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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)2023 年 07 月 13 日 买入买入(首次首次)所属行业:建筑装饰 当前价格(元):12.49 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号:S02 邮箱: 研究助理研究助理 王逸枫王逸枫 邮箱: 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)2.63-1.11-1.41相对涨幅(%)2.45 2.58 4.85 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究相关研究 中材国际(中材国际(600970.SH):水泥):水泥+装备装备+运维运
2、维齐发力,“一带一路”催化海外需求齐发力,“一带一路”催化海外需求 投资要点投资要点 水泥工程系统集成服务龙头水泥工程系统集成服务龙头。公司是国资委控股的全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,水泥工程全球第一,目前公司提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务,是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一。“十四五”公司力争打造工程、装备、服务三足鼎立的业务模式,依托核心主业水泥与矿山工程,延伸拓展运维和装备业务。公司业务拓展稳健,2016-2022 年营业收入 CAGR 约 12.64%,归母净利润CAGR 约 27.47%。“一带一路”有望带
3、来业绩催化“一带一路”有望带来业绩催化。“一带一路”显著拉动中国对外投资及外贸,尤其针对沿线国家。据中国海关公布数据显示,2022 年中国对“一带一路”沿线国家贸易总额达 2.07 万亿美元,同比+15.4%。2023 年是“一带一路”十周年,全年催化不断,第三届高峰论坛召开在即。“一带一路”国际合作高峰论坛已于 2017年 5 月和 2019 年 4 月举行两次,回顾历史两次高峰论坛,举行期间均取得丰厚的成果,达成海量合作协议。我们认为,公司拥有丰富的海外项目管理经验,2023年公司有望受益于“一带一路”十周年等重大外交事件催化,非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望带动公
4、司工程服务海外订单增速提升。23Q1 公司全口径新签合同额 226 亿元,同比增长 103%,境内同比+130%,境外同比+73%,核心业务工程建设新签合同额 165 亿元,同比增长 185%。主业巩固优势,双驱助力成长主业巩固优势,双驱助力成长。1)核心主业工程业务:22 年公司新签水泥及矿山工程合同 243.30 亿元,实现营业收入 204.76 亿元,同比+13.29%。23 年公司传统水泥和矿山工程业务有望受益“一带一路”海外订单催化,非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望拉动公司传统优势业务反弹;2)加快向运维服务商转型:公司 22 年收购智慧工业完善全球运维服务业
5、务布局,发力水泥生产线运维服务,21 年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场,23 年运维服务新签合同有望维持高增,且运维业务毛利率较高有利于推动整体盈利能力提升;3)装备制造成为新引擎:22 年公司收购合肥院,有望强化公司在装备制造方面的核心竞争力,并有望通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流,发挥协同效应;4)积极推动优质资产收购整合:中材国际是中国建材集团水泥工程核心平台,背靠集团优势资源积极整合优质资产,不断发挥业务协同,推动业务转型升级,目前已集中四大水泥院资源禀赋,持续为业务赋能;5)股权激励促进成长:公司分别于 17 年和 21 年两次进行股权激励,激发管理层及核心人员积极性,
6、根据 21 年股权激励业绩考核目标,公司 22/23/24 年较 20 年净利润复合增速目标均为不低于 15.5%。投资建议:投资建议:公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表,有望驱动公司 2023 年业绩高增。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 28.60、32.67 和 37.21亿元,对应 EPS 分别为 1.08、1.24 和 1.41,当前估值低于可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:“一带一路”相关事件或政策落地不及预期,导致海外业务拓展不及预期;海外经营风险或汇率
7、大幅波动:业务转型不及预期。-29%-14%0%14%29%43%57%--07中材国际沪深300 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股):2,642.32 流通 A 股(百万股):1,742.60 52 周内股价区间(元):7.95-14.36 总市值(百万元):33,002.54 总资产(百万元):50,109.01 每股净资产(元):6.64 资料来源:公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2
8、021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)36,535 38,819 47,898 54,988 61,014(+/-)YOY(%)19.6%6.3%23.4%14.8%11.0%净利润(百万元)1,812 2,194 2,860 3,267 3,721(+/-)YOY(%)19.1%21.1%30.3%14.2%13.9%全面摊薄 EPS(元)0.82 0.98 1.08 1.24 1.41 毛利率(%)17.3%17.0%16.9%16.9%17.0%净资产收益率(%)13.7%15.1%16.9%17.0%17.0%资料来源:公司年报(2021-2022),
9、德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 EYkX9WhWaX8WwVeXsP6M8Q6MoMnNtRpMkPrRqPkPmNsR9PmNrNMYoMsQuOqMpP 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.公司概览:水泥工程系统集成服务龙头.6 1.1.股权结构:国资委控股,管理层经验雄厚.6 1.2.商业模式:一核双驱三业并举,打造协同发展业务格局.9 1.3.财务表现:业务协同驱动业绩稳健增长.12 2.“一带一路”有望带来业绩催化.15 3.核心竞争力:主业巩固优势,双驱助力成长.22 3.1.核心主
10、业工程业务:全球市占率领先,有望率先受益工程出海改善.22 3.2.加快向运维服务商转型,水泥+矿山共驱运维业务高增.25 3.3.收购合肥院加强装备业务布局.27 3.4.积极推动集团内优质资产收购整合.29 3.5.国企改革成果颇丰,股权激励促进成长.30 4.盈利预测与估值.33 5.风险提示.34 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)3/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1:中材国际发展历程:中材国际发展历程.6 图图 2:中材国际股权结构:中材国际股权结构.7 图图 3:EPC 工作流程工作流程.9 图图 4:铜陵海螺:铜陵海螺 2*100
11、00t/d 水泥生产线水泥生产线.10 图图 5:美国:美国 SCC4000t/d 新型干法水泥生产线新型干法水泥生产线.10 图图 6:干扰式分离器:干扰式分离器.11 图图 7:电改袋除尘器:电改袋除尘器.11 图图 8:2016-2023 年一季度营业收入及增速年一季度营业收入及增速.12 图图 9:2016-2023 年一季度归母净利润及增速年一季度归母净利润及增速.12 图图 10:2020-2022 年中材国际营业收入拆分(分产品)年中材国际营业收入拆分(分产品).12 图图 11:2020-2022 年中材国际毛利润拆分(分产品)年中材国际毛利润拆分(分产品).12 图图 12:
12、2020-2022 年中材国际营业收入拆分(分地区)年中材国际营业收入拆分(分地区).13 图图 13:2020-2022 年中材国际毛利润拆分(分地区)年中材国际毛利润拆分(分地区).13 图图 14:2016-2022 年中材国际主营业务毛利率与归母净利率走势年中材国际主营业务毛利率与归母净利率走势.13 图图 15:2016-2022 年中材国际主营业务境内外毛利率年中材国际主营业务境内外毛利率.13 图图 16:2016-2021 年中材国际主营业务毛利率(分产品)年中材国际主营业务毛利率(分产品).14 图图 17:2020-2022 年中材国际主营业务毛利率(分产品)年中材国际主营
13、业务毛利率(分产品).14 图图 18:2016-2023 年一季度中材国际期间费用年一季度中材国际期间费用+研发费用走势研发费用走势.14 图图 19:2016-2023 年一季度中材国际各项费用率变动情况年一季度中材国际各项费用率变动情况.14 图图 20:2016-2023 年一季度中材国际资产负债率(年一季度中材国际资产负债率(%).14 图图 21:2016-2023 年一季度中材国际加权平均年一季度中材国际加权平均 ROE(%).14 图图 22:“一带一路一带一路”经济走廊及其途径城市分布经济走廊及其途径城市分布.16 图图 23:“一带一路一带一路”框架思路框架思路.16 图图
14、 24:“一带一路一带一路”倡议大事记倡议大事记.17 图图 25:对外承包工程新签:对外承包工程新签合同额:一带一路沿线国家合同额:一带一路沿线国家.18 图图 26:对外承包工程完成营业额:一带一路沿线国家:对外承包工程完成营业额:一带一路沿线国家.18 图图 27:19Q4-23Q1 中材国际工程建设新签合同额及增速中材国际工程建设新签合同额及增速.21 图图 28:19Q4-23Q1 中材国际装备制造新签合同额及增速中材国际装备制造新签合同额及增速.21 图图 29:21Q3-23Q1 中材国际工程建设新签合同额及增速中材国际工程建设新签合同额及增速.21 图图 30:19Q4-23Q
15、1 中材国际装备制造新签合同额及增速中材国际装备制造新签合同额及增速.21 图图 31:2016-2022 年中材国际新签合同额年中材国际新签合同额.22 图图 32:2022 年中材国际新签合同额业务占比年中材国际新签合同额业务占比.22 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)4/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33:2016-2022 年中材国际未完成合同额年中材国际未完成合同额.22 图图 34:2022 年中材国际未完成合同额业务占比年中材国际未完成合同额业务占比.22 图图 35:2016-2022 年中材国际工程服务新签境外项目数(个)年中材国际工程服务新
16、签境外项目数(个).23 图图 36:2022 年中材国际工程服务新签境外项目数量分布(地区)年中材国际工程服务新签境外项目数量分布(地区).23 图图 37:2016-2022 年中材国际工程服务新签境外项目金额(万元)年中材国际工程服务新签境外项目金额(万元).23 图图 38:2022 年中材国际工程服务新签境外项目金额分布(地区)年中材国际工程服务新签境外项目金额分布(地区).23 图图 39:中材国际全球业务布局:中材国际全球业务布局.24 图图 40:2021-2022 年中材国际运维服务新签合同及营收金额年中材国际运维服务新签合同及营收金额.25 图图 41:2020-2022
17、年中材国际运维服务毛利润与主营业务毛利润年中材国际运维服务毛利润与主营业务毛利润.25 图图 42:2022 年中材国际运维服务新签合同额业务分布年中材国际运维服务新签合同额业务分布.25 图图 43:2022 年中材国际运维服务营业收入业务分布年中材国际运维服务营业收入业务分布.25 图图 44:中建材智慧工业海外业务布局情况:中建材智慧工业海外业务布局情况.26 图图 45:中材矿山和中材国际历年采矿量及供矿量情况:中材矿山和中材国际历年采矿量及供矿量情况.26 图图 46:中材矿山和中材国际历年矿山运维服务收入及增速情况:中材矿山和中材国际历年矿山运维服务收入及增速情况.26 图图 47
18、:中材国际装备产品系列:中材国际装备产品系列.27 图图 48:2016-2022 年年装备制造新签合同额及增速装备制造新签合同额及增速.28 图图 49:2016-2022 年装备制造未完成合同额及增速年装备制造未完成合同额及增速.28 图图 50:央企考核指标变迁:央企考核指标变迁.31 表表 1:中材国际部分子公司:中材国际部分子公司.7 表表 2:中材国际核心董监高情况:中材国际核心董监高情况.8 表表 3:公司运维服务核心业务内容:公司运维服务核心业务内容.10 表表 4:具备国际一流水平的装备产品:具备国际一流水平的装备产品.11 表表 5:“一带一路一带一路”五大建五大建设目标设
19、目标.15 表表 6 6:“一带一路一带一路”顶层框架顶层框架.15 表表 7:“一带一路一带一路”国际合作高峰论坛基本内容国际合作高峰论坛基本内容.18 表表 8:中亚区域部分项目:中亚区域部分项目.19 表表 9:中国:中国中亚峰会主要合作共识和倡议概览中亚峰会主要合作共识和倡议概览.19 表表 10:2023 上半年部分外交事项上半年部分外交事项.20 表表 11:2022 年针对水泥行业绿色低碳与节能提效颁布的部分政策文件年针对水泥行业绿色低碳与节能提效颁布的部分政策文件.23 表表 12:部分智慧矿山相关政策:部分智慧矿山相关政策.27 表表 13:合肥院主要装备类产品情况:合肥院主
20、要装备类产品情况.28 表表 14:中材国际:中材国际 2021 年以来收购资产情况年以来收购资产情况.29 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)5/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 15:四大设计院基本信息:四大设计院基本信息.29 表表 16:2019 年年 12 月提出月提出“国企改革三年行动方案国企改革三年行动方案”以来,国企改革相关政策汇总以来,国企改革相关政策汇总.30 表表 17:中材国际中长期激励框架:中材国际中长期激励框架.31 表表 18:中材国际两次股权激励计划基本信息:中材国际两次股权激励计划基本信息.31 表表 19:中材国际盈利预测:中材国
21、际盈利预测.33 表表 20:可比公司估值(收盘价截至:可比公司估值(收盘价截至 2023 年年 7 月月 12 日)日).34 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)6/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.公司概览:水泥工程系统集成服务龙头公司概览:水泥工程系统集成服务龙头 全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,水泥工程全球第一。全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,水泥工程全球第一。中材国际成立于 2001 年 12 月,2002 年下半年公司对各地资产业务进行整合,分别设立分公司或控股子公司来管理相应资产业务,形成了以水泥生产线工程建设各环节包括工程研发设计、
22、施工安装、装备制造等为主线的水泥工程建设业务体系,2005 年公司登陆主板。2021 年公司完成了中国建材集团水泥矿山工程技术服务领域内的资产整合,创造了本业务规模最大的 A 股上市公司,进一步巩固水泥工程全球第一的地位。目前公司提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务,是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一。图图 1:中材国际中材国际发展历程发展历程 资料来源:公司官网、公司公告,德邦研究所 1.1.股权结构:国资委控股股权结构:国资委控股,管理层,管理层经验雄厚经验雄厚 控股股东为中国建材股份有限公司控股股东为中国建材股份有限公司,实控人
23、为国资委,实控人为国资委。截至 2023 年一季度,公司第一大股东中国建材股份(3323.HK)持有公司 41.12%股权,实控人为国务院国资委,国资委通过中国建材股份、中国建筑材料科学研究总院、中国建材国际工程集团三家公司间接持有公司 58.50%股权。公司旗下拥有多家全资控股子公司,如天津水泥工业设计研究院有限公司、中材矿山建设有限公司等,业务范围包括工程承包、物流贸易、节能环保和杂志出版等多个领域。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)7/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2:中材国际股权结构中材国际股权结构 资料来源:企查查、Wind,德邦研究所 表表 1:中材
24、国际部分子公司中材国际部分子公司 子公司名称子公司名称 业务性质业务性质 持股比例持股比例(%)天津水泥工业设计研究院有限公司 工程承包 100.00 成都建筑材料工业设计研究院有限公司 工程承包 100.00 中材矿山建设有限公司 采矿工程服务 100.00 中材建设有限公司 工程承包 100.00 中国中材海外科技发展有限公司 物流贸易 100.00 北京凯盛建材工程有限公司 工程承包 100.00 邯郸中材建设有限责任公司 工程承包、资产管理、房屋场地租赁 100.00 中材国际环境工程(北京)有限公司 工程技术 100.00 安徽节源环保科技有限公司 节能环保 100.00 中材技术服
25、务(北京)有限公司 贸易物业 100.00 浙江中材工程设计研究院有限公司 工程设计 100.00 江苏水泥工程杂志社 杂志出版 100.00 中建材智慧工业科技有限公司 工程技术 100.00 中国中材国际(香港)有限公司 投资 100.00 资料来源:公司公告,德邦研究所 管理层专业知识储备雄厚,经验丰富。管理层专业知识储备雄厚,经验丰富。公司管理层成员经验丰富,副总裁焦烽先生、隋同波先生等高管较早加入公司,见证并参与公司成长。此外,管理层中还有多位教授级高级工程师,深耕公司业务相关领域,对行业及公司发展拥有前瞻性认识。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)8/36 请务必阅读正文之
26、后的信息披露和法律声明 表表 2:中材国际核心董监高情况中材国际核心董监高情况 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 任职时间任职时间 管理层履历管理层履历 刘燕 董事长 董事 58 2020 年 1965 年出生,硕士,高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。历任南京玻璃纤维研究设计院第二研究设计所所长助理,副所长,所长,南京玻璃纤维研究设计院副院长,中材科技股份有限公司副总裁,总裁,中材高新材料股份有限公司党委书记,中国中材股份有限公司副总裁等职;现任中材高新材料股份有限公司董事长,党委委员,中国建材股份有限公司副总裁,党委委员,中国中材国际工程股份有限公司董事长,党委书记。蒋中文 董事 60 201
27、5 年 1963 年出生,硕士研究生学历,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。历任国家建材局直属机关团委书记,北京国宇建材工程有限责任公司副总经理,总经理,中国中材国际工程股份有限公司副总裁,董事会秘书;现任中国中材国际工程股份有限公司董事,党委副书记,兼任中国中材国际(香港)有限公司执行董事。余明清 董事 60 2020 年 1963 年出生,博士,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。历任国家建材局山东工业陶瓷研究设计院副院长,院长,中非人工晶体研究院院长,山东中博先进材料股份有限公司董事长,中材高新材料股份有限公司董事长,中国非金属材料总公司副总经理,中国中材股份有限公司副总裁
28、等职;现任中国建材股份有限公司副总裁,党委委员,中国中材国际工程股份有限公司董事,中材水泥有限责任公司监事会主席,中材高新材料股份有限公司董事,北新集团建材股份有限公司董事,中国建材国际工程集团有限公司董事。胡金玉 监事会主席 监事 54 2020 年 1969 年出生,本科学历,硕士学位,高级会计师。历任北新建材(集团)有限公司财务会计科科长,财务部经理,北新集团建材股份有限公司财务部经理,副总经理,财务总监,中国建材股份有限公司审计部总经理,北方水泥有限公司副总裁兼财务总监等职;现任中国建材股份有限公司副总经济师兼投资发展部总经理,中国中材国际工程股份有限公司监事会主席,北新集团建材股份有
29、限公司监事。堵光媛 监事 45 2022 年 1978 年出生,硕士研究生学历,助理经济师。曾任中国建材股份有限公司法律部(董秘局)副总经理,法律事务部副总经理(主持工作),现任中国建材股份有限公司法律事务部总经理,职工监事,中国复合材料集团有限公司董事。印志松 总裁 55 2020 年 1968 年出生,硕士研究生学历,教授级高级工程师。历任中国建材工业设计苏州安装公司项目经理,总经理助理,苏州中材建设有限公司副总经理,常务副总经理,总经理,中材国际(南京)常务副总经理,总经理,中国中材国际工程股份有限公司副总裁,现任中国中材国际工程股份有限公司董事,总裁。焦烽 副总裁 60 2005 年
30、1963 年出生,本科学历,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。历任成都建材工业设计研究院院长助理,副院长,成都建筑材料工业设计研究院有限公司董事,副总经理(副院长),总经理(院长),现任中国中材国际工程股份有限公司副总裁,兼任成都建筑材料工业设计研究院有限公司董事长等职。隋同波 副总裁 58 2010 年 1965 年出生,博士研究生学历,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴,百千万人才工程国家级人选。历任中国建筑材料科学研究总院研究室主任,所长,副院长等职务。现任中国中材国际工程股份有限公司副总裁,兼任研究总院院长等职。汪源 副总裁 财务总监 47 2021 年 1976 年出生
31、,美国达特茅斯塔克商学院工商管理硕士,中国注册会计师协会的非执业会员。曾任中国建材股份有限公司财务部副总经理,中国巨石股份有限公司副总经理兼财务总监。现任中国中材国际工程股份有限公司副总裁兼财务总监。郭正勇 副总裁 57 2021 年 1966 年出生,硕士研究生学历,教授级高级工程师。历任兖州矿山工程公司大修厂副厂长,厂长,兖州矿山工程公司设备部经理,总经理助理,兖州中材建设有限公司副总经理,总经理,董事长,现任中材矿山建设有限公司董事,总经理,法定代表人。资料来源:Wind,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)9/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.商
32、业模式商业模式:一:一核双核双驱三业并举,打造协同发展业务格局驱三业并举,打造协同发展业务格局“十四五十四五”力争打造力争打造工程、装备、服务三足鼎立工程、装备、服务三足鼎立的业务模式的业务模式。1)一个核心,工程技术服务(水泥矿山工程+运维):公司传统及核心业务是水泥矿业工程承包业务,公司具有境内外众多大中型项目建设经验和相关工程设计、咨询、专业承包和施工总承包等多项资质,持续深耕主业后并开始大力发展以水泥和矿山为基础的现代运维服务业;2)双轮驱动,数字智能和高端装备:数字智能是现代工程服务业的软件系统,高端装备是硬件系统,两者是新一代工程服务业务发展的核心驱动力。核心业务核心业务:工程服务
33、工程服务。公司工程业务以 EPC 工程总承包服务为主,同时采用工程咨询和设计、成套技术装备供货(EP)、设备安装、工程建设管理等模式。图图 3:EPC 工作流程工作流程 资料来源:公司年报,德邦研究所 全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商,全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商,工程服务工程服务包括水泥矿山工程包括水泥矿山工程+绿能环保工程和多元化工程:绿能环保工程和多元化工程:1)水泥和矿山工程:公司拥有国际领先的自主知识产权的新型干法水泥生产线技术以及完整的水泥技术装备工程“全产业链”资源,为客户提供矿山开采和水泥生产线技术研发、数字设计、智能制造、智慧建设、智慧运维、售后服务全过程的系
34、统集成服务;2)绿能环保工程和多元化工程:全球水泥产业区域发展不均衡,存量技术改造市场空间较大。公司依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期以来形成的技术、人才优势,向绿能、环保、节能、矿业、化工、电力、公路、民用建筑等非水泥工程领域拓展,在东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)10/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4:铜陵海螺铜陵海螺 2*10000t/d 水泥生产线水泥生产线 图图 5:美国美国 SCC4000t/d 新型干法水泥生产线新型干法水泥生产线 资料来源:公司官网,德邦研究所 资料来源:公司官网,德邦研究所
35、 核心业务核心业务延伸延伸:运维服务运维服务。公司在水泥和矿山工程核心主业持续深耕的基础上,延伸发展运维服务,核心包括水泥和矿山运维服务,以提升资产附加值。表表 3:公司公司运维服务运维服务核心业务内容核心业务内容 业务名称业务名称 业务模式业务模式 开展情况开展情况 水泥生产线运维水泥生产线运维服务服务 为客户提供工厂保产、设备维修等方面服务,使水泥生产线的各项技术经济指标达到设计要求,并在更佳状态下生产运行。目前该业务主要在境外实施,境外实施,业务模式通常为业主负责原/燃材料供应、水泥销售等,公司承担生产线的人员组织、水泥熟料生产、设备运行维护、设备检修及备品备件等,主要采用人工单价或吨熟
36、料单价进行主要采用人工单价或吨熟料单价进行结算。结算。矿山运维服务矿山运维服务 在矿山工程的基础上,公司为石灰石、砂石骨料或有色金属矿山客户提供矿山开采服务,生产环节主要包括穿孔、爆破、装车、运输、破碎及输送、矿石均化等。目前该业务主要在国内实施,主要按照生产矿石重量国内实施,主要按照生产矿石重量进行结算。进行结算。数字智能服务数字智能服务 依托现有水泥行业资源,公司开展水泥和矿业数字化产品服务业务,包括智能工厂系统解决方案及智慧矿山、数字设计、智慧建造、智能制造等数字化智能化服务。固废资源化利用固废资源化利用 公司依托安徽节源、中材环境等业务主体,积极开展固体废弃物处置和综合利用业务。目前,
37、固废资源化利用主要采用的业务模式是投建营投建营模式(投资模式(投资+工程工程+运营)。运营)。资料来源:公司年报,德邦研究所 双轮驱动双轮驱动 1:装备制造装备制造。公司装备产业的范围主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务等,核心产品包括立磨、辊压机、预热器、回转窑、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、堆取料机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。公司主要采用“以销定产、以产定购”方式,利用与工程总承包业务的协同优势带动装备销售。资产收购扩充产品矩阵。资产收购扩充产品矩阵。截至 2023 年 3 月完成合肥院 100%股权和博宇机电51%股权收购,装备产
38、品矩阵进一步丰富,构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。三家装备企业上饶中材、唐山重机、博宇机电获评国家级专精特新“小巨人”企业。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)11/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6:干扰式分离器干扰式分离器 图图 7:电改袋除尘器电改袋除尘器 资料来源:公司官网,德邦研究所 资料来源:公司官网,德邦研究所 表表 4:具备国际一流水平的装备产品具备国际一流水平的装备产品 装备类型装备类型 名称名称 破碎机 锤式破碎机、Hazemag 反击式破碎机 立磨 生料磨、煤磨、水泥磨、矿渣磨、钢渣磨 辊压机 生料辊压机、水泥辊压机
39、烧成系统 预热器、冷却机、回转窑 输送系统 斗式提升机、槽式输送机 收尘系统 袋式收尘器、电式收尘器 资料来源:公司官网,德邦研究所 双轮驱动双轮驱动 2:数字智能数字智能。公司大力推进数字智能平台整合和业务规划,组建中材国际工业智能科技有限公司,打造中材国际统一的数字设计、智能装备、智慧建造、智能工厂、智慧矿山、智慧运维全产业链一体化数字生态系统,以“材料工业世界一流智能化解决方案服务商”为愿景,推动公司实现数字化、智能化转型。2022 年公司完成水泥智能工厂项目 27 个,其中,新建智能工厂 5 个,智能化升级改造工厂 22 个。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)12/36 请务
40、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3.财务表现:财务表现:业务协同驱动业绩稳健增长业务协同驱动业绩稳健增长 营收业绩稳步增长营收业绩稳步增长。公司 19-20 年业绩出现两次较为明显的波动:1)19 年营收及利润高增主要系 21 年收购中材矿山、南京凯盛、北京凯盛及建德巨峰爆破工程有限公司后对历史两年业绩进行追溯调整所致;2)20 年受疫情影响,公司营收同比转负,抗疫支出达 5 亿影响业绩表现,致同年利润同样出现负增长。2016-2022 年公司营业收入 CAGR 为 12.64%,归母净利润 CAGR 为 27.47%。2022 年国内水泥行业需求下降,外部环境复杂性、严峻性、不确定性
41、加剧,地区冲突导致国际政局不稳,要素成本上升,公司积极克服各种困难和风险挑战,收入端仍然保持稳定增长。23Q1 公司实现营业收入 100 亿元,同比增长 0.63%,归母净利润 6.2 亿元,同比增长 5.52%。图图 8:2016-2023 年一季度营业收入及增速年一季度营业收入及增速 图图 9:2016-2023 年一季度归母净利润及增速年一季度归母净利润及增速 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 工程服务工程服务收入及毛利润收入及毛利润占比下降占比下降,加快向运维服务商转型。,加快向运维服务商转型。2020-2022 年公司工程服务在营业收入和毛利润中的占比持
42、续下降,2022 年分别降至 59.8%和44.2%,而运维服务在两者中的占比均稳步提升。除水泥生产线运维服务外,2021年公司收购北京凯盛 100%、南京凯盛 98%和中材矿山 100%股权,新增矿山运维服务,2022 年公司收购智慧工业,完善全球运维服务业务布局。2022 年运维服务在营收和毛利润中的占比分别为 23.58%和 31.72%。图图 10:2020-2022 年年中材国际营业中材国际营业收入收入拆分(分产品)拆分(分产品)图图 11:2020-2022 年年中材国际中材国际毛利润拆分(分产品)毛利润拆分(分产品)资料来源:公司公告,德邦研究所 注:未考虑占比较小的工程与装备内
43、部抵消。资料来源:公司公告,德邦研究所 注:未考虑占比较小的工程与装备内部抵消。2.88%9.96%48.77%-3.83%18.76%6.25%0.63%-10%0%10%20%30%40%50%60%0000300000040000005000000营业收入(万元)YOY(%):右轴91.04%39.98%55.10%-25.87%15.27%21.06%5.52%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500000200000250000归母净利润(万元)YOY(%):右轴66.19%60.46%59.79%12.23%13.46
44、%12.27%18.72%21.72%23.58%5.08%5.74%6.30%0%20%40%60%80%100%202020212022工程服务装备制造运维服务其他55.38%48.00%44.16%14.77%18.24%17.17%20.66%25.82%31.72%8.43%7.90%7.23%0%20%40%60%80%100%202020212022工程服务装备制造运维服务其他 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)13/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 疫情影响海外业务拓展疫情影响海外业务拓展,22 年年海外收入及利润占比扩大海外收入及利润占比扩大。2020
45、年以来疫情影响下海外工程市场规模下滑,2020-2021 年公司海外收入及毛利润占比降幅明显扩大,2021 年分别降至 37%和 36%。2022 年公司境外业务显示出修复趋势,境外业务收入及毛利润占比分别增加至 43%和 44%。图图 12:2020-2022 年中材国际营业收入拆分(分地区)年中材国际营业收入拆分(分地区)图图 13:2020-2022 年中材国际毛利润拆分(分地区)年中材国际毛利润拆分(分地区)资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 装备制造和运维服务毛利率较高,支撑装备制造和运维服务毛利率较高,支撑公司公司盈利能力盈利能力改善改善。分业务来看,公
46、司传统业务工程服务毛利率较低,而装备制造和运维服务较高,2022 年公司工程服务/装备制造/运维服务毛利率分别为 12.43%/23.53%/22.63%。我们认为,随着公司“一核双驱”战略持续推动,装备制造和运维服务两项业务通过传统主业导流加快发展,公司盈利能力有望持续改善。图图 14:2016-2022 年中材国际主营业务毛利率与归母净利率走势年中材国际主营业务毛利率与归母净利率走势 图图 15:2016-2022 年中材国际主营业务境内外毛利率年中材国际主营业务境内外毛利率 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 14.89%18.43%24.78%30.99%4
47、6.32%63.08%56.86%85.11%81.57%75.22%69.01%53.68%36.92%43.14%0%20%40%60%80%100%200022境内境外22.26%23.90%18.37%26.32%49.97%63.86%55.71%77.74%76.10%81.63%73.68%50.03%36.14%44.29%0%20%40%60%80%100%200022境内境外12.08%16.68%18.38%16.63%15.79%17.06%16.82%2.69%5.00%6.36%
48、8.70%6.99%5.00%5.65%0%5%10%15%20%200022主营业务毛利率(%)归母净利润率(%)16.48%17.27%0%5%10%15%20%25%200022境内境外 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)14/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 16:2016-2021 年中材国际主营业务毛利率(分产品)年中材国际主营业务毛利率(分产品)图图 17:2020-2022 年中材国际主营业务毛利率(分产品)年中材国际主营业务毛利率(分产品)资料来源:公司公告,德
49、邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 注:22 年公司对业务分产品进行重新分类,将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务,对环保业务按照不同业务类型重新分类。数据源于 22年年报,与调整前历史值有所出入。整体整体费用费用率保持稳定率保持稳定,汇兑损益导致财务费用有所波动汇兑损益导致财务费用有所波动。公司各项费用总和随业务发展增加,但占营收的比重基本保持稳定,2022 和 2023Q1 公司期间费用加研发费用占营收比例分别为 9.40%和 9.36%。图图 18:2016-2023 年年一季度中材国际期间费用一季度中材国际期间费用+研发费用走势研发费用走势 图图 19:2016-202
50、3 年一季度中材国际各项费用率变动情况年一季度中材国际各项费用率变动情况 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 资产负债结构健康且持续优化,资产负债结构健康且持续优化,ROE 持续改善。持续改善。公司资产负债率保持稳中略降的持续优化趋势,2022 年资产负债率 64.66%,同比下降 2.55 个百分点。2022年公司加权平均净资产收益率 15.81%,同比提升 1.91 个百分点。图图 20:2016-2023 年一季度中材国际资产负债率(年一季度中材国际资产负债率(%)图图 21:2016-2023 年一季度中材国际年一季度中材国际加权平均加权平均 ROE(%)资
51、料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 13.39%22.95%22.64%19.25%25.09%8%13%18%23%28%2001920202021工程建设装备制造环保生产运营管理其他12.43%23.53%22.63%19.29%10%15%20%25%30%202020212022工程服务装备制造运维服务其他收益10.04%13.50%8.96%9.40%9.49%10.23%9.40%9.36%5%7%9%11%13%15%00300000400000期间费用+研发费用(万元)期间费用+研发费用占营收比重(%):右轴
52、1.36%4.10%3.21%0.69%-5%0%5%10%销售费用占营收比重(%)管理费用占营收比重(%)研发费用占营收比重(%)财务费用占营收比重(%)74.03%73.26%70.54%67.65%67.15%67.21%64.66%62.11%50%55%60%65%70%75%80%7.73%13.47%17.00%16.82%12.03%13.90%15.81%3.54%0%5%10%15%20%公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)15/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.“一带一路”“一带一路”有望带来业绩催化有望带来业绩催化 2013 年首提共建年首提共建
53、“丝绸之路经济带”和“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”世纪海上丝绸之路”,简称“一,简称“一带一路”带一路”。2013 年 9 月 7 日,国家主席习近平在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学的演讲中提出共同建设“丝绸之路经济带”,同年 10 月在印度尼西亚国会的演讲中提出共同建设“21 世纪海上丝绸之路”,即“一带一路”倡议。共建“一带一路”正在成为中国参与全球开放合作、改善全球经济治理体系、促进全球共同发展繁荣、推动构建人类命运共同体的中国方案。表表 5:“一带一路”五大建设目标“一带一路”五大建设目标 和平之路和平之路 构建以合作共赢为核心的新型国际关系,打造对话不对抗、结伴不结盟的伙
54、伴关系。各国应该尊重彼此主权、尊严、领土完整,尊重彼此发展道路和社会制度,尊重彼此核心利益和重大关切。繁荣之路繁荣之路 聚焦发展这个根本性问题,释放各国发展潜力,实现经济大融合、发展大联动、成果大共享。开放之路开放之路 打造开放型合作平台,维护和发展开放型世界经济,共同创造有利于开放发展的环境,推动构建公正、合理、透明的国际经贸投资规则体系,促进生产要素有序流动、资源高效配置、市场深度融合。我们欢迎各国结合自身国情,积极发展开放型经济,参与全球治理和公共产品供给,携手构建广泛的利益共同体。绿色之路绿色之路 要践行绿色发展的新理念,倡导绿色、低碳、循环、可持续的生产生活方式,加强生态环保合作,建
55、设生态文明,共同实现 2030 年可持续发展目标。创新之路创新之路 坚持创新驱动发展,加强在数字经济、人工智能、纳米技术、量子计算机等前沿领域合作,推动大数据、云计算、智慧城市建设,连接成21 世纪的数字丝绸之路。我们要促进科技同产业、科技同金融深度融合,优化创新环境,集聚创新资源。我们要为互联网时代的各国青年打造创业空间、创业工场,成就未来一代的青春梦想。文明之路文明之路 以文明交流超越文明隔阂、文明互鉴超越文明冲突、文明共存超越文明优越,推动各国相互理解、相互尊重、相互信任。资料来源:中国一带一路网,德邦研究所 “一带一路”“一带一路”顶层顶层框架包括框架包括五大方向五大方向和四大主体框架
56、。和四大主体框架。根据中国国家主席习近平的倡议和新形势下推进国际合作的需要,结合古代陆海丝绸之路的走向,共建“一带一路”确定了五大方向,根据五大方向并按照共建“一带一路”的合作重点和空间布局,中国提出了“六廊六路多国多港”的合作框架,为各国参与“一带一路”合作提供了清晰导向。表表 6 6:“一带一路”顶层框架:“一带一路”顶层框架 五大方向五大方向 丝绸之路经济带丝绸之路经济带 三大走向三大走向 从中国西北、东北经中亚、俄罗斯至欧洲、波罗的海 从中国西北经中亚、西亚至波斯湾、地中海 从中国西南经中南半岛至印度洋 21 世纪海上丝绸之路世纪海上丝绸之路 两大走向两大走向 从中国沿海港口过南海,经
57、马六甲海峡到印度洋,延伸至欧洲 从中国沿海港口过南海,向南太平洋延伸 主体框架主体框架 六廊六廊 六大国际经济合作走廊:新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛、中巴、孟中印缅 六路六路 公路、铁路、航运、航空、管道、空间综合信息网络,是基础设施互联互通的主要内容 多国多国 一批先期合作国家,争取示范效应,体现合作成果 多港多港 共建一批重要港口和节点城市,繁荣海上合作。资料来源:中国一带一路网,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)16/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 22:“一带一路一带一路”经济走廊及其途径城市分布经济走廊及其途径城市分
58、布 资料来源:国家测绘地理信息局,德邦研究所 图图 23:“一带一路”框架思路“一带一路”框架思路 资料来源:新华网,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)17/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 十周年硕果累累,举行两次十周年硕果累累,举行两次“一带一路”“一带一路”国际合作高峰论坛。国际合作高峰论坛。自 2013 年提出“一带一路”倡议以来,截止 2023 年 1 月,中国已经同 151 个国家和 32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件。十年间共举办两次“一带一路”国际合作高峰论坛,分别于 2017 年 5 月和 2019 年 4 月在北京举
59、行,多国国家元首与政府首脑与会,会议期间达成较多合作协议,显著提升中国国际地位和影响力。图图 24:“一带一路”倡议大事记“一带一路”倡议大事记 资料来源:中国一带一路网,德邦研究所 “一带一路”显著拉动中国对外投资及外贸,尤其针对沿线国家。“一带一路”显著拉动中国对外投资及外贸,尤其针对沿线国家。据中国海关公布数据显示,2022 年中国对“一带一路”沿线国家贸易总额达 2.07 万亿美元,同比增长 15.4%,在对外贸易总规模中占比首超 30%,达到 32.8%,中国与中亚、西亚等“一带一路”区域贸易不断增长,与中亚五国的贸易增长幅度均超过了 20%。高峰论坛召开带来对外承包工程新签合同额峰
60、值。高峰论坛召开带来对外承包工程新签合同额峰值。中国对“一带一路”沿线国家承包工程新签合同额始终维持在较高水平,自 2016 年起持续 7 年超 1200 亿元。2017 与 2019 年均召开了“一带一路”国际合作高峰论坛,受论坛催化 172014.11 习近习近平在平在APEC峰会上宣布,中国将出资峰会上宣布,中国将出资400400亿美元成立丝路基金亿美元成立丝路基金2015.03推动共建丝绸之路经济带和推动共建丝绸之路经济带和2121世纪海上丝绸之路的愿景与行动世纪海上丝绸之路的愿景与行动发布发布2015.12亚洲基础设施投资银行正式成立,全球迎来首个由中国倡议设立的多边金融机构亚洲基础
61、设施投资银行正式成立,全球迎来首个由中国倡议设立的多边金融机构2017.03“一带一路”被写入联合国决议“一带一路”被写入联合国决议2017.06 “一带一路”建设海上合作设想一带一路”建设海上合作设想发布发布2018.01“一带一路”特别声明一带一路”特别声明发布,标志着“一带一路”倡议正式延伸至拉美。发布,标志着“一带一路”倡议正式延伸至拉美。2018.09中非合作论坛北京峰会在北京举行,中非合作论坛北京峰会在北京举行,2828个非洲国家和非盟委员会同中国签署了共个非洲国家和非盟委员会同中国签署了共建“一带一路”合作文件建“一带一路”合作文件2017.05“一带一路”国际合作高峰论坛开幕“
62、一带一路”国际合作高峰论坛开幕2019.04 第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在京举办第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在京举办2021.05 第五届丝绸之路国际博览会在西安举行第五届丝绸之路国际博览会在西安举行2021.11 以“共建一带一路与新疆发展”为主题的以“共建一带一路与新疆发展”为主题的20212021中国新疆发展论坛在北京举行中国新疆发展论坛在北京举行2022.08 2022“一带一路”媒体合作论坛在西安开幕一带一路”媒体合作论坛在西安开幕2022.12 2022“一带一路”青年创意与遗产论坛暨长沙媒体艺术节开幕。“一带一路”青年创意与遗产论坛暨长沙媒体艺术节开幕。公司首次覆盖
63、 中材国际(600970.SH)18/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 与 19 年中国对一带一路沿线国家承包工程新签合同额均出现“小高峰”,数额高于其余相邻年份。图图 25:对外承包工程新签合同额:一带一路沿线国家:对外承包工程新签合同额:一带一路沿线国家 图图 26:对外承包工程完成营业额:一带一路沿线国家:对外承包工程完成营业额:一带一路沿线国家 资料来源:Wind,德邦研究所 资料来源:Wind,德邦研究所 “一带一路”十周年之际,“一带一路”十周年之际,23 年全年催化不断年全年催化不断,第第三届三届高峰论坛召开在即。高峰论坛召开在即。“一带一路”国际合作高峰论坛是“一带
64、一路”框架下最高规格的国际活动,也是各方共商、共建“一带一路”,共享互利合作成果的重要国际性合作平台。“一带一路”国际合作高峰论坛已于 2017 年 5 月和 2019 年 4 月举行两次,举行期间取得丰厚的成果,达成海量合作协议。据新华社,2023 年中国将举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛,共同总结成就、擘画蓝图。表表 7:“一带一路”国际合作高峰论坛“一带一路”国际合作高峰论坛基本内容基本内容 参会成员 会议成果 部分成果清单 首届首届 29 国国家元首、政府首脑,来自 130 多个国家和 70 多个国际组织的 1500 多名代表 5 大类、76 项、270多项成果清单 中国政府与有
65、关国家政府签署政府间“一带一路”合作谅解备忘录,包括蒙古国、巴基斯坦、尼泊尔、克罗地亚、黑山、波黑、阿尔巴尼亚、东帝汶、新加坡、缅甸、马来西亚;中国政府与有关国际组织签署“一带一路”合作文件,包括联合国开发计划署、联合国工业发展组织、联合国人类住区规划署、联合国儿童基金会、联合国人口基金、联合国贸易与发展会议、世界卫生组织、世界知识产权组织、国际刑警组织 第二届第二届 38 国国家元首、政府首脑和国际组织领导人,来自 150 多个国家和 92 个国际组织的 6000 多名代表 6 大类、283 项成果清单 发布共建“一带一路”倡议:进展、贡献与展望;发布“一带一路”国际合作高峰论坛咨询委员会政
66、策建议报告;中国与有关国家、国际组织以及工商界学术界代表共同发起廉洁丝绸之路北京倡议;中国政府与赤道几内亚、利比里亚、卢森堡、牙买加、秘鲁、意大利、巴巴多斯、塞浦路斯、也门等国政府签署共建“一带一路”谅解备忘录 资料来源:“一带一路”国际合作高峰论坛网、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛网,德邦研究所 首届中国首届中国中亚峰中亚峰已已于于 2023 年年 5 月月 18 日至日至 19 日在陕西省西安市举行日在陕西省西安市举行,哈哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦总统萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦总统领导人领导人应邀与会。应邀与会。中国
67、同中亚五国是命运与共的好邻居、好朋友、好伙伴、好兄弟。秉持相互尊重、睦邻友好、同舟共济、互利共赢原则,中国-中亚国家关系和双边合作走过了“黄金三十年”。截至 2023 年 3 月底,中国对中亚五国直接投资存量超过 150 亿美元,累计完成工程承包营业额 639 亿美元。中国将持续推进基础设施、医疗卫生、教育科技等领域合作,助力中亚各国产业升级、互联互通和民生改善。926.41260.31443.21257.81548.91414.61340.41296.27.4%36.0%14.5%-12.8%23.1%-8.7%-5.2%-3.3%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006
68、008001,0001,2001,4001,6001,8002000212022对外承包工程新签合同额:一带一路沿线国家(亿元)YoY(%):右轴 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)19/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8:中亚中亚区域区域部分部分项目项目 项目所在国项目所在国 名称名称 内容内容 吉尔吉斯斯坦 奥什医院 一所可容纳 150 个床位、日门诊量 200 人次的外科医院。灌溉系统改造工程 项目为农业灌溉渠和附属结构的新建、维修和改扩建工程。达特卡-克明输变电线项目 以达特卡变电站为起点,总长 410 公里的
69、500 千伏输变电线与克明变电站。塔吉克斯坦 杜尚别 2 号火电站 项目总装机容量为 400 兆瓦,每天可发电 960 万千瓦时,产热 235 兆千卡。塔乌公路修复改造项目 公路全长 355KM,除全线改扩建以外,还包括新建沙赫里斯坦隧道、明洞、大中小桥以及沿线整治工程。瓦赫达特-亚湾铁路项目 项目主要工程量包括:隧道 3 座,总长 3755 米;桥梁 5 座,总长为 712 米。哈萨克斯坦 哈萨克斯坦南线天然气管道 该管道全长 1454.2 公里,连接了哈境内外 4 条天然气主干线。阿克托盖铜矿选厂 阿克托盖铜矿选厂项目总投资 21 亿美元,投产后计划年处理矿石 3700 万吨。乌兹别克斯坦
70、 200 万吨炼钢工程项目 该项目包含电炉精炼连铸生产线的工厂设计及机组成套设计供货、安装指导及现场调试等服务。布斯坦灌溉渠道修复工程 修复后的的灌溉渠道每秒流量突破 105 立方米,解决了十多万公顷农田水资源短缺问题。资料来源:人民网、中国政府网、中国一带一路网等,德邦研究所 中亚峰会达成多项合作协议和具体合作项目。中亚峰会达成多项合作协议和具体合作项目。中国中亚峰会在中国同中亚国家关系发展史上具有里程碑意义,擘画了中国-中亚关系的新蓝图,开启了双方合作的新时代。峰会成果斐然,共形成三大方面合计 82 项成果,其中包括主要合作共识和倡议 54 项,中方倡议成立的多边合作平台 19 项,峰会框
71、架内的多边合作文件 9 项。此外,中方还分别与哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦、塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦发表了联合声明,进一步加强中方同各国的交流合作。表表 9:中国:中国中亚峰会主要合作共识和倡议中亚峰会主要合作共识和倡议概览概览 成果领域成果领域 名称名称 政策机制政策机制 成立中国中亚元首会晤机制 在重点优先合作领域成立部长级会晤机制 研究成立中国中亚机制常设秘书处的可行性 加强共建“一带一路”倡议同中亚五国倡议和发展战略对接 制定中国中亚新经济对话战略 落实中国同中亚五国视频峰会共识路线图(20222025 年)2025 年在哈萨克斯坦举办第二届中国中亚峰会 贸易投资贸易投资 挖掘中国中亚电子商
72、务合作对话机制潜力 推动贸易发展,促进贸易结构多元化,简化贸易程序 推动落实中国中亚产业与投资合作青岛倡议 升级中国同中亚国家投资协定 设施建设设施建设 加快数字和绿色基础设施联通 研究建立绿色投资重点项目数据库的可能性 交通运输交通运输 通关口岸通关口岸 对现有口岸设施进行现代化改造 实现边境口岸农副产品快速通关“绿色通道”全覆盖 开展国际贸易“单一窗口”互联互通、促进跨境通关便利化 航空航空 逐步有序增开民用客运、货运航班 陆路陆路 推进中国中亚铁路运输 完善交通基础设施,包括新建和升级改造现有的中国至中亚铁路和公路 完成中吉乌铁路可研工作,推进该铁路加快落地建设 保障中吉乌公路畅通运行
73、实现中塔乌公路和“中国西部欧洲西部”公路常态化运营 水路水路 推进途经阿克套港、库雷克港、土库曼巴什港等海港的跨里海运输线路多式联运过境运输,发挥铁尔梅兹市的过境运输潜力 其他其他 研究中国中亚合作商务旅行卡可行性 推动中国中亚交通走廊建设 研究制定从中亚国家往返东南亚和亚洲其他国家最佳过境运输方案的可能性 农业发展农业发展 增加中国进口中亚农产品种类 发展智慧农业合作,加强节水、绿色和其他高效技术应用和先进经验交流 推动在荒漠化土地和盐碱地治理开发、节水灌溉、病虫害防治、畜牧兽医等领域开展技术与人才 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)20/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
74、明 交流合作 在农业现代化、建立城乡生产链等方面开展经验交流,落实减贫措施 加强减贫合作,出台有效社会帮扶政策,开展专家和业务交流 能源合作能源合作 建立中国中亚能源发展伙伴关系 保障中国中亚天然气管道稳定运营 开展可再生能源领域合作 人文交流人文交流 发展中国同中亚国家地区间合作,促进更多地方结好 开展联合考古、文化遗产保护修复、博物馆交流、流失文物追索返还等合作 中方邀请中亚五国参与实施“文化丝路”计划 研究共同制定中国中亚旅游线路的可能性 推动建设中医药中心,开展草药种植及加工合作,打造“健康丝绸之路”支持关于在联合国主导下建立国际生物安全多边专门机构的倡议 启动中国同中亚国家人民文化艺
75、术年暨中国中亚青年艺术节 推动高校和大学生交流,举办青年文化节、论坛和体育赛事 各相关方将积极推动互设文化中心 中国向中亚国家提供政府奖学金名额,组织相关领域专业人才赴华进修 推进“鲁班工坊”职业教育发展 拓展人工智能、智慧城市、大数据、云计算等高新技术领域合作 实施绿色措施,减缓气候变化影响 发起中国中亚绿色低碳发展行动,深化绿色发展和应对气候变化领域合作 加强应急管理部门协作,深化防灾减灾、安全生产、应急救援以及地震科学技术等领域交流合作 实施绿色技术领域的地区计划和项目 研究在联合国毒品和犯罪问题办公室参与下制定联合禁毒行动计划的可能性 组织中国和中亚影视节目展映 加强中国中亚大众传媒交
76、流合作 积极践行全球发展倡议、全球安全倡议和全球文明倡议 资料来源:外交部,德邦研究所整理 上半年外交活动成果斐然。上半年外交活动成果斐然。2023 年 2 月 24 日,中国外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场文件。2023 年 3 月 10 日,中国、沙特阿拉伯、伊朗在北京发表三方联合声明。三国宣布,沙特和伊朗达成一份协议,包括同意恢复双方外交关系等内容。2023 年 4 月 5-7 日,法国总统马克龙访华,这是马克龙自 2019 年以来首次访问中国,本次中国之行是一次集政治、经济、外交和文化交流为一体的访问行程。2023 年 4 月 13 日上午,巴西总统卢拉访问了位于上海的金砖国
77、家新开发银行总部。5 月 19 日,中国中亚峰会在西安国际会议中心成功举行。6 月 19 日下午,国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯。6 月 19日上午,国务院总理李强在柏林总统府会见德国总统施泰因迈尔。表表 10:2023 上半年部分外交事项上半年部分外交事项 时间时间 事项事项 2 月 24 日 中国外交部发布关于政治解决乌克兰危机的中国立场文件 3 月 10 日 中国、沙特阿拉伯、伊朗在北京发表三方联合声明 4 月 5-7 日 法国总统马克龙访华 4 月 12-15 日 巴西总统卢拉访华 5 月 10-12 日 韩正访问荷兰 5 月 19 日 习近平主持首届中国中亚峰会并发表主旨讲
78、话 6 月 19 日 习近平会见美国国务卿布林肯 6 月 19 日 李强会见德国总统施泰因迈尔 6 月 20 日 巴巴多斯、蒙古国、新西兰、越南四国总理即将访华 资料来源:新华社、中国新闻网、环球网、北京商报、外交部官网、中国新闻网公众号,德邦研究所“一带一路”催化公司基本面改善“一带一路”催化公司基本面改善,23Q1 新签订单高增新签订单高增。中材国际 2023 年一季度新签合同额 226 亿元,同比增长 103%。其中工程建设新签合同额 165 亿元,同比增加 185%。新签合同额境内同比增长 130%,境外同比增长 73%。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)21/36 请务必阅
79、读正文之后的信息披露和法律声明 图图 27:19Q4-23Q1 中材国际工程建设新签合同额及增速中材国际工程建设新签合同额及增速 图图 28:19Q4-23Q1 中材国际装备制造新签合同额及增速中材国际装备制造新签合同额及增速 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 图图 29:21Q3-23Q1 中材国际工程建设新签合同额及增速中材国际工程建设新签合同额及增速 图图 30:19Q4-23Q1 中材国际装备制造新签合同额及增速中材国际装备制造新签合同额及增速 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 -100%-50%0%50%100%150%20
80、0%0500000000200000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1工程建设(万元)YOY(%):右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%050000020000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1装备制造(万元)YOY(%):右轴0%50%100%150%200%250%300%0030000040000050000021Q3 21Q4 22Q1 22Q2 2
81、2Q3 22Q4 23Q1运维服务(万元)YOY(%):右轴-100%-50%0%50%100%150%200%050000000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1境内(万元)境外(万元)境内YOY(%):右轴境外YOY(%):右轴 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)22/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.核心竞争力核心竞争力:主业巩固优势,双驱助力成长:主业巩固优势,双驱助力成长 3.1.核心主业核心主业工程业务:工程业务:全球全球市占率领先,有望率先受益市占率领先
82、,有望率先受益工程工程出海出海改善改善 新签新签合同额合同额稳步提升稳步提升,工程服务占比过半。,工程服务占比过半。截至 2022 年,公司累计在海外84 个国家和地区承接了 293 条生产线,水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 15 年保持世界第一。2021-2022 年公司新签合同金额达到新高,两年均超500 亿元,其中工程服务分别占比 72%和 61%。图图 31:2016-2022 年中材国际新签合同额年中材国际新签合同额 图图 32:2022 年中材国际新签合同额业务占比年中材国际新签合同额业务占比 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 图图 33:2
83、016-2022 年中材国际未完成合同额年中材国际未完成合同额 图图 34:2022 年中材国际未完成合同额业务占比年中材国际未完成合同额业务占比 资料来源:公司公告,德邦研究所;注:未完合同额指有效合同的结转额,即在手所有合同的结转额-已签订未执行及停缓建合同的结转额 资料来源:公司公告,德邦研究所注:未完合同额指有效合同的结转额,即在手所有合同的结转额-已签订未执行及停缓建合同的结转额 传统传统水泥和矿山工程水泥和矿山工程业务业务有望受益“一带一路”海外订单催化有望受益“一带一路”海外订单催化。2022 年公司新签水泥及矿山工程合同 243.30 亿元,实现营业收入 204.76 亿元,同
84、比增长13.29%。2022 年全球水泥产需量略有下降,但部分热点区域如东部非洲、南部非洲、东南亚的部分国家水泥需求保持增长。水泥工程市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求。2022 年公司工程服务新签项目达 198 个,其中境外项目 78 个,占比接近 40%,境外项目中来自亚洲和非洲的项目占比约为 94%,亚洲占比超过 60%。从金额来看,2022 年新签项目金额达 314.39 亿元(与装备业务内部抵消),其中境外达 176.07 亿元(未进行与装备业务的内部抵消),亚非两洲合计占比约为 98%,亚洲项目占比约为 71%。28.94%-13.65%0.97%
85、9.28%49.11%1.05%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%000030000004000000500000060000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新签合同额(万元)YOY(%):右轴61%8%28%3%工程服务装备制造运维服务其他-1.44%1.02%0.30%-9.57%40.57%-7.25%-20%-10%0%10%20%30%40%50%000030000004000000500000060000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022未
86、完成合同额(万元)YOY(%):右轴83%4%13%0.2%工程服务装备制造运维服务其他 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)23/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 35:2016-2022 年中材国际工程服务新签境外项目年中材国际工程服务新签境外项目数数(个)(个)图图 36:2022 年中材国际工程服务新签境外项目数量分布(地区)年中材国际工程服务新签境外项目数量分布(地区)资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 图图 37:2016-2022 年中材国际工程服务新签境外项目金额年中材国际工程服务新签境外项目金额(万元)(万元)图图 38:
87、2022 年中材国际工程服务新签境外项目金额分布(地区)年中材国际工程服务新签境外项目金额分布(地区)资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 传统传统水泥和矿山工程水泥和矿山工程业务业务存量技改空间可观。存量技改空间可观。全球水泥产业区域发展不均衡,整线 EPC 需求增长有限,但“绿色、低碳、智能、可持续发展”已成为全球水泥行业的共识,海内外存量项目技术改造市场空间较大:1)国内老线技术改造存在较大需求:“双碳”背景下能耗管控、环保排放等政策持续加强,2022 年 11 月工信部等四部门联合印发建材行业碳达峰实施方案提出“十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗降低 3%以
88、上,2030 年前建材行业实现碳达峰,而我国在运行的水泥熟料生产线约 1600 条,其中运转 10 年以上的线约为 1400 余条;2)发达国家存量老线升级改造潜力较大:根据公司 2022 年年报,境外约有2400 条水泥熟料生产线,其中非新型干法 700 条,其余 1700 条新型干法线中,20 年以上生产线约 1000 条,有 400 条生产线位于碳减排压力较大的欧美国家。表表 11:2022 年针对水泥行业绿色低碳与节能提效颁布的部分年针对水泥行业绿色低碳与节能提效颁布的部分政策政策文件文件 时间时间 文件名称文件名称 举措及目标举措及目标 2022.2.11 高耗能行业重点领域节能降碳
89、改造升级实施指南(2022 年版)加强先进技术攻关,培育标杆示范企业;加快成熟工艺普及推广,有序推动改造升级。到 2025 年,水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到 30%,能效基准水平以下熟料产能基本清零。2022.6.23 工业能效提升行动计划 规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%,实施水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷等生产线节能技术综合改造,推广水泥高效篦冷机、高效节能粉磨、低阻高效旋风预热器、浮法玻璃一窑多线、陶瓷干法制粉等,积极推进水泥窑协同处置。2022.11.2 建材行业碳达峰实施方案“十四五”期间,建材产业结构调整取得明显进展,行业节能低碳技术持续推广,
90、水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降,水泥熟料单位产品综合能耗水平降低 3%以上。2022.11.4 工业和信息化部办公厅关于印发 2022 年度国家工业节能诊断服务任务的通知 满足企业节能需求、支持企业深挖节能潜力、持续提升工业能效水平、推动工业绿色发展 资料来源:工信部官网,德邦研究所 020406080200212022亚洲其他地区东南亚中东非洲欧洲美洲28%11%22%32%4%3%东南亚中东亚洲其他地区非洲欧洲美洲050000000020000002500000200192020
91、20212022亚洲其他地区东南亚中东非洲欧洲美洲18%24%29%27%1%1%东南亚中东亚洲其他地区非洲欧洲美洲 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)24/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 属地化战略推动属地化战略推动绿能环保工程和多元化工程绿能环保工程和多元化工程落地,有效补充传统工程业务落地,有效补充传统工程业务。公司依托全球品牌影响力、丰富的海外项目管理经验以及长期以来形成的技术、人才优势,逐渐向绿能、环保、节能、矿业、化工、电力、公路、民用建筑等非水泥工程领域拓展。2022 年公司 36 家属地化机构持续拓展深耕当地市场,公司新签属地多元化工程合同 46.34
92、亿元,同比增长 16%,实现营业收入 18.97 亿元。绿能工程合同金额超过 15 亿元,成功签订一批风电、光伏等属地化合同。图图 39:中材国际中材国际全球业务全球业务布局布局 资料来源:公司官网,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)25/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2.加快向运维服务商转型,加快向运维服务商转型,水泥水泥+矿山共驱运维业务高增矿山共驱运维业务高增 运维服务运维服务新签合同新签合同高增高增,毛利率,毛利率较高有利于推动整体盈利能力提升。较高有利于推动整体盈利能力提升。2022 年公司新签运维服务合同146.85亿元,同比增长66%,其
93、中新签矿山运维合同74.53亿元,同比增长 34%,新签水泥整线运维、备品备件合同 65.40 亿元,同比增长187%。2022 年公司实现运维服务营业收入 90.94 亿元,同比增长 15.49%。从盈利能力来看,运维服务毛利率呈现逐年提升趋势,2022 年达 22.63%,高于公司主营业务毛利率水平。图图 40:2021-2022 年中材国际运维服务新签合同及营收金额年中材国际运维服务新签合同及营收金额 图图 41:2020-2022 年中材国际运维服务毛利润年中材国际运维服务毛利润与主营业务毛利润与主营业务毛利润 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 图图 42
94、:2022 年中材国际运维服务新签合同额业务分布年中材国际运维服务新签合同额业务分布 图图 43:2022 年中材国际运维服务营业收入业务分布年中材国际运维服务营业收入业务分布 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 水泥生产线运维服务水泥生产线运维服务:收购智慧工业,完善收购智慧工业,完善全球运维服务业务全球运维服务业务布局布局。2022 年11 月,中材国际公告收购智慧工业 100%股权。智慧工业为中建材集团控股,主要从事水泥生产线运维服务,覆盖生产线调试、生产运营、技术支持、专家咨询、人员培训以及工程优化等水泥厂全流程全方位的技术服务和支持。截至 2022 年11
95、 月,智慧工业提供生产线运维服务的境外水泥生产线共计 13 条,主要分布在中东、北非等相关国家,合计水泥产能 1888 万吨,其中:1)采取生产管理模式的共计 6 条,产能约 898 万吨,公司提供生产线全过程的生产运维服务,按照产量进行结算;2)采取技术服务模式的共计 7 条,产能约 990 万吨,公司提供专业技术人员进行联合生产或专家技术咨询服务等,主要按照技术人员数量进行结算。根据中材国际“十四五”战略,运维服务是公司未来重点发展方向之一,而本次收购将有利于强化公司运维服务业务的资源和能力,有利于公司产业链巩固和进一步发挥协同效应,提升管理效率和盈利能力。886531 1468458 7
96、87371 909364 60000080000000000020212022运维服务新签合同额(万元)运维服务营业收入(万元)15.79%17.06%16.82%18.62%20.37%22.63%12%14%16%18%20%22%24%202020212022主营业务毛利率(%)运维服务毛利率(%)44%51%5%水泥运维服务矿山运维服务其他27%59%14%水泥运维服务矿山运维服务其他 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)26/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 44:中建材智慧工业海外业务布局情况中建材智慧工业海外业
97、务布局情况 资料来源:智慧工业公司官网,德邦研究所 矿山运维服务矿山运维服务:依托中材矿山开拓国内市场:依托中材矿山开拓国内市场。2021 年 9 月,公司公告通过向中国建材发行股份购买其持有的中材矿山的 100%股权,并于 2021 年完成并表。中材矿山是国家级矿山施工领军企业,承建了国内较多水泥集团及部分国外水泥企业的矿山工程施工、采矿服务和机电设备安装项目,多年内保持行业领先地位。收购中材矿山有利于公司将运维业务拓展至矿山工程和采矿服务领域,进一步完善公司的核心产业链,加快向运营服务商转型。2022 年公司新签矿山运维合同74.53 亿元,同比增长 34%,在执行矿山运维服务项目 246
98、 个,同比增长 18.8%,实现矿山运维服务收入 53.46 亿元,同比增长 10.55%,2022 年供矿量完成 5.22亿吨,同比增长 8.3%。图图 45:中材矿山中材矿山和中材国际和中材国际历年采矿量及供矿量情况历年采矿量及供矿量情况 图图 46:中材矿山和中材国际历年矿山运维服务收入及增速情况中材矿山和中材国际历年矿山运维服务收入及增速情况 资料来源:公司公告、公司年报,德邦研究所 资料来源:公司公告、公司年报,德邦研究所 政策催化专业矿山运维需求。政策催化专业矿山运维需求。2020 年全国砂石骨料需求量为 178 亿吨,国内水泥矿开采量约为 25 亿吨,总体保持平稳。当前国家推进安
99、全矿山、绿色矿山建设,矿山设备向自动化、大型化、智能化以及节能化方向发展。大、中型矿山业主在缺乏相关专业技术和设备的情况下,倾向于雇佣经验丰富、专业能力突出的公司协助开展矿山开采服务。2.132.893.324.024.825.2200022采矿量(亿吨)供矿量(亿吨)31.5638.8848.3653.4623.2%24.4%10.6%0%5%10%15%20%25%30%0020021矿山运维服务收入(亿元)yoy(%):右轴 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)27/36 请务必阅读正文之后的
100、信息披露和法律声明 表表 12:部分智慧矿山相关政策部分智慧矿山相关政策 发布时间发布时间 部门部门 名称名称 主要内容主要内容 2015 年 6 月 国家安全监管总局 关于开展“机械化换人、自动化减人”科技强安专项行动的通知 提出重点是以机械化生产替换人工作业、以自动化控制减少人为操作。2016 年 2 月 发改委、能源局、工信部 关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见 推动互联网与能源行业深度融合,促进智慧能源发展。2016 年 11 月 原国土资源部 全国矿产资源规划(20162020 年)提出未来五年要大力推进矿业领域科技创新,加快建设数字化、智能化、自动化矿山,大力发展“互联网+
101、矿业”。2018 年 5 月 国家质量监督检验检疫总局 智慧矿山信息系统通用技术规范(GB/T34679-2017)标志着我国智能化矿山建设已开始真正落地。2022 年 4 月 国务院安全生产委员会 “十四五”国家安全生产规划 提出煤矿和非煤矿山机械化、智能化的具体要求,并设立“工矿商贸就业人员十万人生产安全事故死亡率下降 20%、煤矿百万吨死亡率下降 10%”的目标。资料来源:中国金属材料流通协会微信公众号、中国政府网,德邦研究所 3.3.收购合肥院收购合肥院加强装备业务布局加强装备业务布局 从国产替代到走出去,国产水泥装备优势明显。从国产替代到走出去,国产水泥装备优势明显。在 2000 年
102、之前国内的水泥装备主要依赖进口。通过早年的引进、消化吸收和自主创新,国内研发出具有自主知识产权的新型干法水泥生产线的核心技术和装备,实现了所有水泥主机装备国产化,并大量出口国外市场。水泥装备销售与整线 EPC 项目、技改 EPC 项目紧密相关,伴随水泥行业“高端化、智能化、绿色化”转型,水泥装备仍有较大需求。国家统计局数据显示,2022 年全国水泥专用设备产量 41.59 万吨,同比增长 6.7%。公司公司拥有大量配备自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术拥有大量配备自主知识产权的国际水准水泥专业装备和自动化控制技术装备装备。凭借专业的装备制造基地和每年 30 万吨以上产能实力,全
103、面满足 1000t/d至 12000t/d(及以上)水泥生产线设备配套需求。公司装备产业的范围主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务等,核心产品包括立磨、辊压机、预热器、回转窑、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、堆取料机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。公司主要采用“以销定产、以产定购”方式,利用与工程总承包业务的协同优势带动装备销售。公司以专业化理念大力发展高端装备业务,逐步向外行业拓展。图图 47:中材国际装备产品系中材国际装备产品系列列 资料来源:天津水泥院,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)28/36 请务必阅读正文之
104、后的信息披露和法律声明 收购合肥院,完善收购合肥院,完善产品产品矩阵矩阵。2022 年公司完成对中建材集团全资子公司合肥院 100%股权收购,合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位,主要从事以水泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售,以及提供配套技术服务。合肥院具备为不同规模的水泥生产线提供粉磨装备、热工装备、环保装备、粉粒状物料输送设备、钢网架、自动化控制和计量装置的完整技术、装备设计和生产建设能力,主要装备类产品包括辊压机、立式磨等核心装备。我们认为,本次收购有利于强化公司在装备设计、研发和制造业务领域的核心竞争力,并与上市公司现有业务产生协同效应。表表 13:合
105、肥院主要装备类产品情况:合肥院主要装备类产品情况 产品名称产品名称 型号型号 用途介绍用途介绍 辊压机辊压机 HFCG 系列(应用于水泥行业)、HFKG 系列(应用于矿山行业)辊压机是一种新型水泥节能粉磨设备,能替代能耗高、效率低的球磨机预粉磨系统,并起到降低钢材消耗及工作噪声的功能,目前应用于建材、矿山、工业废渣等大宗物料粉碎领域 立式磨立式磨 HRM-S 水泥系列、HRMM 煤粉系列、HRM-K 矿渣系列、HRM-G 钢渣系列、HRMX 超细微粉系列、HRMY 预粉磨系列、HRM-W 外循环系列、HRM-L新能源系列共 8 个系列数百种规格 HRM 立式磨是一种新型高效节能的粉磨、分选、烘
106、干一体化高度集成设备,广泛应用于水泥、钢铁、冶金、电力、煤炭、化工、新能源等多种行业的物料粉磨以及工业固废再生资源的处置。基于其对粉磨原料适应性强的优势,成为国内外应用领域最广的粉磨装备。提升机提升机 N-TGD 钢丝胶带斗式提升机 一种大输送量的板链或皮带斗式提升设备,广泛用于建材、钢铁、化工、有色冶金等行业粉体领域。钢结构钢结构 轻钢结构、网架结构、重钢结构、膜结构及桁架结构 钢结构是由钢制材料组成的结构,是主要的建筑结构类型之一,因其自重较轻,且施工速度快,广泛应用于大型厂房、场馆、超高层建筑等领域。资料来源:公司公告,德邦研究所 坚持科技赋能,强化高端装备驱动发展。坚持科技赋能,强化高
107、端装备驱动发展。2022 年公司新签装备合同 39.58 亿元,同比增长 11%;实现装备业务收入 47.34 亿元。国内首个最大矿渣立磨成功投产,国内单体规格最大 13000 吨级篦冷机成功应用。截至 23Q1,公司已完成合肥院 100%股权和博宇机电 51%股权收购,装备产品矩阵进一步丰富,构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。图图 48:2016-2022 年装备制造新签合同额及增速年装备制造新签合同额及增速 图图 49:2016-2022 年装备制造未完成合同额及增速年装备制造未完成合同额及增速 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 15.
108、94%5.25%9.99%-5.08%17.80%-17.68%-20%-10%0%10%20%2000002500003000003500004000004500005000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022装备制造新签合同额(万元)YOY(%):右轴23.87%-19.81%-22.84%11.59%49.68%-29.29%-40%-20%0%20%40%60%02000002500003000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022装备制造未完成合同额(万元)YOY(%):右轴 公司首次覆盖 中
109、材国际(600970.SH)29/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.4.积极推动积极推动集团内集团内优质资产收购整合优质资产收购整合 积极整合积极整合优质资产优质资产,推动业务,推动业务转型转型升级升级。近年来,国家不断出台政策鼓励国有上市公司通过实施并购重组,促进行业整合和产业升级,不断提高上市公司质量。公司积极响应政策号召,不断推动优质资产收购与整合。2021 年公司收购了集团内以海外水泥工程承包为主的北京凯盛、以国内水泥工程承包为主的南京凯盛,以及以矿山运维服务为主的中材矿山;2022 年公司收购合肥院和智慧工业,在装备制造、海外水泥装备运维方面进一步构建核心竞争力,发挥
110、协同优势。表表 14:中材国际中材国际 2021 年以来收购资产情况年以来收购资产情况 时间时间 收购标的收购标的 收购方式收购方式 收购类型收购类型 收购对价收购对价 收购影响收购影响 2023 年 2 月 合肥院 100%股权 发行股份及支付现金 中建材集团内收购 36.47 亿元,现金支付 5.47亿元(占比 15%),发行股份方式支付 31 亿元(占比85%)1.解决中国建材集团内部关于水泥装备制造业务同业竞争问题;2.整合优质资源,充分发挥协同效应,中材国际具有独立知识产权的各种规模的新型干法水泥生产线技术和装备,合肥院业务涵盖粉磨、热工、环保、计量控制、物料输送和钢结构制品等细分领
111、域,本次重组完成后,上市公司下属装备业务及标的公司装备业务将共同打造统一装备平台;3.加强上市公司装备业务布局,提升核心竞争力,收购有利于中材国际装备产品矩阵进一步丰富,将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务,产品类型实现横向扩张,同类产品技术共享,极大提高装备业务的竞争力和议价力。2022 年 11 月 智慧工业100%股权 支付现金 中建材集团内收购 3.77 亿元 公司通过收购专业运维服务公司智慧工业,进一步加强公司在水泥技术装备及工程服务领域的全产业链优势,进一步拓展业主资源,进一步完善公司在运维服务方面的市场布局。同时,公司在境内外水泥技术装备及工程服务领域的竞争优势和
112、属地资源优势将有力带动智慧工业运维服务业务发展。2021 年 9 月 北京凯盛100%股权 发行股份 中建材集团内收购 5.10 亿元 1.整合优质资源,巩固水泥工程行业领先地位,重组完成后中材国际将完成对中国建材集团优质水泥工程、矿山工程建设与采矿服务资产的整合,公司的业务规模将进一步扩大,主营业务及核心竞争优势进一步凸显,有利于巩固公司在水泥工程领域的全球领先地位。2.充分发挥协同效应,北京凯盛、南京凯盛和中材矿山均是中国建材集团内重点工程承包企业。其中,北京凯盛拥有海外水泥工程承包的丰富经验,在东欧、中亚和北非市场地位领先;南京凯盛则在国内水泥工程承包市场占据较高份额,在水泥厂智能化转型
113、和水泥装备创新设计方面拥有行业领先的技术积累;中材矿山则是国家级矿山施工领军企业。本次重组完成后,中材国际将把三家标的公司纳入整体业务体系,扩大在水泥工程领域的业务规模和影响力,拓展矿山工程和采矿服务的业务能力,进一步完善公司的核心产业链。3.有效解决与标的公司之间的同业竞争问题 南京凯盛 98%股权 支付现金 9.89 亿元 中材矿山100%股权 发行股份 21.77 亿元 资料来源:公司公告,德邦研究所 集中集中四大水泥院资源禀赋,持续为业务赋能。四大水泥院资源禀赋,持续为业务赋能。截至目前,中材国际已囊括南京院、天津院、成都院以及合肥院四大水泥院。表表 15:四大设计院基本信息四大设计院
114、基本信息 设计院名称设计院名称 成立时间成立时间 主要业务主要业务 南京院 1953 年 从水泥项目咨询、工程设计、技术装备研发、装备制造、装备成套与供货、土建施工、设备安装到生产线调试并实现正常稳定运行的全过程系统集成服务。天津院 1953 年 以“技术装备”为核心力的工程总承包经营模式,形成了集技术研发、工程设计与咨询、设备成套供货、工程建设、工程监理、生产运营、备品备件等服务于一体的完整产业链。成都院 1953 年 集科研开发、工程设计、工程总承包、核心高端装备制造和成套、生产运营管理、投融资于一体的世界领先的 EPC 承包商和综合工程服务商。合肥院 1950 年 以水泥为特色的无机非金
115、属材料领域技术和装备的研发、生产和销售,以及提供配套技术服务。资料来源:各公司官网,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)30/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.5.国企改革成果颇丰,股权激励促进成长国企改革成果颇丰,股权激励促进成长 国企三年改革完美收官,新一轮深化改革与中国特色估值体系共舞。国企三年改革完美收官,新一轮深化改革与中国特色估值体系共舞。自 2019年 12 月中央经济工作会议提出“要制定实施国有企业改革三年行动方案,提升国资国企改革综合成效”以来,中央各部委积极推进央国企改革。2023 年 3 月国资委发文表示以国企改革三年行动为标志的新时代
116、国企改革取得重大成果,未来将巩固国企改革成果,以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,谋划新一轮深化国企改革的行动方案。新一轮国企改革开启背景下,国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”,并提出 2023 年目标为“一增一稳四提升”,统筹实现质的有效提升和量的合理增长。我们认为,央企考核指标将净利润优化为净我们认为,央企考核指标将净利润优化为净资产收益率体现为对央企盈利能力的重视,而将营业收入利润率优化为营业现金资产收益率体现为对央企盈利能力的重视,而将营业收入利润率优化为营业现金比率体现为盈利质量的要求。比率体现为盈利质量的要求。而中国特色估值体系下,央企要实现价值创造与价值实现兼顾
117、,改善经营与做优基本面是前提核心,我们认为,指标的优化有利于我们认为,指标的优化有利于引导央企经营改善,实现价值重估。引导央企经营改善,实现价值重估。表表 16:2019 年年 12 月提出“国企改革三年行动方案月提出“国企改革三年行动方案”以来以来,国企改革相关政策汇总,国企改革相关政策汇总 政策时间政策时间 中央部委中央部委 政策文件政策文件/会议名称会议名称 政策政策/会议内容会议内容 2019/12/12 中共中央政治局、国务院 中央经济工作会议 要制定实施国有企业改革三年行动方案,提升国资国企改革综合成效 2020/6/30 中共中央 中央全面深化改革委员会第十四次会议审定国企改 革
118、 三 年 行 动 方 案(2020-2022 年)深化国有企业改革的纲领性文件,是落实改革顶层设计的具体“施工图”。会议指出“国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础,是党执政兴国的重要支柱和依靠力量。今后 3 年是国企改革关键阶段,要坚持和加强党对国有企业的全面领导,坚持和完善基本经济制度,坚持社会主义市场经济改革方向,抓重点、补短板、强弱项,推进国有经济布局优化和结构调整,增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。”2020/9/27 国务院 国有企业改革领导小组第四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议 会议指出,“国有企业改革三年行动是未来三年落实
119、国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图,是可衡量、可考核、可检验、要办事的。做好这项工作,对做强做优做大国有经济,增强国有企业活力、提高效率,加快构建新发展格局,都具有重要意义。”2020/9/29 国资委 国资委部署中央企业改革三年行动工作视频会议 对中央企业改革三年行动工作进行动员部署,明确七大内容:1)要突出抓好中国特色现代企业制度建设;2)要突出抓好国有经济布局优化和结构调整;3)要突出抓好深化混合所有制改革;4)要突出抓好健全市场化经营机制;5)要加快形成以管资本为主的国有资产监管体制;6)要突出抓好“双百行动”“区域性综改试验”“科改示范行动”、世界一流企业创建等专项
120、工程;7)要突出抓好党的领导和党的建设。2020/10/12 国务院 国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会 国务院国有资产监督管理委员会副主任翁杰明等介绍实施国企改革三年行动推动国有企业改革发展有关情况 2022/5/27 国务院 提高央企控股上市公司质量工作方案 提出“培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司,为提升中央企业可持续发展能力和整体实力,做强做优做大国有资本和国有企业“,并强化督导考核,2024年底全面验收评价。2022/11/21 证监会 2022 金融街论坛年会 需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的
121、估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥。2023/1/17 国务院 国务院新闻办举行新闻发布会 巩固深化国企改革三年行动的成果,以提高核心竞争力和增强核心功能为重点,谋划新一轮深化国企改革的行动方案 2023/2/24 国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会 未来改革重点将放在三大领域:1)加快优化国有经济布局结构,增强服务国家战略的功能作用;2)加快完善中国特色国有企业现代公司治理,真正按市场化机制运营;3)加快健全有利于国企科技创新的体制机制。2023/3/16 国务院国资委党委 国企改革三年行动的经验总结与未来展望 文章指出“以国企改革三年行动为标志的
122、新时代国企改革取得重大成果”,提出“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动”,围绕五大方面:1)围绕增强产业引领力深化改革,更好推动现代化产业体系建设;2)围绕提升科技创新力深化改革,有效发挥在新型举国体制中的重要作用;3)围绕提高安全支撑力深化改革,着力提升安全发展能力水平;4)围绕打造现代新国企深化改革,加快完善中国特色国有企业现代公司治理;5)围绕营造公平竞争市场环境深化改革,更大力度促进各类所有制企业共同发展。资料来源:央视网、国资委、中国政府网、新华社,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)31/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 50:央企考核指标
123、变迁:央企考核指标变迁 资料来源:昌吉国资官微、国务院国有资产监督管理委员会,德邦研究所 17 年和年和 21 年两次进行股权激励年两次进行股权激励,激发管理层及核心人员积极性。激发管理层及核心人员积极性。公司两次股权激励有利于进一步建立、健全公司长效激励机制,有利于吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、公司核心技术和管理人员的积极性、责任感和使命感,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,促进公司成长壮大。表表 17:中材国际中长期激励框架中材国际中长期激励框架 企业类型企业类型 激励工具激励工具 上市公司层面 上市公司股权激励计划 所属企业 高新技术企业 科技型企
124、业股权和分红激励 非高新技术企业 超额利润分享 项目层面 工程项目超额利润分享 资料来源:中材国际公众号,德邦研究所 表表 18:中材国际两次股权激励计划基本信息中材国际两次股权激励计划基本信息 2017 年股权激励计划年股权激励计划 2021 年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划 实施进度与具体情况 17 年 6 月,董事会通过草案;9 月,国资委批复同意;10月,董事会通过草案修订稿;12 月,股东大会通过草案修订稿 18 年 1 月,期权授予完成登记 20 年 3 月,第一个行权期符合行权条件(463 人/559.0 万份)21 年 2 月,第二个行权期符合行权条件(455 人/54
125、1.6 万份)22 年 1 月,第三个行权期不符合行权条件 21 年 12 月,董事会通过草案 22 年 2 月,董事会通过草案修订稿;3 月,国资委批复同意且股东大会通过草案修订稿;4 月完成首次授予(194 人/4654.9 万股);23 年 2 月,董事会通过授予预留限制性股票的议案 授予数量 拟向激励对象授予 1755 万份股票期权 拟授予的限制性股票数量为 5943.80 万股 覆盖对象 对象不超过 498 人,具体包括:1、公司董事、高级管理人员;2、公司核心技术和管理人员等 包括中材国际董事及高级管理人员,核心管理、业务及技术骨干,共计不超过 208 人 行权/首次授予股票价格
126、9.27 元/股(2017 年 6 月 23 日收盘价为 8.96 元)5.97 元/股;2019年“两利一率”年“两利一率”2020年“年“两利三率两利三率”2021年年“两利四率”“两利四率”2023年“一利五率”年“一利五率”净利润 利润总额 资产负债率 净利润 利润总额 资产负债率新增:营业收入利润率 研发经费投入强度 净利润 利润总额 资产负债率 营业收入利润率 研发经费投入强度新增:全员劳动生产率 净资产收益率 利润总额 资产负债率 营业现金比率 研发经费投入强度 全员劳动生产率2022年“两利四率”目标:“两增一控三提高”“两增一控三提高”利润总额和净利润增速要高于国民经济增速;
127、资产负债率控制在65%以内;营业收入利润率再提高0.1%;全员劳动生产率再提高5%;研发经费投入要进一步提高2023年“一利五率”目标:“一增一稳四提升”“一增一稳四提升”利润总额增速高于全国GDP增速;资产负债率总体保持稳定;净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要进一步提升 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)32/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 允许行权/解除限售时间 授予日起满 24 个月后,在未来 36 个月内分三期行权 授予后的 24 个月限售期后,在未来 36 个月内分三批解除限售 允许行权/解除限售条件 公司未发生指定情形;激励对象未
128、发生指定情形;公司业绩考核条件达标;激励对象个人考核条件达标 公司未发生指定情形;激励对象未发生指定情形;公司业绩考核条件达标;所属单位解除限售额度与其业绩考核结果挂钩;激励对象个人考核条件达标 允许行权/解除限售业绩要求 第一个行权期第一个行权期:2018 年较 2016 年净利润复合增长率不低于 18%;2018 年净资产收益率不低于 8.9%,且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值;2018年度经济增加值指标完成情况达到中材股份下达的考核目标,且 EVA 大于零。第二个行权期第二个行权期:2019 年较 2016 年净利润复合增长率不低于 18%;2019 年净资产
129、收益率不低于 9.6%,且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值;2019年度经济增加值指标完成情况达到中材股份下达的考核目标,且 EVA 大于零。第三个行权期第三个行权期:2020 年较 2016 年净利润复合增长率不低于 18%;2020 年净资产收益率不低于 10.3%,且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值;2020年度经济增加值指标完成情况达到中材股份下达的考核目标,且 EVA 大于零。第一个解除限售期:2022 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%;2022 年净资产收益率不低于 14.9%,且上述两个指标均不低于对标企业
130、75 分位值;2022 年度 EVA 大于零。第二个解除限售期:2023 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%;2023 年净资产收益率不低于 15.4%,且上述两个指标均不低于对标企业 75 分位值;2023 年度 EVA 大于零。第三个解除限售期:2024 年较 2020 年净利润复合增长率不低于 15.5%;2024 年净资产收益率不低于 16.2%,且上述两个指标均不低于对标企业 75 分位值;激励产生费用 模拟测算总价值为 3808.35 万元,于 17-21 年共五年摊销 若 22 年 3 月底受予,首次授予确认 30107.74 万元,于 22-26共五年摊销 资
131、料来源:公司公告,德邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)33/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表,有望驱动公司 2023 年收入高增。分业务板块来看:1)工程服务:)工程服务:2022 年公司工程服务未完成合同额约 434.44 亿元,对 2022年工程服务营业收入的覆盖倍数约 1.88 倍,在手订单较为充裕,未来收入结转储备充足。我们认为,2023 年公司有望受益于“一带一路”十周年等重大外交事件催化,非洲、中东、东南
132、亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望带动公司工程服务海外订单增速提升。合肥院业务有望在 2023 年完成并表。考虑到海外订单驱动+合肥院工程技术服务并表,我们预计公司工程服务 2023-2025 年营收分别为 288.22、344.39 和 390.62 亿元,分别同比增长 25.0%、19.5%和 13.4%。毛利率方面,由于合肥院工程技术服务毛利率相对较低,我们预计公司工程服务业务 2023-2025 年毛利率均为 12.0%,较 2022 年小幅下降。2)装备制造:)装备制造:2022 年公司装备制造未完成合同额约 19.38 亿元,对 2022年装备制造业务营收覆盖倍数为 0.41
133、 倍,考虑到收购合肥院有望强化公司在装备制造方面的核心竞争力,并有望通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流,发挥协同效应。我们预计公司装备制造业务2023-2025年营收分别为73.86、82.93和 93.00 亿元,分别同比增长 56.0%、12.3%和 12.1%。毛利率方面,由于合肥院装备销售业务毛利率较高,我们预计公司装备制造业务 2023-2025 年毛利率分别为 25.0%/25.5%/26.0%。3)运维服务:)运维服务:2022 年公司运维服务未完成合同额约 70.25 亿元,对 2022年运维服务业务营收覆盖倍数为 0.62 倍,在手订单较为充裕。公司依托传统核心主业的竞
134、争优势,延伸发展以水泥和矿山为基础的运维服务优势明显。此外,非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家,特别是一些经济快速发展、水泥生产线快速增加的国家,由于缺乏先进管理经验与技术工人,对水泥生产线运维服务的需求将持续扩大,公司有望率先受益。我们预计公司运维服务业务 2023-2025年营收分别为 101.32、112.64 和 125.07 亿元,分别同比增长 11.4%、11.2%和11.0%。毛利率方面,我们预计公司运维服务业务 2023-2025 年毛利率维持 22.6%。表表 19:中材国际盈利预测中材国际盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工程服务工程服
135、务 营业收入(百万元)21911 23058 28822 34439 39062 YoY(%)8.4%5.2%25.0%19.5%13.4%毛利率(%)13.6%12.4%12.0%12.1%12.3%装备制造装备制造 营业收入(百万元)4879 4734 7386 8293 9300 YoY(%)30.7%-3.0%56.0%12.3%12.1%毛利率(%)23.2%23.5%25.0%25.5%26.0%运维服务运维服务 营业收入(百万元)7874 9094 10132 11264 12507 YoY(%)37.7%15.5%11.4%11.2%11.0%毛利率(%)20.4%22.6%2
136、2.6%22.6%22.6%其他其他 营业收入(百万元)2080 2431 2431 2431 2431 YoY(%)34.0%16.9%0.0%0.0%0.0%毛利率(%)23.6%19.3%19.3%19.3%19.3%抵消抵消 营业收入(百万元)-500-751-1127-1692-2539 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)34/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 YoY(%)-26.1%50.1%50.1%50.1%50.1%非主营业务非主营业务 营业收入(百万元)292 253 253 253 253 YoY(%)-13.4%0.0%0.0%0.0%毛利率(%)
137、32.7%38.8%38.8%38.8%38.8%合计合计 营业收入(百万元)36535 38819 47898 54988 61014 YoY(%)18.8%6.3%23.4%14.8%11.0%毛利率(%)17.3%17.0%16.9%16.9%17.0%资料来源:公司公告,德邦研究所测算 我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 478.98、549.88和 610.14 亿元,同比增长 23.4%、14.8%和 11.0%,归母净利润分别为 28.60、32.67 和 37.21 亿元,同比增长 30.3%、14.2%和 13.9%,对应 EPS 分别为 1.08
138、、1.24 和 1.41 元。可比公司方面,我们选择同样为国际工程承包企业的中钢国际、北方国际和中工国际作为可比公司,2023 年可比公司平均 PE 约为 21 倍,中材国际估值低于可比公司平均,首次覆盖给予“买入”评级。表表 20:可比公司估值(收盘价截至:可比公司估值(收盘价截至 2023 年年 7 月月 12 日)日)代码代码 简称简称 收盘价收盘价 总市值总市值 EPS(元)(元)PE(倍)(倍)PB (元)(亿元)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000928.SZ 中钢国际 9.51 123 0.49 0.60 0.70
139、 0.80 19.30 15.77 13.62 11.83 1.91 002051.SZ 中工国际 11.20 139 0.27 0.38 0.48 0.59 41.48 29.61 23.14 18.95 1.27 000065.SZ 北方国际 14.75 148 0.67 0.79 0.92 1.09 22.01 18.64 16.03 13.50 1.93 平均 27.60 21.34 17.60 14.76 1.70 600970.SH 中材国际 12.49 330 0.98 1.08 1.24 1.41 12.74 11.54 10.10 8.87 1.96 资料来源:Wind,德邦
140、研究所;注:可比公司中除中材国际为德邦建材建筑组预测外,其余公司盈利预测来自 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示 1)“一带一路”相关事件或政策落地不及预期,导致公司海外业务拓展不及“一带一路”相关事件或政策落地不及预期,导致公司海外业务拓展不及预期预期:公司海外业务占比较大,2023 年为“一带一路”十周年,高峰论坛等重大事件有望催化公司海外订单,若相关政策或事件落地不及预期,或导致公司海外业务拓展不及预期;2)海外)海外经营风险经营风险或汇率大幅波动:或汇率大幅波动:海外地区冲突、海外宏观经济下行或将影响海外需求释放,进而影响公司外销收入;此外,汇率波动将影响公司海外业务收入结算。3
141、)业务转型不及预期业务转型不及预期:公司目标转型运营服务商,运维服务、装备制造等业务开展不及预期,将影响公司整体业务转型。公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)35/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 38,819 47,898 54,988 61,014 每股收益 0.98 1.08 1.24 1.41 营业成本 32,233 39,790 45,722 50,657
142、每股净资产 5.51 6.41 7.27 8.26 毛利率%17.0%16.9%16.9%17.0%每股经营现金流 0.35 1.19 1.40 1.58 营业税金及附加 166 192 220 244 每股股利 0.30 0.32 0.37 0.42 营业税金率%0.4%0.4%0.4%0.4%价值评估(倍)营业费用 478 590 677 751 P/E 8.69 11.54 10.10 8.87 营业费用率%1.2%1.2%1.2%1.2%P/B 1.55 1.95 1.72 1.51 管理费用 1,904 2,395 2,749 3,051 P/S 0.73 0.69 0.60 0.5
143、4 管理费用率%4.9%5.0%5.0%5.0%EV/EBITDA 5.68 7.86 6.59 5.46 研发费用 1,363 1,676 1,925 2,135 股息率%3.5%2.6%3.0%3.4%研发费用率%3.5%3.5%3.5%3.5%盈利能力指标(%)EBIT 2,656 3,372 3,826 4,319 毛利率 17.0%16.9%16.9%17.0%财务费用-94 52 33-1 净利润率 5.7%6.0%5.9%6.1%财务费用率%-0.2%0.1%0.1%-0.0%净资产收益率 15.1%16.9%17.0%17.0%资产减值损失-81-3-4 5 资产回报率 5.0
144、%5.5%5.6%5.7%投资收益-11 192 220 244 投资回报率 10.7%11.7%12.0%12.2%营业利润 2,655 3,470 3,968 4,524 盈利增长(%)营业外收支 31 31 31 31 营业收入增长率 6.3%23.4%14.8%11.0%利润总额 2,686 3,501 4,000 4,556 EBIT 增长率-0.6%27.0%13.5%12.9%EBITDA 3,109 3,808 4,304 4,838 净利润增长率 21.1%30.3%14.2%13.9%所得税 353 461 526 599 偿债能力指标 有效所得税率%13.2%13.2%1
145、3.2%13.2%资产负债率 64.7%65.4%65.1%64.1%少数股东损益 139 181 207 235 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 2,194 2,860 3,267 3,721 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.4 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7,809 10,073 11,840 14,016 应收帐款周转天数 72.1 72.1 72.1 72.1 应收账款及应收票据 7,690 9,488 10,893 12,08
146、6 存货周转天数 27.7 27.7 27.7 27.7 存货 2,445 3,018 3,468 3,842 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 其它流动资产 13,835 16,767 19,062 20,995 固定资产周转率 11.0 12.1 12.6 12.9 流动资产合计 31,778 39,346 45,263 50,940 长期股权投资 658 658 658 658 固定资产 3,536 3,970 4,377 4,728 在建工程 573 585 604 613 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 833
147、908 982 1,057 净利润 2,194 2,860 3,267 3,721 非流动资产合计 12,007 12,811 13,486 14,094 少数股东损益 139 181 207 235 资产总计 43,786 52,158 58,749 65,034 非现金支出 599 439 482 514 短期借款 2,053 2,500 2,500 2,500 非经营收益 346-7-16-36 应付票据及应付账款 11,515 14,215 16,334 18,097 营运资金变动-2,360-338-252-257 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 918 3,134 3,6
148、88 4,177 其它流动负债 10,756 13,022 14,801 16,283 资产-773-1,086-1,109-1,071 流动负债合计 24,325 29,737 33,635 36,880 投资-523-127 0 0 长期借款 1,811 2,211 2,411 2,611 其他 310 207 220 244 其它长期负债 2,175 2,175 2,175 2,175 投资活动现金流-986-1,005-889-827 非流动负债合计 3,986 4,386 4,586 4,786 债权募资 686 847 200 200 负债总计 28,310 34,123 38,2
149、21 41,665 股权募资 283 377 0 0 实收资本 2,266 2,642 2,642 2,642 其他-1,414-1,088-1,232-1,374 普通股股东权益 14,556 16,935 19,222 21,826 融资活动现金流-445 135-1,032-1,174 少数股东权益 919 1,100 1,307 1,542 现金净流量-390 2,264 1,767 2,176 负债和所有者权益合计 43,786 52,158 58,749 65,034 备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 2023 年 7 月 12 日 资料来源:公司年报(2021-2022),德
150、邦研究所 公司首次覆盖 中材国际(600970.SH)36/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 闫广建筑建材首席分析师,香港中文大学理学硕士,先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券,负责建材研究,2021 年加入德邦证券,用扎实靠谱的研究服务产业及资本;曾获 2019 年金牛奖建筑材料第二名;2019 年金麒麟新材料新锐分析师第一名;2019 年Wind 金牌分析师建筑材料第一名;2020 年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名。王逸枫建筑建材行业研究员,剑桥大学经济学硕士,2022 年加入德邦证券,主要负责水泥、玻璃、玻
151、纤和新材料。曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台,拥有产业和卖方研究复合背景。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价
152、(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别类别 评级评级 说明说明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于
153、基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告
154、中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。