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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺力股份诺力股份(603611)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/IT 服务 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 24.3 元 目标目标价格价格 33.11 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)257.60 流通 A 股股本(百万股)257.60 A 股总市值(百万元)6,259.70 流通 A 股市值(百万元)6,259.70 每股净资产(元)9.18 资产负债率(%)71.93 一年内最高/最低(元)27.
2、32/14.75 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号:S03 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 诺力股份-季报点评:单季度业绩增速达 27%,前瞻指标快速增长,全球化扩张可期 2019-11-11 2 诺力股份-公司点评:持续看好物流自动化,收购中鼎全部股份显决心 2019-05-21 3 诺力股份-公司点评:公司实控人拟增持公司总股本的 1%-2%,彰显发展信心!2019-05-08 股价股价走势走势“大车”“大车”+数字化战略数字化战略助力助力,公司,公司业绩弹性业绩弹性有
3、待释放有待释放 公司介绍:公司介绍:诺力股份成立于 2000 年,是中国首家全领域智能内部物流系统提供商。公司聚焦于智能物流系统业务与智能智造装备两大板块,能够提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人 AGV 及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案。公司下游客户优质,涵盖多个行业的众多龙头,标杆效应下有望实现快速提高市占率。公司业绩表现较为优异,2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别达27.29%/20.93%;2023Q1 营收/归母净利润分别增长 1.76%/44.76%,实现增长。智能物流系统业务智能物流系统业务:截止至 2
4、022 年,我国能达到数字化仓库标准的仓库占比不到 10%,未来提升空间较为广阔。Beta:1)政策角度,国家不断出台政策推动智能化仓储行业发展;2)费用角度,土地价格维持高位,以 20 年使用期计算,自动立库的成本仅仅为普通横梁式平库的 80%,更具经济效益;3)对仓储的要求角度,下游行业对仓储的要求越来越高,传统仓库无法满足其要求,推动智能仓储渗透率提升。Alpha:公司开展数字化战略,推出 LOM 仓储运营管理云平台,为客户提供安全高效的一站式仓储运营管理解决方案,实现智能设备管控、柔性化生产执行与大数据分析多功能整合,有望带动公司市占率提升。仓储物流车辆及设备仓储物流车辆及设备:叉车工
5、业下游广泛,我国又是叉车生产、出口大国;2021 年我国叉车制造占据全球 60%的市场份额,2022 年电动叉车出口占比 75.10%。Beta:1)叉车同人力对比,伴随着我国新出生人数不断下降以及劳动力结构不断变化,制造端劳动力人口供需维持错配,继而导致用人成本持续上升。相较而言,叉车更具经济优势,“叉车替人”趋势明显。2)电动叉车同内燃叉车对比,电叉在性能与经济性两方面都优于传统内燃叉车,同时各国对于新能源车与碳排放要求越趋严格,电叉大势所趋。3)国产叉车厂商同海外对比,国内叉车供应商在交期与价格上均具备优势,国产厂商海外市场占有率有望持续提升。Alpha:1)公司已收购海外优质公司,借助
6、其声望与销售网络,公司海外营收增长速度或持续加快。2)2022 年平衡重式叉车电动化比率仅有26.14%,远低于叉车平均电动化率,公司开展“大车战略”,扩大大车产能,完善大车研发,未来在平衡重式叉车市场有望受益。盈利预测盈利预测:我们选择了杭叉集团、安徽合力(对应仓储物流车辆及设备业务)与今天国际、兰剑智能(对应智能物流系统业务)作为估值参考,测算得到可比公司 2023-2025 年的 PE 算术平均值分别为 15.90/12.29/9.76X;公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.36/6.91/8.91 亿元,当前市值对应 PE 分别为 11.67/9.06/7.02X;我们给
7、予公司 2023 年可比公司平均估值,目标市值为85.29 亿元,对应目标价为 33.11 元,首次覆盖并给予“买入”评级。风险风险提示提示:汇率波动的风险、原材料价格波动导致的成本上升风险、地缘政治影响海外营收的风险、市场竞争风险等。-18%-8%2%12%22%32%42%--07诺力股份沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,886.98 6,702.22 8,143.74
8、9,978.51 12,231.90 增长率(%)44.39 13.85 21.51 22.53 22.58 EBITDA(百万元)745.86 837.36 805.43 986.71 1,216.45 归属母公司净利润(百万元)300.22 402.19 536.48 690.89 891.34 增长率(%)23.85 33.97 33.39 28.78 29.01 EPS(元/股)1.17 1.56 2.08 2.68 3.46 市盈率(P/E)20.85 15.56 11.67 9.06 7.02 市净率(P/B)3.03 2.67 2.34 2.00 1.69 市销率(P/S)1.0
9、6 0.93 0.77 0.63 0.51 EV/EBITDA 5.98 4.08 6.96 5.36 4.36 资料来源:wind,天风证券研究所 EYnUfYhW8VaUwVdUmR7NaO7NnPmMnPtQjMrRrOeRnPnMaQpOnNvPpPrMuOoOpM 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.风雨二十载,造就全领域智能内部物流行业龙头风雨二十载,造就全领域智能内部物流行业龙头.5 1.1.二十三年风雨路,管理层经验丰富.5 1.2.公司行业积累深厚,两大板块协同发力.6 1.3.受益于仓储业智能化、绿色
10、化发展趋势,公司经营业绩稳步提升.8 2.多因素共振,智慧物流系统板块有望持续受益多因素共振,智慧物流系统板块有望持续受益.10 2.1.我国仓储行业特征:下游环节众多,信息化不强.10 2.2.多因素催化,智慧物流系统市场规模有望持续上升.12 2.3.行业龙头&下游客户优质,有望长期受益于仓储智能化.15 3.智能智造装备板块,叉车电动化大势所趋智能智造装备板块,叉车电动化大势所趋.17 3.1.叉车下游市场广泛,行业整体具备出海能力.17 3.2.出生人口逐渐减少,叉车替人成为趋势.18 3.3.电动叉车较内燃叉车具备多维优势,电动叉车或成市场新动力引擎.20 3.4.建设海外生产基地&
11、收购海外优质公司,结合“大车”战略有望进一步打开海外市场.21 4.盈利预测盈利预测.22 5.风险提示风险提示.23 图表目录图表目录 图 1:诺力发展历程.5 图 2:公司主要股权结构(截至 2023-07-19).5 图 3:诺力股份产品结构图.6 图 4:公司近五年营收及同比.8 图 5:公司近五年归母净利润及同比.8 图 6:公司 2018-2023Q1 毛利率&净利率变化(单位:%).8 图 7:公司 2020-2023Q1 智慧物流系统在手订单数量(单位:亿元).9 图 8:18-22 公司分板块营收占比(单位:亿元).9 图 9:18-22 年分地区营收情况(单位:亿元).9
12、图 10:2022 年期间费用率创五年新低.9 图 11:智慧物流系统.10 图 12:智慧物流系统产业链.10 图 13:2017-2022 我国智慧物流市场规模(单位:亿元).11 图 14:2018-2022 我国智慧仓储市场规模(单位:亿元).11 图 15:我国仓储信息化程度较低(截至 2022 年 8 月).12 图 16:2021 年中美日三国物流仓储费用占 GDP 比重对比.12 图 17:全国土地购置费虽有回落,但仍处于高位.12 图 18:公司营收排名行业第一.15 图 19:公司归母净利润行业第一.15 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息
13、披露和免责申明 4 图 20:“数字诺力”总体战略规划.16 图 21:工业车辆分类.17 图 22:叉车制造产业链.17 图 23:2020 年叉车下游占比.17 图 24:2011-2022 国产叉车销量变化(单位:万台).18 图 25:全球/中国叉车销量情况(万台,%).18 图 26:叉车出口总体呈上升态势(单位:十万台).18 图 27:我国叉车外销占总销量情况(单位:%).18 图 28:我国新出生人数持续减少(单位:万人).18 图 29:劳动力人口平均年龄.19 图 30:我国人口受教育程度情况.19 图 31:制造业/物流业就业人员平均工资情况(万元).19 图 32:安徽
14、合力/杭叉集团叉车产品平均单价(万元/台).19 图 33:中国叉车供应商在交期优于海外叉车供应商(单位:月).21 图 34:中国叉车供应商在价格优于海外叉车供应商(单位:%).21 表 1:管理层经验丰富.6 表 2:智慧物流系统板块业务.7 表 3:智能智造装备板块业务.7 表 4:2021 年全球 20 强物流系统集成商(仅列出前 10 名).11 表 6:普通横梁式平库与自动立库成本对比.12 表 7:使用自动化立库较未使用自动化立库的效率更高.13 表 8:不同行业的特点对存储的需求.13 表 9:智能仓储行业有关政策.14 表 10:2020 年中国物流仓储自动化设备商竞争力排名
15、 TOP10.15 表 11:中鼎集成的主要客户.15 表 12:Savoye 的主要客户.16 表 13:电动叉车与内燃叉车的特征区别.20 表 14:9 年使用周期视角下,3T 电动叉车成本低于 3T 内燃叉车.20 表 15:国际上关于电动化的倡议.20 表 16:上海诺力的主要客户.21 表 17:2011-2022 年电动/内燃平衡重叉车销售情况(单位:辆).21 表 18:公司未来三年业务拆分(亿元).22 表 18:可比公司估值(单位:亿元).23 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.风雨二十载,风雨二十载,造造就就全领域智
16、能内部物流全领域智能内部物流行业行业龙头龙头 1.1.二十三年风雨路,管理层经验丰富二十三年风雨路,管理层经验丰富 诺力股份成立于 2000 年,并于 2015 在上交所上市,公司聚焦于智能物流系统业务与智能智造装备两大板块,是中国首家全领域智能内部物流系统提供商,也是全球为数不多的能够同时提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人 AGV 及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案的公司。目前公司在浙江长兴、马来西亚和越南建有生产基地,并在德国、美国、俄罗斯及马来西亚等国家和地区建有子公司。全资子公司中鼎集成,成立于 1985 年,国家专精特新“小巨
17、人”企业,在新能源动力锂电、冷链物流方面,凭借研发实力、制造实力以及售后服务的优势,已成为国内动力电池智能仓储物流行业的领军企业。全资子公司法国 SAVOYE,2021 年在世界仓储权威杂志现代物料搬运中获得全球 20大物流系统集成商,产品销售遍布 40 余个国家。图图 1:诺力发展历程诺力发展历程 资料来源:公司官网、天风证券研究所 公司股权公司股权结构结构稳定,管理层经验丰富。稳定,管理层经验丰富。董事长丁毅为公司实际控制人与最终受益人,直接控股 28.18%,董事长之子丁晟(副总经理)持股 5.44%、配偶毛英(总经理)持股2.32%、兄长之女婿王新华持股 1.63%。公司管理层共 15
18、 人,其中,独立董事占比 20%,管理层成员平均任期时长为 6 年,平均年龄 50 岁,拥有丰富的行业经验。图图 2:公司公司主要主要股权结构股权结构(截至截至 2023-07-19)资料来源:企查查,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表表 1:管理层经验丰富管理层经验丰富 姓名姓名 履历履历 丁毅 中国国籍,拥有美国永久居留权,高中学历,浙江大学成长型企业总裁高级研修班结业,高级经济师。1984 年 10月至 2000 年 3 月,历任长兴诺力机械厂供销科长,厂长;2000 年 3 月至 2003 年 2 月,担任长兴诺力
19、机械有限责任公司董事长,总经理;2003 年 2 月至 2015 年 11 月,担任浙江诺力机械有限公司,诺力股份董事长,总经理;2015年 11 月至今,担任公司董事长 丁晟 中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2010 年 9 月至今在诺力股份工作,历任总经理助理,副总经理,董事。2017 年 2 月至今,担任无锡中鼎集成技术有限公司董事长。现任公司董事,副总经理 毛英 中国国籍,拥有美国永久居留权,上海交通大学安泰经济管理学院工商管理硕士。1997 年 9 月起先后在浙江新光源集团有限公司,长兴诺力机械厂任职;2000 年 3 月至 2003 年 2 月,担任长兴诺力机械有限责任公
20、司董事,副总经理;2003 年 3 月至 2015 年 11 月,担任浙江诺力机械有限公司,诺力股份董事,副总经理;2015 年 11 月至今,担任公司董事,总经理。钟锁铭 中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师。2000 年 11 月至今,在长兴诺力机械有限责任公司,浙江诺力机械有限公司,诺力股份历任办公室主任,董事会秘书。现任公司董事,副总经理。谭建荣 中国国籍,无境外永久居留权,博士学历。1970 年至 1985 年,在湖州机床厂任工人,技术员;1985 年至 1987 年在华中科技大学就读硕士研究生(工学);1989 年至 1992 年在浙江大学数学系就读博士研究生;1987 年
21、至今在浙江大学任教,历任副教授,教授,博士生导师,并于 2007 年当选为中国工程院院士。现担任公司独立董事。吴望婴 中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2002 年 7 月至 2004 年 3 月在浙江昶和(绍兴)有限公司工作,任生管科助理;2004 年 3 月至今一直在诺力股份工作,历任生产部助理,信息部经理,工业工程部经理,计划部经理,生产中心副总监,信息化管理部部长。现担任公司监事,信息化管理部部长。刘宏俊 中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,高级经济师。1999 年 10 月至 2010 年 3 月在江苏宝骊集团工作,历任广东办事处主任,销售部长,天马电机厂厂长及进口公司总经
22、理;2010 年 4 月至 2011 年 3 月任凯傲宝骊(江苏)叉车有限公司销售总监;2011 年 6 月至 2015 年 2 月担任杭州中力搬运设备有限公司销售总监职务。2015 年 4 月至今,担任公司副总经理。资料来源:wind、天风证券研究所 1.2.公司公司行业积累深厚,两大行业积累深厚,两大板块板块协同发力协同发力 公司业务公司业务主要主要由智慧物流系统业务和智能智造装备板块两大板块构成由智慧物流系统业务和智能智造装备板块两大板块构成。公司在智慧物流系统业务包括自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人及系统和自动化物流软件系统的方案设计、数据仿真、设备制造、安装调试
23、、售后服务;公司智能智造装备业务板块主要从事各类物流装备的研发、制造、销售及其相关服务。图图 3:诺力股份产品结构图诺力股份产品结构图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源:公司公告、天风证券研究所 智慧物流系统业务板块中,智慧物流系统业务板块中,自动化仓库系统主要包括货架、堆垛机、多层穿梭车等自动化存储设备;自动化输送分拣系统主要包括各式输送机、自动化分拣设备、手持终端拣选和电子标签拣选等;自动化物流软件管理系统主要包括物流管理软件、仓储控制系统(WCS)、仓储管理系统(WMS)、运输管理系统(TMS)、订单管理系统(OMS)以及智
24、能APS 生产排程系统等软件系统;无人搬运机器人系统主要包括各类搬运机器人及其导航系统、调度系统、WMS 系统及智能工厂智慧物流集成解决方案。表表 2:智智慧物流系统板块业务慧物流系统板块业务 所含设备所含设备 功能介绍功能介绍 货架 高层货架存储区中存放货物的主要设备 堆垛机 使用货叉或串杆攫取、搬运和堆垛或从高层货架上存取单元货物 多层穿梭车 实现单元式货物的立体密集存储 输送机 在一定的线路上连续输送物料的物料搬运机械 自动化分拣设备 手持终端拣选和电子标签拣选 物流管理软件 仓库控制系统 负责协调、调度底层的各种物流设备,使底层物流设备可以执行仓储系统的业务流程 仓储管理系统 实现综合
25、批次管理、物料对应、库存盘点、质检管理、虚仓管理和即时库存管理 运输管理系统 订单管理系统 智能 APS 生产排程系统 搬运机器人及其系统 资料来源:公司公告、公司官网、天风证券研究所 智能智造装备板块智能智造装备板块主要涉及专用车辆制造、连续搬运设备制造和升降机制造等通用设备制造行业以及工程设计服务等专业技术服务行业。主要产品包括轻小型搬运车辆、机动工业车辆、AGV 叉车等工业车辆,主要涵盖电动平衡重叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车、电动牵引车、AGV 叉车、各类轻小型搬运车辆。表表 3:智能智造装备板块业务智能智造装备板块业务 所含设备所含设备 功能介绍功能介绍 AGV 叉车
26、轻小型搬运车辆 以手动的搬运和装卸的工业车辆,和以蓄电池为动力的各种类型的搬运、装卸、堆垛、牵引的工业车辆 电动平衡重乘驾式叉车 采用蓄电池电动机作为动力驱动,车体前方装有升降货叉、车体尾部装有平衡重块的起升车辆 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 电动乘仓式仓储叉车 采用蓄电池电动机作为动力驱动,操作方式为乘驾式,用于货物搬运的叉车 电动步行式仓储叉车 采用蓄电池电动机作为动力驱动,操作方式为步行式,用于货物搬运的叉车 资料来源:公司公告、天风证券研究所 1.3.受益于仓储业智能化、绿色化发展趋势,受益于仓储业智能化、绿色化发展趋势,公司公
27、司经营业绩稳步提升经营业绩稳步提升 受益于受益于仓储业智能化、绿色化发展趋势仓储业智能化、绿色化发展趋势,公司营收能力不断提高。,公司营收能力不断提高。随着仓储技术的持续发展以及用人成本与土地费用的不断提升,智能工厂、智能仓储成为了时代发展的必然要求。各行各业对智慧物流系统的需求显著提升,公司精准把控市场环境和行业发展趋势并稳进提质,2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别达 27.29%/20.93%;2023Q1 营收/归母净利润分别增长 1.76%/44.76%,业绩向上趋势持续。图图 4:公司近五年营收公司近五年营收及同比及同比 图图 5:公司近五年公司近五年归母净利润归
28、母净利润及同比及同比 资料来源:wind、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 伴随规模效应显现与管理持续优化,公司伴随规模效应显现与管理持续优化,公司盈利能力稳步盈利能力稳步回升。回升。2022 年公司毛利率为20.24%,同比增加 0.79pct,22 年净利率为 5.74%,同比增加 0.75pct;2023Q1 公司毛利率、净利率继续维持上升态势。其中,2023Q1 毛利率同比上升 3.05pct 达到 20.65%,净利率同比上升 1.95pct 达到 6.07%,管理持续优化。公司在 2018-2023Q1 期间盈利表现呈现先降后升趋势。其中,公司 2020 年毛利率
29、与净利率下降系因为会计准则发生变化,将运输费用从销售费用归集至营业成本所致;2021年毛利率与净利率持续下降主要受行业内竞争更加激烈、原材料成本上升、美元汇率波动等因素所致。2022-2023Q1 年,公司持续推进精益生产与质量管理,加强产品生产技术改进,不断提高产品质量和生产效率,并于与供应商形成协作机制,最终实现毛利率与净利率的提升。图图 6:公司公司 2018-2023Q1 毛利率毛利率&净利率净利率变化变化(单位:(单位:%)资料来源:wind、天风证券研究所 公司在手公司在手/新签订单充足,有望助推营收增长。新签订单充足,有望助推营收增长。截至 2022 年末,公司在智慧物流系统板
30、公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 块在手订单为 64.55 亿元,2020-2022 年 CAGR 达 33.20%,新签订单为 45 亿元,2 年CAGR 为 27.94%;2023Q1 公司在手订单达 61.50 亿元,新签订单达 6.37 亿元。图图 7:公司公司 2020-2023Q1 智慧物流系统智慧物流系统在手订单数量(单位:亿元)在手订单数量(单位:亿元)资料来源:公司公告、天风证券研究所 注:该数据不含税 分板块来看,公司两大业务分板块来看,公司两大业务均均实现持续增长。实现持续增长。公司智能物流系统业务营收从 2018 年
31、的6.8 亿上升到 2022 年 32.99 亿,4 年 CAGR 达 48.41%,仓储物流车辆及设备板块从 2018年的 18.58 亿增加至 2022 年的 33.76 亿,4 年 CAGR 达 16.10%。分地区来看,公司海内外营收表现皆出色。分地区来看,公司海内外营收表现皆出色。公司于 2018 年收购法国 Savoye 后,海外营收实现高增长,从 2018 年营收 12.10 亿上升至 2022 年 40.07 亿,2022 年同比增长18.66%,4 年 CAGR 达 34.90%,中国大陆营收从 2018 年的 13.28 亿元上升至 2022 年的26.68 亿元,2022
32、 年同比增长 7.58%,4 年 CAGR 达 19.05%。图图 8:18-22 公司分板块营收占比公司分板块营收占比(单位:亿元)(单位:亿元)图图 9:18-22 年分地区营收情况年分地区营收情况(单位:亿元)(单位:亿元)资料来源:wind、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 公司管理愈发高效,公司管理愈发高效,2022 年年期间费用率创期间费用率创 5 年新低。年新低。公司 2022 年期间费用率为 12.32%,同比下降 0.61pct;22 年销售费用 2.76 亿,同比增加 23.37%,管理费用达 3.23 亿,同比上涨 14.73%,22 年研发费用达 2.
33、59 亿,同比增加 15.56%,四年 CAGR 达 37.89%。其中,2019、2020 年销售费用及研发费用大幅增加,系因为法国 Savoye 于 2019 年 9 月并表所致。图图 10:2022 年年期间费用率创五年新低期间费用率创五年新低 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.多因素共振,多因素共振,智慧物流系统智慧物流系统板块有望持续受益板块有望持续受益 2.1.我国仓储行业特征:下游环节众多,信息化不强我国仓储行业特征:下游环节众多,信息化不强 智慧物流系统是智慧物流系统是为各行业客户提
34、供定制化、智能化的内部物流整体解决方案为各行业客户提供定制化、智能化的内部物流整体解决方案,内容涵盖自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人及系统和自动化物流软件系统的方案设计、数据仿真、设备制造、安装调试、售后服务等。图图 11:智慧物流系统智慧物流系统 资料来源:公司公告、天风证券研究所 从产业链来看,从产业链来看,智慧物流系统上游包含原材料、零部件、软件;下游则涵盖快递、医药、汽车、3C 电子、家电、轻工业生产行业。图图 12:智慧物流系统产业链智慧物流系统产业链 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:前瞻产业研
35、究院,天风证券研究所 从市场规模来看,从市场规模来看,根据中商情报网统计,2022 年我国智慧物流市场规模达 6995 亿元,2017-2022 年 CAGR 达 15.69%;据 GGII 预计到 2023 年智能仓储市场规模预计达到 1650亿元。图图 13:2017-2022 我国智慧物流市场规模我国智慧物流市场规模(单位:亿元)(单位:亿元)图图 14:2018-2022 我国智慧我国智慧仓储仓储市场规模市场规模(单位:亿元)(单位:亿元)资料来源:中商情报网、公司公告、天风证券研究所 资料来源:GGII、公司公告、天风证券研究所 从从竞争格局竞争格局来看,来看,根据 MMH 在 20
36、22 年 5 月发布的全球 20 强物流系统集成商名单,排名第一的大福株式会社在 2021 年全球范围内实现营收 43.90 亿美元,全球前十大物流系统集成商 2021 年实现营收 255 亿美元,市场空间充足。表表 4:2021 年全球年全球 20 强物流系统集成商强物流系统集成商(仅列出前(仅列出前 10 名)名)2021 排名排名 2020 排名排名 公司公司 2020 全球收入(百万美元)全球收入(百万美元)2021 全球收入全球收入(百万美元)(百万美元)2020-2021年涨跌幅百年涨跌幅百分比分比 1 1 大福株式会社 4540 4390-3.30%2 2 德马泰克(凯傲集团)3
37、226 4299 33.26%3 3 SSI 胜斐尔集团 3120 3732 19.62%4 5 霍尼韦尔智能化 2018 2940 45.69%5 4 范德兰德 2100 2600 23.81%6 7 Knapp AG 1450 1840 26.90%7 6 Murata Machinery 1490 1780 19.46%8 9 MHS 1150 1500 30.43%9 12 WITRON Handling Systems 855 1242 45.26%10 未列 Interlake Mecalux(MECALUX)766 1177 53.66%资料来源:MHH、罗戈网、天风证券研究所
38、从从国内市场来看,国内市场来看,我国仓储行业信息化程度仍较低,物流仓储费用占 GDP 比重较发达国家较高。截至 2022 年 8 月,在我国仓储行业中,仅 46%的仓库具备无纸化作业能力,39%的仓库具备物联网基础能力,具备初步平台化能力的仓库不足 10%。2021 年中国仓储占 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 GDP 比重高达 5%,而美国和日本分别为 2.1%、3.0%。图图 15:我国仓储信息化程度较低(截至我国仓储信息化程度较低(截至 2022 年年 8 月)月)图图 16:2021 年中美日三国物流仓储费用占年中美日三国物流仓
39、储费用占 GDP 比重对比比重对比 资料来源:盈智科技官网、天风证券研究所 资料来源:中商产业研究院公众号、天风证券研究所 2.2.多因素催化,智慧物流系统市场规模有望持续上升多因素催化,智慧物流系统市场规模有望持续上升 由于土地成本由于土地成本的的不断上升,仓储费用也有明显的增加不断上升,仓储费用也有明显的增加。物流自动化程度提升是降低物流物流自动化程度提升是降低物流费用的重要驱动费用的重要驱动。从成本端看,土地价格维持高位,相较于传统的仓储布置,智能仓储从成本端看,土地价格维持高位,相较于传统的仓储布置,智能仓储凭借其立体化的布置可以节约成本。凭借其立体化的布置可以节约成本。2022 年全
40、国土地购置费为 26.67 万亿,同比减少4.92%,但依旧处于高位,高昂的土地购置费用有望推动仓储立体化发展。图图 17:全国土地购置费虽有回落,全国土地购置费虽有回落,但但仍处于高位仍处于高位 资料来源:wind、天风证券研究所 同样规格下,自动立库的成本低于普通横梁式平库。同样规格下,自动立库的成本低于普通横梁式平库。以 8000 个货位的普通横梁式平库与自动立库作为比较对象,在保证规格一致的情况下,自动立库大幅减少了购置土地带来的土地成本以及基建成本。虽然在硬件投资上,自动立库的成本高于普通横梁式立库,但计算两个项目的合计费用时,8000 个货位自动立库的总成本只有相同规格的普通横梁式
41、平库的 80%。较低的项目成本能够有效地推动自动立库的渗透。表表 5:普通横梁式平库与自动立库成本对比普通横梁式平库与自动立库成本对比 项目项目 普通横梁式平库普通横梁式平库 自动立库自动立库 需求与规格 需求托盘数(个)8000 个货位 8000 个货位 托盘规格(米)1.3L*0.9W*1H 1.3L*0.9W*1H 方案 8970 托盘 8970 托盘 地面面积使用率 40%50%实际托盘数(个)8970 托盘 8970 托盘 层数 3 13 巷道宽(米)4 1.5 单位货架长(米)3.14 3.14 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
42、3 单位货架宽(米)1.3 1.3 单位货架托盘数(个)3 3 基建投资 货架面积(平米)4068 939 总面积(平米)10171 1878 建筑地面承重 1T/3T/建筑单价(万/平米)0.36 0.45 建筑成本(万)3661.554 844.974 单位用地成本(万/亩)100 100 总用地成本(万)762 141 基建总成本(万)4424 986 硬件投资 货架数量(个)8190 8190 货架单位成本(元)350 350 货架投资(万元)286.65 286.65 堆垛机数量(台)0 5 堆垛机投资(万元)0 1400 其他配套投资(万元)0 1500 信息系统(万元)150 1
43、50 叉车数量(台)15 3 叉车单位成本(万元)35 35 叉车投资(万元)525 105 硬件总投资(万元)961.65 3441.65 运作及维护费用 人力(万元)25 6 单位人力成本(万/年)162.5 39 硬件年维护费用(万元/年)20 100 合计(合计(20 年)(万元)年)(万元)9036 7207 资料来源:中国仓储协会仓储设施与技术应用委员会、今天国际招股书、天风证券研究所 从效益端从效益端看看,同样规格的,同样规格的自动化立体仓库自动化立体仓库的工作效率也优于未装配自动化立库的仓库的工作效率也优于未装配自动化立库的仓库。在保证规格一致的情况下,自动立库大幅增加了品项数
44、、出库量,并能够延长挑选时间段,带来更优的工作效率。表表 6:使用自动化立库较未使用自动化立库的效率更高使用自动化立库较未使用自动化立库的效率更高 未使用自动化立库未使用自动化立库 使用自动化立库使用自动化立库 项目名称 平均数据 高峰时期数据 平均数据 高峰时期数据 品项数(种/天)7500 8600 12000 16000 订单数量(单/天)1200 1800 1500 2000 订单行数(行/天)11000 18000 15000 20000 整托盘出库量(件/天)7038 11883 8550 14450 整件出库量(件/天)24307 40180 29550 48200 拆零出库量(
45、件/天)4138 66532 5050 7950 挑选时间段(小时/天)4-7 8-10 7 10 资料来源:建设自动化立体仓库的经济性分析(周翔)、天风证券研究所 注:效率对比数据源自 2007 年 伴随着科学管理的不断发展,越来越多的生产制造企业对仓储有着更高的要求伴随着科学管理的不断发展,越来越多的生产制造企业对仓储有着更高的要求。生产自动化水平较高的企业,对物料输送的准确性、节奏、效率等要求较高;对库存管理要求较高的企业,如医药企业对于批号、效期管理严格、要求货物流向具有可追溯性;对物流输送准确性要求较高的企业,如烟草、医药生产需严格按照配方要求按序输送物料,且不同配方之间物料外观的差
46、异较小,人工识别难度大,自动化物流系统可以有效对配方进行管理;物料库存量较大,物料输送较为频繁的企业,该类企业如果使用平仓储存占地面积大,人工作业面分散,管理困难,且随着库区面积的增大,单位作业时间和作业路径明显增加。表表 7:不同行业的特点对存储的需求不同行业的特点对存储的需求 行业行业 特点与需求特点与需求 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 烟草行业 自动化程度高、货物存储量大,流通环节配送物流量大、信息化程度高,且烟草实行专卖管理,产品要求具有可追溯性。汽车行业 零部件种类繁多,且不同零部件的配送方式差异较大,对零部件物流的及时性、
47、准确性要求高。冷链物流 作业环境严苛、货物储存量、配送量大,且对温度有着严格控制。零售连锁 零售连锁的存货量大、品种多、出入库频率高,客户的订单有小批量、多品种、多频率的特点,存货管理和分拣的效率及准确性难度大。医药行业 医药行业的自动化水平较高,原材料和产成品种类众多,并且批号要求严格、管理要求高,存货管理复杂、难度大。机械制造 自动化水平较高,物流强调效率和准确性。食品饮料 存货量大、出入库频率高。机场物流 包括机场行李处理系统、航空货运处理系统以及航空配餐处理系统,对行李、货物的分拣速度、准确性要求较高,且分拣量较大。电子商务 要求企业对客户的需求做出快速反应,且电子商务订单分散、信息化
48、程度高,订单量大但单个订单本身的物流量小,而配送时间要求较高,要求配送中心具有较高的订单处理能力。资料来源:今天国际招股书、天风证券研究所 同时同时国家不断出台政策,推动智能制造国家不断出台政策,推动智能制造&智能物流智能物流行业发展。行业发展。近年来,国务院及相关部门陆续推出了一系列法规政策支持和鼓励智能仓储行业的发展。表表 8:智能智能仓储仓储行业有关政策行业有关政策 发布时间发布时间 名称名称 主要内容主要内容 2022.5 关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 2022 年,中央财政安排 50 亿元左右择优支持中国性重点枢纽城市,提升枢纽的货物集散、仓储、中转运输、应急保障能力,引
49、导加快推进多式联运融合发展,降低综合货运成本。2021.12 “十四五”智能制造发展规划 研制一批国际先进的新型制造装备,其中包括智能多层穿梭车、智能大型立体仓库 2021.11 国家智能制造标准体系建设指南(2021 版)智能工厂标准主要包括了智能工厂设计,工厂内物料状态标识与信息跟踪,作业分派与调度优化、仓储系统功能要求等智能仓储标准;物料分拣、配送路径规划与管理等智能配送标准。2021.7 5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)加强 5G 在园区、仓库、社区等场所的物流应用创新,推动 5G 在无人车快递运输、智能分拣、无人仓储、智能佩戴、智能识别等场景应用落地。该政策有助于
50、推动物流行业自动化运输,深化 5G 技术在智能物流的融合和运用 2021.5 “5G+工业互联网”十个典型应用场景和五个重点行业实践 部署智能物流调度系统 2020.9 推动物流制造业深度融合创新发展实施方案(发改经贸20201315 号)鼓励制造业企业适应智能制造发展需要,开展物流智能化改造,推广应用物流机器人、智能仓储、自动分拣等新型物流技术装备 2017.10 关于积极推进供应链创新与应用的指导意见(国办发201784 号)推进机械、航空、船舶、汽车、轻纺织、食品、电子等行业供应链体系的智能化、加快人机智能交互、工业机器人、智能工厂、智慧物流等技术和装备的应用,提高敏捷制造能力 2017
51、.8 关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见(国办发201773 号)开展仓储智能化试点示范,结合国家智能化仓储物流基地示范工作,推广应用先进信息技术及装备,加快智能化发展步伐,提升仓储、运输、分拣、包装等作业效率和仓储管理水平,降低仓储管理成本。加强物流核心技术和装备研发、结合智能制造专项和试点示范项目,推动关键物流技术装备产业化,推广应用智能物流装备,鼓励物流机器人、自动分拣设备等新型装备研发创新和推广应用。2017.7 新一代人工智能发展规划(国发201735 号)加强智能化装卸搬运、分拣包装、加工配送等智能物流装备研发和推广应用,建设深度感知仓储系统,提升仓储运营管理水平和效
52、率 2015.5 中国制造 2025 推进制造过程智能化,在重点领域试点建设智能工厂/数字化车间,加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理等技术和装备在生产过程中的应用。加快提升产品质量。推广采用先进成型和加工方法、在线监测装置、智能化生产和物流系统及检测设备等 资料来源:中商产业研究院、天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 2.3.行业龙头行业龙头&下游客户优质,下游客户优质,有望长期受益于仓储智能化有望长期受益于仓储智能化 行业国产龙头,有望长期受益于仓储智能化。行业国产龙头,有望长期受益于仓储智能化。公司在 GGII(
53、高工产业研究院)2020 年对中国物流仓储自动化设备企业的调研与评选中,公司入围 TOP10 名单,排名第一。公司持续深耕智慧物流系统行业,截至 2022 年末,在全球范围已完成相关物流系统工程案例超过 2000 个,公司旗下公司研发团队经验丰富,主要核心人员从业年限超过十年。团队在物流设备研发、物流工艺设计、产品工艺及设计等方面均保持较高水准。表表 9:2020 年中国物流仓储自动化设备商竞争力排名年中国物流仓储自动化设备商竞争力排名 TOP10 排名排名 企业名称企业名称 1 诺力股份 2 昆船智能 3 今天国际 4 兰桥智能 上海精星仓储设备工程有限公司 5 东杰智能 6 音飞存储 7
54、德马科技 瑞晟智能 8 井松智能 资料来源:公司公告、GGII、天风证券研究所 图图 18:公司营收排名行业第一公司营收排名行业第一 图图 19:公司归母净利润行业第一公司归母净利润行业第一 资料来源:wind、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 下游客户多为各行业头部客户,具有标杆效应。下游客户多为各行业头部客户,具有标杆效应。公司旗下中鼎集成、法国 SAVOYE 自设立以来持续深耕智慧物流行业,众多客户都是行业的头部企业,具有很强的标杆作用,极大地提升了公司在智慧物流业务领域的品牌地位。表表 10:中鼎集成的主要客户中鼎集成的主要客户 行业行业 主要客户主要客户 冷链行业
55、安井、中粮肉食、双汇集团、北大荒等 新能源行业 宁德时代、蜂巢能源、LG 化学、孚能科技等 制造行业 一汽铸造、中国一重、正泰电器、特变电工等 医药行业 中国医药集团、九州通集团、天力士、扬子江药业等 汽车行业 北京奔驰、上海通用、一汽大众、北京现代等。煤炭、电力行业 国家电网、西山煤电、川煤集团、同煤集团等 食品行业 蒙牛乳业、顶新集团、喜之郎、九三集团等 其他行业 圣象集团、中国石油、利群集团、中国烟草等 资料来源:公司公告、天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 表表 11:Savoye 的主要客户的主要客户 行业行业 主
56、要客户主要客户 第三方物流行业 Bollore(波洛莱)、Logistex、Docsourcing 冷链、食品行业 KERMENE、Cooperl(科普利信)、Colruyt(克鲁特)医药行业 库博光学、OPHTALMIC、CSP、Hartmann 汽车行业 雷诺、Alliance Automotive、Mister Auto、Bodemer(雷诺汽车备件配送)、Breizh、Flauraud、Gemy 办公用品行业 史泰博、Lyreco、Pichon、CANSON(康颂)图书行业 MDS、Cap Diffusion 鞋服、奢侈品 LACOSTE、爱马仕、Babolat(百宝力)、ASICS(
57、亚瑟士)、迪卡侬、老佛爷百货、KIABI(凯家衣)、化妆品、个人护理 LV、雅诗兰黛、迪奥、欧莱雅、纪梵希、爱马仕、希思黎、宝洁 工业备件 Weldom、TB、Parker、Bihr、Brammer、Hilti 电子设备 Sermes、Wurth(伍尔特)电商 VENTEPRIVEE、Foto Vista、Next Solutions 资料来源:公司公告、天风证券研究所 把握行业趋势,把握行业趋势,公司不断公司不断推进数字化建设。推进数字化建设。行业整体未来趋势将更加关注互联网、信息化技术,无人驾驶技术的应用,公司根据趋势制定了数字化战略规划,并成为全国唯一的联通 5G+工业互联网代表企业,在
58、已有软件产品研发团队架构上向大数据、云平台、人工智能技术体系延展,推出 LOM 仓储运营管理云平台,为客户提供安全高效的一站式仓储运营管理解决方案:LOM 平台-WCS:以物流设备为核心的智能设备管控平台,可无缝对接输送线、AGV、机械手、堆垛机、CNC、组装机、折弯机、插针机、焊锡机等智能设备,实现全行业设备管理流程追溯。LOM 平台-FMS:以生产物流为核心的柔性化生产执行系统,由加工、物流、信息流三个核心组成,在加工自动化的基础上实现物料流和信息流的自动化,包含生产工艺管控、制造加工过程、生产品质管控、工艺防错、物料防错、换型生产等管理要素。LOM 平台-DMS:以物流数据为核心的制造大
59、数据分析系统,是整个物流运营平台的数据中台,包含数据采集、数据处理、数据存储和数据分析功能。可同时支持结构化和非结构化数据并以实时数据库和历史数据库实现底层数据收集存储。系统可采集设备状态数据、报警数据、生产过程数据和品质数据进行设备 OEE 分析、故障统计分析、预测维护分析、产品追溯分析、生产过程分析、产品质量分析等数据挖掘。图图 20:“数字诺力”总体战略规划“数字诺力”总体战略规划 资料来源:公司公告、天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 3.智能智造装备板块智能智造装备板块,叉车电动化大势所趋叉车电动化大势所趋 3.1
60、.叉车下游市场广泛,行业整体具备出海能力叉车下游市场广泛,行业整体具备出海能力 叉车属于工业车辆的下属分支和主要组成部分,指对成件托盘货物进行装卸、堆垛和短距离运输作业的各种轮式搬运车辆,被广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等各个国民经济部门。叉车按使用能源类型可以分为电动叉车与内燃叉车:类电动平衡重乘驾式叉车,其采用蓄电池为动力,污染少、噪声低,通常应用于室内操作和其他对环境要求较高的场所,如医药、食品等行业,使用范围较为广泛;类电动乘驾式仓储叉车,其同样采用蓄电池为动力,人工乘坐式驾驶操作,车身紧凑、移动灵活、自重轻、环保性能好,在仓储业得到广泛应用;类电
61、动步行式仓储叉车,这款采用蓄电池为动力,但需要人工走动操作,主要用于仓库内货物搬运、装卸作业。内燃叉车则包括类内燃平衡重式叉车(实心轮胎)、类内燃平衡重式叉车(充气轮胎),这两类叉车的特征在于采用柴油、汽油、液化石油气或天然气发动机为动力,通常用于室外、车间或其他对尾气排放和噪音没有特殊要求的场所,是早期国内应用较多的叉车品种。图图 21:工工业业车辆分类车辆分类 资料来源:CCMA 工业车辆分会、天风证券研究所 从产业链来看,从产业链来看,叉车制造行业的上游主要为钢铁行业和发动机、蓄电池、电机、电控、液压元器件、变速箱等关键零部件制造业;中游即叉车整车制造;下游应用场景广泛,行业分布零散,主
62、要有物流仓储业、交通运输业、工业制造业、批发和零售业等。我们认为,叉车广泛且分散的下游应用场景致使其受单一行业的影响较小,更受宏观经济的影响。图图 22:叉车制造产业链叉车制造产业链 图图 23:2020 年叉车下游占比年叉车下游占比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 资料来源:前瞻产业研究院、天风证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院、易信安官网、中国工程机械工业协会工业车辆分会,天风证券研究所 我国叉车产量不断上升,电动化比率持续提高。我国叉车产量不断上升,电动化比率持续提高。我国叉车产量从 2011 年的 31.05 万上涨到 202
63、2 年的 104.80 万,近 3 年 CAGR 达 19.88%。其中,电动叉车占比从 2011 年的26.51%上升到 64.39%。我国叉车销量在全球占比中持续走高,至 2021 年已接近 60%。图图 24:2011-2022 国产叉车销量变化国产叉车销量变化(单位:万台)(单位:万台)图图 25:全球全球/中国叉车销量情况(万台,中国叉车销量情况(万台,%)资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:DHF,WITS,前瞻产业研究院,同花顺 iFinD,天风证券研究所 叉车叉车外销占比实现新高外销占比实现新高,电叉占据出口主要份额。电叉占据出口主要份额。我国叉车出口量不断
64、上升,从种类来看,叉车出口以电动叉车为主,电动叉车出口占比从 2011 年的 39.14%上升到 2022 年的73.72%。图图 26:叉车出口总体呈上升态势叉车出口总体呈上升态势(单位:(单位:十十万台万台)图图 27:我国叉车外销我国叉车外销占总销量占总销量情况情况(单位:(单位:%)资料来源:同花顺 iFinD、天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD、天风证券研究所 3.2.出生人口出生人口逐渐逐渐减少减少,叉车叉车替人成为趋势替人成为趋势 我国新出生人数不断下滑。我国新出生人数不断下滑。我国 22 年出生人数为 956 万人,同比下降 9.98%,自 2017 年始,已连续 6
65、 年下跌。根据国务院发展研究中心预计,到 2030 年,我国适龄劳动人口规模将下降到 9.63 亿人,劳动参与率将下降到 65.17%。人口的持续减少导致制造业“用工荒”情况不断加重。图图 28:我国新出生人数持续减少我国新出生人数持续减少(单位:万人)(单位:万人)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 资料来源:wind、天风证券研究所 劳动力结构劳动力结构不断不断变化,变化,“叉车“叉车替人”替人”有望成为未来趋势有望成为未来趋势。我国劳动力人口平均年龄不断上升,从 2000 年的 35.3 岁上升到了 2020 年的 39.0 岁,其中
66、城镇由 35.3 岁上升到 38.7 岁,农村由 35.3 岁上升到 39.4 岁,劳动力人口平均年龄的不断提升或意味着体力的不断下降,继而有望推动“机器替人”;2001-2020 年间,全国劳动力人口的平均受教育年限从 8.4年上升到了 10.7 年,其中城镇从 9.8 年上升到了 11.6 年,乡村从 7.5 年上升到了 9.2 年。根据人社部数据,在 2022 年第三季度全国“最缺工”的 100 个职业排行中,有 58 个属于“生产制造及专业技术人员”,成长于生活富裕的一代青年,对职业种类、工作环境更为挑剔,他们更青睐服务业公司,对制造业则不感兴趣,因而导致供需错配。在劳动力结构的不断变
67、化的背景下,“叉车替人”有望成为未来趋势。图图 29:劳动力人口平均年龄:劳动力人口平均年龄 图图 30:我国人口受教育程度情况我国人口受教育程度情况 资料来源:中国人力资本报告 2022李海峥、天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD、天风证券研究所 同时,从成本角度来看,从成本角度来看,叉车较人力叉车较人力更具优势更具优势。2022 年制造业、物流业就业人员平均工资分别为 10.99、9.25 万元,而安徽合力、杭叉集团的叉车平均售价则为 5.96、5.93 万元。用人成本的不断上升与规模效益下叉车产品的单价不断降低,进一步加快了叉车替人的趋势。图图 31:制造业:制造业/物流业就业人
68、员平均工资情况(万元)物流业就业人员平均工资情况(万元)图图 32:安徽合力:安徽合力/杭叉集团叉车产品平均单价(万元杭叉集团叉车产品平均单价(万元/台)台)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 资料来源:同花顺 iFinD、天风证券研究所 资料来源:wind、天风证券研究所 3.3.电动电动叉车较内燃叉车具备多维优势,叉车较内燃叉车具备多维优势,电动叉车或成市场新动力引擎电动叉车或成市场新动力引擎 产品维度方面,产品维度方面,电动叉车相较传统内燃叉车存在多方面优势。电动叉车相较传统内燃叉车存在多方面优势。电动叉车虽然在载荷方面不如传统内燃叉
69、车,但其环保、噪音、耗能、使用成本、故障率、维修方便程度上都较传统叉车存在优势。表表 12:电动叉车与内燃叉车的特征区别电动叉车与内燃叉车的特征区别 类别类别 特征特征 电动叉车 一般采用铅酸电池或锂电池作为动力,载荷能力一般在 1.0-16.0 吨;传统电动叉车拥有环保、噪音小、耗能低的优势,广泛应用于室内操作和其他对环境要求较高的行业,有一定的维护门槛;油改电叉车同时发挥内燃叉车和电动叉车的优势,可用于室内外多场景,具有动力强、结构结实、绿色环保、使用成本低、故障率低、维修方便、成本低等优势。内燃叉车 一般采用柴油、汽油或液化石油气为燃料,由发动机提供动力,载荷能力一般在 1.2-45 吨
70、;通常应用于室外、车间或其他对尾气排放和噪音无特殊要求的场所;动力强,速度快,爬坡能力强,对路面要求低 购置成本低,使用成本高、维护保养成本高。资料来源:中力股份招股书(申报稿)、天风证券研究所 在经济性方面,电动叉车经济性明显优于内燃叉车。在经济性方面,电动叉车经济性明显优于内燃叉车。根据台优叉车以 3 吨平衡重式叉车进行对比测算的结果,虽然电动叉车的初始购置成本大幅高于内燃叉车,但在相同工作时长下其使用成本明显低于内燃叉车,9 年使用周期视角下,电动叉车将为客户节约 1/2的成本;此外电动叉车维护保养、更换配件的时间优势带来停机时间的缩短,这样由于电动叉车工作效率提高所带来的经济效益是难以
71、计算的。表表 13:9 年年使用周期使用周期视角下,视角下,3T 电动叉车成本低于电动叉车成本低于 3T 内燃叉车内燃叉车 电动叉车电动叉车 内燃叉车内燃叉车 购置成本 116000 60000 单次充电耗电量(度)62-小时耗油量(升)-5 柴油单价(元/升)-7.04 度电成本(元/度)1.2-每小时成本(元/小时)10.6 35.2 年使用时间(小时)1800 1800 电费/燃油费用(万元/年)1.9 6.34 电池年损耗费用(万元/年)1.02-年保养耗材等费用(万元/年)0.15-损耗(万元/年)1.17-年费用(不含电池损耗)2.05-年保养费用(万元/年)-0.3 年费用(含电
72、池损耗)3.07 6.64 9 年总成本(万元)年总成本(万元)35.63 65.76 资料来源:台优叉车官网,天风证券研究所 政策政策角度角度来看来看,日趋严格的环保要求日趋严格的环保要求实施助推电动化。实施助推电动化。从国内视角来看,国标切换后,相同配置的叉车售价和使用成本均有所上升,我们认为,这或许会导致终端用户购买意愿降低,转而购买电动叉车而非新的国四叉车;从国际角度来看,各国纷纷出台新能源计划,日趋严格的环保要求有助于加快叉车电动化。表表 14:国际上关于电动化的倡议国际上关于电动化的倡议 地区地区 相关政策或倡议相关政策或倡议 欧洲“Fit for 55”计划中要求 2035 年实
73、现新车 100%零排放。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 德国提出要将交通领域碳排放,从 2020 年的 1.46 亿吨减少到 2030 年的 8500 万吨,将 2030 年零排放汽车保有量目标,由原来的 1000 万辆增至 1500 万辆,准备引入碳排放税,增加传统燃油车的出行成本。挪威碳排放税额为 60 欧元/吨,未来还将提高直至 200 欧元/吨。欧盟已经在 70 余个研发制造项目中投资超过 200 亿欧元,到 2025 年实现动力电池 100%本地供给,并通过立法设定欧盟芯片产能 2030 年全球占比 20%的目标,投入约 43
74、0 亿欧元。美国 美国拜登政府发布行政令,要求 2030 年乘用车和轻型卡车新车销售 50%为零排放车辆 美国正在与邻国或合作伙伴共同建立安全的动力电池跨国供应链,以期补齐在电动汽车领域的短板,并计划设立芯片基金、补贴 520 亿美元激励企业本地生产,建立更有弹性的半导体供应链。资料来源:中国电动汽车百人会官方公众号、天风证券研究所 3.4.建设海外生产基地建设海外生产基地&收购海外优质公司,收购海外优质公司,结合“大车”战略有望进一结合“大车”战略有望进一步打开海外市场步打开海外市场 公司收购法国公司收购法国 Savoye、新建海外生产基地、新建海外生产基地,加速,加速导入导入海外市场。海外
75、市场。Savoye 作为 2021 年现代物料搬运评选的全球 20 大物流系统集成商,在公司对其进行收购后,公司海外营收及占比持续上升,2018-2022 年 CAGR 达 34.90%,持续打开海外市场。同欧美地区供应商比较,国内叉车供应商具备交货时间较短与价格较低双重优势。国内叉车供应商交付叉车时间集中在 3-6 个月不等。欧洲市场的交货时间处于中间值。仓储叉车的交货时间从 6 到 12 个月不等,而一些平衡叉车的交货期超过 1 年;从价格来看,同级别、同吨位叉车的价格涨幅为北美欧洲中国。因此因此我们认为包括诺力在内的国内我们认为包括诺力在内的国内叉车厂商在交期与价格两方面具备优于欧美供应
76、商的竞争优势,后续有望持续打开欧美叉车厂商在交期与价格两方面具备优于欧美供应商的竞争优势,后续有望持续打开欧美市场空间市场空间;同时由于子公司法国;同时由于子公司法国 Savoye 的良好声誉与销售网络,公司在的良好声誉与销售网络,公司在持续打开持续打开海外市海外市场场空间空间方面或更具优势。方面或更具优势。图图 33:中国叉车供应商在交期优于海外叉车供应商中国叉车供应商在交期优于海外叉车供应商(单位:月)(单位:月)图图 34:中国叉车供应商在中国叉车供应商在价格价格优于海外叉车供应商优于海外叉车供应商(单位:(单位:%)资料来源:Interact Analysis、天风证券研究所 资料来源
77、:Interact Analysis、天风证券研究所 表表 15:上海诺力的主要客户上海诺力的主要客户 行业行业 主要客户主要客户 钢铁行业 宝武钢铁、八一钢铁 白色家电 格力电器、美的集团、建溢集团 有色金属 中国铝业、海亮集团 医药行业 阿斯利康(英)、辰欣药业 其他行业 ABB(瑞)、小米集团、京东集团、天能股份、中国烟草、富士康 资料来源:公司公告、天风证券研究所 叉车电动化愈演愈烈,但电动平衡重叉车仍有广大市场空间。叉车电动化愈演愈烈,但电动平衡重叉车仍有广大市场空间。我国 2022 年电动叉车比率达 64.39%,然而 2022 年平衡重式叉车电动化比率仅有 26.14%,平衡重视
78、叉车电动化率较叉车电动化率仍有较大差距。表表 16:2011-2022 年年电动电动/内燃内燃平衡平衡重重叉叉车销售情况车销售情况(单位:辆)(单位:辆)电动平衡重叉车电动平衡重叉车 内燃平衡重叉车内燃平衡重叉车 电动平衡重式叉车占比电动平衡重式叉车占比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 2011 24167 186397 11.48%2012 23943 163058 12.80%2013 26014 187212 12.20%2014 34313 196272 14.88%2015 30832 162802 15.92%2016 32
79、560 183720 15.05%2017 43629 241346 15.31%2018 50582 256994 16.45%2019 49649 256535 16.22%2020 61079 335776 15.39%2021 112993 441595 20.37%2022 132107 373203 26.14%资料来源:CCMA 工业车辆分会、天风证券研究所 公司积极推动“大车”战略,公司积极推动“大车”战略,有望受益于平衡重叉车电动化有望受益于平衡重叉车电动化。公司聚焦资源,积极扩大大车产能,全力支持完善大车产品系列化、层次化研发,调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链
80、体系、积极培养并引进高端人才等措施。我们认为公司在战略上我们认为公司在战略上的侧重,有望推动的侧重,有望推动在大车市场的市占率。在大车市场的市占率。4.盈利预测盈利预测 我们对公司业务进行拆分,分别为仓储物流车辆及设备、智能物流系统业务以及其他。2020-2022 年公司营收分别为 40.77、58.87、67.02 亿元,yoy 分别为 32.07%、44.40%、13.84%。基于此,我们认为:1)仓储物流车辆及设备板块:在电动叉车发展前景预期向好的背景下,市场需求较为旺盛,公司订单较为充足,规模效应或将进一步显现;同时公司持续推进大车战略、产品结构优化、产品智能化等,有望实现产品质量和效
81、益的持续提升;因此我们假设公司仓储物流车辆及设备板块 2023-2025 年营收增速分别为 23%、25%、25%,毛利率分别为 21%、22%、22%。2)智能物流系统业务板块:我们根据过往数据判断公司在手订单与新接订单较充足,因此我们预计该板块 2023-2025 年 yoy 分别为 20%、20%、20%,2023-2025 年营收分别为 39.59、47.51、57.01 亿元;因原材料价格企稳,我们预计毛利率为 22%、22%、22%。3)其他业务 2023-2025 年营收分别为 0.32、0.37、0.43 亿元,yoy 分别为 15%、15%、15%;我们认为该业务毛利率较为稳
82、定,预计毛利率为 90%、90%、90%。表表 17:公司未来三年业务拆分(亿元)公司未来三年业务拆分(亿元)2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 合计合计 营收(亿)30.87 40.77 58.87 67.02 81.43 99.78 122.32 yoy 32.07%44.40%13.84%21.51%22.53%22.58%毛利 7.25 9.41 11.45 13.56 17.72 22.20 27.20 毛利率 23.47%23.09%19.45%20.24%21.76%22.25%22.24%仓储物流车辆及设备仓储物流车辆及设备 营收(亿)18.3
83、 19.73 28.58 33.76 41.52 51.91 64.88 yoy 7.81%44.86%18.12%23.00%25.00%25.00%毛利率 23.63%17.09%19.73%21.00%22.00%22.00%毛利 4.32 4.89 6.66 8.72 11.42 14.27 智能物流系统业务智能物流系统业务 营收 12.49 20.89 29.98 32.99 39.59 47.51 57.01 yoy 67.25%43.51%10.04%20.00%20.00%20.00%公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 毛利
84、率 22.78%20.96%20.18%22%22%22%毛利 2.85 0.00 6.28 6.66 8.71 10.45 12.54 其他其他 营收 0.08 0.16 0.3 0.28 0.32 0.37 0.43 yoy 100.00%87.50%-6.67%15.00%15.00%15.00%毛利率 95.11%93.02%89.15%90.00%90.00%90.00%毛利 0.08 0.00 0.28 0.25 0.29 0.33 0.38 资料来源:Wind,天风证券研究所 我们选择了杭叉集团、安徽合力(对应仓储物流车辆及设备业务)与今天国际、兰剑智能(对应智能物流系统业务)作
85、为估值参考,测算得到可比公司 2023-2025 年的 PE 算术平均值分别为 15.90/12.29/9.76X;公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.36/6.91/8.91 亿元,当前市值对应 PE 分别为 11.67/9.06/7.02X;我们给予公司 2023 年可比公司平均估值,目标市值为 85.29 亿元,对应目标价为 33.11 元,首次覆盖并给予“买入”评级。表表 18:可比公司估值(单位:亿元)可比公司估值(单位:亿元)证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值 归母净利润归母净利润 PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 202
86、5E 603298.SH 杭叉集团 233.52 13.52 16.31 19.30 17.28 14.33 12.10 600761.SH 安徽合力 160.18 12.15 14.71 17.55 13.18 10.89 9.13 300532.SZ 今天国际 58.42 3.91 5.70 8.02 14.95 10.24 7.28 688557.SH 兰剑智能 24.57 1.35 1.80 2.34 18.19 13.72 10.52 平均 119.17 7.73 9.63 11.80 15.90 12.29 9.76 603611.SH 诺力股份 62.60 5.36 6.91 8
87、.91 11.67 9.06 7.02 资料来源:Wind(可比公司盈利预测为 wind 一致预期),天风证券研究所(注:表中数据对应时间为 2023/07/20)5.风险提示风险提示 1.汇率波动的风险:汇率波动的风险:公司出口占比较大,出口结算以美元等外币为主,如果相关币种汇率波动,将对公司财务状况产生较大影响。2.原材料价格波动导致的成本上升风险:原材料价格波动导致的成本上升风险:2022 年公司两项主营业务原材料成本占比均超过 70%,主要包括钢材和外购件,其中外购件主要为各类电池、货架、轴承、电气元件、五金件等。如果原材料价格发生大幅波动,将对公司的业务开拓和经营业绩带来不确定性的影
88、响。3.地缘政治影响地缘政治影响海外营收的风险海外营收的风险:公司主要出口地区为欧美等海外市场,未来如果大国关系持续紧张,可能对海外市场需求和供应链产生负面影响,进而导致公司海外及整体营收下降。4.市场竞争风险:市场竞争风险:公司所处行业竞争较为激烈,如果竞争进一步加剧,后续可能影响公司经营业绩。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金
89、1,002.68 1,304.19 1,207.66 1,466.79 1,404.29 营业收入营业收入 5,886.98 6,702.22 8,143.74 9,978.51 12,231.90 应收票据及应收账款 1,170.00 1,247.30 1,481.06 2,067.59 2,176.51 营业成本 4,741.84 5,345.60 6,371.75 7,758.06 9,511.93 预付账款 176.72 184.35 143.25 295.27 254.70 营业税金及附加 21.71 32.32 41.83 48.00 56.45 存货 2,304.61 3,361
90、.75 2,239.64 5,068.57 3,762.07 销售费用 223.35 275.55 333.89 419.10 495.56 其他 792.18 723.08 615.56 1,204.73 1,015.83 管理费用 281.61 323.09 390.90 483.96 588.79 流动资产合计流动资产合计 5,446.19 6,820.67 5,687.18 10,102.96 8,613.40 研发费用 224.38 259.29 307.62 389.91 469.85 长期股权投资 20.82 11.10 11.10 11.10 11.10 财务费用 31.49(
91、32.30)31.63 31.00 30.40 固定资产 545.00 544.35 477.10 409.86 342.61 资产/信用减值损失(68.18)(56.61)(49.32)(52.59)(56.67)在建工程 17.39 25.79 538.79 1,051.79 1,564.79 公允价值变动收益 17.05 7.00 2.11 0.00 0.00 无形资产 193.48 188.54 161.57 134.60 107.63 投资净收益 0.48(22.69)(3.20)(4.72)(7.53)其他 1,079.75 1,059.74 894.46 941.05 975.4
92、5 其他 70.94 113.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 1,856.44 1,829.52 2,083.02 2,548.39 3,001.58 营业利润营业利润 342.31 457.28 615.71 791.19 1,014.73 资产总计资产总计 7,641.21 9,004.25 7,770.20 12,651.35 11,614.98 营业外收入 2.31 2.74 4.09 3.96 3.27 短期借款 407.26 406.12 400.00 400.00 400.00 营业外支出 5.08 8.55 5.45 6.31 6.35 应付票
93、据及应付账款 1,962.17 2,534.85 1,880.92 3,842.27 3,126.84 利润总额利润总额 339.53 451.47 614.35 788.84 1,011.66 其他 541.07 411.42 2,208.09 4,676.74 3,774.51 所得税 45.83 66.90 85.67 113.77 143.36 流动负债合计流动负债合计 2,910.51 3,352.39 4,489.01 8,919.02 7,301.35 净利润净利润 293.70 384.57 528.69 675.08 868.30 长期借款 418.79 399.37 400
94、.00 400.00 400.00 少数股东损益(6.51)(17.62)(7.79)(15.82)(23.04)应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 300.22 402.19 536.48 690.89 891.34 其他 230.60 237.13 189.39 202.98 215.03 每股收益(元)1.17 1.56 2.08 2.68 3.46 非流动负债合计非流动负债合计 649.39 636.50 589.39 602.98 615.03 负债合计负债合计 5,539.68 6,635.25 5,078.40 9,5
95、22.00 7,916.38 少数股东权益 37.63 21.30 16.24 5.96(9.02)主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 267.18 267.18 257.60 257.60 257.60 成长能力成长能力 资本公积 690.74 686.14 686.95 686.95 686.95 营业收入 44.39%13.85%21.51%22.53%22.58%留存收益 1,300.44 1,560.95 1,909.66 2,358.74 2,938.11 营业利润 20.98%33.59%34.65%28.50%28.25%其他
96、(194.48)(166.58)(178.65)(179.90)(175.04)归属于母公司净利润 23.85%33.97%33.39%28.78%29.01%股东权益合计股东权益合计 2,101.53 2,369.00 2,691.80 3,129.35 3,698.60 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7,641.21 9,004.25 7,770.20 12,651.35 11,614.98 毛利率 19.45%20.24%21.76%22.25%22.24%净利率 5.10%6.00%6.59%6.92%7.29%ROE 14.55%17.13%20.05%22
97、.12%24.04%ROIC 22.97%27.06%38.63%34.84%41.70%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 293.70 384.57 536.48 690.89 891.34 资产负债率 72.50%73.69%65.36%75.26%68.16%折旧摊销 99.76 103.54 94.22 94.22 94.22 净负债率-6.12%-19.59%-13.84%-20.19%-15.39%财务费用 32.14(1.12)31.63 31.00 30.40 流动比率 1.18 1.20 1.
98、27 1.13 1.18 投资损失(0.54)22.69 3.20 4.72 7.53 速动比率 0.71 0.64 0.77 0.56 0.66 营运资金变动(751.93)(203.26)6.78 240.37(212.97)营运能力营运能力 其它 558.70 213.40(5.68)(15.82)(23.04)应收账款周转率 5.94 5.55 5.97 5.62 5.76 经营活动现金流经营活动现金流 231.83 519.82 666.62 1,045.37 787.47 存货周转率 2.98 2.37 2.91 2.73 2.77 资本支出 0.47 42.96 560.74 4
99、99.40 500.96 总资产周转率 0.89 0.81 0.97 0.98 1.01 长期投资(7.26)(9.72)0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他 133.30(105.29)(1,081.16)(1,017.12)(1,021.49)每股收益 1.17 1.56 2.08 2.68 3.46 投资活动现金流投资活动现金流 126.52(72.05)(520.42)(517.72)(520.53)每股经营现金流 0.90 2.02 2.59 4.06 3.06 债权融资 51.05(1.61)(36.85)(31.00)(30.40)每股净资产 8.01
100、9.11 10.39 12.12 14.39 股权融资(168.52)(118.39)(205.88)(237.53)(299.05)估值比率估值比率 其他 9.56(80.98)0.00 0.00 0.00 市盈率 20.85 15.56 11.67 9.06 7.02 筹资活动现金流筹资活动现金流(107.91)(200.98)(242.73)(268.53)(329.45)市净率 3.03 2.67 2.34 2.00 1.69 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 5.98 4.08 6.96 5.36 4.36 现金净增加额现金净增加额
101、250.44 246.79(96.53)259.13(62.50)EV/EBIT 6.83 4.60 7.88 5.92 4.72 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风
102、证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求
103、,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意
104、见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告
105、日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编:100031 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: