《计算机中期行业策略报告:重视三大主线兼顾需求韧性与估值修复机会-230709(28页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《计算机中期行业策略报告:重视三大主线兼顾需求韧性与估值修复机会-230709(28页).pdf(28页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、行 业 研 究 2023.07.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 计 算 机 中 期 行 业 策 略 报 告 重视三大主线,兼顾需求韧性与估值修复机会 分析师 张初晨 登记编号:S01 行 业 评 级:推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 362 总股本(亿股)3,322.64 销售收入(亿元)4,729.03 利润总额(亿元)-337.00 行业平均 PE 151.36 平均股价(元)28.21 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 复盘:复盘:1 1)板块基本面:营收增速环比仍有回落,
2、费用管控提高整体盈利水板块基本面:营收增速环比仍有回落,费用管控提高整体盈利水平。平。受宏观弱复苏及下游需求节奏影响,2023Q1 计算机板块营收、利润同比增速分别为 5.0%、105.9%;2 2)机构持仓及其特征机构持仓及其特征:持续超配,持续超配,细分细分板块板块分化分化明显明显。板块涨幅位列第三,2022Q2-2023Q1,机构重仓股中计算机占比分别为 2.69%、3.08%、4.27%、8.16%,超配比例分别为-0.62%、-0.27%、0.47%和 3.2%,持仓集中于 AI 应用及云计算公司;3 3)估值:)估值:2 2022022Q Q4 4 利润利润扰动,实际扰动,实际 P
3、EPE 仍处合理区间。仍处合理区间。截至 2023 年 7 月 5 日,计算机(申万)PE-TTM 约为 70.46 倍,对应近十年 81.29%分位点,2022 年板块净利润为 330.6亿元,同比-37.2%,收入确认节奏影响较大,考虑数字经济、AI 及信创将长期推动计算机行业需求,具备估值消化基础,当前仍处于合理水平。展望:重视展望:重视 AI/AI/数据要素数据要素/信创三大主线,兼顾需求韧性与估值修复机会。信创三大主线,兼顾需求韧性与估值修复机会。2023H2 三大主线之外,政府及企业资本开支复苏机会值得挖掘。AIAI:模型监管框架渐模型监管框架渐明明,算力为基,应用加速。算力为基,
4、应用加速。1 1)光模块、交换机光模块、交换机:仍为:仍为AIAI 最确定受益环节。最确定受益环节。GH200 单卡性能近 4PFLOPs 较 H100 翻倍,NVLink 纵向扩展互联技术牵引需求,聚焦 800G 龙头公司及产能边际变化企业;2 2)AIAI服务器:服务器:2023H12023H1 演绎海外需求加单逻辑,演绎海外需求加单逻辑,H H2 2 重点跟踪重点跟踪国内需求国内需求边际变化边际变化,随搭载“Hopper”架构芯片的服务器出货加速、金融及运营商等非互联网厂商需求占比提升,国内 AI 服务器单价及毛利率有望提升;3)算力服务算力服务:AIAI 时代卖水人,投资回报率有望时代
5、卖水人,投资回报率有望提升提升。GPU 算力成为稀缺资源,云厂商投资回收周期缩短;4 4)AIAI 应用:监管框架逐渐明晰,应用:监管框架逐渐明晰,AIAI 应用供需两旺。应用供需两旺。除关注监管框架、客户粘性、付费率及客单价等维度,跟踪海外应用映射逻辑。数据要素:顶层设计,数字经济核心抓手。数据要素:顶层设计,数字经济核心抓手。据国家工信安全发展研究中心测算数据,2021 年我国数据要素市场规模达 815 亿元,预计十四五期间市场规模复合增速将超 25%,2022 年数据存储、分析、加工空间分别为 180、175、160 亿元。顶层设计:顶层设计:“1+N”政策体系构建,重视政策指引。数字中
6、国建设整体布局规划 把数字基础设施和数据资源体系列为两大基础,并且数字经济纳入官员政绩考核体系;数据价值链:数据价值链:确权、定价、交易的流程完善是数据要素产业落地的核心支撑;数据资产拟入表,数据资产拟入表,价值有望重塑价值有望重塑:企业数据资源可作为资产列入财务报表,除帮助企业实现利润增厚及财务报表改善、促进数据价值发现与流通外,有望重塑 IT 价值。信创:走向行业,行则将至。信创:走向行业,行则将至。2 2023023H H2 2 能源、航空航天、交运等行业能源、航空航天、交运等行业招投标招投标或迎边际改善,基于或迎边际改善,基于竞争格局竞争格局与与市场空间选股。市场空间选股。据海比研究院
7、数据,2022 年信创产业规模达 9220.2 亿元,近五年复合增长率为 35.7%,预计 2025 年突破 2 万亿。其中 IT 基础设施规模为 2299.1 亿元,近五年复合增长率为40.7%,在五类信创产品中增速排名第一;基础软件如操作系统、数据库等,2022 年市场规模为 93.6 亿元,近五年复合增长率为 28.5%;应用软件如ERP、OA、办公软件等,市场规模为 5944.4 亿元,近五年复合增长率为 35.1%。需求韧性与估值修复机会需求韧性与估值修复机会:1 1)网络安全:)网络安全:盈利改善拐点年份,盈利改善拐点年份,静待需求复静待需求复苏。苏。2023Q1 受益于订单递延确
8、认与数据安全等增量需求,部分头部安全厂商一季度实现强劲的增长,同时2022 年以来安全厂商的人员增速显著放缓,2023H2 若叠加需求复苏,盈利改善弹性大;2 2)能源)能源 ITIT:电价市场化改革推:电价市场化改革推进,新型电力系统势在必行。进,新型电力系统势在必行。供给侧,电力入网功率预测将成标配,需求侧方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-19%-6%7%20%33%46%22/7/922/9/20 22/12/2 23/2/13 23/4/2723/7/9计算机沪深300计算机 中期行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 大规模
9、的分布式电源+需求侧储能+用户负荷控制,形成虚拟电厂或微电网,实现能源互联网的落地,都将推动能源 IT 投入;3 3)工业软件:)工业软件:享宏观复苏享宏观复苏与国产替代双重红利,左侧布局正当时与国产替代双重红利,左侧布局正当时。海比研究院数据显示,国内工业软件中研发设计类国产化率为 5%-10%,运维服务类国产化率约为 30%,宏观弱复苏背景之下,竞争壁垒更高的龙头具备弹性;4 4)军工信息化:)军工信息化:国防预国防预算稳健增长,信息化为环节算稳健增长,信息化为环节。相关标的相关标的:1 1)AI:AI:科大讯飞、金山办公、同花顺、神州泰岳、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、海光信息、德赛西威
10、、中科创达、中际旭创、新易盛等;2 2)数据要素:)数据要素:太极股份、航天宏图、中远海科、上海钢联、数字政通、久远银海、每日互动、德生科技、南威软件等;3 3)信创:)信创:用友网络、金山办公、中国软件、中国长城、纳思达、中科曙光、太极股份、海量数据、麒麟信安、彩讯股份等;4 4)网络安全:网络安全:奇安信、深信服、安恒信息、启明星辰、天融信等;5 5)能源)能源 ITIT:国能日新、朗新科技、国网信通、南网科技、国电南瑞、云涌科技等;6 6)军工信息化:)军工信息化:航天宏图、中科星图、淳中科技、佳缘科技、智明达等;7 7)工业软件:)工业软件:宝信软件、中望软件、中控技术、容知日新等;8
11、 8)医疗)医疗 ITIT:创业慧康、润达医疗、万达信息等;9 9)安防:)安防:海康威视、大华股份、苏州科达等。风险提示:风险提示:宏观不及预期风险,美国制裁加深风险,行业竞争加剧风险等。FZlWfYgXaX9XxUdUmR7NbP8OoMqQnPnOlOnNsNfQoPsQ9PrQqQMYmPrPNZmOrP计算机 中期行业策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 复盘与展望:2023H1 走势分化,H2 聚焦三大主线,兼顾底部赛道.6 1.1 数字经济战略之下,计算机基本面中长期有支撑.6 1.2 板块上半年涨幅排名第三,细分板块分化明显
12、.7 1.3 机构超配延续,板块估值仍处于合理区间.7 2 人工智能:模型监管框架渐近,算力为基,应用加速.9 2.1 此轮生成式 AI 技术将产生巨大的劳动生产率和经济价值.9 2.2 大模型驱动算力需求,训练、推理需求超万张 A100.10 2.3 DGX H200 释放单卡性能,光模块、交换机受益确定.12 2.4 AI 服务器:2023H2 重视国内浪潮信息,中兴通讯算网升级同时受益.14 2.5 AI 应用有望加速发展,关注海外龙头映射.16 3 数据要素:顶层设计,数字经济核心抓手.17 3.1 顶层设计逐渐清晰,数据要素战略地位值得重视.17 3.2 数据交易所密集落地,完善数据
13、流通与安全运行环境.18 3.3 数据资产拟入表,极大促进数据产业发展与相关企业重估值.19 3.4 国家数据局正式组建,数据要素全面起航.20 4 信创:走向行业,行则将至.20 4.1 信创走向行业,产品竞争力不断提升.20 4.2 宏观及下游需求节奏扰动,行业信创下半年有望边际改善.21 5 需求韧性和估值修复机会:网安、工业软件、能源及工信息化等.22 5.1 网络安全:盈利改善拐点年份,积极跟踪边际变化.22 5.2 能源 IT:新型电力系统势在必行,需求侧韧性十足.24 5.3 工业软件:享宏观复苏与国产替代双重红利,左侧布局正当时.25 5.4 军工信息化:国防预算稳健增长,信息
14、化或有超额机会.26 计算机 中期行业策略报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:2020/01-2023/05 软件产业单月收入及同比(单位:亿元).6 图表 2:2018Q1-2023Q1 计算机板块收入(左)及利润(右)同比增速.6 图表 3:2023H1 计算机涨幅排名第三.7 图表 4:细分板块行情分化,AI、大数据表现亮眼.7 图表 5:机构配置比例持续提升.8 图表 6:TOP10 持仓排名变动情况.8 图表 7:TOP10 持仓明细.8 图表 8:计算机板块(申万)PE 仍处于合理区间.9 图表 9:内容创作模式发展的四个阶
15、段.9 图表 10:从 GPT-3 到 ChatGPT 的迭代路径.10 图表 11:国外主流 AIGC 大模型.11 图表 12:GPT3.0 训练阶段算力需求或超 1 万张 A100.11 图表 13:GPT3.0 大规模应用阶段算力需求或超 3 万张 A100.12 图表 14:2022 年全球 AI 服务器采购量占比.12 图表 15:H100(SXM)单卡算力约 1979TFLOPS.13 图表 16:英伟达 GH200 超级计算机光模块、交换机用量提升.13 图表 17:国内部分通信硬件市场空间(亿美元).13 图表 18:紫光股份国内交换机市占率稳居第二.14 图表 19:202
16、2 年中国 AI 服务器市场下游应用需求结构.14 图表 20:2022 年中国 AI 服务器厂商市占率情况.14 图表 21:2022 年中国 AI 服务器厂商市占率情况.15 图表 22:中兴通讯多产品受益于数字经济与 AI.15 图表 23:运营商业务高景气有望推动中兴通讯整体毛利率.15 图表 24:微软 Office AI 产品落地节奏及定价,或将打开金山市值天花板.16 图表 25:讯飞 AI 技术赋能 G/B/C 端客户空间广阔.17 图表 26:“1+N”政策体系构建,重视顶层政策指引.17 图表 27:2022 年数据要素细分市场规模(亿元).18 图表 28:2017-20
17、22 年我国数字经济规模与增速.18 图表 29:2017-2022 年我国数字经济增速与 GDP 增速.18 图表 30:国内数据交易所(中心)建设掀热潮.19 图表 31:数据要素产业链.19 图表 32:数据资产拟入表,探索数据资产入表的路径.20 图表 33:国家数据局正式组建,行业迎来新机遇.20 图表 34:促进国产硬软件产品发展的重要政策梳理.21 图表 35:2022 年信创四大领域规模占比情况.21 图表 36:关基行业信创有望逐步展开.21 图表 37:2023H1 部分信创采购大单详情.22 图表 38:公司单季度营收增速有望回暖.23 图表 39:网络安全领军公司人均创
18、收情况(万元).23 图表 40:网络安全领军公司人均创利情况(万元).23 图表 41:网络安全领军公司毛利率有所改善.24 图表 42:全国市场化交易电量及其在社会用电量中占比.24 图表 43:2014-2022 年中国不同种类发电装机容量增长率.25 图表 44:2020-2025 中国工业互联网平台及应用解决方案市场规模.25 图表 45:核心工业软件国产化空间巨大.26 计算机 中期行业策略报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表 46:国防预算稳健增长.26 图表 47:2016-2022 年我国遥感卫星发射数量.27 图表 48:2021
19、年 1-9 月中国与全球各类卫星在轨数量占比.27 计算机 中期行业策略报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 1 复盘与展望:复盘与展望:2 20 023H123H1 走势分化,走势分化,H2H2 聚焦三大主线,兼顾底部赛道聚焦三大主线,兼顾底部赛道 1.11.1 数字经济战略之下,计算机基本面数字经济战略之下,计算机基本面中长期有支撑中长期有支撑 软件行业营收及利润增速持续优于软件行业营收及利润增速持续优于 GDPGDP 增速,数字化加速或将持续筑牢计算机增速,数字化加速或将持续筑牢计算机行业行业。2023Q1 国内生产总值 284997 亿元,按不变
20、价格计算,同比增长4.5%。与此同时,软件行业发展态势持续向好。根据 Wind 统计,2022 年 5 月,软件产业实现收入 10072 亿元,同比增长 19.21%,行业整体发展明显优于宏观。但受 2022Q4 高基数影响,15 月整体增速有所回调。伴随宏观复苏与政企IT 资本开支意愿增强,行业增速有望持续回升。图表1:2020/01-2023/05 软件产业单月收入及同比(单位:亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2023Q1023Q1 营收短期承压,利润端改善明显。营收短期承压,利润端改善明显。受宏观修复时滞及确收后延影响,23Q1 营收延续前期下探趋势,但利润端目前已实现大幅
21、修正,23Q1 同比增速达105.9%,较 22Q4 提升 101.12pct。我们认为,伴随后续营收逐步确认及板块内AI、数据要素、信创三大主线的共振发力,2023Q3 部分领域招投标边际改善叠加 2022Q4 低基数,行业整体业绩或将逐季走高。图表2:2018Q1-2023Q1 计算机板块收入(左)及利润(右)同比增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0---072023
22、-01软件产业:软件业务收入:当月值YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入YOY归母净利润YOY计算机 中期行业
23、策略报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1.21.2 板块上半年涨幅排名第三,细分板块分化明显板块上半年涨幅排名第三,细分板块分化明显 计算机板块上涨计算机板块上涨 27.6%27.6%(截止(截止 2 2023023 年年 6 6 月月 3 30 0 日),位列申万一级板块第日),位列申万一级板块第 3 3名。名。受前期 AI 等利好因素催化,上半年板块估值持续提升。截止 2023 年 6 月30 日,计算机板块 2023 年上半年涨幅达 27.6%,位列申万一级行业第 3 名。图表3:2023H1 计算机涨幅排名第三 资料来源:Wind,方正证券研究所
24、 行情演绎行情演绎分化分化,人工智能、大数据表现亮眼。,人工智能、大数据表现亮眼。依托大模型迭代催化及数据需求扩张,AI、数据要素等处于产业快速发展期的板块持续受益。截止 6 月 30 日,人工智能指数、大数据涨幅分别达到 46.74%、35.28%。我们认为,两大细分行业仍然处于发展早期,下半年伴随相关产品的商用化推进,板块仍然具备持续景气基础。而具备顺周期属性的领域增速相对平缓(基于板块内相对性,实际增幅仍显著优于大盘)。截止 6 月 30 日,工业软件(EDA)指数、网络安全指数涨幅分别为 19.40%、21.00%。我们认为,后续伴随宏观持续复苏、信创常态化推进,产业有望实现边际提速。
25、图表4:细分板块行情分化,AI、大数据表现亮眼 资料来源:Wind,方正证券研究所 1.31.3 机构超配延续,机构超配延续,板块板块估值仍处于合理区间估值仍处于合理区间 计算机重仓占比显著提升明显,超额配置有望延续。计算机重仓占比显著提升明显,超额配置有望延续。2022Q2-2023Q1,机构重仓股中计算机占比分别为 2.69%、3.08%、4.27%、8.16%,超配比例分别为-27.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信传媒计算机机械设备家用电器电子建筑装饰石油石化国防军工公用事业汽车纺织服饰环保非银轻工制造银行有色金属电力设备钢铁煤炭医药生物社会服务交
26、通运输基础化工食品饮料农林牧渔综合建筑材料美容护理房地产商贸零售-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/2沪深300指数人工智能大数据工业软件(EDA)网络安全数字政府计算机 中期行业策略报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 0.62%、-0.27%、0.47%和 3.2%,机构配置比例持续提升。按配置结构来看,2023top10 重仓股合计持股市值 1338.99 亿元,占板块整体持仓规模比重为5
27、9.75%(较上季度下降 3.79pct),集中度有所降低;按 23Q1TOP10 重仓股所属行业来看,持仓多集中于 AI 应用、云计算及垂直行业信息化龙头企业,金山办公、科大讯飞、同花顺等企业排名提升显著。其中,金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商,旗下 WPS AI 产品已逐步落地,未来具备对标微软 office 365 Copilot 能力;科大讯飞为我国领先的智能语音技术企业,拥有垂直类模型“星火大模型”,目前已于教育、医疗、工业等领域实现落地应用;同花顺是国内互联网金融信息服务龙头企业,是国内最早布局 AI 的公司,其核心 AI 产品 i 问财是财经领域内成熟度较高的交互类智能问
28、答系统;恒生电子是我国领先的券商交易系统服务商,目前已发布垂直类金融行业大模型 LightGPT。未来依托大模型,公司有望进一步提升其产品力。图表5:机构配置比例持续提升 图表6:TOP10 持仓排名变动情况 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 图表7:TOP10 持仓明细 排名排名 TOP10TOP10 重仓股重仓股 持仓市值占板块比重持仓市值占板块比重 较前一季度提升比例较前一季度提升比例 所属所属 windwind 指数(部分)指数(部分)1 金山办公 14.16%3.07%云计算、ChatGPT、计算机龙头 2 海康威视 11.11%-0.33%边缘
29、计算、人工智能、行业龙头 3 恒生电子 6.39%-2.13%人工智能、云计算 4 科大讯飞 5.41%-3.49%人工智能、科技龙头 5 广联达 5.26%3.81%云计算、科技龙头 6 纳思达 4.45%-行业龙头、信创产业 7 深信服 3.98%-2.28%网安龙头、云计算、人工智能 8 同花顺 3.62%0.34%ChatGPT、计算机龙头、大数据指数 9 宝信软件 2.92%0.98%大数据、行业龙头、应用软件 10 中科创达 2.46%-2.67%智能交通、科技龙头、科技创新 合计合计 59.75%59.75%-3.79%3.79%资料来源:Wind,方正证券研究所 估值角度仍处于
30、合理区间,截至 2023 年 7 月 5 日,计算机(申万)市盈率 TTM约为 70.46 倍,对应近十年来 81.29%分位点,考虑 2022Q4 收入及利润确认节奏影响,数字经济、人工智能及信创需求等持续推动计算机行业需求,估值消化具备基础,较之历史水平仍处于合理区间。-5%0%5%10%15%20%25%2011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/1
31、2020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/1配置比例超配比例0246802022Q22022Q32022Q42023Q1金山办公海康威视恒生电子科大讯飞广联达纳思达深信服同花顺宝信软件中科创达计算机 中期行业策略报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表8:计算机板块(申万)PE 仍处于合理区间 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2 人工智能:模型监管框架渐近,算力为基,应用加速人工智能:模型监管框架渐近,算力为基,应用加速 2.12.1 此轮生成式此轮生成式 A
32、IAI 技术将技术将产生巨大的劳动生产率和经济价值产生巨大的劳动生产率和经济价值 本轮生成式本轮生成式 AIAI 技术的最大影响在于,将会把创造和知识工作的边际成本降至技术的最大影响在于,将会把创造和知识工作的边际成本降至零,以产生巨大的劳动生产率和经济价值。零,以产生巨大的劳动生产率和经济价值。正如互联网实现了信息的零成本传播、复制,未来 AIGC 的关键影响在于,将实现低成本甚至零成本的自动化内容生产,这一内容生产的范式转变,将升级甚至重塑内容生产供给,进而给依赖于内容生产供给的行业和领域带来巨大影响。图表9:内容创作模式发展的四个阶段 资料来源:方正证券研究所 AIAI 正朝着效率和品质
33、更高、成本更低的方向发展。正朝着效率和品质更高、成本更低的方向发展。从社交媒体到游戏、从广告到建筑、从编码到平面设计、从产品设计到法律、从营销到销售等各个需要人类知识创造的行业都可能被 AIGC 所影响和变革。数字经济和人工智能发展所需的海量数据也能通过 AIGC 技术生成、合成出来,即合成数据。未来,人类的某些创造性的工作可能会被生成性 AI 完全取代,也有一些创造性工作会加计算机 中期行业策略报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 速进入人机协同时代,人类与 AIGC 技术共同创造比过去单纯人的创造之下更高效、更优质。图表10:从 GPT-3 到 Cha
34、tGPT 的迭代路径 资料来源:AI 语者,方正证券研究所 2.22.2 大模型驱动算力需求大模型驱动算力需求,训练、推理需求超万张,训练、推理需求超万张 A A100100 AIAI 大模型驱动大模型驱动 AIAI 算力需求增长算力需求增长,大大算算力是数字经济时代的核心生产力是数字经济时代的核心生产力力。AI 算力是数字化创新的源动力,人工智能已在国家经济建设、科技实力提升、推动生产力发展等方面呈现出举足轻重的作用,为国家创造力的发展带来实质性推计算机 中期行业策略报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 进,为企业带来切实的创新成效,加速驱动新业态的形成
35、,随着 AI 大模型的开发和应用,其有望驱动 AI 加速卡和 AI 服务器等硬件需求的增长。图表11:国外主流 AIGC 大模型 预训练模型 应用 参数量 领域 谷歌 BERT 语言理解与生成 4810 亿 NLP LaMDA 对话系统 NLP PaLM 语言理解与生成、推理、代码生成 5400 亿 NLP Imagen 语言理解与图像生成 110 亿 多模态 Parti 语言理解与图像生成 200 亿 多模态 微软 Florence 视觉识别 6.4 亿 CV Turing-NLG 语言理解、生成 170 亿 NLP Facebook GPT-175B 语言模型 1750 亿 NLP M2M
36、-100 100 种语言互译 150 亿 NLP Deep Mind Gato 多面手的智能体 12 亿 多模态 Gopher 语言理解与生成 2800 亿 NLP AlphaCode 代码生成 414 亿 NLP Open AI GPT3 语言理解与生成、推理等 1750 亿 NLP CLIP&DALL-E 图像生成、跨模态检索 120 亿 多模态 Codex 代码生成 120 亿 NLP ChatGPT 语言理解与生成、推理等 NLP 英伟达 Megatron 语言理解与生成、推理等 5300 亿 NLP Turing-NLG 资料来源:方正证券研究所 以 GPT3.0 为例,大模型的训练
37、阶段 A100 芯片需求量超 10000 张。GPT3.0 参数量约 1750 亿,使用超过 45TB 的文本数据,影响大模型训练算力需求主要因素:单芯片算力、模型参数量、训练数据量,若考虑单芯片算力利用率可能常为 1/3 左右,预计 GPT-3 模型训练一次需要或超 3 万颗 A100 芯片。图表12:GPT3.0 训练阶段算力需求或超 1 万张 A100 资料来源:英伟达官网,方正证券研究所 影响大模型推理算力需求主要因素:月活人数、单人次访问次数、平均提问Token 数、模型本身参数等。推理端算力需求长期维度有望远超训练阶段算力消耗,主要系用户使用峰谷差异、算力利用率、推理端单芯片算力通
38、常较训练端较小等因素影响所致,随着 H100/H800 产品投入使用以及用户要求提高,以A100 作为推理用芯片,则在假设情形下,A100 需求或超 3 万张。计算机 中期行业策略报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表13:GPT3.0 大规模应用阶段算力需求或超 3 万张 A100 资料来源:英伟达官网,方正证券研究所 2.32.3 DGDGX X H H200200 释放释放单卡性能,单卡性能,光模块、交换机受益确定光模块、交换机受益确定 根据华经产业研究院数据,2022 年 AI 服务器采购量中,北美四大云端供应商Microsoft、Google
39、、Meta、AWS 合计占比约 66%,而中国近年来 AI 建设浪潮持续升温,字节跳动年采购占比达 6.2%,腾讯、阿里巴巴、百度紧接其后,分别约为 2.3%、1.5%与 1.5%。海外云巨头对 AI 服务器的需求更大,但随着国内 AI大模型的开发及应用拉动更多 AI 服务器需求,我国 AI 服务器市场空间有望进一步提升。图表14:2022 年全球 AI 服务器采购量占比 资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 NVIDIANVIDIA DGXDGX GH200GH200 超级性能突破超级性能突破 1Exaflop1Exaflop,英伟达将 72 核的 GraceCPU、H100GPU、96
40、GB 的 HBM3 和 512GB 的 LPDDR5X 集成在同一个封装中,拥有高达2000 亿个晶体管。这种组合提供了 PU 和 GPU 的数据带宽高达 900G/s,为某些内存受限的工作负载提供了巨大的优势。光模块:网络优化带来光模块:网络优化带来单卡性能单卡性能翻倍翻倍,大幅提升大幅提升 8 80000G G 需求需求景气度景气度,2 2023023Q Q3 3 重重点点关注关注 8 80000G G 龙头及龙头及国内需求国内需求边际边际弹性弹性标的标的。DGXGH200 超级计算机的运算速度可达 1Exaflops(百亿亿次),内含 256 张 H100,具有 144TB 内存,1Ex
41、aFLOPS=1000PFLOPS,则单张 GPU 对应算力为 1000/2564PFLOPS。第二层有36 个交换机,每个交换机 32 个端口,每个端口通信速率为 800G,无收敛 fat-tree 的架构下,第二层交换机所有端口向下进行 800G 速率互联,两端均为光模19%17%16%14%MicrosoftGoogleMetaAWSByteDance腾讯阿里巴巴百度其他计算机 中期行业策略报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 块因此完成第二层连接所需要光模块数量=36*32*2,单卡 GPU:800G 光模块=256:36*32*2=1:9,较之单
42、张 H100 所需光模块用量有明显提升。图表15:H100(SXM)单卡算力约 1979TFLOPS 图表16:英伟达 GH200 超级计算机光模块、交换机用量提升 资料来源:英伟达官网,方正证券研究所 资料来源:英伟达官网,方正证券研究所 交换机:交换机:AIAI 与数字经济有望驱动高速交换机强劲增长与数字经济有望驱动高速交换机强劲增长。根据 IDC 报告,2022 年中国交换机市场收入超 45 亿美元,交换机作为网络核心设备,构成大数据、AI等上层应用重要底座,市场规模跟随数据流量增长扩张,尤其是英伟达 AI 算力集群基于 NVSwitch 搭建 Fat Tree 架构,实现高速互联,上下
43、行端口数 1:1 配对,较传统数据中心场景交换机所需数量大幅增加,GH200 采用无收敛全NVLink 互联实现带宽提升与延时降低,除光模块显著受益之外,也进一步提高了交换机速率及与 GPU 对应配比。图表17:国内部分通信硬件市场空间(亿美元)资料来源:锐捷网络招股说明书,方正证券研究所 紫光股份受益紫光股份受益 AIAI 交换机、服务器等需求。交换机、服务器等需求。据 IDC 数据,2022 年,紫光股份多项产品市场占有率持续领先,在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场,分别以 33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二;中国企业网路由器市场份额 31.8%,持续列
44、市场第二;中国企业级 WLAN 市场份额 28.0%,连续 14 年蝉联市场第一;中国 X86 服务器市场份额 18.0%,保持市场第二;中国刀片服务器市场份额 54.8%,蝉联市场第一;中国存储市场份额 12.5%,连续位居市场第二。2022 年前三季度,在中国 UTM 防火墙市场以 23.7%的市场份额位居市场第二;中国超融合市场份额 23.9%,位列市场第一。0204060800212022E2023E2024E2025E2026E交换机路由器无线产品计算机 中期行业策略报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表18:紫光股份国
45、内交换机市占率稳居第二 资料来源:IDC,紫光股份年报,方正证券研究所 2.42.4 AIAI 服务器:服务器:20232023H2H2 重视国内浪潮信息,中兴通讯算网升级同时受益重视国内浪潮信息,中兴通讯算网升级同时受益 AIAI 服务器:服务器:20232023H H1 1 演绎海外需求加单逻辑,我们认为演绎海外需求加单逻辑,我们认为 2 2023023Q Q3 3 重点关注国内需重点关注国内需求,求,随搭载“Hopper”架构芯片的服务器出货加速、金融及运营商等需求占比提升,服务器厂商单价及毛利率有望提升,AI 服务器占比较高的龙头公司或有弹性。根据华经产业研究院数据,2022 年中国
46、AI 服务器市场下游应用按销售额统计,互联网厂商占据 47.5%,运营商占比 19.6%,其次通信、政府、制造、教育、金融分别占据 8.6%、6.3%、5.1%、5%、3.8%。图表19:2022 年中国 AI 服务器市场下游应用需求结构 资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 AI 服务器采用 CPU+加速芯片的架构形式,在进行模型的训练和推断时会更具有效率优势。与国外 AI 芯片厂商的垄断局面不同,中国 AI 服务器水平位于世界前列。据华经产业研究院数据,2022 年我国 AI 服务器市场(按销售额),浪潮以 46.6%份额占据首位,新华三、宁畅分别以 11%和 9%占据第二、第三名。图
47、表20:2022 年中国 AI 服务器厂商市占率情况 资料来源:华经产业研究院,方正证券研究所 33.2%35.5%35.0%35.2%33.8%32%33%33%34%34%35%35%36%36%20021202248%20%9%6%5%5%4%4%互联网运营商通信政府制造教育金融47%11%9%7%6%6%5%2%7%浪潮华三宁畅安擎坤然华为宝德计算机 中期行业策略报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 2023 上半年,AI 服务器需求主要为海外以及国内互联网大厂,2023H2 国内 AI服务器厂商需求弹性有望体现,随搭载“Ho
48、pper”架构芯片的服务器出货加速、金融及运营商等需求占比提升,服务器厂商单价及毛利率有望提升,AI 服务器占比较高的龙头公司或有弹性。图表21:2022 年中国 AI 服务器厂商市占率情况 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 2323 年年 PEPE 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 浪潮信息浪潮信息 630.38 670.48 695.25 14.66 20.03 20.8 27.09 紫光股份紫光股份 597.05 676.38 740.58 18.95 21.48 21.58 33.8
49、8 中兴通讯中兴通讯 1014.51 1145.22 1229.54 42.6 68.13 80.8 21.79 超聚变超聚变 中科曙光中科曙光 101.61 112 130.08 8.22 11.58 15.44 36.88 资料来源:Wind,方正证券研究所(截止 2022/6/30,Wind 一致预期数据)除浪潮信息显著受益于除浪潮信息显著受益于 AIAI 服务器之外,中兴通讯服务器之外,中兴通讯亦有望显著受益算力增长与网亦有望显著受益算力增长与网络扩容。络扩容。随 AI 应用逐步推广带动服务器、交换机高增的同时,网络设备迭代同样迫切,运营商作为我国算力网络建设的中坚力量,算力投入高增确
50、定性强;中兴通讯各大产品线均有望受益于数字经济与 AI 发展。图表22:中兴通讯多产品受益于数字经济与 AI 产品类型 具体产品 应用领域 IT 服务器、存储等 公有云、私有云以及政企机房等场景使用的服务器、存储等设备 数据通信 交换机、路由器、网络安全、网络管理等 政府、企业等客户的接入网、机房、网络管理、网络安全等使用的设备以及成套解决方案 WLAN 企业 AP、企业 AC 等 企业、商业、工业等场景下的无线接入网络及控制系统 能源 通信电源、储能电源、微模块等 机房、数据中心等电源模块和系统 接入和传输 PON、接入终端、OTN、PTN、MSTP 等 针对政企等客户的专网、内网等需求提供
51、的接入及传输网络产品 云视讯 云视讯平台,个人终端,大屏一体机、融合调度等 企业、政府、公安等视频终端、平台及系统 数据库 GoldenDB 分布式数据库 主要针对金融行业的分布式数据库 资料来源:中兴通讯官网,方正证券研究所 图表23:运营商业务高景气有望推动中兴通讯整体毛利率 资料来源:Wind,方正证券研究所 0%10%20%30%40%50%2000212022运营商网络消费者业务政企业务计算机 中期行业策略报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 2.52.5 AIAI 应用有望加速发展,关注海外龙应用有望
52、加速发展,关注海外龙头映射头映射 AIAI 应用:紧扣安全可信、应用:紧扣安全可信、龙头映射、龙头映射、客户粘性、付费率及客单价等维度,参考客户粘性、付费率及客单价等维度,参考海外应用映射逻辑。海外应用映射逻辑。国内监管框架逐步清晰,将推动国内 AI 应用供给,下游需求持续打磨提高国产竞争力。据科技媒体 The Information 报道,包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲在内的 600 多家微软最大客户预计将试用 Microsoft Office 365 中的人工智能功能,其中至少 100 家客户已经额外分别为 1000 个订阅账户支付了高达 10 万美元的年费(在原有的 Office 3
53、65 年费基础上,每个账户多支出 100 美元),与经典版本相比,这一 AI 版本的 Office 365 价格至少高出了 40%。此前 WPSAI 两次推出新功能,已经将大模型能力嵌入到轻文档、表格、文字、演示和 PDF 五大产品线,AI 能力已经在主要内容生成场景实现落地,随着大模型技术不断提升,WPSAI 系列产品有望更加完善。另一方面,微软对 AI 功能的成功收费,说明办公领域 AI 产品的商业化之路是可行的微软 AI+办公产品落地节奏及定价,有望提升市场对金山远期成长天花板。图表24:微软 Office AI 产品落地节奏及定价,或将打开金山市值天花板 金山办公会员权益对比 注册用户
54、(免费)WPS 会员(89 元/年)稻壳会员(89 元/年)超级会员(179 元/年)无广告 PDF 工具 脑图 有限制 有限制 有限制 无限制 文档 图片 云文档空间 1G 100G 1G 365G 云文档历史版本 模板库 资料来源:金山办公官网,方正证券研究所 讯飞在认知大模型上能实现快速突破,与核心算法的长期积累密不可分。讯飞在认知大模型上能实现快速突破,与核心算法的长期积累密不可分。2014年 8 月推出认知智能领域的“超脑计划”,致力于实现“阅读理解、逻辑推理、分析归纳、知识表达”四大目标,从让机器能听会说到让机器能理解会思考迈进;2017 年,公司获批承建认知智能国家重点实验室;2
55、022 年初推出超脑2030 计划,目标就是让机器懂知识、善学习、能进化。此外,讯飞多年来在Transformer 深度神经网络算法方面拥有丰富经验,核心技术保持国际领先水平,2022 年科大讯飞共获得 13 项认知智能领域国际顶级赛事冠军。根据讯飞公众号披露信息,讯飞星火大模型的所有技术模块都是完全自主研发,无论是底层训练、对外服务推理,还是数据、建模、强化学习,都有完整的创新体系,这是讯飞能够给出明确里程碑和时间节点的关键。在 5 月 6 日星火大模型发布后,6 月 9 日进一步升级发布 V1.5 版本,突破开放式问答并进一步升级多轮对话和数学能力。8 月 15 日的大模型版本将突破代码能
56、力并升级多模态交互能力;10 月 24 日,在科大讯飞 1024 全球开发者节期间,讯飞星火全面对标 ChatGPT(中文超越、英文相当)。除了长期的技术积累,讯飞构建了一支成建制的、行业顶尖的研发团队。团队建制完整、高效协同,是科大讯飞在算法研究领域最大的优势。计算机 中期行业策略报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表25:讯飞 AI 技术赋能 G/B/C 端客户空间广阔 资料来源:Wind,方正证券研究所 3 3 数据要素:顶层设计,数据要素:顶层设计,数字经济核心抓手数字经济核心抓手 3.13.1 顶层设计逐渐清晰,数据要素战略地位值得重视顶层设
57、计逐渐清晰,数据要素战略地位值得重视 数据要素政策密集出台,数字中国建设顶层规划逐渐明晰。数据要素政策密集出台,数字中国建设顶层规划逐渐明晰。2019 年,“数据”首次被列为生产要素,随后 22 年一系列政策的相继出台加速了数据要素市场发展,目前政策端已形成“1+N”的数据要素体系,其中“1”是指 2022 年 12 月发布的关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见,“N”是指数据要素相关政策,例如数据资产入表征求意见稿等,未来针对数据要素的定价、交易等诸多环节有望有具体政策出台。此外,2323 年年 2 2 月发布的数字中国建设月发布的数字中国建设整体布局规划将数字基础设施和数据资源体
58、系列为两大发展基础,并且将数整体布局规划将数字基础设施和数据资源体系列为两大发展基础,并且将数字经济纳入了官员政绩考核体系。字经济纳入了官员政绩考核体系。24.98 41.87 62.32 64.20 35.05 38.37 49.74 44.46 22.74 30.80 46.87 46.40 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022分产品收入(亿元)教育领域智慧城市开放平台及消费者业务运营商智慧汽车智慧医疗智慧金融其他图表26:“1+N”政策体系构建,重视顶层政策指引 资料来源:中国政府网,方正证券研究所 计算机 中期行业策略报告
59、18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 据国家工信安全发展研究中心测算数据,据国家工信安全发展研究中心测算数据,20212021 年年我国数据要素市场规模达到我国数据要素市场规模达到815815 亿元,预计亿元,预计 十四五十四五 期间市场规模复合增速将超过期间市场规模复合增速将超过 25%25%,整体将进入群体性,整体将进入群体性突破的快速发展阶段。突破的快速发展阶段。图表27:2022 年数据要素细分市场规模(亿元)资料来源:国家工业信息安全发展研究中心,方正证券研究所 数据要素数据要素成为经济发展重要推动力成为经济发展重要推动力。在国家发布的 数字中国建设整
60、体布局规划、“十四五”数字经济发展规划等重大规划提出,数字经济发展规划和数字中国建设规划是数字时代推进中国式现代化发展的重要引擎,数据要素通过释放数据资源价值对数字中国建设形成支撑。同时我国数字经济规模也在稳定扩张,由2017 年的 27.2 万亿增长至 2022 年的 50.2 万亿,CAGR 13.4%且基本每年增长率保持在 10%以上。自 2012 年以来,我国数字经济增速已经连续 11 年显著高于 GDP增速,数字经济持续为国民经济增长保驾护航。由此可见数字对于国内经济的“稳定器”,“加速器”作用。图表28:2017-2022 年我国数字经济规模与增速 图表29:2017-2022 年
61、我国数字经济增速与 GDP 增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 3.23.2 数据交易所密集落地数据交易所密集落地,完善完善数据流通与安全运行环境数据流通与安全运行环境 数据交易所数据交易所密集落地,密集落地,提供数据流通与安全运行环境提供数据流通与安全运行环境。根据中国信通院统计,截至 2022 年 11 月,各地先后成立 48 家类似证券交易所形式的数据交易机构(仍有 8 家正在筹备中)。数据交易机构已逐步成为推动行业发展的新主要抓手。我们认为,交易机构的持续扩容有望推动行业进入集中化、规范化的发展新阶段,推动行业形成良性内驱力。纵观发展史来看,我
62、国交易机构发展主要可分为两大阶段:第一阶段:第一阶段:2014 年开始探索建立类似证券交易所形式的数据交易机构,部分数据交易机构没有找到成功的商业模式,多数机构已停止运营或转变经营方向,发展情况未达预期。050100150200生态保障数据服务数据分析数据交易数据加工数据存储数据采集0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%002002020212022我国数字经济规模(万亿元)增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2002020212022GDP增速数字经济增速计算机
63、 中期行业策略报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 第二阶段:第二阶段:以 2021 年北京、上海两地大数据交易所成立为标志。随着国家多项重要政策出台,各地掀起新一轮数据交易机构建设热潮,试图消除供需双方的信息差,推动形成合理的市场化价格机制和可复制的交易制度和规则。数据要素价值链凸现,流程完善构建发展前提。数据要素价值链凸现,流程完善构建发展前提。确权、定价、交易的流程完善是数据要素产业落地的核心支撑,当前数据流通环节已逐步打通。未来在价值链中,数据将由原始数据沿数据资源、数据产品、数据资产一步步实现演进,即通过对数据实现资源化、产品化、资产化,最终实现
64、数据要素的价值变现:数据资源化:数据资源化:企业或机构日常活动产生的原始数据,经过一系列采集、加工和处理等过程,转化为具备潜在使用价值的数据资源。数据产品化:数据产品化:结合市场需求,对数据资源进行专门的设计和二次开发,形成可在市场流通交易的数据产品。数据资产化:数据资产化:数据产品正式进入流通市场前,需要经过确权和产品登记等环节保证数据的流动性、安全性等,进一步转化为数据资产并挂牌上市。数据交易所/中心的建设掀起新一轮热潮,在数据的定价、交易环节开展商业模式探索。此外,2022 年 12 月财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿),未来针对数据要素的定价、交易等诸多环节有望有
65、具体政策出台,数据要素发展路径已逐渐明晰。图表31:数据要素产业链 资料来源:方正证券研究所 3.33.3 数据资产拟入表,数据资产拟入表,极大促进数据产业发展与相关企业重估值极大促进数据产业发展与相关企业重估值 图表30:国内数据交易所(中心)建设掀热潮 资料来源:中国信通院数据要素白皮书(2022 年),方正证券研究所 计算机 中期行业策略报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 数据资产拟入表,数据相关企业财务报表有望迎来较大改善。数据资产拟入表,数据相关企业财务报表有望迎来较大改善。2022 年 12 月财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求
66、意见稿),提出企业数据资源可作为资产列入财务报表。我们认为,数据要素资产入表有望帮助企业实现利润增厚及财务报表改善,IT 企业价值或将迎来重估。图表32:数据资产拟入表,探索数据资产入表的路径 资料来源:财政部会计准则委员会官网,方正证券研究所 3.43.4 国家数据局正式组建,国家数据局正式组建,数据要素全面起航数据要素全面起航 国家数据局正式组建,数据要素发展进入新时代。国家数据局正式组建,数据要素发展进入新时代。2023 年 3 月,中共中央、国务院印发了党和国家机构改革方案,提出组建国家数据局。数据局主要职责主要为:负责协调推进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,统筹推进
67、数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。我们认为,国家数据局的组建呼应了数字经济发展的需要,各地数据中心/数据管理局有了主管部门。基于数字中国战略的引导,在国家数据局的统筹规划下,国资云阶段建设、政务数据一体化的搭建还是数据交易平台的发展有望持续加速。图表33:国家数据局正式组建,行业迎来新机遇 资料来源:人民日报,方正证券研究所 4 4 信创:走向行业,行则将至信创:走向行业,行则将至 4.14.1 信创走向行业,信创走向行业,产品竞争力不断提升产品竞争力不断提升 政策是信创重要推动力。政策是信创重要推动力。2016 年,“十三五”国家信息化规划出台,提出“网络安全和信息化是一体之两翼、驱
68、动之双轮”的总要求,各地开始部署现代信息技术产业生态体系;2021 年,“十四五”推进国家政务信息化规划发布,指出:到 2025 年数字技术创新体系基本形成,关键核心技术创新能力显计算机 中期行业策略报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 著提升,加快集成电路关键技术攻关,提高重点软件研发水平,协同优化计算机软硬件生态;2023 年,中共中央、国务院发布数字中国建设整体布局规划,指出:以打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环为基础,以构建数字技术创新体系和数字安全屏障为关键能力。图表34:促进国产硬软件产品发展的重要政策梳理 时间 政策 2006.02
69、国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)(“核高基”重大专项)2006.12 我国信息产业拥有自主知识产权的关键技术和重要产品目录 2012.02 电子信息制造业“十二五”发展规划 2014.06 国家集成电路产业发展推进纲要 2016.07 国家信息化发展战略纲要 2016.12“十三五”国家信息规划 2016.12 软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020 年)2020.09 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 2021.03 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要(简称十四五规划纲要)2021.11“
70、十四五”软件和信息技术服务业发展规划 2021.12“十四五”推进国家政务信息规划 2023.02 数字中国建设整体布局规划 资料来源:第一新声研究院,方正证券研究所 行业信创行业信创逐步展开,对产品竞争力提出更高要求逐步展开,对产品竞争力提出更高要求。信创产品落地需要驱动力,以芯片、服务器、操作系统、数据库、中间件为代表的核心产品,部分依靠行政驱动力,达到“能用”级别便足以打开市场。而群体更为广泛的非核心产品,缺乏足够的行政支持,达到“能用”级别不足以打动目标用户,需要达到“好用”级别,以价值驱动的方式来打动目标群体。图表35:2022 年信创四大领域规模占比情况 图表36:关基行业信创有望
71、逐步展开 资料来源:第一新声研究院,方正证券研究所 资料来源:第一新声研究院,方正证券研究所 4.24.2 宏宏观及下游需求节奏扰动,行业信创下半年有望边际改善观及下游需求节奏扰动,行业信创下半年有望边际改善 2023H1 信创受宏观经济及政府需求节奏影响,H2 有望边际改善。行业信创空间仍大,预算制之下,关键行业龙头公司仍有 IT 投入能力,下半年招投标改善值得期待。一方面为了保障企业不被“卡脖子”,必须应用实践;另一方面又要考应用软件基础软件信息安全基础设施烟草,电子等其他行业起步医疗,教育试点石油,交通,航空航天重点环节推广党政,金融,电信,电力全面铺开计算机 中期行业策略报告 22 敬
72、 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 虑稳定性和安全性,比如金融行业绝不能出现数据问题,因此在应用实践阶段很多企业还需要一定时间的测试、磨合、应用,才能进入到全面深化阶段。图表37:2023H1 部分信创采购大单详情 序号 项目名称 操作机构 中标单位 中标金额(万元)1 中山大学附属第一医院智慧医院新大楼数据中心基础架构建设项目 广东省政府采购中心 广州鹏捷科技股份有限公司、广州中电一线科技有限公司 3759.83 2 天津拓上实业有限公司安全检测数据分析项目 中工国际招标有限公司 中译语通科技股份有限公司 3314.76 3 湖南某单位存储服务器项目 中招国际招标有
73、限公司 湖南省通晓信息科技有限公司 3297.99 4 四川省农村信用社联合社 IT 基础软硬件采购项目(第二批次)-海光芯片服务器采购项目 成都长源工程咨询有限公司 成都中铁信息工程有限公司 3252.1 5 中国科学院自动化研究所决策与多模态平台算力及通用服务器采购项目 中国远东国际招标有限公司 北京卓优云智科技有限公司 2842.35 6 湖南某单位服务器项目 中招国际招标有限公司 紫光软件系统有限公司 2641.16 7 国家气象信息中心气象信息化系统工程国家级基础设施资源第三批建设采购项目 中央国家机关政府采购中心 华迪计算机集团有限公司 2453.79 8 国家税务总局青海省税务局
74、全电发票系统设备采购项目 国家税务总局青海省税务局 中移系统集成有限公司 2596 9 陕西西安市中心医院经开院区硬件基础设施建设项目 西安市市级单位政府采购中心 陕西睿联信息科技有限公司 1887.28 10 中山大学附属第一医院精准高性能硬件平台建设项目 六东省政府采购中心 广州市天竣信息科技有限公司 1787.84 资料来源:中国政府采购网,方正证券研究所 5 5 需求韧性和估值修复机会:网安需求韧性和估值修复机会:网安、工业软件、工业软件、能源、能源及及工信息化等工信息化等 5.15.1 网络安全:盈利改善拐点年份,积极跟踪边际变化网络安全:盈利改善拐点年份,积极跟踪边际变化 22 年
75、受疫情等外部因素影响,网络安全行业需求端受到严重冲击,23 年一季度网络安全上市公司的收入增速有显著提升。从网络安全行业的三大下游来看,22 年仅金融、电信等大行业客户的安全预算整体仍保持稳健增长,政府及企业的安全需求均显著弱于往年平均水平,行业平均增速预估仅在 10%以内。今年一季度以来行业需求有一定程度的提升,但尚未恢复到过去正常的景气度水平(20%)。我们认为,今年一季度表观增速的提升一方面来自于去年订单的递延,另一方面,启明星辰、安恒信息、奇安信等头部安全厂商一季度实现强劲计算机 中期行业策略报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 的增长,增速近 4
76、0%,也部分来自于自身新的增长动能,比如启明星辰今年以来中移动订单开始落地,安恒信息数据安全等新业务的强劲增长等。图表38:公司单季度营收增速有望回暖 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2022022 年年以来安全厂商的人员增速显著放缓,以来安全厂商的人员增速显著放缓,2 2022022Q Q3 3 单季度盈利水平改善显著。单季度盈利水平改善显著。今年以来随着行业景气的复苏,安全厂商的人效及盈利能力有望逐步改善。回顾 21 年-22 年,由于 21Q4 开始政府安全预算受到影响导致需求端不达预期,叠加全年行业竞争加剧以及主要安全厂商人员增速达到历年最高水平,因此从21Q4 开始行业的盈利
77、情况在两方面影响下出现较大程度的恶化。22 年以来,安全厂商开始普遍对人员增长进行严格控制,减少了外部的大规模招聘,全年来看大部分安全厂商的人员增长速度基本控制在 10%以内,远低于前三年的人员增长水平,且预估 23 年大部分安全厂商仍将采取保守的人员增长策略。因此今年在行业景气的复苏及人员合理的增长,双重因素影响下,安全厂商的报表质量有望得到明显改善。图表39:网络安全领军公司人均创收情况(万元)图表40:网络安全领军公司人均创利情况(万元)20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 奇安信-U 25.62 35.67 45.7
78、5 53.38 60.15 62.50 安恒信息 43.43 47.04 52.48 48.66 50.41 45.52 天融信 137.40 135.26 134.28 106.48 53.46 54.54 卫士通 102.35 92.93 102.07 98.95 108.65 118.51 启明星辰 60.26 65.28 67.03 67.77 66.59 64.28 绿盟科技 57.26 49.41 56.82 59.08 59.00 54.36 信安世纪 61.75 71.44 49.90-71.18 72.56 20172017 20182018 20192019 2020202
79、0 20212021 20222022 奇安信-U-19.65-17.12-7.18-4.29-5.74 0.57 安恒信息 5.26 5.77 5.13 4.93 0.38-5.83 天融信 11.38 10.42 7.59 7.47 3.67 3.16 卫士通 8.10 5.78 7.56 6.70 9.27 10.57 启明星辰 11.95 14.73 14.93 14.94 13.08 9.07 绿盟科技 6.95 6.17 7.70 8.85 7.79 0.59 信安世纪 13.30 20.72 14.18-20.91 18.07 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Win
80、d,方正证券研究所 22 年安全行业整体毛利率水平相较于 21 年基本保持稳定,同时 23Q1 的毛利率普遍弱于 22Q4,主要受季节性因素影响。由于上半年大部分网络安全厂商的安服业务占比高于全年,同时需要对安服人员的成本支出进行分摊等因素,导致大部分安全厂商 23Q1 的毛利率要低于 22Q4,且往年也呈现相同规律;另一方面,部分安全厂商等低毛利业务的占比有所增加,也拉低了 Q1 的毛利率水平。-100%-50%0%50%100%150%200%2019/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31奇安信-U安恒信息天融信卫士通启明
81、星辰绿盟科技信安世纪计算机 中期行业策略报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表41:网络安全领军公司毛利率有所改善 资料来源:Wind,方正证券研究所 5.25.2 能源能源 ITIT:新型电力系统势在必行,需求侧韧性十足:新型电力系统势在必行,需求侧韧性十足 市场化改革推进,新型电力系统势在必行。市场化改革推进,新型电力系统势在必行。电力市场化改革的核心是通过价格反映供需关系,形成价格信号,回归电力的商品属性。2022 年,电力市场化改革深入推进,1 月,国家发改委印发关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见,明确全国统一电力市场体系到 2025
82、年初步建成,到 2030 年基本建成;11 月,国家能源局发布电力现货市场基本规则(征求意见稿),电力现货市场有望加快建设。根据中电联数据,2022 年全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 5.25 万亿度,同比增长 39%,占全社会用电量比重为60.8%,同比提高 15.4 个百分点。随着电价市场化和电力系统集成可再生能源的比例增加,电价的波动逐步加大,能源服务的个性化需求不断涌现,数字化能力成为实现市场化改革和满足用电新场景、新需求的基础。图表42:全国市场化交易电量及其在社会用电量中占比 资料来源:中电联,方正证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2
83、019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022
84、/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1奇安信-U安恒信息天融信卫士通启明星辰绿盟科技信安世纪45.50%60.80%62%0%10%20%30%40%50%60%70%00000400005000060000202120222023M1-M5全国电力市场交易电量(亿千瓦时)占社会用电量比重计算机 中期行业策略报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 需求侧未来大规模的分布式电源需求侧未来大规模的分布式电源+需求侧储能需求
85、侧储能+用户负荷控制,形成虚拟电厂或用户负荷控制,形成虚拟电厂或微电网,实现能源互联网的落地,微电网,实现能源互联网的落地,推动能源推动能源 ITIT 投入投入。能源电力领域的数字化建设不仅覆盖电网各个领域,还开始向需求侧的用能环节延伸,接入电网的设备呈指数型增加,形成海量数据。数据的实时性、网络的灵活性、互动性正在大幅提升。图表43:2014-2022 年中国不同种类发电装机容量增长率 资料来源:Wind,方正证券研究所 5.35.3 工业软件:享宏观复苏与国产替代双重红利,左侧布局正当时工业软件:享宏观复苏与国产替代双重红利,左侧布局正当时 工业软件作为企业资本开支项目,宏观顺周期特征影响
86、明显。工业软件作为企业资本开支项目,宏观顺周期特征影响明显。目前国内制造业整体呈现弱复苏的态势,来自制造业的中小企业经营平稳,软件采购预算并未如市场预期出现显著提升的情况。由于国内研发设计类、运维服务类国产率相对较低,目前的主要客户群体仍以中小企业为主,2023H2 随经济复苏而需求改善值得期待。图表44:2020-2025 中国工业互联网平台及应用解决方案市场规模 资料来源:IDC,方正证券研究所 核心工业软件核心工业软件或享经济复苏、国产替代双重红利,左侧布局正当时。或享经济复苏、国产替代双重红利,左侧布局正当时。工业软件划分为四大类,研发设计类、生产制造类、经营管理类和运维服务类。海比研
87、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20002020212022水电风电火电太阳能发电核电0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%002120222023E2024E2025E总收入(十亿美元)增速计算机 中期行业策略报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 究院数据显示,这四类产品的国产化率有巨大的差异,研发设计类国产化率为5%-10%,生产制造类国产化率约为 50%,经营管理类国产化率为 70%-80%,运维服务类国产化率约为 30%。图表45:核
88、心工业软件国产化空间巨大 资料来源:海比研究院,方正证券研究所 5.45.4 军工信息化:军工信息化:国防预算稳健增长国防预算稳健增长,信息化,信息化或有超额机会或有超额机会 国防预算稳健增长,军工信息化显著。国防预算稳健增长,军工信息化显著。2023 年 3 月 5 日,中国财政部发布的政府预算(草案)报告显示,2023 年我国国防费预算约为 1.55 万亿元。尽管我国经济增长速度有所波动,但是国防预算稳中有升的基本方向没有改变,其中信息化投入有望成为侧重方向。图表46:国防预算稳健增长 资料来源:Wind,方正证券研究所 卫星遥感应用空间广阔,特种领域需求高景气。卫星遥感应用空间广阔,特种
89、领域需求高景气。航天宏图在特种领域竞争力显著提升,现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业,2022 年全年新签全业务订单总额 30.74 亿元,目前已在原有的遥感卫地面应用系统的基础上,延伸02000400060008000400000520082009200000222023中国国防支出预算(亿元)计算机 中期行业策略报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 至目标自动识别、精确导航定位、环境信息分析,实施移动指挥、态势推演仿
90、真以及特殊区域环境保障等任务,在积极开拓营销渠道和深度发掘客户需求的双重努力下,特种领域业务持续保持高速发展态势。中科星图 2022 年在特种领域实现收入 7.23 亿元,同比增长 31.29%,基于 GEOVIS6 数字地球基础平台,开发了特种数字地球应用平台,实现特种应用环境中不同类型数据信息的统一汇聚、时空关联、组织管理、融合分析、共享分发、可视化表达等功能,增强了陆、海、空、天、电、网等虚拟环境构建,目标分析、综合态势、北斗导航时频以及特种领域业务数据分析可视化能力,向开展作训仿真、辅助决策和后勤保障等特种行业用户提供决策支撑。图表47:2016-2022 年我国遥感卫星发射数量 图表
91、48:2021 年 1-9 月中国与全球各类卫星在轨数量占比 资料来源:智研咨询,方正证券研究所 资料来源:智研咨询,方正证券研究所 0070发射数量民用,3%民用,5%军用,12%军用,29%政府,14%政府,38%商业,71%商业,28%0%20%40%60%80%100%全球中国民用军用政府商业计算机 中期行业策略报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,
92、力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内
93、容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同
94、期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: