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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 农林牧渔农林牧渔 白鸡景气白鸡景气或将回暖或将回暖,公司有望逐浪前行公司有望逐浪前行 核心观点核心观点 公司主营商品代肉鸡及鸡肉产品,其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品和预制菜品的形式销售。2022 年公司实现营收 51.02 亿元(同比+54%),归母净利润 1.28 亿元(同比+56%)。2022 年公司鸡肉
2、产品营业收入 46.94 亿元(同比+53%),鸡肉产品销量达到 51.36 万吨(同比+46%)。2022 年公司预制菜品营收1.72 亿元(同比+35%),预制菜品销量 1.26 万吨(同比+32%)。展望 2023 年,白鸡行业景气度预计较好,公司产品售价有望受益;公司产能仍处快速扩张阶段,产品销量有望保持增长,综合来看,公司 2023 年业绩或有较快增长。报告摘要报告摘要 白鸡景气逐步回升,公司业绩边际改善白鸡景气逐步回升,公司业绩边际改善 2023Q1 公司实现营收 12.22 亿元(同比+43%,环比+43%),实现归母净利润 9204.67 万元(同比+310%,环比由负转正),
3、公司业绩改善主要系行业景气回升,叠加新投产子公司产能释放。产能释放,再造仙坛产能释放,再造仙坛 公司 2022 年鸡肉产品产量 52.36 万吨(同比+44%),预制菜品产量 1.25 万吨(同比+29%)。公司诸城项目 2024 年建成投产后,将实现父母代、商品代的全配套,届时公司肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7 亿只、肉食加工能力达 70 万吨、预制菜品产能达 15 万吨。投资建议:投资建议:随白羽鸡行业景气度回升,叠加公司产能不断释放,公司主要业务板块有望实现量价齐升。综合考虑,我们预计公司2023-2025 年实现营收 57.50/64.30/68.42 亿元,归母净利润3.55/4.
4、14/4.45 亿元,EPS 分别为 0.41/0.48/0.52 元,对应 PE 分别为 19.34x/16.59x/15.44x,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:疫病风险、原材料价格风险、产品销量不及预期等 重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,311.78 5,102.20 5,750.09 6,429.62 6,841.88 YoY(%)3.87 54.06 12.70 11.82 6.41 净利润(百万元)82.14 128.36 355.07 413.95 444.70 YoY(%)-76.70 56.26 1
5、76.63 16.58 7.43 毛利率(%)1.67 2.90 7.39 7.76 7.92 净利率(%)2.48 2.52 6.17 6.44 6.50 ROE(%)1.87 2.89 7.82 8.90 9.33 EPS(摊薄/元)0.10 0.15 0.41 0.48 0.52 P/E(倍)83.60 53.50 19.34 16.59 15.44 P/B(倍)1.56 1.54 1.51 1.48 1.44 资料来源:iFinD,中信建投证券 维持维持 增持增持 王明琦王明琦 SAC 编号:S07 发布日期:2023 年 07 月 05 日 当前股价:7.98
6、元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现(相对市场表现(%)1 个月 3 个月 12 个月-8.70/-9.13-10.14/-9.25-14.19/-9.95 12 月最高/最低价(元)10.89/7.79 总股本(万股)86,053.87 流通 A 股(万股)70,967.62 总市值(亿元)68.67 流通市值(亿元)56.63 近 3 月日均成交量(万)799.92 主要股东 王寿纯 23.37%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -20%-10%0%10%20%2022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/1
7、2/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/4仙坛股份深证成指仙坛股份仙坛股份(002746.SZ)(002746.SZ)A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 1 白鸡景气逐步回升,公司业绩边际改善.1 1.1 产业链高度整合,独创仙坛模式.1 1.2 管理层经验丰富,子公司业务全面.2 1.3 业绩周期明显,营收逆势增长.3 1.4 费用率保持稳定,净利率维持低位.4 2 白鸡消费进入季节性淡季,后续景气度或将回暖.6 3 产能释放,再造仙坛.9 3.1 诸城产能逐步释放,鸡肉产品有望量价齐
8、升.9 3.2 预制菜品规划长远,预计成为新增长点.12 盈利预测与投资建议.14 风险分析.16 报表预测.17 BViZ8XmZaX9XNAeXnQbRcM8OtRqQnPsRfQrRoRlOmMsMaQpPxOxNtPyQwMmMnN A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图目录 图 1:公司发展历程.1 图 2:公司股权结构.2 图 3:控参股公司情况.3 图 4:公司营收及增速.3 图 5:公司归母净利润及增速.3 图 6:公司收入结构.4 图 7:公司四项费用(万元).4 图 8:公司四项费用率.4 图 9:公司与可比公司净利率.5 图 10:公
9、司与可比公司资产负债率.5 图 11:在产祖代种鸡存栏(万套).6 图 12:后备祖代种鸡存栏(万套).6 图 13:祖代种鸡更新量(万套).6 图 14:在产父母代种鸡存栏(万套).7 图 15:后备父母代种鸡存栏(万套).7 图 16:白羽鸡苗鸡和毛鸡价格走势.7 图 17:2021 年我国主要肉类消费占比.8 图 18:2014-2021 年我国白羽鸡肉市场规模及增速.8 图 11:公司商品代肉鸡出栏量.9 图 12:仙坛股份非公开发行股票项目.9 图 13:公司鸡肉产品营业收入及同比.10 图 14:公司鸡肉产品产能及销量.10 图 15:公司鸡肉产品单价及同比.10 图 16:公司鸡
10、肉产品毛利率.10 图 17:公司鸡肉产品.11 图 26:公司部分合作大客户.11 图 17:公司预制菜品营业收入及同比.12 图 18:公司预制菜品产能及同比.12 图 19:公司预制菜品单价及同比.12 图 20:公司预制菜品毛利率.12 图 21:公司主要的预制菜产品.13 图 22:公司淘宝及抖音旗舰店内容展示.13 图 21:公司分业务板块盈利预测.14 图 22:公司与可比公司市盈率比较.15 1 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1 白鸡景气逐步回升白鸡景气逐步回升,公司业绩,公司业绩边际改善边际改善 1.1 产业链高度整合,独创仙坛模式
11、产业链高度整合,独创仙坛模式 仙坛仙坛股份股份是是农业产业化国家重点龙头企业农业产业化国家重点龙头企业。公司成立于 2001 年 6 月,经过二十多年白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的专注经营,已形成涵盖饲料生产、父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、预制菜加工的产业链模式,通过产业链纵向高度整合,实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售的全环节覆盖。公司公司独创独创“公司“公司+农场”农场”的仙坛模式的仙坛模式。公司前期以养殖为主。公司前期以养殖为主。2002 年,公司首批种鸡育成产蛋孵化后即开始与养殖户进行合作,实行商品代肉鸡合作养殖模式。2003 年公司种鸡场、孵化场建成投产,公
12、司养殖产业链逐步形成。2004 年新增父母代种鸡产能 3.8 万套,公司发展初具规模。公司发展势公司发展势头强劲,开始布局一体化产业链经营模式。头强劲,开始布局一体化产业链经营模式。2005 年建成育雏能力 8 万套种鸡育雏厂,新增父母代种鸡产能 9.4 万套。同年公司年产能 20 万吨的饲料厂投产,全面实现了养殖环节的饲料自给自足。2006 年公司出栏商品代肉鸡突破 2000 万羽,开始建设规模化屠宰加工生产线,产业链向下延伸至肉鸡屠宰、加工环节,在此之后公司进入一体化全产业链经营阶段。扩大产能,重视肉鸡屠宰与加工。扩大产能,重视肉鸡屠宰与加工。2014 年公司父母代肉种鸡年最高存栏规模达
13、123.81 万套,商品代肉鸡年最高存栏量超过 1900 万羽。2021 年子公司山东仙坛清食品有限公司投产,公司肉鸡屠宰加工能力与规模再上新台阶。截止目前,公司共发展农场近 2000 处,养殖范围覆盖烟台、威海等 9 个市区 32 处镇街 380 个自然村,辐射面积达 2000 多平方公里,控参股 10 余个子公司。图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:Wind,中信建投证券 2 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1.2 管理层经验丰富,管理层经验丰富,子公司业务全面子公司业务全面 公司股权结构相对集中公司股权结构相对集中,多数管理团队经验丰富
14、,多数管理团队经验丰富。截至 2023 年 Q1,王寿纯持有公司股权比例 23.37%,曲立荣持有公司股权比例 21.34%,夫妻二人共持股 44.71%,为公司控股股东。在公司管理层中,总裁王寿恒 2001年加入公司,熟悉公司业务与发展;副总裁唐茂恒 2002 年加入公司,曾任公司技术中心主任,肉鸡事业部经理,精通公司肉鸡加工业务;执行总裁姜建平 2001 年 6 月加入公司,曾任公司饲料事业部总经理,熟悉饲料生产相关工作。整体来看,多数管理层成员在公司核心岗位任职多年,资历深厚。图图 2:公司股权结构公司股权结构 数据来源:Wind,中信建投证券 子公司业务子公司业务全面全面,联动紧密,联
15、动紧密。公司下设 9 个子公司,各子公司既自成一体又联系紧密,形成了一个良好的组织结构。比如山东仙坛禽业有限公司,其主要业务与家禽饲养相关,该子公司拥有先进的家禽养殖设施和优秀的饲养技术,通过科学的饲养管理和良好的养殖环境,保证家禽的健康生长和发育,为后续的食品加工提供优质鸡肉。山东仙坛清食品有限公司负责将山东仙坛禽业有限公司饲养的毛鸡进行屠宰加工和包装,通过先进生产线和严格的品控,为客户提供优质禽肉产品。山东仙坛生物科技有限公司主要任务是进行有机肥料的研发以及畜禽粪污处理利用,该子公司致力于开发环保可持续的肥料产品,以替代传统化肥,减轻对环境的负担;同时,该公司还负责研究和实践畜禽粪污的处理
16、和资源化利用,促进农业生产的可持续发展。3 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 3:控参股公司情况控参股公司情况 数据来源:公司公告,中信建投证券 1.3 业绩周期明显,营收逆势增长业绩周期明显,营收逆势增长 行业周期性明显,行业周期性明显,公司公司归母净利润受到较大影响。归母净利润受到较大影响。目前我国小规模肉鸡养殖户占白羽鸡饲养群体的主要部分、规模化养殖程度不高,导致白羽肉鸡供给易受市场趋势的影响,周期波动性明显。公司 90%以上业务收入来自鸡肉产品加工,白羽肉鸡价格波动导致公司营收及归母净利润变动较大。2022 年公司实现营收 51.02 亿元
17、(同比+54.05%),实现归母净利润 1.28 亿元(同比+56.26%);2023Q1 公司实现营收 12.22 亿元(同比+42.88%,环比+42.92%),实现归母净利润 9204.67 万元(同比+310.44%,环比由负转正),公司业绩同比及环比改善主要系新投产子公司产能释放,商品代肉鸡出栏量和鸡肉产品的产销量增加所致。图图 4:公司营收及增速公司营收及增速 图图 5:公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 数据来源:Wind,中信建投证券 数据来源:Wind,中信建投证券 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.
18、00%00营业总收入(左,亿元)同比(右,%)-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%024681012归属母公司股东的净利润(左,亿元)同比(右,%)4 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 6:公司收入结构公司收入结构 数据来源:公司公告,中信建投证券 1.4 费用率保持稳定,净利率维持低位费用率保持稳定,净利率维持低位 公司公司销售销售费用费用大幅增加大幅增加,费用率基本稳定费用率基本稳定。2023Q1 公司销售费用 348.37 万元,同比+35.0
19、2%,主要为当期随销售量增加相关费用同比增加所致;管理费用 1910.67 万元,同比+6.69%;研发费用 211.17 万元,同比+227.04%,主要为研发支出增加所致;财务费用 100.22 万元,同比-65.75%,主要为利息收入增加所致。由于公司营业收入同样大幅上涨,公司四项费用率基本保持稳定。图图 7:公司公司四项费用(万元)四项费用(万元)图图 8:公司公司四项费用率四项费用率 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 公司公司净利率维持低位,资产负债率保持平稳净利率维持低位,资产负债率保持平稳。受行业低景气以及玉米和豆粕等大宗原料价格上涨的影响,20
20、23Q1 公司净利率为 8.56%,维持低位。预计未来随着行业景气度回升,公司盈利能力有望逐渐向好,叠加产能释放带来规模效应,成本有望逐步改善,进而带动净利率上升。2023Q1 公司资产负债率为 24.16%,处于行业较低水平,近年公司资产负债率相对平稳。食品加工养殖饲料行业有机肥生产-00300040005000600070008000销售费用管理费用财务费用研发费用2020202120222023Q1-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2002120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发
21、费用率 5 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 9:公司与可比公司净利率公司与可比公司净利率 图图 10:公司与可比公司资产负债率公司与可比公司资产负债率 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2002120222023Q1益生股份圣农发展民和股份仙坛股份0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2002120222023Q1益生股份圣农发展
22、民和股份仙坛股份 6 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2 白鸡消费进入季节性淡季,后续景气度白鸡消费进入季节性淡季,后续景气度或将回暖或将回暖 在产在产及后备及后备祖代种鸡存栏较去年同期下降祖代种鸡存栏较去年同期下降,祖代更新同比增长,祖代更新同比增长。中国畜牧业协会禽业分会数据显示,截至2023 年 6 月 19 日当周,在产祖代种鸡存栏 112.03 万套(同比-5.99%,环比-0.18%),后备祖代种鸡存栏 56.66万套(同比-12.19%,环比+0.05%)。受到前期海外祖代鸡引种减量影响,当前在产祖代鸡存栏较去年同期下降。更新方面,202
23、3 年 1-5 月国内祖代鸡更新量达 50.6 万套(同比+12.55%),在海外引种逐渐恢复以及国内自研品种逐步推广的影响下,祖代鸡更新量较去年同期有所恢复。展望后市,若美国禽流感疫情及航班问题未出现边际恶化,海外引种有望逐步恢复,叠加国内自研品种的持续推广,祖代鸡更新量较去年同期或呈增长趋势。图图 11:在产祖代种鸡存栏(万套)在产祖代种鸡存栏(万套)图图 12:后备祖代种鸡存栏(万套)后备祖代种鸡存栏(万套)数据来源:中国畜牧业协会禽业分会,中信建投证券 数据来源:中国畜牧业协会禽业分会,中信建投证券 图图 13:祖代种鸡更新量(万套)祖代种鸡更新量(万套)数据来源:中国畜牧业协会禽业分
24、会,中信建投证券 在产及后备在产及后备父母代种鸡存栏父母代种鸡存栏量高位震荡。量高位震荡。中国畜牧业协会禽业分会数据显示,截至 2023 年 6 月 19 日当周,在产父母代种鸡存栏2171.28 万套(同比+4.69%,环比+0.72%),后备父母代种鸡存栏 1593.14 万套(同比+9.06%,环比-0.40%)。展望后市,在父母代种鸡场对后市较为乐观情况下,种鸡场主动淘汰产能概率较低,叠加后备父母代种鸡存栏量高位运行,预计下半年在产父母代种鸡存栏量将会维持高位震荡。50.0070.0090.00110.00130.00150.001591317 21 25 2933 37 4145 4
25、95320020202.0040.0060.0080.00100.002933374200204060800180祖代更新量(万套)7 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 14:在产父母代种鸡存栏(万套)在产父母代种鸡存栏(万套)图图 15:后后备备父母代种鸡存栏(万套)父母代种鸡存栏(万套)数据来源:中国畜牧业协会禽业分会,中信建投证券 数据来源:中国畜牧业协会禽业分会,中信建投证券 商品代鸡苗价
26、格季节性商品代鸡苗价格季节性低迷,低迷,7 月下旬开始有望止跌回升。月下旬开始有望止跌回升。鸡病专业网数据显示,6 月 26 日至 7 月 2 日烟台肉苗鸡价 2.43 元/羽(环比-0.30 元/羽,同比+0.21 元/羽),周内鸡苗供应小幅增加,且近期补栏鸡苗待毛鸡出栏为三伏天,养殖户多规避该批次养殖,苗价下跌。展望后市,7 月上旬孵化企业出苗量无明显波动,叠加高温天气抑制补栏,苗价或低位震荡;7 月中下旬后随毛鸡出栏时气温降低,养殖户补栏积极性或有提升,叠加鸡苗供应或减量,苗价有望止跌回升。当前当前白鸡消费白鸡消费处处淡季阶段,后续淡季阶段,后续有望逐步回暖。有望逐步回暖。鸡病专业网数据
27、显示,6 月 26 日至 7 月 2 日滨州肉毛鸡价4.25 元/斤(环比-0.06 元/斤,同比-0.50 元/斤),终端产品市场需求平平,企业收购积极性较弱,叠加毛鸡出栏趋稳,鸡价微跌。由于学校食堂消费渠道在白鸡消费中的占比较高,因此随着学校逐渐放假,白鸡消费进入季节性淡季。展望后市,8 月开始逐渐进入烧烤消费旺季,叠加下旬学校备货等需求提振,白鸡消费有望逐步回暖。图图 16:白羽鸡苗鸡和毛鸡价格走势白羽鸡苗鸡和毛鸡价格走势 数据来源:鸡病专业网,中信建投证券 1200.001400.001600.001800.002000.002200.002400.0015913 17 21 25 2
28、9 33 37 41 45 49 53200202020.001000.001200.001400.001600.001800.002000.0015913 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53200202021202220230.001.002.003.004.005.006.007.008.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002018/9/182019/9/182020/9/182021/9/182022/9/18烟台肉苗鸡(左,元/羽)滨州肉毛鸡(右,元/斤)8
29、A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。长远来看,我国白羽肉鸡消费量仍有望维持增长。长远来看,我国白羽肉鸡消费量仍有望维持增长。相比于牛肉和猪肉,鸡肉蛋白质含量较高且富含人体必需的多种氨基酸,具有独特的营养价值和功能。健康意识的提高是现代社会的一个重要趋势,人们越来越注重健康的饮食和生活方式,追求营养均衡和低脂低糖的食品选择。因此,近年来禽肉在我国肉类消费中占比不断提升,中国畜牧业协会禽业分会数据显示,2021 年禽肉在我国主要肉类消费中的占比达到 26.50%。未来随着人们健康消费理念的深化,白羽肉鸡消费市场有望进一步扩大。图图 17:2021 年年我国主要
30、肉类消费占比我国主要肉类消费占比 图图 18:2014-2021 年我国白羽鸡肉市场规模及增速年我国白羽鸡肉市场规模及增速 数据来源:中国畜牧业协会禽业分会,中信建投证券 数据来源:中国畜牧业协会禽业分会,中信建投证券 26.50%56%11.60%5.90%禽肉猪肉牛肉羊肉-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008004200021白羽鸡肉市场规模(左/亿元)白羽鸡肉市场规模增速(右/%)9 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3 产能释放,再造仙坛产能释放,再造仙
31、坛 3.1 诸城产能逐步释放,鸡肉产品有望量诸城产能逐步释放,鸡肉产品有望量价价齐升齐升 养殖业务稳步增长,支撑公司业务发展。养殖业务稳步增长,支撑公司业务发展。公司的商品代肉鸡养殖环节主要以委托加工生产为主,而公司出栏的商品代肉鸡 95%以上用于子公司屠宰加工。2022 年公司商品代肉鸡出栏 1.88 亿羽,同比+29.93%,实现较大涨幅,为公司肉制品业务发展打下坚实基础。图图 19:公司商品代肉鸡出栏量公司商品代肉鸡出栏量 数据来源:公司公告,中信建投证券 图图 20:仙坛股份非公开发行股票项目仙坛股份非公开发行股票项目 项目名称项目名称 投资总额(亿元)投资总额(亿元)项目建设进度项目
32、建设进度 预计投产时间预计投产时间 年产 1.2 亿羽肉鸡产业生态项目 28.02 一期 4000 万已投产,二期屠宰场、饲料厂已建成 2024 年底将新增 8000 万产能 数据来源:公司公告,中信建投证券 鸡肉产品营收向好,诸城产能释放。鸡肉产品营收向好,诸城产能释放。鸡肉产品为公司主要业务产品,占据公司营业收入 90%以上,2022 年公司鸡肉产品营业收入 46.94 亿元,同比+53.22%,主要系诸城项目产能逐步释放带动鸡肉产品销量增加,2022年鸡肉产品产能达到 52.36 万吨,同比+44.03%。根据公司公告,诸城二期工程的屠宰加工厂厂房已经建成,2023年公司鸡肉产品产能或将
33、继续迎来高增长;诸城项目 2024 年全部建成投产后,将实现父母代、商品代的全配套,仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7 亿只、肉食加工能力达 70 万吨。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020022商品代肉鸡出栏量(左,亿羽)同比(右,%)10 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 21:公司鸡肉产品营业收入及同比公司鸡肉产品营业收入及同比 图图 22:公司鸡肉产品产能及公司鸡肉产品产能及销量销量 数
34、据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 受饲料成本较高、鸡价低迷等影响,公司当前利润承压。受饲料成本较高、鸡价低迷等影响,公司当前利润承压。2022 年公司鸡肉产品单吨价格为 9139.67 元,处于较低水平,主要系白鸡市场整体供应相对充裕,叠加需求较为低迷。2022 年公司该板块的毛利率为 2.06%,为近 4 年来较低水平。展望后市,2022 年我国祖代鸡海外引种量减少或将导致后续鸡肉供给减少,叠加消费持续恢复,鸡肉价格有望实现逐步上涨,公司利润或迎改善。图图 23:公司鸡肉产品单价及同比公司鸡肉产品单价及同比 图图 24:公司鸡肉产品毛利率公司鸡肉产品毛利率 数
35、据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 横向扩展横向扩展产品产品线,线,提升产品竞争力。提升产品竞争力。通过引进欧洲先进的屠宰加工设备,公司未来有望实现更精确地肉鸡分割,使每块鸡肉的大小和形状更加统一,这将进一步提高公司产品的质量和外观,并满足不同客户对产品规格的需求。此外,公司还将通过改进工艺,更好地利用鸡副产品,使之成为动物饲料原料、化工原料,实现产品的多品种与多附加值。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%00022鸡肉产品营业收入(左,亿元)同比(右,%)000102030
36、40506020022鸡肉产品产能(左,万吨)鸡肉产品销量(右,万吨)-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020022鸡肉产品单价(左,元/吨)同比(右,%)0%5%10%15%20%25%30%20022 11 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 25:公司鸡肉产品公司鸡肉产品 数据来源:公司官网,中信建投证券 深耕大客户,力做优质供应商。深耕大客户,力做优质供应商。公司
37、一直以来都将客户需求放在首位,努力满足不同客户的个性化需求。公司深耕大客户,与双汇、金锣、山东龙大、喜旺等知名餐饮及食品加工企业建立了紧密的合作关系。通过与这些行业领先企业的合作,公司能够进一步了解市场需求,精准把握行业动态,并根据客户的反馈建议不断优化产品。除此之外,在与大客户的深度合作过程中,公司不仅满足了客户的需求,同时不断提升自身产品竞争力,完善营销网络,实现鸡肉产品销量的持续增长。图图 26:公司部分合作大客户公司部分合作大客户 数据来源:公司官网,中信建投证券 12 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3.2 预制菜品规划长远,预计成为新增长点
38、预制菜品规划长远,预计成为新增长点 预制菜营收恢复增长,产能陆续释放。预制菜营收恢复增长,产能陆续释放。预制菜品是公司第二大销售产品,2020 年公司大力开拓预制菜品市场,产销量大幅增加,营业收入同比+48.01%。2022 年预制菜品营业收入 1.72 亿元,同比+35.13%,主要系预制菜品销量及单价提高。公司 2022 年预制菜品销量 1.26 万吨,同比+31.77%。诸城项目 2024 年全部建成投产后,预计公司预制菜品产能将达到 15 万吨。目前,仙坛股份预制菜已经在阿赛浦智慧便民服务开售,公司预制菜正式进入山东 RCEP 贸易体系,未来将借助 RCEP 绿色通道开拓海外市场,产品
39、销量有望随着产能增加而高速增长。图图 27:公司预制菜品营业收入及同比公司预制菜品营业收入及同比 图图 28:公司预制菜品产能及同比公司预制菜品产能及同比 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 图图 29:公司预制菜品单价及同比公司预制菜品单价及同比 图图 30:公司预制菜品毛利率公司预制菜品毛利率 数据来源:公司公告,中信建投证券 数据来源:公司公告,中信建投证券 纵向延伸产品线,纵向延伸产品线,产品种类逐渐丰富产品种类逐渐丰富。当前公司的预制菜产品包含川香鸡柳、易炒脆骨肉等 30 余种产品,包含空气炸锅系列、鸡翅系列、鸡排系列、休闲小食等。每一款都经过前期深入
40、研发和精心制作,旨在为消费者提供便捷、健康且美味的餐饮体验。未来,公司还将积极研发多元化产品,在丰富产品种类的同时,增-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05,00010,00015,00020,00020022预制菜品营业收入(左,万元)同比(右,%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020022预制菜品(左,吨)同比(右,%)-6.00%-4.00%-2.00%0.
41、00%2.00%4.00%12,50013,00013,50014,00014,50015,00020022预制菜品单价(左,元/吨)同比(右,%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20022 13 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。强爆品的打造能力,并实现团膳菜品、中西式预制菜品、终端零售家庭预制菜品、快餐连锁定制菜品的全覆盖,助力公司预制菜业务高质量发展。渠道建设日趋完善。渠道建设日趋完善。公司产品销售渠道涵盖商超连锁、新零售以及批发市场等,公司当前已在淘宝等传统电商渠道、抖音等新零售渠道开
42、设店铺进行产品的销售,公司亦在抖音旗舰店开设直播进行产品的宣传推广。未来,公司也将通过开设鸡肉系列产品的专卖店、进驻超市专柜实现产品供应向终端消费领域的延伸。图图 31:公司主要的预制菜产品公司主要的预制菜产品 图图 32:公司淘宝及抖音旗舰店内容展示公司淘宝及抖音旗舰店内容展示 数据来源:公司官网,中信建投证券 数据来源:公司淘宝、抖音旗舰店,中信建投证券 14 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 鸡肉制品产能高速增长,鸡肉制品产能高速增长,成本下降成本下降助力盈利改善助力盈利改善。公司鸡肉制品销量预计随着诸城项目产
43、能释放而高速增长,假设 2023/2024/2025 年产品销量分别为 59/65/68 万吨。经济活动恢复促进消费叠加成本下降,产品毛利率有望触底反弹。随着消费复苏,假设 2023/2024/2025 年产品单吨价格为 9250/9400/9500 元。随销量增加单位产品折旧摊销有望下降,假设该板块 2022/2023/2024 年毛利率分别为 6%/7%/7%。预制菜品产能跳跃预制菜品产能跳跃上涨上涨,产品单价,产品单价有望有望稳步稳步提升提升。公司预制菜品产能有望在近两年集中释放,销量预期随之提升。假设 2023/2024/2025 年产品销量分别为 1.25/1.6/2.0 万吨。随着
44、消费复苏,产品单价预计稳步上涨,公司注重成本控制,产品毛利有望呈现上行趋势。假设 2023/2024/2025 年产品单吨价格为 13900/14000/14100 元,在成本稳定的情况下,假设该板块 2022/2023/2024 年毛利率分别为 5%/6%/6%。图图 33:公司分业务板块盈利预测公司分业务板块盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 鸡肉制品鸡肉制品 收入(百万元)3063.62 4694.14 5463.42 6107.22 6480.80 yoy 6.48%53.22%16.39%11.78%6.12%毛利率 0%2%6%7%7%预制菜品预制菜品
45、 收入(百万元)127.55 172.35 194.60 224.00 282.00 yoy-0.44%35.13%12.91%15.11%25.89%毛利率 4%4%5%6%6%其他板块其他板块 收入(百万元)82.02 114.36 148.67 178.40 214.08 yoy 27%39.44%30.00%20.00%20.00%毛利率 42%32%39%42%45%合计合计 收入(百万元)3311.78 5102.20 5750.09 6429.62 6841.88 yoy 3.87%54.06%12.70%11.82%6.41%毛利率 2%3%7%8%8%数据来源:Wind,中信
46、建投证券 行业景气度回行业景气度回暖暖,公司业绩有望改善,公司业绩有望改善。随着白羽鸡行业景气度回升,叠加公司产能不断释放,公司主要业务板块有望实现量价齐升。综合考虑,我们预计公司 2023-2025 年实现营收 57.50/64.30/68.42 亿元,归母净利润3.55/4.14/4.45 亿元,EPS 分别为 0.41/0.48/0.52 元,对应 PE 分别为 19.34x/16.59x/15.44x,给予“增持”评级。15 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 34:公司与可比公司市盈率比较公司与可比公司市盈率比较 市盈率市盈率 PE TTM
47、 23E 24E 25E 仙坛股份 25.9 19.3 16.6 15.4 可比公司平均可比公司平均 21.3 11.8 9.0 17.1 圣农发展 41.9 13.4 8.8 9.4 益生股份 51.6 9.3 8.7 22.1 民和股份-29.5 12.7 9.6 19.9 数据来源:Wind,中信建投证券(仙坛股份数据来自中信建投,可比公司取自2023.7.3收盘时Wind一致预期)16 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 1、产品销量不及预期的风险。产品销量不及预期的风险。公司鸡肉产品营收占比较高,若 2023-2025 年产品销
48、量分别为 54/57/59 万吨,营收较本盈利预测下降 8%/12%/12%,归母净利润较本盈利预测下降 5%/7%/7%。2、产品价格下降的风险。产品价格下降的风险。若公司鸡肉产品价格下降,则公司营收及归母净利润将受较大影响,假设鸡肉产品 2023-2025 年售价分别为 9150/9200/9300 元/吨,营收较本盈利预测下降 1%/2%/2%,归母净利润较本盈利预测下降 16%/30%/30%。3、禽类疫病发生引致的风险。禽类疫病发生引致的风险。如果公司在经营过程中面临鸡发生疫病和养殖行业爆发大规模疫病传播,会导致:鸡因感染疾病死亡,鸡只出栏量下降直接影响公司生产经营业绩;防疫投入增加
49、;消费者心理和信心受影响,导致市场需求萎缩,产品价格下降。4、原材料供应及价格波动风险。原材料供应及价格波动风险。如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产,市价大幅上升,将增加公司生产成本的控制和管理难度,对公司未来经营业绩产生不利影响。5、合作养殖模式引致的风险。合作养殖模式引致的风险。公司商品代肉鸡养殖业务实施“公司+自养场+农场”合作养殖模式,若合作农场中止合作或出现违规养殖行为将影响公司正常生产经营。17 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。报表预测报表预测 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)利润表(百万元)利润表
50、(百万元)会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3,881.51 4,103.89 3,941.98 4,133.26 4,249.66 营业收入营业收入 3,311.78 5,102.20 5,750.09 6,429.62 6,841.88 现金 505.72 855.65 575.01 642.96 684.19 营业成本 3,256.51 4,954.30 5,324.94 5,930.40 6,299.97 应收票据及应收账款合 55.06 96.9
51、8 98.40 110.02 117.08 营业税金及附加 9.86 12.16 15.57 17.41 18.52 其他应收款 19.73 24.22 24.34 27.22 28.96 销售费用 8.48 11.26 13.97 15.63 16.63 预付账款 114.63 5.96 72.08 80.59 85.76 管理费用 62.24 70.62 91.08 101.84 108.37 存货 567.75 800.05 820.23 913.49 970.41 研发费用 2.41 8.23 6.24 6.98 7.43 其他流动资产 2,618.61 2,321.03 2,351.
52、93 2,358.98 2,363.25 财务费用-2.01 2.82 18.77 16.00 17.21 非流动资产非流动资产 1,880.01 1,967.12 2,201.39 2,314.78 2,399.49 资产减值损失-6.33-7.36-8.88-9.93-10.57 长期投资 48.40 37.33 37.33 37.33 37.33 信用减值损失-1.12-2.75-0.95-1.06-1.13 固定资产 1,391.75 1,655.90 1,675.54 1,774.30 1,944.27 其他收益 4.36 5.21 4.09 4.09 4.09 无形资产 128.8
53、8 128.35 106.96 85.57 64.17 公允价值变动收益 29.54-38.39 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 310.97 145.54 381.57 417.59 353.72 投资净收益 96.07 102.76 96.79 96.79 96.79 资产总计资产总计 5,761.52 6,071.00 6,143.37 6,448.05 6,649.15 资产处置收益 0.00 23.74 7.91 7.91 7.91 流动负债流动负债 1,156.44 1,294.77 1,298.17 1,523.01 1,637.51 营业利润营业利润 96.80
54、126.01 378.49 439.17 470.85 短期借款 420.42 395.89 218.90 320.95 360.51 营业外收入 0.35 0.35 0.26 0.26 0.26 应付票据及应付账款合 311.44 375.73 416.98 464.39 493.33 营业外支出 5.23 30.20 12.83 12.83 12.83 其他流动负债 424.57 523.15 662.29 737.67 783.68 利润总额 91.92 96.16 365.91 426.60 458.28 非流动负债非流动负债 56.50 191.32 162.80 129.00 93
55、.52 所得税 4.45-26.63 7.32 8.53 9.17 长期借款 33.08 177.11 148.59 114.78 79.30 净利润净利润 87.47 122.78 358.59 418.06 449.11 其他非流动负债 23.41 14.22 14.22 14.22 14.22 少数股东损益 5.32-5.57 3.52 4.11 4.41 负债合计负债合计 1,212.93 1,486.09 1,460.98 1,652.01 1,731.03 归属母公司净利润归属母公司净利润 82.14 128.36 355.07 413.95 444.70 少数股东权益 145.0
56、8 139.51 143.03 147.14 151.56 EBITDA 313.49 356.48 550.40 629.20 690.78 股本 860.54 860.54 860.54 860.54 860.54 EPS(元)0.10 0.15 0.41 0.48 0.52 资本公积 1,539.08 1,539.08 1,539.08 1,539.08 1,539.08 留存收益 2,003.89 2,045.79 2,139.74 2,249.27 2,366.94 主要财务比率主要财务比率 归属母公司股东权益 4,403.51 4,445.40 4,539.36 4,648.89
57、4,766.56 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益负债和股东权益 5,761.52 6,071.00 6,143.37 6,448.05 6,649.15 成长能力成长能力 营业收入(%)3.87 54.06 12.70 11.82 6.41 营业利润(%)-72.41 30.18 200.35 16.03 7.21 归属于母公司净利润-76.70 56.26 176.63 16.58 7.43 获利能力获利能力 毛利率(%)1.67 2.90 7.39 7.76 7.92 净利率(%)2.48 2.52 6.17 6.44 6.50
58、 ROE(%)1.87 2.89 7.82 8.90 9.33 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)ROIC(%)3.70 7.59 15.19 15.95 16.06 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流-88.04 349.81 501.96 517.34 578.61 资产负债率(%)21.05 24.48 23.78 25.62 26.03 净利润 87.47 122.78 358.59 418.06 449.11 净负债比率(%)-1.15 -6.16 -4.43 -4.32 -4.97 折旧
59、摊销 223.58 257.51 165.73 186.60 215.30 流动比率 3.36 3.17 3.04 2.71 2.60 财务费用-2.01 2.82 18.77 16.00 17.21 速动比率 2.72 2.52 2.30 2.02 1.91 投资损失-96.07-102.76-96.79-96.79-96.79 营运能力营运能力 营运资金变动-290.15 28.72 61.66-0.54-0.23 总资产周转率 0.57 0.84 0.94 1.00 1.03 其他经营现金流-10.86 40.74-5.98-5.98-5.98 应收账款周转率 60.15 52.61 5
60、8.44 58.44 58.44 投资活动现金流投资活动现金流-576.49 4.50-297.22-197.22-197.22 应付账款周转率 10.46 13.93 12.99 12.99 12.99 资本支出 466.35 381.41 400.00 300.00 300.00 每股指标(元)每股指标(元)长期投资-186.06 236.79 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄)0.10 0.15 0.41 0.48 0.52 其他投资现金流-856.78-613.70-697.22-497.22-497.22 每股经营现金流(最新-0.10 0.41 0.58 0.60
61、0.67 筹资活动现金流筹资活动现金流-7.80-33.89-485.38-252.17-340.16 每股净资产(最新摊薄)5.12 5.17 5.28 5.40 5.54 短期借款 190.17-24.53-176.98 102.05 39.56 估值比率估值比率 长期借款 33.08 144.02-28.52-33.80-35.48 P/E 83.60 53.50 19.34 16.59 15.44 其他筹资现金流-231.04-153.38-279.88-320.42-344.23 P/B 1.56 1.54 1.51 1.48 1.44 现金净增加额现金净增加额-672.33 320
62、.43-280.64 67.95 41.23 EV/EBITDA 21.93 16.69 9.22 8.18 7.47 资料来源:公司公告,iFinD,中信建投证券 18 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 王明琦王明琦 中信建投证券农林牧渔行业首席分析师,上海交通大学硕士,深度覆盖养殖、动保、种业、饲料和宠物消费等细分赛道;2021 年加入中信建投证券研究发展部,获 2022 年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第 4 名;2019 年 10 月-2021 年 7 月曾就职于方正证券研究所,任农林牧渔行业研究员。研究助理研究助理 马鹏马鹏
63、 A 股公司深度报告 仙坛股份仙坛股份 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间
64、弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资
65、咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达
66、的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策
67、,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或
68、个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk