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1、名创优品名创优品(09896)(09896)深度报告深度报告:以小创大,以优名品:以小创大,以优名品杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350523050001S评级:买入(首次覆盖)证券研究报告2023年06月10日专业连锁1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现2023/06/09表现1M3M12M名创优品12.7%-5.1%/恒生指数-2.4%-2.7%/最近一年走势预测指标预测指标FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E营业收入(百万元)10085.65 11462.31 14389.65 16
2、558.01 增长率(%)11.18 13.65 25.54 15.07 归母净利润(百万元)638.17 1621.91 2067.69 2393.40 增长率(%)145.10 154.15 27.49 15.75 摊薄每股收益(元)0.51 1.28 1.64 1.89 ROE(%)9.08 18.74 19.29 18.25 P/E/24.6 19.3 16.7 P/B/4.6 3.7 3.0 P/S/3.5 2.8 2.4 EV/EBITDA/14.95 10.45 8.64 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所-0.52460.01560.55581.09601.63622.17
3、64名创优品恒生指数SVoYiW9UmUSXoWbWkW8OcMbRoMoOmOnOjMmMoQlOrQrQaQpNtQvPrMqMMYmQvN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要家居零售商店龙头家居零售商店龙头,提供创意生活家居产品和潮流玩具产品提供创意生活家居产品和潮流玩具产品名创优品是全球化创意居家生活用品零售商店名创优品是全球化创意居家生活用品零售商店,创立于2013年,迄今已经成功孵化了两个品牌,分别是名创优品和潮玩品牌TOP TOY。全球化布局全球化布局,门店数达到门店数达到5 5,514514家家。截至 2023年3月31日,名创优品已经累计进驻全球五大洲1
4、05个国家和地区,全球门店数达到5,514家(国内3383家,海外2131家)。截至2022年12月31日止六个月,名创优品下平均每月推出超过560个SKU。孵化孵化TOPTOP TOYTOY品牌品牌,进驻潮流玩具市场进驻潮流玩具市场。截至2023年3月31日,名创优品共有116家TOP TOY门店,全部位于中国,而且TOP TOY产品也在少数机器人商店销售。截至2022年12月31日,TOP TOY品牌下总共提供超过3,800个SKU。受疫情影响受疫情影响,线下实体门店增长乏力线下实体门店增长乏力,看好后续消费场景修复看好后续消费场景修复。名创优品FY2019-FY2022经营收入CAGR为
5、2.39%,FY2019-FY2022净利润CAGR为-4.94%。2023年1-3月实现收入同比+26%,经调整净利润同比+336%,毛利率较去年同期提升9pct,改善明显,看好后续线下消费场景修复。生活家居势头良好生活家居势头良好,潮流玩具发展迅速潮流玩具发展迅速生活家居产品市场发展势头良好生活家居产品市场发展势头良好,未来发展空间较大未来发展空间较大。根据弗若斯特沙利文报告,按GMV计,中国生活家居产品市场的规模由2017年的人民币3.1万亿元增至2021年的4.2万亿元,CAGR为7.8%,2022-2026E年按GMV计中国生活家居产品市场规模的CAGR将达到7.4%。这一市场需求稳
6、定,细分市场分为自有品牌零售/专卖零售/商超集合,其中自有品牌零售市场占比约2%,未来提升空间仍较大。中国及全球自有品牌综合零售市场都处于快速发展的阶段中国及全球自有品牌综合零售市场都处于快速发展的阶段。根据弗若斯特沙利文报告,2021年中国自有品牌综合零售市场规模为951亿元人民币,2017-2021年CAGR为7.4%,2022-2026E CAGR为14.2%,2021年前五大参与者分别为名创优品/无印良品/三福/诺米/生活无忧,市占率分别为11.4%/2.8%/2.6%/0.9%/0.8%,2021年全球自有品牌综合零售市场规模为419亿美元,2017-2021年CAGR为0.3%,2
7、022-2026ECAGR为12.6%。2021年全球前五大参与者为名创优品/大创/无印良品/Flying Tiger/三福,市占率分别为6.7%/5.5%/5.3%/1.9%/0.9%。随着消费者对差异化体验及产品质量、设计、高性价比及个性化的不断看重,供应链效率受到品牌重视与提高,自由品牌综合零售未来将成为生活家居产品市场的中坚力量,该细分领域龙头企业或将受益于行业产业趋势和消费者习惯的变化。中国潮流玩具市场正处于行业成长阶段中国潮流玩具市场正处于行业成长阶段。根据弗若斯特沙利文报告,2021年中国潮流玩具市场规模为345亿元人民币,2017-2021年CAGR为33.7%,2022-20
8、26E年CAGR为24.0%。2021年行业CR10为30.4%,市场不断涌现新参与者,目前龙头泡泡玛特市占率13.6%,Top Toy 市占率1.1%,仍有较大上升空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要名创优品融合名创优品融合IPIP元素元素,定位生活好物集合店定位生活好物集合店,未来增长将源于渠道扩张与店效提升未来增长将源于渠道扩张与店效提升盈利能力和成长能力方面优于传统百货盈利能力和成长能力方面优于传统百货,营运能力和单店效益营运能力和单店效益仍有提升空间仍有提升空间。相较传统百货,名创优品品牌主营家居生活用品零售,覆盖客群定位上更为年轻化,FY2023H1 毛
9、利率达37.7%,净利率为14.5%,永辉超市2022年毛利率则为19.68%,净利率为-3.33%,盈利能力上名创优品较传统百货更优,FY2022名创优品月坪效达916元/平方米,沃尔玛为3404元/平方米,名创优品坪效上仍有较大提升空间。下沉市场持续布局下沉市场持续布局,三四线市场带来增量三四线市场带来增量。公司通过入驻一二线城市的核心商圈和购物中心来提升知名度,同时自身价格不存在下沉壁垒,消费者都具备支付能力,未来名创优品也有望提升三四线市场份额。根据名创优品的计划,预计20232025年每年新增门店400家,其中绝大部分都分布在三四线及以下城市。海外市场扩展带来更大发展空间海外市场扩展
10、带来更大发展空间,打造全球化品牌打造全球化品牌。FY2019FY2021,名创优品的海外市场代理模式毛利率分别为22.8%、32.2%和30.3%,均高于合伙人模式的毛利率,FY2021FY2022海外门店的平均年收入分别为100和140万元人民币,均低于国内名创优品门店的平均年收入,海外市场仍有较大开拓空间和增长空间。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为全球家居零售龙头,海内外渠道持续扩张,并同时运营潮玩品牌TOPTOY,带来新增长点,当前公司品牌持续升级,盈利能力改善明显,业绩有望持续保持较高增长。我们预计FY2023-FY2025公司营收为114.
11、6/143.9/165.6亿元,归母净利润为16.2亿元/20.7亿元/23.9亿元,对应2023年6月9日收盘价,PE为25/19/17X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观环境风险;行业竞争风险;消费者偏好风险;供应链风险;市场开拓及产品推广风险;海外市场及品牌与国内市场及品牌不具备完全可比性所带来的风险;股权高度集中风险;测算仅供参考,以实际为准;其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、行业洞悉:生活家居势头良好,潮流玩具发展迅速一、行业洞悉:生活家居势头良好,潮流玩具发展迅速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、行业洞悉:生活家居势头良好,潮
12、流玩具发展迅速一、行业洞悉:生活家居势头良好,潮流玩具发展迅速1.1 1.1 生活家居产品市场和中国潮流玩具市场发展迅速生活家居产品市场和中国潮流玩具市场发展迅速1.1.1 1.1.1 生活家居产品市场:生活家居产品市场:当前快速发展,未来有望保持高增势头当前快速发展,未来有望保持高增势头1.1.2 1.1.2 自有品牌综合零售市场:发展迅速,名创优品占据龙头地位自有品牌综合零售市场:发展迅速,名创优品占据龙头地位1.1.3 1.1.3 潮流玩具市场:方兴未艾,行业集中度低,竞争程度激烈潮流玩具市场:方兴未艾,行业集中度低,竞争程度激烈1.2 1.2 渠道格局:双渠道运营的格局已经初步形成渠道
13、格局:双渠道运营的格局已经初步形成请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 生活家居产品市场和中国潮流玩具市场发展迅速生活家居产品市场和中国潮流玩具市场发展迅速生活家居产品市场规模增长迅速生活家居产品市场规模增长迅速,未来仍然有很大发展空间未来仍然有很大发展空间。根据弗若斯特沙利文报告,按GMV计,中国生活家居产品市场的规模由2017年的人民币3.1万亿元增至2021年的人民币人民币4 4.2 2万亿元万亿元,年复合增长率为7 7.8 8%,根据预测,2022-2026年按GMV计中国生活家居产品市场规模的年复合增长率将达到7 7.4 4%。名创优品通过提供丰富多样的创意生活家居产品进
14、入中国生活家居产品市场。中国及全球自有品牌综合零售市场都处于快速发展的阶段中国及全球自有品牌综合零售市场都处于快速发展的阶段。根据弗若斯特沙利文报告,中国2017-2021年自有品牌综合零售市场规模的年复合增长率为7 7.4 4%,同时预测2022-2026年期间将以1414.2 2%的年复合增长率进一步增加,全球2017-2021年自有品牌综合零售市场规模的年复合增长率为0 0.3 3%,同时预测2022-2026年期间将以1 12 2.6 6%的加速年复合增长率持续增长。中国的潮流玩具市场在过去五年发展迅速中国的潮流玩具市场在过去五年发展迅速。根据弗若斯特沙利文报告,按GMV计,中国潮流玩
15、具市场规模由2017年的人民币108亿元增至2021年的人民币345亿元,CAGR为33.7%,且预计2022年至2026年将以24.0%的年复合增长率增长。名创优品品牌产品矩阵TOP TOY品牌产品矩阵资料来源:名创优品招股说明书、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1.1 生活家居产品市场:当前快速发展,未来有望保持高增势头生活家居产品市场:当前快速发展,未来有望保持高增势头资料来源:同花顺iFinD、名创优品招股说明书、弗若斯特沙利文、国海证券研究所生活家居产品市场生活家居产品市场自有品牌综合零售市场自有品牌综合零售市场零售商主销自有品牌的各类生活家居产品零售商主
16、销自有品牌的各类生活家居产品专卖零售市场专卖零售市场零售商专注于分销特定的生活家居产品零售商专注于分销特定的生活家居产品商超集合店零售市场商超集合店零售市场零售商大范围分销各个品牌的多种生活家居产品零售商大范围分销各个品牌的多种生活家居产品309553397237430359584530543005802661975010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002002020212022E2023E2024E2025E2026E按GMV计中国生活家居产品市场规模(人民币亿元)347,327 377,783 40
17、8,017 391,981 440,823 439,733 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002002020212022社会消费品零售总额(人民币亿元)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.1.2 自有品牌综合零售市场:发展迅速,名创优品占据龙头地位自有品牌综合零售市场:发展迅速,名创优品占据龙头地位资料来源:名创优品招股说明书、弗若斯特沙利文、国海证券研究所749588168918951.8 1.9 2.2 5.0 6.5 7.7 9.1 10.6 12.3 14.0
18、 008001,2001,6002,0002002020212022E2023E2024E2025E2026E市场规模(人民币亿元)中国自有品牌综合零售市场线上占比(%)4478286802004006008001,0002002020212022E2023E2024E2025E2026E按GMV计中国自有品牌综合零售市场的市场规模按GMV计全球自有品牌综合零售市场的市场规模(亿美元)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.1.2 自有品牌综合零售市场:发展迅速,名创优品占据龙
19、头地位自有品牌综合零售市场:发展迅速,名创优品占据龙头地位资料来源:名创优品招股说明市、弗若斯特沙利文、各公司官网、国海证券研究所.4 2.8 2.6 0.9 0.9 0246880100120名创优品无印良品三福诺米生活无忧GMV(人民币亿元)市场份额(%)名创优品在国内前五大市场参与者中占据61%的市场份额282322846.75.55.31.90.90015202530名创优品大创无印良品Flying Tiger三福GMV(亿美元)市场份额(%)无印良品无印良品总部位于日本东京,是一家1980年成立的上市公司无印良品的全球
20、门店数量超过了900家,SKU超过7000个大创大创总部位于日本香川县,是一家1977年成立的私人公司截至2022年2月底,海外大创店铺:2296家店铺(26个国家和地区),日本大创店:4,042家(直营3,204家,代理商838家)诺米诺米总部位于中国广州,是一家2017年成立并由广州诺米品牌管理有限公司运营的私人公司目前诺米在中国共有168家门店生活无忧生活无忧总部位于中国广州,是一家2014年成立的私人公司目前生活无忧在中国有600多家门店,上千款SKU2021年中国自有品牌综合零售市场前五大公司2021年全球自有品牌综合零售市场前五大公司请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.
21、1.3 潮流玩具市场:方兴未艾,行业集中度较低,竞争程度激烈潮流玩具市场:方兴未艾,行业集中度较低,竞争程度激烈资料来源:名创优品招股说明书、研精智库、国海证券研究所934546568007200212022E2023E2024E2025E2026E盲盒组装玩具和拼搭套装手办玩偶艺术玩具其他129.4%22.1%25.7%23.6%25.7%25.3%28.6%20.7%22.8%19.3%22.3%22.6%0%30%60%90%120%盲盒组装玩具手办玩偶艺术玩具其他2017202
22、1年复合增长率2022E2026E年复合增长率中国潮流玩具市场各子市场的市场规模增速4.72.60.90.50.50.40.40.30.20.213.6%7.5%2.6%1.4%1.3%1.1%1.1%0.9%0.5%0.4%0%2%4%6%8%10%12%14%012345泡泡玛特乐高Hot Toys万代孩之宝FunkoTOP TOY星辉X1119八3GMV(人民币十亿元)市场份额(%)行业CR10为30.4%,总体处于泡泡玛特和乐高双龙头的格局2021年中国潮流玩具市场的前十大公司中国潮流玩具市场的市场规模(人民币亿元)成长阶段时间中国潮流玩具市场初创成长成熟衰退2021年增长率为38.6
23、%CR3=23.7%潮流玩具行业生命周期2022年韩国潮流玩具市场CR3=25%2022年日本潮流玩具市场CR3=50%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.2 渠道格局:双渠道格局:双渠道运营的格局已经初步形成渠道运营的格局已经初步形成资料来源:名创优品招股说明书、公司公告、Choice、国家统计局、凤凰网、国海证券研究所236,197 254,574 271,812 268,073 279,689 254,863 285,886 276,150 32,424 41,944 54,806 70,198 85,239 97,590 108,042 119,642 268,621296
24、,518326,618338,271364,928352,453393,928395,792050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002000212022线下商品零售网上商品零售20152015-2018CAGR2018CAGR2012019 9-20202222CAGRCAGR29.37%29.37%11.9611.96%4 4.3.31 1%-0 0.4242%1.41 3.39 7.39 6.87 99.69 84.79 96.67 97.13 101.10 8
25、8.18 104.06 104.00 050100150FY2019FY2020FY2021FY2022中国的名创优品通过线上渠道获得的总GMV通过线下渠道获得的总GMV在总GMV增速缓慢的基础上,消费者的消费习惯一部分转移到线上,线上渠道的快速增长使得线下渠道增速为负线下零售已被线上抢占FY2019FY2019-FY2022CAGRFY2022CAGR总总GMVGMV0.95%0.95%线上线上GMVGMV69.53%69.53%线下线下GMVGMV-0.86%0.86%全社会商品零售总额规模及增速(人民币亿元)名创优品总GMV及分渠道GMV(人民币亿元)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责
26、声明13二、公司介绍:二、公司介绍:全球布局,创意居家生活用品零售商店全球布局,创意居家生活用品零售商店请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14二、公司介绍:二、公司介绍:全球布局,创意居家生活用品零售商店全球布局,创意居家生活用品零售商店2.1 2.1 名创优品名创优品全球化创意居家生活用品零售商店全球化创意居家生活用品零售商店2.2 2.2 股权结构:管理层持股高度集中,掌握绝对控制权股权结构:管理层持股高度集中,掌握绝对控制权2.3 2.3 叶国富:叶国富:“十元小店十元小店”逆袭上市,目标指向逆袭上市,目标指向“超级品牌超级品牌”2.4 2.4 产品端:两大子品牌齐发力,产品种类丰
27、富且持续推出高品质产品产品端:两大子品牌齐发力,产品种类丰富且持续推出高品质产品2.5 2.5 收入来源:以生活家居产品及潮流玩具产品销售为主收入来源:以生活家居产品及潮流玩具产品销售为主2.6.1 2.6.1 财务情况:后疫情时代持续扩张,营业收入开始反弹财务情况:后疫情时代持续扩张,营业收入开始反弹2.2.6 6.2 2 财务情况:营运情况及成本情况在后疫情时代有所好转财务情况:营运情况及成本情况在后疫情时代有所好转请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明152.1 名创优品名创优品全球化创意居家生活用品零售商店全球化创意居家生活用品零售商店 名创优品作为一家快速发展的全球零售商名创优品作
28、为一家快速发展的全球零售商,提供丰富多样的创意生活家居产品提供丰富多样的创意生活家居产品。自2013年在中国开设第一家门店以来,名创优品已经成功孵化了两个品牌,分别是名创优品和TOP TOY,截止2023年3月31日,门店数分别为5514家和116家。名创优品已被打造为全球认可的零售品牌名创优品已被打造为全球认可的零售品牌,并在全球范围内建立了门店网络并在全球范围内建立了门店网络。截至2023年3月31日,名创优品品牌已经累计进驻全球五大洲105个国家和地区,全球门店数为5,514家,其中,国内3383家,海外2131家。名创优品计划通过名创优品计划通过TOPTOP TOYTOY品牌进驻潮流玩
29、具市场并最终建立自己的潮流玩具平台品牌进驻潮流玩具市场并最终建立自己的潮流玩具平台。截至2023年3月31日,名创优品共有116家TOP TOY门店,全部位于中国,而且TOP TOY产品也在少数机器人商店销售。资料来源:名创优品官方网站、名创优品招股说明书、公司公告、澎湃新闻、雷递网、中国发展网、华夏时报、国海证券研究所20000002020222在广州开设第一家开设第一家名创优品门店名创优品门店总数超300300家家开始全球化战略,名创优 品 门 店 总 数 超
30、 过1 1,000000家家全球化战略加快;12月门店总数超过1 1,8 80000家家被中国连锁经营协会评为20162016中国特许百强中国特许百强规模规模前十名前十名企业企业之一之一获得腾讯与高瓴资本1010亿亿元的战略投资元的战略投资;海外市场的名创优品门店数量超过1,000家进驻万达广场的门店数量突破100家,正式成为万达“百家俱乐部百家俱乐部”的一员的一员;发力数字化转型,名创优品携手IBM“出海出海”全面全面升级升级推出新品牌TOPTOP TOYTOY;10月正式登陆纽交所正式登陆纽交所,总市值达到70.46亿美元;名创优品巴黎首家门店开业,12月门店总数超过4 4,5 50000
31、家家名创优品门店数量超过5 5,000000家家,并进入第第100100个个地域市场7 月 正式在香港交易所挂牌上市,港股市值约170170亿港元亿港元;舆情事件使得美股市值蒸发约600亿元人民币;12月门店总数超5 5,4 40000家家请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明162.2 股权结构:管理层持股高度集中,掌握绝对控制权股权结构:管理层持股高度集中,掌握绝对控制权资料来源:同花顺iFinD、名创优品招股说明书、国海证券研究所 管理层持股比例高管理层持股比例高,拥有对企业的绝对控制权拥有对企业的绝对控制权。截至2022年12月31日,公司创始人叶国富先生通过名下的三家实体(Mini
32、 Investment Limited、YYY MC Limited和YGF MC Limited)实际掌握了名创优品6262.3232%的股权,从而拥有公司绝对的控制权和决策权 截至2022年12月31日,名创优品执行副总裁李敏信和张赛音分别持有名创优品4.43%和0.62%的股份 名创优品高级管理层结构稳定,且核心高管在零售行业从业多年,因此都具有极为丰富的经验姓名姓名年龄年龄加入集团的时间加入集团的时间职位职责叶国富44岁2013年12月执行董事、董事会主席兼首席执行官负责名创优品的整体战略、业务发展及管理李敏信50岁2013年12月执行董事兼执行副总裁负责名创优品的整体战略、法务及业务
33、发展张赛音42岁2017年7月执行董事、财务总监及执行副总裁负责名创优品的整体战略、会计、内部控制职能及资本市场活动窦娜37岁2013年12月执行副总裁负责名创优品的产品设计及开发杨云云45岁2013年12月副总裁负责名创优品的风险管理表:名创优品高级管理层(截至2022年12月31日)注:截至2022年12月31日25.91%20.35%16.05%4.43%0.62%32.63%0.01%重要股东持股占比Mini Investment LimitedYYY MC LimitedYGF MC Limited李敏信张赛音非重要股东其他重要股东请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172.3
34、叶国富:叶国富:“十元小店十元小店”逆袭上市,目标指向逆袭上市,目标指向“超级品牌超级品牌”资料来源:同花顺财经百家号、澎湃新闻、名创优品官网、国海证券研究所 叶国富叶国富,名创优品全球联合创始人兼首席执行官名创优品全球联合创始人兼首席执行官,出生于湖北十堰市丹江口市,连续创业者,中国新零售代表人物。2013年,叶国富创办新消费品牌名创优品,并不断致力于新消费、多赛道的布局。他一手打造了实体零售寒冬期线下引流的奇迹他一手打造了实体零售寒冬期线下引流的奇迹,也率先吹起实体反击电商的号角也率先吹起实体反击电商的号角,重振实体零售的大旗重振实体零售的大旗。凭借着对行业的突出贡献和社会影响力,叶国富多
35、次斩获各类大奖,例如中国青年商业领袖TOP50、广东省“五四奖章”等荣誉和称号。创业阶段创业阶段2002年年叶国富和妻子杨云云在佛山用10万元开了第一家店,两人分工明确,叶国富负叶国富负责店铺销售责店铺销售,杨云云负责杨云云负责与化妆厂沟通进货与化妆厂沟通进货。不到一年的时间,两人又相继开 了 3 家 化 妆 品 店。在在20022002年年,4 4家店铺的净利家店铺的净利润达润达4040万元万元。叶国富将一家化妆品公司改为10元店开始二次创业。2005年3月,叶国富正式成立公司,将公司定名为“哎呀呀”。时至时至20072007年年,哎呀呀的店铺数量增长至哎呀呀的店铺数量增长至近千家近千家,零
36、售总额达零售总额达5 5.6 6亿亿元元,到到20102010年底店铺数更年底店铺数更是达到是达到30003000家家。2004年年叶国富联手日本设计师三宅顺也创办了名创优品并在广州开出第一家门店。此 后,陆 续 在 全 球 开 店陆 续 在 全 球 开 店11001100家家,营收突破营收突破5050亿亿,20162016年预计销售年预计销售100100亿亿。他被无印良品、优衣库等品牌列为“全球最可怕的全球最可怕的竞争对手竞争对手”,是最快把店是最快把店铺开到全球的第一位华人铺开到全球的第一位华人。转型阶段转型阶段快速发展阶段快速发展阶段2013年年2023年是名创优品全球品牌战略升级的开局
37、之年。名创优品正式宣布升级为“以以IPIP设计为特色的生活好物集合店设计为特色的生活好物集合店”。叶国富强调,“全球品牌战略升级全球品牌战略升级,标标志着名创优品未来将深度参与全球零售志着名创优品未来将深度参与全球零售市场的竞争市场的竞争,朝着世界级科技型新消费朝着世界级科技型新消费企业的愿景迈进企业的愿景迈进。”名创优品要升级成为一个超级品牌,实现“从渠道品牌升级为产品品牌、由零售公司升级成内容公司、将顾客升级为用户“的三个转变。全球化发展阶段全球化发展阶段2023年年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.4 产品端:两大子品牌齐发力,产品种类丰富且持续推出高品质产品产品端:两大子
38、品牌齐发力,产品种类丰富且持续推出高品质产品资料来源:TOP TOY天猫旗舰店、名创优品招股说明书、公司公告、国海证券研究所截至2022年12月31日止六个月,名创优品在旗舰子品牌名创优品下平均每月推出超过560个个SKU,为消费者提供超过 7,600个个可选的核心SKU的广泛产品组合,同时截至2022年12月31日,在TOP TOY品牌下总共提供了逾3,800个个SKU。名创优品独一无二的产品设计理念711理念理念。从包含10,000个产品方案的大型产品创意库中精心挑选,每7天推出约100个新的名创优品SKU,高颜值、高品质及高性价比是名创优品产品的核心。名创优品名创优品生活家居小型电子产品
39、纺织品包装配饰美妆工具玩具彩妆个人护理零食香水文具礼品TOP TOY盲盒积木手办拼装玩具玩偶一番赏雕塑其他潮流玩具请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明192.5 收入来源:以生活家居产品及潮流玩具产品销售为主收入来源:以生活家居产品及潮流玩具产品销售为主资料来源:名创优品招股说明书、公司公告、国海证券研究所59%57%69%61%36%33%19%23%0%20%40%60%80%FY2019FY2020FY2021FY2022自营店零售销售向加盟商销售产品向线下代理商销售线上销售其他销售渠道495,727 458,429 550,637 549,927 0200,000400,00060
40、0,000FY2019FY2020FY2021FY2022自营店零售销售向加盟商销售产品向线下代理商销售线上销售其他销售渠道49100.542673.148813.847877.50200004000060000FY2019FY2020FY2021FY2022授权费基于销售的特许权使用费基于销售的管理及咨询服务费收入来源构成授权费、特许权使用费及管理、咨询服务费(人民币万元)生活家居产品及潮流玩具产品销售下各项收入情况(人民币万元)生活家居产品及潮流玩具产品销售下各项收入占比90%90%89%89%7%7%7%7%3%4%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100
41、%FY2019FY2020FY2021FY2022生活家居产品及潮流玩具产品销售授权费、基于销售的特许权使用费及基于销售的管理及咨询服务费其他请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202.6.1 财务情况:后疫情时代持续扩张,营业收入开始反弹财务情况:后疫情时代持续扩张,营业收入开始反弹资料来源:名创优品招股说明书、公司公告、国海证券研究所FY2019-FY2022净利润CAGR为-4.94%,出现增收不增利情况的原因一方面是受疫情背景下国内消费的影响,名创优品门店的单店收入在下滑;另一方面是营销及产品推广费用增加939,491 897,899 907,166 1,008,565-4.43%
42、1.03%11.18%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0400,000800,0001,200,000FY2019FY2020FY2021FY2022经营收入(人民币万元)同比增速FY2019-FY2022经营收入CAGR为2.39%,增长来自于三个方面:(1)名创优品及TOP TOY门店数目增加;(2)海外市场的名创优品门店业务运营从疫情的影响中逐渐恢复;(3)名创优品加大电商方面的持续努力,线上销售及其他销售渠道收入增加经营收入及增速84,126 93,395 47,716 72,258 11.02%-48.91%51.43%-60%-40%-20%0%20%40%60%
43、020,00040,00060,00080,000FY2019FY2020FY2021FY2022经调整净利润(人民币万元)同比增速净利润及增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.6.2 财务情况:营运情况及成本情况在后疫情时代有所好转财务情况:营运情况及成本情况在后疫情时代有所好转资料来源:同花顺iFinD、国海证券研究所4.634.324.595.2377.7483.2978.3868.864060801003456FY2019FY2020FY2021FY2022存货周转率(次,左轴)存货周转天数存货周转情况31.3430.6930.1533.311.4911.7311.941
44、0.810203040FY2019FY2020FY2021FY2022应收帐款周转率(次,左轴)应收帐款周转天数应收帐款周转情况1.91.681.10.92189.47 214.29 327.27 391.30 000123FY2019FY2020FY2021FY2022总资产周转率(次,左轴)总资产周转天数总资产周转情况69.74%67.47%73.21%69.59%65%67%69%71%73%75%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2022占比下降是由于名创优品为削减若干产品的成本采取了节约措施营业成本占收入比重请务必阅读报告
45、附注中的风险提示和免责声明22三、发展逻辑:成长性高于传统百货,门店扩张带来增量三、发展逻辑:成长性高于传统百货,门店扩张带来增量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23三、发展逻辑:成长性高于传统百货,门店扩张带来增量三、发展逻辑:成长性高于传统百货,门店扩张带来增量3.1 3.1 传统百货对比:名创优品融合传统百货对比:名创优品融合IPIP元素,定位生活好物集合店元素,定位生活好物集合店3.1.1 3.1.1 盈利能力对比:名创优品竞争力更强盈利能力对比:名创优品竞争力更强3.1.2 3.1.2 盈利能力对比:名创优品在疫情结束后的修复能力更强盈利能力对比:名创优品在疫情结束后的修复能
46、力更强3.1.3 3.1.3 营运能力对比:名创优品的营运能力一定程度上弱于传统百货营运能力对比:名创优品的营运能力一定程度上弱于传统百货3.1.4 3.1.4 单店效益对比:名创优品月坪效低于沃尔玛,高于永辉超市单店效益对比:名创优品月坪效低于沃尔玛,高于永辉超市3.1.5 3.1.5 经营渠道对比:均以线下销售为主,传统百货门店面积大经营渠道对比:均以线下销售为主,传统百货门店面积大3.2 3.2 门店模式对比:合作人及代理模式下品牌承担风险和费用降低门店模式对比:合作人及代理模式下品牌承担风险和费用降低3.2.1 3.2.1 三种模式的获利情况:通过合伙人模式所赚收入占三种模式的获利情况
47、:通过合伙人模式所赚收入占50%50%以上以上3.2.2 3.2.2 国内门店倾向于合伙人模式,海外门店倾向于代理模式国内门店倾向于合伙人模式,海外门店倾向于代理模式3.2.3 3.2.3 从下沉市场寻求突破口:从下沉市场寻求突破口:开店重心逐步转移到三四线及以下的城市开店重心逐步转移到三四线及以下的城市3.2.4 3.2.4 海外市场:海外市场仍有极大的发展空间,仍可有突破海外市场:海外市场仍有极大的发展空间,仍可有突破3.3 3.3 十元店对比:名创优品定位更倾向于时尚杂货店十元店对比:名创优品定位更倾向于时尚杂货店3.3.1 3.3.1 销售能力:销售能力:Dollar TreeDoll
48、ar Tree的销售收入遥遥领先的销售收入遥遥领先3.3.23.3.2 盈利能力:盈利能力:SeriaSeria的盈利性更强且更加稳定的盈利性更强且更加稳定3.3.33.3.3 营运能力:营运能力:疫情下存货周转天数均有所上升疫情下存货周转天数均有所上升3.3.4 3.3.4 店效情况:店效情况:大店模式的大店模式的Dollar Tree百万店效,坪效相近百万店效,坪效相近3.3.5 3.3.5 单店模型:单店模型:Dollar Tree Dollar Tree 单店收入更高,净利率水平均中单位数左右单店收入更高,净利率水平均中单位数左右请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明243.1 传统
49、百货对比:名创优品融合传统百货对比:名创优品融合IP元素,定位生活好物集合店元素,定位生活好物集合店名创优品名创优品永辉超市永辉超市沃尔玛沃尔玛企业LOGO创办时间2013年2001年1962年公司定位以IP设计为特色的生活好物集合店一个以生鲜为基础,以客户为中心的全渠道数字化零售平台天天低价的大型综合超市主营业务名创优品主营家居生活用品零售TOP TOY主营潮流玩具产品零售以生鲜零售为主的连锁超市业务零售兼批发百货商业模式通过丰富多样的产品设计,轻松愉悦的购物体验,高效迅捷的供应链,以及以数字化为支撑的深度运营专业经验,为消费者提供具有高吸引力和高品质的生活家居产品和潮流玩具产品从传统商业模
50、式转变为新零售商业模式:通过线上与线下结合、仓储与会员结合的方式搭建出仓储会员店,对准用户需求。为会员及消费者提供量身定制的购物服务为顾客节省每一分钱,向顾客提供最实惠的商品:直接从厂商海量采购货物把进货价格压到最低,再向消费者提供海量低价产品而赚取差价客群对比名创优品60%的用户年龄在30周岁以下,以16-28岁的学生及年轻白领女性为主;TOP TOY聚焦10至40岁的男女消费群体以家庭主妇、上班族为主要客户群,主打高频的生鲜消费品中高低收入群体基本全覆盖;超1/3的顾客的年龄段在23岁-38岁;超1/2的线上消费者已婚或有伴侣,其中一半的家庭已育产品特点时尚新潮、品质出众、性价比高、SKU
51、多农产品为主,日用品和服装鞋帽为辅产品覆盖面广,不追求产品数量,而是聚焦于每个品类最优质的产品资料来源:沃尔玛官网、现代时刊、DoNews搜狐号、名创优品招股书、金融界百家号、永辉超市招股书、永辉超市官网、非常差异、中国经济网、点聚成金、IT老友记公众号、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253.69%1.77%-2.87%-4.94%-0.39%-3.33%-6%-4%-2%0%2%4%6%2020H120202021H120212022H12022永辉超市销售净利率22.37%21.37%18.82%18.71%20.35%19.68%0%5%10%15%20%25%2
52、020H120202021H120212022H12022永辉超市销售毛利率3.1.1 盈利能力对比:名创优品竞争力更强盈利能力对比:名创优品竞争力更强资料来源:同花顺iFinD、界面新闻百家号、永辉超市公司公告、国海证券研究所32.54%26.66%26.79%29.32%30.44%37.70%20%30%40%FY2020 FY2021H1 FY2021 FY2022H1 FY2022 FY2023H1名创优品销售毛利率名创优品的销售毛利率整体高于永辉超市和沃尔玛-2.81%-37.89%-15.76%6.24%6.34%14.50%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20
53、%FY2020FY2021H1FY2021FY2022H1FY2022FY2023H1名创优品销售净利率相比于另外两家已经相对成熟的企业,名创优品利润率的波动更剧烈24.88%25.01%25.01%25.59%25.32%24.60%24.36%20%21%22%23%24%25%26%27%28%29%30%FY2020FY2021H1FY2021FY2022H1FY2022FY2023H1FY2023沃尔玛销售毛利率2.92%3.89%2.47%2.59%2.46%2.49%1.86%0%1%2%3%4%5%FY2020FY2021H1FY2021FY2022H1FY2022FY2023
54、H1FY2023沃尔玛销售净利率FY2021为2020.7.1-2021.6.30FY2021为2020.2.1-2021.1.31受疫情、社区团购等外部环境以及公司主动调结构降库存的综合影响,永辉超市毛利率有所下滑一方面,生鲜产品损耗高,且物流、仓储等成本也高,使净利率大幅下滑;另一方面加大对供应链的投入,以保证产品品质和售后服务,这也给公司带来了额外的负担沃尔玛毛利率较高,但SG&A过高,净利率较为稳定,处于2%上下请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2648.05%39.31%-169.00%-311.30%86.70%31.69%-350%-300%-250%-200%-150%-
55、100%-50%0%50%100%150%2020H120202021H120212022H12022永辉超市营业利润同比增长率3.1.2 盈利能力对比:名创优品及沃尔玛费用管控能力更优盈利能力对比:名创优品及沃尔玛费用管控能力更优-11.64%-34.02%666.21%121.49%113.94%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%FY2020FY2021FY2022H1FY2022FY2023H1名创优品营业利润同比增长率7.17%9.63%26.41%15.05%-14.66%-21.26%-30%-20%-10%0%10%20%30%FY2
56、020H1 FY2020 FY2021H1 FY2021 FY2022H1 FY2022沃尔玛营业利润同比增长率0.21%-19.39%36.58%26.29%24.78%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%FY2020FY2021FY2022H1FY2022FY2023H1名创优品毛利同比增长率6.79%7.33%4.81%3.54%1.18%2.65%0%2%4%6%8%FY2020H1FY2020FY2021H1FY2021FY2022H1FY2022沃尔玛毛利同比增长率资料来源:同花顺iFinD、公司公告、界面新闻百家号、Choice、国海证券研究所25.56%8.82
57、%-22.01%-14.48%12.53%4.08%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020H120202021H120212022H12022永辉超市毛利同比增长率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273.1.3 营运能力对比:名创优品的营运能力一定程度上弱于传统百货营运能力对比:名创优品的营运能力一定程度上弱于传统百货77.7483.2978.3868.864.634.324.595.23030405060708090FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品存货周转情况存货周转天数(左轴)存货周转率(右轴)23.6427.222.5
58、115.2313.2380920202021永辉超市存货周转情况存货周转天数(左轴)存货周转率(右轴)41.1440.4638.2842.5743.98.758.99.48.468.203694050FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023沃尔玛存货周转情况存货周转天数(天)存货周转率(次)11.4911.7311.9410.8131.3430.6930.1533.30055048121620FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品应收帐款周转情况应收账款周转天数(左轴)
59、应收账款周转率(右轴)4.24.354.154.694.8285.7982.7486.7676.7574.7402040608010002468FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023沃尔玛应收帐款周转情况应收账款周转天数(天)应收账款周转率(次)资料来源:同花顺iFinD、国海证券研究所永辉超市的生鲜供应链领先,因此其存货周转情况相对更好,同时,永辉超市持续提速供应链数字化,持续提升自身的存货周转率加强数字化运营,名创优品的存货周转情况基本恢复到疫情前的正常状态6.532.781.8355.15129.38197.020500024681020192
60、0202021永辉超市应收账款周转情况应收账款周转天数(左轴)应收账款周转率(右轴)永辉超市在疫情期间一直在控制应收账款,2019年的应收账款是9.9亿元,2021年是4.8亿元,降低一半请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283.1.4 单店效益对比:名创优品月坪效低于沃尔玛,高于永辉超市单店效益对比:名创优品月坪效低于沃尔玛,高于永辉超市资料来源:彭博、Wind、消费最前线、国海证券研究所FY2020有所下降的原因是受疫情影响,名创优品的总收入有所下降;而FY2022出现下降则是因为门店数量快速扩张国内名创优品门店平均单店收入(百万元)2.82.42.52.20123FY2019FY2
61、020FY2021FY20221,166.7 1,000.0 1,041.7 916.7 02004006008001,0001,2001,400FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品门店月坪效(元/平方米)2915.68 3008.47 3222.79 3404.18 3744.86 004000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023沃尔玛全球门店月坪效(元/平方米)注:按照汇率为7,1 平方英尺=0.09 平方米进行计算09329020021
62、2022永辉超市月坪效(元/平方米)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明293.1.5 经营渠道对比:均以线下销售为主,传统百货门店面积大经营渠道对比:均以线下销售为主,传统百货门店面积大品牌品牌当前线下门店当前线下门店数量数量门店通常选址门店通常选址装修风格装修风格单店面积单店面积名创优品5514(截至2023年3月31日)人流量较大的核心商圈或优质购物中心店铺采用统一的装修风格和陈列方式:象牙白作为主色调,辅以暖黄色的柔和灯光,店铺中间货架高1.5米,靠墙的边场货架通常设置2-4层太空箱200左右永辉超市1033(截至2023年1月29日)以商业综合体,商业街,社区底商及配套商业、餐饮
63、店及居民区为中心辐射,交通条件良好轻奢装饰风格,视野开阔、陈列饱满,通过打造新时代的体验式消费场景,让年轻人好买、好逛、好玩7000-9000沃尔玛10500+(截至2023年3月17日)首选商业综合体,购物中心,商业街,须临近城市交通主干道,商圈内人口年龄结构以中青年为主,收入水平不低于当地平均水平门头就是蓝色背景板加上沃尔玛三个字以及象征着太阳的LOGO,装修设计门头简单整洁,空间布局合理,内部装潢也非常简单5000-10000资料来源:名创优品招股说明书、湖北长江商报百家号、小镇乌托邦、沃尔玛官网、消费最前线、金融界百家号、公司公告、黑龙江省连锁经营协会、中国日报、深圳市华宇天工装饰设计
64、有限公司官网、国海证券研究所1.6%3.8%8.3%7.2%98.4%96.2%91.7%92.8%0%20%40%60%80%100%FY2019FY2020FY2021FY2022线上销售占比线下销售占比名创优品线上渠道与线下渠道销售额占比名创优品分渠道销售占比永辉超市线上渠道与线下渠道销售额占比2.4%4.4%10.0%14.4%17.7%97.6%95.6%90.0%85.6%82.3%0%20%40%60%80%100%200212022线上销售占比线下销售占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明303.2 门店模式对比:合作人及代理模式下品牌承担风险和费用
65、降低门店模式对比:合作人及代理模式下品牌承担风险和费用降低名创合伙人模式名创合伙人模式代理模式代理模式直营模式直营模式与各方关系名创合伙人与名创优品订立销售协议、授权许可协议及门店装修协议的买卖双方关系代理商与名创优品订立授权许可协议及销售协议的买卖双方关系由各方承担的成本及风险合伙人承担:(1)初始资本开支;(2)存货保证金;(3)与门店运营相关的成本,以及与投资回收及门店运营等相关的风险代理商承担与合伙人模式下相似的成本及风险名创优品承担所有相关费用和风险收入确认名创优品于合伙人向终端客户销售产品时确认合伙人的销售产品收入名创优品于销售协议中指定的地点发货及交付时确认代理商的销售产品收入名
66、创优品于产品售予客户时确认收入名创优品为门店运营提供的帮助门店管理及咨询服务,包括门店布局装修、室内设计、员工培训、定价、产品管理及库存补货提供门店运营方面的员工培训及其他指导,与合伙人模式相比,运营参与较少名创优品直接管理门店存货风险商品售予终端客户前,名创优品拥有存货所有权。合伙人承担库存风险,因为商品交付予门店后,门店需对该商品的摆放、食物保管及状况负责代理商对产品拥有所有权并承担产品从销售协议中指定的地点发货或交付时的亏损风险名创优品拥有产品的所有权并承担亏损风险门店管理责任主要由名创合伙人承担,名创优品持续监控合伙人门店的运营情況主要由代理商承担,但授权许可协议为当地代理商制定了一套
67、需要遵循的运营标准,且本公司有权监督代理商门店的运营全部由名创优品承担重大业务决策合伙人负责员工招聘,有权按照相关协议关闭门店,并可以决定出售产品的类型,前提为其只提供由名创优品供应的产品在合伙人模式的基础上,代理商对门店销售的存货拥有定价权,但公司通常有权提出建议名创优品作出所有业务决策加盟费特许商标使用金为1.98万元/年(特许商标使用金每年收取,一年一收);货品保证金25万(一次性收取,货品保证金在解除合同后全款无息返还)特许商标使用金为1.98万元/年(特许商标使用金每年收取,一年一收);货品保证金25万(一次性收取,货品保证金在解除合同后全款无息返还)期限一般不超过三年且在协议终止前
68、经协商可续签通常为二到十年资料来源:名创优品招股说明书、加盟费查询网、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明313.2.1 三种模式的获利情况:通过合伙人模式所赚收入占三种模式的获利情况:通过合伙人模式所赚收入占50%以上以上资料来源:名创优品招股说明书、公司公告、国海证券研究所60.2%46.3%41.7%16.5%18.4%16.7%22.8%32.2%30.3%0%10%20%30%40%50%60%70%FY2019FY2020FY2021自营店合伙人模式代理模式290.8 364.6 323.8 555.2 4957.3 4584.3 5506.4 5499.3 30
69、67.2 2683.8 1509.8 2072.1 00400050006000FY2019FY2020FY2021FY2022自营店合伙人模式代理模式名创优品通过不同模式获得的收入(百万元)25.4%-11.2%71.5%-7.5%20.1%-0.1%-12.5%-43.7%37.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%FY2020FY2021FY2022自营店合伙人模式代理模式不同模式所赚取收入的同比变动名创优品三种开店模式的毛利率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明323.2.2 国内门店倾向于合伙人模式,海外门店倾向于代理模式国内门店倾向于合伙
70、人模式,海外门店倾向于代理模式海外线下门店以代理模式为主国内门店选择以合伙人模式为主,是因为名创优品认为合伙人模式可以使自己和名创合伙人的利益保持一致并实现互惠互利,名创优品以轻资产的方式、一致的品牌形象和消费者体验实现快速快速的的门店网络扩张门店网络扩张,而名创合伙人则获得有吸引力的投资机会有吸引力的投资机会。因此,除了在西藏有少数直营店及少数门店由一名代理商运营外,其他所有的国内门店都是按照名创合伙人模式运营。在大部分国际市场,名创优品通过与具有丰富当地资源和零售经具有丰富当地资源和零售经验验的当地代理商合作,扩大门店网络,因此海外市场选择以代理模式为主。资料来源:名创优品招股说明书、公司
71、公告、国海证券研究所2,288 2,513 2,919 3,195 2,311 2,533 2,939 3,226 01,0002,0003,0004,000FY2019FY2020FY2021FY2022直营店名创合伙人门店代理门店国内线下门店以合伙人模式为主名创优品在中国的门店数量74 122 127 133 165 193 195 208 1,175 1,374 1,488 1,632 1,414 1,689 1,810 1,973 05001,0001,5002,0002,500FY2019FY2020FY2021FY2022直营店名创合伙人门店代理门店名创优品在海外的门店数量单个合伙
72、人门店的平均收入(百万元)1.78 1.88 1.66 0.00.51.01.52.02.5FY2020FY2021FY2022请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明333.2.3 从下沉市场寻求突破口:从下沉市场寻求突破口:开店重心逐步转移到三四线及以下的城市开店重心逐步转移到三四线及以下的城市资料来源:国家发改委官网、国家统计局、名创优品招股说明书、公司公告、国海证券研究所预计期限预计名创优品新门店总数预计地域分布三线及低线城市一二线城市2023年-2025年每年约400家每年400家门店中的大部分每年400家门店中的余下部分表:名创优品扩张计划根据中国工商银行和新华社瞭瞭望智库共同发布
73、的2022年“百城、千街、万店”消费指数报告显示,三四线城市居民理性消费理三四线城市居民理性消费理念趋强念趋强。数据显示,2022年上半年居民消费健康总指数前20强城市中,三四线城市占据14席席。在当期消费、跨期消费、极端消费三个分维度指标中,三四线城市的数量均为前20强城市的半数以半数以上上。同时消费下沉政策消费下沉政策为三四线城市的消费扩容提供了优渥土壤。名创优品通过占据一二线城市的核心商圈和世界经济中心来提升知名度知名度,同时自身价格不存在下沉壁垒价格不存在下沉壁垒,确保用户都能负担得起,因此名创优品能够成功占领三四线城市这个大市场。居民的生活用品及服务支出占比长期保持稳定422 453
74、 482 466 1,083 1,186 1,320 1,377 806 894 1,137 1,383 2,311 2,533 2,939 3,226 01,0002,0003,0004,000FY2019FY2020FY2021FY2022一线城市二线城市三线或低线城市名创优品在不同城市的门店数量5.9%5.9%5.9%5.8%0%2%4%6%20022居民在生活用品及服务方面的支出占比4.244.384.744.931.601.711.892.02020212022城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入中国人均可支配收入(万元)请务必阅读
75、报告附注中的风险提示和免责声明343.2.4 海外市场:海外市场仍有极大的发展空间,仍可有突破海外市场:海外市场仍有极大的发展空间,仍可有突破6,364.00 6,044.10 7,291.22 7,442.16 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000FY2019FY2020FY2021FY2022中国亚洲国家(中国除外)美洲欧洲其他1,636.03 1,662.51 1,813.07 874.95 1,069.99 617.62 25.7%27.5%24.9%28.9%36.5%34.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%04008
76、001,2001,6002,000FY2019FY2020FY2021中国市场毛利海外市场毛利中国市场毛利率海外市场毛利率资料来源:名创优品招股说明书、公司公告、国海证券研究所按地理区域划分的收入(人民币百万元)中国与海外市场毛利(人民币百万元)和毛利率对比40647486064600080001000012000FY2019FY2020FY2021FY2022国内门店总GMV(百万元)海外门店总GMV(百万元)GMV对比平均年化收入对比2.82.42.52.22.7 1.9 1.0 1.4 0123FY2019FY2020FY
77、2021FY2022国内每家名创优品门店平均年化收入(百万元)海外市场每家名创优品门店平均年化收入(百万元)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明353.3 十元店对比:名创优品定位更倾向于时尚杂货店十元店对比:名创优品定位更倾向于时尚杂货店品牌品牌当前线下门店当前线下门店数量数量门店通常选址门店通常选址单店面积单店面积店均店均SKU名创优品5514(截至2023年3月31日)主要锁定一二线城市的核心商圈、黄金地段的购物中心和人流密集的步行街200左右3000+Dollar Tree16096(截至2023年1月28日)基本分布在距离沃尔玛十分钟的路程之内,将店铺开在沃尔玛旁边,便于消费者直
78、接对比价格,且店铺位置比沃尔玛更靠近停车场Dollar Tree门店在743-930之间8000Family Dollar门店在557-744之间7600Seria1943(截至2022年底)基本开在人流量大的城市购物中心和百货商场分为超大型/中型/小型门店/名创优品SKU覆盖范围生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个人护理、零食、香水、文具和礼品盲盒、积木、手办、拼装模型、玩偶、一番赏、雕塑和其他潮流玩具Dollar Tree 品牌门店SKU覆盖范围消耗品(约占45.3%):包括日常消耗品,如生活用纸和化学品、食品、糖果、以及大多数商店的冷冻食品等各种类产品(约占
79、48.4%):玩具、耐用家庭用品、礼品、文具、派对用品、贺卡、纺织品、手工艺品等季节性商品(约占6.3%):复活节、万圣节、圣诞节用品等(注:占比为FY2023销售额占比)Seria SKU覆盖范围食品点心、化妆品、清洁用品、卫浴用品、室内装饰、手工艺品等资料来源:网易数帆、各公司财报、锐问 Record、WIN商业地产头条、seria 公司官网、SMART SHOP GUIDE、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明363.3.1 销售能力:销售能力:Dollar Tree的销售收入遥遥领先的销售收入遥遥领先资料来源:同花顺iFinD、彭博、名创优品公司公告、国海证券研究所9
80、9.4492.6890.72100.860306090120FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品销售收入(人民币亿元)-6.80%-2.12%11.18%-10%-5%0%5%10%15%FY2020FY2021FY2022名创优品销售收入同比增长率1588.91 1540.60 1625.61 1815.43 1952.62 040080002400FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Dollar Tree销售收入(人民币亿元)-3.04%5.52%11.68%7.56%-10%-5%0%5%10%15%FY2020FY202
81、1FY2022FY2023Dollar Tree销售收入同比增长率88.14 93.82 103.75 107.58 110.64 020406080100120FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Seria销售收入(人民币亿元)6.45%10.58%3.69%2.84%0%2%4%6%8%10%12%FY2020FY2021FY2022FY2023Seria销售收入同比增长率FY2021为2020.7.12021.6.30FY2021为2020.2.12021.1.30FY2021为2020.4.12021.3.31名创优品实现11.18%的同比增长率,是因为名创优品
82、门店和TOP TOY门门店数量的增加店数量的增加以及在海外市场的业在海外市场的业务运营逐渐恢复务运营逐渐恢复请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明373.3.2 盈利能力:盈利能力:Seria的盈利性更强且更加稳定的盈利性更强且更加稳定30.26%32.54%26.79%30.44%0%5%10%15%20%25%30%35%FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品销售毛利率-2.96%-2.81%-15.76%6.34%-20%-15%-10%-5%0%5%10%FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品销售净利率30.44%29.82%30.53%29.40
83、%31.54%0%5%10%15%20%25%30%35%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Dollar Tree销售毛利率-6.97%3.50%5.26%5.05%5.70%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Dollar Tree销售净利率43.30%43.30%43.30%43.40%0%10%20%30%40%50%FY2019FY2020FY2021FY2022Seria销售毛利率6.80%6.70%7.30%6.90%0%2%4%6%8%FY2019FY2020FY2021FY2022Se
84、ria销售净利率资料来源:同花顺iFinD、Dollar Tree 公司财报、彭博、名创优品公司财报、国海证券研究所Seria的毛利率水平保持平稳FY2019公司家庭美元分部录得27.3亿美元非现金税前及税后商誉减值费用,导致该财年出现亏损FY2021公司净利率明显下滑是主要是疫情下门店经营受到影响,同时存在外汇亏损、资产减值损失等影响请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明383.3.3 营运能力:疫情下存货周转天数均有所上升营运能力:疫情下存货周转天数均有所上升资料来源:Wind、国海证券研究所62.7177.9478.3868.8768.665.744.624.595.233.93012
85、345670204060801002019-06-302020-06-302021-06-302022-06-302023-03-31名创优品存货周转天数较为平稳存货周转天数存货周转率(次)76.0276.6770.5875.4991.104.744.705.104.773.95060801002019-02-022020-02-012021-01-302022-01-292023-01-28DOLLAR TREE疫情下存货周转天数有明显上升存货周转天数存货周转率(次)56.6356.6755.5657.666.456.446.576.336.206.256.306.35
86、6.406.456.506.556.6055555656575758582019-03-312020-03-312021-03-312022-03-31SERIA 存货周转率较高存货周转天数存货周转率(次)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明393.3.4 店效情况:大店模式的店效情况:大店模式的Dollar Tree百万店效,坪效相近百万店效,坪效相近827,557 802,396 846,672 945,536 1,016,990 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023D
87、ollar Tree店效(人民币元/月)1,167 1,000 1,042 917 02004006008001,0001,2001,400FY2019FY2020FY2021FY2022名创优品门店月坪效(元/平方米)1,118 1,084 1,144 1,278 1,374 02004006008001,0001,2001,4001,600FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Dollar Tree月坪效(元/平方米)233,333 200,000 208,333 183,333 050,000100,000150,000200,000250,000FY2019FY2
88、020FY2021FY2022名创优品门店店效(人民币元/月)资料来源:Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明403.3.5 单店模型:单店模型:Dollar Tree 单店收入更高,净利率水平均单店收入更高,净利率水平均中单位数左右中单位数左右资料来源:Wind、加盟星、各公司公告、国海证券研究所注:单位均为人民币万元,门店面积单位均为平方米,名创优品数据来源于加盟商平台分析,海外公司单店情况根据收入和门店数计算所得,与真实情况存在误差。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41四、财务模型和盈利预测四、财务模型和盈利预测四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评
89、级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明424.1 营收预测:关注渠道扩张营收预测:关注渠道扩张+品牌升级品牌升级 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为全球家居零售龙头,海内外渠道持续扩张,并同时运营潮玩品牌TOPTOY,带来新增长点,当前公司品牌持续升级,盈利能力改善明显,业绩有望持续保持较高增长。我们预计FY2023-FY2025公司营收为114.6/143.9/165.6亿元,归母净利润为16.2亿元/20.7亿元/23.9亿元,对应2023年6月9日收盘价,PE为25/19/17X,首次覆盖,给予“买入”评级。6,825 6,296 6,472
90、 7,022 447 613 1,240 2,038 2,644 4,427 6,507 7,293 170 126 171 205 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000FY 2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E分品牌营收拆分(百万元人民币)Miniso Brand(Domestic)Top Toy BrandInternational OperationsOthers10085.65 11462.31 14389.65 16558.01 11.18 13.65 25.54 15.07 05101520253
91、00200040006000800040001600018000FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E营业收入预测(百万元人民币)主营收入增长率(%)资料来源:Wind,Bloomberg,国海证券研究所638.17 1621.91 2067.69 2393.40 145.10 154.15 27.49 15.75 05000025003000FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E归母净利润预测(百万元人民币)归母净利润增长率(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43名创优品盈
92、利预测表名创优品盈利预测表证券代码:证券代码:0989609896股价:股价:35.0035.00投资评级:投资评级:买入买入(首次覆盖首次覆盖)日期:日期:2023060920230609资料来源:Wind,国海证券研究所(注:股价单位“港元”,其余“人民币”,汇率为0.90314)资产负债表资产负债表(百万元百万元)FY2022 FY 2023E FY 2024E FY 2025E现金及现金等价物5348 5792 8784 10402 应收款项376 541 566 661 存货净额1188 1941 1559 2453 其他流动资产1160 1204 1057 1218 流动资产合计流
93、动资产合计8073 9478 11966 14734 固定资产420 1328 2050 2605 在建工程无形资产及其他2405 2285 2171 2062 长期股权投资0 0 0 0 资产总计资产总计11282 13475 16571 19785 短期借款0 0 0 0 应付款项663 745 846 978 预收帐款其他流动负债3125 3611 4533 5216 流动负债合计流动负债合计3789 4356 5379 6194 长期借款及应付债券7 7 7 7 其他长期负债459 459 459 459 长期负债合计长期负债合计466 466 466 466 负债合计负债合计4254
94、 4822 5845 6660 股东权益7027 8653 10726 13126 负债和股东权益总计负债和股东权益总计11282 13475 16571 19785 利润表利润表(百万元百万元)FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E营业收入营业收入10086 11462 14390 16558 营业成本7016 7040 8750 10030 营业税金及附加销售费用1442 1662 2086 2467 管理费用816 688 863 993 财务费用-33-147-159-241 其他费用/(-收入)营业利润营业利润811 2073 2690 3067 营业外净收支利
95、润总额利润总额907 2290 2920 3379 所得税费用267 664 847 980 净利润净利润640 1626 2073 2399 少数股东损益2 4 5 6 归属于母公司净利润归属于母公司净利润638 1622 2068 2393 现金流量表现金流量表(百万元百万元)FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E经营活动现金流经营活动现金流1406 1423 3872 2400 净利润638 1622 2068 2393 少数股东权益2 4 5 6 折旧摊销0 212 292 354 公允价值变动767-70-70-70 营运资金变动0-344 1578-283 投
96、资活动现金流投资活动现金流-2126-979-880-781 资本支出-1234-1000-900-800 长期投资12289-50-51-52 其他-13180 71 71 71 筹资活动现金流筹资活动现金流-734 0 0 0 债务融资-14 0 0 0 权益融资-85 0 0 0 其它-635 0 0 0 现金净增加额现金净增加额-1423 444 2992 1618 每股指标与估值每股指标与估值FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E每股指标每股指标EPS0.50 1.28 1.64 1.89 BVPS5.55 6.85 8.48 10.38 估值估值P/E0.0
97、24.6 19.3 16.7 P/B0.0 4.6 3.7 3.0 P/S0.0 3.5 2.8 2.4 财务指标财务指标FY2022FY 2023EFY 2024EFY 2025E盈利能力盈利能力ROE9%19%19%18%毛利率30.4%38.6%39.2%39.4%期间费率22.4%20.5%20.5%20.9%销售净利率6.3%14.1%14.4%14.5%成长能力成长能力收入增长率11%14%26%15%利润增长率145%154%27%16%营运能力营运能力总资产周转率0.89 0.85 0.87 0.84 应收账款周转率26.87 25.00 26.00 27.00 存货周转率5.
98、23 4.50 5.00 5.00 偿债能力偿债能力资产负债率38%36%35%34%流动比2.13 2.18 2.22 2.38 速动比1.75 1.52 1.80 1.85 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44五、风险提示五、风险提示五、风险提示五、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45风险提示风险提示 宏观环境风险:突发公共卫生事件,线下销售受影响风险;行业竞争风险:行业竞争加剧,竞争格局恶化风险;消费者偏好风险:消费者喜好改变,产品销量不及预期风险;供应链风险:受疫情/其他突发事件影响,上游工厂关闭影响供应链带来的风险;市场开拓及产品推广风险:开拓新市场、新客户、
99、推广新产品带来的不确定性风险;海外市场及品牌与国内市场及品牌不具备完全可比性所带来的风险;股权高度集中风险;测算仅供参考,以实际为准;其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46研究小组介绍研究小组介绍杨仁文,马川琪,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,
100、行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。海外消费海外消费&纺织服装小组介绍纺织服装小组介绍杨仁文:国海证券总裁助理兼研究所所长,坚持产业研究导向,深度研究驱动,曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。马川琪:美国西北大学硕士,英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究,全球视
101、角。廖小慧:复旦大学硕士,海外消费、纺服行业研究助理,全球视角。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R4,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证
102、,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地
103、履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投
104、资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国,洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编:200023电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所海外消费海外消费&纺织服装纺织服装研究团队研究团队48