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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级:买入(首次)评级:买入(首次)市场价格:市场价格:7.10 元元 分析师:曾彪分析师:曾彪 执业证书编号:执业证书编号:S0740522020001 Email: 分析师:吴鹏分析师:吴鹏 执业证书编号:执业证书编号:S0740522040004 Email: 分析师:赵宇鹏分析师:赵宇鹏 执业证书编号:执业证书编号:S0740522100005 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,193 流通股本(百万股)1,176 市价(元)7.10 市值(百万元)8,469 流通市值(百万元)8,352 股价与行业股
2、价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,083 10,023 14,836 21,259 25,895 增长率 yoy%0%145%48%43%22%净利润(百万元)-603 127 831 1,317 1,624 增长率 yoy%8%121%554%58%23%每股收益(元)-0.51 0.11 0.70 1.10 1.36 每股现金流量-0.08 0.31 1.60 2.47 2.28 净资产收益率-23%4%22%26%24%P/E-14.1 66.
3、6 10.2 6.4 5.2 P/B 3.7 3.4 2.6 1.8 1.4 备注:每股指标按照最新股本数全面摊薄,对应当前股价选取 2023 年 6 月 16 日收盘价 投资要点投资要点 光伏老将重上阵,业绩扭亏为盈。光伏老将重上阵,业绩扭亏为盈。公司主营业务为太阳能组件的生产及销售和发电业务。19 年控股股东变更为深圳唯之能源,自此积极拓展高效电池/组件新产能,目前形成“5GW 电池+10GW 组件”产能规模。随着新产能释放以及市场持续开拓,22 年公司组件出货大幅增长 123%,实现营收 100.2 亿,YOY+146%。同时,公司老旧产能于 21 年剥离完成+组件盈利修复+费用控制加强
4、,实现归母净利 1.27 亿,YOY+121%。管理团队赋能,降本增效显成效管理团队赋能,降本增效显成效。2022 年起公司聘任具有丰富产业经验以及管理经验的唐骏先生担任董事兼总经理,标志着公司以总经理为核心的职业经理人模式全面开启。一方面,公司开始实施股权激励计划,绑定高层管理人员以及中层业务骨干,提高凝聚力,共享公司发展红利;另一方面,管理团队深度赋能,持续降本增效,有效控制费用管理,2022 年期间费用率为 4.1%,同比大幅下滑 5.3pct。资产出清资产出清+结构升级结构升级+垂直一体化,硅料下行打开盈利空间垂直一体化,硅料下行打开盈利空间:(1)新旧产能替换,有效带动公司边际改善:
5、)新旧产能替换,有效带动公司边际改善:2019-2021 年公司持续出清156-158.75mm 小尺寸资产,并有序扩张电池/组件环节新产能,全面兼容 210mm 及以下规格产品,预计到 2023 年底将形成“15GW 电池+10GW 组件”的上下游配套产能。产能结构调整,有效提高产能利用率带动出货快速增长,同时先进产能建设使得公司非硅成本不断下滑,叠加规模效应使得组件盈利有效修复。(2)N型结构转型,一体化布局提高盈利中枢型结构转型,一体化布局提高盈利中枢:公司滁州一期10GW 高效N型TOPCon光伏电池项目已于 22 年 10 月动工,预计 23 年 6 月实现首片电池片下线,23Q4
6、可达满产。同时,二期 10GW 切片以及三期 10GW 组件项目后续将逐步推进,公司产业链延伸,垂直一体化布局优势将进一步增厚边际利润。(3)此外,)此外,供给瓶颈打开推动硅料价格下滑,供给瓶颈打开推动硅料价格下滑,将将有望有望贡献贡献下游下游组件组件环节利润弹性。环节利润弹性。投资建议:投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 8.3/13.2/16.2 亿元,同比增长 554%/58%/23%,对应 PE 为 10.2/6.4/5.2 倍。公司立足光伏组件业务,存在较明显的边际改善:1)管理层人员调整,促进公司经营管理升级,推动公司降本降费;2)小尺寸资产出清完成,同时有
7、序扩展高效新产能,推动出货高增,规模效应显著,非硅成本下滑明显;3)N 型结构转型,带动盈利持续改善。此外,上游硅料价格下滑传导至下游,带动组件业务边际盈利上升。首次覆盖,给予首次覆盖,给予“买入买入”评级。评级。风险提示:风险提示:光伏装机需求不及预期、产能消化风险、出货量不及预期、市场竞争风险、原材料价格波动、股价波动风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。亿晶光电:亿晶光电:老骥伏枥志在千里,光伏老将重振旗鼓老骥伏枥志在千里,光伏老将重振旗鼓 亿晶光电(600537.SH)/电力设备 证券研究报告/研究简报 2023年6月19日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%202
8、2----042023-06亿晶光电 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报研究简报 内容目录内容目录 光伏老将重上阵,业绩扭亏为盈光伏老将重上阵,业绩扭亏为盈.-4-沉淀光伏领域多年,除旧迎新显曙光.-4-专注光伏组件业务,盈利贡献开始修复.-5-管理团队赋能,降本增效显成效管理团队赋能,降本增效显成效.-7-人员结构优化,公司高管业内资深.-7-股权激励计划落地,共享发展红利.-9-经理人团队加持,成本把控能力凸显.-10-资产出清资产出清+结构升级结构升级+
9、垂直一体化,硅料下行打开盈利空间垂直一体化,硅料下行打开盈利空间.-10-小尺寸资产出清,新产能扩张有序进行.-10-N 型结构转型,一体化布局提高盈利中枢.-15-硅料价格下行周期,贡献利润弹性.-16-盈利预测与估值盈利预测与估值.-18-关键假设.-18-风险提示风险提示.-20-OZtVjXcZjZVUuY8VjZ7NaO8OoMpPsQnOkPpPpRjMpNrR8OpOmMMYpMvNuOmPoN请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表图表1:公司历史沿革:公司历史沿革.-4-图表图表2:公司股权结构(截止:公司股权结构(截止2023
10、年一季度末)年一季度末).-5-图表图表3:公司主要产品矩阵:公司主要产品矩阵.-5-图表图表4:公司营收结构:公司营收结构.-6-图表图表5:公司分业务毛利率:公司分业务毛利率.-6-图表图表6:公司:公司2018-2023Q1营业收入营业收入.-7-图表图表7:公司:公司2018-2023Q1归母净利润归母净利润.-7-图表图表8:公司董、监、高人员变动情况:公司董、监、高人员变动情况.-7-图表图表9:公司董、监、高人员履历(不含独立董事):公司董、监、高人员履历(不含独立董事).-8-图表图表10:股票期权:股票期权/限制性股票激励计划实际实施情况限制性股票激励计划实际实施情况.-9-
11、图表图表11:股票期权:股票期权/限制性股票激励计划考核目标限制性股票激励计划考核目标.-9-图表图表12:公司期间费用率逐年下滑:公司期间费用率逐年下滑.-10-图表图表13:公司费用把控能力处行业较优水平:公司费用把控能力处行业较优水平.-10-图表图表14:公司近年资产减值及处置情况(单位:公司近年资产减值及处置情况(单位:亿元)亿元).-11-图表图表15:公司逐步剥离小尺寸资产(单位:亿元):公司逐步剥离小尺寸资产(单位:亿元).-12-图表图表16:公司盈利能力大幅改善:公司盈利能力大幅改善.-12-图表图表17:公司新产能替换:公司新产能替换+扩张情况扩张情况.-12-图表图表1
12、8:公:公司太阳能组件产能利用率修复司太阳能组件产能利用率修复.-13-图表图表19:2022年公司组件出货大幅增长年公司组件出货大幅增长.-13-图表图表20:到:到2022年公司使用自产电池片的组件成本已低于使用外购电池片的组年公司使用自产电池片的组件成本已低于使用外购电池片的组件成本(单位:元件成本(单位:元/W).-13-图表图表21:公司自产电池片非硅成本逐步下滑(单位:元:公司自产电池片非硅成本逐步下滑(单位:元/W).-14-图表图表22:2022年公司境外出货占比大幅提升年公司境外出货占比大幅提升.-14-图表图表23:太阳能组件业务国内外毛利率对比:太阳能组件业务国内外毛利率
13、对比.-14-图表图表24:公司持续开拓新客户:公司持续开拓新客户.-14-图表图表25:头部企业一体化程度更加成熟:头部企业一体化程度更加成熟.-16-图表图表26:一体化持续推进有望提升盈利能力(各厂家组件毛利率对比):一体化持续推进有望提升盈利能力(各厂家组件毛利率对比).-16-图表图表27:上游硅料价格下行趋势明星:上游硅料价格下行趋势明星.-17-图表图表28:光伏产业链主材环节毛利率走势:光伏产业链主材环节毛利率走势.-17-图表图表29:光伏产业链主材环节单位净利润:光伏产业链主材环节单位净利润.-18-图表图表30:亿晶光电业务拆分(单位:亿元):亿晶光电业务拆分(单位:亿元
14、).-18-图表图表31:可比公司:可比公司2022-2025盈利及估值对比(单位:亿元)盈利及估值对比(单位:亿元).-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 光伏老将重上阵,业绩扭亏为盈光伏老将重上阵,业绩扭亏为盈 沉淀光伏领域多年沉淀光伏领域多年,除旧迎新显曙光除旧迎新显曙光 长期耕耘光伏产业链,披荆斩棘获新生长期耕耘光伏产业链,披荆斩棘获新生。亿晶光电成立于 2003 年 5 月,自 2007 年逐渐建立起单晶硅棒硅片电池片电池组件封装的完整产业链,硅片、电池片已逐渐自用于生产太阳能组件,仅有少量对外销售。2011 年 11 月,借壳海通集团,成为中国第
15、一家在 A 股上市的专业太阳能电池组件生产商。2015 年,100MW“渔光一体”光伏发电项目顺利并网发电。2019 年勤诚达投资(现名:深圳唯之能源)控股入主公司,加强公司内部控制以及成本控制。同年,2019 年起公司逐步剥离老旧产能,至 2021 年落后资产基本处理完毕。同时,2020 年至今公司有序拓展电池/组件环节高效新产能,目前已具备年产 10GW 以上组件生产能力,预计下一代 10GW 高效 N 型 TOPCon 电池项目也将在今年投产,进一步提高公司生产配套能力,助力公司降本增效。股权迭代成终章,勤诚达入主赋能发展。股权迭代成终章,勤诚达入主赋能发展。2011 年:年:公司与海通
16、集团进行资产置换,借壳上市后荀建华持股比例 39.56%,为公司实控人。2017-2019 年:年:2017 年初荀建华与深圳勤诚达集团签署股份转让协议,同意将其持有 20%的公司股份转让予勤诚达投资(2023 年 3月更名为深圳唯之能源),分两期实施,一期 7.59%标的股份当年完成转让。2018 年双方签订补充协议,同意将二期标的股份分成两期交割。到 2019 年 5 月,股份转让完成,勤诚达投资(唯之能源)持有公司股份 21.65%,成为控股股东,实际控制人变更为古耀明。2021 年:年:2020 年末实控人古耀明先生与其子古汉宁签订赠与合同,古耀明先生将其持有的勤诚达控股有限公 99%
17、股权赠与古汉宁先生,2021 年 1 月实控人变更为古汉宁。图表图表1:公司历史沿革公司历史沿革 来源:公司公告、中泰证券研究所 2003.52011.11A2015.9100MW200720141GW 2019.52020.12.5GW/1.5GW2020.122GW/3GW2022.910GW10GW10GW10GWTOPCon2023 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-研究简报研究简报 经历股权变更之后,目前股权结构相对稳定,控股股东勤诚达投资(唯之能源)持股公司股权 21.35%,实控人古汉宁先生通过间接持股深圳唯之能源进而间接持股公司股权 21.
18、35%。专注光伏组件专注光伏组件业务业务,盈利贡献开始修复盈利贡献开始修复 目前公司主营业务为光伏组件以及光伏发电业务。目前公司主营业务为光伏组件以及光伏发电业务。在组件领域,公司形成了三大产品线星辰/极光/标准系列,组件功率覆盖 360-670W,应用场景涵盖户用、工商业、大型地面电站。截至 2022 年,公司自主研发并上市的高效“极光 Pro”组件系列产品,是目前市场上极有竞争力的高效率的明星产品,采用自主研发的最新技术,融合行业前沿多主栅、TOPCon、双面、半片、大尺寸硅片、无损切割技术、高密度封装、1500V系统和双玻组件技术,组件正面功率最高达到 685W 以上(210mm 尺寸)
19、,同时具备超低的年衰减率和超高的双面发电增益率。此外,在特殊应用场景产品系列中,也已有多项产品完成前期材料导入及小样开发工作。图表图表2:公司股权结构(截止公司股权结构(截止2023年一季度末)年一季度末)来源:公司公告、中泰证券研究所 图表图表3:公司主要产品矩阵公司主要产品矩阵 业务板块业务板块 主要产品主要产品 产品分类产品分类 产品简介产品简介 产品展示产品展示 电池组件电池组件 M10(182mm 电池电池)系列电池组件系列电池组件 高效 N 型单玻/双面双玻132 半片版型组件 最高研发功率为 580W,最高研发效率为 22.45%高效N型单玻120半片版型组件 最高研发功率为 4
20、80W,最高研发效率为 22.17%高效N型单玻108半片版型组件 最高研发功率为 430W,最高研发效率为 22.02%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 太阳能组件太阳能组件业务业务贡献主要营收贡献主要营收,盈利修复明显,盈利修复明显。从营收结构看。从营收结构看,太阳能电池组件板块占比最高,2018-2022 年营收占比在 95%左右,为营收增长主要动力。发电业务每年收入相对稳定,2018-2021 年收入占比在 4%左右,2022 年组件业务以及加工费增长较快,发电业务营收贡献下滑至1.7%。从分业务毛利率看,从分业务毛利率看,组件业
21、务毛利率触底后逐步修复。此前受上游硅料价格大幅上涨以及老旧产能拖累非硅成本等因素影响,组件业务毛利率在 2021 年下滑至-2.4%,而后随着高效产能持续发挥、出货高增带动规模效应,组件毛利率开始修复,上升至 2022 年 3.8%。图表图表4:公司营收结构公司营收结构 图表图表5:公司:公司分业务毛利率分业务毛利率 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022太阳能电池组件 发电业务 加工费 其他-5%5%15%25%35%45%55%65%75%2018201920
22、2020212022太阳能电池组件 发电业务 高效PERC单玻120半片版型组件 最高量产功率为460W,最高量产效率为 21.25%G12(210mm 电池电池)系列电池组件系列电池组件 高效单面/双面双玻 132半片版型组件 最高量产功率为670W,最高量产效率为 21.57%高效单面/双面双玻 120半片版型组件 最高量产功率为610W,最高量产效率为 21.55%特殊应用场特殊应用场景产品景产品 彩色单玻组件彩色单玻组件 导入彩色玻璃,彩色边框,开发出多种色彩的光伏组件,与建筑更为协调,搭更加美观,目前已完成前期材料导入及小样开发工作 6mm 幕墙组件幕墙组件 应公司建筑幕墙开发需求,
23、采用 6mm+6mm 玻璃,目前已完成前期材料导入及小样开发工作 中空玻璃项目中空玻璃项目 应公司建筑幕墙开发需求,采用真空合片的方式,目前已完成前期材料导入及小样开发工作 工商业彩钢瓦工商业彩钢瓦 开发工商业彩钢瓦屋项实施方案,设计开发新型工商业屋面用彩钢瓦及其配套光伏组件、快速连接安装方式,整屋面推行工商业彩钢反项目公司将持续开发更加高效、更加绿色、能够适应不同应用场景的光伏产品 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-研究简报研究简报 营收大幅增长,业绩扭亏为盈营收大幅增长,业绩扭亏为盈。看营业收入看营业收入,2018-20
24、21 年公司营收在35-41 亿元区间波动,2022 年随着新产能逐步达产以及公司积极开拓组件市场,实现组件出货 5.4GW,YOY+123%,实现营收 100.2 亿,YOY+146%。看归母净利润,看归母净利润,在 2019-2021 年期间公司归母净利润为负,主要系 1)上游原料价格高位+公司老产能影响非硅成本进而使得组件边际盈利下滑;2)大额资产减值以及资产处置损益影响。而后随着营收大幅增长,以及公司持续降本增效,叠加 21 年落后产能早已剥离完成,2022 年公司归母净利润实现 1.27 亿,YOY+121%,2023Q1 延续高景气,边际盈利持续上升,实现净利润 1.27 亿,YO
25、Y+1187%。图表图表6:公司:公司2018-2023Q1营业收入营业收入 图表图表7:公司:公司2018-2023Q1归母净利润归母净利润 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 管理团队赋能,降本增效显成效管理团队赋能,降本增效显成效 人员结构优化,公司高管业内资深人员结构优化,公司高管业内资深 管理层结构几经调整,唐骏坐镇引领公司新篇章。管理层结构几经调整,唐骏坐镇引领公司新篇章。自 2019 年起公司管理层变动颇多,至 2022 年初控股股东勤诚达投资(唯之能源)方派来的多位高层(李静武、祝莉等)相继退出,同时聘任唐骏先生担任董事兼总经理,标志着公司以总经理为
26、核心的职业经理人模式全面开启。唐骏先生深耕光伏行业多年,曾主持国家标准太阳电池用多晶硅片和国标太阳电池用多晶硅片的制定,并于 2000 年建成中国第一条兆瓦级多晶硅片生产线。同时其管理经验丰富,在镇江荣德工作期间,依靠多年的运营及管理经验,和团队成员使荣德硅片的质量和技术指标处于行业领先,帮助该企业实现扭亏为盈。可以预见,在唐骏先生带领下公司业务有望全面升级,光伏老将再度启航。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608000222023Q1营业收入(亿元)YOY-800%-600%-400%-200%
27、0%200%400%600%800%1000%1200%1400%(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)0020202120222023Q1归母净利润(亿元)YOY图表图表8:公司董、监、高人员变动情况:公司董、监、高人员变动情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 来源:公司公告、中泰证券研究所 注:1、均为年末在职情况;2、加粗表示当年新进入董监高成员,同时 2022 年进行标亮处理;3、张俊生先生在 22 年 6 月任期终止,傅小军先生在 2023 年 3 月开始任期。图表图表9:公司董、监、高人员履历(不含
28、独立董事):公司董、监、高人员履历(不含独立董事)姓名姓名 工作经历工作经历 杨庆忠 曾任深圳勤诚达地产有限公司总经理,现任深圳市勤诚达集团有限公司董事局董事,深圳市保诚房地产开发有限公司董事,深圳市瑞恒投资发展有限公司董事兼总经理,亿晶光电科技股份有限公司董事长。唐骏 曾任镇江荣德新能源科技有限公司总裁、扬州荣德新能源科技有限公司总裁、无锡尚德太阳能科技有限公司总裁、尚德新能源投资控股有限公司总裁。曾建立了中国第一条多晶硅片生产线,主持了多项国家科技攻关课题。现任中国可再生能源学会光伏专业委员会副主任,亿晶光电科技股份有限公司非独立董事兼总经理,常州亿晶光电科技有限公司总裁。陈芳 曾担任深圳
29、天健信德会计师事务所有限责任公司审计员,深圳市勤诚达集团有限公司财务总监、财金管理中心总经理,现担任深圳市勤诚达集团有限公司副总裁,亿晶光电科技股份有限公司非独立董事,广东华兴银行股份有限公司董事。刘强 曾任深圳市拓日新能源科技股份有限公司董事、总经理,深圳市勤诚达集团投资管理中心副总经理,现任亿晶光电科技股份有限公司非独立董事,常州亿晶光电科技有限公司副总裁。张婷 曾任深圳市勤诚达集团有限公司投融资主管、经理、投资总监,现任亿晶光电科技股份有限公司非独立董事、董事会秘书,常州亿晶光电科技有限公司副总裁。孙铁囤 曾任中国可再生能源研究会秘书长,现任亿晶光电科技股份有限公司非独立董事兼副总经理,
30、常州亿晶 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研究简报研究简报 股权激励计划落地,共享发展红利股权激励计划落地,共享发展红利 股权激励绑定核心团队,有效提升公司凝聚力和竞争力。股权激励绑定核心团队,有效提升公司凝聚力和竞争力。在以唐骏先生为总经理的管理层带领下,公司于 2022 年实施了股权激励计划,首次授予中层及管理人员及核心技术(业务)骨干股票期权 1098.8 万份,占当时公司股本 0.93%,首次授予公司高层限制性股票 1650万份,占当时公司股份 1.4%。同时,设置业务考核目标,22-25 年出货量分别为 6/10/15/20GW,22-25年净
31、利润分别为 1/1.5/2/3 亿元,彰显公司业绩发展信心。光电科技有限公司副总裁,上海交通大学、江苏大学兼职教授。栾永明 曾任中国平安保险(集团)股份有限公司律师,中国平安人寿保险股份有限公司法律责任人,万商天勤(深圳)律师事务所合伙人,现任深圳市勤诚达集团有限公司法务中心总经理,亿晶光电科技股份有限公司监事会主席 陈江明 曾任深圳市勤诚达集团有限公司投融资专员、投资主管,现任亿晶光电科技股份有限公司职工代表监事、证券事务代表、工会主席。刘梦丽 曾任深圳市闳润房地产有限公司法务经理,现任深圳市勤诚达集团有限公司法务经理,亿晶光电科技股份有限公司股东代表监事。傅小军 曾任协鑫集成科技股份有限公
32、司事业部财务副总经理,华君电力集团有限公司财务总监,无锡博达能源有限公司财务总监,现任亿晶光电科技股份有限公司财务总监。来源:公司公告、中泰证券研究所 图表图表10:股票期权股票期权/限制性股票激励计划实限制性股票激励计划实际实施情况际实施情况 首次授予股票期权的情况首次授予股票期权的情况 激励对象类别 获授的股票期权数量(万份)占本激励授予 权益总额的比例 占当时总股本的比例 中层管理人员及核心技术(业务)骨干 1,098.80 32.81%0.93%首次授予部分合计(49 人)1,098.80 32.81%0.93%首次授予限制性股票的情况首次授予限制性股票的情况 姓名 职务 获授的限制性
33、股票数量(万份)占本激励授予 权益总额的比例 占当时总股本的比例 杨庆忠 董事长 100.00 2.99%0.09%唐骏 董事/总经理 1,000.00 29.86%0.85%刘强 董事 200.00 5.97%0.17%张婷 董事/董秘 200.00 5.97%0.17%孙铁囤 董事/副总经理 100.00 2.99%0.09%陈芳 董事 50.00 1.49%0.04%首次授予部分合计(6 人)1,650.00 49.27%1.40%来源:公司公告、中泰证券研究所 图表图表11:股票期权股票期权/限制性股票激励计划考核目标限制性股票激励计划考核目标 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅
34、读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报 经理人团队加持,成本把控能力凸显经理人团队加持,成本把控能力凸显 管理团队持续赋能,降本增效逐步推进,经营与管理水平有效提升:管理团队持续赋能,降本增效逐步推进,经营与管理水平有效提升:一方面,从产品降本看:一方面,从产品降本看:1)电池端:截止 2022 年报,电池片转换效率同比提升 0.2%,达到 23.5%-23.6%;硅片厚度由 165um 下降至150um;银浆耗量同比下降 25%;氢氟酸耗量同比下降 42%;182mm电池良率同比上升 6%;210mm 电池良率同比上升 10%;2)组件端:自主研发并上市的高效“极光 Pro”组件
35、系列产品,基于 N-TOPCon电池片技术,融合 MBB 技术、无损耗切割技术、高密度层压技术、大尺寸设计,相较于常规产品功率提升 2030Wp,同时具为客户提供 3%的发电量增益,减少 2.5%的 BOS 成本,降低 6%的 LCOE。另一方面,从费用把控看:另一方面,从费用把控看:公司推动管理模式转型升级,制定全员业绩考核制度,员工绩效跟随公司整体经营情况进行调整和分配,推动公司业绩增长,费用控制能力增强。公司期间费用率下滑显著,由 2018年 11.4%下滑至 2022 年 4.1%。图表图表12:公司:公司期间费用率逐年下滑期间费用率逐年下滑 图表图表13:公司:公司费用把控能力处行业
36、较优水平费用把控能力处行业较优水平 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 资产出清资产出清+结构升级结构升级+垂直一体化,硅料下行打开盈利空间垂直一体化,硅料下行打开盈利空间 小尺寸资产出清,新产能扩张有序进行小尺寸资产出清,新产能扩张有序进行-1%1%3%5%7%9%11%13%2002120222023Q1期间费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 0%5%10%15%20%25%2002120222023Q1亿晶光电 隆基绿能 天合光能 晶澳科技 东方日升 解除限售期解除限售期 对应考核对应考核年度年度
37、 年度净利润(亿元)年度净利润(亿元)年度营业收入(亿元)年度营业收入(亿元)出货量(出货量(GW)目标值目标值 触发值触发值 目标值目标值 触发值触发值 目标值目标值 触发值触发值 第一个解除限售期 2022 年 1.0 0.1 96.0 57.6 6.0 3.6 第二个解除限售期 2023 年 1.5 0.9 150.0 90.0 10.0 6.0 第三个解除限售期 2024 年 2.0 1.2 210.0 126.0 15.0 9.0 第四个解除限售期 2025 年 3.0 1.8 260.0 156.0 20.0 12.0 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部
38、分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究简报研究简报 小尺寸闲置资产不断出清,轻装上阵,砥砺前行。小尺寸闲置资产不断出清,轻装上阵,砥砺前行。随着组件产品的更新迭代以及光伏设备的升级改良,原有156-158.75mm小尺寸产线能耗高、效率低、产能小,已经不能生产市场需求的主流规格产品(182/210mm等),遂公司自 2019 起逐步计提资产减值最终在 2021 年将落后产能全面处置,帮助公司减轻闲置资产负担,优化产能结构,提升资产质量。(1)2019 年:公司计提资产减值准备 2.59 亿元,主要包括切片设备、电池设备、组件设备以及蓝宝石生产设备。(2)2020 年:公司计提资产减值
39、准备 4.57 亿元,主要包括前道工序的拉晶和铸锭设备、切片设备、电池设备以及组件设备。(3)2021 年:公司考虑新产能规划进一步调整厂区生产布局,将硅片 J 栋、电池二、四车间和组件三车间设备进行处置,最终当年资产处置损失 2.97 亿元。图表图表14:公司近年资产减值及处置情况(单位:亿元)公司近年资产减值及处置情况(单位:亿元)生产工序生产工序 车间车间 产品产品 具体规格具体规格 2021 年拟出年拟出售资产账面金售资产账面金额额 2020 年减值年减值金额金额 2019 年减值年减值金额金额 前道工序 拉晶 J 栋 方棒 156-158.75mm 0.26 0.00 铸锭车间 铸锭
40、 156mm 0.48 0.04 切片 切片 1-4 车间,J 栋及西厂区(含切方)硅片 156-158.75/166mm 0.29 0.58 1.06 电池 电池一车间 电池片 156-158.75mm 0.96 0.29 电池二车间 1.00 0.01 0.11 电池三车间 0.81 0.06 电池四车间 1.54 0.05 0.08 电池车间用辅助设备及其他设备 0.03 0.00 组件 组件一车间 组件 156mm 0.22 组件二车间 156-158.75mm 0.06 0.07 组件三车间 156-158.75mm(兼半片及双玻)0.36 0.01 组件四车间 156-158.75
41、mm 0.77 组件五车间 156-158.75mm 0.28 0.00 组件车间用辅助及其他设备 0.04 蓝宝石 5#车间 0.55 配套车间 及其他 0.31 0.09 合计合计 3.26 4.57 2.59 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报 图表图表15:公司:公司逐步剥离小尺寸资产(单位:亿元)逐步剥离小尺寸资产(单位:亿元)图表图表16:公司:公司盈利能力大幅改善盈利能力大幅改善 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 高效产能有序扩张,产线全面升级。高效产能有序扩张,
42、产线全面升级。公司持续跟进市场发展动态,自 2020年起有序扩张电池/组件环节新产能,全面兼容 210mm 及以下规格产品,可生产出融合双面、双玻、半片、多主栅、大尺寸硅片等技术的组件产品。到 2022 年末,已形成“5GW 电池+10GW 组件”的产能规模。预计到 2023 年底滁州年产 10GW 光伏电池项目(TOPCon)达产,届时将形成“15GW 电池+10GW 组件”的上下游配套产能,实现进一步降本增效,提高公司产品市场竞争力。新旧产能替换,有效带动公司边际改善:新旧产能替换,有效带动公司边际改善:(5)(4)(3)(2)(1)002020212022资产减值损
43、失 坏账损失 资产减值损失 存货跌价损失及合同履约成本减值损失 资产减值损失 固定资产减值损失 资产处置损益-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2002120222023Q1毛利率 净利率 图表图表17:公司新产能替换公司新产能替换+扩张情况扩张情况 来源:公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 (1)收入端)收入端-量:量:到 2022 年,随着硅料供应情况逐步好转带动下游需求增长,以及公司产线更新换代基本完成,限制公司产能利用率的主要因素已有所改善,公司组件产能利用率同比
44、上升 35pct 至89.2%。同时,随着新增产能的不断消化,带动公司组件出货大幅增长,2022 年出货 5.39GW,YOY+122.7%。(2)成本端:)成本端:产品成本控制不断增强,自产电池片优势逐步凸显。此前,由于 1)早期落后产线导致单位非硅材料、人工等投入更高;2)早期生产线建设总成本较高,加之开工不足,产能利用率低,使得单位产品分摊的固定成本较高,最终使得公司使用自产电池片的组件成本始终高于使用外购电池片的组件成本。而后,随着新产能逐步导入,自动化生产车间进一步提高生产效率、降低成本,可以看见,从 2019 年起公司自产电池片单位非硅材料/人工/制造费用逐年下降(相比 2019
45、年,2022 年单位非硅材料下滑 30%,单位人工下滑 20%,单位制造费用下滑 38%),直到 2022 年公司使用自产电池片的组件成本相比使用外购电池片的组件成本低 0.1 元/W,为1.63 元/W,整合上游环节带来的成本优势开始凸显,带动盈利能力提升。(3)非经常损益端:)非经常损益端:随着资产减值以及资产处置的落地,公司轻装上升,预计短期内非经常性损益端对公司净利润造成负面影响的可能性不大。综上,新旧产能替换过程中,随着产销规模扩大带来的规模效应、产品成本控制增强以及非经端影响弱化,2023Q1 公司毛利率大幅提升至 14.8%,YOY+8pct;公司净利率提升至 6.0%,YOY+
46、7pct。图表图表18:公司太阳能组件产能利用率修复公司太阳能组件产能利用率修复 图表图表19:2022年公司组件出货大幅增长年公司组件出货大幅增长 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00022产能(GW)产量(GW)产能利用率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00022出货量(GW)YOY图表图表20:到到2022年公司使用自产电池片的组件成本已低于使用外购电池片的组件成本(单位:元年
47、公司使用自产电池片的组件成本已低于使用外购电池片的组件成本(单位:元/W)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报 图表图表21:公司自产电池片非硅成本逐步下滑(单位:元公司自产电池片非硅成本逐步下滑(单位:元/W)图表图表22:2022年公司境外出货占比大幅提升年公司境外出货占比大幅提升 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 新客户持续拓展,出货结构不断优化。新客户持续拓展,出货结构不断优化。随着国际能源危机、俄乌战争等因素影响,海外对能源稳定性的需求度持续提高,公司抓住能源结构转型机遇扩大海外市场,组件销售范围从
48、2018 年 19 个海外国家扩大至2022 年 50 个以上,组件海外出货从 2018 年 0.1GW 提升至 2022 年2.1GW,海外出货占比从 2018 年 7%提升至 2022 年 38%。而海外组件盈利相对高于国内,因此海外占比提升将进一步提升公司综合盈利水平。同时,随着海外新客户拓展卓有成效,我们可以看到 2022 年公司主营业务来自新客户的收入达 55.0 亿元,占比达 55%。图表图表23:太阳能组件业务国内外毛利率对比太阳能组件业务国内外毛利率对比 图表图表24:公司持续开拓新客户公司持续开拓新客户 0.000.100.200.300.400.500.600.700.80
49、单位硅片成本 单位非硅材料 单位直接人工 单位制造费用 200220%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.51.01.52.02.53.03.5200212022国内出货(GW)海外出货(GW)海外占比 来源:公司公告、中泰证券研究所 1.61 1.42 1.55 1.41 1.57 1.54 1.63 1.73 0.96 0.78 0.87 0.73 0.91 0.88 1.01 1.11 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0自产 外购 自产 外购 自产 外购 自产 外购 自产 外购 自产 外
50、购 自产 外购 自产 外购 2002220022单位成本 其中:电池片成本 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 来源:公司公告、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 N 型结构转型,一体化布局提高盈利中枢型结构转型,一体化布局提高盈利中枢 主流电池技术由主流电池技术由 P 型向型向 N 型迭代,型迭代,N 型电池出货预计快速增长型电池出货预计快速增长。目前市场主流电池片为 P 型 PERC 单晶电池,理论转换效率极限为 24.5%,2022 年平均转换效率为 23.3%,提升空间较小,
51、且成本下降速度放缓。而 N 型电池的转换效率高于 P 型 PERC 电池,未来效率提升空间大,据 CPIA 预计到 2030 年 N 型 TOPCon 电池平均转换效率将达 25.6%。对此,N 型电池市场需求有望快速增长,叠加业内产能逐步释放,据PVInfolink 判断,2023 年 TOPCon 电池出货有望达到 120GW。公司加速公司加速 N 型电池扩产计划,具备较强后发优势。型电池扩产计划,具备较强后发优势。2022 年 9 月,公司与全椒县人民政府签订了年产 10GW 光伏电池、10GW 光伏切片及10GW 光伏组件项目投资协议。其中,一期 10GW 高效 N 型 TOPCon光
52、伏电池项目投资金额达 50 亿,已于 22 年 10 月动工,预计 23 年 6月份实现首片电池片下线,23Q4 可达满产。该项目采用当前行业最先进的设备、引进最优化的公司,采用“PECVD+SE”技术路线,截止22 年报,TOPCon 电池研发最高转换效率达 25.6%,TOPCon 组件研发最高功率达 695W,从单位投资、运营成本以及量产转化效率等方面,具有较强后发优势。布局产业链上下游,一体化护城河布局产业链上下游,一体化护城河优势有望逐步兑现。优势有望逐步兑现。垂直一体化布局可以整合产业链上下游资源,增强供应链保障,实现一体化降本。此外,还能够在一定程度上抵抗产业链价格波动对公司盈利
53、的影响,增强抗风险能力。对此,龙头企业较早布局硅片、电池片、组件等产业一体化战略,到 2022 年,隆基绿能、晶科能源、晶澳科技自供电池片产能约为自身组件产能的 60%-80%。而公司现有产业链较短,虽然进行产能更新换代,但整体自供电池片比例仍与头部企业存在差距。可以看到,一体化程度较深的企业组件毛利率显著高于公司组件毛利率水平。我们预计,随着一期 10GW 电池产能逐步投产,叠加二期 10GW 光伏切片/三期 10GW 组件项目在后续逐步推进,公司产业链进一步延伸,有望增厚边际利润贡献。-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%202020212022国内 海外 0%10%20%30%
54、40%50%60%00202020212022新客户收入(亿元)老客户收入(亿元)新客户占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 硅料价格下行周期,贡献利润弹性硅料价格下行周期,贡献利润弹性 硅料产能持续落地,价格预期进一步下滑。硅料产能持续落地,价格预期进一步下滑。2023 年初以来,硅料产出快速放量,据 Solarzoom 统计,2023Q1 国内硅料产量 31.4 万吨,同比+200%,环比 118%,使得硅料库存快速堆积,此前上游硅料供应能力严重不足的情形在今年随着大量产能的释放而逐渐转向过剩,使得 2022
55、年长期维持在 300 元/KG 的硅料价格在短时间内快速下滑,目前价格已来到 70-80 元/KG 左右。预计随着硅料新产能持续落地以及硅片厂近期的减产计划,硅料价格存在进一步下探可能。图表图表25:头部企业一体化程度更加成熟头部企业一体化程度更加成熟 来源:各公司公告、中泰证券研究所 图表图表26:一体化持续推进有望提升盈利能力(各厂家组件毛利率对比)一体化持续推进有望提升盈利能力(各厂家组件毛利率对比)来源:各公司公告、中泰证券研究所 020406080002020212022 2023E 20022 2023E 20192
56、02020212022 2023E 20022 2023E隆基绿能 晶科能源 晶澳科技 天合光能 硅片产能(GW)电池产能(GW)组件产能(GW)-5%0%5%10%15%20%25%30%隆基绿能 晶科能源 晶澳科技 天合光能 协鑫集成 平均值 亿晶光电 200212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-研究简报研究简报 供给瓶颈打开推动硅料价格下滑,有望增厚下游环节利润弹性。供给瓶颈打开推动硅料价格下滑,有望增厚下游环节利润弹性。自 2022年 12 月开始,硅料价格跳水式下滑,带动硅料环节盈利下滑,同
57、时当时终端项目建设开工进入高潮,组件现货需求旺盛,相应带动组件盈利明显提升。而后在 2023 年 1 月末,硅料价格开始超跌反弹,盈利有所回升,同时组件盈利相应出现下滑,而硅片环节因高纯石英砂短缺影响产出,整体供给偏紧,价格相对坚挺,整体利润较高。随着 2023 年 3月出,硅料价格整体延续下滑趋势,下游环节盈利开始逐步增厚。同时5 月开始,由于硅片产能持续释放使得硅片价格大幅下降,利润分配有望进一步下沉至电池/组件环节,叠加 N 型电池组件产品享受技术红利,存在一定溢价(TOPCon 组件价格比 P 型组件价格有 0.05-0.1 元/W 的溢价),组件盈利有望继续修复。图表图表27:上游硅
58、料价格下行趋势明星上游硅料价格下行趋势明星 来源:PVInfoLink、中泰证券研究所 图表图表28:光伏产业链主材环节毛利率走势光伏产业链主材环节毛利率走势 05003003502018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/08202
59、2/102022/122023/022023/042023/06多晶硅致密料(元/KG)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%硅料毛利率 硅片毛利率 电池片毛利率 组件毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设关键假设 对于光伏组件业务,(1)从出货量看:从出货量看:目前公司具有“5GW 电池+10GW组件”产能规模,同时一期年产 10GW TOPCon 电池项目预计在 6 月出片,在四季度达产,后续有望建设二期 10GW 切片/三期 10GW 组件项目。对此,我们预计
60、2023-2025 年公司组件出货 10/15/18GW,其中 N型 TOPCon 组件占比快速提升。(2)从价格看:从价格看:据 PVInfoLink,目前PERC 组件含税价格在 1.56-1.59 元/W 区间,TOPCon 组件含税价在1.7 元/W,同时考虑到上游硅料价格下滑逐步传导至下游,组件价格预期下滑。对此,我们预计 2023-2025 年组件不含税价格为 1.43/1.40/1.36元/W。(3)从毛利率看从毛利率看,1)参考同行业组件公司水平,2022 年组件业务毛利率均值在 11.3%,2)参考公司定增回复函,测算出常州 5GW组件项目毛利率为 5.79%,3)同时考虑公
61、司持续降本增效+N 型结构转型+硅料价格下滑带来组件业务利润弹性,对此我们预计 2023-2025 年组件业务毛利率为 10%/11%/11%。综上所述,预计 2023-2025 年组件业务实现收入分别为 142.7/206.7/252.7 亿元。来源:Solarzoom、中泰证券研究所测算 图表图表29:光伏产业链主材环节单位净利润光伏产业链主材环节单位净利润 来源:Solarzoom、中泰证券研究所测算 注:左轴为硅片/电池片/组件盈利;右轴为硅料盈利 图表图表30:亿晶光电业务拆分(单位:亿元)亿晶光电业务拆分(单位:亿元)0204060800180200(0.10
62、)0.000.100.200.300.400.50硅片单位净利(元/W)电池片单位净利(元/W)组件单位净利(元/W)硅料单位净利(元/KG)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 根据业务拆分及盈利预测模型,我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 148.4/212.6/259.0 亿元,同比增长 48%/43%/22%;2023-2025 年实现归母净利润 8.3/13.2/16.2 亿元,同比增长 554%/58%/23%,对应PE为10.2/6.4/5.2倍。公司立足光伏组件业务,存在较明显的边际改善:1)管理层人员调整,促
63、进公司经营管理升级,推动公司降本降费;2)小尺寸资产出清完成,同时有序扩展高效新产能,推动出货高增,规模效应显著,非硅成本下滑明显;3)N 型结构转型,带动盈利持续改善。此外,上游硅料价格下滑传导至下游,带动组件业务边际盈利上升。首首次覆盖,给予次覆盖,给予“买入买入”评级。评级。2021 2022 2023E 2024E 2025E 太阳能组件太阳能组件 收入 38.35 94.84 142.70 206.65 252.71 YoY-2.2%147.3%50.5%44.8%22.3%成本 39.28 91.22 128.43 183.92 224.91 毛利率-2.4%3.8%10.0%11
64、.0%11.0%光伏发电光伏发电 收入 1.67 1.68 1.77 1.86 1.95 YoY 3.6%0.9%5.0%5.0%5.0%成本 0.55 0.57 0.59 0.62 0.65 毛利率 66.8%66.4%66.5%66.5%66.5%加工费加工费 收入 3.24 3.40 3.57 3.75 YoY 5.0%5.0%5.0%成本 2.36 2.47 2.60 2.73 毛利率 27.2%27.2%27.2%27.2%其他业务其他业务 收入 0.81 0.47 0.49 0.52 0.54 YoY 499.3%-42.3%5.0%5.0%5.0%成本 0.65 0.19 0.3
65、9 0.41 0.43 毛利率 20.2%60.4%20.0%20.0%20.0%合计合计 收入 40.83 100.23 148.36 212.59 258.95 YoY-0.4%145.5%48.0%43.3%21.8%成本 40.48 94.33 131.89 187.55 228.73 毛利率 0.9%5.9%11.1%11.8%11.7%来源:公司公告、中泰证券研究所 图表图表31:可比公司:可比公司2022-2025盈利及估值对比(单位:亿元)盈利及估值对比(单位:亿元)公司名称公司名称 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润 yoy 2022-2025净利润净利润CAGR 预
66、期预期 PE 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 隆基绿能 148.12 188.50 234.19 270.23 27%24%15%22%11.92 9.59 8.31 晶科能源 29.36 68.38 90.85 114.69 133%33%26%57%19.71 14.84 11.75 晶澳科技 55.33 95.08 121.04 147.51 72%27%22%39%14.10 11.08 9.09 天合光能 36.80 75.26 100.63 124.50 105%34%24%50%12.31 9.
67、21 7.44 东方日升 9.45 19.14 26.01 33.38 103%36%28%52%14.35 10.56 8.23 平均值 55.81 89.27 114.55 138.06 60%28%21%35%14.08 8.30 6.77 亿晶光电亿晶光电 1.27 8.31 13.17 16.24 554%58%23%134%10.19 6.43 5.21 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究简报研究简报 风险提示风险提示 光伏装机需求不及预期。光伏装机需求不及预期。光伏装机需求受宏观经济、政策补贴支持与电站装机成本等多方面因素影响,公司重点
68、发展光伏逆变器相关产品,若光伏渗透率不及预期,将影响公司产品需求,为公司业绩增长带来不确定性。产能消化风险。产能消化风险。若在募投项目实施过程中,宏观经济、行业政策、市场环境等发生重大不利变化,下游需求增长缓慢,公司市场开拓效果不佳、公司管理不善等不可抗力情形出现,可能导致项目产能面临无法消化的市场风险。出货量不及预期。出货量不及预期。公司产品出货量受多重因素影响,如光伏整体行业需求下滑、产能投放进度放缓、上游供应链不稳定、市场拓展不及预期等,进而使得公司收入和归母净利润不及预期。市场竞争风险。市场竞争风险。随着更多企业投产 N 型电池组件,公司产品可能面临竞争加剧风险,影响组件盈利水平,进而
69、对公司经营业绩造成不利影响。原材料价格波动影响。原材料价格波动影响。若公司上游硅料价格出现较大幅度波动,或者上游其他材料出现供给瓶颈形成价格压力,将对公司成本控制以及稳定供应造成压力,给经营业绩带来不利影响。股价波动风险。股价波动风险。受政治、经济的宏观因素以及技术和人为因素等影响,公司股票价格可能产生大幅波动,将对公司经营带来不确定性。公开资料信息滞后或更新不及时风险。公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料,可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。来源:Wind、中泰证券研究所;同类公司盈利预测取自 Wind 一致预期;对应股价选取 2023 年 6 月 16 日
70、收盘价;请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-研究简报研究简报 盈利预测表盈利预测表 来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612
71、 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明:重要声明:中
72、泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行
73、关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。