《公用环保行业:增值业务~城燃打造第二增长曲线-230719(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《公用环保行业:增值业务~城燃打造第二增长曲线-230719(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 增值业务增值业务城燃打造第二增长曲线城燃打造第二增长曲线 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)燃气及分销燃气及分销 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BT
2、C420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国燃气 384 HK 12.36 买入 新奥能源 2688 HK 149.33 买入 华润燃气 1193 HK 34.58 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 7 月 19 日中国内地 专题研究专题研究 增值业务有望成为城燃公司的第二增长曲线增值业务有望成为城燃公司的第二增长曲线 增值业
3、务有望帮助城燃公司摆脱收益率限制,开拓第二增长曲线。在成熟案例可借鉴的背景下,我们预计城燃公司增值业务会朝向丰富、多元化方向发展。增值业务成长空间广阔,我们预计 2025 年市场空间约为 600 亿元,远期将超千亿。相比于其他公用事业,城燃公司发展增值业务具有多种竞争优势。在公域流量获客难的背景下,中国燃气旗下的“壹品慧”走出不同于综合电商的差异化路线,致力打造私域新零售模式,开启分拆上市进程。商业模式迭代与优化,增值业务化解单一销气风险商业模式迭代与优化,增值业务化解单一销气风险 2022 年天然气表观消费量同比-1.7%,出现 2002 年以来首次同比下滑,根据中石油 2022 版世界与中
4、国能源展望报告预测,2040 年后各领域用气需求均将回落,2041-2060 年 CAGR=-2%,同时上游成本、价格监管政策限制城燃公司核心业务收益率。增值业务作为城燃公司商业模式的迭代与优化,有机结合燃气安全与发展增收,化解单一销气的风险,拓宽收入途径。借鉴成熟公司经验,增值业务向多元化方向发展借鉴成熟公司经验,增值业务向多元化方向发展 以香港中华煤气为例,打造名气家智慧生活(TLC),抓住“智慧家居+健康生活”的蓝海市场,并通过“合作+创新+推广”的模式,延伸更多业务发展的可能性。纵观中国燃气、新奥能源、华润燃气等公司增值业务发展历程,大多经历了“简单燃气衍生业务拓宽渠道形成各类应用场景
5、”的过程。2022年 中 国 燃 气/新 奥 能 源/华 润 燃 气 增 值 业 务 营 收 分 别 为45.08/31.14/27.82 亿元,营业利润率分别为 37.6%/66.7%(毛利率口径)/36.2%,我们预计城燃公司增值业务未来会朝向丰富、多元化方向发展。预计预计 2025 年增值业务市场空间约为年增值业务市场空间约为 600 亿元,远期将超千亿亿元,远期将超千亿 基于拆解代表性公司增值业务单户创值收入,并预测全国累计接驳居民户数,我们测算得到 2025 年增值业务市场空间约为 600 亿元,假设远期全国气化率达到 80%,存量客户中增值业务渗透率为 51%,增量客户中增值业务渗
6、透率为 16%,则全国燃气公司增值业务市场规模将达到千亿级别。“壹品慧”致力打造垂直社区电商平台,开启分拆上市进程“壹品慧”致力打造垂直社区电商平台,开启分拆上市进程 城燃公司具有公用事业属性背书,下游直达 TO B/C 端,“渠道/客户/产品”三位一体齐发力,可以获得安全与经济的双重保障。在公域流量进入存量竞争时代背景下,私域流量成为企业触达客户的重要方式。“壹品慧”基于三层网络开展,每层网络均存在“线上平台+线下服务中心”,通过基础网格员/导购/KOC 触达客户。虽无法与龙头电商比拟,但“壹品慧”可通过燃气服务切入,精准定位燃气居民用户形成获客优势,推广自身的燃气服务、自主品牌及平台优选产
7、品,循环往复,形成生态的内部循环。目前“壹品慧”已获得香港联交所批复,进入分拆上市流程,有利于释放增值业务价值。风险提示:新接驳用户数低于预期,增值业务发展受反垄断等因素低于预期,“壹品慧”分拆上市进度低于预期。(19)(9)11121Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)公用事业燃气及分销沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 公用环保公用环保 正文目录正文目录 商业模式迭代与优化,增值业务化解单一销气风险商业模式迭代与优化,增值业务化解单一销气风险.4 借鉴成熟公司经验,增值业务向多元化方向发展借鉴成熟公司经验,增值业务向多元化方向发展.
8、7 香港中华煤气:不断探索增值业务新机遇.7 中国燃气:打造中燃智慧生活生态圈.8 新奥能源:开启智家业务,提供一站式服务.9 华润燃气:综合服务形成三位一体格局.11 预计预计 2025 年增值业务市场空间约为年增值业务市场空间约为 600 亿元,远期将超千亿亿元,远期将超千亿.12 方法一:市场空间=增值业务平均单户创值收入*全国累计接驳居民户数.12 方法二:市场空间=增值业务平均单户价值*购买增值业务户数.13 城燃优势:公用事业属性背书,“渠道城燃优势:公用事业属性背书,“渠道/客户客户/产品”三位一体产品”三位一体.14 从燃气安全切入大有可为,会议首提促进家居消费.14 开展增值
9、业务具备先天条件.15“渠道、客户、产品”三位一体齐发力.15“壹品慧”:致力打造一站式垂直社区电商平台“壹品慧”:致力打造一站式垂直社区电商平台.17“壹品慧”发展迅速,开启分拆上市进程.17 基于三层网格,开启持续发展新路径.18 三大业务板块发展路径清晰.19“壹品慧”与龙头电商的区别何在?“壹品慧”与龙头电商的区别何在?.21 电商竞争愈发激烈,新品牌瞄准私域流量.21“壹品慧”VS 龙头电商.22 重点推荐标的重点推荐标的.23 报告涉及的公司与股票代码报告涉及的公司与股票代码.24 风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1:2022 年全国天然气表观消费量同比-1.7%.4 图表
10、 2:预计 2040 年国内天然气需求峰值突破 6,000 亿方.4 图表 3:2022 年城燃公司 ROA 水平触底.4 图表 4:以 2018 年为参考,2022 年城燃公司 ROA 降幅情况.4 图表 5:城燃公司安全服务保障.5 图表 6:增值业务毛利率较高.5 图表 7:新奥能源业务板块营业收入占比结构.6 图表 8:新奥能源业务板块毛利占比结构.6 图表 9:香港中华煤气物联网智慧厨房示意图.7 图表 10:Mia Cucina 高级橱柜示意图.7 SU9YmWjWjZaZAZcViXaQdN6MpNqQtRnOlOrRoRiNpNnNbRnMmMuOsQoMwMqMvN 免责声明
11、和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 公用环保公用环保 图表 11:中国燃气增值业务营业收入及营业利润.8 图表 12:中国燃气增值业务发展历程.9 图表 13:中国燃气增值服务产品矩阵.9 图表 14:新奥能源智家业务营业收入及毛利率.10 图表 15:新奥能源智家业务收入分布(2022 年).10 图表 16:新奥能源智家服务.10 图表 17:华润燃气综合服务业务营业收入及利润情况.11 图表 18:华润燃气综合服务产品形态.11 图表 19:我国城燃公司增值业务市场空间测算(方法一).12 图表 20:我国城燃公司增值业务市场空间测算(方法二).13 图表 21:当远
12、期增值业务存量/新增客户渗透率变动,对市场空间进行敏感性分析.13 图表 22:近三年燃气事故数量分布趋势.14 图表 23:安全产品更新周期.14 图表 24:燃气 ROE 领先其他重投资运营类行业(2022 年).15 图表 25:燃气总资产周转率领先其他重投资运营类行业(2022 年).15 图表 26:燃气公司通过服务人员接触用户的流程.16 图表 27:“壹品慧”签约域外燃气企业情况.17 图表 28:私域运营与公域运营的对比.18 图表 29:KOL、KOC 与普通消费者对比.18 图表 30:战略业务方向.18 图表 31:每层网络具体转换路径.18 图表 32:“壹品慧”小店开
13、店示意图.19 图表 33:“壹品慧”线上平台服务类型丰富.19 图表 34:“壹品慧”厨房类产品一览.20 图表 35:实物商品网上零售额增速放缓.21 图表 36:2018-2021 年主流电商平台获客成本.21 图表 37:各电商业态 GMV 份额对比.21 图表 38:“壹品慧”与龙头电商对比.22 图表 39:重点推荐公司一览表.23 图表 40:重点推荐公司最新观点.23 图表 41:报告涉及的公司与股票代码.24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 公用环保公用环保 商业模式迭代与优化,增值业务化解单一销气风险商业模式迭代与优化,增值业务化解单一销气风
14、险 天然气行业需求增速放缓。天然气行业需求增速放缓。2022 年天然气表观消费量同比-1.7%,出现 2002 年以来首次同比下滑,主要原因包括:1)城市燃气中商业用气受疫情影响仍未恢复至 2019 年水平;2)LNG 价格高涨导致边际成本上升,燃气发电需求萎缩。另外,根据中石油 2022 版世界与中国能源展望报告预测,2040 年国内峰值突破 6,000 亿立方米后(2023-2040 年CAGR=3%),2040年后各领域用气需求均将回落,2060年降至 3,700亿立方米(2041-2060年 CAGR=-2%)。图表图表1:2022 年全国天然气表观消费量同比年全国天然气表观消费量同比
15、-1.7%图表图表2:预计预计 2040 年国内天然气需求峰值突破年国内天然气需求峰值突破 6,000 亿方亿方 资料来源:国家发改委,华泰研究 注:图中的 CAGR 以 2020 年为例,为 2015-2020 年 5 年 CAGR,以此类推 资料来源:世界与中国能源展望2022 版,华泰研究 上游成本、上游成本、价格监管政策限制城燃公司核心业务收益率。价格监管政策限制城燃公司核心业务收益率。2017 年国家发改委出台了关于加强配气价格监管的指导意见,其中规定准许收益率按不超过 7%确定。去年以来,海外高气价下城燃公司气源成本大幅上涨,居民端气价倒挂严重,今年以来,尽管海外气价有所下跌,但上
16、游气源中公布的合同内基础气仍呈现“价增量减”的趋势,下游城燃公司居民端气价仍呈现倒挂趋势。为保障居民用气,城燃公司不得不购买合同外气量低价保供,继续面临价格倒挂的情况,严重影响了准许收益率。为了缓解该情况,全国各省市陆续推行天然气上下游联动机制,重新审核居民气价,有利于燃气行业进一步顺价,但核心业务收益率仍具有限制,而增值业务可以突破该约束。图表图表3:2022 年城燃公司年城燃公司 ROA 水平触底水平触底 图表图表4:以以 2018 年为参考年为参考,2022 年年城燃公司城燃公司 ROA降幅降幅情况情况 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究预测 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究 (5
17、)05,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(%)(亿方)表观消费量同比(右)1,3051,9323,2804,4275,1325,6666,0003,70011.17%6.18%3.00%2.00%1.15%0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201120152020 2025E 2030E 2035E 2040E2060E(亿方)天然气总需求CAGR02468101
18、22015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E(%)中国燃气佛燃能源华润燃气港华燃气深圳燃气昆仑能源新奥能源5.89 4.13 1.91 1.87 1.77-0.57-1.57(2)(1)01234567中国燃气 佛燃能源 华润燃气 港华燃气 深圳燃气 昆仑能源 新奥能源(pct)22年较18年ROA差异 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 公用环保公用环保 增值业务是城燃公司商业模式的迭代与优化。增值业务是城燃公司商业模式的迭代与优化。城燃公司的增值业务是对管道天然气核心主营业务的拓展和补充,通过满
19、足用户需求增加企业收益,主要可分为燃气终端设备类如家用燃气器具、商用锅炉、工业用燃气设备等,整体厨房及安防类产品如报警器、消毒柜等,生产及生活服务类产品如保险理财服务、燃气培训咨询服务等。受到特许经营权的保护,跨区域的城燃公司有较多的居民、工商业用户资源,利用自身资产进行内生拓展能够提高资产本身的周转率,并通过品类拓展,提高收入端和利润端水平。增值业务是保证燃气安全与企业发展增收的有机结合。增值业务是保证燃气安全与企业发展增收的有机结合。天然气作为易燃易爆品,按照法律要求必须采取严格的安全保障措施,根据国务院令第 583 号城镇燃气管理条例(2016年修订版)要求,城市燃气经营单位必须制定用户
20、安全使用规定,对居民用户进行安全教育,并定期对燃气设施进行检修,提供咨询等服务。目前,头部燃气公司在做好传统业务以外,利用自身建立的用户服务网络与渠道推广灶具软管、户内燃气保险、安全自闭阀等增值业务。增值业务与传统业务相比毛利率较高,不仅有效改善了燃气安全管理绩效,又让燃气公司获得了可观的经济收益。图表图表5:城燃公司安全服务保障城燃公司安全服务保障 图表图表6:增值业务毛利率较高增值业务毛利率较高 资料来源:中国燃气,华润燃气,华泰研究 注:华润燃气披露口径为营业利润率 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究 发展增值业务可以化解城燃公司单一销气的风险。发展增值业务可以化解城燃公司单一销气的风
21、险。城燃公司过去以销气和接驳业务为主,但近年伴随国内房地产行业的深度调整和农村煤改气进入尾声,结合公司过往数据显示城燃接驳业务在公司营收中占比逐年下降。目前销气业务仍为城燃公司最主要的收入来源,而能源类、增值类业务已逐渐替代接驳业务,发展迅速。增值业务占比的提升可降低城燃公司对销气业务的过度依赖,拓宽收入途径。0%20%40%60%80%100%200022中国燃气新奥能源华润燃气 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 公用环保公用环保 图表图表7:新奥能源业务板块营业收入占比结构新奥能源业务板块营业收入占比结构 图表图表8
22、:新奥能源业务板块毛利占比结构新奥能源业务板块毛利占比结构 注:销气业务包括天然气零售+批发业务 资料来源:新奥能源公司官网,华泰研究 注:销气业务包括天然气零售+批发业务 资料来源:新奥能源公司公告,华泰研究 城燃公司开展增值业务需注意合规问题。城燃公司开展增值业务需注意合规问题。燃气公司由于具有自然垄断地位、拥有管道燃气特许经营权等原因,若存在反垄断法中所规定的垄断行为,则存在违法可能。违法行为类型一般为无正当理由搭售商品、限定交易的滥用市场支配地位等,具体形式包括但不限于:1)燃气公司在用户报装开户、安检、维修时强制销售或变相强制销售燃气器具、配件,或取得保险兼业代理资质推销保险、强制或
23、变相强制用户购买代售燃气保险的强制搭售行为;2)推销燃气器具、燃气保险时未给予用户选择权,擅自限定商品或厂家范围、指定特定保险公司等限定交易行为;3)服务项目和收费标准不合理等。0%20%40%60%80%100%200022销气业务增值业务接驳业务综合能源业务0%20%40%60%80%100%200022销气业务增值业务接驳业务综合能源业务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 公用环保公用环保 借鉴成熟公司经验,增值业务向多元化方向发展借鉴成熟公司经验,增值业务向多元化方向发
24、展 香港中华煤气的增值业务以“名气家”为品牌主体,打造名气家智慧生活(TLC),目前已拥有 1500 万会员,该平台兼容了智慧厨房、时刻家应用程序、保险业务等其他业务营运的后台系统。经过增值业务不断发展与迭代,香港中华煤气抓住“智慧家居+健康生活”庞大的蓝海市场,并通过“合作+创新+推广”的模式,延伸更多业务发展的可能性。纵观中国燃气、新奥能源、华润燃气等公司增值业务发展历程,大多经历了“简单燃气衍生业务拓展渠道形成各类应用场景”的过程,我们预计燃气公司增值业务应用场景未来会朝向丰富、多元化发展。香港中华煤气:不断探索增值业务新机遇香港中华煤气:不断探索增值业务新机遇 智能家居市场规模逐年提升
25、,中国为最具发展潜力的市场。智能家居市场规模逐年提升,中国为最具发展潜力的市场。近年来智能家居市场快速增长,2020年全球智能家居市场规模达789亿美元,2026年Statista预计有望达到2078亿美元,2019-2016 年 CAGR 达 17.5%。虽然中国目前智能家居规模仍小于欧美,Statista 预计2020-2026 年中国智能家居市场规模 CAGR 可达 20.2%,成为最具发展潜力的市场。从燃气产品入手,积极探索智慧厨房新商机。从燃气产品入手,积极探索智慧厨房新商机。公司打造了以港华紫荆品牌、TGC、SIMPA简柏品牌为主的智慧炉具、Mia Cucina 橱柜、智能家居系统
26、、供暖通风及空调系统和燃气警报器等。以燃气煮食炉为例,用户可进行遥距监控和紧急熄火,并且现有客户无须购买新炉具,只需加装智能控制器即可,具备一定经济性。随着智能产品的推进,客户数据、信息越来越多,2022 年由名气家、赛昉科技及微五科技三方联手研制的安全芯片正式发布,作为业内首款 RISC-V 物联网安全芯片,以加强智慧厨房相关设备的数据安全,并有望进一步降低成本,标志着能源行业数字化基建中使用自主可控芯片迈出关键的一步。图表图表9:香港中华煤气物联网智慧厨房示意图香港中华煤气物联网智慧厨房示意图 图表图表10:Mia Cucina 高级橱柜示意图高级橱柜示意图 资料来源:香港中华煤气公司公告
27、,华泰研究 资料来源:香港中华煤气公司公告,华泰研究 加强战略合作,创新推广模式。加强战略合作,创新推广模式。公司与菲斯曼、格瑞五恒、美大集成灶等行业品牌建立战略合作关系,扩大产品的范畴,以及在安全和可靠方面提升品牌声誉。另外,公司积极参与厨卫行业会议等营销活动,加强与家电及厨具相关协会的联系,旨在开拓更广的接触面。2010 年 Mia Cucina 橱柜品牌成立,并于 2016 年正式进入内地市场。Mia Cucina 橱柜首创模拟自选厨房设计网站,使得客户在翻新厨房前可以尝试采用不同质料和颜色组合,设计理想厨房。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 公用环保公用环
28、保 全民健康理念深入人心,“时刻全民健康理念深入人心,“时刻+”体验馆顺势推出”体验馆顺势推出。随着社会进步和经济发展,“治未病”理念融入预防为主的健康体系,我国人均寿命连年提升,从 1949 年的 35 岁提高到 2021年的 78.2 岁,实现了平均每 10 年增长约 6 岁的速度,成为近 70 年来世界人均寿命提升最快的国家之一。公司设立一站式实体店“时刻+”体验馆,通过连接线上、线下,提供各种社区活动和健康生活体验,包括健康管理、营养和饮食咨询、烹饪课程和家居清洁等多元化服务。培育客户形成线上培育客户形成线上办理相关业务办理相关业务的习惯。的习惯。1)公司推出的人工智能虚拟助理 Tin
29、ny 可帮助用户处理维修预约、账单及一般查询,2022 年使用率相较于 21 年同比+68%;2)开发人工智能安装信息系统,当客户在网上浏览产品时,可为客户提供最佳选项,节省时间;3)公司逐渐转变客户习惯,鼓励使用网上服务,当客户在电话系统中查询维修时,公司以短信形式通知客户可选择切换为网上服务,计划推出后网上预约维修的数量+56%。中国燃气:打造中燃智慧生活生态圈中国燃气:打造中燃智慧生活生态圈 中国燃气增值业务包括两大板块,中国燃气增值业务包括两大板块,营业利润营业利润率再创新高。率再创新高。目前增值业务分为“壹品慧”平台与传统业务,“壹品慧”平台主要聚焦于家庭生活的全场景,采用网络私域新
30、零售的模式,传统平台则是承接了政府主要项目的增值产品销售、服务及用户管道维修,FY2023 营业利润率已达 37.60%。图表图表11:中国燃气增值业务营业收入及营业利润中国燃气增值业务营业收入及营业利润 注:FY22-FY23 财报中,原增值服务拆分为增值服务与其他业务,为保持可比性,FY2023 包含了其他业务 资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 公司增值业务发展进程循序渐进,产品、渠道愈加丰富。公司增值业务发展进程循序渐进,产品、渠道愈加丰富。1)2014 年及之前,公司推行广告增值创收、燃气具销售、保险等业务;2)2015-2017 年,公司成立中燃慧生活电子商务有限公司拓展增值业务
31、,适时推出中燃慧生活 APP 并部署“同心多角化”战略;3)2018-2020年,公司抓住新零售机会,发展中燃慧生活在线平台;4)2021 年起“壹品慧”新零售 3.0系统正式上线,公司三层网格三位一体三轮驱动的全渠道营销体系逐渐走向成熟。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023(百万港元)增值业务营业收入营业利润营业利润率(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 公用环保公用环保
32、图表图表12:中国燃气增值业务发展历程中国燃气增值业务发展历程 年份年份 中国燃气增值业务发展中国燃气增值业务发展历程历程 2014 年及之前 公司较早推行了广告增值创收、燃气具销售业务并与中国平安保险、新华保险等公司开拓城市燃气保险服务市场。2014 年,公司通过多渠道推广“中国燃气慧生活”为品牌的增值服务,并推出自有品牌的燃气波纹管、燃气报警器产品、以中燃宝为品牌的燃气具产品。2015-2017 年 增值业务发展进入快车道,为了搭建线上、线下融合的销售渠道,公司于 2015 年适时成立中燃慧生活电子商务有限公司,与增值业务部、中燃宝电气有限公司共同拓展新兴业务;2016 年起,煤改气业务中
33、的壁挂炉售卖触发增值业务发展,公司通过中燃慧生活 APP 整合多方资源,并部署“同心多角化”战略,加速发展与燃气相关的产品销售业务,推动相关节能改造服务业务。2018-2020 年 中国燃气在巩固核心燃气业务的基础上,敏锐洞察到了新零售的广阔前景,将中燃慧生活电子商务有限公司更名为壹品慧生活科技有限公司,同时搭建“壹品慧”新零售平台,通过运用移动互联网、消费大数据、人工智能等先进技术手段,将线上服务、线下体验及现代物流进行深度融合。2021 年起“壹品慧”新零售 3.0 系统正式上线,公司着力打造集社群网络、赋能网格、燃气基础网格三位一体的 Gaas 模式的 333 的营销体系,即三层网格三位
34、一体三轮驱动的全渠道营销体系。在此基础上,“壹品慧”运用市场可用流量拓展域外市场,创新探索燃气行业增值业务板块化的输出路径。目前,公司已收到联交所批准部分增值业务分拆及独立上市的批准,有望通过上市释放价值,且在FY22-FY23 财报中,原增值服务拆分为增值服务(依托于“壹品慧”平台)与其他业务,其他业务主要包括承接政府主导项目、与主业相关的居民管道维护及供应链服务等。资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 公司增值板块产品矩阵丰富。公司增值板块产品矩阵丰富。“壹品慧”作为经营实体采取“自主产品+买手精选”的生态链产品策略,旗下目前有“中燃宝”、“HOMNLY”、“KIVILY”等自主品牌,主要
35、围绕厨房场景、安防场景等进行布局,提供燃气服务、保险服务、家电清洁服务。另外,该平台还汇集了较多品牌资源,成立专业化团队搜寻高性价比产品。公司通过线上缴费、入户检修为增值板块提供流量入口,并以“壹品慧”这一线上平台,通过打造网格私域“店”商新零售模式,发挥公司网格优势,借鉴社交电商的裂变模式、爆款模式和新零售门店的场景模式,将线上与线下、社交与门店进行了全面的结合。图表图表13:中国燃气增值服务产品矩阵中国燃气增值服务产品矩阵 资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 新奥能源:开启智家业务,提供一站式服务新奥能源:开启智家业务,提供一站式服务 新奥能源智家业务中,安防产品占比最高。新奥能源智家业
36、务中,安防产品占比最高。自 2013 年起,新奥能源增值业务收入、利润实现双提升,2013-2022 年收入 CAGR 达到 28.59%,对应的毛利 CAGR 为 45.99%,2022年毛利率达到 66.73%。安防类产品占比从 2021 年的 19.3%提升至 2022 年的 35%,为目前公司智家业务中占比最高的产品品类。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 公用环保公用环保 图表图表14:新奥能源智家业务营业收入及毛利率新奥能源智家业务营业收入及毛利率 图表图表15:新奥能源智家业务收入分布(新奥能源智家业务收入分布(2022 年)年)资料来源:新奥能源公
37、司官网,华泰研究 资料来源:新奥能源公司公告,华泰研究 以厨房用品为切入点,充分发挥品牌、服务及信息优势。以厨房用品为切入点,充分发挥品牌、服务及信息优势。2016 年以前,公司仅销售少量燃气器具,2014、2015 年燃气器具销售收入分别为 1.10、1.38 亿元。2016 年起公司利用为民用户提供管道燃气接驳为契机,利用住宅用户资源,加大营销策略拓展全国市场,大力推广格瑞泰品牌灶具、热水器、吸油烟机、采暖炉等燃气器具产品,并与淘宝、苏宁、京东等大型电商平台开展合作,搭建在线销售平台,提高市场份额。了解客户痛点,提高定制化、标准化产品销量。了解客户痛点,提高定制化、标准化产品销量。2019
38、 年,公司深入了解客户的用能痛点,为客户进行节能技术和工业改造服务,让原本无法负担使用天然气的用户成功改气,推动了能源需求的增长。并借助线上、线下服务平台提升了燃气器具产品的销售量,推出多种智慧安防类产品如智能表、警报器等产品确保客户的用气安全。围绕围绕智家业务,打造家庭质量生活的新方式。智家业务,打造家庭质量生活的新方式。2022 年,公司以客户为中心,聚焦安全、低碳、舒适、个性需求,为家庭用户提供安全厨房、数智家庭、智慧社区的解决方案。为了体现该发展战略,公司将原来的增值业务升级为智家业务。公司以燃气安全为切入点,持续深化认知,大量推广安防、供暖、厨卫等强关联的产品,构建安全厨房场景;并聚
39、焦智能家居,提升单品类到多品类的转换形成数智家庭的解决方案;最后联动数智社区的建设,实现数据的互联互通,并逐步进行复制和推广。图表图表16:新奥能源智家服务新奥能源智家服务 资料来源:新奥能源公司公告,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(百万元)智家业务营业收入毛利毛利率(右)厨房产品16%安防产品35%供暖产品25%材料销售7%服务13%其他4%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必
40、一起阅读。11 公用环保公用环保 华润燃气:综合服务形成三位一体格局华润燃气:综合服务形成三位一体格局 初期以初期以基础增值服务基础增值服务为主为主,后续向综合服务业务发力。,后续向综合服务业务发力。2016-2019 年,公司增值业务主要以燃气器具销售、燃气保险保费为主,2019 年全集团(控股公司+参股合联营公司)增值业务收入 20.1亿港元,同比+29.7%,其中燃气保险实现保费收入 3.3亿港元,同比+73.7%。2020 年公司将增值业务升级为综合服务业务,通过创新综合服务业务销售渠道,实行“线上+线下”的双渠道销售:线上利用销售工具、销售商城,与抖音、微信等平台开展营销活动;线下通
41、过营业厅展示、社区推广、入户推广等形式扩展销售渠道。2022 年公司综合服务业务收入 31.85 亿港元,营业利润率为 36.22%。图表图表17:华润燃气综合服务业务营业收入及利润情况华润燃气综合服务业务营业收入及利润情况 图表图表18:华润燃气综合服务产品形态华润燃气综合服务产品形态 资料来源:华润燃气公司官网,华泰研究 资料来源:华润燃气公司公告,华泰研究 综合服务业务形成三位一体的格局综合服务业务形成三位一体的格局。1)厨电燃热:自有品牌百尊覆盖燃气灶、燃气热水器等六大产品,2022 年新增用户转换率、存量用户市场占有率分别为 14.5%、8.0%,较 21年分别提升 1.0pct、1
42、.5pct;2)保险业务:2022 年新增用户转换率、存量用户市场占有率分别为 66.0%、20.0%,较 21 年分别提升 8.0pct、4.0pct;3)安居收入:户均收入由 21年的 83 元/户提升至 102 元/户。公司在坚持轻资产模式的基础上,构建了基于安全保障的智能化运营体系,打造出厨卫安全智能终端,凭借物联网技术和云计算平台,为客户提供一站式解决方案,搭建网格化的便捷服务体系。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200022(百万港元)综合服务业务营业收
43、入营业利润营业利润率(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 公用环保公用环保 预计预计 2025 年增值业务市场空间约为年增值业务市场空间约为 600 亿元,远期将超千亿亿元,远期将超千亿 方法一:市场空间方法一:市场空间=增值业务平均单户创值收入增值业务平均单户创值收入*全国累计接驳居民户数全国累计接驳居民户数 历史市场空间假设条件:历史市场空间假设条件:1)单户创值收入=某公司增值业务营业收入/累计接驳居民总户数;2)根据全国第七次人口普查数据,我国平均每个家庭户的人口为 2.62 人,假设平均每个家庭户的人口为 3 人;3)全国平均气化率=代表性公司已接驳
44、人口之和(户数)/可接驳人口之和(户数);4)全国累计接驳的居民户数采用两种方式,一是采用全国人口*全国平均气化率/3,二是采用2022 年全国燃气事故分析报告中披露的用户总数;5)增值业务平均单户创值收入为代表性公司的平均水平,即中国燃气、新奥能源、华润燃气。未来市场空间假设条件:未来市场空间假设条件:1)根据新奥能源数据,2025 年公司增值业务平均单户创值收入目标为 200 元/户,故假设 2023-2025 年增速为 30%,而后降至 15%;2)根据2022 年全国燃气事故分析报告中披露的用户总数,假设 2023 年及之后全国累计接驳居民户数增速为 4.98%,与 2022 年保持一
45、致;3)假设 2023 年及以后全国人口数保持不变;4)假设2023 年及以后气化率每年增加 2.26pct,与 2022 年保持一致;5)根据前述假设,远期时我国天然气气化率将达到发达国家水平(80%)。根据上述假设,2025 年城燃公司增值业务市场空间在 600-700 亿元左右,当气化率达到发达国家水平,城燃公司增值业务市场空间将突破千亿。图表图表19:我国城燃公司增值业务市场空间测算(方法一)我国城燃公司增值业务市场空间测算(方法一)单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 远期远期 天然气销气量(面向居民用户)中国燃气 亿方 49.27 6
46、1.15 73.65 83.83 新奥能源 亿方 38.02 41.85 47.03 51.51 华润燃气 亿方 63.20 69.90 76.50 85.00 天然气销气价格(不含税)中国燃气 人民币/m 2.53 2.54 2.65 2.71 新奥能源 人民币/m 2.64 2.58 2.69 2.97 华润燃气 人民币/m 2.35 2.36 2.36 2.41 天然气销气业务单户创值收入 元/户 398.83 408.28 438.85 459.87 增值业务单户创值收入 中国燃气 元/户 127.40 168.13 130.10 99.30 新奥能源 元/户 95.03 72.59
47、90.61 111.53 华润燃气 元/户 9.08 7.86 40.52 51.59 增值业务平均单户创值收入 元/户 77.17 82.86 87.08 87.47 113.72 147.83 192.18 292.28 单户创值收入 YoY%16.41 7.37 5.09 0.45 30.00 30.00 30.00 15.00 全国累计接驳居民户数 百万户 268.14 286.43 302.90 318.00 333.85 350.49 367.96 425.77 全国累计接驳居民户数 YoY 6.21%6.82%5.75%4.98%4.98%4.98%4.98%4.98%增值业务市
48、场空间 亿元 206.92 237.33 263.76 278.16 379.64 518.13 707.14 1244.44 全国人口 百万人 1410.08 1412.12 1412.60 1411.75 1411.75 1411.75 1411.75 1411.75 已接驳居民户数 中国燃气 百万户 35.11 40.15 43.10 45.39 新奥能源 百万户 20.92 23.21 25.84 27.92 华润燃气 百万户 37.65 41.50 45.49 53.92 可接驳居民户数 中国燃气 百万户 44.50 53.00 53.50 53.90 新奥能源 百万户 34.63
49、37.44 41.42 44.40 华润燃气 百万户 71.38 79.61 83.16 93.02 全国平均气化率水平%62.24 61.67 64.25 66.51 68.76 71.02 73.28 80.05 每年气化率增加值 pct 4.67-0.57 2.58 2.26 2.26 2.26 2.26 2.26 全国累计接驳居民户数 百万户 292.56 290.28 302.53 312.97 323.59 334.21 344.84 376.70 增值业务市场空间 亿元 225.77 240.52 263.44 273.77 367.97 494.07 662.70 1101.0
50、2 注:中国燃气年报时间为当年 4 月至次年 3 月,例如 2015 年数据摘自 FY2015-2016 年报;新奥能源自 2019 年起披露民生用户,即住宅用户+工福户 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 公用环保公用环保 方法二:市场空间方法二:市场空间=增值业务平均单户价值增值业务平均单户价值*购买增值业务户数购买增值业务户数 历史市场空间假设条件:历史市场空间假设条件:1)增值业务单户价值=某公司增值业务营业收入/(存量客户购买增值业务户数+新增客户购买增值业务户数);2)本方法假设平均每个家庭户的人口为 3 人;
51、3)存量客户中购买增值业务户数=存量客户渗透率*累计接驳居民户数,新增客户中购买增值业务居民户数=增量客户渗透率*新增接驳居民户数;4)累计接驳居民户数为年初累计接驳居民户数;5)现有数据中,新奥能源对于增值业务的渗透率披露较为全面(2019-2022年),将其作为全国城燃公司增值业务渗透率水平。未来市场空间假设条件未来市场空间假设条件:1)2023-2025 年增值业务平均单户价值增长率为 15%,而后降低至 10%;2)2023 年及之后累计接驳居民户数增速为 4.98%,与 2022 年增速保持一致;3)2023 年及之后增值业务存量客户渗透率在 2022 年基础上每年提升 1pct,增
52、量客户渗透率每年提升 4pct;4)根据前述假设,远期时增值业务新增客户渗透率、存量客户渗透率分别为 51.2%、16.1%。图表图表20:我国城燃公司增值业务市场空间测算(方法二)我国城燃公司增值业务市场空间测算(方法二)单位单位 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 远期远期 增值业务单户价值 中国燃气 元/户 1723.65 1947.22 1360.87 905.55 新奥能源 元/户 1351.53 876.24 908.06 980.25 华润燃气 元/户 133.79 95.78 413.28 403.80 增值业务平均单户价值 元/户 10
53、69.66 973.08 894.07 763.20 877.68 1009.33 1160.73 1544.94 增值业务平均单户价值 YoY%-1.03-9.03-8.12-14.64 15.00 15.00 15.00 10.00 全国累计接驳居民户数 百万户 268.14 286.43 302.90 318.00 333.85 350.49 367.96 425.77 全国累计接驳居民户数 YoY%6.21 6.82 5.75 4.98 4.98 4.98 4.98 4.98 全国新增接驳居民户数 百万户 15.67 18.29 16.47 15.10 15.85 16.64 17.4
54、7 20.21 新增客户中购买增值业务渗透率%15.00 20.00 21.30 27.20 31.20 35.20 39.20 51.20 存量客户中购买增值业务渗透率%6.00 7.00 8.70 10.10 11.10 12.10 13.10 16.10 存量客户购买增值业务户数 百万户 15.15 18.77 24.92 30.59 35.30 40.40 45.91 65.29 新增客户购买增值业务户数 百万户 2.35 3.66 3.51 4.11 4.95 5.86 6.85 10.35 增值业务市场空间 亿元 187.18 218.24 254.16 264.83 353.21
55、 466.85 612.43 1168.66 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究预测 图表图表21:当远期增值业务存量当远期增值业务存量/新增客户渗透率变动,对市场空间进行敏感性分析新增客户渗透率变动,对市场空间进行敏感性分析 35%39%43%47%51%55%59%63%67%12%868.07 880.56 758.13 758.13 758.13 758.13 758.13 758.13 758.13 13%930.72 943.21 955.71 968.20 980.69 993.18 1005.68 1018.17 1030.66 14%993.38 1005.87 1018.
56、36 1030.85 1043.35 1055.84 1068.33 1080.82 1093.32 15%1056.03 1068.53 1081.02 1093.51 1106.00 1118.49 1130.99 1143.48 1155.97 16%1118.69 1131.18 1143.67 1156.17 1168.66 1181.15 1193.64 1206.14 1218.63 17%1181.35 1193.84 1206.33 1218.82 1231.31 1243.81 1256.30 1268.79 1281.28 18%1244.00 1256.49 1268.
57、99 1281.48 1293.97 1306.46 1318.95 1331.45 1343.94 19%1306.66 1319.15 1331.64 1344.13 1356.63 1369.12 1381.61 1394.10 1406.59 20%1369.31 1381.80 1394.30 1406.79 1419.28 1431.77 1444.27 1456.76 1469.25 注:单位为亿元 资料来源:华泰研究预测 根据上述假设,2025 年城燃公司增值业务市场空间在 600 亿元左右,当达到远期时,城燃公司增值业务市场空间有望突破千亿。同时我们对该方法二远期时的市场空间
58、进行了敏感性分析,当远期增值业务存量客户渗透率处于 35%-67%,新增客户渗透率处于 12%-20%时,增值业务市场空间约为 750-1500 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 公用环保公用环保 城燃城燃优势:公用事业属性背书,“渠道优势:公用事业属性背书,“渠道/客户客户/产品”三位一体产品”三位一体 从燃气安全切入大有可为,会议首提促进家居消费从燃气安全切入大有可为,会议首提促进家居消费 国务院总理李强 6 月 29 日主持召开国务院常务会议,听取进一步强化安全生产重大风险和事故隐患排查整治的汇报,并审议通过关于促进家居消费的若干措施。燃气安全方面,
59、针对宁夏银川“621”特别重大燃气爆炸事故,会议指出既查设施设备环境“硬伤”,更要补人为因素“软肋”,大力推动公众安全意识和从业人员安全责任、安全技能的提升。家居方面,会议指出家居消费涉及的领域多、上下游链条长、体量规模大,采取针对性措施加以提振,有利于带动居民消费增长和经济恢复。燃气事故频发,城燃公司“保安全”属性愈发关键。燃气事故频发,城燃公司“保安全”属性愈发关键。根据中国燃气协会发布的全国燃气事故分析报告显示,2022 年共收集到媒体报道的国内(不含港澳台)燃气事故 802 起,造成 66 人死亡,487 人受伤,较大燃气安全事故 10 起,共造成 34 人死亡,48 人受伤。在26起
60、已核实事故原因的分析样本中,软管问题占比最高达到 19.2%,中毒事故占比11.5%,用户私自接改燃气管道造成事故占比 11.5%。燃气公司可凭借专业性推广安全产品,通过打造户内燃气的安全环境系统,最大程度降低事故发生概率。以北京市燃气管理条例为例,其规定燃气用户应当在具备安全用气的场所正确使用燃气和管道燃气自闭阀,安装、使用符合国家和本市有关标准规范的燃气燃烧器具及其连接管。图表图表22:近三年燃气事故数量分布趋势近三年燃气事故数量分布趋势 图表图表23:安全产品更新周期安全产品更新周期 资料来源:中国燃气协会全国燃气事故分析报告2023/2,华泰研究 资料来源:华泰研究 周期滚动更新的安全
61、产品,能够激活用户市场。周期滚动更新的安全产品,能够激活用户市场。在与安全相关的增值业务产品中,燃气保险需要客户每年进行更新购买,报警器更新周期大概为 5 年,自闭阀、灶具、热水器、不锈钢灶具软管更新周期大概为 8 年。燃气安全产品的更新属性使得客户粘性增加,在安全意识日渐提升背景下,城燃公司获得了安全与经济的双重保障。政策方面不断拓展支持范围。政策方面不断拓展支持范围。1)从家电到家居:政策将视角对应至家居消费层面,广义的家居消费可从过去装修对应的消费建材、轻工家居、家电扩展至饰品、灯具、厨卫、智能化等方面;2)存量换新:本次会议指出,促进家居消费的政策要与老旧小区改造、完善废旧物资回收网络
62、等政策衔接配合,在房地产行业进入新模式的趋势下,规模可观的存量房翻新改造有望利好城燃公司。2021 年国家发改委、住建部联合印发关于加强城镇老旧小区改造配套设施建设的通知,要求对 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区配套设施短板进行摸查,以燃气等配套基础设施和养老等民生设施为重点,进行优先改造。根据住建部数据,2020-2022 年,我国新开工改造城镇老旧小区数量分别达 4.03/5.56/5.25 万个。0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月(起)202020212022 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。
63、15 公用环保公用环保 开展增值业务具备先开展增值业务具备先天条件天条件 城燃城燃公司公司 TO B/C 商业模式可提升资产效率商业模式可提升资产效率。2022 年 A 股燃气行业的 ROE 达到 11.83%,领先于其他重投资运营类行业,若考虑到大部分城燃公司在港股上市,平均 ROE 水平会更高。较高的 ROE 一方面是由于行业发展阶段、政府鼓励程度使得燃气行业的管制回报率上限高,另一方面是燃气公司的客户结构所决定的。城燃公司的直接下游客户是居民、工业及商业客户,属于真正意义上的 TO B/C 端的公用事业,而其他重投资运营类资产的付费端是政府或电网。城燃公司可以直接对接下游终端客户的优势在
64、于,可以利用存量资产和人员开展低边际成本与高附加值的延伸业务,提升资产的运用效率,2022 年燃气行业总资产周转率为 0.88 次,远超过其他重投资运营类行业。图表图表24:燃气燃气 ROE 领先其他重投资运营类行业(领先其他重投资运营类行业(2022 年)年)图表图表25:燃气总资产周转率领先其他重投资运营类行业(燃气总资产周转率领先其他重投资运营类行业(2022 年)年)资料来源:iFIND,华泰研究 资料来源:iFIND,华泰研究 城燃公司城燃公司特许经营权壁垒更高。特许经营权壁垒更高。与高速公路、垃圾处理等公用事业一样,城燃公司也采用特许经营权的模式开展业务,但城燃公司特许经营权的经营
65、壁垒更高,主要体现在:1)城燃项目具备更显著的网络效应,通常垃圾处理、高速公路等特许经营标的为点状、线状项目,资产之间较为独立,而城燃公司分布在不同城市的项目可以共享气源、长输管道以及储气设备,这也为城燃公司开展增值业务创造了一定条件;2)资产处理,垃圾处理等资产的特许经营权到期后需要无偿移交给政府,而城燃公司原则上在特许经营权期满后,对相关资产进行公允价值评估后可进行有偿转让。城燃公司开展增值业务城燃公司开展增值业务存在国外成熟案例可供借鉴。存在国外成熟案例可供借鉴。1)森特理克是英国最大的天然气供应商,同时也是全球最大的公共事业服务企业之一,2008 年金融危机爆发以来面临一系列的经营困境
66、,森特理克及时调整业务重点,集中精力发展面向客户需求的业务,加强以客户需求为导向的战略部署,为燃气终端用户提供中央供暖、燃气装置安全维护、低碳能效产品应用、智能家居服务等,从低迷中突出重围;2)东京燃气作为日本最大的燃气公司,其理念为“我们一直致力于提高客户满意度,并提供高价值的产品和服务”,在增值业务上精耕细作,FY2021 公司约有 42.1%来自非气收入。“渠道、客户、产品”三位一体齐发力“渠道、客户、产品”三位一体齐发力 渠道方面层层推进,不断进行创新。渠道方面层层推进,不断进行创新。城燃公司从网格推广,向上不断渗透形成社群网络,提升用户的粘性和信任度。1)通过燃气服务人员,城燃公司与
67、用户的接触具有天然的必然性和长期性,是建立用户信任度和粘度的基础。以居民用户为例,从首次开通的天然气报装检查设备确认后点火并进行必要的培训宣传每年的例行检修,为企业开展增值业务提供了良好的机会。2)建立可复制的社区小店,实现线上线下的相互联动。如中国燃气推出的“壹品慧”小店,线下实体店可提供店内燃气服务、燃气安全产品销售等,线上同时可提供产品及服务,帮助线下门店突破地理空间限制,获得双重收益。3)建立社群网络,促进用户互动与成交转化,提高用户的年度价值。(2)02468101214火力发电风力发电核力发电垃圾焚烧水力发电燃气(%)ROE0.00.20.40.60.81.0火力发电风力发电核力发
68、电垃圾焚烧水力发电燃气 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 公用环保公用环保 图表图表26:燃气公司通过服务人员接触用户的流程燃气公司通过服务人员接触用户的流程 资料来源:港华智慧能源(港华燃气)公司公告,华泰研究 认知客户全周期需求,全方位、全流程满足家庭客户。认知客户全周期需求,全方位、全流程满足家庭客户。城燃公司针对新增客户、存量客户采取差异化措施,丰富客户触点,增加服务频次。针对新增客户,城燃公司在客户进行安装、燃气开户前进行规划和配套,切入时间前移,获取每年新增客户整屋配套、基础设施的配套机会;在安装、燃气开户时,主要从燃气安全切入,并推广有关燃气安全的
69、相关产品及智能家居。针对存量客户,增加业务交互频次,纵向拉长对接频次,通常来说通气 1-5年客户存在置换需求,通气 5-10 年存在安检维修需求,通气 10 年以上换代升级需求凸显,超过 700 万户 10 年以上客户存在二次装修机会,城燃公司可抓住隐患治理、到期置换的需求,提升产品置换率。与燃气安全强关联产品更与燃气安全强关联产品更匹配匹配客户需求。客户需求。根据新奥能源 2022 年数据显示,其智家业务板块安防产品/供暖产品/厨房产品营收占比分别为 35%/25%/16%,安防类产品为主要构成部分,侧面说明城燃公司较容易切入该领域。具体来看:1)安防类产品与服务,如长寿命软管、燃气报警器、
70、切断阀、有偿安检等与燃气安全配套的服务,该类产品可降低安全隐患,安装简便更易进行推广;2)需要使用燃气的厨电产品,如燃气灶、加热器、锅炉、壁挂炉等,不同于可以即插即用的家用电器,用户更加依赖燃气公司对产品进行安装和维护,并且由于需要使用天然气,该类产品对城燃公司销气业务有一定推动作用;3)保险代理,如燃气保险、家财险等险种,具有保费低同时保障高的特点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 公用环保公用环保 “壹品慧”:致力打造一站式垂直社区电商平台“壹品慧”:致力打造一站式垂直社区电商平台“壹品慧”发展迅速,开启分拆上市进程“壹品慧”发展迅速,开启分拆上市进程 创立
71、于创立于 2015 年,覆盖客户范围广。年,覆盖客户范围广。“壹品慧”前身为中燃慧生活电子商务有限公司,2019年将其改名为“壹品慧”。依托于“壹品慧”体系,中国燃气的增值业务主要分为三大板块,即围绕安防场景、厨房场景、服务类展开。经过 8 年的迅猛发展,壹品慧已遍及全国 30 个省市,涵盖全国 600 座以上城市,触达 5000 万户家庭用户和 50 万户企业用户,合计超过2 亿人口。增值业务成为公司第二增长曲线,高毛利率特征突出。增值业务成为公司第二增长曲线,高毛利率特征突出。经过几年的战略性发展,增值业务收入/利润规模可观,依托于燃气业务开发的客户群实现快速扩张,FY2017-FY202
72、3 公司增值业务营业收入 CAGR 为 36.1%,截至 FY2023,公司增值业务营业利润已占全部业务的29.1%。同时,公司增值业务的营业利润率自 FY2018 实现较快增长,从 FY2018 的 26.3%增长至 FY2023 的 37.6%。赋能域外燃气企业,输出及复制“壹品慧”商业模式。赋能域外燃气企业,输出及复制“壹品慧”商业模式。目前公司正在探索域外拓展模式的输出,开拓域外大中型燃气客户,并聚焦自身市场化能力体系建设,打造专业运营团队。目前公司已在广东、辽宁、广西、山东等地签约 50+域外燃气客户,中长期公司将主攻客户由地方性燃气企业拓展至其他公共事业行业的大客户,成为公用事业增
73、值业务运营服务商。图表图表27:“壹品慧壹品慧”签约域外燃气企业情况签约域外燃气企业情况 资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 中国燃气于 FY2022 年报中公布“壹品慧”体系计划于两年内分拆上市,目前已获得香港联交所批复进入分拆上市流程,若流程顺利完成,我们认为将逐步释放公司增值服务板块的潜在价值。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 公用环保公用环保 基于三层网格,开启持续发展新路径基于三层网格,开启持续发展新路径 KOC 在私域流量中在私域流量中可形成用户的拉新与裂变。可形成用户的拉新与裂变。私域流量主要指品牌或个人自主拥有、自由控制、免费且可反复利用的流量
74、,是 KOC(Key Opinion Consumer)所辐射的圈层,与公域流量对比,私域流量建立起来的流量池更具有粘性,并且可以不断孵化裂变带来新的流量。而 KOC 作为日常生活中的普通消费者,与消费者建立了紧密的联系,他们对于品牌的价值在于其可靠性和对广大消费者的吸引力,能够通过产品体验的分享,反复触达并渗透客户群体。对于不断受到各类形式广告冲击的消费者,KOC 营销在影响购买选择和产品认知方面具有吸引力和高效性,根据艾媒咨询数据显示,KOC 对网民消费决策的影响力高达27.5%,远超网红(10.0%)、明星影响力(5.1%)。图表图表28:私域运营与公域运营的对比私域运营与公域运营的对比
75、 图表图表29:KOL、KOC 与普通消费者对比与普通消费者对比 资料来源:艾瑞咨询,华泰研究 注:KOL 为 Key Opinion Leader 缩写 资料来源:艾瑞咨询,华泰研究 “网格服务“网格服务+线上线下一体化”,打造中燃特色“网格私域线上线下一体化”,打造中燃特色“网格私域新新零售”模式。零售”模式。“壹品慧”的战略业务方向基于三层网格开展,分别为公用事业基础网格、赋能网格与社群网格,主要运作机制是通过燃气基础网格提升用户触达率,增强用户的认知度,通过赋能网格提升用户的粘性和信任度,联动社群网络,促进用户互动与成交转化,提高用户的年度价值。在每层网络中,均存在“线上平台+线下服务
76、中心”的模式,实现“线上+线下”的经营模式。在该模式下,网格服务的支持人员为基础网格员/导购/KOC,目前近 3 万名网格员直接为用户提供产品及服务。图表图表30:战略业务方向战略业务方向 图表图表31:每层网络具体转换路径每层网络具体转换路径 资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 特征公域运营私域运营运营模式中心化去中心化运营逻辑流量获取价值挖掘用户归属平台企业用户触达间接,触达场景单一直接,触达场景多样互动深度浅深运营成本高,为获取流量持续付费低,一次获客,反复触达转化率低高忠诚度低高用户长期价值低高 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必
77、一起阅读。19 公用环保公用环保 “壹品慧壹品慧”社区小店担负“渠道下沉,深度赋能”的功能。社区小店担负“渠道下沉,深度赋能”的功能。壹品慧的社区小店是升级版的便利店,整合了店内燃气服务、网格燃气入户服务、线上及线下零售等多维一体的新零售业态,拥有线下实体店和线上店主的双重身份。和传统便利店相比,小店不仅可以精准满足用户购物,还能为用户提供燃气方面的相关服务,与传统电商、家电企业相比,小店具备拥有大量燃气用户且渠道更为下沉的优势。目前“壹品慧”社区小店已开放合作,公司预计 2025 年将在全国布局超过 10000 家门店。持续扩大私域流量池,实现新零售业务的快速发展。持续扩大私域流量池,实现新
78、零售业务的快速发展。“壹品慧”通过前期提供多渠道、多触点的公用事业基础服务,并在赋能网格的层次提供专业产品服务,招募、培养 KOC 等,为社群网格沉淀了用户资源。在“壹品慧”APP 中,中燃发挥特有的燃气优势,客户一方面可将消费积分转化为燃点,另一方面可通过线上缴费获得购物代金券,进一步提升客户粘性。通过“自主品牌+买手精选”的方式,提供厨房生活及周边商品需求,包括电商功能与促销活动模块,其中某些促销产品售价要低于其他平台的同等产品,具备性价比优势。图表图表32:“壹品慧”小店开店示意图“壹品慧”小店开店示意图 图表图表33:“壹品慧”线上平台服务类型丰富“壹品慧”线上平台服务类型丰富 资料来
79、源:“壹品慧”公司官网,华泰研究 资料来源:“壹品慧”APP,天猫旗舰店,华泰研究 三大业务板块发展路径清晰三大业务板块发展路径清晰 安防业务细分场景丰富,孵化智慧物联类产品。安防业务细分场景丰富,孵化智慧物联类产品。安防产品的布局如下:1)家用安防,针对用户需求,公司自主设计、研发、生产了民用报警器、波纹管、切断阀等燃气安防类产品;2)商用安防,通过整合业内优质的平台资源,提供定制化商用安全类产品及系统性安全解决方案,为工商业用户燃气安全保驾护航;3)社区安防,孵化家庭智能猫眼、智能锁等社区安防类产品。随着消费场景数字化的发展,中国燃气通过众多的业务板块积累了海量的设备和数据,因面临着数据不
80、统一、互联互通难以实现等问题,2022 年 6 月中国燃气与涂鸦智能宣布达成战略合作,借助其战略级产品 Cube,打造更符合燃气行业需求的 IoT 平台。保险业务逐渐走向公域,形成多样发力形式。保险业务逐渐走向公域,形成多样发力形式。公司通过营业网点、抄表安检、社区活动、点火维修等方式,维持现有业务的稳定增长。对于新增业务,公司增加保险种类,将业务拓展至工商业综合产品及延保服务,从燃气险拓展至员工福利保险、车险等,并加强公域的探索,加大与大客户、政府渠道等外部合作。打造全新打造全新厨房类厨房类产品系列。产品系列。公司目前旗下拥有“中燃宝”、“HOMNLY”、“KIVILY”等自主品牌,强化安全
81、高效、绿色节能的概念,做实“燃气具安全专家”的品牌定位,推动新型产品的开发及上市。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 公用环保公用环保 图表图表34:“壹品慧”“壹品慧”厨房类产品一览厨房类产品一览 资料来源:中国燃气公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 公用环保公用环保 “壹品慧”与龙头电商的区别何在?“壹品慧”与龙头电商的区别何在?以阿里巴巴、京东为代表的传统电商,早期受益于流量红利,凭借先发优势迅速成长,随着红利的逐渐消退及行业内竞争的加剧,国内电商行业进入成熟期,用户规模逐渐见顶,获客成本也越来越高。在公域流
82、量竞争愈发激烈的背景下,私域运营不失为新品牌实现增长的突破方式之一。这同时也是中国燃气推出“壹品慧”的核心逻辑,虽然在发力时间、用户规模等方面,“壹品慧”无法与龙头电商比拟,但其可通过燃气服务切入,精准定位燃气居民用户形成获客优势,并在该生态内通过三层网络不断提升用户粘性及信任度,推广自身的燃气服务、自主品牌及平台优选产品,循环往复,形成生态的内部循环。电商竞争愈发激烈,新品牌瞄准私域流量电商竞争愈发激烈,新品牌瞄准私域流量 流量进入存量竞争时代,流量进入存量竞争时代,电商电商获客成本逐渐加大。获客成本逐渐加大。2015-2022 年实物商品网上零售额从 3.24万亿元增长至 11.96 万亿
83、元,同比增速逐年放缓,行业进入成熟期。随着电商体系在中国的成熟发展,获客成本有所提升,其中阿里巴巴/京东/拼多多获客成本分别从 2019 年的298/392/163 元增长至 2021 年的 669/396/558 元。图表图表35:实物商品网上零售额增速放缓实物商品网上零售额增速放缓 图表图表36:2018-2021 年主流电商平台获客成本年主流电商平台获客成本 资料来源:iFIND,华泰研究 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究 综合综合电商面临竞争压力,份额有所收缩。电商面临竞争压力,份额有所收缩。在电商平台的各业态份额的占比中,先发优势虽使得综合电商仍为头部渠道,但份额从 2021 年
84、的 83%下降至 2022 年的 76%,以直播电商形式为主的新兴电商奋起直追,份额从 2021 年的 14%提升至 2022 年的 20%。综合电商已形成以阿里巴巴(淘宝+天猫)、京东、拼多多为主的格局,同时面临来自新兴电商平台的竞争威胁。图表图表37:各电商业态各电商业态 GMV 份额对比份额对比 注:综合电商包括阿里巴巴(淘宝+天猫)、京东、拼多多,直播电商包括抖音、快手、点淘,即时零售包括但不限于京东到家、美团闪购、饿了么等,社区团购包括但不限于美团优选、多多买菜、淘菜菜等 资料来源:星图数据,华泰研究 055020,00040,00060,00080,00010
85、0,000120,000140,00020002120225M2023(%)(亿元)实物商品网上零售额(亿元)YoY00500600700800阿里巴巴京东拼多多(元/人)201920202021 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 公用环保公用环保 私域流量成为企业触达客户的重要方式。私域流量成为企业触达客户的重要方式。私域流量具有品牌自有、可重复、低成本、免费触达用户等特点,同时私域消费的生态中离不开信任关系的核心纽带,消费者进行私域消费的一大原因就是源自于对小 B 端流量主(代购、团长、微商等
86、)的信任。小 B 端流量非常重视售后,并且自身也是一道天然的产品质检阀,这种信任关系的搭建使得品牌、平台、消费者、小 B 端在闭环内做到四方共赢。根据艾瑞咨询 2021 年 7 月品牌主调研显示,受访品牌中近 8 成通过自建或合作方式布局私域电商,50%以上的品牌商家都选择了与私域电商平台进行合作。非标品、新品牌较容易在私域中进行推广。非标品、新品牌较容易在私域中进行推广。1)私域消费里多为高复购、多 SKU 的品牌,其中服装、食品、美妆、百货、小家电是私域中最为核心的五大品类,只卖标品最终很难逃脱价格内卷的局面,难以发挥私域电商的优势,加强非标产品的占比既是形成渠道品牌和渠道粘性的必要路径,
87、也更容易发挥私域电商在交易中的赋能作用;2)消费者对于新品牌的尝试意愿高于公域电商,小 B 端的加入、社群氛围的构建等,让消费者的决策机制朝着多元化方向发展。“壹品慧”“壹品慧”VS 龙头电商龙头电商“壹品慧”与龙头电商相比,更多体现差异化。“壹品慧”与龙头电商相比,更多体现差异化。1)运营逻辑:“壹品慧”主要依托燃气主业,创建核心生态圈,售卖相关产品及服务,在特定的场景内存在渠道力产品力的现象,而阿里巴巴和京东本质是基于先发优势,提供平台赚取广告费或价差;2)获客成本:“壹品慧”具有燃气业务的特殊渠道,成本较低,阿里巴巴和京东每年需要投入大量的营销费用进行引流;3)客户群体:“壹品慧”客户主
88、要是燃气用户及衍生群体,阿里巴巴则是全覆盖策略,京东则主要覆盖男性/高线城市/高学历客户;4)优势品类:“壹品慧”中除了买手精选产品,对于客户而言属于非标产品,更易在私域领域推广,与龙头电商形成差异化竞争;5)用户粘性:“壹品慧”更加偏向社群属性,而阿里巴巴和京东以工具属性为主。图表图表38:“壹品慧”与龙头电商对比“壹品慧”与龙头电商对比 壹品慧壹品慧 阿里巴巴阿里巴巴(淘宝(淘宝+天猫)天猫)京东京东 流量性质 私域 公域 公域 运营逻辑 通过燃气服务引流,售卖自有品牌+其他优质品牌 主要是搜索推广逻辑,本质是商品市场的“构建者”,采用抽佣和广告费方式实现盈利 以自营为主,本质是商品中介,
89、从进销差价中进行获利 获客成本 较低 较高 较高 差异化竞争 通过独特的网格零售模式与用户建立信任,提供厨房场景相关产品的售卖、安装、安检到维修的端到端的服务 购买广告位;算法推荐 自营模式+自建物流确保产品质量 物流模式 第三方物流 第三方物流为主 自建物流,采用仓配一体化模式 用户画像 燃气相关用户 全年龄段、全城市层级覆盖 以男性/高线城市/高学历为主 优势品类 与燃气相关的服务、配套产品及自有品牌产品 全品类覆盖 3C、家电 用户粘性 偏社群属性,用户粘性高 偏工具属性,用户粘性低 偏工具属性,用户粘性低 资料来源:上述公司公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
90、,请务必一起阅读。23 公用环保公用环保 重点推荐标的重点推荐标的 图表图表3939:重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国燃气 384 HK 买入 8.42 12.36 45,808 1.41 0.79 1.03 1.22 5.97 10.66 8.17 6.90 新奥能源 2688 HK 买入 88.75 149
91、.33 100,394 5.19 8.12 9.34 10.74 15.64 10.00 8.69 7.56 华润燃气 1193 HK 买入 25.50 34.58 59,007 2.05 2.47 2.75 3.07 12.44 10.32 9.27 8.31 注:数据截至 2023 年 07 月 19 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表40:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 中国燃气中国燃气(384 HK)FY23 应占溢利同比应占溢利同比-44%,看好,看好 FY24-26 利润率回升利润率回升 中国燃气发布 FY23 业
92、绩,全年实现收入 920 亿港币(同比+4.3%),股东应占溢利 42.9 亿港币(同比-44%),较华泰预测低 22%。我们将中国燃气 FY24-25 盈利预测下调至 55.9/66.5 亿港币(前值 76.2/93.4 亿港币),引入 FY26 预测为 80.3 亿港币,EPS 为 1.03/1.22/1.48 港币,下调主因燃气接驳规模与利润贡献持续下降。但我们依然看好公司 FY24-26 利润率持续回升,得益于:1)销气毛差显著改善;2)增值服务有望反弹并持续增长。目标价 12.36 港币(前值 14.00 港币),基于 12x FY24 预测 PE(前值 10 x FY24 预测 P
93、E),高于公司 12 个月远期 PE 历史均值(11x)。维持“买入”。风险提示:天然气需求增长放缓;新业务进展不及预期;分拆上市进展缓慢。报告发布日期:2023 年 06 月 28 日 点击下载全文:中国燃气点击下载全文:中国燃气(384 HK,买入买入):城燃利润率向上拐点将至城燃利润率向上拐点将至 新奥能源新奥能源(2688 HK)2022 年核心净利润同比上升年核心净利润同比上升 11%;小幅调整盈利预测与目标价;小幅调整盈利预测与目标价 新奥能源于 3 月 24 日发布业绩,2022 年录得营收 1,100 亿元、同比+18%,核心利润 79.6 亿元、同比+11%,好于我们此前预测
94、(76.7 亿元)。2022年天然气零售量同比+2.7%但价差同比收窄 0.03 元/方;燃气批发量同比-13.7%但经营利润率同比+7.7pp;新增接驳同比-20%、综合能源销量同比+17%。我们预计 2023-2024 年核心利润为 91.9 亿/105.6 亿元(前值:91.9 亿/102.5 亿元),新引入 25 年预测为 121.5 亿元。我们将目标价调至149.33 港币,基于 16 倍 2023 年预测 PE 和港币兑人民币汇率 0.87(前值:151.04 港币,基于 16 倍 2023 年预测 PE 和港币兑人民币汇率 0.86)。我们看好公司前景,目标 PE 较 3 年动态
95、 PE 均值(14 倍)高一个标准差。维持“买入”。风险提示:LNG 进口价格高于预期;销气量增长放缓;全球天然气市场震荡。报告发布日期:2023 年 03 月 25 日 点击下载全文:新奥能源点击下载全文:新奥能源(2688 HK,买入买入):零售与批发协同,泛能与智家新动力零售与批发协同,泛能与智家新动力 华润燃气华润燃气(1193 HK)2022 年归母净利同比年归母净利同比-26%,下调盈利预测与目标价,下调盈利预测与目标价 华润燃气于 3 月 31 日发布业绩:22 年实现营收 943 亿港元、同比+18%,归母净利 47 亿港元,同比-26%;归母净利低于华泰预测(64 亿港元),
96、主要是销气增速、毛差及合联营投资收益不及我们之前的预期。天然气需求复苏相对温和,下调销气增速预测;国内门站价未见明显回落,下调毛差预测;参考公司销气利润增速,下调合联营投资收益预测。我们预计 23-25 年归母净利为 57/64/71 亿港元(前值:76/85/-亿港元)。我们将目标价下调至 34.58 港元,对应 14x2023 年预测 PE(前值:42.51 港元,对应 13 倍 2023 年预测 PE),等于该股票五年历史均值水平(14 倍),我们依然看好华润燃气 2023-2025 年盈利能力修复。维持“买入”。风险提示:天然气需求恢复不及预期,全球天然气市场存在不确定性。报告发布日期
97、:2023 年 04 月 02 日 点击下载全文:华润燃气点击下载全文:华润燃气(1193 HK,买入买入):短期业绩承压,长期价值仍在短期业绩承压,长期价值仍在 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 公用环保公用环保 报告涉及的公司与股票代码报告涉及的公司与股票代码 图表图表41:报告涉及的公司与股票代码报告涉及的公司与股票代码 公司公司 股票代码股票代码 香港中华煤气 0003 HK 佛燃能源 002911 CH 深圳燃气 601139 CH 港华智慧能源 1083 HK 昆仑能源 0135 HK 新奥能源 2688
98、HK 森特理克(Centrica)CNA LN 东京燃气(Tokyo Gas)9539 JT 阿里巴巴 BABA US 京东 JD US 拼多多 PDD US 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 1)新接驳用户数低于预期。)新接驳用户数低于预期。城燃公司开展增值业务基于天然气接驳业务的增量、存量客户进行开展,如果地产周期下行、新接驳用户数走低,将间接影响增值业务的增长潜力。2)增值业务发展受反垄断等因素低于预期增值业务发展受反垄断等因素低于预期。燃气公司由于具有自然垄断地位、拥有管道燃气特许经营权等原因,若存在反垄断法中所规定的垄断行为,将对公司增值业务产生不利影响。3)
99、“壹品慧”分拆上市进度低于预期“壹品慧”分拆上市进度低于预期。分拆上市过程较为复杂,若上市进度不及预期,将影响投资者对“壹品慧”增值业务的预期及估值。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 公用环保公用环保 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,王玮嘉、黄波、李雅琳,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所
100、载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
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103、的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻
104、版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期
105、货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 公用环保公用环保 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告
106、由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司
107、,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师王玮嘉、黄波、李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。深圳燃气(601139 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营
108、公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。深圳燃气(601139 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(
109、或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计
110、股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 公用环保公用环保 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编
111、号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深
112、圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司