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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0909 月月 1919 日日 易华录易华录(300212.SZ)(300212.SZ)公司动态分析公司动态分析 逐浪数据要素,筑牢逐浪数据要素,筑牢数字基座数字基座 证券研究报告证券研究报告 行业应用软件行业应用软件 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 39.7439.74 元元 股价股价 (2023(2023-0909-18)18)32.8032.80 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)21,838.71 流通市值流通市值(百万元百万
2、元)21,015.72 总股本总股本(百万股百万股)665.81 流通股本流通股本(百万股百万股)640.72 1212 个月价格区间个月价格区间 12.08/46.5 元 股价表现股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 19.1-11.9 147.5 绝对收益绝对收益 17.6-17.9 142.2 赵阳赵阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S01 杨楠杨楠 分析分析师师 SAC 执业证书编号:S01 相关报告相关报告 易华录:背靠央企的数据资产化服务提供商易华录:背靠央企的数据资产化服
3、务提供商 易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股,管理团队持股的混合所有制企业,公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座,促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针,致力于成为国家数据资产化服务提供商和创新型数据要素型企业的主力军。未来,华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补。数据要素:把握数字中国建设的核心制高点数据要素:把握数字中国建设的核心制高点 数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点,对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。目前,推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经落地,数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面已予以明确,未来配套政策出
4、台可期。以数据湖存储能力盘活资产,筑牢数字基座以数据湖存储能力盘活资产,筑牢数字基座 数据湖是构建新型数字化城市的基石底座,数据湖运营业务则覆盖数据“收、存、治、用、易”全生命周期,能够盘活数据湖资产,提高附加值。截至目前,易华录已有 25 个数据湖进入运营阶段,数据湖累计部署蓝光存储规模近 4200PB,已建成和规划的机架数超过 2 万。乘要素配置和资产评估体系,逐浪数据要素乘要素配置和资产评估体系,逐浪数据要素 易华录从 2017 年开始对数据交易进行理论研究和实践探索,已参编行业白皮书 5 项,申请国家专利 12 项,参编各类标准 11 项,申报 6项省部级课题,获国际级、省部级大赛奖项
5、 6 项;在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”,且徐州、株洲、开封和抚州 4 个城市的数据湖项目均获得当地政务数据治理运营授权,公司还与 10 余家省级大数据交易所签署合作协议。9 月 8 日,易华录在北京主办全国首个“数据资产入表服务联合体发布会”,推出数据确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”,为数据登记全流程提供合规监管与安全保障;与数据要素产学研用多方主体共同签署“数据资产入表服务联合体倡议书”,旨在促进各方业务合作,为企业客户提供一站式解决方案,强调技术赋能,保障数据资产入表规范可信,促进数据要素经济高质量发展。投资建议:投资建议:易华录作为中央企业控
6、股的上市公司,秉承“筑牢国家数据安全绿色存储底座,促进数据要素汇聚治理开发共享”的企业使命,是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商。我们预计公司 2023 年-11%14%39%64%89%114%139%164%189%214%239%--09易华录易华录沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 2025 年的营业收入分别为 18.36/33.17/48.63 亿元,归母净利润分别为-0.19/2.94/4.36 亿元。目前公司仍处于数据要素投入期,而 企
7、业数据资源相关会计处理暂行规定自 2024 年 1 月 1 日起施行,我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展,因此采用2024 年 PE 估值。首次覆盖买入-A 投资评级,给予 12 个月目标价39.74 元,相当于 2024 年 90 倍的市盈率。风险提示:风险提示:数据要素相关政策落地不及预期,数据资产评估服务体系落地不及预期,政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期。(百万元百万元)20202121A A 2022022 2A A 2022023 3E E 20202 24 4E E 2022025 5E E 主营收入主营收入 2,020.1 1,603.9 1,835.7 3,
8、317.1 4,862.9 净利润净利润 -166.7 11.5 -19.0 294.0 435.7 每股收益每股收益(元元)-0.25 0.02 -0.03 0.44 0.65 每股净资产每股净资产(元元)6.82 6.64 6.56 7.79 9.61 盈利和估值盈利和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023 3E E 20202 24 4E E 2022025 5E E 市盈率市盈率(倍倍)-141.21 1177.65 -1151.25 74.29 50.12 市净率市净率(倍倍)6.02 3.47 5.60 5.21 4.72 净利润率净利润率 -8.3
9、%0.7%-1.0%8.9%9.0%净资产收益率净资产收益率 -4.2%0.3%-0.5%7.3%9.9%股息收益率股息收益率 0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%R ROICOIC 1.4%2.5%1.1%7.7%8.2%数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 内容目录内容目录 1.易华录:背靠央企的数据资产化服务提供商.4 2.数据要素:把握数字中国建设的核心制高点.6 3.以数据湖存储能力盘活资产,筑牢数字基座.8 4.乘要素配置和资产评估体系,逐浪数据要素.10 4.1.
10、构建数据要素配置体系,聚焦易数工厂和数据一级开发.10 4.2.构建数据资产评估服务体系,全方位助力数据资产入表.11 5.投资建议.15 风险提示.15 图表目录图表目录 图 1.易华录核心产品布局.4 图 2.易华录发展历程.5 图 3.易华录前十大股东(2023 年中报).5 图 4.数字中国建设整体框架.6 图 5.国家数据局主要职能.7 图 6.数据资产潜在的会计分类.7 图 7.易华录城市数据湖概念图.8 图 8.易华录蓝光存储机柜构成.9 图 9.易华录政务云解决方案.9 图 10.易数工厂体系架构.10 图 11.易华录政务云解决方案.10 图 12.数据资产入表确认实施路径.
11、11 图 13.易华录牵头组建“数据资产入表服务联合体”.11 图 14.企业数据资产入表与价值流通.12 图 15.公共数据价值评估与授权运营.13 图 16.数据确权登记平台“易证”产品体系.13 图 17.数据资产质量评价模型“易评”产品体系.14 表 1:易华录重要财务数据和盈利预测.15 表 2:可比公司估值表(2023-09-18).15 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 1.1.易华录:易华录:背靠央企背靠央企的数据资产化服务提供商的数据资产化服务提供商 易华录成立于易华录成立于 20012001 年年 4 4
12、 月,月,20112011 年年 5 5 月月在在深交所上市深交所上市,是国内,是国内大数据产业大数据产业领军企业领军企业。公司以数据湖为主体,协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略,将大数据产业作为公司的核心发展内容,并围绕数据产生、数据采集、数据存储、数据运营与应用及数据安全等内容开展数据湖生态打造。公司主营业务为通过建设政府大数据基础设施,打造数据湖生态运营,通过协同生态合作伙伴开发公安交通、公共安全、健康养老、政务、医疗、教育和信用等行业的大数据应用产品,从而通过数据湖应用服务提升政府城市治理能力,提高政府民生服务水平和质量,推动城市产业转型升级,实现政府用户强政、兴业
13、、惠民的发展需求。目前,易华录的业务覆盖全国 31 个省、自治区、直辖市,300 多个城市,并在“一带一路”倡议推动下拓展至亚、非、欧三大洲。图图1.1.易华录易华录核心产品核心产品布局布局 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 易华录成立易华录成立 2 20 0 多年来,多年来,坚持坚持求新求变、求新求变、深化战略深化战略转型,转型,始终始终居于信息技术创新发展的潮头居于信息技术创新发展的潮头前列。前列。近年来,公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座,促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针,经营重点由数据湖建设转向数据要素运营的战略调整顺利推进,将释放和激发数据要素运营价值作为业务重点,发
14、挥技术和平台优势,引领行业生态伙伴。进入 2023年,公司持续迭代技术架构,建设以数据湖、国资云及运营商云底座为基础的自主可控数据底座体系,前瞻性布局全生命周期的业务能力,致力于成为国家数据资产化服务提供商,积极落实国家数字经济发展战略,成为创新型数据要素型企业的主力军。本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 图图2.2.易华录发展历程易华录发展历程 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股易华录是国务院国资委直接监管的中央企业中国华录集团旗下控股,管理团队持股的混合所,管理
15、团队持股的混合所有制企业有制企业。公司坚持党的领导、支持国家战略、服务社会民生,兼具央企资质及民营效率双重优势。今年 4 月初,公司披露关于控股股东拟筹划重大事项的提示性公告:实际控制人华录集团正在与中国电子科技集团有限公司(以下简称“中国电科”)筹划重组事项,华录集团拟整合进入中国电科。9 月 4 日,北京市市场监督管理局官网显示,中国电科收购华录集团股权案自 9 月 1 日起开始公示:中国电科与华录集团重组协议约定,中国电科将通过无偿受让产权划转的方式取得国务院国有资产监督管理委员会持有的华录集团约 66.78%股权。交易后,中国电科将对原国资委下属企业华录集团形成单一控制权。图图3.3.
16、易华录前十大股东(易华录前十大股东(2023 年中报)年中报)资料来源:公司公告,安信证券研究中心整理 我们认为,我们认为,华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补华录集团整合进入电科后在产业链上可形成有效协同和互补。中国电科是中央直接管理的国有重要骨干企业,是我国军工电子主力军、网信事业国家队和国家战略科技力量,也是是公司未来发展的坚实后盾。易华录近几年所布局的数字经济基础设施,对于中国电科构建全国一体化的数字中国建设核心基座至关重要,公司围绕数据收存治用易和数据资产评估服务的数据要素产品技术,也是中国电科大力发展的业务领域。本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告
17、尾页。6 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 2.2.数据要素数据要素:把握数字中国建设的核心制高点把握数字中国建设的核心制高点 2022 年 12 月 19 日,中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见(以下简称“数据二十条”)正式对外公开发布,我国数据基础制度顶层设计成型。“数据二十条”从数据要素产权制度、数据要素的流通交易制度、数据要素的收益分配制度以及数据要素的治理制度四个方面奠定了数据要素发展的基础制度的框架,确定了数据要素基础设施制度四梁八柱,对于数据安全以及收益分配等方面有了顶层的规划。“数据二十条”的出台,将引领我国数据要素市场从自发探索进入规范探索的
18、崭新阶段,并将充分发挥中国海量数据规模和丰富应用场景优势,激活数据要素潜能,做强做优做大数字经济,增强经济发展新动能。我们认为,数据要素是当前把我们认为,数据要素是当前把握数字中国建设的核心制高点,对我国未来经济社会发展握数字中国建设的核心制高点,对我国未来经济社会发展有至关重要的巨大价值。有至关重要的巨大价值。图图4.4.数字中国建设整体框架数字中国建设整体框架 资料来源:数字中国建设整体布局规划,安信证券研究中心 推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位推动数据要素市场建设的体制机制及主管单位已经已经明确明确,未来配套政策出台可期未来配套政策出台可期。2023 年 3月,中共中央、国务院印
19、发了党和国家机构改革方案,组建国家数据局,同年 7 月,国家数据局局长确定。国家数据局将负责协调推进数据基础制度建设,统筹数据资源整合共享和开发利用,统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。国家数据局的诞生,意味着由此更专业的国家机构开始推动相关的基础建设全面展开,各级政府围绕数据基础制度的相关工作进一步落地完善,同时意味着数据要素化的进程和数据要素市场的建设将被按 下“快进键”。在基础设施建设层面上,国家数据局也将统筹建立充足的物理基础设施来汇聚数据,建设全国数据资源体系。本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 图图5
20、.5.国家数据局主要职能国家数据局主要职能 资料来源:新华社,安信证券研究中心 数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面予以明确。数据资源作为一种经济资源的属性在会计政策层面予以明确。2022 年 12 月 9 日,财政部起草了企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿),2023 年 8 月 21 日,财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定(以下简称“暂行规定”),对数据资源的会计处理方法进行了规范。历时 8 个月的征求意见流程宣告结束,“暂行规定”自 2024 年 1 月 1 日起施行,是一项具有标志性意义的制度创新,意味着数据资源的现实价值都已逐渐显现。图图6.6.数据资产潜在
21、的会计分类数据资产潜在的会计分类 资料来源:普华永道,安信证券研究中心 “暂行规定”明确了数据资源作为资产项入表的会计处理适用范围、准则及披露要求,将满足条件的可确认数据资源作为企业资产,解决了数据要素企业有大量资金投入,但是无法准确核算的问题。将企业数据资产化变现环节的所有支出均资本化处理,将有效改善资产负债率和当期损益,从而推动数据要素企业有更大的动力进行数字经济的建设和投入。我们认为,我们认为,“暂行规定”的超预期落地,标志着国家层面对数据要素化的高度重视,帮助数据资源完成“暂行规定”的超预期落地,标志着国家层面对数据要素化的高度重视,帮助数据资源完成了从天然属性到经济属性的转变,将极大
22、地推动数据要素市场基础性制度供给,倒逼市场加了从天然属性到经济属性的转变,将极大地推动数据要素市场基础性制度供给,倒逼市场加快数据资源的收集、存储、治理、应用和交易等数据要素产业链发展,加速可定价的数据资快数据资源的收集、存储、治理、应用和交易等数据要素产业链发展,加速可定价的数据资产时代的到来。产时代的到来。本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 3.3.以数据湖存储能力盘活资产,筑牢数字基座以数据湖存储能力盘活资产,筑牢数字基座 数据湖是构建新型数据湖是构建新型数字化数字化城市的基石底座城市的基石底座,负责为海量、多源、异构数
23、据的开放共享和安全保护提供全介质、全场景的“超级存储”,与 5G“超级连接”和云计算“超级计算”相配套,构成新型城市数字经济基础设施。公司数字经济基础设施业务即以光电磁智能混合存储平台、IDC 机柜资源及服务、云计算平台及服务等为大数据的存储、传输、计算提供相关基础设施及基础能力,形成一站式的大数据解决方案。易华录新一代节能高效蓝光及光磁电一体化超级智能存储应用系统,基于光磁电融合自动分级存储技术,利用分布式统一存储架构,融合蓝光存储、固态硬盘、机械硬盘、磁带等存储介质的优势,根据数据读取频率,实现数据分级分类、按需存储,为海量数据长期存储提供绿色安全的解决方案,能够显著降低数据存储能耗,解决
24、海量数据长期存储难题。图图7.7.易华录城市数据湖概念图易华录城市数据湖概念图 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 以蓝光存储为基础,构建城市数据湖。以蓝光存储为基础,构建城市数据湖。蓝光存储产品采用大容量的蓝光光盘作为存储介质,满足国产化自主可控。光盘库设备内置自动机械手、驱动器和专业的蓝光光盘匣,通过机械装置自动装载光盘到光驱,以实现数据自动向光盘读写。蓝光存储具备大容量、长寿命、低能耗、高安全、模块化等优势特性,兼容性强、即插即用,是绿色数据中心价值数据长期保存、重要数据归档备份的理想产品。蓝光存储数据一经存储便不能被人为修改和删除。在档案、金融、司法等行业领域,能够有效防止数据篡改,
25、也能防止数据误删除和以删除数据为威胁手段的勒索病毒威胁;蓝光存储所记录的数据信息可以抵御战争中强电磁干扰,以及部分极端自然灾害的破坏,在数据灾备等特殊用途具有独特优势;蓝光光盘具有很长的存储寿命。据公司 2023 年半年报披露,易华录依托超级智能存储技术,已在全国 20 个省、自治区、直辖市落地 32 个城市数据湖,覆盖了“东数西算”工程 8 个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州 6 个部分,成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配,是全国一体化大数据中心协同创新体系的重要组成部分。截至目前,公司公司已有已有 2525 个数据湖个数据湖进入运营阶段,数进入运营阶段,数
26、据湖累计部署蓝光存储规模近据湖累计部署蓝光存储规模近 4200PB4200PB,已建成和规划的机架数超过,已建成和规划的机架数超过 2 2 万万,通过部署的大型行业级蓝光光盘库和光磁电智能存储系统,面向政府、企业、个人提供可规划、可延展、时效性高、经济性优、持续性强的本地化存储服务。本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 图图8.8.易华录蓝光存储机柜构成易华录蓝光存储机柜构成 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 数据湖运营业务覆盖数据“收、数据湖运营业务覆盖数据“收、存、治、用、易”全生命周期存、治、用、易”全生命周期,能够,
27、能够盘活数据湖资产盘活数据湖资产,提高,提高附加值。附加值。在数据收集、存储环节,遵循低成本汇聚原则,推动碎片化、零散化、割裂化的数据实现规模化整合;在数据治理环节,进行规范确权和高效治理,使数据统一化和标准化,形成数据资产;在数据交易环节,登记认证数据资产、精准完成资产定价和安全保护;最后,在数据使用环节,充分发挥数据赋能业务预测、分析、预警、反馈的附加价值。最终通过汇聚融合、质量提升、安全管理、共享交换、应用支撑和业务赋能的数据产业化过程,实现业务数据化、数据资产化、资产价值化。基于数据湖核心资产,基于数据湖核心资产,近年来易华录与地方政府合作成立数据湖公司,建设具备近年来易华录与地方政府
28、合作成立数据湖公司,建设具备 IDCIDC、云计、云计算、超级智能存储、数据治理、数据运营、数据融通等能力的基础设施算、超级智能存储、数据治理、数据运营、数据融通等能力的基础设施。其中,政企云业务通过构建自研统一云管平台、OEM 云底座及 Maas 服务的一站式政企数字化转型解决方案,向下整合超存,向上整合数据中台、AI 中台和应用中台,面向政务云、产业云、国资云市场需求提供专业服务,带动产品销售。据公司 2023 年半年报披露,公司从 2017 年开始搭建政务大数据底座,今年上半年数据湖公司签约昌平智慧园区项目、昌平安全领域建设项目、大连旅顺口区市场监督管理局档案数字化项目、徐州高新区应急管
29、理信息化平台项目、成都金牛区平台建设等项目,累计签署业务合同近 4000 万元。图图9.9.易华录易华录政务云解决方案政务云解决方案 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 4.4.乘乘要素配置和要素配置和资产评估体系,资产评估体系,逐浪数据要素逐浪数据要素 4.1.4.1.构建数据要素配置体系构建数据要素配置体系,聚焦易数工厂和数据一级开发,聚焦易数工厂和数据一级开发 易华录从 2017 年开始对数据交易进行理论研究和实践探索。在理论层面,以数据要素科技创新研究院为载体,开展数据确权授权、
30、数据场景应用、数据资产评估、要素市场培育等领域的数据要素前沿研究和应用实践。据公司 2023 年半年报披露,已递交中央部门和省级政府数据要素及数据资产化内参 10 余篇,参编数据行业白皮书 5 项,申请国家专利 12 项,参编各类国家和团体标准 11 项,申报 6 项省部级课题,获国际级、省部级大赛奖项 6 项。在实践层面,经过 6 年的探索打磨,公司在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”,且徐州、株洲、开封和抚州 4 个城市的数据湖项目公司均获得当地政务数据治理运营授权,公司还与北京国际大数据交易所、郑州数据交易中心、贵州大数据交易中心、福建大数据交易所等 10 余家省级大
31、数据交易所签署合作协议。图图10.10.易数工厂体系架构易数工厂体系架构 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 易数工场 2.0 被定义为数据要素资产化服务与管理平台工具集,依托自研数据沙箱、隐私计算、易链等技术,构建登记确权、安全用数、运营服务、合规监管四大业务板块,采用类银行的模式,以“场景驱动可靠数据可信运营”实现了“数据算法场景”的三维整合,同时发展了以区块链、隐私计算为技术手段的数据安全实验室模式,按照“管运适度分离”的原则,建立了完整的政务数据授权审批流程制度。2023 年初,易华录易数工场选定了数据登记确权、数据融通交易、数据资产运营与数据资产评估四大核心业务方向,并形成了“四中
32、心、五平台、两体系、N 示范”的区域数据要素市场建设整体解决方案。图图11.11.易华录易华录政务云解决方案政务云解决方案 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 4.2.4.2.构建数据构建数据资产评估服务资产评估服务体系体系,全方位助力数据资产入表,全方位助力数据资产入表 财政部“暂行规定”的印发,标志着我国数据要素资产化迈出了实质性一步,为数据要素市财政部“暂行规定”的印发,标志着我国数据要素资产化迈出了实质性一步,为数据要素市场培育按下“加速键”,也为数据资产转化为具有可持续性的经济
33、增长点提供了强大的动力。场培育按下“加速键”,也为数据资产转化为具有可持续性的经济增长点提供了强大的动力。在此背景下,为规范数据资产评估执业行为,保护资产评估当事人合法权益和公共利益,根据资产评估基本准则及其他相关资产评估准则,中国资产评估协会在财政部指导下制定了数据资产评估指导意见,于 2023 年 9 月 8 日印发,并自 2023 年 10 月 1 日起施行。同日下午,国家发改委价格监测中心、中国资产评估协会、中国企业联合会、北京市大数据中心等单位,联合北京易华录信息技术股份有限公司等数十家地方政府及业界代表,共同在北京 中国华录大厦举办数据资产入表调研座谈会,共同学习财政部 企业数据资
34、源相关会计处理暂行规定文件精神,并广泛听取各方的意见建议。图图12.12.数据资产入表确认实施路径数据资产入表确认实施路径 资料来源:数据资产入表服务联合体发布会,安信证券研究中心 数据资产评估通过对数据资产的授权确认、质量数据资产评估通过对数据资产的授权确认、质量评估、成本估值、收益测算、市场比较等,评估、成本估值、收益测算、市场比较等,综合评定数据资产值多少钱的核心问题,是数据资产入表的必要环节。综合评定数据资产值多少钱的核心问题,是数据资产入表的必要环节。9 月 8 日,易华录在北京主办全国首个“数据资产入表服务联合体发布会”,公司与中企华、普华永道中国、中国光大银行、北京大成律师事务所
35、、电科网安、北京国际大数据交易所、深圳数交所、贵阳大数据交易所、郑州数据交易中心、开放群岛开源社区、清华大学技术创新研究中心、中国电子技术标准化研究院、烟台智慧城市大数据研究院、中国投资协会等共同签署了“数据资产入表服务联合体倡议书”,旨在促进各方业务合作,为企业客户提供一站式解决方案,强调技术赋能,保障数据资产入表规范可信,促进数据要素经济高质量发展。图图13.13.易华录牵头组建“易华录牵头组建“数据资产入表服务联合体数据资产入表服务联合体”资料来源:公司微信公众号,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录
36、针对企业侧,易华录结合联合体各成员单位的能力优势,面向企业数据资产入表与价值流通针对企业侧,易华录结合联合体各成员单位的能力优势,面向企业数据资产入表与价值流通的各个环节提供整体解决方案服务。的各个环节提供整体解决方案服务。企业的数据资产入表是企业的内在驱动、数据资产的内部循环,从数据资源的生产、购置、盘点、治理、评价及并表,联合体能够为企业提供完备的会计审计、合规咨询、数据安全、数据治理与资产管理服务。此外,将企业数据资产从登记确权、交易、质押视为企业数据资产的外循环,联合体可以为企业提供资产登记、交易撮合、价值评估与授信融资服务。图图14.14.企业数据资产入表与价值流通企业数据资产入表与
37、价值流通 资料来源:公司微信公众号,安信证券研究中心 针对政府侧,在公共数据授权运营的各个阶段,均需要开展数据资源价值评估工作。针对政府侧,在公共数据授权运营的各个阶段,均需要开展数据资源价值评估工作。第一步先开展数据收集、存储、治理、共享等工作,形成公共数据资源,可对其进行价值评估,作为运营公司数据资产入表的参考。第二步,政府将公共数据授权给运营公司,对数据资源进行一级治理,开发整理成可用的数据资源集,然后根据行业属性和具体场景,授权给数据服务商。在授权之前,对数据资源进行价值评估,明确分授权的数据价值,也可作为数据服务商数据资产入表的参考价值。第三步,数据服务商对公共数据资源进行产品挖掘,
38、形成数据产品进行价值评估,明确生产数据产品的价值,作为提供服务和交易的价格参考,同时可作为其数据资产入表的参考。本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 图图15.15.公共数据价值评估与授权运营公共数据价值评估与授权运营 资料来源:公司微信公众号,安信证券研究中心 为提供数据资产登记、实现数据资源持有权、数据产品经营权和数据加工使用权全流程管理,承接推动数据资源质量评估工作,易华录在“易华录在“数据资产入表服务联合体发布会数据资产入表服务联合体发布会”上推出数据上推出数据确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”,为数据
39、登记全流程提供合规监管与确权登记平台“易证”和数据资产质量评价模型“易评”,为数据登记全流程提供合规监管与安全保障。安全保障。其中,“易证”借助蓝光存储自主可控,长期、安全、节能的特质,结合数据指纹提取技术,提供数据首次登记、授权登记、转移登记、变更登记、异议登记和注销登记六大登记业务与数据资产的申请、受理、审核、公示、发证等全流程管理,解决数据资产三权权属不明晰、重复登记等痛点,将推广成为数据资产确权存证的标准模式。图图16.16.数据确权登记平台“易证”产品体系数据确权登记平台“易证”产品体系 资料来源:公司微信公众号,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报
40、告尾页。14 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 “易评”通过国家标准、行业标准、技术规范、管理规范等标准,围绕规范性、完整性、准确性、一致性、时效性、可访问性六大维度,形成具备多级指标的行业质量规则库模版,通过数据治理建立顶层数据资产管理体系,为数据资源评估与会计计量提供基础。至此,易华录将数据资产确权、评估及其他入表相关衍生服务集于一体,已成为该新兴行业具备央企背景的专业技术服务商。公司公司将在有关主管部门的指导下先行先试,探索数据资产专业技术服将在有关主管部门的指导下先行先试,探索数据资产专业技术服务商作为数据要素行业的行业生态位,为行业规范发展积累经验,为制定行业准入资质门槛务商作
41、为数据要素行业的行业生态位,为行业规范发展积累经验,为制定行业准入资质门槛探索标准。探索标准。图图17.17.数数据资产质量评价模型“易评”产品体系据资产质量评价模型“易评”产品体系 资料来源:公司微信公众号,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 5.5.投资建议投资建议 易华录作为中央企业控股的上市公司,秉承“筑牢国家数据安全绿色存储底座,促进数据要素汇聚治理开发共享”的企业使命,是数字经济和数据要素领域国内领先的综合服务商。我们预计公司 2023 年-2025 年的营业收入分别为 18.36/33.17/
42、48.63 亿元,归母净利润分别为-0.19/2.94/4.36 亿元。我们采用中国软件、深桑达和云赛智联作为可比公司,主要系其与易华录均处于数据要素领域。考虑到易华录在数据要素领域具备领先地位,且包含了高成长性的稀缺业务数据资产评估服务体系,所以 PE 高于行业平均水平。目前公司仍处于数据要素投入期,而企业数据资源相关会计处理暂行规定自 2024 年 1 月 1 日起施行,我们认为公司明年在数据要素领域有望实现突破式发展,因此采用 2024 年 PE 估值。首次覆盖买入-A投资评级,给予 12 个月目标价 39.74 元,相当于 2024 年 90 倍的市盈率。表表1 1:易华录易华录重要财
43、务数据和盈利预测重要财务数据和盈利预测 摘要(百万元)摘要(百万元)2 2021A021A 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 营业收入营业收入 2,020.1 1,603.9 1,835.7 3,317.1 4,862.9 净利润净利润 -166.7 11.5 -19.0 294.0 435.7 每股收益(元)每股收益(元)-0.25 0.02 -0.03 0.44 0.65 每股净资产(元)每股净资产(元)6.82 6.64 6.56 7.79 9.61 盈利和估值盈利和估值 2 2021A021A 2 2022A022A 2 2
44、023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 市盈率(倍)市盈率(倍)-141.21 1177.65 -1151.25 74.29 50.12 市净率(倍)市净率(倍)6.02 3.47 5.60 5.21 4.72 净利润率净利润率 -8.3%0.7%-1.0%8.9%9.0%净资产收益率净资产收益率 -4.2%0.3%-0.5%7.3%9.9%股息收益率股息收益率 0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%ROICROIC 1.4%2.5%1.1%7.7%8.2%资料来源:Wind,安信证券研究中心预测 表表2 2:可比公司估值表(可比公司估值表(2 2023023-09
45、09-1818)可比公司可比公司 总市值总市值 (亿元)(亿元)营业收入(亿元)营业收入(亿元)市盈市盈率率 PEPE 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 中国软件 335.48 96.40 117.34 142.51 171.51 849.23 268.19 123.05 78.20 深桑达 266.85 510.52 584.92 665.77 754.08-141.32 87.05 72.84 57.22 云赛智联 159.25 45
46、.34 52.63 61.05 70.51 65.89 84.06 68.13 55.63 平均值平均值 146.43 88.01 63.68 易华录 218.39 16.04 18.62 32.77 51.86 1177.65 -938.51 83.26 46.42 资料来源:Wind,安信证券研究中心(注:云赛智联、中国软件的数据采用 wind 一致预期,深桑达的数据采用我们此前覆盖报告中的预测)风险提示风险提示 数据要素相关政策落地不及预期;数据资产评估服务体系落地不及预期;政府侧和企业侧对数据要素的需求不及预期。公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 本报告版权属于安信证券股份有限公司
47、,各项声明请参见报告尾页。16 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表财务指标财务指标(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E营业收入营业收入2,020.11,603.91,835.73,317.14,862.9成长性成长性减:营业成本1,242.3869.41,089.71,471.52,113.8营业收入增长率-28.0%-20.6%14.5%80.7%46.6%营业税费13.610.512.021.731.8营业利润增长率-118.1%-1
48、29.1%-272.3%-1599.0%48.3%销售费用175.0186.5323.6186.7225.1净利润增长率-124.3%-106.9%-264.4%-1649.7%48.2%管理费用393.6340.5481.5372.4546.0EBITDA增长率-77.1%56.1%-47.3%640.7%44.8%财务费用282.2267.7154.9422.4624.6EBIT增长率-87.4%115.4%-54.8%1093.6%46.6%资产减值损失-228.090.7125.3260.0305.1NOPLAT增长率-85.9%63.2%-55.5%1112.7%46.7%加:公允价
49、值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率-4.4%-21.4%28.6%114.4%2.5%投资和汇兑收益89.0141.5212.2424.5509.4净资产增长率-2.7%-2.7%-1.2%18.8%23.4%营业利润营业利润-148.043.1-74.21,112.31,649.6加:营业外净收支-3.40.72.32.32.3利润率利润率利润总额利润总额-151.443.7-71.91,114.61,651.9毛利率38.5%45.8%40.6%55.6%56.5%减:所得税-8.411.6-19.1295.4437.9营业利润率-7.3%2.7%-4.0%33.5%3
50、3.9%净利润净利润-166.711.5-19.0294.0435.7净利润率-8.3%0.7%-1.0%8.9%9.0%EBITDA/营业收入13.9%27.3%12.6%51.5%50.8%资产负债表资产负债表EBIT/营业收入6.8%18.3%7.2%47.8%47.8%(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E运营效率运营效率货币资金306.6383.6367.1663.4972.6固定资产周转天数68交易性金融资产0.0168.2168.2168.2168.2流动营业资本周转天数625302047应收帐款7,832.
51、17,300.610,018.821,277.424,603.0流动资产周转天数226222132应收票据180.8306.2350.4633.2928.3应收帐款周转天数217221722预付帐款25.181.292.9167.9246.1存货周转天数1171存货428.4385.5634.7742.91,235.9总资产周转天数26893280320926542476其他流动资产104.184.596.7174.8256.3投资资本周转天数622731589可供出售金融资产0.00.00.00.00.0
52、持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率投资回报率长期股权投资2,753.02,681.12,681.12,681.12,681.1ROE-4.2%0.3%-0.5%7.3%9.9%投资性房地产ROA-1.2%0.1%-0.1%1.0%1.2%固定资产364.3625.6883.01,146.11,437.2ROIC1.4%2.5%1.1%7.7%8.2%在建工程822.3759.2742.3797.2907.4费用率费用率无形资产732.8787.3925.01,081.91,260.4销售费用率8.7%11.6%17.6%5.6%4.6%其他非流动资产841.0876.287
53、6.2876.2876.2管理费用率19.5%21.2%26.2%11.2%11.2%资产总额资产总额14,390.714,439.217,836.630,410.335,572.7财务费用率14.0%16.7%8.4%12.7%12.8%短期债务3,744.92,254.84,448.614,651.613,954.9三费/营业收入42.1%49.5%52.3%29.6%28.7%应付帐款3,194.12,974.54,727.55,632.99,191.0偿债能力偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率68.4%69.4%75.5%82.9%82.0%其他流动负债777.5
54、2,340.71,844.22,490.43,577.3负债权益比216.9%226.7%308.4%486.4%455.8%长期借款1,254.0477.5477.5477.5477.5流动比率1.151.151.061.051.06其他非流动负债878.51,971.61,971.61,971.61,971.6速动比率1.091.101.011.011.02负债总额负债总额9,849.010,019.213,469.425,224.029,172.3利息保障倍数0.421.140.633.313.39少数股东权益634.7504.5470.6995.71,774.1分红指标分红指标股本66
55、5.8665.8665.8665.8665.8DPS(元)0.000.070.000.000.00留存收益3,241.23,249.83,230.83,524.83,960.5分红比率0.0%-28.0%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益4,541.74,420.14,367.25,186.36,400.4股息收益率0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润-143.032.2-52.9819.11,214.0EPS(元)-0.250.02-0.030.440.65加:折旧
56、和摊销80.4135.397.5119.9144.8BVPS(元)6.826.646.567.799.61资产减值准备-228.090.7125.3260.0305.1PE(X)-141.211177.65-1151.2574.2950.12公允价值变动损失0.00.00.00.00.0PB(X)6.023.475.605.214.72财务费用282.2267.7154.9422.4624.6P/FCF-34.16-102.55-1236.3074.1371.02投资损失-89.0-141.5-212.2-424.5-509.4P/S11.658.4711.906.584.49少数股东损益23
57、.720.6-33.9525.2778.3EV/EBITDA101.7838.47118.3621.9614.88营运资金的变动-26.2193.3-1,871.1-11,036.1-711.7CAGR(%)-87.0%-66.3%404.7%-经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量-99.9598.3-1,792.4-9,314.11,845.8PEG1.14-11.014.35-0.051.04投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-1,111.7-457.8-262.9-170.2-215.3ROIC/WACC0.120.220.100.660.70融资活动产生现金流量融资活动产生现
58、金流量440.5-34.32,038.99,780.6-1,321.3REP25.6410.3029.312.742.47资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测现金流量表现金流量表业绩和估值指标业绩和估值指标公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 公司评级体系公司评级体系 收益评级:买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上;增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%(含)至 15%;中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%(含)至 5%;减持 未
59、来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%(含);卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格
60、的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。公司动态分析公司动态分析/易华录易华录 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 免责声明免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开
61、的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可
62、以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任
63、何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信安信证券研究中心证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4