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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 守得云开见月明守得云开见月明 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S057

2、0522120001 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 宁德时代 300750 CH 350.54 买入 新宙邦 300037 CH 58.98 买入 协鑫科技 3800 HK 3.00 买入 国电南瑞 600406 CH 30.07 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 需求向好，利润向下游转移需求向好，利润向下游转移 1H23 年电力

3、设备新能源板块（以下简称板块）收入保持较快增长，同比+22%，利润由上游向下游转移。锂电产业链受去库存以及竞争加剧等影响，盈利普遍承压。我们建议关注格局清晰的电池、电解液、磷酸铁锂龙头、具备第二增长曲线的标的以及新技术方向。光伏一体化组件企业 Q2 盈利能力同比高增，建议关注。新型储能行业景气高涨，欧洲市场户储表现强劲，国内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大。我们推荐宁德时代、新宙邦、协鑫科技、国电南瑞。新能源车：新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点盈利能力低谷，等待景气拐点 1H23 国内新能源汽车销量和动力电池装机量保持同比高增，美国市场增长亮眼。但受到整车端降价压力传导、产业链去

4、库存以及竞争加剧等因素影响，产业链降价压力较大。1H23 产业链公司普遍呈现量增价减现象，尤其是锂电材料产能释放较多，竞争加剧，盈利能力大幅下滑。我们对于电动化趋势下，长期需求保持乐观，板块目前已具备配置价值，建议关注 1）格局清晰，后续盈利能力有望相对稳定，具备安全边际的电池、电解液、磷酸铁锂龙头；2）锂电业务盈利能力触底，具备高成长性新业务的个股；3）快充、复合箔材、磷酸锰铁锂等新技术方向。光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移 量方面，2023 上半年国内光伏新增装机 78.43GW，同比增长 153.98%，CPIA 将 2023 年中国光

5、伏新增装机预测由 95-120GW 上调至 120-140GW，据能源局数据显示，23H1 我国光伏组件出口量达 108GW，同比增长 37.3%。盈利能力方面，随着硅料价格大幅下降，光伏产业链盈利向中下游转移，Q2 上游硅料企业毛利率已出现较大幅度下滑，一体化组件企业 Q2 盈利能力同比高增。往下半年看，行业高景气延续，建议关注：1）成本领先，市占率提升的颗粒硅；2）N 型布局领先的龙头电池、组件企业。风电：风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升海风制约因素渐退，行业景气度提升 1H23 风电新增装机量同比高增：据国家能源局数据，1H23 国内风电新增装机量达 22.99GW，同比增长 77

6、.67%。随着下半年海风装机制约因素渐退，我们认为行业装机量有望继续保持同比增长趋势，预计国内全年陆上/海上风电新增装机量有望达到 55/6GW，同比去年 CWEA 统计吊装量有23.1%/16.3%增长。从盈利端看，由于风电整机招标价格下行，风电整体营收增速慢于行业装机增速，且风机环节盈利下滑严重，零部件企业受原材料价格下行盈利有所修复。下半年海风政策有望密集落地，我们建议关注塔桩、海缆环节，交付量或受益于海风装机起量环比高增。储能储能：行业景气高涨，行业景气高涨，国内大储有望量利齐升国内大储有望量利齐升 新型储能行业景气高涨，1H23 国内新增投运新型储能规模 8.0GW/16.7GWh，

7、超过 22 年全年水平（7.3GW/15.9GWh），欧洲市场户储装机强劲增长。板块营收、净利同比+94.1%/203.1%，盈利能力显著提升。需求高增释放规模效应，叠加原料价格、海运成本下降，带动行业毛/净利率上涨，1H23 毛/净利率分别为 30.79/15.22%，相比 22 年全年提升 3.08/2.89 pct。我们认为国内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大，能够撑起更高的估值水平。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。(26)(19)(11)(4)4Sep-22Jan-23May-23Se

8、p-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 行业分化，产业链上、中游让渡利润行业分化，产业链上、中游让渡利润.6 新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点.8 需求维持高增，产业链降价压力较大.8 新技术跟踪更新.12 扩产潮后竞争加剧，盈利能力普遍承压.13 1H23 营运效率普遍同比下降.16 板块具备配置价值，建议增配.18 光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移.19 23H1 海内外需求旺盛，装

9、机量与出口量实现高速增长.19 23Q2 光伏行业盈利向中下游转移，上游盈利收缩，中下游盈利向上.21 装机量增长动能强劲，带动 23Q2 应收账款/存货环比增长.21 看好下半年光伏板块保持高景气，N 型电池和颗粒硅有望放量.23 风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升风电：海风制约因素渐退，行业景气度提升.24 23H1 行业新增装机量同比高增，二季度风机价格小幅反弹.24 行业盈利能力分化，整机厂商毛利率承压.25 下半年海风交付有望起量，建议关注塔桩、海缆环节.27 储能：行储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升业景气高涨，国内大储有望量利齐升.28 营收净利高速增长，盈利能力显著提

10、升.29 应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升.30 平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性.30 储能指数大幅提升，增幅高于光伏/新能车指数.30 平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性.31 工控：仍处恢复阶段，进口替代加速工控：仍处恢复阶段，进口替代加速.32 H1 营收稳步增长，Q2 增速环比回落.33 应收账款状况良好，存货规模相对稳定.34 龙头份额提升，进口替代加速.36 电力设备：电网投资稳步增长，盈利能力明显修复电力设备：电网投资稳步增长，盈利能力明显修复.37 电网投资 23H1 稳步增长.37 营收净利稳步增长，H1 受到国网业务节奏影响.38 盈利能力明显修复，RO

11、E 转负为正.39 应收账款增速可控，Q2 存货规模略有下降.40 风险提示.42 图表目录图表目录 图表 1：1H23 行业子板块及上下游板块营业收入情况.6 图表 2：1H23 行业子板块及上下游板块归母净利润情况.6 fYrQzQuNmPeZbRdN8OpNoOmOmPkPpPuNiNrQmNbRrQmMwMpPsPwMnPtM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 3：1H23 行业子板块及上下游板块扣非净利润情况.7 图表 4：1H23 行业子板块及上下游板块盈利情况.7 图表 5：1H23 行业子板块及上下游板块 R

12、OE 情况.7 图表 6：2019-1H23 国内新能源车月度销量（单位：万辆）.8 图表 7：2020-1H23 国内动力电池月度装机量（单位：GWh）.8 图表 8：21Q1-23Q1 国内动力电池的季度产销和库存情况.8 图表 9：1H22 和 1H23 国内动力电池装机前十大企业以及市占率.9 图表 10：2022-1H23 动力电池头部企业市占率变化情况.9 图表 11：2022-1H23 三元正极头部企业市占率变化情况.9 图表 12：2022-1H23 磷酸铁锂头部企业市占率变化情况.9 图表 13：2022-1H23 负极头部企业市占率变化情况.9 图表 14：2022-1H2

13、3 湿法隔膜头部企业市占率变化情况.10 图表 15：2022-1H23 电解液头部企业市占率变化情况.10 图表 16：2021-1H23 电池价格走势.10 图表 17：2021-1H23 磷酸铁锂正极价格走势.11 图表 18：2021-1H23 三元正极价格走势.11 图表 19：2021-1H23 负极价格走势.11 图表 20：2021-1H23 负极石墨化环节价格走势.11 图表 21：2021-1H23 隔膜环节价格走势.11 图表 22：2021-1H23 电解液环节价格走势.11 图表 23：小鹏 G6.12 图表 24：宁德时代神行电池.12 图表 25：三孚新科一步法复

14、合铜箔生产线.12 图表 26：锂电企业 1H23 和 2Q23 收入及其增速（单位：亿元）.13 图表 27：锂电企业 1H23 和 2Q23 毛利率.14 图表 28：锂电企业 1H23 和 2Q23 归母净利润.15 图表 29：1H23 锂电企业存货周转率（次）.16 图表 30：1H23 锂电企业应收账款周转率（次）.17 图表 31：2020Q1-2023Q2 国内季度分布式及集中式新增装机&同比增速.19 图表 32：2014-2023Q2 光伏行业营业收入及同比增速.19 图表 33：2014-2023Q2 光伏行业归母净利润及同比增速（单位：亿元）.20 图表 34：光伏制造

15、各环节典型公司毛利率情况.21 图表 35：2020-2023Q2 国内光伏新增装机.21 图表 36：2014-2023Q2 光伏行业应收账款规模.22 图表 37：2014-2023Q2 光伏行业存货规模（单位：亿元）.22 图表 38：23H1 风电新增装机量同比高增.24 图表 39：23H1 风电行业营业收入同比增速低于行业增速.24 图表 40：风机月度投标价格统计.25 图表 41：2014-2023H1 风电企业归母净利润情况.25 图表 42：风电整机厂商 2Q23 毛利率变化情况.26 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备

16、与新能源 图表 43：风电零部件及海缆企业 2Q23 毛利率变化情况.26 图表 44：2021 年 3 月-2023 年 9 月钢价走势（元/吨）.26 图表 45：风电塔桩厂商 2Q23 营收及毛利率变化情况.26 图表 46：2014Q1-2023Q2 风电行业平均年化 ROE.27 图表 47：风电行业平均毛利率及净利率情况.27 图表 48：风电整机厂商 2Q23 毛利率变化情况.27 图表 49：2023 年 1-7 月中国新型储能运行项目规模.28 图表 50：中国大型储能新增运行项目规模.28 图表 51： 德国月度户储装机数据.28 图表 52：美国

17、 20Q4-23Q1 表前表后新增装机量.28 图表 53：2018-2023H1 储能板块营业收入情况.29 图表 54：2020Q3-2023Q2 储能板块逐季度营业收入情况.29 图表 55：2018-2023H1 储能板块归母净利润情况.29 图表 56：2020Q3-2023Q2 储能板块逐季度归母净利润情况.29 图表 57：2018-2023H1 储能板块毛/净利率情况.30 图表 58：2020Q3-2023Q2 储能板块逐季度毛/净利率情况.30 图表 59：2018-2023H1 储能板块应收账款规模情况.30 图表 60：2018-2023H1 储能板块存货规模情况.30

18、 图表 61：储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上.31 图表 62：2010-2023H1 工业企业利润及同比增速.32 图表 63：2014-2023Q2 工业产能利用率.32 图表 64：2013-2022 年制造业就业人员平均工资及增速.32 图表 65：2015-2023Q2 制造业 GDP 当季同比情况.32 图表 66：PMI、PMI 新订单、PMI 在手订单.33 图表 67：通用、专用设备工业增加值同比增速.33 图表 68：2014-2023H1 营收情况.33 图表 69：2014-2023Q2 逐季度营收情况.33 图表 70：2014-2023H1 归母净利润情况

19、.34 图表 71：2014-2023Q2 逐季度归母净利润情况.34 图表 72：2014-2023H1 工控行业毛利率和净利率情况.34 图表 73：2014-2023Q2 工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）.34 图表 74：2014-2023H1 工控行业应收账款情况.34 图表 75：2014-2023Q2 工控行业应收账款情况（单季度）.34 图表 76：2014-2023H1 工控行业存货情况及同比增速.35 图表 77：2014-2023Q2 工控行业存货变化（单季度）.35 图表 78：2017Q1-2023Q2 各季度中国项目型市场整体规模.35 图表 79：2017Q1

20、-2023Q2 各季度中国 OEM 市场整体规模.35 图表 80：2017Q1-2023Q2 各季度中国自动化整体规模.35 图表 81：2017 年-2023H1 国内市场厂商在低压变频器市占率.36 图表 82：2017 年-2023H1 国内市场厂商在交流伺服市场市占率.36 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 83：2016 年至今国网投资情况（电网投资口径）.37 图表 84：2010-2023Q2 逐季电网基本建设投资额.37 图表 85：2010-2023Q2 各季度新增变电设备容量.37 图表 86：2010

21、-2023Q2 各季度新增 220KV 及以上线路长度.37 图表 87：2014-2023Q2 电力设备行业营业收入.38 图表 88：2014-2023Q2 电力设备行业逐季度营收及增速情况.38 图表 89：2014-2023Q2 电力设备行业一次设备营业收入.38 图表 90：2014-2023Q2 电力设备行业二次设备营业收入.38 图表 91：2014-2023H1 电力设备行业总体归母净利润.39 图表 92：2014-2023H1 电力设备行业一次设备归母净利润.39 图表 93：2014-2023H1 电力设备行业二次设备归母净利润.39 图表 94：2014-2023H1

22、电力设备行业毛利率和净利率.39 图表 95：2014-2023H1 行业平均 ROE 情况.39 图表 96：2014-2023Q2 电力设备应收账款情况.40 图表 97：2014-2023Q2 电力设备行业存货情况.40 图表 98：重点公司推荐一览表.41 图表 99：重点推荐公司最新观点.41 图表 100：报告涉及公司.42 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业分化，产业链上、中游让渡利润行业分化，产业链上、中游让渡利润 我们根据公司主营业务选取划分电新产业链上下游各子板块公司，1H23 总营收 1.98 万亿元，同

23、比+22%，除锂电材料板块同比略有下滑外，其余板块营业收入均实现正增长。储能、电池和整车营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 93.50%、48.53%、46.09%。图表图表1：1H23 行业子板块及上下游板块营业收入情况行业子板块及上下游板块营业收入情况 注：设备包括锂电设备公司，锂电资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司。锂电资源/电池/电池材料/电机/电控/设备/整车/风电/光伏/储能/工控/传统电力设备/特高压板块各包含 15/13/44/11/6/8/11/22/32/12/17/51/11 家上市公司 资料来源：Wind，华泰研究 1H23储能、电池和整车的归

24、母净利润同比增速靠前，增速分别为206.40%、93.58%、84.83%。锂电资源与锂电材料由于供需关系反转，竞争加剧，利润同比大幅下降。从扣非净利润来看，整车、储能和电池扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 733.42%、226.29%、87.86%；整车板块在比亚迪带动下，利润弹性较大。图表图表2：1H23 行业子板块及上下游板块归母净利润情况行业子板块及上下游板块归母净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：Wind，华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000

25、储能电池整车光伏特高压工控电控设备传统电力设备风电电机锂电资源电池材料(亿元)营业收入-左轴同比增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%00500600700储能电池整车设备工控传统电力设备光伏特高压电控风电电机锂电资源电池材料(亿元)归母净利润-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3：1H23 行业子板块及上下游板块扣非净利润情况行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：Wind，华泰研究 从各板块的盈利能力来看，

26、1H23 锂电资源、光伏和风电板块盈利能力较好，净利率居于前列，电池材料、特高压和整车盈利能力较低。储能、锂电资源和电控的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为 19.35%、14.50%、14.19%；电池材料处于下行周期，净利率与净资产收益率均承压。图表图表4：1H23 行业子板块及上下游板块盈利情况行业子板块及上下游板块盈利情况 图表图表5：1H23 行业子板块及上下游板块行业子板块及上下游板块 ROE 情况情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%005

27、00600整车储能电池设备工控电控特高压光伏传统电力设备风电电机锂电资源电池材料(亿元)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%锂电资源光伏风电工控电控设备电池电机传统电力设备电池材料特高压整车净利率毛利率0%5%10%15%20%25%储能锂电资源电控光伏工控设备特高压风电电池传统电力设备整车电池材料 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点新能源车：盈利能力低谷，等待景气拐点 需求维持高增，产业链降价压力较大需求维持高增，产业链降价压力较大 1H23 国内国内

28、新能源汽车新能源汽车销量和销量和动力电池装机量动力电池装机量保持同比较高增速，保持同比较高增速，美国市场增长亮眼美国市场增长亮眼。根据中汽协数据，1H23 年国内新能源汽车销量分别为 374.5 万辆（同比+45%），其中纯电动汽车销量 271.9 万辆（同比+31.9%），插电混动汽车销售 102.4 万辆（同比+91.0%）。以比亚迪为代表的插混车型兼具电动车的低使用成本以及燃油车的便捷性，带动新能源车保持较快增长。1H23 国内新能源车渗透率达到 28.3%，同比+6.8pct。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1H23 国内动力电池装机量 152.1GWh，同比+38.1%。根据

29、Marklines，1H23 欧洲、美国市场实现新能车销量 131.2/69.9 万辆，同比增长 20%/48%。图表图表6：2019-1H23 国内新能源车国内新能源车月度销量（单位：万辆）月度销量（单位：万辆）图表图表7：2020-1H23 国内动力电池国内动力电池月度月度装机量装机量（单位：（单位：GWh）资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 1H23 国内国内动力电池动力电池产量增速放缓，消化库存产量增速放缓，消化库存。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1H23 国内产量为 284.4GWh，同比+39%，销量为 256.5GWh，同比+25

30、%。从产量与销量差值看，1H23 为 27.9GWh，环比减少 47.2GWh，我们认为可能与去年四季度动力电池企业产量较多，今年开启去库存有关。1H23 国外电池装机量提速，同比增速反超国内。国外电池装机量提速，同比增速反超国内。1H23 全球动力电池装机 304.3GWh（国内/海外市场各约 152.2GWh），全球动力电池装机量同比+51%（其中国内+38%，海外+68%）。海外市场渗透率较低，受补贴政策支持增速较高，且欧美市场单车带电量较高，电池需求有望保持较快增长。图表图表8：21Q1-23Q1 国内动力电池的季度产销和库存情况国内动力电池的季度产销和库存情况 装机量（装机量（GWh

31、）产量（产量（GWh）销量（销量（GWh）产量产量-销销量量（GWh）（产量产量-销销量量）/产量产量 1Q21 23.2 32.8 23.9 8.9 27.27%2Q21 29.3 41.9 34.3 7.6 18.15%3Q21 39.5 60.0 48.6 11.4 19.00%4Q21 62.5 85.0 79.2 5.8 6.82%1Q22 51.3 100.6 65.0 35.6 35.35%2Q22 58.8 103.8 140.4(36.6)-35.23%3Q22 83.6 156.5 162.0(5.6)-3.58%4Q22 101.0 178.7 98.1 80.6 45.

32、13%1Q23 65.9 120.8 108.5 12.3 10.21%2Q23 86.3 163.6 148.1 15.5 9.49%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 宁德时代宁德时代龙头地位稳固，比亚迪市占率快速提升龙头地位稳固，比亚迪市占率快速提升。1H23 国内动力电池 CR5 为 89.8%，同比提升 5.11pct，市场集中度进一步提升。宁德时代维持龙头地位，市占率 43.4%，同比略有下降。比亚迪受益于爆款车型快速崛起，1H23 市占率提升至 29.9%，磷酸铁锂电池市场与宁德时代市占率差距缩小到 10pct。二线电池厂中，亿纬锂能与中创新航表现亮眼，市占率提升至

33、 8.3%/4.4%，尤其是亿纬锂能排名由去年同期的第八位快速上升至第四位。007080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月万辆万辆200222023055401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020202120222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表9：1H22 和和 1H23 国内国内动力电池装机动力电池装机前十前十大企业以及市占率大企业以及市占率 22H1 23H1 企业名称企业名称 装机量（

34、装机量（GWh)占比占比 企业名称企业名称 装机量（装机量（GWh)占比占比 宁德时代 52.50 47.68%宁德时代 66.03 43.40%比亚迪 23.78 21.60%比亚迪 45.41 29.85%中创新航 8.35 7.58%中创新航 12.56 8.26%国轩高科 5.52 5.01%亿纬锂能 6.61 4.35%LG 新能源 3.14 2.85%国轩高科 6.05 3.98%蜂巢能源 2.58 2.34%欣旺达 3.74 2.46%欣旺达 2.49 2.26%LG 新能源 2.82 1.86%亿纬锂能 2.45 2.23%蜂巢能源 2.04 1.34%孚能科技 2.11 1.

35、92%孚能科技 1.87 1.23%瑞浦能源 1.34 1.22%正力新能 1.25 0.82%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 锂电材料产业链行业集中度分化，湿法隔膜、磷酸铁锂正极与负极竞争加剧。锂电材料产业链行业集中度分化，湿法隔膜、磷酸铁锂正极与负极竞争加剧。1H23 三元正极与电解液集中度有所提升，三元正极 CR5 为 64.1%，较 22 年+3.4pct；电解液 CR5 为77.6%，较 22 年 3.9pct，主要系比亚迪市占率提升。磷酸铁锂正极与湿法隔膜集中度下降较大，磷酸铁锂 CR5 较 22 年下降 6.2pct 至 68.4%；湿法隔膜 CR5 较 22

36、年下降 8.0pct至 82.5%。此前湿法隔膜由于进口设备瓶颈，二线企业扩产受阻，集中度长期较高，但随着二线企业新增产能逐渐释放以及国产设备导入提速，竞争开始加剧。负极 CR5 较 22 年下降 4.4pct 至 65.5%，龙头市占率略有下滑。图表图表10：2022-1H23 动力电池头部企业市占率变化情况动力电池头部企业市占率变化情况 图表图表11：2022-1H23 三元正极头部企业市占率变化情况三元正极头部企业市占率变化情况 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫锣锂电，华泰研究 图表图表12：2022-1H23 磷酸铁锂头部企业市占率变化情况磷酸铁锂头部企业市占率变化情况 图表

37、图表13：2022-1H23 负极头部企业市占率变化情况负极头部企业市占率变化情况 资料来源：高工锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科欣旺达LG新能源蜂巢能源孚能科技其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1容百科技天津巴莫当升科技长远锂科南通瑞翔其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润其他0%10%20%30%40%50%6

38、0%70%80%90%100%20222023H1贝特瑞上海杉杉江西紫宸尚太科技中科星城其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表14：2022-1H23 湿法湿法隔膜头部企业市占率变化情况隔膜头部企业市占率变化情况 图表图表15：2022-1H23 电解液头部企业市占率变化情况电解液头部企业市占率变化情况 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 动力电池动力电池价格主要与碳酸锂联动，价格主要与碳酸锂联动，1H23 持续下降持续下降。1Q23 碳酸锂价格自高位快速下降，同时新能源车价格战背景下，车企对电

39、池企业降价压力较大，导致电池价格大幅下降。2Q23虽然碳酸锂价格反弹，但由于材料降价缓解成本压力以及电池竞争加剧，电池价格保持相对平稳。图表图表16：2021-1H23 电池价格走势电池价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 材料价格普降，电解液或有望率先触底企稳材料价格普降，电解液或有望率先触底企稳。正极环节，磷酸铁锂与三元价格基本与碳酸锂走势相近，1Q23 快速下滑后，2Q23 伴随碳酸锂价格反弹而有所回升。负极环节，石墨化产能自去年下半年开始加速释放带动石墨化价格下降，目前已降至 2015 年以来的周期低点，带动人造石墨负极价格快速下滑，天然石墨负极价格韧性相对较好，我们认为当前石墨化价

40、格或已触及行业平均成本线，人造石墨负极价格后续继续大幅下降空间有限。电解液环节，受六氟磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落，5 月以来六氟磷酸锂价格已触底反弹，我们认为后续或有望企稳。隔膜环节，由于湿法基膜新进入者产能释放，行业竞争加剧，1H23 湿法基膜，尤其是 7um 基膜价格出现较大幅度下滑。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1恩捷股份中材科技星源材质金力股份江苏北星其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023H1广州天赐比亚迪新宙邦瑞泰新材珠海赛纬其他0

41、00.500.550.600.650.700.750.800.850.900.952021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1万元万元/吨吨元元/Wh方

42、形动力电芯（三元）方形动力电芯（磷酸铁锂）电池级碳酸锂（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表17：2021-1H23 磷酸铁锂正极价格走势磷酸铁锂正极价格走势 图表图表18：2021-1H23 三元正极价格走势三元正极价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 图表图表19：2021-1H23 负极价格走势负极价格走势 图表图表20：2021-1H23 负极石墨化环节价格走势负极石墨化环节价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 图表图表21：2021-1H23

43、隔膜环节价格走势隔膜环节价格走势 图表图表22：2021-1H23 电解液环节价格走势电解液环节价格走势 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 资料来源：鑫椤锂电，华泰研究 0246802021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05万元万元/吨吨磷酸铁锂05540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05202

44、2/072022/092022/112023/012023/032023/05万元万元/吨吨三元材料5系（动力型）三元材料8系（811型）3.03.54.04.55.05.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05万元万元/吨吨人造石墨负极（中端）天然石墨负极（中端）1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/

45、12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/1万元万元/吨吨石墨化0.51.01.52.02.53.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05元元/平平7m湿法基膜9m湿法基膜16 m干法基膜00700246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/1120

46、22/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05万元万元/吨吨万元万元/吨吨电解液（磷酸铁锂）六氟磷酸锂（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 新技术跟踪更新新技术跟踪更新 快充：头部电池厂引领，快充时代或加速到来。快充：头部电池厂引领，快充时代或加速到来。随着新能源汽车渗透率提升，市场对于快充等补能方式的关注度大幅提高，产业端布局紧密，如今年 4 月宁德时代官宣 4C 麒麟电池首发落地理想首款纯电车型；6 月底搭载 800V 超充的小鹏 G6 正式发布

47、；8 月宁德时代发布 4C 神行电池，公司预计年底实现量产。快充性能的提升对材料与零部件带来了新的升级诉求，为产业链端的发展带来了新的增长空间，建议持续跟踪电池厂、整车厂等布局动作。图表图表23：小鹏小鹏 G6 图表图表24：宁德时代神行电池宁德时代神行电池 资料来源：小鹏汽车公众号，华泰研究 资料来源：宁德时代公众号，华泰研究 复合箔材：多路线并行演绎，量产渐行渐近。复合箔材：多路线并行演绎，量产渐行渐近。从技术路线来看，复合铜箔的生产方案处于持续论证的过程中，可以看到一步法湿法、一步法干法等多种路线涌现。从箔材厂来看，嘉元科技等传统锂电铜箔龙头也积极入场布局复合铜箔，进一步明确复合箔材产业

48、化趋势。从订单来看，6 月双星新材、万顺新材陆续披露了首张复合铜箔订单，印证下游使用需求。从海外市场来看，欧盟动力电池新规 R100.03 于 9 月开始强制实施，对于电池测试的要求升级，复合箔材可以匹配相应要求，同时结合欧洲市场车端已有使用复合铝箔，我们预计未来欧洲市场复合箔材使用份额将继续提升。接下来建议继续关注箔材厂送样测试进展与电池端滚焊设备订单落地节奏。图表图表25：三孚新科三孚新科一步法复合铜箔生产线一步法复合铜箔生产线 资料来源：三孚新科公众号，华泰研究 此外，磷酸锰铁锂方面，M3P 电池首发车型已经通过工信部申报，我们预计其将于明年上半年正式上市；特斯拉方 M3P 电池也在积极

49、推进中。建议关注上游锰源公司以及中游技术布局相对领先的正极材料公司。钠电池方面，材料端与电芯端加速布局扩产中，两轮车、储能、电动工具等市场正在加速导入，建议关注订单节奏较快的钠电池厂、存在预期差的普鲁士蓝正极厂、具备规模化生产能力的负极材料厂。固态电池方面，下半年有望看到半固态电池上车新进展，继续关注材料端及工艺端变化带来的增量需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 扩产潮后竞争加剧，盈利能力普遍承压扩产潮后竞争加剧，盈利能力普遍承压 23 年终端销量仍保持年终端销量仍保持高增高增，但由于车企与电池企业普遍去库存，削弱需求，且由

50、于产能释，但由于车企与电池企业普遍去库存，削弱需求，且由于产能释放，竞争加剧，单价下滑，各环节收入表现分化。放，竞争加剧，单价下滑，各环节收入表现分化。电池环节价格韧性较强，大多企业收入同比仍保持高增。三元正极与电解液环节分别受碳酸锂与六氟磷酸锂等原材料价格快速下滑影响，收入同比下降。磷酸铁锂正极企业表现分化明显，部分龙头企业份额提升，收入同比增长较快，多数负极、隔膜与铜箔公司收入同比相对稳定。图表图表26：锂电企业锂电企业 1H23 和和 2Q23 收入及其增速（单位：亿元）收入及其增速（单位：亿元）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 1H22 1H23 同比增速同比增速 2Q22 2Q

51、23 同比增速同比增速 电池 宁德时代 1129.71 1892.46 67.52%642.93 1,002.08 55.86%国轩高科 86.38 152.39 76.42%47.22 80.62 70.74%孚能科技 52.23 69.85 33.74%36.93 32.50-12.01%鹏辉能源 40.65 43.75 7.62%24.03 18.79-21.79%欣旺达 217.18 222.36 2.39%110.97 117.58 5.96%亿纬锂能 149.26 229.76 53.93%81.92 117.90 43.92%三元正极 当升科技 91.13 84.02-7.80%

52、52.71 37.10-29.61%容百科技 115.53 128.94 11.61%63.85 45.26-29.11%厦钨新能 143.02 81.21-43.22%83.93 45.35-45.97%振华新材 54.40 32.58-40.11%28.61 12.52-56.24%长远锂科 76.33 48.90-35.94%42.40 29.55-30.30%中伟股份 142.30 172.66 21.34%79.02 93.63 18.50%磷酸铁锂正极 德方纳米 75.57 88.92 17.67%41.83 39.48-5.62%富临精工 26.98 23.22-13.93%10

53、.44 15.97 53.05%龙蟠科技 60.10 38.14-36.54%34.52 17.31-49.87%湖南裕能 140.91 231.79 64.49%79.86 100.03 25.26%万润新能 33.95 57.77 70.15%18.59 26.78 44.09%负极材料 璞泰来 68.95 78.06 13.21%37.64 41.07 9.10%中科电气 20.33 22.34 9.92%11.75 11.93 1.58%杉杉股份 107.72 94.68-12.11%57.42 50.18-12.61%贝特瑞 102.01 134.23 31.59%61.22 66.

54、58 8.75%翔丰华 9.42 9.93 5.37%4.91 4.35-11.46%尚太科技 21.98 19.67-10.52%11.21 10.14-9.54%电解液 天赐材料 103.63 79.87-22.93%52.14 36.73-29.57%新宙邦 49.91 34.33-31.21%22.79 17.86-21.63%隔膜 星源材质 13.34 13.57 1.68%6.70 6.92 3.30%恩捷股份 57.56 55.68-3.27%31.64 30.00-5.19%铜箔 嘉元科技 19.34 20.78 7.42%9.71 10.94 12.60%诺德股份 20.53

55、 22.40 9.11%9.41 10.89 15.75%中一科技 14.07 15.57 10.68%7.08 8.12 14.61%德福科技 29.73 29.31-1.41%15.27 16.53 8.26%结构件 科达利 33.88 49.17 45.12%18.22 25.91 42.20%震裕科技 25.14 23.98-4.60%12.57 13.29 5.69%和胜股份 13.52 11.57-14.40%6.70 6.26-6.51%注：贝特瑞同比增速较快，主要系其还经营三元正极业务，基数低增速较高 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

56、务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 多数材料毛利率显著下行，电池企业盈利能力相对稳定多数材料毛利率显著下行，电池企业盈利能力相对稳定。去年下半年起，锂电材料供需逐渐扭转，23 年起多数材料产能过剩问题愈加凸显，价格竞争激烈，盈利压力较大。磷酸铁锂正极去年上半年毛利率基数较高，但产品差异化相对较小，今年上半年价格下滑压力较大，叠加碳酸锂高价库存影响，毛利率同比下滑最为明显；三元正极也受高价原料影响，下滑幅度相对较小。铜箔、电解液延续去年下半年以来的价格下跌趋势，毛利率持续下滑，但电解液 Q2 盈利能力已初步企稳。负极企业受价格下降以及高价石墨化与焦材料库存拖累，毛利率普遍下滑。

57、隔膜与结构件盈利能力相对稳定，但隔膜 Q2 毛利率同比下滑明显，后续随着产能释放，下降压力较大。电池端，虽然价格也有下降，但受益于材料环节价格普降，盈利能力相对稳定。图表图表27：锂电锂电企企业业 1H23 和和 2Q23 毛利率毛利率 单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 1H22 1H23 同比同比变化（变化（pct）2Q22 2Q23 同比同比变化（变化（pct）电池 宁德时代 18.68 21.63 2.96 21.85 21.96 0.11 国轩高科 14.42 15.35 0.93 14.37 12.15-2.22 孚能科技 13.58 2.35-11.23 16.38 2.86

58、-13.53 鹏辉能源 17.73 18.84 1.11 18.02 17.36-0.66 欣旺达 13.76 14.46 0.71 14.05 15.16 1.11 亿纬锂能 14.96 15.93 0.97 15.96 15.07-0.89 三元正极 当升科技 17.75 17.58-0.17 18.00 19.03 1.04 容百科技 12.86 7.90-4.96 12.26 6.38-5.88 厦钨新能 8.76 7.65-1.11 8.89 7.88-1.01 振华新材 18.69 3.96-14.73 18.36-5.67-24.03 长远锂科 17.27 5.80-11.47

59、18.61 7.24-11.36 中伟股份 11.10 11.10 0.00 11.01 10.99-0.02 磷酸铁锂正极 德方纳米 27.81-2.46-30.28 22.19-5.56-27.75 富临精工 20.75 18.59-2.16 20.52 17.67-2.85 龙蟠科技 20.20-5.83-26.03 15.36-21.47-36.83 湖南裕能 18.74 9.63-9.11 14.51 15.37 0.86 万润新能 22.09-2.30-24.40 19.99-18.93-38.92 负极材料 璞泰来 37.45 30.81-6.64 36.39 27.67-8.7

60、1 中科电气 23.40 10.60-12.80 20.65 13.01-7.64 杉杉股份 25.36 18.32-7.04 25.20 20.04-5.17 贝特瑞 19.56 14.97-4.59 18.16 15.65-2.51 翔丰华 20.21 21.51 1.30 20.03 21.49 1.46 尚太科技 44.51 30.24-14.27 44.15 25.78-18.37 电解液 天赐材料 43.04 30.43-12.61 42.06 30.31-11.75 新宙邦 33.92 30.95-2.98 34.12 30.41-3.72 隔膜 星源材质 47.26 45.85

61、-1.41 50.08 45.43-4.65 恩捷股份 50.02 43.51-6.51 51.23 41.35-9.88 铜箔 嘉元科技 27.51 6.62-20.88 24.90 2.91-21.99 诺德股份 23.52 12.64-10.88 23.12 10.97-12.15 中一科技 23.82 8.79-15.03 22.99 4.62-18.37 德福科技 19.41 9.04-10.37 19.15 6.46-12.69 结构件 科达利 24.58 23.01-1.56 25.07 23.80-1.27 震裕科技 13.99 14.38 0.39 14.11 13.99-0

62、.11 和胜股份 18.26 17.39-0.87 17.10 17.60 0.50 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 电池企业盈利同比普遍高增，材料企业多数同比下滑电池企业盈利同比普遍高增，材料企业多数同比下滑。由于碳酸锂价格大幅下滑，磷酸铁锂正极企业面对电池厂议价能力较弱，承受了较多原材料价格波动冲击，上半年盈利压力最大，不少龙头企业大幅亏损；三元正极企业同样受原材料价格冲击，但由于部分企业海外销售占比较高以及产品差异化，盈利下滑程度好于磷酸铁锂企业。电解液与铜箔去年上半年基数较高，由于产品差异

63、化相对较小，今年产能过剩较为严重，利润同比大幅下降，铜箔企业 Q2普遍处于亏损或微利状态。电池企业去年上半年受原材料价格上涨影响，盈利压力较大，今年上半年材料成本下降，出货量同比较快增长，利润普遍实现同比较快增长。图表图表2828：锂电锂电企企业业 1H23 和和 2Q23 归归母净利润母净利润 单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 1H22 1H23 同比增速同比增速 2Q22 2Q23 同比增速同比增速 电池 宁德时代 81.68 207.17 154%66.75 108.95 63.22%国轩高科 0.65 2.09 224%0.32 1.33 311.69%孚能科技-1.59-7.9

64、7 400%0.85-4.46-625.66%鹏辉能源 2.44 2.51 3%1.53 0.69-55.10%欣旺达 3.72 4.38 18%2.77 6.03 117.68%亿纬锂能 13.59 21.51 58%8.38 10.11 20.69%三元正极 当升科技 9.12 9.26 1%5.25 4.95-5.77%容百科技 7.36 3.79-48%4.43 0.68-84.58%厦钨新能 5.32 2.55-52%3.26 1.39-57.27%振华新材 6.66-0.36-105%3.24-1.06-132.89%长远锂科 7.58 0.65-91%4.54 0.64-85.9

65、9%中伟股份 6.61 7.68 16%4.06 4.27 5.27%磷酸铁锂正极 德方纳米 12.80-10.44-182%5.18-3.27-163.00%富临精工 3.54-3.23-191%1.43 1.99 39.25%龙蟠科技 4.33-6.54-251%2.20-4.31-295.85%湖南裕能 16.33 12.38-24%6.29 9.57 52.28%万润新能 4.94-8.39-270%2.61-8.05-408.29%负极材料 璞泰来 13.96 13.04-7%7.59 6.02-20.65%中科电气 2.63-1.25-148%1.34 0.10-92.25%杉杉股

66、份 16.61 10.13-39%8.54 4.40-48.43%贝特瑞 9.18 8.47-8%4.67 5.54 18.73%翔丰华 0.93 0.69-25%0.56 0.15-73.99%尚太科技 6.92 4.05-42%3.43 1.74-49.29%电解液 天赐材料 29.06 12.88-56%14.08 5.94-57.85%新宙邦 10.04 5.17-49%4.92 2.71-44.91%隔膜 星源材质 3.68 3.79 3%2.00 1.96-2.15%恩捷股份 20.20 14.05-30%11.04 7.55-31.57%铜箔 嘉元科技 2.88 0.21-93%

67、1.14-0.16-113.68%诺德股份 2.03 0.86-58%0.76 0.36-53.39%中一科技 2.23 0.34-85%1.17-0.11-109.25%德福科技 2.62 0.56-79%1.39 0.15-89.31%结构件 科达利 3.44 5.09 48%1.75 2.67 52.68%震裕科技 1.05 0.35-67%0.49 0.19-60.37%和胜股份 0.85 0.53-37%0.34 0.29-16.75%资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 1H23 营运效率普

68、遍同比下降营运效率普遍同比下降 1H23 多数多数公司存货周转率公司存货周转率同比同比下降下降。去年需求高增背景下，部分企业今年上半年惯性备库导致库存较多，去库压力较大，叠加降价趋势下，下游客户延迟提货或者采购意愿减弱导致存货周转率下降。上半年除电池龙头以及结构件、正极、负极等个别环节极少数龙头企业外，行业存货周转率普遍同比下滑。图表图表29：1H23 锂电企业存货周转率（次）锂电企业存货周转率（次）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 1H22 1H23 同比变动同比变动 电池 宁德时代 1.59 2.35 0.77 国轩高科 1.35 1.83 0.48 孚能科技 1.15 1.11-0

69、.04 鹏辉能源 1.69 1.39-0.30 欣旺达 2.28 2.08-0.20 亿纬锂能 2.39 2.31-0.08 三元正极 当升科技 3.93 3.20-0.73 容百科技 4.12 4.39 0.27 厦钨新能 4.11 2.82-1.28 振华新材 3.00 1.72-1.28 长远锂科 3.15 2.21-0.94 中伟股份 2.19 1.83-0.37 磷酸铁锂正极 德方纳米 2.09 2.46 0.38 富临精工 1.65 1.42-0.23 龙蟠科技 3.07 1.35-1.71 湖南裕能 4.57 5.14 0.57 万润新能 2.88 2.36-0.51 负极材料

70、璞泰来 0.67 0.45-0.21 中科电气 1.04 0.76-0.29 杉杉股份 2.05 1.46-0.60 贝特瑞 2.38 3.21 0.83 翔丰华 2.00 1.06-0.94 尚太科技 1.82 0.95-0.86 电解液 天赐材料 4.53 2.72-1.82 新宙邦 4.12 2.87-1.25 隔膜 星源材质 2.51 2.59 0.08 恩捷股份 1.40 1.21-0.19 铜箔 嘉元科技 2.98 2.12-0.86 诺德股份 2.45 2.01-0.44 中一科技 4.47 2.97-1.50 德福科技-2.04-结构件 科达利 2.69 3.41 0.71 震

71、裕科技 2.90 2.19-0.71 和胜股份 3.13 2.30-0.84 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 1H23 多数多数公司公司应收账款周应收账款周转率同比转率同比下降下降。产业链产能过剩，竞争加剧，产品价格下跌，收入增速放缓，导致企业应收账款周转率普遍下降。正极与电解液环节，产品传导原材料成本变化价格下降较多，因此周转率同比降幅较大。图表图表30：1H23 锂电企业应收账款锂电企业应收账款周转率周转率（次）（次）单位：亿元单位：亿元 公司简称公司简称 1H22 1H23 同比变动同比变动

72、 电池 宁德时代 3.69 3.17-0.52 国轩高科 1.16 1.44 0.28 孚能科技 2.63 3.44 0.81 鹏辉能源 2.35 2.32-0.03 欣旺达 2.45 1.89-0.56 亿纬锂能 2.50 2.50 0.00 三元正极 当升科技 2.50 1.75-0.75 容百科技 4.23 4.49 0.26 厦钨新能 3.82 2.05-1.78 振华新材 3.76 2.74-1.01 长远锂科 2.53 1.35-1.18 中伟股份 2.70 3.60 0.90 磷酸铁锂正极 德方纳米 3.98 2.61-1.37 富临精工 3.20 2.02-1.18 龙蟠科技

73、4.59 2.17-2.42 湖南裕能 5.08 4.13-0.94 万润新能 5.25 3.05-2.20 负极材料 璞泰来 2.78 2.08-0.70 中科电气 1.71 1.32-0.39 杉杉股份 2.55 2.05-0.49 贝特瑞 2.83 2.45-0.38 翔丰华 2.63 1.60-1.03 尚太科技 2.52 1.71-0.82 电解液 天赐材料 2.95 1.61-1.34 新宙邦 2.84 2.06-0.78 隔膜 星源材质 1.40 1.04-0.37 恩捷股份 1.17 0.88-0.29 铜箔 嘉元科技 4.42 3.74-0.68 诺德股份 1.21 1.64

74、 0.43 中一科技 3.98 3.25-0.73 德福科技-2.59-结构件 科达利 1.95 1.82-0.14 震裕科技 3.07 1.61-1.46 和胜股份 1.70 1.37-0.33 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 板块具备配置价值板块具备配置价值，建议建议增配增配 电动化渗透率提升电动化渗透率提升，叠加储能市场放量，长期锂电池需求持续增长可期叠加储能市场放量，长期锂电池需求持续增长可期。考虑中国市场新能源车已具备相较燃油车的使用成本优势，优质车型持续推出，渗透率保持较快提升速度，我

75、们预计 23 年国内零售销量 833 万辆，同比+35%。美国减少通货膨胀法案（IRA）等政策支持，同时渗透率基数较低，预计增速较高，但考虑上半年美国起量速度低于此前预期，我们下调美国市场销量假设，预计 23 年销量 155 万辆，同比+55%。考虑欧洲市场通胀压力下，上半年销量仍保持平稳较快增长，我们上调欧洲市场销量假设，预计 23 年销量296 万辆，同比+17%。我们预计全球 2023-2025 年新能源车销量 CAGR 30%以上，动力电池装机量 CAGR 40%以上。另外，国内大储、海外户储、工商业储能等市场增长较快，潜力较大，未来有望储能有望成为驱动锂电池与锂电材料需求增长的新增长

76、极。需求逐渐修复，具备配置价值。需求逐渐修复，具备配置价值。电池厂经过前期去库存，我们预计已进入补库存阶段，下游电动车景气度也逐渐修复。考虑目前板块估值处于底部区间，已具备配置价值，板块或领先于需求好转信号反弹。推荐关注 1）格局清晰，后续盈利能力有望相对稳定，具备安全边际的细分环节龙头，包括综合竞争优势明确，盈利能力稳定的电池龙头，以及具备成本优势、市占率高，盈利能力有望触底企稳的电解液、磷酸铁锂环节龙头；2）锂电业务盈利能力触底，悲观预期充分反映，具备高成长性的新业务成为新增长极的标的。建议建议关注关注快充、复合箔材等新技术方向。快充、复合箔材等新技术方向。新技术属于新能源领域中的新方向，

77、在存量市场中寻找增量赛道。今年年初至今快充、复合箔材等新技术方向市场关注度较高，从报表层面来看，上半年新技术业务尚未批量贡献收入与盈利，但下半年有望看到新进展与业绩释放，建议关注相关产业链机会。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 光伏：光伏：下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移下游需求旺盛，产业链利润向中下游转移 23H1 海内外需求旺盛海内外需求旺盛，装机量与出口量实现高速增长装机量与出口量实现高速增长 2023 上半年国内光伏装机翻倍以上增长，分布式与集中式并进。上半年国内光伏装机翻倍以上增长，分布式与集中式并进。根据国家能源

78、局，2023上半年国内光伏新增装机 78.43GW，同比增长 153.98%，其中分布式新增装机 40.96GW，同比增长 108.45%，在全国新增装机中占比 52.22%，占比较上年同期下降 11.41pct，集中式新增装机 37.47GW，同比增长 233.63%，在全国新增装机中占比 47.78%，占比较上年同期提升 11.41pct。同时，海外光伏市场需求持续旺盛，光伏产品呈现量价齐升态势，出口额再创新高。2023 年上半年，我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约 289.2亿美元，同比增长 11.6%；光伏组件出口量达 108GW，同比增长 37.3%。图表图表31：2020

79、Q1-2023Q2 国内季度分布式及集中式新增装机国内季度分布式及集中式新增装机&同比增速同比增速 资料来源：能源局，华泰研究 2023 上半上半年光伏板块营收稳步增长，年光伏板块营收稳步增长，产品出口量大幅提升产品出口量大幅提升。2023 上半年光伏企业的营业收入合计 3876.75 亿元，其中光伏制造业 3280.23 亿元，光伏运营行业 596.52 亿元。23Q1光伏企业的营业收入合计 1611.35 亿元，其中光伏制造业 1393.29 亿元，光伏运营行业218.06 亿元；23Q2 光伏企业的营业收入合计 2265.40 亿元，其中光伏制造业 1886.94 亿元，光伏运营行业 3

80、78.47 亿元。图表图表32：2014-2023Q2 光伏行业营业收入光伏行业营业收入及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0554045502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2国内新增分布式装机国内新增地面电站装机分布式同比集中式同比GW-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,

81、0007,0008,000200020202120222023Q12023Q2光伏制造光伏运营总增速-右轴(亿元）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 2023 上半年制造端净利润增长迅速，行业归母净利润稳步增长。上半年制造端净利润增长迅速，行业归母净利润稳步增长。2023 上半年光伏企业的归母净利润合计 603.10 亿元，同比+13.31%，其中光伏制造业 522.20 亿元，同比+15.98%，光伏运营行业 80.90 亿元，同比-1.36%。23Q1 光伏企业的归母净利润合计 29

82、2.82 亿元，其中光伏制造业 240.84 亿元，光伏运营行业 51.97 亿元；23Q2 光伏企业的归母净利润合计 310.28 亿元，其中光伏制造业 281.35 亿元，光伏运营行业 28.93 亿元，其中 Q2 利润同比小幅下滑，主要原因系上游原材料硅料价格大幅下降，硅料企业盈利收缩，硅片企业受库存减值拖累，盈利亦收到一定程度压缩。图表图表33：2014-2023Q2 光伏光伏行业归母净利润及同比增速行业归母净利润及同比增速（单位：亿元）（单位：亿元）注：共选取硅料、硅片、电池、组件、玻璃、胶膜等合计 31 家光伏公司 资料来源：Wind，华泰研究 -50%0%50%100%150%2

83、00%02004006008001,0001,2001,400200020202120222023Q1 2023Q2光伏制造光伏运营总增速-右轴(亿元）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 23Q2 光伏行业盈利向中下游转移，上游盈利收缩，中下游盈利向上光伏行业盈利向中下游转移，上游盈利收缩，中下游盈利向上 硅料价格大幅下行，上游盈利收缩，中下游盈利向上硅料价格大幅下行，上游盈利收缩，中下游盈利向上。2023 上半年光伏行业平均销售毛利率为 25%，同比降低 1pct。PVlnfoLink

84、 数据显示，多晶硅致密料均价从 2022 年 11 月 23日的 302 元/kg 跌至 2023 年 6 月 28 日的 64 元/kg，跌幅近 80%。随着硅料价格持续下跌，产业链利润逐渐往中下游转移。中下游的电池、一体化组件环节盈利能力增强。分别以硅料、硅片、电池、一体化组件环节的代表公司为例，大全能源、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源在 2023Q2 的毛利率分别为 42%、20%、18%、16%，相较 2022 全年分别-33pct、+5pct、+4pct、+6pct。图表图表34：光伏制造各环节典型公司毛利率情况光伏制造各环节典型公司毛利率情况 资料来源：Wind，华泰研究 装机量增长

85、动能强劲，带动装机量增长动能强劲，带动 23Q2 应收账款应收账款/存货环比增长存货环比增长 行业行业景气度持续攀升，装机量增长动能强劲。景气度持续攀升，装机量增长动能强劲。根据 CPIA 数据，CPIA 已将 2023 年中国光伏新增装机预测由 95-120GW 上调至 120-140GW，光伏产业 23H1 保持高增长态势。分季度看，国内 23Q2 新增装机达到 44.77GW，环比 Q1 提升 33%，下游装机需求高增带动行业应收账款/存货增长，23Q2 应收账款规模已达 1148.74 亿元，环增 8.41%，同增 11.94%。图表图表35：2020-2023Q2 国内光伏新增装机国

86、内光伏新增装机 资料来源：能源局、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200020202120222023Q1 2022Q2大全能源隆基股份爱旭股份晶科能源-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0554045502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2GW国内季度新增装机（GW）同比环比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

87、，请务必一起阅读。22 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表36：2014-2023Q2 光伏行业应收账款规模光伏行业应收账款规模 注：共选取硅料、硅片、电池、组件、玻璃、胶膜等合计 31 家光伏公司 资料来源：Wind、华泰研究 出口与存货规模双双增加出口与存货规模双双增加，23Q2 行业行业存货规模存货规模环比继续上升环比继续上升。2022 年末光伏行业整体存货为 1363.91 亿元（同比+60%），2023 年 Q2 存货规模 1520.9（同比+16.07%，环比+8.08%），23 年行业存货规模与出口双双增加，行业维持高速发展。图表图表37：2014-2023Q2 光伏行业

88、存货规模（单位：亿元）光伏行业存货规模（单位：亿元）注：共选取硅料、硅片、电池、组件、玻璃、胶膜等合计 31 家光伏公司 资料来源：Wind、华泰研究 02004006008001,0001,2001,4002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022

89、Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元亿元02004006008001,0001,2001,4001,6002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元亿

90、元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 电力设备与新能源电力设备与新能源 看好下半年光伏板块保持高景气，看好下半年光伏板块保持高景气，N 型电池和颗粒硅有望放量型电池和颗粒硅有望放量 下半年光伏板块需求侧仍有望保持高景气。下半年光伏板块需求侧仍有望保持高景气。自 2022 年 11 月以来，硅料价格进入下行通道，利润逐渐向中下游环节转移。我们判断随着硅料释放，产业链供应瓶颈解除，光伏价格下跌提升下游电站收益率，进而刺激下游装机需求增长，预计未来光伏仍将保持较高增速，叠加双碳等政策助力，行业有望持续保持高景气。我们预计全年国内新增装机量约为120-140GW，同比增

91、加 37.3%-60.2%；全球新增装机量 350GW 以上，同比增加 52.2%，需求旺盛态势明显，看好下半年光伏板块保持高景气。分环节看，具备低成本优势的硅料与分环节看，具备低成本优势的硅料与 N 型技术布局领先的电池组件企业值得关注。硅料环型技术布局领先的电池组件企业值得关注。硅料环节，节，23 上半年价格骤降触底，考验企业成本控制能力，二三线玩家已亏损，然而龙头企业仍凭借较强成本控制能力，赚取一定利润，位于成本曲线最左侧的玩家值得关注。硅片环硅片环节，节，由于上游原料在 23 上半年价格快速下降导致硅片库存减值，造成短期盈利空间承压，预计 23 下半年随着新建产能集中释放，叠加光伏产业

92、链降价引起下游装机需求提升，硅片环节盈利有望得到修复。同时，由于电池效率提升带动原料品质要求提升以及高纯石英砂供给偏紧的市场情况，企业间分化将逐步拉开，具备石英砂保供、库存周转效率高的先进龙头硅片企业将获得更多盈利空间。电池环节，电池环节，23 年是光伏行业 N 型元年，TOPCon 已经成为业内的主流选择，我们预计 Q4 将迎来 N 型生态的大规模放量。考虑到 TOPCon 电池具备效率更高、发电量更高等多种优势，相较 PERC 具备较高性价比，市场渗透率有望持续提升，率先实现量产的领军玩家有望充分享受行业变革周期的超额利润。对于 N 型其他技术路线，HJT 路线目前已有多种降本提效工艺得到

93、验证，预计下半年 0BB、银包铜等技术将有实质性进展，未来提效路径清晰，但仍受限于工艺技术和成本控制；BC 技术则凸显背接触结构带来的差异化竞争优势，具备强提效空间，目前具备超额溢价，我们预计 24 年有望迎来规模出货，产业化进程加速。组件环节，组件环节，23 上半年受益于组件期货属性，组件企业盈利能力同比高增，但随着硅料价格触底，目前纯组件环节利润空间被压缩，部分二三线企业已开始亏损，下半年看好一体化组件龙头通过供应链协调能力、渠道销售优势和 N型产品溢价而实现市占率提升。板块板块高景气延续，高景气延续，具备配置价值具备配置价值。我们认为，光伏已成为度电成本较低的清洁能源之一，经济性刺激下，

94、新增光伏装机需求有望持续超预期，预计 23 年全球新增光伏装机 350GW以上，同比增长 50%以上。推荐关注：1）具备成本领先优势的颗粒硅，该环节龙头协鑫科技的颗粒硅成本优势十分显著，根据公司半年报披露，协鑫乐山颗粒硅项目生产成本约35.68 元/kg，远低于行业平均成本水平，考虑到颗粒硅显著的成本优势，我们预计颗粒硅市占率将不断攀升；2）围绕降本增效永恒主题，行业向 N 型化发展，N 型新技术布局领先的电池、组件企业有望在技术变革周期中获取超额收益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电：风电：海风制约因素渐退海风制约因素渐

95、退，行业景气度提升行业景气度提升 23H1 行业新增装机量同比高增，行业新增装机量同比高增，二季度二季度风机价格小幅反弹风机价格小幅反弹 23H1 国内风电新增装机量同比高增国内风电新增装机量同比高增：据国家能源局统计，2022 年上半年风电新增装机量23.0GW，同比增长 77.7%；其中一季度新增 10.4GW，同比增长 31.7%；二季度新增 12.6GW，同比增长 149.8%。受风电整机招标价格下行影响，风电企业 23H1 营业收入同比增速低于行业装机增速：23H1 行业营收 1020.81 亿元，同比增长 4.68%。随着下半年海风装机制约因素渐退，我们认为行业装机量有望继续保持同

96、比增长趋势，预计国内全年陆上/海上风电新增吊装量有望达到 55/6GW，同比去年 CWEA 统计吊装量有 23.1%/16.3%增长。图表图表38：23H1 风电新增装机量同比高增风电新增装机量同比高增 资料来源：国家能源局，华泰研究 图表图表39：23H1 风电行业营业收入同比增速低于行业增速风电行业营业收入同比增速低于行业增速 注：共选取风电整机、零部件、塔桩、海缆等共计 22 家公司参与统计 资料来源：Wind，华泰研究 2Q23 风电招投标整体呈现项目同比减少趋势风电招投标整体呈现项目同比减少趋势，风机价格小幅反弹，风机价格小幅反弹。据明阳智能统计，Q2国内公开市场招标量为 24.99

97、GW，较去年同比下滑 56.22%。4-6 月，风电投标平均价格受区域和产品结构影响有小幅反弹。-100%-50%0%50%100%150%200%00702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2GW新增装机-左轴同比-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500

98、3003504002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表40：风机月度投标价格统计风机月度投标价

99、格统计 资料来源：金风科技官网 2023 中报演示材料，华泰研究 行业盈利能力分化，整机厂商毛利率承压行业盈利能力分化，整机厂商毛利率承压 受整机招标价格下降影响，受整机招标价格下降影响，1H23 头部整机厂商盈利能力有所下滑，带动行业总利润下滑。头部整机厂商盈利能力有所下滑，带动行业总利润下滑。由于风机自招投标到交付一般需 1-2 年，风电整机厂商上半年确认收入的风机价格多为前一年中标订单。以金风科技为例，1H23 公司实现风机销售量 5784MW、销售收入 127.41亿元，对应销售均价为 2198 元/kw，主要为 21 年底至 22 年初中标项目。据金风科技统计，自 21 年 12 月

100、，风电整机行业投标均价已由 2267 元/kw 跌至 23 年 6 月底 1681 元/kw，跌幅 25.85%，导致风机厂商利润大幅下滑，龙头金风科技、明阳智能 23H1 分别实现 12.51、6.54 亿元归母净利润，同比下滑 34.82%、73.28%；带动风电行业整体 23H1 归母净利下滑（23H1 归母净利润 83.53 亿元，同比下滑 20.63%）。图表图表41：2014-2023H1 风电企业归母净利润情况风电企业归母净利润情况 资料来源：Wind，华泰研究 2Q23 整机厂商交付量环比回暖推动盈利提升，整机厂商交付量环比回暖推动盈利提升，风机价格下跌风机价格下跌毛利率承压毛

101、利率承压。以龙头金风科技、明阳智能为例，2Q23 分别交付风机 4674、2499MW，环增 321.08%、164.16%；对应公司 2Q23 总营业收入 134.36、78.40 亿元，环增 141.46%、188.26%。从盈利能力来看，由于前期风机价格下降快于行业降本速度，整机环节毛利率同/环比普遍下调，其中明阳智能 2Q23 毛利率环比提升主要系二季度公司海风机型交付环比大幅提升所致。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500200020202120222023H1亿元亿元归母净利润总计-左轴

102、增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表42：风电风电整机厂商整机厂商 2Q23 毛利率毛利率变化情况变化情况 公司简称公司简称 2Q22 1Q23 2Q23 同比变化（同比变化（pct）环比变化（环比变化（pct）金风科技 24.29%25.23%13.97%-10.32-11.27 明阳智能 24.81%13.37%20.09%-4.72 6.72 三一重能 28.13%29.00%20.72%-7.41-8.27 电气风电 26.50%13.97%9.85%-16.65-4.13 资料来源：Wind，华泰研究

103、 零部件零部件企业受成本下降影响毛利率同比回暖，海缆企业受成本下降影响毛利率同比回暖，海缆企业盈利能力企业盈利能力维稳维稳。由于成本端钢材价格较 22H1 有所下降，零部件 23H1 盈利能力稳中有升。海缆环节由于竞争格局较好，盈利能力较为稳健，龙头东方电缆 23 年 Q1、Q2 毛利率分别为 30.96%、27.13%，其中 2Q23同比增长 6.56、环比下降 3.83pct，环比下降主要原因系公司产品结构调整，Q1 海缆产品中确认了部分高毛利率高压海缆项目。图表图表43：风电风电零部件及海缆企业零部件及海缆企业 2Q23 毛利率毛利率变化情况变化情况 环节环节 公司简称公司简称 2Q22

104、 1Q23 2Q23 同比变化（同比变化（pct）环比变化（环比变化（pct）零部件 金雷股份 27.44%34.46%36.74%9.30 2.28 恒润股份 11.87%14.25%14.15%2.28-0.09 振江股份 11.51%19.02%22.63%11.12 3.61 日月股份 10.16%20.40%22.52%12.37 2.12 海缆 东方电缆 20.58%30.96%27.13%6.56-3.83 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表44：2021 年年 3 月月-2023 年年 9 月钢价走势（元月钢价走势（元/吨）吨）资料来源：Wind，华泰研究 2Q23 塔桩企

105、业受海风推迟影响业绩普遍承压塔桩企业受海风推迟影响业绩普遍承压。除天顺风能因 5 月份新增海风业务并表、大金重工海外交付提升影响外，主流塔桩厂商国内业务受海风建设推迟影响较大，23Q2 营收环比增速不明显。且由于国内海风二季度需求量较小，塔桩单吨加工费有所下滑，导致塔桩企业毛利率承压。图表图表45：风电风电塔桩厂商塔桩厂商 2Q23 营收及毛利率变化情况营收及毛利率变化情况 营业收入：亿元营业收入：亿元 公司简称公司简称 2Q22 1Q23 2Q23 同比变化（同比变化（pct）环比变化（环比变化（pct）天顺风能 13.14 13.63 29.46 124.22 116.18 大金重工 13

106、.46 8.55 12.06-10.37 41.14 泰胜风能 7.21 8.05 8.65 20.00 7.45 海力风电 4.97 5.01 5.37 8.08 7.19 毛利率：毛利率：%公司简称公司简称 2Q22 1Q23 2Q23 同比变化（同比变化（pct）环比变化（环比变化（pct）天顺风能 24.23%26.23%21.39%-2.83-4.84 大金重工 12.05%19.00%27.47%15.43 8.47 泰胜风能 17.13%22.13%16.07%-1.05-6.06 海力风电 13.45%15.48%15.20%1.74-0.28 资料来源：Wind，华泰研究 2

107、0002500300035004000450050005500600065002021/3/192021/4/192021/5/192021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/192022/11/192022/12/192023/1/192023/2/192023/3/192023/4/192023/5/192023/6/19202

108、3/7/192023/8/19废钢螺纹钢 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 电力设备与新能源电力设备与新能源 1H23 行业平均年化行业平均年化 ROE环比先提升，后持平。环比先提升，后持平。2023Q1、Q2 行业平均年化 ROE为 7.68%、7.85%，其中一季度 ROE 较 4Q22（4.24%）显著提升，主要系行业平均净利率回暖影响，1Q23 行业净利率为 12.52%，环比提升 8.25pct。图表图表46：2014Q1-2023Q2 风电行业平均年化风电行业平均年化 ROE 图表图表47：风电行业平均毛利率及净利率情况风电行业平均毛利率及净利率情况

109、 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 风电板块整体库存增加，存货周转率有所下滑。风电板块整体库存增加，存货周转率有所下滑。行业多数企业 1Q23 备货积极，但由于项目交付实际进度不及此前产业链内预期，因此行业库存水平有所增长，导致上半年多数企业存货周转率有所下降，同时企业合同负债水平有所提升。图表图表48：风电风电整机厂商整机厂商 2Q23 毛利率毛利率变化情况变化情况 公司简称公司简称 存货周转率存货周转率 合同负债合同负债 1H23：次：次 1H22：次：次 同比同比变动变动 1H23：亿元：亿元 1H22：亿元：亿元 同比变动同比变动 天顺风能 2.14 1.19

110、 0.95 2.35 3.92-40%天能重工 0.74 0.69 0.05 4.13 4.05 2%大金重工 0.79 1.06-0.26 4.52 4.75-5%海力风电 0.73 0.59 0.14 0.47 0.20 131%泰胜风能 0.68 0.69-0.01 4.81 2.79 73%金风科技 1.08 1.59-0.52 96.27 68.92 40%明阳智能 0.81 1.05-0.25 79.06 71.46 11%三一重能 0.72 1.01-0.30 33.79 24.61 37%电气风电 0.47 0.45 0.02 14.24 15.55-8%金雷股份 0.73 0

111、.83-0.10 0.20 0.02 1025%恒润股份 1.03 1.44-0.42 0.09 0.07 18%振江股份 1.33 1.04 0.29 4.32 4.29 1%日月股份 1.60 1.92-0.32 0.02 0.58-97%东方电缆 1.31 1.61-0.30 2.43 3.57-32%资料来源：Wind，华泰研究 下半年下半年海风交付有望起量，建议关注塔桩、海缆环节海风交付有望起量，建议关注塔桩、海缆环节 海风大型化或推动海风价格进一步下行海风大型化或推动海风价格进一步下行。综合 7-8 月份行业中标结果，我们认为下半年陆风价格有望企稳，海风价格仍有进一步下降趋势，但下

112、降速度有望放缓。根据 8 月 4 日国家电投 16GW 海风竞配机组框架招标项目开标结果，最低报价已达到 2100 元/kw，平均报价维持在 2800-2900 元/kw，价格中枢已低于 3000 元/kw。我们认为随着风机大型化，海上风电整机价格或将进一步下探。下半年下半年海风海风建设有望提速建设有望提速，建议关注塔桩、海缆环节，建议关注塔桩、海缆环节。除风机价格下降带来的海风项目经济性提升外，海风下半年或迎来行业政策密集催化。包括各省市竞配、项目审批、以及用海规划在内等政策均有望于下半年落地，行业此前招标放缓、开工不及预期等问题均有望得到解决，建议关注塔桩、海缆环节，其交付量有望受益于海风

113、装机起量环比高增。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1风电行业平均ROE 0%5%10%15%20%25%30%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1行业平均毛利率行业平均净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

114、阅读。28 电力设备与新能源电力设备与新能源 储能：行业景气高涨，储能：行业景气高涨，国内大储有望量利齐升国内大储有望量利齐升 国内国内大储景气高涨，大储景气高涨，带动带动新型储能新型储能市场高速增长。市场高速增长。中国新型储能高速发展，根据 CNESA DataLink 全球储能数据库的不完全统计，2023 上半年项目数量（含规划、建设中和运行项目）850 个，是去年同期的 2 倍以上。新增投运规模 8.0GW/16.7GWh，超过 22 年全年新增规模水平（7.3GW/15.9GWh）。考虑到新能源配储提供需求基本盘，市场化并网项目提供需求增量，我们预计年内大型储能新增装机有望达到 20.

115、5GW/45.1GWh，同比增速达到179%/184%，预计 24/25 年分别达到 83.3GWh/126.5GWh，增速分别为 85%/52%（前期已发布于变压器：风光后市场，开启长周期增长20230831）。图表图表49：2023 年年 1-7 月月中国新型储能中国新型储能运行项目规模运行项目规模 图表图表50：中中国大型储能新增运行项目规模国大型储能新增运行项目规模 资料来源：CNESA，华泰研究 资料来源：CNESA，华泰研究预测 欧洲市场户储装机强劲增长，美国受到供应链延迟、并网延期等因素影响出现季度波动。欧洲市场户储装机强劲增长，美国受到供应链延迟、并网延期等因素影响出现季度波动

116、。根据 ISEA&RWTH Aachen University，德国 2023 年 1-7 月储能总装机量 2.9GWh，同比+173.4%，其中户储装机 2.7GWh，同比+175.2%。此外，亦有多个欧洲国家亦表现出高增态势，根据 ANIE，意大利 Q1 新增户储装机 741MW，同增 478.9%。据 Wood Mackenzie，美国 23Q1 新增装机 2145 MWh，环降 26%。Q1 不及计划主要是部分项目被推迟到 Q2，受到供应链延迟、并网延期等因素影响，美国的储能装机量在 2023 年可能还会出现季度波动。图表图表51： 德国月度户储装机数据德国月

117、度户储装机数据 图表图表52：美美国国 20Q4-23Q1 表前表后新增装机量表前表后新增装机量 资料来源：ISEA&RWTH Aachen University，华泰研究 资料来源：Woodmac，华泰研究 0123456781月2月3月4月5月6月7月GW/GWh运行项目规模(GW)运行项目规模(GWh)0204060802120222023E2024E2025EGW/GWh储能功率规模(GW)储能能量规模(GWh)05003003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月MWh200

118、2004006008001,0001,2001,4001,6001,80020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1MW表前户用工商业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 电力设备与新能源电力设备与新能源 营收净利高速增长，盈利能力显著提升营收净利高速增长，盈利能力显著提升 23H1 储能板块营业收入同比持续高增，高景气延续。储能板块营业收入同比持续高增，高景气延续。23 年 H1 储能板块 12 家代表公司实现营业收入 588.89 亿元，同比增长 94.1%；其中，23 年 Q2 板

119、块实现收入 315.25 亿元，同比增长 72.47%，环比增长 15.2%。随着欧洲去库逐步完成，同时我们预计国内市场下半年并网规模将进一步提升，我们预计 23 年储能板块将持续保持高景气。图表图表53：2018-2023H1 储能储能板块营业收入情况板块营业收入情况 图表图表54：2020Q3-2023Q2 储能储能板块逐季度营业收入情况板块逐季度营业收入情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 23 年年 H1 储能板块归母净利润储能板块归母净利润保持保持高增趋势高增趋势，盈利能力显著提升盈利能力显著提升。23 年 H1 储能板块主要公司实现归母净利润 94.86

120、 亿元，同比增长 203.1%；其中 23 年 Q2 板块实现归母净利润53.47 亿元，同比增长 177.0%，环比增长 29.2%。23 年上半年储能板块利润增速是同期收入增速的两倍有余，盈利能力显著提升。图表图表55：2018-2023H1 储能储能板块归母净利润情况板块归母净利润情况 图表图表56：2020Q3-2023Q2 储能储能板块逐季度归母净利润情况板块逐季度归母净利润情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 需求高增需求高增释放规模效应，释放规模效应，叠加原叠加原料料价格价格、海运成本、海运成本下降下降、汇兑收益增加汇兑收益增加，带动行业毛，带动行业毛

121、/净利净利率上涨。率上涨。2022 年以来海内外储能行业均保持高景气度，23 H1 储能板块主要公司加权平均毛/净利率分别为 30.79/15.22%，相比 22 年全年提升 3.08/2.89 pct。随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下降，叠加高毛利率的海外户用市场占比增加，板块毛利率走高。同时，伴随销量高增规模效应凸显，叠加上半年汇兑收益高增，净利率显著提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%005006007008009001,0002002120222023H1亿元营业收入yoy-右轴0%20%

122、40%60%80%100%120%140%05003003504002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元营业收入yoy-右轴-50%0%50%100%150%200%250%02040608000222023H1亿元归母净利润yoy-右轴-50%0%50%100%150%200%250%300%350%002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022

123、Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元归母净利润yoy-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表57：2018-2023H1 储能储能板块毛板块毛/净利率情况净利率情况 图表图表58：2020Q3-2023Q2 储能储能板块逐季度毛板块逐季度毛/净利率情况净利率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升 行业高景气度，应收账款持续攀升。行业高景气度，应收账款持续攀升。产业链公司应收账款规模变动趋势与营

124、业收入基本相同。储能行业主要公司 23H1 应收账款规模达到 275.0 亿元，同比 22H1 增长 57.1%；低于营收增速（+94.1%），行业应收账款状况良好。订单大幅增长，原材料与产品存货增加。订单大幅增长，原材料与产品存货增加。受益于下游需求高增，储能相关公司在手订单充裕。同时，上游原材料 IGBT 等原料供应相对紧张，行业内公司普遍采取积极备货策略，保障生产销售。图表图表59：2018-2023H1 储能储能板块应收账款规模情况板块应收账款规模情况 图表图表60：2018-2023H1 储能储能板块存货规模情况板块存货规模情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰

125、研究 平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性 储能指数大幅提升，增幅高于光伏储能指数大幅提升，增幅高于光伏/新能车指数新能车指数 复盘：储能指数增幅高于光伏、新能车指数。复盘：储能指数增幅高于光伏、新能车指数。储能电池/PCS 多由传统动力电池/逆变器公司提供，整体走势与新能源车/光伏类似。以长维度看，2015 年以来储能板块逐步从“伪”需求向内生需求转变，截至 2023 年 6 月 30 日，储能指数增幅达 349.40%，高于新能源车及光伏指数。0552002120222023H1%毛利率净利率0510152

126、02530352020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%毛利率净利率05003002002120222023H1亿元05003003504004502002120222023H1亿元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表61：储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上 资料来源：Wind，华泰研究

127、 平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性 国内大储正在向验证放量期迈进，国内大储正在向验证放量期迈进，利润上涨弹性较大利润上涨弹性较大，能够撑起能够撑起更高更高的估值。的估值。产业阶段基本可划分为萌芽期、过热期、验证放量期、稳健增长期、成熟期。目前从产业阶段来看，国内储能市场处在从前期导入到快速发展的阶段，处于平价前后的时间点，有望实现量利齐升。量的增加主要来自于硅料降价刺激光伏装机量提升，市场化并网项目带动配储比例提升，我们预计 23 年国内储能新增装机可达 20.5GW/45GWh，储能作为新能源车和风光后市场，我们预计 24/25 年仍可维持高增速增

128、长。利润率提升主要来自于上游原料价格下降带来产业链各环节利润修复以及放量后带来的规模效应。同时，潜在催化政策（电网替代性储能/各地共享储能政策/发电侧配储权益倾斜）充裕，我们认为国内大储利润上涨弹性充足，能够撑起更高的估值。-100%0%100%200%300%400%500%600%2015-01-012015-03-172015-05-252015-07-302015-10-142015-12-182016-03-022016-05-102016-07-182016-09-232016-12-062017-02-172017-04-272017-07-062017-09-112017-11

129、-222018-01-292018-04-132018-06-222018-08-282018-11-092019-01-172019-04-012019-06-122019-08-162019-10-302020-01-062020-03-192020-05-292020-08-062020-10-202020-12-242021-03-092021-05-192021-07-262021-10-082021-12-142022-02-252022-05-102022-07-152022-09-212022-12-022023-02-152023-04-242023-07-05储能指数光伏指

130、数新能源汽车指数上证指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 电力设备与新能源电力设备与新能源 工控：工控：仍处恢复阶段仍处恢复阶段，进口进口替代替代加速加速 工业企业利润承压，工业产能利用率处于低位。工业企业利润承压，工业产能利用率处于低位。公司资本开支意愿受工业企业利润影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润 2022 年受宏观经济影响同比下降4%，利润总额 8.4 万亿元；23H1 仅为 3.39 万亿元，较 2022 年同期减少 20.61%。从产能利用率来看，2022年起产能利用率波动下滑，2023年Q2较Q1小幅上升0.2pct至74.

131、50%，但仍处于历史低位，拖累工业自动化市场需求。图表图表62：2010-2023H1 工业企业利润及同比增速工业企业利润及同比增速 图表图表63：2014-2023Q2 工业产能利用率工业产能利用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 人工成本逐年上升，制造业人工成本逐年上升，制造业 GDP 增速增速有所回升有所回升。制造业的人工成本是推动企业进行自动化升级的动力之一，制造业 GDP 增长也将带动自动化生产设备需求。从人工成本看，2022年中国制造业人员平均工资达到 8.69 万元/年（同比+5.16%），劳动力成本延续提升态势。从制造业 GDP 增速看，23 年 Q

132、2 增速有所回升，为 4.9%。图表图表64：2013-2022 年制造业年制造业就业就业人员平均工资及增速人员平均工资及增速 图表图表65：2015-2023Q2 制造业制造业 GDP 当季同比情况当季同比情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 下游：新订单下游：新订单重回扩张区间重回扩张区间。PMI 与工控行业相关性较高，从 PMI 指标来看，2023 年第一季度 PMI 指数较高，在 50-53%区间内波动，Q2 有所回落，但从 6 月开始 PMI 持续上升，8 月 PMI 新订单指标达到 50.2%，环比 7 月提升 0.7pct，为 4 月以来首次重回扩张区

133、间。从设备增加值来看，23 年 3-5 月通用、专用设备增加值同比增速达到历史较高水平，6-7月有所下滑。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200000222023H1万亿元工业企业利润总额-左轴增速-右轴65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2

134、2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20%2%4%6%8%10%12%02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022万元/年中国制造业就业人员平均工资增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%---062016-0920

135、16--------------06 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表66：PMI、PMI 新订单、新订单、PMI 在手订单在手订单 图表图表67：通用、专用设备工业增加值同比增速通用、

136、专用设备工业增加值同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 H1 营收稳步增长，营收稳步增长，Q2 增速环比回落增速环比回落 营业收入营业收入持续提升，持续提升，23年年 H1 营收增速上行营收增速上行。23H1 工控行业 17 家代表公司实现营收 689.20亿元,同比+20.9%，增速较 22 年全年增速略有提升；从季度营收来看，23Q1/Q2 营收达到338.29/350.92 亿元，同比增速 29.4%/13.6%，Q2 营收增速环比有所回落。图表图表68：2014-2023H1 营收情况营收情况 图表图表69：2014-2023Q2 逐季度逐季度营收情况营

137、收情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 下游需求回暖，上游原材料供应紧张态势缓解、价格回落，工控企业利润增速上涨。下游需求回暖，上游原材料供应紧张态势缓解、价格回落，工控企业利润增速上涨。2021年以来全球上游原材料供应较为紧张，价格高涨，给企业成本端带来较大压力，叠加下游需求增速放缓，2022 年工控行业实现归母净利润 114.81 亿元（同比+2.4%）。随着下游需求回暖，原材料价格回落，工控企业盈利能力得到显著改善，23H1 归母净利润 67.52 亿元，同比+25.78%。25303540455055--1

138、---------042023-07%PMIPMI：新订单PMI：在手订单(20)(15)(10)(5)05101520--------102021-01202

139、1-----042023-07%通用设备专用设备0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4002000202021202223H1亿元营业收入左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003504002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016

140、Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元营业收入左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表70：2014-2023H1 归母净利润情况归母净利润情况 图表图表71：2014-2023Q2 逐季度归母净利润逐季度归母净利润情况情况 资料来源

141、：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 23H1 净利率企稳回升净利率企稳回升。22 年整体毛/净利率分别为 28.04%/10.56%，23H1 毛/净利率分别为 27.37%/10.90%，毛利率仍处于下降通道，净利率企稳回升。随着原料端产能逐步释放，价格逐渐回调，企业毛利率亦有望逐步修复。图表图表72：2014-2023H1 工控行业毛利率和净利率情况工控行业毛利率和净利率情况 图表图表73：2014-2023Q2 工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 应收账款状况良好，存货规模相对

142、稳定应收账款状况良好，存货规模相对稳定 23H1 行业应收账款状况良好。行业应收账款状况良好。23H1 行业整体应收账款 408.88 亿元，同比+11.4%，低于营收增速（+20.9%），行业应收账款状况良好。图表图表74：2014-2023H1 工控行业工控行业应收账款应收账款情况情况 图表图表75：2014-2023Q2 工控行业工控行业应收账款应收账款情况（单季度）情况（单季度）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080002

143、02021202223H1亿元归母净利润左轴增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元

144、季度归母净利润左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000202021202223H1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1季度毛利率季度净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050030035040045020142

145、0002120222023H1亿元应收帐款-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504004502014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12

146、022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元应收帐款-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 电力设备与新能源电力设备与新能源 刨除刨除特殊因素影响，特殊因素影响，23H1 存货规模存货规模基本稳定基本稳定。23Q1 工控行业存货 414.19 亿元，23Q2 存货金额 491.66 亿元，Q2 期间存货规模有大幅上升，主要系正泰电器的拟出售电站增加。刨除正泰电器，2022 年底、23Q1、23Q2 存货规模分别为 195.70/206.18/196.83 亿元，整体存货规模基本稳定，Q2 有一定程度的去库。图表图表76：2014-2

147、023H1 工控行业存货情况工控行业存货情况及同比增速及同比增速 图表图表77：2014-2023Q2 工控行业存货变化工控行业存货变化（单季度）（单季度）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 上半年需求上半年需求偏弱偏弱，市场处于下滑状态。，市场处于下滑状态。根据睿工业统计，23H1 中国自动化整体市场规模为1518.6 亿元，同比-2.5%，其中 Q1/2 分别同比-1.9%/-3.1%，市场整体需求偏弱，处于下滑状态。其中23H1 OEM市场574.8亿元（同比-8.6%），项目型市场943.8亿元（同比+1.7%）。上半年 OEM 端增长乏力，项目型市场表现稍好于

148、 OEM 市场，但增速回落，呈个位数增长。图表图表78：2017Q1-2023Q2 各季度中国项目型市场整体规模各季度中国项目型市场整体规模 图表图表79：2017Q1-2023Q2 各季度中国各季度中国 OEM 市场整体规模市场整体规模 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 图表图表80：2017Q1-2023Q2 各季度中国自动化整体规模各季度中国自动化整体规模 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%0050060020002

149、0202120222023H1亿元存货-左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%140%005006002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q120

150、23Q2亿元存货-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2百万元项目型市场规模-左轴增长率-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

151、2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2百万元OEM市场规模-左轴增长率-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008009002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元项目型市场-左轴OEM型市场-左轴同比增速-右轴 免责声

152、明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 电力设备与新能源电力设备与新能源 龙头份额提升，进口替代加速龙头份额提升，进口替代加速 国产工控龙头有望加速实现进口替代。国产工控龙头有望加速实现进口替代。中国制造业技术升级的方向是精密化、自动化和智能化，新兴行业和中小企业的自发性升级需求或为增长主力。企业自动化升级节奏加快，叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续提升，国内企业解决方案优势显现，国内厂商替代进程加速推进。国内工控企业取得快增长，如龙头企业汇川技术在低压变频器、交流伺服市场市占率持续提升，23H1 分别为 17.5%/24.3%，较 22 年分别提升 1.5/1.9pct。

153、国产工控龙头供应链优势凸显，国企客户导入进程加速，凭借技术和解决方案优势加速进口替代，市占率有望持续提升。图表图表81：2017 年年-2023H1 国内国内市场厂商在低压变频器市占率市场厂商在低压变频器市占率 图表图表82：2017 年年-2023H1 国内市场厂商在交流伺服市场市占率国内市场厂商在交流伺服市场市占率 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 资料来源：MIRDATABANK，华泰研究 我们我们预计预计 2023 年整体市场仍处于恢复阶段年整体市场仍处于恢复阶段，后续有望，后续有望穿越底部周期。穿越底部周期。当前大部分下游行业目前没有看到明显增长点，整体市场需求持续下行，我

154、们预计 2023 年整体自动化市场仍处于恢复阶段，仍面临下行压力。未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升级。级。国内企业正在逐步从单一产品供应商向整体解决方案供应商转换，从关键部件进口依赖向自主可控迈进，我们认为国内品牌在变频、伺服等领域已具备与外资品牌抗衡的实力。在实力相当的背景之下，国产品牌具备更高的性价比、更快的相应速度以及能够提供更加定制化的服务，将是未来进口替代的持续动力。我们认为拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司能够在未来获得更大的发展空间。0%2%4%6%

155、8%10%12%14%16%18%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200202021202223H1百万元ABB西门子汇川丹佛斯施耐德英威腾台达三菱安川其他汇川占比0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,000200202021202223H1百万元汇川安川松下电器机电三菱西门子台达禾川科技其他汇川占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备：电力设备：电网电网投资稳步增长

156、，盈利能力明显修复投资稳步增长，盈利能力明显修复 电网投资电网投资 23H1 稳步增长稳步增长 电网投资电网投资 23H1 稳步释放。稳步释放。23H1 电网基本建设投资额为 2054 亿元，同比+7.82%，其中23Q1/Q2 分别同比+7.57%/+7.94%。新基建将是稳增长的重点方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，“十四五”期间电网总投资规模有望实现较快增长。图表图表83：2016 年至今国网投资情况（电网投资口径）年至今国网投资情况（电网投资口径）图表图表84：2010-2023Q2 逐季电网基本建设投资额逐季电网基本建设投资额 资料来源：国家电网社会责任报告，华泰研

157、究 资料来源：Wind，华泰研究 23H1 电网建设受到国网业务推进节奏的影响，变电设备与线路建设规模电网建设受到国网业务推进节奏的影响，变电设备与线路建设规模后续后续有望实现快速增有望实现快速增长。长。2023 年上半年变电设备新增容量为 1.26 亿千伏安（同比-7.5%），其中 Q2 新增设备 0.83亿千伏安（同比+8.4%）；新增 220KV 及以上线路长度为 1.69 万千米（同比+1.9%），其中 Q2新增线路 1.13 万千米（同比+23.2%）。上半年整体增速受到国网业务推进节奏的影响，Q2 开始已经有明显回升。随着发电端风光大规模并网，用电端耗能及电气化程度提升，电网波动性

158、提升，维稳压力增大，变电设备需求提升。同时，随特高压线路建设，配套的输配电线路建设需求旺盛，220KV 以上线路建设规模有望实现快速增长。图表图表85：2010-2023Q2 各季度新增变电设备容量各季度新增变电设备容量 图表图表86：2010-2023Q2 各季度新增各季度新增 220KV 及以上线路长度及以上线路长度 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,000200022亿元承诺投资实际投资-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050

159、01,0001,5002,0002,5002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元当季投资完成额-左轴同比增速-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q

160、42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4万千伏安当季新增220KV以上变电设备容量-左轴同比增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q120

161、21Q32022Q12022Q32023Q1km当季新增220千伏及以上线路长度-左轴同比增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 电力设备与新能源电力设备与新能源 营收营收净利稳步增长，净利稳步增长，H1 受到受到国网业务节奏影响国网业务节奏影响 电力设备电力设备行业营收行业营收持续稳步增长持续稳步增长。23H1 电力设备行业 51 家代表公司（其中一次设备 42家，二次设备 9 家）共实现营收 1100.51 亿元（同比+9.07%），略低于 18-22 年平均增速（10.65%），主要是受到国网业务推进节奏的影响。其中，一次设备营收 795.15 亿元

162、（同比+7.01%），二次设备营收 305.37 亿元（同比+14.82%），二次设备营收增速高于一次设备。可再生能源大量接入对电网稳定性提出挑战，二次设备投资需求有望稳步提升。图表图表87：2014-2023Q2 电力设备行业营业收入电力设备行业营业收入 图表图表88：2014-2023Q2 电力设备行业逐季度营收及增速情况电力设备行业逐季度营收及增速情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表89：2014-2023Q2 电力设备行业一次设备营业收入电力设备行业一次设备营业收入 图表图表90：2014-2023Q2 电力设备行业二次设备营业收入电力设备行业二次

163、设备营业收入 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 一次设备一次设备净利润净利润增速由负转正，二次设备增速提升增速由负转正，二次设备增速提升。国内经济逐步修复，叠加原料端价格回落，电力设备行业总体利润逐步恢复。23 年上半年，行业归母净利润 78.25 亿元（同比+15.78%），其中一次设备归母净利润41.01亿元（同比+0.77%），二次设备归母净利润37.24亿元（同比+17.75%）。一次设备增速由负转正，二次设备增速较 22 年提升。0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 20

164、18 2019 2020 2021 2022 23H1亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008009002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022

165、Q22022Q32022Q42023Q12023Q2亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%005006002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1(亿元)一次设备营业收入-左轴-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05003003502014Q

166、12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1（亿元）二次设备营业收入-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表91：2014-2023H1 电力设备行业总体归母净利润电力设备行业总体归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表92：2014-2023H1 电力设备行业一次设备归母净利润电力设备行业一次设备归母净利润 图表图表93：20

167、14-2023H1 电力设备行业二次设备归母净利润电力设备行业二次设备归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 盈利能力盈利能力明显修复明显修复，ROE 转负为正转负为正 23H1 行业行业盈利能力明显修复盈利能力明显修复。22 年受上游原材料供应紧缺及价格上涨的影响，行业毛利率 20.73%（同比-0.43pct），净利率为 5.91%（同比-1.30pct）。23H1 行业毛利率 21.18%，净利率为 8.33%，净利率相比 22 年有明显提升。22 年电力设备行业平均 ROE 为-1.60%（同比-1.13pct），23H1 电力设备行业平均 ROE 为

168、1.86%，转负为正，已现显著修复。图表图表94：2014-2023H1 电力设备行业毛利率和净利率电力设备行业毛利率和净利率 图表图表95：2014-2023H1 行业平均行业平均 ROE 情况情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608002000202021202223H1亿元归母净利润总计-左轴增速-右轴-400%-200%0%200%400%600%800%(10)0070802014 2015 2016 2

169、017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1亿元一次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%007080902014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1亿元二次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%20002020212022 23H1行业毛利率行业净利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%20002020212022 23H1 免

170、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40 电力设备与新能源电力设备与新能源 应收应收账款增速可控，账款增速可控，Q2 存货规模存货规模略有略有下降下降 应收账款应收账款增速可控增速可控，Q2 存货规模有所下降存货规模有所下降。23H1 电力设备应收账款 1051.56 亿元，同比增长 10.40%，与营收增速基本持平。22 年末/23Q1/23Q2 存货水平分别为 394.57/433.85/430.69 亿元，Q2 存货规模略有下降。图表图表96：2014-2023Q2 电力设备应收账款情况电力设备应收账款情况 图表图表97：2014-2023Q2 电力设备行业存货情况

171、电力设备行业存货情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 “十四五”电网投资力度加大，新型电力系统影响有望逐步显现“十四五”电网投资力度加大，新型电力系统影响有望逐步显现。我们认为电网是支撑能源结构转型的重要基础设施，清洁能源消纳支撑电网投资需求，“十四五”期间，国网计划投入 3500 亿美元，南网规划投资约 6700 亿元，合计超 2.9 万亿元，较“十三五”电网总投资高出 13%，板块内优质公司或迎来估值修复机会。信息化是国网发展的战略方向，增加电网运营效率，符合电改方向，也将扩大电网盈利来源，进一步增强国网的竞争力。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将

172、会逐步体现。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元亿元应收账款-左轴增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q

173、12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q42023Q2亿元亿元存货总计-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表98：重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 宁德时代 30

174、0750 CH 买入 226.51 350.54 995,804 6.99 10.31 13.89 18.39 32.40 21.97 16.31 12.32 新宙邦 300037 CH 买入 47.28 58.98 35,257 2.36 1.79 2.63 3.42 20.03 26.41 17.98 13.82 协鑫科技 3800 HK 买入 1.33 3.00 35,901 0.66 0.31 0.20 0.23 1.85 3.94 6.10 5.31 国电南瑞 600406 CH 买入 23.01 30.07 184,849 0.80 0.97 1.14 1.32 28.76 23.

175、72 20.18 17.43 注：数据截至 2023 年 09 月 07 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表99：重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 宁德时代宁德时代(300750 CH)H1 净利同比高升，净利同比高升，Q2 环比稳增环比稳增 公司 23 H1 实现营收 1892.46 亿元，同比+67.52%；实现归母净利润 207.17 亿元，同比+153.64%。公司 23Q2 实现营收 1002.08 亿元，同/环增55.86/12.54%；实现归母净利润 108.95 亿元，同/环增 63.22/10.9%。我们维持公

176、司 23-25 年归母净利润为 453/611/808 亿元的预测，参考可比公司23 年 Wind 一致预期下平均 PE 25 倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司 23 年目标 PE 34 倍，目标价 350.54元（考虑股本变动后前值对应 340.23 元），维持“买入”评级。风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期；行业竞争加剧。报告发布日期：2023 年 07 月 26 日 点击下载全文：宁德时代点击下载全文：宁德时代(300750 CH,买入买入):车储龙头业绩高增，新技术密集落地车储龙头业绩高增，新技术密集落地 新宙邦新宙邦(300037

177、CH)1H23 归母净利同比下滑，看好有机氟化工高成长归母净利同比下滑，看好有机氟化工高成长 公司 2023 年上半年实现营收 34.33 亿元，同比-31.2%，归母净利润 5.17 亿元，同比下降 48.5%；扣非净利 4.79 亿元，同比-51.7%，主要系电解液盈利能力下降。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.33/19.63/25.51 亿元。参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下平均 PE 26 倍，考虑公司高成长性的有机氟化工业务占比提升，给予公司 23 年合理 PE 33 倍，对应目标价 58.98 元，维持“买入”评级。风险提示：电

178、解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。报告发布日期：2023 年 08 月 18 日 点击下载全文：新宙邦点击下载全文：新宙邦(300037 CH,买入买入):电解液盈利能力有望企稳电解液盈利能力有望企稳 协鑫科技协鑫科技(3800 HK)战略聚焦颗粒硅，维持“买入”评级战略聚焦颗粒硅，维持“买入”评级 据公司 23 年半年报披露，公司 23H1 营收 209.46 亿元，同增 41.80%；归母净利润 55.18 亿元，同降 20.1%，其中 Q2 营收 97.56 亿元，环降 12.82%；归母净利润 14.28 亿元，

179、环降 65.09%。考虑到硅料价格目前处于周期低位，且短期内硅料价格回升速度放缓，我们下调公司 23/24 年硅料售价，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 83.12/53.59/61.02 亿元（23-24 年前 值：126.79/127.54 亿元），可比公司 23 年 Wind 一致预期均值为 8.09xPE，考虑到硅料环节整体进入降价周期，但公司凭借成本优势可以保持较强竞争力，故我们给予公司 23 年 9xPE，目标价 3.00 港币（前值：4.13 港币），维持“买入”评级。风险提示：新增光伏装机增速低于预期；硅料跌价风险；毛利率下降风险。报告发布日期：2023 年 08 月

180、30 日 点击下载全文：协鑫科技点击下载全文：协鑫科技(3800 HK,买入买入):颗粒硅成本优势显著颗粒硅成本优势显著 国电南瑞国电南瑞(600406 CH)龙头地位稳固，业绩稳健增长龙头地位稳固，业绩稳健增长 公司 23H1 实现营收 182.50 亿元（yoy+11.81%），归母净利 24.99 亿元（yoy+18.43%）。我们维持公司 2023-2025 年净利润预测值分别为77.6/91.9/106.1 亿元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27 倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司 23 年 31 倍 PE，目标价 30.07 元（考虑股本变动后对应前

181、值 29.00 元），维持“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2023 年 08 月 30 日 点击下载全文：国电南瑞点击下载全文：国电南瑞(600406 CH,买入买入):开拓网外开拓网外/海外业务，业绩稳健增长海外业务，业绩稳健增长 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表100：报告涉及公司报告涉及公司 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码

182、 公司名称公司名称 公司代码公司代码 特斯拉 TLSA US 比亚迪 002594 CH 长远锂科 688779 CH 星源材质 300568 CH 天赐材料 002709 CH 鹏辉能源 300438 CH 宁德时代 300750 CH 南通瑞翔 未上市 金力股份 832161 CH 诺德股份 600110 CH 厦钨新能 688778 CH 亿纬锂能 300014 CH 湖南裕能 301358 CH 江苏北星 未上市 中一科技 301150 CH 振华新材 688707 CH 中创新航 3931 HK 德方纳米 300769 CH 天赐材料 002709 CH 德福科技 301511 CH

183、 中伟股份 300919 CH 国轩高科 002074 CH 常州锂源 未上市 新宙邦 300037 CH 科达利 002850 CH 富临精工 300432 CH 欣旺达 300207 CH 融通高科 未上市 瑞泰新材 301238 CH 震裕科技 300953 CH 龙蟠科技 603906 CH LG 新能源 373220 KS 贝特瑞 835185 CH 珠海赛纬 未上市 和胜股份 002824 CH 璞泰来 603659 CH 蜂巢能源 未上市 杉杉股份 600884 CH 小鹏汽车 9868 HK 正泰电器 601877 CH 万润新能 688275 CH 孚能科技 688567 C

184、H 尚太科技 001301 CH 嘉元科技 688388 CH 汇川技术 300124 CH 中科电气 300035 CH 容百科技 688005 CH 中科电气 300035 CH 双星新材 002585 CH 国电南瑞 600406 CH 杉杉股份 600884 CH 天津巴莫 未上市 恩捷股份 002812 CH 万顺新材 300057 CH 大全能源 688303 CH 翔丰华 300890 CH 当升科技 300073 CH 中材科技 002080 CH 三孚新科 688359 CH 隆基股份 601012 CH 天顺风能 002531 CH 金风科技 002202 CH 晶澳科技

185、002459 CH 通威股份 600438 CH 爱旭股份 600732 CH 大金重工 002487 CH 明阳智能 601615 CH 金雷股份 300443 CH 中环股份 002129 CH 晶科能源 688223 CH 海力风电 301155 CH 三一重能 688349 CH 恒润股份 603985 CH 日月股份 603218 CH 泰胜风能 300129 CH 电气风电 688660 CH 振江股份 603507 CH 东方电缆 603606 CH 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示风险提示 1）新能源车产销量增长新能源车产销量增长低于低于预期，产业链盈利低于预期

186、预期，产业链盈利低于预期 首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，上游原材料涨价以及行业内竞争加剧，可能导致产业链各环节的盈利低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期 首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期风电装机不达预期 风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

187、，请务必一起阅读。43 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、边文姣、张志邦、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本

188、公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

189、华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析

190、中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一

191、致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，

192、以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股

193、（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。宁德时代（300750 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有

194、限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份

195、有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、边文姣、张志邦、周敦伟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。协鑫科技（3800 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发

196、布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。协鑫科技（3800 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。协鑫科技（3800 HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。宁德时代（300750 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出

197、售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下

198、：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。45 电力设备与新能

199、源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210

200、019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司