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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 公司深度研究|轨交设备 证券研究报告 朗进科技(朗进科技(300594.SZ)轨交温控小巨人,轨交温控小巨人,多元布局打开新空间多元布局打开新空间 核心观点核心观点:国内轨交国内轨交温控小巨人温控小巨人,长期深耕温控节能核心技术长期深耕温控节能核心技术。公司属国内最早对变频节能温控形成积累企业之一,长期与中车下属企业等头部客户合作,产品覆盖 40+城市和多个国家。据公司 2022 年报,公司进行了成都、武汉、深圳、天津、重庆等国内十几条轨交线路等生产交付。轨交轨交设备设备底部复苏底部复苏,产品出海打开新空间产品出海打开新空间
2、。2020 年来我国轨交车辆投资短期承压,但 2023Q1 客货运输两旺、铁路基建“十四五”深化有望驱动国内轨交车辆需求回补与更新替换。公司产品力地位全球领先,温控产品成功打入欧洲市场,出海空间广阔且趋势明确。据公司 2023 年6 月发布的公告,2023 年公司与欧洲客户新签 1602 万欧元订单。热管理与温控系统热管理与温控系统技术同源,下游技术同源,下游应用场景应用场景丰富打开成长空间丰富打开成长空间。热泵烘干领域,热泵烘干品质效率高且成本污染低,有望在烟草/农产品等领域加速对燃煤等传统方式的替代。仅我国 21 年烤烟产量就达 202 万吨,热泵烘干产品应用空间广阔。新能源与储能领域,温
3、控与热管理为性能、安全、能耗控制的核心,三大运营商液冷白皮书持续形成催化。温控与热管理自主技术温控与热管理自主技术壁垒雄厚壁垒雄厚,新能源与热泵,新能源与热泵等新等新品快速放量。品快速放量。公司形成变频调速、智能预测与控制、热力优化等核心技术,对新冷媒、智轨热管理、烟草/消失模热泵烘干、风冷液冷等新方向保持投入,市场效益良好。2022 年公司与宇通等主流车厂形成合作,与许继电气、国轩高科等储能客户深化合作,在烟草/消失模烘干等领域收入破 1 亿。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司轨交空调受益国内轨交投资回补和产业链出海,主业迎来底部复苏;同时新能源、热泵烘干等新产品空间广阔。预计公司
4、23-25 年归母净利润分别为 0.93/1.74/2.21 亿元,我们给予公司 23 年 30 xPE 估值,对应合理价值 30.31 元/股,“买入”评级。风险提示风险提示。行业复苏不及预期,材料价格波动,新产品拓展不及预期,市场竞争风险,应收账款发生坏账的风险,公司客户较为集中的风险。盈利预测:盈利预测:2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)676 771 1,239 2,058 2,690 增长率(%)15.8 14.0 60.7 66.2 30.7 EBITDA(百万元)22-46 152 246 306 归母净利润(百万元)6-58 93 1
5、74 221 增长率(%)-93.6-1150.4 259.7 88.2 26.8 EPS(元/股)0.06-0.64 1.01 1.90 2.41 市盈率(x)312.16-25.63 13.62 10.74 ROE(%)0.6-6.5 9.3 14.9 15.9 EV/EBITDA(x)69.26-17.89 11.33 9.29 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 25.89 元 合理价值 30.31 元 报告日期 2023-06-16 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)91.68/90.51 总市值/流通市值(百万元)2374/
6、2343 一年内最高/最低(元)28.00/15.05 30 日日均成交量/成交额(百万)3.39/86.20 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)14.15/31.69 相对市场相对市场表现表现 分析师:分析师:代川 SAC 执证号:S0260517080007 SFC CE No.BOS186 分析师:分析师:汪家豪 SAC 执证号:S0260522120004 请注意,汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。相关研究:相关研究:联系人:蒲明琪 -17%2%21%41%60%7
7、9%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23朗进科技沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 目录索引目录索引 一、朗进科技:轨交温控小巨人,产品布局持续扩张.5(一)扎根变频节能空调技术,深耕轨交形成完整业务体系.5(二)营收稳步增长,核心产品支撑业绩释放.8 二、轨交主业触底回升,新产品打开长期成长空间.11(一)轨交车辆温控:国内轨交行业持续复苏,产品出海打开市场空间.11(二)热泵烘干:应用场景多元,渗透率有望快速提升.16(三)新能源与数据中心温控:碳中和与大数据催化,行业快速扩容.2
8、1(四)公司多元应用领域扩展初见成效,新一轮成长前景可期.26 三、变频温控技术壁垒凸显,打造平台型技术龙头.28(一)立足变频节能核心技术,轨交空调细分市占率领先.28(二)技术+全产业链布局优势凸显,跨行业扩张打造平台型龙头.29 四、盈利预测与投资建议.31(一)盈利预测.31(二)投资建议.34 五、风险提示.36(一)轨交行业复苏力度不及预期.36(二)上游原材料价格波动.36(三)新产品拓展不及预期的风险.36 BX8ZoWrVzWnXjWtPsP9PbPaQmOnNsQtQfQqQtNeRrQzRbRnPtRwMqRxONZmOqN 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明
9、Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1:朗进科技发展历程.5 图 2:朗进科技主要产品布局情况.6 图 3:公司主要股东持股情况.7 图 4:公司营业收入及增速变化.8 图 5:公司归母净利润及增速变化.8 图 6:公司分业务营收占比.9 图 7:公司核心轨交产品毛利率变化.9 图 8:公司盈利能力变化情况.10 图 9:公司期间费用率变化.10 图 10:我国铁路营业里程变化.11 图 11:我国铁路机车和客车保有量变化.11 图 12:我国铁路货车保有量变化.12 图 13:我国动车组保有量变化.12 图 14:我国新建铁路投产里程和铁路密度变化.1
10、2 图 15:我国铁路固定资产投资额及增速变化.13 图 16:2019 年部分国家铁路密度与 2022 年我国对比(千米/百平方千米).13 图 17:我国铁路客运量显著复苏.14 图 18:我国城轨线路运营长度.14 图 19:我国城轨建设投资额.14 图 20:我国城市轨道交通运营车辆数变化.15 图 21:我国对外承包工程业务完成额(美元口径).16 图 22:中国中车海外业务收入占比开始提升.16 图 23:中国热泵行业市场规模.16 图 24:2021 年中国热泵下游应用分布.16 图 25:开路循环热泵干燥系统原理.17 图 26:闭路循环热泵干燥系统原理.17 图 27:我国烤
11、烟与烟叶产量规模.18 图 28:烤烟三段式烘烤模式简图.18 图 29:烤房改造为热泵烤房后显著降低人力成本.19 图 30:我国新能源乘用车销量变化.21 图 31:我国新能源商用车销量变化.21 图 32:全球新能源车空调系统市场规模.22 图 33:中国新能源车空调系统市场规模.22 图 34:全球电化学储能装机量变化.23 图 35:我国电化学储能装机量变化.23 图 36:储能风冷空调产品图.23 图 37:集中式变频液冷机组产品图.23 图 38:全球储能温控市场规模.24 图 39:我国储能温控市场规模.24 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageT
12、ext 朗进科技|公司深度研究 图 40:我国数据中心机架规模变化.24 图 41:全球数据中心市场规模.25 图 42:我国数据中心市场规模.25 图 43:机房空调为数据中心电力消费的主力.26 图 44:我国数据中心机房空调市场规模.26 图 45:三大运营商液冷技术应用三年愿景.26 图 46:公司新产品销量快速增长.27 图 47:公司新产品收入变化情况.27 图 48:公司研发支出持续增长.28 图 49:公司研发人员占比稳步提升.28 图 50:朗进科技温控领域核心技术分析.29 图 51:我国钢材综合价格指数较 2022 年明显回落.31 图 52:汽车空调与工业温控同行企业整
13、体毛利率.32 表 1:公司控股与持股子公司一览.7 表 2:公司部分核心管理层成员介绍.8 表 3:国铁 2023 年第一批招标中的车辆采购情况.15 表 4:单个烤房改造为热泵烤房后成本对比.19 表 5:河南烟草洛阳公司 2023 年电能烤房建设招标情况.19 表 6:我国烤烟热泵电烤房市场规模测算.20 表 7:玉米热泵干燥和燃煤干燥的经济性对比分析.21 表 8:2022 年度中国储能产业最佳温控技术解决方案获奖企业.27 表 9:2023 年公司与某欧洲客户新签轨交车辆空调销售合同.29 表 10:公司部分研发项目进展情况(截至 2022 年底).30 表 11:公司分业务收入和毛
14、利预测.33 表 12:2023 年轨道交通空调及服务收入增速与毛利率对业绩影响敏感性分析.34 表 13:2023 年新能源及智能热管理收入增速与毛利率对业绩影响敏感性分析.34 表 14:可比公司估值对比.35 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 一一、朗进科技朗进科技:轨交温控小巨人:轨交温控小巨人,产品,产品布局布局持续持续扩张扩张(一(一)扎根变频节能空调技术,深耕轨交形成完整业务体系扎根变频节能空调技术,深耕轨交形成完整业务体系 朗进科技专注于变频节能空调与温控技术,先后开拓轨道交通等多个朗进科技专注于变频节能空调与温
15、控技术,先后开拓轨道交通等多个优势优势行业行业。1989年,朗进科技董事长李敬茂开发出中国首套空调变频器;2000年,朗进前身莱芜三和科技公司成立,国内第一台变频热泵机车空调于同年研制成功并装车;2008年,朗进科技成立;2011年,朗进成功研发电动汽车变频空调控制器并投放市场;2013年,国内首台DC750V直供技术有轨电车变频空调研制成功并成功装车,同年朗进通过国际铁路行业标准体系IRIS认证;2015年国内首台DC1500V直供地铁车辆变频空调研制成功;2016年国内首台超轻量碳纤维材质变频车辆空调和DC750V直供地铁车辆变频空调研制成功;2019年朗进低温热泵空调首次与中车ART智轨
16、项目合作并成功装车,同年于创业板上市;2020年朗进获得铁路客车空调机组供货资质并装车;2021年后,朗进成功助力中老铁路建设,出口阿联酋等国家,获国家级专精特新“小巨人”,并打开空气源热泵等新市场。图图 1:朗进科技发展历程朗进科技发展历程 数据来源:朗进科技官网,广发证券发展研究中心 依托轨交车辆空调领域的核心技术,公司依托轨交车辆空调领域的核心技术,公司以温控为轴以温控为轴打开协同业务布局。打开协同业务布局。基于轨交车辆空调领域的变频节能控制、减重、降噪、智能化等核心技术,公司在轨交领域已形成竞争优势。公司在巩固轨交领域较高的市场地位的基础上,利用智能变频节能技术、制冷、热泵技术等进行迁
17、移并拓展新应用领域,为新能源汽车领域提供空调系统及智能热管理解决方案,为储能系统、智能电网、数据中心、服务器机房、通信网络等领域提供节能温控产品及解决方案,为工农业产品烘干领域提供空气能热泵烘干节能解决方案及产品。目前,公司已经形成包括轨道交通车辆空调及维修维护服务、新能源及智能热管理产品、数字能源智能环控产品、变频控制器四大领域为核心的业务矩阵体系。轨道交通车辆空调轨道交通车辆空调:提供满足各类型轨道交通车辆(覆盖动车、客车、机车、城轨)需求的变频节能空调系列产品,取得了较高的市场地位与广泛的市场认可。新能源及智能热管理新能源及智能热管理:新能源汽车的空调系统及智能热管理综合系统,面向农副产
18、品、工业品的空气能热泵烘干设备。数字能源环控数字能源环控:储能系统、智能电网、数据中心、通信网络等节能温控产品及方案。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 控制器控制器:用于家用及商用、工业及轨交用的变频空调和压缩机控制器。图图 2:朗进科技主要产品布局情况朗进科技主要产品布局情况 数据来源:朗进科技年报,广发证券发展研究中心 公司股权关系稳定,实控人通过朗进集团控制公司。公司股权关系稳定,实控人通过朗进集团控制公司。截至2023年5月,朗进集团持有所属领域所属领域产品名称产品名称产品形态产品形态功能描述及特点功能描述及特点地铁车辆
19、空调适用于国内外各种A/B/C/L型地铁车辆,具有变频、热泵制热、耐高温高湿、超低温、低噪声、除湿、无人驾驶智能控制等特点有轨电车空调适用于国内外70%、100%有轨电车,具有变频、直流直进、热泵制热、轻量化、低噪声、高能效等特点磁悬浮车辆空调适用于高/中/低速磁悬浮车辆,具有直流供电、变频、热泵制热、超轻量、超高能效、无冲击、低噪声等特点新一代车辆空调适用于下一代地铁车辆,具有变频热泵、全直流供电、智能预诊断、轻量化、更高能效、低噪声、净化杀菌、碳纤维壳体等特点新型环保冷媒空调适用于轨道各种车辆,具有变频、热泵制热,环保等特点动车高铁空调适用动高铁车辆,自主化、变频热泵、优化风场、压力波控制
20、、密封性普通客车空调适用于干线铁路普速客车,具有变频热泵、优化风场、直流供电等特点机车空调适用于干线铁路机车、城轨工程车,具有变频、热泵制热、直流供电、取消空调电源、可靠性高等特点H系列-轻量化适用于6m-8m纯电动公路客车、公交车。直流变频压缩机、噪音低专用变频器可靠性高、模糊无级变频舒适性高、制冷能效比高、轻量化D系列-低温热泵-15度以上热泵正常制热B系列-集成电池一体化集成电池冷却空调,减少整车重量,实现综合热管理S系列-综合热管理集成整车综合热管理系统,降低整车能耗等特点空气能热泵烘干设备适用于农副产品烘干、工业产品烘干等领域。产品温湿度精准智能控制,保证产品量。使用闭式除湿循环,对
21、热量回收,节能减排箱壁外挂式温控产品用于电力户外机柜、电力预制舱、移动储能车等有温控节能系统需求的场景。使用变频控制技术,宽电压设计,低噪声、大风量、小焓差、耐腐蚀。采用直流变频压缩机,高效EC风机,能效比高箱内一体式温控产品应用于储能集装箱、电力预制舱、电站等有温控节能系统需求的场景。产品使用变频控制技术,宽电压设计,低噪声、大风量、小焓差、耐腐蚀。采用直流变频压缩机,高效EC风机,能效比高储能液冷机组针对于高容量密度的非步入式储能集成系统,采用顶置或落地式安装,正面维护,空调与电池簇通过两根水管相连构成一个闭环水系统。产品具有加热、制冷、自循环三大部分功能数据中心房间空调应用于中小型数据中
22、心、通讯基站、科研数据中心、云数据中心、中大型企业机房。使用品牌全封闭压缩机,直流变频、高效节能、精确控温,采用高可靠性精密空调专用变频器、集成智能运维系统,降本节能智能微模块机房含机柜系统、电源配电系统、制冷系统、安防系统、统一监控平台,适用于计算量大,制冷要求高的末端、边缘侧场景模块化智能数据中心含机柜系统、配电系统、制冷系统、封闭通道、安防系统、辅助系统、统一监控平台。一站式交付,按需部署,按需扩容,提升PUE20%+。适用于中大型核心机房,单个模块50机柜且制冷要求高场景控制器控制器控制器适用于家用及商用变频空调、工业及轨道交通变频空调、新能源大巴变频空调、压缩机控制器等。智能控制,无
23、级变速,高效节能,噪音低轨道交通轨道交通车辆空调车辆空调新能源及新能源及智能热管智能热管理产品理产品电池热管理系统 用于新能源车辆电池、电机电控热管理系统,重量轻、体积小、精度高数字能源数字能源环控产品环控产品 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 公司20.76%的股份,为公司控股股东。朗进科技董事长李敬茂控制青岛朗进集团60%的股份,为公司实际控制人。子公司层面,截至2022年末,公司分别在青岛、济南、北京、苏州、沈阳、广州、成都、深圳、西安、郑州等地设立了17家全资子公司及6家控股子公司,支持公司在各地的业务开展。图图 3:公
24、司主要股东持股情况公司主要股东持股情况 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(截至 2023 年 5 月)表表 1:公司控股与持股子公司公司控股与持股子公司一一览览 子公司子公司 关系关系 持股比例持股比例 青岛朗进科技有限公司 全资子公司 100%福州朗进科技有限公司 全资子公司 100%郑州朗进交通装备有限公司 全资子公司 100%青岛朗进数字科技有限公司 全资子公司 100%武汉朗进科技有限公司 全资子公司 100%长春朗进交通装备有限公司 全资子公司 100%青岛明德慧创检测技术有限公司 全资子公司 100%青岛朗进新能源设备有限公司 全资子公司 100%沈阳朗进科技有限公司 全资
25、子公司 100%成都朗进交通装备有限公司 全资子公司 100%莱芜朗进智能技术有限公司 全资子公司 100%广州朗进轨道交通设备有限公司 全资子公司 100%佛山朗进轨道交通设备有限公司 全资子公司 100%北京朗进科技有限公司 全资子公司 100%苏州朗进轨道交通装备有限公司 全资子公司 100%青岛瑞青软件有限公司 全资子公司 100%南宁朗进新能源交通设备有限公司 全资子公司 100%贵阳朗进智能科技有限公司 控股子公司 60%西安朗进交通装备有限公司 控股子公司 60%济南朗进新能源科技有限公司 控股子公司 51%重庆朗进智能科技有限公司 控股子公司 51%深圳朗进轨道交通装备有限公司
26、 控股子公司 51%青岛朗进数字能源技术有限公司 控股子公司 51%数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(截至 2022 年年报)公司公司核心管理层多为核心管理层多为技术技术或产业或产业出身,出身,技术背景积累深厚技术背景积累深厚。公司董事长李敬茂先生在1988年至1993年间曾担任清华大学热能工程研究员,从事热能工程管理方面的研究,是国内较早专注于研发空调变频技术的专家。此外,李建勇、王涛等公司管理层成员均具有热管理、温控领域的相关产业经验,公司管理层成员技术背景积累深厚。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 表表 2:公司部
27、分核心管理层公司部分核心管理层成员成员介绍介绍 姓名姓名 职务职务 简介简介 李敬茂李敬茂 董事长 硕士研究生学历,1988 年至 1993 年任清华大学煤燃烧工程研究中心热能工程研究员;1993 年至 1999 年任陕西西清电子股份有限公司副董事长、总工程师;2000 年至 2008 年任公司执行董事、总经理;2008 年至 2009 年 8 月任公司董事长、总经理;2009 年至今任莱芜创业投资有限公司董事;2009 年 8 月至今任公司董事长 李建勇李建勇 董事 硕士研究生学历,2001 年 9 月至 2008 年 4 月历任青岛海尔电子有限公司质量部体系认证科长,质量部质管处长,质量部
28、部长;2008 年 4 月至 2014 年 7 月历任公司质量部长,质量总监;2010 年 3 月至 2011 年 6 月任公司监事;2014年 7 月至今,任朗进科技副总经理 王涛王涛 副总经理 硕士研究生学历,1988 年 8 月至 1993 年 9 月担任青岛海尔电冰箱股份有限公司研究项目组长;1993 年 10 月至 2001年 1 月任青岛海尔空调器有限总公司技术开发部研究所长;2001 年 2 月至 2003 年 5 月,担任青岛海尔空调电子有限总公司技术开发部研究所长;2003 年 6 月至 2008 年 1 月,担任有限公司常务副总经理;2008 年 1 月至 2010 年 2
29、月,担任公司监事会主席;2010 年 3 月至今,担任公司董事会秘书;2011 年 6 月至今,担任公司副总经理 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(二(二)营收稳步增长,核心产品支撑业绩释放营收稳步增长,核心产品支撑业绩释放 近年来营收稳步增长,近年来营收稳步增长,疫情影响下业绩短期承压疫情影响下业绩短期承压。2022年,公司实现营收7.7亿元,同比增长14.05%,主要系新能源客车空调、空气能热泵烘干设备、数字能源产品等新业务收入增加所致。同时,公司近年来净利润承压,主要原因有:(1)疫情影响项目进展和回款延期,造成一定的信用减值和库存减值损失;(2)全球供应链的持续扰动带来铜、铝、
30、不锈钢等大宗材料及芯片、功率器件等电子部件价格上涨,使得公司毛利率较之前明显降低;(3)公司近年来加大新能源汽车、数据中心与储能系统、热泵烘干等领域的研发和市场拓展工作,带来研发和市场投入的快速增长。未来随着疫情影响减弱,原材料价格逐步回落,以及公司各个新业务板块的收入增长放量,公司成本和费用有望持续优化,利润有望迎来触底回升。图图 4:公司营业收入及增速变化公司营业收入及增速变化 图图 5:公司归母公司归母净利润及增速变化净利润及增速变化 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 轨交空调为公司最主要收入来源,近年来新能源及智能热管理产品收入开始放量
31、。轨交空调为公司最主要收入来源,近年来新能源及智能热管理产品收入开始放量。2016-2020年,公司轨交空调与控制器两款核心产品的营收占比保持在95%以上。随着2021年公司在新能源汽车领域的商业化布局落地,新能源及智能热管理产品成为公司增速最快的细分业务,2022年营收占比已达到21%。同时,公司新布局的数字-20%0%20%40%60%80%100%00500600700800营业总收入(百万元)YoY-120%-80%-40%0%40%80%120%160%200%-60-40-20020406080100归母净利润(百万元)YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末
32、页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 能源智能环控产品(包含储能系统、数据中心等)在2021年营收同样开始实际落地,21-22年营收占比在57%之间。公司的核心产品轨交空调毛利率相对较高,在2020年之前基本维持在40%以上,近两年的毛利率下降主要系疫情与供应链带来的成本侧压力所致。未来随着扰动因素的逐渐消除,轨交领域产品盈利水平有望恢复。图图 6:公司分业务营收占比:公司分业务营收占比 图图 7:公司核心轨交产品毛利率变化:公司核心轨交产品毛利率变化 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 公司盈利水平近年来受到疫情和
33、供应链的影公司盈利水平近年来受到疫情和供应链的影响,响,销售和研发费用率有所上升。销售和研发费用率有所上升。2020年之前,公司整体毛利率基本保持在37%以上,近两年受到疫情和供应链扰动下原材料(包括芯片、功率器件等电子元件,以及铜、铝等大宗材料)价格波动的持续影响,毛利率受到较明显的压制。未来随着供应链的持续修复和原材料价格的趋稳,公司毛利率有望回归产品力定价区间并得到持续回升。2023Q1公司毛利率上升到26.9%,向上修复的态势较为明显。2020年以来,公司利润端承压的原因一方面是毛利率受到年以来,公司利润端承压的原因一方面是毛利率受到短期抑制,另一方面短期抑制,另一方面新业新业务的短期
34、集中投入务的短期集中投入。近年来,公司持续对新能源汽车、数据中心、储能系统、热泵烘干等领域开展研发设计和市场拓展工作,尽管取得了一定的营收成果,但目前业务规模较小且仍处于高投入阶段,费用率因而有明显上升。2023Q1较高的费用率为公司单季度营收规模较小的结果。随着公司新业务快速落地放量,整体毛利率有望持续上升,费用端也将得到充分摊薄,打开广阔的利润空间。0%20%40%60%80%100%200022轨道交通空调新能源及智能热管理产品控制器产品数字能源智能环控产品其他主营其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20162017
35、200212022轨道交通空调控制器 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 8:公司盈利能力变化情况:公司盈利能力变化情况 图图 9:公司期间费用率变化:公司期间费用率变化 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 定增募资将有效助力公司丰富产品业务结构,开展市场拓展定增募资将有效助力公司丰富产品业务结构,开展市场拓展。据公司定增募集预案公告,朗进科技拟向特定对象发行不超过17,311,021股,募集不超过3亿元的资金,用于补充流动资金。公司拥有节能变频温控技术的
36、长期积累,在轨交空调细分领域份额领先,同时布局三大新兴领域:(1)新能源汽车空调、智能电池热管理系统、集成一体化综合热管理系统;(2)储能系统和数据中心温控设备;(3)热泵烘干设备。本次定增募集资金有利于进一步丰富公司业务结构及产品内容,巩固并提升公司市场地位,有利于进一步深化轨道交通空调和新兴领域温控的产业布局。-20%-10%0%10%20%30%40%50%销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售费用管理费用研发费用财务费用 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 二二、轨交轨交主业
37、触底回升主业触底回升,新,新产品产品打开打开长期成长空间长期成长空间(一(一)轨交车辆温控:国内轨交轨交车辆温控:国内轨交行业持续复苏行业持续复苏,产品产品出海打开市场空间出海打开市场空间 轨道交通为关系到国民经济命脉的支柱型轨道交通为关系到国民经济命脉的支柱型行业,在产业政策支持下行业,在产业政策支持下发展迅速。发展迅速。轨交关乎国计民生,素来为政策面的支持重点。如“十四五”现代综合交通运输体系发展规划和国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年愿景目标纲要中都着重强调要加快建设交通强国,向世界一流水平持续迈进。据CEIC数据库的统计,2022年我国铁路营业里程达到15.5万公里,其中电
38、气化铁路、高速铁路里程达到11.4万公里和4.2万公里。我国近年来铁路网的长度、质量均保持持续提升态势。2020年年以来以来疫情对我国居民出行、货物供应链疫情对我国居民出行、货物供应链产生产生持续影响持续影响,各类铁路车辆、新投,各类铁路车辆、新投产铁路线里程增速中枢出现下滑。产铁路线里程增速中枢出现下滑。据Wind对国家铁路局数据的统计,2022年我国铁路机车保有量为2.21万台,同比2021年小幅增长1.7%;全国铁路客车拥有量7.7万辆,同比2021年下滑0.7%;全国铁路货车保有量99.7万辆,同比仅增长3.2%。高铁和动车组方面,据Wind和国家铁路局,2022年末我国动车组拥有量为
39、4194标准组和33554辆,同比2021年均是小幅增长了1.0%,较之前年份5%以上的增速明显回落。新投产铁路营业里程方面,Wind和国家统计局数据表明2022年我国新建铁路投产里程为4100千米,其中高铁2082千米,较2021年分别下滑了2.6%和4.0%。图图 10:我国铁路营业里程变化:我国铁路营业里程变化 图图 11:我国铁路:我国铁路机车和客车机车和客车保有量变化保有量变化 数据来源:CEIC,交通运输部,铁路总公司,国家铁路局,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,国家铁路局,广发证券发展研究中心 020,00040,00060,00080,000100,000120,00
40、0140,000160,000铁路营业里程(公里)电气化铁路里程(公里)高速铁路里程(公里)012345678中国铁路机车拥有量(万台)中国铁路客车拥有量(万辆)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 12:我国铁路货车保有量变化:我国铁路货车保有量变化 图图 13:我国:我国动车组动车组保有量变化保有量变化 数据来源:Wind,国家铁路局,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,国家铁路局,广发证券发展研究中心 图图 14:我国新建铁路投产里程和铁路密度变化我国新建铁路投产里程和铁路密度变化 数据来源:Wind,国家统计局,
41、广发证券发展研究中心 十四五政策目标不变,后疫情时代铁路投资建十四五政策目标不变,后疫情时代铁路投资建设设需求需求有望回补有望回补,23-25年轨交行业投年轨交行业投资有望迎来稳健增长资有望迎来稳健增长。据国家铁路局于2021年12月和2022年1月的发布“十四五”现代综合交通运输体系发展规划以及“十四五”铁路发展创新规划,预计到2025年我国高铁将建成5万公里营业里程,铁路轨道共计16.5万公里营业里程。受疫情对居民出行的深度影响,2020-2022年我国铁路固定资产投资规模有显著回落,随着疫情短期影响的消除,政策的中长期目标规划与基建建设需求不变,我国后疫情时代铁路投资建设需求中枢有望上移
42、,带动铁路固定资产投资额重回8000亿以上区间,铁路投资额复苏有望充分拉动车辆相关需求。2023年1-4月,我国铁路固定资产投资额1674亿元,同比2021年显著增长了6.3%,在低基数下实现近年来最高增速。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%007080902008200920000022中国铁路货车拥有量(万辆)YoY05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000中国动车组拥有量(组)中国动车组
43、拥有量(辆)020406080018002,0004,0006,0008,00010,00012,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国新建铁路投产里程(千米)中国新建高铁投产里程(千米)中国铁路密度(公里/万平方公里)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 15:我国铁路固定资产投资额及增速变化我国铁路固定资产投资额及增速变化 数据来源:Wind,国家铁路局,广发证券发展研究中心 长周期
44、视角下,我国铁路发展水平较发达国家仍有明显差距,发展空间广阔长周期视角下,我国铁路发展水平较发达国家仍有明显差距,发展空间广阔。尽管近年来在我国经济快速发展驱动下,我国铁路规模、运营长度、客运/货运量等指标迅速增长,但在相对指标上仍与发达国家有一定差距。据CEIC和OECD数据,2019年日本、法国、德国、英国四国的铁路密度达到5.2、4.9、11.0、6.8千米/百平方千米,而2022年底我国方才达到约1.6千米/百平方千米的水平,差距明显。图图 16:2019年年部分部分国家铁路密度国家铁路密度与与2022年我国年我国对比(对比(千米千米/百百平方千米平方千米)数据来源:CEIC,OECD
45、,国家铁路局,广发证券发展研究中心(其中我国为 2022 年数据,其他国家为 OECD 和 CEIC 统计的 2019 年数据,之后未更新)短周期视角下,快速修复的客运短周期视角下,快速修复的客运和和货运需求货运需求有望提振未来铁路网与轨交车辆有望提振未来铁路网与轨交车辆采购采购需需求求。随着疫情扰动消除,我国经济进入正常轨道,居民出行需求快速反弹,反弹力度超过我们预期。以客运量为例,据Wind和国家统计局数据,2023年4月我国月度铁路客运量达到3.29亿人,同比2021年增长477%,即使同比2019年也增长了8%。铁路客运与货运量在疫情放开后显著修复,并且仍有进一步提升的趋势,驱动行业复
46、苏周期开启。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000全国铁路固定资产投资额(亿元)YoY0.02.04.06.08.010.012.0中国日本法国德国英国 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 17:我国铁路客运量显著复苏我国铁路客运量显著复苏 数据来源:Wind,国家统计局,广发证券发展研究中心 我国我国城市轨道交通城市轨道交通行业规模较大行业规模较大,但但从从2020年以来年以来明显受到明显受到疫情疫情的冲击的冲击。城市轨道交通
47、为关系到我国居民生产生活的关键基础设施,存量市场体量较大。然而,近年来疫情对我国城市居民出行的持续影响,对我国城轨投资与建设带来了明显冲击。据中国城市轨道交通协会统计,2022年我国城轨建设投资额5444亿元,同比2021年下滑约7.1%。2022年末,我国城轨运营线路308条,线路总长度达到10287千米,较2021年新增1081千米,其中地铁运营线路占77.84%。尽管运营长度保持增长,但2022年仅11.7%的同比增速创下近10年来的新低。图图 18:我国城轨线路运营长度:我国城轨线路运营长度 图图 19:我国城轨建设投资额我国城轨建设投资额 数据来源:中国城市轨道交通协会,广发证券发展
48、研究中心 数据来源:中国城市轨道交通协会,广发证券发展研究中心 后疫情时代后疫情时代下下城市客运量的城市客运量的快速反弹快速反弹、城镇化率的持续提升带来城轨投资底部回升、城镇化率的持续提升带来城轨投资底部回升的空间,支撑城轨车辆相关需求。的空间,支撑城轨车辆相关需求。在“十四五”后半程,我国城轨交通预计将进入快速发展期。据中国城市轨道交通协会的不完全统计,2023年五一劳动节期间全国城市轨道交通大、中运量系统客运总量达4.32亿人次;日均客运总量8638万人次,同比2021年增长161.64%,较2019年累计增长35.99%,疫情后的出行反弹态势明显。该协会进一步推算,至“十四五”末我国城轨
49、交通运营线路规模将接近13000公里,运营城市有望超过60座,运营和投资规模将稳步扩张。城轨车辆方面,据Wind和交-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23中国月度铁路客运量(亿人)YoY0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0
50、006,0008,00010,00012,000城轨运营线路总长度(公里)YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000城轨建设投资(亿元)YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 通部数据,2021年我国城市轨道交通运营配属车辆已经达到5.73万辆。随着城轨运营和投资规模重回增长区间,我国城轨车辆需求的增长中枢有望被进一步拉高。图图 20:我国我国城市轨道交通运营车辆城市轨道交通运营车辆数变化数变化 数据来源:Wind,交通部,广发
51、证券发展研究中心 2023年首批高速动车组与机车招标落地,行业复苏态势明显。年首批高速动车组与机车招标落地,行业复苏态势明显。据轨道世界公众号对国铁采购平台的统计,2023年6月5日国铁发布2023年第一批车辆招标,包括94列103标准组的时速350复兴号动车组,163台交流传动八轴9600kW货运电力机车,280台交流传动六轴7200kW货运电力机车,40台4400马力交流传动调车内燃机车。作为对比,据飞鹿股份对国铁招标的统计,动车组2021年全年招标采购量为93组,2023年第一批招标已年第一批招标已呈现显著复苏态势呈现显著复苏态势。表表 3:国铁国铁2023年第一批招标中的车辆采购情况年
52、第一批招标中的车辆采购情况 车辆项目车辆项目 采购量采购量 时速 350 复兴号智能配置动车组(单位:标准组)103 交流传动八轴 9600kW 货运电力机车(单位:台)163 交流传动六轴 7200kW 货运电力机车(单位:台)280 4400 马力交流传动调车内燃机车(单位:台)40 数据来源:轨道世界公众号,广发证券发展研究中心 轨道交通空调系统为轨交轨道交通空调系统为轨交车辆车辆重要设备系统之一,重要设备系统之一,市场规模达到百亿,市场规模达到百亿,有望受益于有望受益于轨交轨交行业的回补与稳步发展。行业的回补与稳步发展。轨交空调系统具有控制空气温度、湿度、空气流速、空气压力和空气品质的
53、功能。从结构上看,轨交空调系统主要由空调机组和控制系统组成,空调机组由结构部分、系统部分和控制器组成,其中结构部分包括空调外壳和机组防护罩等,系统部分包括蒸发器、冷凝器和变频压缩机;控制器包括主控制器、人机交互控制器及紧急通风逆变模块;控制系统包括独立控制和集中控制,独立控制通过每节车厢安装的车控器对空调机组进行控制,同时,通过列车总线和通讯将所有车控器系统连接,从而实现对所有空调机组的集中控制。据观研天下,2016年我国轨交空调产量约8.76万套,市场规模101.4亿元。随着我国轨交车辆装备行业重回增长区间,以及绿色发展趋势下节能减排的需求持续增加,我国轨交空调特别是变频、高能效类产品市场有
54、望稳定扩容。我国轨交产业链已具备全球竞争力,潜在出海机遇广阔。我国轨交产业链已具备全球竞争力,潜在出海机遇广阔。自2015年以来,在“一带0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国城市轨道交通运营车辆(辆)YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 一路”等政策发展驱动下,我国以包括铁路轨交在内的基础设施与核心装备出海速度明显加快
55、。据Wind援引的商务部数据,2022年我国对外承包工程业务完成营业额10424.9亿元人民币,较上年增长4.3%(折合1549.9亿美元,较上年持平)。自2015年以来,我国对外承包工程业务完成额保持在1500亿美元以上的高位区间。聚焦于我国轨交产业链,整车龙头中国中车海外业务收入占比近年来快速提升,为我国轨交产业链企业出海打开市场机遇,轨交车辆空调温控亦有望受益。图图 21:我国对外承包工程业务完成额(美元口径):我国对外承包工程业务完成额(美元口径)图图 22:中国中车海外业务收入占比开始提升中国中车海外业务收入占比开始提升 数据来源:Wind,商务部,广发证券发展研究中心 数据来源:W
56、ind,广发证券发展研究中心(二(二)热泵烘干:应热泵烘干:应用用场景场景多元,渗透率有望快速提升多元,渗透率有望快速提升 热泵是在高位能驱动下将低位能源的热能转移到高位的节能装置。热泵是在高位能驱动下将低位能源的热能转移到高位的节能装置。热泵实现热输送的基本功能,可分为空气源、地源、水源三类,其中空气源热泵不受环境条件的限制,应用最为广泛。据中商产业研究院,2021年我国热泵行业市场规模达到248.2亿元,同比增长22.9%,其中空气源热泵市场约227.1亿元。从我国热泵的下游应用看,烘干用热泵的占比约在9.1%左右,供暖(占比55.4%)是热泵最主要的市场应用。图图 23:中国热泵行业市场
57、规模:中国热泵行业市场规模 图图 24:2021年中国热泵下游应用分布年中国热泵下游应用分布 数据来源:中商产业研究院,广发证券发展研究中心 数据来源:中商产业研究院,广发证券发展研究中心 空气源热泵按照“逆卡诺”空气源热泵按照“逆卡诺”的的循环原理工作。循环原理工作。空气源热泵循环包括蒸发器、节流阀、0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800002008200920000022中国对外承包工程业务完成额(亿美元)YoY0%2%4
58、%6%8%10%12%05000250030002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中车国内收入(亿元)中车海外收入(亿元)海外收入占比05003002002020212022E空气源热泵(亿元)其他热泵(亿元)烘干,9.1%热水,35.5%供暖,55.4%识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 冷凝器、压缩器四大部件。第一步,热泵工质经过压缩成为高温高压气体;第二步,工质在冷凝器中对外释放潜热和显热,成为高
59、温高压液体;第三步,经过节流阀后实现降温降压,成为低温低压液体;最后一步,工质在蒸发器侧吸收热量后蒸发变成气体并回到压缩机进行再次循环。通常情况下1份压缩机所耗电能可转换成34份冷凝器释放热量,因而热泵系统具有较显著的节能特性。图图 25:开路循环热泵干燥系统原理开路循环热泵干燥系统原理 图图 26:闭路循环热泵干燥闭路循环热泵干燥系统系统原理原理 数据来源:翟慧星等热泵在中药材干燥领域应用现状及问题对策,广发证券发展研究中心 数据来源:翟慧星等热泵在中药材干燥领域应用现状及问题对策,广发证券发展研究中心 热泵烘干可应用于农产品、烟草、中药材等,热泵烘干可应用于农产品、烟草、中药材等,当前当前
60、渗透率较低,渗透率较低,产品、成本、环保产品、成本、环保三大优势有三大优势有望驱动未来市场空间的快速扩容。望驱动未来市场空间的快速扩容。传统烘干主要以燃煤为主,热泵烘干的核心优势主要为:(1)有效提升物料烘干品质。由于热泵烘干流程中不含杂质的介入,同时温度和湿度的控制会更加精准、快速、实时,热泵烘干可有效优化烘干干燥的工作状态和产品品味;(2)提升烘干效率,降低终端成本。热泵烘干单位时间内处理物料明显更多,同时高自动化、智能化的流程管理减少了人工操作,实现最终分摊成本的有效降低;(3)有效减少污染,实现减碳环保。热泵在工作时不使用化石燃料,不产生粉尘、废料等杂质,同时高能效可深度助力降低碳排放
61、强度。分烘干产品分烘干产品看,烟草领域热泵烘看,烟草领域热泵烘干的潜在应用空间较为广阔。干的潜在应用空间较为广阔。据Wind对国家统计局数据的统计,2021年我国烟叶产量、烤烟产量分别为212.8万吨和202.1万吨。自2000年以来,我国烤烟产量稳定维持在200万吨以上的水平,近年来的减少主要为烤烟的种植面积缩减所致。在终端消费需求的支持下,我国烤烟产业规模高度稳定。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 27:我国我国烤烟与烟叶产量烤烟与烟叶产量规模规模 数据来源:Wind,国家统计局,广发证券发展研究中心 烤烟对烤烟对产品
62、质量要求苛刻,以往的燃煤烘干方式存在温度难产品质量要求苛刻,以往的燃煤烘干方式存在温度难控制、质量不稳定、高控制、质量不稳定、高碳不环保碳不环保等等痛点。痛点。烘烤是烟叶生产中的重要环节,目前烤烟领域主流的“三段式”烘烤方法包括变黄、定色、干筋三大阶段,不同阶段的温度、湿度控制有所差异,而对全过程的精准把握则会影响烟叶的产出量和质量品相。目前国内多数农户采用燃煤烘烤的传统方式,但燃煤对烘烤中的温度、湿度控制精度有限,烘干不足或烘干过度情况的出现会影响烟叶的产出质量。同时,燃煤热效率低且标煤会产生一氧化碳、二氧化硫等有害气体与较多的粉尘,对空气与环境造成污染。图图 28:烤烟三段式烘烤模式简烤烟
63、三段式烘烤模式简图图 数据来源:杨立均和宫长荣烤烟三段式烘烤操作技术,广发证券发展研究中心 热泵烘干应用于烤烟的优势明显,应用端渗透率有望快速提升。热泵烘干应用于烤烟的优势明显,应用端渗透率有望快速提升。作为燃煤烘烤的替代方式,热泵烤烟的潜在优势有:(1)智能化高精度温度湿度控制,保障烟叶的烘烤质量稳定可靠,提升上品率;(2)提升能效比避免使用化石能源,在大幅提高烘烤效率的同时减少人工劳动力的介入,提升智能化操作水平,实现单位成本的降低0500300350中国烤烟产量(万吨)中国烟叶产量(万吨)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗
64、进科技|公司深度研究 和经济效益的提升;(3)避免了杂质、有害气体和排放物的产生,显著降低碳排放强度,提高环境效益。据赵洋等燃煤烟叶烤房空气源热泵改造方案及对比研究中进行的试验,在0.75元/KWh的电价以及680元/吨的煤价下,在将燃煤烤房改造为热泵烤房后,单个烤房每一次烘烤的总成本可降低34.3%,人工费用则可以降低80.0%,二氧化硫、氮氧化物等污染物的排放降幅则超过97%,经济与环保效益显著。表表 4:单个烤房改造为热泵烤房后成本对比单个烤房改造为热泵烤房后成本对比 图图 29:烤房改造为热泵烤房后显著降低人力成本烤房改造为热泵烤房后显著降低人力成本 数据来源:赵洋等燃煤烟叶烤房空气源
65、热泵改造方案及对比研究,广发证券发展研究中心 数据来源:赵洋等燃煤烟叶烤房空气源热泵改造方案及对比研究,广发证券发展研究中心 从市场端看,烟草热泵烤房从市场端看,烟草热泵烤房市场渗透率较低,新市场渗透率较低,新建项目推进显著提速。建项目推进显著提速。根据李佳颖等河南烟区空气源热泵密集烤房应用实践研究,河南烟区自2013年起开始示范应用热泵密集烤房。2020年,河南烟区在许昌和三门峡设置2处热泵烤房试验平台,并于2020年底正式发布了空气源热泵密集烤房系列标准。据洛阳市公共资源交易中心于2023年3月发布的招标公告,河南烟草洛阳市公司2023年度电能烤房建设招标项目(五、六标段)启动。标段16烤
66、房招标项目的总资金预算为5098.1万元,包含孟津、新安、宜阳、洛宁等地,以改造烤房为主。本次3月启动的招标项目包括56标段共计258座烤房。招标内容包括烤房保温处理、热泵机组、加热室配件、控制器等。河南烟区为全国以电代煤烤烟推进较快的区域,可显示出我国2023年电能热泵烤房的建设与改造景气度延续。表表 5:河南烟草洛阳公司河南烟草洛阳公司2023年年电能烤房建设招标电能烤房建设招标情况情况 标段标段 电能烤房建设电能烤房建设数量(座)数量(座)预算金额(万元)预算金额(万元)标段 1 228 座 1141.6 万元 标段 2 186 座 979.2 万元 标段 3 155 座 833.5 万
67、元 标段 4 146 座 756.2 万元 标段 5 136 座 709.2 万元 标段 6 122 座 678.4 万元 合计 973 座 5098.1 万元 数据来源:洛阳市公共资源交易中心,广发证券发展研究中心 经我们测算,经我们测算,2027年全国烤烟热泵电烤房累计市场空间有望达年全国烤烟热泵电烤房累计市场空间有望达190亿元,亿元,2023年新年新增市场空间有望达到约增市场空间有望达到约14亿元亿元。我们估算烤烟电烤房的基本假设为:(1)我国烤烟项目项目热泵烤房热泵烤房燃煤烤房燃煤烤房用煤量-吨/(座 次)1.3-用电量-kW h/(座 次)230925折算标煤-吨/(座 次)1.3
68、40.31煤价(元/吨)680-电价(元/kWh)0.750.75用煤成本-元/(座 次)884-用电成本-元/(座 次)172.5694总成本-元/(座 次)20030040050060000.20.40.60.811.2热泵烤房燃煤烤房用工数量(人/座 次,左轴)用工费用(元/座 次,右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 产量保持平稳,远期维持在210万吨的水平;(2)参考王传义等烟叶烘烤特性研究进展,烤烟的重量约为对应鲜烟的11%左右;(3)估算2022年全国电烤渗透率约为5%,到2027年有望达到
69、65%。渗透率提升核心逻辑在于各地烟草公司的煤改电的大力推动。如2020年河南省发布的全省烟叶烤房电代煤工作三年行动计划明确要求计划将全省27903座烟叶连片燃煤烤房全部完成电代煤改造。河南、云南等地均有明确政策目标落地,同时国家烟草局2022年发布的碳达峰实施意见明确指出,2025年行业万元增加值二氧化碳排放较2020年下降20%,提高非化石能源消费比重,2030年则要下降80%以上,力争提前碳达峰,以电代煤为大势所趋。我们预测2027年渗透率有望至65%;(4)平均情形下每座电烤房每年烘烤8次,每次烘烤鲜烟6吨,全年的利用率在75%左右,从而估算得到全国电烤房数量;(5)参考上文洛阳烟草公
70、司招标价格,单个电烤房对应价格约5.5万元。经以上步骤测算,至2027年我国烤烟热泵电烤房累计市场空间有望达到189.6亿元,2023-2027年间年度新增市场容量自13.7亿元快速提升至58.3亿元。表表 6:我国烤烟热泵电烤房市场规模测算我国烤烟热泵电烤房市场规模测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 中国烤烟产量(万吨)202 202 205 205 205 210 210 210 估算鲜烟产量(万吨)1838 1837 1864 1864 1864 1909 1909 1909 电烤渗透率 1%3%5%10%18%29%45%6
71、5%电烤房数量(万座)0.6 1.3 2.7 5.2 9.3 15.4 23.9 34.5 电烤房存量电烤房存量市场市场(亿)亿)3.4 7.0 14.8 28.5 51.3 84.6 131.3 189.6 电烤房新增市场电烤房新增市场(亿亿)3.6 7.8 13.7 22.8 33.3 46.7 58.3 数据来源:Wind,国家统计局,广发证券发展研究中心 在其他情形下热泵烘干同样具有显著的质量、能效、环保优势。在“双碳”和节能在其他情形下热泵烘干同样具有显著的质量、能效、环保优势。在“双碳”和节能环保战略的持续深化下,有望在低市场渗透率下持续打开新市场:环保战略的持续深化下,有望在低市
72、场渗透率下持续打开新市场:中药材烘干:中药材烘干:热泵烘干具有精准控制、调节范围广、条件温和、节能环保等优势。中药材对干燥的质量要求较高,而热泵装置可实现温度在20100摄氏度,湿度在15%80%的精准、独立、快速控制,可有效保持中药材中的芳香挥发成分、有机酸、生物碱和鞣质等热敏成分。同时,据翟慧星等热泵在中药材干燥领域应用现状及问题对策,热泵较传统的燃煤干燥可节约4070%的能耗和4070%的碳排放强度,PM2.5和PM10等颗粒污染物的降幅则在90%以上。农产品烘干:农产品烘干:热泵烘干同样具有高干燥品质、低综合成本、环保节能减排的优势。一方面,热泵烘干农产品控制更为精准,可较好保留维生素
73、、膳食纤维、酚类物质、生物碱等营养成分,提高产品品质;另一方面,热泵烘干的效率明显更高,将有效降低最终分摊成本。同时,农产品热泵烘干也具有环保、无污染的优势。据李伟钊等热管联合多级串联热泵玉米干燥系统性能试验的试验结果,在玉米干燥情形下,由于热泵干燥的除水干燥效率可较传统燃煤干燥提升约175%,其综合干燥成本(每1kg干玉米)仅为0.038元,较燃煤干燥的0.049元降低22%以上,降本增效成果显著。此外,玉米热泵干燥过程清洁、环保、无粉尘杂质,对环境没有污染。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 表表 7:玉米热泵干燥和燃煤干燥的
74、经济性玉米热泵干燥和燃煤干燥的经济性对比分析对比分析 数据来源:李伟钊等热管联合多级串联热泵玉米干燥系统性能试验,广发证券发展研究中心(三(三)新能源与数据中心温控新能源与数据中心温控:碳中和与大数据催化碳中和与大数据催化,行业快速扩容,行业快速扩容 我国新能源汽车销量景气度屡创新高,新能源我国新能源汽车销量景气度屡创新高,新能源乘用乘用/商用车渗透率商用车渗透率均呈现均呈现快速增长快速增长。据Wind和中国汽车工业协会数据,2022全年我国新能源乘用车销量654.8万辆,同比+96.4%;新能源商用车销量33.8万辆,同比+81.4%。2023年新能源汽车的高景气度仍然维持,2023年4月我
75、国新能源汽车的产销量分别达到64万辆和63.6万辆,整体的市场占有率达到29.5%。其中,新能源乘用车销量60.9万辆,同比+117%,新能源商用车销量2.8万辆,同比+47%。图图 30:我国新能源乘用车销量变化:我国新能源乘用车销量变化 图图 31:我国新能源商用车销量变化我国新能源商用车销量变化 数据来源:中国汽车工业协会,Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:中国汽车工业协会,Wind,广发证券发展研究中心 受益于受益于下游新能源渗透率快速增长,新能源车空调系统市场高速扩容下游新能源渗透率快速增长,新能源车空调系统市场高速扩容。新能源汽车空调系统可实现空气的制冷/加热、换气和空气净
76、化,一般由制冷系统、供暖系统、通风和空气净化装置及控制系统组成。目前来看,新能源汽车空调系统主要有PTC空调和热泵空调两种。前者加入热敏电阻,利用电的热效应加热,原理简单成本低,是当前新能源车应用的主流;后者是把制冷环节倒转,改变冷却液在管道内的流向,项目项目热泵干燥热泵干燥燃煤干燥燃煤干燥优化幅度优化幅度玉米初含水率/%3434玉米终含水率/%1414每小时玉米潮粮处理量/kg86693148175%每小时玉米干粮量/kg66532416175%每小时除水量/kg2016732175%每小时用煤量/kg0260每小时用电量/(kW h)53832.5当地煤价/(元/吨)400400当地电价/
77、(元/(kW h)0.470.47每小时用煤成本/元0104每小时用电成本/元252.8615.28每 1 kg 干玉米烘干成本/元0.0380.049-22%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%007080Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23中国新能源乘用车销量(万辆)YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%0123
78、4567Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23中国新能源商用车销量(万辆)YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 使车外热量被搬运到车内,技术难度、制热效率都较高,可以解决低温启动等系列问题。下游新能源车的快速发展带来配套空调系统行业的快速增长。据华经产业研究院,2022年全球新能源汽车空调系统行业市场规模约为350.2亿元,预计到2025年将增长至735亿元;2
79、022年我国新能源汽车空调系统市场规模为222.8亿元,预计到2025年将增长至488.8亿元。新能源汽车发展带动配套空调系统快速增长的本质在于能效需求的提升。新能源汽车发展带动配套空调系统快速增长的本质在于能效需求的提升。制冷系统和制采暖系统是空调系统的两大耗能部分,制冷系统主要能源消耗集中在压缩机上,制热系统的能源消耗量相对更大但可利用余热等低品位能源。对于制冷系统,潜在可应用的新技术包括高效率低温差热交换器技术、能量回收型的节流膨胀装置、高效率压缩机技术等;对于采暖系统,新技术则包括热泵制热技术等。深度助力新能源车温控系统实现高效率低能耗表现的空调系统将迎来发展机遇。图图 32:全球新能
80、源车空调系统市场规模全球新能源车空调系统市场规模 图图 33:中国新能源车空调系统市场规模中国新能源车空调系统市场规模 数据来源:华经产业研究院,广发证券发展研究中心 数据来源:华经产业研究院,广发证券发展研究中心 以以电化学电化学为代表的新型为代表的新型储能快速发展,储能快速发展,带来配套温控市场机遇。带来配套温控市场机遇。在可再生能源效率提升、“双碳”目标下新型电力体系完善的大趋势下,以电化学为代表的储能系统市场快速发展。据CNESA和毕马威,2021年全球电化学储能装机量达到64.2GWh,在2027年则有望达到1138.9GWh,2021-2027年间CAGR达到61%。截至2022年
81、底,根据毕马威和中国电力企业联合会,全国电力安全生产委员会19家企业单位累计投运的电化学储能电站达到472座,总能量规模约14.1GWh,同比增长127%;2022年新增投运电化学储能电站194座,总能量7.9GWh,同比增长约176%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800202120222023E2024E2025E全球新能源车空调系统市场规模(亿元)YoY0%20%40%60%80%100%120%0500300350400450500202120222023E2024E2025E中国新能源车空调系统市
82、场规模(亿元)YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 34:全球电化学储能装机量变化:全球电化学储能装机量变化 图图 35:我国电化学储能装机量变化我国电化学储能装机量变化 数据来源:中国电力企业联合会,毕马威,广发证券发展研究中心 数据来源:中国电力企业联合会,毕马威,广发证券发展研究中心 温控设备是电化学储能系统核心部件之一,市场潜力较大。温控设备是电化学储能系统核心部件之一,市场潜力较大。储能电池系统的容量和功率都较大,对散热的要求较高。同时由于内部易产生产热不均、温度不均等问题,温控是提升电池系统的寿命和安全性的
83、关键。一般而言,储能温控技术包括风冷、液冷、热管冷却、相变冷却等技术。其中风冷系统结构简单、可靠性高、寿命长、成本低且易于落地,是目前国内的主流技术路径。但是,风冷存在空气比热容低而无法满足较大容量系统散热、易造成散热不均等缺点。相较而言,液冷技术换热系数较高且冷却速度快,可有效降低电池温度并提高温度分布的均匀性。图图 36:储能风冷空调产品图:储能风冷空调产品图 图图 37:集中式变频液冷机组产品图:集中式变频液冷机组产品图 数据来源:朗进科技官网,广发证券发展研究中心 数据来源:朗进科技官网,广发证券发展研究中心 随着储能系统整体朝大容量、高倍率发展,储能系统产热量将不断上升,储能温控系统
84、有望迎来重要的发展机遇,液冷技术占比也有望持续提升。据中商产业研究院,全球储能温控市场规模将从2022年的41亿元增长2025年的211亿元,而我国的储能温控市场规模有望从2022年的34.2亿元增长至2025年的164.6亿。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020040060080010001200全球电化学储能装机量(GWh)YoY0300060009000012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国电化学储能新增装机(MWh)中国电化学储能累计装机(MWh)识别风险,发现价值
85、 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 38:全球储能温控市场规模:全球储能温控市场规模 图图 39:我国储能温控市场规模我国储能温控市场规模 数据来源:中商产业研究院,广发证券发展研究中心 数据来源:GGII,中商产业研究院,广发证券发展研究中心 在在数据规模快速提升、数据规模快速提升、新基建、数字经济和数字中国远景目标新基建、数字经济和数字中国远景目标,以及,以及企业降本增效企业降本增效需求需求驱动下驱动下,我国数据中心行业快速增长。,我国数据中心行业快速增长。据工信部信息通信发展司数据,到2021年底我国在用数据中心机架规模达到520万架,
86、大型规模以上机架达到420万架(标准机架2.5kw计),2017-2021年CAGR分别为33%和50%,增长较为迅速且大型化规模化趋势明确。根据中国信通院统计,2021年我国数据中心行业市场收入规模达到1500亿元左右,而各地区、各行业对数字经济的建设和数字化转型的推进,将推动市场整体保持较高速增长的趋势。从我国发展来看,高复杂度计算场景如医疗、航天、勘探等都支撑了高性能算力的基本需求。同时,传统工业企业对算力基础设施建设的加快,以及移动端和智能终端用户及数据处理需求的快速增长,都为中远期的数据中心行业扩容提供了扎实基本盘。图图 40:我国数据中心机架规模我国数据中心机架规模变化变化 数据来
87、源:工信部信息通信发展司,广发证券发展研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%050020212022E2023E2024E2025E全球储能温控市场规模(亿元)YoY0%50%100%150%200%250%300%0204060800E2023E2024E2025E中国储能温控市场规模(亿元)YoY0%20%40%60%80%100%120%005006007008002002020212022E我国数据中心机架数量(万架)大型规模以上机架数量(万架)
88、数据中心机架YoY大型规模以上机架YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 41:全球数据中心市场规模:全球数据中心市场规模 图图 42:我国数据中心市场规模我国数据中心市场规模 数据来源:中国信通院,广发证券发展研究中心 数据来源:中国信通院,广发证券发展研究中心 数据中心的快速发展及规数据中心的快速发展及规模增加,将带来能源与电力消耗的持续挑战。模增加,将带来能源与电力消耗的持续挑战。电力为数据中心最重要的能源输入,电力成本占数据中心运营总成本的6070%。对500万2.5kw的标准机架而言,在考虑制冷负荷等因素后,集
89、群用电负荷水平将超过1500万千瓦。按年均50007000的小时数测算,全年总用电量将达到750亿1050亿千瓦时。作为对比,2022全年北京地区用电量约为1280.8亿千瓦时(北京市统计局数据)。据新华网援引的生态环境部数据,2021年我国数据中心耗电量约2161亿千瓦时,占全社会用电量的2.6%。在“双碳”与绿色发展背景下,数据中心整体建设的快速发展,以及大型规模机架占比的持续提升都将带来电力能源消耗的持续性压力,增强数据中心电力能效水平的重要性将愈发凸显。提高空调提高空调制冷效率制冷效率是优化数据中心整体是优化数据中心整体能效能效的关键之举的关键之举,带来机房空调广阔空间,带来机房空调广
90、阔空间。对高功耗、高密度的数据中心机柜而言,散热问题是影响服务器和芯片性能的核心因素之一。因此,空调(温控)系统一般为数据中心电力消费系统的核心组成之一。据北极星碳管家网,在数据中心电力消费中机房空调占40%,服务器等信息通信设备在35%左右,不间断电源UPS为18%左右,其余如配电电源、常规照明等在10%以下。在“双碳”+数字经济的快速发展驱动下,我国数据中心产业的扩容将带来高能效制冷系统的广阔空间。据赛迪顾问,2021年,中国机房空调市场规模已经达到70.5亿元,未来有望受益于数字经济的快速发展和东数西算工程的持续铺开。8.4%8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%10.
91、0%10.2%10.4%10.6%005006007008002002020212022E全球数据中心市场规模(亿美元)增速(%)0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800002002020212022E中国数据中心市场规模(亿元)增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 图图 43:机房空调为:机房空调为数据中心数据中心电力消费的主力电力消费的主力 图图 44:我国数据中心机房空调市场规模
92、我国数据中心机房空调市场规模 数据来源:北极星碳管家网,广发证券发展研究中心 数据来源:赛迪顾问,广发证券发展研究中心 承承载业务需求变化,随着计算密集型应用场景的激增,数据中心空调与温控相关设载业务需求变化,随着计算密集型应用场景的激增,数据中心空调与温控相关设备的快速发展兼具确定性与紧迫性。备的快速发展兼具确定性与紧迫性。今年以来AI、IoT、AR/VR以及大数据计算等下游应用情景快速发展,一方面使得数据中心与服务器的需求快速提升,另一方面也推动单机柜功率的显著提升。在PUE控制与温度稳定性保障的双重驱动下,风冷、液冷等多元温控技术快速发展的确定性日益凸显。据2023年6月三大运营商联合发
93、布的电信运营商液冷技术白皮书,三大运营商对液冷技术的三年愿景为:2023年将开展技术验证,充分验证液冷技术性能;2024年将对约10%的项目开展规模测试,推进液冷机柜与服务器解耦;2025年将对约50%的项目批量规模应用,推动生态链条全面成熟。图图 45:三大运营商液冷技术应用三年愿景三大运营商液冷技术应用三年愿景 数据来源:中国移动、中国电信、中国联通联合发布电信运营商液冷技术白皮书,广发证券发展研究中心(四(四)公司多元应用领域公司多元应用领域扩展初见扩展初见成效,成效,新一轮成长前景可期新一轮成长前景可期 公司积极开拓新能源大巴空调、热泵烘干公司积极开拓新能源大巴空调、热泵烘干、数字能源
94、和储能空调等业务,进展良好、数字能源和储能空调等业务,进展良好。在新能源车辆领域:在新能源车辆领域:公司与宇通客车、中通客车、金龙客车、海格客车、中车电动、比亚迪等主流车厂全部实现合作和批量订单交付,对行业头部主流车厂做到全覆盖,新能源客车空调已出口至马来西亚,阿联酋,韩国,葡萄牙,新西兰等国。同时,2022年公司完成了直流变频一体式综合热管理大巴空调、中车ART马来西亚项目、中车ART阿联酋项目、中车拉萨首列高原ART项目空调及辅助电源的开发及批量交机房空调,40%服务器等信息通信设备,35%不间断电源UPS,18%配电电源、常规照明等其他,7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0
95、07080902002020212022E中国机房空调市场规模(亿元)YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 货,在研发设计上取得了关于氢燃料客车变频空调、智轨出口项目双系统变频空调等高端新产品领域的进展,显示出综合温控系统领域的创新力与竞争力。在热泵烘干领域:在热泵烘干领域:公司研发的智能变频空气能热泵烘干节能产品可实现精准的湿温度控制,节能减排效果显著,2022年在烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等领域年在烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等领域实现收入超实现收入超1亿元,在工业产
96、品热泵烘干等领域实现市场突破亿元,在工业产品热泵烘干等领域实现市场突破。公司的烟草烘烤专用机已助力河南、贵州等地的烟草电能烤房改造。在以数据中心和储能系统为代表的智能环控领域:在以数据中心和储能系统为代表的智能环控领域:公司具备自主知识产权的变频控制、电池热管理、智能运维等技术优势,实现良好市场开拓。储能领域,2022年公司完成了7.5kW工业一体变频空调开发验证及批量交付,取得了防风沙、防爆认证;完成了顶置8kW冷液变频空调设备、侧出风40kW冷液设备及顶出风40kW冷液变频温温控设备的开发及验证等。在市场应用方面,完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套,与许继电气、国轩高科、国电投天启等客户
97、开展合作,荣获储能行业十佳配套供应商。在2022年召开的十二届中国国际储能大会上,朗进科技基于自主变频控制、热管理、运维等技术,入围“中国储能产业最佳温控技术解决方案”名单。表表 8:2022年度中国储能产业最佳温控技术解决方案获奖企业年度中国储能产业最佳温控技术解决方案获奖企业 获奖企业获奖企业 三河同飞制冷股份有限公司 山东朗进科技股份有限公司山东朗进科技股份有限公司 广州锐劲特空调设备有限公司 广州东力科技有限公司 深圳市科敏传感器有限公司 苏州恒美电子科技股份有限公司 深圳市特普生科技有限公司 杭州微光电子股份有限公司 祥博传热科技股份有限公司 数据来源:朗进科技官微,数字储能网,广发
98、证券发展研究中心 公司布局新产品市场拓展落地,销量增长迅速。公司布局新产品市场拓展落地,销量增长迅速。据公司2022年报披露,2022全年公司新能源及环境管理产品销量5472台,同比+117.9%,数字能源智能环控产品销量2916台,同比+86.0%,新布局的产品在市场端开始快速放量。图图 46:公司新产品销量快速增长:公司新产品销量快速增长 图图 47:公司新产品收入变化情况公司新产品收入变化情况 数据来源:朗进科技年报,广发证券发展研究中心 数据来源:朗进科技年报,广发证券发展研究中心 00400050006000202020212022新能源及环境管理产品销量(台)
99、数字能源智能环控产品销量(台)00400050006000202020212022新能源及环境管理产品销量(台)数字能源智能环控产品收入(万元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 三三、变频温控技术壁垒凸显变频温控技术壁垒凸显,打造平台型技术龙头打造平台型技术龙头(一(一)立足变频节能核心技术,轨交空调细分市占率领先立足变频节能核心技术,轨交空调细分市占率领先 公司公司重视技术自主创新与研发设计,在变频节能领域形成核心技术长期积累。重视技术自主创新与研发设计,在变频节能领域形成核心技术长期积累。截至2022年
100、底,朗进科技拥有结构设计、空调系统、变频控制、软件开发等专业研发人员约206人,同时拥有国家标准空调焓差实验室、通用智能功率模块工程实验室、模拟轨道车辆实验室和变频控制软件设计中心等较为先进的研发实验条件。2022年公司研发支出达到5993万元,占营收比例为7.8%。图图 48:公司研发支出持续增长:公司研发支出持续增长 图图 49:公司研发人员占比稳步提升公司研发人员占比稳步提升 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 公司公司轨交轨交空调空调领域领域产品竞争力强,长期产品竞争力强,长期保持与保持与头部客户头部客户的密切的密切合作。合作。公司直接客
101、户为中国中车下属的整车制造企业,长期合作关系紧密,获得广泛的行业认可。目前,公司已实现随中国中车对新西兰、泰国、土耳其、马来西亚、罗马尼亚、巴西等多个海外国家的出口。据公司招股书估算,以六大整车厂车辆中标后车辆空调采购情况为基础,朗进科技2016至2018年间在城轨车辆空调市场市占率为24.82%、25.05%和32.14%,国内份额持续提升。截至目前,公司的轨交变频空调已在北京、上海、重庆、广东等20个省市自治区的41个城市投入使用,城轨份额领先。同时,公司持续推广直流直进变频热泵车辆空调技术在国际轨道车辆市场的应用,已成为阿尔斯通、庞巴迪和和西班牙CAF等国际龙头的合格供应商。公司不仅获得
102、了西班牙CAF公司瑞典城际车辆变频空调项目订单,还取得了以色列特拉维夫有轨电车平台空调项目订单,产品已获得海内外头部厂商的长期认证。2022年年以来在以来在轨交领域轨交领域新签与在手订单保持增长,新签与在手订单保持增长,市场拓展与市场拓展与新新品创新取得进展:品创新取得进展:城市轨交领域城市轨交领域:2022年公司完成了包括青岛地铁6号线、天津地铁7号线、长春地铁6号线、兴国磁浮车辆、武汉市轨道交通19号线、北京地铁15号线等30余条国内轨道车辆线路空调项目的开发。在核心的变频节能技术上,公司完成包括北京房山线、北京地铁10号线、重庆地铁6号线等多条线路的变频改造技术开发,天津地铁7号线也采用
103、了公司最新发明的DC1500V高压直接供电变频空调技术。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022研发支出(万元)研发支出营业收入比17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%0500200212022研发人员数量(位)研发人员数量占比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 国铁市场方面国铁市场方面:2022年公司完成了T-01
104、型铁路自备车变频空调项目、兰州铁路设计院25T型铁路客车变频空调项目等多项目的开发及批量交付。海外市场拓展:海外市场拓展:2022年公司在海外轨道空调市场完成了瑞典AKT Transitio城际车空调项目及基于R513A新冷媒的罗马尼亚布加勒斯特有轨电车空调项目的设计开发和批量交付。扎实的产品实力助力公司实现国际化业务拓展,延拓客户圈。据公司2023年6月披露,公司于2023年1-6月与欧洲客户A新签三份轨交车辆空调的采购合同,合计金额约1601.7万欧元,公司海外轨交空调业务扩展成效显著。表表 9:2023年公司年公司与某与某欧洲欧洲客户新签轨交车辆空调客户新签轨交车辆空调销售合同销售合同
105、条目条目 项目详情项目详情 项目一 以色列 Tel Aviv Purple Line 项目二 法国 Montpellier Tram Car 项目三 瑞典 SJ AB EMU 合计金额合计金额 1601.69 万欧元万欧元 数据来源:朗进科技关于签订日常经营重要合同的自愿性信息披露公告,广发证券发展研究中心(二(二)技术技术+全产业链布局全产业链布局优势凸显,跨行业扩张打造平台型龙头优势凸显,跨行业扩张打造平台型龙头 基于自主创新,基于自主创新,公司围绕温控和热力系统优化形成公司围绕温控和热力系统优化形成核心技术圈。核心技术圈。公司在创立伊始即对变频节能技术有所积累,依托在轨交领域多年的深耕,
106、以及对新能源、热泵等多元领域的拓展,公司已形成完整的变频调速、预测控制、热力优化、供电与预测评估的热管理与综合温控能力圈,对控制器等核心部件与技术均保有自主知识产权。图图 50:朗进科技温控领域核心技术分析朗进科技温控领域核心技术分析 数据来源:朗进科技官网,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 积极进行积极进行前端技术开发,打通温控热管理全产业链的产品前端技术开发,打通温控热管理全产业链的产品优势。优势。根据公司年报披露的研发项目进展情况,截至2022年底公司新投入研发的多项技术,如新冷媒/智能变频轨交热管理
107、技术、烟草/消失模/中草药热泵烘干关键技术、液冷与风能储能/数据中心温控技术,均进入小批量或批产阶段,公司对新技术方向的自主创新能力强,具备产业链一体化优势。表表 10:公司部分研发项目进展情况(截至公司部分研发项目进展情况(截至2022年底)年底)研发项目名称研发项目名称 进展进展 环保新冷媒及 DC750V 直进智能变频有轨电车空调技术研究 已交付 新能源智轨空调整车综合热管理技术研究 小试阶段 高寒城际车一体式空调系统研制项目 批产阶段 烟草用高效节能空气源热泵烘干技术研究 批产阶段 高海拔地区客车空调集成电池热管理技术研究 小试阶段 风沙条件下储能一体式工业变频节能空调研制项目 批产阶
108、段 消失模用高效节能空气源热泵烘干技术研究 批产阶段 智能市域车辆用 R744 新冷媒空调系统研制项目 已交付 中草药用空气源热泵网带式烘干产线关键技术研究及应用项目 批产阶段 40kW 液冷一体式空调 小批阶段 40kW 液冷一体式冷水机组(顶出风)小批阶段 顶置 8kW 变频一体式冷水机组 小批阶段 数据来源:朗进科技年报,广发证券发展研究中心 顺应大数据趋势搭建数据平台,形成产品全生命周期的深度运维体系。顺应大数据趋势搭建数据平台,形成产品全生命周期的深度运维体系。公司设立数据中心和平台,将温控技术与大数据、物联网、AI结合,形成产品数据全生命周期的运行、传输、储存和分析维护,在实时的状
109、态监控、主动故障预警之外,还包括预测性维护、智慧运维以及控制功能的动态优化。公司的健康评估和故障预警核心算法可准确评估空调系统的健康状态,对制冷剂泄露、回风滤网脏堵、蒸发器脏堵、冷凝器脏堵等常见市场维护保养问题进行提前预警,提高产品运营可靠性。公司借助多公司借助多年积累的轨交温控技术储备和年积累的轨交温控技术储备和供应链优势体系,不断产品创新,延展下游应用环节,供应链优势体系,不断产品创新,延展下游应用环节,长期长期致力于致力于打造温控平台型设备龙头公司。打造温控平台型设备龙头公司。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 四四、盈利预
110、测与投资建议盈利预测与投资建议(一(一)盈利预测盈利预测 公司主营业务为轨道交通车辆空调、新能源汽车空调及智能热管理设备、空气能热泵烘干设备、数字能源智能环控产品及控制系统。依托公司长期在轨交领域对变频节能、减重、降噪、智能温控等核心技术的积累,公司新布局新能源车空调、热泵和综合温控系统等一系列新产品,在强势的轨交领域外打通了新能源汽车、工农业产品烘干、智能电网、储能、数据中心等新应用场景下的节能温控产品及解决方案,获得了下游客户的认可。我们认为随着公司新技术和产品的落地,拓展新业务将在2023年起开始放量,助推公司营收和利润的高速增长。同时,公司毛利率在2022年疫情影响下出现下滑,我们预计
111、新产品的拓展和供应链的稳定将驱动公司毛利率的有效恢复,我们对公司分业务的具体预测如下:1.轨道交通空调及服务:轨道交通空调及服务:为各类轨交车辆提供变频节能空调系列产品,同时涵盖维保及后服务。我们认为随着2023年国内轨交(国铁+城轨)车辆采购需求的快速反弹与回补,以及公司在海外轨交车辆市场的持续性业务开拓,该业务有望重回增长区间并带动毛利率恢复到历史正常区间。预计该业务在2023-2025年收入增速分别为40%/25%/10%,高增速的核心在于空调等机电设备弹性较铁路车辆更大。据Wind援引的国家铁路局数据,2023年1-4月我国铁路固定资产投资额同比+6.3%,达到近8年最好水平。同时据前
112、文中援引的轨道世界对2023年第一批动车组招标的统计,招标组数已超2021年全年。主营列车LKJ系统和安全监测系统的思维列控2023Q1收入增速也达到46.0%(LKJ与安全检测系统较空调相对更前端)。2020年之前,公司该业务毛利率均维持在40%左右,近两年的下滑主要系原材料价格大幅波动、疫情导致铁路轨交行业下挫所致。2022年,原材料在公司营业成本中的占比高达88.68%。随着2023年轨交行业底部复苏叠加铜、铝、不锈钢、功率器件价格的明显下降,我们认为该业务毛利率有望到35%/35%/35%。据Wind和中国钢铁工业协会,2023年6月9日我国钢材综合价格指数较2022年同期回落了19%
113、以上。图图 51:我国钢材综合价格指数较我国钢材综合价格指数较2022年明显回落年明显回落 数据来源:Wind,中国钢铁工业协会,广发证券发展研究中心 0204060800180200钢材综合价格指数(1994年4月=100)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 2.新能源及新能源及智能热管理产品:智能热管理产品:主要包括新能源汽车空调及温控系统、空气能热泵烘干节能产品,面向新能源汽车、农产品、烟草等下游客户,系公司新开拓的业务板块。随着公司与宇通、中通、金龙等主流客车厂的合作深化,综合热管理系统等新产品的批量
114、交付,以及在烟草烘干、消失模烘干、农副产品烘干等领域客户批量订单的快速落地,我们预计该业务在2023-2025年收入增速分别为150%/150%/50%,高增速核心在于公司产品拓展快速落地、叠加以烟草烘干为代表应用渗透率快速提升。据公司年报,公司在2022年方才开始该部分业务的规模化交付。成本端的摊比不匀会显著影响当年毛利率。对比行业内的三花智控(汽车制冷空调控件)、同飞股份(工业制冷设备)等企业,业务成体量后的空调温控产品毛利率均在25%以上,因此我们预测在该业务体量超过4亿元后,对应毛利率有望分别达到20%/25%/25%。图图 52:汽车空调与工业温控同行企业整体毛利率汽车空调与工业温控
115、同行企业整体毛利率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 3.控制器:控制器:主要为适用于家用、商用变频空调以及工业、车用空调的控制器产品,涉及下游较为多元。我们认为在公司核心技术优势加持下,该业务在2023-2025年将保持10%/10%/10%的平稳增速,对应毛利率为21%/21%/21%。4.数字能源智能环控产品:数字能源智能环控产品:主要包括数据中心、储能系统、工业设备的各类智能温控产品。在公司较为全面的产品布局,以及与通信、储能、智能电网等领域头部客户的 合 作 深 化 驱 动 下,我 们 预 计 该 业 务 在 2023-2025 年 收 入 增速 将保 持 在30%/30%/
116、30%。参照同行业企业(同飞股份、英维克),研发项目的商业化落地与营收成规模的带动下,我们预测对应毛利率分别为10%/15%/15%。对期间费用率,我们认为随着公司新产品布局落地助推营收规模实现快速增长,销售和管理费用率有望在公司持续扩大的规模效应,以及更加细化的成本费用管理举措下进一步下探。同时,公司所推动的新技术、新工艺、新产品的逐步落地,研发项目的商业化进程将进一步深化,助推公司研发费用率略降后企稳。结合各业务及费用端预测,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.93、1.74、2.21亿元。公司盈利转正与增长的依据包括:(1)如前文分业务拆解中所述,在大宗商品与电子器件价格
117、回落、行业复苏、研发项目落地成规模影响下,整体毛利率有望修复;(2)因2021-2022年宏观和行业压力,公司在2022年计提信用减值损失增加5070.3万,计提库存减值损失增加563.1万。随着2023年行业底部复苏,净利润0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022三花智控同飞股份英维克 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 压制因素逐渐出清,我们预计公司2023年有望实现扭亏,2024年保持高速增长。表表 11:公司分业务收入和毛利预测公司分业务收入和毛利预测 单位:百万元单
118、位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 675.8 770.7 1,238.5 2,058.0 2,689.7 YOY 15.8%14.0%60.7%66.2%30.7%营业成本营业成本 490.5 603.6 886.7 1,461.7 1,928.7 毛利率毛利率 27.4%21.7%28.4%29.0%28.3%轨道交通空调及服务轨道交通空调及服务 营业收入营业收入 510.7 515.8 722.1 902.6 992.9 YOY 0.2%1.0%40.0%25.0%10.0%营业成本营业成本 339.8 363.4 469.4 586.7
119、 645.4 毛利率毛利率 33.5%29.5%35.0%35.0%35.0%占收入比重占收入比重 75.6%66.9%58.3%43.9%36.9%新能源及智能热管理产品新能源及智能热管理产品 营业收入营业收入 73.9 164.7 411.7 1,029.3 1,544.0 YOY 122.7%150.0%150.0%50.0%营业成本营业成本 71.6 162.5 329.4 772.0 1,158.0 毛利率毛利率 3.2%1.3%20.0%25.0%25.0%占收入比重占收入比重 10.9%21.4%33.2%50.0%57.4%控制器控制器 营业收入营业收入 41.7 45.1 4
120、9.6 54.6 60.0 YOY-15.0%8.2%10.0%10.0%10.0%营业成本营业成本 33.6 35.9 39.2 43.1 47.4 毛利率毛利率 19.4%20.4%21.0%21.0%21.0%占收入比重占收入比重 6.2%5.9%4.0%2.7%2.2%数字能源智能环控产品数字能源智能环控产品 营业收入营业收入 44.3 41.5 54.0 70.1 91.2 YOY -6.3%30.0%30.0%30.0%营业成本营业成本 42.3 41.0 48.6 59.6 77.5 毛利率毛利率 4.4%1.1%10.0%15.0%15.0%占收入比重占收入比重 6.6%5.4
121、%4.4%3.4%3.4%其他主营业务其他主营业务 营业收入营业收入 2.7 0.9 1.1 1.3 1.6 YOY -66.1%20.0%20.0%20.0%营业成本营业成本 2.6 0.2 0.2 0.3 0.3 毛利率毛利率 2.1%80.4%80.0%80.0%80.0%占收入比重占收入比重 0.4%0.1%0.1%0.1%0.1%其他业务其他业务 营业收入营业收入 2.5 2.7 2.9 3.0 3.1 YOY 5.5%8.0%5.0%5.0%5.0%营业成本营业成本 0.6 0.5 0.7 0.7 0.8 毛利率毛利率 75.7%80.2%75.0%75.0%75.0%识别风险,发
122、现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 占收入比重占收入比重 0.4%0.4%0.2%0.1%0.1%销售费用率销售费用率 11.3%10.7%8.5%8.4%8.4%管理费用率管理费用率 5.9%4.7%3.8%3.8%3.7%研发费用率研发费用率 8.6%7.8%6.5%6.4%6.2%财务费用率财务费用率 0.1%1.4%1.1%0.9%0.7%归母净利润归母净利润 5.5 -58.0 92.6 174.3 221.0 YOY -93.6%-1150.4%260.3%88.6%27.1%归母净利润率归母净利润率 0.8%-7.5%7.5%8
123、.5%8.3%数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 敏感性测算敏感性测算:我们再对公司的轨道交通空调及服务、新能源及智能热管理两项核心业务在23年的收入增速与毛利率水平进行敏感性分析,在其他产品收入增速与毛利率仍为基础假设而不变的情况下,我们假设的情形如下:公司轨道交通空调及服务业务23年的收入增速在30%-50%之间,毛利率水平在32.0%-36.5%之间,则公司23年归母净利润或在0.68亿元-1.10亿元之间。公司新能源及智能热管理业务23年收入增速在100%-200%之间,毛利率水平在17.0%-21.5%之间,则公司23年的归母净利润或在0.81亿元-1.00亿元之间。表表 12
124、:2023年轨道交通空调及服务收入增速与毛利率年轨道交通空调及服务收入增速与毛利率对对业绩影响敏感性分析业绩影响敏感性分析 百万元百万元 收入增速假设收入增速假设 30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%毛利率假设毛利率假设 32.0%68 71 74 77 80 33.5%76 80 83 87 90 35.0%85 89 93 96 100 36.5%94 98 102 106 110 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 表表 13:2023年年新能源及智能热管理新能源及智能热管理收入增速与毛利率对收入增速与毛利率对业绩影响敏感性分析业绩影响敏感性分析 百万元百万元 收入增
125、速假设收入增速假设 100.0%125.0%150.0%175.0%200.0%毛利率假设毛利率假设 17.0%81 81 81 81 81 18.5%87 87 87 87 87 20.0%92 92 93 93 94 21.5%96 97 98 99 100 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(注:当该业务毛利率为 17.0%和 18.5%时,业绩对 收入增速的敏感性较弱,故舍弃小数位后均为同一数字)(二(二)投资建议投资建议 我们预测朗进科技2023-2025年的归母净利润分别为0.93亿元、1.74亿元、2.21亿元,同比增幅为260%、88%、27%,对应PE分别为25.6x、
126、13.6x、10.7x。朗进科技在轨交车辆温控领域积累深厚,积极向新能源热管理、热泵烘干、储能系 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 统热管理等新方向进行产品拓展。以轨交车辆零部件设备和工业温控热管理为轴,我们选取永贵电器、铁科轨道、申菱环境、同飞股份四家企业作为可比公司。永贵电永贵电器器主要产品是各类电连接器、连接器组件及精密智能产品,以核心的轨交领域向新能源车、通信等板块拓展,同属轨交车辆电气零部件,与公司发展路径相似;铁科轨铁科轨道道主营以高铁扣件为核心的高铁工务产品;申申菱环境菱环境主要产品是以专业特种空调温控设备为核心的
127、人工环境调节设备,同样应用于通信、数据中心以及其他工业领域;同飞股份同飞股份主营工业制冷设备,形成液体恒温、电气箱恒温、纯水冷却单元、特种换热器四大类产品。英维克英维克致力于为云计算数据中心、通信网络、物联网的基础架构及各种专业环境控制领域提供解决方案。截至2023年6月15日收盘,可比公司2023年PE估值平均值为34.2x。考虑到公司主业复苏明显,竞争力行业领先;新能源及智能热管理新产品拓展与商业化落地处于放量增长前夕,未来成长空间明确,且公司布局的温控与智能热管理等新产品打开热泵烘干、新能源车/储能/数据中心热管理等新情景,相较于铁科轨道这类面向高铁工务相对传统紧固件产品的企业,应有部分
128、的估值溢价,考虑到公司业绩波动较申菱环境、同飞股份及英维克更大,因此估值倍数低于申菱环境等工业温控企业。我们给予公司2023年30 xPE,对应合理价值30.31元/股,首次覆盖给予“买入”评级。表表 14:可比公司估值可比公司估值对比对比 公司公司 公司代码公司代码 业务类型业务类型 市值市值(亿元)(亿元)净利润(百万元)净利润(百万元)PE估值水平估值水平 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 永贵电器 300351.SZ 轨交电连接器和组件 64 155 219 298 41.7 29.4 21.6 铁科轨道 688569.SH 高铁扣件和高铁工务工程
129、 75 237 300 355 31.6 25.0 21.1 申菱环境 301018.SZ 以温控为主的环境调控产品 107 166 300 429 64.5 35.8 25.0 同飞股份 300990.SZ 工业制冷和温控设备 83 128 236 346 64.9 35.2 24.0 英维克 002837.SZ 精密温控节能设备 177 280 387 526 63.2 45.7 33.7 平均值 53.2 34.2 25.1 数据来源:Wind(对应 2023/6/15 收盘数据),广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技
130、|公司深度研究 五五、风险提示、风险提示(一)(一)轨交行业复苏力度不及预期轨交行业复苏力度不及预期 轨交车辆空调轨交车辆空调产品在产品在公司营收公司营收中的占比中的占比较大,对公司业绩有明显影响。较大,对公司业绩有明显影响。轨道交通行业的发展很大程度上依赖于政府对轨道交通项目的投入,会受到如政府预算、经济形势等一系列因素的影响。通常情况下轨交项目的性质、规模和开发时间都会在宏观经济波动、市场变化、以及政府对轨交运输系统总体投资规划变化及各种审批流程下存在一定的不确定性,行业不确定性可能对公司细分市场产生较显著影响。(二二)上游原材料上游原材料价格价格波动波动 公司产品成本与铜类、不锈钢等大宗
131、商品,以及芯片、功率模块等电子元件价格公司产品成本与铜类、不锈钢等大宗商品,以及芯片、功率模块等电子元件价格的的关联度较高。关联度较高。若以铜、不锈钢、芯片等为代表的上游原材料价格和供需出现波动,核心产品的毛利率及公司净利率水平都可能出现明显波动。2020-2021年,公司在疫情带来的供应链冲击下就经历了毛利率的显著下滑。尽管2023Q1公司毛利率得到明显修复,但上游材料未来的价格波动仍有不确定性。(三三)新新产品拓展不及预期的风险产品拓展不及预期的风险 公司近年来拓展新能源公司近年来拓展新能源汽车温控、储能与数据中心温控等新领域,产品迭代与市场汽车温控、储能与数据中心温控等新领域,产品迭代与
132、市场拓展存在不确定性拓展存在不确定性。不同细分领域所需的核心产品与技术积累存在差异,若公司新产品、新项目研发和推出不及预期,又或者市场化应用与商业化落地受到阻碍,都可能对公司的业绩产生影响。(四)市场竞争风险(四)市场竞争风险 对空调变频与温控热管理有产品布局的国内企业较多,可能存在市场竞争风险。尽管公司立足自身轨道交通空调智能变频技术,已经成为城市轨道交通空调装备领域的领先企业,但在新能源/数据中心热管理、热泵等细分领域的需求增长与行业快速发展下,国内参与企业逐渐增加,市场竞争日趋激烈且新技术、新标准将不断涌现。如果公司不能保持在技术研发、产品质量控制与全方位综合服务等方面的核心优势,有可能
133、导致市场份额下降,带来业绩波动风险。(五)应收账款发生坏账的风险(五)应收账款发生坏账的风险 随着公司业务规模的不断扩大,公司应收账款金额不断增加,截至2022年12月31日,公司应收账款净额84,323.29万元,占同期总资产48.55%。虽然绝大部分应收账款账龄在1年内,且公司客户主要为知名整车厂,大型央企、上市公司、合资企业等,资金实力和计划性较强,应收账款发生大额坏账的可能性较小,但其占总资产及收入的比例均较高,若客户资金出现周转问题,或公司不能有效拓展融资渠道,公司将承受较大的营运资金压力。如果公司不能有效控制或管理应收账款,应收账款也有发生减值和损失的风险。识别风险,发现价值 请务
134、必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 (六)公司客户较为集中的风险(六)公司客户较为集中的风险 公司主要业务板块属于轨道交通装备制造业,下游客户主要为各大整车制造厂。在国内市场,整车制造业务主要集中在中国中车下属整车制造企业及国际化合资企业,占据国内整车制造的绝大部分份额;国际市场上,整车制造业务主要集中于中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等企业。公司对中国中车销售收入占营业收入的比重较大。在具体业务合作中,中国中车下属车辆制造厂独立选择供应商,如果未来上述企业采取联合招标或者改变采购方式,可能对公司的经营业绩造成不利影响。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责
135、声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 资产负债表资产负债表 单位:百万元单位:百万元 现金流量表现金流量表 单位:百万元单位:百万元 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,175 1,420 1,878 2,475 2,957 经营活动现金流经营活动现金流 44-299-102 64 87 货币资金 357 184 180 190 200 净利润 5-58 93 174 221 应收及预付 689 946 1,
136、441 1,941 2,221 折旧摊销 18 21 32 27 30 存货 107 143 194 240 401 营运资金变动 24-263-247-161-191 其他流动资产 23 147 63 104 135 其它-3 0 20 24 27 非流非流动资产动资产 249 317 363 438 524 投资活动现金流投资活动现金流-71 37-78-101-116 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出-76-63-78-101-116 固定资产 90 228 235 263 295 投资变动 0 98 0 0 0 在建工程 65 2 8 23 46 其他 5 2 0 0 0 无
137、形资产 25 24 24 24 22 筹资活动现金流筹资活动现金流 40 202 177 47 40 其他长期资产 70 62 95 128 161 银行借款 129 401 193 69 65 资产总计资产总计 1,424 1,737 2,241 2,913 3,481 股权融资 15 1 1 0 0 流动负债流动负债 475 827 1,238 1,735 2,082 其他-104-201-17-23-25 短期借款 129 334 527 597 661 现金净增加额现金净增加额 13-60-4 10 10 应付及预收 300 445 637 1,001 1,215 期初现金余额期初现金
138、余额 207 220 184 180 190 其他流动负债 45 48 74 137 205 期末现金余额期末现金余额 220 160 180 190 200 非流动负债非流动负债 14 11 11 11 11 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 11 11 11 11 负债合计负债合计 489 837 1,248 1,745 2,093 股本 91 91 92 92 92 资本公积 574 590 590 590 590 主要财务比率主要财务比率 留存收益 282 224 317 491 712 至至 12 月月 31 日日 2021A 2022
139、A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 936 898 992 1,166 1,387 成长能力成长能力 少数股东权益 0 1 1 1 1 营业收入增长 15.8%14.0%60.7%66.2%30.7%负债和股东权益负债和股东权益 1,424 1,737 2,241 2,913 3,481 营业利润增长-96.2%-2239.239.1%88.2%26.8%归母净利润增长-93.6%-1150.259.7%88.2%26.8%获利能力获利能力 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 毛利率 27.4%21.7%28.4%29.0%28.3%至至 12 月月 31 日日 20
140、21A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 0.8%-7.5%7.5%8.5%8.2%营业收入营业收入 676 771 1,239 2,058 2,690 ROE 0.6%-6.5%9.3%14.9%15.9%营业成本 491 604 887 1,462 1,929 ROIC 0.6%-4.2%6.9%10.8%11.7%营业税金及附加 5 3 4 6 8 偿债能力偿债能力 销售费用 76 82 105 173 226 资产负债率 34.3%48.2%55.7%59.9%60.1%管理费用 40 36 47 77 100 净负债比率 52.2%93.1%125.7%149.
141、5%150.7%研发费用 58 60 81 132 167 流动比率 2.48 1.72 1.52 1.43 1.42 财务费用 0 11 14 19 21 速动比率 2.21 1.53 1.35 1.27 1.20 资产减值损失-1-6-1-1-1 营运能力营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.47 0.44 0.55 0.71 0.77 投资净收益 0 1 0 0 0 应收账款周转率 1.04 0.91 0.96 1.22 1.40 营业利润营业利润 4-77 106 200 254 存货周转率 6.32 5.39 6.39 8.58 6.71 营业外收支 0
142、2 0 0 0 每股指标(元)每股指标(元)利润总额利润总额 4-75 106 200 254 每股收益 0.06-0.64 1.01 1.90 2.41 所得税-2-17 14 26 33 每股经营现金流 0-3-1 1 1 净利润净利润 5-58 93 174 221 每股净资产 10.29 9.88 10.82 12.72 15.13 少数股东损益 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 归属母公司净利润归属母公司净利润 6-58 93 174 221 P/E 312.16-25.63 13.62 10.74 EBITDA 22-46 152 246 306 P/B 1.84 1.74 2
143、.39 2.04 1.71 EPS(元)0.06-0.64 1.01 1.90 2.41 EV/EBITDA 69.26-17.89 11.33 9.29 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 广发机械行业研究小组广发机械行业研究小组 代 川:首席分析师,中山大学数量经济学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。孙 柏 阳:联席首席分析师,南京大学金融工程硕士,2018 年加入广发证券发展研究中心。朱 宇 航:资深分析师,上海交通大学机械电子工程硕士,2020 年加入广发证券发展研究中心。范 方 舟:高级分析师,中国人民大学国际
144、商务硕士,2021 年加入广发证券发展研究中心。汪 家 豪:高级分析师,美国约翰霍普金斯大学金融学硕士,2022 年加入广发证券发展研究中心。王 宁:高级研究员,北京大学金融硕士,2021 年加入广发证券发展研究中心。石 城 :高级研究员,上海交通大学船舶与海洋工程硕士,2022 年加入广发证券发展研究中心。蒲 明 琪:研究员,纽约大学计量金融硕士,2022 年加入广发证券发展研究中心。姚 佳:研究员,北京大学环境科学硕士,2022 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。持有:预期未来12 个月内
145、,股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司公司投资评级说明投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。增持:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 1
146、8层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港德辅道中 189 号李宝椿大厦 29 及 30楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。广发证券(香港)经纪有限公司
147、具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 投资对不依据内 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 朗进科技|公司深度研究 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决
148、策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银
149、行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具
150、的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或
151、其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第 5 类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利益冲突而独性产生影响仅容