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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 智洋创新智洋创新(688191)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-08-07 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 股票数据 2023/08/04 6 个月目标价(元)收盘价(元)16.69 12 个月股价区间(元)12.6521.15 总市值(百万元)2,562.12 总股本(百万股)154 A 股(百万股)154 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M 3
2、M 12M 绝对收益-5%15%-8%相对收益-8%16%-6%Table_Report 相关报告 首任国家数据局局长官宣,数据要素市场有望进入发展快车道-20230729 银行业数据要素发展再迈一步-20230724 行业发展模式逐渐细化,资金面影响逐渐消退 -20230719 Table_Author 证券分析师:吴源恒证券分析师:吴源恒 执业证书编号:S0550522100004 研究助理:马宗铠研究助理:马宗铠 执业证书编号:S0550121080020 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 华为昇腾万里合作伙伴华为昇腾万里
3、合作伙伴,坚定坚定”AI+行业行业”战略方针战略方针 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 公司以“人工智能公司以“人工智能+行业”为战略方向,在行业”为战略方向,在 2017 年就率先进入了人工智年就率先进入了人工智能领域,主要业务涵盖智慧电力、智慧水利和智慧轨道交通等。能领域,主要业务涵盖智慧电力、智慧水利和智慧轨道交通等。公司最主要业务是电力行业,2022 年收入占比 98.97%。公司股权集中度较高,由董事长、总经理和副总经理控股。此外,公司与华为签署合作协议,公司与华为签署合作协议,正式加入昇腾万里合作伙伴计划。双方将在电力、水利等多领域展开全正式加入昇腾万里合作伙伴计划。
4、双方将在电力、水利等多领域展开全方位合作,共同繁荣昇腾方位合作,共同繁荣昇腾 AI 生态。生态。乘乘 AI 东风,发展智能电网业务。东风,发展智能电网业务。我国智能电网市场规模由 2017 年的476.1 亿元增长至 2021 年的 854.6 亿元,2023 年智能电网市场规模将达1077.2 亿元,20172023 年 CAGR 将达 14.58%。输电业务是公司第一大主营业务,2022 年输电业务营收占比 83.46%,2017 年2022 年公司输电项目营收由 0.65 亿元增长至 5.6 亿元,CAGR 为 53.83%。未来公司凭未来公司凭借“借“AI+电力”的先发优势将进一步巩固
5、输电领域的市场地位,并根据国电力”的先发优势将进一步巩固输电领域的市场地位,并根据国网的规划不断向其他智能电网环节发展。网的规划不断向其他智能电网环节发展。智慧水利业务智慧水利业务:“高毛利“高毛利+广空间”打造公司新成长极,预计未来将呈爆广空间”打造公司新成长极,预计未来将呈爆发式增长。发式增长。2015 年2022 年水利行业数字化投资由 76 亿元增长至 153 亿元,CAGR 为 10.51%。据 IDC 预测,在相关政策和项目的推动下,未来几年将进入信息化投资加速周期,2025 年市场空间将超 200 亿元。2022年公司智慧水利业务已实现收入 483 万元,毛利率 44.72%,实
6、现订单2800 万元。预计未来智慧轨交业务也将成为公司的新成长极之一。预计未来智慧轨交业务也将成为公司的新成长极之一。“十三五”期间铁路信息化投资占固定资产投资的比例上升至 6%左右。据此预测如果2023 年全国铁路完成固定资产投资重回 8000 亿元水平,则 2023 年铁路信息化投资将达 480 亿元。公司研发的轨道交通智能运维解决方案可应用于铁路运行环境安全智能管理、配电所智能运维、货运列车装载状态监控等场景。盈利预测:盈利预测:我们预测智洋创新 2023 年2025 年实现归母净利润分别为 0.76、1.16、1.61 亿元,2023-2025 年分别增长 170.9%、52.31%、
7、39.31%,EPS 分别为 0.49、0.75、1.05 元/股,给予“买入”评级。风险提示:电力风险提示:电力 IT 行业行业发展、公发展、公司业务进展司业务进展、盈利预测与估值模型、盈利预测与估值模型不及不及预期。预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 656 671 881 1,183 1,588(+/-)%30.62%2.32%31.22%34.32%34.25%归属母公司归属母公司净利润净利润 70 28 76 116 161(+/-)%-23.55%-60.28%170.9
8、0%52.31%39.31%每股收益(元)每股收益(元)0.50 0.18 0.49 0.75 1.05 市盈率市盈率 44.20 70.44 33.79 22.18 15.92 市净率市净率 4.14 2.35 2.89 2.56 2.20 净资产收益率净资产收益率(%)10.58%3.42%8.55%11.52%13.83%股息收益率股息收益率(%)0.90%0.72%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)153 154 154 154 154-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/8 2022/11 2023/22023/5智洋创新沪深300 请务必
9、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 目目 录录 1.华为昇腾万里合作华为昇腾万里合作伙伴,坚定“伙伴,坚定“AI+行业”发展战略行业”发展战略.4 1.1.智洋创新基本情况.4 1.2.股权集中度高且稳定,激励计划锁定核心骨干.6 1.3.公司业绩及现金流情况.8 1.4.立足电力行业,发展智慧水利和轨交等新兴行业.11 1.5.“AI+电力”先行者,与华为携手共促昇腾 AI 产业发展.12 1.6.小结.13 2.乘乘 AI 东风,发展智能电网业务东风,发展智能电网业务.14 2.1.电力信息化行业介绍.14 2.2.深耕电力行业
10、 16 载,输电领域领先者.18 2.2.1.公司以变电业务起家,技术扎实获国家电网认可.18 2.2.2.公司率先实现 AI 在输电领域落地应用,确立领先地位.20 2.2.3.配电业务实现远程运维管控.23 2.3.小结.24 3.立足智能电网,发力水利及立足智能电网,发力水利及智能铁路智能铁路新业务新业务.24 3.1.智慧水利:“高毛利+广空间”打造公司新增长极.24 3.1.1.智慧水利行业介绍.24 3.1.2.公司智慧水利业务介绍.27 3.2.智能铁路:市场空间广阔,公司已与多地铁路局展开合作.29 3.3.小结.33 4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.33 5.风险提
11、示风险提示.34 图表目录图表目录 图图 1:智洋创新公司发展历程:智洋创新公司发展历程.5 图图 2:公司智能运维解决方案架构图:公司智能运维解决方案架构图.6 图图 3:公司股权结构:公司股权结构.7 图图 4:首次授予的限制性股票业绩考核目标:首次授予的限制性股票业绩考核目标.7 图图 5:激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况:激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况.8 图图 6:2018 年年2022 年公司营收与归母净利润年公司营收与归母净利润.8 图图 7:2018 年年2022 年公司销售毛利率与净利率年公司销售毛利率与净利率.8 图图 8:2018 年年2
12、022 年公司期间费用情况年公司期间费用情况.9 图图 9:2018 年年2022 年公司研发费用情况年公司研发费用情况.9 图图 10:公司研发人员情况:公司研发人员情况.10 图图 11:2018 年年2022 年公司经营活动现金流入占营收比重情况年公司经营活动现金流入占营收比重情况.11 图图 12:2022 年分行业营业收入占比情况年分行业营业收入占比情况.12 图图 13:20172022 年分产品营业收入占比情况年分产品营业收入占比情况.12 图图 14:昇腾:昇腾 AI 战略战略.13 图图 15:2022 年我国电力装机结构年我国电力装机结构.14 图图 16:2015-202
13、2 年非化石能源发电量占比逐年提升年非化石能源发电量占比逐年提升.14 图图 17:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题.15 图图 18:电力产业链主要环节:电力产业链主要环节.15 图图 19:电力信息化产业链:电力信息化产业链.16 图图 20:国家规划智能电网计划发展阶段:国家规划智能电网计划发展阶段.16 图图 21:20172023E 中国智能电网规模中国智能电网规模.17 1XoZXZQYgYzWbRaO7NsQqQpNtQjMoOyQfQrRqP6MpOqQwMoMqRuOoPtN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
14、明 3/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 22:20172021 年中国智能电网各环节占比年中国智能电网各环节占比.17 图图 23:电网投资规模统计(单位:亿元):电网投资规模统计(单位:亿元).17 图图 24:20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上变电设备容量(单位:亿千伏安)及以上变电设备容量(单位:亿千伏安).18 图图 25:变电站远程:变电站远程智能巡视系统构成图智能巡视系统构成图.19 图图 26:变电站智能辅助系统变电站智能辅助系统.20 图图 27:20152020 年国家电网年国家电网 110 千伏及以上输电线路累计长度(单位千伏及以上输
15、电线路累计长度(单位:万千米)万千米).21 图图 28:20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上输电线路长度(单位及以上输电线路长度(单位:万千米)万千米).21 图图 29:智洋创新:智洋创新 20172022 年输电业务毛利率和营业收入情况年输电业务毛利率和营业收入情况.21 图图 30:输电线路智能运维解决方案架构图:输电线路智能运维解决方案架构图.22 图图 31:输电线路智慧监控系统功能特点:输电线路智慧监控系统功能特点.22 图图 32:公司配电网智能运维系统:公司配电网智能运维系统.23 图图 33:公司配电网智能运维系统功能特点:公司配电网智能运维系统功能特
16、点.23 图图 34:智慧水利发展历程:智慧水利发展历程.25 图图 35:智慧水利核心技术与解决方案提供商生态:智慧水利核心技术与解决方案提供商生态.26 图图 36:2015 年年2025E 水利行业数字化投资水利行业数字化投资情况情况.27 图图 37:公司智慧水利系统:公司智慧水利系统.28 图图 38:公司智:公司智慧水利核心优势慧水利核心优势.29 图图 39:20182022 年全国铁路完成固定资产投资年全国铁路完成固定资产投资.29 图图 40:20182022 年铁路营业里程和高铁营业里程年铁路营业里程和高铁营业里程.29 图图 41:智慧铁路产业链:智慧铁路产业链.30 图
17、图 42:铁路防洪防灾智能预报警监测系统解决方案:铁路防洪防灾智能预报警监测系统解决方案.31 图图 43:高速铁路智能周界入侵报警系统解决方案高速铁路智能周界入侵报警系统解决方案.32 图图 44:铁路电力站所智能运维辅助监控系统解决方案铁路电力站所智能运维辅助监控系统解决方案.32 表表 1:公司实际控制人介绍:公司实际控制人介绍.6 表表 2:2022 年年获得的知识产权列表获得的知识产权列表.10 表表 3:国家电网各阶段总投资及各环节信息化投资规模(单位:亿元:国家电网各阶段总投资及各环节信息化投资规模(单位:亿元;%).18 表表 4:数字孪生技术在智慧水利中的应用:数字孪生技术在
18、智慧水利中的应用.26 表表 5:公司智慧水利相关项目研发情况:公司智慧水利相关项目研发情况.28 表表 6:智洋创新主营收入分拆与预测(百万元):智洋创新主营收入分拆与预测(百万元).34 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 1.华为昇腾万里合作伙伴,坚定“华为昇腾万里合作伙伴,坚定“AI+行业”发展战略行业”发展战略 1.1.智洋创新基本情况智洋创新基本情况 智洋创新科技股份有限公司成立于智洋创新科技股份有限公司成立于 2006 年,是一家聚焦行业数字化转型的人工智年,是一家聚焦行业数字化转型的人工智能企业。能企业。公司集
19、研发、生产、销售、服务于一体,以“大、云、物、移、智”等前沿技术驱动科技创新,构建天空地多源感知端云协同的智能化产品体系,并成功应用于电力、水利、轨道交通及应急管理等业务领域。公司于于 2021 年 4 月 8 日成功登陆上海证券交易所科创板(证券简称:智洋创新,证券代码:688191),成为淄博市第一家科创板上市公司。公司主要发展分为三个阶段:1)业务初创期()业务初创期(2006-2012 年):年):公司成立后即致力于电力系统运维管理领域,持续提升产品技术水平。公司于 2008 年成功推出蓄电池在线监测系统产品。该产品实现了单体蓄电池内阻的在线测量,有效满足电网客户对蓄电池的性能状态进行
20、远程监测的需求,并提升检测效率,当年在山东电网成功投运并推广。此后,公司紧跟国家电网相关新标准、新要求,持续对直流电源监控管理系统进行升级。于 2010 年在华北电网上线直流电源远程监控系统。同时,公司积极介入电网智能化领域,将变电站辅助系统等作为公司研发方向,于 2009 年成功推出变电站智能辅助系统,实现了视频、安防、消防、环境监测及智能控制,参与了我国智能变电站的早期试点建设项目,提升了变电站管控的信息化、智能化水平。2)稳步成长阶段()稳步成长阶段(2013-2016 年):年):“十二五”以来,随着我国智能电网建设的快速推进,对变电领域的智能运维需求日益迫切,公司结合自身技术经验积累
21、,对现有产品进行持续优化升级。例如,公司应用快速傅里叶变换运算技术实现了交直流信号分离,推出了具备交流窜入直流测记功能的新型绝缘监测装置,率先在行业内实现了交流窜入直流的监测录波功能,获得了客户的高度认可;此外,公司于 2015 年推出了基于 Linux 的 ZHY630 变电站辅助监控系统,实现了系统架构的跨越升级,并承担了廊坊 1000kV 特高压变电站在线监测接入项目。由于输电线路具有运行线路长、分布范围广的特点,输电线路的自然灾害及外力破坏多发,电网公司对输电线路智能巡视的需求日益迫切。2014 年,输电可视化相关产品开始逐步在山东、江苏、福建等省份得到试点应用及推广。2015 年,公
22、司推出了输电线路智能运维分析年,公司推出了输电线路智能运维分析管理系统。管理系统。3)快速发展阶段()快速发展阶段(2017 年至今):年至今):公司紧密结合国家电网大力建设坚强智能电网与电力物联网的发展导向,在原有产品优化升级的同时,大力发展输电领域产品,业大力发展输电领域产品,业务规模获得快速增长务规模获得快速增长,在输电领域,在输电领域,2017 年,公司“基于人工智能的输电通道隐患年,公司“基于人工智能的输电通道隐患主动识别和预警软件平台”通过鉴定,标志着公司成功将人主动识别和预警软件平台”通过鉴定,标志着公司成功将人工智能深度学习算法应工智能深度学习算法应用于输电线路智能运维分析管理
23、系统,该产品得到大规模推广应用。用于输电线路智能运维分析管理系统,该产品得到大规模推广应用。公司输电线路智能运维解决方案已成功应用于“锡盟山东 1000kV 特高压线路”、“向家坝上海800kV 特高压直流输电线路”等重大项目区段。在变电领域,在变电领域,公司应用人工智能、物联网等先进技术,推进原有产品的迭代升级,实现直流电源系统全生命周期的智能化运维管理,公司变电站远程智能巡视系统通过了国家电网公司 2022 年组织开展的 500 千伏及以上变电站远程智能巡视系统专项集中检测,获得了国家电网公司认可。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/37 智洋创新智洋创新/公司深
24、度公司深度 图图 1:智洋创新公司发:智洋创新公司发展历程展历程 数据来源:公司官网,东北证券 公司以“人工智能公司以“人工智能+行业行业”为战略方向,为战略方向,在在 2017 年就率先进入了人工智能领域。年就率先进入了人工智能领域。在深耕电力领域的同时,把握行业数字化转型契机,持续保持在水利和轨道交通等新业务领域营销和研发投入。公司以人工智能、计算机视觉技术、数字孪生技术和无人机技术为核心,为电力、水利和轨道交通等领域行业客户提供专业的为电力、水利和轨道交通等领域行业客户提供专业的“人工智能人工智能+数字孪生数字孪生+无人机无人机”多源感知、边云协同的立体巡检产品及解决方案。多源感知、边云
25、协同的立体巡检产品及解决方案。公司公司最主要业务是电力行业,最主要业务是电力行业,2022 年收入占比年收入占比 98.97%。智洋创新是国内专业的电力智能运维分析管理系统提供商,通过对输电、变电、配电环节电力设备运行状况和周边环境的智能监测及数据分析,提供集监控、管理、分析、预警、告警、联动于一体的智能运维分析管理系统。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 2:公司智能运维解决方案架构图:公司智能运维解决方案架构图 数据来源:公司公告,东北证券 1.2.股权集中度高且稳定,激励计划锁定核心骨干股权集中度高且稳定,激励计划
26、锁定核心骨干 公司股权集中度较高,集中于实际控制人。公司股权集中度较高,集中于实际控制人。截止至 2023 年一季报,公司前十大股东合计持股比例达 63.59%,其中刘国永、聂树刚和赵砚青为实际控制人,分别直接持股 5.49%、4.25%、3.16%,三人为一致行动人。此外,刘国永、聂树刚和赵砚青通过淄博智洋控股有限公司间接合计持股 34.14%:并通过淄博智洋投资合伙企业(有限合伙)间接持股公司总股本的 3.44%。三人合计持股约占公司总股本的三人合计持股约占公司总股本的 50.48%,股,股权集中度较高,结构稳定。权集中度较高,结构稳定。表表 1:公司实际控制人介绍:公司实际控制人介绍 实
27、控人实控人 职务职务 从业经历从业经历 刘国永刘国永 董事长 1987 年 7 月至 1992 年 7 月,任淄博计算机公司研发工程师;1992 年 8 月至1995 年 8 月,任淄博远动技术研究所主任工程师;1995 年 8 月至 2004 年 12月,任淄博科汇电气有限公司主任工程师;2005 年 1 月至 2006 年 1 月,任山东信通电器有限公司总工程师;2006 年 3 月至 2014 年 7 月,任公司执行董事、总经理;2014 年 8 月至 2018 年 10 月,任公司董事长、总经理;2018年 11 月至今,任公司董事长。聂树刚聂树刚 董事、总经理 2000 年 6 月至
28、 2007 年 3 月,任山东信通电器有限公司业务经理;2007 年 3月至 2014 年 7 月,任公司副总经理;2014 年 8 月至 2018 年 10 月,任公司董事、副总经理;2018 年 11 月至今,任公司董事、总经理。赵砚青赵砚青 董事、副总经理 1991 年 10 月至 1994 年 7 月,任职于淄博三元电子通讯有限公司;1994 年 8月至 1996 年 12 月,任淄博正大报警器材厂副厂长;1997 年 1 月至 2005 年12 月,任职于山东信通电器有限公司;2006 年 3 月至 2014 年 7 月,任公司副总经理;2014 年 8 月至今,任公司董事、副总经理
29、。数据来源:公司公告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 3:公司股权结构:公司股权结构 数据来源:公司公告,东北证券 股权激励锁定核心骨干,彰显公司稳定发展决心。股权激励锁定核心骨干,彰显公司稳定发展决心。继公司发布 2021 年股权激励计划后公司发布了 2023 年股权激励计划,拟以 8.3 元/股的价格向激励对象授予限制性股票 447 万股,占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.91%。其中,首次授予397 万股,占公司股本总额的 2.59%。首次授予的对象共计 19 名,占公司员工总数为 696 人的
30、 2.73%,包括董事、高级管理人员、核心技术人员以及技术骨干、业务骨干等董事会认为需要激励的其他人员。我们认为公司设定的我们认为公司设定的 20%年营业收入和净年营业收入和净利润增速体现了稳定发展的决心,主要目的在于锁定核心员工,进一步激发企业潜利润增速体现了稳定发展的决心,主要目的在于锁定核心员工,进一步激发企业潜能。能。图图 4:首次授予的限制性股票业绩考核目标:首次授予的限制性股票业绩考核目标 数据来源:公司公告,东北证券 注:若预留部分在 2023 年授予完成,则预留部分业绩考核年度、目标与首次授予部分一致。若预留部分在 2024 年授予完成,预留部分考核年度为 2024 年、202
31、5 年两个会计年度,每个会计年度考核一次。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 5:激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况:激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 数据来源:公司公告,东北证券 1.3.公司业绩及现金流情况公司业绩及现金流情况 公司公司营业营业收入收入已多年已多年保持持续增长态势,保持持续增长态势,公司在公司在 2015 年切入输电赛道后便实现了年切入输电赛道后便实现了收入的高增,公司持续提升输电业务营收占比,收入的高增,公司持续提升输电业务营收占比,20152022 年年输电业务输电业
32、务营收营收 CAGR为为 37.56%;2022 年公司年公司实现营业收入实现营业收入 6.71 亿亿元,较上年同期增长元,较上年同期增长 2.32%;归属于;归属于母公司所有者的净利润母公司所有者的净利润 2,799.30 万元,较上年同期下降万元,较上年同期下降 60.28%。业绩不及预期主要系受大环境产生的外部超预期因素的影响,公司的业务拓展、项目实施、项目交付等经营行动均受到不同程度的阻碍,营业成本增加所致;同时,为巩固公司竞争优势并抢占新业务领域的行业先机,公司研发及营销投入持续增长,虽然新业务领公司研发及营销投入持续增长,虽然新业务领域均域均实现收入确认,但仍处于前期拓展阶段尚未形
33、成利润贡献。实现收入确认,但仍处于前期拓展阶段尚未形成利润贡献。我们认为未来随着我们认为未来随着宏观环境的改善和新业务开始兑现收益,公司有望重新实现收入和利润的高增。宏观环境的改善和新业务开始兑现收益,公司有望重新实现收入和利润的高增。图图 6:2018 年年2022 年公司营收与归母净利润年公司营收与归母净利润 图图 7:2018 年年2022 年公司销售毛利率与净利率年公司销售毛利率与净利率 数据来源:ifind,东北证券 数据来源:ifind,东北证券 公司公司 2022 年销售毛利率年销售毛利率 31.96%,同比减少,同比减少 3.07pct;销售净利率;销售净利率 4.13%,同比
34、降低,同比降低6.61%。从。从 2019 年起公司毛利率与净利率双双呈现下降态势,年起公司毛利率与净利率双双呈现下降态势,主要系外部环境的影 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 响,导致公司项目实施效率下降、周期延长,施工成本大幅上涨,从而对 2022 年毛利率造成不利影响;此外行业的竞争加剧同样对毛利率下降产生一定影响。未来随未来随着外部环境的逐步改善,施工效率的提升,预计公司销售毛利率将保持在着外部环境的逐步改善,施工效率的提升,预计公司销售毛利率将保持在 30%35%区间。区间。图图 8:2018 年年2022 年公司
35、期间费用情况年公司期间费用情况 图图 9:2018 年年2022 年公司研发费用情况年公司研发费用情况 数据来源:ifind,东北证券 数据来源:ifind,东北证券 公司期间费用率总体维持稳定。公司期间费用率总体维持稳定。2022 年公司期间费用率为年公司期间费用率为 18.13%,同比去年增加,同比去年增加3.25 个百分点。个百分点。从 2018 年2022 年公司期间费用率总体呈现先下降后上升的趋势,2021 年起期间费用率开始上升(由 2020 年的 14.69%上升至 2021 年的 14.88%),主要由于销售费用和管理费用的增加所导致,从销售费用看从销售费用看,主要因持续深耕电
36、力领域的同时积极布局水利、轨道交通领域,同时随着业务规模的增长,人员增加职工薪酬及业务招待费等费用增加所致;从管理费用看从管理费用看,2021 年管理费用的增加主要系公司实施了股权激励计划确认股份支付费用,另一方面因上市而发生的服务费、会务费及办公楼装修的摊销等费用增加所致。2022 年发生变动的主要原因是公司分别于2021 年度 8 月、10 月份新购置办公楼,房屋折旧费大幅增加;另一方面公司持续进行信息化提升相关费用增加。公司研发投入持续增加,位列“公司研发投入持续增加,位列“中国人工智能大模型企业发明专利排行榜中国人工智能大模型企业发明专利排行榜”第”第32名。名。2022 年研发投入
37、8,739.65 万元,同比增长 26%,研发费用率达 13.02%。公司以计算机视觉、数字孪生机理仿真、无人机巡检技术为突破,通过不断优化后台的大数据分析应用和中台的 AI 分析服务对边缘和前端的 AIoT 设备进行赋能,推动人工智能在电力、水利、轨道交通等特定场景的深度应用。此外,公司研发人员占比 2021年与2022年均保持在40%以上,2022年公司研发人员数量349人,同比增长19.93%,研发人员占比达 43.68%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 10:公司研发人员情况:公司研发人员情况 数据来源:wi
38、nd,东北证券 公司研发主要通过技术研究院、终端研发中心和软件研发中心协作完成公司研发主要通过技术研究院、终端研发中心和软件研发中心协作完成,其中技术研究院主要承担核心战略技术及算法的开发,终端研发部承担智能感知终端产品的研发,软件研发中心承担主站类软件的研发工作。公司研发按内容主要分为战略性技术研发、算法类研发、主站平台研发、智能感知终端研发等。(1)战略性技术研发主要是针对前沿技术的一些基础研究工作,探索新技术在行业发展中的应用趋势,保持公司技术的前瞻性,提升产品价值,主要由技术研究院牵头负责。(2)算法类研发主要系大数据和人工智能算法研发,由技术研究院负责。该类研发着眼于对人工智能分析算
39、法和大数据挖掘技术的研究和跟踪,结合公司业务领域实际需求,持续提升人工智能算法的准确率和效率,提高大数据挖掘技术与业务结合应用范围。(3)主站平台研发由软件研发中心负责,基于公司系统构架平台与客户需求建立链接,及时响应需求,开发功能应用模块,满足应用场景;同时针对于新的行业应用构建应用端的系统级平台。(4)智能感知终端由终端研发部负责,基于平台研发和算法为基础,以客户需求为导向,研发符合公司发展战略和满足电力(输电、变电、配电)、轨道交通、水利等领域需求的前端感知设备。2022 年度公司新增知识产权 127 项,其中发明专利 30 项(人工智能相关专利 25项,占比 83.33%),实用新型专
40、利 37 项,外观设计专利 17 项,著作权 30 项,商标 13项。截止 2022 年末公司知识产权拥有量为 516 项,其中发明专利其中发明专利 57 项(人工智能项(人工智能相关专利相关专利 41 项,占比项,占比 71.92%),实用新型专利 152 项,外观设计专利 73 项,著作权 190 项,商标 44 项。2023 年全球知识产权综合信息服务提供商 IPRdaily 发布“中国人工智能大模型企业发明专利排行榜(数据统计 2017 年 1 月 1 日至 2023 年 3 月 17 日在中国申请并公开的人工智能大模型专利,同申请号合并),公司以公司以 16 项相关专利排名第项相关专
41、利排名第 32 位位。表表 2:2022 年年获得的知识产权列表获得的知识产权列表 本年新增本年新增 累计数量累计数量 申请数(个)获得数(个)申请数(个)获得数(个)发明专利发明专利 53 30 199 57 实用新型专利实用新型专利 25 37 205 152 外观设计专利外观设计专利 17 17 79 73 软件著作权软件著作权 30 30 190 190 其他其他 5 13 50 44 合计合计 130 127 723 516 数据来源:公司公告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 公司 2022 年经营活
42、动产生的现金流量净额为 0.27 亿元,同比去年由负转正,主要是公司加强账款的回收所致。从公司经营活动现金流占营收比重情况情况看 2022 年达 112%,近几年只有 2021 年低于 100%,主要是当年公司应收账款账同比 2020 年大幅增长,整体来看公司经营现金流入较稳定。图图 11:2018 年年2022 年公司经营活动现金流入占营收比重情况年公司经营活动现金流入占营收比重情况 数据来源:公司公告,东北证券 1.4.立足电力行业,发展智慧水利和轨交等新兴行业立足电力行业,发展智慧水利和轨交等新兴行业 公司第一大主营业务为电力行业,电力行业中又以输电领域为核心,同时也在积极公司第一大主营
43、业务为电力行业,电力行业中又以输电领域为核心,同时也在积极发展智慧水利和智慧轨道交通等新兴业务。发展智慧水利和智慧轨道交通等新兴业务。2022 年电力行业在公司营收中占比98.97%,其中输电项目占公司总营收的 83.46%,变电项目占公司总营收的 14.31%,输电与变电项目是公司最主要的营收来源。输电项目是公司目前主要的增长点,从2017 年起公司紧密结合国家电网大力建设坚强智能电网与电力物联网的发展导向,抓准方向大力发展输电领域产品,业务规模获得快速增长,2017 年2022 年输电项目营收占比由 47%提升至 83%,公司从 2020 年起输电项目营收占比便稳定维持在83%左右;变电项
44、目营收占比则由 2017 年的 50%逐渐下滑至 2022 年的 14%,可以说 2017 年是公司切换主要产品的元年。从毛利率角度看,输电项目的毛利率由 2017年的 54.69%下降至 2022 年的 33.06%,主要是新产品前期毛利不稳定,去年毛利率下降主要系施工效率降低导致施工成本增加(2022 年输电施工成本同比 2021 年增加 53.2%),此外芯片等原材料价格上涨,采购成本上升、行业的竞争加剧,也对毛利率产生一定的影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 12:2022 年分行业营业收入占比情况年分行
45、业营业收入占比情况 图图 13:20172022 年分产品营业收入占比情况年分产品营业收入占比情况 数据来源:ifind,东北证券 数据来源:ifind,东北证券 智慧水利和智慧轨道交通业务将成公司新增长极。智慧水利和智慧轨道交通业务将成公司新增长极。未来公司将积极在智慧水利和智慧轨道交通等新兴业务领域加大投入,水利方面公司自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系,2022 年智慧水利已开年智慧水利已开始实现收入始实现收入 483 万元,毛利率万元,毛利率 44.72%;智慧轨道交通业务;智慧轨道交通业务 2022 年收入年收入 14 万元,万元,毛利率
46、毛利率 23.94%,公司结合中国智能高铁体系架构 2.0 规划,通过对场景的多维数据采集和 AI 智能分析,为客户提供智能化的运维解决方案。1.5.“AI+电力”先行者,电力”先行者,与华为与华为携手携手共共促促昇腾昇腾 AI 产业发展产业发展 2022 年年 6 月月 30 日,智洋创新与华为在淄博签署合作协议,正式加入昇腾万里合作日,智洋创新与华为在淄博签署合作协议,正式加入昇腾万里合作伙伴计划。伙伴计划。双方将基于昇腾 AI 打造行业智能运维管理平台,致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能
47、化解决方案,共推行业数字化转型,为人工智能产业繁荣发展助力。值得一提的是,公司早在 2019 年便与华为合作推出了电力场景 AI 应用联合解决方案,公司部分产品搭载了华为 Atlas200 AI 加速模块,实现了该加速模块在电力行业的落地应用,同年公司获得“2019 华为开发者大赛 Atlas 赛道(商业组)”一等奖。昇腾昇腾 AI 是一种全栈是一种全栈 AI 计算基础设施,为大模型提供了从平台到应用、从芯片到框计算基础设施,为大模型提供了从平台到应用、从芯片到框架的一体化解决方案,极大降低了大模型的开发门槛和成本,提升了大模型的性能架的一体化解决方案,极大降低了大模型的开发门槛和成本,提升了
48、大模型的性能和功效,和功效,促进了大模型的产业化和商业化。促进了大模型的产业化和商业化。昇腾 AI 基础软硬件平台包含华为 Atlas系列硬件及伙伴自有品牌硬件、异构计算架构CANN、全场景AI框架昇思MindSpore、昇腾应用使能 MindX 和一站式开发平台 ModelArts 等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 14:昇腾:昇腾 AI 战略战略 数据来源:阿尔法工厂,东北证券 智洋创新将成为昇腾 AI 生态的重要参与者和共建者,未来将携手华为,基于昇腾AI 基础软硬件平台,充分发挥智洋创新的“AI行业”解决
49、方案的策略优势,联合打造有竞争力的人工智能解决方案。此外,双方将在电力、水利、轨道交通、新能源、此外,双方将在电力、水利、轨道交通、新能源、应急管理等领域展开全方位合作,共同繁荣昇腾应急管理等领域展开全方位合作,共同繁荣昇腾 AI 生态。生态。公司是首批大力支持华为昇腾计算产业的合作伙伴,在电网、新能源发电、水利、轨道交通等领域拥有深厚的行业经验和技术积累,与华为长期保持着良好的合作关系,双方践行专家+行家的新型伙伴关系,共同定义和发布了多个有影响力的人工智能解决方案,获得了客户的高度认可。未来凭借在未来凭借在 Atlas200 上的深厚积累,公司在上的深厚积累,公司在与华为与华为 Atlas
50、900 训练集群的协同上具备天然先发优势,将成为华为在盘古大模型时训练集群的协同上具备天然先发优势,将成为华为在盘古大模型时代的优势先发者和电力行业最大受益者。代的优势先发者和电力行业最大受益者。1.6.小结小结 公司以“人工智能公司以“人工智能+行业”为战略方向,在行业”为战略方向,在 2017 年就率先进入了人工智能领域。公年就率先进入了人工智能领域。公司业务涵盖智慧电力、智慧水利和智慧轨道交通等。公司最主要业务是电力行业,司业务涵盖智慧电力、智慧水利和智慧轨道交通等。公司最主要业务是电力行业,2022 年收入占比年收入占比 98.97%,电力行业中又以输电领域为核心,从,电力行业中又以输
51、电领域为核心,从 2017 年起公司紧密年起公司紧密结合国家电网大力建设坚强智能电网与电力物联网的发展导向,抓准方向大力发展结合国家电网大力建设坚强智能电网与电力物联网的发展导向,抓准方向大力发展输电领域产品,输电领域产品,2017 年年2022 年输电项目营收占比由年输电项目营收占比由 47%提升至提升至 83%,带动了公,带动了公司总营收的稳步上升。未来公司的增长点在于智慧轨道交通和智慧水利等新业务。司总营收的稳步上升。未来公司的增长点在于智慧轨道交通和智慧水利等新业务。公司研发投入持续增加,公司研发投入持续增加,2022 年研发投入年研发投入 8,739.65 万元,同比增长万元,同比增
52、长 26%,研发费,研发费用率达用率达 13.02%;研发人员数量研发人员数量 349 人,同比增长人,同比增长 19.93%,研发人员占比达,研发人员占比达 43.68%。此外,此外,2022 年末年末公司拥有发明专利公司拥有发明专利 57 项(人工智能相关专利项(人工智能相关专利 41 项,占比项,占比 71.92%),位列“中国人工智能大模型企业发明专利排行榜”第位列“中国人工智能大模型企业发明专利排行榜”第 32 名。名。公司公司与华为签署合作协议,正式加入昇腾万里合作伙伴与华为签署合作协议,正式加入昇腾万里合作伙伴计划。双方将在电力、水利、计划。双方将在电力、水利、轨道交通、新能源、
53、应急管理等领域展开全方位合作,共同繁荣昇腾轨道交通、新能源、应急管理等领域展开全方位合作,共同繁荣昇腾 AI 生态。生态。未未来凭借在来凭借在 Atlas200 上的深厚积累,公司在与华为上的深厚积累,公司在与华为 Atlas900 训练集群的协同上具备训练集群的协同上具备天然先发优势,将成为华为在盘古大模型时代的优势先发者和电力行业最大受益者。天然先发优势,将成为华为在盘古大模型时代的优势先发者和电力行业最大受益者。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 2.乘乘 AI 东风,发展智能电网业务东风,发展智能电网业务 2.1.电
54、力信息化行业介绍电力信息化行业介绍 我国提出“双碳”目标,对碳排放和能耗做出具体要求。我国提出“双碳”目标,对碳排放和能耗做出具体要求。2016 年巴黎协定签署后,国际在气候变化和可持续发展问题上达成了共识,多国针对碳排放提出了相应的计划和措施。中国作为全球最大的能源消费国、生产国和进口国,将碳达峰碳中和目标提上日程。多项政策文件出台,分别对单位国内生产总值能耗、单位国内生产总值二氧化碳排放以及非化石能源消费比重等指标提出了具体的目标。其中,至2025 年,单位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%;非化石能源消费比重达到20%左右。电力系统将在“双碳”变革中扮演重要角色。电力系统将
55、在“双碳”变革中扮演重要角色。“十四五”现代能源体系规划中提出,到 2025 年,非化石能源发电量比重达到 39%左右,电能占终端用能比重将达到 30%左右,未来将有更多电力用户及端口接入。此外,在新型电力系统建设方面,2030 年前碳达峰行动方案 和 关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知中提出降低碳排放的举措:1)提高风电、太阳能装机、发电比例:全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展,坚持集中式与分布式并举,到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上;“十四五“期间,可再生能源发电量增“十四五“期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中量在全社会用电量
56、增量中的占比超过的占比超过 50%,风电和太阳能发电量实现翻倍;,风电和太阳能发电量实现翻倍;2)提升电网消纳水平:到 2025 年,新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上;全国可再全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到生能源电力总量消纳责任权重达到 33%左右,可再生能源电力非水电消纳责任权左右,可再生能源电力非水电消纳责任权重达到重达到 18%左右。左右。图图 15:2022 年我国电力装机结构年我国电力装机结构 图图 16:2015-2022 年非化石能源发电量占比逐年提年非化石能源发电量占比逐年提升升 数据来源:华中能源观察,东北证券 数据来源:国家统计局,东北证券 新能源发电已有
57、经济性,但受制于发电原理,新能源发电功率波动性高。新能源发电已有经济性,但受制于发电原理,新能源发电功率波动性高。传统火电涉及的设备和传输链条较为简单,且下游用电负荷端需求稳定可预测,因此普遍采取随发随用的措施。对比来看,发电原理方面,风电发电量与风力大小相关,光伏发电量与光照强度相关。由于风力和太阳光照强度随时变化,上述自然现象很难人为预测或控制,因此导致风力发电和光伏发电具有波动性和间歇性特征。过去,风电及太阳能装机较少,电源侧调控普遍根据经验进行判断;随着风光装机量的大规模上升,仅靠常规电源端的调节难以应对新能源日内频繁的功率波动,新能源消纳 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
58、的声明及说明 15/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 面临巨大挑战。图图 17:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题:风电光伏发电存在出力和负荷不匹配的问题 数据来源:国能日新招股说明书,东北证券 新能源发电存在供需空间错配问题,电力信息化为关键解决方案。新能源发电存在供需空间错配问题,电力信息化为关键解决方案。我国风能资源主要分布于西北、内蒙古、西南以及东南海上区域,太阳能资源主要分布于西北、西南、内蒙古等海拔较高的区域;用电端则集中在华北、华东、华中等人口密度较高的地区。在以风电、光伏为主要发电方式的新型电力系统中,时空错配问题将导致发电和用电侧供需不平衡。电力信息化将成为新型电
59、力系统建设中平衡供需的关键技术。电力信息化是指应用通信、自动控制、计算机、网络、传感等信息技术,结合企业管理理念,驱动电力工业旧传统工业向知识、技术高度密集型工业转变,为电力企业生产稳定运行和提升管理水平提供支撑和引领变革的过程。电力信息化的实现包电力信息化的实现包括发电、输变电、配电、用电和调度等环节在内的电力生产、传输、消费全过程的括发电、输变电、配电、用电和调度等环节在内的电力生产、传输、消费全过程的自动控制和调度、以及实现对电力系统规划、设计、建设、生产运行、自动控制和调度、以及实现对电力系统规划、设计、建设、生产运行、电力营销电力营销和和电力企业人财物、协调办公、综合业务等方面的信息
60、化管理。电力企业人财物、协调办公、综合业务等方面的信息化管理。图图 18:电力产业链主要环节:电力产业链主要环节 数据来源:知乎,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 从不同环节看电力信息化。电网环节包括输变电、配电两部分。输变电环节信息化,可以保障更长距离、更稳定的电力运输;配电系统信息化,可以使得电能更精细、更节约地配送至用户侧。用电环节通过信息系统升级,帮助能源企业完善企业资源管理系统,并且满足终端客户个性化用电需求。从电力信息化产业链情况来看,上上游主要为硬件设备,包括服务器、交换机、路由器、网关、态势感知设
61、备、终端、游主要为硬件设备,包括服务器、交换机、路由器、网关、态势感知设备、终端、PC 等。中游主要是软件服务商,可分为发电测、输配电侧、售电侧和全产业链公等。中游主要是软件服务商,可分为发电测、输配电侧、售电侧和全产业链公司。下游则以国家电网和南方电网为主。司。下游则以国家电网和南方电网为主。图图 19:电力信息化产业链:电力信息化产业链 数据来源:智研咨询,东北证券 电力电力信息化是电网智能化和数字化建设的重要内容和手段,在智能电网建设中占有信息化是电网智能化和数字化建设的重要内容和手段,在智能电网建设中占有重要地位,智能电网建设为电力信息化发展提供了强大动力。重要地位,智能电网建设为电力
62、信息化发展提供了强大动力。智能电网是电网的智能化,也被称为“电网 2.0”,是建立在集成的、高速双向通信网络的基础上,通过先进的传感和测量技术、先进的设备技术、先进的控制方法以及先进的决策支持系统技术的应用,实现电网的可靠、安全、经济、高效、环境友好和使用安全的目标,其主要特征包括自愈、激励和保护用户、抵御攻击、提供满足用户需求的电能质量、容许各种不同发电形式的接入、启动电力市场以及资产的优化高效运行。图图 20:国家规划智能电网计划发展阶段:国家规划智能电网计划发展阶段 数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/37 智洋创新智洋创新
63、/公司深度公司深度 我国智能电网行业分布较为分散,市场集中度较低。我国智能电网行业分布较为分散,市场集中度较低。据北京研精毕智的调研数据显示,2021 年中国智能电网行业 CR5 集中度为 31.4%,与上年同期相比增长 5.2 个百分点,未来我国智能电网市场集中度有望继续提高。中国智能电网市场规模由中国智能电网市场规模由 2017年的年的 476.1 亿元增长至亿元增长至 2021 年的年的 854.6 亿元,复合年均增长率达亿元,复合年均增长率达 15.7%。据中商产。据中商产业研究院预测,业研究院预测,2023 年我国智能电网市场规模将达年我国智能电网市场规模将达 1077.2 亿元。随
64、着电网智能化亿元。随着电网智能化进程不断向电力需求侧推进,用电和调度环节将成为智能电网未来发展的重点,市进程不断向电力需求侧推进,用电和调度环节将成为智能电网未来发展的重点,市场占比持续增加。场占比持续增加。2021 年,用电和调度环节在智能电网中占比达到 51.5%,而电力供给侧在智能化先期建设初步完成的背景下,市场空间被逐渐压缩,发展速度趋缓。变电环节市场占比呈现逐年下降趋势,输电、配电环节受分布式能源部署向下游电力需求侧靠近的影响,市场占比保持平稳缓慢上升趋势。图图 21:20172023E 中国智能电网规模中国智能电网规模 图图 22:20172021 年中国智能电网各环节占比年中国智
65、能电网各环节占比 数据来源:中商产业研究院,东北证券 数据来源:赛迪顾问,东北证券 从产业链下游看行业需求,电网公司相继提出“十四五”总投资规划,投资规模超从产业链下游看行业需求,电网公司相继提出“十四五”总投资规划,投资规模超过三万亿过三万亿,其中国网计划总投入约 2.23 万亿人民币,南网总投资规划 6700 亿元,用于新型电力系统的建设。图图 23:电网投资规模统计(单位:亿元):电网投资规模统计(单位:亿元)数据来源:国家电网,南方电网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 三万亿投资额中,电力信息化占比超过
66、三万亿投资额中,电力信息化占比超过 10%,是其中具有重要战略意义的投资方向,是其中具有重要战略意义的投资方向之一。之一。国家电网方面,我们以十二五、十三五时期国家电网智能化规划总报告为参考,结合国家电网 2.23 万亿投资计划,对电力不同环节的信息化/智能化投资空间做了测算。我们预测我们预测 2021-2025 年国家电网信息化投入超过年国家电网信息化投入超过 2410 亿元,同比增亿元,同比增长长 38%,占国网“十四五”总投资比约为 10.8%。具体环节来看,“十二五”、“十三五”时期用电侧投资占比最大,2009-2020 年用电侧信息化投资占比超过 30%;我我们预计“十四五”期间,国
67、网信息化投资将向主网和配电网倾斜,其中配电网信息们预计“十四五”期间,国网信息化投资将向主网和配电网倾斜,其中配电网信息化投资占比约化投资占比约 39%,主网投资占比约,主网投资占比约 30%。南方电网方面,根据南方电网“十四五”电网发展规划,配电网投资占比达到 48%,智慧配电的建设将成为新能源发电时代的重点。假设南网信息化占总投资的比例同国网水平相当,则对应南网信息化假设南网信息化占总投资的比例同国网水平相当,则对应南网信息化投入规模为投入规模为 724 亿元亿元,十四五期间预计两网电力信息化投资合计十四五期间预计两网电力信息化投资合计 3134 亿元。亿元。表表 3:国家电网各阶段总投资
68、及各环节信息化投资规模(单位:亿元:国家电网各阶段总投资及各环节信息化投资规模(单位:亿元;%)总投资总投资 信息化投入信息化投入/占比占比 发电投入发电投入/占比占比 电网电网 输变电输变电+调度投入调度投入/占比占比 配电投入配电投入/占比占比 用电用电/负荷投入负荷投入/占比占比 2009-2010 5510 341/6.19%6.4/1.88%72.4/21.23%56/16.42%100.8/29.56%2011-2015 15000 1750/11.67%28.1/1.61%518.1/29.61%380.4/21.74%579/33.09%2016-2020 14000 1750
69、/12.50%25.5/1.46%442.8/25.30%455.7/26.04%504.9/28.85%2021-2025E 22300 2410/10.81%48.2/2%723/30.00%939.9/39.00%698.9/29.00%数据来源:国家电网智能化规划总报告,东北证券 2.2.深耕电力行业深耕电力行业 16 载,输电领域领先者载,输电领域领先者 2.2.1.公司以变电业务起家,技术扎实获国家电网认可 变电站智能辅助系统、直流电源智能监控管理系统、变电站智慧消防系统主要应用于电力系统的变电环节,其市场需求量与我国变电站数量、容量和变电站智能化改其市场需求量与我国变电站数量、容
70、量和变电站智能化改造情况紧密相关。造情况紧密相关。根据电网公司发展规划,未来我国 110kV 及以上变电站将逐步实现智能化和无人值守,市场空间可期。2017 年年2021 年我国新增交流年我国新增交流 110kv 及以及以上变电设备容量约上变电设备容量约 16.05 亿千伏安,年均新增约亿千伏安,年均新增约 3.21 亿千伏安。亿千伏安。图图 24:20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上变电设备容量(单位:亿千伏安)及以上变电设备容量(单位:亿千伏安)数据来源:中电联,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/37 智洋创新智洋创新/公司深度
71、公司深度 公司成立后首先进入变电领域,于 2009 年推出变电站智能辅助系统。2010 年,公司在华北电网(现国网冀北电力有限公司)上线直流电源远程监控系统。2011 年至今,公司直流电源智能监控管理系统在山东省、河北省、辽宁省、江苏省、福建省、安徽省、江西省等省市自治区广泛推广用。公司自主研发的变电站远程智能巡视系统,以公司人工智能核心技术为驱动,控制变电站部署的摄像机、机器人、无人机、声纹装置等开展室内外设备联合巡视作业,接收巡视数据、采集文件,对采集的数据进行智能分析并形成 AI 分析报告,自动为用户推送缺陷告警等识别状态信息,达成了减少人工巡检安全隐患、提升智能化运维能力、增强供电可靠
72、性等目标。智洋创新智洋创新变电站远程智能巡视系统通过了国家电网公司变电站远程智能巡视系统通过了国家电网公司 2022 年组织开展的年组织开展的 500 千千伏及以上变电站远程智能巡视系统专项集中检测,获得了国家电网认可。伏及以上变电站远程智能巡视系统专项集中检测,获得了国家电网认可。产品目前已成功应用于国家电网公司的多个变电站现场,在落地应用的项目中,公司产品在整体识别精度、人员行为类的识别精度、刀闸分合指示的判断准确度等方面均达到较高水平,实际解决了用户的核心巡检诉求。图图 25:变电站远程智能巡视系统构成图:变电站远程智能巡视系统构成图 数据来源:公司公告,东北证券 在变电业务场景下,公司
73、的解决方案还包含直流电源智能监控管理系统、变电站智在变电业务场景下,公司的解决方案还包含直流电源智能监控管理系统、变电站智能辅助系统、直流电源教学培训及校验系统。能辅助系统、直流电源教学培训及校验系统。其中直流电源智能监控管理系统主要是对变电站直流电源系统中的充电装置、蓄电池组和馈线网络等进行在线监测、智能核容、智能诊断、性能分析、状态评估及故障预警的管理系统;变电站智能辅助系统是对变电站辅助设备进行在线监测和控制,实现辅助设备数据采集、运行监视、操作控制、对时、权限、配置、数据存储、报表以及智能联动管理;直流电源教学培训及校验系统主要用于运维检修人员培训及直流电源设备的校验。请务必阅读正文后
74、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 26:变变电站智能辅助系统电站智能辅助系统 数据来源:公司官网,东北证券 2.2.2.公司率先实现公司率先实现 AI 在输电领域落地应用,确立领先地位在输电领域落地应用,确立领先地位 输电线路智能运维分析管理系统主要应用于电力系统的输电环节,其市场需求量与输电线路智能运维分析管理系统主要应用于电力系统的输电环节,其市场需求量与我国输电线路里程紧密相关。我国输电线路里程紧密相关。在国家智能电网建设及跨区输送电量需求不断增长等因素的驱动下,我国输电线路里程呈持续增长态势。2017 年2021 年我国新增
75、交流110kv 及以上输电线路长度约 28 万千米,年均新增约 5.6 万千米。据国家电网 2020年度社会责任报告 显示,国家电网 110(66)千伏及以上输电线路累计长度由 2015年的 88.8 万千米增至 2020 年的 114.2 万千米,CAGR 为 5.16%。以国家电网和南方电网 2020 年末合计 110(66)千伏及以上输电线路累计长度和全国年均新增交流 110kv 及以上输电线路长度粗略测算,2025 年我国年我国输电线路累计长输电线路累计长度度约约 167.05 万千米万千米。以 110kV 输电线路杆塔间距约为 500 米为基础(假定安装间距为 500 米),根据根据
76、 2025 年输电线路累计长度测算全国可安装输电可视化装置年输电线路累计长度测算全国可安装输电可视化装置 334万台(基于逐级安装测算)万台(基于逐级安装测算)。此外,根据电网公司招标技术规范,一般要求输电可视化相关产品的使用寿命为 510 年。智洋创新最早出货的感知层设备已经开始逐步更换。同时,随着行业内技术的迭代、产品的更新,电网公司亦存在对现有输电线路智能运维分析管理系统迭代更新需求。我们预测在我们预测在 2025 年有年有 334 万套的静态设万套的静态设备需求,按一套设备备需求,按一套设备 1 万元的单价万元的单价测算,在不考虑动态设备需求的情况下测算,在不考虑动态设备需求的情况下
77、2025 年年我国输电线路可视化运维系统的市场规模预计约我国输电线路可视化运维系统的市场规模预计约 334 亿元。亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 27:20152020 年国家电网年国家电网 110 千伏及以上输电千伏及以上输电线路累计长度(单位线路累计长度(单位:万千米)万千米)图图 28:20172021 年新增交流年新增交流 110kv 及以上输电线及以上输电线路长度(单位路长度(单位:万千米)万千米)数据来源:国家电网,东北证券 数据来源:中电联,东北证券 输电项目是公司目前第一大主营业务,从输电项目
78、是公司目前第一大主营业务,从 2017 年起公司紧密结合国家电网大力建年起公司紧密结合国家电网大力建设坚强智能电网与电力物联网的发展导向,抓准方向大力发展输电领域产品,业务设坚强智能电网与电力物联网的发展导向,抓准方向大力发展输电领域产品,业务规模获得快速增长,规模获得快速增长,2017 年年2022 年公司输电项目营收由年公司输电项目营收由 0.65 亿元增长至亿元增长至 5.6 亿亿元,元,CAGR 为为 53.83%。从毛利率角度看,输电项目的毛利率由 2017 年的 54.69%下降至 2022 年的 33.06%,主要是新产品前期毛利不稳定,去年毛利率下降主要系施工效率降低导致施工成
79、本增加(2022 年输电施工成本同比 2021 年增加 53.2%),此外芯片等原材料价格上涨,采购成本上升、行业的竞争加剧,也对毛利率产生一定的影响。图图 29:智洋创新:智洋创新 20172022 年输电业务毛利率和营业收入情况年输电业务毛利率和营业收入情况 数据来源:公司公告,东北证券 公司输电线路智能运维解决方案主要由人工智能算法平台、大数据挖掘分析平台、公司输电线路智能运维解决方案主要由人工智能算法平台、大数据挖掘分析平台、输电智慧输电智慧物联平台、智能监拍装置等核心产品构成物联平台、智能监拍装置等核心产品构成。该方案基于感知层智能监拍装置、本体监测装置等智能感知单元对输电线路通道及
80、本体状态进行实时感知;基于公司的电力巡检图像隐患检测算法平台和大数据挖掘分析平台,对通道隐患和本体缺陷进行分析,实现通道隐患和本体缺陷识别告警,故障智能研判和运维辅助决策,达到减少线路人工运维工作量、提升运维效率、提高隐患处置及时性的目的,保障电网安全稳定运行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 30:输电线路智能运维解决方案架构图:输电线路智能运维解决方案架构图 数据来源:公司公告,东北证券 公司输电线路智能运维解决方案已成功应用于“锡盟山东 1000kV 特高压线路”、“向家坝上海800kV 特高压直流输电线路”等
81、重大项目区段,以及连续五届“上海中国国际进口博览会”、“青岛上合峰会”、“北京冬奥会”、“北京冬残奥会”等国际性大型活动的保电工作,并获得了客户的高度认可。截止截止 2022 年末年末,公司智能监拍装,公司智能监拍装置系列产品广泛应用于各个电压等级线路,市场占有率、装置在线率、客户满意度置系列产品广泛应用于各个电压等级线路,市场占有率、装置在线率、客户满意度等方面均居国内领先地位。等方面均居国内领先地位。图图 31:输电线路智慧监控系统功能特点:输电线路智慧监控系统功能特点 数据来源:公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/37 智洋创新智洋创新/公
82、司深度公司深度 2.2.3.配电业务实现远程运维管控 前序文章我们预计,“十四五”期间国网信息化投资将向主网和配电网倾斜,其中配“十四五”期间国网信息化投资将向主网和配电网倾斜,其中配电网信息化投资占比约电网信息化投资占比约 39%,主网投资占比约 30%。南方电网方面,根据南方电网“十四五”电网发展规划,配电网投资占比达到配电网投资占比达到 48%,智慧配电的建设将成为新能源发电时代的重点。假设南网信息化占总投资的比例同国网水平相当,则对应南网信息化投入规模为 724 亿元,十四五期间预计两网电力信息化投资合计十四五期间预计两网电力信息化投资合计 3134亿元,其中配电网投资约亿元,其中配电
83、网投资约 1300 亿元,市场潜力巨大。亿元,市场潜力巨大。公司的配电网智能运维系统利用人工智能、物联网、移动互联、视频/图像、状态感知等技术,结合以场景和应用为基础的云管边端的技术架构,实现配电网各场景的电气设备状态、环境、安防、外力破坏、火灾等数据信息的监测、整合及预警处理,实时反映现场运行工况,通过联动控制,保证配电网安全运行,防止因环境改变、非授权活动、设备状态变化等引起的事故,满足对配电网远程运维的可靠管控。图图 32:公司配电网智能运维系统:公司配电网智能运维系统 数据来源:公司官网,东北证券 图图 33:公司配电网智能运维系统功能特点:公司配电网智能运维系统功能特点 数据来源:公
84、司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 2.3.小结小结 我国我国智能电网市场规模由智能电网市场规模由 2017 年的年的 476.1 亿元增长至亿元增长至 2021 年的年的 854.6 亿元,据中亿元,据中商产业研究院预测,商产业研究院预测,2023 年我国智能电网市场规模将达年我国智能电网市场规模将达 1077.2 亿元亿元,20172023 年年CAGR 将达将达 14.58%。此外,我们预计十四五期间国家电网与南方电网电力信息化此外,我们预计十四五期间国家电网与南方电网电力信息化投资合计约投资合计约
85、3134 亿元。亿元。输电业务是公司第一大主营业务,输电业务是公司第一大主营业务,公司成立后首先进入变电领域,变电站远程智能公司成立后首先进入变电领域,变电站远程智能巡视系统通过了国家电网公司巡视系统通过了国家电网公司 2022 年组织开展的年组织开展的 500 千伏及以上变电站远程智能千伏及以上变电站远程智能巡视系统专项集中检测,获得了国家电网认可。从巡视系统专项集中检测,获得了国家电网认可。从 2017 年起公司抓准方向大力发年起公司抓准方向大力发展输电领域产品,业务规模获得快速增长,展输电领域产品,业务规模获得快速增长,2017年年2022年公司输电项目营收由年公司输电项目营收由0.65
86、亿元增长至亿元增长至 5.6 亿元,亿元,CAGR 为为 53.83%。未来公司凭借“。未来公司凭借“AI+电力”的先发优势将电力”的先发优势将进一步巩固输电领域的市场地位,并根据国网的规划不断向其他环节发展进一步巩固输电领域的市场地位,并根据国网的规划不断向其他环节发展。3.立足智能电网,发力水利及立足智能电网,发力水利及智能铁路智能铁路新业务新业务 3.1.智慧水利:“高毛利智慧水利:“高毛利+广空间”打造公广空间”打造公司新增长极司新增长极 3.1.1.智慧水利行业介绍智慧水利行业介绍 智慧水利是在以智慧城市为代表的智慧型社会建设中产生的相关先进理念和高新智慧水利是在以智慧城市为代表的智
87、慧型社会建设中产生的相关先进理念和高新技术在水利行业的创新应用,是云计算、大数据、物联网、传感器等技术的综合应技术在水利行业的创新应用,是云计算、大数据、物联网、传感器等技术的综合应用。用。智慧水利是国家水利部推动新阶段高质量发展的显著标志和六条实施路径之一,水利部统筹谋划智慧水利建设工作,目前处于技术探索和应用试点阶段,行业内企业规模和技术能力参差不齐。随着 5G 网络普及,BIM、人工智能、大数据等技术的应用,结合“2+N”智慧水利的结构体系逐渐完善,以及安全体系和标准规范体系的建设,水利信息化水平,建设数字化平台,规划智能化应用将继续强化。20 世纪 70 年代以来,我国水利信息化建设经
88、过“信息化起步”、“金水工程”、“数字水利”等阶段,现已进入“智慧水利”的全新发展阶段。“十四五”以来,国家多次在政策层面上推动智慧水利体系的构建。“十四五”规划纲要明确提出“构建智慧水利体系,以流域为单元提升水情测报和智能调度能力”。2021 年水利部印发了关于大力推进智慧水利建设的指导意见,要求到 2025 年,通过建设数字孪生流域、“2+N”水利智能业务应用体系、水利网络安全体系、智慧水利保障体系,推进水利工程智能化改造,建成七大江河数字孪生流域,在重点防洪地区实现“四预”(即预报、预警、预演、预案),在跨流域重大引调水工程、跨省重点河湖基本实现水资源管理与调配“四预”,N 项业务应用水
89、平明显提升,建成智慧水利体系 1.0 版。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 34:智慧水利发展历程:智慧水利发展历程 数据来源:IDC,东北证券 “AI+数字孪生技术”为智慧水利发展赋能。数字孪生技术”为智慧水利发展赋能。AI 的发展或将对水利工程行业形成翻天覆地的改变,比如 AI 可以根据工程管理需求,先对管理数据进行收集和分析处理,然后通过自身的内部存储系统进行数据的分类存储。在后期工作时,还能对数据进行应用和提取。同时,将无人机技术与人工智能技术结合,同时配合智能可视化装置实现多维立体巡检功能,将采集到的多源数
90、据进行分析、处理可获得更为精确的巡检结果。两者可相互配合,弥补巡检作业中的不足,也可实现设备联动、协同作业,将大大提升巡检效率、提高巡检质量。数字孪生流域和数字孪生水利工程建设是推动新阶段水利高质量发展的实施路径数字孪生流域和数字孪生水利工程建设是推动新阶段水利高质量发展的实施路径和和关键标志之一。关键标志之一。依托数字孪生底座,可以构建出具有多样性、复杂性和实时性等特点的智慧水利系统。随着数字孪生水网、数字孪生流域和数字孪生工程建设的不断推进,技术平台化趋势愈发明显,大量的数据与丰富的模型汇集成以数字孪生平台为核心的数字孪生体系,实现水利活动在物理和数字空间的实时共生。请务必阅读正文后的声明
91、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 表表 4:数字孪生技术在智慧水利中的应用:数字孪生技术在智慧水利中的应用 应用应用 介绍介绍 构建数字孪生构建数字孪生建模系统建模系统 通过采集水利系统中各种传感器的数据,并将这些数据通过计算机处理,构建出一个真实可信的数字孪生建模系统。数字孪生建模系统具有高度仿真、反应迅速、实时展示、多维度分析等优点,可以帮助水利系统管理人员全面了解水利系统的运行状况,及时预测水利发展走向,灵活优化水资源的调配,实现优化的水资源利用和管理。应用于智慧水应用于智慧水利的数据驱动利的数据驱动技术中技术中 数据驱动技术指利用各种传
92、感器和水利设备采集到的大量数据,通过数据挖掘、机器学习等算法对数据进行分析、处理和建模,以发现规律、预测趋势、提高水资源利用效率。数字孪生技术能够实现智慧水利系统的智能化分析、预测、优化和控制,从而提升水利设施的管理水平,实现水资源配置和管理,保证水利系统的安全、稳定和高效运行。应用于智慧水应用于智慧水利系统中的边利系统中的边缘计算技术缘计算技术 边缘计算技术可以协同数字孪生技术和人工智能等先进技术,实现对水利系统运行状态和生态环境等多个方面进行实时控制和监测。边缘计算技术将水利系统分布式控制的理念与数字孪生建模技术、数据驱动技术相融合,构筑出具有网络化、智能化、可视化和可控性的智慧水利系统,
93、实现了水利系统的高效、安全、智能、可靠运行。为智慧水利系为智慧水利系统提供有力的统提供有力的保障和支持保障和支持 其中重要的是安全技术。智慧水利系统主要由智能感知、智能控制、智能管理等部分组成,其中包含大量机密信息,需要采用安全保障措施防范不法分子的攻击和窃取。数字孪生技术将数字化技术和安全技术有机地结合起来,实现了数据的安全存储和传输,保障了数字孪生技术在智慧水利系统中的正常运行和应用。数据来源:观研天下,东北证券 智慧水利通过一系列的复合型集成类项目来实现,过程中需要专业的智慧水利通过一系列的复合型集成类项目来实现,过程中需要专业的 ICT 技术与技术与解决方案提供商生态配合完成项目解决方
94、案提供商生态配合完成项目;其中包括专业的集成公司、感知监测类公司、信息基础设施硬件公司、BIM 公司、模型与仿真公司、可视化公司、大数据与 AI 公司等。图图 35:智慧水利核心技术与解决方案提供商生态:智慧水利核心技术与解决方案提供商生态 数据来源:IDC,东北证券 2022 年年我国我国完成水利建设投资完成水利建设投资 10893 亿元,亿元,同比同比增长增长 44%,其中信息化投资约其中信息化投资约 153亿元,占比亿元,占比 1.4%,目前水利行业的数字化投资占比保持在目前水利行业的数字化投资占比保持在 1%2%之间之间。2015 年2022 年水利行业的数字化投资由 76 亿元增长至
95、 153 亿元,CAGR 为 10.51%。2022年水利建设投资迈上万亿元台阶,是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年,其中,广东、云南、浙江、湖北、安徽等 12 个省份完成投资额度超过 500 亿元。截止 2023 年 3 月初,已有 21 个省市自治区明确了 2023 年的水利投资计划,已经明确投资总额高达 8941 亿(广东省计划投资 1005 亿元,同比增长 26%;河北省水利 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 投资规模将达 700 亿,同比增加约 20%;山东省计划投资 600 亿元,同比增长 18%。)水
96、利投资规模沿续高投入,未来市场前景预期广阔。据据 IDC 预测,预测,在相关政策和项在相关政策和项目的推动下,未来几年将进入信息化投资加速周期,预计在目的推动下,未来几年将进入信息化投资加速周期,预计在 2025 年年数字化数字化投资占投资占比达到比达到 2.2%,市场空间超,市场空间超 200 亿元亿元。目前全国各地争相落地试点项目进行探索,所涉及的无人机全自动巡航、BIM、三维模拟仿真、水利专业模型、智能识别模型等新一代技术已在水利场景下实现落地应用,改变了以往水利管理工作监管方式,切实提高了监管效率与智能化手段。随着新产品、新技术在水利领域的不断探索和应用,将为水利行业带来数字化转型升级
97、的核心驱动力。图图 36:2015 年年2025E 水利行业数字化投资情况水利行业数字化投资情况 数据来源:IDC,东北证券 3.1.2.公司智慧水利业务介绍公司智慧水利业务介绍 2022 年公司智慧水利业务已开始实现收入年公司智慧水利业务已开始实现收入 483 万元,毛利率万元,毛利率 44.72%,实现订单实现订单 2800万元万元,预计未来智慧水利业务将呈爆发式增长。预计未来智慧水利业务将呈爆发式增长。智慧水利业务毛利率高主要系该行业解决方案偏软件化,且细分领域目前处于前期阶段,已竣工的项目比较少,竞争格局相对较好。公司 2022 年 9 月公司亮相山东省水利工程运行管理现场推进会,公司
98、解决方案获得了出席领导的高度认可。2022 年 11 月公司作为中国水利学会的协办单位,受邀参加水利部线下会议。公司也积极开展产学研合作,与河海大学签订战略合作协议。2023 年 6 月 29 日,淄博市水利局与公司签订战略合作协议,共同推进智慧水利建设。公司重视智慧水利的相关研发与资本性投入。公司重视智慧水利的相关研发与资本性投入。截止 2022 年末,公司处于试点与在研阶段的智慧水利相关项目预计总投资规模近 1500 万元,包括智洋智慧水利模块化管控平台、基于智慧水利的水文数据采集与预警终端、水利智能识别算法技术研究等项目。此外,公司于 2022 年先后成立了全资子公司智洋上水和控股孙公司
99、智善利源。智洋上水的设立有利于公司布局水利业务,完善水利业务的产品研发,更好的开拓市场,提高行业地位和市场占有率,实现公司多业务线的协同发展,进一步增强公司的盈利能力和综合竞争力。公司子公司智洋上水与英利特斯共同出资注册成立智善利源,出资比例为 68.00%,智善利源的成立有助于为更多客户提供智能化、数字化、效率更高的运维管理解决方案,快速突破水利行业业务重点区域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 表表 5:公司智慧水利相关项目研发情况:公司智慧水利相关项目研发情况 项目名称项目名称 预计总投资预计总投资规模(万规模(万元
100、)元)进展阶段进展阶段 具体应用前景具体应用前景 智洋智慧水利模块化管控平台 530.00 试点阶段 广泛应用于水利的态势监测预警、应急联动指挥、分析研判等应用场景。基于智慧水利的水文数据采集与预警终端 709.00 试点阶段 应用于智慧水利行业信息化改造。普适型全天候泥石流监测与预警系统 100.00 试点阶段 应用于轨道交通、智慧水利等不同领域的地质灾害监测。水利智能识别算法技术研究 150.00 在研阶段 应用于智慧水利领域。水资源费改税综合管理平台 200.00 量产阶段 应用于各级水利局。地下水在线监测系统 200.00 量产阶段 应用于各级水利局。数据来源:公司公告,东北证券 公司
101、积极响应水利部关于大力推进智慧水利建设的指导意见、“十四五”期间推进智慧水利建设实施方案等智慧水利建设部署,构建天空地一体化水利感知网,将人工智能、无人机、数字孪生、物联网、大数据等技术应用于水利系统智能运维管理领域。以水利数字基础设施、数据资源体系、网络安全保障为支撑,以数字孪生流域为核心,全面推进数据、算法、算力建设,设计、研发完成了具有预报、预警、预演、预案功能的“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系,涵盖“2+N”水利智能业务应用体系,实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。图图 37:公司智慧水利系统:公司智慧水利系统 数据来源:公司官网,东北证券
102、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 38:公司智慧水利核心优势:公司智慧水利核心优势 数据来源:公司官网,东北证券 3.2.智能铁路:市场空间广阔,公司已与多地铁路局展开合作 我国我国轨道交通建设目前处于高速发展时期。轨道交通建设目前处于高速发展时期。20182022 年全国铁路完成固定资产投年全国铁路完成固定资产投资资 3.8 万亿元,万亿元,年均投资年均投资 0.77 万亿元。万亿元。铁路营业里程由 12.7 万公里增加到 15.5 万公里,增长幅度达 22%,年均复合增长率达 5.11%。高铁运营里程由 2.5
103、 万公里增加到 4.2 万公里,增长幅度高达 67.8%,CAGR 为 13.85%,呈快速发展趋势。近十年来,全国铁路固定资产投资完成 7.7 万亿元,是上一个十年的 1.9 倍,全国铁路营业里程较十年前增长了 58.2%,高铁营业里程增长了 3.7 倍。截至十四五末期,全截至十四五末期,全国铁路营业里程将达到国铁路营业里程将达到 16.5 万公里,其中高铁万公里,其中高铁(含部分城际含部分城际)5 万公里左右。万公里左右。图图 39:20182022 年全国铁路完成固定资产投资年全国铁路完成固定资产投资 图图 40:20182022 年铁路营业里程和高铁营业里程年铁路营业里程和高铁营业里程
104、 数据来源:央视财经,东北证券 数据来源:京报网,东北证券 目前全国 1、2、3 小时高铁出行圈和全国 1、2、3 天快货物流圈基本形成,铁路网覆盖 99.5%的 20 万人口以上城市,高铁网覆盖 98%的 50 万人口以上城市。快速扩张的基础建设提高了人民的生活质量与便利性,为社会经济提供了极大的流通能力,但同时也产生了大量的基础设施维护工作。铁路运行一直依靠大量人力进行维护与巡查工作,但随着线路里程的增加与工作要求的不断细化,当前的运维模式已经不能满足智能铁路的发展要求。逐步推进人工智能、物联网、数字孪生等技术在铁路逐步推进人工智能、物联网、数字孪生等技术在铁路各专业的应用,结合铁路成熟的
105、系统架构,打造标准化、普适性强的智能运维管各专业的应用,结合铁路成熟的系统架构,打造标准化、普适性强的智能运维管理理解决方案,是铁路行业数字化发展的必由之路。解决方案,是铁路行业数字化发展的必由之路。2021 年,国家铁路局组织编制了 中国国家铁路集团有限公司“十四五”发展规划、“十四五”铁路科技创新规划 等规划文件,明确指出在智能高铁技术体系框架明确指出在智能高铁技术体系框架 1.0的基础上,面向智能铁路的基础上,面向智能铁路 2.0 技术发展目标技术发展目标,主要以“智能建造、智能装备、智能运营”为核心,广泛运用云计算、物联网、大数据、人工智能、北斗定位、BIM 等先进技术与铁路融合赋能攻
106、关,深入开展赋能技术和智能系统的研发应用,完善智能铁路成套技术体系、数据体系和标准体系,塑造智能铁路技术发展领先新优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 智能铁路是一种新型的铁路交通解决方案。通过智能系统的整合集成运用,在提高速度的同时保证了新交通工具的安全性,该系统包括全球定位系统、天气预报系统、电子导航系统、实时路人信息、交通运输管理系统、交通信号系统等集成架构的新型网络。从产业链来看,智能铁路是一个复杂的系统工程,由智能感知层、智能传输层、数据资源层、智能决策层、智能应用层等组成。图图 41:智慧铁路产业链:智慧铁路
107、产业链 数据来源:中商情报网,东北证券 “十一五”期间,我国铁路建设中信息化投资约占铁路固定资产投资的 2%。随着国家对铁路领域信息化发展的侧重,以及增加对安全监控方面的投入,“十三五”期间信息化投资占固定资产投资的比例上升至 6%左右。据此推测我国 2022 年铁路信息化投资约为 426.54 亿元,如果如果 2023 年全国铁路完成固定资产投资重回年全国铁路完成固定资产投资重回 8000 亿元水亿元水平,则平,则 2023 年铁路信息化投资将达年铁路信息化投资将达 480 亿元。亿元。在轨道交通领域,公司研发的轨道交通智能运维解决方案可应用于铁路运行环境安全智能管理、配电所智能运维、货运列
108、车装载状态监控等场景,通过对上述场景的多维数据采集和 AI 智能分析,为客户提供智能化的运维解决方案,保障了铁路系统安全运行并提高了运维效率。目前该业务领域仍处于前期试点阶段。2022 年公司参与的贵南高铁“基于多维度和 AI 可视化的智能安防系统”课题,整体通过验收合格,占据市场先发优势。此外,2022 年智洋创新轨道产品成功上线国铁商城,并完成沈阳局、上海局线上项目签订工作。2022 年 2 月,中国中铁电气化局集团有限公司公布 2022 年度物资合格供应商名录,公司成功入围。铁路防洪防灾智能预报警监测系统解决方案:公司针对铁路防洪面临的公司针对铁路防洪面临的“预告警不预告警不及时、准确率
109、低、灾害及时、准确率低、灾害处置、巡检管理不足、多类型系统各自运行无法统筹管理处置、巡检管理不足、多类型系统各自运行无法统筹管理”等等问题研发出以防洪防灾智能预报警平台为核心的综合解决方案。问题研发出以防洪防灾智能预报警平台为核心的综合解决方案。平台以气象预警系统为中心,实现“气象雷达图地形地貌圈线桥涵设备分布图”三图叠加,分为气象预警系统、灾害监测系统、数据管理系统等,将气象预警、汇水面预警、地震报警、设备报警和应急预案相结合,实现“观云追雨、盯图识水”的自动化和智能化,提高铁路部门防洪减灾能力,由被动应急转为主动防护,由人工报警转为自动预警,实现预、避、修的全场景技术保障。产品的核心优势主
110、要有气象卫星雷达图分析、光流法与神经网络复合预测和水文汇水面积计算。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 42:铁路防洪防灾智能预报警监测系统解决方案:铁路防洪防灾智能预报警监测系统解决方案 数据来源:公司官网,东北证券 高速铁路智能周界入侵报警系统解决方案:针对高铁沿线及相关设施的破坏活动时有发生,给高铁运行安全带来了严重的威胁。传统的人防手段存在的占用人员量大,巡视存在间隔无法做到实时管控的问题。采用技术手段防止外部人员非法侵入铁路限界,有效弥补人员巡检漏洞,是铁路建设、运营及维护的必然趋势。在路基段、在路基段、低于
111、低于 3m 桥墩、隧道口等处设置区间线路周界入侵报警系统,实现“以技防换人”,桥墩、隧道口等处设置区间线路周界入侵报警系统,实现“以技防换人”,减少设置巡检人员,减少岗亭设置,在提供线路安全防控的同时,达到减员增效的减少设置巡检人员,减少岗亭设置,在提供线路安全防控的同时,达到减员增效的目的。目的。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 图图 43:高速铁路智能周界入侵报警系统解决方案高速铁路智能周界入侵报警系统解决方案 数据来源:公司官网,东北证券 铁路电力站所智能运维辅助监控系统解决方案:基于物联网和人工智能的站所智能运维监
112、控解决方案,引入人工智能技术,综合应用各类监测传感器,对站所环境和设备运行状况进行全方位监控,通过一体化的软件系统实现全所数据管理全景化、运行状态可视化、异常分析智慧化、运维巡视高效化的综合监控应用,变被动检修为主动巡视,及时帮助客户发现现场隐患,减轻运维人员工作量,提高站所运维效率。图图 44:铁路电力站所智能运维辅助监控系统解决方案铁路电力站所智能运维辅助监控系统解决方案 数据来源:公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 3.3.小结 2022 年我国完成水利建设投资年我国完成水利建设投资 10893 亿
113、元,同比增长亿元,同比增长 44%,其中信息化投资约,其中信息化投资约 153亿元,占比亿元,占比 1.4%,目前水利行业的数字化投资占比保持在,目前水利行业的数字化投资占比保持在 1%2%之间。之间。2015 年年2022 年水利行业的数字化投资由年水利行业的数字化投资由 76 亿元增长至亿元增长至 153 亿元,亿元,CAGR 为为 10.51%。据。据IDC 预测,在相关政策和项目的推动下,未来几年将进入信息化投资加速周期,预预测,在相关政策和项目的推动下,未来几年将进入信息化投资加速周期,预计在计在 2025 年数字化投资占比达到年数字化投资占比达到 2.2%,市场空间超,市场空间超
114、200 亿元。亿元。2022 年公司智慧水年公司智慧水利业务已开始实现收入利业务已开始实现收入 483 万元,毛利率万元,毛利率 44.72%,实现订单,实现订单 2800 万元,预计万元,预计“高高毛利毛利+广空间广空间”的智慧水的智慧水利业务将呈爆发式增长利业务将呈爆发式增长并并成为公司新成长极。成为公司新成长极。“十三五十三五”期间铁路信息化投资占固定资产投资的比例上升至期间铁路信息化投资占固定资产投资的比例上升至 6%左右。据此推测我左右。据此推测我国国 2022 年铁路信息化投资约为年铁路信息化投资约为 426.54 亿元,如果亿元,如果 2023 年全国铁路完成固定资产投年全国铁路
115、完成固定资产投资重回资重回 8000 亿元水平,则亿元水平,则 2023 年铁路信息化投资将达年铁路信息化投资将达 480 亿元。公司研发的轨道亿元。公司研发的轨道交通智能运维解决方案可应用于铁路运行环境安全智能管理、配电所智能运维、货交通智能运维解决方案可应用于铁路运行环境安全智能管理、配电所智能运维、货运列车装载状态监控等场景,运列车装载状态监控等场景,预计未来智慧轨交业务也将成为公司的新成长极之一。预计未来智慧轨交业务也将成为公司的新成长极之一。4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 输电领域:输电项目是公司目前第一大主营业务,2019 年2022 年公司输电项目营收由 2.41 亿元
116、增长至 5.6 亿元,CAGR 为 32.45%。从毛利率角度看,输电项目的毛利率由 2019 年的 51.80%下降至 2022 年的 33.06%,主要系芯片等原材料价格上涨,采购成本上升、施工效率低等叠加外部环境因素导致营业成本增加,同时行业的竞争加剧,也对毛利率产生一定的影响。输电行业在智能电网市场占比逐步提升,同输电行业在智能电网市场占比逐步提升,同时我们看好公司在“时我们看好公司在“AI+输电”领域的先发优势,未来将助力公司进一步提升市占输电”领域的先发优势,未来将助力公司进一步提升市占率,预计公司智慧输电业务率,预计公司智慧输电业务 2023/2024/2025 年收入增速为年收
117、入增速为 25%/28%/29%。变电领域:公司成立后首先进入变电领域,于 2009 年推出变电站智能辅助系统。2022 年变电领域收入 9643 万元,占总营收比重由 2017 年的 50.36%下降至 2022 年的 14.31%,预计未来变电业务营收占总营收比重将继续呈缓慢下跌趋势。我们认为我们认为AI 将赋能并加速公司智慧变电领域业务发展,但由于变电行业占智能电网市场比将赋能并加速公司智慧变电领域业务发展,但由于变电行业占智能电网市场比重呈现逐年下降趋势,因此该业务增速将低于输电业务,预计重呈现逐年下降趋势,因此该业务增速将低于输电业务,预计 2023/2024/2025 年收年收入增
118、速为入增速为 20%/25%/26%。水利领域:2022 年公司智慧水利业务已开始实现收入 483 万元,毛利率 44.72%,实现订单 2800 万元,未来在相关政策、项目和技术的发展推动下,将进入水利信息化投资加速周期。我们看好公司将我们看好公司将人工智能、无人机、数字孪生、物联网、大数据人工智能、无人机、数字孪生、物联网、大数据等技术等技术储备储备应用于水利系统智能运维管理领域应用于水利系统智能运维管理领域的能力,预计公司智慧水利业务业务的能力,预计公司智慧水利业务业务初期将呈现爆发式增长,初期将呈现爆发式增长,2023/2024/2025 年收入增速为年收入增速为 900%/200%/
119、30%。轨道交通领域:公司研发的轨道交通智能运维解决方案可应用于铁路运行环境安全智能管理、配电所智能运维、货运列车装载状态监控等场景。预计公司轨交业务初预计公司轨交业务初期将呈现爆发式增长,期将呈现爆发式增长,2023 年起将开始大幅兑现收年起将开始大幅兑现收益,由于公司益,由于公司 2022 年轨交收入年轨交收入基数偏小,因此预测基数偏小,因此预测 2023/2024/2025 年收入增速为年收入增速为 17000%/50%/50%。综上所述,我们预测综上所述,我们预测智洋创新智洋创新 2023 年年2025 年分别实现收入年分别实现收入 8.81、11.83、15.88 亿亿元,元,同比增
120、长同比增长 31.22%、34.32%、34.25%,实现归母净利润分别为,实现归母净利润分别为 0.76、1.16、1.61 亿元,亿元,2023-2025 年分别增长年分别增长 170.90%、52.31%、39.31%,EPS 分别为分别为 0.49、0.75、1.05 元元/股,给予股,给予“买入买入”评级。评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 表表 6:智洋创新主营收入分拆与预测(百万元):智洋创新主营收入分拆与预测(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 671 881 1,
121、183 1,588 收入增速收入增速 2.32%31.22%34.32%34.25%营业成本营业成本 457 590 793 1,064 毛利率毛利率 32.0%33.0%33.0%33.0%输电业务输电业务 营业收入营业收入 560.17 698.53 894.12 1,153.41 收入增速收入增速 2%24.7%28%29%营业成本营业成本 374.95 483.15 639.34 864.35 毛利率毛利率 33.07%31.00%30.30%30.20%变电业务变电业务 营业收入营业收入 96.43 115.71 144.64 182.24 收入增速收入增速-20%25%26%营业成
122、本营业成本 71.04 82.02 102.24 128.68 毛利率毛利率 26.32%27.30%27.50%27.00%水利业务水利业务 营业收入营业收入 4.63 41.66 83.32 108.31 收入增速收入增速-900%200%30%营业成本营业成本 2.56 22.91 45.82 60.11 毛利率毛利率 44.72%45.00%45.00%44.50%轨交业务轨交业务 营业收入营业收入 0.14 23.92 35.88 53.82 收入增速收入增速-17000%50%50%营业成本营业成本 0.11 18.18 27.27 41.17 毛利率毛利率 23.94%24.00
123、%24.00%23.50%数据来源:ifind,东北证券 备注:“-”代表增速为负数或无法计算 5.风险提示风险提示 电力电力 IT 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值模型不及预期。行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值模型不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 202
124、5E 货币资金 361 554 460 704 净利润净利润 28 76 115 160 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 19 0 0 0 应收款项 370 403 568 646 折旧及摊销 17 12 15 16 存货 245 247 370 399 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 6 7 7 8 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1,041 1,289 1,504 1,899 投资损失-4-3-5-7 可供出售金融资产 运营资本变动-29 165-172 99 长期投资净额 0 0 0 0 其他-4 1 1 1 固定资产 111 142 1
125、81 201 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 27 251-45 269 无形资产 4 5 7 8 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-42-43-53-30 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 13-15 4 4 非非流动资产合计流动资产合计 177 210 251 271 企业自由现金流企业自由现金流-2 206-101 234 资产总计资产总计 1,218 1,498 1,756 2,170 短期借款 30 34 38 42 应付款项 215 334 414 597 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0
126、 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 每股收益(元)0.18 0.49 0.75 1.05 流动负债合计流动负债合计 366 590 732 986 每股净资产(元)5.40 5.78 6.53 7.58 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.18 1.63-0.29 1.75 其他长期负债 20 20 20 20 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 20 20 20 20 营业收入增长率 2.3%31.2%34.3%34.3%负债合计负债合计 386 610 752 1,007 净利润增长率-60.3%170.9%52.3%39.
127、3%归属于母公司股东权益合计 829 887 1,002 1,163 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 2 2 1 0 毛利率 32.0%33.0%33.0%33.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,218 1,498 1,756 2,170 净利润率 4.2%8.6%9.8%10.1%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 193.76 150.00 140.00 130.00 营业收入营业收入 671 881 1,183 1,588 存货周转天数 208.25 150.00 140.00 1
128、30.00 营业成本 457 590 793 1,064 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 4 6 8 11 资产负债率 31.7%40.7%42.8%46.4%资产减值损失-11 0 0 0 流动比率 2.84 2.19 2.06 1.93 销售费用 78 88 118 159 速动比率 2.06 1.68 1.46 1.43 管理费用 45 54 71 95 费用率指标费用率指标 财务费用-1 0 0 0 销售费用率 11.6%10.0%10.0%10.0%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 6.6%6.1%6.0%6.0%投资净收益 4 3 5 7 财务费用率-0.1
129、%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 26 80 117 159 分红指标分红指标 营业外收支净额-1-1-1-1 股息收益率 0.7%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 25 79 116 157 估值指标估值指标 所得税-2 3 1-2 P/E(倍)70.44 33.79 22.18 15.92 净利润 28 76 115 160 P/B(倍)2.35 2.89 2.56 2.20 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 28 76 116 161 P/S(倍)2.90 2.91 2.17 1.61 少数股东损益 0 0-1-1 净资产收益率 3.4%8.6%11.5%13.8%
130、资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 冯浚瑒:对外经济贸易大学硕士,北京邮电大学学士,曾就职于中国通信服务集团有限公司、爱立信(中国)有限公司、北京泓澄投资管理有限公司、恒越基金管理有限公司,具有五年行业研究经验,2022 年加入东北证券。吴源恒:武汉大学遥感工程学士,伯明翰大学国际商务硕士,曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作,对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券 TMT 团队,2022 年加
131、入东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。陈俊如:伦敦大学学院经济学硕士,曾就职于浙商证券研究所,具有三年行业研究经验,2022 年加入东北证券。目前主要研究 AI、信创、云计算等数字经济相关领域。王堃宁:美国威斯康星大学麦迪逊分校数据科学硕士,武汉大学统计学学士,曾就职于招商银行信用卡中心,从事数据平台建设、数据分析和建模等工作。2022 年加入东北证券数字经济团队,目前主要研究金融 IT、行业信息化等数字经济相关领域。马宗铠:伯明翰大学金融管理硕士,2021 年加入东北证券,现任数字经济组研究助理,目前主要覆盖数据安全、网络安全、电力
132、IT 等领域。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克
133、综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/37 智洋创新智洋创新/公司深度公司深度 重要声
134、明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及
135、其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630