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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 06 月 27 日 环保环保 科学仪器长坡厚雪，国产替代方兴日盛科学仪器长坡厚雪，国产替代方兴日盛 科学仪器行业方兴未艾，全球市场空间广阔。科学仪器行业方兴未艾，全球市场空间广阔。1.根据 SDI，2020 年全球分析仪器市场规模约为 637.5 亿美元，2015-2020 年 CAGR 达 4.4%；色谱/光谱/质谱占比 15.4%/14.1%/7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020 年CAGR 达 6.8%。2.我国科学仪器行业正处于快速发展期，我们预计 2022 年中国分析仪器市场规

2、模达 580 亿元，2020 年光谱、色谱、质谱仪行业空间合计约 300 亿元。下游检验检测行业发展迅速，仪器需求十分旺盛。高端分析仪器进口率高，国产替代空间广阔。高端分析仪器进口率高，国产替代空间广阔。国内自主创新能力薄弱，且贸易逆差逐年扩大。根据2022 年中国科学仪器行业全景图谱，科学仪器已经成为我国第三大进口产品，仅次于石油和电子元器件。2022 年色谱/质谱/光谱仪进口率达 83%/81%/75%，高端科学仪器设备国产替代空间广阔。贴息贷款掀仪器采购浪潮，高端分析仪器国产化替代加速推进。贴息贷款掀仪器采购浪潮，高端分析仪器国产化替代加速推进。国家不断出台利好政策，旨在打破国外高端分析

3、仪器垄断、提高高端分析仪器国产化率。2022 年 9 月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为 1.7 万亿元；财政部、发改委等联合下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对新增 10 个领域设备更新改造贷款贴息 2.5%，额度 2000 亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮。复盘海外龙头公司成长之路，研发与并购实现快速突围。复盘海外龙头公司成长之路，研发与并购实现快速突围。科学仪器行业壁垒高筑，国产企业在知识产权产出、产品工艺等与海外仍有较大差距。复盘海外龙头公司的成长道路，以他

4、山之石攻本土之玉：1.在政府研发投入方面，海外发达国家投入大、强度高。根据 OECD，2019 年全球主要国家研发强度排名为韩/日/德/美/中，分别为 4.6%/3.2%/3.2%/3.1%/2.2%。2.在市场战略方面，海外龙头聚焦于细分市场进行持续渗透，选择优质并购标的拓宽业务线是关键成功要素。(1)丹纳赫通过有效并购与协同效应为公司带来复合回报，实现了公司的快速扩张并奠定了行业龙头地位。(2)赛默飞通过不断并购生命科学仪器、医药等行业拥有技术领先优势的企业，壮大完善产业链，产品技术与市场份额位于行业前列。投资建议投资建议:国内领先企业发力技术与服务，我们看好受益国产化进程加速的实验室分析

5、仪器龙头。建议关注：1）国产高端分析仪器龙头聚光科技。2）质谱仪领军企业禾信仪器。3）研发驱动型仪器样板平台皖仪科技。4）样品前处理仪器龙头莱伯泰科。风险提示风险提示：1.宏观经济变化导致市场需求下滑风险；2.政策落地不达预期；3.国产替代不及预期；4.行业竞争加剧风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、环保：政策推动节能减排，碳达峰目标扎实推进2023-06-26 2、环保：资源循环多点开花，环保国企价值望重估-环保 2023 年度中期策略2023-06-21 3、环保：政策落实

6、低碳发展，危废治理再发力 2023-06-11重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300203.SZ 聚光科技 买入-0.83-0.860.39 0.45-24.76-23.952.69 45.67 688622.SH 禾信仪器-0.90.33 0.93 1.57-37.77103 36.55 21.65 688600.SH 皖仪科技 0.36 0.83 1.24 1.78 69.61 30.19 20.21 14.08 68805

7、6.SH 莱伯泰科 0.66 0.99 1.23 1.41 61.06 40.71 32.76 28.58 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 6 月 21 日收盘价，未评级公司数据来自 Wind 一致预测-32%-16%0%16%--06环保沪深300 2023 年 06 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.科学仪器行业方兴未艾，下游应用领域广泛.4 1.1.行业处于快速发展期，技术成果引领国家重大工程发展.4 1.2.位于分析仪器产业链中游，下游应用领域广泛.

8、4 2.全球市场空间广阔，国内仪器需求旺盛.7 2.1.全球市场稳步发展，中国需求增速领跑.7 2.2.我国科研仪器市场潜力巨大，下游仪器需求旺盛.8 3.行业技术壁垒高筑，高端化水平与发达国家仍有差距.10 3.1.行业壁垒高筑，高端仪器行业存在“卡脖子”问题.10 3.2.研发投入制约创新能力，企业知识产权产出受限.12 4.复盘海外龙头公司成长之路，研发与并购实现快速突围.13 4.1.政府高研发投入，科技研发带动市场增长.13 4.2.细分领域持续渗透，优选并购标的实现正面突围.13 4.2.1.丹纳赫：“赋能式”并购之王，并购整合创造长期价值.14 4.2.2.赛默飞：业务与技术快速

9、成长，细分领域渗透强化企业优势.16 4.3.重视中国市场，积极本土化.17 5.高端分析仪器进口率高，国产替代空间广阔.19 5.1.国际巨头垄断，中国分析仪器进口率高.19 5.2.政策东风再起，国产替代进程加速推进.21 6.国内企业发力技术与服务，具备国产替代实力.25 6.1.聚光科技：高端仪器装备领军企业，发展剑指海外巨头.25 6.2.禾信仪器：掌握质谱核心技术，多点布局厚积薄发.28 6.3.皖仪科技：研发驱动型仪器样板平台，四大产品打开后续成长空间.30 6.4.莱伯泰科：深耕实验分析仪器，研发驱动未来可期.32 风险提示.34 图表目录图表目录 图表 1：我国科学仪器行业发

10、展历程.4 图表 2：科学仪器分类.5 图表 3：分析仪器行业产业链.5 图表 4：常见分析仪器及原理.6 图表 5：2015-2020 全球实验室分析仪器空间（亿美元）.7 图表 6：2020 年全球分析仪器子行业分类.7 图表 7：全球分析仪器细分赛道市场空间（百万美元）及增速（%）.7 图表 8：全球各地区分析仪器市场空间（百万美元）及增速（%）.8 图表 9：2015-2022 科学仪器市场规模（百万美元）与增速（%）预测.8 图表 10：2013-2019 我国检验检测行业营业收入（亿元）及增长情况（%）.8 图表 11：2016-2025 年中国光谱仪市场规模（亿元）及预测情况.9

11、 图表 12：2015-2020 中国光谱仪全球占比（%）情况趋势图.9 图表 13：2015-2020 年中国质谱仪市场规模（亿元）.9 图表 14：2015-2020 年中国质谱仪销售量（台）.9 图表 15：质谱仪行业壁垒情况.10 图表 16：质谱仪行业产业链.11 图表 17：国内代表企业紫外分光光度计与国外先进厂商产品的技术差距.11 5VeXpXoWNAkUjWtPrM6M9R9PpNmMsQsRjMmMqOjMoMpQ8OqRnNwMrRmRwMmOqP 2023 年 06 月 27 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：国内代表企业高效液相

12、色谱仪与国外先进厂商产品的技术差距.11 图表 19：海外龙头与国内分析仪器公司研发投入情况（百万美元）.12 图表 20：全球质谱仪质量分析器专利申请量排名前 10 位的主要研究机构.12 图表 21：2000-2019 年全球主要国家研发投入总额变化情况(亿美元）.13 图表 22：2019 年全球主要国家研发投入占 GDP 比重情况（%）.13 图表 23：国内与海外科学仪器企业业务布局.14 图表 24：丹纳赫产品包括生命科学、医疗诊断以及环境与应用.14 图表 25：丹纳赫并购原则.14 图表 26：丹纳赫核心并购事件.15 图表 27：子公司 PALL 受益于丹纳赫并购策略，运营水

13、平提升.15 图表 28：子公司 Ceoheid 受益于丹纳赫并购策略，运营水平提升.15 图表 29：子公司 VIDEOJET 有机执行并购策略带来可观回报.16 图表 30：赛默飞世尔产品线进程.16 图表 31：2022 年赛默飞世尔营收构成（按下游分）.16 图表 32：ThermoFisher 核心并购事件.17 图表 33：海外科学仪器企业在中国市场收入（亿元）及占比（%）与布局情况.18 图表 34：全球仪器公司 TOP10 中上市企业营收及市值一览.19 图表 35：中国大型科研仪器进口率（%）.20 图表 36：2016-2020 年中国质谱仪进出口金额（亿美元）情况.20

14、图表 37：2020 年中国质谱仪进口国占比（%）统计情况.20 图表 38：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(金额占比，%).21 图表 39：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(台次占比，%).21 图表 40：政府采购进口产品审核指导标准（2021），相关仪器建议采购比例.22 图表 41：检测仪器相关政策梳理.23 图表 42：部分高校 2022 年 11-12 月采购意向.24 图表 43：聚光科技各业务营收占比（%）与产品服务情况.25 图表 44：聚光科技 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）.26 图表 45：聚光科技 2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%

15、）.26 图表 46：聚光科技 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）.26 图表 47：聚光科技并购历史.27 图表 48：禾信仪器各业务营收占比（%）与产品服务情况.28 图表 49：禾信仪器 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）.29 图表 50：禾信仪器 2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%）.29 图表 51：禾信仪器 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）.29 图表 52：皖仪科技各业务营收占比（%）与产品服务情况.30 图表 53：皖仪科技 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）.31 图表 54：皖仪科技 2018-2022 年归母

16、净利润（亿元）及增速（%）.31 图表 55：皖仪科技 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）.31 图表 56：莱伯泰科各业务营收占比（%）与产品服务情况.32 图表 57：莱伯泰科 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）.33 图表 58：莱伯泰科 2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%）.33 图表 59：莱伯泰科 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）.33 2023 年 06 月 27 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.科学仪器行业方兴未艾，下游应用领域广泛科学仪器行业方兴未艾，下游应用领域广泛 1.1.行业处于快速发展

17、期，技术成果引领国家重大工程发展行业处于快速发展期，技术成果引领国家重大工程发展 我国科学仪器行业起步较晚，我国科学仪器行业起步较晚，1990 年开始步入高速发展期。年开始步入高速发展期。1949-1969 年，我国建立起初步的仪器科学与技术学科。1970-1990 年，由于基础薄弱，我国仪器科学与技术发展缓慢，1990 年以来，我国因科学技术的整体发展较快，仪器科学与技术进入快速发展期，这期间取得了一大批前沿科学仪器技术成果，支撑和引领了一批重大科技创新和重大高新技术工程的发展，如以自主研制的超精密工程测量仪器为代表的一批大型高端专用测量仪器，支撑了我国战略导弹、核潜艇、航空发动机和航天高分

18、工程等国家重大工程的发展。图表 1：我国科学仪器行业发展历程 资料来源：前瞻产业研究院，对于我国科学仪器发展战略的几点思考，国盛证券研究所 1.2.位于分析仪器产业链中游，下游应用领域广泛位于分析仪器产业链中游，下游应用领域广泛 科学仪器主要分为两大类，通用型科学仪器和专用型科学仪器。科学仪器主要分为两大类，通用型科学仪器和专用型科学仪器。科学仪器是根据科学的原理和先进的技术，经过精心设计和制作而成的工具，其目的是高效地运用物理原理、物理关系和先进技术进行科学实验和探测，以探寻、获取、转换和存储关于物理量、性质、现象、作用力及材料方面的信息和数据。随着社会和科技水平的发展，科学研究中的重大突破

19、都离不开基础科学仪器设施的支撑，因此科学仪器的创新发展已经成为推进科技进步的关键性因素。2023 年 06 月 27 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：科学仪器分类 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 科学仪器制造位于分析仪器行业产业链中游。科学仪器制造位于分析仪器行业产业链中游。科学仪器行业产业链上游为科学仪器原材料和零部件供应商，代表企业有海康威视、通用电气、霍尼韦尔等；中游为研发制造生产行业，国外代表企业包括赛默飞世尔、安捷伦，国内有聚光科技、天瑞仪器、禾信仪器等；下游为科学仪器需求市场，主要需求者包括各大科研主体、国家实验室、企业研发实验室、学校科

20、研实验室等。图表 3：分析仪器行业产业链 资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券研究所 光谱仪、质谱仪、色谱仪为实验分析仪器重要分支。光谱仪、质谱仪、色谱仪为实验分析仪器重要分支。实验分析仪器是用于测定物质组成、结构等特性的仪器，主要包括色谱仪、质谱仪、光谱仪、波谱仪、能谱仪、电化学分析仪、热学分析仪等，其中光谱仪、质谱仪、色谱仪、实验室设备是最主要的产品分支。2023 年 06 月 27 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：常见分析仪器及原理 分析仪分析仪器类别器类别 原理原理 下游应用领域下游应用领域 优点优点 缺点缺点 质谱仪 利用不同离子在电场或磁场的运

21、动行为的不同，按离子质荷比（m/z）对被测样品进行定性和定量分析的方法。根据核心部件质量分析器的不同，可以分为飞行时间质谱仪、四极杆质谱仪、离子阱质谱仪、离子回旋共振质谱仪、磁质谱仪等类型。医疗、食品安全、环境等。灵敏度极高、分辨率高、分析速度快；可定可定性、定量；唯一可以确性、定量；唯一可以确定分子量的方法。定分子量的方法。价格昂贵；所需的标准物质、试剂、耗材和仪器的维修服务等成本高；需严格控制操作条件，需专人操作；异构体，立体化学方面区分能力差。色谱仪 利用不同物质在不同相态的选择性分配，以流动相对固定相中的混合物进行洗脱，混合物中不同的物质会以不同的速度沿固定相移动，最终达到分离的效果。

22、环境、生命科学、工业、实验室等诸多领域，其中在生物制药方面占比最大。价格较低、应用范围价格较低、应用范围广广；可分辨样品中的不同物质；适用于多组分复杂混合物分离分析；可定量。可定量。定性功能差。光谱仪 以光电倍增管等光探测器测量谱线不同波长位置强度对物质进行分析，由入射狹缝，色散系统，成像系统和出射狭缝组成。根据检测波段不同，可分为紫外分光光度计、红外、近红外、荧光光谱仪。检验检测、工业、环境、制药和生物等。采样方式灵活、测试速率高；样品损坏少；可可定性；可确定样品中主定性；可确定样品中主要基团。要基团。对于非金属和界于金属和非金属元素难以准确检测；灵敏度低；需要大量代表性样品进行化学分析建模

23、。资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.全球市场空间广阔，国内仪器需求旺盛全球市场空间广阔，国内仪器需求旺盛 2.1.全球市场稳步发展，中国需求增速领跑全球市场稳步发展，中国需求增速领跑 2020 年分析仪器全球市场规模约达年分析仪器全球市场规模约达 638 亿美元。亿美元。根据 SDI 发布的分析仪器行业评估报告预测，2020年全球分析仪器市场规模约为637.5亿美元，2015-2020年CAGR达4.4%。其中生命科学仪器领域市场空间最大，2020 年达 165.1 亿美元，占比 25.9%；

24、色谱、光谱、质谱占比 15.4%、14.1%、7.9%。图表 5：2015-2020 全球实验室分析仪器空间（亿美元）图表 6：2020 年全球分析仪器子行业分类 资料来源：SDI，仪器信息网，国盛证券研究所 资料来源：SDI，仪器信息网，国盛证券研究所 欧美占据主要份额，中国需求增速最快，欧美占据主要份额，中国需求增速最快，CAGR 达达 6.8%。细分赛道中，2015-2020 年质谱、表面科学、生命科学仪器市场空间增速最快，复合增长率分别约达 7.1%、5.6%、4.9%。从地区看，欧洲、美国、加拿大占据主要市场份额，2020 年合计占比 64.1%；中国地区市场空间增速最快，2015-

25、2020 年 CAGR 约达 6.8%，市场份额占比约 11.7%。图表 7：全球分析仪器细分赛道市场空间（百万美元）及增速（%）资料来源：SDI，仪器信息网，国盛证券研究所 25.9%15.4%12.9%8.0%7.6%7.5%7.9%6.6%4.8%3.4%生命科学仪器色谱表面科学实验室自动化及软件高端实验室设备分子光谱 2023 年 06 月 27 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：全球各地区分析仪器市场空间（百万美元）及增速（%）资料来源：SDI，仪器信息网，国盛证券研究所 2.2.我国科研仪器市场潜力巨大，下游仪器需求旺盛我国科研仪器市场潜力巨大

26、，下游仪器需求旺盛 我国科研仪器市场我国科研仪器市场 2022 年约达年约达 580 亿元亿元，仪器需求十分旺盛。，仪器需求十分旺盛。根据 SDI 统计，2020年中国分析仪器市场份额约 74.5 亿美元，2015-2020 年 CAGR 达 6.8%，沿用该增速推算，中国 2022 年市场空间约 85 亿美元，折合人民币约 580 亿元。检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，涵盖环境监测、食品安全检测、医疗检测等细分领域。我国近年来检验检测行业发展迅速，行业规模不断扩大。根据国家市场监督管理总局发布的数据，2013-2019年我国检验检测行业的营业收入从1398.51亿元增长至3225.

27、09亿元，CAGR 达 14.94%，为相关仪器规模扩张提供支撑。图表 9：2015-2022 科学仪器市场规模（百万美元）与增速（%）预测 图表 10：2013-2019 我国检验检测行业营业收入（亿元）及增长情况（%）资料来源：SDI，仪器信息网，国盛证券研究所 资料来源：国家市场监督管理总局，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 下游应用广阔，下游应用广阔，2020 年国内光谱、色谱、质谱仪行业空间合计超年国内光谱、色谱、质谱仪行业空间合计超 300 亿元。亿元。1光谱仪：光谱仪：2020 年市场规模年市场规模 71.4 亿元。亿元。根据华经产业研究院，中国光谱仪市场规模在 2020 年达到

28、71.4 亿元，占据全球市场规模 11.9%。2025 年中国光谱仪市场规模望达 101.7 亿元，2020-2025 年复合增速预计达 7.3%。5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%004000500060007000800090002015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E市场份额（百万美元）yoy（%）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%05000250030003500200

29、019营业收入（亿元）yoy（%）2023 年 06 月 27 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：2016-2025 年中国光谱仪市场规模（亿元）及预测情况 图表 12：2015-2020 中国光谱仪全球占比（%）情况趋势图 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 2.色谱仪：色谱仪：2020 年市场规模达年市场规模达 107.2 亿元。亿元。随着中国对食品安全、环境保护以及医疗卫生的重视度不断提高，根据观研报告网，中国色谱仪市场规模不断扩大，2020 年的市场规模达 107.2 亿元，同比增长 6.5%。3.

30、质谱仪：质谱仪：2020 年市场规模年市场规模 142.2 亿元。亿元。根据华经产业研究院统计，2020 年中国质谱仪行业市场规模为 142.2 亿元，2015-2020 年 CAGR 达 19.4%。图表 13：2015-2020 年中国质谱仪市场规模（亿元）图表 14：2015-2020 年中国质谱仪销售量（台）资料来源：仪器信息网，国盛证券研究所 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）yoy

31、(%)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2001820192020占比%占比%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608002001820192020市场规模（亿元）yoy(%)050000000250002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018质谱仪销量（台）2023 年 06 月 27 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.行业技术壁垒高筑，高端化水平与发达

32、国家仍有差距行业技术壁垒高筑，高端化水平与发达国家仍有差距 3.1.行业壁垒高筑，高端仪器行业存在“卡脖子”问题行业壁垒高筑，高端仪器行业存在“卡脖子”问题 高端仪器制造产业存在诸多壁垒。高端仪器制造产业存在诸多壁垒。科学仪器是现代科技、国家安全和工业研发的基石，其高端化水平代表了整个国家的创新能力和科学技术发展水平。长期以来，中国产业创新与先进制造崛起面临着缺少国产高端分析仪器的“卡脖子”难题。以质谱仪为例，行业具有较高的技术研发壁垒、人才壁垒、资金壁垒、营销与服务体系壁垒以及客户资源和品牌效应壁垒。图表 15：质谱仪行业壁垒情况 行业壁垒行业壁垒 简介简介 供应商供应商 行业新进入者行业新

33、进入者 技术研发壁垒技术研发壁垒 质谱仪行业集成多个现代科学与专业技术领域，包括分析化学、自动化技术、计算机科学技术、材料化学技术及机械设计制造技术等，此外涉及各个下游应用领域的专业知识，是典型的高附加值、技术密集型行业。需要具备深厚的技术储备、丰富的经验积累、完善成熟的研发机制和研发模式，从而为技术成果的高效产出和产业化应用奠定基础。在短时间内难以获取深厚的技术储备，也难以建立完善的研发体系和研发管理平台，进而难以在市场竞争中占据优势地位，面临较高的技术研发壁垒。人才壁垒人才壁垒 质谱仪在各个下游领域逐步实现广度和深度应用，以及客户需求不断变化等因素均对仪器产品的性能、寿命、精度、稳定性提出

34、了更高要求。必须不断吸收具备复合型专业知识结构、较强学习能力、丰富实践经验的高层次跨学科技术人才，打造高端技术团队，紧跟行业技术的发展趋势和下游客户需求变化，不断进行研发创新。在短期内集聚、构建专业结构合理的人才队伍，并始终保证技术团队的稳定发展，具有较大的难度。资金壁垒资金壁垒 质谱仪的研发及生产的特点为投入高、周期长。产品从研究开发、性能检测到最终产品的销售，需要投入大量的资金和时间，建造现代化的生产厂房和试验室，引进先进的研发生产设备和精密的检验测量仪器。随着质谱仪下游应用领域的技术迭代速度加快，质谱仪生产企业在产品研发、生产等方面需持续投入资金保持市场竞争力。需要持续的资本投入。营销与

35、服务体系营销与服务体系壁垒壁垒 质谱仪专业性较强，且不同客户所处区域和对产品的需求往往存在差异。要求供应商能够快速响应客户差异化需求，及时、持续提供完备、周到的营销和技术服务，健全的营销和服务体系受到客户的重点关注。此外，供应商在产品实际操作、安装调试、维修保养等方面均需要为客户提供专业培训和售后服务。将面对较高的营销和服务体系壁垒。客户资源和品牌客户资源和品牌效应壁垒效应壁垒 质谱仪产品具有技术含量高、定制化程度高等特点。根据下游客户需求，为其提供配套的仪器产品或整体解决方案。客户通常在采购环节制定严格的技术和质量标准，建立合格供应商名录，在选择供应商时更加青睐在市场中已经具备较强品牌效应和

36、较高知名度的仪器厂家，并且倾向于与优质供应商建立长期互信的合作关系。在一定程度上遏制潜在竞争者的进入。资料来源：禾信仪器向不特定对象发行可转债公司债券募集说明书（申报稿），国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 质谱仪上游供应商以海外企业为主。质谱仪上游供应商以海外企业为主。高端质谱仪存在卡脖子问题，行业整体中上游技术壁垒较高，不存在横跨产业链的公司。目前全球质谱仪市场主要被欧美日本等发达国家占据，国外企业掌握质谱仪最核心的技术，我国质谱仪零部件仍然高度依赖进口。质谱仪所需的高端通用零部件（高端激光器、分子泵、气相色谱质谱联

37、用仪）目前仍需要进口，进口零部件交期长、价格高、售后更换维修不便、不利于仪器功能的定制化，因此质谱仪关键零件的国产替代十分重要。图表 16：质谱仪行业产业链 资料来源：Wind，各公司官网，公司公告，华经产业研究院，国盛证券研究所 我国科学仪器在工艺、附件、软件等方面与国外仍有差距。我国科学仪器在工艺、附件、软件等方面与国外仍有差距。海外科学仪器企业非常注重产品质量，并已落实到设计和生产的细节之中，产品指标领先行业，保证了产品的高可靠性。反观中国企业在产品开发中设计不够先进，种类较为单一，产品质量指标与国外差距较大。图表 17：国内代表企业紫外分光光度计与国外先进厂商产品的技术差距 序号序号

38、核心参数核心参数 发行人产品发行人产品 国外先进厂商产品国外先进厂商产品 1 杂散光(S.L.)0.05%T,该指标大于国外先进商，使得仪器在杂散光干扰方面比较大。检出限受到影响。主流厂商该指标为0.00005%T，具有的很好的防止杂散光干扰的性能，从而保证了极地的仪器检出限。2 光谱带宽 1-2nm,该指标范围比较窄，影响分辨率，从而影响目标物的检测。先进厂商可达到 0.1-5nm,分辨率高，检测目标物方面性能更佳。3 波长准确度 0.8nm,属于中等水平，能够满足基本的物质分析。先进厂商可达到 01nm,对于目标物的准确定量分析尤为重要。4 扫描速度 900nm/min 的扫描速度远远低于

39、国外先进厂商，影响分析实验。先进厂商可达到 24000nm/min,仪器的响应速度非常快。资料来源：莱伯泰科招股说明书，国盛证券研究所 图表 18：国内代表企业高效液相色谱仪与国外先进厂商产品的技术差距 序号序号 核心部件核心部件 发行人产品发行人产品 国外先进厂商产品国外先进厂商产品 1 输液泵(1)耐压上限 42MPa;(2)机械氧设计，未含有压力反馈控制系统，压力波动较大。(1)耐压上限可达 150Mpa,分析效率更高：(2)设置压力反馈控制系统，用于帮助压力平稳。2 检测器 种类较为单一，仅有扫描型紫外检测器和少量示差检测器。检测器种类多样，如阵列式紫外检测器、电导检测器、落发光散射检

40、测器，质谱检测器等。3 自动进样器 未包含液相色谱自动进样器。(1)设有功能强大的自动进样器且可兼容孔板进样和小胞进样；(2)进样方式采用先进的完全上样模式。4 控制软件 功能较为单一，仅限于谱图处理等。在升级追踪和数据测源方面的功能强大，符合 GLP 认证。资料来源：莱伯泰科招股说明书，国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2.研发投入制约创新能力，企业知识产权产出受限研发投入制约创新能力，企业知识产权产出受限 研发投入国产仪器仍需加强。研发投入国产仪器仍需加强。分析仪器的研发和设计涉及精密机械、电子、真空、软件、自

41、动控制等多学科技术，仪器研发难度大、周期长，从基础理论到制造工艺再到上下游产业链，我国企业都有要补的短板。过去我国企业承担项目的研发经费主要依靠企业自筹，而企业利润不高，研发资金投入远低于海外龙头。要让高端国产科学仪器支撑高水平科技自立自强，需要国产企业修炼内功，同时也需要政府的政策支持。图表 19：海外龙头与国内分析仪器公司研发投入情况（百万美元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 知识产权产出海外龙头专利数量遥遥领先。知识产权产出海外龙头专利数量遥遥领先。全球质量分析器专利申请量排名前十位的企业，来自美国的有 5 家企业，来自日本的有 3 家企业，此外，还分别有 1 家德国企业和1 家英国

42、企业，未有中国企业上榜。大部分科学仪器企业的原始创新能力不足，是导致其专利申请量和所拥有的发明专利量较低的根本原因。图表 20：全球质谱仪质量分析器专利申请量排名前 10 位的主要研究机构 资料来源：基于专利分析的质谱仪质量分析器现状和趋势研究，国盛证券研究所 020040060080000200212022 2023 年 06 月 27 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.复盘海外龙头公司成长之路，研发与并购实现快速突围复盘海外龙头公司成长之路，研发与并购实现快速突围 4.1.政府高研发投入，科

43、技研发带动市场增长政府高研发投入，科技研发带动市场增长 海外发达国家均注重科研经费的投入。海外发达国家均注重科研经费的投入。全球科技竞争愈演愈烈，科技创新已经成为各国提高综合国力的关键支撑，科学仪器作为一个国家科技进步的基石，已经被美国、日本、韩国、中国、欧盟等多个国家提到战略发展的高度科学技术是第一生产力，大多数国家都非常重视对科研的经费投入。根据 OECD 等机构在 2021 年公布的数据，从各国具体研发支出来看，美国持续位居全球第一，2019 年为 6127 亿美元;中国自 2015 年超越欧盟 27 国后，稳居第二，2019 年为 5148 亿美元。从增长趋势来看，中国的科技研发投入的

44、增长速度是明显高于其他国家，按照增速，预计中国的科技研发投入有望在 2022 年前后实现反超。海外发达国家研发投入强度均较大。海外发达国家研发投入强度均较大。从全球研发强度(国内研发支出占GDP的比重)来看，根据OECD数据显示，2019年经合组织研发支出增长4%，研发强度则从2018年的2.4%增长至近 2.5%。从各国来看，大多数经合组织国家的研发强度普遍有所增长，其中美国首次突破 3%，韩国研发强度达到了 4.6%，研发强度最高。尽管 2019 年我国研发强度提升至了 2.2%，但仍然低于美国在 2019 年的研发强度，也远低于日本、韩国、德国等主要经济体，因此我国研发强度仍有较大的提升

45、空间。图表 21：2000-2019 年全球主要国家研发投入总额变化情况(亿美元）图表 22：2019 年全球主要国家研发投入占 GDP 比重情况（%）资料来源：OECD，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：OECD，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 4.2.细分领域持续渗透，优选并购标的实现正面突围细分领域持续渗透，优选并购标的实现正面突围 海外仪器仪表企业布局更为多元。海外仪器仪表企业布局更为多元。科学仪器细分行业体量小，投入大，利润空间有限。回顾国际巨头的成长之路，在市场拓展策略上，海外龙头聚焦于细分领域，对相关市场进行持续渗透，选择优质并购标的拓宽业务线、销售渠道是关键成功要素。0

46、2000400060008000美国中国德国欧盟27国日本韩国英国0%1%2%3%4%5%日本美国经合组织中国韩国德国20182019 2023 年 06 月 27 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：国内与海外科学仪器企业业务布局 资料来源：各公司官网，各公司公告，国盛证券研究所 4.2.1.丹纳赫：“赋能式”并购之王，并购整合创造长期价值丹纳赫：“赋能式”并购之王，并购整合创造长期价值 丹纳赫丹纳赫是全球科学仪器行业中成功的实业型并购整合公司，也是“赋能式”并购之王。是全球科学仪器行业中成功的实业型并购整合公司，也是“赋能式”并购之王。自成立起，丹纳

47、赫通过兼并、收购，市场份额快速增长，逐渐形成生命科学、医疗诊断、环境与应用三大业务板块，并发展出独特的 DBS 生产管理体系。丹纳赫通过战略性并购创造长期价值。丹纳赫通过战略性并购创造长期价值。丹纳赫的并购原则一般具有以下特点：1）市场方面：需要具备持续增长的潜力、小的细分领域、具有比较高的进入门槛、与现有公司在同一个领域或者相近领域的特点。2）公司方面：需要具备在细分领域具有领先地位、有较强的品牌、能够产生持续可见的利润、高利润率、合适的上海品茶的特点。3）公司收购价值方面：需要考虑 ROIC(投资资本回报率)、是否有通过 DBS 改进的机会、盈利的可持续性、是否有机会与丹纳赫现有公司或平台

48、形成协同效应。图表 24：丹纳赫产品包括生命科学、医疗诊断以及环境与应用 图表 25：丹纳赫并购原则 资料来源：丹纳赫官网，国盛证券研究所 资料来源：丹纳赫官网，国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 丹纳赫通过并购与协同效应构建核心业务竞争力。丹纳赫通过并购与协同效应构建核心业务竞争力。2005 年公司通过收购显微镜龙头 Leica Microsystems 进入生命科学领域；2009 年收购 MDS.Inc 的分析技术单元拓展生命科学业务；2020 年收购生命科学仪器耗材龙头 GE life Sciences 成立 Cy

49、tiva 等。丹纳赫通过多次的并购和重组实现了公司的快速扩张并奠定了行业龙头的地位。图表 26：丹纳赫核心并购事件 资料来源：丹纳赫官网，国盛证券研究所 并购策略与协同效应为丹纳赫带来复合回报，子公司营收超预期。并购策略与协同效应为丹纳赫带来复合回报，子公司营收超预期。丹纳赫 2015 年收购全球领先的过滤、净化产品供应商 Pall Corporation，累计额外营收超 10 亿美元，毛利率水平提升 5%以上，投资资本回报率呈指数级增长。2016 年，丹纳赫通过收购分子诊断公司 Cepheid，累计额外营收超过 20 亿美元，毛利率水平提升 10%以上，投资资本回报率超 20%。通过有机执行

50、公司并购与管理策略，公司整体收获了超额复合回报。图表 27：子公司 PALL 受益于丹纳赫并购策略，运营水平提升 图表 28：子公司 Ceoheid 受益于丹纳赫并购策略，运营水平提升 资料来源：丹纳赫官网，国盛证券研究所 资料来源：丹纳赫官网，国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：子公司 VIDEOJET 有机执行并购策略带来可观回报 资料来源：丹纳赫官网，国盛证券研究所 4.2.2.赛默飞赛默飞：业务与技术快速成长，细分领域渗透强化企业优势：业务与技术快速成长，细分领域渗透强化企业优势 赛默飞能够成为一家业

51、务多元、技术领先、实力雄厚的跨国仪器集团离不开并购策略。赛默飞能够成为一家业务多元、技术领先、实力雄厚的跨国仪器集团离不开并购策略。赛默飞通过策略性并购，实现产品线扩充与业务扩张。赛默飞前身是创立于 1956 年的热电公司，产品为热机，是赛默飞最初的仪器基因所在。随着热电公司发展壮大，2006年热电以 106 亿美元收购生物技术公司飞世尔，并更名为赛默飞世尔，简称赛默飞。随后通过 70 余次收购并购成为了今天的科学服务领域龙头企业。目前，赛默飞的业务已经包括生命科学、实验室解决方案、工业和应用科学、临床和诊断四大方面。图表 30：赛默飞世尔产品线进程 图表 31：2022 年赛默飞世尔营收构成

52、（按下游分）资料来源：Thermofisher 官网，国盛证券研究所 资料来源：Thermofisher 官网，国盛证券研究所 赛默飞通过赛默飞通过不断并购细分领域拥有技术领先优势的企业，壮大完善产业链，产品技术与不断并购细分领域拥有技术领先优势的企业，壮大完善产业链，产品技术与市场份额位于行业前列。市场份额位于行业前列。在生命科学仪器方面，2011 年收购的 Dionex 主要开发、制造、销售用于分离和鉴定化学混合物成分的分析色谱系统，同年收购的 Phadia 强调全自动化的实验室仪器系统，2013 年收购的 Life Technology 从事高级 DNA 测序研究，2016 年收购了电子

53、显微镜制造商 FEI，随后又在 2017 年生产控制软件和数据管理企业 Finesse Solutions 和 Core Informatics，进一步提升了流程的数字化智能化程度。通过这一系列收购，赛默飞完善了自身的产品链条，其 Orbitrap 质谱仪、电子显微镜、光谱仪等产品具有较高的技术壁垒，其科学仪器产品被广泛应用于医药学、食品、环境、工业生产等下游行业。2023 年 06 月 27 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32：ThermoFisher 核心并购事件 资料来源：分析测试百科网，健康界，国盛证券研究所 4.3.重视中国市场，积极本土化重视

54、中国市场，积极本土化 海外巨头重视中国市场，中国地区成为重要收入来源。海外巨头重视中国市场，中国地区成为重要收入来源。中国市场的深厚潜力和坚韧内里对于有志于深耕本地的跨国公司持续保持强大吸引力。2022 年，多家海外龙头企业在中国地区收入达数十亿元，占比达 10%-20%。此外，海外企业还积极进行本土化战略，以丹纳赫为例，2022 年初丹纳赫宣布全面启动“创升中国”战略，以本地客户需求为中心，将本地创新、本地制造和本地商业化高度串联，积极发挥丹纳赫商业系统的优势，加速业务发展，以产业的有生力量持续不断开拓创新赋能之路。2023 年 06 月 27 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅

55、读本报告末页声明 图表 33：海外科学仪器企业在中国市场收入（亿元）及占比（%）与布局情况 公司名称公司名称 国别国别 进入中国进入中国时间时间 中国地区营收中国地区营收（亿元，（亿元，2022年）年）中国地区收入占中国地区收入占比（比（2022 年）年）中国地区员工数中国地区员工数量（单位：人）量（单位：人）布局布局 丹纳赫 美国 1980s 279 12.7%8000 在中国投资共建立 14 家制造基地，并设有近 20 支研发团队，已有数十个研发项目从中国走向世界 岛津 日本 1980 42*19.0%*5000 在全国有 13 个分公司，7 个分析中心，60 多个技术维修点 赛默飞 美国

56、 1982 261.6 8.4%7000 公司在中国设立 10 家工厂、5 个应用开发中心以及示范实验室，在上海和苏州的中国设立创新中心，有 110 多位研究人员和工程师及百项专利，维修网点遍布全国，成立中国技术培训团队，在全国有超过 2800 名专业人员提供服务 安捷伦 美国 1981 170.15*36.0%*2000 在 49 个城市拥有部署、拥有四个卓越客户体验中心、两个制造中心、一个物流中心 沃特世 美国 1980s 39 19.0%在大陆及香港、台湾均设有运营中心，拥有六百多名本地员工，并在上海、北京、广州、成都设立实验中心和培训中心 布鲁克 德国 1975 27.4 15.7%2

57、70 在北京、上海、广州成立了销售办事处 生物梅里埃 法国 1985 300 成立大中华区总部，在上海、北京、成都、广州及港台地区建立了办事处，收购了长光华医 67%的股份 资料来源：wind，小桔灯网，各公司官网，企查查，Ifind，分析测试百科网等，国盛证券研究所 注：后标*的数据为公司亚太区数据，后标*的数据为公司 2021 年数据 2023 年 06 月 27 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.高端分析仪器进口率高，国产替代空间广阔高端分析仪器进口率高，国产替代空间广阔 5.1.国际巨头垄断，中国分析仪器进口率高国际巨头垄断，中国分析仪器进口率高 高端

58、检测仪器国际美、英、日巨头垄断。高端检测仪器国际美、英、日巨头垄断。目前全球分析仪器市场主要被国际行业巨头占据，仪器信息网“2021 年全球仪器公司市值 TOP20 排行榜”均来自欧美及日本。当前全球市场主要参与者包括赛默飞（Thermo-fisher）、丹纳赫（Danaher）、岛津、安捷伦、沃特世、珀金埃尔默、西门子、布鲁克等，其中 Thermo-fisher、Danaher 市值约达2000 亿美元。图表 34：全球仪器公司 TOP10 中上市企业营收及市值一览 资料来源：Wind（数据截至 2023 年 6 月 25 日），国盛证券研究所，注：后标*的数据为 2021 年数据 2023

59、 年 06 月 27 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国内自主创新能力薄弱，分析仪器进口依赖度极强。国内自主创新能力薄弱，分析仪器进口依赖度极强。由于国产科学仪器的研发、产业化及应用技术水平均落后于西方发达国家，难以满足科学研究的需求，我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口，出口集中于中低端产品。根据2022 年中国科学仪器行业全景图谱，科学仪器已经成为我国第三大进口产品，仅次于石油和电子元器件。2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%，其中分析仪器的进口率高达 83.7%；分析仪器中色谱仪器进口率高达 88.5%。图表 35：

60、中国大型科研仪器进口率（%）资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券研究所 1.色谱仪方面，（1）根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示，2021 年我国色谱仪器进口率高达 88.5%。（2）当前我国色谱仪出口产品多集中于低端产品，高端气相色谱仪仍需依赖进口，2021年我国气相色谱仪进口金额达到 19.78亿元，进口设备高达 20 万元每台；出口金额为 8.39 亿元，每台设备出口均价不足 5 万。2.光谱仪方面，据海关数据显示，2017 年，中国光谱仪行业产品进出口总额为 7.17 亿美元，其中进口额 6.24 亿美元，出口额 0.93 亿美元，实现贸易逆差 5.31 亿美

61、元。2018 年进出口总额达到 8.36 亿美元，贸易逆差扩大为 6.32 亿美元。3.质谱仪方面，全球质谱仪市场的主要参与者为沃特世、丹纳赫、布鲁克、安捷伦、赛默飞、生物梅里埃、岛津等公司，大约占据全球了 90%的市场份额。根据中国海关统计数据显示，我国质谱仪进口金额整体呈现逐年增加的趋势，2016-2020 年我国质谱仪贸易逆差由 9.6 亿美元增长至 14.2 亿美元。图表 36：2016-2020 年中国质谱仪进出口金额（亿美元）情况 图表 37：2020 年中国质谱仪进口国占比（%）统计情况 资料来源：中国海关，中商产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：中国海关，中商产业研究院，国盛

62、证券研究所 70.6%83.7%78.1%76.9%72.4%69.9%63.4%62.7%62.3%62.1%61.6%57.4%50.3%37.0%23.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%整体分析仪器医学科研仪器激光器核仪器地球探测仪器计量仪器大气探测仪器电子测量仪器海洋仪器特种检测仪器物理性能测试仪器工艺试验仪器天文仪器计算机及其配套设备0246800192020出口（亿美元）进口（亿美元）39.1%17.6%15.5%12.9%15.0%美国德国新加坡日本其他 2023 年

63、06 月 27 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2022 年高校仪器采购光谱、色谱、质谱国产化率分别达年高校仪器采购光谱、色谱、质谱国产化率分别达 16%、17%、14%，采购价，采购价格较进口品牌偏低。格较进口品牌偏低。根据化工仪器网统计数据，从采购金额上看，2022 年我国光谱、色谱、质谱进口率为 75%、83%、81%；国产化率分别达 16%、17%、14%。从采购台次看，光谱类设备进口海外品牌台次已低于 40%，国产品牌达 54%。质谱仪器进口品牌台次仍高，达 78%。国产光谱、色谱、质谱采购台次较采购金额均高，以此推测国产品牌采购价格显著较进口偏低。图

64、表 38：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(金额占比，%)图表 39：光谱/色谱/质谱采购品牌国别分布(台次占比，%)资料来源：化工仪器网，国盛证券研究所 资料来源：化工仪器网，国盛证券研究所 5.2.政策东风再起，国产替代进程加速推进政策东风再起，国产替代进程加速推进 国家重点布局战略产业，政策支持国产高端检测仪器发展。国家重点布局战略产业，政策支持国产高端检测仪器发展。科学仪器对现代科技产业、国家安全、医疗健康、环境保护和社会生活等起到重要支撑作用，是实现重大科学研究发现和基础研究突破的基石。近年国家有关部委高度重视高端通用科学仪器，不断出台利好政策，旨在打破国外高端分析仪器垄断、提高高端

65、分析仪器国产化率。2021 年 8 月，市场监管总局印发“十四五”认证认可检验检测发展规划，提出到 2025 年国产检验检测仪器设备资产原值占比提升到 65%。政府采购进口产品审核指导标准（2021）要求进一步推动采购国产科学仪器，其中 ICP、ICP-MS 达到 75%；气相、色谱、质谱达到 50%；液相色谱仪达到 75%；TOF-MS、水质分析仪达到 100%。我国高端科学仪器设备产业有望在政策推动下实现快速发展。75%83%81%16%17%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光谱色谱质谱国产品牌进口品牌其他38%75%78%54%25%18%0%10

66、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光谱色谱质谱国产品牌进口品牌其他 2023 年 06 月 27 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：政府采购进口产品审核指导标准（2021），相关仪器建议采购比例 产品名称 主要性能指标 功能或应用场景 审核建议比例 100%75%50%25%电感耦合等离子光谱发生仪(ICP)1、波长示值误差0.03nm 2、检出限 mg/LZn213，856nm0.003 用于各类样品中主量、微量及痕量元素的定性、半定量和定量分析。电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）1、ICP-MS2030 带前置分离器 2

67、、可以与液相连用，做无机砷、甲基汞 用于样品指定元素的含量定量定性检测分析。气相色谱质谱联用仪 1、质量准确度：0.2u，质量轴稳定性：0.10amu/48h 用于环境、油，等样品中挥发性有机物、分析多环芳烃、有机氧农药、酚类、多氯联苯等物质测定，食品安全，农药残留分析，非法添加物和违禁添加药物的定性、定量及确证分析。液相色谱仪 1.泵系统：耐压：5000psi，流量精度 RSD0.07%用于食品中添加剂、农药、兽药残留、违法添加非食用物质、污染物等有有毒有害物质检测。机质解析时间飞行质谱(TOF-MS)1.最高分辨率：15，000FWHM；2.最高灵敏度：1fmol 用于食品和化妆品中的微生

68、物致病菌的快速鉴定、未知致病菌的筛查，以及样品中生物蛋白质研究。水质分析仪 1.显示类型：吸光度和浓度；2.吸光度范围：-0.3003.000A 用于定性分析水中的化学物质。资料来源：工信部，国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 41：检测仪器相关政策梳理 政策名称 发布机关 发布日期 主要内容“十四五”认证认可检验检测发展规划 市场监管总局 2021.8 到 2025 年国家质检中心数量将达 900 家，建设 30 个国家质检中心，10 个国家检验检测认证公共服务平台示范区和检验检测高技术服务集聚区，国产检验检测仪

69、器设备资产原值占比提升到 65%。政府采购进口产品审核指导标准2021 年版 财政部、工信部 2021.5 进一步推动采购国产科学仪器，其中 ICP、ICP-MS 达到75%；气相、色谱、质谱达到 50%；液相色谱仪达到75%；TOF-MS、水质分析仪达到 100%。加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 发改委、科技部、教育部、国家自然基金委 2020.3 注重科研平台、科研手段、方法工具和高端科学仪器的自主研发与创新，提高基础研究原始创新能力。国家科技计划突出支持重大科学仪器设备等支持重大科学仪器设备等重大领域，推动关键核心技术突破。加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的高端通用科学仪器

70、的设计研发设计研发。培育具有原创性学术思想的探索性科学仪器设备研制，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发推动高端科学仪器设备产业快速发展展。关于推动第三批支持创新相关改革举措的通知 国务院 2020.2 地方政府引导设立科学仪器共享平台，推荐科技型中小企业向银行申请用于定向购置仪器设备的信用贷款。平台通过与企业签订仪器设备抵押合同获得优先处置权，出现风险后对仪器设备进行市场化处置。关于促进中小企业 健康发展的指导意见 中共中央、国务院 2019.4 以专精特新中小企业为基础，在核心基础零部件（元器件）、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基

71、础等领域，培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业。产业结构调整指导目录（2019 年版）国家发改委 2019.11 将“药品、食品、生化检验用高端质谱仪、色谱仪、光谱仪、X 射线仪、核磁共振波谱仪、自动生化检测系统及自动取样系统和样品处理系统”列为鼓励类行业。“十三五”国家科技创新基地与条件保障能力建设专项规划 科技部、发改委、财政部 2017.10 以国家重大科研基础设施和大型科研仪器为重点，开展考核评价工作，对开放效果显著的管理单位给予后补助支持。积极探索仪器设施开放共享市场化运作新模式，培育一批从事仪器设施专业化管理与共享服务的中介服务机构。“十三五”国家科技创

72、新规划 国务院 2016.8 加强大型科学仪器设备、实验动物、创新方法等保障研究开发的科研条件建设。强化重大科研仪器设备、核心技术强化重大科研仪器设备、核心技术和关键部件研制与开发和关键部件研制与开发，推动科学仪器设备工程化和产业化技术研究，加强国家重大科技基础设施和大型仪器设备面向企业的开放共享，加强区域性科研设备协作，提高对企业技术创新的支撑服务能力。资料来源：发改委、工信部等官网，国盛证券研究所 重磅贴息贷款下放掀仪器采购浪潮，国产替代进程加速推进。重磅贴息贷款下放掀仪器采购浪潮，国产替代进程加速推进。2022 年 9 月 13 日，国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政

73、贴息和加大社会服务业信贷支持，政策面向高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域的设备购置和更新改造，贷款总体规模预估为 1.7 万亿元。2022 年 9 月 28 日，财政部、发改委等五部门联合下发关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知，对 2022 年 12 月 31日前新增的 10 个领域设备更新改造贷款贴息 2.5%，期限 2 年，额度 2000 亿元以上。银行以不高于 3.2%利率投放中长期贷款，扣减中央财政贴息 2.5%，故第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%。重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场迎来新一波仪器采购

74、大潮。目前已有诸多院校、科研院所发布采购需求，公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。2023 年 06 月 27 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 42：部分高校 2022 年 11-12 月采购意向 采购单位采购单位 采购设备名称采购设备名称 预算金额（万元）预算金额（万元）预计采购月份预计采购月份 北京大学 稳态瞬态荧光光谱仪 216 12 红外椭偏光谱仪 145 12 电感耦合等离子质谱仪 150 12 飞行时间二次离子质谱仪 905 12 高分辨质谱仪 260 12 超轻元素微区 X 射线荧光光谱仪 280 12 高分辨质谱仪 260 12

75、 清华大学 MUST 望远镜高性能光谱仪 7950 12 顶空-吹扫捕集-串接气相色谱质谱联用仪 140 12 大气有机胺和氨气在线监测系统（质谱仪）450 12 浙江大学 液相色谱-质谱联用仪 224.5 12 高分辨气质联机 350 12 液相色谱电感耦合等离子体质谱仪 140 12 气相液相超高分辨质谱仪 810 12 三重串联四极杆液质联用仪 500 12 热同步傅里叶红外气质联用系统 230 11 气相色谱-燃烧-同位素质谱 280 12 原位分子束高分辨质谱诊断系统 280 12 天津大学 重金属分析系统质谱仪 180 12 离子色谱仪 105 12 激光光谱元素分析系统 150

76、12 化学电离质谱 660 12 高速高分辨显微共焦拉曼光谱仪 280 12 基质辅助激光解吸电离质谱仪 620 12 液相色谱-质谱联用仪 148 12 西南交通大学 超高效液相色谱串联三重四极杆质谱仪 300 12 中山大学 三重四极杆电感耦合等离子体质谱仪 245 12 资料来源：中国政府采购网，国盛证券研究所 2023 年 06 月 27 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.国内企业发力技术与服务，具备国产替代实力国内企业发力技术与服务，具备国产替代实力 6.1.聚光科技：高端仪器装备领军企业，发展剑指海外巨头聚光科技：高端仪器装备领军企业，发展剑指海外

77、巨头 公司是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业。公司是一家以高端仪器装备产品技术为核心的高科技平台型企业。业务涵盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学等领域，为环境、水利水务、生命科学等众多行业客户提供分析仪器、运维服务、咨询服务等创新产品组合与解决方案。公司掌握自主可控的核心技术，不断攻克“卡脖子技术”，构筑多领域技术平台及创新应用，同步数字化、智能化时代发展趋势。仪器、软件及耗材贡献主要收入。仪器、软件及耗材贡献主要收入。截至 2022 年，公司仪器、软件及耗材为第一大收入来源，实现营收 23.53 亿元，占比 68.2%；运营服务和检测服务及咨询服务 4.36 亿元，

78、营收占比 12.6%；环境治理装备及工程 5.4 亿元，营收占比 15.5%。目前公司多个在研项目已完成研发工作，即将进入市场推广阶段，公司有望纵向深入细分领域，享受研发成果贡献的良好业绩增量。图表 43：聚光科技各业务营收占比（%）与产品服务情况 资料来源：Wind，公司官网，国盛证券研究所 历史业绩波动较大，包袱逐步卸下盈利望企稳。历史业绩波动较大，包袱逐步卸下盈利望企稳。营收方面，2022 年实现 34.5 亿元，同 2023 年 06 月 27 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 比下降 8.0%，主要系受宏观环境影响。受 PPP 影响，公司近年归母净利润波

79、动较大。其中，2016-2018 年稳步提升，2019 年受毛利率下滑、费用率上升、商誉减值影响，归母净利润下降 5.6 亿元，同比下降 93.4%。2020 年公司盈利能力有所恢复，但 2021 以来净利润下滑明显，主要原因系 1）环境监测业务市场竞争加剧、原材料价格上涨；2）加大研发投入，2021 年研发费用较上年增加 7238 万元；3）2022 年计提资产减值损失1.83 亿元。我们预计未来公司环境监测业务增速将逐渐放缓、研发投入将持续增加，商誉减值有望伴随 PPP 有序剥离逐步改善公司财务表现。图表 44：聚光科技 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）图表 45：聚光科技

80、2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 近年毛利率、净利率波动较大。近年毛利率、净利率波动较大。2019-2022 年受市场竞争加剧、采购价格下行，公司综合毛利率有所下降。叠加 PPP 整顿、商誉减值影响，2020 年以来利率下滑较为明显。我们认为，伴随公司在高端仪器领域逐步突破、PPP 项目有序剥离，公司未来毛利率及净利率回升趋势明朗。图表 46：聚光科技 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 并购助力公司发展，业务版图持续外延。并购助力公司发展，业务版图持续外延。聚

81、光科技的发展史中并购史占重要部分。2007年先后收购北京摩威泰迪科技有限公司，进入石化化工过程分析市场；收购北京英贤仪-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%30323436384042200212022营业收入（亿元）yoy（%）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-6-4-202468200212022归母净利润（亿元）yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200212022毛利率（%）净利率（%）2023 年 06 月 2

82、7 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 器有限公司，进军近红外分析领域；收购北京盈安科技有限公司，切入金属分析领域。此后，公司业务版图持续外延，涉及智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学与服务业务五大板块，成为国内高端仪器领军企业，对标海外巨头。图表 47：聚光科技并购历史 收购时间 公司名称 主营业务 产品示例 2007 北京盈安科技 AES、ICP、LIBS、XRF 等光谱分析核心技术平台 电感耦合等离子体光谱仪、英国阿朗Calibus-AL 系列手持式 LIBS 铝合金分析仪 2007 北京摩威泰迪 石化化工过程分析 2007 北京英贤仪器 近红外光谱分析

83、2009 杭州大地安科 环境监测仪器制造 空气质量监测系统（AQMS）、工业废气监测系统（IAMS）、移动式空气质量监测实验室、连续烟气监测系统（CEM）和有关的环境监测仪器，2011 北京吉天仪器 科学仪器 原子荧光光度计、直接进样汞镉测试仪、电感耦合等离子体发射光谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、近红外分析仪、便携式气质联用仪等 2012 荷兰 Bohnen Beheer 苯、甲苯等 VOCs 监测 GC955、Delta、多普勒(TCD)2014 深圳东深电子 环境监测与治理、实验室仪器耗材供应及服务 软件：水资源管理、泵站智能监控与智慧管理 硬件：雷达水位计、雷达流量计、COD水质传感器

84、2014 武汉中红检测 第三方检测 2014 宁波大通永维机电工程 机电仪维保、机电设备技改、安装及系统保运、设备生产制造；能源化工行业常规仪表、分析仪表、DCS 系统、SIS 系统、SCADA 系统 2015 北京鑫佰利科技 工业高盐高难废水处理和物料过滤分离 陶瓷膜分离技术、MVR 与冷冻结晶技术、超滤及 MBR 膜产品 2015 重庆三峡环保 新农村污水工程的设计、施工；工业废水治理、污水运营；水质监测仪表运维、VOC 治理等-资料来源：Wind，各公司官网，聚光科技官方公众号，企查查等，国盛证券研究所 风险提示：风险提示：1.技术风险：公司如不能保持持续开发新产品、新技术能力，特别是拓

85、展新方向的能力，将削弱或丧失公司已有的技术竞争优势，从而影响公司的综合竞争优势和持续发展能力。2.市场风险：公司产品和服务客户基本为政府、企事业单位客户，若出现政策调整将对公司产品及服务的需求产生较大影响。3.并购及整合风险：。公司与被收购对象的整合压力巨大，特别是公司涉足的业务领域，经理人职业化程度参差不齐，并购对赌期结束后的持续经营压力巨大，会给公司的管理带来很大考验。4.应收账款风险：公司应收账款金额较大，占总资产比例较高，公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业，如下游出现行业性衰退或财政支付延期，将对应收帐款收回产生负面影响。2023 年 06 月 27 日 P.28 请仔细阅读

86、本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.2.禾信仪器：掌握质谱核心技术，多点布局厚积薄发禾信仪器：掌握质谱核心技术，多点布局厚积薄发 公司是一家集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家重点高新技术企业。公司是一家集质谱仪研发、生产、销售及技术服务为一体的国家重点高新技术企业。公司主要向客户提供质谱仪及相关技术服务。公司专注于质谱仪的自主研发、国产化及产业化，掌握质谱核心技术并具有先进工艺装配能力，是国内质谱仪领域从事自主研发的少数企业之一。环保在线监测仪器贡献主要收入。环保在线监测仪器贡献主要收入。截至 2022 年，公司环保在线检测仪器为第一大收入来源，实现营收 1.3 亿元，占比

87、 47.4%；技术服务 1.2 亿元，营收占比 41.3%；数据分析 0.95 亿元，营收占比 33.9%。公司产品及服务高度聚焦于大气环境监测领域中的PM2.5、VOCs 和 O3 监测，在该细分领域取得了较强的品牌优势，客户主要为各级生态环境部门、环境监测站/中心/中心站以及科研院所等。在减税政策支持下，公司有望提升高校以及科研场所的客户渗透率，推动仪器放量。图表 48：禾信仪器各业务营收占比（%）与产品服务情况 资料来源：Wind，招股说明书，国盛证券研究所 公司营业收入与净利润短期承压。公司营业收入与净利润短期承压。营收方面，公司 2018-2022 年营收 CAGR 达 22.4%，

88、2022 年实现 2.8 亿元，同比减少 39.6%。2022 年公司归母净利润-0.63 亿元，同比下降180.6%。主要系新产品尚未量产，政府支出调整等因素影响。但短期冲击不会改变公司长期优势，公司持续深耕挖掘客户及积极开拓市场、布局新业务模式，同时加强新产品研发及加快产品升级迭代，保持产品核心竞争力，为公司未来带来新增长点。2023 年 06 月 27 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 49：禾信仪器 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）图表 50：禾信仪器 2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究

89、所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 51：禾信仪器 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示：风险提示：1.研发失败风险：公司存在因研发投入不足、技术方向偏差、技术难度加大等原因而导致部分研发项目失败的风险，进而对公司持续发展产生不利影响。2.原料采购风险：公司生产质谱仪所需的高端通用零部件目前仍需要进口，如国外相关厂商经营策略发生重大调整或所在国出口政策发生变动，则可能对公司经营造成不利影响。3.政府补助风险：公司经营业绩对政府补助存在依赖，如未来公司无法持续承担或参与政府科技攻关项目导致政府补贴缩减，将对公司盈利能力产生不利影响。4

90、.共同控制风险：公司第一、二大股东为公司共同实际控制人，若实际控制人之间出现分歧，则可能会对公司经营产生不利影响。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0022营业收入（亿元）yoy（%）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0200212022归母净利润（亿元）yoy（%）-40%-20%0%20%40%60%80%200212022毛利率（%）净利率（%）2023 年 06 月 27 日 P

91、.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.3.皖仪科技：研发驱动型仪器样板平台，四大产品打开后续成长空间皖仪科技：研发驱动型仪器样板平台，四大产品打开后续成长空间 公司是一家专业从事环保公司是一家专业从事环保在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研发、生产、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研发、生产、销售和提供相关技术服务的高新技术企业。销售和提供相关技术服务的高新技术企业。公司自成立以来，以光谱、质谱、色谱、频谱技术为基础，形成了环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器等四大产品体系，产品广泛应用于环保、化工、电力、汽车制造、新能源锂电池

92、、制冷、生物医药、科研等领域。环保在线监测仪器贡献主要收入。环保在线监测仪器贡献主要收入。皖仪科技共有四大业务板块，分别为环保在线检测仪器，工业过程检漏仪器，实验室分析仪器，电子测量仪器。截至 2022 年，公司环保在线检测仪器为第一大收入来源，实现营收 2.94 亿元，占比 43.51%；工业过程检漏仪器 2.89亿元，营收占比 42.82%；实验室分析仪器 0.37 亿元，营收占比 5.50%。公司是一家研发驱动型企业，定位是精密科学仪器专业供应商，目前已在环保在线检测仪器和检漏仪器领域实现了国产替代，行业领军企业雏形已现。图表 52：皖仪科技各业务营收占比（%）与产品服务情况 资料来源：

93、Wind，公司官网，招股说明书，国盛证券研究所 公司营业收入稳定增长，研发与销售费用投入影响归母净利润。公司营业收入稳定增长，研发与销售费用投入影响归母净利润。公司 2018-2022 年营收CAGR 为 19.9%。2022 年实现营收 6.75 亿元，同比增长 20.1%，主要系公司持续推出新产品、加大市场开拓力度和疫情对市场影响减弱。2022 年公司归母净利润 0.48 亿元，同比增加 0.69%，主要系研发费用及销售费用增加等因素综合影响。2023 年 06 月 27 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 53：皖仪科技 2018-2022 年营收（亿元

94、）及增速（%）图表 54：皖仪科技 2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司毛利率保持较高水平，净利率较为稳定。公司毛利率保持较高水平，净利率较为稳定。2022 年公司为进一步提升产品竞争力和市场竞争优势，持续加大研发投入以及市场推广力度，导致期间费用较高，净利率受到一定影响。随着公司超高效液相色谱仪、多功能离子色谱仪、温室气体监测系统等一系列新产品得到推广，盈利能力有望提升。图表 55：皖仪科技 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示：风险提示：1.核心竞

95、争力风险：如果未来公司不能准确预测产品的市场发展趋势，及时研究开发新技术、新工艺及新产品，导致公司竞争力下降，可能对公司造成较大冲击。2.经营风险：如果公司管理水平不能适应规模迅速扩张的需要，将削弱公司的市场竞争力，存在规模迅速扩张导致的管理风险。3.财务风险：如果未来政府部门对公司所处产业的政策支持力度有所减弱，公司取得的政府补助及税收优惠金额将会有所减少，进而对公司的经营业绩产生不利影响。4.知识产权保护风险：如出现核心技术、知识产权泄露，将对公司的生产经营和技术创新造成不利影响。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0820022营

96、业收入（亿元）yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.50.60.7200212022归母净利润（亿元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%200212022毛利率（%）净利率（%）2023 年 06 月 27 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.4.莱伯泰科：深耕实验分析仪器，研发驱动未来可期莱伯泰科：深耕实验分析仪器，研发驱动未来可期 公司是一家专业从事实验分析仪器研发、生产和销售、提供洁净环保型实验室解决方案公司是一家专业从事实验分析仪器研

97、发、生产和销售、提供洁净环保型实验室解决方案以及实验室耗材和相关服务的高新技术企业。以及实验室耗材和相关服务的高新技术企业。凭借在食品检测、环境监测（水、空气、土壤检测）等领域的长期积累，公司在实验分析仪器产品研发、核心技术、产品质量、售后服务、客户资源与品牌优势方面逐渐建立了竞争优势，在洁净环保实验室解决方案领域也树立了良好的市场口碑。目前，公司已成为国内实验分析仪器和洁净环保型实验室的主要供应商之一。实验室分析仪器贡献主要收入。实验室分析仪器贡献主要收入。莱伯泰科共有三大业务板块，分别为实验分析仪器，消耗件与客户服务，洁净环保型实验室解决方案。截至 2022 年，公司实验室分析仪器为第一大

98、收入来源，实现营收 2.8 亿元，占比 79.0%；消耗件与客户服务 0.4 亿元，营收占比 11.7%；洁净环保型实验室解决方案 0.3 亿元，营收占比 8.6%。公司近期入选了第四批国家级专精特新“小巨人”企业，有助于提升公司知名度及市场竞争力，成长为科研仪器的国产替代先锋。图表 56：莱伯泰科各业务营收占比（%）与产品服务情况 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所 受宏观环境以及研发销售队伍搭建等影响，短期业绩承压。受宏观环境以及研发销售队伍搭建等影响，短期业绩承压。2022 年公司实现营收 3.55亿元，同比下降 3.76%，归母净利润为 0.45 亿元，同比下降 35.71%

99、，主要系宏观环境对公司生产经营影响较大，采购、生产、物流、销售等都在不同程度上受到限制；公司年初组建新的研发销售团队，人员薪酬增加较多，所以净利润下降且下降比例高于营业收入。预计后续随着宏观环境向好以及研发销售成果显现，公司业绩有望回升。2023 年 06 月 27 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 57：莱伯泰科 2018-2022 年营收（亿元）及增速（%）图表 58：莱伯泰科 2018-2022 年归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司毛利率、净利率均保持较高水平。公司毛利率、净利率均

100、保持较高水平。公司毛利率总体维持在 50%左右，毛利率水平较高。高毛利率水平主要原因为公司所处行业特征，下游客户注重产品的性能及质量，对产品价格敏感度较低，此外上游行业为电子元器件等充分竞争行业，公司议价能力较强。公司净利率维持在较高水平，抗风险能力与盈利能力较强。图表 59：莱伯泰科 2018-2022 毛利率和净利率水平（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示：风险提示：1.市场开拓风险：若公司市场开拓不力，在新领域及新客户的拓展上未能达到公司的预期效果，可能对公司相关产品及服务的销售产生重大不利影响。2.研发失败风险：如果公司出现未能准确把握行业技术发展趋势、重大研发项目未能如

101、期取得突破，则可能导致公司失去技术优势，影响公司的持续发展。3.代理业务变动风险：公司在国内代理微波系列产品和测汞仪等产品，如果出现代理协议解除、国外供应商无法保证供应等问题，会影响公司销售业绩。4.跨境经营风险：相关国家或地区的法律法规变化或公司管理海外业务能力不足，都会对公司经营管理带来风险。-10%-5%0%5%10%3.33.43.53.63.73.83.9200212022营业收入（亿元）yoy（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8200212022归母净利润（亿元

102、）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%200212022毛利率（%）净利率（%）2023 年 06 月 27 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 1.宏观经济变化导致市场需求下滑风险：宏观经济变化导致市场需求下滑风险：科学仪器行业下游行业主要为各大科研主体、国家实验室、企业研发实验室、学校科研实验室等。上述客户与国家宏观经济和产业政策导向相关度较高，若宏观经济情况出现变化，市场需求将有下滑风险。2.政策落地不达预期：政策落地不达预期：近年国家有关部委高度重视高端通用科学仪器，不断出台利好政策，国产仪器企业享受政

103、策红利，未来若国家有关政策发生变化，将对行业内公司业绩带来不利影响。3.国产替代不及预期：国产替代不及预期：当下科学仪器行业国际巨头垄断，提高高端分析仪器国产化率是一个长期的过程，在此期间可能存在国产替代进度不达预期的情况。4.行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：科学仪器热门细分行业如实验室分析仪器、环保在线监测仪器等可能出现竞争加剧状况，盈利有下滑风险。2023 年 06 月 27 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人

104、收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、

105、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处

106、为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；

107、新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：