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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)受益全球演艺复苏的舞台灯光设备商受益全球演艺复苏的舞台灯光设备商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):134.55 2023 年 7 月 17 日中国内地 专用设备专用设备 全球专业全球专业舞台灯光设备舞台灯光设备供应商供应商,中国制造,中国制造+海外品牌海外品牌带来较强盈利能力带来较强盈利能力 公司是面向全球的专业舞台灯光设备供应商,旗下包含自主品牌 TERBLY(特宝丽)、国际演艺灯光品牌 AYR
2、TON(法国雅顿)等,是国内知名的“中国制造+海外品牌渠道”的上市公司。公司凭借自身的研发制造、海外品牌和渠道优势充分受益于下游演艺行业景气度提升,业绩弹性亮眼,22 年毛利率/净利率分别为 50.2%/29.1%。我们预计 23 年公司将会持续受益于下游高景气度,加速扩产助力公司进一步提升市场份额,预计 23-25 年归母净利润 4.93/6.34/7.79 亿元,对应 23-25 年 PE 分别为 19/15/12 倍。可比公司23 年 PE 均值为 23 倍,给予公司 23 年 23 倍 PE,对应目标价 134.55 元,首次覆盖,给予“买入”评级。舞台灯光舞台灯光市场格局分散,市场格
3、局分散,品牌壁垒品牌壁垒性性高,高,全球全球市场规模市场规模 23 年可达年可达 315 亿元亿元 全球舞台灯光设备市场格局较为分散,海外高端舞台灯光设备品牌多为家族企业,体量偏小且管理、股权变动较为频繁,行业龙头尚未出现。北美市场对舞台灯光设备的品牌认可度较高,一方面品牌舞台灯光设备的效果更好,另一方面租赁商需凭借知名品牌的灯光设备获取项目订单,高端舞台灯光设备的品牌壁垒性较高。根据我们测算,预计 2023 年全球专业舞台灯光设备市场规模可达 315 亿元,其中美国市场约 110 亿元。下游演艺具备较强韧性,有望迈入量价齐升阶段下游演艺具备较强韧性,有望迈入量价齐升阶段,舞台灯光设备充分受益
4、,舞台灯光设备充分受益 下游服务型消费具备较强韧性,演艺行业复苏缺口尚存。全球演艺行业复苏强劲,且需求端复苏领先于供给端复苏。从需求端来看,北美演艺需求在2022H1 呈现了快速修复态势,相比于 2019H1 票房增长 9.2%、票价增长16.3 美元,呈现票房、票价双增长。而供给端受供应链影响尚未完全恢复,举办场次相比于 2019 年下降 12.3%,尚未恢复至疫情前水平。随着供应链的逐步修复和需求的进一步释放,预计 2023 年演艺行业有望迈入量价齐升阶段,舞台灯光设备将会充分受益,公司将会持续受益下游行业高景气度。稳定稳定股权股权+海外海外渠道优势渠道优势构筑竞争壁垒构筑竞争壁垒,产能扩
5、张助力产能扩张助力公司公司提升提升份额份额 公司股权结构集中,管理稳定,能够更加高效稳定地经营公司业务,有望在分散的行业格局中实现突围。公司通过收购法国雅顿获得欧美高端市场的品牌及营销渠道,实现通过自主品牌切入欧美高端市场的战略目标。海外业务占比的增加提高了公司设备平均单价,助力公司提升盈利空间。公司稳定的供应链和管理使得公司能够在疫情好转时产能快速修复,随着需求的复苏,公司在手订单充沛,业务及利润恢复速度领先行业。同时公司加快募投项目建设进度,快速提升产能。公司充裕的在手订单和稳步扩产使得公司有望抢占更多的市场份额,提升业绩水平。风险提示:美国宏观经济超预期下行,中美贸易摩擦,ODM 订单减
6、少。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 联系人 杨云逍杨云逍 SAC No.S0570123010007 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)134.55 收盘价(人民币 截至 7 月 17 日)113.93 市值(人民币百万)9,607 6 个月平均日成交额(人民币百万)42.10 52 周价格范围(人民币)80.68-120.70 BVPS(人民币)26.64 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 202
7、1 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)618.14 1,223 1,709 2,225 2,821+/-%54.66 97.80 39.75 30.19 26.83 归属母公司净利润(人民币百万)135.96 356.17 493.27 633.94 778.59+/-%54.28 161.97 38.49 28.52 22.82 EPS(人民币,最新摊薄)1.61 4.22 5.85 7.52 9.23 ROE(%)7.39 16.63 18.72 19.39 19.23 PE(倍)70.66 26.97 19.48 15.15 12.34 PB(倍)5.1
8、8 4.48 3.64 2.94 2.37 EV EBITDA(倍)60.20 18.90 13.67 9.84 7.59 资料来源:公司公告、华泰研究 (15)(7)111121Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)浩洋股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)正文目录正文目录 核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑.3 与市场不同的观点.3 历史股价复盘.4 浩洋股份:舞台灯光设备领军者,业绩复苏弹性亮浩洋股份:舞台灯光设备领军者,业绩复苏弹性亮眼眼.5 全球专业舞
9、台灯光设备领军者,海外收购拓展业务渠道.5 21-22 年受益北美业务复苏,公司业绩弹性亮眼,盈利能力突出.6 全球舞台演艺行业复苏势头强劲,舞台设备增长空间广阔全球舞台演艺行业复苏势头强劲,舞台设备增长空间广阔.9 舞台设备与下游景气度高相关,品牌溢价与终端价格不敏感促成高毛利.9 美国服务消费复苏尚存缺口,全球演艺行业复苏强劲.10 2023 年全球专业舞台灯光设备市场规模预计 315 亿元,美国约 110 亿元.12 公司股权稳定,渠道拓宽公司股权稳定,渠道拓宽+扩产助力公司进一步提升市占率扩产助力公司进一步提升市占率.15 全球舞台灯光市场集中度较低,浩洋股权稳定,有望实现突围.15
10、收购法国雅顿获得品牌及营销渠道,结合自身竞争优势发挥协同作用.16 在手订单充沛,加快募投项目建设提升产能,加快提升市场占有率.18 盈利预测、估值与风险提示盈利预测、估值与风险提示.20 盈利预测.20 可比公司估值.21 风险提示.22 BVlWfYhWaX8WMB8ZtO9PcM7NsQmMtRnOkPqQtMeRqRwOaQnMnNvPmRnMNZmRnP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑 面向面向全全球球的的专业舞台灯光设备专业舞台灯光设备供应商供应商,收购知名品牌雅顿打开海外市
11、场。,收购知名品牌雅顿打开海外市场。公司是面向全球的专业舞台灯光设备供应商,主要业务包含舞台娱乐灯光设备、桁架、建筑照明设备、紫外线灯等多个板块,其中以舞台灯光设备为主。公司旗下舞台灯光设备拥有自主品牌TERBLY(特宝丽)、国际演艺灯光品牌 AYRTON(法国雅顿),在国际上享有较高的知名度。公司成功收购国际高端舞台灯光品牌“AYRTON”后,公司 OBM 业务占比持续提升,成为舞台灯光设备行业中同时具备中国制造和海外渠道的舞台灯光设备制造商。我们对报告核心观点和公司推荐逻辑总结如下:1)下游演艺行业有望迎来量价齐升阶段,下游演艺行业有望迎来量价齐升阶段,舞台灯光设备舞台灯光设备将将充分受益
12、于下游高景气度。充分受益于下游高景气度。随着疫情逐步好转,全球演艺行业迈入复苏快车道。从需求端来看,2022 年下游需求快速修复,行业维持高景气度,2022 年上半年票房总收入为 1690 百万美元,相比于 2019H1 上涨 9.2%,平均票价由 2019 年的 91.9 美元上涨至 108.2 美元。从供给端来看,受供应链和疫情的部分影响,2022 年的演出承办数量尚未恢复至疫情前水平,我们预计 2023 年供应链的加速修复将从供给端助推下游演出行业的高景气度,舞台灯光设备将会充分受益于演出数量的提升,将迎来量价齐升阶段。2)“中国制造“中国制造+海外品牌渠道”构筑竞争壁垒,产能扩张和高效
13、管理推动市场份额持续提海外品牌渠道”构筑竞争壁垒,产能扩张和高效管理推动市场份额持续提升。升。公司前期通过为知名舞台灯具提供 ODM 业务积累了深厚的研发技术,成功收购海外知名品牌 AYRTON 后打开海外 OBM 业务渠道。公司依靠长期的技术积累、优质的海外品牌渠道以及稳定的中国供应链,在疫情复苏阶段实现了营收、净利的强势反弹,订单增速显著。此外,公司加速产能募投项目进程,实现产能扩张。相比于海外品牌的频繁更换股权,公司的股权结构稳定、管理目标明确,能够更加高效地推动公司的发展。产能扩张加上专业高效的管理使得公司市场份额有望持续提升。与市场不同的观点与市场不同的观点 我们看好北美市场灯光设备
14、我们看好北美市场灯光设备市场市场景气度以及公司份额的持续提升。景气度以及公司份额的持续提升。市场认为受美国宏观经济面临下行的影响,下游演艺行业需求存在较大风险,从而使得舞台灯光设备需求不及预期,并且公司的扩产计划可能会使得公司的毛利率受到影响。我们认为 1)舞台灯光设备会受宏观经济波动的影响,但演艺行业等服务性消费具有较强韧性;且服务性消费相比于商品消费在疫情后的快速复苏存在一定滞后性,演艺行业受疫情影响的需求复苏缺口尚存,行业维持高景气度。2)公司扩产将会优先满足高端设备成长,部分多余产能将会拓展至中端产品,稳步扩产有利于市场份额的进一步提升,公司订单和业绩有望持续增长。免责声明和披露以及分
15、析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)历史股价复盘历史股价复盘 自公司 2020 年 5 月上市以来到 2021 年 Q1,受疫情影响,全球演艺活动数量下降,对高端舞台演艺灯光设备需求减少,造成公司 2020 年-2021Q1 收入同比增速下滑。自 2021Q2开始,公司股价上涨,主要系北美等地演艺活动复苏,公司季度收入、归母净利润同比增速转正,并连续多个季度保持良好表现。2021/2022 年公司归母净利润同比增速分别为54.3%/162.0%。23Q1 公司收入/归母净利润增速分别为 42.5%/62.7%,显示出全球舞台演艺行业仍有在恢复,同时
16、公司通过产能扩建积极提升市场份额,带动公司股价在 2023 年以来超额收益显著。图表图表1:2020 年年 5 月月以来以来浩洋股份浩洋股份涨跌幅及相对涨跌幅及相对机械设备机械设备(申万(申万一级一级)指数涨跌幅表现)指数涨跌幅表现 资料来源:Wind,华泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-20202
17、1-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-20相对涨跌幅浩洋股份机械设备(申万)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 浩洋股份浩洋股份(30083
18、3 CH)浩洋股份浩洋股份:舞台灯光设备领军者舞台灯光设备领军者,业绩复苏弹性亮眼,业绩复苏弹性亮眼 全球全球专业专业舞台灯光设备舞台灯光设备领军者领军者,海外,海外收收购拓展业务渠道购拓展业务渠道 业内业内知名知名“中国制造“中国制造+海外渠道”的高端演艺设备制造商海外渠道”的高端演艺设备制造商。公司成立于 2005 年,其发展历程主要分为三个阶段:1)2005-2010 年,立足舞台灯光设备外贸,为海外灯光设备品牌提供代工制造(ODM)服务。2)2011-2013 年,研发能力提升,业务逐步从低端 ODM 转向高端 ODM,开始为海外品牌提供设计服务,掌握知识产权。3)2014 年至今,成
19、功收购国际高端舞台灯光品牌“AYRTON”后,公司业务从 ODM 业务为主转型为 OBM、ODM 并行,成为舞台灯光设备行业中同时具备中国制造和海外渠道的舞台灯光设备制造商。公司于2020 年 5 月上市。图表图表2:公司公司深耕舞台灯具设备近深耕舞台灯具设备近 20 年年 资料来源:公司公告,公司官网,华泰研究 产品涵盖演艺行业产品涵盖演艺行业多场景,以多场景,以舞台灯光设备为主舞台灯光设备为主,构建丰富产品矩阵,构建丰富产品矩阵。公司目前包含舞台娱乐灯光设备、桁架、建筑照明设备、紫外线灯等多个板块,其中以舞台灯光设备为主。舞台灯光设备主要包括图案灯、染色灯和光束灯等,应用于大型活动舞台、剧
20、院及其他演艺场所。公司旗下拥有自主品牌 TERBLY(特宝丽)、国际演艺灯光品牌 AYRTON,在国际上享有较高的知名度。此外,公司具有建筑灯品牌 GSARC、紫外消毒品牌 GOLDENSEA UV、智构桁架 WTC,品牌业务矩阵丰富。图表图表3:公司产品公司产品覆盖广泛,覆盖广泛,以舞台灯光设备为主以舞台灯光设备为主 资料来源:公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)舞台灯光设备舞台灯光设备是公司营收的主要来源,是公司营收的主要来源,海外渠道贡献海外渠道贡献超超 90%的业务收入的业务收入。舞台灯光设备作为公司
21、的核心产品,具有较强竞争力,营收占比逐步提升,2020/2021/2022 年占总营收分别为 81.87%/88.77%/91.50%。由于中高端舞台灯光设备主要集中在欧美等海外市场,公司产品主要销售至海外,海外渠道占比逐年提升,2020/2021/2022 年海外收入占营收分别达到 72.35%/85.69%/94.08%。图表图表4:公司公司 2018-2022 年年收入收入以舞台灯光设备为主以舞台灯光设备为主 图表图表5:公司公司 2018-2022 年年收入收入以国外市场为主以国外市场为主 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 21-22 年年受益北美业务复苏受益
22、北美业务复苏,公司业绩公司业绩弹性亮眼,盈利能力突出弹性亮眼,盈利能力突出 盈利能力快速盈利能力快速修复修复,超越疫情前水平超越疫情前水平。公司疫情前营收稳步增长,疫情冲击导致营收下滑。随着疫情缓和,下游演艺行业景气度逐步回升,公司营收、净利润快速修复。2022 年公司全年实现营收 12.23 亿元,同比+97.8%;归母净利润 3.56 亿元,同比+162.0%,超越疫情前的营收水平。2023Q1 公司实现营收 3.3 亿元,同比增长 42.5%;归母净利润 1.0 亿元,同比增长 62.7%,下游行业的高景气推升营收、利润快速增长。图表图表6:2022/2023Q1 公司营业收入同比增长公
23、司营业收入同比增长 97.8%/42.5%图表图表7:2022/2023Q1 公司公司归母归母净利润同比增长净利润同比增长 162.0%/62.7%资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 毛利率、净利率总体呈上升趋势,毛利率、净利率总体呈上升趋势,公司公司舞台娱乐灯光设备舞台娱乐灯光设备毛利率较高毛利率较高。疫情前(2015-2019年)公司毛利率稳步增长,稳定在 42%左右。疫情期间(2020 年),毛利率净利率有所承压。疫情缓和后(2021 年至今),毛利、净利率均有所回升。公司 2022 年/2023Q1 毛利率分别为 50.2%/51.7%,分别同比+4.9pp/+
24、3.2pp;公司 2022 年/2023Q1 净利率分别为29.1%/30.2%,分别同比+7.1pp/+3.7pp,超越疫情前水平。从业务分类来看,舞台娱乐灯光设备的毛利率最高,利润空间较大,2022 年毛利率为 50.7%。相比于其他制造型企业的毛利,浩洋的舞台灯光设备的毛利率较高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022舞台娱乐灯光设备桁架配件建筑照明设备紫外线灯其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022国外中国大陆其他业务(地区)-80%-60%-4
25、0%-20%0%20%40%60%80%100%120%0246800222023Q1(亿元)营业收入同比(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02002120222023Q1(亿元)归属母公司股东的净利润同比(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表8:2023Q1 公司毛利率公司毛利率/净利率同比净利率同比+3.2pp/+3.7pp 图表图表9:2022 年年舞台娱乐灯光设备毛利
26、率为舞台娱乐灯光设备毛利率为 50.7%资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 OBM 业务业务营收营收占比稳步提升,有效提升公司毛利中枢。占比稳步提升,有效提升公司毛利中枢。从销售模式来看,公司的业务分为OBM 和 ODM 业务两种。公司自成立以来为多家海外知名舞台灯光设备品牌提供 ODM 业务,如 ADJ 集团、海恩系统等。OBM 业务方面,公司在国内拥有自主品牌 TERBLY(特宝丽),在海外收购了法国雅顿,获得了较强的海外品牌渠道,OBM 占比稳步提升。2022年公司OBM业务占比约55.7%,ODM业务占比41.0%;OBM、ODM业务毛利分别为52.2%、47.
27、5%。OBM 业务占比的提升能够帮助公司提高毛利中枢,获得更大利润空间。图表图表10:2022 年公司年公司 OBM 业务占比业务占比 56%,ODM 业务业务 41%图表图表11:2022 年年 OBM/ODM 业务毛利分别业务毛利分别为为 52.2%/47.5%资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 期间费用率总体稳步下降期间费用率总体稳步下降,财务费用受汇率变动影响有所波动财务费用受汇率变动影响有所波动,注重研发创新投入注重研发创新投入。除 2020年疫情扰动因素影响,公司销售和管理费用率总体保持下降趋势。由于公司海外业务占比较大,汇率变动将会产生汇兑损益,使得公司财
28、务费用有所波动。2022 年期间费用率合计14.75%,较 2021 年全年下降 2.76pp,销售/管理/财务费用率分别为 6.83%/7.88%/-4.66%,管理效率有效提升。公司重视研发和技术创新,持续保持较高的研发创新投入,稳固公司竞争优势。0%10%20%30%40%50%60%2002120222023Q1销售毛利率销售净利率30%35%40%45%50%55%200212022舞台娱乐灯光设备桁架配件建筑照明设备紫外线灯020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000201820192020
29、20212022(万元)OBMODM其他配件40%42%44%46%48%50%52%54%200212022OBMODM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表12:2022/2023Q1 公司期间费用率合计公司期间费用率合计 14.75%/15.67%图表图表13:公司汇兑损益受汇率影响波动较大公司汇兑损益受汇率影响波动较大 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 公司资产模式较轻,现金流质量较好。公司资产模式较轻,现金流质量较好。从固定资产来看,公司 2022 年固定资产为
30、80 百万元,同比+37.8%;自 2018 年起,固定资产占总资产的比例稳步下降,2022 年仅为 3.3%,公司资产模式较轻。现金流方面,2020-2021 年的现金流受到疫情影响,净现比有所下降;2022 年随着疫情的恢复和下游需求的复苏,净现比上升至 0.99,整体现金流较为宽松,盈利质量较好。图表图表14:2022 年公司固定资产占总资产约年公司固定资产占总资产约 3.3%图表图表15:2022 年年公司净现比为公司净现比为 0.99 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20
31、020202120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0002002020212022(万元)汇兑损益0%2%4%6%8%10%12%00708090200212022(百万元)固定资产(百万元)固定资产/总资产(右轴)0%20%40%60%80%100%120%200212022经营性现金净流量净利润 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)全球舞台演艺
32、行业复苏势头强劲,舞台设备增长空间广阔全球舞台演艺行业复苏势头强劲,舞台设备增长空间广阔 舞台设备与下游景气度高相关,品牌溢价与终端舞台设备与下游景气度高相关,品牌溢价与终端价格价格不敏感促成高毛利不敏感促成高毛利 舞台设备位于演艺产业链中游舞台设备位于演艺产业链中游,与下游行业景气度高度相关。,与下游行业景气度高度相关。舞台设备的上游主要是原材料厂商,包括电气电子、五金、光学元件、光源、印刷及包装材料等,供应商数量众多且竞争较为充分。舞台设备的下游主要分为固定安装类和设备租赁商。固定安装类客户主要采购固定使用的灯具,一般设备损坏或更换节目时才会对灯光进行调整更换,灯具更换周期较长。设备租赁商
33、由于频繁出借,且需要市场上最新的设备去获取更多的演艺活动承办商的项目,更新周期较快。因此舞台灯光设备的景气度十分依赖于下游演艺行业的发展。图表图表16:舞台演艺灯光设备舞台演艺灯光设备位于位于产业链产业链中游中游 资料来源:舞台灯具通用技术条件WH/T 41-2011,浩洋股份招股说明书,华泰研究 终端消费者对终端消费者对设备设备价格的敏感性相对不高,品牌舞台设备厂商具备一定议价权价格的敏感性相对不高,品牌舞台设备厂商具备一定议价权和利润空间和利润空间。对终端用户而言,根据英国卫报 2017 年的调查和灯光设备商 MARTIN 在 Webinar 上的介绍披露,演出成本仅占据总票价的 7%左右
34、,因此舞台设备的价格变动对于整体票价的影响有限。此外,很多知名演唱会常常会出现一票难求的情况,观众愿意加价买票,观众的票价敏感性相对较低,演出承办商可以通过提升票价来传导增加的成本。以北美最大的现场演艺活动承办商 Live Nation 的毛利率为例,即使在疫情期间音乐会的毛利率也保持在 17%左右,抗经济周期的能力较强。对设备租赁商而言,配备齐全知名舞台音响灯光设备是能否拿到演艺活动承办商项目的重要条件,对于知名品牌的高端设备需求较为刚性,品牌舞台设备厂商享有议价权。图表图表17:舞台灯光设备舞台灯光设备约占总票价的约占总票价的 7%图表图表18:下游演艺活动承办商下游演艺活动承办商利润利润
35、空间稳定空间稳定 资料来源:英国卫报,Martin,TRAPITAL,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002002020212022(百万元)Live Nation音乐会营收Live Nation音乐会毛利率(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)美国服务消费复苏尚存缺口,美国服务消费复苏尚存缺口,全球全球演艺行业演艺
36、行业复苏复苏强劲强劲 美国服务性消费美国服务性消费支出相比于商品支出支出相比于商品支出更具韧性,更具韧性,疫情后疫情后服务消费服务消费支出复苏有所滞后,复苏支出复苏有所滞后,复苏缺口尚存。缺口尚存。从结构上来看,美国居民消费分为商品消费和服务消费,其中服务消费占据主流,稳定在 67%左右。根据历史数据发现,在经济波动时服务消费支出具备更大的韧性,商品消费支出波动更为剧烈。随着疫情的好转,美国经济也逐步步入复苏车道。从复苏节奏上看,商品消费在初期表现出强劲复苏势头,疫情反复叠加口罩令使得服务消费有所滞后,但 2022 年后服务消费的支撑作用越发凸显,2022 年 Q4 商品消费支出同比下降 0.
37、8%,服务消费支出同比上涨 3.0%。从修复空间来看,商品消费在高速扩张下占比达到 38.5%,服务消费仅占 61.5%,低于疫情前水平约 3 个百分点,随着商品消费复苏高位回落,服务消费将迎来进一步复苏。图表图表19:美国美国服务消费服务消费性性支出支出滞后于商品消费滞后于商品消费 图表图表20:美国服务性消费存在较大修复空间美国服务性消费存在较大修复空间 资料来源:BEA,华泰研究 资料来源:BEA,华泰研究 服务消费支出中,观赏性体育活动支出恢复迅速,现场娱乐与电影院尚未恢复至疫情前水服务消费支出中,观赏性体育活动支出恢复迅速,现场娱乐与电影院尚未恢复至疫情前水平。平。观赏性体育活动支出
38、在疫情后呈现出强劲复苏,2023 年 2 月相比于疫情前 2019 年同比增长 40%,超越了疫情前水平。而现场娱乐活动支出和电影院支出呈现弱复苏态势,相比于 2019 年分别同比下降 14.6%和 4.8%,复苏空间仍然较大。随着供应链以及就业的进一步修复,现场娱乐活动有望得到有力支撑。图表图表21:疫情后美国疫情后美国居民居民消费支出中观赏型体育恢复迅速,现场娱乐尚存较大复苏空间消费支出中观赏型体育恢复迅速,现场娱乐尚存较大复苏空间 资料来源:BEA,华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,
39、000,00012,000,00014,000,0002006M012006M112007M092008M072009M052010M032011M012011M112012M092013M072014M052015M032016M012016M112017M092018M072019M052020M032021M012021M112022M09(百万美元)商品消费支出服务消费支出商品消费支出-同比(右轴)服务消费支出-同比(右轴)61%62%63%64%65%66%67%68%69%70%25%27%29%31%33%35%37%2006M012006M092007M052008M01200
40、8M092009M052010M012010M092011M052012M012012M092013M052014M012014M092015M052016M012016M092017M052018M012018M092019M052020M012020M092021M052022M012022M09商品消费占比服务消费占比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002007M012007M062007M112008M042008M092009M022009M072009M122010M052010M102011M032011M0
41、82012M012012M062012M112013M042013M092014M022014M072014M122015M052015M102016M032016M082017M012017M062017M112018M042018M092019M022019M072019M122020M052020M102021M032021M082022M012022M062022M11(百万美元)电影院现场娱乐(不包括观赏性体育)观赏型体育 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)2022 年北美现场演出需求端复苏领先于供给端,目前处于量
42、减价增阶段。年北美现场演出需求端复苏领先于供给端,目前处于量减价增阶段。根据全球最大现场音乐演出举办公司 Live Nation 年度报告披露,2022 年 Live Nation 粉丝数量为 1.21 亿名,同比增长 243.5%,相比于 2019 年增长 24.1%,需求端复苏势头非常强劲。从具体的量、价来看,根据 Pollstar 的数据,2022H1 北美前 100 名巡回演出场数为 1974 场,相比于 2019H1 下降 12.25%;票房总收入为 1690 百万美元,相比于 2019H1 上涨 9.2%;平均票价由 2019H1 的 91.9 美元上涨至 108.2 美元。这一数
43、据体现北美现场音乐市场需求端的充分复苏,票价上涨反映了居民对观看现场演出的强烈需求。但同时量减价升也反映了供给端尚处于恢复的进程中,疫情停工、通胀和不确性的经济提高了行业的整体成本,距离完全恢复尚有距离。2023 年北美舞台演艺景气度修复确定性较强,随着供应链的恢复年北美舞台演艺景气度修复确定性较强,随着供应链的恢复下游演艺行业下游演艺行业有望步入量有望步入量价齐升阶段价齐升阶段,舞台灯光设备将会充分受益,舞台灯光设备将会充分受益。参考 Live Nation 对于 2023 年的业绩展望,整体较为乐观,由于大量重新安排的演出,Live Nation 在 2022 年底的递延收入为 27 亿美
44、元,比 2019 年增长 125%,比 2021 年增长 18%;截至 2023 年 2 月中旬,演出门票销售超过 5000 万粉丝,比去年同期增长 20%;超过 70%的年度商业赞助活动得到确认,与去年同期相比再次增长两位数,复苏确定性较高。此外,随着疫情影响的逐步消退,供应链的恢复能从供给端有效推动行业复苏增长,演艺行业整体有望步入量价齐升阶段,更多的现场演出预计将在 2023 年进行开展,舞台设备商将会充分受益。图表图表22:Live Nation 音乐会粉丝数音乐会粉丝数修复明显修复明显 图表图表23:北美北美前前 100 名巡回演出名巡回演出现场场数、票房收入与票价现场场数、票房收入
45、与票价量减价增量减价增 资料来源:Live Nation,华泰研究 资料来源:Pollstar,华泰研究 全球舞台演艺景气度全球舞台演艺景气度初期初期修复节奏偏慢,修复节奏偏慢,2023 年有望加速复苏。年有望加速复苏。对比 Live Nation 北美和全球举办场数,疫情后初期 2021 年全球现场音乐演出的修复速度(90%)明显弱于北美市场(128%),但 2022 年呈现出了更加强劲的恢复态势,全球同比增长 168%,高于北美市场的 143%。截至 2023 年 2 月中旬,Live Nation 演出的门票销售额比去年同期增长 20%,国际增长率为 25%,体现了 2023 年全球舞台
46、灯光市场强劲的后续复苏动力。从具体的量、价来看,全球许多场馆尚未恢复至疫情前的运营水准,全球前 100 名巡回演出场数和票房收入都呈下降趋势;平均票价由 92.4 元上涨至 105.6 元,体现了现场音乐的需求仍然较为坚挺,复苏节奏有望加速。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002002020212022(千名)总粉丝数总粉丝数-同比22481,548 91.9 19741,690 108.2 演出总场数(*10场)票房总收入(百万美元)平均
47、票价(美元)2019H12022H1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表24:Live Nation 音乐会全球举办场数音乐会全球举办场数修复弱于北美修复弱于北美 图表图表25:全球全球前前 100 名巡回名巡回演出场数、票房收入与票价演出场数、票房收入与票价量减价增量减价增 资料来源:Live Nation,华泰研究 资料来源:Pollstar,华泰研究 2023 年全球年全球专业专业舞台灯光设备市场规模舞台灯光设备市场规模预计预计 315 亿元,美国亿元,美国约约 110 亿元亿元 美国专业舞台灯光设备市场规模美
48、国专业舞台灯光设备市场规模测算核心假设:测算核心假设:1)参考 Wikipedia 披露的剧院数量(假设占总数的 80%),2022 年专业剧院(座位2000)数量为 1446 个,小剧院(座位数2000)的数量为 1140 个。假设单个专业剧院有 1.5 个厅,单个小剧场有 2 个厅。假设 23/24/25 年每年以 5%的增速稳步增长。2)根据 Pollstar 数据,2022 年 Top100 大型巡回演出举办了约 0.45 万场。参考 LIVE Nation 2022 年举办 2.9 万场活动,假设 LiveNation 的售票占比等于举办场次占比,为 37.1%,2022年小型演出为
49、7.39万场(2.9万/37.1%-0.45万=7.39万),假设23/24/25年每年以20%/5%/4%的增速稳步增长。3)参考伦敦大剧院灯光设计,假设专业剧场单厅需要 400 只舞台灯具;因小型剧场、新型演出空间规模较小,因此假设单厅需要 100 个灯具。考虑到大型巡回演唱会的规格和舞台灯光要求更高,假设单场使用舞台灯具数量为 600 个。4)参考浩洋股份 2017-2019 年国外灯具售价的均价,假设单个灯具 20103 元,固定安装类的平均寿命为 5 年。由于租赁类的受损和更新频率更高,假设租赁类灯具平均寿命为 2年,23/24/25 随着市场复苏,灯具出借频次提升,使用寿命为 1.
50、5 年。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002002020212022(场)北美估计举办场数国际估计计举办场数3,590 5,100 92.4 2,068 3,500 105.6 演出总场数(*10场)票房总收入(百万美元)平均票价(美元)2019H12022H1 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表26:2023 年年美国专业舞台灯光设备市场规模美国专业舞台灯光设备市场规模预计达预计达 110 亿元亿元 2021 2022 2023E 2024E
51、2025E 固定安装类固定安装类 专业剧院专业剧院 剧场数量(个)1,315 1,446 1,519 1,594 1,674 单个剧院的厅数(个)1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 单厅需要的灯具数量(个)400 400 400 400 400 舞台灯具价格(元)20,103 20,103 20,103 20,103 20,103 舞台灯具使用寿命(年)5 5 5 5 5 舞台灯具总价值(万元)317,165 348,882 366,326 384,642 403,874 小剧场、新型演出空间小剧场、新型演出空间 剧场数量(个)1,036 1,140 1,197 1,257 1,320 单
52、个剧院的厅数(个)2 2 2 2 2 单厅需要的灯具数量(个)100 100 100 100 100 舞台灯具价格(元)20,103 20,103 20,103 20,103 20,103 舞台灯具使用寿命(年)5 5 5 5 5 舞台灯具总价值(万元)83,335 91,668 96,252 101,064 106,117 租赁类租赁类 大型巡回演出大型巡回演出 场数(万)0.25 0.45 0.54 0.57 0.59 单场使用舞台灯具数量(个)600 600 600 600 600 舞台灯具价格(元)20,103 20,103 20,103 20,103 20,103 舞台灯具使用寿命(
53、年)2 2 1.5 1.5 1.5 舞台灯具总价值(万元)125,642 226,155 361,848 379,940 395,138 小型演出小型演出 场数(万)2.98 7.39 8.13 8.54 8.88 单场使用舞台灯具数量(个)300 300 300 300 300 舞台灯具价格(元)20,103 20,103 20,103 20,103 20,103 舞台灯具使用寿命(年)2 2 1.5 1.5 1.5 舞台灯具总价值(万元)74,993 185,784 272,483 286,108 297,552 美国舞台灯光设备市场规模(亿元美国舞台灯光设备市场规模(亿元)60.1 85
54、.2 109.7 115.2 120.3 yoy 41.8%28.7%5.0%4.4%资料来源:Pollstar,Wikipedia,浩洋股份招股说明书,华泰研究预测 美国专业舞台灯光美国专业舞台灯光设备设备有望有望持续持续修复,预计修复,预计 2023 年市场规模达年市场规模达 110 亿元亿元。预计美国专业舞台灯光设备将充分受益于下游需求的复苏,23 年美国大型巡回演出将会进一步复苏至2019 年疫情前水平,假设 23/24/25 年大型演出每年以 20%/5%/4%的增速稳步增长,小型演出每年以 10%/5%/4%的增速增长,预计 23/24/25 年大型巡回演出场数达 0.54/0.5
55、7/0.59万场,小型演出达 8.13/8.54/8.88 万场,美国舞台灯光设备市场规模 23/24/25 年达109.7/115.2/120.3 亿元。中国专业舞台灯光设备市场规模测算核心假设:中国专业舞台灯光设备市场规模测算核心假设:1)假设单个专业剧院有 1.5 个厅,单个小剧场有 2 个厅。参考中等规模大剧院音乐厅的灯光设计,假设专业剧院单厅需要 200 个灯具;因小型剧场、新型演出空间规模较小,因此假设小剧院、新型演出空间单厅需要 100 个灯具。假设 23/24/25 年剧场数量增长5%/10%/5%2)参考浩洋股份2017-2019 年国内灯具售价的均价,假设单个灯具 1537
56、9 元。固定安装类灯具平均寿命假设为 5 年,租赁类舞台灯具由于频繁出借且易造成损伤,故假设平均寿命为 2 年。3)参考国内巡回演唱会的舞台灯光设计,假设单场使用舞台灯具数量为 500 个;假设旅游演艺单场使用舞台灯具数量为 200 个。假设 23/24/25 年演唱会数量增长 10%/15%/5%,23/24/25 年旅游演艺数量增长 10%/10%/5%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表27:2023 年年中国专业舞台灯光设备市场规模中国专业舞台灯光设备市场规模预计达预计达 45 亿元亿元 2021 2022
57、2023E 2024E 2025E 固定安装类固定安装类 专业剧场专业剧场 剧场数量(个)1,052 917 963 1,059 1,112 单个剧院的厅数(个)1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 单厅需要的灯具数量(个)200 200 200 200 200 舞台灯具价格(元)15,379 15,379 15,379 15,379 15,379 舞台灯具使用寿命(年)5 5 5 5 5 舞台灯具总价值(万元)97,070 84,613 88,844 97,728 102,615 小剧场、新型演出空间小剧场、新型演出空间 剧场数量(个)1,334 1,134 1,191 1,310 1,3
58、75 单个剧院的厅数(个)2 2 2 2 2 单厅需要的灯具数量(个)100 100 100 100 100 舞台灯具价格(元)15,379 15,379 15,379 15,379 15,379 舞台灯具使用寿命(年)5 5 5 5 5 舞台灯具总价值(万元)82,060 69,751 73,239 80,563 84,591 租赁类租赁类 演唱会、音乐节、演唱会、音乐节、Livehouse 场数(万)0.58 0.51 0.56 0.65 0.68 单场使用舞台灯具数量(个)500 500 500 500 500 舞台灯具价格(元)15,379 15,379 15,379 15,379 1
59、5,379 舞台灯具使用寿命(年)2 2 2 2 2 舞台灯具总价值(万元)185,825 163,398 179,738 206,698 217,033 旅游演艺旅游演艺 场数(万)7.48 7.46 8.21 9.03 9.48 单场使用舞台灯具数量(个)200 200 200 200 200 舞台灯具价格(元)15,379 15,379 15,379 15,379 15,379 舞台灯具使用寿命(年)2 2 2 2 2 舞台灯具总价值(万元)95,860 95,604 105,164 115,681 121,465 中国中国舞台灯光设备市场规模(亿元舞台灯光设备市场规模(亿元)46.1
60、41.3 44.7 50.1 52.6 yoy -10.3%8.1%12.0%5.0%资料来源:中国演出行业协会,浩洋股份招股说明书,华泰研究预测 中国专业舞台灯光设备仍处复苏进程,预计中国专业舞台灯光设备仍处复苏进程,预计 2023 年国内市场规模达年国内市场规模达 44.7 亿元亿元。随着下游演唱会等表演的逐步复苏,预计中国舞台灯光设备 23、24 年将会进一步加快复苏进程。假设 23/24/25 年演唱会数量增长 10%/15%/5%,旅游演艺数量增长 10%/10%/5%,预计国内演唱会、音乐节和 Livehouse 22/23/24 年的举办场数达 0.56/0.65/0.68 万场
61、,旅游演艺的举办场数达 8.21/9.03/9.48 万场,预计中国专业舞台灯光设备 23/24/25 年市场规模达44.7/50.1/52.6 亿元。2023 年全球专业舞台灯光设备市场预计达年全球专业舞台灯光设备市场预计达 315 亿元。亿元。参考 Arizton 的数据,北美舞台灯光设备约占全球市场规模的 34.8%。根据上述测算,预计全球舞台灯光设备将会受益于下游复苏,23/24/25 年全球专业舞台灯光设备约 315/331/345 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)公司公司股权股权稳稳定,渠道拓宽定,渠道拓
62、宽+扩产扩产助力公司进一步提升市占率助力公司进一步提升市占率 全球舞台灯光市场集中度较低,浩洋股权稳定,有望实现突围全球舞台灯光市场集中度较低,浩洋股权稳定,有望实现突围 全球舞台灯光设备行业竞争激烈,市场集中度不高。全球舞台灯光设备行业竞争激烈,市场集中度不高。欧美演艺灯光设备制造业有较长的研发和制造历史,具备技术和品牌方面的先发优势。随着产品和技术的不断升级与全球经济的发展,演艺灯光设备制造业市场规模不断扩大。演艺灯光设备制造业高度竞争,市场集中度相对较低,2017 年全球生产规模前三大公司的市场份额为 14.28%,生产规模前十公司的市场份额为 27.88%。行业内主要海外企业有 Cla
63、y Paky(百奇灯光)、ROBE Lighting、ADJ 集团、哈曼国际、海恩系统、Vari-Lite 等。图表图表28:2017 年全球前三大舞台灯具公司合计市场份额为年全球前三大舞台灯具公司合计市场份额为 14.28%图表图表29:2017 年全球前十大舞台灯具公司合计市场份额为年全球前十大舞台灯具公司合计市场份额为 27.88%资料来源:公司招股说明书,华泰研究 资料来源:公司招股说明书,华泰研究 演艺灯光设备行业主要玩家多为大型集团下子品牌或被大型集团收购,管理及股权变动频演艺灯光设备行业主要玩家多为大型集团下子品牌或被大型集团收购,管理及股权变动频繁。繁。2014 年,全球照明巨
64、头欧司朗收购世界级灯光品牌 Clay Paky,后来欧司朗加速向高科技企业转型,陆续剥离非战略核心、低利润的照明业务,相继出售通用照明、灯具业务、建筑照明等业务。2022 年 12 月,欧司朗宣布将 Clay Paky 出售给德国电影摄影器材制造商 ARRI。2017 年 3 月,三星集团以 80 亿美元正式收购哈曼,拟通过合作提供市场所需的更强大的联网汽车和无人驾驶解决方案。海恩系统被巴克收购。图表图表30:全球舞台灯光设备行业内主要海外企业全球舞台灯光设备行业内主要海外企业为为Clay Paky、ROBE Lighting、ADJ 等等 企业名称企业名称 企业简介企业简介 Clay Pak
65、y(百奇灯光)Clay Paky 成立于 1976 年,总部位于意大利,2014 年被欧司朗收购,2023 年 3 月被 ARRI 集团收购。Clay Paky 是专业照明系统行业世界级的标杆品牌。Clay Paky 多元化的产品包括摇头电脑灯、颜色转换器、追光灯以及用于建筑照明和各种灯光效果的投影灯具,年销售额 6,000万欧元。Clay Paky 在世界灯光领域家喻户晓,通过自身的非凡表现力、想象力和非凡效果、精准的聚焦、纯粹的光束、移动的精确,改变了演出的表现形式,获得了 45 项世界级大奖。ROBE Lighting ROBE Lighting 成立于 1994 年,总部位于捷克,是一
66、家专业生产娱乐休闲,建筑和主题环境行业电脑灯和数字照明产品,其产品类型包括气泡电脑灯、LED 电脑灯、LED 静态灯等,员工人数约 600 人,产品通过全球分销网络出口到全球 100 多个国家.ADJ 集团 ADJ 集团旗下拥有 5 个大型优质品牌,1985 年始创于美国洛杉矶,现已发展成为全球性企业。ADJ 集团的灯光和音频产品已经成为建筑、舞台、巡回演唱会、活动和娱乐场所的领先品牌。2018 年销售收入约 1.2 亿美金。哈曼国际 韩国三星集团旗下企业,成立于 1987 年,总部位于丹麦奥胡斯,2012 年 12 月被哈曼国际收购,后者于 2017 年 3 月被韩国三星集团收购。哈曼国际是
67、一家顶尖世界的灯光与视频系统设计方案提供者,已成立逾 30 年。哈曼国际一直与顶尖设计者保持紧密合作,活跃在全球各地的流动演出、商业活动、戏剧院、电视演播室、夜店、休闲娱乐、建筑与环境照明各个领域,为使用者带来富有冲击力的动态照明和专业视觉感受。公司 2018 年销售收入约 4,000 万美元。海恩系统 全球自动化光源、数字灯光与灯光控制技术提供商,成立于 1987 年,位于美国德州奥斯汀市,2008 年被全球性技术公司巴可(欧洲证券交易市场布鲁塞尔证券交易所上市,股票代码:BAR,总部位于比利时,在全球 90 多个国家和地区开展业务)收购。2017 年巴可将海恩系统出售给剧院电控有限公司(1
68、975 年创建于美国,全球娱乐设备、照明设备提供商)。Vari-Lite 飞利浦集团旗下的演艺专业灯光制造企业,设立于 1981 年,是全球领先的自动照明产品的设计和制造商,照明系统和相关生产服务的经销商。资料来源:公司公告,华泰研究 全球生产规模前三大公司的市场份额14%其他86%生产规模前十公司的市场份额28%其他72%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)海外灯具设备多为家族企业,股权结构经常发生变化。海外灯具设备多为家族企业,股权结构经常发生变化。演艺灯光行业起源于欧洲,欧洲拥有较多的家族传统品牌,企业“小而美”,但扩张
69、动力不强,聚焦本土业务,缺乏职业的公司管理机制和长远的目标规划,对于创始人的后续继承人,卖掉公司能够更好套现,造成海外灯具设备公司股权变动较为频繁。浩洋股权结构集中,浩洋股权结构集中,聚焦主业,聚焦主业,积极扩张积极扩张。公司为家族式企业,董事会与经营团队高效统筹,聚焦主业。公司实控人兼董事长蒋伟楷持有 36.7%的股份,公司前三大股东蒋伟权、蒋伟洪与蒋伟楷为兄弟关系,林苏与蒋伟楷为姻亲关系,分别持有 11.99%的股权,四人合持有公司 72.66%的股份,对企业有绝对的控制权。公司与海外灯具家族企业最大的不同在于其业务天然以海外市场为主,自公司成立以来便积极寻求业务扩张,长期秉承以客户的需求
70、为导向,为客户提供优质、稳定产品的宗旨,持续向高质量、低成本的运营目标稳步迈进,因此公司的持续经营发展能力较强。图表图表31:公司股权结构集中,法国雅顿和德国雅顿为公司境外实际运营子公司公司股权结构集中,法国雅顿和德国雅顿为公司境外实际运营子公司 注:截至 2023 年 6 月 1 日 资料来源:Wind,华泰研究 公司推出股权激励计划高度结合公司发展和员工利益。公司推出股权激励计划高度结合公司发展和员工利益。2022 年 11 月,公司推出第一期员工持股计划,股份数量为 33.76 万股,占公司现有股本总额的 0.40%。激励对象为公司董事、监事、高级管理人员及关键前中后台员工等对公司中长期
71、发展具有重要作用的核心关键人员,进一步调动了员工的工作积极性,促进公司持续、稳定及健康发展。收购法国雅顿获得品牌及营销渠道,结合自身竞争优势发挥协同作用收购法国雅顿获得品牌及营销渠道,结合自身竞争优势发挥协同作用 公司产品得到市场与客户认可,具有品牌优势。公司产品得到市场与客户认可,具有品牌优势。作为国家文化出口重点企业,国家文化产业示范基地,工信部认定的“制造业单项冠军示范企业”,经过多年研发及市场开拓,公司产品逐步得到了市场和客户的认可:参与了国内外众多有影响力的大型项目,如 2008 年北京奥运会开闭幕式、2010 年上海世博会、2012 年伦敦奥运会、2014 年南京青奥会、2016年
72、 G20 杭州峰会、2017 年广州财富论坛、2018 年上海合作组织青岛峰会、2019 年国庆 70 周年天安门庆典、央视及各大卫视春晚及欧洲歌唱大赛、2022 年卡塔尔世界杯等国内外大型演艺活动和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑项目。高端舞台灯具设备市场突破重点在于海外,收购法国雅顿成为公司切入国际市场的关键。高端舞台灯具设备市场突破重点在于海外,收购法国雅顿成为公司切入国际市场的关键。欧美市场作为舞台娱乐灯光设备的主要消费区域,潜力较大。浩洋股份自成立以来一直与世界知名的演艺灯光设备企业以 ODM 方式进行合作,并尝试以自有品牌形式进入欧美市场,但浩洋在欧美地区缺乏有影响力的自有品牌
73、及营销渠道,自建品牌及渠道的时间较为漫长。法国雅顿有限责任公司 2000 年 2 月成立,于 2012 年 5 月变更为股份公司,自成立来一直从事舞台娱乐灯光设备的设计、研发和销售,设计和研发能力较强,是世界上第一台 LED 摇头灯的研发和生产者。经过多年经营已在欧美地区具有较高的品牌影响力和完善的营销渠道。收购法国雅顿成为公司切入国际市场的关键时点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)法国雅顿产品定位以中高端为主,受到众多国际演艺明星、体育活动欢迎。法国雅顿产品定位以中高端为主,受到众多国际演艺明星、体育活动欢迎。法国雅顿作
74、为海外灯具高端品牌,曾被众多演艺明星、流行歌手、大型体育活动选为指定灯具。例如旗下产品 Ayrton Cobras 提供新一代激光源,旨在渲染 D65 白点以实现完美的色彩再现、0.6光束角和极端聚焦范围,允许根据工作条件调整光束的形状距离 XT Focus,被用于多次巡回演出,英国摇滚乐队缪斯(Muse)“人民意志”巡演就多次选择了 Ayrton Perseo 和 Domino LT 灯具作为舞台灯光和聚光灯。图表图表32:法国雅顿法国雅顿产品产品在亮度、效率及可靠性方面优势显著在亮度、效率及可靠性方面优势显著 资料来源:法国雅顿官网,华泰研究 收购法国雅顿获得欧美高端市场的品牌及营销渠道。
75、收购法国雅顿获得欧美高端市场的品牌及营销渠道。2014 年 2 月,香港浩洋控股以增资方式取得法国雅顿 51%股权;2017 年 1 月,香港浩洋控股通过受让取得法国雅顿 49%股权。浩洋股份通过收购法国雅顿获得在欧美地区演艺灯光设备行业有较强影响力的品牌及营销渠道,同时与其研发、设计团队整合,结合自身制造优势,发挥协同作用,实现通过自主品牌进入欧美高端市场的战略目标。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)收购法国雅顿后,公司收购法国雅顿后,公司 OBM 收入占比、利润率、产品售价等指标提升收入占比、利润率、产品售价等指标提升。
76、收购雅顿后协同效应逐渐体现,法国雅顿的营业收入占公司营业收入的比例自 2017 年的 14.10%提升至2019年的32.18%。公司管理层及时抓住市场需求尤其是欧美市场对舞台娱乐产品多功能、轻便、防水等需求,加强研发,不断推出适应市场需求的中高端产品,中高端产品占舞台娱乐灯光产品销售收入的比重逐年提高。OBM 收入占比自 2017 年的 31.97%提升至 2022年的 55.71%。2017 年收购雅顿后公司舞台娱乐灯光设备平均单价逐年上升,价格较上年分别增加为22.45%、25.63%。毛利率从2017年的40.78%提升至2023年一季度的51.65%。图表图表33:法国雅顿舞台娱乐灯
77、光设备售价高于公司舞台娱乐灯光设备平均单价法国雅顿舞台娱乐灯光设备售价高于公司舞台娱乐灯光设备平均单价 资料来源:公司招股说明书,华泰研究 在手订单充沛,加快募投项目建设提升产能,加快提升市场占有率在手订单充沛,加快募投项目建设提升产能,加快提升市场占有率 公司在手订单充沛,产能恢复较快公司在手订单充沛,产能恢复较快。2022 年,随着演艺灯光设备市场需求的增加,公司业务量上涨,在手订单增加,为保证对客户订单的整体交付能力,公司优化供应链、提升产能。公司合同负债、演艺灯光设备销售量、生产量、库存量同比上年有大幅增长,销售量及生产量远超疫情前,产能恢复较快。图表图表34:2023 年年 Q1 公
78、司合同负债同比增长公司合同负债同比增长 28.13%图表图表35:公司演艺灯光设备销售量、生产量远超疫情前公司演艺灯光设备销售量、生产量远超疫情前 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 疫情后公司业务及利润恢复速度领先行业。疫情后公司业务及利润恢复速度领先行业。我们选取 24 家机械设备行业海外收入占比均超过 70%的上市公司,通过 2022 年营业总收入与 2019 年营业总收入的比值衡量疫情后公司业绩的恢复速度,浩洋股份 2022 年营业总收入与 2019 年营业总收入的比为 1.4469,高于整体平均值 1.3895,领先行业平均水平;通过 2022 年归母净利润与
79、 2019 年归母净利润的比值衡量疫情后公司利润的恢复速度,浩洋股份 2022 年归母净利润与 2019 年归母净利润的比为 1.8149,高于整体平均值 0.7416,远超行业平均水平。05,00010,00015,00020,00025,00030,000201720182019(元)公司舞台娱乐灯光产品销售平均价格法国雅顿舞台娱乐灯光产品销售平均价格0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02468120222023Q1(百万元)合同负债同比(右轴)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0
80、0080,00090,00020022(台)销售量生产量库存量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表36:疫情后公司业务及利润恢复速度领先行业疫情后公司业务及利润恢复速度领先行业 资料来源:Wind,华泰研究预测 公司加快募投项目建设进度,快速提升产能。公司加快募投项目建设进度,快速提升产能。随着欧美等地区的部分国家取消人员流动限制政策,逐步放松了限制演艺活动的相关政策措施,演艺设备的市场需求逐步恢复,公司加快相关募投项目的建设进度。2020 年,公司首次公开发行募集资金净额 9.98 亿元,主要
81、用于演艺灯光设备生产基地升级扩建项目、研发中心升级项目、国内营销及产品展示平台升级项目、演艺灯光设备生产基地二期扩建项目及补充营运资金。截至 2022 年 12 月 31日,公司募投项目均已进入主体结构建设阶段。2022 年,公司通过新增租赁场地、对公司内部的产线与仓库进行优化调整等方式,快速提高产能、产品质量和附加值,应对市场恢复过程中对产能的需求,争取抢占更多的市场份额,培育新的利润增长点,提升公司盈利水平。图表图表37:公司首次公开发行股票募集资金投资项目,扩充产能(截至公司首次公开发行股票募集资金投资项目,扩充产能(截至 2022 年年 12 月月 31 日)日)项目名称项目名称 募集
82、资金承诺投资总额募集资金承诺投资总额(亿元)(亿元)已使用募集资金(亿元)已使用募集资金(亿元)募集资金投入进度募集资金投入进度 演艺灯光设备生产基地升级扩建项目 4.18 1.35 32.18%研发中心升级项目 0.61 0.22 36.51%国内营销及产品展示平台升级项目 0.52 0.02 4.11%演艺灯光设备生产基地二期扩建项目 4.67 0.62 13.24%补充营运资金项目 0.004 0.004 100%合计 9.98 2.21 资料来源:公司募集资金投资项目延期的公告,华泰研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02022年营业总收入与2019年
83、营业总收入的比值2022年归母净利润与2019年归母净利润的比值浩洋股份24家机械设备行业海外收入占比均超过70%的上市公司均值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)盈利预测、盈利预测、估值与风险提示估值与风险提示 盈利预测盈利预测 核心假设:核心假设:1)北美舞台演艺行业有望持续复苏。2021-2022 年受益于北美演艺行业复苏,公司舞台灯具设备收入保持较高增速。从上文北美演出场次与票价等数据看,22 年北美现场演出需求端复苏领先于供给端,处于量减价增阶段。考虑服务消费支出修复时间晚于商品消费支出,且北美现场娱乐尚存较大复苏
84、空间,预计 2023 年北美舞台演艺行业有望迎来量价齐升阶段,北美舞台演艺灯具市场有望持续复苏。2)全球舞台演艺行业复苏慢于北美地区,2023 年有望加速。对比 LiveNation 北美和全球举办场数,疫情后初期 2021 年全球现场音乐演出的修复速度(90%)明显弱于北美市场(128%),但 2022 年呈现出了更加强劲的恢复态势,全球同比增长 168%,高于北美市场的 143%。预计 2023 年全球舞台演艺市场将加速复苏,带动公司灯具设备收入提升。3)公司产能自 2023 年逐渐释放,有望助力公司扩大销售规模,提升全球舞台灯光设备市场规模。公司订单验收周期较短,当年订单绝大部分为当年收
85、入。舞台娱乐灯光设备:舞台娱乐灯光设备:考虑北美舞台演艺市场持续复苏,全球舞台演艺市场加速复苏,以及公司产能扩张落地,公司 23-25 年舞台娱乐灯光设备有望维持较高增速。预计 23-25 年公司舞台娱乐灯光设备收入同比增速为 40%/30%/27%。毛利率方面,随着公司产能扩张,规模优势会逐渐显现,有助于公司降低成本,但考虑到全球舞台灯光市场相对分散,我们认为公司扩张出来的产能除了提升全球高端灯光市场份额以外,还会应对国际及国内中低端灯具需求,该部分利润率低于高端舞台灯具设备,因此预计 23-24 年公司舞台灯光设备利润率相对稳定,25 年略有降低。预计 23-25 年毛利率为 51%/51
86、%/50%。配件:配件:配件主要系公司为配合主业灯光设备售后及维保所销售的舞台灯光配件,其增速主要取决于下游客户对舞台灯光设备的使用频率。随着海外舞台演艺市场复苏,公司配件业务有望保持稳定增长。预计 23-25 年配件收入增速为 45%/40%/30%。由于配件业务作为后市场业务,随着公司舞台灯具设备主业收入体量增加,配件业务毛利率有望从过去几年的波动变化逐步转为稳定。预计 23-25 年配件毛利率为 45%/45%/45%。桁架:桁架:受益于公司舞台灯光设备在客户处的认可度,公司舞台桁架业务有望配合灯具设备同步出售给客户,但随着桁架收入增加,其增速可能逐步递减。预计 23-25 年收入同比增
87、速为 25%/20%/15%。由于桁架业务壁垒低于舞台灯光设备,预计桁架业务毛利率可能逐渐下降,预计桁架业务毛利率为 38%/37%/36%。建筑照明设备:建筑照明设备:建筑照明设备为固定安装在景观、建筑等场所的照明设备。由于公司该部分业务收入体量较小,预计后续将维持较高增速。预计 23-25 年收入同比增速为50%/40%/30%。预计随着建筑照明设备竞争对手增多,毛利率预计稳中有降,预计 23-25年毛利率为 44%/43%/42%。紫外线灯:紫外线灯:紫外线灯主要指紫外线消毒设备,随着疫情的有效控制,预计后续该业务体量保持稳定。预计 23-25 年收入增速为 10%/10%/10%。紫外
88、线灯毛利率在渡过新品初期阶段后,毛利率可能略微下降。预计 23-25 年紫外线灯毛利率为 30%/29%/28%。费用率:费用率:公司资产较轻,费用端主要为人员工资等。随着公司扩产产能落地,订单不断增长,人效提升,规模效应显著,销售费用率、管理费用率、研发费用率有望呈下降趋势。预 计 23-25 年公司销售费用率分别为 6.83%/6.82%/6.81%,管理费用率分别为7.88%/7.87/7.86%,研发费用率分别为 4.70%/4.69%/4.68%。公司业务以出口为主,财务费用率容易受汇率波动影响,预计23-25年公司财务费用率分别为-2.93%/-2.53%/-2.01%。预计 23
89、-25 年期间费率合计为 16.48%/16.85%/17.34%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)图表图表38:公司收入及费用率预测公司收入及费用率预测(百万元)(百万元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入总收入 399.69 618.14 1222.70 1708.74 2224.63 2821.44 舞台娱乐灯光设备 327.21 548.74 1119.35 1567.09 2037.22 2587.27 配件 33.87 26.77 40.24 58.35 81.69
90、106.19 桁架 13.45 27.18 35.10 43.88 52.65 60.55 建筑照明设备 12.87 7.44 21.55 32.33 45.26 58.83 紫外线灯 8.64 8.02 6.46 7.11 7.82 8.60 总收入增速总收入增速-53.0%55.0%98.0%40.0%30.0%27.0%舞台娱乐灯光设备-55.0%68.0%104.0%40.0%30.0%27.0%配件-29.0%-21.0%50.0%45.0%40.0%30.0%桁架-68.0%102.0%29.0%25.0%20.0%15.0%建筑照明设备-15.0%-42.0%190.0%50.0
91、%40.0%30.0%紫外线灯 -19.0%10.0%10.0%10.0%总收入占比总收入占比 100%100%100%100%100%100%舞台娱乐灯光设备 82.0%89.0%92.0%92.0%92.0%92.0%配件 8.0%4.0%3.0%3.0%4.0%4.0%桁架 3.0%4.0%3.0%3.0%2.0%2.0%建筑照明设备 4.0%1.0%2.0%2.0%2.0%2.0%紫外线灯 2.0%1.0%1.0%0.0%0.0%0.0%毛利率毛利率 46.0%45.0%50.0%50.0%50.0%50.0%舞台娱乐灯光设备 48.0%46.0%51.0%51.0%51.0%50.0
92、%配件 38.0%40.0%50.0%45.0%45.0%45.0%桁架 31.0%37.0%40.0%38.0%37.0%36.0%建筑照明设备 38.0%36.0%45.0%44.0%43.0%42.0%紫外线灯 49.0%32.0%30.0%30.0%29.0%28.0%期间费用率期间费用率 19.1%17.5%14.7%16.5%16.8%17.3%销售费用率 8.8%8.3%6.8%6.8%6.8%6.8%管理费用率 10.2%8.2%7.9%7.9%7.9%7.9%研发费用率 7.8%6.8%4.7%4.7%4.7%4.7%财务费用率-7.7%-5.7%-4.7%-2.9%-2.5
93、%-2.0%资料来源:Wind,华泰研究 可比公司估值可比公司估值 公司目前收入主要来源于舞台娱乐灯光设备,2022 年海外收入占比超 90%。由于公司是国内唯一一家主营舞台灯光娱乐设备的上市公司,且海外灯光收入占据绝大部分收入体量。因此我们选择锋尚文化、格力博、大叶股份作为可比公司。其中锋尚文化主营业务包括大型文化演艺活动,景观艺术照明及演艺、文化旅游演艺,与公司同属于舞台演艺领域,属于公司下游客户;格力博与大叶股份主营产品分别为新能源园林机械与割草机,出口业务占比较高,与公司同属于出口机械设备公司,在产品销售地域、经销模式(均有 OBM 与ODM 业务分类)等环节具有可比性。可比公司 20
94、23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23倍。预计公司 23-25 年 EPS 为 5.85/7.52/9.23 元,给予公司 23 年 23 倍 PE,对应目标价134.55 元,首次覆盖,给予“买入”评级。图表图表39:可比公司估值表(可比公司估值表(2023 年年 7 月月 17 日)日)股价股价 市值市值 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)(倍)证券代码证券代码 证券简称证券简称(元)(元)(亿元)(亿元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 301260 CH 格力博 23.90 116.19 2.66 6.36
95、 9.02 7.99 44 18 13 15 300860 CH 锋尚文化 60.28 82.78 0.15 4.00 4.91 5.61 563 21 17 15 300879 CH 大叶股份 18.03 28.85 0.11 0.96 1.48 2.12 256 30 19 14 可比公司估值均值可比公司估值均值 288 23 16 14 300833 CH 浩洋股份 113.93 96.07 3.56 4.93 6.34 7.79 27 19 15 12 资料来源:Wind 一致预期,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 浩洋股份浩洋股份(300
96、833 CH)风险提示风险提示 1)美国宏观经济超预期下行:美国宏观经济超预期下行:美国作为全球高端舞台灯具设备的主要市场,若其整体经济下行程度超预期,拖累服务性消费复苏,可能会导致公司下游市场规模萎缩。2)中美贸易摩擦:)中美贸易摩擦:2022年公司海外收入占比超90%,其中相当一部分源于北美市场。若中美贸易竞争加剧,可能会导致公司产品出口受限制。3)ODM 订单减少订单减少:国内舞台灯具设备厂商较多,但可提供高端舞台灯具设备厂家较少,若后续中小厂商加速布局高端舞台灯具设备,可能会由于竞争加剧导致 ODM 业务订单减少。图表图表40:浩洋股份浩洋股份 PE-Bands 图表图表41:浩洋股份
97、浩洋股份 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0020/7/2020/1/2120/7/2120/1/2220/7/2220/1/23(人民币)浩洋股份25x35x45x55x70 x063/7/2020/1/2120/7/2120/1/2220/7/2220/1/23(人民币)浩洋股份1.8x3.4x5.0 x6.5x8.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币
98、百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,874 2,047 2,517 3,086 3,897 营业收入营业收入 618.14 1,223 1,709 2,225 2,821 现金 944.86 1,047 1,170 1,694 2,083 营业成本 338.21 609.12 850.24 1,108 1,421 应收账款 184.06 154.43 318.61 297.25 483.83 营业税金及附加 3.70 8.65 12.08 1
99、5.73 19.95 其他应收账款 10.35 12.93 19.60 22.75 30.96 营业费用 51.02 83.46 116.71 151.72 192.14 预付账款 4.33 6.38 8.59 10.90 13.82 管理费用 50.65 96.33 134.65 175.08 221.76 存货 251.20 295.56 467.64 526.64 748.66 财务费用(35.48)(56.95)(50.09)(56.26)(56.61)其他流动资产 479.11 530.49 532.69 533.91 536.65 资产减值损失(5.14)(12.54)17.52
100、22.81 28.93 非流动资产非流动资产 209.00 395.08 506.80 600.25 696.86 公允价值变动收益 4.36 14.86 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 4.41(1.35)0.00 0.00 0.00 固定投资 57.88 79.76 163.71 235.21 306.57 营业利润营业利润 162.03 432.47 595.91 765.28 939.43 无形资产 60.04 64.08 70.57 72.29 73.00 营业外收入 0.65 0.25 1.00 1.00 1.0
101、0 其他非流动资产 91.09 251.24 272.52 292.75 317.29 营业外支出 0.59 2.84 3.00 3.00 3.00 资产总计资产总计 2,083 2,442 3,024 3,686 4,594 利润总额利润总额 162.09 429.88 593.91 763.28 937.43 流动负债流动负债 182.21 237.70 321.33 341.84 462.55 所得税 23.61 69.66 95.03 122.12 149.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 138.48 360.22 498.88 641.
102、15 787.44 应付账款 120.64 88.75 203.53 177.24 311.15 少数股东损益 2.53 4.05 5.61 7.21 8.85 其他流动负债 61.57 148.95 117.80 164.60 151.40 归属母公司净利润 135.96 356.17 493.27 633.94 778.59 非流动负债非流动负债 26.84 37.61 37.59 37.57 37.55 EBITDA 136.64 428.05 582.20 756.07 930.82 长期借款 1.80 0.10 0.08 0.06 0.04 EPS(人民币,基本)1.61 4.22
103、5.85 7.52 9.23 其他非流动负债 25.04 37.51 37.51 37.51 37.51 负债合计负债合计 209.06 275.31 358.92 379.41 500.11 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 19.30 20.91 26.52 33.73 42.58 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 84.33 84.33 84.33 84.33 84.33 成长能力成长能力 资本公积 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 营业收入 54.66 97.80 39.75 30.19 26.83 留存
104、公积 639.00 927.71 1,427 2,068 2,855 营业利润 67.89 166.91 37.79 28.42 22.76 归属母公司股东权益 1,855 2,145 2,639 3,273 4,051 归属母公司净利润 54.28 161.97 38.49 28.52 22.82 负债和股东权益负债和股东权益 2,083 2,442 3,024 3,686 4,594 获利能力获利能力(%)毛利率 45.29 50.18 50.24 50.21 49.64 现金流量表现金流量表 净利率 22.40 29.46 29.20 28.82 27.91 会计年度会计年度(人民币百万
105、人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.39 16.63 18.72 19.39 19.23 经营活动现金经营活动现金 61.45 356.38 218.36 596.80 479.06 ROIC 23.20 56.95 49.24 56.71 50.80 净利润 138.48 360.22 498.88 641.15 787.44 偿债能力偿债能力 折旧摊销 15.59 20.88 21.30 35.70 50.00 资产负债率(%)10.04 11.28 11.87 10.29 10.89 财务费用(35.48)(56.95)(50.09)(56.2
106、6)(56.61)净负债比率(%)(49.45)(47.66)(43.82)(51.17)(50.83)投资损失(4.41)1.35 0.00 0.00 0.00 流动比率 10.28 8.61 7.83 9.03 8.43 营运资金变动(104.41)(13.32)(243.19)(12.67)(287.66)速动比率 8.88 7.26 6.29 7.40 6.73 其他经营现金 51.67 44.20(8.54)(11.12)(14.11)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(469.48)(201.09)(133.01)(129.16)(146.60)总资产周转率 0.31 0.
107、54 0.63 0.66 0.68 资本支出(33.90)(183.19)(125.94)(120.54)(136.06)应收账款周转率 4.53 7.22 7.22 7.22 7.22 长期投资(440.00)(20.00)0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.68 5.82 5.82 5.82 5.82 其他投资现金 4.42 2.10(7.07)(8.62)(10.54)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(48.32)(97.77)38.09 56.24 56.59 每股收益(最新摊薄)1.61 4.22 5.85 7.52 9.23 短期借款 0.00
108、 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.73 4.23 2.59 7.08 5.68 长期借款(16.65)(1.71)(0.02)(0.02)(0.02)每股净资产(最新摊薄)21.99 25.44 31.29 38.81 48.04 普通股增加 0.00 14.35 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PE(倍)70.66 26.97 19.48 15.15 12.34 其他筹资现金(31.67)(110.41)38.11 56.26 56.61 PB(倍)5.18 4.48 3.6
109、4 2.94 2.37 现金净增加额(463.51)71.60 123.43 523.88 389.05 EV EBITDA(倍)60.20 18.90 13.67 9.84 7.59 资料来源:公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,倪正洋,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备
110、中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告
111、所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者
112、均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不
113、同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人
114、员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资
115、者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。浩洋股份(300833 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场
116、资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管
117、(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的
118、“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。浩洋股份(300833 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的
119、任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:
120、持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 浩洋股份浩洋股份(300833 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提
121、供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件
122、:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司