《【研报】公用事业行业垃圾发电行业系列报告:2020 抢装垃圾焚烧迎戴维斯双击-20200207[27页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】公用事业行业垃圾发电行业系列报告:2020 抢装垃圾焚烧迎戴维斯双击-20200207[27页].pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年02月07日 公用事业 增持(维持) 环保 增持(维持) 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号:S0570517050002 研究员 吴祖鹏吴祖鹏 联系人 施静施静 联系人 shi_ 1公用事业公用事业: 关注业绩期可能的超预期冲关注业绩期可能的超预期冲 击击2020.02 2公用事业公用事业: 疫情或拖累短期消费,长期增疫情或拖累短期消费,长期增 势不改势不改2020.02 3公用事业公用事业: 专项债喜迎开门红,环保抢跑专项债喜迎开门红,环保抢跑 202020
2、20.01 资料来源:Wind 2020 抢装,抢装,垃圾焚烧垃圾焚烧迎迎戴维斯双击戴维斯双击 垃圾发电行业系列报告 III 抢装带来的抢装带来的 2020 垃圾焚烧板块的戴维斯双击垃圾焚烧板块的戴维斯双击 为赶在潜在的电价补贴取消前并网和完成十三五规划, 2020 年垃圾焚烧项 目抢装带来的投资机会值得关注。我们看好板块全年的投资机会(我们判 断 30%以上空间) ,基本面19-20 年抢装带来利润高速增长(我们判断 20%-30%) ,估值20 年 PE 多在 10-15x(PEG 0.4-0.7x 有修复空间) 且随着 19 年工程收入见顶后运营占比增加带动估值还有进一步提升空间, 以瀚
3、蓝环境为例, 假设工程/运营业务 10 x/20 xPE, 则 20 年合理 PE 为 17x, 对应当前 PE14x;21 年合理 PE19x,对应当前 21 年 PE14x。推荐垃圾焚 烧板块及个股重点推荐: 伟明环保/瀚蓝环境/城发环境/上海环境/高能环境。 产能:产能:2019 年年新中标见顶,新中标见顶,2020 年年新投产创历史新高新投产创历史新高 新中标:我们判断 19 年见顶,20 年及十四五大幅回落;截至 19 年底主要 30 家环保企业在手产能近 100 万吨/日,远超十三五末 59 万吨/日的目标, 接近我们十四五末的产能预测,据此我们判断19年后新订单释放空间有限。 新
4、投运:16-19 年均新增 6.6 万吨/日产能至 49 万吨/日,我们预计 20 年新 增产能显著提升达 13 万吨/日,十三五目标大概率完成。其中 16-18 年城 市/县级产能 CAGR 为 19%/73%,新投产项目区域下沉明显,但单体规模 维持 1000 吨左右高位。根据我们对垃圾焚烧市场规模的测算,预计 19-21 年垃圾焚烧工程、运营市场规模分别为 270/276/190 亿、283/354/415 亿。 2019 年年 CR10 达达 60%,资产负债表压力可控,国补减值影响有限,资产负债表压力可控,国补减值影响有限 15-19 年垃圾焚烧 CR10 市占率从 58%提升至 6
5、0%;其中国企项目开发能 力突出,在手产能占比 46%-49%。主要 10 家上市公司投运比由 14 年的 25%提升至19年的36%, 我们判断在2020年会通过抢装有更显著的提升。 据我们测算, 20 年全行业在建产能约 19.2 万吨/日, 资金缺口约 300 亿元, 我们判断 21 年会显著缩小; 且据公司公告, 主要公司都已提前完成了资金 储备。2019 年底主要公司应收账款占净资产超 10%,其中,国补欠款不 到 50%;光大环境、瀚蓝环境、上海环境等针对国补不计提减值损失,我 们测算伟明环保和旺能环境减值影响 2020 年利润总额约 3.7%、6.9%。 投资逻辑:投资逻辑:20
6、20 年年关注业绩与估值,十四五看战略分化关注业绩与估值,十四五看战略分化 看好垃圾焚烧板块上市公司市占率进一步提升,推荐伟明环保(19-20 年 利润增速 30%/30%,20 年 P/E21x) 、瀚蓝环境(19-20 年剔除非经常性收 益利润增速 24%/25%,20 年 P/E14x) 、上海环境(19-20 年剔除非经常性 收益利润增速 12%/52%,20 年 P/E13x) 、城发环境(19-20 年利润增速 15%/47%,20 年 P/E5x) 、高能环境(19-20 年利润增速 28%/25%,20 年 P/E14x)等。十三五跑马圈地后,远期十年垃圾焚烧规划新增规模为近
7、期三年的 49%, 新订单释放骤减+行业提标成本增加+潜在的政策变化压缩 盈利能力,主要企业 18 年起项目收购开始提速,出海战略初具雏形。 风险提示:项目投产进度低于预期,垃圾焚烧补贴电价政策调整,公司层 面战略变化,融资趋势发生大幅度逆转。 (4) 5 15 24 33 19/0219/0419/0619/0819/1019/12 (%) 公用事业环保沪深300 行业评级:行业评级: 相关研究相关研究 一年内行业走势图一年内行业走势图 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 2 正文目录正文目录 十三五: 2019 中标大年,2020 投运大年 . 4 投产节奏:19-2
8、0 年产能投放高峰,县级占比达 11% . 4 订单释放:2019 年见顶,四五线城市为主战场 . 7 预计“十三五”垃圾焚烧总市场规模超 3000 亿 . 9 十四五:项目增量骤减,并购整合+出海成企业普遍战略 . 12 垃圾焚烧:未来十年新增项目规模骤减 . 12 行业并购整合有望开始提速 . 12 出海将成为更多企业的选择 . 14 微观层面:龙头高度集中,2020-21 年为投产高峰期 . 15 竞争格局:CR10 稳定在 60%,国企竞争力突出 . 15 上市公司:2019-21 年项目规划投产高峰 . 16 公司层面:资产负债表压力可控,2020-2021 业绩增长可期. 18 2
9、020 年工程收入见顶,2021 年运营收入增速见顶 . 18 资产负债表压力可控,2021 年资金缺口将大幅收窄 . 19 应收账款:国补拖欠占比较高,需关注潜在的坏账风险 . 23 攻守兼备,2019 年后估值陆续见底 . 25 风险提示 . 26 图表目录图表目录 图表 1: 垃圾焚烧产能 2017 年开始显著增长(全口径) . 4 图表 2: 2006 年以来城镇垃圾焚烧处理能力(全口径) . 4 图表 3: 城市垃圾焚烧处理能力 2012-18 年处于持续高投产状态(国家统计局口径) . 4 图表 4: 2011-2018 年城镇垃圾焚烧产能拆分 . 5 图表 5: 2006 年以来
10、新投运垃圾焚烧发电项目单体规模情况(全口径) . 5 图表 6: 分省份 2020 年目标产能与 2019 年已投运产能差值 . 6 图表 7: 分省份新增垃圾焚烧投运产能(吨/日) . 6 图表 8: 截至 2018 年,各个省份垃圾焚烧产能/垃圾清运量. 7 图表 9: 2010 年以来历年生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布(按项目数量) . 8 图表 10: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目区域分布 . 8 图表 11: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市分布 . 8 图表 12: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模 . 9 图表 13: 2010 年来生
11、活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格 . 9 图表 14: “十三五”垃圾焚烧市场投产进度测算 . 10 图表 15: “十三五”垃圾焚烧市场规模测算 . 11 图表 16: 已发布的各省垃圾焚烧发电中长期规划项目数量和处理规模 . 12 图表 17: 十三五期间垃圾焚烧企业/项目并购整合情况梳理 . 12 2015-2019 历年新项目来源(按项目个数、按产能) . 14 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 3 图表 19: 瀚蓝环境 2015-2019 历年新项目来源(按项目个数、按产能) . 14 图表 20: 伟明环保 2015-2019 历年新项目来源(按项目个数、
12、按产能) . 14 图表 21: 绿色动力 2015-2019 历年新项目来源(按项目个数、按产能) . 14 图表 22: 城发环境 2019 年新项目来源(按项目个数) . 14 图表 23: 城发环境 2019 年新项目来源(按产能) . 14 图表 24: 中国垃圾焚烧市场占有率情况(按 2019 年底在手产能统计) . 15 图表 25: 2015-2019 年垃圾焚烧行业集中度情况(按在手产能) . 15 图表 26: CR10 中国企在手项目产能占比 . 15 图表 27: 2016-2019 年前二十大垃圾焚烧企业历年新增订单集中度 . 16 图表 28: 2016-2019
13、年新签订单国企中标率 . 16 图表 29: 2014-2019 年典型垃圾焚烧上市公司已投运产能情况 . 16 图表 30: 典型垃圾焚烧上市公司已投运项目单位投资(万元/(吨日) ) . 17 图表 31: 典型垃圾焚烧上市公司已投运项目垃圾处置费(元/吨) . 17 图表 32: 典型垃圾焚烧上市公司新投运产能情况 . 17 图表 33: 2015-21 垃圾焚烧行业运营收入 vs 工程收入 vs 设备收入(亿元) . 18 图表 34: 部分垃圾发电行业上市公司主要业务情况 . 18 图表 35: 瀚蓝环境垃圾焚烧业务收入拆分(百万元) . 18 图表 36: 绿色动力垃圾焚烧业务收入
14、拆分(百万元) . 18 图表 37: 伟明环保垃圾焚烧业务收入拆分(百万元) . 19 图表 38: 旺能环境垃圾焚烧业务收入拆分(百万元) . 19 图表 39: 城发环境垃圾焚烧业务收入拆分(百万元) . 19 图表 40: 高能环境垃圾焚烧业务收入拆分(百万元) . 19 图表 41: 2020 年行业资金缺口测算 . 19 图表 42: 2021 年资金缺口较 2020 年大幅收窄 52% . 20 图表 43: 典型垃圾焚烧上市公司 2018 年以来融资情况 . 20 图表 44: 瀚蓝环境 2015-20 年现金流情况 . 21 图表 45: 上海环境 2015-20 年现金流情
15、况 . 21 图表 46: 绿色动力 2015-20 年现金流情况 . 22 图表 47: 伟明环保 2015-20 年现金流情况 . 22 图表 48: 城发环境 2015-20 年现金流情况 . 23 图表 49: 典型垃圾焚烧上市公司应收账款减值计提政策 . 23 图表 50: 伟明环保应收账款坏账准备计提规模测算(百万元) . 24 图表 51: 伟明环保上市以来股价复盘 . 25 图表 52: 2013 年以来瀚蓝环境股价复盘 . 25 图表 53: 主要垃圾焚烧公司工程(包括设备)收入占比 . 26 图表 54: 主要垃圾焚烧公司工程(包括设备)净利润占比 . 26 图表 55:
16、主要垃圾焚烧公司的年均 P/E . 26 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 4 十三五:十三五: 2019 中标大年中标大年,2020 投运大年投运大年 投产节奏:投产节奏:19-20 年年产能投放高峰产能投放高峰,县级占比,县级占比达达 11% 2016-19 年均新增产能年均新增产能 6.6 万万吨吨/日日,2020 年年新增将达新增将达 13 万吨万吨/日日,十三五目标完成十三五目标完成是大是大 概率事件概率事件。通过对生活垃圾焚烧信息平台和电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目 (全口径包含城市及县城)进行统计, “十三五”前四年 2016-19 年新增产能分别
17、为 3.9/7.5/6.8/8.0 万吨/日,2019 年底城镇垃圾焚烧产能达 49.0 万吨/日,距离 2020 年垃圾 焚烧处理规模达 59.1 万吨/日的十三五目标尚有 10.1 万吨/日。 我们预计 2020 年新增产能 13 万吨/日,十三五目标完成将是大概率事件。 图表图表1: 垃圾焚烧产能垃圾焚烧产能 2017 年年开始开始显著增长(全口径)显著增长(全口径) 图表图表2: 2006 年以来城镇垃圾焚烧处理能力(全口径)年以来城镇垃圾焚烧处理能力(全口径) 资料来源:生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,华泰证券研究所 注:2020 年目标垃圾焚烧处理规模 59.1 万吨/日为“十三
18、五”规划口径,包含城市 和县城,2016-2020 年按照可比口径计算,CAGR 为 20%) 资料来源:生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,“十三五”全国城镇生活垃圾 无害化处理设施建设规划 ,华泰证券研究所 城市层面城市层面,2017 年年我国城市我国城市垃圾焚垃圾焚烧产能烧产能也也开始开始明显加速明显加速。根据国家统计局数据,我国 城市生活垃圾焚烧无害化处理能力(仅包含设市城市) 近年来保持了较快增长, 截至 2018 年产能达到 36.5 万吨/日, 2012-2018 年处于持续高投产状态, 平均每年新增产能约为 3.9 万吨/日, 其中 2017/2018 年城市新增垃圾焚烧产能 4
19、.2/6.7 万吨/日, 2012-18 年新增项目 个数维持高位,新投运项目单体产能中枢为 1200 吨/日。 图表图表3: 城市垃圾焚烧处理能力城市垃圾焚烧处理能力 2012-18 年处于持续高投产状态(国家统计局口径)年处于持续高投产状态(国家统计局口径) 注:国家统计局口径仅包含设市城市 资料来源:国家统计局,华泰证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E (万吨/日) 全口径新增产能 0% 10% 20% 30% 40% 50%
20、 0 10 20 30 40 50 60 70 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E (万吨/日)已投运垃圾焚烧处理能力 同比增速 0.8 0.5 0.7 2.0 1.4 0.9 2.9 3.6 2.7 3.3 3.7 4.2 6.7 0 1 2 3 4 5 6 7 200620072008200920001620172018 (万吨/日) 城市生活垃圾焚烧产能增加值 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 5 2016
21、-18 年城市年城市垃圾焚烧垃圾焚烧产能产能 CAGR 为为 19%,县级产能县级产能 CAGR 为为 73%,新投产项目下沉新投产项目下沉 明显明显。通过对生活垃圾焚烧信息平台、电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目(全口径 包含城市和县城) 进行统计, 我们发现 2011-2015 年期间全国每年新增产能约 2.9 万吨/日, 进入 “十三五” 期间 2016-18 年均新增 6.1 万吨/日。 其中, 城市新增产能 (统计局数据) “十 二五”均值 2.7 万吨(占比 94%) ,2016-18 年均值 4.9 万吨(占比 80%) ,可以看出新投 产项目区域下沉明显。截至 2018 年
22、,县级垃圾焚烧产能全国占比已经达到 11%。 图表图表4: 2011-2018 年年城镇垃圾焚烧产能拆分城镇垃圾焚烧产能拆分 资料来源:国家统计局,生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,华泰证券研究所 “十三五”期间新增项目单体规模依然较大。“十三五”期间新增项目单体规模依然较大。根据我们对生活垃圾焚烧信息平台、电厂 联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目的统计,2006 年以来新投运项目单体规模平均值 处于 700-1100 吨/日之间, “十三五”期间垃圾焚烧项目呈现下沉趋势,但单体规模依然 较大。根据“十三五”规划,建制镇产生的生活垃圾就近纳入县级或市级垃圾处理设施集 中处理,原则上建制镇不单独
23、建设处理设施,我们认为县城垃圾焚烧项目辐射范围在一定 程度上包含了周围的建制镇,这是其规模不减的主要原因。 图表图表5: 2006 年年以以来新投运垃圾焚烧发电项目单体规模情况来新投运垃圾焚烧发电项目单体规模情况(全口径)(全口径) 资料来源:生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,华泰证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000172018 (万吨/日) 城市垃圾焚烧产能县城垃圾焚烧产能 795 980 865 850 1059 887 957 985 854 709 820 877 1031 922 0 200 400
24、600 800 1,000 1,200 20062007200820092000019 (吨/日) 新投运项目单体规模 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 6 分省份来看,我们将各省市分省份来看,我们将各省市 2019 年已投运产能与年已投运产能与“十三五十三五”规划目标进行比较,广东、规划目标进行比较,广东、 天津、天津、北京、北京、湖北、湖北、安徽、安徽、黑龙江黑龙江等等 2020 年仍有较大新增产能空间。年仍有较大新增产能空间。根据“十三五”规 划, 到 2020 年底全国设市城市生活垃圾焚烧处理设施
25、能力占无害化处理总能力 50%以上, 其中东部地区达到 60%以上,垃圾焚烧处理能力达 59.1 万吨/日,生活垃圾焚烧处理能力 CAGR 将达 20%。从完成计划来看,山东、浙江、广西、上海等省市已完成“十三五” 规划目标,沿海城市垃圾焚烧处理能力依旧领先。 图表图表6: 分省份分省份 2020 年目标产能与年目标产能与 2019 年已投运产能差值年已投运产能差值 注:根据浙江省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划(20192030 年) ,到 2020 年底,全省生活垃圾焚烧发电处理能力达到 8 万吨/日以上;根据广西城镇生活垃圾焚 烧发电项目建设规划修编(2016-2020 年) ,到 202
26、0 年,全区生活垃圾焚烧处理能力达到 3.2 万吨/日以上 资料来源: “十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 (统计口径:设市城市和县城) ,生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,华泰证券研究所 从新增投运产能来看,从新增投运产能来看,中部城市正在崛起中部城市正在崛起,沿海向内陆中部扩散沿海向内陆中部扩散。根据我们对生活垃圾焚 烧信息平台、电厂联盟网所列示的全国生活垃圾焚烧项目统计的结果,我们发现 2016-2019 年,新增投运产能居前三位的为广东(3.43 万吨/日) 、山东(2.76 万吨/日) 、 浙江(2.73 万吨/日) ,但向中部内陆省份蔓延趋势明显,安徽(1.69 万吨
27、/日) 、四川(1.47 万吨/日) 、湖南(1.11 万吨/日)新增投运产能居前。 图表图表7: 分省份新增垃圾焚烧投运产能(吨分省份新增垃圾焚烧投运产能(吨/日)日) 资料来源:生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,华泰证券研究所 (2.5) (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 广 东 江 苏 浙 江 安 徽 山 东 北 京 四 川 福 建 湖 北 上 海 重 庆 湖 南 天 津 河 南 河 北 辽 宁 黑 龙 江 山 西 江 西 云 南 吉 林 贵 州 陕 西 内 蒙 古 广 西 甘 肃 海 南 新 疆
28、青 海 宁 夏 新 疆 兵 团 黑 龙 江 农 垦 西 藏 (万吨/日)(万吨/日) 2020年目标产能(“十三五”规划) “十三五”规划2020年目标产能与2019年已投运产能差值(右轴) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 广 东 山 东 浙 江 江 苏 安 徽 四 川 北 京 湖 南 上 海 江 西 广 西 辽 宁 河 南 贵 州 福 建 河 北 陕 西 重 庆 吉 林 甘 肃 黑 龙 江 山 西 湖 北 海 南 内 蒙 古 云 南 新 疆 西 藏 天 津 宁 夏 (吨/日) 2016新增投运2017新增投运2
29、018新增投运2019新增投运 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 7 中西部、 北方地区垃圾焚烧利用率相对较低, 产能提升空间较大。中西部、 北方地区垃圾焚烧利用率相对较低, 产能提升空间较大。 我们对各省份截至 2018 年已投运垃圾焚烧总产能与 2018 年城市生活垃圾清运量的比值进行分析,假设各个城市假设各个城市 生活垃圾生活垃圾无害化无害化处理能力处理能力与垃圾清运量相匹配, 则可粗略估算出与垃圾清运量相匹配, 则可粗略估算出城市生活垃圾焚烧城市生活垃圾焚烧利用率利用率, 理论层面粗略探讨各省份垃圾焚烧产能的稀缺度 (部分地区可能由于地域广度、 人口密度、 经济
30、发展程度不同并不适宜加快垃圾焚烧厂建设) 。我们发现中西部(新疆、青海、陕西、 河南、甘肃等) 、北方地区(辽宁、黑龙江、内蒙古等)垃圾焚烧产能远低于垃圾清运量, 安徽及东部沿海地区(浙江、江苏、福建、上海等)垃圾焚烧产能远与垃圾清运量的比值 较高为 60%以上,已达到“十三五”规划目标。 图表图表8: 截至截至 2018 年,各个省份垃圾焚烧产能年,各个省份垃圾焚烧产能/垃圾清运量垃圾清运量 注:图中数据为各省份 2018 年城市生活垃圾清运量与截止 2018 年底垃圾焚烧全年总产能的比值情况 资料来源:国家统计局,生活垃圾焚烧信息平台,电厂联盟网,华泰证券研究所 订单释放订单释放:2019
31、 年年见顶,见顶,四四五线城市为主五线城市为主战场战场 2019年为中标大年,年为中标大年, 新增项目新增项目的的设计产能设计产能多多处处于于 6002000吨吨/日日之间之间。 根据 E20的统计, 2019 年 1-12 月全国共计释放 150 余个垃圾焚烧项目,新增项目数量再创新高。结合 E20 及中国政府采购网的中标信息,从产能规模来看,自 2010 年以来,产能规模 300600 吨 /日的新中标项目数量占比呈下滑趋势, 设计能力处于 12002000 吨/日的新项目占比逐年 提升。2019 年新中标的垃圾焚烧项目设计产能多集中于 6001200 吨/日,其次为 12002000 吨
32、/日。 1 10 00 0% % 80%80% 100%100% 60%60% 80%80% 20%20% 40%40% 40%40% 60%60% 2 20 0% % 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 8 图表图表9: 2010 年以来历年年以来历年生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布(按项目数量)(按项目数量) 注:设计能力单位为吨/日 资料来源:E20,中国政府采购网,华泰证券研究所 从区域分布来看从区域分布来看,新增项目新增项目区域下沉明显。区域下沉明显。2019 年东部地区新增项目数量占比虽略有下 降,但依然是释放项目最多的地区
33、,西部地区新中标项目占比也有所下降。而中部地区项 目释放占比自 2013 年以来有明显提升, 截止 2019 年, 约为新中标项目数量的三分之一。 此外, (新)一线城市新增项目数量明显下降,近一半的新项目分布在四、五线城市(包 括县城) 。 图表图表10: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目年来生活垃圾焚烧项目新中标项目区域区域分布分布 图表图表11: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市城市分布分布 资料来源:E20,中国政府采购网,华泰证券研究所 注 : ( 新 ) 一 线 城 市 包 括 北 京 市 、 上 海 市 、 广 州 市 、 深 圳
34、 市 、 长 沙 市 、 成 都 市 、 东 莞 市 、 杭 州 市 、 南 京 市 、 宁 波 市 、 青 岛 市 、 沈 阳 市 、 苏 州 市 、 天 津 市 、 无 锡 市 、 武 汉 市 、 西 安 市 、 郑 州 市 、 重 庆 市 资料来源:E20,中国政府采购网,华泰证券研究所 新增订单趋势:新增订单趋势: 2019 见顶,见顶, 2020 及十四五大幅回落。及十四五大幅回落。 根据 E20 和我们的统计, 截至 2019 年底主要 30 家环保企业在手产能(含在建筹建)近 100 万吨/日,远超十三五末 59 万吨/ 日的目标,接近我们预测的十四五末 90-100 万吨的目标
35、(十四五垃圾焚烧产能规划有待 发改委出台,以政策为准) ,据此我们判断 2020 年及十四五期间新订单释放空间有限。截 至 2015 年,垃圾焚烧产能 24 万吨/日(发改委) ,2016-19 年新增产能近 70 万吨/日,即 使 2020 年没有任何新增订单落地,在手项目可以贡献的产能约 90 万吨/日。 新增项目单体新增项目单体产能中枢产能中枢 1000 吨吨/日日,吨垃圾焚烧处置费处于回升通道。,吨垃圾焚烧处置费处于回升通道。从新增项目单体规 模来看,2010 年以来均处于 8501300 吨/日之间,其中 2016 年最高,为 1264 吨/日。 垃圾焚烧处置费自 2017 年开始步
36、入提升通道, 可以看出前几年低价竞争的情况有所改善, 市场正在逐渐回归理性。 0 50 100 150 200 2000019 (个) 150设计能力300300设计能力600600设计能力1200 1200设计能力2000设计能力2000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (个) 东部地区中部地区西部地区东北地区 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2010 2011 2012
37、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (个)(新)一线城市二线城市 三线城市四线及五线城市 行业研究/深度研究 | 2020 年 02 月 07 日 9 图表图表12: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模 图表图表13: 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格 资料来源:E20,中国政府采购网,华泰证券研究所 资料来源:E20,中国政府采购网,华泰证券研究所 预计“十三五”垃圾焚烧总市场规模超预计“十三五”垃圾焚烧总市场规模超 3000 亿亿 自上而下测算自上而下测算, 2020年年新增产能新增产能 13万吨万吨/日日为垃为垃圾焚烧投运大年:圾焚烧投运大年: 1) 假设总人口保持 0.4% 左右的增长率,参考城市蓝皮书:中国城市发展报告 No.12 ,假设城镇化率由 2018 年 的 59.6%逐步