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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全球全球舞台灯光设备舞台灯光设备先锋先锋企业企业 浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告2022.12.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席分析师 S02 刘海博刘海博 机械行业首席分析师 S11 公司系全球舞台灯光设备龙头,技术积累深厚,其产品定位高端、主要面向海公司系全球舞台灯光设备龙头,技术积累深厚,其产品定位高端、主要面向海外市场。外市场。2022 年,海外疫情防控逐步放开、演艺
2、市场快速复苏,叠加年,海外疫情防控逐步放开、演艺市场快速复苏,叠加 OBM 高高毛利产品占比的提升,公司业绩表现亮眼。展望未来,毛利产品占比的提升,公司业绩表现亮眼。展望未来,OBM+ODM 双轮拓展海双轮拓展海外市场技术端外市场技术端/渠道端竞争优势明显,预计公司渠道端竞争优势明显,预计公司 2022/23/24 年年 EPS 分别为分别为4.84/5.45/7.08 元元,给予,给予公司公司 2023 年年 16-20 xPE,首次覆盖给予,首次覆盖给予“增持增持”评级”评级。全球舞台灯光设备行业先锋企业,疫情后业绩弹性亮眼。全球舞台灯光设备行业先锋企业,疫情后业绩弹性亮眼。公司成立以来以
3、ODM+OBM 双轮驱动战略深耕舞台娱乐灯光设备行业,技术积累深厚,目前拥有“AYRTON”和“TERBLY”两大自主品牌,分别专注于欧美与国内+海外新兴市场。公司舞台灯光设备定位高端,更新迭代速度快,被广泛应用于如北京/伦敦奥运会等国内外大型演艺活动中。1.收入端:22H1 公司舞台娱乐灯光业务实现收入 5.2 亿元,同比+218%,占公司总营收比例为 91%。此外,公司业务涵盖建筑照明设备、桁架和紫外线消毒灯等业务。2.利润端:公司疫情期间仍保持较高水平的利润率(2019-2021 年毛利率/净利率分别稳定在 45%/22%左右),同时疫情后受益于产品结构的优化和下游需求的快速修复,公司盈
4、利能力增长亮眼,22Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 51%/33%。欧美演艺市场复苏迅速,舞台灯光设备需求高景气。欧美演艺市场复苏迅速,舞台灯光设备需求高景气。22H1 公司海外收入占比约 93%。1.供给端:海外品牌话语权较强,渠道壁垒较高,尤其高端舞台灯光设备领域,品牌商与设备供应商的粘性较高。而国内舞台灯光设备行业集中度较低,2019 年广东省内注册资本低于 500 万元的舞台灯光企业占比接近 3/4,中低端产品同质化严重。2.需求端:2022 年海外新冠疫情防控措施逐步放开叠加消费者信心的快速修复,舞台灯光设备下游演艺行业(包括音乐演出、剧场演出等)复苏可期。根据 Statista
5、预测,2022 年全球各类现场演出收入有望达到748.9 亿美元(较疫情前 2019 年+21.5%),助推舞台灯光设备企业订单的修复。OBM+ODM 双轮驱动,双轮驱动,共享研发共享研发+品牌品牌+渠道渠道优势优势。1.OBM 业务:在 2017 年全资收购法国雅顿后,依托 AYRTON 品牌在欧美地区的品牌和渠道优势,叠加中国的研发能力,公司 OBM 业务表现亮眼。一方面,OBM 业务收入占比稳步提升,22H1 已达到 63.6%;另一方面,产品结构有所优化,2019 年 OBM 业务中毛利率超 50%的产品比例从 2017 年的 38.2%提升至 2019 年的 66.3%,有利于公司盈
6、利能力的持续提高。2.ODM 业务:公司 ODM 客户粘性强,其中ADJ 集团与公司从 2010 年开始合作,系公司 2015-2019 年的第一大客户,2019年收入占比为 32.4%,合作关系良好。重视研发创新,重视研发创新,技术领先研发能力强技术领先研发能力强。相较于海外,公司具有研发成本优势,研发能力优于国外竞争对手,核心技术业内领先;高端舞台灯光设备产品屡次获得国内外荣誉,并被广泛应用于各类型大型演出项目中,客户认可度较高,有利于积累品牌势能。下游演艺行业利润水平较高,对演艺设备价格的敏感度较低,并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高,未来公司有望通过产品创新迭代持续保持全球高
7、端舞台灯光市场领先地位。风险因素:风险因素:全球新冠疫情局部反复;欧美经济衰退;国际贸易摩擦及汇率大幅波动;ODM 大客户合作关系调整;新品开发不及预期;原材料价格大幅波动。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级:考虑到:1.浩洋股份系国内舞台灯光龙头,其高端舞台灯光设备市占率全球领先。基于国内研发的成本优势,公司的研发能力优于国外竞争对手,有望通过产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地位,强者恒强下公司业绩增长确定性较强;2.下游演艺行业由于其利润水平较高,故对演艺设备价格的敏感度较低,并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高,有利于公司维持高毛利水平。我们预计公司 2022/
8、23/24 年净利润 浩洋股份浩洋股份 300833.SZ 评级评级 增持(首次)增持(首次)当前价 84.11元 目标价 100.00元 总股本 84百万股 流通股本 21百万股 总市值 71亿元 近三月日均成交额 62百万元 52周最高/最低价 120.0/54.42元 近1月绝对涨幅-17.09%近6月绝对涨幅-3.53%近12月绝对涨幅-0.45%浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 分别为 4.1/4.6/6.0 亿元,同比+200%/+13%/+30%,对应 EPS 为 4.84/5.4
9、5/7.08元,当前股价对应 PE 为 17/15/12 倍。结合可比公司估值及公司业务的特殊性,基于审慎原则(欧美经济前景或具有不确定性),给予公司 2023 年 16-20 xPE,对应目标市值为 74-92 亿元,首次覆盖给予“增持”评级。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)399.69 618.14 1,247.13 1,610.75 1,998.45 营业收入增长率 YoY-53%55%102%29%24%净利润(百万元)88.13 135.96 407.88 459.84 597.34 净利润增长率 YoY-55%54%20
10、0%13%30%每股收益 EPS(基本)(元)1.05 1.61 4.84 5.45 7.08 毛利率 46%45%51%52%53%净资产收益率 ROE 5.01%7.33%18.58%18.14%20.23%每股净资产(元)20.84 21.99 26.03 30.07 35.02 PE 80.1 52.2 17.4 15.4 11.9 PB 4.0 3.8 3.2 2.8 2.4 PS 17.7 11.5 5.7 4.4 3.5 EV/EBITDA 92.3 51.9 17.5 13.5 10.2 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 12 月 7 日收盘价
11、YUdYvYqW9YqUnO8OaO7NnPpPsQoMjMqRnPeRpOpMaQmMvMNZpNoMvPnPoM 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 公司概况:国内舞台灯光设备龙头,盈利能力突出公司概况:国内舞台灯光设备龙头,盈利能力突出.6 产品矩阵:产品多元丰富覆盖场景广,舞台娱乐灯光设备占主导地位.6 发展历程:深耕舞台灯光设备,双轮驱动拓展海外市场.7 财务分析:营收快速修复,盈利能力持续向好.8 商业模式:下游价商业模式:下游价格敏感度低,品牌溢价接受度高格敏感度低,品牌溢
12、价接受度高.9 市场需求:疫情短期扰动,全球消费者信心修复市场需求:疫情短期扰动,全球消费者信心修复.11 海外:音乐演出和戏剧演出复苏态势良好,消费者信心稳中向好.11 国内:新冠疫情防控下需求受压制,“报复性”需求或支撑行业复苏.14 竞争格局:海外品牌话语权强,国内集中度较低竞争格局:海外品牌话语权强,国内集中度较低.16 海外:外商品牌力强,但规模较小、集中度低.16 国内:低端产品同质化严重.16 公司亮点:公司亮点:OBM+ODM 双轮驱动,共享研发双轮驱动,共享研发+品牌品牌+渠道优势渠道优势.18 OBM+ODM 双轮拓展海外市场,客户粘性强.18 AYRTON 和 TERBL
13、Y 双品牌,OBM 模式下优势明显.19 技术领先,研发能力强.21 风险因素风险因素.24 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.25 盈利预测.25 估值评级.27 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1:公司主要产品类型.6 图 2:2017 年-2022H1 公司分业务收入结构.6 图 3:2017 年-2022H1 公司内外销收入占比情况.6 图 4:公司历史沿革情况.7 图 5:公司股权结构情况(截至 2022 年 6 月 30 日).7 图 6:2017 年至
14、22Q1-3 公司营业收入及同比增速情况.8 图 7:2017 年至 22Q1-3 公司归母净利润及同比增速情况.8 图 8:2017 年至 22Q1-3 公司毛利/净利率.8 图 9:2017-2021 年公司分业务毛利率.8 图 10:2017 年至 22Q1-3 公司费用率.8 图 11:舞台灯光设备发展历史沿革.9 图 12:舞台娱乐灯光设备产业链.10 图 13:2017-2024 年全球各类现场演出购票人数(百万人次).11 图 14:2017-2024 年全球各类现场演出收入(十亿美元).11 图 15:2011-2020 年全球 Top100 巡回音乐演出售出票数情况.12 图
15、 16:2011-2019 年全球 Top100 巡回音乐演出门票平均价格.12 图 17:2008-2021 年 Live Nation 文娱音乐演出业务收入情况.12 图 18:2008-2021 年 Live Nation 举办音乐会/音乐节数量情况.12 图 19:疫情中对参加音乐会感到舒适的受访者比例持续提升.13 图 20:2012-2018 年百老汇演出季总收入情况.13 图 21:2012-2018 年百老汇演出季总观众人数情况.13 图 22:2019-2022 年百老汇演出季总收入情况(百万美元,周度).14 图 23:2019-2022 年百老汇演出季观众数情况(万人次,
16、周度).14 图 24:2019-2022 年百老汇演出季入座率情况(周度).14 图 25:2017-2024E 美国戏剧演出门票收入与购票人数情况.14 图 26:2017-2024E 英国戏剧演出门票收入与购票人数情况.14 图 27:国内舞台灯光设备和演艺设备市场规模.15 图 28:舞台灯光设备规模占演艺设备规模比重.15 图 29:全国演出市场规模及同比增速情况.15 图 30:2021 年国内演出市场消费者年龄画像.15 图 31:2012-2021 年国内艺术表演团体演出场次及增速分析.16 图 32:2014-2021 年国内艺术表演场馆数量及增速分析.16 图 33:201
17、5-2021 年中国舞台灯光注册企业数量及增速情况.16 图 34:2019 年广东舞台灯光注册企业注册资本分布情况.16 图 35:2015 年-22H1 公司整体 ODM/OBM 收入(百万元)情况.18 图 36:2015-2019 年公司海外 ODM/OBM 收入(百万元)情况.18 图 37:2015-2019 年公司国内 ODM/OBM 收入(百万元)情况.18 图 38:2019 年公司前五大客户情况.18 图 39:2019 年公司分区域收入占比.18 图 40:“AYRTON”品牌发展历史.20 图 41:2017-2019 年公司与法国雅顿舞台灯光产品销售平均价格情况.20
18、 图 42:2017-2019 年公司舞台灯光设备毛利率结构情况.20 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 43:2017-2019 年公司各模式直销/经销收入占总收入比例情况.21 图 44:2015-2021 年公司研发费用情况.22 图 45:2015-2021 年公司研发人员情况.22 图 46:2015-2019 年公司核心技术产品情况.22 图 47:2019 年-22H1 公司发明专利情况.22 图 48:AYRTON 的摇头灯 Cobra 荣获 2022 年 PLASA 的创新
19、大奖.22 图 49:公司近期经典案例.23 表格目录表格目录 表 1:舞台娱乐灯光设备分类.9 表 2:设备价格上涨时所需平均门票价格提高幅度敏感性测算.10 表 3:平均门票价格提高时所能覆盖设备成本上涨幅度敏感性测算.11 表 4:公司海外主要竞争对手情况.16 表 5:公司国内主要竞争对手情况.17 表 6:公司 ODM 合作前五大厂商.19 表 7:公司科技成果和技术荣誉.23 表 8:2019-2024 年公司收入和毛利拆分情况.26 表 9:2020-2024 年浩洋股份盈利预测及估值水平.27 表 10:公司与文旅、演艺和专业照明行业细分龙头估值水平对比情况.27 浩洋股份(浩
20、洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 公司概况:公司概况:国内舞台灯光设备龙头国内舞台灯光设备龙头,盈利能力突出,盈利能力突出 产品产品矩阵矩阵:产品多元产品多元丰富丰富覆盖场景广覆盖场景广,舞台娱乐灯光设备占主导地位,舞台娱乐灯光设备占主导地位 公司产品涵盖演艺行业多场景需求,其中以公司产品涵盖演艺行业多场景需求,其中以舞台娱乐灯光设备舞台娱乐灯光设备为主为主,盈利能力优秀,盈利能力优秀。公司产品品类丰富,主要包括舞台娱乐灯光设备、桁架、建筑照明灯和紫外线消毒设备四大类,22H1 营收占比分别为 90.8%/
21、3.7%/1.2%/1.1%。此外,公司销售以海外市场为主,22H1 外销收入占比达 93%。经过十余年的发展,公司舞台娱乐灯光设备 SKU 多元丰富、覆盖全方位应用场景,主要可划分为摇头灯与静态灯两大类,其中包括图案灯、染色灯与光束灯等十余种舞台娱乐灯光设备。公司高端舞台灯光产品市场领先,盈利能力突出,公司 22Q1-Q3 毛利率和净利率分别为 51.1%和 32.9%。图 1:公司主要产品类型 资料来源:公司公告,公司官网,中信证券研究部 图 2:2017 年-2022H1 公司分业务收入结构 图 3:2017 年-2022H1 公司内外销收入占比情况 资料来源:公司公告,中信证券研究部
22、资料来源:公司公告,中信证券研究部 83%85%87%82%89%91%0%20%40%60%80%100%2002020212022H1舞台娱乐灯光设备建筑照明灯光设备桁架紫外线消毒设备配件及其他22%17%15%28%14%7%78%83%85%72%86%93%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1内销外销 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 发展历程:深耕舞台灯光设备,发展历程:深耕舞台灯
23、光设备,双轮驱动拓展海外市场双轮驱动拓展海外市场 公司公司系系国内舞台灯光设备领域龙头国内舞台灯光设备领域龙头,其发展历程主要可分为四阶段。,其发展历程主要可分为四阶段。1.初创期(2005-2010 年):公司前身为广州市浩洋电子有限公司,由香港华伟出资建立,经营自主舞台灯光品牌“TERBLY”。2.调整期(2011-2013 年):公司持股结构简化,并收购智构桁架横向拓展舞台设备产品矩阵。3.快速发展期(2014-2019 年):公司于 2014 和 2017年分别收购法国雅顿 51%和 49%的股权,成功收获高端舞台灯光品牌“AYRTON”并有效拓宽海外销售渠道。4.疫情扰动期(2020
24、 至今):公司于创业板上市,通过 ODM 与OBM 双轮驱动舞台灯光设备业务,并积极布局建筑照明设备和紫外线消毒灯业务。图 4:公司历史沿革情况 资料来源:公司公告,公司官网,中信证券研究部 公司公司系系家族企业家族企业,股权集中利于保持决策的一致性,股权集中利于保持决策的一致性。公司实际控制人、最终受益人兼董事长蒋伟楷先生持有公司 36.7%的股份。蒋伟权、蒋伟洪、林苏三人各持有公司 11.99%股份,其中蒋伟权、蒋伟洪与蒋伟楷互为兄弟,林苏是兄弟三人的姻兄。四人共持有公司72.66%的股份,拥有对公司绝对的控制权,有利于保障公司决策管理的稳定性、一致性。此外,员工通过互盈投资平台间接持有公
25、司 2.34%股份,有助于提升员工向心力。图 5:公司股权结构情况(截至 2022 年 6 月 30 日)资料来源:公司公告,中信证券研究部 注:其中广州互盈投资系公司员工持股平台 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 财务财务分析分析:营收营收快速修复,盈利能力快速修复,盈利能力持续向好持续向好 海外海外疫情防控逐步放开疫情防控逐步放开下,下,公司营收公司营收和盈利能力和盈利能力快速修复快速修复。1.疫情前(疫情前(2019 年之前)年之前):公司营收/净利润增速较高,从2017年的5.79/0.
26、52亿元提升至2019年的8.45/1.96亿元,对应 CAGR 分别达到 20.8%/27.1%。同时海外营收占比逐年提高,于 2019 年达到 85%。2.疫情中(疫情中(2020 年)年):2020 年由于新冠疫情爆发,下游演艺行业景气度显著承压,公司营收/利润下滑幅度较大(2020 年营收/净利润分别为 4.00/0.88 亿元,同比-53%/-55%),同时外销收入占比有所收缩。3.疫情后(疫情后(2021 年至今)年至今):随着疫情缓和,叠加欧美防疫政策的逐步放开,海外演艺行业复苏势头明显,公司营业收入快速修复,2021 年/22Q1-Q3营收分别为 6.18 亿元/9.29 亿元
27、,分别同比+55%/+136%,2021 年/22Q1-Q3 归母净利润分别同比+54%/+226%,预计全年归母净利润超越疫情前最高水平,凸显经营韧性。图 6:2017 年至 22Q1-3 公司营业收入及同比增速情况 图 7:2017 年至 22Q1-3 公司归母净利润及同比增速情况 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 新冠疫情扰动下,公司新冠疫情扰动下,公司盈利水平盈利水平仍稳中向好仍稳中向好。1.整体来看整体来看:公司毛利率历年均保持在40%以上,除 2020、2021 年受疫情影响略微下降,其他年份毛利率均保持增长趋势
28、。2.分分业务看业务看:主营产品舞台娱乐灯光设备毛利率显著高于其他产品,2019-2021 年分别为50%/48%/46%,稍有下滑的原因主要系新冠疫情爆发影响公司高端产品需求叠加原材料价格上行所致。3.费用费用端端:因公司以外销业务为主,汇兑损益波动较大。除 2020 年因疫情扰动导致公司收入下滑,整体费用率有所提升外,其余年份销售/管理/研发费用率总体保持下降的趋势。图 8:2017 年至 22Q1-3 公司毛利/净利率 图 9:2017-2021 年公司分业务毛利率 图 10:2017 年至 22Q1-3 公司费用率 资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部
29、 资料来源:公司公告,中信证券研究部 57968684540061892919%23%-53%55%136%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-300030060090020020202122Q1-Q3营业收入(百万元)同比增速(右轴)52302118%73%-55%54%226%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-0040020020202122Q1-Q3归母净利润(百万元)同比增速(右轴)41%43%48%46%45%51%9%17%23%22
30、%22%33%0%10%20%30%40%50%60%公司毛利率归母净利率42%43%50%48%46%25%45%65%200202021舞台娱乐灯光设备建筑照明灯光设备桁架紫外线消毒设备配件及其他8%9%8%10%8%7%10%7%6%6%5%8%7%4%2%-2%-2%-8%-6%-6%-10%-5%0%5%10%15%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 商业模式:商业模式:下游价格敏感度低,下游价格敏感度低,品牌溢价接受度高品
31、牌溢价接受度高 舞台灯光设备发展历史主要可以分为三阶段。舞台灯光设备发展历史主要可以分为三阶段。1.阶段一(15 世纪-17 世纪):最早系蜡烛在演出中起照明效果,继而是亮度 10 倍于传统蜡烛的阿尔干油灯,但两者均存在油烟问题。2.阶段二(18 世纪-20 世纪中):电灯、LED 光源被发明并用于舞台,解决了油烟和光弱问题,并在能耗低、发热小的优势下实现多种灯光效果,满足各种演出的需求。3.阶段三(20 世纪末至今):伴随着计算机技术的发展,舞台灯光设备数字化、电动化水平有所提高,灯光效果的多样性有所提升。同时改革开放后人们生活水平显著提高,文化娱乐消费需求快速上升,国内舞台灯光设备市场快速
32、发展。图 11:舞台灯光设备发展历史沿革 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 舞台灯光设备种类多样,应用于不同场景。舞台灯光设备种类多样,应用于不同场景。舞台娱乐灯光设备主要可以分为聚光灯、泛光灯、效果灯具、电脑灯具和 LED 灯具五类,根据差异化的灯光需求分别应用于多种场景。1.根据舞台上安装的部位不同,可将灯位分为面光、耳光、脚光、柱光、顶排光、天排光、地排灯光和流动灯光等;2.根据作用位置的不同,可将聚光灯分为螺纹透镜聚光灯、平凸聚光灯、回光灯、筒灯、成像灯。表 1:舞台娱乐灯光设备分类 灯光类型灯光类型 灯光名称灯光名称 灯光简介灯光简介 聚光灯 螺纹透镜聚光灯 主要作为侧光、柱
33、光、顶光等布光用 平凸聚光灯 用于顶光、逆光、测光等位置 回光灯 用于面光、逆光、测光等位置 筒灯 用于柱光、测光、顶光、逆光等位置 成像灯 用于面光、耳光、逆光、柱光、测光等位置 泛光灯 天、地排灯 大功率的散光灯,用来放在舞台面上/下,天幕上/下部朝下/上照射,上下均匀 三基色冷色灯 是基于三基色红、绿、蓝色光谱而发光的灯具,采用光原材料冷充板,将电能转化为充能,结合多种物质产生光源,并且在运转过程中不会发热 效果灯具 影像投影灯 灯光技术与视频技术相结合,来实现影像处理、图像角度旋转、编程、影像投射功能,以及影像处理一体化的一种新型多角度投射灯具 电脑灯具 图案电脑灯 能造出极为锐利的光
34、束和清晰的图像及各种造型 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 灯光类型灯光类型 灯光名称灯光名称 灯光简介灯光简介 染色电脑灯 投射柔和均匀的灯光,不会造成锐利的边缘和光影造型 LED 灯具 LED 染色灯 可以提供 RGB 混色以及综合混色效果,色彩纯正丰富,被广泛应用于大型综艺演出和娱乐场所作色彩渲染效果,外壳由压铸铝与铝合金组成,防水等级可达到 IP55/65 LED 平板灯 拥有节能、亮度高、无汞、无红外线、无紫外线、无电磁干扰、无热效应、无辐射、无频闪现象的特点,灯具重量轻,有嵌入和吊
35、线多种方式,易安装 资料来源:立鼎产业研究院,中信证券研究部 舞台舞台灯光设备产业链灯光设备产业链链条链条单一单一,与下游景气度关联较高。与下游景气度关联较高。舞台灯光设备上游行业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等制造业。上游各类原材料制造业均属于充分竞争行业,供应商数量多,原材料供给充分,经营规模较大的企业有较强的议价能力。下游行业的参与者主要包括设备集成商/经销商/采购商、演出承办方等。下游的应用场景则包括旅游演艺、现场演出、剧院演出、综艺节目等。图 12:舞台娱乐灯光设备产业链 资料来源:观研天下,立鼎产业研究院,公司招股说明书,中信证券研究部 终端需求
36、侧价格敏感度低,中游具有品牌认知度终端需求侧价格敏感度低,中游具有品牌认知度、认可度高、认可度高的厂商议价能力较强。的厂商议价能力较强。对于中游舞台灯光设备厂商来说,其商业模式为下游设备集成商/经销商/采购商、演出承办商向其采购设备,然后租赁给终端现场演出场景使用。对于终端现场演出场景来说,设备租赁费用仅占其收入的 5%-15%,成本的大头为场地租赁费用和售票渠道分成费用。同时,由于门票的供不应求,热门的现场演出活动较容易将成本的上涨传导到消费者端,如在设备价格上涨 15%时,仅需将平均门票价格提高 0.8-2.3%即能全部覆盖设备端上涨的成本。表 2:设备价格上涨时所需平均门票价格提高幅度敏
37、感性测算 设备价格涨幅设备价格涨幅 设备成本占比设备成本占比 5%10%15%20%25%5%0.3%0.5%0.8%1.0%1.3%10%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%15%0.8%1.5%2.3%3.0%3.8%资料来源:中信证券研究部测算 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 换个角度看,平价门票价格小幅提高 3%便能覆盖设备价格 20%-60%的上涨。因此,舞台设计师往往更倾向于使用认知度和认可度较高的品牌,对设备价格变化的敏感度较低。表 3:平均门票价格提高时所能覆盖设备成本上
38、涨幅度敏感性测算 平均票价平均票价涨幅涨幅 设备成本占比设备成本占比 1%2%3%4%5%5%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%10%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%15%6.7%13.3%20.0%26.7%33.3%资料来源:中信证券研究部测算 市场需求市场需求:疫情短期扰动,全球消费者信心修复:疫情短期扰动,全球消费者信心修复 舞台灯光设备下游主要为现场演出市场,包括音乐演出、戏剧演出等应用场景。从需求端的市场规模来看,根据 Statista/中国演出行业协会,2019 年全球演出收入/国内演出市场规模分别为 616.3 亿美元/572.2 亿元,并均
39、在疫情前保持较稳定增长。根据华经产业研究院,2019 年国内演艺设备市场规模近 2000 亿元(其中舞台灯光设备市场规模超 400亿元)。假设国内演出市场规模占全球的比例为 12.9%(假设汇率系 7.2),预计 2019 年全球舞台设备灯光市场规模达 3100 亿元,其中高端舞台灯光设备市场规模或达 100 亿元,空间广阔。2020 年由于疫情扰动,演出活动基本暂缓,舞台灯光设备行业亦经历寒冬。但步入 2022 年后,海外商业演出的常态化叠加国内疫情管控的常态化需求快速回补确定性较强,舞台灯光设备行业景气度回暖可期。海外:海外:音乐演出音乐演出和戏剧演出复苏态势良好,消费者信心和戏剧演出复苏
40、态势良好,消费者信心稳中向好稳中向好 海外新冠疫情防疫政策逐步放开后,全球现场演出行业有望重回增长轨道。海外新冠疫情防疫政策逐步放开后,全球现场演出行业有望重回增长轨道。根据Statista 预测,2022 年全球各类现场演出收入有望达到 748.9 亿美元,较新冠疫情前 2019年的 616.3 亿美元增长了 21.5%。长周期来看,预计 2024 年全球各类现场演出收入有望达到 937.4 亿美元,对应 2017-2024 年 CAGR 达到 8.9%,剔除新冠疫情的短期扰动下增长仍然稳健。图 13:2017-2024 年全球各类现场演出购票人数(百万人次)图 14:2017-2024 年
41、全球各类现场演出收入(十亿美元)资料来源:Statista(含预测),中信证券研究部 资料来源:Statista(含预测),中信证券研究部 00500600200202021 2022E 2023E 2024E音乐体育喜剧戏剧00708090201920202021 2022E 2023E 2024E音乐体育喜剧戏剧CAGR:8.9%浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 1.音乐演出市场音乐演出市场 新冠疫情爆
42、发之前,新冠疫情爆发之前,音乐演出市场规模稳定增长。音乐演出市场规模稳定增长。根据 Pollstar,疫情爆发前几年全球 Top100 巡回音乐演出售出票数稳定在近 6 千万张,同时平均票价持续增长,2019 年已达到 96美元/张,总体规模近 60亿美元。此外,根据全球最大规模的演唱会推手 Live Nation数据,其文娱音乐演出(Entertainments Concert)业务收入从 2008 年的 38 亿美元增长至 2019 年的 94 亿美元,对应 CAGR 为 8.9%,举办活动数量从 2008 年的 2.2 万场增长至 2019 年的 4.0 万场,对应 CAGR 为 5.6
43、%,增长趋势良好。2020 年受疫情影响严重年受疫情影响严重,2021 年年表现表现稍有回暖。稍有回暖。根据 Pollstar,2020 年全球 Top100音乐巡回演出票务销售量仅为 1343 万张,同比-77%。根据 Live Nation,2020 年文娱音乐演出业务收入/举办活动数量分别同比-84%/-80%,行业在疫情中多地区限制聚集等措施下表现跌落谷底。2021 年表现虽有所回暖,但仅恢复到 2019 年同期水平的 50%左右。图 15:2011-2020 年全球 Top100 巡回音乐演出售出票数情况 图 16:2011-2019 年全球 Top100 巡回音乐演出门票平均价格
44、资料来源:Pollstar,中信证券研究部 资料来源:Pollstar,中信证券研究部 图 17:2008-2021 年 Live Nation 文娱音乐演出业务收入情况 图 18:2008-2021 年 Live Nation 举办音乐会/音乐节数量情况 资料来源:Live Nation,中信证券研究部 资料来源:Live Nation,中信证券研究部 消费者信心修复,行业复苏消费者信心修复,行业复苏可期可期。根据 Morning Consult 对约 2200 名美国消费者的调研,在 2020 年底全球大规模疫苗接种开始后消费者对于参加线下音乐会的接受度逐步提升,尤其在 2022 年初 O
45、micron 病毒株成为最主流的毒株后,线下音乐会接受度提高趋545585813-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%00702000020售出票数(百万张)同比增速(右轴)787979827881869596-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019平均票价(美元/张)同比增速(右轴)3.73.73.43.53.94.54.75.06.37
46、.98.89.41.54.7-100%-50%0%50%100%150%200%250%0收入(十亿美元)同比增速(右轴)CAGR:8.9%2.22.22.12.22.22.32.32.62.63.03.54.00.81.7-100%-50%0%50%100%150%00.511.522.533.544.5举办活动数量(万场)同比增速(右轴)CAGR:5.6%浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 势更明显,展现出消费者对于参加线下音乐演出信心的边际修复,未来音乐演出行业逐步回
47、暖可期,有利于驱动舞台灯光设备行业复苏。根据 Live Nation2022 年三季度报告,其目前已售出的 2023 年门票较 2021 年同期实现双位数增长,已确认的 2023 年商业赞助较2021 年同期实现 30%增长,音乐演出行业景气度回暖迹象明显。图 19:疫情中对参加音乐会感到舒适的受访者比例持续提升 资料来源:Statista,Morning Consult,中信证券研究部 注:受访者为约 2200 名美国成年人 2.戏剧演出市场戏剧演出市场 剧场对灯光设备更新需求稳定,百老汇表现与行业景气度息息相关。剧场对灯光设备更新需求稳定,百老汇表现与行业景气度息息相关。在剧场戏剧演出中,
48、不同剧目需要特定的灯光效果配合,灯光的运用效果在很大程度上影响戏剧的演出效果。灯光效果创新成为传统戏剧演出创新、保持生命力并获得观众认可的重要因素。因此,为满足各类戏剧演出的需要,剧场对灯光设备有着稳定的更新需求。同时,新剧场的兴建必然产生对灯光设备的新增需求。百老汇作为全球戏剧行业的代表,系不同规模剧院的聚集地,其收入和观众人数表现与戏剧行业景气度息息相关。图 20:2012-2018 年百老汇演出季总收入情况 图 21:2012-2018 年百老汇演出季总观众人数情况 资料来源:百老汇联盟,中信证券研究部 资料来源:百老汇联盟,中信证券研究部 百老汇:百老汇:疫情前增长稳健疫情前增长稳健,
49、防控常态化下,防控常态化下有所回暖有所回暖。在新冠疫情爆发前,2012-2018年百老汇各演出季总收入增长稳健,对应 CAGR 达到 8.2%。其中 2018-2019 年的演出季百老汇分别实现收入/观众人数 18.3 亿美元/0.15 亿人次,同比+6.3%/+7.7%,对应舞台娱0%10%20%30%40%50%60%20W2520W2820W3120W3420W3720W4020W4320W4620W4920W5221W321W621W921W1221W1521W1821W2121W2421W2721W3021W3321W3621W3921W4221W4521W4821W5122W222
50、W522W822W1122W14Delta病毒株成为最主流毒株(2021年7月4日)大规模疫苗接种开始(2020年12月14日)Omicron病毒株成为最主流毒株(2022年3月26日)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%024680收入(亿美元)同比增速(右轴)-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0246810121416人数(百万人)同比增速(右轴)浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 乐灯光市场需求高景气。在新冠疫情防控常态化下,2021
51、-2022 年演出季每周总收入/观众数/入座率已基本恢复到 2018-2019 年演出季同期水平。图 22:2019-2022 年百老汇演出季总收入情况(百万美元,周度)图 23:2019-2022 年百老汇演出季观众数情况(万人次,周度)图 24:2019-2022 年百老汇演出季入座率情况(周度)资料来源:百老汇联盟,中信证券研究部 资料来源:百老汇联盟,中信证券研究部 资料来源:百老汇联盟,中信证券研究部 戏剧演出现场体验不可替代性强,未来重回增长确定性较高戏剧演出现场体验不可替代性强,未来重回增长确定性较高。由于戏剧演出较难被线上演出所替代,在海外新冠疫情防控逐步放开的大前提下,戏剧演
52、出人员或能重新进行环球巡演,行业重回稳定增长的确定性较高。根据 Statista 预测,美国和英国 2022 年戏剧演出门票收入分别有望达到 2.5/0.4 亿美元,恢复到疫情前 2019 年水平。图 25:2017-2024E 美国戏剧演出门票收入与购票人数情况 图 26:2017-2024E 英国戏剧演出门票收入与购票人数情况 资料来源:Statista(含预测),中信证券研究部 资料来源:Statista(含预测),中信证券研究部 国内:国内:新冠疫情防控下需求受压制,“报复性”需求或支撑行业复苏新冠疫情防控下需求受压制,“报复性”需求或支撑行业复苏 国内国内舞台灯光设备价值量舞台灯光设
53、备价值量持续持续提升,提升,市场容量稳步增长。市场容量稳步增长。根据华经产业研究院,舞台灯光设备市场规模从2004年的31.1亿元增长至2008年的70.9亿元,对应CAGR为22.8%,占演艺设备市场规模的比例从 6%提升至 9%。2019 年我国演艺设备市场规模近 2000 亿元,其中舞台灯光设备市场规模或超 400 亿元,占比为 22.0%。预计 2024 年我国演艺设备市场规模超 2500 亿元,其中舞台灯光设备达到 729 亿元,占比 27.6%,舞台灯光设备价值量持续提升,市场容量稳步增长。00W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45
54、W492002205540W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49200220%20%40%60%80%100%120%W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W492002205508201920202021 2022E 2023E 2024E门票收入(十亿美元)购票人数(百万人次,右轴)0123456700.10.20.30.40.50.60.7200202021 2022E 20
55、23E 2024E门票收入(十亿美元)购票人数(百万人次,右轴)浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 27:国内舞台灯光设备和演艺设备市场规模 图 28:舞台灯光设备规模占演艺设备规模比重 资料来源:华经产业研究院(含预测),中信证券研究部 资料来源:华经产业研究院(含预测),中信证券研究部 新冠新冠疫情扰动下,疫情扰动下,国内演出市场规模恢复仍需时间国内演出市场规模恢复仍需时间。新冠疫情爆发前全国演出市场规模稳中向好,从 2013 年的 463 亿元增长至 2019 年的 572 亿元,对应
56、 CAGR 达到 3.6%。2020 年受新冠疫情的影响,全国演出市场规模大幅下滑,不足 2019 年同期的 50%。但随着国内疫情管控成效初显,2021 年全国演出市场规模有所恢复,达到 336 亿元,较 2020年同比+27.8%,但与 2019 年同期相比仍有较大差距。年轻人年轻人系国内演出的主力消费人群系国内演出的主力消费人群。根据中国演出行业协会,2021 年国内演出市场消费者中,有 58%的消费者年龄小于 30 岁,年轻人占据国内演出消费的重要位置,乐于接受新事物、追求及时享乐的他们有助国内演出市场需求端的恢复。根据大麦网,2021年大麦平台演出项目售出率稳步上升,其中音乐节/剧场
57、演出类目售出率分别较疫情前2019 年提升 33pcts/5pcts。图 29:全国演出市场规模及同比增速情况 图 30:2021 年国内演出市场消费者年龄画像 资料来源:公司招股说明书,中国演出行业协会,中信证券研究部 资料来源:中国演出行业协会,中信证券研究部 艺术表演场馆增长稳定。艺术表演场馆增长稳定。作为现场演出的硬件配套设施,艺术表演场馆的数量决定着演出场次的上限。根据文化和旅游部,国内艺术表演场馆数量从 2014 年的 1338 个增长到2021 年的 3093 个,对应 CAGR 达到 12.7%,在新冠疫情期间仍保持稳定增长,有利于后续疫情缓和后行业的快速恢复。05001000
58、03000200420082019E2024E舞台灯光设备市场规模(亿元)演艺设备市场规模(亿元)0%5%10%15%20%25%30%200420082019E2024E-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市场规模(亿元)同比增速(右轴)1%29%28%19%11%5%3%4%17岁以下18-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50岁以上 浩洋股份(浩洋股份(300833
59、.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 31:2012-2021 年国内艺术表演团体演出场次及增速分析 图 32:2014-2021 年国内艺术表演场馆数量及增速分析 资料来源:文化和旅游部,中信证券研究部 资料来源:文化和旅游部,中信证券研究部 竞争格局竞争格局:海外品牌话语权强,国内集中度较低海外品牌话语权强,国内集中度较低 海外海外:外商品牌力强,但规模较小、集中度低:外商品牌力强,但规模较小、集中度低 欧美的演艺灯光设备制造业有较长的研发和制造历史,具备技术和品牌方面的先发优势。据公司招股说明书,演艺灯光设备制造业 2
60、017 年全球生产规模 CR3 的市场份额为14.28%,CR10 的市场份额为 27.88%,市场集中度较低。全球知名的舞台灯光设备品牌有 Martin、AYRTON、Elation、HIGHENDSYSTEM、Vari-Lite、ETC、ROBE、CLAYPAKY等。表 4:公司海外主要竞争对手情况 公司名称公司名称 详细信息详细信息 Clay Paky(百奇灯光)Clay Paky 成立于 1976 年,总部位于意大利,2014 年被欧司朗收购。Clay Paky 是专业照明系统行业世界级的标杆品牌。Clay Paky 多元化的产品包括摇头电脑灯、颜色转换器、追光灯以及用于建筑照明和各种
61、灯光效果的投影灯具,年销售额6,000 万欧元。Clay Paky 在世界灯光领域家喻户晓,通过自身的非凡表现力、想象力和非凡效果、精准的聚焦、纯粹的光束、移动的精确,改变了演出的表现形式,获得了 45 项世界级大奖。ROBE Lighting ROBE Lighting 成立于 1994 年,总部位于捷克,是一家专业生产娱乐休闲,建筑和主题环境行业电脑灯和数字照明产品,其产品类型包括气泡电脑灯、LED 电脑灯、LED 静态灯等,员工人数约 600 人,产品通过全球分销网络出口到全球 100多个国家。ADJ 集团 ADJ 集团旗下拥有 5 个大型优质品牌,于 1985 年始创于美国洛杉矶,现已
62、发展成为全球性企业。ADJ 集团的灯光和音频产品已经成为建筑、舞台、巡回演唱会、活动和娱乐场所的领先品牌。2018 年销售收入约 1.2 亿美金。哈曼国际 韩国三星集团旗下企业,公司成立 1987 年,总部位于丹麦奥胡斯,于 2012 年 12 月被哈曼国际收购,后者于 2017 年 3月被韩国三星集团收购。哈曼国际是一家顶尖世界的灯光与视频系统设计方案提供者,已成立逾 30 年。哈曼国际一直与顶尖设计者保持紧密合作,活跃在全球各地的流动演出、商业活动、戏剧院、电视演播室、夜店、休闲娱乐、建筑与环境照明各个领域,为使用者带来富有冲击力的动态照明和专业视觉感受。公司 2018 年销售收入约 4,
63、000 万美元 海恩系统 全球自动化光源、数字灯光与灯光控制技术提供商,成立于 1987 年,位于美国德州奥斯汀市,2008 年被全球性技术公司巴可(欧洲证券交易市场布鲁塞尔证券交易所上市,股票代码:BAR,总部位于比利时,在全球 90 多个国家和地区开展业务)收购。2017 年巴可将海恩系统出售给剧院电控有限公司(1975 年创建于美国,全球娱乐设备、照明设备提供商)。Vari-Lite 飞利浦集团旗下的演艺专业灯光制造企业,设立于 1981 年,是全球领先的自动照明产品的设计和制造商,照明系统和相关生产服务的经销商 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 -30%-20%-10%0%10
64、%20%30%05003003502000021演出场次(万场)同比增速(右轴)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021艺术表演场馆数量(个)同比增速(右轴)浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 国内国内:低端产品同质化严重:低端产品同质化严重 21 世纪后,我国演
65、艺灯光设备制造行业快速发展,舞台灯光注册企业数量从 2015 年的 4 万家增长到 2021 年的 17.4 万家,对应 CAGR 达到 27.9%。但仍与世界先进水平有一定差距,行业中还存在着大量的中小企业,2019 年广东省注册资本低于 500 万元的舞台灯光企业占比接近 3/4。相当一部分产品仍属于科技含量低、同质化严重的中低端产品,激烈的竞争导致行业内大部分企业利润水平低下。图 33:2015-2021 年中国舞台灯光注册企业数量及增速情况 图 34:2019 年广东舞台灯光注册企业注册资本分布情况 资料来源:观研天下数据中心,中信证券研究部 资料来源:天眼查,时代商学院,中信证券研究
66、部 高端舞台灯光产品需求高增,倒逼龙头企业技术升级。高端舞台灯光产品需求高增,倒逼龙头企业技术升级。随着我国居民可支配收入的稳定增长、消费观念的不断升级以及文化素质的不断提升,人们对文艺演出、旅游和娱乐产品的要求越来越高,更加个性化。叠加国家出台一系列的支持性文件鼓励文化产业的发展,不仅加大了国内市场对舞台灯光产品量的需求,同时对舞台灯光产品的技术和功能提出了更高的要求,从而促使行业内龙头企业加大研发投入,生产出技术含量高、功能丰富的舞台灯光设备以满足市场的需求,行业技术门槛逐渐开始形成,产品竞争力得到增强,部分产品开始参与到国际高端市场的竞争。表 5:公司国内主要竞争对手情况 公司名称公司名
67、称 公司详细信息公司详细信息 广州市珠江灯光科技有限公司 成立时间:成立时间:2011 年 10 月,前身是创立于 1984 年的珠江灯光音响实业有限公司 主营业务:主营业务:智能化演艺灯光和景观建筑照明产品的研发、生产和销售一体化的国家高新技术企业 主要产品:主要产品:摇头电脑等系列、LED 系列、LED 影视系列、成像灯系列、多媒体数字投影灯系列和景观照明系列等,客户情况:客户情况:产品销售至欧、美、亚等 110 多个国家和地区,销售网络和服务中心遍布世界各地。研发能力:研发能力:在光、电、机械和计算机控制技术等领域研发出大量产品,获得了一百多项技术专利和国际品质认证证书。优秀项目:优秀项
68、目:天安门建国周年庆典文艺晚会、北京奥运会开闭幕式、上海世博会开幕式及中国国家馆、亚运会开闭幕式、世界大学生运动会开闭幕式、德国莱茵剧院、APEC 亚太经合组织领导人非正式会议、杭州 G20 峰会、金砖国家领导人厦门会晤、中国中央电视台、中国国家大剧院 广州彩熠灯光股份有限公司 成立时间:成立时间:2007 年 5 月 主营业务:主营业务:是一家集舞台灯光产品研发、生产、销售与服务为一体的高新技术企业。主要产品:主要产品:演艺灯光设备、LED 显示屏、演艺灯光控制系统和建筑智能照明系统等。广州市雅江光电设备有限公司 成立时间:成立时间:2003 年 9 月,其前身始创于 1985 年 主营业务
69、主营业务:拥有两大知名品牌“SILVER STAR”和“ARCTIK”,集专业舞台灯光、专业建筑照明、控制器产品的研发、生产、销售、服务于一体。主要产品:主要产品:大功率 LED 照明及舞台演艺产品,涵盖文化演艺、建筑景观和商业照明三大产品系列。研发能力:研发能力:国内首家投身新光源 LED 研究应用并成功研发出大功率 LEDPAR 灯、LED 图案摇头灯的研发高新技术企业。一直与清华大学、中山大学、华南理工、广州大学、国家话剧院、中央戏剧学院等多家高校产学研保持合作并先后承担了多4.05.47.39.913.515.917.436%34%36%37%18%9%0%5%10%15%20%25%
70、30%35%40%45%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0200021注册企业数量(万家)同比增速26%33%14%14%13%0-100万100-200万200-500万500-1000万1000万以上 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 公司名称公司名称 公司详细信息公司详细信息 项国家、省市科技创新项目,参与起草和制定多项国家标准和行业标准。雅江光电目前拥有 2 万多平方米的现代化生产基地、3,000
71、多平方米的无尘车间、LED 自动贴片生产线、数控冲床生产线、1000 多平方米的高智能光电产品演示中心、国际化的企业研发测试中心,拥有四百多项自主知识产权的国内外发明专利、实用型专利、外观设计专利并通过了 CE、GS、ETL、MET 等多项科技认证。广州市明道灯光科技股份有限公司 成立时间:成立时间:2012 年,主营业务主营业务:一家集研发、制造、销售、设计、服务于一体的专业舞台及娱乐灯光企业 主要产品:主要产品:专业舞台灯光产品、娱乐灯光产品和桁架产品等。佛山市毅丰电器实业有限公司 成立时间:成立时间:ACME 集团企业,ACME 集团成立于 1985 年 主营业务:主营业务:专业舞台灯光
72、音响、建筑照明的研发、生产和销售于一体 客户情况:客户情况:拥有销售网络遍布全球 70 多个国家和地区。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 公司亮点:公司亮点:OBM+ODM 双轮驱动,共享研发双轮驱动,共享研发+品牌品牌+渠道优势渠道优势 OBM+ODM 双轮拓展海外市场,双轮拓展海外市场,客户粘性强客户粘性强 ODM 与与 OBM 双轮驱动,海外竞争力持续提升。双轮驱动,海外竞争力持续提升。1.ODM 方面:2010 年起,公司通过 ODM 模式向知名海外演艺灯光设备供应商提供非标定制化舞台灯光产品,其中与 ADJ集团、海恩系统合作关系良好,合作年限均超 10 年,成功切入海外市场。
73、2.OBM 方面:公司于 2014 年完成对法国雅顿(此前系公司 ODM 业务主要客户)的收购,目前拥有在欧美区域知名度较高的品牌“AYRTON”,有利于公司拓宽海外销售渠道,快速提高公司产品在欧美地区的竞争力。同时公司的自主品牌“TERBLY”持续在亚洲、中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家进行业务拓展,公司海外竞争力持续提升。近年来,OBM 业务收入占公司总收入比例稳步提升,22H1 已达到 63.6%,有利于提振公司毛利中枢。图 35:2015 年-22H1 公司整体 ODM/OBM收入(百万元)情况 图 36:2015-2019 年公司海外 ODM/OBM 收入(百万元)
74、情况 图 37:2015-2019 年公司国内 ODM/OBM 收入(百万元)情况 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 海外客户定制化需求,价格敏感度低海外客户定制化需求,价格敏感度低。公司 ODM 产品主要为非标定制化产品,产品的规格、型号和技术参数等根据用户需求进行设计,产品技术难度较高。定价方面,公司194249338 395408622313553630%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ODMOBM配件及其他178
75、238328392408790%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019ODMOBM配件及其他21991031010%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019ODMOBM配件及其他 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 采取成本加成法,以研发设计和制造成本为基础,加上合理利润,同时结合市场需求,与客户协商确定价格。同
76、时欧美地区系公司外销业务主战场,2019 年公司美洲/欧洲外销收入占比分别为 45.9%/31.8%,欧美地区经济发展水平较高,客户价格敏感度较低。图 38:2019 年公司前五大客户情况 图 39:2019 年公司分区域收入占比 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 ODM 客户粘性强,客户粘性强,长期大客户合作关系良好。长期大客户合作关系良好。2010 年开始,公司与国际知名的专业舞台灯光企业通过 ODM 的模式开展合作。由于重新更换供应商需要大量的时间成本,客户对于公司产品具有较强的粘性。2019 年,公司 ODM 合作前五厂商分别为 ADJ
77、 集团、海恩系统、哈曼国际、飞利浦集团和 PRG 等海外知名灯光设备厂商,其中 ADJ 集团与公司从 2010 年开始合作,关系最为紧密,系公司 2015-2019 年的第一大客户,2019 年收入占比为 32.4%。表 6:公司 ODM 合作前五大厂商 公司名称公司名称 合作时间合作时间 公司简介公司简介 ADJ 集团 2010 年 成立于 1985 年,系拥有 5 个大型优质品牌的全球性企业。ADJ 集团的灯光和音频产品已经成为建筑、舞台、巡回演唱会、活动和娱乐场所的领先品牌 海恩系统 2011 年 成立于 1987 年,系全球自动化光源、数字灯光与灯光控制技术提供商。2008 年被全球性
78、技术公司巴可(欧洲证券交易市场布鲁塞尔证券交易所上市,股票代码:BAR,总部位于比利时,在全球 90 多个国家和地区开展业务)收购,2017 年巴可将海恩系统出售给剧院电控有限公司(1975年创建于美国,全球娱乐设备、照明设备提供商)哈曼国际 2014 年 成立于 1952 年,系一家全球领先的音响产品制造商,处于全球音响的研发和制造领域里的领导地位。总部位于美国华盛顿,纽约证券交易所上市公司缩写“HAR”。2017 年被韩国三星收购 飞利浦集团 2016 年 成立于 1891 年,主要生产照明、家庭电器、医疗系统方面的产品。集团旗下皇家飞利浦股份有限公司在纽约交易所上市,股票代码为 PHG.
79、N PRG 2012 年 成立于 1982 年,英国大型商业活动与娱乐活动的租赁、技术与服务供应商 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 AYRTON 和和 TERBLY 双品牌双品牌,OBM 模式下模式下优势明显优势明显 公司公司双双自主自主品牌共享研发与渠道优势,品牌共享研发与渠道优势,差异化竞争差异化竞争。公司舞台灯光设备 OBM 业务主要系以“AYRTON”和“TERBLY”两个品牌开展,2019 公司舞台灯光设备 OBM 业务收入占舞台灯光设备业务总收入的 51.8%。其中“TERBLY”主要是以国内市场、新兴市场为主,收入占比为 19.4%,“AYRTON”主要是以海外市场为主
80、,收入占比为 32.2%。32.44%10.73%7.21%4.84%3.20%13.36%28.22%ADJ集团海恩系统ACT LIGHTING飞利浦集团珠海长隆投资发展有限公司前6-10大客户其他客户45.9%31.8%6.1%1.6%0.1%5.5%4.6%0.2%3.6%0.2%0.4%0.1%14.5%美洲欧洲亚洲大洋洲非洲华东地区华南地区东北地区华北地区华中地区西南地区西北地区 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 1.“AYRTON 雅顿雅顿”品牌”品牌 收购法国雅顿,收购法国雅顿,
81、积极积极拓展拓展欧美欧美市场。市场。“AYRTON”系法国雅顿旗下品牌,由现任品牌技术总监 Yvan Pard 创立于 2001 年,在舞台灯光设备行业内尤其欧美市场具有较高的知名度,其首创的多款产品受舞台/建筑灯光行业的认可(包括2003年首创世界上第一款LED摇头灯 EasyColor)。从 2010 年开始法国雅顿系公司 ODM 客户,后来公司于 2014 年取得法国雅顿 51%的股权,并于 2017 年 1 月将法国雅顿剩余 49%股权收购,实现对法国雅顿的完全控制,将法国雅顿旗下品牌“AYRTON”纳入 OBM 业务,但仍保留原有创意团队并广泛吸纳欧美前沿市场技术人才。图 40:“A
82、YRTON”品牌发展历史 资料来源:公司官网,中信证券研究部 国内研发国内研发+生产能力协同发展,生产能力协同发展,AYRTON 收入比例持续提高。收入比例持续提高。经过近十年的互相磨合与适应,目前公司与法国雅顿协同效应逐渐体现,通过中国总部强大的研发能力和生产能力深度赋能“AYRTON”品牌,有利于提高“AYRTON”舞台灯光产品在欧美市场的竞争力。根据公司招股说明书,法国雅顿的营业收入占公司总营业收入的比例从 2017 年的 14.2%提升至 2019 年的 32.2%。AYRTON 产品均价较高,公司毛利率结构持续优化。产品均价较高,公司毛利率结构持续优化。公司产品定位以中高端为主,触达
83、欧美客户舞台娱乐产品多功能、轻便、防水等需求,产品售价较高,2017-2019 年法国雅顿舞台灯光产品销售平均价格较公司舞台灯光产品平均价格分别高 37%/59%/61%。从毛利率结构来看,公司高毛利产品已成为营收主力,OBM 业务毛利率 50%以上的产品收入逐年增加,从 2017 年的 38.2%提升至 2019 年的 66.3%,体现公司产品结构的不断优化,盈利能力有望持续增强。浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 图 41:2017-2019 年公司与法国雅顿舞台灯光产品销售平均价格情况 图
84、 42:2017-2019 年公司舞台灯光设备毛利率结构情况 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 2.“TERBLY 特宝丽”品牌特宝丽”品牌 TERBLY 品牌差异化布局,品牌差异化布局,主攻主攻新兴市场。新兴市场。“TERBLY 特宝丽”是公司旗下自主研发的专业舞台灯光设备品牌,海外销售客户主要为亚洲、中东、俄罗斯、非洲等新兴市场和“一带一路”沿线国家等有实力的演绎灯光设备采购商,品牌旗下包括“SMART”系列、HID 专业演技灯光、LED 专业演绎灯光、激光灯系列等产品。海外海外 OBM 经销经销收入收入占比提升,渠道协同效应初显。占比提升
85、,渠道协同效应初显。品牌与渠道系高端舞台灯光行业中的核心壁垒,尤其如何用自身产品触达海外设备供应商成为国内企业出海的难点。公司通过收购法国雅顿,将知名度较高的高端舞台灯光品牌 AYRTON 收于囊中,能够共享其品牌和渠道方面的多年积累,从而提升自研品牌 TERBLY 的海外市场竞争力。从各渠道的直销和经销情况来看,2019 年海外 OBM 经销收入占比为 24%,较 2017 年的 6%提升18pcts,渠道协同效应初显。图 43:2017-2019 年公司各模式直销/经销收入占总收入比例情况 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 37%59%61%-20%0%20%40%60%0.00.
86、51.01.52.02.53.0201720182019公司平均价格(万元/台)法国雅顿平均价格(万元/台)价格差异率0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019整体ODMOBM50%以上40%-50%30%-40%30%以下0%10%20%30%40%50%60%70%OBM直销OBM经销ODM直销OBM直销ODM直销海外销售国内销售201720182019 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 技术领先,研发技术领
87、先,研发能力强能力强 重视研发投入,核心技术产品收入占比高。重视研发投入,核心技术产品收入占比高。公司 2015-2021 年研发费用率均保持在5%以上,剔除 2020/2021 年新冠疫情期间公司营收下滑,研发费用投入放缓外,公司研发费用逐年稳步提升。同时截至 2021 年 12 月 31 日公司拥有 136 名研发人员,占总员工人数比例为 14.2%,研发团队的规模在行业内较大,主要系国内的人力成本较低,对比海外舞台灯光设备厂商优势明显所致。公司核心技术产品收入占总收入的比例稳步提升,2019 年该比例已达到 90%,公司研发能力的兑现有利于公司持续聚焦于高端核心产品,进一步提升产品附加值
88、,从而推动公司盈利水平的提升。图 44:2015-2021 年公司研发费用情况 图 45:2015-2021 年公司研发人员情况 图 46:2015-2019 年公司核心技术产品情况 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 技术技术业内业内领先,屡获国内外领先,屡获国内外荣誉荣誉。在坚持自主研发、创新驱动的发展战略下,公司发明专利数量逐年稳步提升,在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。截至 2022 年 6 月 30 日,公司及其子公司共
89、拥有境内专利 593 项(其中发明专利/实用新型专利/外观设计专利分别 62/360/171 项),境外专利 103 项,软件著作权 340 项,构建起完善的专利布局。同时,公司产品屡获业内、政府的荣誉认可,比如 G21 HYBRID 三合一电脑摇头灯和 GL2P LED 切割灯两款产品获得第二十六届中国国际专业音响、灯光、乐器及技术展览会参展产品技术进步奖专业灯光类一等奖。公司产品 2R 系列铂金电脑摇头灯、高效节能 LED 电脑摇头灯、高效节能 LED商业建筑照明灯、三合一电脑灯和智能切割电脑摇头灯等产品被评定为广东省高新技术产品。-5%-3%-1%1%3%5%7%0
90、0研发费用(百万元)研发费用率(右轴)-6%-1%4%9%14%050100150200研发人员数量(人)研发人员数量占总人数比例(右轴)0%20%40%60%80%100%02004006008001,000核心技术产品收入(百万元)比总收入比例(右轴)浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 图 47:2019 年-22H1 公司发明专利情况 图 48:AYRTON 的摇头灯 Cobra 荣获 2022 年 PLASA 的创新大奖 资料来源:公司公告,公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司
91、官网 表 7:公司科技成果和技术荣誉 获奖成果名称获奖成果名称 成果形式成果形式 授奖部门授奖部门 获奖时间获奖时间 获奖级别获奖级别 一种具有图案及光束效果的舞台灯光学系统 2016 年广州市专利奖 广州市人民政府 2017 年 优秀奖 可变焦全角采集大功率 LED 电脑摇头灯 2016 年第九届国际发明展“发明创业奖 项目奖”中国发明协会 2016 年 银奖 多合一铂金电脑摇头灯 2016 年第九届国际发明展“发明创业奖 项目奖”中国发明协会 2016 年 铜奖 可变焦全角采集大功率 LED 电脑摇头灯 2015 年广东省科学技术奖 广东省人民政府 2016 年 三等奖 基于机器视觉及图像
92、情感识别的 LED 舞台灯效优化控制系统 2015 年广州市科学技术奖 广州市人民政府 2016 年 三等奖 可变焦全角采集大功率 LED 电脑摇头灯 2014 年广州市科学技术奖 广州市人民政府 2015 年 二等奖 用于照明灯的带夹角的染色系统 2014 年第八届国际发明展“发明创业奖 项目奖”中国发明协会 2014 年 银奖 基于 UHP 光源的艺术照明灯县 2012 年广州市科学技术奖 广州市人民政府 2013 年 三等奖 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 产品多次亮相产品多次亮相国内外大型活动,国内外大型活动,客户客户认可度高。认可度高。公司系工信部认定的演绎灯光设备行业“制
93、造业单项冠军培育企业”,其舞台灯光设备客户认可度高,曾参与 2008 年北京奥运会开闭幕式、2009 年国庆 60 周年天安门庆典、2010 年上海世博会、2012 年伦敦奥运会与 2016 年 G20 杭州峰会等具有全球影响力的大型项目。公司屡次承接国内外大型活动,有利于其品牌知名度的不断提升,凸显其强大的研发创新能力。00500600700800202H1发明专利数实用新型专利数外观设计专利数境外专利数 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 图 49
94、:公司近期经典案例 资料来源:公司官网 风险因素风险因素 1.全球全球新冠疫情局部反复风险:新冠疫情局部反复风险:现场演出活动具有人群聚集的特点,各国根据本国情况出台的限制人员流动、降低人员聚集等措施将会限制现场演出活动的举行,对演艺设备需求市场形成不利影响,进而影响公司的营收和盈利能力。2.欧美经济衰退风险:欧美经济衰退风险:公司海外销售占比高(2019年-22H1分别为84.7%/72.4%/85.7%/93.3%),其中以欧美市场为主。在强加息预期下,2023 年欧美经济存在衰退风险,或影响公司下游现场演出行业景气度,公司业绩承压。3.国际贸易摩擦及汇率大幅波动风险:国际贸易摩擦及汇率大
95、幅波动风险:公司海外销售占比高,若中美贸易摩擦进一步加剧,公司客户可能会削减订单、要求公司产品降价或承担相应关税等措施,同时境外供应商可能会被限制或禁止向公司供货,对公司生产经营产生不利影响。此外,若人民币兑美元汇率大幅升值,公司会产生汇兑损失,对公司业绩产生不利影响。4.ODM 经营模式风险:经营模式风险:目前 ODM 仍系公司的主要销售模式(2019 年-22H1 收入占比分别为 48.3%/32.9%/38.2%/33.1%),该模式下仍存在客户因公司产品价格、品质、新产品开发能力或客户品牌产品终端销售等因素的影响而调减订单数量,导致公司盈利能力降低的风险。5.新品开发不及预期风险:新品
96、开发不及预期风险:在产能持续扩大的背景下,如果公司不能准确预测新产品的市场发展趋势、把握新技术和新工艺的 发展方向,不能迅速开发出满足客户需求的产品,将削弱公司的竞争优势,对公司市场地位、客户积累、经济效益及发展前景都将造成不利影响。浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 6.原材料价格大幅波动风险:原材料价格大幅波动风险:公司生产成本中直接材料成本占比均在 75%以上,占比较高。若主要原材料价格出现大幅上涨,将加大公司的成本压力,对公司盈利能力造成不利影响。盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 盈
97、利预测盈利预测 收入收入&成本成本端端:目前公司产品涵盖舞台娱乐灯光设备、桁架、建筑照明灯光设备、紫外线灯和其他及配件,前三类产品均属于演艺灯光行业,其中舞台灯光娱乐设备为收入最主要来源,近几年收入占比超 90%。2022 年随着欧美新冠疫情防控政策的逐步放开叠加疫苗接种率的持续提升,全球演艺市场有望快速复苏,利好演艺灯光行业重回疫情前相对高速的增长速度。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.5/16.1/19.9 亿元,同比+101.8%/+29.2%/+24.1%,综合毛利率分别为 51.5%/52.1%/52.7%,具体分业务预测如下:1.舞台舞台娱乐娱乐灯光灯光设备
98、设备:2021 年下半年欧美新冠疫情管控措施逐步放宽,公司舞台娱乐灯光设备收入有所复苏,全年同比+68%。2022 年在前期低基数的情况下,舞台娱乐灯光设备收入同比+218%,复苏势头不减。结合公司 22H1 及在手订单情况,我们预计公司舞台娱乐灯光设备业务2022-2024年收入为11.5/15.0/18.7亿元,同比+110%/+30%/+25%。同时根据 22H1 的毛利率情况以及 OBM 产品销售占比的提升拉动毛利中枢上行,我们预计公司舞台娱乐灯光设备业务未来 3 年毛利率稳中向好,2022-2024 年分别为 53%/53%/54%。2.桁架:桁架:受益于下游演艺行业的景气修复,我们
99、预计公司桁架业务 2022-2024 年收入为 0.4/0.5/0.6 亿元,同比+60%/+25%/+15%。同时,在原材料价格或步入下行周期,对毛利的压制逐步缓解的背景下,我们预计公司桁架业务毛利率将趋于稳定,2022-2024年分别为 41%/42%/43%。3.建筑照明建筑照明灯光灯光设备设备:受益于国内城镇化率的稳步提升,城市景观照明需求或与日俱增,我们预计公司建筑照明灯光设备业务 2022-2024 年收入为 0.11/0.13/0.15 亿元,同比+50%/+20%/+10%,毛利率分别为 39%/40%/41%。4.紫外线紫外线消毒设备消毒设备:受益于新冠疫情防控的常态化,紫外
100、线消毒设备需求或趋于稳定,我们预计公司紫外线消毒设备业务 2022-2024 年收入均为 0.08 亿元。5.其他及配件:其他及配件:我们预计公司其他及配件业务 2022-2024 年收入为 0.32/0.37/0.41亿元,同比+20%/+15%/+10%,毛利率分别为 37%/38%/38%。浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 表 8:2019-2024 年公司收入和毛利拆分情况 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 合计合计 收入 845 400 618
101、1247 1611 1998 YoY 23.1%-52.7%54.7%101.8%29.2%24.1%毛利率 48.2%46.1%45.3%51.5%52.1%52.7%毛利 407 184 280 642 839 1053 舞台娱乐灯光设备 收入 731 327 549 1152 1498 1873 YoY 26.7%-55.2%67.7%110%30%25%毛利率 49.7%48.2%46.2%53%53%54%毛利 363 158 254 605 794 1002 占收入%86.5%81.9%88.8%92.4%93.0%93.7%桁架 收入 41 13 27 43 54 63 YoY
102、1.9%-67.6%102.0%60%25%15%毛利率 40.4%30.7%37.5%41%42%43%毛利 17 4 10 18 23 27 占收入%4.9%3.4%4.4%3.5%3.4%3.1%建筑照明灯光设备 收入 15 13 7 11 13 15 YoY-29.4%-15.0%-42.2%50%20%10%毛利率 42.1%38.0%36.3%39%40%41%毛利 6 5 3 4 5 6 占收入%1.8%3.2%1.2%0.9%0.8%0.7%紫外线消毒设备 收入 9 8 8 8 8 YoY -7.2%0%0%0%毛利率 49.1%32.2%37%39%41%毛利 4 3 3 3
103、 3 占收入%2.2%1.3%0.6%0.5%0.4%配件及其他 收入 57 38 27 32 37 41 YoY 21.5%-34.6%-28.6%20%15%10%毛利率 36.2%35.4%40.4%37%38%38%毛利 21 13 11 12 14 16 占收入%6.8%9.4%4.3%2.6%2.3%2.0%资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 费用端:费用端:1.销售费用率:销售费用率:我们预计公司 2022-2024 年销售费用率分别为 6.4%/6.3%/6.2%,稳中有降的原因主要系公司自主品牌的知名度持续提高 叠加收入增速较快所致。2.管理费用率:管理费用率:我们预计公
104、司 2022-2024 年管理费用率分别为 6.7%/6.7%/6.7%,主要由于近几年公司管理费用管控表现良好,未来有望在降本增效下继续保持平稳态势。3.研发费用率:研发费用率:我们预计公司 2022-2024 年研发费用率分别为 4.0%/4.2%/4.4%,主要由于公司未来将持续加大高端产品的研发创新,顺应高端舞台灯光需求的快速更新迭代。利润端:利润端:浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 考虑到 1.公司 2022 年前三季度在人民币贬值的背景下,汇兑损益增加从而大幅增厚利润,但 2023
105、 年在高基数效应影响下,公司利润增速或承压;2.公司 OBM 业务/高端产品业务收入占比持续提高,打开盈利空间,我们预计公司 2022/23/24 年净利润分别为4.1/4.6/6.0亿元,同比+200%/+13%/+30%,对应EPS为4.84/5.45/7.08元,当前股价(2022年 12 月 7 日)对应 PE 为 17/1512 倍。表 9:2020-2024 年浩洋股份盈利预测及估值水平 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)399.69 618.14 1,247.13 1,610.75 1,998.45 营业收入增长率 Yo
106、Y-53%55%102%29%24%净利润(百万元)88.13 135.96 407.88 459.84 597.34 净利润增长率 YoY-55%54%200%13%30%每股收益 EPS(基本)(元)1.05 1.61 4.84 5.45 7.08 毛利率 46%45%51%52%53%净资产收益率 ROE 5.01%7.33%18.58%18.14%20.23%每股净资产(元)20.84 21.99 26.03 30.07 35.02 PE 80.1 52.2 17.4 15.4 11.9 PB 4.0 3.8 3.2 2.8 2.4 PS 17.7 11.5 5.7 4.4 3.5 E
107、V/EBITDA 92.3 51.9 17.5 13.5 10.2 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 12 月 7 日收盘价 估值评级估值评级 浩洋股份系国内舞台灯光设备龙头,市场中业务类似的可比公司较少,故我们选择了同为文旅、演艺和专业照明行业的国内细分龙头宋城演艺、锋尚文化、风语筑和海洋王作为可比公司,具体如下:1.宋城演艺:国内演艺行业龙头,主营业务系现场演艺和旅游休闲,独创“主题公园+文化演艺”形式,盈利能力强,与公司具有一定可比性。2.锋尚文化:国内演艺创意行业龙头,主营业务系国内外文化演艺活动的策划、艺术创意设计、制作;剧院演出场所灯光音响工程设计、
108、制作、器材租赁等业务,其中包括国家级大型活动灯光工程、地标性景观灯光秀、大型项目水秀灯光秀、舞台演出灯光设计和制作、器材租赁,与公司具有一定可比性。3.风语筑:国内数字科技应用行业龙头,主营业务系数字新媒体技术研发及数字内容生产、分发与管理服务,其技术广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电 MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域,与公司具有一定可比性。4.海洋王:公司系国内专业照明行业龙头,主营业务系固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备,产品毛利率较高,与公司具有一定可比性。表 10:公司与文旅、演艺和专业照明行业细分龙头估值水平对比情况 代码代码 公司公司 股价股
109、价(元)(元)EPS PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300144.SZ 宋城演艺*14.79 0.12 0.02 0.33 0.55 123.3 739.5 44.8 26.9 300860.SZ 锋尚文化 53.46 0.67 0.53 2.79 3.36 79.8 100.9 19.2 15.9 603466.SH 风语筑*11.89 0.73 0.19 0.57 0.66 16.3 62.6 20.9 18.0 002724.SZ 海洋王 9.01 0.50 0.36 0.53 0.72 18.0 25.0 17.0 1
110、2.5 平均平均 232.0 25.5 18.3 300833.SZ 浩洋股份*84.11 1.61 4.84 5.45 7.08 52.2 17.4 15.4 11.9 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 12 月 7 日收盘价;其中标*公司盈利预测为中信证券研究部预测,锋尚文化、海洋王盈利预测为 Wind90 天一致预期 浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 考虑到:1.浩洋股份系国内舞台灯光龙头,其高端舞台灯光设备市占率全球领先。基于国内研发的成本优势,公司的研
111、发能力优于国外竞争对手,有望通过产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地位,强者恒强下公司业绩增长确定性较强;2.下游演艺行业由于其利润水平较高,故对演艺设备价格的敏感度较低,并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高,有利于公司维持高毛利水平;3.2023 年公司净利润增速在 2022年高基数和 2023 年欧美经济前景的不确定性两者共振下或放缓;4.可比公司中宋城演艺由于业务特殊性疫后复苏弹性较强,当前时点市场给予其一定的估值溢价,因此更多参考其余三家可比公司估值情况,并基于审慎原则,我们给予公司 2023 年 16-20 xPE,对应目标市值为 74-92 亿元,首次覆盖给予“增
112、持”评级。浩洋股份(浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 利润表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 400 618 1,247 1,611 1,998 营业成本 216 338 605 772 945 毛利率 46.06%45.29%51.48%52.09%52.71%税金及附加 4 4 10 13 15 销售费用 35 51 80 101 124 销售费用率 8.77%8.25%6.40%6.30%6.20%管理费用 41 51 84 108 13
113、4 管理费用率 10.24%8.19%6.70%6.70%6.70%财务费用(31)(35)(80)(24)(27)财务费用率-7.74%-5.74%-6.41%-1.48%-1.33%研发费用 31.11 41.91 49.89 67.65 87.93 研发费用率 7.78%6.78%4.00%4.20%4.40%投资收益(0)4 0 2 2 EBITDA 77 137 406 526 695 营业利润 97 162 485 541 709 营业利润率 24.15%26.21%38.89%33.57%35.47%营业外收入 6 1 3 3 2 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 102
114、 162 487 543 710 所得税 13 24 71 76 102 所得税率 12.69%14.56%14.66%13.97%14.40%少数股东损益 1 3 8 7 11 归属于母公司股东的净利润 88 136 408 460 597 净利率 22.05%21.99%32.71%28.55%29.89%资产负债表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,405 945 1,080 1,103 1,320 存货 137 251 355 514 628 应收账款 89 184 261 391 500 其他流动资产 49 494 515
115、 531 538 流动资产 1,679 1,874 2,211 2,539 2,986 固定资产 59 58 74 162 241 长期股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 61 60 60 60 60 其他长期资产 43 91 89 87 85 非流动资产 163 209 223 309 386 资产总计 1,842 2,083 2,434 2,847 3,372 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 24 121 118 170 243 其他流动负债 20 62 67 80 104 流动负债 44 182 185 251 347 长期借款 18 2 2 2 2 其他长期负债 4 25
116、25 25 25 非流动性负债 23 27 27 27 27 负债合计 67 209 212 278 374 股本 84 84 84 84 84 资本公积 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 归属于母公司所有者权益合计 1,758 1,855 2,195 2,535 2,953 少数股东权益 18 19 27 35 45 股东权益合计 1,776 1,874 2,222 2,570 2,998 负债股东权益总计 1,842 2,083 2,434 2,847 3,372 现金流量表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利
117、润 89 138 416 467 608 折旧和摊销 11 12 6 14 22 营运资金的变化-55-104-229-285-159 其他经营现金流 11 15-60 15-10 经营现金流合计 56 61 132 212 462 资本支出-14-34-20-100-100 投资收益 0 4 0 2 2 其他投资现金流-30-440 10 5 6 投资现金流合计-44-469-10-93-91 权益变化 1,026 0 0 0 0 负债变化 18-9 0 0 0 股利支出 0-34-67-120-180 其他融资现金流-20-6 80 24 27 融资现金流合计 1,024-48 13-96
118、-153 现金及现金等价物净增加额 1,036-456 135 23 217 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(增长率(%)营业收入-52.70%54.66%101.75%29.16%24.07%营业利润-60.05%67.89%199.32%11.48%31.10%净利润-55.09%54.28%200.00%12.74%29.90%利润率(利润率(%)毛利率 46.06%45.29%51.48%52.09%52.71%EBITDA Margin 19.31%22.11%32.52%32.66%34.79%净利率 22.05%21
119、.99%32.71%28.55%29.89%回报率(回报率(%)净资产收益率 5.01%7.33%18.58%18.14%20.23%总资产收益率 4.78%6.53%16.76%16.15%17.71%其他(其他(%)资产负债率 3.61%10.04%8.70%9.75%11.09%所得税率 12.69%14.56%14.66%13.97%14.40%股利支付率 38.28%49.62%29.30%39.06%39.33%资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 30 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述
120、每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券
121、、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可
122、升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行
123、整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级投资建议的评级标准标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即
124、:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表
125、性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 31 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问 https:/ 本研究报告在中华人民共和国
126、(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公
127、司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发;在英国由 CLSA(UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由 CLSA S
128、ecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同针对不同司法管辖区的声明司法管辖区的声明 中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货
129、条例(香港法例第 571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 C
130、LSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416
131、7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法(第 110 章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性
132、的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本
133、研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法(2001)第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老
134、基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。