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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 看护看护工业工业设备的“设备的“超级超级医生”医生”容知日新首次覆盖报告 机械设备/通用设备 投投资摘要资摘要:容知日新容知日新:国内工业设备状态监测与故障诊断国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领域的领跑者领跑者 公司专注工业设备状态监测与故障诊断领域十余年,已实现从传感器、无线传感网络、数据采集、智能诊断到智能设备管理平台解决方案的完整技术布局。公司产品与服务主要覆盖风电、冶金、石化、煤炭、水泥等 5 个行业。截至 7月底,公司在线监测服务的
2、设备超 13 万台,形成设备故障闭环案例 1.6 万个。故障预测与健康管理故障预测与健康管理 PHM:从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域用领域 PHM 的预测和健康管理两个方面内容即对应设备寿命特征 P-F 曲线中横坐标(使用时间)及纵坐标(设备状态)位置。预测性维护的目的即帮助找到设备使用时间与维修成本间的最佳维护平衡点。IoT 及人工智能的快速发展驱动 PHM 进入智能化时代,在数据采集的基础上通过算法模型引入数据分析,以实现对设备健康度以及未来寿命的量化判断。PHM 市场进入快速发展期。根据 IoT Analytics 的统计,
3、全球预测性维护市场规模从 16 年的 15 亿美元增长到 21 年的 69 亿美元,并仍将保持高速发展,预计到 2026 年市场规模将达到 282 亿美元,21-26 年复合增速约 32.5%。国内针对工业设备的 PHM 市场整体竞争格局分散,不同行业存在不同的竞争主体。而依托人才端、数据端、产品端、市场端的全方位优势,我们认为以容知日新为代表的第一集团企业有望脱颖而出,行业未来竞争可能趋于集中。重点行业需求空间广阔重点行业需求空间广阔 容知日新未来成长可期容知日新未来成长可期 风电行业:持续扩容的风电市场风电行业:持续扩容的风电市场带来稳定需求,多合一方案提升产品价值。带来稳定需求,多合一方
4、案提升产品价值。随着风机机组的大型化进程,依据政策规定,每年新增的风机基本均必须在装机过程完成配套的在线监测系统安装。跟随国家的能源政策,风电市场仍将持续扩容,支撑状态监测与故障诊断产品的刚需。同时,风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程,从仅看护主机到“多合一”方案,直接提升了监测产品的需求和总价值量。仅考虑每年新增风机装机带来的监测系统增量市场,经初步测算,我们判断风电行业预测性维护的市场空间在 25 年将达到 9 亿元。石化行业:存量动设备在线监测渗透比率低石化行业:存量动设备在线监测渗透比率低,预计行业潜在空间近百亿。预计行业潜在空间近百亿。石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式
5、压缩机、往复式压缩机、机泵等动 设备。石化领域的动设备在线状态监测正处于低渗透比率(预计 10-15%),但快速发展的阶段。我们以中国石油为样本案例,且仅考虑存量市场,经初步测算,石化行业的在线监测系统所能覆盖的动设备数量超过 30 万台,潜在整体市场空间规模近 100 亿元。冶金冶金行业行业:场景应用广泛:场景应用广泛,预计可覆盖的存量关键设备数超预计可覆盖的存量关键设备数超 70 万台万台。冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。在当前大部分钢企仍处于 S1 人工运维或 S2 系统辅助运维时,宝武率先打造冶金领域设备智能运维标杆,但总体仍处于 S3 局部智能
6、运维阶段。以宝武为案例,且仅考虑存量市场,经初步测算,冶金领域在线监测系统所能覆盖的关键设备数超 70 万台,钢铁行业的庞大规模为预测性维护提供了广阔的市场空间。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:预计容知日新 2023-2025 年归母公司净利润分别为 1.31亿元、1.91 亿元、2.52 亿元,对应 EPS 分别为 1.61 元、2.34 元、3.08 元,同比增加 13.2%、45.2%、31.9%。参考可比公司,测算公司 2023 年目标市值 52.54亿元,对应目标价格 64.36 元,首次覆盖,给与“买入”评级。风险提示:风险提示:宏观经济波动的风险;行业竞争加剧的风险;技术
7、革新的风险等。评级评级 买入买入(首次首次)2023 年 9 月 27 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号:S01 周成 研究助理 SAC 执业证书编号:S13 交易数据交易数据 时间时间 2023.9.27 总市值/流通市值(亿元)43.22/26.27 总股本(万股)8,163 资产负债率(%)22.68 每股净资产(元)9.14 收盘价(元)52.95 一年内最低价/最高价(元)48.48/104.81 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源:Wind,申港证券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%
8、2022-09-272023-01-272023-05-27容知日新沪深300容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/27 证券研究报告 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)397.10 547.03 690.07 914.06 1,154.79 增长率(%)50.54%37.76%26.15%32.46%26.34%归母净利润(百万元)81.24 116.06 131.34 190.73 251.52 增长率(%)9.16%42.86%13.17%45.22%31.87%净资产收益
9、率(%)12.80%15.26%14.70%18.22%20.14%每股收益(元)1.00 1.42 1.61 2.34 3.08 PE 53.20 37.24 32.91 22.66 17.18 PB 6.81 5.68 4.84 4.13 3.46 资料来源:Wind,申港证券研究所 UWjWuZoYbWlXuWoM9P9R9PsQpPoMpMlOmMzQlOmOyQ9PnMtQvPtOsOwMrMsR容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3/27 证券研究报告 内容目录内容目录 1.容知日新:国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者容知日新:国内工业设备
10、状态监测与故障诊断领域的领跑者.5 1.1 专注预测性维护市场十余年 实现产业链完整技术布局.5 1.2 财务复盘:上半年总体业绩不及预期 公司欲开源节流加强内功.7 2.故障预测与健康管理故障预测与健康管理:从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域.11 2.1 预测性维护:帮助找到设备的最佳维护平衡点.11 2.2 PHM 进入智能化时代 市场迎来快速发展期.12 2.3 国内 PHM 市场竞争格局分散 未来第一集团企业有望脱颖而出.13 3.重点行业需求空间广阔重点行业需求空间广阔 容知日新未来成长可期容知日新未来成长可期.15
11、 3.1 风电:持续扩容的风电市场带来稳定需求 多合一方案提升产品价值.15 3.2 石化:存量动设备在线监测渗透比率低 预计行业潜在空间近百亿.17 3.3 冶金:场景应用广泛 预计可覆盖的存量关键设备数超 70 万台.19 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.21 4.1 盈利预测.21 4.1.1 关键假设.21 4.1.2 业绩预测.23 4.2 估值与评级.23 5.风险提示风险提示.24 图表目录图表目录 图图 1:容知日新的公司发展历程容知日新的公司发展历程.5 图图 2:公司主要产品为集成了软硬件的工业设备状态监测与故障诊断系统公司主要产品为集成了软硬件的工业设备状态监测与故障诊
12、断系统.6 图图 3:容知日新各类传感器、监测站、采集站与软件系统的产品示意容知日新各类传感器、监测站、采集站与软件系统的产品示意.6 图图 4:容知日新股权结构图(截至容知日新股权结构图(截至 2023H1).7 图图 5:容知日新容知日新 23H1 营收出现同比下滑营收出现同比下滑.8 图图 6:容知日新容知日新 23H1 出现经营性亏损出现经营性亏损.8 图图 7:公司营收具备显著的季节性公司营收具备显著的季节性.8 图图 8:公司分季度归母净利润情况公司分季度归母净利润情况.8 图图 9:公司在不同行业过往的营收情况公司在不同行业过往的营收情况.9 图图 10:公司近公司近 80%的营
13、收来自于风电、石化及冶金行业的营收来自于风电、石化及冶金行业.9 图图 11:容知日新总体毛利率和净利率情况容知日新总体毛利率和净利率情况.9 图图 12:容知日新主要分项业务的毛利率容知日新主要分项业务的毛利率.9 图图 13:容知日新各行业毛利率的变化容知日新各行业毛利率的变化.10 图图 14:容知日新销售期间费用率容知日新销售期间费用率.10 图图 15:容知日新销售、容知日新销售、管理、研发及财务费率管理、研发及财务费率.10 图图 16:容知日新在研发端持续保持投入容知日新在研发端持续保持投入.11 图图 17:容知日新打造坚实的技术团队容知日新打造坚实的技术团队.11 图图 18
14、:描述设备寿命周期的描述设备寿命周期的 PF 曲线曲线.11 图图 19:预测性维护由人工感官经验判断逐步发展至智能化的在线状态监测预测性维护由人工感官经验判断逐步发展至智能化的在线状态监测.12 图图 20:PHM 市场进入快速发展期市场进入快速发展期.13 图图 21:容知日新在人才、数据、产品、市场等方面均具备优势容知日新在人才、数据、产品、市场等方面均具备优势.14 图图 22:风电场主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏远地区风电场主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏远地区.15 图图 23:风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程.15 图图 24
15、:中国风电行业每年新增和累计的装机容量中国风电行业每年新增和累计的装机容量.16 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 4/27 证券研究报告 图图 25:容知日新电行业营收与行业新增装机容量及数量的关系容知日新电行业营收与行业新增装机容量及数量的关系.16 图图 26:风电行业机组大型化的趋势明显风电行业机组大型化的趋势明显.16 图图 27:容知日新有线系统的综合平均单价自容知日新有线系统的综合平均单价自 19 年逐步下降年逐步下降.16 图图 28:中石油下炼化企业在线监测的动设备数近两年快速增加中石油下炼化企业在线监测的动设备数近两年快速增加.18 图图
16、 29:石化行业动设备在线状态监测的渗透比率较低石化行业动设备在线状态监测的渗透比率较低.18 图图 30:冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景.20 图图 31:宝武打造冶金领域设备智能运维标杆宝武打造冶金领域设备智能运维标杆.20 图图 32:PE(TTM)-Band 显示公司整体估值水平在二季度业绩下滑后出现了较为明显的回落显示公司整体估值水平在二季度业绩下滑后出现了较为明显的回落.24 表表 1:容知日新股权激励计划容知日新股权激励计划.7 表表 2:国内国内 PHM 市场的主要竞争
17、公司市场的主要竞争公司.14 表表 3:风电行业风机设备在线监测系统的整体市场空间测算风电行业风机设备在线监测系统的整体市场空间测算.17 表表 4:石化领域监测诊断当前各阶段所达到的智能化程度石化领域监测诊断当前各阶段所达到的智能化程度.18 表表 5:石化行业的动设备在线监测系统的整体市场空间测算石化行业的动设备在线监测系统的整体市场空间测算.19 表表 6:冶金行业的动设备在线监测系统的整体市场空间测算冶金行业的动设备在线监测系统的整体市场空间测算.21 表表 7:容知日新营收及毛利率预测容知日新营收及毛利率预测.22 表表 8:可比公司估值情况可比公司估值情况.23 表表 9:公司盈利
18、预测表公司盈利预测表.25 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 5/27 证券研究报告 1.容知日新容知日新:国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者国内工业设备状态监测与故障诊断领域的领跑者 1.1 专注预测性维护市场十余年专注预测性维护市场十余年 实现产业链完整技术布局实现产业链完整技术布局 聚焦工业设备状态监测与故障聚焦工业设备状态监测与故障诊断诊断,实现,实现从底层设备到上层软件从底层设备到上层软件的完整技术布局。的完整技术布局。容知日新成立于 2007 年,自成立以来持续专注于向客户提供工业设备状态监测与故障诊断解决方案。伴随行业发展与技术升级,公
19、司自身产品体系亦愈加丰富,已实现从传感器、无线传感网络、数据采集、云平台、智能诊断到智能设备管理平台解决方案的完整技术布局。公司的产品与服务当前主要覆盖风电、冶金、石化、煤炭、水泥等 5 个行业,且拟重点开拓有色、轨交、汽车等行业。根据公司官网披露的数据,截至 7 月 29日,公司在线监测服务的设备超 13 万台,形成设备故障闭环案例超 1.6 万个。图图1:容知日新容知日新的公司发展历程的公司发展历程 资料来源:Wind,容知日新招股说明书,容知日新2022年年度报告,申港证券研究所 围绕围绕工业设备的状态监测、评估工业设备的状态监测、评估、故障精确诊断故障精确诊断、预测性维护、预测性维护等
20、等核心核心服务服务内容内容,公公司提供软硬一体化的解决方案司提供软硬一体化的解决方案。按终端的表现形式,公司产品分为有线系统、无线系统和手持系统三个系列。其中,手持系统的营收占比较小,仅作为有线及无线系统的补充。从形式上看,有线和无线系统的主要差别即在于数据的传输介质与通信方式。一般地,有线系统用于旋转类或往复类设备的监测,而无线系统则用于稳定设备的监测。另,有线及无线系统的选择亦取决于使用场景,如风电行业机组往往建设于地域偏远及人员稀少地区,缺少无线基站的覆盖,因此多采用有线系统,而石化领域由于易燃易爆环境,实施布线困难,因而无线系统是首选。而不管有线还是无线系统,数据经采集、筛选后都将传输
21、至灵芝智能运维平台进行整合与分析。有线或无线系统并非完全标准化的产品。监测系统的种类和型号较多,其单价因客户需求、监测对象、应用领域等方面的不同而存在差异。但总体看,根据公司22年年报披露的各系统的收入及销量信息,公司无线系统的综合平均单价为3.71万元,高于有线系统的单价水平 1.6 万元。除上述系统外,公司还向客户销售软件、自制传感器和提供技术服务。除上述系统外,公司还向客户销售软件、自制传感器和提供技术服务。其中,自制传感器是设备状态监测与故障诊断系统的构成部件之一,用于满足客户更换或者升级的需求。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 6/27 证券研究报
22、告 而公司自研的 iEAM 智能设备管理系统,是完全独立于监测系统的一套软件产品,主要用于记录设备的基础信息,建立设备运行记录、故障信息、维修记录等完整档案,并关联成本信息,从而实现对设备全生命周期的有效管理。根据公司 23 年8 月公司投资者关系活动中披露的数据,23H1 公司软件收入约 2,000 万,相较去年同期的增幅约为 226%,占总营收比例达到 10%。图图2:公司主要产品公司主要产品为集成了软硬件的为集成了软硬件的工业设备状态监测与故障诊断系统工业设备状态监测与故障诊断系统 资料来源:Wind,容知日新2023年半年度报告,容知日新招股说明书,申港证券研究所 图图3:容知日新容知
23、日新各类传感器、监测站、采集站与软件系统的各类传感器、监测站、采集站与软件系统的产品示意产品示意 资料来源:容知日新官网,申港证券研究所 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 7/27 证券研究报告 公司股权分布相对集中,公司股权分布相对集中,设立设立员工持股平台员工持股平台共共享公司的成长价值享公司的成长价值。公司实控人聂卫华和贾维银互为一致行动人,截至 23H1 通过直接及间接方式共计持有约 35%的公司股份。另,公司通过设立安徽科容信息技术合伙企业作为员工持股平台,与员工共享公司成长带来的价值。图图4:容知日新容知日新股权结构图(截至股权结构图(截至 20
24、23H1)资料来源:容知日新23年半年度报告,容知日新招股说明书,天眼查,申港证券研究所 股权激励计划覆盖对象面广,解锁条件锚定业绩增速。股权激励计划覆盖对象面广,解锁条件锚定业绩增速。公司 22 年 3 月实施第一期股权激励计划,拟分三阶段授予 111.95 万股限制性股票,激励对象包括核心技术及一般业务人员,共计超过 400 人,占公司 21 年末总员工数的比例超过 80%,覆盖对象广泛。所设立的解锁条件锚定营收及净利润增速。以营收为例,从设立的目标以营收为例,从设立的目标并结合并结合 21、22 年的经营数据年的经营数据看,公司看,公司 23 年营收对应年营收对应 B 目标所需实现的同比
25、增速目标所需实现的同比增速约为约为 20%,而对应,而对应 A 目标所需达到的增速为目标所需达到的增速为 32%,考核目标具备一定的挑战性。,考核目标具备一定的挑战性。表表1:容知日新容知日新股权激励股权激励计划计划 各年度各年度股权激励股权激励计划计划 参与人数参与人数 授予数量授予数量 授予价格授予价格 解锁条件解锁条件 2022 年股权激励计划 434 人,涵盖核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员 111.95万股(含10.635 万股预留股票)首次授予 20元/股(1)以 21 年度营业收入或净利润为基数,22 年增长率不低于 40%(A 目标)或 32%(B 目标),一期解锁比
26、例 30%;(2)以 21 年度营业收入或净利润为基数,23 年增长率不低于 82%(A 目标)或 65.6%(B 目标),二期解锁比例 30%;(3)以 21 年度营业收入或净利润为基数,24 年增长率不低于 136.6%(A 目标)或 109.28%(B 目标),三期解锁比例 40%资料来源:容知日新关于向激励对象首次授予限制性股票的公告,容知日新2022年限制性股票激励计划(草案),申港证券研究所 注:解锁条件中的净利润以扣除非经常性损益的归母公司净利润作为计算依据,且剔除股份支付费用的影响 1.2 财务复盘:财务复盘:上半年总体业绩不及预期上半年总体业绩不及预期 公司欲开源节流加强内功
27、公司欲开源节流加强内功 上半年业绩承压,上半年业绩承压,23Q2 公司公司自自上市以来上市以来近近 10 个季度首次出现营收的单季同比下个季度首次出现营收的单季同比下滑滑。上半年,容知日新实现营收 2.06 亿元,同比下滑 1.6%。尤其地,公司二季度单季营收 1.49 亿元,相较去年同期下降 12.3%,是公司近 10 个季度首次出现营收的单季同比下滑。公司过往 19-22 年营收持续地高增长,年复合增速达到近 45%。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 8/27 证券研究报告 23Q1 公司营收亦依旧维持 44%的高增速,而 23Q2 的业绩的快速下滑,我
28、们判断一定程度受到宏观经济波动的影响,特别在冶金等领域,下游的资本性开支可能出现阶段性的延迟。净利润端,公司的扣非归母净利润在 19-22 年间亦实现连续地高速增长,复合增速与营收端基本匹配。而上半年,在营收端不及预期,费用端依旧保持投入的情况下,公司出现经营性的亏损,归母净利润是-118 万元。公司业绩呈现较为明显的季节性。一般地,四季度的营收占全年的比例约 40%。而相较营收端,公司净利润端则更加集中于四季度体现。图图5:容知日新容知日新 23H1 营收出现同比下滑营收出现同比下滑 图图6:容知日新容知日新 23H1 出现经营性亏损出现经营性亏损 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来
29、源:Wind,申港证券研究所 图图7:公司公司营收具备显著的季节性营收具备显著的季节性 图图8:公司公司分季度分季度归母净利润归母净利润情况情况 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 公司近公司近 80%的营收来自于风电、石化及冶金行业的营收来自于风电、石化及冶金行业。上半年风电上半年风电行业实现高增,而行业实现高增,而冶冶金金及及石化石化领域表现弱于预期。领域表现弱于预期。公司过往石化、冶金等领域的行业拓展取得明显的成效,在风电单一行业的营收占比呈下降趋势。但风电行业上半年依旧保持高景气度,营收同比增加 76.4%,风电营收占比出现较大的回升。如前文所述,受
30、下游行业的波动,23H1 公司在冶金行业的营收同比下降 46%。另据公司在向特定对象发行 A 股股票募集说明书(注册稿)(2023 年半年度财务数据更新版)中披露的信息,上半年石化行业由于原材料供应的因素导致项目实施交付滞后,营收同比下滑 37.6%。但从未来趋势上判断,我们认为随着冶金、石化等下游行业的回暖以及公司在新12.6%59.2%46.4%50.5%37.8%-1.6%-20%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002002120222023H1总营收/万元营收同比增长率5
31、.5%149.4%86.8%9.2%42.9%-103.6%-13.2%226.8%50.4%49.5%38.0%-135.0%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002002120222023H1归母公司净利润/万元扣非归母净利润/万元归母净利润同比扣非归母净利润同比05,00010,00015,00020,00025,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q223Q2:公司单季营收同比下
32、滑12.3%单季度营收/万元(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2单季度归母净利润/万元容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 9/27 证券研究报告 行业的业务拓展,公司整体的营收结构将趋于均衡。图图9:公司公司在在不同行业不同行业过往过往的营收情况的营收情况 图图10:公司公司近近 80%的营收的营收来自于风电、石化及冶金行业来自于风电、石化及冶金行业 资料来源:Wind,容知日新2023年半年度报告,申港证券研究所 资
33、料来源:Wind,容知日新2023年半年度报告,申港证券研究所 各行业毛利率水平逐步趋稳,冶金、石化等领域显著高于风电行业。各行业毛利率水平逐步趋稳,冶金、石化等领域显著高于风电行业。回溯过往公司毛利率水平的变化,18-20年间公司的整体毛利率稳定在70%左右,而 21 年出现了较大程度的下滑,尤其体现在以有线系统为主的风电行业中。而根据公司披露的信息,引起风电行业毛利率下滑的直接因素是价格端,风电行业有线系统产品单价下降,而背后的根源则是风电行业竞争的加剧。另,21 年石化、煤炭、水泥等行业的毛利率相较 20 年亦有较大程度的变化,但考虑这些行业在此期间均是处于快速拓展的阶段,毛利率敏感度可
34、能相对较高。而从 22 年看,各行业的毛利率水平的波动幅度显著减小,有逐步稳定的趋势。总体看,现阶段在冶金、石化等新兴的智能运维市场,公司业务毛利率水平显著高于风力发电行业。图图11:容知日新容知日新总体毛利率和净利率情况总体毛利率和净利率情况 图图12:容知日新容知日新主要主要分项业务分项业务的的毛利率毛利率 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 04,0008,00012,00016,00020,000风力发电石化冶金煤炭水泥200222023H1单位:万元51%49%30%30%44%25%15%28%29%18%11%24%22%
35、21%13%8%8%9%8%5%10%13%11%5%7%7%200222023H1风电营收占比石化营收占比冶金营收占比煤炭营收占比水泥营收占比其他行业营收占比69.6%71.3%68.9%61.3%64.2%63.4%14.1%22.1%28.2%20.5%21.2%-0.6%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2002120222023H1毛利率归母净利润率67.2%68.6%66.2%56.2%57.9%76.0%75.7%76.5%73.6%72.4%0.0%10.0%20.0%
36、30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%200212022有线系统毛利率无线系统毛利率容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 10/27 证券研究报告 图图13:容知日新各行业毛利率的变化容知日新各行业毛利率的变化 资料来源:Wind,容知日新2021年年度报告,申港证券研究所 公司过往公司过往总总的的期间费用率期间费用率伴随经营伴随经营规模的扩大而呈现出一定的下降趋势,但上半年规模的扩大而呈现出一定的下降趋势,但上半年营收端相对较弱的表现,快速抬升了各项费用率营收端相对较弱的表现,快速抬升了各项费用率。具体来看
37、:具体来看:1)销售费用端,公司销售费用端,公司 19 到到 22 年的销售费率相对平稳,表明公司在业务拓展和扩年的销售费率相对平稳,表明公司在业务拓展和扩张的这一期间,营销费用的投入增速与总营收的增速张的这一期间,营销费用的投入增速与总营收的增速保持保持了了匹配。匹配。2)管理费用管理费用端,得益于规模效应以及公司端,得益于规模效应以及公司自身管理效能的提升自身管理效能的提升,公司过往管理费,公司过往管理费用率用率呈现较为显著的下降趋势呈现较为显著的下降趋势。图图14:容知日新容知日新销售期间费用率销售期间费用率 图图15:容知日新容知日新销售、管理、研发及财务费率销售、管理、研发及财务费率
38、 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 3)研发端,研发端,公司投入持续增加公司投入持续增加,且增速有扩大的趋势且增速有扩大的趋势。公司过往 19-22 年间研发投入的年复合增速为 43.7%,23H1 在研发端的投入继续保持高增长,达到 0.63 亿元,扣除股份支付后的增速 66.4%,且全额费用化。而从人员端看,着力打造坚实的技术团队。根据公司 23 年半年报披露的数据,截至上半年,公司研发人员数为 266 人,相较去年同期增加 30%,占总人数的比例为 38%。同时,研发人员中,具备研究生以上学历的达到 40%,而获得 Mobius认证的国际诊断工程师有
39、 51 名。公司围绕新一代无线及有线监测系统、关键设备智能监测、工业 AI、智能综合巡检等重点方向开展技术研发。我们认为,公司持续性的研发投入是着眼于当前在工业设备智能运维仍处于发展初期的阶段,快速构建自身的技术壁垒。67.3%76.9%68.3%78.9%46.0%74.8%53.3%71.2%64.5%68.5%60.3%70.6%54.2%72.1%66.9%72.1%61.7%79.9%风力发电石化冶金煤炭水泥其他20202021202260.0%52.3%49.0%43.5%44.9%75.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2
40、002120222023H1总的期间费用率25.2%22.0%22.1%21.1%21.7%32.9%12.8%12.3%11.7%8.5%7.3%12.3%21.7%17.2%15.2%14.8%16.8%30.5%0.3%0.9%0.0%-0.9%-1.0%-0.7%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2002120222023H1销售费率管理费率研发费率财务费率容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 11/27 证券研究报告 图图16:容知日新容知日新在在研发研发端
41、持续保持端持续保持投入投入 图图17:容知日新容知日新打造坚实的技术团队打造坚实的技术团队 资料来源:Wind,容知日新2022年年度报告,容知日新2023年半年度报告,申港证券研究所 资料来源:容知日新2023年半年度报告,申港证券研究所 2.故障预测与健康管理故障预测与健康管理:从一个不确定的小众市场正发展成从一个不确定的小众市场正发展成为快速增长的应用领域为快速增长的应用领域 2.1 预测性维护预测性维护:帮助找到设备的帮助找到设备的最最佳维护平衡点佳维护平衡点 在设备管理领域,针对磨损类设备,通常可以用在设备管理领域,针对磨损类设备,通常可以用 PF 曲线来描述其寿命特性。曲线来描述其
42、寿命特性。设备在出现性能的劣化过程中首先存在一个潜在故障的发生点(对应曲线中的 P 点,一般认为是最早能检测到潜在故障的时间点)。而潜在故障发生点距离设备最终失效的功能故障发生点(对应 F 点,一般指达不到设备应有功能所在的点),存在一定的时间差,称为 PF 区间。而在这个区间内,设备的性能状态逐步下降,一些物理性的指标开始出现一定的异常,例如振动、噪声、温度升高等。而伴随设备状态的下滑,对应的维修成本则快速上升。图图18:描述设备寿命周期的描述设备寿命周期的 PF 曲线曲线 资料来源:“设备工程”微信公众号一文读懂工业设备预测性维护的概念与实现,PreMaint,申港证券研究所 预测性维护即
43、可以帮助找到设备的预测性维护即可以帮助找到设备的最最佳维护平衡点。佳维护平衡点。广义的预测性维护也称为故障预测与健康管理(广义的预测性维护也称为故障预测与健康管理(Prognostics and Health 40%,硕士+博士人数52%,本科8%,其他38%,研发人员注:以上为截至23H1容知日新人员结构情况容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 12/27 证券研究报告 Management,PHM)。其中,健康是指与期望的正常性能状态相比较的性能下降或偏差程度,而故障预测是指根据系统现在或历史性能状态预测性地诊断部件或系统未来的健康状态,包括确定部件或者系统
44、的剩余寿命或正常工作的时间长度。对照设备对照设备 PF 曲线,曲线,我们认为我们认为 PHM 的预测和健康管理两个方面内容即对应曲线的预测和健康管理两个方面内容即对应曲线中横坐标及纵坐标位置。中横坐标及纵坐标位置。为了预防功能故障的发生,维修的时机应该在 F 点以前;而为了能够尽可能地利用设备或部件的有效寿命,维修时机应该在 P 点之后。也就是说应该在 P 点和 F点之间寻找一个最佳维护平衡点进行维修,以避免计划外停机,又不会有过度维护的风险,而预测性维护即可以帮助找到设备的最佳维护平衡点。2.2 PHM 进入智能化时代进入智能化时代 市场迎来快速发展期市场迎来快速发展期 PHM 进入智能化,
45、远程化时代。进入智能化,远程化时代。从技术的实现方式,早期主要通过人工的感知及经验来实现对设备状态的初步评估。之后逐步引入仪器仪表、传感器等对设备的关键性参数进行测定,通过数据比较的方式完成设备的监测,但依然只能够对设备状态进行定性或相对模糊的界定。而随着计算机技术的快速发展,在数据采集的基础上引入数据的分析,通过算法与模型进行科学与有效的计算,进而实现对设备的健康度以及未来的寿命的量化判断。从本质意义上讲,当前预测性维护策略的实现很大程度取决于智能算法,而算法当前预测性维护策略的实现很大程度取决于智能算法,而算法背后的内核在于跟设备结构、工艺知识背后的内核在于跟设备结构、工艺知识 Know-
46、how 的结合,通过大量的历史时的结合,通过大量的历史时序样本序样本数据和维护工单数据,构建和训练出准确率达标的模型。数据和维护工单数据,构建和训练出准确率达标的模型。图图19:预测性维护由人工感官经验判断逐步发展至智能化的在线状态监测预测性维护由人工感官经验判断逐步发展至智能化的在线状态监测 资料来源:容知日新招股说明书,申港证券研究所 PHM 市场进入快速发展期。市场进入快速发展期。根据 IoT Analytics 于 2021 年发布的报告Predictive Maintenance Market Report 2021-2026,在 16-21 年的 5 年间,预测性维护已从一个不确定
47、的、独立的小众市场发展成为快速增长、高投资回报率的应用领域,而促进市场快速扩张的主要因素是技术的发展,尤其是物联网、云计算和人工智能。但总体上,PHM 仍处于起步阶段,未来仍将保持高速增长。根据 IoT Analytics 的数据,全球预测性维护市场规模从 2016 年的 15 亿美元增长到 2021 年的 69 亿美元,而预计到 2026 年市场规模将达到 282 亿美元,21-26 年复合增速约 32.5%。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 13/27 证券研究报告 图图20:PHM 市场进入快速发展期市场进入快速发展期 资料来源:IOT ANALYTI
48、CSPredictive Maintenance Market Report 2021-2026,申港证券研究所 设备监测与预测性维护设备监测与预测性维护亦亦是工业企业数字化转型的重要组成部分,政策端持续支持。是工业企业数字化转型的重要组成部分,政策端持续支持。十四五智能制造发展规划中将装备故障诊断与预测性维护作为关键核心技术之一,列于智能制造技术攻关行动中。同时在行业智能化改造升级行动中,明确实施大型制造设备健康监测和远程运维,保证流程安全运行,打造全生命周期的数据共享平台,实现全产业链优化。2.3 国内国内 PHM 市场竞争格局分散市场竞争格局分散 未来未来第一集团企业有望脱颖而出第一集团
49、企业有望脱颖而出 行业整体竞争格局相对分散,不同的公司聚焦于特定的行业或领域。行业整体竞争格局相对分散,不同的公司聚焦于特定的行业或领域。以老牌厂商 Bently 及初创企业 Uptake 为代表的海外厂商较难提供较为完善的本地化后续支持和技术服务,也无法应用于敏感行业,因此我们判断,随着技术度的成熟,预测性维护市场的参与主体会偏向于国内厂商。而其中,我们认为容知日新、东华测试、博华科技、航天智控等在国内同行业中处于第一集团,它们具备较强的自主研发创新能力同时拥有故障诊断分析专业团队,能够在多行业进行业务拓展。从公开数据看,容知日新、东华测试、博华科技 22 年的营收规模在 5亿元上下,暂时没
50、有企业处于明显的领先地位。市场中还存在着较多的设备集成商或类似威锐达等专注于某一细分领域的企业,整体竞争格局相对分散。另,从 19-22 年间营收复合增长率看,容知日新和博华科技在这一期间均取得高速发展,一定程度印证了行业整体进入了相对高景气度的阶段。不同细分市场的竞争主体不尽相同。如前面章节介绍的,容知日新近 80%的营收来自于风电、冶金、石化等三个行业,从第一集团看,公司与航天智控在行业布局上重叠度较高,在冶金、石化、煤炭、水泥等行业都可能存在着直接的竞争。而根据博华科技的招股说明书,其重点布局的军工、地铁扶梯等领域在 21 年营收占比超过 61%,当前容知日新和博华科技主要可能在石化行业
51、存在一定的竞争。而东华测试基于 PHM 的设备智能维保管理平台 22 年营收占比尚不足 10%,其核心产品聚焦于结构的力学性能测试,与其他企业的产品用途存在明显差异。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 14/27 证券研究报告 表表2:国内国内 PHM 市场市场的主要的主要竞争竞争公司公司 公司公司 介绍介绍 聚焦的行业领域聚焦的行业领域 22 年营收规年营收规模模/亿元亿元 19-22 年营收年营收复合增长率复合增长率 东华测试 创业板上市公司,成立于 1993 年,为国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案 船舶、土木、轨道交通等,其中 60%
52、以上的产品应用在国防工业 3.67 27.3%博华科技 成立于 2006 年,主要从事工业互联网、工业 AI 装备状态监测、健康管理,产品包括在线监测系统、离线巡检系统、节能控制、远程健康管理等整体解决方案 军工、石油化工、轨道交通等 4.50 51.5%航天智控 2018 年 12 月由北京航天智控监测技术研究院整体改制成立,是一家传感器+AI诊断的工业互联网企业 冶金、石油化工、电力、煤炭、水泥等-威锐达 成立于 2006 年,东华软件股份公司的全资子公司,致力于风电机组健康监测和故障诊断 风电-容知日新 科创板上市公司,成立于 2007 年,主要产品工业状态监测与故障诊断系统 风电、冶金
53、、石化、煤炭、水泥等 5.47 44.8%Bently Nevada(美国)设备健康管理领域全球知名企业,上世纪 90 年代进入国内市场,主要产品为 BN3500 监测保护系统 石油、天然气、化工、发电、金属加工、纸浆与造纸、供水、水泥、汽车、纺织等行业-Uptake(美国)2014 年成立的利用预测性分析技术和 AI进行设备检测的工业物联网初创企业 能源、制造、矿业、农业、航空、建筑、施工、车队、政府、油和气、轨道等领域-资料来源:Wind,东华测试官网,博华科技官网,威锐达官网,航天智控官网,天眼查,36氪,博华科技招股说明书(上会稿),博华科技申报会计师对审核中心意见落实函的回复(202
54、2年年报财务数据更新版),申港证券研究所 图图21:容知日新在人才、数据、产品、市场等方面均具备优势容知日新在人才、数据、产品、市场等方面均具备优势 资料来源:容知日新2023年半年度报告,容知日新官网,容知日新招股说明书,申港证券研究所 依托人才端、数据端、依托人才端、数据端、产品端、产品端、市场端等全方位优势,以容知日新为代表的第一集市场端等全方位优势,以容知日新为代表的第一集团企业有望脱颖而出,进一步扩大份额。团企业有望脱颖而出,进一步扩大份额。算法模型的诊断能力与精度是 PHM 成功实施的核心。而在这一层面,容知日新组建了高学历的研发团队,形成了支撑算法研究的人才基础,持续性的研发投入
55、构筑和夯实了技术壁垒。模型的精度亦取决于优质的训练数据。随着业务规模的扩大,容知日新所看护的工业设备及积累的闭环案例数快速增加,这种相对稀缺的数据资源能够对算法形容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 15/27 证券研究报告 成正反馈,帮助算法进一步地调优。另,算法端可能需要数据采集端的辅助,而容知日新在底层的硬件端如传感器亦是通过自主的研发,进而能够有效发挥软硬件的协同效应。市场端,根据容知日新招股说明书中披露的信息,早在 2019 年,国内风电、石化、冶金行业的前十名企业中,已分别有 10 家、7 家和 9 家为公司客户。公司在为大型企业的服务过程中,积累了
56、丰富的行业经验,同时在行业或者企业内部打造了标杆,为进一步市场的开拓奠定了基础。3.重点行业需求空间广阔重点行业需求空间广阔 容知日新未来成长可期容知日新未来成长可期 3.1 风电:风电:持续扩容的风电市场持续扩容的风电市场带来稳定带来稳定需求需求 多合一方案多合一方案提升产品价值提升产品价值 风电行业在线监测系统的安装为政策驱动下的前装市场。风电行业在线监测系统的安装为政策驱动下的前装市场。如前文中的描述,风电场主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏远的地区,通过人工的方式进行设备的日常运营维保的成本较高,且缺乏时效性。2011 年,国家能源局发布 风力发电机组振动状态监测导则,对风电机组振动状
57、态监测系统的选择做出规定,要求海上风电机组应选择采用固定安装系统,陆上 2MW 及以上风电机组应选择采用固定安装系统,陆上 2MW 以下风电机组可选择半固定安装系统或便携式系统。随着风机机组的大型化进程,从 2018 年开始,每年新增风电机组平均功率已超过 2MW,22 年达到 4.49MW(见图 26)。另根据风能专委会 CWEA 发布的 2022年中国风电吊装容量统计简报,22 年 2MW 以下新增装机容量占比仅 0.1%,基本意味着每年新增的风机都必须在装机过程完成配套的在线监测系统的安装。风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程。风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程。传统的风机监测
58、主要针对机组的主动传动链,而现在已逐步开始面向整个风电机组。以容知为例,根据公司 22 年 4月投资者交流纪要披露的信息,容知已经在风电行业推出一体化的解决方案。除传动链外,监测产品亦涵盖叶片、塔筒、螺栓、油液等多部件,为用户在设备监测范围的选择上,提供了更多的可能性和更大的灵活性,并通过多种传感技术的使用,达到全面评估机组状态的目的。图图22:风电场主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏远地区风电场主要分布于戈壁、丘陵或海洋等地域偏远地区 图图23:风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程风电监测的应用场景逐步覆盖风电机组全过程 资料来源:中国能源报,申港证券研究所 资料来源:容知日新官网,申港
59、证券研究所 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 16/27 证券研究报告 从从看护主机的供应商变成多合一的供应商,直接提升了看护主机的供应商变成多合一的供应商,直接提升了风电风电监测监测产品的需求和总价产品的需求和总价值量。我们将值量。我们将容知日新容知日新风电行业营收的同比增速与当年全国新增风电装机容量同比、风电行业营收的同比增速与当年全国新增风电装机容量同比、新增装机数量同比进行比较,可以看到:新增装机数量同比进行比较,可以看到:风电行业机组大型化的趋势较为明显,18-22 年每年新增风机的平均功率都在逐步增加,因而导致新增风机数量的增速落后于装机容量的增
60、速。而理论上来说,风电行业在线监测的需求量直接与装机台数相关。从这层意义上来说,机组大型从这层意义上来说,机组大型化的进程对于监测系统的需求可能带来的是偏负向的影响。化的进程对于监测系统的需求可能带来的是偏负向的影响。公司 19 年风电行业的营收增速与行业新增装机数量同比情况基本匹配,但 20 年的营收增速大幅度落后于装机容量和数量的增速,而参考容知日新有线系统综合单价水平的变化,我们认为直接因素即监测系统的价格水平在行业激烈竞争下开始出现一定的下滑。21 年,公司风电行业营收增速与行业装机数量的同比关系出现了逆转,且是在当年公司有线系统综合价格依旧下滑的背景下。而 22 年这种趋势更加明显,
61、行业新增装机量同比下降,价格水平仍然有一定承压,容知日新却实现了在风电行业的逆势上涨。我们判断,其中的核心因素即在于前述提及的公司在风电行业推出公司在风电行业推出的一体化解决方案,从看护主机的供应商变成多合一的供应商,直接提升了对公的一体化解决方案,从看护主机的供应商变成多合一的供应商,直接提升了对公司产品的需求和总价值量。司产品的需求和总价值量。图图24:中国中国风电行业风电行业每年新增和累计每年新增和累计的的装机容量装机容量 图图25:容知日新电行业营收与行业新增装机容量及数量的关系容知日新电行业营收与行业新增装机容量及数量的关系 资料来源:“风能专委会CWEA”微信公众号2022年中国风
62、电吊装容量统计简报发布,申港证券研究所 资料来源:Wind,“风能专委会CWEA”微信公众号2020-2022年中国风电吊装容量统计简报发布,风能专委会官网,申港证券研究所 图图26:风电行业机组大型化的趋势明显风电行业机组大型化的趋势明显 图图27:容知日新有线系统的综合平均单价容知日新有线系统的综合平均单价自自 19 年逐步下降年逐步下降 资料来源:“风能专委会CWEA”微信公众号2020-2022年中国风电吊装容量统计简报发布,风能专委会官网,申港证券研究所 资料来源:容知日新招股说明书,容知日新2021及2022年度报告,申港证券研究所 持续持续扩容扩容的风电的风电市场市场是监测系统需
63、求的是监测系统需求的基本基本保障。保障。2020 年北京国际风能大会上,四百余家风能企业的代表一致通过并联合发布了 风能北京宣言,其中明确指出在05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增装机容量/万千瓦累计装机容量/万千瓦2.182.452.673.514.49200212022当年新增风机的平均功率/兆瓦2.56 2.66 2.23 1.88 1.60 200212022容知日新有线
64、系统的综合平均单价水平/万元公司 22 年在风电行业新增装机数量同比下降的情况下实现营收的逆势增长 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 17/27 证券研究报告“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机5,000万千瓦以上。2025年后,中国风电年均新增装机容量应不低于6,000万千瓦,到 2030 年至少达到 8 亿千瓦。另,引用金风科技 22 年年报中披露的相关数据,“十四五”期间国内各省风电规划的总量超过 338GW。持续扩容的风电市场,加之风机容量的大型化进程,将继续支撑对状态监测与故障诊断产品的刚性需求。仅考虑仅
65、考虑每年新增风机装机带来的监测系统每年新增风机装机带来的监测系统增量市场,增量市场,经初步经初步测算,测算,我们判断风电我们判断风电行行业业预测性维护未来预测性维护未来 3 年每年的市场空间在年每年的市场空间在 6.5 至至 9 亿元,亿元,其中的关键假定包括:其中的关键假定包括:每年新增风机装机总量:每年新增风机装机总量:根据金风科技 22 年年度报告中披露的数据,2022 年国内风电整机招标规模快速增长,新增招标 98.5GW,较去年同期增长 82%。考虑风场建设的一定周期(参考金风科技在22年4月投资者互动平台中披露的信息,行业内风机主机产品中标到交付的平均周期大约在 12-18 个月左
66、右),我们认为23 年可能迎来风电装机的快速增长。假定 22 年的招标量中约 75%能够在 23 年落地实施,则 23 年新增风电总装机量相较 22 年近似同比增加 50%,达到 7,475万千瓦。又根据金风科技 23 年半年报披露的数据,23 年上半年风电招标略有回落,同比下降约 7.5%。因此,在 23 年基础上假定 24、25 年的增速回落至 5%。由此,综合测算下来,21-25 年间,总新增装机容量约为 341GW,与前述“十四五”期间国内各省风电规划的总量匹配。新增风机的平均容量:新增风机的平均容量:如前文所述,风电产品正在向大兆瓦机型迈进,陆上及海上 6MW 及以上风机逐渐成为主流
67、。因此,我们假定 23-25 年每年新增风机的平均容量按 15%的年复合增速提高。新增风机监测系统需求量与新增风机数新增风机监测系统需求量与新增风机数量的对应关系:量的对应关系:随着风电监测系统综合性、多合一的解决方案的深入推广,我们假定 23-25 年,风电监测系统由 3:1 的比例进一步拓展至 5:1,实现传动链、叶片、塔筒、螺栓、油液等部件全覆盖。综合平均单价水平:综合平均单价水平:我们参考容知日新的有线系统的价格水平,考虑随着多合一方案的渗透,来风机向大型化发展,预计产品单价下降的趋势会可能不会持续延续,假定 23-25 价格水平稳定在 1.5 万元。表表3:风电风电行业行业风机风机设
68、备在线监测系统的整体市场空间测算设备在线监测系统的整体市场空间测算 项目项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 当年新增风机总装机量/万千瓦 5,592 4,983 7,475 7,848 8,241 新增风机的平均容量/兆瓦 3.51 4.49 5.16 5.94 6.83 当年新增风机数/台 15,911 11,098 14,476 13,217 12,068 当年新增风机监测系统需求与新增风机数量对应关系*1.2:1 2:1 3:1 4:1 5:1 当年新增风机监测系统总需求套数 19,093 22,196 43,427 52,868 60,338 综合平均单价水平
69、/万元 1.88 1.6 1.5 1.5 1.5 风机监测系统市场空间/亿元 35,847 35,480 65,140 79,301 90,507 资料来源:“风能专委会CWEA”微信公众号2021及2022年中国风电吊装容量统计简报发布,容知日新2021及2022年年度报告,金风科技2022年年度及2023年半年度报告,申港证券研究所*注:21、22年当年新增风机监测系统需求与新增风机数量对应关系是分别按照三合一系统(主传动链、叶片、塔筒)渗透率10%及50%做的粗略计算。3.2 石化石化:存量存量动设备在线监测渗透动设备在线监测渗透比比率低率低 预计行业预计行业潜在潜在空间近百亿空间近百亿
70、 石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式压缩机、往复式压缩机、机泵等动石化行业在线监测与智能化运维重点针对离心式压缩机、往复式压缩机、机泵等动设备。设备。石化行业是典型的流程型工业,工艺技术复杂,对反应装置、仪表、设备状容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 18/27 证券研究报告 况要求严格。炼化企业的动设备,例如,高危泵、压缩机、风机等设备,是保证炼化企业生产的动力基础,而由于行业性质,工作环境多具有高温、高压和强腐蚀性等工艺特点,以及高速、连续作业的运行特征。因此,针对这些关键动设备采取有效的状态监测与故障诊断,能够保障企业稳定生产,降低安全生产的风险
71、。当前石化行业实现动设备在线监测的比例仍然较低当前石化行业实现动设备在线监测的比例仍然较低,预计在,预计在 10-15%之间之间。根据李迎丽、赵斌等人于 23 年 1 月在设备管理与维修期刊中发表的论文炼化企业动设备状态监测技术现状与智能化展望 中披露的数据,以中国石油为例,2021 年旗下炼化企业安装在线监测系统的设备共计 6,163 台,而假定整体动设备数量保持不变(参照 19 年底的安装数量和比例,其动设备数约 75,000 台)的情况下,21 年安装比例为 8.2%。另据论文中的预测,到 22 年底在线监测的机泵数量将达到10,846 台,安装比例 14.3%。由此可以看到,石化领域的
72、动设备在线状态监测正处于低渗透比率,但在快速发展的阶段。图图28:中石油下炼化企业在线监测的中石油下炼化企业在线监测的动设备数近两年快速增加动设备数近两年快速增加 图图29:石化石化行业动行业动设备在线状态监测设备在线状态监测的的渗透比率渗透比率较低较低 资料来源:李迎丽等炼化企业动设备状态监测技术现状与智能化展望,申港证券研究所 资料来源:李迎丽等炼化企业动设备状态监测技术现状与智能化展望,申港证券研究所 故障诊断智能化故障诊断智能化尚尚处于初期。处于初期。从石化领域监测诊断当前各阶段的智能化程度看,数据采集、存储以及故障预警的智能化都得到了不同程度的发展,但在故障诊断领域,当前的诊断准确率
73、尚不足 70%,离 90%的理想目标值仍然有较大的提升空间,这也导致企业对智能诊断的信任度不高,进而制约企业进一步扩大实施在线监测动设备覆盖面的因素之一。表表4:石化领域监测诊断当前各阶段石化领域监测诊断当前各阶段所达到所达到的智能化程度的智能化程度 监测诊断智能化涵盖的内容监测诊断智能化涵盖的内容 所需实现的目标所需实现的目标 当前情况当前情况 数据采集智能化 应对开停车、监测数据异常等情况下,能够实现有用数据加密采集存储,且保证断网情况下数据不丢失 目前对报警数据可实现加密采集存储,断网时间过长,数据续传有一定难度 数据处理存储智能化 对判断为正常的数据,按需求自定义稀疏存储,判断为异常的
74、数据加密采集,永久保存,实现该存才存,该存必存 在存储空间满足要求的情况下已实现 故障预警智能化 包括趋势报警、感知系统异常报警、敏感特征报警、基于大数据学习的特征报警等 目前虽已实现多种预警方式,但仍需不断挖掘与完善 故障诊断智能化 对报警数据自动给出诊断结果,且诊断结果准确率至少在 90%以上 据不完全统计,目前智能诊断在炼化企目前智能诊断在炼化企业的整体诊断准确率不足业的整体诊断准确率不足 70%故障管理智能化 对智能诊断结果进行检修反馈,对诊断 结果进行确认或修正,进行系统自学习、自完善,提升诊断准确 率,同时实现故障闭环管理-资料来源:李迎丽等炼化企业动设备状态监测技术现状与智能化展
75、望,申港证券研究所 针对石化行业,我们参考上述中国石油的样本案例,针对石化行业,我们参考上述中国石油的样本案例,且仅考虑存量市场,且仅考虑存量市场,经初步测经初步测154 2,413 6,163 10,846 2007201920212022E中国石油下属炼化企业在线监测的动设备数/台在线监测动设备占总动设备的比例,8.2%注:根据中国石油下炼化企业 21 年接入的在线监测动设备数据测算 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 19/27 证券研究报告 算,石化行业的在线监测系统算,石化行业的在线监测系统所能覆盖的动设备数量超过所能覆盖的动设备数量超过 30 万台
76、,潜在万台,潜在整体市场整体市场空间规模近空间规模近 100 亿元。其中的关键假定包括:亿元。其中的关键假定包括:石化行业动设备数量:石化行业动设备数量:根据弘庚咨询统计的数据,截至 22 年 12 月末,中国一次性原油加工能力为 98,170 万吨/年,而其中中国石油能力为 22,485 万吨/年,占比为约 23%。假定石油加工能力与动设备数量呈线性比例的关系,因此由中国石油的动设备数量推算得到国内石化行业炼化动设备的总体规模为约 32.7 万台。综合单价水平:综合单价水平:根据炼化企业动设备状态监测技术现状与智能化展望论文中的描述,中国石油下属炼化企业 21 年在线监测的 6,163 台设
77、备中,有线监测设备 2,000 台,无线监测机泵数 4,163 台。我们假定有线及无线系统维持在 1:2 的关系,参照当前容知日新有线、无线系统的平均单价水平,推算石化行业单套监测系统综合价格约 3 万元。表表5:石化行业的动设备石化行业的动设备在线监测系统的整体市场空间在线监测系统的整体市场空间测算测算 项目项目 值值 公式公式 中国石油下属炼化企业关键动设备数/台 75,000 A 中国石油一次性加工原油能力/万吨 22,485 B 中国总炼油能力/万吨 98,170 C 中石油炼油能力占比 22.9%D=B/C 石化行业总动设备数量估计/台 327,452 E=A/D 监测系统对应单个动
78、设备的价值量/万元 3.0 F 总市场空间体量/亿元 98.2 G=F*E 对应 1%的渗透率提升产生的增量空间/亿元 0.98 H=1%*G 资料来源:容知日新2022年年度报告,弘庚咨询中国炼油能力千万吨级炼厂盘点,李迎丽等炼化企业动设备状态监测技术现状与智能化展望,申港证券研究所 3.3 冶金:冶金:场景应用广泛场景应用广泛 预计预计可可覆盖的覆盖的存量存量关键设备数关键设备数超超 70 万台万台 冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景。同石化行业类似,冶金行业亦是流程型工业,关键生产
79、设备连续作业,且处于复杂、恶劣工况。根据李建华等发表的论文浅谈冶金企业关键设备运行状态在线监测诊断系统构建与实施,通过对宝武、首钢、湘钢等国内主要钢铁企业的设备故障停机率的调研,其均值为 2.232,部分企业的主要生产设备故障停机率甚至高达 6以上。从最直接的降低维修成本、最大限度减少停机损伤的角度,实施关键设备状态在线监测诊断系统,作为传统设备管理手段的重要技术升级,已经逐步在冶金行业被接受。以容知日新为例,目前在冶金领域已实现铁前、炼钢、轧钢、动力等全流程产线的设备监测,对于风机、水泵、皮带机、磨机、提升机、轧机等设备有着大量的应用。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后
80、一页免责声明 20/27 证券研究报告 图图30:冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景冶金行业设备在线监测与诊断系统适用于铁前、炼钢、轧钢、动力等多应用场景 资料来源:容知日新官网,申港证券研究所 宝武打造冶金领域设备智能运维标杆。宝武打造冶金领域设备智能运维标杆。宝武 2019 年提出以装备和业务流程为基础建立工业互联,作为其数字化转型的第一阶段,简称四个一律,其中就包括设备运维一律远程,并明确提出至 2023 年实现“百万设备接入、百条产线覆盖”的发展目标。而负责实施的主体为宝武智维,即宝武装备智能科技有限公司。根据上海经信委微信公众号 23 年 3 月发
81、布的文章宝武智维:“面向冶金行业的设备远程智能运维服务平台”,打造智能运维技术原创策源地,宝武智维云平台已累计接入1,200 多条产线、超 55 万台设备,覆盖了钢铁各工序全流程。图图31:宝武打造冶金领域设备智能运维标杆宝武打造冶金领域设备智能运维标杆 资料来源:中国冶金报社微信公众号数智融契 赋能未来宝武智维基于钢铁行业设备智能运维的探索与实践,申港证券研究所 针对针对冶金冶金行业,我们参考行业,我们参考宝武宝武的样本案例,且仅考虑存量市场,经初步测算,的样本案例,且仅考虑存量市场,经初步测算,冶金冶金容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 21/27 证券研
82、究报告 领域领域的的在在线监测系统所能覆盖的线监测系统所能覆盖的关键关键设备数量超过设备数量超过 70 万台万台。钢铁行业的庞大规模钢铁行业的庞大规模为预测性维护提供了广阔的市场空间为预测性维护提供了广阔的市场空间。其中的关键假定包括:。其中的关键假定包括:冶金行业需看护的关键动设备数量:冶金行业需看护的关键动设备数量:根据容知日新 21 年 10 月 21 日投资者交流纪要,依公司的估算,宝武目标接入的百万台设备中,需加设传感器实现实时状态监测的设备数约为 10 万台。我们基于此,假定钢企粗钢产量与其生产设备数量呈线性比例的关系,参考宝武 22 年粗钢产量占全国总产量的比例,推算得到冶金行业
83、生产过程中需看护的关键动设备的总体规模。综合单价水平:综合单价水平:根据容知日新官网,公司在冶金行业已监测的关键设备超 10,000台,而从 18 年至今年上半年,来自冶金行业的总营收约 3.12 亿元,因此我们假定冶金行业单一设备的看护综合价格水平为 3.1 万元。表表6:冶金冶金行业的动设备在线监测系统的整体市场空间行业的动设备在线监测系统的整体市场空间测算测算 项目项目 值值 公式公式 宝武旗下关键动设备数/台 100,000 A 2022 年宝武粗钢产量/万吨 13,184 B 2022 年中国粗钢产量/万吨 101,300 C 宝武粗钢产量占比 13.0%D=B/C 冶金领域关键动设
84、备数量估计/台 768,356 E=A/D 监测系统对应单个动设备的价值量/万元 3.1 F 总市场空间体量/亿元 239.6 G=F*E 对应 1%的渗透率提升产生的增量空间/亿元 2.4 H=1%*G 资料来源:Wind,容知日新2021年10月21日投资者交流纪要,Mysteel钢联数据库,世界钢铁工业协会,容知日新官网,容知日新2023年半年度报告,申港证券研究所 4.盈利预测盈利预测与估值与估值 4.1 盈利预测盈利预测 4.1.1 关键假设关键假设 结合结合前述各章节的分析,我们首先针对公司前述各章节的分析,我们首先针对公司在各行业领域的在各行业领域的营收营收进行进行预测:预测:风
85、电行业风电行业:基于前述对于风电行业市场空间的预测,我们判断 23 年风电的装机迎来高峰,进而带动对于监测系统的需求,容知 23H1 的风电行业营收同比增速达到 76.4%,一定程度也印证了行业的高景气度。而 24、25 年增速可能会有一定回落,我们假定容知 23-25 年在风电领域的增长与行业保持同步,增速分别为83.6%、21.7%、14.1%。毛利率端,我们认为随着风电监测系统逐步转向三合一、五合一的一体化解决方案,对产品的要求提高,毛利率可能会有一定程度的提升,假定公司 23-25 年毛利率为 55%、55.5%、55.5%。石化行业石化行业:根据公司向特定对象发行 A 股股票募集说明
86、书(注册稿)(2023 年半年度财务数据更新版)中的信息,上半年因外购件缺货未能及时发货的与中石化签订的累计 1,040 万元的销售合同已经向客户验收。我们判断下半年公司在化工行业将有一定的修复,假定全年的营收同比略下滑 7.6%。另假定 24、25 年经济波动的影响逐步减弱,行业动设备的在线监测恢复快速渗透的节奏,24、25 年的增速分别为 40%、30%。毛利率端,考虑行业仍然处于低覆盖率的阶段,公司的产品能够仍然维持较高毛利率,假定 23-25 年毛利率维持在 72%。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 22/27 证券研究报告 冶金行业冶金行业:根据公
87、司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复(三次修订稿)中披露的数据,截至 4 月 20 日,公司在手订单额约 3.48 亿元(含税),其中冶金占比 34.1%,约 1.19 亿元,而上半年公司确认的冶金行业营收仅 2,691万元。另,公司 7 月底中标敬业集团设备管理信息系统项目,项目金额 1,334 万元,表明下游客户依旧有充足的需求,但经济的波动使得部分需求出现阶段性延迟释放。我们认为下半年公司在冶金行业将有一定的恢复,假定全年的营收同比略下降 1.5%,24、25 年的增速分别为 50%、40%。毛利率端,公司过往在冶金行业的毛利率呈现小幅波动,参考过往的水平,假定23-25年毛利
88、率维持在66.6%。煤炭及水泥行业煤炭及水泥行业:参考公司近两年在煤炭、水泥行业的拓展,煤炭拓展较快,同时考虑 25 年之前均是煤矿智能化建设的高峰期,我们假定公司在 23-25 年煤炭行业的营收增速分别为 50%、40%、30%,毛利率近似按照过往两年的均值水平,约 70.3%。而水泥领域整体的节奏相对平稳,我们假定 23-25 年来自水泥行业的营收的增速维持在 10%,毛利率亦参照过往两年的均值水平,约 61%。其他行业:其他行业:考虑公司依然在多个行业进行业务拓展,同时于 9 月份正式发布了“1+N+X”智能运维产品与场景解决方案,能够实现基于工业场景的跨行业、跨领域的快速拓展,因此我们
89、认为公司在其他行业的营收可能将呈现加速的趋势,假定 23-25 年的营收增速为 30%、40%、50%。另,考虑新开拓市场的整体成熟度较低,公司产品能够维持较高的毛利率,假定 23-25 年毛利率水平为 75.1%。表表7:容知日新容知日新营收营收及毛利率预测及毛利率预测 业务业务 业绩指标业绩指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 整体业务整体业务 营收(万元)39,710 54,703 69,007 91,406 115,479 同比增长 50.5%37.8%26.1%32.5%26.3%毛利率 61.3%64.2%63.5%64.2%64.8%风电行业风电行业
90、营收(万元)11,356 16,056 29,479 35,887 40,958 同比增长-10.0%41.4%83.6%21.7%14.1%毛利率 53.3%54.2%55%55.5%55.5%业务占比 28.6%29.4%42.7%39.3%35.5%石化行业石化行业 营收(万元)10,613 15,383 14,220 19,908 25,881 同比增长 164.3%44.9%-7.6%40%30%毛利率 71.2%72.1%72%72%72%业务占比 26.7%28.1%20.6%21.8%22.4%冶金行业冶金行业 营收(万元)8,215 11,052 10,888 16,332
91、22,865 同比增长 29.7%34.5%-1.5%50%40%毛利率 64.5%66.9%66.6%66.6%66.6%业务占比 20.7%20.2%15.8%17.9%19.8%煤炭行业煤炭行业 营收(万元)2,933 4,307 6,461 9,046 11,759 同比增长-46.9%50%40%30%毛利率 68.5%72.1%70.3%70.3%70.3%业务占比 7.4%7.9%9.4%9.9%10.2%水泥行业水泥行业 营收(万元)3,070 2,756 3,032 3,335 3,669 同比增长-10.2%10%10%10%毛利率 60.3%61.7%61%61%61%业
92、务占比 7.7%5.0%4.4%3.6%3.2%其他行业其他行业 营收(万元)1,995 3,790 4,927 6,898 10,347 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 23/27 证券研究报告 业务业务 业绩指标业绩指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 同比增长-33%90%30%40%50%毛利率 70.6%79.9%75.1%75.1%75.1%业务占比 5.0%6.9%7.1%7.5%9%资料来源:Wind,申港证券研究所 注:公司21、22年尚有主营外其他业务营收1,527万元与1,358万元,但对应业务的毛利率较低
93、,占公司总毛利比例小于1%。在23-25年的预测中暂不考虑该部分产生营收。费用端:费用端:我们判断容知日新在未来 2-3 年在研发端仍将维持高投入,以建立可持续的竞争优势,夯实核心技术壁垒。同时在营销端,跟随新行业、新产品的开拓,销售费用预计将保持稳定的增长。叠加考虑公司员工股权激励计划实施每年产生的股份支付成本,假定 23-25 年公司研发费用率分别为 18.1%、17.8%及 17.9%,销售费用率为 21.2%、19.4%及 18.9%,而管理费用率为 6.9%、6.2%及 5.8%。4.1.2 业绩预测业绩预测 根据相关假设,综合各项业务,我们预计容知日新 2023-2025 年营业收
94、入分别为6.9 亿元、9.14 亿元、11.55 亿元,归母公司净利润分别为 1.31 亿元、1.91 亿元、2.52 亿元,对应 EPS 分别为 1.61 元、2.34 元、3.08 元,同比增加 13.2%、45.2%、31.9%。4.2 估值与评级估值与评级 针对容知日新的估值,我们选取东华测试、中控技术及柏楚电子作为可比公司,根据 Wind 一致预测,三家公司 23 年平均市盈率 PE 水平为 38。另,根据容知日新的 PE-Band,二季度业绩出现同比下滑后,公司的整体估值水平出现了较为明显的回落,向下偏离了历史估值中枢位置。我们认为,下半年随着公司部分延迟订单的实施交付,销售体系的
95、强化,基于工业无感的场景化智能解决方案的推出,以及公司在人员和费用端的控制,整体业绩有望迎来向上的拐点。而长期视角看,公司重点布局的风电、冶金和石化行业,以及外拓的其他领域,市场空间依旧较大。我们看好公司的成长,给予公司 2023 年 40 倍 PE 的估值,测算 23 年目标市值 52.54亿元,对应目标价格 64.36 元,给与“买入”评级。表表8:可比公司可比公司估值情况估值情况 公司名称公司名称 股票代码股票代码 市值市值(亿元)(亿元)归母归母公司公司净利润净利润(亿元)(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 东华测试 300354.SZ
96、 53.79 2.02 2.82 3.78 26.6 19.1 14.2 中控技术 688777.SH 383.53 10.78 14.05 18.43 35.6 27.3 20.8 柏楚电子 688188.SH 362.25 7.00 9.68 12.94 51.8 37.4 28.0 平均-38.0 27.9 21.0 容知日新 688768.SH 43.22 1.31 1.91 2.52 32.9 22.7 17.2 资料来源:Wind,申港证券研究所,除容知日新外其余公司盈利数据为Wind一致性预测值(截至2023年9月27日)容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一
97、页免责声明 24/27 证券研究报告 图图32:PE(TTM)-Band 显示公司显示公司整体估值水平整体估值水平在二季度业绩下滑后在二季度业绩下滑后出现了较为明显的回落出现了较为明显的回落 资料来源:Wind,申港证券研究所 5.风险提示风险提示 宏观经济波动的风险:宏观经济波动的风险:容知日新的产品应用于风电、石化和冶金等下游行业,如果宏观经济波动较大或长期处于低谷,上述行业的整体盈利能力会受到不同程度的影响,公司所处行业的景气度也将随之受到影响。下游行业的波动和低迷会导致客户对公司产品的需求降低,相关产品的销售价格和销售数量可能会受到不利影响,进而影响公司盈利水平。行业竞争加剧的风险:行
98、业竞争加剧的风险:工业设备的预测性维护与智能运维仍处于起步阶段,冶金、石化等关键行业的渗透率仍然偏低。未来随着行业市场空间的逐步打开,可能吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争,市场竞争或加剧。如果公司在技术、产品以及服务上不能积极采取有效措施进行应对,则可能面临竞争优势被削弱、业务拓展受限、市场占有率降低等风险。技术革新的风险:技术革新的风险:如前文所述,预测性维护行业发展的背后有着显著的技术驱动(物联网 IoT 及人工智能)。未来若公司不能持续保持技术创新,实现算法和产品升级,将削弱已有的竞争优势,对公司的经济效益及发展前景造成不利影响。业绩敏感性分析:业绩敏感性分析:
99、若公司营收增速较预计值每下降 1pct,保持各项费用值不变,则 2023 年归母净利润减少约 318 万元(-1.7%)。若公司综合毛利率每下降1pct,则2023 年归母净利润减少约 642 万元(-3.4%)。02040608021/7/262022/1/262022/7/262023/1/262023/7/26容知日新上市以来的股价水平88.155x75.445x62.735x50.025x37.315x容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 25/27 证券研究报告 表表9:公司盈利预测表公司盈利预测表 利润表利润表 单位单位:百万元
100、百万元 资产负债表资产负债表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 397 547 690 914 1155 流动资产合计流动资产合计 680 836 965 1175 1436 营业成本营业成本 154 196 252 327 406 货币资金 320 273 313 377 488 营业税金及附加 5 6 7 9 12 应收账款 220 401 444 538 633 营业费用 84 119 146 178 218 其他应收款 2 2 3 4 5 管理费用 34 40
101、 48 56 67 预付款项 2 4 6 9 12 研发费用 59 92 125 162 207 存货 54 76 93 121 150 财务费用-4-6-7-9-12 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失-2-2-2-2-2 非流动资产合计非流动资产合计 93 164 173 163 153 信用减值损失-5-12-6-14-14 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 48 45 37 28 19 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 10 9 7 6 5 营业利润营业利润 84 115 140 204 269 商誉 0 0 0 0
102、0 营业外收入 5 9 2 2 2 其他非流动资产 15 29 29 29 29 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 773 1000 1138 1338 1590 利润总额利润总额 88 124 141 205 270 流动负债合计流动负债合计 136 237 235 281 330 所得税 7 8 10 14 19 短期借款 0 20 0 0 0 净利润净利润 81 116 131 191 252 应付账款 60 110 118 153 190 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 81 116 131 191 252 一年内到期的
103、非流动负债 1 1 0 0 0 EBITDA 98 127 143 204 267 非流动负债合计非流动负债合计 2 2 10 10 10 EPS(元)(元)1.00 1.42 1.61 2.34 3.08 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计负债合计 138 239 245 291 340 成长能力成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 50.54%37.76%26.15%32.46%26.34%实收资本(或股本)55 55 82 82 82 营业利润增长
104、40.05%37.29%21.51%45.73%32.12%资本公积 318 339 339 339 339 归属于母公司净利润增长 9.16%42.86%13.17%45.22%31.87%未分配利润 242 340 432 566 743 获利能力获利能力 归属母公司股东权益合计 635 761 893 1047 1249 毛利率(%)61.27%64.16%63.46%64.22%64.83%负债和所有者权益负债和所有者权益 773 1000 1138 1338 1590 净利率(%)20.46%21.22%19.03%20.87%21.78%总资产净利润(%)10.51%11.61%1
105、1.54%14.25%15.82%现金流量表现金流量表 单位单位:百万元百万元 ROE(%)12.80%15.26%14.70%18.22%20.14%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流 32-30 56 90 147 资产负债率(%)18%24%22%22%21%净利润 81 116 131 191 252 流动比率 5.00 3.52 4.11 4.18 4.35 折旧摊销 17.71 17.96 10.42 10.05 9.76 速动比率 4.61 3.20 3.71 3.75 3.90 财务费用-4-6-7-9-1
106、2 营运能力营运能力 应收账款减少 0 0-43-94-94 总资产周转率 0.64 0.62 0.65 0.74 0.79 合同负债增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 2 2 2 2 2 投资活动现金流投资活动现金流-45-85-13 2 2 应付账款周转率 6.83 6.45 6.06 6.75 6.74 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标(元)每股指标(元)长期股权投资减少 0 0 5 0 0 每股收益(最新摊薄)1.00 1.42 1.61 2.34 3.08 投资收益 0 1 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄)3.32-1.97 0.49 0.78 1.36 筹资
107、活动现金流筹资活动现金流 196 7-4-28-38 每股净资产(最新摊薄)11.57 13.87 10.94 12.82 15.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 53.20 37.24 32.91 22.66 17.18 普通股增加 14 0 27 0 0 P/B 6.81 5.68 4.84 4.13 3.46 资本公积增加 183 21 0 0 0 EV/EBITDA 38.29 29.98 28.01 19.30 14.36 现金净增加额现金净增加额 182-108 40 64 111 资料来源:Wind,申港证券研究所
108、 容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 26/27 证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处,不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议
109、,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。容知日新(688768.SH)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 27/27 证券研究报告 免责声明免责声明 申港证券股份有限公司(简称“本公司”)是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性和完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正,但报告中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者不应单纯依靠本报告而
110、取代自身独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断,本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动,在不同时期,申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者,本公司不会因接
111、收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有,未经事先许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用,需注明出处为申港证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。行业评级体系行业评级体系 申港证券行业评级体系:增持、中性、减持申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 增持 报告日后的 6 个月内,相对强于市场基准指数收益率 5以上 中性 报告日后的 6 个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间 减持 报告日后的 6 个月内,相对弱于市场基准指数收益率 5以上(基准指数说
112、明:A 股市场基准为沪深 300 指数;香港市场基准为恒生指数;美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数。)申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 买入 报告日后的 6 个月内,相对强于市场基准指数收益率 15以上 增持 报告日后的 6 个月内,相对强于市场基准指数收益率 515之间 中性 报告日后的 6 个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间 减持 报告日后的 6 个月内,相对弱于市场基准指数收益率 5以上(基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数;香港市场基准为恒生指数;美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数。)