战略布局。05 商贸服务商贸服务板块深耕贸易领域,以服务实体经济为宗旨,以有色金属、煤炭、矿产品、建材等大宗商品为重点业务,并不断向全产业链拓展,业务收入实现跨越式增长,业务规模稳居珠海首位,为城市GDP提升和外贸增长起到重要作用。06 现代服务现代服务板块成立于2010年9月,作为华发集团重点业务,华发现代服务重点布局会议展览、酒店运营、文化体育、人力资源等四大业务,全力打造覆盖生产型服务业,城市生活型服务业与综合型服务业三大领域的高质量现代服务运营平台,成为推动城市产业转型升级,提升城市影响力,塑造
43、城市美好生活的重要力量。华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/19 图表图表28 华发集团总资产及增速华发集团总资产及增速 图表图表29 华发集团净资产及增速华发集团净资产及增速 资料来源:Wind,公司官网,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 3.2 最大限度保障经营自由,多轮注资增强经营活力 资源共享避免同业竞争,最大限度保障经营自由。资源共享避免同业竞争,最大限度保障经营自由。2004 年以来华发集团先后出具承诺,确认及保证不存在与华发股份直接或间接同业竞争情况;承诺
44、在华发股份经营区域以外、在华发股份明确表示不进入该市场前提下,集团可继续经营,若华发股份明确表示进入该市场,则将业务或项目转让给华发股份或通过托管、合作方式由华发股份为主开发。2022 年公司受托管理华发集团及其下属9 家企业项目,全年确认托管收益 6.5 亿元,一般主要按实际销售回款金额收取 0.5%商标使用费,按实际销售回款金额收取 2.5%工程全流程管理费,按实际销售回款金额收取住宅部分 2-2.5%营销管理费、非住宅部分 2-2.5%工程顾问及营销管理费,营销涉及第三方费用收费标准为所负责销售物业实际销售回款金额 0.8%。2023年 4 月公司再次发布公告,宣告控股股东华发集团子公司
45、十字门控股、珠海华霆、珠海华凌、珠海华缤、珠海华翼、珠海华淇拟分别通过单一来源采购方式,将 9 宗住宅项目托管给公司,托管内容为项目注册商标许可使用、工程全流程管理及营销管理等;华发集团子公司珠海华铠拟通过单一来源采购方式,将 1 宗商业项目托管给公司,托管内容为项目注册商标许可使用、工程顾问及营销管理等。后续为避免同业竞争,集团资源共享、业务协同仍值得期待。图表图表30 华发集团避免同业竞争承诺华发集团避免同业竞争承诺 时间时间 公告公告 具体内容具体内容 2004 年9 月 珠海经济特区华发集团公司关于进一步明确及完善避免同业竞争措施的承诺函 1)集团确认及保证不存在与华发股份直接或间接同
46、业竞争情况;2)集团承诺不直接或间接从事或发展与华发股份经营范围相同或相类似业务或项目,也不为本集团或代表任何第三方与华发股份进行直接或间接竞争;3)集团承诺不利用从华发股份获取的信息从事、直接或间接参与与华发股份相竞争活动,承诺不进行任何损害或可能损害华发股份利益的其他竞争行为;4)如集团在华发股份经营区域以外的其他地域涉及与华发股份经营范围相同或相类似的业务或项目,在华发股份明确表示不进入该市场的前提下,可由本集团继续经营;如华发股份明确表示进入该市场,则应将业务或项目转让给华发股份或以合作方式由华发股份为主开发。2015 年6 月 珠海华发集团有限公司关于同业竞争的承诺函(一级土地开发)
47、集团承诺作为华发股份控股股东期间,集团及下属企业土地一级开发业务仅在广东省行政区域范围内;若华发股份明确表示将在广东省区域内进行土地一级开发业务,则集团将停止或对外转让土地一级开发业务,或者将土地一级开发业务转让给华发股份或以合作方式由华发股份为主进行开发经营。2015 年珠海华发集团有限公司关于同业集团承诺作为华发股份控股股东期间,集团及下属企业保障性住房建设项目仅0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200212022亿元总资产同比0%5%10%15%20%25%30%02004006
48、008001,0001,2001,4001,6001,800200212022Q3亿元所有者权益同比华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/19 6 月 竞争的承诺函(保障房业务)在珠海区域范围内;若华发股份明确表示在珠海区域内进行经营性保障性住房的开发、建设业务,则集团将停止或对外转让保障性住房的建设项目,或者将保障性住房建设项目转让给华发股份或以合作方式由华发股份为主开发。2023 年2 月 珠海华发集团有限公司就公司2022 年向特定对象发行股票事宜出具承诺 华发
49、集团及华发集团除华发股份外的其他下属企业未来若取得任何可能与华发股份所从事的房地产开发业务形成竞争的项目或土地使用权,华发集团会将该等项目或土地使用权通过托管、合作方式交由华发股份开发或以华发股份为主开发,或按照国有资产转让的相关规定将该项目进行对外转让。资料来源:公司公告,平安证券研究所 增资合作平台海川地产增资合作平台海川地产 300亿元,有效助力公司中长期发展。亿元,有效助力公司中长期发展。2016 年 3 月华发股份以人民币 6 亿元竞得珠海市海川地产有限公司(简称“海川地产”)49.75%股权,取得海川地产主导权并将其纳入合并报表范畴。海川地产另两名股东为华发城运与城建集团,两者均为
50、华发集团子公司。2020 年 12 月华发股份与关联方按持股比例向海川地产增资,2021 年 5 月、10 月分别进行第二次、第三次增资;2022 年 3 月华发股份单独对海川地产进行现金增资,持股比例由 49.75%升至 50.2%。华发股份入股以后,华发集团子公司合计增资海川地产 300 亿元。海川地产作为华发股份与关联方的房地产项目拓展平台,2021 年三季度末存货主要包括武汉万人宿舍项目、徐州一中南项目、佛山乐从镇小布改造项目等,长期股权投资主要为合营企业义乌兆华企业管理有限公司,货币资金 126.4 亿元;考虑2021 年 10 月、2022 年 3 月两次增资在手现金将更为充沛。多
51、次增资持续增强海川地产房地产项目拓展实力,充足现金奠定进一步投资基础,亦有助于华发股份资产负债状况改善。图表图表31 珠海市海川地产有限公司四次增资情况(万元)珠海市海川地产有限公司四次增资情况(万元)20202020 年年 1212月华发股份及关联方月华发股份及关联方第一次第一次按持股比例增资按持股比例增资 股东名称股东名称 增资前增资前 本次投资本次投资 增资后增资后 注册资本注册资本 占比占比 金额金额 新增注册资本新增注册资本 注册资本注册资本 占比占比 华发股份 497.5 49.75%495,025.0 12,295.7 12,793.2 49.75%华发城运 497.5 49.7
52、5%495,025.0 12,295.7 12,793.2 49.75%城建集团 5.0 0.50%4,975.0 123.6 128.6 0.50%合计 1,000.0 100.00%995,025.0 24,715.0 25,715.0 100.00%20212021 年年 5 5 月华发股份及关联方第二次按持股比例增资月华发股份及关联方第二次按持股比例增资 股东名称股东名称 增资前增资前 本次投资本次投资 增资后增资后 注册资本注册资本 占比占比 金额金额 新增注册资本新增注册资本 注册资本注册资本 占比占比 华发股份 12,793.2 49.75%495,025.0 12,268.3
53、25,061.5 49.75%华发城运 12,793.2 49.75%495,025.0 12,268.3 25,061.5 49.75%城建集团 128.6 0.50%4,975.0 123.3 251.9 0.50%合计 25,715.0 100.00%995,025.0 24,659.9 50,374.8 100.00%20212021 年年 1010月月华发股份及关联方第三次按持股比例增资华发股份及关联方第三次按持股比例增资 股东名称股东名称 增资前增资前 本次投资本次投资 增资后增资后 注册资本注册资本 占比占比 金额金额 新增注册资本新增注册资本 注册资本注册资本 占比占比 华发股
54、份 25,061.5 49.75%1,980,099.5 24,688.5 49,750.0 49.75%华发城运 25,061.5 49.75%1,980,099.5 24,688.5 49,750.0 49.75%城建集团 251.9 0.50%19,900.5 248.1 500.0 0.50%合计 50,374.8 100.00%3,980,099.5 49,625.2 100,000.0 100.00%20222022 年年 3 3 月华发股份单方面增资月华发股份单方面增资 股东名称股东名称 增资前增资前 本次投资本次投资 增资后增资后 注册资本注册资本 占比占比 金额金额 新增注册
55、资本新增注册资本 注册资本注册资本 占比占比 华发股份 49,750.0 49.75%54,412.2 903.6 50,653.6 50.20%华发城运 49,750.0 49.75%49,750.0 49.30%华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/19 城建集团 500.0 0.50%500.0 0.50%合计 100,000.0 100.00%54,412.2 903.6 100,903.6 100.00%资料来源:公司公告,平安证券研究所 注:华发城运全称为珠海华发城市运营投资控
56、股有限公司,城建集团全称为珠海城市建设集团有限公司 多次参与股权融资,持续注入流动性。多次参与股权融资,持续注入流动性。华发股份历次配股、定向增发控股股东华发集团均积极参与,并给予大力支持。2007年 8 月华发集团出具全额参与配股承诺,将按持股数量计算的应配数量、乘以确定的配股价格全额参与华发股份配股;2008年华发股份最终配股 1.9 亿股,募资总额 25.9亿元,华发集团全额认购应配股份,认购金额 5.8 亿元。2015 年华发股份定向增发,华发集团承诺按不超过拟募集资金总额上限 40%、不低于拟募集资金总额上限 24.87%认购,且承诺自发行结束之日起 36 个月内不得转让;华发股份最
57、终非公开发行新增股份 3.5 亿股,募集资金总额 43.1 亿元,华发集团获配 1.1 亿股,获配金额 12.9 亿元。2022 年底华发股份再次发布向特定对象发行股票预案,发行股票数量合计不超过 6.4 亿股,拟募集资金总额不超过 60 亿元;其中华发集团参与认购金额不超过 30 亿元,认购数量不低于实际发行数量 28.49%,若发行完成后持股比例未超过 30%,则在发行结束日起18 个月内不转让认购股票,若超过 30%,则 36 个月内不转让认购股票。图表图表32 华发集团参与华发股份股权融资情况华发集团参与华发股份股权融资情况 时间时间 事件事件 华发集团承诺认购华发集团承诺认购 华发集
58、团实际认购华发集团实际认购 2008 年 华发股份配股 将按持股数量计算的应配数量乘以确定的配股价格全额参与华发股份配股 全额认购应配股份,认购金额 5.8 亿元,占募资总额 22.3%2015 年 华发股份定增 按不超过拟募集资金总额上限 40%、不低于拟募集资金总额上限 24.87%认购 获配 1.1 亿股,获配金额 12.9 亿元,占募资总额30%2022 年底 华发股份发布定增预案 参与认购金额不超过 30 亿元,认购数量不低于实际发行数量 28.49%资料来源:公司公告,平安证券研究所 综合华发集团通过旗下子公司增资、直接参与股权融资等行为,其对华发股份重视程度可见一斑。控股股东多渠
59、道、多轮次注资有助于增厚华发股份权益,改善公司资产负债结构,同时现金增加亦有助于华发股份日常运营、拿地、债务偿还等,有利于公司中长期向好发展。四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 关键盈利假设:关键盈利假设:1)考虑 2-3 年竣工周期,公司 T 年预售大多在 T+2 或 T+3 年步入结算,结合公司过往销售情况,预计 2023-2025 年房地产开发销售业务收入同比分别增长 12%、8%、10%。2)其他业务由于华发物业并入 2023 年收入预计脉冲式增长,后续商业运营、物业管理、上下游产业链稳健发展,预计2023-2025 年其他业务收入同比分别增长 83%、10%、10%。3)随
60、着前期高价地陆续结转,毛利率将逐步筑底,预计2023-2025 年综合毛利率分别为18.7%、19.4%、21.8%。基于以上假设,预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 680.0 亿元、735.3 亿元、808.9 亿元,归母净利润分别为 27.0 亿元、29.4 亿元、34.9亿元,对应EPS 分别为 1.28 元、1.39 元、1.65 元,当前股价对应 PE 分别为 8.8 倍、8.1倍、6.8 倍。图表图表33 公司盈利预测公司盈利预测 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(亿元)512.4
61、591.9 680.0 735.3 808.9 同比 0.5%15.5%14.9%8.1%10.0%华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/19 综合毛利率 25.8%20.2%18.7%19.4%21.8%归母净利润(亿元)31.9 25.8 27.0 29.4 34.9 同比 10.1%-19.3%4.9%8.9%18.5%EPS(元/股)1.51 1.22 1.28 1.39 1.65 各分项情况各分项情况 房地产开发销售(亿元)486.0 567.8 636.0 686.9 755.
62、5 同比 1.0%16.8%12.0%8.0%10.0%毛利率 25.6%20.3%18.7%19.5%22.0%其他(亿元)26.4 24.1 44.1 48.5 53.3 同比-8.7%-8.9%83.1%10.0%10.0%毛利率 29.3%18.7%18.7%18.7%18.7%资料来源:公司公告,平安证券研究所 公司作为珠海国资龙头房企,销售排名升至行业前列,经营业绩大幅优于同行,核心城市积极补货,优质储备夯实发展潜力,股东方实力雄厚,有望持续为公司向好发展保驾护航,首次覆盖给予“推荐”评级。图表图表34 可比公司估值可比公司估值 证券简称证券简称 股票代码股票代码 PE(2023E
63、)PE(2023E)PE(2024E)PE(2024E)PE(2025E)PE(2025E)万科 A 000002.SZ 7.6 7.6 7.3 保利发展 600048.SH 8.7 8.3 7.5 招商蛇口 001979.SZ 19.4 14.3 10.2 中国海外发展 0688.HK 8.1 7.9 7.7 华润置地 1109.HK 7.2 6.5 6.1 可比公司估值均值 10.210.2 8.98.9 7.87.8 华发股份 600325.SH 8.8 8.1 6.8 资料来源:Wind,平安证券研究所 注1:估值按2023年4月24日收盘价计算 注2:万科A、保利发展、招商蛇口、中国
64、海外发展估值来自平安证券研究所预测,华润置地估值来自Wind一致预期 五、五、风险提示风险提示 1)楼市修复不及预期风险:若楼市修复程度及持续性不及预期,多数房企仍旧以价换量,将导致公司销售规模受损、盈利能力持续承压、减值计提超出预期风险;2)核心城市核心地块竞争热度居高不下风险:全国楼市总量下台阶背景下,向核心区域核心城市聚集已成为中长期趋势,若核心城市核心地块竞争加剧,将导致公司拿地难度提升,对公司聚焦核心城市战略形成扰动,并可能带来拿地利润空间收窄、拿地权益比例进一步降低风险;3)合作项目风险:公司合作项目较多,可能存在合作带来的效率降低、资金等风险,同时由于合作引发的结转结构变化,可能
65、导致投资收益、少数股东损益波动超出预期风险;4)政策支持力度不及预期风险:若后续政策支持力度不足,金融机构风险管控、惜贷情绪仍旧浓厚,将导致公司融资承压风险。华发股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/19 资产负债表资产负债表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 350880 355200 345391 366782 现金 52832 49054 26567 24266 应收票据及应收账款 897 953 1030 1133 其他应
66、收款 1391 1643 1776 1954 预付账款 3422 5408 5848 6432 存货 243544 248652 256659 274140 其他流动资产 48794 49491 53510 58857 非流动资产非流动资产 51811 51735 51663 51165 长期投资 25217 28219 31220 33721 固定资产 4092 3534 2960 2371 无形资产 494 414 333 252 其他非流动资产 22007 19569 17150 14821 资产总计资产总计 402691 406935 397054 417947 流动负债流动负债 17
67、3763 205987 221537 263342 短期借款 35 0 0 23762 应付票据及应付账款 34032 42493 45525 48626 其他流动负债 139696 163494 176011 190955 非流动负债非流动负债 119479 86937 56418 29175 长期借款 106839 74297 43778 16535 其他非流动负债 12640 12640 12640 12640 负债合计负债合计 293242 292924 277955 292517 少数股东权益 89707 92410 95473 99406 股本 2117 2117 2117 211
68、7 资本公积 710 710 710 710 留存收益 16915 18774 20798 23196 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 19743 21602 23626 26024 负债和股东权益负债和股东权益 402691 406935 397054 417947 现金流量表现金流量表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流 38124 30581 9973 3139 净利润 4726 5407 6007 7420 折旧摊销 238 3058 3073 2999 财务费用 229 315 381 390 投资损失-
69、1538-3147-3147-2647 营运资金变动 33622 24161 2873-5649 其他经营现金流 847 788 785 625 投资活动现金流投资活动现金流-46530-623-640-479 资本支出 23582 0 0 0 长期投资-18260 0 0 0 其他投资现金流-51851-623-640-479 筹资活动现金流筹资活动现金流 11001-33736-31820-4961 短期借款-996-35 0 23762 长期借款 5996-32542-30519-27243 其他筹资现金流 6001-1159-1300-1480 现金净增加额现金净增加额 2598-37
70、78-22487-2302 资料来源:同花顺 iFinD,平安证券研究所 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 59190 68003 73532 80885 营业成本 47243 55285 59230 63264 税金及附加 2610 3996 4321 4753 营业费用 1900 2072 2240 2464 管理费用 1758 1995 2157 2373 研发费用 108 93 100 110 财务费用 229 315 381 390 资产减值损失-760 0 0 0 信用减值损失-81 0 0 0 其他收益
71、 35 29 29 29 公允价值变动收益 173 131 108 138 投资净收益 1538 3147 3147 2647 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润营业利润 6249 7555 8387 10344 营业外收入 98 60 60 60 营业外支出 64 128 128 128 利润总额利润总额 6283 7487 8319 10276 所得税 1557 2081 2312 2856 净利润净利润 4726 5407 6007 7420 少数股东损益 2148 2703 3063 3933 归属母公司净利润归属母公司净利润 2578 2703 2943 3487 EBITDA
72、6750 10860 11773 13665 EPS(元)1.22 1.28 1.39 1.65 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力成长能力 营业收入(%)15.5 14.9 8.1 10.0 营业利润(%)-10.2 20.9 11.0 23.3 归属于母公司净利润(%)-19.3 4.9 8.9 18.5 获利能力获利能力 毛利率(%)20.2 18.7 19.4 21.8 净利率(%)4.4 4.0 4.0 4.3 ROE(%)13.1 12.5 12.5 13.4 ROIC(%)2.9 3.1 3.9 4.8 偿债能力偿
73、债能力 资产负债率(%)72.8 72.0 70.0 70.0 净负债比率(%)49.4 22.1 14.5 12.8 流动比率 2.0 1.7 1.6 1.4 速动比率 0.3 0.3 0.1 0.1 营运能力营运能力 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 66.2 71.7 71.7 71.7 应付账款周转率 1.42 1.34 1.34 1.34 每股指标(元)每股指标(元)每股收益(最新摊薄)1.22 1.28 1.39 1.65 每股经营现金流(最新摊薄)18.01 14.44 4.71 1.48 每股净资产(最新摊薄)8.44 9.31 10.27 11.4
74、0 估值比率估值比率 P/E 9.3 8.8 8.1 6.8 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 27 15 13 12 平安证券研究所投资评级:平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上)推 荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间)中 性(预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在 10%之间)回 避(预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上)行业投资评级:强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上)中 性(预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在 5%之
75、间)弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识
76、,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告
77、。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2023 版权所有。保留一切权利。平安证券研究所 电话:4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安金融中心 B 座 25 层 邮编:518033 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 26 楼 邮编:200120 传真:(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 16 层 邮编:100033