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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 04 月 28 日 新芝生物(430685)生命科学仪器稀缺标的,打造多维产品矩阵报告原因:首次覆盖 买入(首次评级)投资要点:公司:专研生命科学仪器,实现软硬件自主可控。公司自成立起即专注生命科学仪器开发,陆续攻克功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、瞬时放电控制技术、生物大分子提取技术等 9 项关键核心技术,“基因枪”、“超声波细胞粉碎机”“冷冻干燥机”等产品技术达到国际先进或行业领先水平,为相关领域进口替代主力。为最大限度保证仪器的可靠性和稳定性,公司自研自产主要产品核心部件,以软硬件自主可控筑高竞争壁垒。产品力与
2、渠道力正循环,逐步释放业绩弹性。产品端:公司生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大板块共 20 余条产品线,品类丰富度居国内厂商前列。产品主攻高端市场,以优异性能+良好性价比+高品质服务从进口品牌突围,获得主流客户广泛认可。渠道端:前瞻布局,形成全国广覆盖格局,与经销商、贸易商黏性逐年增长。22 年利润因疫情承压,近十年首次增速转负;23 年起因疫情延后的需求释放,23Q1营收同比+41%,归母净利同比+123%。行业:卡位生命科学产业上游,高景气与国产化共振。生命科学仪器设备贯穿实验及生产全流程,是开展相关工作的前置条件,为产业创新发展提供关键支撑。在国内基础科研战略
3、地位抬升,国产生物药崛起和 CRO 产能扩张等共同驱动下,仪器设备需求旺盛。我们测算 24 年国内生命科学仪器设备市场规模 295 亿元,22-24 年 CAGR 为 16.4%。国内市场份额长期由海外厂商占据,国内厂商在多个细分领域建立竞争优势,但尚未形成规模效应。随着新科学进步法实施,大力推进国产科学仪器采购成为中长期政策主基调。相较进口品牌,国产仪器具有高性价比+本土化服务优势,通过产品线向高端延伸或以定制切入利基市场,优质国产品牌迎快速发展机遇。看点:1.传统优势品类:加大实验室企业客户开发、生产型产品推广,新客户包括迈克生物、纳微科技、华测检测、百普赛斯、万华化学、安琪酵母、圣湘生物
4、等各行业头部企业,推动形成示范效应;2.新品类:围绕实验室自动化与生命科学关键领域做产品开发,“微生物生长曲线仪”“平行生物反应器”等多款产品处推广阶段,静待客户导入放量。首次覆盖,给予“买入”评级。2023/2024/2025 年营收预测为 2.29/2.83/3.48 亿元,归母净利润预测为 0.49/0.60/0.74 亿元。公司为国内生命科学仪器稀缺标的,传统优势品类市场认可度高,工业端应用具备量增空间;新产品开发及推广有序推进,打开业绩增长点。参考可比公司 23 年估值中值,考虑一定流动性和市值折价,给予 23 年目标市值 15.08 亿,有 29%上涨空间。风险提示:新产品研发进度
5、不及预期;新客户开发不及预期;市场空间测算偏差风险市场数据:2023 年 04 月 27 日 收盘价(元)12.81 一年内最高/最低(元)23.84/10.22 市净率 2.1 息率(分红/股价)-流通 A 股市值(百万元)571 上证指数/深证成指 3285.88/11217.00 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产(元)6.24 资产负债率%6.87 总股本/流通 A 股(百万)92/45 流通 B 股/H 股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 王雨晴 A0230522
6、010003 联系人 王雨晴(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)190 48 229 283 348 同比增长率(%)13.1 40.9 20.1 24.0 22.9 归母净利润(百万元)40 16 49 60 74 同比增长率(%)-17.2122.9 22.6 22.8 22.4 每股收益(元/股)0.440.17 0.54 0.66 0.81 毛利率(%)62.670.1 69.7 69.3 68.8 ROE(%)7.22.7 8.1 9.1 10.0 市盈率 29 24 19 16 注:“市盈
7、率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-31-60%-40%-20%0%20%(收益率)新芝生物沪深300指数公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共37页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖给予“买入”评级。我们预测 2023/2024/2025 年营收预测为2.29/2.83/3.48 亿元,归母净利润预测为 0.49/0.60/0.74
8、亿元。公司为国内生命科学仪器稀缺标的,传统优势品类市场认可度高,工业端应用具备量增空间;新产品开发及推广有序推进,打开业绩增长点。关键假设点(1)生物样品处理仪器:超声粉碎提取类、冷冻干燥类等产品序列宽,新品迭代持续,在各细分市场内持续保持较高市占率,假设该板块收入增速与主要下游需求增速保持一致,2023 年有望承接一批因疫情延后的仪器采购需求,假设 23 年 2023-2025年收入增速分别为 27.02%、18.53%、18.60%。该板块新产品主要系对老产品的性能升级,我们假设 2023-2025 年毛利率分别为 68.32%、68.13%、67.72%。(2)分子生物学及药物研究仪器:
9、该板块的增长点在于新产品开发。原有产品中,紫外交联仪、分子杂交炉等单价低,收入贡献有限;核酸提取仪透支未来 2-3 年需求,保守假设未来 3 年不形成收入。从募投项目看,该板块新产品的价值量高,但需一定市场导入期。我们假设 2023-2025 年收入增速分别为-41.71%、28.43%、22.95%。新产品的国产化率相对较低,预计毛利率将维持在高位水平,假设 2023-2025 年毛利率分别为 72.22%、71.67%、71.72%。(3)实验室自动化与通用设备:该板块的增长点在于实验室企业客户开发及生产型产品开发,需求体量远大于高校及科研院所。假设 2023-2025 年收入增速分别为4
10、3.30%、36.97%、32.44%。生产型产品的毛利率低于非生产型,随着新产品放量,假设 2023-2025 年毛利率分别为 65.04%、64.54%、64.08%。有别于大众的认识 市场认为生命科学仪器单品类的天花板低。我们认为基于公司多品类布局及在品牌与渠道方面的长期积累,在提供产品解决方案上具备先发优势。相较进口厂商,公司具备性价比与服务优势;相较国产厂商,公司具备多品类优势。市场认为生产型设备的市场竞争相对激烈。我们认为生物制药行业对生产设备性能参数要求高,公司面临的主要竞争对手仍为进口厂商,国产替代需求带来相对确定的成长机遇。公司通过设备定制切入客户供应体系,产品验证周期长,客
11、户粘性好,通过不断加深与现有客户合作(如药明康德、康乐化成、凯莱英等),市场份额有望持续扩张。股价表现的催化剂 生产型设备客户导入顺畅,获得确定性订单;新产品市场推广速度超预期。核心假设风险 新产品研发进度不及预期;新客户开发不及预期;市场空间测算偏差风险。FZiXYZkWeXFZkZ2ViY8ZaQaO6MmOrRmOmPkPnNnQlOnNnRaQmNqQuOpPuMNZsQuM公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共37页 简单金融 成就梦想 1.新芝生物:国内生命科学仪器专家.61.1 专研生命科学仪器,国产化稀缺标的.6 1.2 家族企业,高管及研发骨干履历亮
12、眼.6 1.3 产品:三大板块,类型丰富,系列化发展.7 1.4 技术:围绕产品性能与可靠性双线发力.11 1.5 渠道:布局早、根基深,与品牌共成长.15 1.6 财务:产品力与渠道力正循环,贡献业绩弹性.17 2.需求:国内增速远高海外,进口替代空间广阔.182.1 仪器设备:生命科学产业链发展基石.18 2.2 基础研究:科研进步+自主可控需求双驱动.19 2.3 生物制药:国产生物药崛起+全球 CRO 产能转移.20 2.4 测算 2024 年国内市场规模 295 亿,22-24 年 CAGR 达 16.4%.22 2.5 国内生命科学仪器采购长期高度依赖进口.23 3.格局:政策东风
13、正盛,国产品牌崛起.243.1 政策聚焦研发与采购,扶持力度空前.24 3.2 国产厂商突围路径:由易到难,由自研到并购.26 4.公司看点:新客户+新产能+新产品布局.274.1 加大实验室企业客户开发、生产型产品推广.27 4.2 原有产能利用饱和,新产能较 22 年提升 57.6%.28 4.3 新产品开发:瞄准实验室自动化与生命科学.30 5.盈利预测与估值.315.1 盈利预测.31 5.2 企业估值.32 6.风险提示.337.附表.34目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共37页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:公司发展三阶段:单品类-多品类
14、-多维产品矩阵.6 图 2:典型家族企业,股权集中稳定.6 图 3:公司三大产品板块中生物样品处理贡献主要收入.7 图 4:公司产品类型丰富,实现对多领域的广覆盖.9 图 5:全球生命科学仪器主要发展方向.11 图 6:仪器可靠性工程贯穿产品全生命周期.11 图 7:公司仪器产品主攻高端市场.14 图 8:公司重视售后服务,提供基础服务与综合应用支持.15 图 9:公司销售网络覆盖全国,经销商、贸易商黏性逐年增长.16 图 10:直销渠道从单产品往解决方案发展,非直销渠道产品向中试型、生产型延伸16 图 11:2016-2022 年公司营收规模.17 图 12:2016-2022 年公司归母净
15、利规模速.17 图 13:2016-2022 年公司期间费率情况.18 图 14:2016-2022 年公司毛利率及净利率.18 图 15:生命科学仪器设备种类繁多(以分子生物实验室为例).18 图 16:生命科学仪器设备位于产业链上游,客户可分基础科研和生产应用两大类19 图 17:预计 19-24 年中国生命科学领域研究投入资金 CAGR 为 13.8%.20 图 18:国内生物药开发逐步闭环,助力药企高增长研发投入.21 图 19:中国具备工程师红利.21 图 20:中国 CRO 产业具备人力成本优势.21 图 21:2022E-2024E 中国 CRO 市场 CAGR 为 30.38%
16、.22 图 22:2022E-2024E 全球 CRO 市场 CAGR 为 9.46%.22 图 23:国内生命科学仪器高度依赖进口.23 图 24:公司加大实验室企业客户开发.27 图 25:2021 年至公司募投项目 100%达产后总产能.29 表 1:新聘高管及研发骨干产业经验丰富.7 表 2:三大产品板块代表性产品的简要说明.8 表 3:分子生物学、药物研究领域仪器产品序列相对单一,系列化发展空间大.10 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共37页 简单金融 成就梦想 表 4:三大产品板块代表性产品简要说明.12 表 5:产品核心竞争力由产品整体系统设计能力
17、、核心部件自研自产能力和关键工序把控能力组成.13 表 6:相较同类竞品,公司仪器产品的性价比高.14 表 7:生物药与化学药主要区别对比.20 表 8:估算 22-24 年国内生命科学仪器设备市场规模为 218、254、295 亿元,CAGR 为 16.4%.23 表 9:部分生物类科学仪器国产化率不足 10%.24 表 10:生物制药产业供应链以进口为主.24 表 11:科学仪器研发战略定位高,由国家自然科学基金与科技部设立专项.25 表 12:政策升级:从鼓励采购到优先采购,再到大力推进国产采购.25 表 13:政府采购目录涉及新芝生物产品的国产采购比例要求.25 表 14:全球科研仪器
18、厂商的商业模式相近.26 表 15:国内领先的科学仪器厂商发展路径.27 表 16:政策升级:从鼓励采购到优先采购,再到大力推进国产采购.28 表 17:2019-2021 年公司主要产品产能、产能利用率及产销率.28 表 18:募投项目产能及目标客户.29 表 19:公司在研制的全自动样品处理工作站技术达到行业先进水平.30 表 20:平行生物反应器应用领域及关键创新.30 表 21:新芝生物盈利预测简表(单位:万元).31 表 22:新芝生物可比公司估值表.32 表 23:合并损益表.34 表 24:合并现金流量表.34 表 25:合并资产负债表.35 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各
19、项信息披露与声明 第6页 共37页 简单金融 成就梦想 1.新芝生物:国内生命科学仪器专家1.1 专研生命科学仪器,国产化稀缺标的 国内生命科学仪器先行者,内生驱动打造多维产品矩阵。公司 2001 年成立,总部位于浙江宁波,专注生命科学仪器研制,陆续攻克多个关键核心技术,持续推进产品迭代、新品开发与应用边界延伸。凭借优异的产品性能与多元化产品组合,公司品牌形象不断提升,获得中科院、清华大学、北京大学、药明康德、凯莱英、华大基因等知名高校科研机构与企业用户的广泛认可。2021 年,公司入选工信部第三批“专精特新”小巨人。2022 年 10月,公司在北交所上市。公司发展可分为三阶段:(1)单品类(
20、2001-2005 年):以超声技术为核心,初步建立生物样品处理技术平台;(2)多品类(2006-2012 年):一方面拓展超声波技术在生物样品处理的应用领域;另一方面基于新掌握技术,开发高精度智能恒温槽、冷冻干燥机等仪器产品;(3)多维产品矩阵(2013 年至今):不断拓展产品矩阵,覆盖多维度需求,加速市场扩张。图 1:公司发展三阶段:单品类-多品类-多维产品矩阵 资料来源:公司官网、公司公告,申万宏源研究 1.2 家族企业,高管及研发骨干履历亮眼 典型家族企业,股权集中稳定。公司控股股东为周芳女士。实际控制人为周芳、肖长锦夫妇及其子女、配偶四人,据 2022 年公司年报,四人合计持股比例为
21、 46.65%。周芳2001 年创立公司,具备高级工程师资质,担任公司董事长至今;肖长锦具备中级工程师资质,任公司董事、超声研究院院长至今;朱佳军曾任职永新光学,目前担任公司董事及副总经理。图 2:典型家族企业,股权集中稳定 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源:公司公告,申万宏源研究 高管及研发骨干产业经验丰富,重视研发及产业化。2019 年,公司聘用寿淼钧先生为副总经理,主持杭州研发中心工作,寿淼钧为教授级高级工程师,曾任职于浙江中控科技、聚光科技;2020 年,公司聘用钟文明先生为总经理,钟文明曾任职于聚光科技等公司,产业积
22、淀深厚。表 1:新聘高管及研发骨干产业经验丰富 姓名 职务 主要履历 周芳 董事长 创始人,现任公司董事长 肖长锦 超声研究院院长 创始人,历任公司技术总监,现任公司超声研究院院长 钟文明 总经理 历任聚光科技业务发展部总经理等,现任公司总经理。持有公司股份 79.25 万股 朱佳军 副总经理 历任公司市场部科长、品质部经理,现任公司副总经理 朱云国 副总经理 曾就职于宁波奥力孚,现任公司董事、副总经理,主持销售工作 寿淼钧 副总经理 曾就职于浙江中控科技、聚光科技,现任公司副总经理、主持杭州研发中心工作。持有公司股份 30 万股 资料来源:公司公告,申万宏源研究 1.3 产品:三大板块,类型
23、丰富,系列化发展公司三大产品板块:生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备,下设 20 多条产品线,共 200-300 个产品型号。生物样品处理仪器贡献主要收入,19-21年收入占比均在 60%以上;分子生物学与药物研究仪器收入体量尚小,但成长迅速;实验室自动化与通用设备收入占比在 20%以上。图 3:公司三大产品板块中生物样品处理贡献主要收入 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源:wind,申万宏源研究 生物样品处理仪器:主要以专业技术手段实现样品的分离、提纯和衍生化过程,提高后续检测方法的灵敏性和准确性。产品
24、包括:超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机、均质仪、研磨仪等。公司在该领域具备较高的市场地位。根据中国政府采购网数据,2021 年公司超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机中标率分别为 70%、36.67%。分子生物学与药物研究仪器:代表性产品包括基因导入仪、药物溶出取样系统等,得益于基因编辑、基因测序技术的不断发展,新品开发及性能迭代的需求持续旺盛。实验室自动化与通用设备:指为实验室提供环境条件的仪器和设备,产品主要包括恒温槽、超声波清洗机等。基于产品在实验室的良好口碑,近年公司加大对产品应用端的纵向延伸,如“冷冻干燥机”品类,已实现对“实验室型-中试型-生产型”的全覆盖。表 2:三大产品板块代表性产品的简要
25、说明 生物样品处理仪器 产品名称 智能超声波细胞粉碎机 非接触超声波细胞粉碎机 超高压均质机 原位冷冻干燥剂 示例 SCIENTZ-950E SCIENTZ98-III SCIENTZ-15 SCIENTZ-25T 产品说明 用于不同容量样本,广泛应用于生命科学、制药和材料化学等领域样品的裂解、乳化、均质、破碎 用于无菌破碎,隔着离心管能打断染色体、破碎细胞。专用于二代测序 DNA样本与染色质免疫共沉淀实验样本前处理 生物工程及生物制药等行业研发及生产的标准设备,可用于乳品、食品饮料、果汁、药剂、生物等行业进行乳化、匀浆,均质处理 适用于对细菌、真菌、多肽样品、微生物菌种的保藏等样品的处理 产
26、品特点 远程控制、参数灵活、样本损耗小、安全性高、节省空间、智能储存、人性化设置 样品零污染、等温处理、重复性高、旋转支架、适用范围广、样本损耗小 破碎效率高、多功能选配、温度可控、流量可控、压力可调节、卫生级别高等 可提供高度自动化的高品质冷冻干燥环境(常规空载-56,可选配-80压64%63%62%4%6%9%25%23%22%7%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年2021年生物样品处理仪器分子生物学与药物研究仪器实验室自动化与通用设备其他公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共37页 简单金融 成就梦想
27、缩机)分子生物学与药物研究仪器 产品名称 药物溶出取样系统 全自动核酸提取仪 微生物生长曲线分析仪 超声波 DNA 打断仪 示例 MDS-2008 NP-2032 SCIENTZ-WSQ SCIENTZ18-A 产品说明 适用于片剂、胶囊、半固定、透皮贴剂、微球、植入剂等不同药物类型的溶出实验 可快速提取动植物组织、血液、体液、刑事检体等样品中的核酸 实现多种微生物的在线监测培养 用于无菌、可超微量破碎,隔着离心管能打断染色体,专用于二代测序 DNA样本与染色质免疫共沉淀实验样本前处理 产品特点 转速精度、单次取样量、取样精度、轴偏差等性能指标达到或超过同类进口品牌 快速高效、通用性强、安全可
28、控、操控灵活 适用范围广、有效解放人力、过程安全、结果精准、节省试剂耗材 重复性好、样本损耗小、处理效率高、片段范围广、样本零污染、适用范围广 实验室自动化与通用设备 产品名称 低温恒温槽 双频超声波清洗机 高速冷冻离心机 全自动液体分装平台 示例 SDC-6 SB-4200DTS HSC-3020L ASP-1005A 产品说明 主要用于对试验样品或生产的产品进行恒定温度试验或测试 具有清洗、分散提取、纳米制备、化学反应、脱气、消泡、乳化、混匀等功能 用于低温样本的分离、沉降 用于全自动、高精度、多通道的分液工作 产品特点 安静、环保、清晰、计时、自启、精准、广泛、安全 断电保护、时间可调、
29、加热功能、双频可调、功率可调 运行可靠、超低噪音、高强度密封性、制冷速度快 快速高效、多场景应用、高性能泵头、灵活便捷的软件操作模式、防溅射和滴液功能设计 资料来源:公司官网,申万宏源研究 相较国内同行,公司产品类型丰富,实现对多领域的广覆盖。实验室仪器设备的专业性强,品类繁多,用户倾向于一站式采购,一是同一品牌仪器的操作逻辑相似;二是尽量避免因不同品牌仪器匹配带来的实验误差。公司产品布局全面,可触达“生物/农学/动物医学/食品/药学/物理/化学/材料/环境”等九种实验室类型,抢占国产品牌的认知高地。图 4:公司产品类型丰富,实现对多领域的广覆盖 公司深度公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项
30、信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第第1010页页 共共3737页页 简单金融简单金融 成就梦想成就梦想 资料来源:公司微信公众号,申万宏源研究资料来源:公司微信公众号,申万宏源研究 单产品系列化发展,满足多层次客户需求。单产品系列化发展,满足多层次客户需求。不同不同的实验室建设标准、应用阶段对应不的实验室建设标准、应用阶段对应不同的产品需求。公司恒温水浴、超声波清洗机、冷冻干燥、超声波细胞粉碎机、均质仪等同的产品需求。公司恒温水浴、超声波清洗机、冷冻干燥、超声波细胞粉碎机、均质仪等产品型号在产品型号在 1 10 0 个以上,形成较完整的产品序列。其他,如基因导入仪、超
31、声波个以上,形成较完整的产品序列。其他,如基因导入仪、超声波 D DNANA 打断打断仪、细胞计数器、仪、细胞计数器、微生物生长曲线分析仪微生物生长曲线分析仪等分子生物学、药物研究领域的仪器产品还有可等分子生物学、药物研究领域的仪器产品还有可观的系列化空间。观的系列化空间。表表 3 3:分子生物学、药物分子生物学、药物研究领域仪器产品序列相对单一,系列化发展空间大研究领域仪器产品序列相对单一,系列化发展空间大 产品线产品线 产品型号数产品型号数量量(个)(个)产品报价区间产品报价区间 产品线产品线 产品型号数产品型号数量量(个)(个)产品报价区间产品报价区间 水浴、油浴、恒温槽水浴、油浴、恒温
32、槽 6868 0.330.33-11.1911.19 万万 细胞反应器细胞反应器 3 3 1515 万万 超声波清洗机超声波清洗机 4040 0.310.31-2020 万万 组织研磨器组织研磨器 2 2 2.502.50-3.803.80 万万 冻干机、冷冻干燥机冻干机、冷冻干燥机 4040 2.282.28-3030 万万 涡旋振荡器涡旋振荡器/旋涡混合器旋涡混合器 2 2 0.300.30-2.252.25 万万 超声波超声波细胞破碎仪细胞破碎仪 2424 2.502.50-3030 万万 基因枪基因枪 2 2 11.8811.88 万万 均质器均质器 1212 0.300.30-303
33、0 万万 微生物生长曲线分析仪微生物生长曲线分析仪 2 2 3030-3535 万万制冰机、雪花制冰机制冰机、雪花制冰机 9 9 0.750.75-3.53.5 万万 离心机离心机 2 2 2 2-6 6 万万溶出仪溶出仪 7 7 7.507.50-3030 万万 核酸提取仪核酸提取仪 2 2 1515 万万 细胞萃取仪细胞萃取仪 5 5 1.981.98-7.57.5 万万 基因导入仪基因导入仪 1 1 3 3 万万 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共37页 简单金融 成就梦想 均浆器 5 0.15-7.5 万 超声波 DNA 打断仪 1 15 万 分子杂交仪
34、 3 1.22-1.5 万 细胞计数器 1 12.80 万 资料来源:仪器信息网,申万宏源研究 注:报价截至 2023 年 3 月 12 日;未列示报价为“面议”的产品品类;如单个产品型号提供的报价为报价区间,取区间均值。1.4 技术:围绕产品性能与可靠性双线发力生命科学仪器学科交叉性强,技术壁垒高。生命科学实验专业化程度高,对仪器设备的测量、观测能力要求高,研发这类产品需科学、技术、生产和制造工艺等知识领域共同支撑,产品开发较难通过“反向工程”模仿。同时,由于生命科学研究的快速发展,所需的技术、工艺等动态变化,需要产品持续迭代以保证产品的先进性与可靠性。性能指标决定仪器是否“可用”。性能评价
35、的基本指标为灵敏度、精密度和准确度,根据仪器所处的工作流程,附加针对多个特定目的的功能指标。进入 21 世纪,精密机械纳米级研究成果、现代化学分子层次研究成果、生物学基因层次研究成果、特种功能材料研究成果等一批最新技术成果相继问世,对生命科学仪器性能要求大幅提升。图 5:全球生命科学仪器主要发展方向 资料来源:综述:现代分析仪器及其应用发展的六大特点和有关问题,申万宏源研究 可靠性决定仪器是否“好用”。根据精密仪器生产规律,产品结构功能越复杂,可靠性随之下降,达到特定的可靠性水平是产品批量生产的必要前提。目前不少国产仪器在性能指标上能够达到预期要求,但可靠性与国外仪器差距明显。仪器强国如美国、
36、日本、德国等,将可靠性工程贯穿产品开发、设计、制造、实验、使用、运输、保管及维修保养等产品全生命周期,以保障产品使用中分析测试数据的准确度、稳定性和低故障率。图 6:仪器可靠性工程贯穿产品全生命周期 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源:我国仪器行业的可靠性工作现状分析,申万宏源研究 公司产研积淀深厚,对标国际先进技术持续研发创新。截至 2021 年末,公司拥有高水平研发人员 36 人,汇集光学、机械、软件、通讯、应用科学、生物学、化学等行业技术专家。研发团队陆续攻克功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、瞬时放电控制技术、
37、生物大分子提取技术等 9 项关键核心技术,从产品的性能指标看,多项关键核心技术水平处行业领先位置,或国际先进水平。表 4:三大产品板块代表性产品简要说明 产品分类 代表性产品 关键核心技术 可比公司 技术水平 生 物 样 品处理 超声波细胞粉碎机 功率超声驱动技术、数字功率超声控制技术 国外:美国 Sonics 国内:上海比朗 行业领先水平 冷冻干燥机 多场景高精度复杂温控技术 国外:德国 Christ、西班牙 Telstar 国内:四环福瑞 行业领先水平 高压均质机 压力控制技术 国外:意大利 GEA Niro 国内:苏州安拓思 ATS 产品的最高控制压力与国内竞争对手 ATS 相当,产品丰
38、富度和最高处理通量等与 ATS 存在差距 高通量组织研磨器 高速运动控制技术 国外:德国 Qiagen 国内:北京格瑞德曼 产品性能与国内外竞品相近 分 子 生 物学 和 药 物研究仪器 基因枪 压力控制技术 国外:美国伯乐 国际先进水平 基因导入仪 瞬时放电控制技术 国外:美国伯乐、美国赛默飞 相较竞品,公司产品处于一流水平 微生物生长曲线分析仪 高速运动控制技术、多场景高精度复杂温控技术、光电分析技术 国外:芬兰 Bioscreen C 国内:杰灵生物 行业领先水平 药物溶出取样系统 液路流路自动控制技术 国外:美国安捷伦 国内:天津天大天发 行业先进水平 实 验 室 自动 化 与 通用设
39、备 低温恒温槽 多场景高精度复杂温控技术 国外:德国 Lauda、德国 Julabo 国内:莱伯泰科、长城科工贸 国内领先水平,与国外竞品存在差距 超声波清洗机 功率超声驱动技术、数字功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术 国外:美国必能信 国内:昆山舒美 行业领先水平 资料来源:新芝生物招股说明书(注册稿),申万宏源研究公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共37页 简单金融 成就梦想 生产环节高度自主可控,产品先进性和可靠性得到有力保障。生命科学仪器的生产过程为复杂的精密制造过程,对产品整体系统设计能力、核心部件自研自产能力和关键工序把控能力提出高水平要求。公
40、司产品的核心竞争力在于:基于长期的项目经验和技术积累,公司能够根据不同场景需求,采用数据模型、理论仿真计算、经验参数修正、实验验证等方式,研发设计核心部件、控制电路及软件程序。同时,通过核心部件的自研自产,最大限度保证仪器的可靠性和稳定性。表 5:产品核心竞争力由产品整体系统设计能力、核心部件自研自产能力和关键工序把控能力组成 仪器名称 超声波细胞破碎仪 冷冻干燥机 仪器构造图 核心部件 换能器模块(自研自产)、超声发生器(自研自产)制冷系统(自研自产)、冷阱组件(自研自产)、控制组件(自研自产)、T 型架组件 核心竞争力来源 换能器模板自主设计+自主生产、超声发生器自主设计+自主生产+程序控
41、制制冷系统自主设计+自主生产、控制组件自主设计+自主生产、冷阱组件自主设计+自主生产、样品处理管路设计 仪器名称 恒温槽 高压气体基因枪 仪器构造图 核心部件 控制系统(自研自产)、恒温系统(自研自产)高压组件(自研自产)核心竞争力来源 恒温系统自主设计+自主生产+控制系统自主开发 高压组件自主设计+自主生产 资料来源:新芝生物招股说明书(注册稿),申万宏源研究 产品主攻高端市场,以高性价比从进口品牌中突围。公司将高端市场作为主攻方向,以销售额排名前四的产品(超声波细胞粉碎机、冷冻干燥类设备、恒温水浴类设备、超声波清洗机)为例,2019-2021 年,高端领域收入占比均在 60%以上。横向对比
42、看,公司产 公司深度公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第第1414页页 共共3737页页 简单金融简单金融 成就梦想成就梦想 品参数性能与国外同类竞品相当,部分甚至优于国外竞品,而售价品参数性能与国外同类竞品相当,部分甚至优于国外竞品,而售价约约为同类竞品的为同类竞品的 3 3 折折-7 7折折,性价比优势凸显,性价比优势凸显。受益国家扶持政策。受益国家扶持政策的的不断加码,公司国产替代不断加码,公司国产替代份额有望继续扩张份额有望继续扩张。图图 7 7:公司公司仪器产品主攻高端市场仪器产品主攻高端市场 资料来源:资料来源:新芝生物
43、公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究申万宏源研究 表表 6 6:相较同类竞品,相较同类竞品,公司仪器产品的性价比高公司仪器产品的性价比高 品类品类 指标指标 新芝生物:新芝生物:SCIENTZSCIENTZ-IIDIID 美国美国 SonicsSonics:VCX500VCX500 超声波细胞粉碎超声波细胞粉碎机机 市场报价市场报价 2.482.48 万万 5 5-8 8 万万超声功率超声功率 1000W1000W(2020-1000W1000W 可调)可调)500W500W 工作时间工作时间 1 1-999min999min
44、(1616 小时)小时)0 0-1010 小时小时超声频率超声频率 2020-25kHz25kHz20kHz20kHz 冷冻干燥机冷冻干燥机 指标指标 新芝生物:新芝生物:ScientzScientz-50YG/A50YG/A ChristChrist:Alpha1Alpha1-4LDPlus4LDPlus 市场报价市场报价 15.815.8 万万 2121 万万 最低温度最低温度 -5656-5555冻干面积冻干面积 0.50m20.50m2 0.50m20.50m2 指标指标 新芝生物:新芝生物:SCIENTZSCIENTZ-100F/A100F/A Christ:Epsilon1Chri
45、st:Epsilon1-4/24/2-4LSCPLUS4LSCPLUS 市场报价市场报价 2 25.805.80 万万 万万最低温度最低温度 -7070-8080板层温度范围板层温度范围 -5050-6060-5555-6060冻干面积冻干面积 1.08m21.08m2 0.140.14-0.98m20.98m2 恒温水浴恒温水浴 指标指标 新芝生物:新芝生物:DCDC-20102010 LaudaLauda:AlphaRA8AlphaRA8 市场报价市场报价 1 1.14.14 万万 1 1.6.6-2 2.7 7 万万 温控范围温控范围 --2
46、工作槽容积工作槽容积 10L10L 8L8L 控温精度控温精度 0.10.1 0.050.05 指标指标 新芝生物:新芝生物:SLCSLC-20302030 LaudaLauda:VariocoolVC1200VariocoolVC1200 市场报价市场报价 3.603.60 万万 5 5-1010 万万温控范围温控范围 -2525-4040-2020-4040控温精度控温精度 0.10.1 0.050.05 工作槽容积工作槽容积 8 8-15L15L8L8L 超声波清洗机超声波清洗机 指标指标 新芝生物:新芝生物:SBSB-5200DT5200DT 必能信:必能信:B15
47、10EB1510E-MTHMTH 市场报价市场报价 0.50.5 万万 1 1 万万 62%62%65%65%88%88%86%86%61%61%72%72%91%91%85%85%60%60%72%72%94%94%85%85%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%超声波细胞粉碎机超声波细胞粉碎机冷冻干燥类设备冷冻干燥类设备恒温水浴类设备恒温水浴类设备超声波清洗机超声波清洗机20192019年高端收入占比年高端收入占比20202020年高端收入占比年高端收入占比20212021年高端收入占比年高端收
48、入占比公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共37页 简单金融 成就梦想 超声频率 40kHz 40kHz 超声功率 240W 143W 清洗槽体积 10L 1.9L 温度调节范围 室温-80 室温-69 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 重视售后服务,为实验结果提供实质性帮助,增强客户粘性。科学仪器售后服务能提供的价值增值主要来自应用支持,即协助科研院所/企业调整仪器参数,提供仪器运用相关的咨询服务,让仪器性能发挥到最有利于实验产出的状态。公司除提供仪器安装、调试、维护、维修等基础服务之外,前瞻性地以“提升最终实验效果”为导向
49、,为用户提供仪器选择、参数设置、在线技术支持等服务,协助解决实验效率低,效果不佳等问题。图 8:公司重视售后服务,提供基础服务与综合应用支持 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 1.5 渠道:布局早、根基深,与品牌共成长生命科学仪器终端客户分散,产品具有类消费品属性,品牌和渠道建设相辅相成,有助仪器厂商维持高盈利能力。渠道方面:由于客户群体分散,对产品的应用支持也有差异化需求,构建覆盖面广、稳定、专业的渠道网络有助增强客户信任,形成客户忠诚。在渠道模式上,行业普遍采用“直销+经销”架构,由公司负责大客户拓展及维护,依托经销网络覆盖更多客户群体。品牌方面:由
50、于单一产品专用性强,应用场景有限,而各实验间有显著的连续性,建立品牌影响力对仪器厂商突破单产品天花板至关重要。同时,处于领先地位的仪器品牌更易在与用户沟通中推进产品性能迭代,形成马太效应。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共37页 简单金融 成就梦想 公司销售网络覆盖全国,经销商、贸易商黏性逐年增长。公司渠道分直销、经销、贸易商三种,21 年收入占比依次为 19.26%/27.79%/52.95%。从渠道广度看,截至 2022年 6 月末,公司在全国范围设立 8 个销售大区,30 个办事处(管理所在区域经销商+提供售后解决方案),营销服务团队共计 61 人。19-
51、21 年,年均合作的经销商、贸易商家数分别为 104 家、3600 家。从渠道深度看,19-21 年,合作 5 年以上的经销商销售占比分别为 54.23%、58.28%、61.42%;合作 3 年以上的贸易商销售占比分别为 36%、38%、42%,均呈逐年增长态势。图 9:公司销售网络覆盖全国,经销商、贸易商黏性逐年增长 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 注:公司与贸易商一般不签订经销协议,贸易商的合作稳定性低于经销商 分渠道结构看:直销客户多为大型企业,可作为供应产品解决方案的入口。19-21 年,直销渠道中企业的收入占比均在 85%以上,合作客户包括
52、药明康德、合全药业、金斯瑞、凯莱英、康龙化成、华大基因等知名企业。现阶段,公司以单品类、定制化形式销售,随着用户粘性增加及公司产品线扩充,产品供应形式将逐步向解决方案升级。非直销渠道长期对接国内高校及科研机构,积累良好品牌形象,助力产品线逐步从实验室向中试型、生产型延伸。公司成立之初即为国内高校、科研机构提供仪器产品,与众多科研院所,985 重点高校和政府实验室建立良好联系。基于行业从业者在校或在科研期间使用公司产品的经验,在后续创业或工作中往往也会优先考虑新芝品牌,推动用户群由实验室转为中试、批量化生产阶段。图 10:直销渠道从单产品往解决方案发展,非直销渠道产品向中试型、生产型延伸 19.
53、26%27.79%52.95%2021年不同渠道营收占比直销经销商贸易商54.23%58.28%61.42%50%52%54%56%58%60%62%201920202021合作年限5年以上经销商占经销收入比重35.57%37.94%41.79%32%34%36%38%40%42%44%201920202021合作年限3年以上贸易商占贸易收入比重公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 1.6 财务:产品力与渠道力正循环,贡献业绩弹性 拳头产品放量,规模效应集聚,201
54、6-2021 年公司增收更增利。公司 2016-2021 年收入 CAGR 为 18.01%,归母净利润 CAGR 为 27.67%。冷冻干燥类和超声粉碎提取类产品为公司的拳头品类,近年受益国产替代进程,销量持续较快增长,平均销售单价较为稳定。生产端,公司柔性产线增强业绩弹性,利润规模实现更快增长。2022 年主要因产品结构调整(低毛利核酸提取仪产品收入占比增加)及对核酸提取仪计提存货叠加准备,利润增速同比转负。23Q1 公司实现营收 4835.59 万元,同比+40.88%;归母净利润 1565.4 万元,同比+122.85%。主要因疫情扰动因素消除,及因疫情延后的高校&科研机构采购需求释放
55、,一季度业绩大幅回弹。图 11:2016-2022 年公司营收规模 图 12:2016-2022 年公司归母净利规模速 资料来源:wind、申万宏源研究 资料来源:wind、申万宏源研究 0200040006000800040000000200022营业收入(万元)00400050006000200022归母净利润(万元)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共37页 简单金融 成就梦想 品类拓展阶段销售费率稳中有降
56、,渠道力逐步兑现,增厚利润规模。2018 年公司设立杭州研究院,陆续攻克并掌握液体流路自动控制、生物大分子提取等关键技术,助力拓宽产品矩阵。新品推广需求增加但公司整体销售费率下行,体现销售侧较好的协同效应。2018至 2021 年公司综合毛利率高位稳定,净利率小幅攀升。2022 年主要受疫情干扰,产品结构被动调整,盈利能力快速下行。23Q1 公司毛利率,净利率分别为 70.05%,38.40%。通常 Q1 是公司全年收入占比最小的季度,展望 Q2、Q3,在学术机构仪器采购需求增加和新品开拓下,看好公司全年盈利能力。图 13:2016-2022 年公司期间费率情况 图 14:2016-2022
57、年公司毛利率及净利率 资料来源:wind、申万宏源研究 资料来源:wind、申万宏源研究 2.需求:国内增速远高海外,进口替代空间广阔2.1 仪器设备:生命科学产业链发展基石 生命科学仪器设备位于产业链上游,贯穿实验及生产全流程。一般将生命科学上游分为“仪器设备、耗材、试剂、技术服务”四类,其中,仪器设备系生命科学研究和生物技术领域使用的实验室仪器和生产设备,属于下游行业的固定资产支出。仪器设备种类繁多,是开展相关工作流程的前置条件。以分子生物学实验室为例,实验室工作流程分样品保存、样品前处理、过程分析、清洗灭菌四个环节,需配置仪器设备 20 余种。图 15:生命科学仪器设备种类繁多(以分子生
58、物实验室为例)38%40%38%33%33%31%32%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200022期间费用率销售费率管理费率财务费率研发费率62%68%67%71%68%68%63%21%26%26%33%31%34%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200022销售毛利率销售净利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源:“生命科学”时代的挑战与对策,申万宏源研究 终端行业覆盖面广,可分
59、基础科研和生产应用两大类。(1)基础科研是科研探索的“源头”,参与主体以高校、科研机构、药企及医院实验室为主,对仪器性能&可靠性要求严苛,对价格敏感度低;(2)生产应用特指生命科学技术的产业转化,包括生物制药、食品安全、环境保护等领域,生产应用客户更注重产品性价比。公司产品下游主要为基础研究和生产应用项下的生物制药,需求分析重点就主要下游展开。图 16:生命科学仪器设备位于产业链上游,客户可分基础科研和生产应用两大类 资料来源:申万宏源研究 2.2 基础研究:科研进步+自主可控需求双驱动 生命科学与新兴前沿技术相互融合、相互依赖,生物产业在国民经济中重要性逐步凸显。我国高度重视该领域基础研究,
60、研发投入持续高增。根据 Frost&Sullivan 数据,2015-2019 年国内生命科学研究投入资金 CAGR 为 18.8%,远高于全球同期水平(CAGR为 6.7%)。“十四五”期间,国内生命科学研究投入有望继续保持较快增长。一方面,在基础科研积累、关键技术突破和高水平人才队伍壮大等共同推动,国内生命科学研究技术水平从量变到质变,近几年呈现强劲增长态势,为研发投入提供正向激励;另一方面,全球供应公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共37页 简单金融 成就梦想 链从效率模式转向安全模式,各国都更加注重产业链安全发展,持续研发投入的紧迫性和必要性进一步提升。据
61、 Frost&Sullivan 预测,19-24 年国内生命科学领域研究投入资金CAGR 为 13.8%。图 17:预计 19-24 年中国生命科学领域研究投入资金 CAGR 为 13.8%资料来源:Frost&Sullivan,申万宏源研究 2.3 生物制药:国产生物药崛起+全球 CRO 产能转移 生物药具备临床应用优势。化学药分子量一般在 1000Da 以下,结构相对简单,占领各适应症中的主流地位;生物药分子量通常大于 5000Da,空间结构复杂,靶向性强、疗效高、毒副作用小。从适应症看,生物制药弥补化学药物在预防、诊断方面的不足;与化学药的竞争主要体现在肿瘤、血液系统、免疫性疾病等领域。
62、表 7:生物药与化学药主要区别对比 生物药 化学药 分类 血液制品及重组蛋白、疫苗、抗体类药物、基因和细胞治疗等 小分子等 分子量 一般为大分子,通常大于 5000Da 一般为小分子,通常小于 1000Da 结构 结构复杂,具有异质性 结构明确 研发 依据靶点决定,结构多样,研发难度大 依据靶点决定,对靶点结构充分解析难度较小 生产 一体化生产,不可分步进行,高度依赖生产工艺 反应条件灵活,多数依赖生产工艺 仿制难度 较难 较低 靶向性 较高 较低 安全性 较高 较低 资料来源:生物制药对化学制药业的冲击,申万宏源研究 肿瘤等多个领域重磅产品上市,国内生物药开发逐步闭环。生物药研发周期长,产品
63、少、定价高、可及性低是制约现阶段需求增长的主要原因。随着国内药企创新能力提升和药品审评速度加快,近年生物新药上市速度加快,上市产品主要集中在肿瘤、感染和血制品等临床需求领域。43449659772302004006008000520019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E中国生命科学科研投入(亿元)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共37页 简单金融 成就梦想 未来几年大批国产生物药将申报 NDA,助力药企高增长研发投入。中国 N
64、DA 申报以进口产品为主,自 2018 年起国产生物药数量明显增加。按审批趋势,2020 年、2021 年国产生物药 IND 数量已有较快增长,预计“十四五”期间国产生物药 NDA 数量将大幅增加。据 Frost&Sullivan 预测,预计 2024 年中国生物医药企业研发投入 3289 亿元,20-24年 CAGR 为 17.12%。图 18:国内生物药开发逐步闭环,助力药企高增长研发投入 资料来源:医药魔方、中康产业资本研究中心,申万宏源研究 CRO 为制药行业研发外溢。全球 CRO 产能转移叠加及国内需求释放,推动国内 CRO产业快速发展。因药物研发活动复杂化、高投入和长周期等特征,C
65、RO 服务产生及发展的根本动力为药企降低成本。中国 CRO 产业起步晚于欧美十余年,近年来凭借工程师红利、人力成本优势,及相对充沛的患者基础和疾病谱,成为全球 CRO 产能转移的主要承接方之一。内生需求上,随着评审效率与研发效率提升,2019 年起创新药研发服务需求成为国内CRO 服务需求的主要增量。据 Frost&Sullivan 数据,2015-2020 年国内 CRO 行业 CAGR为 25.2%,远高于同期全球增速(CAGR 为 8.7%)。图 19:中国具备工程师红利 图 20:中国 CRO 产业具备人力成本优势 资料来源:OECD 数据库、申万宏源研究 资料来源:wind、申万宏源
66、研究 5727200300400500600700中国历年新药IND数量(单位:个)国产生物药国产化药进口生物药进口化药330200802000202021中国历年新药NDA数量(单位:个)国产生物药国产化药进口生物药进口化药10.0515.4114.8116.9413.5621.4167.23203.050.0050.00100.00150.00200.00250.00意大利法国日本英国韩国德国美国中国2020年各国理工科毕业人数(万人)31.9335.3536
67、.3341.8070.0374.2188.2890.590.0020.0040.0060.0080.00 100.00康龙化成(中)泰格医药(中)昭衍新药(中)药明康德(中)查尔斯河(美)艾昆纬(美)徕博科(美)Syneos Health(美)2021年中美主要CRO企业人力成本(万元)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共37页 简单金融 成就梦想 总量需求增长叠加渗透率提升,Frost&Sullivan 预计 22-24 年国内 CRO 行业增速可达 30.38%。2010-2020 年,全球生物医药行业专利申请人数量及专利申请量均呈增长态势,自 2020 年起
68、,生物医药技术进入大规模产业化阶段,助推 CRO 需求高景气持续。同时,随着大型制药企业药物研发成本增加和中小型生物科技公司成长,未来 5 年 CRO 渗透率提升趋势有望继续。据 Frost&Sullivan 预测,预期 24 年全球 CRO 服务收入达 961 亿美元,22-24年CAGR为9.46%,其中中国CRO市场收入221亿元,期间CAGR为30.38%。图 21:2022E-2024E 中国 CRO 市场 CAGR 为30.38%图 22:2022E-2024E 全球 CRO 市场 CAGR 为9.46%资料来源:Frost&Sullivan、申万宏源研究 资料来源:Frost&S
69、ullivan、申万宏源研究 2.4 测算 2024 年国内市场规模 295 亿,22-24 年 CAGR达 16.4%生命科学仪器设备市场规模:主要包括新增增量和存量替代市场。我们以主要下游的研发支出为基本依据分别测算。首先,确定研发支出规模:取主要下游基础研究、生物制药的研发支出规模。其中,CRO 行业为制药企业的研发外包,以 CRO 行业的营业成本假定为制药企业应支出的研发成本。参考上市公司 CRO 业务近三年毛利率水平,假定营业成本率为 55%。估算 22-24年主要下游的研发支出规模分别为 4416、5220、6163 亿元。其次,确定基期生命科学仪器规模:根据诺唯赞招股书披露,生命
70、科学研究投入中约10-15%用于生物科研试剂,取 12.5%为试剂占比。根据 SDI 报告,对于首次购买的分析仪器设备,仪器设备价值量:试剂价值量的比例约为 1.5:1。以 2016 年为基期,当年生命科学仪器市场规模为=1468.5 亿元*12.5%*1.5=275 亿。新增增量:以“每年研发支出相较上一年的增量*试剂占比*仪器与试剂的配比”,估算每年新增采购的生命科学仪器设备。存量替代:以“上一年期末的仪器设备规模+本年新增采购规模”的年折旧额,估算每年存量替代的生命科学仪器。一般仪器设备折旧年限为 3-8,假定为 5 年。2.63.24.35.86.98101317.122.105101
71、52025中国CRO市场规模(单位:十亿人民币)44.348.952.557.862.667.273.180.287.796.00120全球CRO市场规模(单位:十亿美元)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共37页 简单金融 成就梦想 综上,估算 22-24 年国内生命科学仪器设备市场规模为 218、254、295 亿元,CAGR为 16.4%。表 8:估算 22-24 年国内生命科学仪器设备市场规模为 218、254、295 亿元,CAGR 为 16.4%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2
72、024E 主要下游研发支出规模(单位:亿元)1.生命科学基础科研496 597 717 866 986 1122 1276 1452 1653 2.生物制药研发支出791 966 1152 1458 1748 2073 2425 2833 3289 3.研发外溢支出(CRO 产业成本)182 237 325 374 440 550 715 935 1221 研发支出合计 1469 1800 2194 2698 3174 3745 4416 5220 6163 生物科研试剂耗用(单位:亿元)生物科研试剂 184 225 274 337 397 468 552 653 770 仪器设备市场规模(单
73、位:亿元)1.增量仪器需求-62.06 73.88 94.59 89.16 107.06 125.96 150.77 176.71 2.存量仪器替换需求-67.48 68.76 73.93 76.97 82.99 91.58 103.42 118.08 生命科学仪器市场规模 275 130 143 169 166 190 218 254 295 资料来源:Frost&Sullivan、诺唯赞招股说明书,SDI,申万宏源研究 2.5 国内生命科学仪器采购长期高度依赖进口 我国科研仪器,尤其医学科研仪器、分析仪器进口依赖严重。根据科技部数据,每年我国科研固定资产投资中,约 60%经费用于进口科学仪
74、器,产品主要来自美、德、日等国家。其中,生命科学仪器进口依赖更高。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台数据,2016-2019 年,大型科学仪器整体进口率约 70.6%,其中,分析仪器、医学科研仪器进口率分别为 83.67%、78.08%。部分细分品类基本被国外垄断,如生物分子学、细胞分析、生物组织等,国产设备比例分别仅为 3.8%、8.57%、0.99%。图 23:国内生命科学仪器高度依赖进口 资料来源:重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台,申万宏源研究 23.75%36.96%50.33%57.42%61.64%62.11%62.32%62.66%63.38%69.
75、92%72.41%76.89%78.08%83.67%70.60%计算机及其配套设备天文仪器工艺试验仪器物理性能测试仪器特种检测仪器海洋仪器电子测量仪器人气探测仪器计量仪器地球探测仪器核仪器激光器医学科研仪器分析仪器整体计算机及其配套设备天文仪器工艺试验仪器物理性能测试仪器特种检测仪器海洋仪器电子测量仪器人气探测仪器计量仪器地球探测仪器核仪器激光器医学科研仪器分析仪器整体公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共37页 简单金融 成就梦想 表 9:部分生物类科学仪器国产化率不足 10%大分类 细分类 2016-2019 年采购台(套数)国产设备比例 大分类 细分类 20
76、16-2019 年采购台(套数)国产设备比例 真空电子学 质谱类 767 1.19%生物类 生物分子学 79 3.80%电子显微镜 226 4.42%细胞分析 105 8.57%X 射线类仪器 134 1.49%生物组织 202 0.99%波谱仪 波谱仪 107 3.74%地学 天文 18 22.22%光学显微镜 26 0.00%海洋 250 1.60%光谱-色谱 415 0.24%大气 63 1.59%光学测量 237 0.42%地质地理 162 5.56%微电子 微电子 26 3.85%其他 声学-机械-加工平台等 115 10.43%电学测量 152 1.32%资料来源:重大科研基础设施
77、和大型科研仪器国家网络管理平台,申万宏源研究 生产型设备同样以进口为主,客户不轻易更换供应商。随着生物技术发展,在各领域的工业化应用将不断走向深入,目前生物医药仍是生物技术最主要的应用领域(约占生物工程产业的 70%)。从生物制药产业的供应链看,从研发至商业化,仪器、试剂、耗材等的供应均以进口占主导,亟需国产替代。生物制品生产步骤复杂,设备和耗材性能对成品质量影响大,因而客户通常不轻易更换供应商,对于新进入的设备厂商,产品需要在按需制造基础上,经历完整的订单周期后与客户建立合作关系。表 10:生物制药产业供应链以进口为主 项目阶段 仪器 试剂 耗材 基础 进口为主 国产化率约 5%国产化率约
78、5%动物实验 细胞培养 细胞分析 分子及核酸分析 商业化阶段 进口为主 进口为主 进口为主 资料来源:医药魔方,申万宏源研究 3.格局:政策东风正盛,国产品牌崛起3.1 政策聚焦研发与采购,扶持力度空前 研发端:科学仪器研发战略定位高,由国家自然科学基金与科技部设立专项。国家自然科学基金委早在 1998 年设立科学仪器基础研究专项,后在 2011 年分设“国家重大科研仪器设备研制专项”、“基础科研条件与重大科学仪器设备研发专项”,分别由国家自然科学基公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页 共37页 简单金融 成就梦想 金和科技部管理,前者负责原创性仪器研究与核心部件攻关
79、,专项经费约 9.5 亿/年;后者负责工程化和产业化,专项经费约 5-10 亿/年,“十三五”期间共部署 145 个项目,预计在未来几年陆续进入推广应用阶段。面向“十四五”,各省份把“加快国产替代”作为主攻方向,纷纷出台规划政策。各地因地制宜,聚焦低国产化率细分领域,加大关键核心技术攻关、推动加快产业化进程。表 11:科学仪器研发战略定位高,由国家自然科学基金与科技部设立专项 国家重大科研仪器设备研制专项 基础科研条件与重大科学仪器设备研发专项 主管部门 国家自然科学基金委员会 中国科技部 支持领域 重点支持原创性科研仪器与核心部件 支持高端科学仪器工程化研制与应用开发 经费安排 5-6 亿/
80、年增加至 9.5 亿/年5-10 亿/年研发资助情况 十二五期间部署 208 个项目,十三五期间部署 145个项目 自 2011 年至今先后支持 600 多个项目 资料来源:中央政府网,申万宏源研究 采购端:国家级政策向国产仪器倾斜。我国政府采购法(2003 年发布)明确规定“国货优先”原则,但实践中往往存在国货标准不明确、政府采购监管体系不完善等问题限制因素。2020 年起,面向国产科学仪器的制度完善成为政策重点,陆续运用预留采购份额、优先采购、增值税退税等工具。政策升级,从鼓励采购到优先采购,再到大力推进国产采购。2020 年,北京、上海、广东等 11 省市发布政府采购目录,鼓励优先采购本
81、国货物,鼓励向创新企业和中小企业倾斜;2021 年,北京、江苏、浙江等 14 省市发布新的政府采购目录,对部分分析仪器、试验仪器、测量仪器等的国产比例做出量化指导,明确政府采购应遵循国产优先原则。2022年 1 月,新科技进步法实施,明确大力推进对国产仪器的采购,奠定政策端长期重点扶持的主基调。表 12:政策升级:从鼓励采购到优先采购,再到大力推进国产采购 时间 机构 主要内容 2003 年 全国人大 政府采购法正式实施,明确规定政府采购中“国货优先”2010 年 国务院 国务院颁布中华人民共和国政府采购法实施条例(征求意见稿),专门就国货、进口产品进行严格界定 2020 年 部分省市财政厅
82、发布“政府集中采购目录及政策标准”,鼓励优先采购国产科学仪器 2021 年 部分省市财政厅 发布新的“政府集中采购目录及政策标准”,对部分分析仪器、试验仪器、测量仪器等的国产比例做出量化指导,明确政府采购应遵循国产优先原则 2022 年 全国人大 新科学技术进步法实施实施,明确大力推进对国产仪器采购 资料来源:中央政府网,申万宏源研究 表 13:政府采购目录涉及新芝生物产品的国产采购比例要求 目录名称 产品名称 审核建议比例 全部采购本国产品 配比采购本国产品 75%50%25%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第26页 共37页 简单金融 成就梦想 分析仪器辅助装置 均质
83、器 分析仪器辅助装置 冷冻干燥机 分析仪器辅助装置、组织研摩仪 分析仪器辅助装置 全自动移液工作站 分析仪器辅助装置 全自动样本处理系统 分析仪器辅助装置 样本研磨仪 生物、医学样品制备设备 高速/超高速离心机 生物、医学样品制备设备 冷冻离心机 临床检验设备 全自动核酸提取仪 消毒灭菌设备及器具 全自动清洗消毒机(配自动装卸载)资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 3.2 国产厂商突围路径:由易到难,由自研到并购 全球头部科学仪器厂商的商业模式相近。复盘国际科学仪器巨头成长路径,赛默飞、丹纳赫、默克、安捷伦等,高强度研发投入为底层驱动,但基于单品类空间小,
84、应用分散等市场特征,外延并购成为巨头扩张的重要手段。此外,为提升利润水平,巨头普遍开展试剂耗材等消耗品业务,为持续研发投入提供支持。表 14:全球科研仪器厂商的商业模式相近 公司名称 2021 年科学仪器收入(亿美元)主营业务 并购事件与布局 赛默飞 335.52 仪器、试剂、耗材、服务、信息化 近 20 年并购超过 200 家公司,每年将资本部署的 60%-75%用于并购重组 丹纳赫 196.09 仪器、试剂、耗材 近 30 年中并购 600 多家公司,逐步成长为覆盖多个医疗诊断领域的综合型实验室巨头 默克 135.14 仪器、试剂、耗材、服务 重视收购后整合,2015 年收购西格玛奥德里(
85、科研试剂厂商),整合后成为集团三大业务一直;公司将从 2023 年开始进行更大规模的收购和投资活动 安捷伦 50.23 仪器、耗材、信息化 自 2015 年起大量并购,通过并购快速获得跨行业技术和专利,形成平台化能力,再在单品类内深入垂直发展 资料来源:各公司公告,药融圈,申万宏源研究 国内厂商点状突围,尚未形成规模效应。因专利缺失、零部件自给率低、用户使用习惯等原因,国产科学仪器发展相对缓慢,仅少数国产品牌在细分领域具备较强竞争力。从国内领先的科学仪器厂商的发展路径看,主要两类形式:一是由易到难,先发展样品前处理仪器或实验室常规仪器,再发展分析测试仪器。代表性企业如新芝生物、莱伯泰科等。我们
86、认为这种模式的优点在于获得发展先机,因样品前处理技术壁垒相对低,国内厂商主要与国外小型企业竞争,易形成局部领先,在形成一定品牌优势后可以通过自研或并购拓展技术壁垒更高的分析测试环节。但由于不同科学仪器底层技术原理差异大,产品性能能否保持在高水平存在不确定性;公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第27页 共37页 简单金融 成就梦想 二是通过并购获得优质产品线。如天美科技、聚光科技等。我们认为这种模式的优点在于快速扩产品类,能够较快看到营收增量。参考国际巨头并购经验,需注意产业链协同,避免并购后产生混乱。表 15:国内领先的科学仪器厂商发展路径 发展路径 代表性企业 并购事件与
87、布局 由易到难 新芝生物 2001 年成立,主攻生物样品处理设备,在细胞破碎、基因转导、冷冻干燥等领域形成较强竞争力;2013 年沿实验室工作流纵向布局开发新产品,截至目前,形成生物样品处理、分子生物学与药物研究和实验室通用设备三大业务板块 莱伯泰科 2022 年成立,主攻食品安全、环境领域的样品前处理设备;2015 年并购美国 CDS 公司,实现样品前处理产品线全覆盖;2018 年收购 3M-EMPORE,拓展耗材业务;2019 年组建质谱研发团队 并购扩张 天美科技 1988 年成立,早期生产高压液相色谱、气相色谱、紫外-可见分光光度计等实验室仪器设备。自 2009 年起先后完成 7 次海
88、外并购,涵盖温控设备、能谱分析(EDS)、X 射线荧光分析(XRF)、拉曼光谱、气相及气质产品线 聚光科技 2002 年成立,主攻环保领域实验分析设备,上市后加大外延并购力度,收购北京吉天仪器获得原子荧光(AFS),收购北京盈安获得 X 射线荧光分析(XRF),在此基础上发展 ICP 光谱和 ICP-MS,继续发展 GC-MS、液相色谱串联质谱(LC-MS)等高端科学仪器 资料来源:各公司官网,仪器信息网,申万宏源研究 4.公司看点:新客户+新产能+新产品布局4.1 加大实验室企业客户开发、生产型产品推广 对接多领域大型企业客户,推动示范效应。2019-2021 年,来自“高校、科研院所、政府
89、实验室”的销售占比逐年下降,由 58.52%降至 48.52%,期间对企业销售占比稳步增加,由 39.08%上升至 47.91%。公司继续加大对生物制药、CRO、新材料研发、IVD 等企业市场开拓,新客户包括迈克生物、纳微科技、华测检测、百普赛斯、万华化学、安琪酵母、圣湘生物等各行业头部企业,有望形成示范效应获得更多订单。图 24:公司加大实验室企业客户开发 41.71%36.09%35.14%9.89%8.86%8.43%6.91%4.92%4.95%39.08%46.09%47.91%2.40%4.04%3.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192
90、0202021高校科研院所政府实验室企业医院公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第28页 共37页 简单金融 成就梦想 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 推动成熟品类从实验室、中试到规模化生产的全链条覆盖。生产型产品的市场规模远高于实验室。以生物制药产业为例,从新药研发,到临床试验,再到商业化进程,生产规模逐级放大,对仪器设备的需求也对应扩大。此外,新药商业化周期通常在 15 年以上,高于临床前开发和临床试验耗时,如为定制仪器设备,供货的可持续性更强。公司以产品定制方式切入。相较国外竞争对手,公司优势在于定制化能力。公司正在推进“超声波
91、提取机”、“超声波清洗机”生产型产品,有望成为新的营收增长点。表 16:政策升级:从鼓励采购到优先采购,再到大力推进国产采购 产品系列 所处阶段 目标客户 生产型冷冻干燥机 量产阶段 医药、食品、营养保健、生物行业企业 工业超声波提取机 小批量生产与销售阶段 从事生物活性物质提取研究及生产的制药企业 工业超声波清洗机 大型设备处于客户验证阶段 生物制品及药物生产流水线、其他工业产品流水线生产环节 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 4.2 原有产能利用饱和,新产能较 22 年提升 57.6%2019-2021 年产能扩张“小步快跑”,产能利用基本满载。公司
92、柔性产线,产品共线生产,19-21 年通过升级核心部件功能,优化整机测试流程,精益生产改良等方式提升产线效率,主要产品产能均有不同程度提升。伴随产能增长,产销率整体维持在 92%以上。表 17:2019-2021 年公司主要产品产能、产能利用率及产销率 产品大类 主要产品分类 产能/产量/产销 2019 2020 2021 1.生物样品处理类仪器 超声粉碎提取类 产能(台)2160 2400 2496 产能利用率 101.90%89.54%105.61%产销率 88.82%96.23%91.31%冷冻干燥设备 产能(台)1260 1392 1500 产能利用率 98.81%98.64%108.
93、33%产销率 99.68%103.64%99.63%匀浆分散研磨均质类 产能(台)1200 1200 1200 产能利用率 108.33%101.00%115.92%产销率 106.31%97.94%86.56%2.生命科学与药物研究类仪器 生命科学仪器 产能(台)240 420 600 产能利用率 115.42%99.76%113.00%产销率 93.50%96.66%70.80%3.实验室自动化与通用设备 恒温水浴 产能(台)2400 2400 2640 产能利用率 122.92%113.92%97.27%产销率 93.02%93.01%97.86%超声清洗机类 产能(台)4200 456
94、0 4800 产能利用率 109.26%98.14%99.81%产销率 98.78%105.63%93.40%合计 产能(台)11460 12372 13236 公司深度公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第第2929页页 共共3737页页 简单金融简单金融 成就梦想成就梦想 产能利用率产能利用率 109.62%109.62%99.92%99.92%103.42%103.42%产销率产销率 96.43%96.43%99.93%99.93%92.76%92.76%资料来源:资料来源:新芝生物招股说明书(注册稿)新芝生物招股说明书(注册稿
95、),申万宏源研究,申万宏源研究 募投大幅扩产募投大幅扩产,配套,配套企业客户企业客户实验室实验室及及工业工业生产生产需求。需求。从募投项目“生命科学仪器产从募投项目“生命科学仪器产业化建设项目”产能规划看,完全达产后将新增业化建设项目”产能规划看,完全达产后将新增 1 115851585 台台/年产能,届时总产能将较年产能,届时总产能将较 2 2022022年提升年提升 5 57.67.6%。从目标客户看,对生物企业、制药企业、新材料企业、化工企业、食品生。从目标客户看,对生物企业、制药企业、新材料企业、化工企业、食品生产企业等群体的产品产企业等群体的产品供给将大幅增加,契合公司发展战略布局。
96、供给将大幅增加,契合公司发展战略布局。图图 2525:2 2021021 年至公司募投项目年至公司募投项目 1 10000%达产后总产能达产后总产能 资料来源:资料来源:新芝生物招股说明书(注册稿)新芝生物招股说明书(注册稿),申万宏源研究申万宏源研究 表表 1818:募投项目产能及目标客户募投项目产能及目标客户 产品大类产品大类 募投产品募投产品 新增产能规模(台)新增产能规模(台)目标客户目标客户 1 1.生物样品处理类仪器生物样品处理类仪器智能超声波细胞粉碎机智能超声波细胞粉碎机 500500 生命科学研究、生物医药、基因工程等科研及企业单位生命科学研究、生物医药、基因工程等科研及企业单
97、位 非接触式超声波粉碎机非接触式超声波粉碎机 400400 超声波超声波 DNADNA 打断仪打断仪 200200 工业超声波提取机工业超声波提取机 5050 从事生物活性物质提取研究及生产的制药企业从事生物活性物质提取研究及生产的制药企业 高压均质机高压均质机 450450 脂质体、药物研发、材料工程等相关研发机构与企业脂质体、药物研发、材料工程等相关研发机构与企业 2 2.生命科学与药物研究生命科学与药物研究类仪器类仪器 智能药物溶出取样系统智能药物溶出取样系统 100100 制药企业、药检所、从事药物研究的高校科研机构制药企业、药检所、从事药物研究的高校科研机构 全自动溶媒制备仪全自动溶
98、媒制备仪 300300 全自动微生物生长曲线分全自动微生物生长曲线分析仪析仪 100100 生物工程、微生物研究、发酵工艺、生物制品研发等机构生物工程、微生物研究、发酵工艺、生物制品研发等机构与企业与企业 3 3.实验室自动化与通用实验室自动化与通用设备设备 工业超声波清洗机工业超声波清洗机 300300 生物制品及药物生产流水线、其他工业产品流水线生产环生物制品及药物生产流水线、其他工业产品流水线生产环节节 实验室器皿清洗机实验室器皿清洗机 800800 各类实验室各类实验室 高精度恒温槽高精度恒温槽 60006000 各类实验室、生物企业、新材料企业和化工企业各类实验室、生物企业、新材料企
99、业和化工企业 全自动制冰机全自动制冰机 800800 各类实验室各类实验室 全自动液体分装平台全自动液体分装平台 5050 各类实验室、各类生物企业各类实验室、各类生物企业 全自动液体工作站全自动液体工作站 3535 IVDIVD 企业、环境及食品检测实验室,政府及食品生产企业企业、环境及食品检测实验室,政府及食品生产企业 高速冷冻离心机高速冷冻离心机 15001500 各类实验室、新药研发、第三方检测实验室、各类实验室、新药研发、第三方检测实验室、CROCRO 企业等企业等 合计合计 1 115851585 -资料来源:资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复新芝生物公开发
100、行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究,申万宏源研究 001317010 0500050005000000025000250003000030000350003500020212021年年20222022年年募投募投100%100%达产后达产后总产能(台)总产能(台)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第30页 共37页 简单金融 成就梦想 4.3 新产品开发:瞄准实验室自动化与生命科学 生物样品处理板块:提供实验室自动化设备。统计结果显示,样品处理时长约占整个实验过程的 60%
101、,加快处理速度是实验人员的迫切需求。虽然国内外已有多种样品处理自动化设备,但不同品牌间无法连用,整个流程的整合程度不足。公司重点研发项目之一为“全自动样品处理工作站”,通过组合多种样品处理功能实现生物、环境、食品样本的在线全自动处理,并可与分析仪器联用,进一步提升前处理步骤的自动化程度。该产品预计2023 年完成基本模块的开发,系统测试、上位机控制应用软件开发。表 19:公司在研制的全自动样品处理工作站技术达到行业先进水平 技术指标 新芝生物 哈美顿 艾本德 研发产品 Microlab Prep epMotion5075l 通道数 1/4/8 通道 2/8 通道 1/8 通道 移液精度 0.1
102、mm 0.1mm 0.1mm 取样精度 50L:50L1%50L:50L2.0%50L:50L1.2%1000L:1000L0.5%1000L:1000L1.0%1000L:1000L0.15%可处理样品种类 液体、固体、固液混合物 液体 液体 资料来源:新芝生物公开发行股票并在北交所上市第一次反馈回复,申万宏源研究 分子生物学板块:聚焦生命科学重要领域做开发。生命科学领域,公司重点研发项目包括蛋白纯化、单细胞分析、生物反应过程控制等。(1)蛋白纯化与公司已有的前处理产品如超声破碎、均质机等形成配合,在新产品推广中具备协同优势。(2)单细胞捕获平台为样品前处理设备,进一步完善公司产品矩阵。(3
103、)生物反应过程控制面向合成生物学领域应用。2022 年公司与曼森生物合作推出“平行生物反应器”,相较传统的多联发酵罐,公司产品实现多个生物反应器所有操作条件的同步化,保证各项参与的高度一致性和结果的可重复性,充分契合合成生物学对高通量化需求。表 20:平行生物反应器应用领域及关键创新 仪器名称 平行生物反应器 MPB4-500/MPB4-1000 平行生物反应器 MPB1-2400 仪器构造图 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第31页 共37页 简单金融 成就梦想 应用领域 菌株的发酵工艺优化;固定工艺的高通量菌株筛选;培养基筛选与评价 关键创新 1.产品独创性的 AFD
104、P 芯片模块,可实现数据的高速并行传输调控,保证各个反应器内参数高度一致性;2.系统具有可扩展性,能从单个生物反应器系统扩展到多个生物反应器系统;3.一系列台式模块和直观的软件控制模块,提高产品便捷性资料来源:新芝生物公司官网,申万宏源研究 药物研究板块:基于关键核心技术扩充品类。公司已成功研制的药物溶出取样系统基于掌握的“多场景高精度复杂控温技术”、“高速运动控制技术”和“液体流路自动控制技术”,技术水平处于国内领先,国际先进地位。围绕已有的技术积累,公司将以药物检测设备为切入点,进一步扩充药物研究用仪器。5.盈利预测与估值5.1 盈利预测 公司共三大产品板块:生物样品处理、分子生物学与药物
105、研究、实验室自动化与通用设备。基于不同大类产品,我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设:(1)生物样品处理仪器:超声粉碎提取类、冷冻干燥类等产品序列宽,新品迭代持续,在各细分市场内持续保持较高市占率,假设该板块收入增速与主要下游需求增速保持一致,2023 年有望承接一批因疫情延后的仪器采购需求,假设 23 年 2023-2025 年收入增速分别为 27.02%、18.53%、18.60%。从募投项目看,该板块新产品主要系对老产品的性能升级,毛利率有望增厚,我们假设 2023-2025 年毛利率分别为 68.32%、68.13%、67.72%。(2)分子生物学及药物研究仪器:该板块
106、的增长点在于新产品开发。原有产品中,紫外交联仪、分子杂交炉等单价低,收入贡献有限;核酸提取仪透支未来 2-3 年需求,保守假设未来 3 年不形成收入。从募投项目看,该板块新产品的价值量高,但需一定市场导入期。我们假设 2023-2025 年收入增速分别为-41.71%、28.43%、22.95%。新产品的国产化率相对较低,预计毛利率将维持在高位水平,假设 2023-2025 年毛利率分别为 72.22%、71.67%、71.72%。(3)实验室自动化与通用设备:该板块的增长点在于实验室企业客户开发及生产型产品开发,需求体量远大于高校及科研院所。假设 2023-2025 年收入增速分别为 43.
107、30%、36.97%、32.44%。生产型产品的毛利率低于非生产型,随着新产品放量,假设 2023-2025年毛利率分别为 65.04%、64.54%、64.08%。表 21:新芝生物盈利预测简表(单位:万元)业务 指标 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 合计 收入 12072.07 14329.91 16815.78 19022.83 22852.46 28332.33 34807.95 yoy 19%17%13%20%24%23%毛利率(%)71%68%68%63%70%69%69%业务收入占比(%)100%100%100%100%100%100%
108、100%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第32页 共37页 简单金融 成就梦想 生物样品处理类仪器 收入 7658.41 8961.72 10366.96 10707.62 13600.82 16121.37 19120.02 yoy 17%16%3%27%19%19%毛利率(%)71.56%68.62%69.17%67.60%68%68%68%业务收入占比(%)63%63%62%56%60%57%55%生命科学与药物研究类仪器 收入 466.11 882.02 1440.83 2712.28 1581.08 2030.58 2496.57 yoy 89%63%88%-4
109、2%28%23%毛利率(%)73%73%70%40%72%72%72%业务收入占比(%)4%6%9%14%7%7%7%实验室自动化与通用设备 收入 2996.88 3325.23 3737.26 4227.41 6057.9 8297.67 10989.15 yoy 11%12%13%43%37%32%毛利率(%)67%66%66%62%65%65%64%业务收入占比(%)25%23%22%22%27%29%32%其他主营业务 收入 838.63 1052.89 1165.98 1279.4 1509.69 1781.43 2102.09 yoy 26%11%10%18%18%18%毛利率(%
110、)82%62%67%71%66%66%66%业务收入占比(%)7%7%7%7%7%6%6%其他业务 收入 112.04 108.05 104.75 96.12 102.97 101.28 100.12 yoy-4%-3%-8%7%-2%-1%毛利率(%)60%47%55%56%52%54%54%业务收入占比(%)1%1%1%1%0%0%0%资料来源:Wind,申万宏源研究 5.2 企业估值 可比公司:公司主营业务为科学实验仪器设备,处于生命科学服务行业。基于公司业务和产品主要下游,我们选择同为生命科学服务行业的泰坦科技、阿拉丁,和产品品类有一定重合的莱伯泰科、泰林生物为可比公司。估值方法:公司
111、产品线丰富且有梯度,主要产品均进入放量期,适宜采用 PE 估值法。PE 估值:预计公司 23-25 年归母净利润分别为 0.49、0.60、0.74 亿,对应 PE 为 24X、19X、16X。可比公司 23 年 PE 中值为 36 倍,考虑北交所流动性偏弱和企业市值体量偏小,给予一定折价,对应 23 年公司目标市值 15.08 亿,对应 23 年 4 月 27 日收盘市值 11.72亿元,有 29%涨幅空间,给予买入评级。表 22:新芝生物可比公司估值表 证券代码 证券简称 2023/4/27 PE EPS 总市值(亿元)收盘价(元)23E 24E 25E 23E 24E 25E 68813
112、3.SH 泰坦科技 102.59 122.03 38 28-3.174.42-688179.SH 阿拉丁 48.22 34.12 34 25-1.011.37-688056.SH 莱伯泰科 30.56 45.45 41 34-1.101.35-300813.SZ 泰林生物 31.44 37.80 31 23-1.211.65-中值-36 26-1.161.51-430685.BJ 新芝生物 11.72 12.81 24 19 16 0.540.66 0.81 资料来源:Wind、申万宏源研究;注:盈利预测来自 Wind 一致预测。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第33页
113、共37页 简单金融 成就梦想 6.风险提示1.新产品研发进度不及预期的风险。目前国内生命科学仪器行业中海外厂商仍具备技术优势并占据较高市场份额,公司需不断提升产品技术水平,若公司新产品研发进度无法及时满足市场需求变化,将直接影响公司产品销售。2.新客户开发不及预期风险。公司主要产品具有应用领域细分,使用周期较长等特点,如新客户拓展不及预期,或公司与主要经销商和贸易商客户的合作关系发生重大不利变化,会对收入产生不利影响。3.市场空间测算偏差的风险。生命科学仪器设备市场测算基于一定假设条件,存在实际不达预期的风险。公司深度公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的
114、各项信息披露与声明 第第3434页页 共共3737页页 简单金融简单金融 成就梦想成就梦想 7 7.附表附表表表 2323:合并损益表:合并损益表 百万元百万元 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业总收入营业总收入 168168 190190 229229 283283 348348 营业收入营业收入 168168 190190 229229 283283 348348 生物样品处理类仪器生物样品处理类仪器 104104 107107 136136 161161 191191 生命科学与药物研究类仪器生命科学
115、与药物研究类仪器 1414 2727 1616 2020 2525 实验室自动化与通用设备实验室自动化与通用设备 3737 4242 6161 8383 110110 其他产品其他产品 1212 1313 1515 1818 2121 其他业务收入其他业务收入 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 营业总成本营业总成本 108108 135135 167167 206206 251251 营业成本营业成本 5353 7171 6969 8787 109109 生物样品处理类仪器生物样品处理类仪器 3232 3535 4343 5151 6262 生命科学与药物研究类仪器生命科学与药物研究类仪
116、器 4 4 1616 4 4 6 6 7 7 实验室自动化与通用设备实验室自动化与通用设备 1313 1616 2121 2929 3939 其他产品其他产品 4 4 4 4 5 5 6 6 7 7 其他业务成本其他业务成本 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 税金及附加税金及附加 2 2 2 2 3 3 4 4 4 4 销售费用销售费用 2020 2222 3737 4242 4949 管理费用管理费用 2121 2727 3232 4040 4949 研发费用研发费用 1313 1616 2727 3434 4242 财务费用财务费用 -0 0-3 3-1 1-1 1-1 1其他收益其
117、他收益 7 77 77 77 77 7投资收益投资收益 2 21 11 11 11 1净敞口套期收益净敞口套期收益 0 00 00 00 00 0公允价值变动收益公允价值变动收益 0 00 00 00 00 0信用减值损失信用减值损失 -0 01 10 00 00 0资产减值损失资产减值损失 -1 1-6 60 00 00 0资产处置收益资产处置收益 0 00 00 00 00 0营业利润营业利润 6767 5858 7070 8585 105105 营业外收支营业外收支 -1 1-1 10 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 6666 5757 7070 8585 105105 所得税所得
118、税 9 9 7 7 8 8 1010 1313 净利润净利润 5757 5050 6161 7575 9292 少数股东损益少数股东损益 9 9 1010 1212 1515 1818 归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 4848 4040 4949 6060 7474 资料来源:资料来源:WindWind、申万宏源研究、申万宏源研究 表表 2424:合并现金流量表:合并现金流量表 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第35页 共37页 简单金融 成就梦想 百万元百万元 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E
119、E 2022025 5E E 净利润 57 50 61 75 92 加:折旧摊销减值 5 11 3 3 28 财务费用 0 0-1-1-1非经营损失-2-2-1-1-1营运资本变动-1382-5-2其它 43000经营活动现金流 5170 64 71 116 资本开支 8 28 150 99 36 其它投资现金流 4 73 1 1 1 投资活动现金流-444-150-98-35吸收投资 0345 0 00负债净变化-20 3 0 0 支付股利、利息 27 8-1-1-1其它融资现金流-2-10000融资活动现金流-30327 411净现金流 16441-81-2682 资料来源:Wind、申万
120、宏源研究 表 25:合并资产负债表 百万元百万元 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 流动资产 184 553 467 446 531 现金及等价物 126 496 411 385 467 应收款项 18 12 18 20 22 存货净额 39 45 38 41 41 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 39 44 192 288 296 无形资产及其他资产 12 39 39 39 39 资产总计 235 637 698 773 865 流动负债
121、 47 51 51 51 51 短期借款 0 3 3 3 3 应付款项 29 37 37 37 37 其它流动负债 18 12 12 12 12 非流动负债 2 6 6 6 6 负债合计 49 57 57 57 57 股本 67 92 92 92 92 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积-3323 323 323 323 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第36页 共37页 简单金融 成就梦想 其他综合收益 0 0 0 0 0 盈余公积 19 23 28 33 40 未分配利润 81 117 161 216 283 少数股东权益 22 25 37 52 71 股东权
122、益 185 580 641 716 808 负债和股东权益合计 235 637 698 773 865 资料来源:Wind、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第37页 共37页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经
123、中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,
124、定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现 20以上;:相对强于市场表现 520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出
125、证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作
126、为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
127、本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。