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1、2023年05月8日资源品中药提价驱动再现中药板块投资新主线行业评级:看好证券研究报告分析师孙建邮箱证书编号S06投资者关注问题21、资源品中药长期股价表现如何?为什么有投资者认为,片仔癀很像茅台?产品稀缺性、股价走势?2、高端中药材价格变化趋势?资源品中药如何应对成本压力?片仔癀为例,持续提价对冲药材涨价,维持自身毛利率3、片仔癀迎来最大幅度提价后会有什么变化?回顾过去,提价对业绩的影响幅度和节奏?提价周期和业绩周期匹配度?过去提价后,短期股价表现是否有超额收益?过去几年,片仔癀量价等经营要素对业绩影响的定量分析;OYfWvVkZmUoMtRtO7NbPbRpNoOoM
2、pMeRoOqNfQqQzQaQpPvMuOrNpPNZrMnP摘要31、资源品中药的行业间对比类比其他高端消费品,具有产品壁垒高,量价齐升逻辑;2、药材成本上涨,涨价预期提升2022年,中药材进入新一轮价格上涨周期,天然麝香、牛黄等高端中药材涨幅较高;中药材价格上涨,带动资源品中药涨价预期提升;3、资源品中药片仔癀的提价启示录产品关键要素:品牌积累、产品稀缺、疗效独特;持续提价能力:提价对冲中药材原料上涨和长期通胀,保持产品高毛利率;提价效应:提价周期内收入高增长,同时提价延续性对第二年业绩仍有提振效应;业绩驱动:2018-2022年,收入增长98%=销量增长43%出厂价提升38%;4、投资
3、建议本次片仔癀提价是历史最大幅提价,对未来业绩有强驱动力;建议关注片仔癀(提价29%)、同仁堂(安宫牛黄丸)、广誉远、东阿阿胶等资源品中药企业;5、风险提示中药材价格上涨风险,产品渠道库存波动;目录C O N T E N T S资源品中药的行业比较0102中药材价格变化03资源品中药:片仔癀04投资建议资源品中药行业间比较015高端消费品:量价齐升逻辑,长期涨幅较大6片仔癀Vs茅台2017-2022年,中药和白酒为代表的高端消费品的股价走势趋同提价能力:高端白酒(茅台为例)和资源品中药(片仔癀为例),都具备持续提价能力;股价走势:极强的产品壁垒,驱动产品量价齐升,业绩稳健增长,长期看股价有较大
4、涨幅;05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01高端消费品 市值走势对比片仔癀(左轴)贵州茅台(右轴)资料来源:Wind,浙商证券研究所单位:亿元资源品中药成本变化027成本:中药材价格上涨8中药材价格指数上涨:2022年初至2023年4月24日,中国成都中药材价格指数涨幅为18.6%。价格传导:中药材价格上涨会传导到中药厂
5、商成本端,安宫牛黄丸及片仔癀等资源品中药有通过提价对冲成本上升的预期;资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所002602018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01中国成都中药材价格指数参照 浙商证券 中药行业周报-中药资源品跟踪:品牌中药,量价齐升资源品中药:具有对冲药材成本涨价的提价能力9中药材价格变化:2022年以来,天然牛黄、麝香等价格较2021年大幅上涨天然牛黄:2021.1到 2023.5,价格上涨86%;天然麝香:2021.1到2023.4,价格较上涨18%
6、;片仔癀(天然麝香、牛黄为主要原料)提价对冲原料上涨2013-2022年,毛利率稳定在80%左右;2013-2022年,累计提价1倍(300-590元);0200,000400,000600,000800,0001,000,0---06天然牛黄价格(亳州药市,元/kg)300,000320,000340,000360,000380,000400,000420,000440,000460,0---11天然麝香价格(亳州市场,元/kg)资料来源
7、:公司公告,药通网,中药材价格网,浙商证券研究所0%20%40%60%80%100%20000222013-2022年 片仔癀 利润率毛利率经营利润率2013-2022年 片仔癀 利润率资源品中药片仔癀03产品壁垒提价驱动经营变化10资源品中药:品牌积淀及产品稀缺性11具备高端稀缺属性资源品中药的稀缺性品牌积淀:源于宫廷、始于寺庙、名扬于海丝、振兴于新时代的片仔癀,距今500年。绝密配方:片仔癀工艺及处方被列入国家绝密;国家一级中药保护品种;非物质文化遗产;贵细药材:原料是天然麝香、天然牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材;资料来源:公
8、司公告,公司官网,浙商证券研究所片仔癀:股价、估值和业绩变化12复盘14.6 18.8 22.7 26.5 38.2 37.0 8.111.413.716.724.324.70.0020.0040.0060.002002020212022母公司收入(亿)净利润(亿)10X30X50X70X90X110X130X150X170X05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1市值(亿)PE/TTM从500提价至530元,涨幅6.0%从530提价
9、至590元,涨幅11.3%从590元提价至760,涨幅28.8%资料来源:Wind,浙商证券研究所片仔癀 股价、估值和业绩变化片仔癀:历史提价变化13累计6倍涨幅资源品中药具有持续提价能力最新提价:2023/5/6,片仔癀产品市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒,供应价格相应上调约170元/粒;海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。本次国内零售价提价28.8%,复盘过去18年,本次提价涨幅为历史之最;累计涨幅:从2005-2023年,片仔癀产品国内零售价从125元上涨到760元,累计涨幅6倍;资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所片仔癀2005-2023年历次国内零售价格提价
10、变化片仔癀:提价周期与业绩周期14提价驱动收入加速增长片仔癀2020/1/21提价后股价走势变化资料来源:Wind,浙商证券研究所83724%32%29%21%17%44%-3%0554045200022母公司收入(亿)收入同比提价时间2016/6/282017/5/272020/1/212023/5/6零售价(提价前)460500530590零售价(提价后)500530590760提价(元)403060170提价比例9%6%11%29%提价对于收入驱动型较强提价周期Vs业绩周期-2016/2017连续提价
11、周期内,2016-2018年业绩复合增速28%;-2020提价周期内,2021年高增长;提价效应持续性-提价对第二年收入增速仍有较强提振效应;业绩表现(2022年Vs2018年)-收入+98%=销量+43%出厂价+38%-终端价和出厂价(节奏、渠道)片仔癀:2018-2022年经营变化15收入Vs销量2018-2022年,业绩翻倍增长,销量增长40%级别业绩增长:2022年相对2018年,片仔癀产品的收入和利润都达到翻倍增长级别,收入+98%,净利润+109%;净利率从61%提升到64%;销量增长:2022年相对2018年,片仔癀产品的销量增长43%,从1053万盒增长到1509万盒;18.2
12、36.1+98%2018年2022年2022年Vs2018年 收入变化(亿元)11.123.2+109%2018年2022年2022年Vs2018年 净利润变化(亿元)1,0531,509+43%2018年2022年2022年Vs2018年 销量变化(万盒)资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所片仔癀:2018-2022年经营变化16出厂价Vs终端价2018-2022年,价格体系变化零售价:2020/1/21,片仔癀锭剂的国内零售价从530元提价60元到590元,提价幅度11%出厂价:2022年,片仔癀锭剂平均出厂价格239元,相比2018年173元,上涨38%,大于2020年零售价提价
13、幅度;净利润:2022年,片仔癀锭剂单盒净利润大约154元,相比2018年106元,增长46%;出厂价提升幅度终端价格提升幅度:出厂价/终端价=33%41%900300400500600700出厂价格/盒净利润/盒零售价/盒片仔癀价格体系(元)2018年2022年资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所片仔癀:提价后短期股价有超额收益17提价后股价走势资料来源:Wind,浙商证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%片仔癀医药(中信)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%片仔癀医药(中信)-10%-8%-6%-4%-
14、2%0%2%4%6%片仔癀医药(中信)2016/6/28 零售价460500元,9%2017/5/27 零售价500530元,6%2020/1/21 零售价530590元,11%近三次提价,看短期股价变化一个月维度:片仔癀锭剂提价后1个月都有一定的短期超额收益;投资建议181、投资建议建议关注资源品中药在中药材价格上涨周期下的提价预期;2、相关标的建议关注片仔癀(提价29%)、同仁堂(安宫牛黄丸)、广誉远、东阿阿胶等资源品中药企业;4风险提示191、中药材价格上涨风险中药材作为农作物受到天气影响,导致产量波动,从而造成供需出现阶段性不均衡,价格可能出现大幅波动;天然麝香、天然牛黄等高端中药材原
15、料,受国家配额限制,可能会出现短期供应不足,价格上涨的风险;2、产品渠道库存波动终端零售价上涨后,经销商渠道内不同价格的产品库存可能会出现波动,从而造成终端需求和出厂销量不匹配;行业评级与免责声明20行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定
16、取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明21法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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