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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryIdindustryId中药中药investSuggestion增持增持(investSuggestionChange首次首次)marketData市场数据市场数据日期2023/8/16收盘价(元)47.90总股本(百万股)556.89流通股本(百万股)556.89净资产(百万元)3,290.53总资产(百万元)14,639.01每股净资产(元)5.91来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理relatedReportemailAuthor分析师:分析师:孙媛媛孙媛媛S019
2、0515090001董晓洁董晓洁S05assAuthor投资要点投资要点summary实控人从地方国企变更为国药集团,管理层变更、组织活化,十四五规划奠实控人从地方国企变更为国药集团,管理层变更、组织活化,十四五规划奠定中长期发展版图。定中长期发展版图。2021 年 4 月完成实控人变更,太极集团实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司,最终控制人变更为国务院国有资产监督管理委员会。公司以加入国药为契机,公深化改革,夯实基础管理,制定了“十四五”战略发展规划,明确了公司“一主两辅”的发展路径。2022年,营业收入和经营性净利润均创出历史新高。在初步实现“融合、重
3、塑”后,全面发展“提高”,转型升级,公司生产经营得到有效突破,力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元,公司有望实现中长期的高质量发展。医药工业坚持主品战略医药工业坚持主品战略,中药核心品种维持高速增长中药核心品种维持高速增长,化药以麻精特色为主化药以麻精特色为主。中药板块,2022 年藿香正气口服液实现销售收入 15.67 亿元,同比增长 70%;急支糖浆实现销售收入 5.26 亿元,同比增长 89%;鼻窦炎口服液实现销售收入 2.14 亿元,同比增长 67%。化药板块,益保世灵为参比制剂,具备单独定价优势,我们预计公司益保世灵销售额将在 15 亿元基础上稳健增长;麻精类洛芬待因缓释片(思
4、为普)和盐酸吗啡缓释片(美菲康)均为公司独家品种,剂型优势明显。医药商业业绩持续增长,改革初见成效。医药商业业绩持续增长,改革初见成效。公司已建立遍布全国的药品营销网络,拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系,医药商业业绩持续增长。2023 年公司通过统筹内部管理,拓展医疗市场,力争医药商业营业收入同比增长 20%。盈利预测与估值:盈利预测与估值:预计公司 2023-2025 年营收 173.57、206.99、241.46 亿元,同比增长 23.5%、19.3%、16.7%,归母净利润 8.76、11.82、15.46 亿元,同比增长 150.5%、34.9%、30.
5、8%,2023 年 8 月 16 日收盘价对应 PE 为 30.4、23.6、17.3 倍。考虑随着改革持续深化,公司盈利水平有望进一步提升,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:政策监管风险;质量风险;市场风险;成本风险和研发风险。主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)069924146同比增长同比增长15.6%23.5%19.3%16.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)35087611821546同比增长同比增长166.8%150.5%34.9%30.8%毛利率毛利率
6、45.4%46.3%47.3%48.3%ROE11.4%22.2%23.1%23.2%每股收益每股收益(元元)0.631.572.122.78市盈率市盈率76.330.422.617.3来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany太极集团太极集团(600129.SH)title国企改革驱动,持续释放超预期动能国企改革驱动,持续释放超预期动能createTime12023 年年 8 月月 17 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告公司跟踪报告目目录录1、太极集团:老牌国企历久弥新,国药入主激发新活力.-4-1.1、
7、深耕中药产业五十年,2021 年迎来国药入主.-4-1.2、十四五战略明确公司未来发展方向,源头+研发+营销三管齐下.-7-1.3、改革效果初显,公司经营持续向好.-8-2、中药行业:政策推动,国企改革新趋势.-11-3、聚焦中药主品,优化医药商业布局,实现全产业链发展.-13-3.1、中药:聚焦主品,核心品种维持高速增长.-13-3.2、提升化药板块,以麻精特色产品为主.-19-3.3、医药商业:立足川渝、辐射全国.-23-4、盈利预测与估值.-24-5、风险提示.-26-图目录图目录图 1、太极集团历史沿革.-4-图 2、2014-2022 公司各板块营收比例(%).-5-图 3、医药工业
8、和医药商业毛利及毛利率情况.-5-图 4、太极集团“6+1”产品群(仅列出代表产品).-5-图 5、太极集团股权结构(截至 2023 年 7 月 1 日).-6-图 6、2014-2023Q1 公司营业收入(亿元).-9-图 7、2014-2022 公司毛利率和扣非净利率情况.-9-图 8、2014-2023Q1 公司扣非归母净利润(万元).-10-图 9、2014-2022 公司各项费用率情况.-10-图 10、2014-2022 公司应收账款和存货周转天数情况.-10-图 11、2014-2022 公司员工人均创收创利情况.-10-图 12、公司研发费用情况.-11-图 13、2007-2
9、023 中药材价格指数.-12-图 14、2023Q1 医药国企业绩表现亮眼.-12-图 15、藿香正气口服液(10ml*5*120)产销量与库存量(万盒).-14-图 16、藿香正气口服液(10ml*10*70)产销量与库存量(万盒).-14-图 17、太极藿香正气口服液出厂价上涨幅度.-14-图 18、藿香正气口服液产品销售收入(亿元).-14-图 19、明确“祛暑、祛湿、祛暑湿”的市场定位,打造品牌 IP“霍小香”.-15-图 20、2023 太极劳动防暑节”大型社会公益行动于 5 月 1 日全国启动.-15-图 21、急支糖浆销售收入.-17-图 22、急支糖浆产销量与库存量(万瓶,折
10、合 100mL/瓶计算).-17-图 23、通天口服液销售收入.-18-图 24、鼻窦炎口服液销售收入.-18-图 25、通天口服液各地区中标价变化情况(元).-19-图 26、鼻窦炎口服液各地区中标价变化情况(元).-19-图 27、2016-2022 年样本医院注射用头孢唑肟钠竞争格局.-21-图 28、2017-2022 益保世灵销售收入(亿元).-21-图 29、麻醉镇痛药院内销售额.-21-图 30、2022 年麻醉镇痛药院内竞争格局.-21-图 31、洛芬待因院内市场竞争格局.-22-图 32、洛芬待因缓释片(思为普)近年销售收入.-22-图 33、盐酸吗啡缓释片(美菲康)近年销售
11、收入.-23-YYtUXZRZmWyXbRcMaQpNrRnPnOfQpPyQeRpOvNbRoOyQxNnQtNwMrMwP请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告公司跟踪报告图 34、公司医药商业收入情况.-23-表目录表目录表 1、太极集团现董事会.-6-表 2、太极集团现任高管.-7-表 3、按治疗领域或主要药(产)品等分类划分的经营数据情况(2022 年).-9-表 4、2023 年上半年中药行业相关政策梳理.-11-表 5、藿香正气口服液剂型优势明显.-13-表 6、藿香正气口服液临床实验汇总.-15-表 7、藿香正气常见剂型每
12、日用药费用汇总.-16-表 8、2022 年中国公立医疗机构终端止咳祛痰平喘中成药品牌 TOP10.-16-表 9、2022 年中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌 TOP10.-17-表 10、通天口服液,鼻窦炎口服液基本情况.-18-表 11、公司主要化药产品基本情况.-20-表 12、头孢唑肟钠注射液一致性评价在审情况(截至 2023 年 7 月 1 日).-20-表 13、2022 年吗啡院内市场竞争格局.-22-表 14、太极集团营收预测.-25-表 15、公司盈利预测结果.-25-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告公
13、司跟踪报告报告正文报告正文1、太极集团:老牌国企历久弥新,国药入主激发新活力、太极集团:老牌国企历久弥新,国药入主激发新活力1.1、深耕中药产业五十年,、深耕中药产业五十年,2021 年迎来国药入主年迎来国药入主五十年厚积薄发五十年厚积薄发,开启发展新篇章开启发展新篇章。太极集团有限公司(简称“太极集团”)始建于1972 年,公司前身是四川省涪陵中药厂,1993 年改组成立太极实业股份有限公司,并于 1997 年在上交所上市。至 2003 年,太极集团旗下拥有三家上市公司,完成了医药全产业链布局,并凭借藿香正气口服液、急支糖浆等拳头产品优势,迎来销售额高速增长的发展巅峰期。2021 年公司完成
14、战略重组,成为“世界 500 强”中国医药集团有限公司的控股子公司。2022 年 1 月,公司发布了“十四五”规划,确立了力争成为世界一流中药企业的战略目标,开启公司发展的新篇章。图图 1 1、太极集团历史沿革、太极集团历史沿革资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理公司主营医药工业和医药商业公司主营医药工业和医药商业,是国内医药产业链最完整企业集团之一是国内医药产业链最完整企业集团之一。公司经营主要包含医药工业和医药商业,2022 年业务收入(内部抵消前)分别为 87.85 亿元和 80.06亿元。医药工业以现代中药智能制造为主、麻精特色化药为辅,作为国药集团现代中药板块的重要组成部
15、分,致力于传承创新中医药和发展现代医药,医药商业主要包括医药批发及零售。公司现有西南药业股份有限公司、太极集团重庆涪陵制药厂有限公司、太极集团重庆桐君阁药厂有限公司、太极集团四川绵阳制药有限公司等 13 家制药厂;拥有重庆桐君阁股份有限公司等 20 多家医药商业公司;另有两大研发机构,规范化种植基地 15 万亩以及以川渝为主阵地的 3000 多家连锁药房,拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 2 2、-2022 公司各板块营收比例(公司各板块营
16、收比例(%)图图 3 3、医药工业和医药商业毛利及毛利率情况、医药工业和医药商业毛利及毛利率情况资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理产品主要涉及六大治疗领域产品主要涉及六大治疗领域,另布局大健康产品另布局大健康产品。公司产品主要有以消化系统及代谢药物(藿香正气口服液、太罗为代表)、呼吸系统药物(急支糖浆、鼻窦炎口服液为代表)、心脑血管药物(通天口服液、丹参口服液为代表)、抗感染药物(益保世灵为代表)、神经系统药物(盐酸吗啡缓释片、洛芬待因缓释片为代表)、抗肿瘤药物(小金片、盐酸格拉司琼注射液为代表)、大健康产品(天胶、补肾益寿胶囊为代
17、表)为重点治疗领域,形成了“6+1”治疗领域广泛的产品群。图图 4 4、太极集团、太极集团“6+16+1”产品群(仅列出代表产品)产品群(仅列出代表产品)资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理国药集团成为公司实际控制人。国药集团成为公司实际控制人。太极集团自上市以来,实控人一直为涪陵区国资委。2020 年 10 月 27 日,中国医药集团有限公司(以下简称:国药集团)旗下中国中药有限公司(以下简称:国药中药)与涪陵区国资委、涪陵国投及太极有限(太极集团有限公司)签订了关于对太极集团有限公司的增资合作协议,增资完成后国药中药将持有太极有限 66.6666%的股权,国药中药将取得太极有限
18、的控制权,从而间接控制太极有限直接或间接控制的太极集团合计 166,074,919 股股份,占太极集团已发行总股本的 29.8218%,本次权益变动后,太极集团的控股股东仍为太极有限,太极集团的实际控制人由涪陵区国资委变更为国药集团。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 5 5、太极集团股权结构(截至、太极集团股权结构(截至 20232023 年年 7 7 月月 1 1 日)日)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理。非独立董事国药系过半非独立董事国药系过半,高管多深耕太极集团高管多深耕太极集团。在公司实际控制
19、人完成变更后,2021年 5 月,公司股东大会完成公司第十届董事会选举,在 10 位非独立董事中,6 位曾任职于国药集团的董事被引进,分别为杨珊华、王晓春、俞敏、杨秉华、王刊和赵东吉。目前,公司董事会经两年调整后,仍有六位国药系非独立董事。现任公司高管中,除曾就职于国药集团下属公司的俞敏先生任总经理,刘遵义先生任财务总监,其余高管均深耕太极集团多年。管理层国药+太极的协同配置,为日后公司的改革发展打下坚实基础。表表 1 1、太极集团现董事会、太极集团现董事会姓名姓名职务与职务与任职日期任职日期简介简介李阳春董事长董事2019-07-03男,1963 年出生,中共党员,高级经济师,亚洲(澳门)国
20、际公开大学工商管理专业硕士研究生。1986 年进入重庆桐君阁药厂工作,1989 年进入四川涪陵制药厂工作,历任四川涪陵制药厂供销科科长助理,销售部经理,太极集团有限公司南方公司总经理,太极集团有限公司销售总公司总经理,太极集团有限公司副总经理。现任太极集团有限公司董事长,党委书记,总经理,重庆太极实业(集团)股份有限公司董事长。陈中游董事2021-05-19男,1974 年出生,中共党员,在职研究生。1997 年参加工作。历任重庆市涪陵区人民政府审批中心财政窗口负责人,重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司办公室主任,重庆市涪陵区国融典当有限责任公司总经理。现任重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公
21、司投资发展部经理,太极集团有限公司董事。王刊董事2021-05-19男,1984 年出生,中共党员,北京大学医学部药学院药学专业本科,北京大学医学部药学院药学研究生及北京大学中国经济研究中心经济学专业双学士。历任中国医药集团有限公司投资管理部高级业务主管历任中国医药集团有限公司投资管理部高级业务主管,主任助理主任助理,苏州胶囊苏州胶囊有限公司董事,现任中国医药集团有限公司投资管理部副主任,中国中药控股有限公司董事。有限公司董事,现任中国医药集团有限公司投资管理部副主任,中国中药控股有限公司董事。杨秉华董事2021-05-19男,1980 年出生,中共党员,中国青年政治学院公共管理政治学与行政学
22、专业本科,北京大学政府管理学院行政管理硕士。历任国务院国资委办公厅秘书二处副处长,直属机关党委办公室副主任,直属机关党委宣传部部长,中国中国医药集团有限公司党群工作部主任。医药集团有限公司党群工作部主任。现任中国医药集团有限公司党委工作部部长,中国中药控股有限公司董事。俞敏董事2021-05-19男,1973 年出生,中共党员,上海财经大学市场营销专业本科,长江商学院工商管理硕士研究生。1994 年参加工作,历任深圳市三九医药贸易公司华东大区经理,广告办主任,深圳市三九医药贸易公司现代中药产品总监,副总经理,宁波药材股份有限公司总经理,党委副书记,三九集团企管部经理,深圳市三九现代中药公司常务
23、副总,总经理,江阴天江药业有限公司董事长江阴天江药业有限公司董事长,总经理兼党委书记总经理兼党委书记,江阴天江中医门诊部有限公司董事长江阴天江中医门诊部有限公司董事长,山西国新天江药山西国新天江药业有限公司董事长业有限公司董事长。现任太极集团有限公司副董事长,党委副书记。张忠喜董事2021-05-19男,1976 年出生,无党派人士,重庆大学工商管理专业硕士研究生,高级会计师,企业法律顾问,涪陵区第三届人大常委,涪陵区第四届人大代表。1996 年参加工作,历任重庆太极实业(集团)股份有限公司财务部电算化室主任,资金科科长,副经理,经理,2006 年2017 年任财务总监兼太极集团重庆涪陵制药厂
24、有限公司副总经理,现任太极集团有限公司总会计师。赵东吉董事2021-05-19男,1968 年出生,中共党员,哈尔滨工业大学工学学士,哈尔滨工业大学工商管理硕士研究生。历任哈药集团有限公司企业管理部副部长,部长,资产管理部部长兼法律法规部部长,哈药集团三精制药股份有限公司董事,中国中中国中药有限公司投资管理部经理药有限公司投资管理部经理,投资总监投资总监,副总经理副总经理。现任中国中药控股有限公司副总裁,联席公司秘书及总法律顾问。程学仁董事2022-05-06男,1963 年出生,中共党员,安徽中医学院(现安徽中医药大学)中医专业大学本科,广州中医学院中西医结合基础(基础理论)专业硕士研究生;
25、主任中药师。1985 年参加工作,历任广东一方制药有限公司研发主任,副厂长,厂长,质量负责人,生产副总经理,销售副总经理,营销中心总经理,常务副总经理,总经理,董事长,党委书记;广东 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告公司跟踪报告省中医研究所副所长;中国中药控股有限公司副总裁中国中药控股有限公司副总裁(职业经理人职业经理人)。现任中国中药控股有限公司总裁(职业经理人)。赖波董事2022-12-30男,1972 年出生,中共党员,在职研究生。1991 年参加工作,历任重庆市涪陵区财政局科长,党组成员,总会计师等职务,重庆市涪陵区李渡新区
26、李渡工业园区管委会党工委委员,党工委副书记,副主任(正处长级),重庆市涪陵区财政局党组副书记(正处长级),副局长,重庆市涪陵区统计局党组书记,局长。现任重庆市涪陵实业发展集团有限公司党委书记,董事长,重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司党委书记,董事长。孟庆鑫董事2022-12-30男,1980 年出生,中共党员,西北民族大学环境工程专业本科。历任中国医药集团有限公司安全环保与质量管理部历任中国医药集团有限公司安全环保与质量管理部高级业务主管高级业务主管,主任助理主任助理,现任中国医药集团有限公司安全环保与质量管理部副主任,中国中药控股有限公司董事,中国医药集团联合工程有限公司董事,中国医药
27、工业研究总院监事会主席。资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理表表 2 2、太极集团现任高管、太极集团现任高管姓名姓名职务与职务与任职日期任职日期简介简介俞敏总经理2021-05-19男,1973 年出生,中共党员,上海财经大学市场营销专业本科,长江商学院工商管理硕士研究生。1994 年参加工作,历任深圳市三九医药贸易公司华东大区经理,广告办主任,深圳市三九医药贸易公司现代中药产品总监,副总经理,宁波药材股份有限公司总经理,党委副书记,三九集团企管部经理,深圳市三九现代中药公司常务副总,总经理,江阴天江药业有限公司董事长,总经理兼党委书记,江阴天江中医门诊部有限公司董事长,山西国新天
28、江药业有限公司董事长。现任太极集团有限公司副董事长,党委副书记。崔海燕副总经理2012-07-06女,1976 年出生,中共党员,山西财经大学国际贸易专业本科,重庆大学工商管理专业硕士研究生.曾任太极集团有限公司办公室副主任,主任,广告处处长,总经办主任,物流部部长,总经理助理.现任太极集团有限公司董事,重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理。蒋茜副总经理,董事会秘书2015-08-27女,1972 年出生,重庆师范大学汉语言文学专业本科,重庆大学工商管理专业硕士研究生,高级经济师.曾任太极集团有限公司办公室主任,西南药业股份有限公司常务副总经理,董事,董事会秘书,重庆桐君阁股份有限公司董事
29、,副总经理.现任重庆太极实业(集团)股份有限公司董事,副总经理兼董事会秘书。罗诗遂副总经理2019-12-24男,1964 年 11 月出生,中共党员,生物医学博士,国家执业药师,国家执业中药师,获国家法律职业资格证书.1988年进入西南药业股份有限公司工作,曾任大输液车间副主任;1994 年进入太极集团有限公司工作,历任太极集团重庆公司副总经理,营销策划处处长,衡康公司总经理,重庆衡康保健品有限公司总经理,重庆太极食品有限公司总经理,太极集团销售总公司副总经理,重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理,太极集团有限公司副总经济师,总经济师兼太极心脑事业部总经理.现任太极集团重庆涪陵制药厂有限
30、公司副总经理。陈康副总经理2021-05-19男,1975 年出生,中共党员,西南政法大学法学专业本科,西南政法大学民商法专业硕士研究生,律师.曾任太极集团有限公司总经办副科长,知识产权部部长.现任太极集团有限公司董事,重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理兼供应总公司总经理。谭礼文副总经理2021-05-19男,1965 年出生,工商硕士,中共党员,历任涪陵制药厂企管科科长,财务科长,办事处主任,销售经理,太极集团重庆销售有限责任公司副总经理.现任太极集团有限公司副总经理,重庆太极实业(集团)股份有限公司监事。于宗斌副总经理2021-05-19男,1973 年 11 月出生,中共党员,食品
31、工程学士,工商管理硕士,工程师,执业药师.曾任太极集团国光绿色食品有限公司生产科长,总经理助理,董事长兼总经理;重庆江津中药二厂副总经理;浙江东方制药有限公司党总支书记兼副总经理;四川南充制药有限公司党总支书记兼总经理;太极集团重庆涪陵制药厂有限公司党委书记兼副总经理,现任太极集团重庆涪陵制药厂有限公司总经理,重庆太极实业(集团)股份有限公司董事。张忠喜副总经理2021-05-19男,1976 年出生,无党派人士,重庆大学工商管理专业硕士研究生,高级会计师,企业法律顾问,涪陵区第三届人大常委,涪陵区第四届人大代表.1996 年参加工作,历任重庆太极实业(集团)股份有限公司财务部电算化室主任,资
32、金科科长,副经理,经理,2006 年2017 年任财务总监兼太极集团重庆涪陵制药厂有限公司副总经理,现任太极集团有限公司总会计师。刘尊义财务总监2021-05-19男,1971 年出生,高级会计师,中央财政金融学院农业财政与信用专门化本科;1993 年参加工作,历任北京通县医疗器械厂财务主管,中科华会计师事务所审计项目经理,信永中和会计师事务所审计项目经理,中国医药集团总公司审计主任助理,中国生物技术股份有限公司审计部副主任,主任,兰州兰生血液制品有限公司财务总监,兰州生物技术开发有限公司财务总监,兰州生物制品研究所有限责任公司财务总监,太极集团有限公司财务总监。袁永红常务副总经理2021-0
33、5-19男,1967 年出生,中共党员,四川大学生物化学专业本科,重庆大学工商管理专业硕士研究生,经济师.曾任太极集团销售总公司管理部部长,衡康销售公司副总经理,南方太极销售公司总经理,太极集团销售总公司总经理助理,副总经理,西南药业股份有限公司总经理,董事,重庆桐君阁股份有限公司董事长.现任重庆太极实业(集团)股份有限公司董事兼总经理。资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理1.21.2、十四五战略明确公司未来发展方向,源头、十四五战略明确公司未来发展方向,源头+研发研发+营销三管齐下营销三管齐下公司十四五规划明确公司十四五规划明确“一主两辅一主两辅”战略发展方向战略发展方向。202
34、2 年 1 月 1 日,公司发布“十四五”战略规划(2021 年-2025 年),提出以“现代中药智造(主),麻精特色化药(辅),区域商业领军企业(辅)”的公司发展战略方向,其中核心主线为:充分发挥“太极(TAIJI)”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力,充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值,打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药,并行辅线为;打造以麻精药为特色的化药与生物药生产基地;打造川渝地区医药商业领军企业。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告公司跟踪报告从中药资源源头掌握主动权,实施大品种经营从中药资源源
35、头掌握主动权,实施大品种经营。七大道地产区布局不低于 50 个重点品种的药材种植及加工基地,以“双基地”建设保障公司大品种需求。通过“战略储备”+“分级加工”并行策略开展大品种经营,“十四五”末经营全国有影响力大品种不低于 10 个,并且稳步推进冬虫夏草室内繁育和原生地生态抚育产业化项目。发力创新药研发和主力品种二次开发发力创新药研发和主力品种二次开发,做强重点品类做强重点品类。公司研发以中药为核心,化药、生物药、大健康产品为辅助,并由生产驱动向战略驱动转型;采取 RD 与 BD 快慢结合的方式加快研发。研发方向聚焦“6+1”重点领域:消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心血管用药、抗感染药物、
36、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节药物+大健康养生产品,锚定 12 个产品赛道:糖尿病及代谢综合征、恶性肿瘤、中医脾胃证、感冒、慢阻肺、冠心病及高脂血症、高血压及心衰、脑卒中、急慢性疼痛、感染性疾病、免疫性疾病、抑郁症。另外,公司将研发投入强度纳入对子公司绩效考核,“十四五”末全公司投入强度超过 5%(工业销售占比)。革新营销机制和模式,确保销售持续快速增长。革新营销机制和模式,确保销售持续快速增长。聚焦“6+1”领域,做强品类、做优品牌、做大品种:建立创新激励机制和淘汰机制,推进数字化营销,打造机制活、考核严、管理优、战力强的“营销铁军”;医疗市场顺势而为,OTC 市场造势而上,骨干产品与普药销
37、售队伍协同作战,确保战略品种每年增长 30%以上,其它品种每年增长高于行业平均水平。同时,提出:(1)营销观念加快向整合营销、数字化营销转型升级;(2)医疗市场加快向点对点、精细化转型升级;(3)OTC 市场加快向多渠道、新零售转型升级。加速终端布局加速终端布局,打造川渝区域医药商业领军企业打造川渝区域医药商业领军企业。公司“十四五”战略规划提出,公司要聚焦川渝,积极转型,加快建设全域数字化整合营销平台,加速终端布局,打造区域医药商业领军企业。1 1.3.3、改革效果初显,公司经营持续向好、改革效果初显,公司经营持续向好国药入主后,以国药入主后,以“十四五十四五”战略规划奋斗目标为指引,坚持战
38、略规划奋斗目标为指引,坚持“规范治理、聚焦主业规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效突破销售、提质增效”的工作方针的工作方针。国药入主后,公司坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针,明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标,推动太极集团步入高质量发展的轨道。工作主要从以下方面展开:(1)融入国药体系、完善制度体系化建设:精简组织机构,优化全级次管理人员数量及结构,全面推行经理层成员任期制和契约化管理;启动工业营销系统改革,以打造“销售铁军+主要利润贡献者”为目标,优化销售队伍配置,整合全国销售市场,重新布局销售团队。(2)制定“十四五”战略规划,明确“一主两辅”的发展方向:打造
39、具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药为主,打造以麻精药为特色的化药、生物药生产基地及川渝地区医药商业领军企业为辅。(3)聚焦医药主业:医药工业聚焦主品,优化产品结构,加强规模型产品销售,积极开发新品新规,补充产品集群梯度,完善产品线;医药商业协调发展,增强公司内部合力;积极探索完善科技创新机制;优化产业布局,持续推进智能制造升级;启动中药材双基地建设。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告公司跟踪报告公司营收维持增长公司营收维持增长,毛利率达到历史最高值毛利率达到历史最高值。2010 年以来,由于公司销售费用高企与核心品种销量疲软,公
40、司陷入“增收不增利”的困境。2022 年,在“十四五”战略规划引领下,以正式融入国药集团为契机,生产经营得到有效突破,营业收入和毛利率均创出历史新高,实现营业收入 140.51 亿元,同比增长 15.65%,毛利率达到 45.43%。图图 6 6、2014-2023Q12014-2023Q1 公司营业收入(亿元)公司营业收入(亿元)图图 7 7、-2022 公司毛利率和扣非净利率情况公司毛利率和扣非净利率情况资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理净利润恢复良性,提质增效效果明显。净利润恢复良性,提质增效效果明显
41、。2022 年,公司在初步实现“融合、重塑”后,全面发展“提高”,转型升级,以提质增效为抓手,以高质量发展为目标,经营深度聚焦、抓实有效销售、提升管理效能,生产经营得到有效突破。公司 2022 年实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.67 亿元,盈利能力出现显著拐点。期间费用方面,销售费用率近十年来首次下降,从 34.7%降至 33.04%,另外管理费用、研发费用及财务费用率均同比下降。公司应收账款和存货周转天数呈现降低趋势,全员劳动生产率比混改前增长 26.5%,提质增效效果明显。表表 3 3、按治疗领域或主要药(产)品等分类划分的经营数据情况(、按治疗领域或主要药(产)品等分
42、类划分的经营数据情况(20222022 年)年)治疗领域治疗领域营业收入(万元)营业收入(万元)营业收入比上年增减营业收入比上年增减毛利率毛利率毛利率比上年增减毛利率比上年增减消化系统198025.0254.30%53.67%3.63%抗感染182615.2913.55%75.71%1.99%呼吸系统176207.8540.57%60.14%7.38%神经系统129608.1228.17%80.40%7.69%心脑血管34075.147.92%70.28%4.22%抗肿瘤33757.22-10.65%83.06%11.19%平衡电解质26118.59-7.69%48.70%4.16%泌尿系统2
43、2117.64-9.96%52.72%-3.02%骨骼肌肉系统16332.46-5.50%61.20%0.04%补气补血类10471.90-36.43%38.83%44.38%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 8 8、2014-2023Q12014-2023Q1 公司扣非归母净利润(万元)公司扣非归母净利润(万元)图图 9 9、-2022 公司各项费用率情况公司各项费用率情况资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind
44、,兴业证券经济与金融研究院整理图图 1010、-2022 公司应收账款和存货周转天数情况公司应收账款和存货周转天数情况图图 1111、-2022 公司员工人均创收创利情况公司员工人均创收创利情况资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理研发投入不断加大研发投入不断加大,大品种二次开发成果显著大品种二次开发成果显著。公司十四五战略规划明确指出,公司将科技创新列为企业发展战略之首,将研发投入强度纳入对子公司绩效考核,“十四五”末全公司投入强度超过 5%(工业销售占比)。2018 年以来,公司研
45、发费用持续增加,2023 年第一季度研发费用较上年同期大幅增长 100%,增速遥遥领先其它三类费用(即销售、管理、财务费用)。对主力品种的二次开发是太极集团的创新重点之一,2022 年,公司完成“藿香正气口服液以证统病治疗湿疹及肠易激综合征”、“芪鹿补血颗粒治疗放化疗后的白细胞减少症”和“通天口服液人体机理研究”3 个项目的上市后再评价研究总结报告。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 1212、公司研发费用情况、公司研发费用情况资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理2、中药行业:政策推动,国企改革新趋势、中
46、药行业:政策推动,国企改革新趋势中药行业具有政策支持红利中药行业具有政策支持红利。中医药作为我国独特的卫生健康资源、潜力巨大的经济资源、具有原创优势的科技资源、优秀的文化资源和重要的生态资源,是中国特色卫生健康道路的重要组成部分。党的十八大以来,国务院、国家药监局、医保局陆续出台系列政策,从中药研发创新、行业标准化、医疗服务、医保支付等方面加强高位谋划与指导,支持中医药传承创新,推动中医药产业健康长远发展。2016 年 2 月 22 日,国务院印发了中医药发展战略规划纲要(2016-2030 年),提出要全面提升中药产业发展水平。2016 年 10 月,“健康中国 2030”规划纲要指出,要充
47、分发挥中医药的独特优势,发展中医药现代化。2022 年,“十四五”中医药发展规划提出,到2025 年,中医药健康服务能力明显增强,中医药高质量发展政策和体系进一步完善,中医药振兴发展取得积极成效,在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。表表 4 4、20232023 年上半年中药行业相关政策梳理年上半年中药行业相关政策梳理发布时间发布时间发布单位发布单位文件文件要点要点2023 年2 月 10 日国家药监局中药注册管理专门规定“临床实验室临床”是中药新药研发的主要特点。专门规定强化“以临床价值为导向、重视人用经验、全过程质量控制”等研制理念,将中药的生产工艺、质量标准、药效学、毒理学、临床研究
48、等各研制内容有机结合,结合药品安全性、有效性、质量可控性的基本要求,建立起兼顾药品基本要求,并具有中药特点的审评审批体系。2023 年2 月 28 日国务院办公厅中医药振兴发展重大工程实施方案建设目标:到 2025 年,优质高效中医药服务体系加快建设,中医药防病治病水平明显提升,中西医结合服务能力显著增强,中医药科技创新能力显著提高,高素质中医药人才队伍逐步壮大,中药质量不断提升,中医药文化大力弘扬,中医药国际影响力进一步提升,符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善,中医药振兴发展取得明显进展,中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。1、中医药健康服务高质量发展工程;2、中西医协同推进工
49、程;3、中医药传承创新和现代化工程;4、中医药特色人才培养工程(岐黄工程);5、中药质量提升及产业促进工程;6、中医药文化弘扬工程;7、中医药开放发展工程;8、国家中医药综合改革试点工程。2023 年3 月 15 日财政部办公厅、国家中医药局关于组织申报中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的通知试点项目主要聚焦以下方面:一是加快促进中医药技术传承创新。二是加快促进中医药人才发展。三是加快促进中医药服务模式创新发展。四是加快促进中医药管理体系创新。中央财政支持项目通过竞争性评审方式公开择优确定,每个项目中央财政补助不超过 2 亿元(其中 10%的资金专门作为绩效奖补资金),主要用于支持中医
50、药传承创新发展。申报项目实施期限为三年。持续推进预算绩效管理。省级中医药主管部门、财政部门要严格把控绩效目标编报质量,按规定细化、完善绩效目标。对于经竞争性评审遴选出的试点项目,各地应加强项目执行和资金使用管理,组织开展绩效自评,并将自评报告报国家中医药局、财政部。国家中医药局、财政部组织开展绩效评价,并将绩效评价结果作为预算安排和政策完善的重要依据,提高财政资金使用效益,切实推动中医药传承创新发展取得实质性成效。2023 年5 月 26 日财政部、国家中医药局2023 年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目竞争性评审结果公示财政部、国家中医药局组织专家对各地所申报项目实施方案进行了竞争
51、性评审。根据竞争性评审结果,拟将 15 个项目确定为 2023 年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目。资料来源:政府官网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-公司跟踪报告公司跟踪报告中药具有深厚的文化沉淀中药具有深厚的文化沉淀,具有强大的品牌影响力具有强大的品牌影响力,具有品牌积累和市场基础的品牌具有品牌积累和市场基础的品牌中药具有更强的定价能力和推广能力中药具有更强的定价能力和推广能力。在 2021 年中药材价格显著提升的基础上,2022年至 2023 年中药材价格仍在持续上升,成本压力下老字号强大的品牌壁
52、垒带来自主定价权,进而保障利润空间。图图 1313、-2023 中药材价格指数中药材价格指数资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理国企改革持续释放强劲动力国企改革持续释放强劲动力,传统中药企业焕发成长新潜力传统中药企业焕发成长新潜力。2022 年 5 月国资委发布了提高央企控股上市公司质量工作方案,2023 年作为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年,国企央企改革、估值重塑工作有望进一步推进。2023Q1 医药生物板块国企归母净利润实现稳定增长,同比增长 2.10%。长期看,国有资本的引入有利于中药企业提升战略定位,优化公司治理以及实现良好的产业链协同作用,
53、有望助力传统中药企业焕发成长新潜力。图图 1414、2023Q12023Q1 医药国企业绩表现亮眼医药国企业绩表现亮眼资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-公司跟踪报告公司跟踪报告3、聚焦中药主品,优化医药商业布局,实现全产业链发展、聚焦中药主品,优化医药商业布局,实现全产业链发展3.13.1、中药:聚焦主品,核心品种维持高速增长、中药:聚焦主品,核心品种维持高速增长藿香正气口服液:藿香正气优势剂型,藿香正气口服液:藿香正气优势剂型,2022 年增速高达年增速高达 70%口服液剂型优势明显口服液剂型
54、优势明显,感冒暑湿类中成药领先品种感冒暑湿类中成药领先品种。太极藿香正气口服液来源于宋代太平惠民和剂局方藿香正气散,1989 年太极集团与成都中医药大学联合研制,由四川省卫生厅批准生产并上市,1992 年正式投产,为解表化湿,理气和中用药。相较于其它剂型,太极藿香正口服液口感好,稳定性高,服用量小,有效成分含量高,起效快,为藿香正气系列优势剂型。在 2022 年度中国非处方药产品排名中,太极藿香正气口服液荣获“中成药感冒暑湿类”第一名和“2022 年度中国非处方药黄金大单品”称号。表表 5 5、藿香正气口服液剂型优势明显、藿香正气口服液剂型优势明显藿香正气液藿香正气液藿香正气合剂藿香正气合剂藿
55、香正气水藿香正气水藿香正气丸藿香正气丸藿香正气颗粒藿香正气颗粒是否含酒精不含酒精,口感好,男女老少皆可服用不含含不含不含稳定性高差高低低服用量少少少大大起效速度快快快慢慢有效成分含量高高高低低奖项专利专利金奖、国家中药保护品种无无无无资料来源:天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理去库存量价齐升去库存量价齐升,2022 年藿香正气口服液跻身年藿香正气口服液跻身 15 亿大单品行列亿大单品行列。2019 年,公司为处理藿香正气口服液销售渠道库存积压,主动严格控制发货,藿香正气口服液(10ml*10*70)和藿香正气口服液精(10ml*5*120)两个规格的产品在 2019年后都实现了销量和销售
56、收入双增长。单价方面,公司于 2021 年 12 月提价 12%,根据 2022 年情况,提价并未对产品销量产生负面影响。2022 年,公司藿香正气口服液系列产品销售收入达 15.57 亿元,跻身 15 亿大单品行列,相较 2021 年增长 70%,第二终端(零售药房)中成药排名从 2019 年第 7 位跃升到 2022 年第 3 位。2023 年第一季度,藿香正气口服液销售达 7.89 亿元,同比增长 169%,延续高速增长势头。根据公司“十四五”战略规划,通过更加多元化藿香正气口服液的品类、功能和应用场景宣传,创新激励机制和淘汰机制,以确保每年增长 30%以上。请务必阅读正文之后的信息披露
57、和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 1515、藿香正气口服液藿香正气口服液(10ml*5*120)(10ml*5*120)产销量与库存量产销量与库存量(万盒)(万盒)图图 1616、藿香正气口服液藿香正气口服液(10ml*10*70)(10ml*10*70)产销量与库存量产销量与库存量(万盒)(万盒)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理图图 1717、太极藿香正气口服液出厂价上涨幅度、太极藿香正气口服液出厂价上涨幅度图图 1818、藿香正气口服液产品销售收入(亿元)、藿香正气口服液产品
58、销售收入(亿元)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理挖掘挖掘“祛湿祛湿”新需求新需求,“防暑节防暑节”推动品牌影响力进一步提升推动品牌影响力进一步提升。2022 年是藿香品类破圈、蜕变重生的关键之年。公司明确藿香正气口服液“祛暑、祛湿、祛暑湿”的市场定位,打造品牌 IP 藿小香,重塑 OTC 品牌形象,深挖主品核心价值;推出“防暑节”、“祛湿季”,开展“关爱高温工作者”、“护航中高考”等大公关、大公益活动,大大提升了产品认可度及品牌力;2023 年,“太极劳动防暑节”大型社会公益行动于 5月 1 日全国启动,在大参林、国大药
59、房、桐君阁等全国各大型连锁药店设立超过 1000家防暑节公益服务点,开展“藿香味小雪糕”派赠和清凉消暑饮品试饮活动,将进一步提升公司藿香类产品影响力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 1919、明确、明确“祛暑、祛湿、祛暑湿祛暑、祛湿、祛暑湿”的市场定位,的市场定位,打造品牌打造品牌 IPIP“霍小香霍小香”图图 2020、20232023 太极劳动防暑节太极劳动防暑节”大型社会公益行动大型社会公益行动于于5 5 月月 1 1 日全国启动日全国启动资料来源:天猫旗舰店,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司官网
60、,兴业证券经济与金融研究院整理学术引领学术引领,二次开发成果显著二次开发成果显著。为满足公司未来发展可持续发展需要,近年来公司持续加强了抗肿瘤药物、中药及心血管系统药物、内分泌系统药物的研发力度,并加大了重点产品的二次开发。2021 年 12 月 31 日,公司完成藿香正气口服液“以证统病”治疗湿疹及肠易激综合征的上市后再评价研究以及藿香正气口服液用于预防和控制含铂多日化疗所致恶心呕吐(CINV)的随机对照多中心临床研究,新适应症开发成果显著。另外,公司于 2023 年 3 月 9 日完成太极藿香正气口服液 100 万例真实世界注册登记研究,充分挖掘和整理了太极藿香正气口服液治疗的优势病种构成
61、、疗效优势和作用特点,为产品学术营销赋能,公司藿香正气口服液产品市场空间有望进一步打开。表表 6 6、藿香正气口服液临床实验汇总、藿香正气口服液临床实验汇总登记号登记号试验题目试验题目适应症适应症首次公示日期首次公示日期试验结束日期试验结束日期ChiCTR2300069212藿香正气口服液用于预防和控制含顺铂(多日)化疗导致恶心呕吐(CINV)的随机对照多中心 III 期临床研究肿瘤;化疗引起的恶心呕吐2023-03-092025-09-30ChiCTR2000040123藿香正气口服液用于预防和控制含铂多日化疗所致恶心呕吐(CINV)的随机对照多中心临床研究肿瘤;化疗引起的恶心呕吐2020-
62、11-212021-12-31ChiCTR1900026837基于“篮式设计”的两种中药经典名方上市后“以证统病”研究腹泻型肠易激综合征2019-10-242021-12-31ChiCTR1900026700基于“蓝式设计”的两种中药经典名方上市后“以证统病”研究特应性皮炎;湿疹2019-10-192021-12-31ChiCTR1800015077太极藿香正气口服液 100 万例真实世界注册登记研究感冒2018-03-062023-03-09ChiCTR1800014834“太极”藿香正气口服液”治疗胃肠型感冒(外感风寒、内伤湿滞证或暑湿证)的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心临床试验感冒2
63、018-02-07资料来源:医药魔方,兴业证券经济与金融研究院整理提价空间犹在提价空间犹在,产能提升与全品类营销推动产能提升与全品类营销推动。藿香正气口服液因为效果好、价格亲民一向被当做是降暑良品。提价空间方面:根据天猫最新单价,患者服用藿香正气口服液日均价为 2.68-5.36 元,相较于其它藿香正气类产品,仍有一定提价空间。产能方面:十四五期间,随着公司龙桥中药提取车间的正式投产,藿香正气口服液等骨干品种的提取将实现全智能控制,产能提升 120%,确保销售规模增长的产能需求。营销方面:2022 年公司与山东漱玉平民开展全品类合作,和大参林、海王星辰等连锁开展带量合 请务必阅读正文之后的信息
64、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-公司跟踪报告公司跟踪报告作,实现销量翻番增长,为后续整合营销、创新模式奠定了较好的基础。表表 7 7、藿香正气常见剂型每日用药费用汇总、藿香正气常见剂型每日用药费用汇总品名品名品牌品牌最小规格最小规格最小规格单价(元)最小规格单价(元)日用量日用量每日用药费用(元)每日用药费用(元)藿香正气胶囊仁和24 粒11.98 粒3.97藿香正气丸(浓缩丸)佛慈200 丸10.524 丸1.26藿香正气颗粒逢春20 袋112 袋1.1藿香正气合剂力克舒6 支8.63-4.5 支4.3-6.45藿香正气片密之康24 片6.58-16 片2.17-
65、4.33藿香正气滴丸天士力9 袋292-4 袋6.4-12.9藿香正气口服液太极18 支48.2410-20 毫升2.68-5.36资料来源:天猫,兴业证券经济与金融研究院整理急支糖浆:持续深挖产品价值与市场潜力,力争大幅增长急支糖浆:持续深挖产品价值与市场潜力,力争大幅增长组方科学组方科学,疗效确切疗效确切,为家喻户晓的化痰止咳良药为家喻户晓的化痰止咳良药。急支糖浆从重庆涪陵的深山走来,汲取了中医古籍关于咳嗽病的辨治精华,又在复旦大学附属华山医院的临床实践中淬炼成钢(沈自尹院士在支援西部时拿出的中西医结合概念处方),急支糖浆组方科学,疗效确切,被广泛用于治疗外感风热所致的咳嗽、急性支气管炎、
66、慢性支气管炎急性发作等,是家喻户晓的化痰止咳良药。1995 年被卫生部审评列为国家保护品种。获中国发明专利优秀奖。收载于 2015 年版中国药典,并已列入国家基本药物目录(2018 年版)和 国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017 年版)。在 2022 年度中国非处方药产品排名中,急支糖浆/颗粒荣获“中成药止咳化痰平喘类”第二名。止咳祛痰平喘中成药大品牌止咳祛痰平喘中成药大品牌,销售额实现高速增长销售额实现高速增长。止咳祛痰平喘中成药是家庭药箱中的常备药品,也是呼吸系统疾病中成药细分类别之一。根据米内网数据,2022 年中国公立医疗机构终端止咳祛痰平喘中成药品牌TOP10中,急
67、支糖浆销售额大涨71.63%,增长率位列 TOP10 榜单首位,销售额位列第六位。2022 年中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌 TOP20 中,急支糖浆销售额位列第三,以超 99.88%的销售额增长率遥遥领先其他品牌。表表 8 8、20222022 年中国公立医疗机构终端止咳祛痰平喘中成药品牌年中国公立医疗机构终端止咳祛痰平喘中成药品牌 TOP10TOP10排名排名产品名称产品名称企业简称企业简称销售额增长率销售额增长率1苏黄止咳胶囊海燕药业19.01%2肺力咳合剂健兴药业12.32%3痰热清注射液凯宝药业-0.45%4强力枇杷露康隆药业1.43%5三拗片济川药业-0.52%6急支糖
68、浆太极集团71.63%7黄龙止咳颗粒东科制药22.31%8肺力咳胶囊健兴药业-3.77%9宣肺止嗽合剂普安制药11.19%10复方鲜竹沥液九华药业-19.74%资料来源:米内网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-公司跟踪报告公司跟踪报告新定位新定位、新理念新理念、新新 IP,助力急支糖浆超常规大幅增长助力急支糖浆超常规大幅增长。急支糖浆定位“专业止咳”,提出“咳嗽非小事,止咳要趁早”的全新品类价值理念主张,并以“急支豹”为 IP,传承推新,各项营销行动紧密配合,部分重点市场新模式探索,多管齐下,形成合力,重铸急支糖
69、浆专业性,围绕清热、化痰、止咳三效合一,进行年轻化品牌宣传。2021年,急支糖浆完成 28 省的准入工作,实现销售收入 2.77 亿元,同比增长 74%。2022年,急支糖浆销售额达到 5.26 亿元,同比增长 89%,生产量和销售量基本恢复 2020年以前水平。2023 年第一季度,在 2022 年高速增长的基础上,急支糖浆实现销售额3.38 亿元,同比增长 163%,作为公司核心大单品之一,继续保持了大幅增长的势头。图图 2121、急支糖浆销售收入、急支糖浆销售收入图图 2222、急支糖浆产销量与库存量急支糖浆产销量与库存量(万瓶万瓶,折合折合 100mL/100mL/瓶计算)瓶计算)资料
70、来源:公司公告,公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理通天口服液,鼻窦炎口服液:中标价提升通天口服液,鼻窦炎口服液:中标价提升+学术营销助力持续性增长,院端为关学术营销助力持续性增长,院端为关键键独家品种独家品种,排名均为同类中成药前列排名均为同类中成药前列。通天口服液和鼻窦炎口服液为临床治疗型产品,销售渠道主要在医疗机构,均为太极集团独家品种,且均为国家基药目录和国家医保目录品种。通天口服液为疏散外风剂,具有活血化瘀、祛风止痛的功效,在偏头痛中医临床实践指南 中作为推荐中成药;鼻窦炎口服液为鼻病类用药,用于疏散风热,表表 9 9、2022202
71、2 年中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌年中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌 TOP10TOP10排名排名产品名称产品名称企业简称企业简称销售额(亿元)销售额(亿元)销售额增长率销售额增长率1京都念慈庵蜜炼川贝枇杷膏京都念慈庵总厂16.6232.79%2铁皮枫斗颗粒天皇药业7.220.07%3急支糖浆太极集团6.8899.88%4补肺丸丽彩甘肃西峰制药6.3115.84%5肺力咳合剂健兴药业4.3493.11%6苏黄止咳胶囊海燕药业3.8631.14%7止咳宝片特一药业3.1330.78%8肺宁颗粒长隆制药3.0736.82%9蜜炼川贝枇杷膏潘高寿2.8666.94%10养阴清
72、肺口服液松鹿制药1.9519.04%资料来源:米内网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-公司跟踪报告公司跟踪报告清热利湿,宣通鼻窍。在 2022 年度中国非处方药产品排名中,通天口服液荣获“中成药头痛失眠类”第三名,鼻窦炎口服液荣获“中成药口腔与耳鼻科类”第一名和“2022 年度中国非处方药黄金大单品”称号。表表 1010、通天口服液,鼻窦炎口服液基本情况、通天口服液,鼻窦炎口服液基本情况产品名称产品名称治疗领域治疗领域注册分类注册分类药品类型药品类型是否国家基药目录是否国家基药目录是否国家医保目录是否国家医保目录
73、是否省级医保目录是否省级医保目录通天口服液疏散外风剂中药 3 类OTC 甲类是是是鼻窦炎口服液鼻病类用药无分类OTC 甲类是是是资料来源:公司公告,产品说明书,兴业证券经济与金融研究院整理2020 年后中标价格提升年后中标价格提升,收入连年增加收入连年增加。公司积极顺应医改政策,及时掌握各地政策法规,提前布局产品和市场,市场准入稳步推进,截至 2023 年 7 月 3 日,通天口服液中标 26 个地区,鼻窦炎口服液中标 28 个地区。两个药品的中标价格于 2020 年以来在多地翻倍提升。2019-2022 年,通天口服液销售收入从 0.92 亿元增长至 2.88 亿元,年复合增长率达 46%,
74、而鼻窦炎口服液则从 0.82 亿元增至 2.14 亿元,年复合增长率达 38%。对于院端处方药市场,公司坚持“政策导向,顺势而为”定位。牢牢抓住“准入-开发-上量”三大关键环节,尽力把学术推广工作精细化到每一个地区。2022 年,通天口服液完成人体机理研究的上市后在评价研究,鼻窦炎口服液成功发布“鼻窦炎口服液治疗儿童鼻炎及鼻鼻窦炎临床应用专家共识”,有序推进专家网络建设,全面加速国家级专家库建设,通过学术赋能与渠道拓展,通天口服液、鼻窦炎口服液有望实现持续性 30%增长。图图 2323、通天口服液销售收入、通天口服液销售收入图图 2424、鼻窦炎口服液销售收入、鼻窦炎口服液销售收入资料来源:公
75、司公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 2525、通天口服液各地区中标价变化情况(元)、通天口服液各地区中标价变化情况(元)资料来源:医药魔方,兴业证券经济与金融研究院整理图图 2626、鼻窦炎口服液各地区中标价变化情况(元)、鼻窦炎口服液各地区中标价变化情况(元)资料来源:医药魔方,兴业证券经济与金融研究院整理3 3.2.2、提升化药板块,以麻精特色产品为主、提升化药板块,以麻精特色产品为主西南药业负责化药板块西南药业负责化药板块,品
76、种批文超品种批文超 500 个个。公司化学药主要由控股子公司西南药业负责,西南药业是中国西南地区唯一的麻醉药及精神类药品定点生产企业。是中国第一个口服缓释制剂的诞生地,获中国首个大输液 GMP 证书,西南药业的缓控释技术、速释技术、滴丸和缓释滴丸技术处于国内领先地位,小针剂为全国各大医院放心使用的“西南第一针”。公司有 500 多个生产批文,拥有益保世灵、洛芬待因缓释片、散列通、芬尼康、美菲康及涵盖各个治疗领域的普药产品。根据 2022 年年报数据,公司共有化药品种批文 552 个。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-公司跟踪报告公司跟踪报告表表
77、 1111、公司主要化药产品基本情况、公司主要化药产品基本情况药品名称药品名称治疗领域治疗领域注册分类注册分类是否处是否处方药方药是否纳入国家是否纳入国家基药目录基药目录是否纳入国家是否纳入国家医保目录医保目录是否纳入省级医保目是否纳入省级医保目录录注射用头孢唑肟钠抗感染药化学药品是否是是盐酸吗啡缓释片镇痛药化学药品是是是是洛芬待因缓释片镇痛药化学药品是否是是氯化钠注射液电解质平衡调节类化学药品是是是是罗格列酮钠片抗糖尿病药化药 2 类是否是是酒石酸美托洛尔缓释片抗高血压药化药 6 类是是是是复方甘草片镇咳类化学药品是是是是资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理益保世灵:独家生产和销
78、售授权,有望通过原研优势稳健增长益保世灵:独家生产和销售授权,有望通过原研优势稳健增长参比制剂参比制剂,暂未有仿制药通过一致性评价暂未有仿制药通过一致性评价,近两年集采可能性小近两年集采可能性小。益保世灵(注射用头孢唑肟钠)为安斯泰来所开发的第三代头孢菌素类抗生素,西南药业拥有国内独家生产和销售授权。2023 年 3 月 4 日,国家药监局发布了第 65 批次仿制药一致性评价参比制剂目录,西南药业头孢唑肟钠被列为新增品种。仿制药方面,目前尚未有头孢唑肟钠仿制药通过一致性评价,14 家企业的一致性评价正在进行中,近两年集采落地可能性较小。表表 1212、头孢唑肟钠注射液一致性评价在审情况(截至、
79、头孢唑肟钠注射液一致性评价在审情况(截至 20232023 年年 7 7 月月 1 1 日)日)序号序号企业企业本企业进度本企业进度申请事项申请事项CDE 承办日期承办日期1国药集团致君(深圳)制药有限公司已上市补充申请2023/3/292山东润泽制药有限公司已上市补充申请2023/4/133山东罗欣药业集团股份有限公司已上市补充申请2023/4/214成都倍特药业股份有限公司已上市补充申请2023/3/275海南灵康制药有限公司已上市补充申请2023/4/146杭州沐源生物医药科技有限公司;福安药业集团庆余堂制药有限公司已上市申请上市2023/4/5补充申请2023/3/297重庆吉斯瑞制药
80、有限责任公司申请上市申请上市2023/6/78海南全星制药有限公司申请上市申请上市2023/6/309广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂已上市补充申请2023/4/110泊诺(天津)创新医药研究有限公司;天津青松医疗科技有限公司;青松医药集团股份有限公司;Chong Kun Dang Pharmaceutical Corp.已上市补充申请2023/3/2411湖南科伦制药有限公司;湖南柏齐鹤药物研发有限公司申请上市申请上市2023/3/2212舒美奇成都生物科技有限公司;四川制药制剂有限公司申请上市申请上市2023/4/1913浙江亚太药业股份有限公司已上市补充申请2023/6/14
81、14福建省福抗药业股份有限公司;广州艾奇西新药研究有限公司申请上市申请上市2023/6/16资料来源:医药魔方,兴业证券经济与金融研究院整理市占率约八成,益保世灵有望通过原研优势稳健增长市占率约八成,益保世灵有望通过原研优势稳健增长。由于益保世灵对于血液系统、呼吸系统、胆道、尿路、妇产科等领域的重症感染,疗效显著,该产品自上市以来,其治疗效果深受好评,产销量迅速增长,是西南药业的重点产品,也是产值利润的重要增长点。根据样本医院数据,近年,公司益保世灵占注射用头孢唑肟钠市场份额约80%。2022 年益保世灵实现销售收入 15.11 亿元,同比增长 9%。考虑到益保世灵为原研药地产化参比制剂,具备
82、市场认可度及单独定价优势,我们预计公司益保世灵销 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-公司跟踪报告公司跟踪报告售额将在 15 亿元基础上稳健增长。图图 2727、-2022 年样本医院注射用头孢唑肟钠竞争年样本医院注射用头孢唑肟钠竞争格局格局图图 2828、-2022 益保世灵销售收入(亿元)益保世灵销售收入(亿元)资料来源:PDB,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理麻精产品:市场空间广阔,公司产品竞争格局良好麻精产品:市场空间广阔,公司产品竞争格局良好
83、麻醉镇痛药麻醉镇痛药 300 亿市场亿市场,西南药业为主要玩家之一西南药业为主要玩家之一。麻醉镇痛药是麻醉用药中的一个大类,按作用机制可分为阿片受体激动剂、阿片受体激动-拮抗剂和非阿片类镇痛药。由于手术量日益增长和癌症新发患者增加,麻醉镇痛药是近年来增长非常快速的品类之一。根据药融云统计,2021 年,麻醉镇痛药(不含中成药,下同)院内销售额首次突破 300 亿元,其中扬子江药业和宜昌人福药业合剂占据约 6 成市场份额,西南药业市占率约为 4%,为麻醉镇痛药市场 TOP10 玩家之一。图图 2929、麻醉镇痛药院内销售额、麻醉镇痛药院内销售额图图 3030、20222022 年麻醉镇痛药院内竞
84、争格局年麻醉镇痛药院内竞争格局资料来源:药融云,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:药融云,兴业证券经济与金融研究院整理洛芬待因缓释片(思为普)洛芬待因缓释片(思为普)缓释片优势明显缓释片优势明显,短期难有同剂型竞品短期难有同剂型竞品。洛芬待因由布洛芬与磷酸可待因组成,用于中等强度疼痛止痛,如术后痛和中度癌痛止痛,目前上市片剂和缓释剂两种剂型。与其它麻醉药品或精神药品不同,洛芬待因作为处方药管理,不需要开红头处方,用药 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-公司跟踪报告公司跟踪报告更为灵活。洛芬待因缓释片(思为普)为太极集团西南药业自主研发的原国
85、家三类新药,是独家双层缓释制剂,速释缓释相结合,快速起效持续镇痛,是目前唯一上市的缓释品种。样本医院中,洛芬待因缓释片的市场份额超八成,相对于片剂,缓释剂型优势明显。2022 年,洛芬待因缓释片(思为普)实现销售额 5.13 亿元,同比增长 15%。目前,马应龙药业和安徽先锋制药的洛芬待因缓释胶囊还处于早期研发阶段,短期难有同剂型竞品,我们预计公司洛芬待因缓释片(思为普)近年将保持稳健增长。图图 3131、洛芬待因院内市场竞争格局、洛芬待因院内市场竞争格局图图 3232、洛芬待因缓释片(思为普)近年销售收入、洛芬待因缓释片(思为普)近年销售收入资料来源:PDB,兴业证券经济与金融研究院整理资料
86、来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理盐酸吗啡缓释片(美菲康)盐酸吗啡缓释片(美菲康)吗啡类第一大品种吗啡类第一大品种,新剂型带来新增量新剂型带来新增量。吗啡及其衍生物是临床解除剧烈疼痛的主要药物,全世界使用量最大的强效镇痛剂。根据世界卫生组织和国家药品监督管理局提出的癌痛治疗三阶梯方案的要求,吗啡是治疗重度癌痛的代表性药物。目前吗啡类临床用药主要有盐酸吗啡和硫酸吗啡,其中盐酸吗啡缓释片(美菲康)为太极集团独家品种,且暂无申报生产与申报临床的厂家。样本医院数据,缓释剂型为吗啡类临床用药主要剂型,公司盐酸吗啡缓释片(美菲康)产品在吗啡类药品中市占率约为四成。目前,公司新研发盐酸吗啡缓释片(
87、24h 渗透泵型)为含有已知活性成份的新剂型,属于境内外均未上市的改良型 2.2 类新药,其采用全新膜控释放技术,动物药代动力学试验结果显示:本品作用时间明显长于盐酸吗啡普通片和 12h 盐酸吗啡缓释片,初步显现在临床应用上将有明显优势。目前盐酸吗啡缓释片(24h 渗透泵型)已完成用于疼痛和慢性疼痛的 I 期临床试验,预计上市后将为公司收入增长带来新增量。表表 1313、20222022 年吗啡院内市场竞争格局年吗啡院内市场竞争格局产品名称产品名称企业名称企业名称剂型剂型销售金额占比销售金额占比盐酸吗啡注射液东北制药集团沈阳第一制药有限公司注射剂6.92%盐酸吗啡片东北制药集团沈阳第一制药有限
88、公司片剂7.32%盐酸吗啡片青海制药厂有限公司片剂1.67%盐酸吗啡缓释片西南药业股份有限公司缓释片37.18%硫酸吗啡口服溶液东北制药集团沈阳第一制药有限公司口服溶液0.92%硫酸吗啡栓马应龙药业集团股份有限公司直肠栓剂7.85%硫酸吗啡注射液青海制药厂有限公司注射剂0.15%硫酸吗啡缓释片NAPP PHARMACEUTICALS缓释片12.04%硫酸吗啡缓释片萌蒂(中国)制药 有限公司缓释片25.95%资料来源:PDB,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-公司跟踪报告公司跟踪报告图图 3333、盐酸吗啡缓释片(美
89、菲康)近年销售收入、盐酸吗啡缓释片(美菲康)近年销售收入资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理3.33.3、医药商业:立足川渝、辐射全国、医药商业:立足川渝、辐射全国医药商业业绩持续增长医药商业业绩持续增长,改革初见成效改革初见成效。作为并行辅线打造川渝地区医药商业领军企业是公司除打造以麻精药为特色的化药与生物药生产基地外的另一辅线。2021 年,公司下属医药商业企业面对医保支付改革和国家集采等多重考验,变革商业传统配送为主的经营思路,拓宽渠道,多元化经营;启动商业板块子公司改革整合,增强内部合力,实现销售收入 72.96 亿元(未抵消)。2022 年,公司医药商业以“整体做活、区域
90、领先、协同工业”为指引,确立“以客户为中心,数字化赋能,全业态协同”的战略方向,优化业务布局,加强品种运营,大力拓展终端,降本节费增效,医药商业实现销售收入 80.06 亿元,同比增长 9.73%,改革初见成效。目前,公司已建立遍布全国的药品营销网络,拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系,拥有 20 余家医药商业流通企业、2 家大型医药物流中心,以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁大药房(太极大药房)。图图 3434、公司医药商业收入情况、公司医药商业收入情况资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理。注:2021 和 2022 年为未抵消收入 请务
91、必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-公司跟踪报告公司跟踪报告统筹内部管理统筹内部管理,拓展医疗市场拓展医疗市场,医药商业趋势稳中向好医药商业趋势稳中向好。2023 年公司医药商业营业收入同比增长 20%主要采取以下措施:一是以数字赋能数字赋能,协同转型升级协同转型升级。实现以客户为中心,数字赋能、价值创造,推动商业从传统商贸企业向全域数字化平台企业转型升级,发展数字化会员体系和分层运营体系。二是整合协同整合协同,体系成长体系成长。以“一个中心”为战略引领,着力突破数字创新业务与产品集采营运;以“两个平台”运营为重点,提高区域统筹能力,整合资源,加大品
92、种、渠道批零协同,增销创利,提升效率和盈利水平;以“三业态”(医院销售、医药零售、品牌(代理)分销)为导向,着力加强业态纵向一体化经营,提升品类规划、专业营运能力,推动专线高质量发展。“一中心两平台三专业委员会”协同发力,坚持利润导向,找准业态定位,全面推动供应链建设,加大集采谈判力度,做好品种引进和运营,力争实现净利润率显著提升。三是加快渠道拓展加快渠道拓展,业务创新业务创新。加快推进区域医疗 SPD 项目进程;加快布局新零售,积极开展新模式探索,加快 O2O 零售在川渝发展,加强内容传播与私域流量运营;加快医疗设备业务拓展,全年开展增值服务新项目医院不少于 10 家。持续开展中药特色经营,
93、通过煎药中心、院内制剂项目建设,加大存量中医院、中医馆的中药饮片和中医诊所中药配方颗粒销售;以中医药临床疗效评价为切入点,推动中医院的专业化合作,加快中医院开发,全年不少于 20 家。四是推动国内国际双循环,积极布局海外市场推动国内国际双循环,积极布局海外市场。推动进出口药材贸易业务发展,开展中药材进出口到终端的全生态建设;加速中成药外贸出口,稳定香港、北美等存量市场的销售工作;打造一站式医药产品出口采购服务商。4、盈利预测与估值、盈利预测与估值我们对公司 2023-2025 主营业务进行如下关键假设:(1)医药工业医药工业:公司通过聚焦主品,改革创新,实现了医药工业的跨越式发展。在加强品牌品
94、类规划,全力突破重点市场的工作计划推动下,预计 2023-2025年医药工业板块收入增速分别为 28.03%,23.71%和 21.77%。(2)医药商业医药商业:打造川渝地区医药商业领军企业是公司发展战略另一辅线,在统筹内部管理,拓展医疗市场的工作计划推动下,我们预计 2023-2025 年医药商业板块收入增速分别为 20.00%,15.00%和 12.00%。(3)销售和管理费用率销售和管理费用率:2021 年国药入主后,公司以提质增效为抓手,以高质量发展为目标,经营深度聚焦、抓实有效销售、提升管理效能,公司逐渐摆脱了“增收不增利”的怪圈。我们预计随着节本降费的继续推行以及管理效能的进一步
95、提升,2023-2025 年公司销售费用率分别为 32.80%,32.30%和 32.10%;管理费用率分别为 4.50%,4.30%和 4.20%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-公司跟踪报告公司跟踪报告表表 1414、太极集团营收预测、太极集团营收预测单位:百万元单位:百万元202020212022A2023E2024E2025E营业收入11,207.8012,149.4314,050.6617,472.1720,893.1224,424.67增速-3.74%8.40%15.65%24.35%19.58%16.90%营业成本6,678.8
96、46,987.667,668.109,353.4710,930.0112,399.00毛利率40.41%42.49%45.43%46.47%47.69%49.24%医药工业医药工业收入5,903.857,691.428,785.4611,247.6513,914.2016,943.65增速-12.61%30.28%14.22%28.03%23.71%21.77%成本2,425.503,232.363,198.073,959.174,897.805,964.16毛利率58.92%57.97%63.60%64.80%64.80%64.80%医药商业医药商业收入5,149.297,296.418,0
97、06.099,607.3111,048.4112,374.22增速9.00%41.70%9.73%20.00%15.00%12.00%成本4,138.616,673.857,247.418,646.589,943.5711,136.79毛利率19.63%8.53%9.48%10.00%10.00%10.00%服务业及其他服务业及其他收入50.2346.6045.1043.6442.2340.87增速-6.37%-7.23%-3.23%-3.23%-3.23%-3.23%成本7.8732.9034.1437.1035.9034.74毛利率84.33%29.40%24.31%15.00%15.00
98、%15.00%内部抵消内部抵消收入-2,958.35-2,855.36-3,426.43-4,111.72-4,934.06增速-3.48%20.00%20.00%20.00%成本-3,012.86-2,847.28-3,289.37-3,947.25-4,736.70毛利率-1.84%0.28%4.00%4.00%4.00%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理我们预计公司 2023-2025 年营收 173.57、206.99、241.46 亿元,同比增长 23.5%、19.3%、16.7%,归母净利润 8.76、11.82、15.46 亿元,同比增长 150.5%、34.9%、
99、30.8%,2023年 8 月 16 日收盘价对应 PE 为 30.4、23.6、17.3 倍。考虑随着改革持续深化,公司盈利水平有望进一步提升,首次覆盖给予“增持”评级。表表 1515、公司盈利预测结果、公司盈利预测结果会计年度会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)069924146增长率15.6%23.5%19.3%16.7%营业利润(百万元)4301增长率186.4%177.2%32.4%31.9%归母净利润(百万元)35087611821546增长率166.8%150.5%34.9%30.8%最新摊薄每股收益(元)0
100、.631.572.122.78每股净资产(元)5.507.089.2011.98动态市盈率(倍)76.330.422.617.3市净率(倍)8.76.85.24.0资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-公司跟踪报告公司跟踪报告5、风险提示、风险提示(1)政策监管风险政策监管风险:未来,随着国家医疗卫生体制改革的不断深化,医药政策陆续出台,集中带量采购的持续推进,可能对医药行业带来较大的冲击。(2)质量风险质量风险:医改政策的不断完善,药品 GMP、GSP 飞行检查、跟踪检查以及频繁的评价性抽检,化学
101、药一致性评价,对医药行业来说不仅仅是技术水平和规范化运行的持续加强,还有大量资金投入。(3)市场风险市场风险:随着市场竞争日益加剧,药品能否入选各地基药目录、医保目录,招标价格高低和能否中标,医保品种进入双通道销售,医疗、零售终端渠道价格联动;医药零售医保支付管理将更加严格,均对公司收入和利润具有重要影响。(4)成本风险成本风险:原料成本、人工成本、改造成本等上升,而终端价格受到管制,使成本传导受阻,对公司发展和盈利空间带来不利影响。(5)研发风险研发风险:药品具有高科技、高风险和高附加值特点,新药研发耗资巨大,新药的研发从立项、临床前研究、临床研究、生产注册到生产环节多、周期长;科研开发力度
102、、新产品上市进度和产品销售均影响公司未来发展潜力;另外,随着国家药政法规的变化、审批门槛不断提高,在一定程度上提高了新药研发项目的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-公司跟踪报告公司跟踪报告附表附表gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度20222023E2024E2025E会计年度会计年度20222023E2024E2025E流动资产流动资产8812506营业收入营业收入069924146货币资金2357205626093499营业成本7
103、668934交易性金融资产255306289295税金及附加3应收票据及应收账款73480销售费用4642555466867872预付款项287350409468管理费用7407819311087存货23670研发费用2其他1094财务费用非流动资产非流动资产6549637659425545其他收益55555555长期股权投资33393737投资收益10143固定资产3867372734383149公允价值变动收益-131-49-76-67在
104、建工程740740740740信用减值损失-2-28-28-28无形资产07资产减值损失-62-50-54-53商誉0000资产处置收益21189长期待摊费用369-16-42营业利润营业利润4301其他796871846854营业外收入24192120资产总计资产总计648018051营业外支出11101010流动负债流动负债012610131利润总额利润总额4432短期借款3372282721721672所得税3应付票据及应付账款20532,748.793,1
105、18.503,605.68净利润33990111921569其他50853少数股东损益-10251023非流动负债非流动负债01328归属母公司净利润归属母公司净利润35087611821546长期借款504504504504EPS(EPS(元元)0.631.572.122.78其他839798827824负债合计负债合计145611458主要财务比率主要财务比率股本557557557557会计年度会计年度20222023E2024E2025E资本公积2074207420742074成长性成长性未分配利润309119023763
106、929营业收入增长率15.6%23.5%19.3%16.7%少数股东权益-137-111-102-79营业利润增长率186.4%177.2%32.4%31.9%股东权益合计股东权益合计2927383350236593归母净利润增长率166.8%150.5%34.9%30.8%负债及权益合计负债及权益合计648018051盈利能力盈利能力毛利率45.4%46.3%47.3%48.3%现金流量表现金流量表单位:百万元归母净利率2.5%5.0%5.7%6.4%会计年度会计年度20222023E2024E2025EROE11.4%22.2%23.1%23.2%归母净利润35087
107、611821546偿债能力偿债能力折旧和摊销336347348347资产负债率80.1%75.0%69.5%63.5%资产减值准备64-883446流动比率0.780.881.041.23资产处置损失-2-11-8-9速动比率0.570.610.730.87公允价值变动损失131497667营运能力营运能力财务费用资产周转率100.8%115.6%130.2%139.9%投资损失-10-1-4-3应收帐款周转率694.0%728.1%712.5%706.7%少数股东损益-10251023存货周转率336.8%368.0%357.2%355.0%营运资金的变动684-780
108、-469-588每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量1449每股收益0.631.572.122.78投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-349-87-2-31每股经营现金3.230.202.562.60融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-412-324-869-529每股净资产5.507.089.2011.98现金净变动估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额9609PE76.330.422.617.3现金的期末余额93499PB8.76.85.24.0数据来源:
109、天软,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-公司跟踪报告公司跟踪报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行
110、业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:沪深两市以沪深300指数为基准;北交所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指
111、数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资
112、收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变
113、更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实
114、现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖
115、区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编:200135邮箱:地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编:100020邮箱:地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编:518035邮箱: