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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.08.02 电网建设新潮至，千亿巨头乘风起电网建设新潮至，千亿巨头乘风起 中国电气装备集团深度报告中国电气装备集团深度报告 庞钧文庞钧文(分析师分析师)石岩石岩(分析师分析师) 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 本报告导读：本报告导读：用电需求与新能源消纳压力持续增长，推动特高压、配电网等电网领域的发展。中国用电需求与新能源消纳压力持续增长，推动特高压、配电网等电网领域的发展。中国电气装备集团的成立整合了电网龙头企业的优势资源，有望

2、推动中国电网行业发展。电气装备集团的成立整合了电网龙头企业的优势资源，有望推动中国电网行业发展。摘要：摘要：维持电网行业“增持”评级。维持电网行业“增持”评级。我们认为中国电气装备集团的成立将推动电网行业的快速发展。中国电气装备集团通过整合电网设备的龙头企业中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电工电气集团等优势资源，集中攻克特高压等电网领域的技术难题，推动电力设备出海。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域；迎合特高压、配电网自动化升级以及电网信息化建设等发展方向，全力推动电网设备行业发展。重点推荐中国电气装备集团下属的上市公司平高电气、许继电气等。清洁化和电气化的趋势推动电力系统

3、升级迭代，用电成本提升带来清洁化和电气化的趋势推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网建设高峰电网建设高峰。基础设施的超前投资与电力需求、能源消纳外送压力的持续增加促进国内电网投资增长。具体而言，用电缺口的增加以及自然资源分布不均造成的新能源发电外送的压力促进了特高压的建设；分布式发电和用电场景的丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升级；电力系统智慧化升级推动了电网信息化、智能化的发展。集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮。集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮。中国电气装备集团是由中国西电集团、许继集团、平高集团等公司重组而成；重组后中电装的业务全面覆盖电网的输配电各环节。集团战略布局系统

4、服务、高效能源、智慧电气三大领域：系统服务旨在增强全方位配套及系统服务能力，智慧电气旨在推动电网智能化转型；高效能源则聚焦源网荷储一体化，推动能源高效利用。集团的业务布局完美贴合了电网行业发展的主要方向，将为电网设备的发展提供有力支持。整合资源攻坚技术，发力出口一带一路。整合资源攻坚技术，发力出口一带一路。集团下属的上市公司平高电气、许继电气、中国西电、宝光股份、西高院分别是电网输配电、系统服务等不同领域的龙头企业。中电装通过整合资源优势，开展特高压等核心技术的攻关，推动电力设备的国产化替代。同时集团通过各上市公司的海外客户资源，积极推动电力设备出海。中电装的成立有效地增加了中国电网行业的国产

5、化水平，并且提升了中国电力设备在海外的声誉，为中国电网行业的发展带来了新的增长空间，有望成为未来中国的西门子与 ABB。风险因素：风险因素：电网投资不及预期；特高压线路建设不及预期；一带一电网投资不及预期；特高压线路建设不及预期；一带一路出口不及预期等。路出口不及预期等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 电网电网 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目目 录录 1.投资建议.3 2.千亿巨头，乘风而生.4 2.1.集团诞生于电力设备公司

6、的强强联合.4 2.2.集团业务全面涵盖输配电设备产业链.4 2.3.集团的发展伴随电力体制改革.6 3.集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮.7 3.1.战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域.7 3.2.清洁化电气化推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网建设高峰.12 3.3.特高压是解决电量缺口与资源分布不均的不二选择.12 3.4.分布式场景丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升级 18 3.5.智慧电网趋势明朗，崭新业态指日可待.21 4.整合资源攻坚技术，发力出口一带一路.25 4.1.整合优势研发资源，开展核心技术攻关.25 4.2.着眼全球市场，发力一带一路.26

7、4.3.立足国内放眼全球，目标比肩西门子、ABB.28 5.集团内部强强联合，未来有望百花齐放.29 5.1.平高电气：电网 GIS 龙头，充分受益特高压建设.29 5.2.许继电气：电网二次设备龙头，网内网外业务均衡增长.30 5.3.中国西电：电力一次设备全覆盖，出口业务亮眼.31 5.4.宝光股份：真空灭弧室龙头，积极布局储能氢能.32 5.5.西高院：网内电气检测龙头，服务电网升级迭代.33 6.风险提示.34 0WsVWYVVlVMB8ObPaQtRqQoMsRfQnNzReRpPmPbRmMuNNZoNrNxNmMsP 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

8、必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 35 1.投资建议投资建议 维持电网行业“增持”评级维持电网行业“增持”评级。我们认为特高压、配电网自动化升级以及电网信息化建设是未来电网发展的主旋律。中国电气装备集团的成立整合了电网设备的龙头企业中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电工电气集团等优势资源，集中攻克特高压等电网领域的技术难题，推动电力设备出海。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域正迎合了电网发展的主旋律。我们看好中国电气装备集团的成立将推动中国电网行业的发展。重点推荐平高电气、许继电气，重点推荐平高电气、许继电气，受益标的中国西电、宝光股份、西高院。表表 1：重点公司盈利预

9、测与估值重点公司盈利预测与估值 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价（2023.08.02）盈利预测（盈利预测（EPS）PE 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 平高电气 600312.SH 11.45 0.16 0.52 0.74 50.61 22.02 15.47 增持 许继电气 000400.SZ 22.32 0.75 0.96 1.39 26.52 23.25 16.05 增持 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 35 2.千亿巨头，

10、乘风而生千亿巨头，乘风而生 2.1.集团诞生于电力设备公司的强强联合集团诞生于电力设备公司的强强联合 中国电气装备集团有限公司（简称中电装）是由中国西电集团有限公司中国电气装备集团有限公司（简称中电装）是由中国西电集团有限公司与国家电网公司所属许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工与国家电网公司所属许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公司等重组整合而成，为国务院国资委监管的国有重要骨电气集团有限公司等重组整合而成，为国务院国资委监管的国有重要骨干企业。干企业。2021 年 9 月 25 日，由中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电气电工集团等电力装备企业重组而成的电

11、力新央企中国电气装备集团有限公司正式成立。重组之后的中国电气装备集团有限公司，注册资本 1 亿人民币。国务院国有资产监督管理委员会持股 66.66%、中国国新控股有限责任公司与中国诚通控股集团有限公司各 16.67%。中国西电前董事长白忠泉出任中国电气装备集团有限公司法定代表人和董事长。国家电网董事长、公司党组书记辛保安表示，加快建设清洁低碳、安全高效的能源体系，推动构建以新能源为主体的新型电力系统，对我国电力工业和电气装备制造业创新发展提出了新的更高要求，中国电气装备集团的成立，恰逢其时、肩负重任。图图 1：集团直接下属于国资委：集团直接下属于国资委 资料来源：天眼查，国泰君安证券研究 2.

12、2.集团业务全面涵盖输配电设备产业链集团业务全面涵盖输配电设备产业链 集团目前下属中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家集团目前下属中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家上市公司。上市公司。集团目前下属的上市公司包括平高电气（600312.SH）、许继电气（000400.SZ）、中国西电（601179.SH）、宝光股份（600379.SH）以及西高院（688334.SH）。五家上市公司全面覆盖了输配电的电力装备产业链，将为中国电气装备集团成为世界一流的电力设备供应商提供坚实的基础。图图 2：集团下属有中国西电电气、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家上市公司：集团下

13、属有中国西电电气、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家上市公司 资料来源：各公司官网，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 35 表表 2：集团下属上市公司各有优势：集团下属上市公司各有优势 上市公司上市公司 股票代码股票代码 主要内容主要内容 平高电气 600312.SH 平高电气是我国高压开关等重要电气装备的龙头企业，五十多年来深耕电气设备领域，已形成以超高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助的产业格局；公司主营高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业

14、务。许继电气 000400.SZ 许继电气是我国电网二次设备的龙头企业。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。中国西电 601179.SH 中国西电能力全面，主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等；业务涵盖了特高压输变电的全链条。宝光股份 600379.SH 宝光股份是我国真空灭弧室的龙头企业，公司的真空灭弧室产品国内市占率第一；在维持主营业务优势的同时，公司还布局了储能以及氢能等新能源业务。西高院 688

15、334.SH 西高院是国内少数具备低压到交直流特高压产品检测能力的机构，现已形成多项电气设备领域核心技术，拥有国家高压交、直流输变电装备试验领先的技术水平和市场地位。资料来源：各公司官网，国泰君安证券研究 中国电气装备集团技术资源优势明显中国电气装备集团技术资源优势明显。中国电气装备集团作为一流的电气服务商，拥有国家级企业技术中心和工程实验室 10 个、国家级质量检测中心 6 个、3 个院士工作站和 4 个博士后科研工作站。集团还承担着国内输配电行业标准归口管理工作，以及国际电工委员会（IEC）等多个技术委员会（分技术委员会）的国内归口工作。累计获得有效专利数量为 8444 个；参与制修订国际

16、标准、国家标准、行业标准数量共 1243项；省部级及以上科技项目荣誉、获奖数量 955 项；逾 1300 项重点新产品、新技术综合性能达到国际领先。在各家上市公司的强强联合下，中电装的资源优势傲视群雄。表表 3：集团目前共有：集团目前共有 15 个标委会秘书处个标委会秘书处 标准化技术委员会标准化技术委员会 主要职能主要职能 SAC/TC65 全国高压开关设备标准化技术委员会 主要负责高压开关设备的标准化技术归口工作。涉及的主要产品包括：高压交流断路器、高压交流隔离开关和接地开关、高压交流负荷开关、高压交流接触器、高压交流自动重合器、高压交流自动分段器、高压交流负荷开关-熔断器组合电器、高压交

17、流接触器-熔断器组合电器、隔离断路器、旁路开关、高压带电显示装置和操动机构、真空灭弧室、固封极柱等配套设备以及交流金属封闭开关设备、高压/低压预装式变电站、高压交流金属封闭电缆分接开关设备、气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）、复合式组合电器、敞开式组合电器、刚性气体绝缘输电线路（GIL）、GIS 与电力变压器的直接连接、GIS用电缆终端以及高压直流断路器、高压直流隔离开关和接地开关、高压直流旁路开关、高压直流转换开关等设备。SAC/TC45 全国电力电容器标准化技术委员会 主要负责电力电容器及其应用领域的标准化技术归口工作。涉及的主要产品包括：高压电容器及其成套装置、低压电容器及其成套装置、耦

18、合电容器、电容分压器及电容器电压互感器、超级电容器、标准电容器、特殊用途电容器等。SAC/TC80 全国绝缘子标准化技术委员会 主要负责总结超、特高压工程建设中绝缘子领域的技术成果，修订完善相应标准，包括绝缘子机械强度等级提升、性能要求优化、试验方法完善等等；研究运行环境对绝缘子性能的影响，制定相关的应对措施标准。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 35 SCA/TC81 全国避雷器标准化技术委员会 负责避雷器、低压电涌保护器和低压电涌保护器元件专业技术领域的标准化工作以及与国际电工委员会(IEC/TC 37（避雷器）、IEC/

19、TC 37/SC 37A（低压电涌保护器）、IEC/TC 37/SC 37B（电涌保护器元件）对口的标准化技术工作；涉及的产品范围为：避雷器及其附属产品、低压电涌保护器以及电涌保护器元件等。SAC/TC163全国高电压试验技术和绝缘配合标准化技术委员会 主要从事高压输变电领域的高电压试验技术和绝缘配合方面的标准化工作。该技术委员会所涉及的标准主要是试验方法和试验技术以及相关的基础理论。SAC/TC163/SC2全国高电压试验技术和绝缘配合标准化技术委员会绝缘配合分技术委员会 主要负责绝缘配合领域的标准化工作。SAC/TC333全国高压直流输电设备标准化技术委员会 主要负责高压直流输电系统主要设

20、备的标准化工作，主要包括换流变压器、换流阀冷却（包括水冷和风冷）装置、平波电抗器、交流和直流滤波器中的电容器及电阻器、直流开关设备、直流避雷器、直流绝缘子、控制和保护设备以及直流测量装置等设备标准的制修订。AC/TC60/SC2全国电力电子系统和设备标准化技术委员会输配电系统电力电子技术分技术委员会 主要负责电力电子转换与半导体开关设备和系统及其在输配电系统上的应用，包括控制、保护和检测等方面的标准化工作，对口国际电工委员会电力电子系统和设备技术委员会输配电系统电力电子设备分技术委员会。SAC/TC340/SC1全国熔断器标准化技术委员会高压熔断器分技术委员会 主要负责高压熔断器领域的标准化工

21、作。NEA/TC9 能源行业无功补偿和谐波治理装置标准化技术委员会 主要负责无功补偿和谐波治理装置的标准化技术归口工作；涉及的主要产品包括：SVG、SVC、APF 等。NEA/TC10 能源行业短路试验技术标准化技术委员会 主要负责输变电设备短路试验的标准化技术归口工作；涉及的主要产品包括：开关设备，绝缘子、避雷器、变压器、电容器、电缆终端等。IEC/TC85 国际电工委员会电工和电磁量测量设备标准化技术委员会 主要负责对用于稳态和动态（包括暂态和瞬变）的电工及电磁量的测量、测试、复发测试、监测、评估、发生及分析的设备、系统和方法及其校验装置制定国际标准；涉及的主要产品包括测试配电系统及连接设

22、备安全性的装置、电量变送器、信号发生器、记录仪及上述设备的附件。SAC/TC104全国电工仪器仪表标准化技术委员会 主要从事电气测量、监测设备及电能计量设备领域的标准化工作。SAC/TC104/SC1全国电工仪器仪表标准化技术委员会电能测量和控制分技术委员会 主要从事交直流电能测量和控制领域的标准化工作。SAC/TC104/SC2全国电工仪器仪表标准化技术委员会电工和电磁量测量设备分技术委员会 主要从事电工和电磁量测量技术与设备的标准化工作。资料来源：集团官网，国泰君安证券研究 2.3.集团的发展伴随电力体制改革集团的发展伴随电力体制改革 国网制造业剥离创造千亿电气装备巨头。国网制造业剥离创造

23、千亿电气装备巨头。许继电气、平高电气两家公司均为国家电网下属的装备制造公司。但在两轮电改提出的有关于“主辅分离”的要求之下，国网对于装备制造业、房地产等副业的剥离逐渐提上日程。2020 年 3 月，国网表示要有序退出传统装备制造、房地产、宾馆酒店等辅业；2020 年 12 月 23 日，许继电气、平高电气、宝光股份近乎同时发文宣布公司将进行重组：其中，许继电气、平高电气宣布公司正在与中国西电集团有限公司筹划战略重组，宝光股份宣布中国西电集 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 35 团正在与国家电网有限公司部分企业筹划战略重组。三

24、家电力设备制造业公司的重组初见雏形。国网剥离许继集团、平高集团也标志着主辅业分离的进度逐渐加速。2021 年 9 月 25 日，中国电气装备集团有限公司在上海正式揭牌成立。2022 年、2023 年中国西电集团、许继集团、平高集团相继宣布将持有的 50.94%的中国西电的股份、38.31%的许继电气的股份、41.22%的平高电气的股份无偿转让至中电装。至此，中电装已经成为了中国西电、许继电气、平高电气的主要控股股东。图图 3：中电装的成立伴随着电力体制改革：中电装的成立伴随着电力体制改革 资料来源：各公司官网，国泰君安证券研究 3.集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮集团输配电全覆盖，迎接电网

25、建设新高潮 3.1.战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域 集团布局高端电力装备制造产业链，旨在增强全方位配套及系统服务能集团布局高端电力装备制造产业链，旨在增强全方位配套及系统服务能力。力。在特高压领域，中国电气装备集团已经拥有了全部主要设备的业务布局。按照国网特高压主要设备的采购中标口径统计，中国西电、许继电气、平高电气均在相应的特高压直流、交流的主要设备的市占率中名列前茅。在配电设备领域，集团下属的上市公司也有亮眼的表现。集团已经在高端电力装备制造产业链中有全面的布局，几家上市公司的重组也标志着集团要增强几家公司的业务的协同，取长补短，加

26、强电网全方位配套及系统服务能力。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 35 图图 4：换流变压器、继电保护系统共占特高压直流设换流变压器、继电保护系统共占特高压直流设备投资的备投资的 50%图图 5：GIS 占特高压交流设备投资的占特高压交流设备投资的 58%资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 表表 4：中国电气装备集团下属的上市公司覆盖了特高压直流、交流的主：中国电气装备集团下属的上市公司覆盖了特高压直流、交流的主要设备制造生产要设备制造生产 主要设备市场份额主要设备市场份额 中国西电中国

27、西电 平高电气平高电气 许继电气许继电气 山东电工电气山东电工电气 特高压直流 特高压直流换流阀市 15.5%16.2%特高压直流换流变压器 20.7%27.8%特高压直流继电保护 37%特高压交流 特高压交流GIS 22%47.1%特高压交流变压器 7.1%56.6%特高压交流电抗器 37%数据来源：国网电子商务平台，国泰君安证券研究 图图 6：配网一次设备中变压器和配电箱的市场份额较大：配网一次设备中变压器和配电箱的市场份额较大 资料来源：电能革新，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 35 表表 5：中国电

28、气装备集团全面布局配网一、二次设备以及一二次融合设：中国电气装备集团全面布局配网一、二次设备以及一二次融合设备制造备制造 主要设备市场份额主要设备市场份额 中国西电中国西电 平高电气平高电气 许继电气许继电气 山东电工电气山东电工电气 一次设备 配网变压器 3.6%13.7%配网开关柜 2.8%6.1%6.6%二次设备 配网保护类设备 11%配网监控类设备 9%一二次融合设备 柱上断路器 25.6%成套环网箱 2.1%数据来源：国网电子商务平台，国泰君安证券研究 赋能智慧电气，推动智能化转型赋能智慧电气，推动智能化转型。中国电气装备集团立足电气装备制造主责主业，运用先进的数字技术、控制技术和信

29、息通信技术，推动电气装备向智能化转型升级。平高电气拥有智能控制电力应急设备、输配电在线监测系统等智慧装备产业。许继电气研发了工业智能一体化调控系统、工业变电站集控系统、工业变电站综自系统、工业园区智慧综合管控系统等覆盖发电、输变电、配电的智能化电气设备。中国西电在全套输变电装备研发制造能力的基础上，为国内外用户提供智能配电网、微电网、综合能源等方面的系统解决方案、工程与服务解决方案、商业解决方案。集团积极响应电网智能化的发展方向，通过研发一系列的智能化电气设备，全面助力电网智能化转型。表表 6：平高电气拥有多种智慧电力装备：平高电气拥有多种智慧电力装备 代表产品代表产品 示意图示意图 主要功能

30、主要功能 PCMS-2000 变电站状态监测与故障诊断系统 PCMS-2000 变电站状态监测与故障诊断系统是面向智能变电站中一次设备监测组件开发设计的监测系统后台软件，系统集成了高压开关、变压器、避雷器等变电站内高压设备的多项监测单元，实时多通道采集各种运行数据，实现对变电站内高压设备状态的综合数据分析与诊断。ISM-900 高压开关机械状态在线监测系统 ISM-900 高压开关机械状态在线监测系统可实现断路器机械特 性状态参量的监测，系统可在线监测储能电机电流、分合闸线圈电流、副分线圈电流、断路器触头行程、断路器分合闸状态等，并计算出断 路器分合闸行程、分合闸速度、分合闸时间、分合闸线圈电

31、流、储能 电机电流、储能状态、储能时间等，系统可接入专家诊断系统，基于 诊断模型对监测波形数据进行诊断评估。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 35 PGRM-6000 辅助设备集中监控系统 PGRM-6000 辅助设备集中监控系统作为运维班一体化信息系统建设的重要组成部分，对电网安全同样承担重要责任，该系统部署 在调度数据网 II 区，变电站内辅助设施包括消防、安防、环境监测、照明、在线监测设备，各类设备信息通过协议转换装置，统一规约接入站控层网络，变电运维班通过监控终端，实现辅助设全面监控，同时支持站端辅助设备监控主机的接

32、入，完成设备的有效管控。配网智能巡检机器人 室内电力轮式巡检机器人具备表计、开关、压板、液位 图片采集、红外测温、局部放电检测等功能，机器人支持云台升降、室内狭窄环境检测作业、激光或二维码导航及 360 安全防护等功能。资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 7：许继电气的核心业务包含智能变配电以及智能中压供用电等智慧电能业务：许继电气的核心业务包含智能变配电以及智能中压供用电等智慧电能业务 代表产品代表产品 示意图示意图 主要功能主要功能 物联网云主站、物联网配电终端 遵循“资源虚拟化、数据标准化、应用服务化”原则，基于数据贯通、业务协同、分级计算，部署云边端应用，支撑基于大数据的人工智

33、能与分析决策，实现配网智慧运维、快速指挥抢修。基于边缘计算技术架构，具备强大的本地化数据处理能力，支撑中低压配电网一体化信息采集、本地分析、本地处理，快速响应业务需求。智能量测整体解决方案 基于国际、行业标准引领能力及研发能力，公司打造了包含计量、采集、通讯、AMI 全链条产品体系，以智能电表为中心打造电力用户全景感知群，以智能终端为中心打造边缘计算处理平台，快速构建方案，应用于精品台区、台区反窃电、有序用电、共享用电等典型场景智能量测整体解决方案。资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 35

34、 表表 8：中国西电有用智慧电气系统解决方案：中国西电有用智慧电气系统解决方案 代表产品代表产品 示意图示意图 主要功能主要功能 微电网、综合能源解决方案 中国西电集团基于先进的电力电子技术、微电子技术以及控制理论，开展了微电网系统、综合能源系统方案研究。形成了微电网及综合能源控制保护系统等系列化产品，具备向用户提供微电网、综合能源系统解决方案的能力。智能配电网与电能质量治理解决方案 针对电网电压闪变及波动、三相不平衡、谐波等问题，采用基于无源滤波器（FC）、静止无功补偿器（SVC）、静止无功发生器（SVG）、有源电力滤波器（APF）、动态电压恢复器（DVR）等技术的解决方案，可调节无功功率支

35、撑电网电压、消除谐波污染、补偿负荷不平衡电流等，实现电能质量的综合治理。在智能中低压交、直流配电网领域，采用以电力电子变压器（PET）为枢纽的系统解决方案，可实现交直流设备接入、能量管理、潮流调度、故障隔离、分布式电源或多个电网连接组网等，提高电能的使用效率和分布式新能源的高效消纳。资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 聚焦源网荷储一体化，推动能源高效利用聚焦源网荷储一体化，推动能源高效利用。加强新能源高效开发利用体系建设是建设新型电力系统的关键之一，其中清洁能源对于传统能源的替代以及新能源的消纳能力是关键。中国电气装备集团在总体布局中也正强调了聚焦源网荷储一体化，推动能源的高效利用。平高电气

36、的高压电极蒸汽锅炉可以在工业中代替传统的燃煤、燃气锅炉，有助于工业领域扩大电气化终端用能设备的使用比例。中国西电可为客户提供新能源发电及并网解决方案。在风电领域，中国西电构建了从风电场开发、电站设计、供应链服务、工程项目建设、调试运维及金融解决方案等全产业链产品、技术和服务平台；在光伏领域，中国西电可为大型地面电站及商用分布式光伏发电项目提供全套设计、项目管理、工程建设及运维服务等全寿命周期解决方案，全面适应大型地面电站、水面电站、山地电站、工商业屋顶电站等各种场景。能源高效利用是新型电力系统的主要任务之一，也将成为中国电气装备集团的主要发展方向之一。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之

37、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 35 图图 7：中国西电参与的遂溪颍上：中国西电参与的遂溪颍上 130MW 水面光伏项水面光伏项目是亚洲最大的水上漂浮式光伏项目目是亚洲最大的水上漂浮式光伏项目 图图 8：中国西电可提供海上风电柔直接入方案：中国西电可提供海上风电柔直接入方案 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 3.2.清洁化电气化推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来清洁化电气化推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网建设高峰电网建设高峰 基础设施的超前投资与电力需求、能源消纳外送压力的持续增加促进电基础设施的超前投资与电力需求、能源消纳外送压力的持续增加促

38、进电网投资增长。网投资增长。电网建设是新基建的重要组成部分，电网投资的逆周期属性突出。在经济上行压力较大的宏观背景下，电网建设常被作为经济增长的发力点，投资有望持续边际向好。2008 年全球金融危机的背景下，国家提出“四万亿”的经济刺激计划，电网投资在 2009 年的同比增速达到了 35%。2015、2016 年电网投资完成额的同比增速分别达到了 12%、18%。而在新冠疫情对经济造成冲击的背景下，电网投资增速在 2021 年扭负为正。随着人均用电、能源需求和电气化比例的增加，电力的需求增长也十分迅速。目前用电量的增速明显高于电网投资的增速。快速增长的电力需求将推动电网投资的持续修复。同时由于

39、国内自然资源分布不均，三北风光大基地面临较大的能源消纳与输送压力，进一步促进了主网架的投资；分布式风光的发展也带动线路扩容与智能化发展。在电网投资增加的大背景下，电力设备行业增长的确定性更强。图图 9：电网投资增速与：电网投资增速与 GDP 增速波动存在负相关性增速波动存在负相关性 数据来源：中电联，Wind，国泰君安证券研究 3.3.特高压是解决电量缺口与资源分布不均的不二选择特高压是解决电量缺口与资源分布不均的不二选择 用电量与发电量缺口增加促进主网架投资用电量与发电量缺口增加促进主网架投资。据国家能源局统计，2021、2022 年我国全社会用电量分别为 83,128 亿千瓦时与 86,3

40、72 亿千瓦时，行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 35 同比增长 10.7%、3.6%；而 2021、2022 年我国的发电量分别为 81,122亿千瓦与 83,886 亿千瓦，同比分别增长 4.3%、3.4%，发电量与用电量的增速匹配度较差。近五年全国发电量、用电量 CAGR 分别为 4.9%、6.5%。由于新增装机容量对发电量贡献有限，用电量与发电量之间的缺口在 2022 年达到了 2,500 亿千瓦时。根据中电联预测，2023 年全国部分区域用电高峰时段电力供需偏紧的情况仍可能出现。更大的用电量与发电量的缺口意味着发电

41、端需要输出更多的电量，同时也增加了发电端外送电力的压力。针对主网架的投资有望进一步扩大。图图 10：2022 年我国用电量与发电量缺口达年我国用电量与发电量缺口达 2,500 亿千瓦时亿千瓦时 数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究 图图 11：电规总院预测：电规总院预测 2023、3034 年中国部分地区封存在供电紧张问题年中国部分地区封存在供电紧张问题 资料来源：电规总院未来三年电力供需形势分析 自然资源分布不均导致电力传输需求。自然资源分布不均导致电力传输需求。随着我国的能源结构逐渐由传统能源向可再生能源倾斜，风电、光伏等新能源发电方式装机量快速上升。根据国家能源局统计，2022 年我国

42、的光伏以及风电的装机量分别达到了392.04GW 及 365.44GW；同比增长 27.88%以及 11.25%。而风光等自然资源大多集中在“三北”地区，而用电负荷则集中在我国的中东部地区。发电与用电资源的地域不匹配导致了在新型能源结构下，发电侧有较大的电力传输压力。2021 年 10 月，国家发改委和能源局印发关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知涉及 19 省份，合计 50 个项目，装机规模总计 0.97 亿千瓦。目前第一批风光大基地已经全面开工。而根据国家能源局公布的年度全国可再生能源电力发展监测评价结果，目前已建成的特高压输电线路的 行业深度研究

43、行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 35 可再生能源消纳比例较低，存量的特高压输电线路基本可以满足第一批大基地的可再生能源电力输送。而 2022 年 3 月，两部委再度印发以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，宣布扩建第二批风光大基地，计划“十四五”期间建成 2 亿千瓦，“十五五”期间建成 2.55 亿千瓦，外送电量 3.15 亿千瓦。存量的特高压线路无法满足全部大基地的电量输送，需要增量的特高压输电线路保证可再生能源发电的消纳。特高压工程建设周期在 2 年左右，滞后于风光等新能源的建设周期。所以随着“十四五”期间风

44、光大基地计划的推进，特高压输电线路的建设必将超前于大基地的建设，迎来快速发展的时期。图图 12：2022 年我国光伏新增装机年我国光伏新增装机 87.41GW 图图 13：2022 年我国风电新增装机年我国风电新增装机 37.63GW 数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究 数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究 表表 9：存量的特高压线路仍具有输送新能源发电量的潜力：存量的特高压线路仍具有输送新能源发电量的潜力 特高压线路特高压线路 2021 2020 2019 年输送电年输送电量（亿千量（亿千瓦时）瓦时）可再生能可再生能源（亿千源（亿千瓦时）瓦时）可再生能可再生能源占比源占比 年输送电年输

45、送电量（亿千量（亿千瓦时）瓦时）可再生能可再生能源（亿千源（亿千瓦时）瓦时）可再生能可再生能源占比源占比 年输送电年输送电量（亿千量（亿千瓦时）瓦时）可再生能可再生能源（亿千源（亿千瓦时）瓦时）可再生能可再生能源占比源占比 复奉直流 283 283 100.00%306.9 306.9 100.00%302 302 100.00%锦苏直流 361.9 361.9 100.00%374.2 374.2 100.00%366 366 100.00%楚穗直流 217.6 217.6 100.00%259 259 100.00%283 283 100.00%普侨直流 156.2 156.2 100.0

46、0%192.7 192.7 100.00%217 217 100.00%新东直流 237.9 237.9 100.00%255.3 255.3 100.00%271 271 100.00%昆柳龙直流 227.1 227.1 100.00%51.7 51.7 100.00%-宾金直流 271.6 271.3 99.90%329.8 329.8 100.00%341 340 99.90%青豫直流 151.5 148.9 98.30%34.1 34.1 100.00%-雅湖直流 150.5 146 97.00%-鲁固直流 265.4 101 38.00%330.9 56.7 17.10%236 93

47、 39.30%天中直流 446.1 159.7 35.80%408.6 166.2 40.70%415 208 50.20%昭沂直流 319.6 107.8 33.70%286.2 135.9 47.50%166 60 36.10%吉泉直流 550.6 172.9 31.40%439.6 80.5 18.30%147 33 22.30%祁韶直流 271.9 70.9 26.10%224.6 61.4 27.30%179 56 30.90%灵绍直流 504.1 116.4 23.10%498.3 85.3 17.10%415 109 26.30%锡泰直流 185.9 41.6 22.40%171

48、.2 0.5 0.30%119 0 0.20%雁淮直流 285.7 50.4 17.60%259.1 35.5 13.70%253 2 0.80%长南荆特高-52.2 15.3 29.30%49 13 26.20%行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 35 压 淮沪特高压-282.2 0 0.00%295 0 0.00%浙福特高压-76.5 0 0.00%92 0 0.00%锡盟-山东-92.4 0 0.00%54 0 0.00%蒙西-天津南-145.4 0 0.00%95 0 0.00%榆横至潍坊特高压-247.1 0 0.0

49、0%191 0 0.00%资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 我国特高压建设大致可分四个阶段我国特高压建设大致可分四个阶段。第一阶段：第一阶段：2006-2010 年年：2006年 8 月发改委批复了中国第一条特高压交流项目：晋东南南阳荆门特高压工程。该项目于 2008 年 12 月全面竣工。晋东南南阳荆门特高压工程的竣工运行标志着我国已经具备独立建设特高压工程的能力。在这五年中，共有 4 条特高压开工，其中交流 1 条、直流 3 条。2006-2010年间国家共投入 650 亿元支持特高压的建设。第二阶段：第二阶段：2011-2013年年：在该阶段中，国家明确要结合大型能源基地建设，采用

50、特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术；提出建设以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网。在此期间，国家电网公司规划建设联接大型能源基地与主要负荷中心的“三纵三横”特高压骨干网架和 13 项直流输电工程，以形成大规模“西电东送”“北电南送”的能源格局。2011-2013 年间，我国特高压建设的投资额达到了 877 亿元，增长迅速。同时三年间共有 4 条特高压开工，其中交流 2 条、直流 2 条。第三阶段：第三阶段：2014-2017 年年：2014 年 5 月，国家能源局提出加快推进大气污染防治行动，计划 12 条重点输电通道的建设，推进“四交五直”特高压工程，优化建设电网主网架

51、和跨区域输电通道，并发挥跨省跨区特高压输电通道消纳可再生能源的作用。在此期间，特高压投资额迅速上升，达到了1966 亿元，并且共有 21 条特高压开工，其中交流 7 条、直流 14 条。第第四阶段：四阶段：2018 年年-至今至今：2018 年 9 月国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，共规划 5 直 7 交特高压输电线路，我国的特高压建设进入快车道。十四五期间，国家电网规划建设24 条交流、14 条直流特高压输电通道。截止 2022 年我国特高压输电线路长度累计已达 44,613km，累计输送电量达 28,346 亿千瓦时。我国的特高压建设已经进入快速发展的高峰期

52、，未来必将乘能源结构转型的“东风”，加速发展。图图 14：我国的特高压发展可分为四个阶段：我国的特高压发展可分为四个阶段 资料来源：国家能源局，国家电网，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 35 图图 15：截止：截止 2022 年我国特高压输电线路长度累计已年我国特高压输电线路长度累计已达达 44,613km，累计输送电量达，累计输送电量达 28,346 亿千瓦时亿千瓦时 图图 16：2022 年我国开工年我国开工 2 条交流特高压输电线条交流特高压输电线 数据来源：国家电网，国泰君安证券研究 数据来源：国

53、家电网，国泰君安证券研究 图图 17：我国特高压输电线投资增长迅速：我国特高压输电线投资增长迅速 数据来源：北极星输配电网，国泰君安证券研究 图图 18：我国特高压输电网已初具规模：我国特高压输电网已初具规模 资料来源：国家电网（注：非完全统计，截止 2020 年）建设加速，“十四五”期间特高压将迎来新的增长点。建设加速，“十四五”期间特高压将迎来新的增长点。根据中国能源报，十四五国网规划建设特高压“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里、行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 35 变电换流容量 3.4 亿 kVA。202

54、3 年计划开工“2 交 6 直”，其中金上-湖北、陇东-山东直流特高压项目已开工，藏东南-粤港澳大湾区柔性直流项目已汇汇报国家能源局，等待核准。大同-天津南、阿坝-成都、夏州-庆阳北、若羌-羚羊特高压交流项目预计在 2023 年内核准。未来特高压项目的输电容量至少达到 800 万 kW/条，同时国家要求推动海上风电直流和低频交流外送，加快电网投资，提高电网的输电能力。随着新能源的并网量逐渐增加，我们预计“十四五”期间规划的增量 24 交 14 直的特高压输电线仍难以覆盖新能源新增的发电量。未来必将会有更多的特高压输电线路纳入电网的规划中，特高压将迎来新的增长点。表表 10：2023 年将有多个

55、特高压输电下项目校准年将有多个特高压输电下项目校准/开工开工 分类分类 输电通道输电通道 电压等级电压等级(kV)输电容量输电容量(万万 kW)进度进度 技术路线技术路线 直流 藏东南-粤港澳特高压直流 800 800 完成工程技术方案研究并汇报国家能源局（国网-南网）柔直 陇东-山东特高压直流 800 800 已开工，设备还未招标 常规直流 金上-湖北特高压直流 800 800 已开工，设备还未招标 哈密-重庆特高压直流 800 800 服务类已招标，预计年内核准 蒙西-京津冀直流 2660 800 前期规划 陕北-安徽特高压直流 800 800 预计年底核准 陕西-河南直流 2800 80

56、0 预计年底核准 宁夏-湖南特高压直流 800 800 服务类已招标，预计年内核准 甘肃-浙江特高压直流 800 800 前期规划 交流 川渝特高压交流 1000 服务类已招标，预计年内核准 大同特高压交流 1000 预计年内核准 胜利-张北特高压交流 1000 服务类已招标 数据来源：国泰君安证券研究 特高压输电技术是长距离输电的不二选择特高压输电技术是长距离输电的不二选择。特高压技术更加高效、环保。根据电压等级划分，输电线路可分为高压（110kV-220kV）、超高压（330kV-750kV）以及特高压（交流 1000kV、直流800kV 以上）。相对高压以及超高压输电技术，特高压输电具有

57、输电容量大、输电距离远、能耗低、环保等特点。长距离输电能力强：特高压输电线路能够传输大量电力，且输电距离远，因此可以在全国范围内进行大规模电力传输。输电损耗小：特高压输电线路采用的高压直流技术能够降低输电损耗，同时特高压输电线路使用的高度耐电压材料，减少了电线电阻和电感，进一步降低了能量损耗。环保：特高压输电技术可实现远距离输电，降低了能源损耗和二氧化碳排放量，减轻了环境负担。经济性高：特高压输电线路可以有效降低输电损耗，从而降低了用电成本。以 1000kV 的特高压交流输电线路为例，与传统的超要压 500kV 的交流输电相比，1000kV 交流输电线路自然输送功率为 45 倍，输电距离为 2

58、3 倍，输送相同容量时的损耗只有 1/3 1/4、走廊宽度只有 1/21/3。特高压输电可分为特高压直流输电（常规直流、柔性直流）、特高压交流输电。特高压交流输电应用于大功率、较近距离输电场合。并且特高压交流输电 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 35 具有组网功能，可以根据电源分布、负荷布点。特高压直流输电具有输电电压高、输送容量大、线路走廊窄等特点,适合大功率、远距离的两端输电工程；可点对点、大功率、远距离直接将电力送往负荷中心。柔性直流是直流输电的一种新的方式，可以独立控制无功功率与有功功率，在孤岛供电、城市配电网的增

59、容改造等方面具有技术优势，但成本较高，换流损耗大。在新型能源体系下，特高压交、直流输电的优势将更加突出，成为主网的中坚力量。表表 11：特高压具有输电距离远、输电容量大、输电损耗低等优点：特高压具有输电距离远、输电容量大、输电损耗低等优点 高压高压 超高压超高压 特高压特高压 电压等级 110kV-220kV 330kV-750kV 交流 1000kV、直流800kV 以上 优点 建设成本较低，线路维护相对简单 输电能力相对较高、损耗相对较小、线路的绝缘和防雷能力更强，稳定性更高 输电距离可达数千公里，输电容量高、损耗小、更加环保 缺点 输电距离短、输电容量小、损耗大、效率较低 建设成本、维护

60、成本相对更高 设计、建设、维护成本高，技术难度大 应用场景 短距离输电 中长距离输电 长距离输电 资料来源：特高压电网，国泰君安证券研究 表表 12：特高压输电可分为交流直流及柔直：特高压输电可分为交流直流及柔直 交流交流 直流直流 柔直柔直 电压等级 1000kV 800kV 800kV 优点 具有组网功能，可以根据电源分布、负荷布点 输电电压高、输送容量大、线路走廊窄、结构简单 独立控制有功功率以及无功功率 缺点 损耗较高，多回路需保持同步 只可用于两点之间的输电、换流站成本较高 环流损失较大、成本较高、输送容量较小 应用场景 大功率、较近距离输电场合 大功率、长距离的两点之间输电场合 孤

61、岛供电、大规模风电场并网 资料来源：中国特高压交流输电工程技术发展综述，国泰君安证券研究 3.4.分布式场景丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升分布式场景丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升级级 分布式发电分布式发电+分布式用电需求推动配网需求。分布式用电需求推动配网需求。配网在电力系统中起到了分配电能的重要作用。根据电压等级划分，配网可分为低压（220/380V）、中压（6-10kV）以及高压（35-110kV）。我国电力投资长期存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”的情况，配电网建设滞后于主网建设。而近年随着分布式电源大规模高比例接入以及微电网、储能电站、充电桩等用电负荷高速增长对

62、电网带来的冲击加大，配网亟需更加大规模的结构性建设。自 2014 年以来，配电网的投资已连续八年超过主网，电网投资总体已向配网倾斜。根据中电联数据统计，2021 年配网的投资额 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 35 约占总电网投资额的 58%。“十四五”期间，配网的投资额比例有望超过 60%。随着更多的分布式用能端接入电网，配网的建设规模及投资规模将进一步增长。图图 19：在新型电力系统下，配电网呈源荷智能化、网络电子化特征：在新型电力系统下，配电网呈源荷智能化、网络电子化特征 资料来源：国家能源局 图图 20：分布式发电

63、量大规模接入电网分布式发电量大规模接入电网 图图 21：配网投资额比例逐年上升：配网投资额比例逐年上升 数据来源：国家电网，国泰君安证券研究 数据来源：中电联，国泰君安证券研究 用电质量需求提升促进配网升级用电质量需求提升促进配网升级。一方面，智能楼宇、智慧园区、微电网等新型用能组织将大量涌现并接入配电网，与之形成双向互动；另一方面，随着电动汽车、分布式储能的快速发展，“源荷”界限开始模糊化，即出现所谓产消者。不同的用能组织接入电网要求配电网具备强大的综合承载能力、全息感知能力和智能调控能力以提升用电的质量。国家发改委和国家能源局引发的关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案明确提出，发展分布

64、式智能电网，推动电网企业加强有源配电网（主动配电网）规划、设计、运行方法研究，加大投资建设改造力度，提高配电网智能化水平。用电质量的提升需求对配电网的自动化、智能化水平提出了更严苛的要求，配电网的价值量将不断提升。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 35 表表 13：配电网智能化改造、建设已写入我国重点省市地区的十四五规划：配电网智能化改造、建设已写入我国重点省市地区的十四五规划 省市省市/地区地区 主要内容主要内容 北京 示范建设开放智能的主动配电网，积极推进园区能源互联网应用，充分利用科学实验装置设备余热资源。天津 配电网

65、建设改造总投资约 385 亿元，其中 110kV投资 172.8 亿元，35kV投资 28.5 亿元，10kV及以下投资 178.7 亿元。加强配网智能化改造。结合城市配电网建设升级和变电站智能化改造，推广智能电网等新技术，建设适合新能源接入的智能电网，提高配电网对清洁可再生能源接纳能力。内蒙古自治区 推进配电自动化建设，实现配电网运行的集中控制和就地控制 河北省 加强可再生能源发电并网、电力电子柔性输变电装备、智能配电网分析与调度运行和多元用户供需互动等技术研发，推动对传统化石能源的规模代替 山东省 推动智能配网与数字、通信技术深度融合。浙江省 开展源网荷储一体化绿色供电开发区（园区）建设

66、四川省 统筹推进城乡配电网智能化、安全性改造，逐步建成省会城市、区域中心城市坚强配电网，巩固提升配电网络可靠性和供电质量，提高配网供电智能化水平 河南省 推进配网改造升级，提高配电网承载力和灵活性，适应分布式能源广泛接入和多元化符合发展需求，增强电网就近就地平衡能力。增强电网适应性，加大配电自动化改造力度，发展以消纳新能源为主的微电网，局域网、直流配电网 广东省 提升电网智能化水平，保证源网荷储的智能灵活互动 甘肃省 加快数字化、智能化技术应用，形成源网荷储灵活互动，协调互济的智能电力系统，提高配电网平衡能力 青海省 高标准建设中心城市（区）配电网，供电质量达到国内先进水平，城镇地区适度超前建

67、设配电网，支撑新型城镇化的情节应用需求 安徽省 提高配电网智能化发展水平 吉林省 适当超前布局 66kV 输变电工程，初步建成现代化的智能配电网，提高自动化有效覆盖率 福建省 开展配电网终端智能化改造 黑龙江省 加强配电网智能化改造，补齐农网短板，构建坚强智能电网 资料来源：各省市地区政府官网，国泰君安证券研究 二次设备自动化升级以及一二次融合设备的使用是配网智能化改造的二次设备自动化升级以及一二次融合设备的使用是配网智能化改造的核心核心。传统配电网一次设备功能简单、智能化程度较低，无法满足配电网智能化的需求。配网的二次设备如主子站系统、继电保护、终端设备以及在线检测系统等可以有效的对配网进行

68、保护以及监测，同时可以可协助一次设备实现电网实时的数据获取、远程运维。根据国家电网电子商务平台数据统计，配电终端（FTU、DTU、TTU 及 FLD）的招标量逐年上升，2020 年达 281,659 台。一二次融合设备（一次、二次设备功能集成设备）也有望受益配网的智能化改造升级。一二次融合设备将二次设备的数据处理、通信、故障诊断等功能赋能于传统的一次设备，故其在诊断准确率、反应速度、等方面具有明显优势。根据国家电网电子商务平台数据统计，2019 年，一二次融合柱上断路器招标量已超过传统的 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 3

69、5 柱上断路器招标量；一二次融合环网箱招标量也呈上升趋势。随着配网的智能化升级，未来一次设备的市场空间会进一步被一二次融合设备挤压。图图 22:配电自动化系统包括了主站系统、通信配电自动化系统包括了主站系统、通信/配电终端等二次设备以及配电终端等二次设备以及一次设备一次设备 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 图图 23：国网配电终端招标数量快速上升：国网配电终端招标数量快速上升 资料来源：国家电网电子商务平台，国泰君安证券研究 图图 24：国网：国网 2019 年一二次融合柱上断路器招标量占年一二次融合柱上断路器招标量占总断路器招标量总断路器招标量 59.43%图图 25：国网：国网 20

70、19 年一二次融合环网箱招标量占总环年一二次融合环网箱招标量占总环网箱招标量网箱招标量 33.81%资料来源：国家电网电子商务平台，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网电子商务平台，国泰君安证券研究 3.5.智慧电网趋势明朗，崭新业态指日可待智慧电网趋势明朗，崭新业态指日可待 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 35 电力系统智慧运行体系建设正当时电力系统智慧运行体系建设正当时。2023 年 6 月 2 日，国家能源局组织发布了新型电力系统发展蓝皮书，着重强调了新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征

71、，其中智慧融合是基础保障。这表明我国的电力系统的发展方向逐渐向着数字化、信息化发展。而为了实现新型电力系统的统筹调度于海量的异构资源的接入，电力系统的各个环节均需要“云大物移智链边（云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、区块链、边缘计算）”等先进数字信息技术的接入。电力系统的数字化、智慧化、网络化也将有利于统筹规划发电、输电、配电、用电等环节，使电力系统更加智能、更加高效。图图 26：智慧融合是新型电力系统的基础保障：智慧融合是新型电力系统的基础保障 资料来源：国家能源局 图图 27：电网的智慧融合是实现新型电力系统高效稳定的保证：电网的智慧融合是实现新型电力系统高效稳定的保证 资料来

72、源：国家能源局 新型数字基础设施建设加速电网智能化升级新型数字基础设施建设加速电网智能化升级。电力系统和网络、计算、存储等数字基础设施的融合升级是实现电力系统生产、经营、管理等核心业务数字化转型的基础。新型电力系统下分布式电源、微电网等新型能源结构并入电网，源网荷储的协调调度，柔性控制成为了重中之重；这便使得电力系统的数字化平台建设，包括智慧物联网、综合管理平台、智能调度中心等数字化基础设施的建设是保证电网智能化升级的前提。国家也多出台了多项政策支持电网的智能化升级。在未来新型电力系统中，无论是用电端抑或发电端，数字化的管理以及数字化平台的建设都将成为关注的焦点以及投资的重点。表表 14：国家

73、出台多项政策支持电网智能化升级：国家出台多项政策支持电网智能化升级 时间时间 发表部门发表部门 政策标题政策标题 主要内容主要内容 2020.3 国家发改委、司法部 关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见 加大对分布或能源、智能电网、储能技术、多能互补的政策支持力度。2020.3 国家发改委、工信部 关于组织实施 2020 年新型基础设施建设工程(宽带网络将重点支持虚拟企业专网、智能电网、车联网等 7 大领域的 5G创新应用提升工程。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 35 和 5G 领域)的通知 2020.5 国家能源

74、局 关于建立健全清洁能源消纳长效机制的指导意见 要持续完善电网主网架，补强电网建设短板，推进柔性直流、智能电网建设。2020.6 国家能源局 关于加快能源领域新型标准体系建设的指导意见 明确目标导向，深化能源标准化工作改革，在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能、地热能、生物质能、储能、氨能等新兴领域,率先推进新型标准体系建设，发挥示范带动作用。2021.3 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。2

75、021.4 国家能源局 2021 年能源工作指导意见 推进能源产业数字化智能化升级，积极开展煤矿、油气田、管网、电网、电厂等领域智能化建设。推动分布式能源、微电网、多能互补等智慧能源与智慧城市、园区协同发展。探索北斗系统、5G、区块链等新技术新装备在能源领域的推广应用。开展氢能产业试点示范，探索多种技术发展路线和应用路径。2021.7 信息通信发展司、工信部 5C 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)重点推进在工业互联网、车联网、智慧物流、智慧港口、智慧采矿、智慧电力、智慧油气、智慧农业和智慧水利等领域的深度应用，加快重点行业数字化转型进程。2022.5 国家发改委、国家能源局、国务

76、院 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方素 加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统全面提升电力系统调节能力和灵活性，着力提高配电网接纳分布式新能源的能力，稳妥推进新能源参与电力市场交易，完善可再生能源电力消纳责任权重制度。2023.6 国家能源局 新型电力系统发展蓝皮书 依托电力系统设备设施、运行控制等各类技术以及“云大物?移智链边”等数字技术的创新升级，推动建设适应新能源发展?的新型智慧化调度运行体系，推动电网向能源互联网升级，打?造安全可靠的电力数字基础设施，构建能源数字化平台，助力?构建高质量的新型电力系统。资料来源：各政府部门官网，国泰君安证券研究 智能化投资比重增加，电网智能

77、化成为国网重点的电网投资领域智能化投资比重增加，电网智能化成为国网重点的电网投资领域。作为主要的电网投资公司，国家电网对于电网智能化领域的投资金额逐渐增加。根据国家电网智能化规划总报告，2009-2020 年国家电网规划总投资额达 3.45 万亿元，其中智能化投资 3,841 亿元，占 12 年总投资的11.13%。分阶段看，2009-2010 年，2011-2015 年，2016-2020 年国网的智能化投资占总电网投资的比例分别为 6.19%、11.67%、12.50%，呈明显的上升趋势。而从国网的智能电网的投资细分领域看，其投资重点在变电、配电、用电以及通信信息环节。其中 2016-20

78、20 年，变电、配电、用电、通信信息的投资金额分别为 366、456、505 以及 221 亿元。随着“十四五”期间国网持续增加电网投资金额，国网的智能化投资金额将进一步增长。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 35 图图 28：国网智能电网投资金额逐渐上升：国网智能电网投资金额逐渐上升 图图 29：变电、配电、用电以及通信信息是智能电网投：变电、配电、用电以及通信信息是智能电网投资的主要环节资的主要环节 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 鼓励用户侧参与需求响应，虚拟电厂迎来发展快速期

79、鼓励用户侧参与需求响应，虚拟电厂迎来发展快速期。长期来看，我国电力需求仍维持稳步增长趋势，尖峰负荷特征日益凸显，规模持续增加。而近期获批的火电项目仍需要三年左右的建设周期；新能源装机持续增加，而电网对新能源发电端的支撑能力与火电等传统电源相比仍有较大差距，新能源难以对传统能源形成替代。所以依靠电源侧出力解决缺电以及尖峰负荷增加的问题会面临一段空窗期。挖掘和鼓励用户侧参与需求响应成为了解决问题的一大途径。通过引导鼓励用户侧在电网用电高峰时减少用电，用电低谷时增加用电，优化用电结构，完成削峰填谷，减少电网侧的压力。而同时在紧急情况下，电网可以直接调动用电端，调节或者中断用电负荷。虚拟电厂是电网智能

80、化升级中重要的一环。根据国际电工委员会定义，虚拟电厂是一种聚合电网调度中原本看不到、控制不了的负荷侧可调节资源，形成可调控、可交易单元，直接参与电网调度控制和电力市场交易的智能控制技术和商业模式。以中国的冀北虚拟电厂为例，其采用“云、管、边、端”体系架构，实现虚拟电厂可调节资源实时连续柔性调节、虚拟电厂内的数据指令互通，保证运行状态、运营信息、控制指令等安全闭环地输送。作为电力的“智能管家”，虚拟电厂的快速发展将有助于实现电力用户侧的需求响应，帮助电力系统实现削峰填谷，减少电网侧的压力。图图 30：虚拟电厂运用了物联网、分布式能源控制等技：虚拟电厂运用了物联网、分布式能源控制等技术术 图图 3

81、1：中国冀北虚拟电厂采用了“云、管、边、端”：中国冀北虚拟电厂采用了“云、管、边、端”体系架构体系架构 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 35 资料来源：昆一科技 资料来源：虚拟电厂参与电网调控与市场运营的发展与实践 4.整合资源攻坚技术，发力出口一带一路整合资源攻坚技术，发力出口一带一路 4.1.整合优势研发资源，开展核心技术攻关整合优势研发资源，开展核心技术攻关 集中力量，打破特高压技术垄断，加速国产替代集中力量，打破特高压技术垄断，加速国产替代。电力行业是国家发展的根基与命脉。中国电气装备集团成立的一大初衷，就是积极开

82、展高端技术研究，重点突破以特高压为代表的关键技术的壁垒。中国电气装备集团下属的上市公司也一直在为电力设备的国产化不断努力。中国西电一直走在技术突破的最前沿，公司在高压套管工艺、材料、结构等方面的研究取得了一系列重大突破，打破了国外长期以来的技术封锁。平高电气研制的系列化直流旁路开关，打破了国际垄断，适应于高海拔、低温等极端环境。中国电气装备集团通过整合研发的优势资源，重点开展特高压关键技术的突破，打造集团特高压技术的“名片”。表表 15：中电装集团整合研发优势，集中攻克特高压关键技术：中电装集团整合研发优势，集中攻克特高压关键技术 关键技术关键技术/产品产品 公司公司 简介简介 国内首支800

83、kV 特高压干式直流套管 中国西电 800kV特高压直流套管作为换流变压器及阀厅的重要组件，在技术、工艺、试验等方面都具有极大挑战性和创新性；此产品的研制对于打破国外垄断，摆脱国外的制约，实现特高压直流套管的国产化都具有重要意义。800kV柔直穿墙套管 中国西电 柔性直流穿墙套管是直流电流进出阀厅的唯一通道，是保证换流站正常工作的核心。800kV 柔直穿墙套管国产化的成功，解决了该设备长期依赖进口的局面，填补了特高压直流工程用国产化首支高端柔性直流穿墙套管国内空白。巴西美丽山800 千伏特高压直流输电关键设备 中国西电 公司为中国第一条海外特高压项目：巴西美丽山800 千伏特高压直流输电提供了

84、关键设备。800kV直流高速开关 平高电气 800kV直流高速开关的成功研制进一步补强了平高电气直流输电领域产品序列，并实现国际技术垄断的打破，国产化制造及批量应用。BWP515 型直流穿墙套 平高电气 由平高电气自主研制的 BWP515 型直流穿墙套管于 2023 年 7 月在葛洲坝至南桥直流输电工程顺利投运。该产品的研制成功并顺利投运，不仅打破了国外企业对直流穿墙套管产品的垄断，提升了国产穿墙套管在国际上的影响力，同时也标志着平高电气直流输电系统自主可控水平将进一步得到巩固和提升。世界首台 1100 千伏滤波器组断路器 平高电气 攻克了特高压交直流电网互联的关键“瓶颈”，填补了国际空白，该

85、产品系列电压等级涵盖 72.5kV、550 kV、1100 kV，可满足容性负载投切的特殊需求，技术水平国际领先，累计 200 余台滤波器组断路器产品在山东临沂、昌吉古泉、扎鲁特青州等重点工程稳定运行。资料来源：各公司官网 集团围绕配网智能化升级进行技术攻克、产品研发集团围绕配网智能化升级进行技术攻克、产品研发。作为配网设备的龙头企业之一，许继集团相继攻破了多个配网领域“卡脖子”的关键技术。许继集团是国内首家推出用户分界开关（看门狗）成套设备的公司；同时公司创新研发的基于自主磁控技术的深度融合磁控开关，相较于传统弹簧机构开关最快 35 毫秒分闸速度。并且国内首个基于物联感知的示范工程也是由许继

86、集团研发并且投运。以许继集团为核心，中电装集团将围绕着配网自动化、智能化升级进行关键技术的攻克、关键产品的研 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 35 发。表表 16：许继集团走在国内配网智能化产品的研发的前列：许继集团走在国内配网智能化产品的研发的前列 关键技术关键技术/产品产品 公司公司 简介简介 用户分界开关成套设备 许继电气 许继电气提出的国内首个用户分界开关成套设备是配网一二次融合设备的原型，已在北京、山东、广东等地大规模应用，有效解决了用户故障波及主干线路的问题。国内基于物联感知的“点亮一张网”示范工程 珠海许继

87、该工程旨在形成配用电一体化的全息、高清、高精的结构化实体，确保配电网图形准确性、数据精确性、全景透明化，将调度、运行、管理等传统线下业务逐步数字化、在线化。磁控机构开关 珠海许继 相较于传统弹簧机构开关最快 35 毫秒分闸速度；将配网故障缩小到最小范围、最大限度降低故障停电损失，同时还可基于该速动型磁控断路器成套设备实现线路的故障快速自愈。基于云边协同的配电网故障主动防御系统 许继电气 国内首个基于云边协同的“配电网故障主动防御系统”。该系统将故障自愈从“事中快速处置”推向“事前主动感知”，基于云主站和深度一二次融合磁控开关，通过云边协同实现了电网“亚健康”状态的诊断，可精准预警微故障和继发性

88、故障的绝缘劣化薄弱点，从而结合春检、秋检等计划检修实现线路故障隐患主动排查、消缺，为进一步提高供电可靠性提供了新的技术手段。资料来源：公司官网 4.2.着眼全球市场，发力一带一路着眼全球市场，发力一带一路 完成全球产业布局，目标建成世界一流智慧电气装备集团完成全球产业布局，目标建成世界一流智慧电气装备集团。着眼全球布局，行程产业、技术、服务出口也是中国电气装备集团成立的初衷之一。以国内特高压为代表的技术以及设备已经被成功推向海外。我国于 2015年启动和国外互联的电网项目，依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊。中国首个海外特高压项目-巴西美丽山800千伏特高压

89、直流输电一期、二期工程于2019全面投运。该项目是拉美首条、全球第四条使用800kV 特高压直流输变电技术的线路，也是中国首个在海外的特高压直流项目，中国西电为该项目提供了关键的设备。中国西电目前已经拥有克罗地亚、埃及、马来西亚、印度尼西亚四个海外基地，积极布局海外业务。平高电气充分发挥在特高压领域的优势，深度融入“一带一路”建设，通过实施意大利 ENEL、西班牙等国际项目，进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。许继电气同样积极参与“一带一路”的建设，公司先后积极参与了巴基斯坦、泰国、缅甸、柬埔寨、埃塞俄比亚等“一带一路”沿线重

90、要国家的电力系统项目建设，提供一二次设备与项目承包服务。借助各家上市公司海外业务的优势与“一带一路”的政策推动，中电装必将推动先进的技术、设备、服务的海外推广，全面提升我国电气装备产业的国际竞争力和发展引领力。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 35 表表 17：电网建设：电网建设已经成为“一带一路”相关政策中的重要组成已经成为“一带一路”相关政策中的重要组成 时间时间 发表部门发表部门 政策标题政策标题 主要内容主要内容 2015 国家发展改革委、外交部、商务部 推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动 加强

91、能源基础设施互联互通合作，共同维护输油、输气管道等运输通道安全，推进跨境电力与输电通道建设，积极开展区域电网升级改造合作。2016 国家能源局 2016 年能源工作指导意见 深入实施“一带一路”能源合作和中巴经济走廊能源合作，进一步完善能源装备出口服务机制，依托工程建设推动能源装备出口。积极推进核电“走出去”，扩大火电机组、水电机组等常规大型成套设备出口，拓展风电、光伏发电等新能源装备出口，鼓励炼化装备、运营、设计企业“抱团出海”。稳妥投资海外输配电项目。鼓励以企业为主体，发展电力装备服务出口。2016 国家发改委、国家能源局 能源发展“十三五”规划 统筹国内国际两个大局，充分利用两个市场、两

92、种资源，全方位实施能源对外开放与合作战略，抓住“一带一路”建设重大机遇，推动能源基础设施互联互通，加大国际产能合作，积极参与全球能源治理。推进能源基础设施互联互通。加快推进能源合作项目建设，促进“一带一路”沿线国家和地区能源基础设施互联互通。研究推进跨境输电通道建设，积极开展电网升级改造合作。2016 国家发改委、国家能源局 电力发展“十三五”规划 充分利用国际国内两个市场、两种资源，积极推进电力装备、技术、标准和工程服务国际合作，根据需要推动跨境电网互联互通，鼓励电力企业参与境外电力项目建设经营。2017 国家能源局 推动丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路能源合作愿景与行动 加强能源基础设

93、施互联互通。不断完善和扩大油气互联通道规模，共同维护油气管道安全。推进跨境电力联网工程建设，积极开展区域电网升级改造合作，探讨建立区域电力市场，不断提升电力贸易水平。2019 推进“一带一路”建设工作领导小组办公室 共建“一带一路”倡议：进展、贡献与展望 共建“一带一路”将继续把互联互通作为重点，聚焦关键通道、关键节点、关键项目，着力推进公路、铁路、港口、航空、航天、油气管道、电力、网络通信等领域合作，与各国共同推动陆、海、天、网四位一体的互联互通。2020 国务院 新时代的中国能源发展白皮书 深度参与全球能源转型变革，研究推进与有关国家在核电、风电、光伏、智能电网、智慧能源、互联互通等方面的

94、合作，研究绿色能源和绿色金融相结合的政策，推动双边和多边合作项目。2022 国家能源局 2022 全国能源会议 高质量推进“一带一路”能源合作。深化能源基础设施互联互通，继续推进与周边国家电力互联。聚焦重点国别、重点领域、重点项目，不断提升合作水平。稳步拓展风电、光伏、核电、天然气等清洁能源合作。2022 国家发改委、国家能源局 “十四五”现代能源体系规划 以共建“一带一路”为引领，积极参与全球能源治理，坚持绿色低碳转型发展，加强应对气候变化国际合作，实施更大范围、更宽领域、更深层次能源开放合作，实现开放条件下的能源安全 资料来源：各政府部门官网，国泰君安证券研究 表表 18：中国西电目前拥有

95、四个海外基地：中国西电目前拥有四个海外基地 国家国家 合资公司合资公司 简介简介 业务范围业务范围 克罗地亚 西电康查尔高压开关有限公司 由中国西电与克罗地亚电气设备制造商康查尔集团于 2018 年合资成立 170kV至 420kV SF6 气体绝缘开关的设计、生产、试验、安装以及售后服务 埃及 西 电EGEMAC高压电气有限公司 由中国西电和埃及 EGEMAC 于 2009 年 1 月发起设立，西电埃及的建立使使埃及正式成为中东北非地区第一个能够制造 500kV超高500kV 及以下 GIS、变压器、避雷器等高压输变电设备的制造 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

96、必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 35 压电力变压器和气体绝缘金属封闭开关设备的国家 印尼 西电印尼-SAKTI有限责任公司 由中国西电与印尼 CCM 合资成立，西电印尼是印尼本国生产制造 500kV级电压变压器能力最强、质量最优的制造厂 70kV-500kV电力变压器 马来西亚 马来西亚 TSG 公司 由中国西电集团与马来西亚国家能源有限公司、马来西亚原顶有限公司共同出资成立 45kV和 275kV高压开关设备的设计、生产、现场安装和设备维护 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 表表 19：平高电气海外订单持续增加：平高电气海外订单持续增加 时间时间 项目情况项目情况 2018 中

97、标意大利 ENEL 集团 GCB 开关三年框架协议，中标份额占比达 25%2019 中标西班牙 SEIT 公司 GIS 开关三年框架协议，中标份额占比达 15%2021 中标 HGIS 开关三年框架协议，中标金额 1.69 亿元人民币，中标份额占比达到 30%2022 中标巴基斯坦项目 39 台 252kV 柱式断路器产品 协同国际工程签订意大利 HGIS 项目大额框架合同 中标南非国家电力公司 80MW/320MWh 电化学储能电站 EPC 项目，项目合同金额 7.61 亿元 145 千伏真空断路器成功中标意大利国家电力公司断路器两年框架采购项目，首次进入欧洲高端市场 2023.1 签订在印

98、度尼西亚承建的首个工程总包项目印尼南苏电气一体化工程总包项目 签订保加利亚首个光伏项目保加利亚舒门 35MW 光伏项目 中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，总金额约 6 亿元 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.3.立足国内放眼全球，目标比肩西门子、立足国内放眼全球，目标比肩西门子、ABB 放眼全球，目标比肩国际电力设备巨头放眼全球，目标比肩国际电力设备巨头。西门子、ABB是当之无愧的电力设备领域巨头。西门子能源主要提供高压输变电领域的一、二次电力设备及系统服务；公司的高压开关、高压变压器、高压环网柜等设备的全球市占率较为领先。而日立 ABB 公司则偏向于提供中低压的输配电电力设

99、备。在输电领域，ABB 中压（1-50kV）产品包括气体绝缘开关柜、空气绝缘开关柜、移动式变电站等；在配电领域，ABB 中压（1-50kV）产品包括开关设备、紧凑型二次箱式变电站、保护和控制类产品等。西门子与 ABB 布局电网领域多年，拥有很强的技术的先发优势以及客户优势。而在整合了各家上市公司后，中国电气装备集团已经拥有了领先国内其他企业的技术优势、产品覆盖全部电压等级的输配电各个环节；同时公司凭借各上市公司的海外资源，以及“一带一路”的政策推动，积极推动电力设备出海。相比西门子、ABB，集团的电力设备产品种类更加丰富，在电网领域的布局更加全面。未来集团必将向西门子、ABB看齐，努力成为世界

100、一流的智慧电气设备供应商、服务商。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 35 图图 32：西门子能源主要面向客户提供高压输变电一、：西门子能源主要面向客户提供高压输变电一、二次设备二次设备 图图 33：日立：日立 ABB 主要面向客户提供中低压输配电领主要面向客户提供中低压输配电领域的一、二次设备域的一、二次设备 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 5.集团内部强强联合，未来有望百花齐放集团内部强强联合，未来有望百花齐放 5.1.平高电气：电网平高电气：电网 GIS 龙头，充分受益特高压建设龙头，充分受益特高压建设 平高电气

101、是我国高压开关等重要电气装备的龙头企业平高电气是我国高压开关等重要电气装备的龙头企业，成立于 1970 年，五十多年来专注于电气设备领域的发展。公司已形成以超高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助的产业格局。业务范围涵盖输配电设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、服务与工程承包，主营高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工主营高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务程总承包业务和开关产品运维检修业务。主要产品包括组合电器、敞开电器、智能装备等。图图 34：公司历经五十年发展成为我国高压开关龙头企业：公司历经五十年发展成为我国高

102、压开关龙头企业 数据来源：Wind，公司官网，国泰君安证券研究 2022 年业绩符合预期，净利润同比大幅增长。年业绩符合预期，净利润同比大幅增长。根据公司业绩快报，22年实现营收 92.74 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 199.68%。23Q1 营收 19.56 亿元，同比增长 20.82%；归母净利润 1.51 亿元，同比增长 276.10%。22 年业绩符合市场预期，与 2021 年相比，平高电气特高压、超高压等重点项目陆续履约，GIS 产品交付量同比增加，盈利能力持续提升。23Q1 业绩超市场预期。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条

103、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 35 图图 35：公司营业收入触底反弹公司营业收入触底反弹 图图 36：22 年及年及 23Q1 公司净利润大幅增长公司净利润大幅增长 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 5.2.许继电气：电网二次设备龙头，网内网外业务均衡增长许继电气：电网二次设备龙头，网内网外业务均衡增长 许继电气是我国电网二次设备的龙头企业之一许继电气是我国电网二次设备的龙头企业之一，成立于 1970 年，历经五十余年发展，已发展为是专注于电力、自动化和智能制造的高科技现代产业集团。致力于为国民经济和社会发展提供高端能源和电力技术

104、装备，为“清洁能源生产、传输、配送及高效使用提供全面的技术和服务支撑。公司主营智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统及新能源。主要的产品包括配电网自动化系统、继电保护系统、智能电表、充电桩、储能 EMS 等。图图 37：公司历经五十年发展成为我国电力设备二次设备龙头企业：公司历经五十年发展成为我国电力设备二次设备龙头企业 数据来源：Wind，公司官网，国泰君安证券研究 2022 年业绩符合预期，营收净利润均保持上升。年业绩符合预期，营收净利润均保持上升。根据公司业绩快报，22 年实现营收 149.17 亿元，同比增长 24.41%；归母净利润 7.5

105、9 亿元，同比增长 4.81%。23Q1 营收 32.64 亿元，同比增长 32.18%；归母净利润 1.49 亿元，同比增长 48.48%。22 年业绩符合市场预期，公司特高压板块在手订单 10 亿元，22 年收入 6.94 亿元，预计 23 年随着特高压线路的陆续批准招标以及在手订单收入的兑现，公司盈利能力有望持续提升。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 35 图图 38：公司营业收入逐渐上涨公司营业收入逐渐上涨 图图 39：公司净利润稳中有升公司净利润稳中有升 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国

106、泰君安证券研究 5.3.中国西电：电力一次设备全覆盖，出口业务亮眼中国西电：电力一次设备全覆盖，出口业务亮眼 中国西电是我国电力设备领域布局最全面的公司之一中国西电是我国电力设备领域布局最全面的公司之一。公司最早成立于1959 年，先后为我国的不同电压等级的输变电线路提供全套/关键的电力设备，为中国的电网建设做出了卓越的贡献。公司也是特高压技术出海最早的公司，深耕海外多年。公司的核心业务为装备制造、试验检测、运维服务与工程总包。公司的一次设备门类完整，开关、变压器、绝缘子、变流器、套管等设备相对齐全。图图 40：公司为我国输变电建设与项目出海做出了卓越的贡献：公司为我国输变电建设与项目出海做出

107、了卓越的贡献 数据来源：Wind，公司官网，国泰君安证券研究 2022 年公司营收净利均维持稳定增长年公司营收净利均维持稳定增长。根据公司业绩快报，22 年实现营收 182.13 亿元，同比增长 26.61%；归母净利润 7.59 亿元，同比增长 5%。23Q1 营收 32.64 亿元，同比增长 32%；归母净利润 6.12 亿元，同比增长 12.55%。公司一次设备的全面布局保证了业绩的基本盘，而二次设备的发展以及海外业务的布局有望给公司带来边际增量。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 35 图图 41：公司营业收入逐渐上涨

108、公司营业收入逐渐上涨 图图 42：公司净利润触底反弹公司净利润触底反弹 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 5.4.宝光股份：真空灭弧室龙头，积极布局储能氢能宝光股份：真空灭弧室龙头，积极布局储能氢能 宝光股份是国内真空灭弧室的龙头企业宝光股份是国内真空灭弧室的龙头企业。公司最早成立于 1970 年，在2009 年成为中国西电集团的子公司之一。公司最早于 1975 年开始研制第一支真空灭弧室，拥有很强的先发优势。目前公司已经成为国内真空灭弧室市占率第一的公司。在维持主营业务优势的情况下，公司大力发展新能源业务，积极布局储能、氢能领域。公司控股子公司宝光智

109、中拥有储能 EMS、BMS、CTP 三大核心产品，而在氢能领域公司主要以氢气制造为主，同时大力发展管束车运氢。图图 43：公司拥有多年真空灭弧室研制经验，先发优势明显：公司拥有多年真空灭弧室研制经验，先发优势明显 数据来源：Wind，公司官网，国泰君安证券研究 公司盈利能力持续增加公司盈利能力持续增加。22 年实现营收 12.29 亿元，同比增长 21.65%；归母净利润 0.6 亿元，同比增长 14.5%。23Q1 营收 3.6 亿元，同比增长 33.65%；归母净利润 0.11 亿元，同比增长 67.48%。公司 22 年灭弧室销量超过 100 万只，行业第一地位持续稳固；同时积极拓展优质

110、用户提升盈利水平。公司在储能以及氢能领域的布局也有望为公司带来边际增量。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 35 图图 44：公司营业收入逐渐上涨公司营业收入逐渐上涨 图图 45：公司净利润稳健增长公司净利润稳健增长 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 5.5.西高院：网内电气检测龙头，服务电网升级迭代西高院：网内电气检测龙头，服务电网升级迭代 西高院是国内电气领域综合性服务龙头企业。西高院是国内电气领域综合性服务龙头企业。西高院（先高压电器研究院股份有限公司）的前身西安高压电器研究所成

111、立于 1958 年，主要从事交、直流输配电设备的试验检测与试验技术研究、产品技术研究工作。2023 年 6 月 9 日公司于上海证券交易研究所成功上市。西高院作为国内领先的电气领域综合性服务机构，致力于服务以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网建设。公司主要从事电气领域检验检测、认证、计量及技术咨询服务等业务，并且公司还参与标准制修订及行业管理和服务工作。公司的检测业务涵盖高压开关、绝缘子、避雷器、电容器、变压器、互感器、电抗器、电力电子设备、低压电器等输电、变电及配电领域电气设备。图图 46：公司致力于为提供电气领域检验检测服务与其他技术服务：公司致力于为提供电气领域检验检测服务

112、与其他技术服务 资料来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 公司公司 22 年营收、净利同比增长年营收、净利同比增长 16.54%、59.83%。根据公司招股说明书 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 35 披露，22 年公司实现营收 5.21 亿元，同比增长 17%；归母净利润 1.3 亿元，同比增长 59.83%。检测服务是公司的核心业务，22 年检测服务营收占主营业务收入比例分别为 92.83%。公司的检测服务业务主要包括高压开关设备检测和其他电气设备检测，其中，高压开关设备检测业务是公司检测业务最重要的组成部分，22

113、年占主营业务收入的比例为57.89%。图图 47：公司营业收入逐渐上涨公司营业收入逐渐上涨 图图 48：公司净利润稳健增长公司净利润稳健增长 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 6.风险提示风险提示 （1）电网投资不及预期。）电网投资不及预期。电网投资是电力设备行业主要的驱动因素，若投资不及预期，将会影响电网的建设。（2）特高压线路建设不及预期。）特高压线路建设不及预期。特高压是中国电气装备集团主要的业务之一，如果特高压线路批复、落地不及预期，会影响集团下属上市公司的业绩兑现。（3）一带一路出口不及预期。）一带一路出口不及预期。一带一路政策是中国电力设备

114、出海的主要推动因素，若出口不及预期，会影响中国电气装备集团以及整体电力设备行业的市场空间进一步的开拓。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 35 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安

115、证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自

116、行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可

117、能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该

118、机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%

119、以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：