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1、底部将至,布局产业趋势底部将至,布局产业趋势分析师:李杰证书编号:S0500521070001Tel:(8621)50293525Email:2023年06月核心观点核心观点 消费电子有望完成去库存,看好新产业趋势。消费电子有望完成去库存,看好新产业趋势。截至6月26日,申万电子行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为40.14倍,处于10年历史23.81%分位,消费电子和元件分别位于10年历史14.11%、7.38%分位,电子行业估值处于底部位置。经过一年的去库存努力后,PC行业在二季度完成了去库存,智能手机行业有望在四季度完成去库存,消费电子行业即将触底回升。AIAI:大模型百花齐放,算力
2、需求快速增长。:大模型百花齐放,算力需求快速增长。ChatGPT的成功引发国内外厂商竞相效仿,大模型的训练和推理过程对算力的需求非常大,国内外厂商对于大模型的大规模投入,以及大模型成熟后的广泛应用都将推动AI算力需求的快速增长。XRXR:苹果发布:苹果发布Vision ProVision Pro,有望催化,有望催化XRXR产业走向成熟。产业走向成熟。Vision Pro是苹果2014年发布Apple Watch以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平。Vision Pro将起到标杆作用,引发其他厂家效仿,促使行业沿着正确方向发展,Vision Pro有
3、望推动XR行业走向成熟。此外,AIGC也有望通过辅助生产内容的方式赋能XR行业的发展。我们建议关注服务器制造、服务器PCB、XR产业链相关公司,给予相关行业“增持”评级。风险提示:大模型竞争激烈;XR行业技术迭代不及预期;Vision Pro需求不及预期的风险。2CYdUuYuYMBlVkZnRrM7N8QbRtRqQsQtQkPmMsMlOsQyQ8OnMqQxNrQmNNZmRrM目录一、消费电子有望完成去库存,看好新产业趋势二、大模型百花齐放,算力需求快速增长三、苹果发布Vision Pro,有望催化XR产业走向成熟四、投资建议与风险提示3消费电子有望完成去库存,看好新产业趋势41.1
4、1.1 多项因素叠加,电子行业多项因素叠加,电子行业波动上行波动上行 2023年以来,受益于行业库存拐点预期、人工智能产业趋势及经济复苏预期,申万一级电子行业指数波动上行,截至2023年6月26日,申万电子一级指数累计上涨7.96%,相对涨幅(沪深300)为9.56%,元件、消费电子均实现了9%以上的涨幅。5图图 1 1 申万一级电子行业行情复盘申万一级电子行业行情复盘资料来源:Wind,湘财证券研究所-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%22-0622-0622-0622-0722-0722-0722-0722-0822-0822
5、-0822-0822-0822-0922-0922-0922-0922-1022-1022-1022-1022-1122-1122-1122-1122-1122-1222-1222-1222-1223-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-0423-0423-0423-0523-0523-0523-0523-0523-0623-0623-06电子(申万)人工智能指数沪深300新冠防疫政策优化后经济复苏预期推动;信创行情快速上涨后,进入短暂修整期,同时,中特估的快速上涨吸引了大量市场资金人工智能
6、相关个股快速上涨电子行业一季报不及预期;营收同比下降8.51%,同比下降60.12%电子行业库存周期有望迎来拐点;美联储加息周期有望结束AI龙头个股遭遇减持影响市场情绪,跟随海外AI板块调整1.1 1.1 多项因素叠加,多项因素叠加,电子行业波动上行电子行业波动上行 上半年申万一级电子行业指数估值(PE:TTM,整体法,剔除负值)涨幅为35.94%,申万二级消费电子行业市盈率上涨了52.13%,元件行业市盈率上涨了11.61%,目前电子行业整体、消费电子、元件的动态PE分别位于10年23.81%、14.11%、7.38%分位数。6图图 2 2 申万电子行业申万电子行业近近10年估值年估值(PE
7、)表现表现(TTM,整体法整体法,剔除负值剔除负值)资料来源:Wind,湘财证券研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002013-06-262014-06-262015-06-262016-06-262017-06-262018-06-262019-06-262020-06-262021-06-262022-06-262023-06-26电子半导体元件光学光电子其他电子消费电子电子化学品1.2 1.2 下半年有望完成去库存,周期行业有望触底下半年有望完成去库存,周期行业有望触底 由于消费电子在2021年保持了
8、高景气,因此,在2021年底,全球消费电子大厂均制定了较为乐观的生产计划,并保持了较高的库存,而2022年受国内疫情封控、俄乌冲突和高通胀等因素影响,全球消费电子需求远远不及预期,导致消费电子大厂库存高企。集邦咨询预测将2022年全球手机产量从13.86亿支下修到12.07亿支,下调13%,集邦咨询预测将2022年全球笔记本电脑出货量从2.34亿台下修至1.90亿台,下调19%。7图图3 三星延长暂停拉货时间三星延长暂停拉货时间资料来源:台湾经济日报、湘财证券研究所图图4 手机大厂下调出货目标手机大厂下调出货目标资料来源:The Elec、Digitimes、湘财证券研究所1.2 1.2 下半
9、年有望完成去库存,周期行业有望触底下半年有望完成去库存,周期行业有望触底 消费电子需求不及预期;TechInsights将2023年智能手机销量预期增速从-0.83%下调至-2.8%,并将2024年的销量下调了1800万台;集邦咨询将2023年PC销量预期增速从-5%下调至-13%。根据IDC的数据,6月1日-7日,618活动PC销售额同比下降13.0%,智能手机销售额同比下降6.5%。个人电脑行业库存过剩问题将在二季度结束;由于今年经济前景展望保守,市场需求低于预期,将造成智能手机厂商的零组件库存去化时间延后,智能手机去化进程将在四季度完成。8图图5 主要主要PC厂商存货金额季度变化图厂商存
10、货金额季度变化图(单位:亿元单位:亿元)资料来源:Wind、湘财证券研究所图图6 智能手机销量预测智能手机销量预测资料来源:Wind、湘财证券研究所007080901001Q 202Q 203Q 204Q 201Q 212Q 213Q 214Q 211Q 222Q 223Q 224Q 221Q 23联想惠普戴尔-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05003003504001Q 21 2Q 21 3Q 21 4Q 21 1Q 22 2Q 22 3Q 22 4Q 22 1Q 23 2Q 23 3Q 23 4
11、Q 23 1Q 24 2Q 24 3Q 24 4Q 24手机销量/百万台增速1.3 1.3 人工智能发展迅速,人工智能发展迅速,XRXR维持高景气维持高景气 传统消费电子终端在经过多年发展后,已经进入存量发展时代,TWS市场也已进入低速增长期。由于主流传统电子终端智能手机、PC已经进入存量发展时代,TWS市场规模增速下滑,因此,电子元器件行业高成长需求主要来自于新兴需求领域。人工智能、MR产业趋势将带动供应链需求快速增长。9图图7 全球全球VR头显销量及增速头显销量及增速资料来源:Wellsenn XR、湘财证券研究所图图8 全球全球AR设备销量及增速设备销量及增速资料来源:Wellsenn
12、XR、湘财证券研究所332343598080003.31%74.34%72.07%-4.18%11.56%63.64%66.67%66.67%60.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%004000500060007000800090002002120222023E2024E2025E2026E2027E出货量增速80015030050.00%83.33%27.27%50.00%54.76%53.8
13、5%50.00%100.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05003003502002120222023E2024E2025E2026E出货量增速大模型百花齐放,算力需求快速增长102.1 ChatGPT2.1 ChatGPT性能卓越,底层技术突破提供支撑性能卓越,底层技术突破提供支撑 ChatGPT发布后,5天内注册用户超100万,3月内活跃用户达到1亿,至今年3月,Open AI网站的独立访客数达到8.478亿,Veza Digital首席执行官Stefan Katanic预计,OpenA
14、I很快就会打破所有纪录,成为有史以来最快在短时间内达到10亿月活用户的网站。ChatGPT在大范围连续对话能力、生成内容质量、语言理解能力和逻辑推理能力上都得到了大幅提升。在ChatGPT之前,较为成功的AI模型均是用于单一任务的。11图图9 9 各应用突破各应用突破1亿用户量时间亿用户量时间资料来源:Yahoo Finance,湘财证券研究所2.1 Pancake2.1 Pancake方案一体机趋势初显,硬件技术进一步成熟方案一体机趋势初显,硬件技术进一步成熟 GPT系列模型的成功源自于底层技术的突破,主要有Transformer架构的提出、思维链技术的提出等。12图图1010 GPT系列模
15、型进化图系列模型进化图资料来源:OpenAI,湘财证券研究所2.2 2.2 大模型有望成为大模型有望成为AI AI时代操作系统,各厂商纷纷入局时代操作系统,各厂商纷纷入局 大模型被誉为AI时代的操作系统,ChatGPT与插件的关系就类似于操作系统与应用商店的关系。华为在盘古通用大模型的基础上,已经发布了矿山、气象、药物、分子、电力、海浪、金融等行业的大模型。13图图1111 华为大模型布局华为大模型布局资料来源:华为云,湘财证券研究所2.2 2.2 大模型有望成为大模型有望成为AI AI时代操作系统,各厂商纷纷入局时代操作系统,各厂商纷纷入局 鉴于大模型的巨大商业潜力和战略价值,国内外企业纷纷
16、开发自己的模型,根据中国科学技术信息研究所中国人工智能大模型地图研究报告披露的数据,目前国内已经发布了79个10亿参数以上的大模型,在全球已发布的认知大模型中,美国和中国占据了大头,超过了80%,美国模型数量位居全球之首。过去5年参数量超过百亿的大模型大约有45个,其中有32个出现在美国,9个出现在中国,4个出现在欧洲。14图图12 2017年以来主要大模型产品年以来主要大模型产品资料来源:中国人工智能大模型地图研究报告、湘财证券研究所图图13 近几年新大模型数量变化近几年新大模型数量变化资料来源:中国人工智能大模型地图研究报告、湘财证券研究所2.3 2.3 大模型算力需求巨大,全球算力需求快
17、速增长大模型算力需求巨大,全球算力需求快速增长 决定AI大模型能力的因素有三个,算力、算法、数据,其中,算力是基础。2019年,微软耗资数亿美元为OpenAI提供了数万颗A100图形芯片的算力。基于GPT-3的ChatGPT每天可能烧掉 OpenAI 多达 70 万美元,大部分成本来自 AI 模型所依赖的昂贵服务器,基于GPT-4的ChatGPT的运营成本将会更高。x86架构CPU单核性能强、通用性好,但AI场景需要多核、高并发、高带宽芯片,综合考虑成本、效率,GPU、DPU、NPU通常表现更好。15图图14 中国智能算力需求中国智能算力需求资料来源:IDC、湘财证券研究所图图15AI芯片市场
18、份额芯片市场份额资料来源:IDC、湘财证券研究所31.775155.2268427640.7922.81271.402004006008000200222023202420252026GPU89%NPU10%ASIC1%FPGA0%2.3 2.3 大模型算力需求巨大,全球算力需求快速增长大模型算力需求巨大,全球算力需求快速增长 英伟达的一季度财报及二季度展望即证明了智能算力的强劲需求,英伟达一季度数据中心业务创历史新高,同比增长14%至42.8亿美元,受到云计算公司和大型科技公司对其GPU芯片需求的推动,因为这些公司需要使用英伟达芯片来训练和部署其生
19、成式AI应用。16图图16 英伟达季度财报英伟达季度财报资料来源:Wind、湘财证券研究所图图17 全球全球AI服务器出货量服务器出货量资料来源:集邦咨询、湘财证券研究所-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q 212Q 213Q 214Q 211Q 222Q 223Q 224Q 221Q 232Q 23数据中心营收总营收数据中心-增速总营收-增速855523698.5%38.4%27.1%26.0%25.0%0.000.050.100.150
20、.200.250.300.350.400.4505000250020222023202420252026AI服务器出货量增速2.42.4中国中国AI AI服务器制造水平位于世界前列服务器制造水平位于世界前列 从我国AI服务器下游应用分布来看,2022年中国AI服务器市场按销售额统计,互联网厂商占据47.5%,运营商占比19.6%,其次通信、政府、制造、教育、金融分别占据8.6%、6.3%、5.1%、5%、3.8%。中国AI服务器水平位于世界前列。2022年我国AI服务器市场(按销售额),浪潮以46.6%份额占据首位,新华三、宁畅分别以11%和9%占据第二、第三名。17图图
21、18 我国我国AI服务器下游应用市场分布服务器下游应用市场分布资料来源:华经产业研究院、湘财证券研究所图图19 中国中国AI服务器各厂商市场份额服务器各厂商市场份额资料来源:华经产业研究院、湘财证券研究所47.5%19.6%8.6%6.3%5.1%5.0%3.8%4.1%互联网运营商通信政府制造教育金融其他47%11%9%7%6%6%5%2%7%浪潮新华三宁畅安擎坤前华为宝德思腾合力其他2.5 AI2.5 AI服务器服务器PCBPCB价值量达到普通服务器价值量达到普通服务器5 5倍以上倍以上 DGX H100中采用8个H100 GPU,采用NVLink技术,速度最多可比PCIe 5.0快7倍,
22、对应PCB的介电损耗降低、线宽线距变细、层数增加,并且采用HDI工艺。PCB的设计难度高。AI服务器PCB的层数,从Whitley平台的12层左右,增长到AI训练阶段服务器的20层以上。AI服务器PCB价值量是普通服务器价值量的5倍至6倍,以售价约142万元的DGXA100为例,其中,约7651元来自PCB。18图图20 全球全球PCB厂商市场份额厂商市场份额资料来源:华经产业研究院、湘财证券研究所图图21 中国中国PCB厂商市场份额厂商市场份额资料来源:华经产业研究院、湘财证券研究所6.84%4.85%3.90%3.45%2.79%2.79%2.78%2.64%2.54%2.52%64.89
23、%臻鼎欣兴东山精密旗胜迅达华通健鼎深南电路揖斐电瀚宇博德其它11.68%7.19%4.91%4.89%4.10%3.86%3.34%3.25%3.25%2.98%50.54%鹏鼎控股东山精密健鼎深南电路华通建滔紫翔欣兴沪电股份景旺电子其它苹果发布Vision Pro,有望催化XR产业走向成熟193.1 3.1 苹果发布苹果发布Vision ProVision Pro,XRXR技术已布局技术已布局1010年年 2023年6月6日,苹果公司发布了备受市场期待的混合现实产品Vision Pro,起售价3499$,该产品为苹果2014年发布Apple Watch以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示
24、、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平,远远超过其他竞争对手苹果布局MR领域十余年,持续通过收购创企汲取优秀技术人才。致力于MR相关专利技术研发,实现人机交互多领域布局。苹果MR相关专利超过5000项。20苹果收购企业收购时间收购金额从事业务Polar Rose2010年2900万美元面部识别技术PrimeSense2013年3.6亿美元实时3D动捕技术,技术曾用于Xbox KinectLuxVue2014年4.5亿美元Micro-LED开发Metaio2015年3月3200万美元增强现实技术Faceshift2015年面部动态表情识别技术Emotient2016年1月2亿美元以Al、机器
25、学习技术检测面部表情Flyby Media2016年空间感知技术DigitalRune2016年3D游戏制作SensoMotoric Instruments2017年眼动追踪技术Vrvana2017年3000万美元VR硬件开发,VST技术Fabric Software2017年AIGC技术Akonia Holographics2018年AR镜片生产研发iKinema2019年3D图形技术,可将视频素材变成动画角色NextVR2020年1亿美元VR视频直播Spaces2020年VR视频会议Limbak2022年VR头显镜头制作,模组已应用于Lynx-R1和Simula One等表表 1 1 苹果
26、苹果XR领域收购事件统计领域收购事件统计资料来源:VR陀螺,湘财证券研究所3.23.2硬件配置远超同行硬件配置远超同行 定义空间计算时代交互方式定义空间计算时代交互方式 Vision Pro在硬件配置上大幅超越竞品。21头显名称Pico 4 ProMeta Quest ProVision ProHTC Vive XR ElitePS VR 2Meta Quest 3价格/元3799.00 约7098约24850约7809约4499约3546重量/g597722未公布625560约500续航20W充电功率3小时续航45W充电功率 2.5小时续航外置电池 续航2小时30W充电功率 2小时续航外接P
27、S5使用约2小时芯片XR2XR2+M2+R1XR2凭借PS5驱动下一代高通XR芯片显示LCDMiniLED 定制Micro OLEDLCDOLED光学系统Pancake 2P Pancake 3P PancakePancake菲涅尔透镜Pancake FOV105106未公布110110100分辨率双眼4K+双眼2k+双眼 8K双眼4K+双眼4K+交互方式面部追踪,眼动追踪,手柄面部追踪,眼动追踪,手势控制,手柄面部追踪,眼动追踪,手势控制,键鼠操作面部追踪,眼动追踪,手柄眼动追踪,手柄手势控制,手柄充电方式Type-CType-C 磁吸充电站外置电池充电Type-CType-C表表 2 2
28、vision Pro与竞品对比与竞品对比资料来源:ifanr爱范儿,映维网,湘财证券研究所3.2 3.2 硬件配置远超同行硬件配置远超同行 定义空间计算时代交互方式定义空间计算时代交互方式 Vision Pro定义了自然的MR交互方式:眼球追踪+手势追踪+语音控制。Vision Pro的交互方式相比于竞品更自然,更灵敏,有望成为空间计算主流交互方式。22图图22 Vision Pro眼球追踪眼球追踪资料来源:苹果发布会、湘财证券研究所图图23 Vision Pro裸手追踪裸手追踪资料来源:映维网、湘财证券研究所3.2 3.2 硬件配置远超同行硬件配置远超同行 定义空间计算时代交互方式定义空间计
29、算时代交互方式 Vision Pro搭载了苹果第一个空间计算操作系统VisionOS,该系统建立在macOS、iOS和iPadOS的基础上,内嵌了iOS框架、空间计算框架、空间音频引擎、3D空间引擎等,这使得Vision Pro易于兼容iPhone和iPad的既有应用,苹果公司称,Vision Pro将可以兼容数十万款iPhone和iPad应用,也可以直接观看Apple TV+和其他流媒体服务的电影和电视节目。而且,苹果确认Vision Pro将支持Unity应用和游戏。23图图24 Vision Pro眼球追踪眼球追踪资料来源:青亭网、湘财证券研究所图图25 Vision Pro裸手追踪裸手
30、追踪资料来源:苹果发布会、湘财证券研究所3.3 Meta3.3 Meta与与OPPOOPPO均发布均发布MRMR,AIGCAIGC有望赋能有望赋能XRXR行业行业 6月1日晚间,Meta公司创始人兼CEO扎克伯格在instagram上宣布了Meta 3的配置及发布计划。扎克伯格表示,Quest 3是第一款拥有彩色高分辨率混合现实功能的主流头显。5月31日,OPPO发布了OPPO MR Glass开发者版。24图图26 Quest3视觉图视觉图资料来源:映维网、湘财证券研究所图图27 OPPOAir Glass视觉图视觉图资料来源:OPPO发布会、湘财证券研究所3.3 Meta3.3 Meta与
31、与OPPOOPPO均发布均发布MRMR,AIGCAIGC有望赋能有望赋能XRXR行业行业 AIGC作为生产力工具,可以满足和填充内容匮乏的虚拟世界,同时赋予用户更多的创作自由。例如,AIGC可以帮助用户将手机拍摄的一系列照片生成可以使用的3D渲染图,帮助用户通过语音文字输入来创建可修改的3D环境。人工智能可辅助开发VR游戏,提高游戏开发效率。25图图28 人工智能人工智能2D转转3D应用应用资料来源:SBKKO、湘财证券研究所图图29AIGC实时生成游戏剧情互动实时生成游戏剧情互动资料来源:机器之心、湘财证券研究所3.3 Meta3.3 Meta与与OPPOOPPO均发布均发布MRMR,AIG
32、CAIGC有望赋能有望赋能XRXR行业行业 6月8日,韩媒Pulse News援引业内人士的消息,苹果Vision Pro此前的销售目标为100万台,后来下调至30万台,而在临近发布之前,又下调至15万台。尽管Vision Pro的销售预期在不断下调,但Vision Pro的发布为XR行业指明了发展方向,此前,VR与AR设备各自独立发展,而苹果通过VR+VST实现AR功能的设计思路,以及同一款设备兼具VR和AR功能的设计理念,有望引发其他厂家效仿。Vision Pro在交互、算力、显示、操作系统、内容与应用上的创新,也有望引领行业的发展方向。苹果发布MR后,其他厂商有望跟进,从而拉升MR高端配
33、件产能,进而拉低整机成本,同时,苹果有望树立内容范例,促进MR行业走向成熟,26图图 3030 vision Pro发展模式分析发展模式分析资料来源:VR Pinea,湘财证券研究所投资建议27投资建议投资建议 投资建议:截至6月26日,申万电子行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为40.14倍,处于10年历史23.81%分位,消费电子和元件分别位于10年历史14.11%、7.38%分位,电子行业估值处于底部位置。经过一年的去库存努力后,PC行业在二季度完成了去库存,智能手机行业有望在四季度完成去库存,消费电子行业即将触底回升。ChatGPT的成功引发国内外厂商竞相效仿,大模型的训练和推理过
34、程对算力的需求非常大,国内外厂商对于大模型的大规模投入,以及大模型成熟后的广泛应用都将推动AI算力需求的快速增长。Vision Pro是苹果2014年发布Apple Watch以来最重要的硬件创新,在交互、算力、显示、操作系统、应用生态方面均达到全球顶尖水平。Vision Pro将起到标杆作用,引发其他厂家效仿,促使行业沿着正确方向发展,Vision Pro有望推动XR行业走向成熟。此外,AIGC也有望通过辅助生产内容的方式赋能XR行业的发展。我们建议关注服务器制造、服务器PCB、XR产业链相关公司,给予相关行业“增持”评级。28风险提示29风险提示风险提示 大模型竞争激烈;XR行业技术迭代不
35、及预期;Vision Pro需求不及预期的风险。30湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深300 300 指数)指数)重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但对上述信息的来源、准确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券
36、买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“湘财证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖
37、原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入:买入:未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持:增持:未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性:中性:未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持:减持:未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;卖出:卖出:未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。31