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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 豪鹏科技豪鹏科技(001283)深耕电池二十载,深耕电池二十载,迈入快速迈入快速扩张扩张期期 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师) maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读:本报告导读:行业需求复苏叠加新市场开拓,公司在手订单量显著增长,股权激励考核目标明确,行业需求复苏叠加新市场开拓,公司在
2、手订单量显著增长,股权激励考核目标明确,公司将步入快速扩张阶段。公司将步入快速扩张阶段。投资要点:投资要点:首次覆盖,给予首次覆盖,给予增持增持评级评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为1.38/3.43/4.74 元,参考 PE/PB估值,给予公司 2024 年 18.2 X PE,对应目标价为 62.43 元,首次覆盖,给予“增持”评级。消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行。消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行。手机的换机周期在 3 年左右,第一批 5G 手机用户将在 2023 年下半年到 2024 年迎来新一轮换机。笔记本电脑方面,疫情期间居家办公或上课的需求
3、提前透支了消费,2024 年也将迎来换机周期,IDC 预计全球笔记本电脑出货量有望再次呈现双位数的年增长率。两大主要市场回暖将显著带动消费电池需求上行。此外,新兴领域如可穿戴设备、电子烟、智能家居、机器人、便携式储能等细分市场将创造增量电池需求。股权激励业绩目标明确,在手订单显著增长。股权激励业绩目标明确,在手订单显著增长。公司坚持大客户战略,凭借深厚的技术积累和快速的技术迭代,获得了多个领域头部客户的认可。公司加大投入进行新产品新客户开发,积极抢占市场,在消费领域有望再突破,以实现收入的快速增长。公司目前已在部分细分市场成功扩大份额,在手订单显著增长。公司通过可转债项目进行老厂搬迁、新厂投建
4、,将明显提高生产效率,扩大产能,有力支持公司快速扩张。此外公司积极布局储能领域,有望成功打造第二增长曲线。催化剂:催化剂:凭借开发新产品,新增优质客户,扩大市场份额。风险提示:风险提示:需求不及预期,新客户开拓不及预期,原材料价格波动。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,318 3,506 4,551 5,738 7,002(+/-)%26%6%30%26%22%经营利润(经营利润(EBIT)245 189 114 300 417(+/-)%-18%-23%-40%164%39%净利润(归母)净利润(归母)254
5、 159 113 280 388(+/-)%52%-37%-29%148%38%每股净收益(元)每股净收益(元)3.10 1.94 1.38 3.43 4.74 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.30 0.24 0.37 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)7.4%5.4%2.5%5.2%6.0%净资产收益率净资产收益率(%)22.0%7.1%4.7%10.5%12.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.5%6.8%3.4%8.2%10.3%EV/EBITDA 7.95 9.42 11.
6、09 6.06 4.24 市盈率市盈率 15.10 24.09 33.90 13.67 9.88 股息率股息率(%)0.0%0.6%0.5%0.8%1.0%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:62.43 当前价格:46.82 2023.08.16 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)44.79-79.40 总市值(百万元)总市值(百万元)3,833 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)82/20 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 24%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)0.64 日均成交值(百
7、万元)日均成交值(百万元)31.38 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,262 每股净资产每股净资产 27.63 市净率市净率 1.7 净负债率净负债率 2.93%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.52 0.02 Q2 0.54 0.28 Q3 0.76 0.48 Q4 0.12 0.60 全年全年 1.94 1.38 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-3%3%相对指数 1%7%14%公司首次覆盖公司首次覆盖 -40%-31%-22%-13%-4%6%--0652周内股价走势图周内股价走势图豪鹏科技深证成指
8、资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)模型更新时间:2023.08.16 股票研究股票研究 工业 资本货物 豪鹏科技(001283)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:62.43 当前价格:46.82 2023.08.16 公司网址 公司简介 公司致力于锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售,是一家具备自主研发能力和国际市场综合竞争力的企业,能够为客户提供灵活可靠的一站式电源解决方
9、案。公司现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 44.79-79.40 市值(百万元)3,833 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 3,318 3,506 4,551 5,738 7,002 营业成本 2,626 2,767 3,620 4,537 5,504 税金及附加 15 14 23 29 35 销售费用 89 86 159 172 193 管理费用 183 236 307 344 420 EBIT 245 189 114
10、 300 417 公允价值变动收益 -5-48 0 0 0 投资收益 75-17 0 0 0 财务费用 47-32-12-12-14 营业利润营业利润 268 155 126 312 431 所得税 12-8 13 31 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 254 159 113 280 388 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 447 1,106 1,085 1,224 1,516 其他流动资产 14 58 58 58 58 长期投资 34 39 39 39 39 固定资产合计 1,003 1,100 1,396 1,645 1,845 无形及其他资产 192
11、 218 337 357 377 资产合计资产合计 3,581 4,908 6,228 7,268 8,450 流动负债 1,852 2,119 3,267 4,045 4,865 非流动负债 576 538 549 549 549 股东权益 1,153 2,251 2,412 2,675 3,037 投入资本投入资本(IC)1,737 2,940 3,022 3,285 3,647 现金流量表现金流量表 NOPLAT 234 198 102 270 375 折旧与摊销 125 175 198 248 298 流动资金增量 5-12 279 148 152 资本支出 -553-707-520-
12、520-520 自由现金流自由现金流 -188-345 60 146 305 经营现金流 132 335 689 714 877 投资现金流 -488-828-656-520-520 融资现金流 254 990-48-56-66 现金流净增加额现金流净增加额 -102 496-15 139 292 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 26.5%5.7%29.8%26.1%22.0%EBIT 增长率 -18.4%-23.1%-39.8%163.9%39.0%净利润增长率 51.7%-37.3%-29.0%148.0%38.3%利润率 毛利率 20.9%21.1%20.5%20.9%21.
13、4%EBIT 率 7.4%5.4%2.5%5.2%6.0%净利润率 7.7%4.5%2.5%4.9%5.5%收益率收益率 净资产收益率(ROE)22.0%7.1%4.7%10.5%12.8%总资产收益率(ROA)7.1%3.2%1.8%3.9%4.6%投入资本回报率(ROIC)13.5%6.8%3.4%8.2%10.3%运营能力运营能力 存货周转天数 59.7 74.3 76.8 80.9 82.1 应收账款周转天数 86.5 81.4 80.5 89.7 91.0 总资产周转周转天数 341.9 435.9 440.4 423.4 404.1 净利润现金含量 0.5 2.1 6.1 2.5
14、2.3 资本支出/收入 16.7%20.2%11.4%9.1%7.4%偿债能力偿债能力 资产负债率 67.8%54.1%61.3%63.2%64.1%净负债率 210.6%118.1%158.2%171.7%178.3%估值比率估值比率 PE 15.10 24.09 33.90 13.67 9.88 PB 2.44 1.66 1.59 1.43 1.26 EV/EBITDA 7.95 9.42 11.09 6.06 4.24 P/S 0.85 1.07 0.84 0.67 0.55 股息率 0.0%0.6%0.5%0.8%1.0%-4%-3%-2%0%1%2%3%4%1m3m-10%3%17%
15、30%44%57%-40%-30%-20%-10%1%11%-012023-05股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅豪鹏科技价格涨幅豪鹏科技相对指数涨幅3%8%13%19%24%30%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)3%7%11%15%18%22%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)118%137%155%174%192%211%24283026362342204818541521A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(
16、现金)(百万)净负债/净资产(%)493255 ZZpYWYSWnXxUbRcMbRoMnNsQoNlOnNyQiNpOtMbRpPuNwMsPqNNZpNqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)目录目录 1.盈利预测及投资建议.4 2.深耕电池领域多年,保持稳健发展.5 2.1.专注电池领域二十余载.5 2.2.经营业绩稳步增长.8 3.消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行.10 3.1.政策支持电池产业健康快速发展.10 3.2.消费市场有望迎来回暖.12 3.3.新
17、兴应用场景催生增量电池需求.13 3.4.镍氢电池在部分细分应用领域受青睐.15 4.消费领域有望再突破,探索储能打开天花板.16 4.1.技术积淀深厚,公司获多领域头部客户认可.16 4.2.需求回暖叠加市场开拓,带动公司订单量显著增长.19 4.3.加码储能,探索打开成长天花板的第二增长曲线.20 5.风险提示.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)1.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 与市场不同的观点:与市场不同的观点:市场认为消费电池需求仍较疲软,公司的业绩增长潜
18、力有限。而我们认为公司产品体系全面具备增长的潜力:1)消费电池需求有望迎来复苏。智能手机换机周期在 3 年左右,2020 年及 2021 年第一批 5G 手机用户有望在 2023 年下半年到 2024 年迎来新一轮换机,2023 年下半年苹果等新机型的推出也将刺激需求。笔电方面,疫情期间居家办公或上课需求提前透支了笔电消费,2024 年也将迎来换机周期。此外,VR 等新型可穿戴设备也有望带动消费电池需求增长。2)公司的客户结构持续优化,市场份额不断提升。在笔电领域,凭借惠普的成功经验,公司有望进入其他头部公司供应链;在手机领域,公司当前份额较小,有望通过逐步开拓二线品牌打开市场;在便携式储能领
19、域,公司有望在 GOAL ZERO 的基础上开拓更多客户。聚合物软包锂离子电池:聚合物软包锂离子电池:该产品的应用领域包括笔电、手机、无人机等,公司客户包括惠普、MSI、大疆等。随着消费电子产品的需求逐渐好转,公司有望充分受益。此外,公司产品获惠普等头部笔电厂商高度认可,公司有望加速进入其他厂商供应链,从而实现业绩较快增长。我们预计公司 2023-2025 年聚合物软包锂离子电池营收增速分别为35%/30%/25%,毛利率分别为 21.5%/22%/22.5%。圆柱锂离子电池:圆柱锂离子电池:该产品的应用领域包括小动力、便携式储能等,公司现有客户包括索尼、哈曼、飞利浦、松下、博朗、GOAL Z
20、ERO 等国际一线品牌。其中便携式储能近年来发展迅速,需求保持较快增长,公司在该领域积累深厚,有望贡献增量收入。我们预计公司 2023-2025 年圆柱 锂 离 子 电 池 营 收 增 速 分 别 为 30%/25%/20%,毛 利 率 分 别 为19.5%/20%/20.5%。镍氢电池:镍氢电池:尽管该市场较成熟,但公司进一步聚焦大容量、高技术规格、高制作工艺、高毛利的产品领域,包括车载 T-Box、备用电源等。公司目前已经拥有比亚迪、广汽埃安、吉利、一汽红旗等优质客户。我们预计公司 2023-2025 年镍氢电池营收增速保持在 15%左右,毛利率稳定在15.5%左右。我们预计 2023-2
21、025 年公司实现营业收入 45.51/57.38/70.02 亿元,同比增长 30%/26%/22%,归母净利润 1.13/2.80/3.88 亿元,2023 年同比下滑29%,2024-2025 年同比增长 148%/38%,EPS 为 1.38/3.43/4.74 元。表表 1:豪鹏科技盈利预测豪鹏科技盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 聚合物软包锂离子电池 营业收入(亿元)18.07 24.39 31.71 39.64 同比增速 0.76%35.0%30.0%25.0%毛利率 21.26%21.5%22.0%22.5%圆柱锂离子电池 营业收入(亿元)10.62 1
22、3.81 17.26 20.71 同比增速 15.40%30.0%25.0%20.0%毛利率 22.29%19.5%20.0%20.5%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)镍氢电池 营业收入(亿元)6.03 6.93 7.97 9.17 同比增速 6.08%15.0%15.0%15.0%毛利率 15.22%15.5%15.5%15.5%其他业务 营业收入(亿元)0.33 0.38 0.44 0.50 同比增速-6.84%15.0%15.0%15.0%毛利率 80.64%80.0%
23、80.0%80.0%合计 营业收入(亿元)35.06 45.51 57.38 70.02 同比增速 5.64%29.8%26.1%22.0%毛利率 21.09%20.47%20.94%21.40%数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 结合公司行业和业务特征,选取同样以消费电池为主要收入来源的珠海冠宇和欣旺达作为可比公司,采用 PE 和 PB两种估值方法:1)PE 估值法:由于可比公司珠海冠宇亏损业务对短期业绩冲击较大使PE 偏高,故参考 2024 年行业平均估值水平 18.2XPE,给予公司 2024年 18.2XPE,对应的合理估值水平为 62.43 元。2)PB估值法:参考 2023 年行
24、业平均估值水平 2.32XPB,给予公司 2023年 2.32XPB,对应的合理估值水平为 68.37 元。结合 PE 和 PB 两种估值方法,基于审慎性原则,给予公司 2024 年18.2X PE,对应目标价为 62.43 元,首次覆盖,给予“增持”评级。表表 2:主要可比公司估值情况主要可比公司估值情况 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测(盈利预测(EPS)PE PB 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 珠海冠宇 688772.SH 21.82 0.08 0.35 1.06 269.0 62.3 20.6 3.40 增持 欣旺达
25、 300207.SZ 15.09 0.57 0.53 0.96 26.4 28.3 15.8 1.24/平均值 45.3 18.2 2.32 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 注:股价截止日 2023 年 8 月 15 日,欣旺达盈利预测来自万得一致预期。2.深耕深耕电池领域电池领域多年,保持稳健发展多年,保持稳健发展 2.1.专注电池领域二十余载专注电池领域二十余载 专注电池领域二十余载。专注电池领域二十余载。公司创立于 2002 年,经过 20 年沉淀深耕电池行业,2022 年在深圳证券交易所主板上市。公司致力于锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售,公司现有产品包括聚合物软包锂
26、离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。产品覆盖笔电、手机、可穿戴设备、智能家居、个人护理、便携式储能、车载 T-Box 等多领域,获得全球诸多知名品牌商的认可并建立长期紧密合作,部分品牌客户代表如惠普、索尼、大疆、哈曼、罗技等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 起步于镍氢,发展于锂电,产品多元化布局。起步于镍氢,发展于锂电,产品多元化布局。公司 2002 年推出高容量、低自放电、宽温等产品,在镍氢电池领域确
27、立了领先地位,2008 年开始发展锂电软包电芯,并在 2011 年开始发展锂电模组,为为客户提供整体电源解决方案。公司在 2015 年通过国际主流笔电品牌客户审核认证,2016 年开始批量供应,自此锂电业务全面发力,不断拓宽产品应用领域,实现快速发展。图图 2:公司公司产品多元化布局实现快速发展产品多元化布局实现快速发展 数据来源:豪鹏科技招股说明书,国泰君安证券研究 表表 3:公司产品:公司产品应用领域覆盖面广应用领域覆盖面广 产品产品类型类型 产品产品特性特性 产品产品应用应用 聚合物软包锂离子电池聚合物软包锂离子电池 能量密度:500Wh/L650Wh/L 容量范围:50mAh600mA
28、h 充放电性能:0.5C5C/0.2C5C 充电温度:045放电温度:-2060循环寿命:5001,000 次 智能手表 智能手环 TWS耳机盒 笔记本电脑 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)能量密度:700Wh/L760Wh/L 容量范围:600mAh6,000mAh 充放电性能:0.2C1C/0.2C3C 充电温度:060放电温度:-2060循环寿命:5001,000次 警用执法仪 监控摄像头 能量密度:380Wh/L420Wh/L 容量范围:20mAh100mAh 充放电
29、性能:0.5C3C/0.2C2C 充电温度:045放电温度:-2060循环寿命:5001,000 次 TWS耳机 圆柱锂离子电池圆柱锂离子电池 容量范围:300mAh3,200mAh 充放电性能:0.5C2C/0.2C5C 充电温度:060放电温度:-2060循环寿命:5001,000 次 电动剃须刀、电动牙刷 蓝牙音箱 容量范围:30Ah300Ah 充放电性能:0.1C0.2C/0.2C2C充电温度:045放电温度:-2060循环寿命:5001,000 次 储能箱 户外用电 容量范围:2.4Ah12Ah 充放电性能:0.2C0.5C/0.24C充电温度:045放电温度:-2060循环寿命:3
30、001,000 次 割草机 电动二轮车 镍氢电池镍氢电池 容量范围:300mAh1,300mAh 充放电性能:0.1C0.5C/2C 充电温度:060放电温度:-3085储存温度:-4085使用寿命:5 年以上 车载 T-box 容量范围:500mAh2,600mAh 充放电性能:0.1C1C/0.23C 充电温度:045放电温度:-2060循环寿命:5002,000 次 民用零售 容量范围:10Ah14Ah 充放电性能:0.05C0.2C/0.21C充电温度:-1050放电温度:-2060循环寿命:5001,000 次 太阳能路灯 数据来源:豪鹏科技招股说明书,国泰君安证券研究 公司股权结构
31、稳定。公司股权结构稳定。公司控股股东及实际控制人为潘党育,直接持有公司 1732 万股,合计持有公司 27.60%的表决权,前十大股东控股比例为57.01%,股权结构稳定。图图 3:豪鹏科技豪鹏科技股权结构图股权结构图 数据来源:公司公告,截至 2022 年 12 月 31 日 股权激励股权激励目标明确,目标明确,助力公司长期发展助力公司长期发展。公司已实施股权激励,以 28.48 元/股的授予价格向符合授予条件的 207 名激励对象授予 194.48 万股限制性股票。按照股权激励业绩考核目标,公司 2023-2025 年营业收入将达到 45/55/70 亿元,实现较快增长。请务必阅读正文之后
32、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)表表 4:股权激励绑定核心人员:股权激励绑定核心人员 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票数获授的限制性股票数量(股)量(股)占授予限制性股票总占授予限制性股票总数的比例数的比例 占本激励计划草案公占本激励计划草案公告日公司股本总额的告日公司股本总额的比例比例 潘胜斌 董事、财务总监 16000 0.67%0.0200%郭玉杰 董事、副总经理 18000 0.75%0.0225%廖兴群 董事、首席技术官 20000 0.83%0.0250%陈萍 董事会秘书 13
33、000 0.54%0.0163%研发骨干人员(89 人)840699 35.03%1.0509%技术骨干人员(27 人)228000 9.50%0.2850%业务骨干人员(15 人)141484 5.90%0.1769%管理骨干人员及董事会认为应当激励的其他人员(72 人)667655 27.82%0.8346%预留 455162 18.97%0.5690%合计 2400000 100.00%3.0000%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 表表 5:股权激励业绩股权激励业绩考核目标明确考核目标明确 解除限售期解除限售期 考核年度考核年度 公司业绩考核目标公司业绩考核目标 第一个解除限售期
34、2023 年 2023 年营业收入不低于 45 亿元 第二个解除限售期 2024 年 2023 年和 2024 年,两年累计营业收入不低于 100 亿元 第三个解除限售期 2025 年 2023 年、2024 年和 2025 年,三年累计营业收入不低于 170 亿元 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.2.经营业绩经营业绩稳步稳步增长增长 公司公司营业收入营业收入实现实现较快较快增长。增长。2019-2022 年期间公司分别实现营收20.71/26.24/33.18/35.06 亿元,年均复合增长率 19.18%,归母净利润1.51/1.67/2.54/1.59 亿元。2023H1 由于
35、下游消费需求低迷,营业有所下滑,在利润端,汇率波动导致的远期外汇合同公允价值变动收益及远期外汇合同结算产生的投资收益对业绩的扰动较大。随着下游需求修复及公司新产品新客户的开拓,按照股权激励业绩考核目标,2023 年将实现营收超 45 亿元,同比增长超 25%。图图 4:公司公司营业收入营业收入保持保持较快较快增长增长 图图 5:公司公司盈利能力短期承压盈利能力短期承压 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%05540200222023H1营业收入(亿元)营业收入YoY-
36、80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.0200222023H1归母净利润(亿元)归母净利润YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)三大主营业务齐头并进三大主营业务齐头并进。公司主要产品为聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池和镍氢电池,分业务营收占比保持相对稳定,2022 年分别为52.04%/30.58%/17.37%。图图 6:公司:公司三大类产品均实现三大类产品均实现稳步增长稳步增长
37、 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2022 年年毛利率有所修复。毛利率有所修复。2022 年聚合物软包锂离子电池毛利率下降3.17pcts,但圆柱锂离子电池毛利率上升 4.28pcts,镍氢电池毛利率上升3.76pcts,带动整体毛利率小幅修复。图图 7:三大业务营收占比稳定三大业务营收占比稳定 图图 8:分业务毛利率有所修复分业务毛利率有所修复 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2019-2022 年,期间费用率分别为 16.61%/19.55%/15.07%/14.40%,持续改 善。公 司 重 视 创 新 研 发,2019-2022 年,研
38、 发 费用 分别达到1.10/1.48/1.81/2.15 亿元,复合增长率为 25.03%。研发费用率分别为5.31%/5.64%/5.46%/6.13%,比例稳定增长。2023 年公司重视新产品新客户拓展,费用率有所增长。年公司重视新产品新客户拓展,费用率有所增长。为了完成股权激励业绩考核目标,公司会在储能等新产品开发,以及笔电手机等领域新客户开拓方面加大投入,公司 2023H1 各项投入均大幅增加,我们认为公司未来两到三年内将会持续加大投入,费用率将会保持在较高水平。02468020022亿元聚合物软包锂离子电池圆柱锂离子电池镍氢电池 请务必阅
39、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)图图 9:期间费用逐步降低期间费用逐步降低 图图 10:公司费用率逐年改善公司费用率逐年改善 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 3.消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行消费电池复苏与新兴领域拓展带动电池需求上行 3.1.政策政策支持支持电池电池产业产业健康快速健康快速发展发展 政策推动和规范政策推动和规范了了电池制造行业的发展电池制造行业的发展。锂离子电池和镍氢电池与可再生能源、新材料、现代电子信息、装
40、备制造、新能源汽车等多个战略性新兴产业关联紧密,市场空间广阔。在政策的支持下,电池产业将保持快速发展。表表 6:政策政策助力公司电池业务快速发展助力公司电池业务快速发展 序号序号 文件名称文件名称 发布单位发布单位 发布时间发布时间 主要内容主要内容 1 1 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 国务院 2021 年 加快基础设施绿色升级,推动能源体系绿色低碳转型,提升交通基础设施绿色发展水平。加快大容量储能技术研发推广,提升电网汇集和外送能力。加强新能源汽车充换电、加氢等配套基础设施建设。2 2 关于有序推动工业通信业企业复工复产的指导意见 工信部 2020 年 推动重点行业企
41、业复工复产,优先支持汽车、电子、船舶、航空、电力装备、机床等产业链长、带动能力强的产业。继续支持智能光伏、锂离子电池等产业以及制造业单项冠军企业,巩固产业链竞争优势。重点支持 5G、工业互联网、集成电路、工业机器人、增材制造、智能制造、新型显示、新能源汽车、节能环保等战略性新兴产业。大力提升食品包装材料、汽车零部件、核心元器件、关键电子材料等配套产业的支撑能力。3 3 应对新冠肺炎疫情税费优惠政策指引 国家税务总局 2020 年 指出将专用车辆、装备、仪器及关键元器件中的锂电池纳入“工业和信息化部疫情防控重点保障物资(医疗应急)清单”,同时规定自 2020 年 1 月 1 日起,对纳税人运输疫
42、情防控重点保障物资取得的收入,免征增值税。4 4 锂离子电池行业规范条件(2018 年本)工信部 2019 年 明确了锂离子电池行业的产业布局及项目设立相关要求,建立了生产规模和工艺技术、质量管理、智能制造、绿色制造、安全生产和职业卫生、社会责任、监督和管理等相关行业规范。5 5 产业结构调整指导目录(2019 年本)发改委 2019 年 明确“锂离子电池、氢镍电池、新型结构(双极性、铅布水平、卷绕式、管式等)密封铅蓄电池、铅碳电池、超级电000222023H1销售费用(亿元)管理费用(亿元)研发费用(亿元)财务费用(亿元)-2%0%2%4%6%8%
43、10%2002120222023H1销售费率管理费率研发费率财务费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)池、燃料电池、锂/氟化碳电池等新型电池和超级电容器”属于产业结构调整指导目录第一类“鼓励类”中的“轻工”小类。6 6 贯彻落实2019-2020 年行动计划 发改委、科技部、工信部、能源局 2019 年 行动计划指出需加强先进储能技术研发、加大储能项目研发实验验证力度、继续推动储能产业智能升级和储能装备的首台(套)应用推广、提升储能安全保障能力建设、推
44、动配套政策落地、规范电网侧储能发展、建立储能项目备案制,同时推进抽水蓄能发展、储能项目示范和应用以及新能源汽车动力电池储能化应用。7 7 扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020 年)工信部、发改委 2018 年 提升消费电子产品供给创新水平。利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术推动电子产品智能化升级,提升手机、计算机、彩色电视机、音响等各类终端产品的中高端供给体系质量,推进智能可穿戴设备、虚拟/增强现实、超高清终端设备、消费类无人机等产品的研发及产业化,加快超高清视频在社会各行业应用普及。加快新型显示产品发展。8 8 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016 版)发改委
45、 2017 年 目录中,战略性新兴产业可分为五大领域八个产业。其中,新能源、新能源汽车、新一代信息技术和节能环保等产业与电池行业密切相关,涉及到太阳能电池、锂离子电池、氢镍电池、铅酸蓄电池及相关的电池材料产业。9 9 电池行业“十三五”发展规划 中国化学与物理电源行业协会 2017 年 明确指出重点推进产业升级与产品升级,提升我国小型锂离子电池在中日韩市场地位的比例至 35-40%,并且重视与促进超大规模企业(或企业联合体)形成与发展、推动企业创新技术与产品、知名品牌以及高端人才队伍的培育或培养,不断夯实产业做“强”的基础。积极推进锂离子电池行业智能制造工作,建成 5-10 个数字化工厂。10
46、10 关于促进储能技术与产业发展的指导意见 发改委、财政部、科技部、工信部、能源局 2017 年 该指导意见明确提出集中攻关一批具有关键核心意义的储能技术和材料,试验示范一批具有产业化潜力的储能技术和装备,应用推广一批具有自主知识产权的储能技术和产品,完善储能产品标准和检测认证体系。1111 关于加快推进再生资源产业发展的指导意见 工信部、商务部、科技部 2017 年 明确指出建立完善废旧动力电池资源化利用标准体系,推进废旧动力电池梯级利用。这也是国家首次针对动力电池回收所进行的试点工作。数据来源:豪鹏科技招股说明书,国泰君安证券研究 锂电池出货锂电池出货高速高速增长增长,市场空间广阔。,市场
47、空间广阔。2022 年全球锂离子电池总出货量957.7GWh,同比增长 70.3%,其中汽车动力电池出货量为 684.2GWh,同比增长 84.4%;储能电池出货量 159.3GWh,同比增长 140.3%;小型电池出货量 114.2GWh,同比下滑 8.8%。2022 年,中国锂离子电池出货量达到 660.8GWh,同比增长 97.7%,在全球锂离子电池总体出货量的占比达到 69.0%。根据 EVTank 预测数据,全球锂离子电池出货量将在 2030年达到 6080.4GWh,2022-2030 年的复合增长率达到 22.8%图图 11 全球锂离子电池出货量全球锂离子电池出货量高速增长高速增
48、长 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)数据来源:EV Tank,国泰君安证券研究 3.2.消费市场有望迎来回暖消费市场有望迎来回暖 笔记本电脑、手机等笔记本电脑、手机等消费电子产品需求有望复苏。消费电子产品需求有望复苏。根据 TrendForce 和IDC 数据,2022 年全球笔记本电脑出货量约为 1.86 亿台,智能手机出货量约为 12.06 亿部,同比均有一定幅度的下滑。2023 年 H1 由于行业整体仍处于去库存阶段、消费端需求偏弱,但已出现改善的积极迹象。中国信通院
49、数据显示,自 2023 年 2 月以来,我国手机连续四个月出货量实现同比正增长。在笔电市场,TrendForce 预测 2023 年 Q2 出货量环比增长 10%以上,重回正增长。图图 12:2023 年年 1-5 月国内手机出货量持续修复月国内手机出货量持续修复 图图 13:笔电出货量有望重回正增长笔电出货量有望重回正增长 数据来源:中国信通院,国泰君安证券研究 数据来源:TrendForce,国泰君安证券研究 消费电子行业或将于消费电子行业或将于 2024 年迎来强劲复苏。年迎来强劲复苏。1)智能手机换机周期在 3年左右,2020 年及 2021 年第一批 5G 手机用户有望在 2023
50、年下半年到2024 年迎来新一轮换机,叠加 2023 年下半年苹果等新机型的推出,2024年手机消费有望进一步复苏。TechInsights 预计 2024 年 5G 智能手机渗透率将增长至 72%、并将恢复两位数的增长。2)自 2020 年以来,居家办公或上课需求提前透支了个人电脑的消费,2024 年也将迎来换机周期,叠加 AI 热潮的带动,IDC 预计全球笔记本电脑出货量也有望再次呈现双位数的年增长率。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,20020002020212022全球锂
51、离子电池出货量(GWh)YoY050002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月万部2022年2023年-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00701Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 2Q23F出货量(百万台)QoQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)可穿戴设备带动可穿戴设备带动消费电池消费电池需求增长。需求增长。根据 I
52、DC 数据,可穿戴设备 2022年出货量为 4.92 亿部,2023 年出货量预估为 5.23 亿部,2027 年达到6.45 亿部,年复合增长率为 5.4%。其中据 IDC 预计,2023 年智能手表将呈现恢复性增长,出货量将增长 3.5%。VR、AR、MR 等创新性技术可穿戴设备处于初兴阶段,根据 IDC 数据,2022 年 AR/VR 的全球出货量达 970 万台,2023 年出货量将同比增长 31.5%,预计 2026 年出货量将达到 3510 万台。随着索尼 PS VR 2、苹果 MR、Meta Quest 3 等主要产品的推出以及 AIGC 在内容端、交互中持续创新,XR 产业有望
53、迎来更快增长,带动消费电池需求进一步增长。图图 14:可穿戴设备需求有望快速增长可穿戴设备需求有望快速增长 数据来源:苹果公司官网、Meta 公司官网 3.3.新兴应用场景催生增量电池需求新兴应用场景催生增量电池需求 电子烟替代卷烟电子烟替代卷烟,市场规模增长显著。市场规模增长显著。随着人们对吸烟相关健康问题的认识不断提高,电子烟代替传统卷烟的的需求增加。此外电子烟产品的多样性也吸引了大量消费者。根据 Mordor Intelligence 预测数据,电子烟市场在 2022-2027 年的复合年增长率将达到 16.90%。根据艾媒咨询预测数据显示,中国电子烟内外销市场增速明显,预计 2023
54、年外销市场规模达 2498.4 亿元,内销市场规模达 454.3 亿元。相应的电子烟电池需求也将迎来快速增长。图图 1 中国电子烟市场规模中国电子烟市场规模增长显著增长显著 数据来源:艾媒咨询,国泰君安证券研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002002020212022E2023E内销(亿元)外销(亿元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)中国智能家居处于爆发期。中国智能家居处于爆发期。随着人民可支配收入的提高和对高品质
55、家庭生活的不断追求,智能家居产品的需求持续增长,中国正处于智能家居的全面智能爆发期。根据艾瑞咨询测算,2022 年中国智能家居市场规模为 4517 亿元,其中以智能摄像机、智能门锁为代表的 AI 属性智能品类增速较快。随着智能家居行业的高速发展和细分产品智能化、可移动化趋势推动,锂离子电池的需求将迎来新的增长点。图图 2 中国智能家居市场中国智能家居市场发展提速发展提速 数据来源:艾瑞咨询,国泰君安证券研究 机器人智能化技术突破,千亿市场规模带动电池需求机器人智能化技术突破,千亿市场规模带动电池需求提升提升。智能机器人可以通过感知理解行为环境,在与环境的交互中积累经验,形成在复杂环境中执行任务
56、的能力,未来将对生产生活提供强大助力。目前传统机器人行业进入智能化转型期,协作机器人的出现使得机器人与人可共享工作空间,人机协作方式更进一步,更加高效灵活的特性催生了庞大的需求。此外,在特斯拉的带动下,人形机器人的商业化进程有望加速,推动机器人市场规模持续增长。根据艾瑞预测,2025 年中国智能机器人市场规模接近千亿。图图 17 智能机器人智能机器人市场规模市场规模快速增长快速增长 数据来源:艾瑞咨询,国泰君安证券研究-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020192020
57、20212022E2023E2024E2025E智能家具市场规模(亿元)YoY0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,20020022E2023E2024E2025E智能机器人市场规模(亿元)YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)便携式储能继续保持高增长态势便携式储能继续保持高增长态势。2022 年出货量为 4GWh,同比增 207.7%。据中国化学与物理电源行业协会预测,全球便携式储能电源市场规模将从 202
58、1 年的 111.3 亿元增长至 2026 年的 882.3 亿元,2026 年出货量有望达到 3110 万台。便携式储能当前的主力市场在欧美地区,中国则是发展潜力巨大的市场。图图 18 公司已布局公司已布局便携式储能产品便携式储能产品 数据来源:豪鹏科技公司官网 3.4.镍氢电池镍氢电池在在部分部分细分应用领域受青睐细分应用领域受青睐 镍氢电池具备安全性高、适用温度范围广等特点。镍氢电池具备安全性高、适用温度范围广等特点。镍氢电池广泛应用于民用零售、个人护理、储能及混合动力汽车等领域;随着车联网的兴起,镍氢电池作为车载 T-Box 电源的主流方案,发展前景广阔。车载车载 T-Box 是是智能
59、网联汽车的关键零部件之一智能网联汽车的关键零部件之一。其配置的备用电源需确保外部电源断电后,车载 T-Box 的安全通讯、数据传输等功能正常运行。我国新能源汽车领域的快速发展必将成为驱动车载 T-Box 行业市场规模迅速扩大的源动力,而镍氢电池以良好的可靠性、循环寿命长、宽温等特性被众多 T-Box 厂商作为最佳的备用电源。图图 19 车载车载 T-Box 是智能网联汽车的关键零部件之一是智能网联汽车的关键零部件之一 数据来源:T-BOX 车载网联终端设计 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)
60、(001283)4.消费领域有望再突破,探索储能打开天花板消费领域有望再突破,探索储能打开天花板 4.1.技术积淀深厚,公司获多领域头部客户认可技术积淀深厚,公司获多领域头部客户认可 公司自研掌握核心技术公司自研掌握核心技术,构筑护城河,构筑护城河。公司通过自主研发掌握了“高能量密度电池技术”“电池电解液技术”“高温电池技术”“电池快速充放电关键技术”“高安全电池关键技术”等行业关键技术,其中“高电压高能量密度锂电池关键技术研发及产业化应用项目”获得深圳市科技创新委员会评定的“科技进步二等奖”;消费类电子产品用氢镍蓄电池荣获国家工业和信息化部及中国工业经济联合会评定的“制造业单项冠军产品”殊荣
61、。此外,公司还与中南大学、哈尔滨工业大学、华南理工大学和南方科技大学等知名高校建立了密切的合作关系。产学研相结合帮助公司在底层机理分析、新型材料预研、前瞻性技术布局等方面更进一步。公司形成了“生产一代、研发一代、储备一代”的完整研发体系。截至 2022 年 12 月 31 日,公司已获得授权专利 399 项,其中境内发明专利 108 项,境外发明专利 2 项,境内实用新型专利 270 项,境内外观设计专利 18 项,境外外观设计专利 1 项。公司高度重视研发投入,确保产品不断迭代升级公司高度重视研发投入,确保产品不断迭代升级。公司有望借此保持在笔记本电脑、可穿戴设备等现有市场的竞争力,并逐步扩
62、大份额,还有望开拓更多细分市场,如太阳能街灯、智能家居等。公司充分挖掘市场潜在空间,实现加速成长。表表 7:公司正在进行多个平台及产品的研发公司正在进行多个平台及产品的研发 主要研发项目名称主要研发项目名称 进展进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 4.5V 高能量密度平台开发 试产 在上一代产品基础上进一步提升能量密度,并满足循环寿命、浮充及存储等要求。可提升公司产品竞争力,扩大笔电、穿戴等市场占有率。4.5V 快充平台开发 试产 在上一代产品基础上进一步提升能量密度,并满足循环寿命、浮充及存储等要求。可提升公司产品竞争力,扩大笔电、穿戴等市场占有
63、率。笔记本低成本掺混平台的研究开发 量产 降低目前电池产品成本,在低、常、高温条件下,电池寿命及基本性能均可满足终端产品需求。产品成本显著降低,可提升产品竞争力,可扩大笔电等市场占有率。第二代快充平台开发 试产 可实现充电 8min 充入 80%以上电量,其他电性能满足终端产品需求。确保快速充电的同时,能量密度在上一代基础上持续提升,可提升穿戴类产品超级快充竞争力。低温升大功率放电游戏本电池的研究开发 量产 在放电时间相同条件下,倍率放电温升比常规结构电芯进一步降低。可大幅度提升目前公司游戏本电池大功率放电能力,扩大笔电市场占有率。钢壳扣式电池开发 小试 能量密度、循环寿命、快充等性能满足客户
64、要求,工艺成熟,实现自动化生产。可提升公司产品竞争力,扩大穿戴等市场占有率。超级快充平台开发 小试 能量密度、循环寿命、快充等性能满足客户要求,工艺成熟,实现自动化生产。可在无人机、电动工具及旗舰手机领域进行突破,占领新的市场。1240 型扣式软包锂量产 实现软包扣式锂电池的产品多样化和更加小在现有 1254 软包扣式锂离子电池尺寸基础 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)离子电池开发 型化,提升公司软包扣式锂电池在 TWS 领域的竞争力,在低、常、高温条件下,电池寿命及基本性
65、能均可满足终端产品需求。上,厚度降低,可满足终端产品小巧轻便需求。1145 型扣式软包锂离子电池开发 量产 实现软包扣式锂电池的产品多样化和更加小型化,提升公司软包扣式锂电池在 TWS 领域的竞争力,在低、常、高温条件下,电池寿命及基本性能均可满足终端产品需求。在现有 1254 软包扣式锂离子电池尺寸基础上,直径降低,厚度降低,可满足终端产品小巧轻便需求。高电压硅碳负极平台开发 试产 开发高电压硅碳负极平台,提升电池的能量密度,满足终端产品的长续航需求。提升电池的能量密度,广泛应用于智能穿戴、TWS耳机等领域。电子烟用锂离子电池开发 试产 进一步提升电池的安全性能,且不同温度下的循环寿命及产品
66、成本均可满足终端产品需求。产品安全和性能提高,可提升产品竞争力。1054 型扣式软包锂离子电池开发 小试 实现软包扣式锂电池的产品多样化,提升公司软包扣式锂电池在 TWS 领域的竞争力,在低、常、高温条件下,电池寿命及基本性能均可满足终端产品需求。在现有 1254 软包扣式锂离子电池尺寸基础上,直径降低,厚度降低,可满足终端产品小巧轻便需求。高温备用电源电池和高温浮充技术开发 量产 满足 40环境下持续充电 4 年或 70环境下持续充电 6 个月。实现高温备用电源领域的镍氢电池技术突破,进一步开拓了公司业务,扩大市场占有率。太阳能灯具宽温储能技术开发 量产 满足-40至 70环境下使用寿命达到
67、 10 年。实现太阳能街灯领域的镍氢电池技术突破,进一步开拓了公司业务,扩大市场占有率。智能家居电池开发 试产 满足-20至 70环境下使用寿命达到 10 年。实现智能家居领域的镍氢电池技术突破,进一步开拓了公司业务,扩大市场占有率。民用高容量长寿命低自放电电池开发 量产 开发高容量、寿命长、储存时间长的民用可零售电池,满足终端用户需求,提升用户体验。实现公司高性能产品在电商平台线上售卖,进一步开拓了公司业务,扩大市场占有率。智能吸尘器电池开发 试产 提供多串 BMS 解决方案,把电池中电芯电压,电流,温度等信息发送给主机端,基本性能均可满足终端产品需求。公司锂离子电池硬件方案设计能力大幅提升
68、,有利于公司在多串并应用领域提高市场占有率。运动摄像机电池开发 量产 开发一种新的 PACK 结构,满足高温充电放电要求。通过此项目 PACK 组装技术及电芯技术水平均得到提升,有利于公司在运动相机类市场提高占有率。两轮车电池开发 试产 解决电池组长时间在户外工作的条件,防水,耐高温,振动等性能均可满足终端产品需求。通过此项目提升了防水和抗振动设计能力,有利于公司扩大两轮车市场。便携式储能电池开发 试产 解决电池组长时间在户外工作的问题,防水,耐高温,振动等性能均可满足终端产品需求 通过此项目 PACK 组装技术及电芯使用技术水平均有所提高,硬件和软件方案设计精度更高,对电池管理更加全面,有利
69、于公司扩大储能市场。电动工具电池开发 量产 实现了体积小,容量高,续航能力好,安全性能更高的电芯开发,基本性能均可满足终端产品需求。通过此项目提升了抗振动、高冲击和大电流设计能力,可扩大电动工具市场占有率。钠离子电池开发 小试 重点展开对正极、负极、电解液的专项研发和合适的电池结构设计,在能量密度与循环寿命两个方向形成突破,构建具有资源优势及综合竞争力的电化学体系。构建知识产权壁垒,为公司开拓新的市场领域、提升综合竞争力奠定基础。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(00
70、1283)(001283)公司公司凭借深厚的技术积累,形成了涵盖多个领域的产品结构凭借深厚的技术积累,形成了涵盖多个领域的产品结构。公司现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。其中中型聚合物软包锂离子电池主要应用于笔记本电脑及周边产品、智能家居、安防设备、智能手机等领域;小型聚合物软包锂离子电池主要应用于可穿戴设备及电子烟等领域;圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝牙音箱、移动支付终端、智能家居、个人护理、医疗设备等领域;镍氢电池主要应用于民用零售、个人护理、车载 T-Box 等领域。图图 20 公司公司形成了涵盖多个领域的产品结构形成了涵盖多个领域的产品结构 数据来源:
71、豪鹏科技招股说明书 公司聚焦服务世界五百强和各细分行业前十名品牌商。公司聚焦服务世界五百强和各细分行业前十名品牌商。凭借深厚的技术积累和不断的技术迭代,公司获得了多领域头部客户的认可。目前,公司已经与惠普、MSI、罗技、索尼、哈曼、百富、大疆、飞利浦、松下、博朗、迈瑞、谷歌、佳明、GOAL ZERO、GOPRO、亚马逊、金霸王、劲量、吉利、红旗、广汽埃安等国际知名企业建立了稳固的合作关系。优质的客户基础也公司长期稳步发展奠定了基础,有望形成示范效应,例如在笔电领域,对惠普供应的成功经验有望复制在其他厂商上,加快验证进程,从而快速扩大市场份额。表表 8:公司:公司覆盖多覆盖多领域领域的头部客户的
72、头部客户 主要应用领域 主要品牌客户 笔记本电脑及周边产品 惠普、MSI、罗技 蓝牙音箱 索尼、哈曼、罗技 个人护理 飞利浦、松下、博朗 可穿戴设备 索尼、哈曼、LG、FITBIT、伟易达、佳明 便携式储能 GOALZERO 民用零售 金霸王、劲量、VARTA 车载 T-Box 红旗、广汽埃安 移动支付、无人机、智能家居 百富、大疆、ARLO、SHARK、飞利浦 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)4.2.需求回暖叠加市场开拓,带动公司订单
73、量显著增长需求回暖叠加市场开拓,带动公司订单量显著增长 走出走出低谷,在手订单低谷,在手订单大幅大幅增长。增长。受 2022 年消费电子的需求低迷影响,公司 2022 年在手订单金额同比下滑 24%。得益于公司大客户战略、前期市场开拓以及 2023 年行业逐步复苏,截至 2023 年 3 月 31 日,公司在手订单合计 17.31 亿元,较 2022 年 12 月 31 日增长 46%,将支撑公司营业收入增长重新提速。图图 21 公司公司在手订单在手订单大幅增长大幅增长 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 产能利用率产能利用率有望有望逐步恢复。逐步恢复。受春节假期、行业需求依旧偏弱等因素影响
74、,2023 年 1-3 月公司产能利用率较低,聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池和镍氢电池的产能利用率分别为 53.2%/49.49%/74.53。但随着在手订单增多,公司产能利用率有望明显回升,从而减轻折旧摊销压力,盈利能力有望显著提高。表表 9:公司主营产品产能及利用率公司主营产品产能及利用率 产品类型产品类型 指标指标 2023 年年 1-3 月月 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 聚合物软包锂离子电池 产能 4170 16089 13915 9855 产量 2218 11189 11719 8328 销量 1973 11178 11580 8288 产能利用
75、率 53.20%69.54%84.22%84.51%产销率 88.96%99.90%98.81%99.52%圆柱锂离子电池 产能 2920 11678 7837 7132 产量 1445 7610 7284 5727 销量 1380 7443 7281 5642 产能利用率 49.49%65.17%92.94%80.30%产销率 95.50%97.80%99.96%98.51%镍氢电池 产能 5509 22036 26870 19263 产量 4106 17854 23572 15938 销量 3868 18567 22846 16639 产能利用率 74.53%81.02%87.72%82.
76、74%0246802020.122021.122022.122023.3在手订单(亿元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)产销率 94.19%103.99%96.92%104.40%综合产能利用率 61.66%73.60%87.56%82.74%综合产销率 92.94%101.46%97.96%101.92%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 老厂搬迁新厂投建,助力公司扩大市场老厂搬迁新厂投建,助力公司扩大市场。公司坚持大客户战略,持续聚焦新的品牌客户
77、开拓,通过引进新品牌客户推进订单转化,有利于支撑公司产能消化。参考公司2023-2025年股权激励考核目标45/55/70亿元,我们认为公司有望成功开发新客户,以实现收入的快速增长,公司未来产能扩张将进一步满足大规模订单需求。此外,老厂搬迁与新厂整合可有效提高生产管理销量,从而进一步实现降本增效,度过前期高投入的市场开拓期后,公司业绩有望量利齐升。表表 10:公司公司老厂搬迁新厂投建(单位:万只老厂搬迁新厂投建(单位:万只/年)年)名称名称 主要产品主要产品 2022 年产能年产能 迁出产能迁出产能 募投迁入募投迁入 产能产能 募投新增募投新增 产能产能 募投达产年募投达产年(2027 年)年
78、)预计产能预计产能 豪鹏科技 镍氢电池 22036 22036 曙鹏科技 聚合物软包锂电池 6221 6221 博科能源 圆柱锂电池(PACK)5681 5681 惠州豪鹏 聚合物软包锂电池 9868 1210 8658 圆柱锂电池 5997 5997 小计 15865 14665 广东豪鹏(募投实施主体)聚合物软包锂电池 建设中 7430 17821 25252 圆柱锂电池(PACK)5680 8528 14209 镍氢电池 22036 9158 31194 小计 35148 35507 70655 合计 49803 35148 35148 35507 85310 数据来源:公司公告,国泰君
79、安证券研究 4.3.加码储能加码储能,探索打开成长天花板的第二增长曲线,探索打开成长天花板的第二增长曲线 储能市场增速快、空间大。储能市场增速快、空间大。新型储能是建设新型电力系统、推动能源绿色低碳转型的重要装备基础和关键支撑技术,是实现碳达峰、碳中和目标的重要基础。得益于国内外市场刚需、政策红利、技术进步与成本控制等多方面驱动因素,锂电池储能行业由起步期迈入高速扩张阶段,未来仍有广阔成长空间。EVTank 数据显示,2022 年全球储能市场高景气度发展,储能锂电池出货量达 159GWh,同比增长 140.3%。公司便携式储能公司便携式储能营收快速增长营收快速增长。公司已在便携式储能领域布局多
80、年,已实现对全球市占率第三的 GOAL ZERO 批量供货。2019-2021 年便携式储能的营收分别为 3482/13557/15104 万元,占比分别为1.69%/5.2%/4.6%。公司将在便携式储能上加大投入,享受市场容量快速扩大的红利,募投项目中的圆柱类产品就主要涉及备用电源、电动工具、便携式储能等产品。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)图图 22 公司便携式业务营收及占比公司便携式业务营收及占比 数据来源:豪鹏科技招股说明书,国泰君安证券研究 公司向工商业储能、大
81、储公司向工商业储能、大储等等领域延伸探索。领域延伸探索。在储能系统、大型储能电芯领域,公司将重点在软件系统研发、储能电芯电化学平台搭建、产品分析及应用场景研究等领域加大投入。公司为开拓储能市场积极储备,我们认为凭借公司在电池技术上的积累和便携式储能上的经验,公司有望成功打入工商业储能、大储等空间更大的市场,从而打开公司成长天花板。5.风险提示风险提示 需求不及预期需求不及预期。下游消费电子产品的需求受宏观环境影响较大,若需求持续疲软,则会对公司业绩造成负面冲击。新客户开拓不及预期。新客户开拓不及预期。公司持续加大对新产品的研发和新客户的开发力度,投入费用较高,若进展不顺利则会对公司盈利能力造成
82、较大影响。原材料价格波动。原材料价格波动。若未来主要原材料价格大幅波动且公司未能及时采取措施转移成本压力,将对盈利水平产生不利影响。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201920202021便携式储能营收(万元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 22 Table_Page 豪鹏科技豪鹏科技(001283)(001283)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜
83、任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过
84、往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无
85、关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表
86、或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后
87、的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: