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1、0【德邦医药2023半年度策略】中药、药店、流通板块表现亮眼证券分析师姓名:陈铁林资格编号:S01邮箱:姓名:刘闯资格编号:S05 邮箱:姓名:陈进资格编号:S01邮箱:姓名:张俊资格编号:S01邮箱:姓名:王艳资格编号:S00邮箱:证券研究报告|行业半年度策略生物医药2023年9月7日1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.二级市场:估值仍处底部,配置性价比高2.行业宏观数据:23H1短期承压3.各子板块分化严重,中药、器械、流通板块表现亮眼3.1.CXO:高基数下短期承压,长
2、期成长逻辑不变3.2.化学制剂:收入、利润稳健增长,有望实现估值修复3.3.中药:业绩持续靓丽,政策支持+成长逻辑明确3.4.医疗服务:后疫情时代复苏强劲,眼科赛道表现持续亮眼3.5.生物制品:上半年持续复苏,看好龙头高增长3.6.医疗器械:疫后修复Q2降幅收窄,常规回归增长3.7.医药商业:流通恢复性增长、药店短期承压,看好长期经营改善3.8 科研服务:科研端稳定增长,静待工业端出现拐点4.风险提示目 录CONTENTSbUpOxOxOmPeZ7NcM6MoMnNsQnOlOoOvMjMqQyQbRqRqQwMmNwOMYnNoQ2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 医药二级市
3、场回顾:23上半年医药持续震荡,全基对医药配置仍处底部:1)医药指数:23年初至今(9.1),整体呈现震荡下跌态势,医药板块TTM估值26.2倍,经过深度回调,估值处于底部;2)医药市值:截至2023年6月30日,A股医药公司总市值为6.9万亿元,占A股总市值7.5%,板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct,医药行业整体市值处于低位水平。3)公募基金医药重仓:2023Q2公募基金医药重仓市值3400.5亿,占比 11.1%,环比上升0.3pct;医药基金医药重仓市值为1122.0亿,在公募基金医药持仓中的比例为33.0%,环比下降2.8pct;非医药主题基金医药持仓市值2278.6亿,
4、在公募基金医药持仓中的占比为7.7%,环比上升0.5pct。从重仓股所属板块看,前十大重仓股中相对分化,各板块行业龙头地位稳固。医药行业宏观数据:根据国家统计局数据,2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元,同比下降10.7%;医药制造业累计利润为1794.6亿元,同比下降18.8%。各子板块:中药、药店、流通表现亮眼 1)CXO:高基数下短期承压,长期成长逻辑不变。23H1合计实现营收450.3亿元,同比增长3.7%,合计实现归母净利润111.2亿元,同比下滑6.8%。23Q2实现收入231.5亿元,同比下滑1.9%,合计实现归母净利润63.1亿,同比下滑20.1%。2)化学制
5、剂:收入、利润稳健增长,有望实现估值修复。23H1实现营收2113.5亿元,同比增长4.9%,共实现归母净利润205.4亿元,同比增长5.5%。23Q2实现营收886.5亿元,同比增长5.1%,实现归母净利润77.7亿元,同比增长2.8%。3)中药:业绩持续靓丽,政策支持+成长逻辑明确。23H1实现营收1909.8亿元,同比增长14.1%,共实现归母净利润232.9亿元,同比下滑42.3%。23Q2实现营收914.7亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润100.2亿元,同比增长33.1%。4)医疗服务:后疫情时代复苏强劲,眼科赛道表现持续亮眼。23H1实现营收532.9亿元,同比下降0.6%
6、,共实现归母净利润50亿元,同比下滑11.2%。23Q2实现营收250.3亿元,同比下降2.4%,实现归母净利润24亿元,同比下降19.6%。3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 5)生物制品:上半年持续复苏,看好下半年反转。23H1实现营收700.7亿元,同比增长9.6%,共实现归母净利润152.7亿元,同比下降3.4%。23Q2实现营收365.7亿元,同比增长8.0%,实现归母净利润74.3亿元,同比下降0.9%。疫苗:上半年有新冠疫苗基数影响,看好下半年表观恢复。23H1实现营收351.1亿元,同比增长8.4%,共实现归母净利润69.5亿元,同比减少13.7%,主要系万泰生
7、物和康希诺等公司新冠疫苗基数影响所致。23Q2实现营收182.4亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润30.5亿元,同比减少25.2%。血制品:静丙需求旺盛,其他品种还在恢复。23H1实现营收108.8亿元,同比增长7.2%,共实现归母净利润29.0亿元,同比增长12.7%。23Q2实现营收53.7亿元,同比下滑7.9%,实现归母净利润13.0亿元,同比下滑9.5%。6)医疗器械:疫后修复Q2降幅收窄,常规回归增长。23H1实现营收479.4亿元,同比增长18.9%,共实现归母净利润120.2亿元,同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元,同比增长15.0%,实现归母净利润68.3亿
8、元,同比增长28.7%。医疗设备:业绩稳健增长,医疗新基建+出口持续拉动。23H1实现营收479.4亿元,同比增长18.9%,共实现归母净利润120.2亿元,同比增长28.5%。23Q2实现营收248.7亿元,同比增长15.0%,实现归母净利润68.3亿元,同比增长28.7%。医疗耗材:常规耗材高弹恢复,普耗类把握下半年拐点。23H1实现营收305.4亿元,同比下滑10.0%,共实现归母净利润46.4亿元,同比下滑19%。23Q2实现营收149.5亿元,同比下滑11.9%,实现归母净利润23.6亿元,同比下滑20.9%。IVD:剔除疫情基数,常规诊疗+量质提升推动国产放量。23H1实现营收30
9、3.0亿元,同比下滑67.4%,共实现归母净利润56.1亿元,同比下滑86%。23Q2实现营收146.1亿元,同比下滑52.6%,实现归母净利润26.8亿元,同比下滑73.4%。4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点 7)医药商业:流通恢复性增长、药店短期承压,看好长期经营改善。医药流通:23H1恢复性增长,经营改善未来可期。23年H1实现营收4650亿元,同比增长14.1%,共实现归母净利润91.7亿元,同比下降3.9%。23Q2实现营收2312.8亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润47.9亿元,同比下降18.7%。药店:短期疫情基数或将承压,长期确定性仍强劲。23年H1实
10、现营收534.1亿元,同比增长20.9%,共实现归母净利润30.4亿元,同比增长24.6%。23Q2实现营收267.8亿元,同比增长15.9%,实现归母净利润14.8亿元,同比增长17.1%。8)科研服务:科研端稳定增长,静待工业端出现拐点。23年H1实现营收70.2亿元,同比下降7.4%,共实现归母净利润7.9亿元,同比下降59.3%,主要系22年有新冠业务高基数等影响。23Q2实现营收35.4亿元,同比下降4.6%,实现归母净利润3.9亿元,同比下降54.7%。整体来看,我们认为科研端稳健增长,工业端有望出现拐点,当前位置建议关注。风险提示:集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整
11、体增速不及预期。注:本报告板块分类以申万医药分类为基础,经过德邦医药团队调整所得,统计未剔除新股,数据统计仅供参考。5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01二级市场:估值仍处底部,配置性价比高61.二级市场:医药已深度回调,A股总市值占比不到8%医药指数:22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下,医药指数回调达25%,5-6月有所反弹,7-9月持续下跌,1-9月医药指数下跌27.9%,10月行情开始回暖,全年回调约19%。23年初至今(9.1),整体呈现震荡下跌态势,医药板块TTM估值26.2倍,经过深度回调,估值处于底部。医药市值:截至2023年6月30日,A股医药公司总市值为6.9万
12、亿元,占A股总市值7.5%,板块市值占比较23Q1季度环比下降0.4pct,医药行业整体市值处于低位水平。资料来源:资料来源:WindWind,德邦研究所,德邦研究所图:年初至今申万医药板块与沪深图:年初至今申万医药板块与沪深300300指数行情指数行情图:图:A A股医药市值及占比股医药市值及占比-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%01-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0403-1403-2404-0304-1304-2305-0305-1305-2306-0206-1206-2207-0207-1207-22
13、08-0108-1108-2108-31医药生物(申万)沪深3000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020000400006000080000100000A股医药市值(亿元)医药市值占比7 公募基金医药持仓占比略有上升,但仍处低位:2023年Q2,A股总市值90.0万亿,A股医药总市值6.9万亿,占A股总市值的比例为7.7%。公募基金重仓市值3.1万亿,其中公募基金医药重仓市值3400.5亿,占比 11.1%,环比上升0.3pct;医药基金医药重仓市值为1122.0亿,在公募基金医药持仓中的比例为33.0%,环比下降2.8pct;非医药主题基金医药持仓市值2278.6
14、亿,在公募基金医药持仓中的占比为7.7%,环比上升0.5pct。1.二级市场:公募医药持仓占比略有上升,但仍处低位资料来源:资料来源:WindWind,德邦研究所,德邦研究所11.1%33.0%7.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%医药市值占比公募基金医药重仓占比医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比非医药主题基金医药重仓市值占比表:表:2023Q22023Q2公募基金医药持仓占比分析公募基金医药持仓占比分析81.二级市场:公募医药持仓持续聚焦优质行业龙头 医药行业重仓情况:从重仓股所属板块看,前十大重仓股中相对分化,各板块行业龙头地位稳固:如医疗器械标的迈瑞医疗,创新药标
15、的恒瑞医药,CXO标的药明康德,医疗服务标的爱尔眼科、金域医学,中药标的同仁堂、华润三九、片仔癀,疫苗标的智飞生物,生物制品标的长春高新等。表:表:2023Q12023Q1公募基金前十大医药重仓股公募基金前十大医药重仓股资料来源:资料来源:WindWind,德邦研究所,德邦研究所名称名称23Q123Q1期间涨跌幅期间涨跌幅流通市值占比流通市值占比持仓市值(亿)持仓市值(亿)持仓基金数量(支)持仓基金数量(支)2023Q12023Q2变动变动2023Q12023Q2变动变动迈瑞医疗-3%11%36040039 461 487 26 恒瑞医药12%12%205369164 352 606 254
16、药明康德-23%18%362284-78 371 216-155 爱尔眼科-22%12%273203-70 262 176-86 同仁堂7%13%8610014 95 110 15 智飞生物-19%9%11291-21 196 171-25 片仔癀1%4%65749 76 81 5 长春高新-17%13%7971-8 156 123-33 金域医学-13%20%67715 75 63-12 华润三九11%11%386830 115 106-9 9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02行业宏观数据:23H1短期承压102.行业宏观数据:23H1短期承压 医药制造业累计收入及利润:根据国家统
17、计局数据,2023年上半年中国医药制造业累计收入达1.25万亿元,同比下降10.7%;医药制造业累计利润为1794.6亿元,同比下降18.8%。资料来源:资料来源:WindWind,国家统计局,德邦研究所,国家统计局,德邦研究所图:图:20172017-2023H12023H1医药制造业累计收入及利润医药制造业累计收入及利润图:图:20172017-2023H12023H1医药制造业收入及利润累计同比医药制造业收入及利润累计同比(%)(%)-40-200204060801001202017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/10
18、2020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/22023/6营业收入:累计同比利润总额:累计同比05000000025000300003500020020202120222023H1营业收入(亿元)利润总额(亿元)11 509家A股医药类上市公司表现:2023H1:收入端增速较快的三个板块为零售药店、医药流通和中药;归母净利润增速较快的三个板块为中药、医疗设备和零售药店。2023Q2:收入增速较快的三个细分板块为零售药店、医疗器械和医药流通;归母净利润增速较快的三个细分板块
19、为中药、医疗设备和零售药店。资料来源:资料来源:WindWind,行业分类为德邦医药行业分类,德邦研究所,行业分类为德邦医药行业分类,德邦研究所图:图:20222022年及年及2023Q12023Q1各板块营业收入及归母净利增速情况各板块营业收入及归母净利增速情况营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H12023H12023Q22023Q22023H12023H12023Q22023Q2CXOCXO3.7%-1.9%-6.8%-20.1%科研服务科研服务-7.4%-4.6%-59.3%-54.7%生物制品生物制品9.6%8.0%-3.4%-0.9%疫苗8.4%4.3%-1
20、3.7%-25.2%血制品7.2%-7.9%12.7%-9.5%医疗服务医疗服务-0.6%-2.4%-11.2%-19.6%化学制剂化学制剂4.9%5.1%5.5%2.8%医疗器械医疗器械-34.9%-21.4%-59.5%-35.2%医疗设备18.9%15.2%28.5%28.7%医疗耗材-10.0%-11.9%-19.0%-20.9%体外诊断-67.4%-52.6%-86.0%-73.4%中药中药14.1%13.2%42.3%33.1%医药流通医药流通14.1%13.8%-3.9%-18.7%零售药店零售药店20.9%15.9%24.6%17.1%医药上市公司整体医药上市公司整体4.9%6
21、.3%-17.2%-13.1%2.行业宏观数据:23H1中药、药店、流通表现较好12请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。03各子板块分化严重,中药、器械、流通板块表现亮眼133.1 CXO:高基数下短期承压,长期成长逻辑不变 21家CXO公司2023H1合计实现营收450.3亿元,同比增长3.7%,合计实现归母净利润111.2亿元,同比下滑6.8%。23Q2单季度看,CXO板块合计实现收入231.5亿元,同比下滑1.9%,合计实现归母净利润63.1亿,同比下滑20.1%。图:图:CXOCXO营收总额及增速营收总额及增速图:图:CXOCXO归母净利润总额及增速归母净利润总额及增速资料来源:资
22、料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%0050060070080090010002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1收入(亿元)收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY14图:图:CXOCXO公司营收总额及增速(单季度)公司营收总额及增速(单季度)
23、图:图:CXOCXO公司归母净利润及增速(单季度)公司归母净利润及增速(单季度)3.1 CXO:高基数下短期承压,长期成长逻辑不变资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500营业收入(亿元)营业收入YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%055404550归母净利润(亿元)归母净利润YOY15 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为41.8%,较2022H1增长1.7pct,归母净利率24.7%,较2022H1下降
24、2.8pct。费用率方面,2023H1销售费用率为2.2%,较2022H1增长0.1pct,管理费用率9.0%,较2022H1增长0.4pct,财务费用率为-1.8%,较2022H1下降0.1pct。德邦医药观点:2022年在行业高景气度周期与新冠大订单带动下,CXO行业加速创下新高,23年在高基数下整体承压,23年预计消化筑底,但行业长期需求与成长逻辑不变,24年以后将重回增长轨道,建议关注强者恒强的行业龙头:药明康德、药明生物。图:图:CXOCXO公司毛利率及净利率(整体法)公司毛利率及净利率(整体法)图:图:CXOCXO公司费用率(整体法)公司费用率(整体法)3.1 CXO:高基数下短期
25、承压,长期成长逻辑不变资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费
26、用率(%)16CXO重点公司表:表:2023H12023H1及及20222022全年全年A A股股CXOCXO板块公司营收及利润增速板块公司营收及利润增速 重点公司中:1)药明康德作为行业龙头,在大订单高基数下利润端仍然实现15%增长,短期承压环境下龙头公司强者恒强;2)凯莱英、博腾股份在大订单基数下短期承压下滑,但仍有国内头部CDMO能力,消化筑底后有望重回增长轨道,昭衍新药受短期生物资产公允价值下滑影响利润端承压;3)二线CXO公司在当前环境订单需求不减,且不受新冠大订单基数影响,百诚医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格等业绩表现亮眼。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023
27、H120222023H12022药明康德6.3%71.8%15%73%泰格医药3.2%35.9%16%-30%康龙化成21.7%37.9%34%-17%凯莱英-8.3%121.1%-3%209%九洲药业10.2%34.0%33%45%普洛药业19.4%17.9%38%4%昭衍新药30.3%49.5%-76%93%博腾股份-40.2%126.6%-66%283%美迪西17.4%42.1%2%20%百诚医药72.5%62.3%41%75%阳光诺和42.2%37.1%35%48%诺思格11.0%4.8%40%14%普蕊斯42.2%16.6%219%25%3.1 CXO:高基数下短期承压,长期成长逻辑
28、不变资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整173.2 化学制剂:收入、利润稳健增长,有望实现估值修复 84家化学制剂公司2023H1实现营收2113.5亿元,同比增长4.9%,共实现归母净利润205.4亿元,同比增长5.5%。23Q2单季度看,实现营收886.5亿元,同比增长5.1%,实现归母净利润77.7亿元,同比增长2.8%。图:化药板块营收总额及增速图:化药板块营收总额及增速图:化药板块归母净利润总额及增速图:化药板块归母净
29、利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%05000250030003500400045002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1收入(亿元)收入YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY18图:化药板块公司营收总额及增速(单
30、季度)图:化药板块公司营收总额及增速(单季度)图:化药板块公司归母净利润及增速(单季度)图:化药板块公司归母净利润及增速(单季度)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%005006007008009001,000营业收入(亿元)营业收入YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-7-23813182328归母净利润(亿元)归母净利润YOY3.2 化学制剂:收入、利润稳健增长,有望实现估值修复19 盈利能力来看,2023H1整
31、体毛利率为52.5%,较去年同期下降0.61pct,归母净利率为9.72%,较去年同期提升0.05pct。费用率方面,2023H1销售费用率为25.12%,较去年同期下降1.35pct,管理费用率为6.47%,较去年同期下降0.09pct,财务费用率为0.79%,较去年同期提升0.14pct。德邦医药观点:近几年一方面随着集采影响逐步出清,以及部分药企在研发端持续投入,创新药管线逐步成型,板块估值得到修复,市场关注度显著提升。展望后市,我们认为一部分公司走出集采影响后业绩预期企稳,以及部分重磅在研产品近几年陆续兑现或放量,我们认为板块估值有望从修复走向重估成长行情,且化药为大市值板块,建议关注
32、:1)集采影响基本出清,且业绩有望持续兑现加速的公司;2)近几年陆续有大品种获批,带动整体业绩高增长的公司;3)困境反转,盈利能力持续改善的公司。图:化药板块公司毛利率及净利率(整体法)图:化药板块公司毛利率及净利率(整体法)图:化药板块公司费用率(整体法)图:化药板块公司费用率(整体法)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%10%20%30%40%50%6
33、0%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)3.2 化学制剂:收入、利润稳健增长,有望实现估值修复20化学制剂重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023上半年上半年A A股化药板块重点公司营收及利润增速股化药板块重点公司营收及利润增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑
34、个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整营业收入增速归母净利润增速2023H120222023H12022复星医药0.3%12.7%15%-21%华东医药12.0%9.1%7%9%科伦药业17.6%9.5%62%55%人福医药17.1%8.7%-12%89%信立泰1.0%13.9%-3%19%丽珠集团6.1%4.7%12%8%恩华药业20.0%9.2%22%13%海思科9.8%8.7%8%-20%健康元1.8%7.8%2%13%吉林敖东26.6%24.5%115%0%3.2 化学制剂:收入、利润稳健增长,有望实现估值修复21 73家中药公司2023年H1
35、实现营收1909.8亿元,同比增长14.1%,共实现归母净利润232.9亿元,同比下滑42.3%。23Q2单季度看,实现营收914.7亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润100.2亿元,同比增长33.1%。图:中药营收总额及增速图:中药营收总额及增速图:中药归母净利润总额及增速图:中药归母净利润总额及增速3.3 中药:业绩持续靓丽,政策支持+成长逻辑明确资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:中药板块剔除康美药业注:中药板块剔除康美药业-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003003502015
36、200022 23H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY-5%0%5%10%15%20%25%0500025003000350040002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1收入(亿元)收入YOY22图:中药公司营收总额及增速(单季度)图:中药公司营收总额及增速(单季度)图:中药公司归母净利润及增速(单季度)图:中药公司归母净利润及增速(单季度)3.3 中药:业绩持续靓丽,政策支持+成长逻辑明确资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注
37、:中药板块剔除康美药业注:中药板块剔除康美药业-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200营业收入(亿元)营业收入YOY-450%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%020406080100120140归母净利润(亿元)归母净利润YOY23 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为46.0%,较2022H1增长1.0pct,归母净利率12.2%,较2022H1增长2.4pct。费用率方面,2023H1销售费用率为23.5%,较2022H1增长0.3pct,管理费用率5.0%,较2022H1
38、下降0.3pct,财务费用率为0.1%,较2022H1下降0.1pct。德邦医药观点:中药板块23H1整体业绩表现强势,部分公司核心新冠相关品种有所承压,行业核心逻辑不变,20年以来板块重回成长曲线,23-24年持续增长趋势显著。中药板块仍是政策大力支持领域,行业成长逻辑明确,板块整体估值在上半年达高点后已经充分回调,估值性价比再度凸显,建议关注太极集团、同仁堂、华润三九等。图:中药公司毛利率及净利率(整体法)图:中药公司毛利率及净利率(整体法)图:中药公司费用率(整体法)图:中药公司费用率(整体法)3.3 中药:业绩持续靓丽,政策支持+成长逻辑明确0%10%20%30%40%50%60%20
39、0021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:中药板块剔除康美药业注:中药板块剔除康美药业注:注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%5%10%15%20%25%30%35%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)24中药重点公司表:表
40、:2023H12023H1及及20222022全年全年A A股中药板块公司营收及利润增速股中药板块公司营收及利润增速 重点公司中:多数公司业绩表现符合预期,在收入稳定提升的同类,利润端加速增长,行业改善逻辑显著;同仁堂实现30%高增速;太极集团收入稳定增长的同时,利润率改善显著。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022片仔癀14.1%8.4%17%2%同仁堂30.0%5.3%33%16%华润三九56.5%18.0%31%20%以岭药业22.0%23.9%53%76%东阿阿胶18.7%5.0%72%77%济川药业19.8%17.9%32%26%
41、太极集团26.0%15.6%356%167%达仁堂8.3%19.4%54%12%天士力9.5%8.1%273%-111%红日药业3.4%-13.3%-2%-9%昆药集团-10.8%0.3%3%-25%康缘药业21.7%19.2%31%36%健民集团18.3%11.1%27%26%桂林三金20.0%12.5%25%-4%寿仙谷6.3%8.1%10%38%佐力药业13.0%23.9%47%52%贵州三力46.7%27.9%58%32%方盛制药-2.1%14.4%69%308%3.3 中药:业绩持续靓丽,政策支持+成长逻辑明确资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,
42、德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整253.4 医疗服务:后疫情时代复苏强劲,眼科赛道表现持续亮眼 24家医疗服务公司2023H1实现营收532.9亿元,同比下降0.6%,共实现归母净利润50亿元,同比下滑11.2%。23Q2单季度看,实现营收250.3亿元,同比下降2.4%,实现归母净利润24亿元,同比下降19.6%。图:医疗服务板块营收总额及增速图:医疗服务板块营收总额及增速图:医疗服务板块归母净利润总额及增速图:医疗服务板块归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德
43、邦研究所,各公司公告,德邦研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008005 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1收入(亿元)收入YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-20-506070802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY26图:医疗服务板块公司营收总额及增速(单季度)图:医疗服务板块公司营收总额及增速(单季
44、度)图:医疗服务板块公司归母净利润及增速(单季度)图:医疗服务板块公司归母净利润及增速(单季度)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500300营业收入(亿元)营业收入YOY-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-7-23813182328归母净利润(亿元)归母净利润YOY3.4 医疗服务:后疫情时代复苏强劲,眼科赛道表现持续亮眼27 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为36.3%,较去年同期下降1.0
45、9pct,归母净利率为9.39%,较去年同期下降1.13pct。费用率方面,2023H1销售费用率为9.32%,较去年同期提升0.75pct,管理费用率为9.76%,较去年同期提升0.25pct,财务费用率为1.02%,较去年同期下降0.19pct。德邦医药观点:23年随着国内迈入后疫情时代,诊疗活动复苏强劲,从23H1表现来看,21家公司收入端实现恢复性增长,其中兼具刚性+消费属性的眼科板块表现亮眼,收入端:爱尔眼科(+26.4%)、华厦眼科(+26.3%)、普瑞眼科(+54.9%)、何氏眼科(+32.7%)。3家诊断业务的公司在23H1收入端承压:金域医学(-48.2%)、迪安诊断(-36
46、.4%)、卫兰医学(-59.3%)。图:医疗服务板块公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗服务板块公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗服务板块公司费用率(整体法)图:医疗服务板块公司费用率(整体法)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200021202223H1毛
47、利率(%)归母净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)3.4 医疗服务:后疫情时代复苏强劲,眼科赛道表现持续亮眼28医疗服务重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023上半年上半年A A股医疗服务板块重点公司营收及利润增速股医疗服务板块重点公司营收及利润增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调
48、整营业收入增速归母净利润增速2023H120222023H12022爱尔眼科26.4%7.4%33%9%华厦眼科26.3%5.5%50%13%通策医疗3.4%-2.2%3%-22%金域医学-48.2%29.6%-83%24%美年健康50.8%-6.8%102%-931%三星医疗26.2%29.6%148%37%国际医学106.9%-7.2%63%-43%普瑞眼科54.9%0.9%358%-78%迪安诊断-36.4%55.0%-76%23%新里程5.6%4.5%13%142%3.4 医疗服务:后疫情时代复苏强劲,眼科赛道表现持续亮眼293.5生物制品:上半年持续复苏,看好龙头高增长 43家生物制
49、品公司2023H1实现营收700.7亿元,同比增长9.6%,共实现归母净利润152.7亿元,同比下降3.4%。23Q2单季度看,实现营收365.7亿元,同比增长8.0%,实现归母净利润74.3亿元,同比下降0.9%。图:生物制品营收总额及增速图:生物制品营收总额及增速图:生物制品归母净利润总额及增速图:生物制品归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008000200021202223H1收入(
50、亿元)收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350200021202223H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY30图:生物制品公司营收总额及增速(单季度)图:生物制品公司营收总额及增速(单季度)图:生物制品公司归母净利润及增速(单季度)图:生物制品公司归母净利润及增速(单季度)3.5生物制品:上半年持续复苏,看好龙头高增长资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001
51、50200250300350400营业收入(亿元)营业收入YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120归母净利润(亿元)归母净利润YOY31 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为58.0%,较2022H1下降5.6pct,归母净利率为21.8%,较2022H1下降3.0pct。费用率方面,2023H1销售费用率为19.0%,较2022H1下降2.8pct,管理费用率为5.6%,较2022H1下降0.2pct,财务费用率为-0.6%,较2022H1上升0.05pct。图:生物制品公司毛利率及净利率(整体法)图:生物制品公司毛利
52、率及净利率(整体法)图:生物制品公司费用率(整体法)图:生物制品公司费用率(整体法)3.5生物制品:上半年持续复苏,看好龙头高增长资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%10%20%30%40%50%60%70%80%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%
53、35%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)32生物制品重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023上半年上半年A A股生物制品板块公司营收及利润增速股生物制品板块公司营收及利润增速 德邦医药观点:2023上半年整体处于复苏阶段,我们看好下半年生物制品持续复苏。1)疫苗行业,整体受疫情影响不大,长期来看,看好成人常规疫苗放量,重点推荐如智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物等;2)血制品行业,建议关注浆站数量多血制品种类丰富的企业,如天坛生物、华兰生物等;3)其他生物制品公司,建议关注康弘药业、西
54、藏药业、康辰药业等细分赛道龙头企业。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022智飞生物33.2%24.8%14%-26%长春高新5.8%17.5%2%10%百克生物26.9%-10.9%51%-25%特宝生物26.4%34.9%51%58%上海莱士18.4%53.2%17%45%华兰生物-32.5%1.8%-10%-17%天坛生物42.3%3.6%47%16%华兰疫苗-85.9%-0.2%-64%-16%神州细胞-U114.9%661.3%45%40%艾迪药业223.6%-4.5%86%-314%康希诺-95.9%-75.9%-6976%-14
55、8%通化东宝-1.5%-15.0%-59%21%甘李药业47.3%-52.6%168%-130%金迪克675.5%-18.8%303%-50%成大生物-1.1%-13.1%-12%-20%派林生物-28.5%22.0%-35%50%博雅生物10.2%4.1%17%25%康弘药业8.9%-6.0%-2%113%康泰生物-5.3%-13.5%324%-111%沃森生物-7.7%46.9%8%70%西藏药业35.5%19.5%127%77%康华生物-3.8%11.9%-21%-28%3.5生物制品:上半年复苏显著,下半年有望反转营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H12022
56、2023H12022我武生物-0.7%10.9%-18%3%未名医药11.5%-11.3%-324%-105%三生国健40.3%-11.1%1418%173%欧林生物0.2%12.4%-8%-75%双鹭药业5.3%-13.6%92%-45%卫光生物97.2%-26.4%115%-43%赛升药业-29.0%-30.1%7%-49%舒泰神-31.5%-6.0%-85%-43%康辰药业21.3%7.0%13%-31%海特生物-26.0%12.0%-159%-151%凯因科技15.4%1.4%3%-22%科兴制药3.1%2.4%-1741%-194%南华生物-35.8%27.9%-514%34%南京新
57、百7.4%4.1%-19%-34%东宝生物9.3%54.1%12%200%安科生物19.1%7.5%15%240%万泰生物-29.8%94.5%-37%134%双成药业9.6%-14.2%585%144%赛伦生物19.9%-16.5%-12%-16%三元基因55.7%-15.2%55%-23%四环生物2.5%-23.0%-15%-40%资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整333.5.1 疫苗:Q2业绩承压,看好下半年恢复 11家
58、疫苗公司2023年上半年实现营收351.1亿元,同比增长8.4%,共实现归母净利润69.5亿元,同比减少13.7%,主要系万泰生物和康希诺等公司收入利润下滑所致。23Q2单季度看,实现营收182.4亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润30.5亿元,同比减少25.2%。图:疫苗公司营收总额及增速图:疫苗公司营收总额及增速图:疫苗公司归母净利润总额及增速图:疫苗公司归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-20%0%20%40%60%80%100%005006007002001820192
59、0202021202223H1收入(亿元)收入YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%0500021202223H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY34图:疫苗公司营收总额及增速(单季度)图:疫苗公司营收总额及增速(单季度)图:疫苗公司归母净利润及增速(单季度)图:疫苗公司归母净利润及增速(单季度)3.5.1 疫苗:Q2业绩承压,看好下半年恢复资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608
60、00180200营业收入(亿元)营业收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-7-23813182328归母净利润(亿元)归母净利润YOY35 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为47.3%,较2022H1下降9.6pct,归母净利率为19.8%,较2022H1下降5.1pct。费用率方面,2023H1销售费用率为13.5%,较2022H1下降2.8pct,管理费用率为2.8%,较2022H1下降0.2pct,财务费用率为-0.5%,较2022H1上升0.2pct。图:疫苗公司毛利率及净利率(整体法)图:疫苗公司毛利率及净利率(整体
61、法)图:疫苗公司费用率(整体法)图:疫苗公司费用率(整体法)3.5.1 疫苗:Q2业绩承压,看好下半年恢复资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201
62、520002223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)36疫苗重点公司表:表:20222022及及2023H1 A2023H1 A股疫苗板块公司营收及利润增速股疫苗板块公司营收及利润增速 德邦医药观点:2023年上半年受到疫情放开、部分疫苗品种批签发时间较晚的影响,疫苗板块整体增速承压,展望2023年下半年,我们看好常规成人疫苗有望在23年下半年实现较快增长,重点关注如HPV疫苗、狂犬疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等疫苗品种。重点公司中:建议关注百克生物(带状疱疹疫苗),智飞生物(9价HPV疫苗)、康泰生物(13价肺炎疫苗)、康希诺(四
63、价脑膜炎结合疫苗)等。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022智飞生物33.2%24.8%14%-26%沃森生物-7.7%46.9%8%70%万泰生物-29.8%94.5%-37%134%欧林生物0.2%12.4%-8%-75%康希诺-95.9%-75.9%-6976%-148%金迪克675.5%-18.8%303%-50%成大生物-1.1%-13.1%-12%-20%康泰生物-5.3%-13.5%324%-111%百克生物26.9%-10.9%51%-25%康华生物-3.8%11.9%-21%-28%华兰疫苗-85.9%-0.2%-64%-
64、16%3.5.1 疫苗:上半年业绩承压,看好下半年恢复资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整373.5.2 血制品:静丙需求旺盛,其他品种有所影响 6家血制品公司2023H1实现营收108.8亿元,同比增长7.2%,共实现归母净利润29.0亿元,同比增长12.7%。23Q2单季度看,实现营收53.7亿元,同比下滑7.9%,实现归母净利润13.0亿元,同比下滑9.5%。图:血制品营收总额及增速图:血制品营收总额及增速图:血制品归母净
65、利润总额及增速图:血制品归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500200021202223H1收入(亿元)收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00200021202223H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY38图:血制品公司营收总额及增速(单季度)图:血制品公司营收总额及增速(单季度)图:血制品
66、公司归母净利润及增速(单季度)图:血制品公司归母净利润及增速(单季度)3.5.2 血制品:静丙需求旺盛,其他品种有所影响资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0070营业收入(亿元)营业收入YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-7-23813182328归母净利润(亿元)归母净利润YOY39 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为48.0%,较2022H1下降4.5pct,归母净利率为26.7%,较2022H1上升1.3pct
67、。费用率方面,2023H1销售费用率为8.9%,较2022H1下降4.7pct,管理费用率为6.7%,较2022H1上升0.3pct,财务费用率为-0.7%,较2022H1上升0.1pct。图:血制品公司毛利率及净利率(整体法)图:血制品公司毛利率及净利率(整体法)图:血制品公司费用率(整体法)图:血制品公司费用率(整体法)3.5.2 血制品:静丙需求旺盛,其他品种有所影响资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,
68、变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%10%20%30%40%50%60%70%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)-5%0%5%10%15%20%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)40血制品重点公司表:表:2023H12023H1及及20222022年年A A股血制品板块公司营收及利润增速股血制品板块公司营收及利润增速 德邦医药观点:回顾23年上半年,由于静丙在新冠疫情期间被多地写入指南,静丙需求持续旺盛。在采浆量方面,近几年国
69、内龙头公司天坛、华兰、博雅等公司均有新获批浆站,采浆量有望逐步提升。总体来看,我们看好23年下半年血制品行业供需两旺,建议关注血制品行业龙头公司天坛生物,近几年浆站有明显增长趋势的华兰生物,23年或将获批多个浆站的博雅生物以及国资控股后有望改善的派林生物。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022上海莱士18.4%53.2%17%45%华兰生物-32.5%1.8%-10%-17%天坛生物42.3%3.6%47%16%派林生物-28.5%22.0%-35%50%博雅生物10.2%4.1%17%25%卫光生物97.2%-26.4%115%-43%3
70、.5.2 血制品:静丙需求旺盛,其他品种有所影响资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整413.6 医疗器械:疫后修复Q2降幅收窄,常规回归增长 118家医疗器械公司2023H1实现营收1087.8亿元,同比下滑34.9%,共实现归母净利润222.7亿元,同比下滑59.5%。23Q2单季度看,实现营收547.8亿元,同比下滑21.4%,实现归母净利润119.3亿元,同比下滑35.2%。图:医疗器械营收总额及增速图:医疗器械营收总额及
71、增速图:医疗器械归母净利润总额及增速图:医疗器械归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-100%-50%0%50%100%150%200%00500600700800900归母净利润(亿元)归母净利润YOY-40%-20%0%20%40%60%80%05000250030003500收入(亿元)收入YOY42图:医疗器械公司营收总额及增速(单季度)图:医疗器械公司营收总额及增速(单季度)图:医疗器械公司归母净利润及增速(单季度)图:医疗器械公司归母净利润及增速(单季度)3.6 医疗器械
72、:疫后修复Q2降幅收窄,常规回归增长资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,200营业收入(亿元)营业收入YOY-35%15%65%115%165%215%265%315%365%0500300350400归母净利润(亿元)归母净利润YOY43 盈利能力来看,23H1整体毛利率为53.01%,较22H1下降6.36pct,归母净利率为20.47%,较22H1下降12.44pct。费用率方面,23H1销售费用率为16
73、.17%,较22H1年上升5.48pct,管理费用率为7.71%,较22H1上升2.83pct,财务费用率为-2.48%,较22H1下降1.25pct。德邦医药观点:疫情高基数下整体医疗器械23H1业绩下滑,受常规诊疗恢复以及同期Q2常规低基数影响,Q2季度降幅收窄,预计下半年随基数进一步出清、国内常规持续恢复,海外库存周期拐点向上,器械板块全年业绩进一步改善。1)医疗设备:受益新基建、国产替代、出口加速等因素,国内外稳健增长;2)耗材:疫后手术量尤其是择期手术显著恢复,叠加集采陆续执行落地,电生理、内镜耗材等高耗表现较为亮眼;普耗/低耗Q3后有望逐步走出高基数,叠加海外去库存基本结束及订单预
74、期,下半年有望持续改善。3)IVD:剔除防疫高基数,Q2诊疗恢复,常规IVD放量,发光快速增长。图:医疗器械公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗器械公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗器械公司费用率(整体法)图:医疗器械公司费用率(整体法)3.6 医疗器械:疫后修复Q2降幅收窄,常规回归增长0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从
75、管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露44 35家医疗设备公司23H1实现营收479.4亿元,同比增长18.9%,共实现归母净利润120.2亿元,同比增长28.5%。23Q2单季度看,实现营收252.2亿元,同比增长15.2%,实现归母净利润68.9亿元,同比增长28.7%。图:医疗设备营收总额及增速图:医疗设备营收总额及增速图:医疗设备归母净利润总额及增速图:医疗设备归母净利润总额及增速3.6.1医疗设备:业绩稳健增长,医疗新基建+出口持续拉动资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%5%
76、10%15%20%25%30%35%40%00500600700800900收入(亿元)收入YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500归母净利润(亿元)归母净利润YOY45图:医疗设备公司营收总额及增速(单季度)图:医疗设备公司营收总额及增速(单季度)图:医疗设备公司归母净利润及增速(单季度)图:医疗设备公司归母净利润及增速(单季度)3.6.1医疗设备:业绩稳健增长,医疗新基建+出口持续拉动资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%0204
77、060800180200营业收入(亿元)营业收入YOY-10%10%30%50%70%90%110%130%007080归母净利润(亿元)归母净利润YOY460%10%20%30%40%50%60%毛利率归母净利率 盈利能力来看,23H1整体毛利率为54.9%,较22H1提升2.4pct,归母净利率为25.1%,较22H1上升1.88pct。费用率方面,23H1销售费用率为14.6%,较22H1上升1.43pct,管理费用率为5.7%,较22H1下降0.11pct,财务费用率为-2.3%,较22H1下降0.98pct。德邦医药观点:医疗新基建+常规采
78、购恢复+出口拉动,医疗设备稳健增长。新基建持续推进,产品力提升推动国产化率持续提升+海外提速,医学影像(联影医疗)、测序(华大智造)、内镜(开立、澳华)、康复(伟思医疗等)等设备维持或疫后恢复快速增长,高端产品结构优化也持续带动盈利能力的提升;家用/消费类刚需设备(鱼跃)常规品类恢复较快增速,个别公司受到疫情基数、交付进度等Q2业绩略有波动。图:医疗设备公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗设备公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗设备公司费用率(整体法)图:医疗设备公司费用率(整体法)3.6.1医疗设备:业绩稳健增长,医疗新基建+出口持续拉动资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦
79、研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率财务费用率47医疗设备重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023上半年上半年A A股医疗设备板块公司营收及利润增速股医疗设备板块公司营收及利润增速 重点公司中:建议关注(1)设备龙头公司:高端出海影响力持续提升,如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等;(2)高成长内镜赛道:内镜强板块+国产竞争力提升+新品上市,开立
80、医疗、澳华内镜持续高增张;(3)康复板块:蓝海赛道+估值处于底部,翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、麦澜德(不考虑激励费用)延续Q1较高增速;(4)消费医疗器械公司,鱼跃医疗等预计迎显著刚需消费放量。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022开立医疗24.9%22.0%56.2%49.6%理邦仪器27.1%6.5%37.6%0.7%新华医疗14.4%-2.1%42.3%-9.7%祥生医疗29.8%-4.3%47.8%-5.9%澳华内镜72.7%28.3%651.5%-61.9%海尔生物0.2%34.7%-7.4%-28.9%迈瑞医疗20.3%20.2
81、%21.8%20.1%联影医疗26.4%27.4%21.2%16.9%海泰新光36.5%54.0%11.8%55.1%鱼跃医疗40.2%3.0%89.6%7.6%华大智造-38.9%7.7%-128.5%319.0%怡和嘉业32.6%113.6%59.7%161.0%麦澜德11.6%10.3%26.1%3.0%伟思医疗63.9%-25.2%84.4%-47.2%翔宇医疗51.5%-6.7%169.0%-37.9%诚益通45.2%6.5%43.9%21.3%3.6.1医疗设备:业绩稳健增长,医疗新基建+出口持续拉动资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究
82、所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整虑个股对历史数据的调整483.6.2 医疗耗材:常规耗材高弹恢复,普耗类把握下半年拐点 39家医疗耗材公司23H1实现营收305.4亿元,同比下滑10.0%,共实现归母净利润46.4亿元,同比下滑19%。23Q2单季度看,实现营收149.5亿元,同比下滑11.9%,实现归母净利润23.6亿元,同比下滑20.9%。图:医疗耗材营收总额及增速图:医疗耗材营收总额及增速图:医疗耗材归母净利润总额及增速图:医疗耗材归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公
83、告,德邦研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700800900收入(亿元)收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500归母净利润(亿元)归母净利润YOY49图:医疗耗材公司营收总额及增速(单季度)图:医疗耗材公司营收总额及增速(单季度)图:医疗耗材公司归母净利润及增速(单季度)图:医疗耗材公司归母净利润及增速(单季度)3.6.2 医疗耗材:常规耗材高弹恢复,普耗类把握下半年拐点资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-50%0%50%1
84、00%150%200%0500300营业收入(亿元)营业收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%-20020406080100120归母净利润(亿元)归母净利润YOY500%10%20%30%40%50%60%70%毛利率归母净利率 盈利能力来看,23H1整体毛利率为46.3%,较22H1下滑1.0pct,归母净利率为15.2%,较22H1下滑1.69pct。费用率方面,23H1销售费用率为15.2%,较22H1上升2.3pct,管理费用率为8.7%,较22H1提升0.94pct,财务费用率为-1.99%,较22H1下滑0.77pct。德邦
85、医药观点:疫后手术量尤其是择期手术显著恢复,叠加集采陆续执行落地,Q2电生理、内镜耗材等高耗表现较为亮眼,骨科类Q2末进入手术量淡季,脊柱类因集采落地等收入业绩短期承压;普耗/低耗Q2依然受累于疫情高基数,Q3后基数逐渐消退,叠加海外去库存基本结束,下半年有望持续改善,经营拐点向上。图:医疗耗材公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗耗材公司毛利率及净利率(整体法)图:医疗耗材公司费用率(整体法)图:医疗耗材公司费用率(整体法)3.6.2 医疗耗材:常规耗材高弹恢复,普耗类把握下半年拐点资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20172017
86、-20182018年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率51医疗耗材重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023上半年上半年A A股医疗耗材板块公司营收及利润增速股医疗耗材板块公司营收及利润增速 重点公司中:建议关注(1)高值耗材个股:渗透率提升+国产替代加速+手术量恢复+集采执行,惠泰医疗、微电生理高速增长,后续集采增量有望进一步贡献弹性;南微医学、安杰思等内镜耗材疫后显著放量,国内外齐增长;(2)普耗/
87、低耗类:Q2仍有疫情基数,海外去库存基本结束,预计Q3出口订单恢复,预计进入经营向上拐点,关注康德莱、拱东医疗等。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022爱博医疗49.0%33.8%32.1%35.8%南微医学19.5%1.7%111.7%1.8%心脉医疗35.5%30.9%30.0%13.0%健帆生物-34.9%-6.9%-62.9%-25.7%凯利泰-13.2%-8.1%-13.5%-113.2%拱东医疗-42.7%23.0%-71.0%4.8%康德莱-21.9%0.7%-23.6%7.0%欧普康视14.0%17.8%20.3%12.4%
88、乐普医疗-19.4%-0.5%-24.2%28.1%佰仁医疗19.0%17.2%18.6%85.8%正海生物-3.0%8.3%5.5%10.0%惠泰医疗41.8%46.7%62.0%72.2%安杰思30.7%21.5%44.2%38.3%3.6.2 医疗耗材:常规耗材高弹恢复,普耗类把握下半年拐点资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整523.6.3 IVD:剔除疫情基数,常规诊疗+量质提升推动国产放量 43家IVD公司23H1实现
89、营收303.0亿元,同比下滑67.4%,共实现归母净利润56.1亿元,同比下滑86%。23Q2单季度看,实现营收146.1亿元,同比下滑52.6%,实现归母净利润26.8亿元,同比下滑73.4%。图:图:IVDIVD公司营收总额及增速公司营收总额及增速图:图:IVDIVD公司归母净利润总额及增速公司归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800016001800收入(亿元)收入YOY-150%-100%-50%0%50%1
90、00%150%200%250%300%00500600归母净利润(亿元)归母净利润YOY53图:图:IVDIVD公司营收总额及增速(单季度)公司营收总额及增速(单季度)图:图:IVDIVD公司归母净利润及增速(单季度)公司归母净利润及增速(单季度)3.6.3 IVD:剔除疫情基数,常规诊疗+量质提升推动国产放量资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-100%-50%0%50%100%150%200%00500600700营业收入(亿元)营业收入YOY-10%90%190%290%390%490%590%0
91、.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0归母净利润(亿元)归母净利润YOY540%10%20%30%40%50%60%70%毛利率归母净利率 盈利能力来看,23H1整体毛利率为56.8%,较22H1下滑9.98pct,归母净利率为18.52%,较22H1下滑24.45pct。费用率方面,23H1销售费用率为19.6%,较22H1上升10.8pct,管理费用率为9.92%,较22H1上升6.49pct,财务费用率为-3.18%,较22H1下降2.01pct。德邦医药观点:剔除防疫高基数,Q2诊疗恢复,常规IVD放量,发光快速增长:去年防疫类(抗原、核酸)相关公司同
92、期高基数致使表观业绩下降,但常规诊疗、住院等恢复带动IVD试剂消耗提升,化学发光、凝血类快速增长,国产头部企业国内高端替代、海外装机提速,试剂占比提升,国产化学发光企业量质提升,有望进一步受益于IVD集采,提升三甲医院占比,实现国产化率的进一步提升。图:图:IVDIVD公司毛利率及净利率(整体法)公司毛利率及净利率(整体法)图:图:IVDIVD公司费用率(整体法)公司费用率(整体法)3.6.3 IVD:剔除疫情基数,常规诊疗+量质提升推动国产放量资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更
93、,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率55IVD重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023上半年上半年A A股股IVDIVD板块公司营收及利润增速板块公司营收及利润增速 重点公司中:建议关注(1)平台型或国内外高成长个股:迈瑞医疗、新产业、迪瑞医疗、普门科技等,国内持续上量,海外加速布局渗透提速。(2)关注化学发光板块:集采落地预期下,国产企业有望受益集采实现份额提升,高端机型竞争力及结构优化,进一步优化盈利能力。营业收入增
94、速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022普门科技25.0%26.3%35.2%32.1%迪瑞医疗35.0%34.7%22.0%24.7%九强生物14.7%-5.5%48.3%-4.1%安图生物1.8%17.9%2.3%19.9%新产业31.6%19.7%31.7%36.4%迈克生物-22.5%-9.4%-56.9%-26.0%亚辉龙-54.0%238.0%-78.7%394.5%圣湘生物-84.1%42.9%-91.9%-13.6%九安医疗-90.2%997.8%-94.8%1664.2%热景生物-85.0%-33.8%-89.6%-56.8%硕世生物
95、-94.3%95.0%-105.5%53.2%东方生物-92.9%-13.8%-98.7%-58.0%明德生物-89.8%272.1%-95.9%197.8%3.6.3 IVD:剔除疫情基数,常规诊疗+量质提升推动国产放量资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整563.7.1 医药流通:23H1恢复性增长,经营改善未来可期 24家医药流通公司2023年H1实现营收4650亿元,同比增长14.1%,共实现归母净利润91.7亿元,同比下
96、降3.9%。23Q2单季度看,实现营收2312.8亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润47.9亿元,同比下降18.7%。图:医药流通板块营收总额及增速图:医药流通板块营收总额及增速图:医药流通板块归母净利润总额及增速图:医药流通板块归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%004000500060007000800090002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1收入(亿元)收入YOY-20%-10%0%10%20%30%
97、40%50%60%02040608001802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY57图:医药流通板块公司营收总额及增速(单季度)图:医药流通板块公司营收总额及增速(单季度)图:医药流通板块公司归母净利润及增速(单季度)图:医药流通板块公司归母净利润及增速(单季度)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500营业收入(亿元)营业收入YOY-150%-1
98、00%-50%0%50%100%150%-733归母净利润(亿元)归母净利润YOY3.7.1 医药流通:23H1恢复性增长,经营改善未来可期58 盈利能力来看,2023年H1整体毛利率为10.49%,较去年同期下降0.42pct,归母净利率为1.97%,较去年同期下降0.37pct。费用率方面,2023年H1销售费用率为4.31%,较去年同期下降0.16pct,管理费用率为1.85%,较去年同期下降0.05 pct,财务费用率为0.77%,较去年同期下降0.04pct。德邦医药观点:22年受疫情影响,医药流通板块收入端个位数增长,利润同比下滑,盈利能力下降,从23年一季度
99、情况来看,流通行业恢复情况较好,营收增长14.4%,归母净利润增长20%,23Q2收入端+13.8%,依旧亮眼、利润端由于去年高基数,同比下降18.7%,环比仍有提升+9.3%,长期看医药流通预计将持续受益于两票制带来的行业集中度提升,且流通公司布局的特色业务(麻药、中药、批零一体化、器械等)将助力经营持续改善。图:医药流通板块公司毛利率及净利率(整体法)图:医药流通板块公司毛利率及净利率(整体法)图:医药流通板块公司费用率(整体法)图:医药流通板块公司费用率(整体法)资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20
100、18年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%2%4%6%8%10%12%14%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)3.7.1 医药流通:23H1恢复性增长,经营改善未来可期59医药流通重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股医药流通板块重点
101、公司营收及利润增速股医药流通板块重点公司营收及利润增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整营业收入增速归母净利润增速2023H120222023H12022上海医药18.7%7.5%-29%10%九州通16.7%14.7%6%-15%国药股份9.7%-2.1%14%12%中国医药22.5%3.7%-12%14%国药一致6.3%7.4%23%11%百洋医药-2.6%6.5%41%19%重药控股24.6%8.5%28%-5%国科恒泰
102、28.4%8.8%23%-18%海王生物10.1%-7.8%-23%-1201%润达医疗-5.0%18.4%10%10%3.7.1 医药流通:23H1恢复性增长,经营改善未来可期603.7.2 药店:短期疫情基数或将承压,长期确定性仍强劲 8家零售药店公司2023年H1实现营收534.1亿元,同比增长20.9%,共实现归母净利润30.4亿元,同比增长24.6%。23Q2单季度看,实现营收267.8亿元,同比增长15.9%,实现归母净利润14.8亿元,同比增长17.1%。图:药店营收总额及增速图:药店营收总额及增速图:药店归母净利润总额及增速图:药店归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:Win
103、dWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008005 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1收入(亿元)收入YOY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00200021202223H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY61图:药店公司营收总额及增速(单季度)图:药店公司营收总额及增速(单季度)图:药店公司归母净利润及增速(单季度)图:药店公司归母净利润及增速(单季度)
104、3.7.2 药店:短期疫情基数或将承压,长期确定性仍强劲资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500300350营业收入(亿元)营业收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-7-23813182328归母净利润(亿元)归母净利润YOY62 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为35.1%,较2022H1下降0.7pct,归母净利率5.7%,较2022H1增长0.2pct。费用率方面,2023H1销售费用率为22.6%,较202
105、2H1下降0.9pct,管理费用率3.8%,较2022H1下降0.1pct,财务费用率为0.7%,较2022H1下降0.1pct。德邦医药观点:零售药房板块短期受疫情期间门店开设速度下降与消费大环境影响,23H1整体增速有所放缓,23Q4在去年疫情物资需求高涨的高基数下短期或将承压,中长期来看药房集中度提升叠加处方外流的大逻辑不变,扩张逻辑下确定性显著,短期压制下板块性价比再度提升,建议关注当前估值性价比较高的一心堂、健之佳。图:药店公司毛利率及净利率(整体法)图:药店公司毛利率及净利率(整体法)图:药店公司费用率(整体法)图:药店公司费用率(整体法)3.7.2 药店:短期疫情基数或将承压,长
106、期确定性仍强劲资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)0%5%10%15%20%25%30%200021202223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%
107、)63药店重点公司表:表:2023H12023H1及及20222022全年全年A A股药店板块公司营收及利润增速股药店板块公司营收及利润增速 重点公司中:老牌四大药房整体表现相对稳定,益丰药房、大参林、老百姓23H1收入增速均超20%,一心堂由于开店增速相对较慢,收入表现相对一般,H2有望在加速开店节奏下恢复高增长;健之佳在22H2并购河北唐人后新门店贡献增速显著,业绩表现行业最佳。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022益丰药房22.4%29.8%22%43%大参林23.4%26.8%28%31%老百姓20.2%28.5%12%17%一心堂
108、8.9%19.5%21%10%漱玉平民25.7%47.0%25%100%健之佳44.3%43.5%80%21%华人健康22.8%39.5%38%131%3.7.2 药店:短期疫情基数或将承压,长期确定性仍强劲资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整643.8 科研服务:科研端稳定增长,静待工业端出现拐点 17家科研服务公司2023H1实现营收70.2亿元,同比下降7.4%,共实现归母净利润7.9亿元,同比下降59.3%,主要系22年
109、有新冠业务高基数以及23年工业端不及预期等影响。23Q2单季度看,实现营收35.4亿元,同比下降4.6%,实现归母净利润3.9亿元,同比下降54.7%。图:科研服务营收总额及增速图:科研服务营收总额及增速图:科研服务归母净利润总额及增速图:科研服务归母净利润总额及增速资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608002002020212022 23H1收入(亿元)收入YOY-100%-50%0%50%100%
110、150%200%250%300%350%400%05540200021202223H1归母净利润(亿元)归母净利润YOY65图:科研服务公司营收总额及增速(单季度)图:科研服务公司营收总额及增速(单季度)图:科研服务公司归母净利润及增速(单季度)图:科研服务公司归母净利润及增速(单季度)3.8 科研服务:科研端稳定增长,静待工业端出现拐点资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0510152
111、0253035404550营业收入(亿元)营业收入YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-7-23813182328归母净利润(亿元)归母净利润YOY66 盈利能力来看,2023H1整体毛利率为48.9%,较2022H1下降6.8pct,归母净利率为11.2%,较2022H1下降14.4pct。费用率方面,2023H1销售费用率为14.9%,较2022H1上升4.0pct,管理费用率为11.7%,较2022H1提升3.1pct,财务费用率为-2.1%,较2022H1下降0.7pct。图:科研服务公司毛利率及净利率(整体法)图:科研服务公司毛利率及净利率(整体法)图
112、:科研服务公司费用率(整体法)图:科研服务公司费用率(整体法)3.8 科研服务:科研端稳定增长,静待工业端出现拐点资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,注:,各公司公告,德邦研究所,注:20年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露年间会计准则发生变更,变更后准则规定将研发费用从管理费用中剥离作单独披露0%10%20%30%40%50%60%70%200021202223H1毛利率(%)归母净利率(%)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20152
113、0002223H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)67科研服务重点公司表:表:20222022全年及全年及20232023一季度一季度A A股科研服务板块公司营收及利润增速股科研服务板块公司营收及利润增速 德邦医药观点:2023年上半年科研服务行业受到整体投融资环境以及新冠基数等影响,表现整体承压,展望2023下半年,一方面科研端有望持续复苏,此外海外市场目前依然处于快速增长期,带动毕得医药、百普赛斯等快速放量,从投资角度,建议关注业绩确定性较强且长逻辑顺畅的头部科研服务公司。重点公司中:药康生物、百普塞斯、毕得医药、泰坦科技、诺禾致
114、源等。营业收入增速营业收入增速归母净利润增速归母净利润增速2023H120222023H12022义翘神州-2.3%-40.5%-29%-58%皓元医药41.8%40.1%-18%1%诺禾致源9.4%3.2%32%-21%康为世纪-54.2%54.1%-110%27%泰坦科技12.6%20.5%24%-13%键凯科技-20.2%15.9%-39%6%纳微科技0.5%58.1%-81%46%奥浦迈-17.4%38.4%-29%74%百普赛斯17.4%23.2%-16%17%毕得医药41.8%37.5%42%50%近岸蛋白-55.1%-22.6%-83%-39%阿拉丁4.6%31.4%-38%3%
115、优宁维14.4%7.7%-16%-2%诺唯赞-64.7%91.0%-113%-12%药康生物18.2%31.2%-5%32%南模生物39.1%10.1%-159%-109%昊帆生物-22.3%21.1%-21%16%3.8 科研服务:科研端稳定增长,静待工业端出现拐点资料来源:资料来源:WindWind,各公司公告,德邦研究所,各公司公告,德邦研究所注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整注:增速数据使用历史数据计算得到,未考虑个股对历史数据的调整68请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。风险提示 集采执行范围进一步扩大:目前来看,集采已经在药品、器械领域进入常态化阶段,
116、预计后续品种范围将进一步扩大,同时集采事件在其他领域的扩散较为明显。竞争格局恶化风险:随着药品和器械领域产品增加,竞争者逐步增加,围绕同类产品的竞争格局出现恶化的可能性增加。行业整体增速不及预期:后疫情时代,经济尚未完全复苏,消费乏力,行业整体可能出现增长乏力,业绩不及预期风险。注:本报告板块分类以申万医药分类为基础,经过德邦医药团队调整所得,统计未剔除新股,数据统计仅供参考。69请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。信息披露分析师与研究助理简介陈铁林,德邦证券研究所副所长,医药首席分析师。研究方向:国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药
117、生物行业卖方分析师2019年新财富第四名,2018年新财富第五名、水晶球第二名,2017年新财富第四名,2016年新财富第五名,2015年水晶球第一名。投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;类 别评 级说 明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上;增持相对强于市场表现5%20%;中性相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持相对弱于市场表现5%以下。2.市场基准指数的比较标准:A股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯
118、达克综合指数为基准。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。70请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。免责声明分析师声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会
119、因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。法律声明:。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考
120、虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。71德邦证券股份有限公司地 址:上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层电 话:+86 21 68761616 传 真:+86 21 68767880400-8888-128