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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 长白山长白山(603099)交通链接一线客源交通链接一线客源,冰雪项目提升客单冰雪项目提升客单 长白山公司首次覆盖报告长白山公司首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读:本报告导读:长白山地处边境受交通约束显著,目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设,客流量长白山地处边境受交通约束显著,目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设,客流量有望持续提升,叠加高经营杠杆,有望实现
2、盈利超预期。有望持续提升,叠加高经营杠杆,有望实现盈利超预期。投资要点:投资要点:首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.49/0.57/0.65元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 27/23/21 倍。看好交通改善及冰雪项目升级带来的客流和客单价提升,给予目标价 16.3 元,增持。三大改善三大改善,助力长白山链接一线客源助力长白山链接一线客源。公司地处边境,交通约束显著。2023 年 7 月长白山机场二期改扩建完成显著增加排班量+直飞城市数,华南、华东及南方游客明显增加;沈佳高铁敦白段通车便利东三省客流;2025 年沈白
3、高铁全面通车后,北京到长白山高铁时间从 8 小时缩短至 4 小时,有望提升非旺季客流量(吉林日报)。冰雪旅游热情不减,政策催化不断。冰雪旅游热情不减,政策催化不断。场地供给增加+交通便利度提升,冬奥结束后居民冰雪旅游热情不减;政策陆续出台推动产业发展,吉林省规划提出 2025 年冰雪产业高质量发展体系初步建立,要求产业总规模达 2500 亿元;公司自身冰雪项目立足野雪公园,更具差异化,聚焦专业化+自然性,有望受益冰雪产业发展。定增预案发布催化,温泉部落二期建设提上日程。定增预案发布催化,温泉部落二期建设提上日程。2022 年发布定定增预案,提出募集资金总额不超 5 亿元用于长白山火山温泉部落二
4、期建设以及旅游交通设备购置,过会审批提上日程;二期建设配合2025 年交通改善时点,定位中端休闲度假,补全一期产品并打造全新综合商业体,综合提升服务质量及引流能力。风风险提示:险提示:需求不振、铁路建设时间不及预期、冰雪项目竞争激烈 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 193 195 570 646 739(+/-)%30%1%193%13%14%经营利润(经营利润(EBIT)-60-69 167 194 218(+/-)%4%-16%342%16%12%净利润(归母)净利润(归母)-52-57 129 152 17
5、3(+/-)%7%-11%326%17%14%每股净收益(元)每股净收益(元)-0.19-0.22 0.49 0.57 0.65 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-31.1%-35.6%29.4%30.0%29.5%净资产收益率净资产收益率(%)-5.3%-6.3%12.5%12.8%12.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)-4.6%-5.4%11.6%11.8%11.7%EV/EBITDA 16.12 13.63 11.84
6、 市盈率市盈率 27.47 23.43 20.59 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:16.30 当前价格:13.36 2023.09.05 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)6.96-15.08 总市值(百万元)总市值(百万元)3,563 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)267/267 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)7.06 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)94.10 资产
7、负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)918 每股净资产每股净资产 3.44 市净率市净率 3.9 净负债率净负债率 4.09%EPS(元)2022A 2023E Q1-0.13-0.02 Q2-0.14 0.06 Q3 0.17 0.40 Q4-0.12 0.04 全年全年-0.22 0.49 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-1%21%48%相对指数 2%23%48%公司首次覆盖公司首次覆盖 -20%-2%17%36%54%73%2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-0752周内股价走势图周内股价走势图长白山上证指数社会服务业社会服务业/
8、社会服务社会服务 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)模型更新时间:2023.09.05 股票研究股票研究 社会服务 社会服务业 长白山(603099)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:16.30 当前价格:13.36 2023.09.05 公司网址 公司简介 公司是吉林省旅游产业的龙头企业,长白山保护开发区 A 级纳税企业,主营业务为旅游服务业,业务包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务,旅游客运是公司目前的
9、核心业务。公司为我国道路旅客运输二级企业,独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可及收费权,也是目前长白山保护开发区唯一获得交通运输主管部门批准运营景区外环长白山旅游快线的企业。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 6.96-15.08 市值(百万元)3,563 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 193 195 570 646 739 营业成本 209 214 339 380 430 税金及附加 4 4 11 13 15 销售费用 10 8 13 14 18 管理费用 41 42
10、40 45 59 EBIT -60-69 167 194 218 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 4 4 0-2-5 营业利润营业利润 -64-73 166 195 221 所得税 -13-17 37 43 49 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 -52-57 129 152 173 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 118 67 179 332 466 其他流动资产 4 5 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 613 606 625 642 658 无形及其他资产 184 184 184 184 1
11、84 资产合计资产合计 1,107 1,070 1,237 1,400 1,590 流动负债 62 86 123 135 152 非流动负债 79 78 78 78 78 股东权益 966 906 1,036 1,188 1,360 投入资本投入资本(IC)1,055 998 1,127 1,279 1,452 现金流量表现金流量表 NOPLAT -48-53 131 151 170 折旧与摊销 60 55 48 49 51 流动资金增量 -28 22 2 19-22 资本支出 -17-48-66-66-66 自由现金流自由现金流 -34-24 114 153 132 经营现金流 -6 4 1
12、82 223 204 投资现金流 4-48-69-69-69 融资现金流 -43-6-1-1-1 现金流净增加额现金流净增加额 -45-50 112 152 134 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 30.4%1.1%192.9%13.3%14.4%EBIT 增长率 3.5%-15.7%341.5%15.8%12.3%净利润增长率 7.5%-11.2%325.7%17.2%13.8%利润率 毛利率 -8.3%-9.8%40.6%41.2%41.9%EBIT 率 -31.1%-35.6%29.4%30.0%29.5%净利润率 -26.8%-29.5%22.7%23.5%23.4%收益率
13、收益率 净资产收益率(ROE)-5.3%-6.3%12.5%12.8%12.7%总资产收益率(ROA)-4.7%-5.4%10.5%10.8%10.9%投入资本回报率(ROIC)-4.6%-5.4%11.6%11.8%11.7%运营能力运营能力 存货周转天数 19.0 18.2 17.0 17.0 17.0 应收账款周转天数 120.1 110.6 35.0 35.0 35.0 总资产周转周转天数 2,164.4 2,013.4 728.4 734.7 728.5 净利润现金含量 0.1-0.1 1.4 1.5 1.2 资本支出/收入 8.9%24.6%11.6%10.2%9.0%偿债能力偿债
14、能力 资产负债率 12.8%15.3%16.3%15.2%14.5%净负债率 14.6%18.1%19.4%17.9%16.9%估值比率估值比率 PE 28.25 24.10 21.18 PB 3.03 3.20 3.53 3.08 2.69 EV/EBITDA 16.59 14.05 12.22 P/S 19.00 18.80 6.42 5.66 4.95 股息率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-11%-1%9%19%28%38%48%58%1m3m12m-27%-13%0%13%27%40%54%67%81%-20%-1%18%36%55%74%-01202
15、3-05股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅长白山价格涨幅长白山相对指数涨幅-36%10%56%102%147%193%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-6%-2%1%5%9%13%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)15%16%17%17%18%19%421223021A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)bUmNyRvMsReZ8ObPaQmOmMmOpMkPpPvMlOmMsMb
16、RnNuMNZsPpMMYqNqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)目录目录 1.盈利预测及投资建议.5 2.立足长白山资源,持续拓宽商业边界.7 2.1.扎根长白山,以客运业务为基本盘向外延展.7 2.2.实控人为长白山国资委,高管团队经验丰富.9 2.3.疫后业绩快速修复,高经营杠杆带来高弹性.10 3.短期受益避暑纳凉,交通改善打开成长空间.11 3.1.交通持续优化,三大边际改善释放客流量.11 3.2.回补性出游需求爆发,厄尔尼诺现象下避暑游更受青睐.16 3.3.冰雪
17、旅游热情不减,政策催化不断.18 4.开拓“冰雪+温泉”的第二成长曲线.21 4.1.定增预案发布,温泉部落二期建设提上日程.21 4.2.新开南区差异化优势明显,增加额外客流.22 4.3.冰雪项目差异化明显,聚焦专业化+自然性.23 5.风险提示.24 图目录图目录 图 1:长白山发展沿革一览.8 图 2:长白山管委会国资委为实控人.9 图 3:公司 2013-2019 年营收 CAGR 为 12.3%.10 图 4:高经营杠杆导致盈利受损更明显.10 图 5:旅游客运是基本盘,酒店贡献逐步提升.10 图 6:疫情对主景区游客人次冲击显著.10 图 7:客运业务盈利贡献更稳定.11 图 8
18、:管理费用影响更大,费用率在 20%以上.11 图 9:高经营杠杆带来高弹性,长白山恢复更显著.11 图 10:长白山景区周边城市常住人口及交通路线一览.12 图 11:2008-2019 年起飞架次 CAGR 为 42%.13 图 12:2008-2019 年机场吞吐量 CAGR 为 49%.13 图 13:延吉市内有多处观光景点.15 图 14:白敦段高铁通车起到“承上启下”的作用.15 图 15:北京为全国第一的冰雪季旅游客群城市.16 图 16:冰雪季旅游主要为短期旅游.16 图 17:2023 年端午出游人次与旅游收入恢复至 19 年的 113%和 95%17 图 18:23 年 1
19、-3 月平均气温远超 19 年同期.18 图 19:23 年 1-6 月平均气温同比 22 年+3%.18 图 20:冰雪旅游人次有望继续增长.19 图 21:冰雪旅游收入同样稳定增长.19 图 22:冰雪运动场地供给逐步增加.19 图 23:冰雪季旅游消费人群以年轻人为主.19 图 24:温泉部落二期项目效果图.22 图 25:长白山三坡景区路线图.23 表目录表目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)表 1:长白山盈利预测一览.6 表 2:长白山费用预测一览.6 表 3:相关上
20、市公司盈利预测及估值(截止 2023 年 9 月 1 日).7 表 2:长白山费用预测一览.7 表 4:DCF 估值(FCFF)敏感性测算.7 表 5:公司高管专业经历丰富.9 表 6:2019 年夏季长白山航班时刻表.13 表 7:2023 年夏季长白山航班时刻表,相比 2019 年新增广州、杭州、西安、烟台 4 个直达城市.13 表 8:敦白段通车大幅缩短交通时间.14 表 9:2016 十大国内避暑胜地.15 表 10:小红书、抖音营销推广冰雪运动,相关活动内容获得高热度 20 表 11:2021 年来冰雪旅游相关政策.20 表 12:吉林省关于冰雪旅游最新政策目标.20 表 13:本轮
21、定增主要用于温泉部落二期建设及客运设备优化.21 表 14:定增项目投资概算.21 表 15:三坡主要景点一览.23 表 16:长白山滑雪场特点鲜明.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)1.盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议 核心业务梳理及边际变化:核心业务梳理及边际变化:公司扎根长白山,主要经营景区内客运业务及酒店管理。从短期看,疫后回补性出游叠加平价消费趋势,传统景区更受益,同时高经营杠杆在客流增长趋势中利润弹性更高;从长期看,交通改善将显著改善长白山客流:敦白段高铁通车
22、效果在疫后集中释放,敦化西接吉林、长春、沈阳等城市,东接延边朝鲜族自治州,起到承上启下作用;长白山机场改扩建意味着华北及南方游客出行便利度大幅提升,有望提升淡季客流量;2025 年 9 月沈白高铁全面通车后,北京到长白山高铁将从8 小时缩减为 4 小时,同时便于抚顺等城市客流进入,带动小长假客流提升。从具体业务拆分看:客运业务:客运业务:公司旅游客运业务分为景区内外交通两部分,其中景区内部独家客运运营权决定现金流的稳定性。从量上看,2023年7月起长白山机场二期改扩建后航班量已有增加,带动客流量提升,预计 2023 年客流量为 296.1 万人次,恢复至 2019年同期的 118%,另外考虑到
23、机场扩建初期排班量谨慎+预计一四季度排班量增加,以及 2025 年沈白高铁全面通车影响,测算 2023-2025年长白山主景区接待游客人次 296/341/395 万人次;从价上看,疫情期间实现的山门下移和专车包车服务有效提升客单价(增加 20 元),预计客单价将保持稳定。综合对应收入为4.73/5.44/6.31亿元,毛利率分别为49%/49%/49%,对应毛利润为 2.32/2.67/3.09 亿元;酒店:酒店:主要包括运营皇冠假日自建酒店及托管蓝景国际温泉酒店,考虑到景区周边配套设施的稀缺性,公司核心资产地理位置优越,同样受益交通改善带来的客流增长,预计公司 2023-2025 年营收0
24、.58/0.61/0.64 亿元,毛利率分别为 8%/8%/8%,对应毛利润为0.04/0.05/0.05 亿元;旅行社:旅行社:主要为境外游客提供对接服务,更多依赖疫后出入境政策放宽及海外旅游市场修复,同样受益放开后的客流回暖,但长期更受周边航司排班数量影响,预计公司 2023-2025 年营收 0.3/0.3/0.3亿元,毛利率分别为 50%/50%/50%;预计公司 2023-2025 年营收 5.70/6.46/7.39 亿元,对应 yoy 增速为193%/13%/14%,毛 利 率 分 别 为 41%/41%/42%,归 母 净 利 润 为1.29/1.52/1.73 亿元,对应归母
25、净利润率为 22.7%/23.5%/23.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)可比估值:参考景区公司 2024 年 25x PE 均值,同时考虑到公司前期交通约束强,2023 年 7 月起交通改善后客流提振空间更大,叠加长白山旅游资源稀缺性,给予 2024 年 28x PE 估值,对应 2023 年42.51 亿市值,对应每股合理价值 15.9 元。绝对估值:假设永续增长率为 2%,加权平均 WACC 为 6.16%,无风险利率为 2%,市场收益率为 6.5%,行业平均 bet
26、a 为 1,税率为25%,通过 DCF 折现对应每股合理价值 16.7 元。结合两种估值方法并取近似平均值,对应目标价为 16.3 元,给予公司“增持”评级。表表 1:长白山长白山盈利预测一览盈利预测一览 单位:百万单位:百万 CNY FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入营业总收入 191.72 193.86 570.15 646.02 738.83 yoy(%)31%1%194%13%14%旅游客运收入旅游客运收入 132.24 122.88 473.07 544.03 631.08 yoy(%)28%-7%285%15%16%毛利润 5
27、.76 -7.63 231.80 266.57 309.23 毛利率 4%-6%49%49%49%酒店酒店 43.17 53.08 58.39 61.31 64.38 yoy(%)39%23%10%5%5%毛利润-10.16 -1.12 4.38 4.60 4.83 毛利率-24%-2%8%8%8%旅行社收入旅行社收入 2.32 7.57 26.48 27.01 28.09 yoy(%)-1%226%250%2%4%毛利润 1.10 5.76 13.24 13.50 14.04 毛利率 47%76%50%50%50%企业管理企业管理 0.71 1.56 2.81 4.21 yoy(%)37%1
28、20%80%50%毛利润-2.09 0.22 0.39 0.59 毛利率-295%14%14%14%其他业务其他业务 13.29 10.34 10.65 10.86 11.08 yoy(%)42%-22%3%2%2%毛利润-10.98 -16.36 -18.10 -18.46 -18.83 毛利率-83%-158%-170%-170%-170%毛利润毛利润-16.38 -19.35 231.32 266.21 309.27 毛利率-8.54%-9.98%40.57%41.21%41.86%归母净利润归母净利润-51.62 -57.39 129.50 151.83 172.77 归母净利率-26
29、.81%-29.48%22.71%23.50%23.38%数据来源:国泰君安证券研究 表表 2:长白山费用长白山费用预测一览预测一览 单位:百万单位:百万 CNY FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E FY2025E 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)税金及附加税金及附加 4.43 0.88 2.02 3.36 4.37 费用率 2.30%4.24%7.31%2.09%2.24%销售费用销售费用 10.22 1.14 1.95 5.41 7.54 费用率
30、5.31%5.49%7.08%3.36%3.87%管理费用管理费用 40.95 8.88 17.29 26.84 41.62 费用率 21.27%42.79%62.66%16.69%21.38%数据来源:国泰君安证券研究 表表3:相关上市公司盈利预测及估值相关上市公司盈利预测及估值(截止(截止 2023 年年 9 月月 1日)日)公司名称公司名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价(元)(元)市值市值(亿元)(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宋城演艺 300144.SZ 12.54 328 0.10 9.96
31、14.30 3278.83 32.92 22.93 黄山旅游 600054.SH 12.59 92 -1.32 3.02 4.16 -69.57 30.41 22.07 三峡旅游 002627.SZ 5.34 39 0.04 1.26 1.37 985.43 31.28 28.77 行业均值行业均值 1398.23 31.54 24.59 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 表表 4:绝对估值法测算假设绝对估值法测算假设 估值阶段估值阶段 年份年份 增长率增长率 显性预测期显性预测期 2023E-2025E-永续期永续期 4年以后 2%WACC 6.16%Rf 2%Rm 6.5%Beta 系
32、数系数 1 数据来源:国泰君安证券研究 表表 5:DCF 估值(估值(FCFF)敏感性测算)敏感性测算 WACC 永续增永续增长率长率 4.66%5.16%5.66%6.16%6.66%7.16%7.66%0.50%18.66 16.59 14.92 13.55 12.40 11.43 10.60 1.00%20.51 17.98 15.99 14.40 13.08 11.99 11.06 1.50%22.94 19.75 17.33 15.43 13.90 12.64 11.59 2.00%26.28 22.08 19.02 16.70 14.88 13.42 12.22 2.50%31.1
33、8 25.28 21.25 18.33 16.11 14.37 12.96 3.00%39.01 29.97 24.32 20.47 17.67 15.54 13.87 3.50%53.60 37.48 28.82 23.41 19.72 17.03 14.99 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.立足长白山立足长白山资源资源,持续拓宽商业边界,持续拓宽商业边界 2.1.扎根长白山,以客运业务为基本盘向外延展扎根长白山,以客运业务为基本盘向外延展 公司以客运业务为基本盘,向温泉酒店、旅行社、企业管理等业务延展公司以客运业务为基本盘,向温泉酒店、旅行社、企业管理等业务延展。2005 年,公
34、司前身吉林省长白山旅游交通运输公司成立,主营北景区和 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)西景区的环保车和倒站车业务;2010 年增资引入吉林森工集团和长白山森工,整体变更为股份有限公司,同时投标取得长白山三个旅游景区内旅游客运、区间和环山公路旅游包车客运经营许可。同年,公司设立蓝景温泉开发有限公司,独享聚龙泉温泉水的开采资质。2011 年公司收购长白山天池国际旅行社,开拓多元化业务。2014 年在上交所成功上市,2016 年皇冠假日酒店开业。2017 年公司成立天池咨询公司,开展景
35、区资源整合及管理输出。2019-2022 年,全季地形公园开业、全国首家国家森林风景道示范项目启动、松花江旅游项目正式通航、温泉部落一期正式运营,“聚龙休闲集市”开业。从具体业务构成来看:客运业务:客运业务:公司拥有长白山三个景区道路运输独家经营权,从事长白山三个景区内游客运输、旅游车辆租赁、停车场管理等业务。依托景区运营相继拓展了网约车、景区包车、省际包车和长白山区域内景区至镇区、机场等目的地的区间班线业务。酒店:酒店:公司投资建成的皇冠假日酒店由洲际集团合作管理,并另外托管三家酒店,火山温泉为酒店核心卖点,公司享有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权。为壮大酒店版块,公司旗下天池酒店公司积极拓展
36、域内酒店委托管理业务。旅行社:旅行社:主要从事长白山区域生态观光、运动旅游、会议旅游、户外旅游、研学旅游、红色旅游等传统旅游项目。结合市场变化,不断深化产品集成和优质旅游、特色旅游研发。企业管理:企业管理:主要包括长白山景区开发管理、旅游纪念品研发销售、服务设施建设等,是公司品牌输出、管理输出的重要承载。其中,旅游客运是公司核心业务,截至 2022 年底营收占比为 63.1%;酒店业务营收占比 27.3%;旅行社业务营收占比 3.9%。图图 1:长白山发展沿革一览长白山发展沿革一览 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of
37、 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)2.2.实控人为长白山国资委,高管团队经验丰富实控人为长白山国资委,高管团队经验丰富 公司实控人为长白山管委会国资委,股权架构清晰。公司实控人为长白山管委会国资委,股权架构清晰。吉林省长白山开发建设有限责任公司为公司控股股东,持股 59.45%,吉林森工和长白山森工分别持股 4.95%、2.61%。实控人长白山开发保护区管委会国资委持股53.5%。高管团队在旅游行业管理经验丰富。高管团队在旅游行业管理经验丰富。公司董事长兼总经理王昆曾任控股股东集团副总经理,副总仇永光、孙青春、分别具有地产开发公司、交通运输公司高管任职经
38、历,副总王俊超曾在公司担任企业管理部部长,总会计师李洪刚曾任长白山管委会财政局农业与经济建设科科长,高管团队在旅游客运及景区管理领域经验丰富。图图 2:长白山管委会国资委为实控人长白山管委会国资委为实控人 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 表表 6:公司高管专业经历丰富公司高管专业经历丰富 高管高管 任职日期任职日期 年龄年龄 职务职务 简介简介 王昆 2014/12/16 52 董事长/总经理 历任吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司副总经理,景区管理公司董事长,吉林天上温泉观光有限公司董事长 仇永光 2016/1/25 50 副总经理 历任吉林市工程承包开发公司,吉林市格兰威房地产
39、开发有限公司前期处、拆迁处、工程处处长;吉林市房地产开发经营公司,吉林市宇成房地产开发有限公司监事、总经理助理、开发处处长、销售处处长;长白山旅游股份有限公司总经理助理、项目工程部部长 孙青春 2018/10/25 55 副总经理 历任长白山开发建设集团交通运输公司副总经理;长白山旅游股份有限公司景区运营部总经理 王俊超 2021/7/2 40 副总经理 历任长白山旅游股份有限公司企管企划部副部长,企业管理部部长 段国岩 2021/4/14 43 董秘 历任长白山管委会办公室党工委(常务)秘书;长白山管委会信息中心技术 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 o
40、f 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)服务室主任;长白山管委会行政服务中心副主任 李洪刚 2021/7/2 51 总会计师 历任长白山管委会财政局农业与经济建设科副科长,科长;财政金融管理服务中心副主任,长白山管委会财政局农业与经济建设科科长 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 2.3.疫后业绩快速修复,高经营杠杆带来高弹性疫后业绩快速修复,高经营杠杆带来高弹性 疫前营收增长稳定,疫情期间游客量减少疫前营收增长稳定,疫情期间游客量减少+高经营杠杆是主要掣肘。高经营杠杆是主要掣肘。公司 2013-2019 年营收 CAGR 为 12.3%,2019 年营收
41、达到 4.67 亿元,2020-2022 年受疫情影响,营收降至 1.48/1.93/1.95 亿元,其中 2022 年客运业务、酒店业务、旅行社业务,其他业务分别实现营收1.23/0.53/0.08/0.1亿元,恢复至 2019 年同期的 38.1%/111.0%/28.6%/91.8%。另外疫情期间逐步向酒店业务发力,收入贡献由 2019 年 10%提升至 2022 年的 27%。另外,考虑到国企员工规模稳定及成本较为刚性,费用支出绝对值较稳定下费用率快速提升,导致盈利端亏损较收入端下滑更明显,2019 年公司归母净利润为 0.75 亿元,2020-2022 年归母净利润亏损分别为0.56
42、/0.52/0.57 亿元。疫后同时受益报复性出游疫后同时受益报复性出游+长途出行恢复,恢复水平超其他景区。长途出行恢复,恢复水平超其他景区。2023年 H1,长白山主景区共接待游客 66.1 万人次,恢复至 2019 年同期的111.2%。公司 2023 年 H1 实现主营业务收入 1.68 亿元,恢复至 2019 年同期的 130%,实现归属于上市公司股东的净利润约 1225 万元,实现上市以来半年报首次盈利。图图 3:公司公司 2013-2019 年营收年营收 CAGR 为为 12.3%图图 4:高高经营杠杆导致盈利受损更明显经营杠杆导致盈利受损更明显 数据来源:公司公告、国泰君安证券研
43、究 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 图图 5:旅游客运是基本盘,酒店贡献逐步提升旅游客运是基本盘,酒店贡献逐步提升 图图 6:疫情对主景区游客人次冲击显著疫情对主景区游客人次冲击显著 293 318 306 388 463 466 147 192 194 9%-4%27%19%1%-69%31%1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%00500公司营业收入(百万公司营业收入(百万CNY)营业总收入yoy(%)80 101 71 71 68 75(56)(52)(57)27%32%23%18%15%16%-38%-27%-29%-50%-40%-30%-2
44、0%-10%0%10%20%30%40%(80)(60)(40)(20)020406080100120公司归母净利润(百万公司归母净利润(百万CNY)归母净利润margin 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 图图 7:客运业务盈利贡献更稳定客运业务盈利贡献更稳定 图图 8:管理费用影响更大,费用率在管理费用影响更大,费用率在 20%以上以上 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、国泰君
45、安证券研究 图图 9:高经营杠杆带来高弹性,长白山恢复更显著高经营杠杆带来高弹性,长白山恢复更显著 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 3.短期受益避暑纳凉,交通改善打开成长空间短期受益避暑纳凉,交通改善打开成长空间 3.1.交通持续优化,三大边际改善释放客流量交通持续优化,三大边际改善释放客流量 9%10%10%21%22%27%94%96%94%77%70%69%70%69%63%6%12%12%0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022分行业营业收入占比(%)酒店旅游客运收入旅行社收入企业管理其他223
46、252 251 71 95 77 134 128 129 145 139 160 02040608000200250300FY2017AFY2018AFY2019AFY2020AFY2021AFY2022E公司主景区接待游客人次公司主景区接待游客人次及客单价及客单价主景区接待游客人次(万人)客单价(元)56.057.051.438.534.435.158.158.653.251.249.649.92.46.141.639.746.262.356.254.123.44.514.40204060802001720182019分行业毛
47、利率(%)总体旅游客运收入酒店旅行社收入企业管理-5%0%5%10%15%20%25%30%公司费用率拆分税金及附加销售费用管理费用财务费用证券代码证券简称营业收入归母净利润营业收入归母净利润营业收入归母净利润营业收入归母净利润营收归母净利润营业收入归母净利润300144.SZ宋城演艺824.71370.20592.63414.91234.43 60.31 506.09 242.50 28.43%16.29%85.40%58.45%600138.SH中青旅2,542.7664.093,309.75318.091,657.76 -4.80 2,520.59 111.28 65.20%由盈转亏76
48、.16%34.98%603136.SH天目湖88.8615.00130.9838.71120.26 19.14 162.77 43.29 135.34%127.62%124.27%111.82%002033.SZ丽江股份128.4535.32189.9062.73180.0155.20212.38 65.85 140.14%156.30%111.84%104.98%000430.SZ张家界54.27-8.29115.7216.5564.05 -30.05 115.08 -10.97 118.02%362.28%99.44%由盈转亏002707.SZ众信旅游2,457.6064.873,288.
49、8245.25137.84 -37.50 654.60 2.98 5.61%由盈转亏19.90%6.58%002159.SZ三特索道108.52-38.99174.601.79159.69 28.72 180.09 22.17 147.15%扭亏为盈103.15%1237.10%600706.SH曲江文旅317.2730.63332.6734.40326.74 9.12 361.62 3.79 102.98%29.79%108.70%11.02%600054.SH黄山旅游264.2223.57464.23144.53337.92 64.58 499.42 135.22 127.89%273.9
50、8%107.58%93.56%002627.SZ三峡旅游531.7020.39545.0842.57467.4320.24403.99 40.50 87.91%99.30%74.11%95.15%000888.SZ峨眉山A255.3019.39273.5357.73237.71 70.16 254.09 75.37 93.11%361.89%92.89%130.56%000524.SZ岭南控股1,817.93111.671,855.6868.75476.918.71773.64 18.62 26.23%7.80%41.69%27.09%000978.SZ桂林旅游116.21-1.95184.2
51、611.8685.77 -12.51 110.13 13.26 73.81%642.45%59.77%111.80%603099.SH长白山49.28-25.1279.691.6369.61-4.1498.06 16.39 141.26%16.47%123.05%1005.06%000796.SZST凯撒1,282.7430.231,466.7332.2176.80 -42.49 151.15 -75.42 5.99%由盈转亏10.31%由盈转亏002059.SZ云南旅游326.53-20.86666.1455.74104.51 -20.74 138.96 -41.93 32.01%99.44
52、%20.86%由盈转亏300859.SZ西域旅游8.45-12.8053.2916.3311.33 -12.99 83.67 43.71 134.04%101.50%157.02%267.61%603199.SH九华旅游133.8438.75156.4641.84192.0461.85188.12 49.50 143.48%159.61%120.24%118.29%600749.SH西藏旅游15.38-7.6264.6015.0525.39 -8.67 65.28 11.65 165.11%113.84%101.05%77.38%000610.SZ西安旅游109.29-3.55251.12-2
53、.11139.20 -29.41 141.05 -20.85 127.36%827.74%56.17%988.89%600593.SH大连圣亚44.27-8.5286.4916.1169.45 1.84 112.72 17.49 156.86%扭亏为盈130.32%108.59%23Q123Q223Q2恢复到19年水平单位:百万CNY2019Q12019Q223Q1恢复至19年 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)交通改善是长白山提升非旺季客流量的关键,航空高铁优化显著。交通改善是
54、长白山提升非旺季客流量的关键,航空高铁优化显著。相较交通便利、出行替代多的景区,边境景区航班/铁路/高速更加集中且依赖度更高,交通改善对客流弹性影响更大。对长白山而言,周边核心城市包括吉林/哈尔滨/沈阳/长春等,出行时长在 2-3 小时,高铁为主;北京到长白山高铁约 7-8 小时、飞机 5 小时;大连航空+高铁共计约 4 小时;济南约 5 小时;南方游客相对东北与华北地区出行约束更明显,例如上海飞行+客运用时 5.5 小时;整体来看大部分城市出行时间较长,出游耗时费力。但从边际变化来看,长白山机场二期改扩建、沈白高铁敦化-长白山段通车、沈白高铁全面通车将显著改善长白山景区交通现状。图图 10:
55、长白山景区周边城市常住人口及交通路线一览长白山景区周边城市常住人口及交通路线一览 数据来源:百度地图、公司官网、国泰君安证券研究 改善一:改善一:2023 年年 7 月长白山机场二期改扩建基本完成,排班量边际改善。月长白山机场二期改扩建基本完成,排班量边际改善。长白山机场二期改扩建项目于 2019 年开工建设,于 2023 年 5 月 15 日启动阶段性行业验收,标志着长白山机场扩建工程正式由基础建设阶段全面转向投产开放准备阶段。建成投产使用后,年吞吐量将由 55 万人次提升至 180 万人次,将成为东北地区支线机场中保障能力最大,服务功能最全、标准最高的 4D 级机场以及亚洲第一大森林机场。
56、2h4h6h8h2h40min吉林站到长白山站1h28min,长白山站到长白山景区驾车1h12min 吉林市(400万人)长春市(909万人)3h35min(长春-吉林-敦化-长白山)长春站到长白山站2h18min,长白山站到长白山景区1h17min沈阳市(915万人)5h沈阳北站到长白山站3h44min,长白山站到长白山景区驾车1h12min 北京市(2184万人)8h14min北京朝阳站到长春西站3h53min,长春西站到长春站31min,长春站到长白山站2h36min,长白山站到长白山景区驾车1h12min 预计2025年9月沈白高铁通车后,北京到长白山约4h高铁方案一:鹤大高速及延长高
57、速2h;方案二:敦化站到长白山站39min,长白山站自驾1h15min,共计2h;2021年底敦化-长白山段通车,之前依赖绿皮车,大幅改善本地游客出行敦化市(39万人)长白山5h5min哈尔滨站到长白山站3h51min,长白山站到长白山景区驾车1h12min 哈尔滨市(989万人)2h延长高速自驾行1h56min;从延吉西站到敦化站38min,再到长白山站37min,再1h13min驾车到景区,共计2h28min;另外,过去淡季上海等南方游客无法直飞长白山机场,要在延边朝阳川机场转客运延边朝鲜族自治州(190万人)5h34min上海浦东机场到长白山机场2h30min,驾车2h34min到长白山
58、景区2023年7月长白山机场二期改扩建完成,航班排班量增加,直飞城市增加,华东及南方游客出行边际改善上海市(2476万人)4h54min济南遥墙机场到长白山机场1h50min,驾车2h34min到长白山景区济南市(942万人)3h46min大连周水子机场到延吉朝阳川机场1h41min,从延吉朝阳川到长白山站2h6min大连市(745万人)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)航线增加,触达华南航线增加,触达华南、华东游客,向南拓展新客群。、华东游客,向南拓展新客群。长白山以东北、华北
59、和韩国游客为主,本轮机场扩建后,直飞城市数及排班量显著增加,南方游客出行便利度明显提升。暑运期间长白山机场计划执行 14 条航线,通航长春、杭州、上海、天津、北京、广州、大连、烟台、西安、哈尔滨、青岛、深圳、南京等国内城市。据长白山保护开发区管理委员会公告显示,2019 年暑季航班除上海外,无其他直达华南、华东的航线,23 年暑期新增广州、杭州、西安、烟台4 个直达城市。图图 11:2008-2019 年起飞架次年起飞架次 CAGR 为为 42%图图 12:2008-2019 年机场吞吐量年机场吞吐量 CAGR 为为 49%数据来源:中国吉林网、国泰君安证券研究 数据来源:中国民用航空局、国泰
60、君安证券研究 表表 7:2019 年夏季长白山航班时刻表年夏季长白山航班时刻表 序号序号 航线航线 航空公司航空公司 来程时间来程时间 回程时间回程时间 1 北京-长白山-北京 南方航空 17:50-19:45 21:25-23:45 2 上海-长白山-上海 吉祥航空 07:40-13:00 13:45-17:35 南方航空 07:30-11:50 12:45-17:35 东方航空 10:20-15:00 16:10-21:00 3 长春-长白山-长春 南方航空 11:00-11:50 12:45-13:40 幸福航空 20:40-21:50 19:10-20:15 4 哈尔滨-长白山-哈尔滨
61、 幸福航空 16:55-18:25 22:35-00:05 5 大连-长白山-大连 东方航空 21:15-22:35 23:20-00:45 6 天津-长白山-天津 吉祥航空 11:10-13:00 13:40-15:40 数据来源:长白山发布、国泰君安证券研究 表表 8:2023 年夏季长白山航班时刻表,相比年夏季长白山航班时刻表,相比 2019 年新增广州、杭州、西安、烟台年新增广州、杭州、西安、烟台 4 个直达城市个直达城市 序号序号 航线航线 航班号航班号 班期班期 1 杭州-长春-长白山-长春-杭州 GJ8919、GJ8920 每日 1 班 2 上海-天津-长白山-天津-上海 HO1
62、135、HO1136 每日 1 班 3 北京大兴-长白山-北京大兴 KN5515、KN5516 每日 2 班 4 上海-长白山-上海 9C853、9C8532 周一三四六 5 上海-长白山-上海 MU6793、MU6794 每日 1 班 6 广州-大连-长白山-大连-官洲 CZ3603、CZ3604 周二四六 86 792 1,623 2,052 3,196 3,954 4,745 4,766 6,527 7,453 6,339 5,738 2,075 3,265 2,625 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002008 2009 2010 201
63、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022长白山长白山飞机起降架次飞机起降架次(架次)(架次)飞机起降架次:白山/长白山4,452 53,386 103,359 127,531 198,290 316,465 423,690 503,598 537,709 626,884 549,691 524,084 218,057 272,168 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2
64、017 2018 2019 2020 2021长白山机场吞吐量(人次)长白山机场吞吐量(人次)机场旅客吞吐量:白山/长白山 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)7 烟台-长白山-烟台 MU6537、MU6538 周一三五日 8 西安-长白山-哈尔滨 GJ8103 周二四六 9 哈尔滨-长白山-西安 GJ8104 周二四六 10 北京大兴-长白山-北京大兴 CZ8753、CZ8754 每日 1 班 11 上海-长白山-上海 CZ5109、CZ5110 周一三五六日 12 上海-青岛-
65、长白山-青岛-上海 HO2171、HO2172 每日 1 班 13 深圳-长春-长白山-长春-深圳 CZ2057、CZ2058 每日 1 班 14 济南-长白山-济南 SC7991、SC7992 每日 1 班 数据来源:长白山发布、国泰君安证券研究 改善二:沈佳高铁白敦段于改善二:沈佳高铁白敦段于 2021 年底通车,客流量滞后释放。年底通车,客流量滞后释放。沈佳高铁白敦段全长 113 公里,设计时速 250 公里,位于延边州境内,自长白山站引出,途经永庆站,在敦化站接入长珲高铁。一方面敦化东向连接延吉、安图等地,一方面敦化东向连接延吉、安图等地,延吉地区保有稀缺性民俗文化与特色美食,在抖音和
66、小红书等新媒体渠道造势下游客量快速增长,且延吉朝阳川机场拥有深圳、青岛、首尔、釜山等多条航线,2019 年该机场的年吞吐量达到长白山机场的 3.17 倍,为部分到长白山线路的重要中转地;另一方面敦化西向连接吉林与长春,另一方面敦化西向连接吉林与长春,长春-吉林-敦化-长白山铁路段仅 2 小时 18 分钟,增加大城市客流周转渠道,提升便利性和出行效率;敦化市含有六鼎山风景区(敦化市含有六鼎山风景区(5A),),占地足有 52 平方千米,其核心景点为“金鼎大佛”,坐落于正觉寺后山峰顶。此外老白山原始生态景区、寒葱岭枫叶谷红色旅游景区、雪乡国家森林公园原始林风景区、雁鸣湖湿地等同样各具特色。根据中国
67、铁路发布,自敦白高铁开通一年来,长白山站已接发旅客 47万人次,占长白山景区年接待游客量的 70%以上。单日最高开行去往北京、大连、哈尔滨、长春、沈阳等方向列车共计 13 对。此外,预计第三条通往长白山的高速公路于此外,预计第三条通往长白山的高速公路于 2023 年年 10 月开通,吉林省月开通,吉林省中西部游客抵达景区更加便利。中西部游客抵达景区更加便利。该交通干线全线长达 191.37 公里,路线起于敦化市大蒲柴河松江河村,终点与拟建的烟筒山至长春高速公路起点顺接。开通后长春,游客驾车进入长白山从 5 小时缩短至 3 小时左右。与 2011 年通车的长春至松江河高速公路,2012 年通车的
68、白山至长白山机场高速公路可结合为纵向的沈阳至哈尔滨、吉林至沈阳、通化至牡丹江高速,打通东北周边城市,完善交通网(数据来自央广网)。表表 9:敦白段通车大幅缩短交通时间敦白段通车大幅缩短交通时间 客运站班线客运站班线 用时用时 火车班线火车班线 用时用时 安图-池北区客运站 150 分钟 安图西站-长白山站 67 分钟 延吉-池北区客运站 130 分钟 延吉西站-长白山站 82 分钟 敦化-池北区客运站 165 分钟 敦化站-长白山站 43 分钟 数据来源:中国吉林网、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 Table_Page 长白
69、山长白山(603099)(603099)图图 13:延吉市内有多处观光景点延吉市内有多处观光景点 图图 14:白敦段高铁通车起到“承上启下”的作用白敦段高铁通车起到“承上启下”的作用 数据来源:中国吉林网、国泰君安证券研究 数据来源:人民铁道、国泰君安证券研究 改善三:沈白高铁预计改善三:沈白高铁预计 2025 年通车,加速京津冀、东北三省客流供给。年通车,加速京津冀、东北三省客流供给。沈白高铁是国家铁路网“八纵八横”布局之一,线路起自沈阳,经抚顺、通化、白山、延边州终到长白山,大幅缩短沿线城市与哈长城市群、辽中南城市群之间的时空距离,同时串联起沈阳故宫、松江河国家森林公园、长白山风景区等旅游
70、资源。沈佳高铁白敦段开通后,北京到长白山高铁时间需要 7-8 小时,飞机需要 5 小时。沈白高铁全面开通后,北京到长白山最短运行时间将压缩至沈白高铁全面开通后,北京到长白山最短运行时间将压缩至4 小时,沈阳至长白山高铁运行时间压缩至小时,沈阳至长白山高铁运行时间压缩至 1.5 小小时。时。长白山相比周边河北承德、北戴河避暑地温度更低,有望承接更多避暑需求。表表 10:2016 十大国内避暑胜地十大国内避暑胜地 排名排名 景点景点/地区地区 省份省份 清凉指数清凉指数 (7-8 月温度)月温度)人气指数人气指数 惊艳指数惊艳指数 1 泸沽湖 云南 10-26 9078 10 2 莫干山 浙江 2
71、2-31 4980 5 3 九寨沟 四川 19-22 4868 10 4 南靖 福建 22-34 2181 5 5 长白山 吉林 12-21 1451 10 6 北戴河 河北 17-29 1017 5 7 承德 河北 19-30 838 5 8 烟台 山东 20-35 796 5 9 色达 四川 16-23 522 5 10 漠河 黑龙江 6-32 516 10 数据来源:马蜂窝自由行、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)图图 15:北京为全国第一的冰雪季旅游客群
72、城市北京为全国第一的冰雪季旅游客群城市 图图 16:冰雪季旅游主要为短期旅游:冰雪季旅游主要为短期旅游 数据来源:中国冰雪旅游消费大数据报告(2022),国泰君安证券研究 数据来源:中国冰雪旅游消费大数据报告(2022),国泰君安证券研究 3.2.回补性出游需求爆发,厄尔尼诺现象下避暑游更受青睐回补性出游需求爆发,厄尔尼诺现象下避暑游更受青睐 疫后出行需求释放推动出游人次及旅游收入高增。疫后出行需求释放推动出游人次及旅游收入高增。经文化和旅游部数据中心测算,五一假期国内出游人次为 2.74 亿人,可比恢复至 19 年同期的 119.09%,旅游收入 1480.56 亿元,可比恢复至 19 年同
73、期的 100.66%,端午出游人次及收入分别恢复至 19 年同期的 113%和 95%。长白山旅游强劲复苏,端午节游客量远超疫前。长白山旅游强劲复苏,端午节游客量远超疫前。丽江晚报数据显示,端午节假期长白山景区接待游客 5.68 万人次,恢复至 2019 年的 178%。据长白山发布统计,2023 年 6 月长白山主景区接待游客 28.78 万人次,较2019 年同期增长 21.2%;2023 上半年度长白山主景区共接待游客 66.1万人次,恢复至 2019 年同期的 111.2%。长途游目的地在交通恢复后更加受益、弹性更大。长途游目的地在交通恢复后更加受益、弹性更大。中国吉林网报告,2023
74、年 1 月长白山机场旅客吞吐量突破 9 万人次,同比 2019 年增长 35.77%。中国民航网数据显示,2023 年 1-2 月份保障运输架次 1424 架次,旅客吞吐量 16.79 万人次,从恢复程度来看,运输架次恢复至 2019 年同期82.22%,旅客吞吐量较 2019 年同比增长 13.02%。0%2%4%6%8%10%12%14%北京 上海 广州 深圳 杭州 成都 武汉 南京 重庆 天津2021-2022冰雪季旅游人群客源城市分布0%5%10%15%20%25%30%35%0-1天2-3天4-5天6-8天9-14天 15天以上2020-2021冰雪季2021-2022冰雪季 请务必
75、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)图图 17:2023 年端午出游人次与旅游收入恢复至年端午出游人次与旅游收入恢复至 19 年的年的 113%和和 95%数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究 厄尔尼诺事件频发,预计极端天气的强度更强、种类更多、频次更高以厄尔尼诺事件频发,预计极端天气的强度更强、种类更多、频次更高以及范围更广。及范围更广。据国家气候中心预测,2023 年 6-8 月赤道中东太平洋将维持厄尔尼状态,海温指数持续上升,虽然国内异常气候导致的高温干旱等极端事件影响因子复杂,
76、但厄尔尼诺仍是其中重要影响因素。以国内 22 个城市最高气温均值为例(月度滚动平均),23 年 1-3 月平均气温同比 19 年同期+5.17%,1-6 月平均气温同比 19 年同期+2.77%。另外,北京/上海/广州/武汉/成都/杭州等城市平均气温与 19 年同期比值为104%/103%/106%/109%/106%。因此避暑因此避暑旅游更加青睐旅游更加青睐。疫后出行需求的爆发叠加极端天气的影响,“避暑游”更受青睐,高海拔与高海拔产品直接受益,名山大川有望在平价出行环境下延续客流高增长趋势,同时保有漂流、露营、瀑布、溶洞等项目的产品更受青睐。据央视网报告,2023 年以来我国高温日数为历史同
77、期最多,而据天气网数据显示,长白山 7 月份以来平均高温仅 26 摄氏度,平均低温仅 13 摄氏度。39%47%51%71%75%95%103%94%87%70%74%68%67%87%73%61%89%119%113%19%40%31%70%59%57%77%75%79%60%56%39%44%66%61%44%73%101%95%0%20%40%60%80%100%120%140%清明五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆春节五一端午2020202120222023疫情后旅游客流及收入恢复至疫情后旅游客流及收入恢复至19年水平年水平客流量恢复至19年比例收入恢复至19
78、年比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)图图 18:23 年年 1-3 月平均气温远超月平均气温远超 19 年同期年同期 数据来源:气象局、国泰君安证券研究 图图 19:23 年年 1-6 月平均气温同比月平均气温同比 22 年年+3%数据来源:气象局、国泰君安证券研究 3.3.冰雪旅游热情不减,政策催化不断冰雪旅游热情不减,政策催化不断 冬奥结束后冰雪旅游热情不减。冬奥结束后冰雪旅游热情不减。根据中国旅游研究院数据统计,71.7的游客会在北京冬奥会激励下不改变或者增加冰雪旅游
79、的消费,有 68.4的游客十分确定会受北京冬奥会影响增加冰雪旅游的次数。冰雪场地供给增加且交通便利度提升。冰雪场地供给增加且交通便利度提升。国内冰雪运动场地数量从2018 年的 1133 增长至 2022 年的 2452 个,CAGR 为 21.3%。另外交通改善亦有贡献,例如京张高铁、京礼高速先后开通,让万龙100%118%98%90%102%98%95%99%93%91%97%70%97%138%97%87%101%99%100%97%100%92%93%100%94%75%104%97%97%100%102%101%99%92%99%71%103%107%105%91%98%101%60
80、%70%80%90%100%110%120%130%140%150% 11 10 11 10 11 0202120222023国内城市平均气温与国内城市平均气温与19年同期比值年同期比值-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 11 10 11 10 11 0202120222023国内城市平均气温国内城市平均气温同比同比增速增速同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
81、文之后的免责条款部分 19 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)雪场等加速融入北京一小时交通圈;中国雪都阿勒泰号旅游列车通车、富蕴机场到可可托海国际滑雪场专线开通同样提升交通便捷度。冰雪旅游的内容稀缺性倒逼社媒平台流量倾斜。冰雪旅游的内容稀缺性倒逼社媒平台流量倾斜。2021 中国青年参与冰雪运动情况报告显示,70%青年通过抖音等平台短视频获取冰雪资讯,社媒 KOL 和博主更有意愿产出类似内容,曝光增加带动更多用户种草,从而促进线下冰雪项目转化率提升,进一步推动冰雪消费规模增长。我国冰雪旅游市场空间巨大。我国冰雪旅游市场空间巨大。根据 中国冰雪旅游发展报
82、告 2020 预测,2025 年我国冰雪旅游人数将超过 5 亿人次,冰雪旅游收入超过 1.1 万亿元,对应 2021-2022 冰雪季分别有 45.3%和 132.1%的增长空间,其中东北地区蕴含着 3 亿冰雪旅游人次、5000 亿元收入规模的市场潜力。图图 20:冰雪旅游人次有望继续增长冰雪旅游人次有望继续增长 图图 21:冰雪旅游收入同样稳定增长:冰雪旅游收入同样稳定增长 数据来源:中国冰雪旅游发展报告,国泰君安证券研究 数据来源:中国冰雪旅游发展报告,国泰君安证券研究 图图 22:冰雪运动场地供给逐步增加冰雪运动场地供给逐步增加 图图 23:冰雪季旅游消费人群以年轻人为主:冰雪季旅游消费
83、人群以年轻人为主 数据来源:国家体育总局,国泰君安证券研究 数据来源:中国冰雪旅游消费大数据报告(2022),国泰君安证券研究 0123456冰雪旅游人次(亿人次)02,0004,0006,0008,00010,00012,000冰雪旅游收入(亿元)+132.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,000200212022全国冰雪运动场地数量yoy0%10%20%30%40%50%60%00后90后80后70后60后2020-2021冰雪季2021-2022冰雪季+45.3%请务必阅读正文之后的免责条款部分
84、请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)表表 11:小红书、抖音营销推广冰雪运动,相关活动内容获得高热度小红书、抖音营销推广冰雪运动,相关活动内容获得高热度 平台平台 推广方式推广方式 小红书 与万科松花湖、万龙雪场、富龙雪场、北大湖雪场、上海外滩 BFC 滑冰场等在内的 30 多家国内核心雪场冰场、超 10 家头部滑雪俱乐部开展合作,对外发布“小红书冰雪季”活动,鼓励用户前往雪场线下参与,在相应的打卡点拍照打卡,发布滑雪类原创笔记,平台提供 1 亿流量曝光等扶持 冬奥赛事期间社区内冰雪相关笔记量单日最高增长 2.1
85、w+,达到半年以来的高峰。冰雪生活指南显示小红书站内滑雪技巧的相关笔记超 33 万篇,雪地服装怎么挑相关笔记 9 万篇,冰雪拍照技巧相关笔记 14 万篇,热门雪场相关笔记超 10 万篇,冰雪装备相关笔记 2 万篇 抖音 北京冬奥组委新闻宣传部在抖音发起“全民冰雪季活动”冬奥运动员、冰雪达人、行业大咖线上大集结,已有超过 21.5 万人参与活动投稿,全网曝光超 20 亿次。同时打造了“冬奥知识科普周”,多位抖音头部知识创作人针对热门的冬奥赛事项目,用独特风格和见解为大家呈现不一样的冰雪知识 2021-2022 年冰雪季抖音话题“滑雪的 100 种玩法”相关视频播放量已超 1.4 亿,活动视频总播
86、放量达到 1645 亿 数据来源:小红书,抖音,国泰君安证券研究 政策陆续出台推动冰雪旅游产业发展。政策陆续出台推动冰雪旅游产业发展。十四五旅游业发展规划提出打造一批国家级滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地,户外运动产业发展规划提出在吉林长白山等地建设冰雪丝路带;吉林省冰雪产业高质量发展规划 提出到 2025 年,全省冰雪产业高质量发展体系初步建立,产业总规模达到 2500 亿,成为世界知名的国际冰雪旅游胜地;到 2035年,冰雪产业消费链供应链转型升级,成为寒地冰雪经济高质量发展示范区。表表 12:2021 年来冰雪旅游相关政策年来冰雪旅游相关政策 省省/市市 政策名称政策名称 相关政策内容相关政
87、策内容 发展目标发展目标 2021 年 2 月 文化和旅游部、发改委、国家体育总局 冰雪旅游发展行动计划(2021-2023 年)冰雪旅游市场健康快速发展,打造一批高品质的冰雪主题旅游度假区,推出一批滑雪旅游度假地,冰雪旅游参与人数大幅增加,消费规模明显扩大,对扩内需贡献不断提升。促进冰雪旅游发展同自然景观和谐相融。2022 年 1 月 国务院 十四五旅游业发展规划 大力推进冰雪旅游发展,完善冰雪旅游服务设施体系,加快冰雪旅游与冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备制造等融合发展,打造一批国家级滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地 2022 年 9 月 发改委、体育总局、工信部、自然资源部 户外运动产业发展规划
88、(2022-2025)在河北崇礼、吉林长白山(非红线区)、黑龙江亚布力、新疆阿勒泰等地建设冰雪丝路带 数据来源:政府官网、国泰君安证券研究 表表 13:吉林省关于冰雪旅游最新政策目标吉林省关于冰雪旅游最新政策目标 省省/市市 政策名称政策名称 相关政策内容相关政策内容 发展目标发展目标 吉林 吉林省冰雪产业高质 量发展规划(2021-2035 年)大力发展全域旅游,打造精品旅游路线。突出发展冰雪经济,建成世界级冰雪旅游目的地。支持长白山国际冰雪(温泉)旅游区发展。打造旅游产业高地,打响长白山、松花江、查干湖等世界级生态旅游品牌,构建以避暑、冰雪、生态、民俗、红色边境、乡村、康养等为重点的旅游产
89、业发展格局 到 2025 年,全省冰雪产业高质量发展体系初步建立,产业总规模达到 2500 亿,成为世界知名的国际冰雪旅游胜地、“带动三亿人参与冰雪运动的重要承载区;到 2035 年,冰雪产业消费链供应链转型升级,向价值链的中高端靠拔,国际产业合作深化,成为寒地冰雪经济高质量发展示范区 数据来源:政府官网、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)4.开拓“冰雪开拓“冰雪+温泉”的第二成长曲线温泉”的第二成长曲线 4.1.定增预案发布,温泉部落二期建设提上日程定增预案发
90、布,温泉部落二期建设提上日程 2022 年发布定增年发布定增预案,拟预案,拟用于温泉部落二期建设及交通设备购置。用于温泉部落二期建设及交通设备购置。2022年 4 月公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行不超过 8000.1 万股股票,募集资金总额不超过人民币 5 亿元,主要用于长白山火山温泉部落二期的建设以及旅游交通设备的购置。目前董事会已经通过预案,控股股东原则上同意增发预案,尚待股东大会通过。表表 14:本轮定增主要用于温泉部落二期建设及客运设备优化本轮定增主要用于温泉部落二期建设及客运设备优化 项目名称项目名称 总投资额总投资额(万元)(万元)拟使用募集资金拟使用募集资金(万元)
91、(万元)项目情况项目情况 项目投资回报项目投资回报 长白山火山温泉部落二期 53,648.92 35,000 总建筑面积达到 4.05 万平方米,地下 1 层,地上主体 7 层,总开发周期 5 年,预计 2025 年竣工投入使用。游客接待能力约 99.9 万人次,占 2019年景区旅游人数的 40%内部收益率为 9.42%(税后),静态投资回收期为 11.3 年(税后,含建设期)长白山旅游交通设备提升项目 11,391.63 10,000 总计新增 194 辆车,分 3 年购买,将新增单次运力 6210 人,年服务游客 60 万人 项目投资回收期为 8.32 年(所得税后、包括实施期 3年)补
92、充流动资金 5,000 5,000-合计 70,040.55 50,000-数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 表表 15:定增项目投资概算定增项目投资概算 项目项目 投资估算投资估算 占投资比例占投资比例 建设投资 50,110.80 93.41 其中:建筑工程费 15,683.00 29.23 设备购置费 4,589.13 8.55 安装工程费 11,449.15 21.34 工程建设其他费用 16,003.29 29.83 基本预备费 2,386.23 4.45 铺底流动资金 186.52 0.35 建设期利息 3,351.60 6.25 总计总计 53,648.92 100.00 数
93、据来源:公司公告、国泰君安证券研究 温泉部落二期项目位置优越,温泉部落二期项目位置优越,客流充足客流充足。二期项目位于长白山北景区老山门北侧 200 米,距离北景区步行仅 10 分钟,距离长白山天池、瀑布等景点乘车仅需 30 分钟,是游客游览长白山北景区必经之路。区域 10公里半径范围内,有两家合计日接待量超过 3,000 人的雪场,一处高山野雪公园,以及独家运营的长白山聚龙火山温泉资源。二期定位中端、休闲度假、亲子游,补全一期项目业态产品。二期定位中端、休闲度假、亲子游,补全一期项目业态产品。二期为集住宿餐饮、温泉娱乐、商业购物、生态科普于一体,融入长白山生物多 请务必阅读正文之后的免责条款
94、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)样性元素的博物馆亲子度假主题酒店。定位为中档、满足大众消费,着重解决一期项目业态产品不全问题,与一期项目形成消费差异化定位,顺应长白山旅游从观光游向休闲度假游转变的产业发展趋势,满足游客对于亲子度假游的需求增长和不同消费层次游客产品需求。图图 24:温泉部落二期项目效果图温泉部落二期项目效果图 数据来源:长白山景区官网 4.2.新开南区差异化优势明显,增加额外客流新开南区差异化优势明显,增加额外客流 南坡开放,带来增量客流。南坡开放,带来增量客流。长白山主景区为北坡和西坡,
95、南坡是鸭绿江发源地,开发时间最晚,2023 年 6 月开放,景区内除长白山天池,还保有鸭绿江大峡谷、中朝界河鸭绿江、中朝 4 号大型界桩、炭化木遗迹、谷头河湿地、高山花园、岳桦双瀑等自然景观。南坡较主景区差异化优势在于:南坡较主景区差异化优势在于:视角全然不同,西景区看天池只有三分之二展面,其余北边缘山峰阻挡;北景区看天池最为险峻,但也有所遮挡;南景区看天池相对立面更高深、视野更宽广;开发较晚且人工介入更少,原始风貌保护更完整;地处长白山南麓森林腹心地带,森林覆盖率达 95%,是全国百佳呼吸小城,全国二十家低碳避霾旅游胜地。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23
96、 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)图图 25:长白山三坡景区路线图长白山三坡景区路线图 数据来源:长白山景区官网 表表 16:三坡主要景点一览三坡主要景点一览 最大游客最大游客承载量承载量 票价构成票价构成 景点景点 北景区 2.6 万人 305 元(票价 105 元,班线车票 35 元,环保大巴车票 85 元,到天池需单独购买倒站车车票 80 元)地下森林、天池、绿渊源、小天池、温泉广场、长白山瀑布 西景区 1.3 万人 214 元(票价 105 元,班线车票 24 元,环保大巴车票 85 元)高山花园、锦江大峡谷、梯子河、天池(需要攀登 144
97、2级阶梯)南景区 1500 人 190 元(票价 105 元,大巴车票 85 元)碳化木、鸭绿江大峡谷、高山湿地、松桦恋、岳桦双瀑、天池 数据来源:公司公众号、国泰君安证券研究 4.3.冰雪项目差异化明显,聚焦专业化冰雪项目差异化明显,聚焦专业化+自然性自然性 冰雪项目差异化显著,聚焦专业化冰雪项目差异化显著,聚焦专业化+自然性。自然性。公司借助旗下旅行社平台联动景区周边的滑雪场,从冬季观景穿林海、跨雪原、远观瀑布、俯瞰天池等到户外戏雪项目、越野滑雪、雪地摩托车、雪踏岳桦林穿越等,主题鲜明体验感强的深度冰雪体验系列产品。依托“粉雪、林海、雾凇、温泉”等资源优势,建成开放“雪绒花”运动户外音乐餐
98、厅,成为长白山度假生活新晋打卡地。滑雪项目方面,公司主要在长白山北景区、西景区内运营野雪公园,与长白山附近滑雪场定位大众群体和较为基础的滑雪体验不同,野雪公园定位滑雪发烧友和极限滑雪运动,充分利用山体落差,发挥天然粉雪优势。表表 17:长白山滑雪场特点鲜明长白山滑雪场特点鲜明 滑雪场滑雪场 介绍介绍 地理位置地理位置 最大特点最大特点 北景区高山森北景区野雪公园是国内最大的高山森林野雪公园,面积约 20 万平方米。依托长白长白山北景专业、极限 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)林
99、野雪公园、西景区天然野雪公园 山独特的山体走向跨越千米海拔,垂直落差 1000 米,野雪长度 7.5 公里,是国内唯一每年雪期可持续至次年五月的野雪场,主要面向具备一定驾驭高山野雪水平的单双板滑雪发烧友。西景区公园有五条自然雪道,其最长的极限滑雪雪道长度达 7 公里,是我国最长极限滑雪雪道 区、西景区内 万达国际度假区雪场 雪期从 11 月至次年 4 月,长达 6 个月,积雪深度在 1 米以上,滑雪场以冬暖(好的避风条件及较长的日照时间)、奇趣为特色。滑雪场拥有小镇、果松、凯越三处设备设施齐全的滑雪服务中心,宽敞明亮,设施豪华,建筑面积超过 1 万平方米;含有雪具店、雪具维修中心、餐饮中心(包
100、括雪场最高点建有 4000 山顶餐厅)、完备的儿童滑雪设施及活动场地等 西坡 周边设施完善 鲁能胜地滑雪场 32 公顷的雪道面积,五星级滑雪大厅,雪具全部由国外进口,舒适度与安全性都有保障,15 条缤纷雪道,2023 年新增了波浪道、回转计时道、微地形公园,滑雪产品线足够丰富,可以满足各阶段滑雪爱好者的需求,还专门设有儿童雪道以及国际级滑雪学校,初学者也能快速体验到滑雪的乐趣。越野滑雪道全长 12 公里,达 FIS认证标准,曾连续三年举办国际越野滑雪赛事,规格超级高 西坡 国际化滑雪体验和专业教学体验服务 和平滑雪场 初、中级滑雪道三条,长 500 米和 400 米,越野雪道一条,长 1000
101、 米,山体落差140 米。既有天然石海、百年美人松、东北红豆杉林,又有独特地理位置的观景台,可登高远眺长白山全貌,俯视林海,是观长白山美景最佳、最理想的唯一场所 北坡 自然环境优美 红松王滑雪场 风景优美,有红松王森林,负氧离子,雪期达到 7 个月,海拔 1100 米,可同时容纳 1000 人滑雪,现已建成初、中、提高级滑雪道、教学道和娱雪道共 5 条,另有1 条林海雪原观光道及多条雪地摩托穿越路线。雪道偏向教学和基础者 北坡 自然环境优美 数据来源:长白山管委会、国泰君安证券研究 5.风险提示风险提示 复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险。居民出
102、游意愿仍维持低位,在复苏时间、力度和持续性上不及预期,仍有可能导致股价进一步下行。中小企业压缩差旅成本风险。中小企业压缩差旅成本风险。中小企业在此次疫情中受到的压力更大,不排除压缩全年差旅费用,导致酒店、航空等行业复苏不及预期的可能。交通建设延期交通建设延期 考虑到 2025 年沈白高铁全面通车直接对公司客流量产生重要影响,因此铁路建设延期存在客流延后释放的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 Table_Page 长白山长白山(603099)(603099)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询
103、业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅
104、反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的
105、任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并
106、谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级
107、 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: