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1、 1 敬请阅读末页之重要声明 底部将至,布局产业趋势底部将至,布局产业趋势 相关研究:相关研究:1.苹果发布MR,指明XR行业硬件与系统升级方向 2023.06.12 2.Meta正式公布Quest 3,为其首款消费级MR头显 2023.06.04 3.苹果公布供应商名单,国内供应商份额有望继续提升 2023.05.26 行业评级:增持行业评级:增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2.47%-1.40%8.31%绝对收益 1.41%-7.08%-3.99%注:相对收益与沪深 300 相比 分析师分析师:李杰 证书编号:证书编号:S0500521
2、070001 Tel:(8621)50293525 Email: 地址:地址:上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点:核心要点:消费电子消费电子下半年下半年有望完成去库存,看好新产业趋势有望完成去库存,看好新产业趋势 受益于行业库存拐点预期、人工智能产业趋势及经济复苏预期,申万一级电子行业指数波动上行,累计上涨 7.96%,相对涨幅(沪深 300)为 9.56%,元件、消费电子均实现了 9%以上的涨幅。截至 6 月 26 日,申万电子行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 40.14 倍,处于 10 年历史 23.81%分位,消费电子和元件分别位于 10 年历史 14.1
3、1%、7.38%分位。经过一年多时间的去库存努力,PC 行业在二季度完成了去库存,受需求低迷影响,智能手机行业去库存进程较慢,我们认为智能手机行业将在四季度完成去库存。传统消费电子终端在经过多年发展后,已经进入存量或低速发展时代,XR 行业保持高景气,Vision Pro 的发布将进催化 XR 行业走向成熟。ChatGPT 的发布引发国内外企业纷纷进军大模型领域,AI 算力需求将持续高增长。大模型百花齐放大模型百花齐放 算力需求快速增长算力需求快速增长 相比于以前的 AI 产品,ChatGPT 在大范围连续对话能力、生成内容质量、语言理解能力和逻辑推理能力上都得到了大幅提升。ChatGPT的成
4、功引发国内外厂商竞相效仿,鉴于大模型产品的巨大战略价值和商业潜力,谷歌、Meta、百度、阿里、腾讯纷纷推出大模型产品,多家创业公司也涌入大模型领域。大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大,国内外厂商对于大模型的投入,以及大模型成熟后的广泛应用都将推动 AI 算力需求的快速增长。根据集邦咨询的预测,2023 年 AI 服务器出货将接近 120 万台,同比增长 38.4%,2022-2026 年 AI 服务器出货量复合增速将达到 22%。苹果发布苹果发布 Vision ProVision Pro,有望催化,有望催化 XRXR 产业走向成熟产业走向成熟 Vision Pro 是苹果 2014 年发
5、布 Apple Watch 以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平,远远超过其他竞争对手。苹果称 Vision Pro 是一台革命性的空间计算设备,将带我们进入空间计算时代。在 Vision Pro 此前,VR 与 AR 设备各自独立发展,而苹果利用 VR+VST 实现 AR 功能的设计思路,以及同一款设备兼具 VR 和 AR 功能的设计理念,有望引发其他厂家效仿。Vision Pro 在交互、算力、显示、操作系统、内容与应用上的创新,也有望引领行业的发展方向,促使行业沿着正确方向发展。苹果、Meta、OPPO 发布 MR 后,其他厂商有望跟进,从而
6、拉升 MR 高端配件产能,进而拉低整机成本。同时,苹果有望树立内容范例,促进 XR 内容行业走向繁荣。总体来讲,Vision Pro 有望推动 XR 行业走向成熟。此外,AIGC 也有望通过辅助生产内容的方式赋能 XR 行业的发展。投资建议投资建议 截至 6 月 26 日,申万电子行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为40.14 倍,处于 10 年历史 23.81%分位,消费电子和元件分别位于 10 年历史 14.11%、7.38%分位,电子行业估值处于底部位置。经过一年的去库-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%22-0622-0722-0822-09
7、22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05电子(申万)沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年年 6 月月 27 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业研究行业研究 电子行业深度电子行业深度 2 敬请阅读末页之重要声明 存努力后,PC 行业在二季度完成了去库存,智能手机行业有望在四季度完成去库存,消费电子行业即将触底回升。ChatGPT 的成功引发国内外厂商竞相效仿,大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大,国内外厂商对于大模型的大规模投入,以及大模型成熟后的广泛应用都将推动 AI 算力需求的快速增长。Vision Pro 是苹果 2014 年发
8、布 Apple Watch 以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平。Vision Pro 将起到标杆作用,引发其他厂家效仿,促使行业沿着正确方向发展,Vision Pro 有望推动 XR 行业走向成熟。此外,AIGC 也有望通过辅助生产内容的方式赋能 XR 行业的发展。我们建议关注服务器制造、服务器 PCB、XR 产业链相关公司,给予相关行业“增持”评级。风险提示风险提示 大模型竞争激烈;XR 技术迭代不及预期;Vision Pro 需求不及预期。BXeXrVoWzWnXlYsOrM6MbP8OnPrRnPoNfQoOrPkPmOyQ8OpOpPMY
9、qQrOMYnQxP 3 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 消费电子有望完成去库存,新兴行业维持高景气.5 1.1 多项因素叠加,电子行业大幅回调.5 1.2 下半年有望完成去库存,周期行业有望触底.9 1.3 人工智能发展迅速,XR 维持高景气.11 2 大模型百花齐放 算力需求快速增长.13 2.1 ChatGPT 性能卓越,用户量增长速度创历史记录.13 2.2 底层技术实现突破,支撑 GPT 出现“涌现”.14 2.3 大模型成为 AI 时代的操作系统,玩家数量快速增加.15 2.4 大模型算力需求巨大,全球算力需求快速增长.17 3 苹果发布 Vision Pro,有望催化 XR
10、 产业走向成熟.18 3.1 苹果发布 Vision Pro,XR 技术已布局 10 年.18 3.2 硬件配置远超同行 定义空间计算时代交互方式.19 3.3 Meta 与 OPPO 均发布 MR,AIGC 有望赋能 XR 行业.20 4 投资建议.21 5 风险提示.22 4 敬请阅读末页之重要声明 图表目录 图 1 申万电子指数近一年走势.6 图 2 2023 申万一级行业绝对涨跌幅(截至 6.26).6 图 3 申万一级行业估值(PE)(TTM,整体法,剔除负值).6 图 4 申万电子行业近 10 年估值(PE)表现(TTM,整体法,剔除负值).7 图 5 2023 各子板块绝对涨跌幅
11、(截至 06.26).7 图 6 2023 各子板块相对电子板块涨跌幅(截至 06.26).7 图 7 2023 消费电子公司涨跌幅分布情况(截至 06.26).8 图 8 2023 元件上市公司涨跌幅分布情况(截至 06.26).8 图 9 三星延长暂停拉货时间.10 图 10 手机大厂下调出货目标.10 图 11 主要 PC 厂商库存金额变化图.11 图 12 智能手机季度销量预测.11 图 13 全球历年智能手机销量及增速.12 图 14 全球品牌 TWS 销量及增速.12 图 15 全球 PC 销量预测.12 图 16 TWS 市场不同价格带市场份额.12 图 17 全球 VR 头显销
12、量及增速.13 图 18 全球 AR 设备销量及增速.13 图 19 各应用达到 1 亿月活跃用户所用时间.14 图 20 GPT 系列模型进化图.15 图 21 华为盘古大模型产品.16 图 22 英伟达季度财报.17 图 23 全球 AI 服务器出货量预测(单位:千台).17 图 24 中国 AI 服务器各厂商市场份额.18 图 25 全球 PCB 厂商市场份额.18 图 26 Quest 3 图示.21 图 27 AIGC 实时生成游戏剧情互动.21 表 1 截至 2023 年 06 月 26 日电子行业涨跌幅前十名上市公司.8 表 2 截至 2023 年 06 月 26 日消费电子板块
13、涨跌幅前十名上市公司.8 表 3 截至 2023 年 06 月 26 日元件板块涨跌幅前十名上市公司.9 表 4 苹果在 XR 领域收购事件统计表.19 表 5 Vision Pro 与其他产品对比表.20 5 敬请阅读末页之重要声明 1 消费电子有望完成去库存,新兴行业维持高景气消费电子有望完成去库存,新兴行业维持高景气 1.1 多项因素叠加,电子行业大幅回调多项因素叠加,电子行业大幅回调 2023 年以来电子行业波动上行,截至 2023 年 6 月 26 日,申万电子指数累计上涨 7.96%,相对涨幅(沪深 300)为 9.56%,跑赢沪深 300 指数。受益于行业库存拐点预期、人工智能产
14、业趋势及经济复苏预期,申万一级电子行业指数波动上行,元件、消费电子均实现了 9%以上的涨幅。电子行业自 2022 年 12 月 26 日以来,共经历了五个阶段:阶段一(2022 年 12 月 26 日-2023 年 2 月 15 日):快速上涨。电子板块整体跑赢沪深 300 9.33pcts,主要受到新冠防疫政策优化后经济复苏预期叠加信创行情推动。阶段二(2023 年 2 月 16 日-2023 年 3 月 16 日):震荡调整。电子板块整体跑输沪深 300 2.05pcts,主要因为市场在阶段一快速上涨后,进入短暂修整期,同时,中特估的快速上涨吸引了大量市场资金。阶段三(2023 年 3 月
15、 17 日-2023 年 4 月 7 日):快速上涨。电子板块整体跑赢沪深 300 9.45pcts,主要因为人工智能相关个股快速上涨,叠加经济复苏预期,带动电子板块快速上行。阶段四(2023 年 4 月 10 日-2023 年 5 月 12 日):急速下跌。电子板块整体跑输沪深 300 12.45pcts,主要因为电子行业一季报不及预期。剔除 B 股、ST 股票后,2023 年一季度,申万一级电子行业总收入为 6253.25 亿元,同比下降 8.51%,归母净利润为 155.65 亿元,同比下降 60.12%。主要因为一季度消费电子需求萎靡,并且电子行业仍处于主动去库存阶段,根据 IDC 的
16、数据,2023 年一季度,全球智能手机销量同比下降 11.8%,PC 销量同比下降 29%。阶段五(2023 年 5 月 15 日-2023 年 6 月 26 日):震荡上行。主要因为电子行业库存周期有望迎来拐点,美联储加息周期有望结束。6 敬请阅读末页之重要声明 图图 1 申万电子指数申万电子指数近一年近一年走势走势 资料来源:Wind,湘财证券研究所 图图 2 2023 申万一级行业绝对涨跌幅(截至申万一级行业绝对涨跌幅(截至 6.26)图图 3 申万一级行业估值(申万一级行业估值(PE)()(TTM,整体法,剔除负值),整体法,剔除负值)资料来源:Wind、湘财证券研究所 资料来源:Wi
17、nd、湘财证券研究所 截止 6 月 26 日,申万电子行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 40.14倍,估值水平较 1 月初的估值大幅上升,2023 年 1 月 3 日申万一级电子行业指数市盈率约为 29.53 倍,涨幅为 35.94%。申万二级消费电子行业年初至年末(2023/01/03-2023/6/26)市盈率上涨了 52.13%,元件行业年初至年末(2023/01/03-2023/6/26)市盈率上涨了 11.61%。目前电子行业估值位于 10 年历史 23.81%分位数,消费电子和元件分别位于 10 年历史 14.11%、7.38%分位-40.00%-20.00%0.00%20
18、.00%40.00%60.00%80.00%100.00%电子(申万)人工智能指数沪深3007.96-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00通信传媒计算机家用电器机械设备电子公用事业建筑装饰石油石化汽车国防军工非银金融环保纺织服饰银行有色金属轻工制造电力设备钢铁医药生物食品饮料交通运输煤炭社会服务基础化工农林牧渔综合建筑材料美容护理房地产商贸零售各行业涨跌幅(%)沪深300涨跌幅(%)40.14 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00计算机国防军工社会服务电子美容护理传媒食品饮料综合机械设备医药生物汽
19、车商贸零售农林牧渔轻工制造公用事业电力设备通信纺织服饰环保建筑材料基础化工家用电器非银金融钢铁有色金属房地产交通运输石油石化建筑装饰煤炭银行新冠防疫政策优化后经济复苏预期推动;信创行情 快速上涨后,进入短暂修整期,同时,中特估的快速上涨吸引了大量市场资金 人工智能相关个股快速上涨 电子行业一季报不及预期;营收同比下降 8.51%,同比下降60.12%电子行业库存周期有望迎来拐点;美联储加息周期有望结束 龙头个股遭遇减持影响市场情绪,跟随海外 AI 板块调整 7 敬请阅读末页之重要声明 数,各行业估值仍然处于 10 年历史底部位置。电子行业在申万 31 个一级行业中估值倍数排第四,低于计算机、国
20、防军工、社会服务。图图 4 申万电子行业近申万电子行业近 10 年估值(年估值(PE)表现()表现(TTM,整体法,剔除负值),整体法,剔除负值)资料来源:Wind,湘财证券研究所 图图 5 2023 各子板块绝对涨跌幅(截至各子板块绝对涨跌幅(截至 06.26)图图 6 2023 各子板块相对电子板块涨跌幅(截至各子板块相对电子板块涨跌幅(截至 06.26)资料来源:Wind、湘财证券研究所 资料来源:Wind、湘财证券研究所 从个股表现看,截至 6 月 26 日,电子行业实现正收益的股票数量为 293个,数量占比为 65.26%,跌幅超过 20%的个股数量占比为 8.46%。0.0020.
21、0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00电子半导体元件光学光电子其他电子消费电子电子化学品15.8911.7811.439.570.970.510.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.005.77 1.66 1.31-0.55-9.15-9.61-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00 8 敬请阅读末页之重要声明 图图 7 2023 消费电子消费电子公司涨跌幅分布情况(截至公司涨跌幅分布情况(截至 06.26)图图 8
22、2023 元件元件上市公司涨跌幅分布情况(截至上市公司涨跌幅分布情况(截至 06.26)资料来源:Wind、湘财证券研究所 资料来源:Wind、湘财证券研究所 表表 1 截至截至 2023 年年 06 月月 26 日电子日电子行业行业涨跌幅前十名上市公司涨跌幅前十名上市公司 涨幅前十 跌幅前十 序号 代码 简称 涨幅(%)序号 代码 简称 跌幅(%)1 688525.SH 佰维存储 449.07 1 002866.SZ 传艺科技-45.74 2 688256.SH 寒武纪-U 323.35 2 603133.SH*ST 碳元-39.73 3 688498.SH 源杰科技 247.57 3 60
23、0898.SH ST 美讯-37.12 4 301183.SZ 东田微 201.08 4 300661.SZ 圣邦股份-35.51 5 601138.SH 工业富联 166.88 5 603290.SH 斯达半导-35.12 6 688662.SH 富信科技 149.24 6 603595.SH 东尼电子-35.00 7 002351.SZ 漫步者 144.43 7 002049.SZ 紫光国微-31.82 8 300389.SZ 艾比森 132.45 8 300566.SZ 激智科技-31.12 9 688322.SH 奥比中光-UW 131.88 9 688484.SH 南芯科技-29.9
24、1 10 300576.SZ 容大感光 119.41 10 300736.SZ 百邦科技-29.73 资料来源:Wind、湘财证券研究所 表表 2 截至截至 2023 年年 06 月月 26 日消费电子板块涨跌幅前十名上市公司日消费电子板块涨跌幅前十名上市公司 涨幅前十 跌幅前十 序号 代码 简称 涨幅(%)序号 代码 简称 跌幅(%)1 工业富联 151.53 工业富联 1 传艺科技-47.97 传艺科技 2 漫步者 123.62 漫步者 2*ST 碳元-39.32*ST 碳元 3 利通电子 97.08 利通电子 3 东尼电子-36.21 东尼电子 4 传音控股 86.07 传音控股 4 S
25、T 美讯-34.09 ST 美讯 5 信濠光电 84.88 信濠光电 5 智新电子-27.40 智新电子 6 深科技 67.17 深科技 6 朝阳科技-24.39 朝阳科技 7 联创光电 52.70 联创光电 7 胜利精密-22.81 胜利精密 8 鸿富瀚 52.55 鸿富瀚 8 天键股份-19.64 天键股份 9 安克创新 45.23 安克创新 9 光峰科技-19.12 光峰科技 10 领益智造 43.83 领益智造 10 亿道信息-17.84 亿道信息 资料来源:Wind、湘财证券研究所 4540-50,-30-30,-10-10,10 10,3
26、0 30,50 50,70 70,9024680-20,00,2020,4040,6060,8080,100 100,120 9 敬请阅读末页之重要声明 表表 3 截至截至 2023 年年 06 月月 26 日元件板块涨跌幅前十名上市公司日元件板块涨跌幅前十名上市公司 涨幅前十 跌幅前十 序号 代码 简称 涨幅(%)序号 代码 简称 跌幅(%)1 300657.SZ 弘信电子 109.74 1 603989.SH 艾华集团-20.72 2 300964.SZ 本川智能 109.41 2 002288.SZ 超华科技-14.47 3 300476.SZ
27、 胜宏科技 79.50 3 600563.SH 法拉电子-13.32 4 301366.SZ 一博科技 68.50 4 002938.SZ 鹏鼎控股-11.85 5 002463.SZ 沪电股份 65.30 5 002138.SZ 顺络电子-11.38 6 301041.SZ 金百泽 59.91 6 688020.SH 方邦股份-9.66 7 002913.SZ 奥士康 55.97 7 300903.SZ 科翔股份-9.25 8 002436.SZ 兴森科技 50.47 8 301176.SZ 逸豪新材-8.23 9 002199.SZ 东晶电子 44.13 9 002484.SZ 江海股份-
28、7.37 10 688655.SH 迅捷兴 43.74 10 605258.SH 协和电子-5.37 资料来源:Wind、湘财证券研究所 1.2 下半年下半年有望完成去库存,有望完成去库存,周期行业有望触底周期行业有望触底 由于消费电子在 2021 年保持了高景气,因此,在 2021 年底,全球消费电子大厂均制定了较为乐观的生产计划,并保持了较高的库存,而 2022 年受国内疫情封控、俄乌冲突和高通胀等因素影响,全球消费电子需求远远不及预期,导致消费电子大厂库存高企。2021 年 11 月,集邦咨询预测,2022 年全球手机产量将达到 13.86 亿支,同比增长 3.8%,而到了 2022 年
29、 12 月,这一预测被下调到 12.07 亿支,同比下降 9.5%。在 2022 年 1 月时,集邦咨询预测,2022 年全球笔记本电脑出货量将下降 3.3%至 2.34 亿台,而到了 2022 年 11 月份,这一预测被下调 23%至 1.90 亿台,手机和笔记本电脑的预测销量数据较年初大幅下修。由于销量的超预期下滑以及年初消费电子厂商的乐观预期,导致电子产业链库存高企,并不得不向供应链砍单,根据 The Elec 的报道,2021年 11 月,全球智能手机市场份额第一的三星制定了 3.34 亿部的 2022 年智能手机出货目标,而到了 2022 年 8 月,三星将 2022 年智能手机生产
30、计划下调至 2.6 亿部,降幅达到 22.16%。根据 Digitimes 的报道,小米、OPPO、vivo 也均大幅下调 2022 年智能手机出货目标。10 敬请阅读末页之重要声明 图图 9 三星延长暂停拉货时间三星延长暂停拉货时间 图图 10 手机大厂下调出货目标手机大厂下调出货目标 资料来源:台湾经济日报、湘财证券研究所 资料来源:The Elec、Digitimes、湘财证券研究所 全球多家电子大厂 2022 年库存周转天数均显著升高,消费电子大厂纷纷在2022年开始去库存,根据台湾经济日报的报道,三星因库存去化不及预期,在 2022 年 6 月中旬至 8 月底期间,主要针对手机供应链
31、暂停拉货,暂停拉货品类包括镜头、PCB、CPU 等。2023 年上半年,电子产业链仍然处于去库存进程中,但是受到国内经济复苏不及预期、持续的地缘政治紧张局势和全球宏观经济低迷影响,消费电子需求不及预期,库存去化进程缓慢,根据 TechInsights 今年 3 月的预测,全球智能手机市场将在 2023 年同比下降 0.83%至 11.88 亿台,2024 年将同比增长3.4%至 12.29 亿台。而在今年 6 月 7 日发布的最新报告中,TechInsights 将数据修正为:2023 年智能手机出货量为 11.6 亿(减少 2330 万部),同比下降2.8%,2024 年智能手机出货量将为
32、12.11 亿台,同比增长 4.40%。2023 年 PC需求同样不及预期,根据集邦咨询 2022 年 11 月的预测,2023 年全球 PC 出货量将同比下降 5%,而在今年 4 月的最新报告中,集邦咨询预测 2023 年 PC出货量将同比下降 13%。英特尔认为,个人电脑行业库存过剩问题将在二季度结束,宏碁公司表示,渠道库存已达到合理水平,Counterpoint Research 在其研究报告中称,根据 OEM/ODM 厂商的反馈意见,PC 库存消化预计在 2023 年上半年前结束。PC 供应链厂商的经营和财务数据也证明了库存去化进程接近尾声,联想公司2023 年一季度末的存货金额已经低
33、于 2021 年一季度末的水平,戴尔、惠普2023 年 4 月末的存货金额均已经小于或接近 2021 年 4 月末的水平。全球宏观经济低迷、高通胀、美联储加息、国内消费复苏不及预期导致全球智能手机需求低迷,国内 618 销售同样不及预期,根据 IDC 的数据,6 月 1 11 敬请阅读末页之重要声明 日-7日,618活动PC销售额同比下降13.0%,智能手机销售额同比下降6.5%。需求的低迷拖累了库存去化的进度,根据 IDC 的最新报告,许多地区的渠道库存仍然在增加。由于今年经济前景展望保守,市场需求低于预期,将造成智能手机厂商的零组件库存去化时间延后。高通公司在 5 月份的一季度财报会上表示
34、,今年全球手机出货量可能下降 5%至 10%,客户减少库存的情况可能还会持续两个季度。我们认为,智能手机去化进程将在四季度完成。图图 11 主要主要 PC 厂商库存金额厂商库存金额变化图变化图 图图 12 智能手机季度销量预测智能手机季度销量预测 资料来源:Wind、湘财证券研究所 资料来源:Wind、湘财证券研究所 1.3 人工智能发展迅速,人工智能发展迅速,XR 维持高景气维持高景气 传统消费电子终端在经过多年发展后,已经进入存量发展时代,TWS 市场也已进入低速增长期。随着 2010 年苹果推出具有高分辨率显示屏、时尚设计和前置摄像头的 iPhone 4,智能手机进入高速发展阶段,至 2
35、016 年,智能手机销量达到历史最高的 14.73 亿台。此后,智能手机销量持续下滑,到今年,由于 2020 年受疫情影响销量基数较低,并且 2021 年迎来 5G 换机潮,因此 2021 年实现大幅反弹,根据 IDC 的预测,由于需求不及预期,并且受到疫情、高通胀、海外经济衰退预期的影响,2022年全球手机销量将下滑9.1%,2023年将小幅增长2.8%。2016年9月,苹果发布第一代TWS耳机AirPods,开启耳机真无线时代。到 2019 年下半年,联发科、高通、华为的 TWS 连接技术成熟,安卓系 TWS 迎来高成长期,根据 Counterpoint 的数据,2019、2020 年全球
36、 TWS 耳机销量增速分别达到 160.87%和 94.17%,自 2021 年起,TWS 耳机销量增速大幅下滑,预计 2021 至 2025 年复合增速将为 19.14%左右,尽管 TWS 销量仍将保持较高增速,由于 TWS 市场竞争加剧,技术成熟,产品均价有望持续下降,因此,全球 TWS 市场规模预期将保持较低增速。PC 则在 2011 年达到史上最高销量 3.63 亿台,至今,销量再未超过这一数字,2021 年 PC 销量达到 3.488 亿台,创 2012 年以来新高,但是预计 2022007080901001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21
37、4Q211Q222Q223Q224Q221Q23联想惠普戴尔-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05003003504001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24手机销量/百万台增速 12 敬请阅读末页之重要声明 年销量将下跌 14.93%,2023 年将下跌 5.60%至 2.81 部。由于主流传统电子终端智能手机、PC 已经进入存量发展时代,TWS 市场规模增速下滑,因此,电子元器件行业高成长需求主要来自于新兴需求领域。图图 13 全
38、球历年智能手机销量及增速全球历年智能手机销量及增速 图图 14 全球品牌全球品牌 TWS 销量及增速销量及增速 资料来源:IDC,湘财证券研究所 资料来源:Counterpoint,湘财证券研究所 虚拟现实设备的显示分辨率、帧率、自由度、延时、交互性能、重量、眩晕感等性能指标日趋优化,用户体验不断提升,推动 VR 用户数快速增长。根据Wellsenn XR的预测,2023年全球将售出1100万台头显,同比增长11.56%。根据赛迪虚拟现实产业发展白皮书(2021 年),2021 年以来,投融资、出货量、线下体验店数量均表明,虚拟现实产业步入增长轨道,产业发展迎来拐点。AR 的发展相对较慢,根据
39、 Wellsenn XR 的数据,2022 年全球 AR 设备出货量为 42 万台,但苹果 MR 的发布,成为 XR 行业发展的里程碑式事件,有望催化 XR 行业走向成熟。图图 15 全球全球 PC 销量预测销量预测 图图 16 TWS 市场不同价格带市场份额市场不同价格带市场份额 资料来源:IDC,湘财证券研究所 资料来源:Counterpoint,湘财证券研究所 以 ChatGPT 的发布为标志,今年上半年人工智能行业获得了迅速发展。大模型凭借其巨大的战略价值和商业潜力吸引了全球政府和企业的参与,谷歌、Meta、百度、阿里、腾讯均推出了自己的大模型产品,全球诸多创业公司涌入大模型领域,大模
40、型的大量出现带来了巨大的算力需求,英伟达的财报3.03 4.95 7.25 10.19 13.02 14.37 14.73 14.66 14.03 13.73 12.92 13.70 12.06 11.67 74.41%63.68%46.44%40.55%27.69%10.41%2.52%-0.54%-4.29%-2.14%-5.86%6.02%-12.01%-3.20%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201020
41、00020202120222023智能手机销量/亿台增速0.09180.20 0.461.22.332.9986.04117.86%130.00%160.87%94.17%28.67%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%02002020212025E销量/亿部增速 13 敬请阅读末页之重要声明 也验证了需求的强劲,我们认为未来几年 AI 算力需求将快速增长。图图 17 全球全球 VR 头显销量及
42、增速头显销量及增速 图图 18 全球全球 AR 设备设备销量及增速销量及增速 资料来源:Wellsenn XR,湘财证券研究所 资料来源:Wellsenn XR,湘财证券研究所 2 大模型百花齐放大模型百花齐放 算力需求快速增长算力需求快速增长 2.1 ChatGPT 性能卓越性能卓越,用户量增长速度创历史记录用户量增长速度创历史记录 2022 年 11 月 30 日,Open AI 发布聊天机器人 ChatGPT,随后风靡全球,成为 AI 发展的分水岭。相比之前的生成式对话产品,比如微软小冰、Replika、小可 AI 等产品,ChatGPT 在大范围连续对话能力、生成内容质量、语言理解能力
43、和逻辑推理能力上都得到了大幅提升。ChatGPT 发布后,5 天内注册用户超 100 万,3 月内活跃用户达到 1 亿,至今年 3 月,Open AI 网站的独立访客数达到 8.478 亿,Veza Digital 首席执行官 Stefan Katanic 预计,OpenAI 很快就会打破所有纪录,成为有史以来最快在短时间内达到 10亿月活用户的网站。ChatGPT 是 AI 领域的一次重大突破,主要源于大语言模型的“涌现”,在 ChatGPT 之前,较为成功的 AI 模型均是用于单一任务的,比如给予全球围棋棋谱数据的阿尔法狗(AlphaGo),主要用于下围棋,谷歌进一步开发的阿尔法零(Alp
44、haZero),则主要用于围棋、国际象棋和日本象棋等项目。相比于阿尔法狗(AlphaGo)、阿尔法零(AlphaZero),ChatGPT 应用广泛,可用于衣食住行、社交、工作以及学习等众多领域,而阿尔法狗(AlphaGo)、阿尔法零(AlphaZero)仅能在规则简单的特定领域(围棋、国际象棋和日本象棋等项目)表现出较强能力。332343598080003.31%74.34%72.07%-4.18%11.56%63.64%66.67%66.67%60.00%-0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.8001000
45、200030004000500060007000800090002002120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E出货量增速80015030050.00%83.33%27.27%50.00%54.76%53.85%50.00%100.00%0.000.200.400.600.801.001.2005003003502002120222023E2024E2025E2026E出货量增速 14 敬请阅读末页之重要声明 图图 19 各应用达到各应用达到 1 亿月活跃用户所用时间亿月活跃用户
46、所用时间 资料来源:Yahoo Finance,湘财证券研究所 2.2 底层技术实现突破,支撑底层技术实现突破,支撑 GPT 出现“涌现”出现“涌现”ChatGPT 最初只是被 OpenAI 作为一个研究示范项目,基于 GPT-3.5 模型训练完成。Generative Pre-trained Transformer(GPT)系列是由 OpenAI提出的非常强大的预训练语言模型,GPT 系列的第一个模型 GPT-1 于 2018年 6 月发布,把 12 层的 Transformer decoder 作为语言模型的结构,采用自监督的方法,参数数量为 1.2 亿;GPT-2 相比 GPT-1 进行
47、了诸多改进,于2019年2月发布,开始学习在不需要明确监督的情况下执行数量惊人的任务,参数数量为 15 亿;GPT-3 于 2020 年 5 月发布,参数数量达到 1750 亿,成为当时最先进的语言模型;GPT-3.5 于 2022 年 3 月发布,与 GPT-3 相比,增加了代码训练和指示微调,赋予了 GPT 代码能力和思维链能力;2022 年11 月,基于 GPT-3.5,经过进一步优化,OpenAI 发布了 ChatGPT;利用对抗性测试程序和 ChatGPT 中积累的经验迭代调整后,OpenAI 于 2023 年 3月发布了多模态大模型 GPT-4,GPT-4 不仅回答准确性大幅提高,
48、还具备了识图能力,且能够生成歌词、创意文本,并实现风格变化。15 敬请阅读末页之重要声明 图图 20 GPT 系列模型进化图系列模型进化图 资料来源:OpenAI,湘财证券研究所 GPT 系列模型的成功源自于底层技术的突破,主要有 Transformer 架构的提出、思维链技术的提出等,谷歌公司的 Ashish Vaswani、Niki Parmar 等人 2017 年发表了论文Attention Is All You Need。其中,Ashish 和 Illia 一起设计并实现了第一批 Transformer 模型,并重度参与了 Transformer 架构的各方面工作。在之后的几年里,Tr
49、ansformer 成为自然语言处理领域的主流架构,而且成功跨界到了视觉、音频处理等多个领域,谷歌 Bert、Palm 模型,Meta 的 LLaMA 模型,OpenAI 的 GPT 模型,百度的文心一言,阿里的通义千问均采用了 Transformer 架构。思维链概念由谷歌员工 Jason Wei 提出,2022 年 1 月,Jason Wei 作为一做发表了相关论文,2022 年 2 月他离开谷歌,加入了 OpenAI,OpenAI 在 2022 年 3 月发布了具有思维链能力的 GPT-3.5。应用了思维链之后,大语言模型的逻辑推理能力突飞猛进,解决复杂问题的能力显著提升,是大模型实现“
50、涌现”的关键技术。2.3 大模型成为大模型成为 AI 时代的操作系统,玩家数量快速增加时代的操作系统,玩家数量快速增加 大模型被誉为 AI 时代的操作系统,ChatGPT 与插件的关系、通用大模型与行业大模型的关系就类似于操作系统与应用商店的关系。3 月 24 日,OpenAI 表示,在 ChatGPT 中实现了对插件的初步支持,包括 2 个官方插件和 11 个第三方插件,涵盖在线购物、旅行服务、语言学习、自动化等多个领 16 敬请阅读末页之重要声明 域。5 月中旬,OpenAI 向所有 ChatGPT Plus 用户开放联网功能和众多插件,允许 ChatGPT 访问互联网并使用 70 个第三
51、方插件,这些插件覆盖了衣食住行、社交、工作以及学习等日常需求。大模型在 B 端也有着广泛的应用,华为在盘古通用大模型的基础上,已经发布了矿山、气象、药物、分子、电力、海浪、金融等行业的大模型,并且进一步开发了针对具体下游业务场景进行部署后生成的部署模型,如金融 OCR 模型、电力巡检模型等。目前,OpenAI的商业模式是对 B 端以 API 调用次数来进行收费,对 C 端是直接收费的模式。华为主要面向 B 端客户,主要收取基础大模型使用授权费和行业大模型定制费。长期看,大模型厂商应该是通过建立生态来获取用户,并针对行业提供商业解决方案,通过整体生态来盈利。图图 21 华为盘古大模型产品华为盘古
52、大模型产品 资料来源:华为云,湘财证券研究所 鉴于大模型的巨大商业潜力和战略价值,国内外企业纷纷开发自己的模型,根据中国科学技术信息研究所 中国人工智能大模型地图研究报告 披露的数据,目前国内已经发布了 79 个 10 亿参数以上的大模型,在全球已发布的认知大模型中,美国和中国占据了大头,超过了 80%,美国模型数量位居全球之首。目前,超过一半国内发布的大模型已经实现了开源,其中开源的主力是高校和科研机构,如清华大学的 ChatGLM-68 和复旦大学的 MOSS 大模型。过去 5 年世界上参数量超过百亿的大模型大约有 45 个,其中有 32 个出现在美国,9 个出现在中国,4 个出现在欧洲。
53、17 敬请阅读末页之重要声明 2.4 大模型算力需求巨大,全球算力需求快速增长大模型算力需求巨大,全球算力需求快速增长 决定 AI 大模型能力的因素有三个,算力、算法、数据,其中,算力是基础。大模型在开发过程中要进行大规模数据的训练,需要研发人员不停地“喂”给它数据,而且一次要“喂”很多数据,这一过程需要耗用大量的算力,2019年,微软耗资数亿美元为 OpenAI 提供了数万颗 A100 图形芯片的算力,以支持 OpenAI 训练大模型。大模型训练成熟提供服务后,就要接收和处理指令,也就是要进行推理。推理过程也需要算力的支持,研究公司 SemiAnalysis 的首席分析师 Dylan Pat
54、el 表示,基于 GPT-3 的 ChatGPT 每天可能烧掉 OpenAI 多达 70 万美元,每次查询要花掉 36 美分,大部分成本来自 AI 模型所依赖的昂贵服务器,基于 GPT-4 的 ChatGPT 的运营成本将会更高。在 ChatGPT 取得成功之后,国内外大模型的大量出现催生了大规模的算力需求。算力可以分成三类,分别是通用算力、智能算力、超级计算,大模型所用的算力为智能算力,智能算力与通用算力的主要差异在于,智能算力不止要用到 CPU,还要用到 AI 芯片。因为 AI 场景需要多核、高并发、高带宽芯片,虽然 x86 架构 CPU 单核性能强、通用性好,但是综合考虑成本、效率,GP
55、U、DPU、NPU 通常表现更好。英伟达的一季度财报及二季度财报展望即证明了智能算力的强劲需求,英伟达一季度数据中心业务创历史新高,同比增长 14%至 42.8 亿美元,受到云计算公司和大型科技公司对其 GPU 芯片需求的推动,因为这些公司需要使用英伟达芯片来训练和部署其生成式 AI 应用。英伟达称该公司正在大幅增加供应GPU,以满足正在激增的需求,预测二季度的销售额将达到110亿美元,远超 71.5 亿美元的市场预期。根据集邦咨询的预测,2023 年 AI 服务器出货将接近 120 万台,同比增长 38.4%,2022-2026 年 AI 服务器出货量复合增速将达到 22%。图图 22 英伟
56、达季度财报英伟达季度财报 图图 23 全球全球 AI 服务器出货量预测(单位:千台)服务器出货量预测(单位:千台)资料来源:Wind,湘财证券研究所 资料来源:集邦咨询,湘财证券研究所-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q 21 2Q 21 3Q 21 4Q 21 1Q 22 2Q 22 3Q 22 4Q 22 1Q 23 2Q 23数据中心营收总营收数据中心-增速总营收-增速855523698.5%38.4%27.1%26.0%25.0%0
57、.000.050.100.150.200.250.300.350.400.4505000250020222023202420252026AI服务器出货量增速 18 敬请阅读末页之重要声明 从我国 AI 服务器下游应用分布来看,2022 年中国 AI 服务器市场按销售额统计,互联网厂商占据 47.5%,运营商占比 19.6%,其次通信、政府、制造、教育、金融分别占据 8.6%、6.3%、5.1%、5%、3.8%。中国 AI 服务器水平位于世界前列。2022 年我国 AI 服务器市场(按销售额),浪潮以 46.6%份额占据首位,新华三、宁畅分别以 11%和 9%占据第二、第三
58、名。AI 服务器需求的快速增长也将带动服务器 PCB 需求的快速增长,DGX H100 中采用 8 个 H100 GPU,采用 NVLink 技术,速度最多可比 PCIe 5.0 快 7 倍,对应 PCB 的介电损耗降低、线宽线距变细、层数增加,并且采用 HDI 工艺,PCB 的设计难度更高,AI 服务器 PCB 行业有望量价齐升。图图 24 中国中国 AI 服务器各厂商市场份额服务器各厂商市场份额 图图 25 全球全球 PCB 厂商市场份额厂商市场份额 资料来源:华经产业研究院,湘财证券研究所 资料来源:华经产业研究院,湘财证券研究所 3 苹果发布苹果发布 Vision ProVision
59、Pro,有望催化,有望催化 XRXR 产业走向成熟产业走向成熟 3.1 苹果发布苹果发布 Vision Pro,XR 技术已布局技术已布局 10 年年 北京时间 2023 年 6 月 6 日凌晨 1 点至 3 点,苹果公司举行了 2023 年全球开发者大会(WWDC)主题演讲,在主题演讲中,苹果公司发布了备受市场期待的混合现实产品 Vision Pro,起售价 3499$,该产品为苹果 2014 年发布Apple Watch 以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平,远远超过其他竞争对手。苹果称:Vision Pro是一台革命性的空间计算设备,将带我们
60、进入空间计算时代。苹果早于 2017 年便推出了 AR 开发平台 ARKit,开发者可以在该平台为 iPhone 和 iPad 设备构建 AR 内容体验。去年 1 月份,库克透露苹果 App Store 现已拥有 AR 应用游戏超 14000 款,目前,ARKit 已经发展成为最大的 AR开发平台。ARKit 为苹果带来的 14000+款 AR 应用、背后培养的大量 AR 开发者,以及所完成的用户教育,成为苹果 MR 眼镜内容生态的巨大财富。浪潮47%新华三11%宁畅9%安擎7%坤前6%华为6%宝德5%思腾合力2%其他7%6.84%4.85%3.90%3.45%2.79%2.79%2.78%2
61、.64%2.54%2.52%64.89%臻鼎欣兴东山精密旗胜迅达华通健鼎深南电路揖斐电 19 敬请阅读末页之重要声明 苹果在 XR 领域布局已超过 10 年,根据 VR 陀螺不完全整理,自 2010 年开始,苹果收购 XR 相关企业数量已超 15 家,其中人脸识别、面部追踪等技术可以用于构建 3D 数字人,以实现 Persona 功能;VR 直播、VR 视频、AIGC等技术可以用于快速构建 XR 应用生态;Micro-LED、光学片、VR 镜头模组等则可用于硬件打造;眼动追踪、实时 3D 动捕则可以用于实现灵敏的眼动+手势空间交互。表表 4 苹果在苹果在 XR 领域收购事件统计表领域收购事件统
62、计表 苹果收购企业 收购时间 收购金额 从事业务 Polar Rose 2010 年 2900 万美元 面部识别技术 PrimeSense 2013 年 3.6 亿美元 实时 3D 动捕技术,技术曾用于 Xbox Kinect LuxVue 2014 年 4.5 亿美元 Micro-LED 开发 Metaio 2015 年 3 月 3200 万美元 增强现实技术 Faceshift 2015 年 面部动态表情识别技术 Emotient 2016 年 1 月 2 亿美元 以 Al、机器学习技术检测面部表情 Flyby Media 2016 年 空间感知技术 DigitalRune 2016 年
63、3D 游戏制作 SensoMotoric Instruments 2017 年 眼动追踪技术 Vrvana 2017 年 3000 万美元 VR 硬件开发,VST 技术 Fabric Software 2017 年 AIGC 技术 Akonia Holographics 2018 年 AR 镜片生产研发 iKinema 2019 年 3D 图形技术,可将视频素材变成动画角色 NextVR 2020 年 1 亿美元 VR 视频直播 Spaces 2020 年 VR 视频会议 Limbak 2022 年 VR 头显镜头制作,模组已应用于 Lynx-R1 和 Simula One 等 资料来源:VR
64、 陀螺,湘财证券研究所 3.2 硬件配置远超同行硬件配置远超同行 定义空间计算时代交互方式定义空间计算时代交互方式 苹果 Vision Pro 采用了两块定制 Micro OLED 显示屏,单眼像素数量达1150 万,两块屏幕总像素为 2300 万,单眼分到的像素比 4K 电视更多,同时支持 4K 广色域视频和 HDR 渲染。Vision Pro 搭载两颗芯片,一颗为苹果公司在 2022 年发布的 M2,适用于 Mac、iPad,另一颗是专为降低 MR 头显延迟而开发的协处理器 R1 芯片,用于实时处理 12 颗摄像头、5 个传感器和 6 颗麦克风的输入,可以尽可能减小延迟。在 XR 行业空前
65、的算力加持下,Vision Pro 的传输延迟降低到了 12ms,远低于 VR 行业 30-40ms 的平均水平,有效消除了画面延迟问题。20 敬请阅读末页之重要声明 Vision Pro 采用了眼球追踪+手势追踪+语音控制的交互方式,实现了自然灵敏的裸手追踪效果,定义了空间交互的正确方式。Vision Pro 的交互方式相比于竞品更自然,更灵敏,有望成为空间计算主流交互方式。Vision Pro 搭载了苹果第一个空间计算操作系统 VisionOS,该系统建立在macOS、iOS 和 iPadOS 的基础上,内嵌了 iOS 框架、空间计算框架、空间音频引擎、3D 空间引擎等,这使得 Visio
66、n Pro 易于兼容 iPhone 和 iPad 的既有应用,苹果公司称,Vision Pro 将可以兼容数十万款 iPhone 和 iPad 应用,也可以直接观看 Apple TV+和其他流媒体服务的电影和电视节目。此外,苹果确认Vision Pro 将支持 Unity 应用和游戏。表 5 Vision Pro 与其他产品对比表与其他产品对比表 头显名称 Pico 4 Pro Meta Quest Pro Vision Pro HTC Vive XR Elite PS VR 2 Meta Quest 3 价格/元 3799 约 7098 约 24850 约 7809 约 4499 约 354
67、6 重量/g 597 722 未公布 625 560 约 500 续航 20W 充电功率 3 小时续航 45W 充电功率 2.5小时续航 外置电池 续航 2 小时 30W 充电功率 2小时续航 外接 PS5 使用 约 2 小时 芯片 XR2 XR2+M2+R1 XR2 凭借 PS5 驱动 下一代高通 XR芯片 显示 LCD MiniLED 定制 Micro OLED LCD OLED 光学系统 Pancake 2P Pancake 3P Pancake Pancake 菲涅尔透镜 Pancake FOV 105 106 未公布 110 110 100 分辨率 双眼 4K+双眼 2k+双眼 8K
68、 双眼 4K+双眼 4K+交互方式 面部追踪,眼动追踪,手柄 面部追踪,眼动追踪,手势控制,手柄 面部追踪,眼动追踪,手势控制,键鼠操作 面部追踪,眼动追踪,手柄 眼动追踪,手柄 手势控制,手柄 充电方式 Type-C Type-C 磁吸充电站 外置电池充电 Type-C Type-C 资料来源:VR 陀螺,映维网,湘财证券研究所 3.3 Meta 与与 OPPO 均发布均发布 MR,AIGC 有望赋能有望赋能 XR 行业行业 北京时间 6 月 1 日晚间,Meta 公司创始人兼 CEO 扎克伯格在 instagram上宣布了 Meta 3 的配置及发布计划。扎克伯格表示,Quest 3 是第
69、一款拥有彩色高分辨率混合现实功能的主流头显,比 Quest 2 薄 40%,使用起来更舒适,而且拥有更好显示效果和分辨率,搭载拥有两倍于骁龙 XR 2 的新一代高通芯片,是 Meta 迄今为止最强大的头显。Quest 3 将会成为体验混合现实/虚拟现实的最佳独立设备,Quest 3 还将与 Quest 2 的整个内容库兼容,并将推出更多内容。Quest 3 起售价为 499.99 美元,将在 9 月 27 日举办的 Connect大会上正式发布。5 月 31 日,OPPO 发布了 OPPO MR Glass 开发者版,OPPO MR Glass 搭载骁龙 XR2+平台,采用了彩色双目视频透视技
70、术、前置双 RGB 摄像头、Pancake 光学透镜,以及 120Hz 的高刷新率屏幕,具备 21 敬请阅读末页之重要声明 OPPO 独家 Supervooc 闪充和心率检测功能,硬件配置一流。在苹果发布 MR后,更多厂商有望跟进发布 MR 产品,MR 凭借其融合了 VR 与 AR 的全面、卓越的使用体验,有望成为 XR 行业新阶段的发展趋势。自 ChatGPT 发布以后,AIGC 凭借其强大的能力而备受关注。我们认为,AIGC 可以通过辅助 3D 内容创作的方式赋能 XR 行业,例如,AIGC 可以帮助用户将手机拍摄的一系列照片生成可以使用的 3D 渲染图,可以帮助用户通过语音文字输入来创建
71、可修改的 3D 环境,也可以辅助开发 VR 游戏,提高游戏开发效率。图图 26 Quest 3 图示图示 图图 27 AIGC 实时生成游戏剧情互动实时生成游戏剧情互动 资料来源:映维网,湘财证券研究所 资料来源:机器之心,湘财证券研究所 从国内竞争情况看,2022 年车厂已经能够找到具备量产能力且经过项目验证的合格供应商,不会给新供应商特别多的预研时间。行业新进入者除了已有的技术壁垒,还无形中增加了车厂的认证壁垒及竞标壁垒,想在 AR-HUD行业扎根势必需要创造性的新技术和差异化的产品。4 投资建议投资建议 截至 6 月 26 日,申万电子行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 40.14
72、倍,处于10年历史23.81%分位,消费电子和元件分别位于10年历史14.11%、7.38%分位,电子行业估值处于底部位置。经过一年的去库存努力后,PC 行业在二季度完成了去库存,智能手机行业有望在四季度完成去库存,消费电子行业即将触底回升。ChatGPT 的成功引发国内外厂商竞相效仿,大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大,国内外厂商对于大模型的大规模投入,以及大模型成熟后的广泛应用都将推动 AI 算力需求的快速增长。Vision Pro 是苹果 2014 年发布 Apple Watch 以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平。Vision Pr
73、o将起到标杆作用,引发其他厂家效仿,促使行业沿着正确方向发展,Vision Pro 22 敬请阅读末页之重要声明 有望推动 XR 行业走向成熟。此外,AIGC 也有望通过辅助生产内容的方式赋能 XR 行业的发展。我们建议关注服务器制造、服务器 PCB、XR 产业链相关公司,给予相关行业“增持”评级。5 风险提示风险提示 大模型竞争激烈;XR 技术迭代不及预期;Vision Pro 需求不及预期。敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深 300 指数)指数)买入:买入:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;增
74、持:增持:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%;中性:中性:未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持:减持:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;卖出:卖出:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。重要声明重要声明 湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但对上述信息的来源、
75、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“湘财证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。