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1、 本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。请务必阅读末页声明。建筑材料行业建筑材料行业 超配(维持)新一轮城中村改造新一轮城中村改造开启开启,塑料管道塑料管道强者恒强强者恒强 消费建材行业系列研究之二 2023 年 7 月 31 日 分析师:李紫忆分析师:李紫忆 SAC 执业证书编号:S0340522110001 电话: 邮箱: 申万建筑材料指数申万建筑材料指数走势走势 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 相关报告相关报告 投资要点:投资要点:管材是建筑物不可或缺的功能性材料管材是建
2、筑物不可或缺的功能性材料,其中其中PVCPVC在塑料管材中在塑料管材中市占率最市占率最高高。作为隐蔽性工程,在建筑工程成本中占比较小,但对于建筑功能的实现和质量的提升起到关键性作用。塑料管材具有节能节材、寿命长、耐腐蚀、轻质高强等优点,目前已成为主流。根据华经产业研究院数据,2020年我国塑料管道产量中,PVC管道占比为55%,PE管道占比为25%,PPR管道占比为10%,其他管道占比10%。行业集中度持续提升,利好头部企业行业集中度持续提升,利好头部企业市占率提升市占率提升。2021年塑料管道行业总产量约为1,677万吨,同比增长约2.5%,行业目前处于增速有所放缓的成熟期,进入壁垒和集中度
3、较低,呈现“一超多强”格局,产能集中在沿海发达地区。近几年行业集中度快速提升,一方面是下游房地产市场面临洗牌,基建方面订单加速向央国企集中,下游的集中度提升带动管材行业集中度提升,另一方面是招投标要求不断提升,利好塑料管道头部企业市占率提升。成本端压力缓解助力生产企业业绩弹性释放成本端压力缓解助力生产企业业绩弹性释放。原材料占塑料管道产品生产成本的比重大概为70%-80%左右,主要原材料属于石油化工行业下游产品,毛利率与原油价格呈负相关关系,但具有一定的滞后性,2023年生产企业毛利率有望得到较为明显的修复,助力管材企业业绩弹性的释放,由于零售渠道产品价格相对工程渠道较为稳定,对于面向C端和小
4、B端的企业来说毛利率的改善或更为明显。7 7月月2 24 4日中央日中央政治局会议定调地产新形势政治局会议定调地产新形势,新一轮城中村改造蓄势待,新一轮城中村改造蓄势待发发。中共中央政治局7月24日召开会议,本次会议未出现“房住不炒”表述,强调要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策”,后续地产政策的宽松和优化有望落地,地产链基本面预期有所改善。会议再次提出积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,有望在一定程度上对冲地产新开工下行和竣工端增速冲高回落的影响,提振塑料管材需求。中长期来看,我国城镇化进程仍未结束,随着建设进程的推进,塑料管道需求将持续增
5、长。投资策略:投资策略:维持对建筑材料行业“维持对建筑材料行业“超超配”评级。配”评级。政治局会议定调地产新形势,新一轮城中村改造蓄势待发,塑料管材需求有望提振,行业集中度持续提升,利好头部企业市占率提升。建议关注具业绩增长稳健韧性较强、发力渠道下沉打造产品“同心圆”的C端管材龙头伟星新材(002372);具备规模、渠道、品牌优势的管材龙头公元股份(000786)等。风险提示:风险提示:下游地产行业波动的风险、原材料价格波动风险、基建投资增速不及预期的风险等。深度研究深度研究 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 消费建材系列研究之二 2 请务必阅读末页声明。目录 1 塑料管道行业:上游
6、是石油化工品,下游是地产、基建.4 1.1 行业概述:管材是建筑物不可或缺的功能性材料,塑料管材是主流.4 1.2 行业发展历程:经历导入、快速发展和稳定发展三个阶段.6 1.3 产业链:上游是石油化工行业,下游包括市政、建筑、农业和工业等.7 2 行业处于成熟期,集中度持续提升.8 2.1 竞争格局:进入壁垒不高,行业内企业分为三个梯队.8 2.2 变化趋势:行业集中度提升,利好头部企业.10 2.3“以塑代钢”是长期趋势,成本端压力缓解助力业绩弹性释放.11 3 市场需求.12 3.1 城镇化进程仍未结束,市政需求提供重要支撑.12 3.2 建筑需求主要来自于增量需求和旧改、城中村改造等重
7、装需求.14 3.3 政策驱动农业需求增量.16 4 重点企业.16 4.1 伟星新材:C 端管材龙头,发力渠道下沉打造产品“同心圆”.16 4.2 公元股份:塑料管道龙头,具备规模、渠道、品牌优势.19 5 投资策略.22 6 风险提示.22 插图目录 图 1:塑料管材部分应用场景.5 图 2:塑料管材分类.5 图 3:建筑防水行业产业链.7 图 4:部分塑料管材上市公司 PVC、PE、PPR 产品占比(%).8 图 5:中国塑料管道下游消费结构(%).8 图 6:2014-2021 中国塑料管道产量(万吨).9 图 7:塑料管道行业产能分布.9 图 8:2021 年主要上市公司市占率(%)
8、及产量(万吨).10 图 9:房地产行业市场集中度.11 图 10:中国城镇化率(%).11 图 11:WTI 原油现货价格(美元/桶).12 图 12:主要上市公司毛利率(%).12 图 13:全国城市给水、排水管道长度(万公里).13 图 14:基建投资累计增速(%).14 图 15:基建投资分项累计增速(%).14 图 16:基建投资当月增速(%).14 图 17:基建投资分项当月增速(%).14 图 18:商品房销售面积累计值(万平方米).15 图 19:商品房施工、新开工、竣工面积同比(%).15 图 20:国房景气指数.15 图 21:70 个大中城市新建商品房价格指数.15 图
9、22:伟星新材营销网络遍布全球.16 图 23:伟星新材 2022 年产品营收占比(%).17 图 24:伟星新材营收及其同比增速(亿元,%).17 图 25:伟星新材归母净利润及其同比增速(亿元,%).17 2UvW2WVVnXNA6MaOaQmOqQsQpMkPrRyQlOoOtR6MrQqQMYnNsNMYqNxP 消费建材系列研究之二 3 请务必阅读末页声明。图 26:伟星新材扣非净利润及其同比增速(亿元,%).18 图 27:伟星新材毛利率及净利率(%).18 图 28:伟星新材生产基地布局.19 图 29:伟星新材品牌.19 图 30:公元股份营收及其同比增速(亿元,%).20 图
10、 31:公元股份归母净利润及其同比增速(亿元,%).20 图 32:公元股份扣非净利润及其同比增速(亿元,%).20 图 33:公元股份毛利率及净利率(%).20 图 34:公元股份营销网络.21 图 35:公元股份荣誉.21 表格目录 表 1:塑料管道,金属管和钢筋混凝土管性能对比.4 表 2 PVC、PE、PP 管道主要产品.6 表 3:重点公司盈利预测及投资评级(截至 2022/7/28).22 消费建材系列研究之二 4 请务必阅读末页声明。1 塑料管道塑料管道行业:上游是石油化工品,下游是地产、基建行业:上游是石油化工品,下游是地产、基建等等 1.1 行业概述:行业概述:管材是建筑物不
11、可或缺的功能性材料管材是建筑物不可或缺的功能性材料,塑料管材是主流塑料管材是主流 管材是建筑物不可或缺的功能性材料管材是建筑物不可或缺的功能性材料。管道是用管子、管子联接件和阀门等联接成的用于输送气体、液体或带固体颗粒的流体的装置,用于建筑给排水、燃气、采暖、电气、通风等工程,按材料分类主要有金属管道、混凝土管道和塑料管道。广泛运用在建筑工程、市政工程、水利工程、农业和工业等领域,有建筑物的地方往往需要用到管材。管材虽然在建筑工程成本中占比较小,对于建筑功能的实现和质量的提升起到关键性作用,作为隐蔽性工程,后续如果发生质量问题会造成较高的返修成本。表 1:塑料管道,金属管和钢筋混凝土管性能对比
12、 资料来源:观研天下,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 5 请务必阅读末页声明。塑料管材是主流,其中塑料管材是主流,其中 PVCPVC 市占率最高市占率最高。塑料管材具有节能节材、寿命长、耐腐蚀、轻质高强等优点,在我国逐渐取代了传统的金属管材。从原材料类别划分,塑料管道可分为 PVC 管、PE 管、PP 管、PB 管、ABS 管等,其中 PVC 管道、PE 管道、PPR 管道是占比最大的三类,塑料管道由于口径、壁厚、原材料与添加剂配比的不同,导致其承压能力、阻燃能力、韧性、硬度各不相同,因此应用的市场也略有不同。PVC 管道主要应用在给排水、农业、电力和通信等领域,是目前消费量最大、经济性
13、最佳的塑料管材;PE 管道是市政给排水工程的主要塑料管道;PP 以 PPR 管道为主,目前在国内建筑冷热水管道市场以 PPR 系列产品应用为主。根据华经产业研究院数据,2020 年我国塑料管道产量中,PVC 管道占比为 55%,PE 管道占比为 25%,PPR 管道占比为 10%,其他管道占比 10%。图 1:塑料管材部分应用场景 资料来源:伟星新材官网,公元股份官网,东莞证券研究所 图 2:塑料管材分类 资料来源:伟星新材官网,公元股份官网,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 6 请务必阅读末页声明。表 2 PVC、PE、PP 管道主要产品 名称名称 产品名称产品名称 应用领域应用领域 优
14、点优点 PVC 管道 PVC-U 给排水管材、管件 市政给水、农饮及灌排 PVC-U 材料刚性和韧性较适中、平衡,蠕变性低,主要用于常温使用。作为管道材料,其性价比高,最早用于生产塑料管道,至今在各种塑料管道中仍占较大份额。PVC-M 给水管材、管件 市政给水、农饮及灌排 PVC-M 管道抗冲击性能为常规 PVC-U 管道的5-10 倍,同等水圧下管壁比常规 PVC-U 管道薄约 15%。PVC 护套管材、管件 电力、通信护套 PVC 护套管道主要用于低压电力及通信线路护套。PVC-U 双壁波纹管 市政排水、排污 双壁波纹管内壁光滑,适合于流体的输送,外壁为波状,以提高管材的环刚度,因而可减轻
15、管材的重量而又能承受较大的外部圧力,既可节省原材料,又便于运输和施工安装。PVC-C 管材、管件 市政高压电力护套 PVC-C 材料具有更好的耐高温、耐腐蚀、阻燃、绝缘性。PE 管道 PE 给水管材、管件 市政及建筑给水、农饮及灌排 PE 具有良好的柔韧性、加工性和卫生性。PE 管道使用热熔连接,密封性能好,同时其弯曲性能好,适用于各种地质条件的埋地安装。小管径的 PE 管材可盘管运输,施工安装方便。HDPE 双壁波纹管 市政排水、排污 钢带增强 HDPE 螺旋波纹管 市政排水、排污 PE 燃气管材、管件 市政燃气输送 PE-RT 管材、管件 建筑热水输送、辐射采暖 PP 管道 PPR、PPB
16、 管材、管件 建筑冷热水输送 PP 具有较好的刚性和耐热性,其中 PPR 耐热性较好,适用于长期热水输送;PPB 低温韧性较好,适合于气温较低地区冷水输送。PPR、PPB 复合管材、管件 建筑冷热水输送 资料来源:顾地科技公告,东莞证券研究所 1.2 行业发展历程:行业发展历程:经历经历导入、快速发展和稳定发展导入、快速发展和稳定发展三个阶段三个阶段 塑料管行业在中国的发展经历了三个阶段,分别是导入阶段、快速发展阶段和稳定发展阶段。导入阶段导入阶段。塑料管道早在上世纪 30 年代就开始被欧美发达国家用于供、排水系统当中,国内塑料管材的发展始于 20 世纪 80 年代,当时建筑中的给水管道选用的
17、基本上都是镀锌钢管和铸铁管,埋地管道也是金属管,金属管道经过多年运行后会生锈腐蚀,影响生活给水水质,于是国内陆续开始引入欧美和日本的设备,开发生产PVC给排水管道。20 世纪 90 年代,国家又先后颁布了各项政策措施,淘汰能耗高、污染大的传统管材,大力推进塑料管材在住宅建设、城镇市政工程、交通运输建设、农业灌溉等各个领域的广泛应用。消费建材系列研究之二 7 请务必阅读末页声明。快速发展阶段快速发展阶段。在国家“以塑代钢”产业政策的引导下,我国塑料管道产业在2000 年以后取得了快速发展,2000 年我国塑料管道的年产量为 79 万吨,截至 2016 年我国塑料管道的年产量 1,436 万吨,年
18、均复合增速高达 20%。稳定发展阶段稳定发展阶段。走过了蓬勃发展的高速发展阶段,自 2016 年以来,塑料管道行业已进入深度结构调整的平稳态势,根据中国塑料加工工业协会数据,2021 年塑料管道行业总产量约为 1,677 万吨,同比增长约 2.5%,已步入稳定发展阶段。1.3 产业链:上游是石油化工产业链:上游是石油化工行业行业,下游,下游包括包括市政、建筑市政、建筑、农业和工业等、农业和工业等 塑料管道行业上游是石油化工行业,生产企业毛利率与原油价格负相关塑料管道行业上游是石油化工行业,生产企业毛利率与原油价格负相关。塑料管道行业上游原材料主要是聚氯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等大宗石油化工产品,原
19、材料供给充足,但企业对上游议价能力整体不强,大型企业具备一定的集中采购优势。原材料成本占生产成本的比例较高,以伟星新材为例,2022 年公司原材料成本占生产成本的比为 85%,原油价格与生产企业毛利率呈现负相关关系。塑料管道行业下游包括塑料管道行业下游包括市政、建筑市政、建筑、农业和工业等领域、农业和工业等领域,使用场景包含建筑内给排水、城乡(室外)给排水/排污、采暖、燃气等,根据华经产业研究院数据,2021 年农业用管、市政给排水、建筑给排水、护套用管、燃气用管、工业用管占比分别为 29%、22%、12%、9%、9%、4%。分渠道来看,零售渠道中的客户主要为家装公司、水工、业主,工程渠道客户
20、主要为地产、政府、大型项目总包商等。总体来看,产品差异化程度较低,对下游议价能力有限。面向零售家装渠道的业务因消费属性更强,能获取更高的溢价,毛利率和费用率相对都更高,如伟星新材,PPR 产品(多用于家装冷热水管)营收占比近五成,毛利率显著高于同业。图 3:建筑防水行业产业链 资料来源:iFinD,伟星新材公告,华经产业研究院,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 8 请务必阅读末页声明。2 行业行业处于成熟期,集中度持续提升处于成熟期,集中度持续提升 2.1 竞争格局:竞争格局:进入壁垒不高,行业内企业进入壁垒不高,行业内企业分为三个梯队分为三个梯队 行业行业处于成熟期处于成熟期。根据中国塑
21、料加工工业协会数据,2021 年塑料管道行业总产量约为 1,677 万吨,同比增长约 2.5%,根据增速及趋势来看,行业目前处于总产量持续图 4:部分塑料管材上市公司 PVC、PE、PPR 产品占比(%)资料来源:iFinD,东莞证券研究所 图 5:中国塑料管道下游消费结构(%)资料来源:华经产业研究院,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 9 请务必阅读末页声明。增长,但增速有所放缓的成熟期。塑料管道行业进入壁垒较低,产能集中在沿海发达地区塑料管道行业进入壁垒较低,产能集中在沿海发达地区。由于塑料管道技术和资金壁垒较低,整体进入门槛较低,行业内存在大量中小企业,中低端产品同质化严重,行业竞争
22、较为激烈。目前,国内塑料管道生产企业中年产能超过 10 万吨的有 20 多家,年产能 1 万吨以上企业达 300 家,而年产能超 1,500 吨的企业超 3,000 家。由于塑料管道存在运输半径限制,竞争格局有一定的区域特征,产能主要集中在沿海经济发达地区,浙江、广东、山东三省产量之和已接近全国总量 50%,近几年一些骨干企业已在天津、东北、中部、西部等地区投资新建或扩建生产基地,产能向中西部地区转移的趋势逐渐显现。为了克服销售半径的限制,一些领先企业已在全国各地完成了产能布局,例如,伟星新材已在浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国等地建立了六个现代化生产基地,并拥有超过 3 万个营销网点,建立
23、了以生产基地为中心,遍布全球的营销网络。图 6:2014-2021 中国塑料管道产量(万吨)资料来源:中国塑料加工工业协会,东莞证券研究所 图 7:塑料管道行业产能分布 资料来源:伟星新材公告,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 10 请务必阅读末页声明。行业内的企业可分为三个梯队行业内的企业可分为三个梯队,呈现“一超多强”格局,呈现“一超多强”格局,集中度较低集中度较低。行业内的企业按市占率可以分为三个梯队,第一梯队是塑料管道龙头中国联塑,2021 年塑料管材产量超 200 万吨,市占率(以产量计算)高达 16.58%;第二梯队是市占率在 1%以上的企业,包括公元股份(72.9万吨)、伟星
24、新材(30.4万吨)、雄塑科技(27.5万吨)、顾地科技(17.1 万吨)等,市占率分别为 4.35%、1.81%、1.64%、1.02%;第三梯队为市占率在 1%以下的中小企业,市占率合计超 70%。塑料管道行业属于顺周期行业,但周期性弱于水泥、玻璃等传统建筑材料塑料管道行业属于顺周期行业,但周期性弱于水泥、玻璃等传统建筑材料。塑料管道主要应用于建筑工程、市政工程、水利工程等领域,随着应用范围的逐步扩大,我国塑料管道已经渗透到建筑给排水、供暖、市政供水、排水、燃气输送、农村饮用水安全、灌排、工业用途、管道修复等多个行业。相对于传统的水泥、玻璃等建筑材料行业,塑料管道的周期性较弱,虽然宏观经济
25、周期和基础设施投资周期对塑料管道行业仍有一定影响,但由于其应用领域的多样性,其周期性趋势相对平缓。2.2 变化趋势:变化趋势:行业行业集中度提升集中度提升,利好头部企业,利好头部企业 塑料管道行业集中度持续提升,利好头部企业市占率提升塑料管道行业集中度持续提升,利好头部企业市占率提升。近几年行业集中度快速提升,一方面是下游房地产市场面临洗牌,基建方面订单加速向央国企集中,下游的集中度提升带动管材行业集中度提升;另一方面,随着市政领域国内工程的招投标门槛持续提升,对产品品质和品牌有更高的要求,利好塑料管道头部企业。2021-2022年原材料涨幅较高,而中小企业对上游的议价能力及产品向下游转嫁的能
26、力相对较弱,目前塑料管道行业的竞争的加剧主要集中在品牌企业之间,两级分化现象更为明显,具有规模和品牌优势的头部企业发展较为稳健,抗击风险能力较强,小企业生存难度进一步加大甚至出清。图 8:2021 年主要上市公司市占率(%)及产量(万吨)资料来源:iFinD,中国塑料加工工业协会,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 11 请务必阅读末页声明。2.3“以塑代钢”是长期趋势“以塑代钢”是长期趋势,成本端压力缓解助力业绩弹性释放成本端压力缓解助力业绩弹性释放 中国城镇化建设中国城镇化建设进程仍在持续进程仍在持续,为为塑料管道塑料管道长期长期需求需求提供支撑提供支撑。根据国家统计局数据,截止 202
27、2 年末我国城镇化率为 65.22%,远没有达到成熟经济体如美、日、英等的高城镇化率水平。城市化建设背景下,配套市政工程如供水、供热、排水、排污管网等相关管道建设是必备的配套设施,市政公用设施固定资产投资将持续带动塑料管道需求。“以塑代钢”仍是长期趋势“以塑代钢”仍是长期趋势。塑料管道以其环保、节能、低碳的属性,符合国家“以塑代钢”的政策导向,随着技术进步不断加快,塑料管道行业中新材料、新结构品种不断涌现,各种改性、复合材料的塑料管道逐渐取代传统塑料管道,单一材料管道逐步向复合材料管道过渡,以满足市场的多样需求。一些大型企业拥有自己的研究开发中心,技术水平与发达国家的差距正逐步缩小。图 9:房
28、地产行业市场集中度 资料来源:中国塑料加工工业协会,东莞证券研究所 图 10:中国城镇化率(%)资料来源:iFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 12 请务必阅读末页声明。原材料价格下行,成本端压力缓解助力业绩弹性释放原材料价格下行,成本端压力缓解助力业绩弹性释放。原材料占塑料管道产品生产成本的比重大概为 70%-80%左右,主要原材料属于石油化工行业下游产品,毛利率与原油价格呈负相关关系,但具有一定的滞后性。2022H2 原油价格从高位开始回落,如果原油价格维持目前价格中枢下移的趋势,从历史数据来看,2023 年生产企业毛利率有望得到较为明显的修复,助力管材企业业绩弹性的释放,由于
29、零售渠道产品价格相对工程渠道较为稳定,对于面向 C 端和小 B 端的企业来说毛利率的改善或更为明显。3 市场需求市场需求 3.1 城镇化进程仍未结束,城镇化进程仍未结束,市政需求市政需求提供重要支撑提供重要支撑 20 十年间城市管网增速稳健十年间城市管网增速稳健。城市管网构成了城市生活和生产的基础保障系统,是市政基础设施工程的重要一环,主要包含给水管道、排水管道、燃气管道、图 11:WTI 原油现货价格(美元/桶)资料来源:iFinD,东莞证券研究所 图 12:主要上市公司毛利率(%)资料来源:iFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 13 请务必阅读末页
30、声明。热力管道和电力电缆管道五类应用场景。2011年至2021年全国供水管道长度从57.4万公里增加到了 106.0 万公里,年均复合增速 6.33%,排水管道长度从 41.4 万公里增加到了 87.2 万公里,年均复合增速 7.74%。随着城镇化建设进程的推进,市政领域塑料管道需求将持续增长。中长期来看,市政需求为塑料管道提供重要支撑中长期来看,市政需求为塑料管道提供重要支撑。2020 年关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见提出,改造提升市政配套基础设施包括改造提升小区内部及与小区联系的供水、排水、供电、弱电、道路、供气、供热等基础设施建设到“十四五”期末,力争基本完成 2000 年底
31、前建成的需改造的城镇老旧小区改造任务;2021 年中央经济工作会议提出,“十四五”期间,必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓;2022年2月关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见2025 年主要目标中提到,要新增和改造污水收集管网 8 万公里;2022 年 6 月国务院办公厅发布城市燃气管道等老化更新改造实施方案(20222025 年)提出坚持适度超前进行基础实施建设和老化更新改造,2025 年底前,基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务;2023 年 5 月印发的国家水网建设规划纲要中提出发展目标,到 2025年,建设一批国家水网骨干工程,到 2035 年,基本形成国家水网
32、总体格局,国家水网主骨架和大动脉逐步建成,省市县水网基本完善。从产业链角度看,水利建设上游的输水管道将直接受益于水利建设需求扩容。6 6 月基建投资走强月基建投资走强。上半年基建投资同比增长 10.1%,环比 1-5 月上升 0.6pct;6 月基建投资同比增长 11.7%,环比 5 月提升了 2.8pct。在稳增长政策引导下,各地加大基建投资力度,2023 年下半年重大项目实物工作量落地有望进一步提速,利好塑料管材需求提升。图 13:全国城市给水、排水管道长度(万公里)资料来源:iFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 14 请务必阅读末页声明。3.2 建筑需求建筑需求主要来自于主要
33、来自于增量需求增量需求和和旧改、城中村改造等重装需求旧改、城中村改造等重装需求 在建筑工程领域,塑料管道需求可分为增量需求与存量重装需求在建筑工程领域,塑料管道需求可分为增量需求与存量重装需求。增量需求主要产生在房屋竣工阶段,因此塑料管材行业需求与地产竣工数据密切相关;存量需求主要来自于旧改、城中村改造等重装需求。目前二次装修中一般都会选择更换管道,主要原因为:一是水质情况会影响水管的使用;二是跟国内装修习惯有关,一般二次装修时,如对墙面、地面全部重修,管道则会重新排布和更换。地产竣工数据地产竣工数据支撑支撑塑料管材塑料管材增量增量需求需求。上半年全国房地产开发投资同比下降 7.9%,跌幅环比
34、1-5月扩大0.7pct;房屋新开工面积同比下降24.3%,跌幅环比扩大1.7pct;房屋竣工面积同比增长19.0%,增速下滑0.6pct。新开工数据依旧低迷,竣工端增速虽有所回落,但整体表现较为稳健,为塑料管材增量需求提供支撑。下半年我们仍然看好竣工端大于开工端品种的逻辑。图 14:基建投资累计增速(%)图 15:基建投资分项累计增速(%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 图 16:基建投资当月增速(%)图 17:基建投资分项当月增速(%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 15 请务必阅
35、读末页声明。政策驱动旧改市场塑料管材需求扩容政策驱动旧改市场塑料管材需求扩容。2020 年关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见,2020 年新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个,涉及居民近 700 万户;到“十四五”期末,力争基本完成 2000 年底前建成的需改造的城镇老旧小区改造任务。根据住建部统计数据,我国 2000 年之前老旧居住小区近 16 万个,建筑面积约 40 亿平方米,自 2020 年 7 月全面推行旧改以来,我国 2020 年、2021 年、2022 年新开工改造老旧小区数分别为 4.03 万个、5.56 万个和 5.25 万个。2023 年,全国计划新开工改造城镇老旧小
36、区 5.3 万个、涉及居民 865 万户,根据各地统计上报数据,23H1 全国新开工改造城镇老旧小区 4.26 万个、涉及居民 742 万户,按小区数计开工率 80.4%。随着旧改的提速,房屋修缮领域需求释放将加速管材行业的需求增长。新一轮城中村改造即将启动,利好新一轮城中村改造即将启动,利好管材需求提振管材需求提振。中共中央政治局 7 月 24 日召开会议,本次会议未出现“房住不炒”表述,强调要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策,因城施策用好政策工具箱”,后续地产政策的宽松和优化有望落地,地产链基本面预期有所改善。会议再次提出积极推动图 18:商品房销售
37、面积累计值(万平方米)图 19:商品房施工、新开工、竣工面积同比(%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 图 20:国房景气指数 图 21:70 个大中城市新建商品房价格指数 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 16 请务必阅读末页声明。城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设,与 7 月 21 日国常会通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见相呼应,是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。城中村改造是城市更新的重点之一,与老旧小区改造和棚户区改造不同,城中村改造
38、推进难度高于棚改,对房屋需求的提升弱于棚改。总体而言政策力度较为温和,以修缮改造为主,有望在一定程度上对冲地产新开工下行和竣工端增速冲高回落的影响,提振塑料管材需求。3.3 政策驱动政策驱动农业需求农业需求增量增量 “十四五”节水型社会建设规划提出“十四五”期间将新增高效节水灌溉面积0.6 亿亩,创建 200 个节水型灌区,到 2025 年,全国建成高标准农田 10.75 亿亩。农用塑料管道主要为 PE 管材、PVC 管材,灌溉面积增加叠加农业规模化、机械化普及与节水要求提高,带来大量的管道需求。全国“十四五”农村供水保障规划提出到2025年全国农村自来水普及率达到88%,受益于供水工程建设持
39、续推进,管材市场需求仍将保持增长。4 重点企业重点企业 4.1 伟星新材伟星新材:C 端管材龙头,端管材龙头,发力渠道下沉发力渠道下沉打造产品“同心圆”打造产品“同心圆”国内管材国内管材 C C 端龙头,端龙头,PPRPPR 管道领先企业管道领先企业。公司是伟星集团控股子公司,创立于1999年,2010 年深交所上市。深耕管材主业,研发、生产、销售 PP-R 管材管件、PE 管材管件、PVC管材管件、PB采暖管材管件等高质量、高附加值的新型塑料管道,同时积极拓展净水设备和防水事业,为客户提供“产品+服务”的系统解决方案。公司在浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国建有六大生产基地,以生产基地为中心
40、,营销网点3万余个,拥有一支专业过硬、技术精湛、服务高效的星管家服务队伍,为消费者提供一站式解决方案。P PPRPR 管材贡献收入占管材贡献收入占营收比营收比近五成近五成,面向面向零售业务零售业务的的营收占比超营收占比超六六成成。截至 2022年底,公司产品分为三大系列:PPR 管材(营收占比 47%)主要应用于建筑内冷热给水、图 22:伟星新材营销网络遍布全球 资料来源:公司官网,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 17 请务必阅读末页声明。PE 管材(营收占比 26%)主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域、PVC 管材(营收占比 16%)主要应用于排水排污以及电力护套等领域,三
41、大产品的毛利率分别为 55%、31%、15%,PPR 管材由于主要用在家装冷、热水管,面向零售渠道,因此能获取更高的溢价,毛利率高于其他产品。分地区看,51%的营收来自于华东地区,14%的营收来自于华北地区,13%的营收来自于西部地区。分渠道来看,76%的营收来自于经销渠道(同比提升近 7pct),24%的营收来自于直销渠道;零售业务、工程业务销售收入占比分别为 64%、36%。公司业绩公司业绩增长稳健增长稳健,表现出较强韧性,表现出较强韧性。公司 2013-2022 年营收从 21.59 亿元提升至69.54 亿元,CAGR 为 13.88%,归母净利润从 3.16 亿元提升至 12.97
42、亿元,CAGR 达17.01%,平均毛利率均维持在 40%以上,2021-2022 年有所滑落。2021 年受全球疫情下经济刺激政策、海运堵塞、欧洲能源危机等因素的影响,原材料价格上行,公司积极降本增效,对相应产品进行提价,毛利率比上年同期下降 3.60pct,表现出较强韧劲。图 23:伟星新材 2022 年产品营收占比(%)资料来源:公司官网,东莞证券研究所 图 24:伟星新材营收及其同比增速(亿元,%)图 25:伟星新材归母净利润及其同比增速(亿元,%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 18 请务必阅读末页声明。“产品“产品+
43、服务”打造核心竞争力服务”打造核心竞争力,公司通过内生发展来强化核心产品的竞争力,提供高质量的产品+服务,依托全面的生产基地布局,为消费者提供一站式服务。(1)渠道是核心优势渠道是核心优势,发力渠道下沉,发力渠道下沉。相比行业传统的经销模式,公司的经销模式更扁平化,一般搭建 2-3 级的经销体系,并由公司在全国各地设立的 40 多家销售公司对市场进行统筹管理。近年来公司加快横向跨区域拓展和纵向渠道下沉,填补空白区域市场,增加营销网络的密度和下沉力度,目前公司营销网点已在全国区域市场布局,拥有一级经销商 1000 多家,终端营销网点 30000 多家,能做到对市场较强的掌控力和快速反应能力。(2
44、)产品线丰富,产品线丰富,打造“同心圆”打造“同心圆”。公司除了主要产品 PPR、PVC、PE,还积极拓展新品类业务,持续加大同心圆业务拓展投入,主要有家装防水业务、净水业务等,尤其是在在市占率较高的区域强化“同心圆”业务的拓展,提升户均额。(3)首创“星管家”服务品牌,提升附加值首创“星管家”服务品牌,提升附加值。公司在行业内首创“星管家”服务,旨在为业主提供安全可靠的管道系统的同时,通过“三免一告知”的方式,减少安装隐患,解除客户后顾之忧。“星管家”服务主要包括以下内容:产品真伪鉴定;高倍水压测试等服务,为管道进行“系统体检”,减少安全隐患;拍摄录制管路走向图,方便业主日后管路改造和软装;
45、讲解产品知识和使用须知。公司依托强大的产品实力,持续提升星管家服务质量和体验感,推进“系统集成+服务”的商业模式升级,构建更宽的护城河,目前服务已覆盖全国绝大部分地县级市场。(4)生产基地布局辐射全国市场生产基地布局辐射全国市场。PPR 管道口径小,附加值高,运输半径可达 1000公里,公司在浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国建有六大生产基地,产品可以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。图 26:伟星新材扣非净利润及其同比增速(亿元,%)图 27:伟星新材毛利率及净利率(%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 19 请务必阅读末页声明
46、。4.2 公元股份公元股份:塑料管道龙头塑料管道龙头,具备规模、渠道、品牌优势,具备规模、渠道、品牌优势 公元股份公元股份是是管材行业管材行业 B B 端龙头端龙头。公司创立于 1993 年,2011 年深交所上市,以塑料管道为主业,集研发、生产、销售和服务于一体,构建了品种规格齐全的市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网八大领域和 PVC、PPR、PE、CPVC、PE-RT、PB、金属材料、复合材料八大系列,共计 7000 余种不同规格、品类的管材、管件及阀门产品。公司还涉及光伏新能、开关插座、家居卫浴、智能装备、防水涂料、工程服务等多个产业,销售网络
47、已覆盖中国、辐射全球,拥有 80000 多家网点,远销欧美、中东、非洲等 140 余个国家和地区。图 28:伟星新材生产基地布局 资料来源:公司官网,东莞证券研究所 图 29:伟星新材品牌 资料来源:公司官网,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 20 请务必阅读末页声明。P PVCVC 管材贡献收管材贡献收入占入占营收比营收比近近五五成。成。截至 2022 年底,公司产品分为四大类:PVC 管材管件(营收占比 47%)、PE 管材管件(营收占比 17%)、PPR 管材管件(营收占比 14%)、太阳能产品(营收占比 12%),毛利率分别为 16%、18%、39%、9%。分地区看,58%的营收来
48、自于华东地区,4%的营收来自于华北地区,20%的营收来自于海外。分渠道来看,84%的营收来自于经销渠道,16%的营收来自于直销渠道。公司业绩较为稳健公司业绩较为稳健。公司 2013-2022 年营收从 29.18 亿元提升至 79.79 亿元,CAGR为 11.82%。2021 年公司归母净利润由正转负,主要是由于上游原材料价格大幅上涨,生产成本上行对公司毛利率产生负面影响。公司公司具有规模优势具有规模优势,年生产能力在 100 万吨以上,目前生产约 7,000 多种不同规格的管材管件,产品口径涵盖 16-2,400mm,是目前国内 A 股上市的规模最大的塑料管道企业,凭借其规模优势保持较高的
49、市场占有率。公司公司生产基地布生产基地布局合理局合理,运输半径覆运输半径覆盖全国大多数地区盖全国大多数地区。公司在全国拥有九大生产基地,分别位于浙江、安徽、上海、江苏、天津、重庆、湖南、广州、深圳,合理的生产基地布局使公司运送产品半径能够图 30:公元股份营收及其同比增速(亿元,%)图 31:公元股份归母净利润及其同比增速(亿元,%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 图 32:公元股份扣非净利润及其同比增速(亿元,%)图 33:公元股份毛利率及净利率(%)资料来源:IFinD,东莞证券研究所 资料来源:IFinD,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二
50、21 请务必阅读末页声明。覆盖全国绝大多数地区。公司公司经销渠道经销渠道收入占比超六成,收入占比超六成,B B 端优势显著端优势显著,公司通过以渠道经销为主、房地产直接配送、直接承揽工程、自营出口为辅的销售模式,在国内外建立了经销商、分销商、零售商多层次、一体化的销售网络体系,在国内外拥有一级经销商 2600 多家,国内约 2000 家,拥有 80000 多家网点,产品远销欧美、中东、非洲等 140 余个国家和地区。图 34:公元股份营销网络 资料来源:公司官网,东莞证券研究所 图 35:公元股份荣誉 资料来源:公司官网,东莞证券研究所 消费建材系列研究之二 22 请务必阅读末页声明。5 投资
51、策略投资策略 维持对建筑材料行业“超配”评级。维持对建筑材料行业“超配”评级。政治局会议定调地产新形势,新一轮城中村改造蓄势待发,塑料管材需求有望提振,行业集中度持续提升,利好头部企业市占率提升。建议关注具业绩增长稳健韧性较强、发力渠道下沉打造产品“同心圆”的C端管材龙头伟星新材(002372);具备规模、渠道、品牌优势的管材龙头公元股份(000786)等。6 风险提示风险提示(1 1)下游地产行业波动的风险下游地产行业波动的风险。自2022年以来为了稳定房地产行业发展,监管部门接连释放积极信号,但考虑到房地产政策的传导具有滞后性,短期内房地产开工端、销售端仍处于筑底阶段。(2 2)原材料原材
52、料价格波动风险。价格波动风险。管材主要原材料为石油化工产品,受国际原油市场以及国内供给侧改革的影响较大,市场价格波动会快速传导至防水企业的营业成本,产品售价调整较原材料价格上涨存在一定滞后性,对毛利率影响较大,(3 3)基建投资增速不及预期的风险。)基建投资增速不及预期的风险。管材下游需求中基建占比较大,基建投资增速不及预期将影响实物工作量,对需求形成负面影响。表 3:重点公司盈利预测及投资评级(截至 2022/7/28)资料来源:iFinD,东莞证券研究所 2022A2023E2024E2022A2023E2024E002372伟星新材21.420.811.001.1626.2921.391
53、8.42 买入上调002641公元股份5.870.070.410.5089.0714.3211.64 增持维持评级变动EPS(元)PE代码股票名称 股价(元)评级 消费建材系列研究之二 23 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系:评级体系:公司投资评级公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内,股价表现介于市场指数5%之间 减持 预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不
54、确定性事件,或者其他原因,导致无法给出明确的投资评级;股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数10%之间 低配 预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明:本评级体系的“市场指数”,A 股参照标的为沪深 300 指数;新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股
55、票及基金、可转债等方面的研究报告,市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板(含退市整理期)等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告,港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系:“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报,“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报,“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报,“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报,“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券分析师承诺:证券分析师承诺:本人具
56、有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明:声明:东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客
57、户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情
58、况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可,任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律责任。东莞证券股份有限公司研究所东莞证券股份有限公司研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22115843 网址: