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1、风口之上的“云经济”风口之上的“云经济” 安信策略团队 陈 果 SAC执业证书编号:S01 夏凡捷 SAC执业证书编号:S02 2020.02.12 核心观点 “云经济”成为市场热点 政策推动,“云经济”站上风口:疫情防控环境下使得云教育、云办公、云医疗等云经济迎来飞速发展。 技术突破,“云经济”起飞最强推动力:云计算以及5G技术的突破是“云经济”起飞基础。 云经济短期受益疫情,长期发展景气 云经济的核心优势:云经济新模式与传统模式相比更加灵活、高效 技术突破:AIoT驱动云端服务新体验 长期趋势:B端企业加速云化 云经济四大应用场景需求扩张,渗透率
2、提升 云教育:看好 在线课堂、培训机构线上化、家庭大屏课堂 云办公:看好 协作软件、视频会议、底层技术支持 云医疗:看好 医疗信息化、在线问诊、临床医疗系统 云游戏:看好 内容开发、云游戏服务 风险提示:云经济仍处于发展早期阶段,企业盈利能力不足; 教育部叫停提前开始新学期网课。 2 4 6 7 0 8 1 8 / 4 5 1 5 2 / 2 0 2 0 0 2 1 3 1 1 : 2 4 一、“云经济”成为市场热点 肺炎疫情期间政策推动,成为“云经济”起飞最强风口 政策面上,国务院办公厅关于延长2020年春节假期的通知、教育部关于2020年春季学期延期开学 的通知等相关政策推动。 肺炎疫情防
3、控的需要使得云教育、云办公、云医疗等云经济迎来飞速发展。 资料来源:教育部,中国政府网,卫健委官网,安信证券研究中心 表:春节期间延长放假、延迟开学和运用互联网科技相关政策 时间时间 通知或政策通知或政策 重点内容重点内容 2020/1/27 国务院办公厅关于延长2020年春节假期 的通知 延长2020年春节假期至2月2日,2月3日(星期一)起正常上班 2020/1/27 教育部关于2020年春季学期延期开学的 通知 各高等学校适当推迟2020年春季学期开学时间,地方所属院校、中小学校、幼 儿园等学校春季学期开学时间,由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一 部署确定 2020/1/29 教育
4、部:利用网络平台,“停课不停学” 教育部正在统筹整合国家、有关地方和学校相关教学资源,提供丰富多样、可 供选择、覆盖各地的优质网上教学资源,全力保障教师们在网上教、孩子们在 网上学 2020/2/4 国家卫生健康委办公厅关于加强信息化支 撑新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的 通知 积极开展远程医疗服务,规范互联网诊疗咨询服务 2020/2/7 国家卫生健康委办公厅关于在疫情防控中 做好互联网诊疗咨询服务工作的通知 充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用,统一建立全省的互联网医 疗服务平台和新型冠状病毒肺炎防控服务管理平台 云计算以及5G技术的突破是“云经济”起飞基础 行业面上,云计算以
5、及5G技术支持,发展前景可期。 云计算为在线教育及远程办公等应用场景提供强大计算支持。云计算为在线教育及远程办公等应用场景提供强大计算支持。2月4日,据亿邦动力报道,在线协同软件 钉钉在阿里云上紧急扩容1万台云服务器,以此保障视频会议、群直播、办公协同等功能。2月6日,据腾 讯云消息,腾讯会议8天紧急扩容超过10万台云主机,共涉及超百万核的计算资源投入,可以满足全球 130个国家和地区的5000万用户同时在线需求。 5G5G为云经济提供可靠通信保障。为云经济提供可靠通信保障。火神山医院、武汉协和医院投入使用“5G远程会诊平台”,充分满足远 程医疗协作、防护监控的需求。此外,为了实现“停课不停教
6、、不停学”,中国广电联系部分学校开展 5G部署,通过广电5G进行视频教育采编回传,结合互联互通平台和省前端业务平台,通过现有有线电视 网络,实现疫情期间学生在家上课。 二、云经济短期受益疫情,长期发展景气 核心优势:云经济新模式与传统模式相比更加灵活、高效 短期内云经济受益于疫情和相关政策,大量“免费体验”活动正在改变用户认知与习惯,培养大批潜在 客户,满足差异化需求,长期来看云经济仍然具有广阔发展空间: 与传统模式相比云经济新模式不受空间限制,硬件资源需求低,具有使用配置灵活、行政效率高等优势:与传统模式相比云经济新模式不受空间限制,硬件资源需求低,具有使用配置灵活、行政效率高等优势: (1
7、)云教育资源丰富,可以为学生制定个性化方案,更加精准匹配需求,而且在一定程度上能够解决不同 地域教育资源分配不均的问题,虽然线下不可替代,但是线上可以为线上提供有力补充; (2)云办公使得工作更加灵活有效率,在协同办公、业务组织、业绩考核等方面都能发挥巨大优势,对于 差旅频繁的企业来说更是可以实现随时随地交流互通; (3)云医疗能够通过远程医疗手段提高优质医疗资源可及性,减少交叉感染,实现跨地区跨地域医疗业务 协同以及信息共享,提高医疗服务效率。 (4)云游戏摆脱了硬件束缚,对玩家来说,破除硬件壁垒从而减少了设备成本,丰富游戏场景;对游戏开 发者来说,可以提高游戏开发效率,降低更新维护成本。
8、技术突破:AIoT驱动云端服务新体验 云计算具有高可靠性云计算具有高可靠性、高扩展性高扩展性、规模化整合规模化整合、虚拟化的特点虚拟化的特点,颠覆传统颠覆传统ITIT架构架构,降低企业运营成本降低企业运营成本,提升计算效率提升计算效率。根据 中国信息通信研究院的数据,预计2020年我国云计算市场规模将达到1737.4亿元,公有云和私有云都实现大幅增长。云教育、 云办公、云医疗的应用加速推进云计算企业实现技术突破。 5 5G G低时延低时延、大宽带大宽带、广连接的特性能够实现数据的高速传输广连接的特性能够实现数据的高速传输,随着5G基建以及网络建设的大范围展开,将为云经济带来新的 发展契机。 A
9、IAI的发展实现了工作方式的发展实现了工作方式、劳动力劳动力、工作组织形式等智能化变革工作组织形式等智能化变革,通过对数据分析与挖掘,为云经济不断注入新的活力。根 据IDC的预测,2020年我国人工智能市场规模有望达到363.6亿元。 5G的可靠网络+云计算的海量算力+AI的智能化互相协同,为2B端创造出新的应用场景体验,加速重构新型经济形态与产业格局。 图:我国云计算市场规模及增速 资料来源:中国信息通信研究院,安信证券研究中心 图:我国人工智能市场规模(单位:亿元) 170.1 264.8 437.4 668.3 949.6 1297.8 1731.3 344.8 426.8 525.4
10、644.2 787.8 961.9 1171.6 34.32% 39.21% 36.32% 32.37% 30.06% 28.46% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20019E2020E2021E2022E 私有云(亿元) 公有云(亿元) 增长率 78.9 161.9 255.8 363.6 512.3 694.7 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20020E2021E2022E 资料来源:IDC,安信证券研究中心 2 4 6
11、 7 0 8 1 8 / 4 5 1 5 2 / 2 0 2 0 0 2 1 3 1 1 : 2 4 长期趋势:B端企业加速云化 B B端服务在于对企业进行信息化管理与建设端服务在于对企业进行信息化管理与建设,帮助企业提高运营效率帮助企业提高运营效率,降低成本降低成本,其商业模式可复制性较其商业模式可复制性较 强强。美国2B市场已经有Salesforce、Servicenow等头部企业,而中国2B市场处于起步阶段,仍然有较大发 展空间,典型的企业有金蝶、用友、鼎捷,市值都不超过1000亿元。 B B端企业向线上迁移是长期趋势端企业向线上迁移是长期趋势,本次疫情加速了云化的过程本次疫情加速了云化
12、的过程。根据前瞻研究院的数据,2018年企业上云 指标中基础云化、云化创新、管理变革三个指标水平分别为40.8、33.8、31.7,与2017年相比有大幅提高, 分别上升6.3%、9.0%、7.1%。其中,中小型企业上云比例要高于大型企业。 图:2017-2018中国企业上云指数及指标水平统计情况 图:2017-2018大型、中型、小微型企业上云比例对比情况 资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心 资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心 38.4 31 29.6 40.8 33.8 31.7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 基础云化 云化创新 管理变革 2017
13、年中国企业上云指数及指标水平 2018年中国企业上云指数及指标水平 44.7 18.6 25.8 10.9 56.1 23.8 15.7 4.5 57.8 24.6 13.6 4 0 10 20 30 40 50 60 70 未使用 仅公有云 仅公有云 混合云 大型企业上云比例(%) 中型企业上云比例(%) 小微型企业上云比例(%) 三、云经济四大应用场景 需求扩张,渗透率提升 疫情之下“停课不停学”,在线教育成刚需 疫情之下,教育部鼓励利用线上平台“停课不停学”,超过80多家在线教育公司纷纷“捐课”,面向中小学生提供免费 课程。“免费试用”新体验有望提升远程教育接受度。 在线教育平台在线人数
14、激增,服务器“宕机”不足为奇。央视频联合学而思网校推出免费课程直播,平均每节课的实时 上课人数达到200万多人;全国20多个省份纷纷加入钉钉“在家上课”计划,超过2万所中小学、1200万学生将通过钉钉 直播的方式上课;武汉市教育局面向全市中小学搭建空中课堂平台,依托云视频互动技术,为全市各中小学师生提供直 播授课、互动答疑、点播回看、作业、考试等服务。 表:应对疫情免费提供的部分在线教育产品梳理 资料来源:各公司官网,各公司官方微博,亿邦动力网,安信证券研究中心 图:钉钉在线课堂、学而思网校免费提供课程 资料来源:学而思网校、钉钉,安信证券研究中心 企业企业 重点开放产品重点开放产品 新东方新
15、东方 向全国中小学生,免费开放旗下专业在线教育平台“新东方在线”所有春季班直播课程,第一批将 供应一百万份 好未来好未来 考满分自2020年1月26日起向湖北地区考生及全国考生免费提供在线课程和备考服务,提供托福、 雅思、GRE、GMAT寒假在线备考课程;学而思网校将于2月10日起推出从周一到周五与校内时间 同步的全年级各学科免费直播课和自学课,课程涵盖小学一年级到高中三年级全部学科;启动了 “避风港计划”,向全国培训机构免费开放直播云在线直播系统等 跟谁学跟谁学 旗下在线直播平台“微师”将向全国培训机构和中小学免费开放;旗下高途课堂面向全国中小学生 免费开放直播课 科大讯飞科大讯飞 向湖北地
16、区中小学免费提供智慧空中课堂(线上直播教学系统) 钉钉钉钉 “在线课堂”功能免费向全国大中小学开放,可以支持百万学生同时在线上课,并覆盖广大农村地 区学校 爱学习爱学习 向全国中小学生免费开放寒春同步课 网易有道精品课网易有道精品课 向全国中小学生免费赠送名师直播课,另设500万全勤奖学金 VIPKID 发布“春苗计划”,免费为全国延迟开学的孩子提供春季在线课程,同时向广大学校和教育机构免 费开放在线直播平台和技术支持 信息技术加持,“云教育”崛起 疫情催化接受度提升。疫情催化接受度提升。疫情影响导致开学延迟,在线教育通过此契机在一定程度上培养了用户习惯,提高了 用户接受度,虽然线下不可替代,
17、但是线上可以为线上提供有力补充。 在线教育行业领域不断细化,学习品类日益丰富。在线教育行业领域不断细化,学习品类日益丰富。在线教育行业领域产品覆盖了不同年龄段的需求,例如 K12、素质教育、职业培训等,学习类型丰富,覆盖人群广。 知识付费意识觉醒。知识付费意识觉醒。艾瑞咨询数据显示,中国在线教育付费用户规模保持稳健增长,2020年预计达19485万 人,并且预计在未来三年每年依然保持15%以上的增速水平。 图:在线教育产品分类 4228 5019 6174 7321 8858 10980 13540 16401 19485 22823 26378 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3
18、0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E 在线教育付费用户规模(万人) 在线教育付费用户规模增长率(%) 图:中国在线教育付费用户规模预测 资料来源:艾瑞咨询,安信证券研究中心 资料来源:艾瑞咨询,安信证券研究中心 企业复工难,云办公显身手 疫情期间,企业复工难,政府鼓励远程办公,众多企业免费提供云办公产品助力抗疫,加速行业扩容以及加速行业扩容以及 渗透率提升渗透率提升。 云办公云办公产品成众多企业刚需,产品成众多企业刚需,下载量、注册量激增下载
19、量、注册量激增。据证券日报,2月2日当天有1.5万企业新开通使用华 为云WeLink,当日会议总数就上涨到了8万次,最近一周平均每天新开通企业数平均增长50%;2月3日,新 开户企业数1.7万,日环比增加13%;基于华为云WeLink日会场次12万次,日环比增加50%。截至2月10日, 钉钉、腾讯会议、企业微信包揽Apple Store下载量排行榜前三。 表:应对疫情免费提供的云办公部分产品梳理 资料来源:各公司官网,各公司官方微博,安信证券研究中心 图:截至2月10日,Apple Store下载排行榜 资料来源:Apple Store,安信证券研究中心 企业企业 产品名称产品名称 重点开放功
20、能重点开放功能 阿里巴巴阿里巴巴 钉钉 全新上线“员工健康”服务,面对所有企业组织免费;免费开放百人视频会议功能,向1000万家企业免费开放全 套的“在家办公”系统;视频会议升级到102方免费,免费视频会议最大可支撑302方 腾讯腾讯 腾讯会议 面向全国用户免费开放300人不限时会议功能 腾讯腾讯 企业微信 视频会议人数已提升到300人,支持随时随地发起音视频会议,在医疗系统内,通过“紧急通知”可一次性通知 1000人;免费提供移动办公应用,包括公告、微文档、微盘、日程等,以及与微信互通能力 华为华为 WeLink 为每个需要的企业和个人免费提供1000个账户、100方不限时长视频会议并发资源
21、以及500G企业云空间 字节跳动字节跳动 飞书 免费提供远程办公及视频会议服务,包括商业版完整办公套件、音视频会议不限时常、远程打卡及审批管理等 齐心集团齐心集团 好视通 免费提供支持500人在线云视频会议 金山办公金山办公 WPS+ 免费为企业提供远程办公、会议服务,包括完整协作版办公套件、多人协作远程语音会议、日历行程安排服务等 中国电信中国电信 天翼云会议 以5G专线为通道,以天翼云为载体,为全国政企客户提供“5G+云网+智能+高清会议”的融合服务,免费升级到 100个参会方,同时支持1.5万人入会并会控 会畅通讯会畅通讯 会畅通讯 云视频 提供100方的云视频会议免费账号 云办公是未来
22、办公新形态 中国企业全球化中国企业全球化,跨国跨国/ /跨省企业对远程沟通需求不断增加跨省企业对远程沟通需求不断增加。我国云办公市场渗透率较低。根据前瞻研究院的数据,远 程办公在欧美国家普及率较高。截至2017年,美国超过八成企业引入了远程办公制度,已有3000万人在家中远程办公, 占美国工作人口的16%-19%;我国远程办公人数在2014年底只有360万人,预计2018年达到490万人,而我国就业人数2018 年底有7.8亿人,粗略计算得到2018年远程办公人数比例不到1%,远远低于美国。随着中国企业全球化趋势加深,对远程 沟通需求增加,云办公市场渗透率将越来越高。 价值链中的提升带来更多研
23、发价值链中的提升带来更多研发、设计设计、营销等需要云协作的分工营销等需要云协作的分工。我国产业结构由中低端向中高端提升,以及在全球价 值链中由产业中底层向核心层迈进,带来更多研发、设计、营销等环节对远程协作的需求增加。 企业云化大趋势与云协作灵活高效的优势企业云化大趋势与云协作灵活高效的优势。云办公使得工作更加灵活有效率,在协同办公、业务组织、业绩考核等方面 都能发挥巨大优势,对于差旅频繁的企业来说更是可以实现随时随地交流互通。加之B端企业向线上迁移是长期趋势,云 办公将迎来迅速发展。 表:美国及世界远程办公发展现状 资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心 资料来源:前瞻产业研究院,安信证
24、券研究中心 图:20052018中国远程办公人数及增长 180 360 490 0 100 200 300 400 500 600 200520142018E 中国远程办公人数及增长(单位:万人,%) 时间时间 美国规模美国规模 世界规模世界规模 2017年年 超过80%企业引入了人远程办公 制度,3000万人在家中远程办公, 占美国工作人口的16%19%。 全世界已有24%的公司尤其是科 技公司采用远程办公方式。 2020年年 大约50%的科技公司将会有约 29%的员工实现远程办公。 疫情暴露短板,医疗信息化提速 医疗资源承压,疫情暴露短板。医疗资源承压,疫情暴露短板。发热门诊就诊人数人数多
25、,留观床位及ICU资源紧张等问题凹显。 国家卫健委两次发文,加强信息化支撑疫情防控工作,要求大力开展互联网诊疗服务,统一建立全省的互要求大力开展互联网诊疗服务,统一建立全省的互 联网医疗服务平台联网医疗服务平台。充分发挥互联网医疗服务优势,大力开展互联网诊疗服务,进一步完善“互联网+医 疗健康”服务功能,精准指导患者有序就诊,有效缓解医院救治压力,减少人员集聚,降低交叉感染风 险。 516 592 688 794 929 1006 1122 0 200 400 600 800 1000 1200 200224 中国医疗信息化市场规模(亿元) 图:20
26、182024中国医疗信息化市场规模统计及预测 资料来源:前瞻产业研究院,安信证券研究中心 图:疫情发展与政策推动互联网+医疗 资料来源:动脉网,安信证券研究中心 云医疗潜力显现 在线问诊缓解了实体医院医疗资源压力。在线问诊缓解了实体医院医疗资源压力。工信部数据显示,截至2月10日全国近200家公立医疗机构及近100家企业互联 网医院针对疫情提供在线义诊,缓解线下医院压力。 远程会诊实现不同医院之间的“联防联控”。远程会诊实现不同医院之间的“联防联控”。火神山医院、武汉协和医院投入使用“5G远程会诊平台”,充分满足远 程医疗协作、防护监控的需求,实现不同医院之间的“联防联控”,不出科室也能对基层
27、医疗机构进行指导。 急救平台和重症系统信息化提高效率。急救平台和重症系统信息化提高效率。据新浪财经2月2日报道,麦迪科技为多地医院部署急危重症和ICU信息化系统: 为湖北、江苏、浙江等省市新型肺炎定点收治医院部署急危重症信息系统,其中已为湖北地区157家医院提供急诊急 救、手术室和ICU病房信息化系统。 资料来源:阿里健康、好大夫、平安好医生app,安信证券研究中心 图:多家互联网医疗平台提供在线义诊 资料来源:砍柴网,安信证券研究中心 图:远程会诊实现不同医院之间的“联防联控” 互联网巨头纷纷布局云医疗 金山云金山云、腾讯腾讯、阿里纷纷布局云医疗阿里纷纷布局云医疗。2018年金山云发布Clo
28、udHIS,搭建“1+4”一云四端体系架构,即一 个云计算数据中心和面向管理者、大中型医疗机构、中小型医疗机构及居民等4类用户的云服务;2019年东 华医为与腾讯云联合发布大健康医疗服务互联网云生态平台iMedical Cloud暨云HIS产品;阿里巴巴利用阿 里云大数据,搭建自己的医疗行业数据服务,实现互联网+医疗。 传统医疗面临系统过时传统医疗面临系统过时、设备老旧设备老旧、信息孤岛等信息化窘境信息孤岛等信息化窘境,云医疗借助云计算云医疗借助云计算、5 5G G、AIAI等技术等技术,通过远通过远 程医疗手段提高优质医疗资源可及性程医疗手段提高优质医疗资源可及性,实现跨地区跨地域医疗业务协
29、同以及信息共享实现跨地区跨地域医疗业务协同以及信息共享,提高医疗服务效率提高医疗服务效率。 图:互联网巨头纷纷布局云医疗 资料来源:金山云、腾讯云、阿里云官网,安信证券研究中心 云游戏,引领5G时代内容革命 云游戏定义:云游戏定义:以云计算为基础的游戏方式,在云游戏的运行模式下,游戏在云端服务器上运行,并将渲染 完毕后的音视频流压缩后通过网络传送给用户。 对玩家来说,破除硬件壁垒从而减少了设备成本,丰富游戏场景;对游戏开发者来说,可以提高游戏开发 效率,降低更新维护成本。 5G+5G+边缘计算边缘计算+ +云计算带来的技术突破助力云游戏发展。云计算带来的技术突破助力云游戏发展。5G的低延时、高
30、速率将大大提升网络的质量,边缘 计算将为云游戏提供更高的即时性,云端强力的计算能力保障游戏运行与画面渲染,技术突破不断为用户 带来更好的游戏体验。 图:5G时代云游戏框架示意图 资料来源:中国信息通信研究院+5G云游戏产业联盟,安信证券研究中心 云游戏将重塑游戏产业链格局 云游戏产业链的上游参与主体为游戏研发商、硬件提供商、云计算服务商以及垂直云服务提供商,中游是 云游戏平台,下游涉及终端设备商和玩家。 游戏云化将重塑游戏产业链格局: 变革变革1 1:头部内容厂商份额提升。:头部内容厂商份额提升。内容将成为核心竞争力,考验游戏研发商的创新能力,优质的头部内容 厂商将有更大的竞争优势,议价能力更
31、强。 变革变革2 2:内容分发商面临洗牌。:内容分发商面临洗牌。由于云游戏摆 脱了硬件束缚,硬件提供商竞争力下降,云计 算服务商、通信运营商、云游戏平台以及终端 设备商等内容分发商将呈现新的竞争格局。 图:5G时代云游戏产业全景图 资料来源:中国信息通信研究院+5G云游戏产业联盟,安信证券研究中心 四、云经济受益标的梳理 云经济四大应用场景 云经济四大应用相关标的梳理 应用场景应用场景 细分领域细分领域 相关标的相关标的 云教育 在线课堂 鸿合科技、佳发教育、万达信息、科大讯飞、视源股份、三爱富等 培训机构线上化 立思辰等 家庭大屏课堂 华数传媒、芒果超媒、东方明珠等 云办公 协作软件 远程办
32、公:金山办公、泛微网络、致远互联等; ERP:用友网络等 视频会议 视频会议:会畅通讯、苏州科达、梦网集团、齐心集团等; 视频解码:当虹科技等 底层技术支持 云计算:浪潮信息、宝信软件、中科曙光、数据港等; VPN:深信服、天融信(南洋股份)、启明星辰等 云医疗 医疗信息化 东华软件、创业慧康、久远银海、思创医惠、卫宁健康、东软集团、和仁科技等 在线问诊 创业慧康、卫宁健康等 临床信息系统 麦迪科技等 云游戏 内容开发 吉比特、游族网络、完美世界、三七互娱、掌趣科技、中文传媒等 云游戏服务 顺网科技等 图:云经济四大应用相关标的梳理 资料来源:安信证券研究中心 致谢! 安信证券研究中心 策略团
33、队 分析师声明 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点 负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许 可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有 偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品 的价值
34、、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报 告,并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到 本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、 资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的 收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不 保证本报告所含信息及资料保持在最新状态
35、,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公 开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新 或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完 整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期 权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户
36、自身的投资判断与决策。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报 告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何 内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引 用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券 股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法
37、和模型得出的,由于假设、估值方法 和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 2 4 6 7 0 8 1 8 / 4 5 1 5 2 / 2 0 2 0 0 2 1 3 1 1 : 2 4 联系方式 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地址:地址: 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道20082008号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦1 1栋栋7 7层层 邮编:邮编: 5 上海市上海市 地址:地址: 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638638号国投大厦号国投大厦3
38、 3层层 邮编:邮编: 200080200080 北京市北京市 地址:地址: 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街2 2号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦1515层层 邮编:邮编: 4 上海联系人 朱贤 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 苏梦 孙红 秦紫涵 王银银 陈盈怡 北京联系人 温鹏 姜东亚 张莹 李倩 姜雪 王帅 曹琰 夏坤 袁进 深圳联系人 胡珍 范洪群 聂欣 杨萍 巢莫雯 黄秋琪 王红彦 黎欢