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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 力诺特玻力诺特玻(301188)轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-08-20 Table_Invest 增持增持 上次评级:增持 股票数据 2023/08/18 6 个月目标价(元)-收盘价(元)14.37 12 个月股价区间(元)13.6020.00 总市值(百万元)3,339.73 总股本(百万股)232 A 股(百万股)232 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)1M
2、3M 12M 绝对收益-9%-17%-22%相对收益-7%-12%-13%相关报告 力诺特玻(301188):22 年业绩承压,23Q1营收恢复增长-20230428 力诺特玻(301188):扩产能把握药玻需求增长,优化经营抵御成本压力-20220825 Table_Author 证券分析师:濮阳证券分析师:濮阳 执业证书编号:S0550522070002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 特玻领先企业,进军中硼硅模制瓶市场特玻领先企业,进军中硼硅模制瓶市场-力诺特玻深度报告力诺特玻深度报告 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 公司简介:
3、公司简介:公司聚焦药用玻璃和耐热玻璃,致力于成为细分市场的领先者。公司的主要产品是药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃,公司客户资源丰富。耐热玻璃目前是公司第一大业务,但药用玻璃占比不断提升。公司:公司:日用玻璃:日用玻璃:日用玻璃市场市场集中度较低,目前日用玻璃主要企业有德力股份、山东华鹏、广东华兴等,在耐热玻璃及电光源玻璃市场公司在行业具领先地位。公司开发新产品能力较强,能满足各类客户的产品需求,与国内外多家大型客户形成长期合作关系。日用玻璃募投项目逐步投产,新产品的陆续推出有望提升公司的营收水平,同时改善利润水平。药用玻璃:药用玻璃:药用玻璃在医药包装中具有不可替代性,在医药行业得到了广泛的运
4、用,目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一,药用玻璃业务发展迅猛,成为公司收入重要的增长点。2022 年公司药用玻璃业务实现收入 3.52 亿元,同比增长 14.35%,其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额 2.80亿元,同比增长 24.60%。推荐逻辑:推荐逻辑:1)下游需求量增加:下游需求量增加:医药行业规模持续稳定增长;二类疫苗为主的其他疫苗为预灌封及其他管制瓶提供需求。2)一致性评价释放中硼硅玻璃需一致性评价释放中硼硅玻璃需求:求:仿制药一致性评价政策发布,对药包材提出了新的要求。中硼硅药用玻璃市场有望在 2025 年前迎来放量,未来
5、几年中硼硅玻璃市场渗透率有望从 2018 年的 7%8%提升至 30%40%。3)积极卡位,多管齐下:积极卡位,多管齐下:公司为中硼硅管制瓶领先企业,2023 年募投项目基本完成,公司拥有中硼硅管制瓶产能 26 亿支;公司在中硼硅模制瓶方面募集资金扩大产能,提升竞争力,目前模制瓶客户资源拓展顺利,转“A”后预计将逐步放量;公司中硼硅药用玻璃拉管项目自去年投产以后,项目运转效果已达到公司的原定规划。4)原材料硼酸价格止涨原材料硼酸价格止涨,或有助于公司盈利能力提升。维持公司“增持”评级。维持公司“增持”评级。预计公司 20232025 年归母净利润分别达到 1.68、2.60、3.26 亿元,同
6、比增 44%、55%、25%,对应估值 20、13、10 倍。风险提示:风险提示:项目投产不及预期项目投产不及预期,估值及盈利预测,估值及盈利预测不达预期等不达预期等。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 889 822 1,045 1,449 1,761(+/-)%34.67%-7.52%27.12%38.62%21.54%归属母公司归属母公司净利润净利润 125 117 168 260 326(+/-)%37.42%-6.51%44.07%54.87%25.15%每股收益(元)每股收益(
7、元)0.70 0.50 0.72 1.12 1.40 市盈率市盈率 35.14 27.24 19.87 12.83 10.25 市净率市净率 4.20 2.21 2.17 1.94 1.71 净资产收益率净资产收益率(%)18.60%8.38%10.90%15.13%16.68%股息收益率股息收益率(%)1.39%1.39%1.74%2.44%2.78%总股本总股本(百万股百万股)232 232 232 232 232-30%-20%-10%0%10%20%2022/8 2022/11 2023/22023/5力诺特玻沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/3
8、1 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司简介公司简介.4 2.公司:特种玻璃领先企业公司:特种玻璃领先企业.8 2.1.日用玻璃:高硼硅玻璃龙头,积极扩展新品类.8 2.2.药用玻璃:市场广阔,发展迅猛.10 2.2.1.药用玻璃在医药包装中具有不可替代性.10 2.2.2.药用玻璃为公司近阶段重点业务.14 3.推荐逻辑推荐逻辑.15 3.1.下游需求量增加.15 3.2.一致性评价释放中硼硅药玻需求,政策推动带动放量.17 3.3.积极卡位,多管齐下.23 3.3.1.中硼硅管制瓶:扩充产能.23 3.3.2.中硼硅模制瓶:发行可转债,蓄势待发进入市场.24 3.3.3
9、.积极发展拉管工艺.26 3.4.原材料价格止涨.26 4.投资建议投资建议.27 5.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图图 1:力诺特玻工厂:力诺特玻工厂.4 图图 2:公司股权分布图:公司股权分布图.6 图图 3:公司各产品营收占比:公司各产品营收占比.7 图图 4:公司各产品毛利率变化:公司各产品毛利率变化.7 图图 5:公司营收及同比:公司营收及同比.7 图图 6:公司归母净利润变化及同比:公司归母净利润变化及同比.7 图图 7:公司毛利率及净利率变化:公司毛利率及净利率变化.8 图图 8:公:公司资产负债率变化司资产负债率变化.8 图图 9:中国日用玻璃产量:中国日用玻璃产
10、量.8 图图 10:公司耐热玻璃营收及同比:公司耐热玻璃营收及同比.9 图图 11:公司电光源玻璃营收及同比:公司电光源玻璃营收及同比.9 图图 12:2021 年国内医药包装行业细分占比年国内医药包装行业细分占比.11 图图 13:模制瓶制作设备图:模制瓶制作设备图.12 图图 14:管制瓶制作设备图:管制瓶制作设备图.12 图图 15:模制瓶制作流程:模制瓶制作流程.12 图图 16:管制瓶制作流程:管制瓶制作流程.12 图图 17:公司药用玻璃营收、增速及占比:公司药用玻璃营收、增速及占比.15 图图 18:公司中硼硅玻璃瓶营收、增速及占药用玻璃比:公司中硼硅玻璃瓶营收、增速及占药用玻璃
11、比.15 图图 19:全国:全国 65 周岁以上居民人数及占比周岁以上居民人数及占比.16 图图 20:医药制造业规模以上工业增加值当月同比:医药制造业规模以上工业增加值当月同比.16 图图 21:2019-2021 国内疫苗批签发批次国内疫苗批签发批次.16 图图 22:2013-2020 疫苗签发一类苗及二类苗占比疫苗签发一类苗及二类苗占比.16 图图 23:各上市公司:各上市公司 2022 年管制瓶营收年管制瓶营收.17 图图 24:山东药玻模制瓶营收及占比:山东药玻模制瓶营收及占比.17 图图 25:2018-2021 一致性评价申请及通过情况一致性评价申请及通过情况.19 图图 26
12、:2019-2021 一致性评价注射剂占比一致性评价注射剂占比.19 图图 27:山东药玻:山东药玻 2019-2021 一级耐水瓶销量一级耐水瓶销量.20 3VoZWYQYlVwVaQaObRsQqQnPtQeRoOuMlOtRqRbRqQyRuOtOqOMYtOnP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 28:正川股份硼硅玻璃营收:正川股份硼硅玻璃营收.20 图图 29:力诺特玻:力诺特玻 2017-2021 中硼硅玻璃营业收入中硼硅玻璃营业收入.20 图图 30:正川股份硼硅玻璃均价及同比:正川股份硼硅玻璃均价及同比
13、.21 图图 31:力诺特玻中硼硅玻璃瓶均价及同比:力诺特玻中硼硅玻璃瓶均价及同比.21 图图 32:药包材在:药包材在 CDE 中的关联审批流程中的关联审批流程.23 图图 33:中国进口硼酸均价:中国进口硼酸均价.27 表表 1:公司产品分类:公司产品分类.4 表表 2:日用玻璃可比公司:日用玻璃可比公司.9 表表 3:公司日用玻璃相关客户:公司日用玻璃相关客户.10 表表 4:公司高硼硅玻璃相关募投项目公司高硼硅玻璃相关募投项目.10 表表 5:药包材种类及优缺点:药包材种类及优缺点.11 表表 6:药用玻璃瓶分类及特点:药用玻璃瓶分类及特点.13 表表 7:各分类玻璃性能差别:各分类玻
14、璃性能差别.14 表表 8:中硼硅药用玻璃管与低硼硅药用玻璃管异同:中硼硅药用玻璃管与低硼硅药用玻璃管异同.14 表表 9:药包材相关政策:药包材相关政策.18 表表 10:各公司药用玻璃现:各公司药用玻璃现有及在建产能有及在建产能.21 表表 11:关联审批制度与注册审批制度对比:关联审批制度与注册审批制度对比.22 表表 12:公司管制瓶现有及在建产能:公司管制瓶现有及在建产能.24 表表 13:公司掌握中硼硅模制瓶核心技术:公司掌握中硼硅模制瓶核心技术.24 表表 14:公司中硼硅模制瓶项目规划:公司中硼硅模制瓶项目规划.25 表表 15:中硼硅模制瓶国内公司过审情况:中硼硅模制瓶国内公
15、司过审情况.25 表表 16:主要业务盈利预测:主要业务盈利预测.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 1.公司简介公司简介 山东力诺特种玻璃股份有限公司是以玻璃新材料为主导产品的高新技术企业,总部位于山东省济南市商河县玉皇庙镇政府驻地。公司拥有自营进出口权,已通过ISO9001 质量管理体系、ISO15378 药包材质量管理体系、ISO17025 实验室(CNAS)认可、ISO14001 环境管理体系、OHSAS18001 职业健康安全管理体系、GB/T23331能源管理体系、EICC 电子行业行为准则体系认证、安全生产
16、标准化二级企业,公司拥有山东省级企业技术中心等科技研发平台。图图 1:力诺特玻工厂:力诺特玻工厂 数据来源:力诺特玻公众号,东北证券 公司产品质量达到国际先进水平。公司产品质量达到国际先进水平。公司聚焦药用玻璃和耐热玻璃,致力于成为细分市场的领先者,已连续多年被中国轻工业联合会评为日用玻璃行业十强企业。高硼硅耐热玻璃器具、电光源硬料玻壳/玻管、药用玻管、药用安瓿和管制注射剂瓶被评为山东名牌产品。公司为中国日用玻璃协会七届理事会 2016 执行会长单位、中国医药包装协会副会长单位、中国医药包装协会标准起草委员会副主任单位,全国玻璃仪器标准化技术委员会副主任委员单位、山东医药包装协会会长单位,核心
17、参与了5.0、7.0 药用玻璃、玻璃仪器和耐热玻璃器皿国家标准的起草工作。公司主起草微波炉玻璃托盘等多项国家标准,核心参与耐热玻璃标识等行业管理规范的制定,拥有 91 项专利技术。公司的主要产品是药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃公司的主要产品是药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃。其中耐热玻璃主要有耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘以及玻璃透镜等,电光源玻璃主要有电光源玻壳和电光源玻管;耐热玻璃和电光源玻璃均属于日用玻璃行业。表表 1:公司产品分类:公司产品分类 产品系列产品系列 产品图示产品图示 产品介绍产品介绍 药用玻璃药用玻璃 中硼硅药用玻璃瓶 用中硼硅药用玻璃管加工生产的药用包装材料,耐水、耐酸、
18、耐碱、耐急冷急热性能优于低硼硅药用玻璃。产品主要包括中硼 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 硅玻璃安瓿和中硼硅玻璃管制注射剂瓶。低硼硅药用玻璃瓶 主要用自产低硼硅药用玻璃管生产的药用包装材料,品质符合中国药典要求,公差优于国家标准。产品主要包括低硼硅玻璃安瓿和低硼硅玻璃管制注射剂瓶。低硼硅药用玻璃管 原料经玻璃窑炉熔化后通过拉管生产线生产的低硼硅药用玻璃管,主要用于生产低硼硅药用玻璃瓶,少量对外出售。耐热玻璃耐热玻璃 微波炉用玻璃托盘 高硼硅玻璃制品,耐热冲击强度高,用于微波炉生产配套,产品供应格兰仕、美的等主要微波炉生 产
19、企业。耐热玻璃器皿 高硼硅玻璃制品,耐热冲击强度高,骤冷骤热不破裂,可用于微波炉和烤箱加热,性能优于普通玻璃和钢化玻璃产品。主要产品有保鲜盒、烤盘、沙拉碗、水晶煲、锅盖、鲍鱼盘等。可根据客户要求定制,生产各种形状和大小的产品。玻璃透镜 高硼硅玻璃制品,可用于加工生产照明灯具、LED 光源玻璃透镜、汽车大灯 等,具有耐候性高、透光性好、寿命长等优点。电光源玻璃电光源玻璃 电光源玻壳 包括机制电光源玻壳和管制电光源玻壳,产品耐高温、显色性好。可按客户要求生产多种形状和大小的产品,用于道路、农业温室、洗浴取暖、海洋捕鱼、机场等大型场所照明灯具的生产。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明
20、及说明 6/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 电光源玻管 用于制造电光源玻壳和灯具的芯柱中的排气管、喇叭管等部件。数据来源:力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书,东北证券 公司客户资源丰富。公司客户资源丰富。高硼硅耐热玻璃器具成为美的、格兰仕、瑞典 Electrolux、美国 WORLD KITCHEN、美国 OXO、德国 EMSA,韩国 LG 电子等著名企业的核心供应商;电光源玻壳成为 Philips 全球、德国 OSRAM、美国 GE、日本 EYE 等 HID 灯壳的战略供应商;中硼硅药用安瓿、管制注射剂瓶填补国内空白,为上药集团、扬子江药业集团、齐鲁制药、神威药业、复
21、星医药、华润医药集团等著名企业的核心供应商。公司股权结构明晰。公司股权结构明晰。高元坤先生直接和间接合计持有力诺投资 80.84%的股权,为公司实际控制人。高元坤先生持有力诺集团 80%股份,力诺集团持有力诺投资 78.87%股权,力诺投资持有力诺特玻 31.12%的股份。济南鸿道新能源合伙企业为公司的员工持股平台,持股占比 6.53%。力诺集团创立于 1994 年,打造出以大健康、新能源、新材料行业为核心的产业集群。除力诺特玻之外,力诺集团旗下的科源制药于 2023年 4 月上市。图图 2:公司股权分布图:公司股权分布图(截止截止 2023/6/19)数据来源:公司年报及公告,iFind,东
22、北证券 耐热玻璃目前是公司第一大业务,但药用玻璃占比不断提升。耐热玻璃目前是公司第一大业务,但药用玻璃占比不断提升。目前全球主要的耐热玻璃生产主要在中国及欧洲,目前公司在高硼硅耐热玻璃行业里是领军企业,产能全球最大,以品质稳定、供应稳定占据行业龙头地位。耐热玻璃上市之前一直是公司主要的营收和利润来源,但近几年药用玻璃发展迅猛,是公司发展的重点板块,营收占比逐步接近耐热玻璃。毛利率方面,药用玻璃逆势增长,2022 年成为公司毛利率最高的产品,光电玻璃及耐热玻璃则不断降低。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 3:公司各产品营
23、收占比:公司各产品营收占比 图图 4:公司:公司各产品毛利率变化各产品毛利率变化 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 受下游景气度影响,公司营收、归母净利润受下游景气度影响,公司营收、归母净利润 2022 年出现下滑。年出现下滑。公司 2021 年营收及归母净利润分别达 8.89 亿元和 1.25 亿元,增幅较大,同比达 34.7%及 37.4%。2022年受耐热玻璃收入下降影响,营收及归母净利润分别下滑 7.52%/6.51%至 8.22 亿元/1.17 亿元。20182022 年公司营收年复合增长率达 8.3%,归母净利润复合增长率达15.4%。2023Q1 公司营
24、收同比增 19.0%至 2.24 亿元;归母净利润则由于成本上升出现下滑,降低 26.8%至 0.23 亿元。图图 5:公司营收及同比:公司营收及同比 图图 6:公司归母净利润变化及同比:公司归母净利润变化及同比 数据来源:公司年报及 23 年一季报,东北证券 数据来源:公司年报及 23 年一季报,东北证券 上市后公司利润率逐步提高,财务情况健康。上市后公司利润率逐步提高,财务情况健康。受会计准则调整影响,运费计入生产成本,导致 2021 年公司毛利率出现大幅下滑,2022 年受原材料价格等影响导致毛利率下滑。但公司净利率则维持上升态势,从 2018 年的 11.0%上升至 2022 年的14
25、.2%。负债方面,公司维持良好的负债结构,资产负债率持续降低,上市后维持在13%以下。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 7:公司:公司毛利率及净利率变化毛利率及净利率变化 图图 8:公司:公司资产负债率变化资产负债率变化 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 2.公司:特种玻璃领先企业公司:特种玻璃领先企业 2.1.日用玻璃:高硼硅玻璃龙头,积极扩展新品类 日用玻璃市场需求较为稳定。日用玻璃市场需求较为稳定。受疫情影响,2020 年我国日用玻璃总产量为 733 万吨,同比下降 3.8%,2021
26、年重新回到上升通道,2021 年 1-11 月总产量为 747.5 万吨,同比增 14.8%,已超过 2020 年全年水平,后续有望维持平稳增长态势。图图 9:中国日用玻璃产量:中国日用玻璃产量 数据来源:Wind,东北证券 日用玻璃市场集中度较低。日用玻璃市场集中度较低。我国日用玻璃行业企业数量众多,行业集中度低,竞争较为充分,且具有一定的地域聚集特征。目前,行业内仍有较多的中小规模企业,其产品多以钠钙玻璃等低档系列为主,且客户来源缺乏稳定性,很大程度依靠低廉的价格占据市场。目前日用玻璃市场主要企业有德力股份、山东华鹏、广东华兴等,公司与上述公司业务有区分,在耐热玻璃及电光源玻璃市场公司在行
27、业具领先地位。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 表表 2:日用玻璃可比公司:日用玻璃可比公司 公司公司 简介简介 德力股份德力股份 成立于 1996 年,是我国日用玻璃行业第一家上市公司,主要产品包括餐厨玻璃用品、酒水类玻璃器皿等,以钠钙玻璃为主,主要用于家具生活、酒店餐饮等。公司以自主品牌和非定制化产品为主,销售渠道包括商超、酒店专业用品、礼品、各级代理商为主的国内销售渠道以及海外自营和代理为主的全球营销渠道。广东华兴玻广东华兴玻璃股份有限璃股份有限公司公司 成立于 1987 年,是一家集玻璃瓶罐产品及设备设计研发、生产制
28、造、产品深加工、销售及服务为一体的日用玻璃产品制造企业,可以生产多个类别、不同型号的瓶罐产品,在业内具有一定的影响力。山东华鹏山东华鹏 成立于 1998 年,是国内设备装备水平和生产技术水平较高的厂家之一,主要产品包括水晶杯、酒水饮料瓶、食品调味品瓶等,销售渠道包括麦德龙、沃尔玛、家乐福、好又多等国际连锁超市企业,以及张裕、王朝、长城、汇源果汁、宁夏红等知名企业。数据来源:力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书,东北证券 日用玻璃日用玻璃中,高硼硅玻璃市场空间广阔。中,高硼硅玻璃市场空间广阔。高硼硅玻璃是一种低膨胀率、耐高温、高强度、高硬度、高透光率和高化学稳定性的特殊玻璃材料,作为
29、功能性材料应用广泛,包括微波炉托盘、玻璃仪器、耐热玻璃制品、LED 透镜、航空 PAR 灯、破壁机杯体、洗衣机观察窗、汽车灯透镜、室外大型灯具地耐热玻璃面板等。据力诺特玻年报,根据 Market Watch 全球高硼硅玻璃市场规模2019-2024年(Global Borosilicate Glass Market Growth 2019-2024)报告显示,19 年到 24 年高硼硅玻璃市场将以 4.0%的复合年增长率增长,2024 年全球高硼硅玻璃市场规模将从 2019 年的 1,070 百万美元增长至 1,360 百万美元。公司高硼硅玻璃主要分为耐热玻璃和电光源玻璃。公司高硼硅玻璃主要分
30、为耐热玻璃和电光源玻璃。耐热玻璃是公司营收占比最高的业务,近年来毛利率有所降低,2022 年业绩承压。图图 10:公司耐热玻璃营收及同比:公司耐热玻璃营收及同比 图图 11:公司电光源玻璃营收及同比:公司电光源玻璃营收及同比 数据来源:公司招股说明书及募集说明书,东北证券 数据来源:公司招股说明书及募集说明书,东北证券 其中,耐热玻璃主要应用于包括餐饮用器皿、厨房用器皿、照明灯具等在内的居民生活领域,主要产品有耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘以及玻璃透镜等。耐热玻璃方面,公司的微波炉玻璃转盘、高硼硅耐热玻璃器皿均处于国际领先地位。根据大众报业,公司微波炉转盘产量占全球市场 50%。2018-20
31、22 年,微波炉托盘占比分别为 29%/34%/30%/23%/21%。由于对美的销售收入大幅下降,2020 年后微波炉用玻璃托盘收入及占比均有所下降。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 电光源玻璃是制造光源设备、电器元件的主要原材料之一,公司电光源玻璃产量占电光源玻璃是制造光源设备、电器元件的主要原材料之一,公司电光源玻璃产量占全球市场全球市场 60。公司的电光源玻璃主要用于下游中高端 HID(高压气体放电灯)电光源生产。在电光源玻璃领域,尽管照明用 LED 技术不断快速发展,在一些场景中对 HID 电光源存在一定冲击,但
32、在可见的未来内,HID 电光源仍有一定的市场空间。日用玻璃主要采用日用玻璃主要采用 OEM 模式进行销售。模式进行销售。在耐热玻璃和电光源玻璃等日用玻璃领域,公司主要采用 OEM 模式,根据公司招股说明书,2020 年 OEM 模式收入占日用玻璃销售收入的 97%左右,自主品牌销售不足 3%。耐热玻璃及电光源玻璃公司客户资源较为丰富。表表 3:公司日用玻璃相关客户:公司日用玻璃相关客户 产品产品 客户客户 耐热玻璃耐热玻璃 国际品牌:美国 OXO、韩国 LOCKLOCK、德国双立人、韩国三星 国内品牌:美的、格兰仕 电光源玻璃电光源玻璃 昕诺飞(飞利浦子公司)、朗德万斯 数据来源:公司年报,东
33、北证券 高硼硅玻璃方面公司不断推动产品升级高硼硅玻璃方面公司不断推动产品升级。其中,耐热玻璃正逐渐向高端化、轻量化、环保化、节能化、国际化方向健康发展。电光源玻璃方面,随着照明用 LED 技术的迅速发展,在一些应用场景中对 HID 电光源产品起到了替代作用。公司募投项目针对性的对市场变化做出反应,高硼硅玻璃生产技改项目中,除扩充产能外,启动“轻量化高硼硅玻璃器具生产项目”以及“LED 光学透镜用高硼硅玻璃生产项目”,提升产品性能,开拓新产品市场,多方面升级公司产品条线,提高公司核心竞争力及市场影响力。表表 4:公司高硼硅玻璃相关募投项目公司高硼硅玻璃相关募投项目 项目投资总额(万元)项目投资总
34、额(万元)年产年产 9200 吨高硼硅玻璃产品生产项目吨高硼硅玻璃产品生产项目 5154.40 LED 光学透镜用高硼硅玻璃生产项目光学透镜用高硼硅玻璃生产项目 8937.48 轻量化高硼硅玻璃器具生产项目轻量化高硼硅玻璃器具生产项目 6718.46 数据来源:公司招股说明书,东北证券 募投项目相继投产,有望改善公司产品结构。募投项目相继投产,有望改善公司产品结构。根据公司公告 2023 年 3 月 9 日,生产轻量化高硼硅玻璃器具的窑炉点火成功;2023 年 3 月 21 日,生产高硼硅 LED 光学透镜玻璃的首台窑炉点火成功。日用玻璃方面新产品的陆续推出有望提升公司的营收水平,同时改善利润
35、水平。2.2.药用玻璃:市场广阔,发展迅猛 2.2.1.药用玻璃在医药包装中具有不可替代性 药包材即直接与药品接触的包装材料和容器,系指药品生产企业生产的药品和医疗药包材即直接与药品接触的包装材料和容器,系指药品生产企业生产的药品和医疗机构配制的制剂所使用的直接与药品接触的包装材料和容器。机构配制的制剂所使用的直接与药品接触的包装材料和容器。药包材可以按材质、用途和形制进行分类。按材质分类,药包材可分为塑料类、金属类、玻璃类、橡胶类和其他类(如纸、干燥剂)等,也可以由两种或两种以上的材料复合或组合而成(如复合膜、铝塑组合盖等)。按用途和形制分类,可分为输液瓶(袋、膜和配件)、安瓿、药用(注射剂
36、、口服或者外用剂型)瓶(管、盖)、药用胶塞等。根据汇毓研究院测算,2021 年中国药品包装行业市场规模约 1000 亿元。细分而言,塑料包装占据了最大的市场规模,达到了 37%;药用玻璃包装和金属包装分别占据了 15%及 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 8%的市场份额。各种药包材的属性各异,具有不同的优缺点。图图 12:2021 年年国内医药包装行业国内医药包装行业细分占比细分占比 数据来源:汇毓医药包装技术研究院,东北证券 表表 5:药包材种类及优缺点:药包材种类及优缺点 种类 优点 缺点 塑料包装 包装牢固、容易封口
37、、色泽鲜艳、透明美观、重量轻、携带方便、价格低廉。生产中常加入的附加剂直接与药品接触可能与药品发生化学反应,以致药品质量发生变化;透气透光、易吸附,加速药品氧化变质的速度,引起药品变质。玻璃包装 阻隔性优良、可加有色金属盐改善遮光性;化学稳定性好,耐酸性腐蚀;光洁透明,造型美观;可回收利用、成本低。较重、易碎,还可因受到水溶液的侵蚀而释放出碱性物质和不溶性脱片。金属包装 机械性能优良、强度高、刚性好,其容器可薄壁化或大型化,并适合危险品的包装,阻隔性优良、货架期长,成品加工性能好,制罐充填生产率高。价格较高、耐腐蚀性能差。橡胶包装 非常好的生化稳定性及优良的密封性。在针头穿刺胶囊时会产生橡胶屑
38、或者异物,橡胶的浸出物或其他不容的成分可能渗入药液中,易老化。数据来源:公开资料整理,东北证券 药用玻璃在医药包装中具有不可替代性。药用玻璃在医药包装中具有不可替代性。相比于塑料、金属等其他包装材料,药用玻璃具有极强的化学稳定性以及阻隔性能,耐酸性腐蚀的同时可以保持造型美观,且成本较低、可回收利用,因此在医药行业得到了广泛的运用。除此之外,由于应用场景的相似性,玻璃瓶也普遍运用于日用品、食品行业中。产业链上游分为两类,一是石英砂、硼砂与硼酸、硼硅玻璃管等原材料,二是生产产业链上游分为两类,一是石英砂、硼砂与硼酸、硼硅玻璃管等原材料,二是生产和检测设备供应商。和检测设备供应商。原材料的产量、价格
39、、供应质量对玻璃制品行业的生产销售有着重要的影响,上游行业的稳定是玻璃制品行业健康发展的基础,近年来,中国石英砂产量不断增加。产业链下游是药品研发制造环节,参与者包括各类制药企业、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 合同研发制造企业等。药用玻璃按成型工艺可分为模制瓶和管制瓶药用玻璃按成型工艺可分为模制瓶和管制瓶。从制作方法上来说,管制瓶的制作难度高于模制瓶。模制瓶是硼砂,石英砂,纯碱等二十多种化工原材料,通过高温窑炉溶解注入模具,最终形成玻璃瓶。而管制工艺步骤复杂,生产难度大,需要先后经历 2 次成型工艺。首先,要把熔化状态
40、的玻璃液拉成直径和厚度均匀的中空管子,完成一次成型;然后,对玻璃管进行再加工,经历加热制颈、制底等工序,最终二次成型。图图 13:模制瓶制作设备图:模制瓶制作设备图 图图 14:管制瓶制作设备图:管制瓶制作设备图 数据来源:公开资料,东北证券 数据来源:公开资料,东北证券 图图 15:模制瓶制作流程:模制瓶制作流程 图图 16:管制瓶制作流程管制瓶制作流程 数据来源:正川股份年报,东北证券 数据来源:力诺特玻招股说明书,山东药玻年报,东北证券 模制瓶和管制瓶使用用途不同。模制瓶和管制瓶使用用途不同。模制瓶一般容量更大,重量更重,生产稳定性较强,同时成本比较低,常用于输液瓶、口服液瓶等;而管制瓶
41、容量较小,质量较轻,较为美观,但生产相对不稳定,常用于注射剂瓶、安瓿瓶、预灌封等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 表表 6:药用玻璃瓶分类及特点:药用玻璃瓶分类及特点 种类 产品 特点 模制瓶 输液瓶 大于 50ml,高品质钠钙玻璃瓶,用来装注射用药液。模制注射剂瓶 适用于盛装注射用无菌粉末、疫苗等的注射剂瓶。口服液瓶 主要用于盛装各种口服液。管制瓶 安剖瓶 用于灌装针剂、药粉,近似保龄球瓶。西林瓶 是一种胶塞和铝塑组合盖封口的小瓶子,用来盛装疫苗、生物制剂、粉针剂、冻干等。口服液瓶 主要用于盛装各种口服液。预灌封 具有
42、很好的密封性,药品可以长期储存,盛装注射用的抗生素粉针剂、生物制剂、疫苗等药品。卡式瓶 前部装有橡胶密封保护的注射用针头,瓶口用胶塞铝盖密封,尾部用橡胶活塞密封。用于盛装胰岛素、麻醉药等。数据来源:力诺特玻招股书,公开资料整理,东北证券 目前药用玻璃中安瓿瓶的需求量较高。目前药用玻璃中安瓿瓶的需求量较高。据力诺特玻招股书,根据制药网相关统计数据,截至 2021 年,国内主要药用玻璃产品年需求约 800 亿支,其中模制瓶和管制瓶需求各约 150 亿支,安瓿瓶需求近 400 亿支。网络改性剂可以网络改性剂可以显著显著改善玻璃属性改善玻璃属性。玻璃主要组成为石英(即二氧化硅),石英具有良好的耐水性能
43、,但由于高纯度二氧化硅熔点高、价格高,导致其不适用于批量生产;添加网络改性剂可以降低玻璃熔点、并降低价格,常见的网络改性剂有钠、钙等,但网络改性剂会与水中氢离子交换,降低玻璃的耐水性能;若加入硼和铝可加强玻璃结构,熔化温度有所上升,但耐水性明显提高,成本明显升高。药用玻璃按材质药用玻璃按材质及耐水性及耐水性可分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃与高硼硅玻璃可分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅玻璃与高硼硅玻璃,中硼硅及高硼硅玻璃原材料中硼硅及高硼硅玻璃原材料以以硼砂与硼酸硼砂与硼酸为主为主。药典中,玻璃被划分 I 类、II 类、III 类,I 类中硼硅及高硼硅玻璃适用于注射剂类药物包装,II、II
44、I 类钠钙玻璃及低硼硅玻璃则用于口服液和固体药物的包装,不适用注射剂类药物。目前,低硼硅药用玻璃在国内的应用最为广泛,其窑炉设计较为简单,设备主要系国产,生产线投资约 2,000 万元左右。硼含量高导致硼易挥发分层,熔化温度高,玻璃液熔化的均匀性控制难度大,窑炉设计复杂;玻璃管成型规格尺寸精度、外观缺陷、均匀性方面控制难度大,导致产品质量和良品率提升困难 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 表表 7:各分类玻璃性能差别各分类玻璃性能差别 高硼硅玻璃高硼硅玻璃 中硼硅玻璃中硼硅玻璃 低硼硅玻璃低硼硅玻璃 钠钙玻璃钠钙玻璃 B2
45、O3(%)12 8 5 5 SiO2 约 81 约 75 约 71 约 70 Na2O+K2O 约 4 约 48 约 11.5 约 1216 MgO+CaO+BaO+SrO-约 5 约 5.5 约 12 Al2O3 23 27 36 03.5 平均线热膨胀系数 10-6/K 3.23.4 3.56.1 6.27.5 7.69.0 121颗粒耐水性 1 级 1 级 1 级 2 级 98颗粒耐水性 HGB1 级 HGB1 级 HGB1 级或 HGB2 级 HGB1 级或 HGB2 级 药典分类 I 类,适用于注射剂类药物包装,中硼硅玻璃国外普遍使用 II 类,我国自主研发,国际无此分类 III 类
46、性能较差,国际标准未纳入药用分类 数据来源:力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书,东北证券 目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。目前国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。国内药用玻璃在发展初期时受到成本与市场的制约,长期以来,都采用成本和制造工艺更低的低硼硅玻璃作为替代。当国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃时,我国仍在大面积使用钠钙玻璃和低硼硅玻璃制品。据力诺特玻招股书,根据制药网相关统计数据,我国 2018 年全年总的药用玻璃用量约30万吨,其中的中硼硅药用玻璃用量约为2.2万吨-2.3万吨,仅占 7%-8%左右。而由于美国、欧洲、日本与俄罗斯均强制要求所有注
47、射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装,国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃,占比达2/3。中硼硅药用玻璃管投资额较高中硼硅药用玻璃管投资额较高,目前国内只有少数厂家批目前国内只有少数厂家批量生产量生产。国外注射剂包装以中硼硅药用玻璃瓶为主,国内药品通过一致性评价后,一般采用中硼硅药用玻璃 包装。中硼硅药用玻璃管每条生产线的投资额约为低硼硅药用玻璃管的 7-8 倍,目前肖特、康宁、NEG 及少数国内厂家实现了规模生产。表表 8:中硼硅中硼硅药用药用玻璃管与玻璃管与低硼硅药用玻璃管低硼硅药用玻璃管异同异同 中硼硅药用玻璃中硼硅药用玻璃管管 低硼硅药用玻璃管低硼硅药用玻璃管 技术难点技术难点 硼含量高
48、导致硼易挥发分层,熔化温度高,玻璃液熔化的均匀性控制难度大,窑炉设计复杂;玻璃管成型规格尺寸精度、外观缺陷、均匀性方面控制难度大,导致产品质量和良品率提升困难。硼含量低,玻璃熔化温度低,易成型,生产控制难度较低。生产线投资额生产线投资额 窑炉设计复杂,设备主要来自进口。生 产线投资约 15,000 万元左右 窑炉设计较为简单,设备主要系国产,生产线投资约 2,000 万元左右 生产厂家生产厂家 德国肖特、美国康宁、日本 NEG 等国外企业为全球主要中硼硅药用玻璃管厂商,凯盛君恒、沧州四星等国内企业亦有生产 力诺特玻、正川股份、山西宏光等大量国内企业 数据来源:力诺特玻向不特定对象发行可转换公司
49、债券募集说明书,东北证券 2.2.2.药用玻璃为公司近阶段重点业务 药用玻璃业务发展迅猛,成为公司收入重要的增长点。药用玻璃业务发展迅猛,成为公司收入重要的增长点。2022 年公司药用玻璃业务实现收入 3.52 亿元,同比增长 14.35%,其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额 2.80 亿元,增长率达 24.60%。2020 年受疫情影响药用玻璃版块增速下降,2021 年后恢复增长趋势;中硼硅玻璃增长迅猛,2021 年同比增 150%。中硼硅玻璃占药用玻璃比例从2017 年的 45%上升至 2022 年的 80%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 力诺特玻力诺特
50、玻/公司深度公司深度 图图 17:公司药用玻璃营收、增速及占比:公司药用玻璃营收、增速及占比 图图 18:公司中硼硅玻璃瓶营收、增速及占药用玻璃:公司中硼硅玻璃瓶营收、增速及占药用玻璃比比 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:公司年报,力诺特玻向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函之回复,东北证券 公司药用玻璃采用自主品牌进行销售。公司药用玻璃采用自主品牌进行销售。经过多年的发展和积累,公司在业内取得了 良好的口碑,积累了一大批综合实力较强的优质药品生产企业客户。公司与悦 康药业、华润双鹤、神威药业集团有限公司、山东新时代药业有限公司、齐鲁制 药有限公司、南京先声东元制药有限公司、扬子
51、江药业集团有限公司等国内知名 药品生产企业均建立了长期、稳定的合作关系,合作年限均在 5 年以上,产品范 围覆盖了低硼硅玻璃安瓿、低硼硅玻璃管制瓶、低硼硅药用玻璃管、中硼硅药用 玻璃安瓿和中硼硅药用玻璃管制瓶等多个系列。公司是最早从事药用玻璃研发、生产、销售的企业之一公司是最早从事药用玻璃研发、生产、销售的企业之一。公司在设立之初就开始引进意大利进口安瓿机从事中硼硅药用玻璃产品的生产,是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一。公司在药用玻璃方面有着较为深厚的技术储备和较强的生产能力,产品质量较高,具有较高的市场占有率和良好的客户口碑,在行业内属于头部企业。3.推荐逻辑推荐逻辑 3.1.下游需
52、求量增加 医药行业医药行业规模持续稳定增长规模持续稳定增长。随着我国老龄化的不断加剧以及城镇化的不断提高,客观上对医药的需求也逐渐增多,与此同时居民医疗的意识也不断提高,促进了国家医药行业的需求。据 2022 年 5 月 10 日工信部发布会,2021 年我国医药工业实现营业收入 33707.5 亿元,增速创近 5 年来新高。国内医药行业近几年维持持续增长的态势,随着防疫政策变化,下游市场有望重新放量,下游市场需求旺盛将带来医药包装行业规模的扩张。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 19:全国:全国 65 周岁以上居民
53、人数及占比周岁以上居民人数及占比 图图 20:医药制造业规模以上工业增加值当月同比医药制造业规模以上工业增加值当月同比 数据来源:iFinD,东北证券 数据来源:东北证券 二类疫苗为主的其他疫苗二类疫苗为主的其他疫苗为预灌封为预灌封及其他管制瓶及其他管制瓶提供需求。提供需求。从我国人用疫苗人均支出水平来看,根据华经产业研究院,2021 年中国人用疫苗市场人均支出仅为 7.1 美元,而美国疫苗市场人均支出为 59.5 美元。在政府政策利好、疫苗技术创新及疫苗接种意识增强的推动下,疫苗市场整体发展稳中向好,非免疫规划疫苗如流感、HPV等疫苗的市场容量将不断增大。根据中检所数据,我国疫苗行业实现批签
54、发批次呈增长趋势,2021 年实现批签发 5704 批次,同比增长 9.2%,20192021 年呈上升趋势。其中,二类疫苗更偏向于使用预灌封注射器。数据显示,2020 年我国二类疫苗占疫苗总批签发量的比重达 46.54%,占比自 2016、2017 年因山东疫苗事件短暂回落后重新快速提升。图图 21:2019-2021 国内疫苗国内疫苗批签发批次批签发批次 图图 22:2013-2020 疫苗签发一类苗及二类苗占比疫苗签发一类苗及二类苗占比 数据来源:中检所,东北证券 数据来源:中检所,前瞻研究院,东北证券 药用玻璃行业龙头效应较为明显。药用玻璃行业龙头效应较为明显。目前,国内包括山东药玻、
55、正川股份、格雷斯海姆中国、肖特药包、力诺特玻等在内的较大型生产企业占据了药用玻璃行业主要的市场份额,头部企业的龙头效应较为明显。根据招股说明书,2019 年力诺特玻低硼硅玻璃、钠钙玻璃市场占有率为 2.24%;中硼硅玻璃市场占有率为 8.35%。管制瓶市场方面竞争激烈,正川股份及公司规模较大。管制瓶市场方面竞争激烈,正川股份及公司规模较大。管制瓶前期投入规模相对较小,可小批量生产,商家众多,导致竞争十分激烈。管制瓶国内主要生厂厂家有力 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 诺特玻、山东药玻、正川股份,其中正川股份营收最高,但正
56、川股份的产品主要以硼硅玻璃管制瓶和钠钙玻璃管制瓶为主,其中硼硅玻璃管制瓶又以低硼硅玻璃管制瓶为主,而力诺特玻中硼硅药用玻璃产品的比例较大,在收入结构和业务发展侧重上存在差异。模制瓶方面山东药玻目前处于绝对领先地位。模制瓶方面山东药玻目前处于绝对领先地位。模制瓶由于通常为大批量生产,前期投入规模大,资金壁垒比较高,导致市场集中度较高。山东药玻通过自主研发,2004年开始生产中硼硅玻璃模制系列产品,填补国内空白,目前在血液制瓶、造影剂、高端生物制剂领域被广泛使用,全面取代进口产品。根据公司 2020 年年报,山东药玻模制瓶产能超 70 亿支,是国内最大的模制瓶生产厂家,2022 年山东药玻模制瓶营
57、收达 17.5 亿元。图图 23:各上市公司各上市公司 2022 年管制瓶年管制瓶营收营收 图图 24:山东药玻模制瓶营收及占比山东药玻模制瓶营收及占比 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:各公司年报,东北证券 3.2.一致性评价释放中硼硅药玻需求,政策推动带动放量 政策推动药用玻璃行业产品更新换代,中硼硅玻璃未来将具有较大需求释放空间。政策推动药用玻璃行业产品更新换代,中硼硅玻璃未来将具有较大需求释放空间。2016 年 12 月医药工业发展规划指南提到“加快包装系统产品升级,开发应用安全性高、质量性能好的新型材料,逐步淘汰质量安全风险大的品种,重点加快注射剂包装由低硼硅玻璃瓶向中性硼硅玻
58、璃瓶转换。”2017 年 12 月我国颁布已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求(征求意见稿),指出注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准,不建议使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃,该意见稿的出台有助于推动药用玻璃从低硼硅向中硼硅玻璃替换升级。2019 年 11 月国家发改委发布产业结构调整指导目录(2019 年本),其中鼓励类“十三、医药”中第三条:“新型药用包装材料与技术的开发和生产(中硼硅药用玻璃)。”请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 表表 9:药包材相关政策药包材相关政策 文件政策名称 发文日
59、期 发文机构 主要内容 国家食品药品监督局办公室关于加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理的通知 2012/11 国家药监局 加强药用玻璃包装注射剂药品监督管理,药品生产企业应根据药品的特性选择能保证药品质量的包装材料 化学药品注射剂与药用玻璃包装容器相容性研究技术指导原则(试行)2015/7 国家药监局 规范和指导化学药品注射剂与药用玻璃包装容器相容性研究 医药工业发展规划指南 2016/12 工业和信息化部、国家发展改革委、科学技术部、商务部、国家卫生和计划生育委员会、国家食药监局 加快包装系统产品升级,开发应用安全性高、质量性能好的新型材料,逐步淘汰质量安全风险大的品种,重点加快注射剂包装由
60、低硼硅玻璃瓶向中性硼硅玻璃瓶转换 国家药监局关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告 2019/7 国家药监局 药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联,药品制剂获得批准时,即表明其关联的原辅包通过了技术审评,登记平台标识为“A”;未通过技术审评或尚未与制剂注册进行关联的标识为“I”中华人民共和国药品管理法(2019 年修订)2019/8 全国人大常委会 国务院药品监督管理部门在审批药品时,对化学原料药一并审评审批,对相关辅料、直接接触药品的包装材料和容器一并审评,对药品的质量标准、生产工艺、标签和说明书一并核准 国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告
61、 2020/5 国家药监局 已上市的化学药品注射剂仿制药,未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价,注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致 国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见 2021/1 国务院办公厅 在采购规则方面,挂网药品通过一致性评价的仿制药数量超过 3 个的,在确保供应的前提下,集中带量采购不再选用未通过一致性评价的产品,带动药品一致性评价工作推进 数据来源:力诺特玻可转债募集说明书,东北证券 仿制药一致性评价政策发布,仿制药一致性评价政策发布,对药包材提出了新的要求对药包材提出了新的要求
62、。2020 年 5 月国家药监局发布国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告,其中提到已上市的化学药品注射剂仿制药,未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种均需开展一致性评价,注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。开展仿制药一致性评价,可以使仿制药在质量和疗效上与原研药一致,在临床上可替代原研药,这不仅可以节约医疗费用,同时也可提升我国的仿制药质量和制药行业的整体发展水平,保证公 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 众用药安全有效。参比制剂基本使
63、用中硼硅玻璃,加上注射剂一致性评价的推动,将加速药用玻璃的产品升级。注射剂注射剂一致性政策颁布以来,一致性政策颁布以来,药品一致性评审申请逐渐由固体仿制药转向注射剂仿药品一致性评审申请逐渐由固体仿制药转向注射剂仿制药制药。2016 年仿制药一致性评价计划正式启动,口服固体制剂一致性评价率先开启。2020 年,注射剂一致性评价正式开启,一致性评价工作持续深入。根据药品评审中心报告相关数据,2021 年度药审中心共完成申请 1158 件,通过 1080 件,通过率达93%,通过数同比增加 87.2%。此外,注射剂通过比例在所有申请中逐渐提高,自2020 年开通评审来从 19 年的 5%提升至 21
64、 年的 45%。固体仿制药一致性评价进入收尾阶段,各家药企的工作重心已经向注射剂转移。图图 25:2018-2021 一致性评价一致性评价申请及通过情况申请及通过情况 图图 26:2019-2021 一致性评价注射剂占比一致性评价注射剂占比 数据来源:国家药监局各年度药品评审报告,东北证券 数据来源:国家药监局各年度药品评审报告,东北证券 中硼硅药用玻璃市场有望在中硼硅药用玻璃市场有望在 2025 年前迎来放量。年前迎来放量。根据仿制药一致性评价的相关规定,化学药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药,自首家品种通过一致性评价后,其他药品生产企业的相同品种原则上应在 3 年内完
65、成一致性评价。大部分存量注射剂一致性评价有望在 2025 年前申请完成,中硼硅玻璃使用量将在 2025 年前迎来快速提升。根据中玻网数据,未来 5-10 年,中硼硅玻璃市场渗透率有望从 2018 年的 7%8%提升至 30%40%。2021 年各公司在中硼硅药用玻璃年各公司在中硼硅药用玻璃端端发力,抢占市场份额发力,抢占市场份额,与注射剂一致性评价评审,与注射剂一致性评价评审进度保持一致进度保持一致。山东药玻 2021 年一级耐水模制瓶达 1.99 万吨,增速达 52%,远高于 2020 年增速 18%;正川股份硼硅玻璃收入在 2017 年至 2020 年呈震荡趋势,2020年受疫情影响出现了
66、下降,2021 年增速高达 119.5%,营收收入达 4.87 亿元;力诺特玻中硼硅玻璃收入同样在 2020 年前呈震荡走势,2021 年增速达 144.73%,营收达 2.2 亿元。结合上文,2021 年一致性评价政策施行第一个完整年份,且注射剂一致性评价通过数和占比均随着政策的实施达到新高,同步推动相关公司药玻业务收入加速。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 27:山东药玻山东药玻 2019-2021 一级耐水瓶销量一级耐水瓶销量 图图 28:正川股份硼硅玻璃营收正川股份硼硅玻璃营收 数据来源:公司公告 关于山东药
67、玻非公开发行股票申请文件反馈意见的回复,东北证券 数据来源:公司年报,东北证券 图图 29:力诺特玻:力诺特玻 2017-2021 中硼硅玻璃营业收入中硼硅玻璃营业收入 数据来源:力诺特玻公司招股书,公司年报,东北证券 均价上来看,中硼硅药用玻璃瓶渗透率的提高带动了整个均价上来看,中硼硅药用玻璃瓶渗透率的提高带动了整个药用玻璃瓶药用玻璃瓶市场均价的提市场均价的提升,但近几年竞争愈发激烈,升,但近几年竞争愈发激烈,中硼硅玻璃中硼硅玻璃单价呈下降趋势。单价呈下降趋势。正川股份 2021 年度硼硅玻璃均价大幅上升,从 0.09 元/支上升至 0.13 元/支,系 2021 年中硼硅玻璃销量大幅提升导
68、致硼硅玻璃整体单价提升。而力诺特玻中硼硅药用玻璃单价除 2021 年由于需求大增导致价格略微上浮,均呈逐年下降趋势,其原因为各厂家逐步进入中硼硅玻璃市场导致市场竞争加剧。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 30:正川股份硼硅玻璃均价正川股份硼硅玻璃均价及同比及同比 图图 31:力诺特玻力诺特玻中中硼硅玻璃硼硅玻璃瓶均价及同比瓶均价及同比 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:力诺特玻招股意向书,东北证券 2020 年至今各公司在中硼硅端持续发力,加大投产力度,希望抓住风口抢占市场份额。表表 10:各公司药用玻璃现有及
69、在建产能:各公司药用玻璃现有及在建产能 公司 现有产能 在建产能 山东药玻 模抗瓶超 70 亿支;棕色瓶产能达 30 亿支以上;丁基胶塞产能超 60 亿支(截止20 年底);其中中硼硅模制瓶产能近 10亿支(截止 22 年 H1)。一级耐水药用玻璃瓶项目:截止 202 年底,项目的一个车间主体全部完成,建设中硼硅模制瓶窑炉 1 座,四条生产线,项目按计划进行中。年产 5.6 亿只预灌封注射器扩产改造项目:2022 年陆续完成了进口设备安装,年产能达到近 1 亿支。力诺特玻 中硼硅产能 26 亿支,中硼硅药用模制瓶约 5,080 吨。IPO 募投项目“中性硼硅药用玻璃扩产项目”新增产能 16 亿
70、支全部达产。发布可转债新增建设年产 4.66 万吨中硼硅药用模制瓶生产线。正川股份 药用瓶盖 40 亿只(截止 2019 年底),2022 年管制瓶产量超 83 亿支。2021 年 4 月 25 日发行可转债募集资金新增中硼硅玻璃瓶产能 13 亿支。沧州四星 目前拥有四座中性硼硅玻璃窑炉、十二条拉管生产线(截止 2021 年底)。投资 3.6 亿元建设“年产 3 万吨中性硼硅玻璃管及 10 亿支疫苗瓶项目”预计 2023 年投产。凯盛君恒 中性硼硅玻璃管产能 1 万吨(2020 年底)。2022 年开工重庆产业园项目一期全面投产后可实现年产中硼硅药用玻璃管 10000 吨,中硼硅药用玻璃瓶 7
71、000 吨;莱西中性硼硅药玻产业园投资 10 亿元。肖特 中硼硅药用玻璃产能达到 2 万吨,按照两毫升西林瓶来算满足 40 亿支疫苗玻璃瓶(截止 2021 年底)。2021/11/11 宣布追加投资约合人民币 5.5 亿元扩大缙云药用玻管厂的中性硼硅玻管产能。数据来源:各公司公告,第一财经,凯盛君恒官网,东北证券 我国药包材行业的监管体制已完成了由注册审批管理制度到关联审评制度的转变。我国药包材行业的监管体制已完成了由注册审批管理制度到关联审评制度的转变。在包装玻璃容器行业中医药用玻璃容器是属于技术指标最高、安全卫生要求最严的产品,因此生产这类产品必须获得国家注册证。国际上对药用玻璃容器的质量
72、均有较明确的规定和要求。我国经过这几年制度的不断完善,形成了原辅包关联审评审 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 批制度。关联审评审批制度是指在审评审批药品制剂注册申请时,对化学原料药一并审评审批,获批后,原料药会被授予批准通知书;对药用辅料、直接接触药品的包装材料和容器一并审评。关联审评审批制度的本质是以制剂为核心,药品上市许可持有人承担制剂质量的主体责任,在保障药品制剂质量的同时,也需要对所选用的原料药、药用辅料、直接接触药品的包装材料的质量负责。表表 11:关联审批制度与注册审批制度对比:关联审批制度与注册审批制度对比
73、 区别 注册审批管理制度 关联审评制度 申报阶段 辅料包材可独立于制剂单独申报,通常是辅料申报在前,制剂申报在后,制剂申报时提供辅料包材的受理通知书或批准证明文件 制剂申请临床试验或生产许可或补充申请时所用辅料包材的相关信息,不能独立于制剂单独申报,强调“用到再报”现场核查和注册检验 需要现场核查和注册检验 强调风险管理:高风险的辅料包材需现场核查及注册检验,非高风险则要求提供连续生产的 3 批产品的检验报告书 审评阶段 单独审评,不与制剂的注册相关联 审评审批与药品注册相关联,在审评时将辅料包材和药品作为一个整体进行技术评价 审批阶段 强调单独审批,批准后给予辅料批准文号或包材注册证,与制剂
74、的注册无关 只有相关的制剂的生产申请获得批准后关联申报的辅料包材才能给予核准编号 注册管理级别 新药用、进口药用辅料包材由总局批准注册,已有国家标准的药用辅料包材由省级药品监督管理部门批准注册 均由药审中心关联制剂进行技术评审 数据来源:公开资料整理,东北证券 关联审批通常时间在半年以上。关联审批通常时间在半年以上。根据关联审批相关规定,药品制剂获得批准时,即表明其关联的原辅包通过了技术审评,登记平台标识为“A”,尚未通过与制剂共同审评审批的原辅包标识为“I”。变更后的包装材料和容器尚未登记或登记状态为“I”属于重大变更,需要对变更后三批样品进行加速及长期稳定性研究。对于药包材企业而言,关联审
75、评审批的后续主要工作包括关联审评资料报送国家药监局药品审评中心。在稳定性试验研究完成 3 个月加速试验后向 CDE 递交材料并申请受理号,在完成剩余 3 个月稳定性试验后整理试验数据并提报 CDE,完成评审,预计整体需要 6 个月左右时间。通过国家药监局药品审评中心的审批并激活登记号,在登记平台标识为“A”。关联审批整体时间在 6 个月以上。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 32:药包材在:药包材在 CDE 中中的关联的关联审批流程审批流程 数据来源:力诺特玻关于申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函之回复,
76、东北证券 对于药企而言,更换药包材对于药企而言,更换药包材厂家厂家转换成本过大。转换成本过大。对于企业而言,更换药包材意味着药品制剂与原辅包需重新进行审评审批,时间通常达半年以上;而已批准的药包材、药用辅料,其批准证明文件在效期内继续有效,有效期届满后,可继续在原药品中使用。此外,由于医药包装材料行业的特点之一是存在渠道壁垒,即考虑到药品安全性及相容性验证等因素,客户一般不会轻易更换供应商,因此有完善客户渠道资源的公司具备一定的竞争优势。一致性评价及集采制度将药企与药玻企业紧密联系在了一起。一致性评价及集采制度将药企与药玻企业紧密联系在了一起。2016 年发布的 关于开展仿制药质量和疗效一致性
77、评价的意见明确,对通过一致性评价的药品品种,在医保支付方面予以适当支持,医疗机构应优先采购并在临床中优先选用。根据 国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见,挂网药品通过一致性评价的仿制药数量超过 3 个的,在确保供应的前提下,集中带量采购不再选用未通过一致性评价的产品。3.3.积极卡位,多管齐下 3.3.1.中硼硅管制瓶:扩充产能 公司为中硼硅管制瓶领先企业。公司为中硼硅管制瓶领先企业。公司和肖特药包、格雷斯海姆中国是国内中硼硅药用管制瓶的主要参与者,占有较高的市场份额;正川股份、宁波正力和沧州四星亦少量生产中硼硅药用玻璃瓶产品。特别是中硼硅药用安瓿瓶细分领域,公司处于
78、头 部企业行列,产品供不应求。2021 年公司拥有中硼硅管制瓶产能 10 亿支,募投项目新增 16 亿支,其中中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支、中硼硅卡式瓶1.5 亿支。根据公司可转债招股说明书,2023 年 1-3 月产能 6.45 亿支,年化产能 25.8亿支,募投项目中药用玻璃项目已基本完成。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 表表 12:公司管制瓶现有及在建产能公司管制瓶现有及在建产能 产能产能 中硼硅药用玻璃瓶中硼硅药用玻璃瓶 26 亿支(预计 2023 年完全达产)低硼硅药用玻璃瓶低硼硅药用玻璃
79、瓶 20.7 亿支 低硼硅药用玻璃管低硼硅药用玻璃管 1.2 万吨 数据来源:公司年报,东北证券 3.3.2.中硼硅模制瓶:发行可转债,蓄势待发进入市场 山东药玻为目前中硼硅模制瓶龙头企业。山东药玻为目前中硼硅模制瓶龙头企业。中硼硅玻璃的模制技术较中硼硅玻璃管拉管技术而言相对简单,近年来,国内医用玻璃企业已经实现了技术突破,山东药玻为其中的领先企业。根据山东药玻 2022 年 11 月 11 日在投资者关系平台答复投资者关心的问题时回复,山东药玻 2022 年中硼硅模制瓶产能为 10 亿支。山东药玻已完成非公开发行股票,该项目总投资额 12 亿元,建设一级耐水药用玻璃瓶生产能力,其中:一级耐水
80、药用玻璃瓶 16.04 万吨,一级耐水药用玻璃管 2.38 万吨,一级耐水药用玻璃棕色瓶 1.78 万吨,耐碱玻璃瓶 3.17 万吨。公司在中硼硅模制瓶中具有一定的技术储备。公司在中硼硅模制瓶中具有一定的技术储备。公司从建厂伊始就致力于硼硅玻璃的熔化技术的研发和提高,经多年积累,公司在硼硅玻璃熔炉设计及运行中拥有较强的基础技术优势。公司自行开发了一系列玻璃熔制电熔炉,掌握了一整套完善的熔化成型工艺技术,并已经掌握包括玻璃液质量控制技术在内的多项中硼硅模制瓶核心技术。表表 13:公司掌握中硼硅模制瓶核心技术公司掌握中硼硅模制瓶核心技术 环节环节 具体技术具体技术 玻璃液料方玻璃液料方 通过连续多
81、次对玻璃液料方的熔化测试确定合适的料方,解决了料液分层问题,降低料方的气体率,料液气泡目前能控制在 5%以内,有力解决了料液的均匀性,确保玻璃液料滴质量。玻璃液输送玻璃液输送 通过对流液洞、上升道、主料道电极进行从高到低的温度梯度调整,解决玻璃液在输送中分层和不均匀问题。模具工艺模具工艺 将原来的插入式闷头工艺改进为平移式带漏斗工艺,解决双合模线和闷头印深的问题,并增强了产品的可热震冲击性能,同时也解决了壁厚的均匀性,做到壁厚均匀,提升外观质量。流料系统流料系统 根据流料系统抛物线原理,将直料道挂件系统下落 2mm,直料道和溜料槽进行直线调整,解决下料不齐的问题,并提高了小规格产品落料精准度,
82、同时也解决了外观缺陷和制造性缺陷。数据来源:力诺特玻关于申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函之回复,东北证券 公司积极布局进入中硼硅模制瓶市场。公司积极布局进入中硼硅模制瓶市场。2022 年 8 月,公司投资建设的轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目投产,达产后可年产中硼硅药用模制瓶约 5,080 吨。2022 年 11 月,拟使用超募资金 6,000 万元投资建设 M2 轻量化药用模制玻璃瓶(I 类)项目,预计2023 年 12 月达产后可年产中硼硅模制玻璃瓶 11,242 吨。公司目前建成投产的轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目所用节能新型玻璃熔化全电熔窑炉,一炉两线,由公司自行研发类玻璃模制成型
83、。募集资金扩大产能,提升竞争力募集资金扩大产能,提升竞争力。2022 年 6 月,商河县人民政府与公司签订的力诺特玻三期高端药用包材项目投资协议,其中,第一期为轻量药用模制玻璃瓶(I 类)产业化项目,投资 64,187.27 万元,建设年产 4.66 万吨中硼硅药用模制瓶生产线。6 月 19 日公司发布公告,发行可转债申请获深交所上市审核委员会审议通过,拟募集资金不超过 5 亿元用于该轻量药用模制玻璃瓶(I 类)产业化项目。所有项 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 目全部达产后公司累计可形成中硼硅模制瓶产能 62,896
84、吨。表表 14:公司中硼硅模制瓶项目规划:公司中硼硅模制瓶项目规划 项目名称项目名称 产能(吨)产能(吨)资金(万元)资金(万元)资金来源资金来源 达产时间达产时间/项目建设期项目建设期 轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目 5,080 3,004 IPO 超募资金 2022/10 M2 轻量化药用模制玻璃瓶(I 类)项目 11,242 6,000 IPO 超募资金 2023/12 轻量药用模制玻璃瓶(I 类)产业化项目 46,574 64,187 可转债项目 项目建设期16 个月 总计 62,896 数据来源:公司公告,东北证券 目前模制瓶客户资源拓展顺利,转“目前模制瓶客户资源拓展顺利,转“A”后预
85、计将逐步放量。”后预计将逐步放量。公司目前已完成下游药企产品送样 80 余家,同意做稳定性相容性试验 18 家、同意关联审批 4 家,正式启动关联 3 家,正式启动关联的药企已完成药液灌装,正在开展稳定性相容性试验工作。后期转“A”后上述公司有望成为公司的正式客户。目前国内厂家中为 A 的只有山东药玻与阆中光明,且山东药玻占据大部分市场份额。表表 15:中硼硅模制瓶国内公司过审情况:中硼硅模制瓶国内公司过审情况 企业名称企业名称 品种名称品种名称 规格规格 更新日期更新日期 登记号登记号 与制剂共同评审结果与制剂共同评审结果 山东药玻山东药玻 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 5ml-100ml 202
86、1-09-29 B20190007645 A 5-100ml 2023-04-12 B20180000488 A 2-200mL 2022-06-10 B20170000362 A 中硼硅玻璃输液瓶 50-1000ml 2021-12-10 B20190007295 A SDG 中硼硅玻璃模制注射剂瓶(透明)5-250ml 2022-11-20 B20180002102 A 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 5-100ml 2023-03-03 B20180002694 I 中硼硅玻璃模制注射剂瓶(棕色)1ml-1000ml 2023-02-17 B20180002839 A 中硼硅玻璃输液瓶(棕色)5
87、0ml-1000ml 2023-02-23 B20210000381 I 中硼硅玻璃输液瓶(透明)50ml-1000ml 2022-11-20 B20200000715 I Bormioli Pharma 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 2023-04-07 B20190000196 A PGP 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 2-100ml 2023-07-28 B20180001631 A 中硼硅玻璃输液瓶 50-500ml 2023-07-28 B20180001464 I 阆中光明阆中光明 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 2021-03-12 B20190006263 A 中硼硅玻璃输液瓶 2021-03-1
88、2 B20190006603 A 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 福建龙威福建龙威 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 5ml-100ml 2021-02-25 B20200001165 I 中硼硅玻璃输液瓶 50ml-1000ml 2019-07-26 B20190000597 I 山东鼎新山东鼎新 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 2ml500ml 2021-05-31 B20210000287 I 广汉玻璃广汉玻璃 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 5-100ml 2021-12-16 B20210000805 I 中硼硅玻璃输液瓶 50-100
89、0ml 2021-12-29 B20210000772 I 力诺特玻力诺特玻 中硼硅玻璃模制注射剂瓶 5ml-500ml 2022-10-18 B20220000551 I 中硼硅玻璃输液瓶 50ml-1000ml 2022-10-18 B20220000583 I 数据来源:国家药监局药品审评中心官网,东北证券 3.3.3.积极发展拉管工艺 管制工艺方面,中硼硅玻璃前段窑炉拉管技术基本被海外垄断。管制工艺方面,中硼硅玻璃前段窑炉拉管技术基本被海外垄断。德国肖特集团(SCHOTT)、美国康宁(CORNING)公司、日本电气硝子(NEG)株式会社 3 家公司垄断了中性硼硅玻璃的生产,仅此 3 家
90、公司的市占率就达到了 80%。国内虽然有近百家从事药用玻璃包装的公司,但在进行中硼硅玻璃管的自主研发过程中,依然没有完全解决气泡线、结瘤和外径稳定性等问题,因此也没有能实现中硼硅管制瓶的量产。目前,国内多数企主要是从外企手里购买已成型的玻璃管,再进行二次成型过程。目前,我国仅有凯盛君恒有限公司、沧州四星玻璃股份有限公司等少数厂商生产中硼硅药用玻璃管,并且生产规模较小,产品良品率和质量与进口产品尚有一定的差距,无法满足国内市场需求。2022 年 10 月 28 日,公司用于中硼硅玻璃管生产的新型节能全氧燃烧窑炉点火成功,项目达产后可年产约 5,000 吨产品。公司中硼硅药用玻璃拉管项目自去年投产
91、以后,公司技术团队不断对生产工艺进行优化,目前拉管项目的运转效果已达到公司的原定规划。随着公司中硼硅药用玻璃管的自产与使用,公司的制瓶成本有望得到下降,从而提高公司的盈利能力。3.4.原材料价格止涨 硼酸玻璃不同于钠钙玻璃,其原材料占比不同。硼酸玻璃不同于钠钙玻璃,其原材料占比不同。钙硅玻璃由二氧化硅(60%75%)、氧化钠和氧化钾(12%18%)以及少量的钙、镁和氧化铝(5%12%)组成;硼硅酸盐玻璃由二氧化硅(70%-80%)、氧化硼(7%-13%)和少量组成钠、钾和铝的氧化物。因此不同于其他玻璃企业,由于公司产品大多为硼酸玻璃,因此公司原材料除石英砂外以硼酸硼砂的占比最大。硼酸价格止涨,
92、后期盈利能力有望回暖。硼酸价格止涨,后期盈利能力有望回暖。硼酸价格在 2022 年出现了大幅涨价,主要依赖从美国及土耳其进口,目前价格虽仍在高位但较 2022 年 12 月份高位已逐步下降。后期硼酸或价格下降,有助于公司盈利能力提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 图图 33:中国进口硼酸均价:中国进口硼酸均价 数据来源:海关数据,iFinD,东北证券 4.投资建议投资建议 得益于产能扩张,公司中硼硅药用玻璃瓶营收持续增长,2023-2025营收分别为3.96、4.64、5.2 亿元,同比增 42%、17%、12%,毛利
93、率保持在 28%;低硼硅药用玻璃瓶由于产能不再增加,营收保持相对稳定;中硼硅模制瓶 2023 年开始出现规模收入,2023-2025 年营收分别达 1.04、3.75、6 亿元,毛利率分别为 38%、38%、37%;耐热玻璃及电光源玻璃销量逐步增长,营收保持一定的增速。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 表表 16:主要业务盈利预测主要业务盈利预测 20232023 20242024 20252025 中硼硅药用玻璃中硼硅药用玻璃瓶瓶 营收(亿元)3.96 4.64 5.20 YOY 42%17%12%毛利率 28%28%2
94、8%低硼硅药用玻璃低硼硅药用玻璃瓶瓶 营收(亿元)0.67 0.67 0.67 YOY 6%0%0%毛利率 17%17%17%中硼硅模制瓶中硼硅模制瓶 营收(亿元)1.04 3.75 6.00 YOY 261%60%毛利率 38%38%37%耐热玻璃耐热玻璃 营收(亿元)4.35 4.85 5.09 YOY 13%12%5%毛利率 19%19%19%电光源玻璃电光源玻璃 营收(亿元)0.43 0.58 0.65 YOY 25%33%13%毛利率 25%26%27%总计总计 营收(亿元)10.45 14.49 17.61 YOY 35%39%22%毛利率 24%27%28%数据来源:东北证券 维
95、持公司“增持”评级。维持公司“增持”评级。预计公司 20232025 年归母净利润分别达到 1.68、2.60、3.26 亿元,同比增 44%、55%、25%,对应估值 20、13、10 倍。5.风险提示风险提示 1、产能投放不达预期;2、下游需求不及预期;3、原材料价格上涨风险;4、估值及盈利预测不达预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表
96、(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 413 364 355 443 净利润净利润 117 168 260 326 交易性金融资产 117 117 117 117 资产减值准备 6 3 2 2 应收款项 169 184 235 261 折旧及摊销 70 72 85 97 存货 165 172 230 274 公允价值变动损失-1 0 0 0 其他流动资产 8 8 8 8 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 935 922 1,050 1,231 投资损失-13-17-23-28 可供出售金融资产 运营资本变动-135-33-74
97、-44 长期投资净额 44 44 44 44 其他 3-1-1-1 固定资产 519 661 788 900 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 46 193 249 352 无形资产 27 27 27 27 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-301-184-176-171 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-76-58-81-93 非非流动资产合计流动资产合计 705 834 949 1,052 企业自由现金流企业自由现金流-177 6 72 188 资产总计资产总计 1,640 1,755 2,000 2,283 短期借款 0 0 0 0 应付款项 151 1
98、69 227 271 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股收益(元)0.50 0.72 1.12 1.40 流动负债合计流动负债合计 196 202 267 318 每股净资产(元)6.16 6.63 7.40 8.40 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.20 0.83 1.07 1.52 其他长期负债 13 12 12 12 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 13 12 12 12 营业收入增长率-7.5%27.1%38.6%21
99、.5%负债合计负债合计 209 214 279 330 净利润增长率-6.5%44.1%54.9%25.1%归属于母公司股东权益合计 1,431 1,541 1,720 1,953 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 22.1%24.4%26.9%28.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,640 1,755 2,000 2,283 净利润率 14.2%16.1%18.0%18.5%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 64.71 52.64 44.84 43.07 营业收
100、入营业收入 822 1,045 1,449 1,761 存货周转天数 79.73 76.86 68.22 71.49 营业成本 640 790 1,059 1,267 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 6 7 10 12 资产负债率 12.7%12.2%14.0%14.4%资产减值损失-6-3-2-2 流动比率 4.77 4.56 3.93 3.87 销售费用 26 30 41 52 速动比率 3.81 3.57 2.94 2.89 管理费用 25 31 44 53 费用率指标费用率指标 财务费用-8-6-2 6 销售费用率 3.1%2.8%2.8%2.9%公允价值变动净收益 1 0
101、0 0 管理费用率 3.0%3.0%3.0%3.0%投资净收益 13 17 23 28 财务费用率-1.0%-0.5%-0.1%0.4%营业利润营业利润 127 187 289 362 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 1.4%1.7%2.4%2.8%利润总额利润总额 127 187 289 362 估值指标估值指标 所得税 10 19 29 36 P/E(倍)27.24 19.87 12.83 10.25 净利润 117 168 260 326 P/B(倍)2.21 2.17 1.94 1.71 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 117 168 260 326
102、 P/S(倍)3.85 3.20 2.31 1.90 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 8.4%10.9%15.1%16.7%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 濮阳:上海交通大学金融学硕士、金融学本科。曾作为建材、公用事业分析师,在长城证券、西南证券、兴业证券任职。曾获2022 年东方财富最佳分析师建材前三名、2021 年金牛最佳分析师建材第五名、2021 年上半年东方财富最佳分析师建材第一名、2021 年东方财富最佳分析师建材
103、第三名。2022 年 7 月加入东北证券,现任东北证券建材组首席分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;
104、香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
105、明 31/31 力诺特玻力诺特玻/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享
106、投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630