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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|百普赛斯百普赛斯 聚焦工业客户,稳步推进全球化发展 百普赛斯(301080.SZ)首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 301080.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 62.08 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 相关研究相关研究 聚焦工业客户,聚焦工业客户,不断创新突破响应下游需求不断创新突破响应下游需求。从市场定位来看,公司主要聚焦以新药研发企业为代表的工业客户,产品类型以热门靶点蛋白为主导,采用人源 HEK293 表达系统生产,在
2、质量把控,生物活性,批次间稳定性等更具优势,截至 22 年底公司重组蛋白 SKU 达 2800+。此外公司不断创新突破,开拓新产品新领域响应下游需求,在 ADC,CGT 等领域发力,进一步丰富业务布局。重组蛋白是生物药研发及生产中不可或缺的原材料。重组蛋白是生物药研发及生产中不可或缺的原材料。预计 2024 年全球重组蛋白科研试剂规模达 98 亿元,国内对应市场规模达 19 亿元,2019-2024 年国内年复合增长率达 16.1%。靶向治疗、免疫治疗的逐步兴起,提升了肿瘤、自身免疫疾病、传染病等疾病的治疗效果,抗体药和以 CAR-T 为代表的细胞免疫治疗在靶向治疗、免疫治疗中扮演了核心角色,
3、研发和生产过程需要高质量的、高批间一致性的重组蛋白。积极拓展海外业务,推进公司全球化发展。积极拓展海外业务,推进公司全球化发展。2022 年公司常规业务实现收入3.85 亿元(+29.8%),国内常规业务增速受疫情影响有所放缓,22 年国内常规业务实现收入 1.45 亿元(+6.55%),海外常规业务延续快速增长,22年实现收入 2.4 亿元(+49.5%)。在销售网络上公司已覆盖北美,欧洲及亚太地区,且在美国设有研发中心,与海外客户充分交流合作,公司紧跟国际技术前沿,通过自主研发,技术引进和国际合作,大力推进全球化发展。盈利预测与评级:盈利预测与评级:预计 2023-2025 年收入分别为
4、5.77/7.24/9.42 亿元,同比增长 21.6%/25.4%/30.3%,预计 2023-2025 年公司归母净利 2.05/2.63/3.46亿元,同比增速分别为 0.6%/28.4%/31.5%。基于公司品类数不断扩展及海外市场发力,给予 2023 年 PE 45X,对应每股目标价 76.88 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:下游客户研发进度放缓,境外经营,汇兑损益,技术人员流失等 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)385 474 577 724 942 增长率 56.3%23.2%21.6%25.4%30
5、.3%归母净利润(百万元)174 204 205 263 346 增长率 50.3%16.9%0.6%28.4%31.5%每股收益(EPS)1.45 1.70 1.71 2.19 2.88 市盈率(P/E)42.8 36.6 36.3 28.3 21.5 市净率(P/B)2.0 1.9 2.9 2.6 2.3 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%6%-102023-02百普赛斯其他生物制品创业板指证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 19 日 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年
6、06 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 百普赛斯核心指标概览.6 一、公司基本情况.7 1.1 公司发展历程.7 1.2 公司股权结构.7 1.3 整体业绩表现.8 1.4 公司分产品业绩拆分.10 1.5 公司分地区业绩拆分.11 1.6 客户结构.12 二、重组蛋白应用场景广泛,国内厂商进口替代潜力大.13 2.1 全球生命科学产业保持高景气度,国内创新投入快速增长.13 2.2 生物科研试剂在科学研究起到关键作用,国内生物科研试剂市场潜力大.13 2.3 重组蛋白
7、在生物药研发,基础研究和体外诊断试剂等应用广泛.14 2.4 国内重组蛋白竞争格局较为分散,进口品牌仍居主导.16 三、公司业务.16 3.1 以重组蛋白产品为核心,积极布局其他生物试剂产品和服务.16 3.2 采用 HEK293 细胞表达生产重组蛋白,结构更接近天然人源蛋白.17 3.3 六大技术平台不断迭代,建立前沿科技研发中心.18 3.4 不断创新突破,新产品新领域拓展响应下游需求.19 3.5 产品平均应用检测数据丰富,为下游客户节约时间和成本.21 3.6 聚焦工业客户,单品创收能力高.22 3.7 以市场为导向,深入推进公司全球化发展.22 四、盈利预测与投资建议.23 4.1
8、关键假设和盈利预测.23 4.2 估值.24 4.3 投资评级.24 五、风险提示.24 图表目录 PYpZjXaXiYTWpX9UkWbRcMbRtRnNoMnOfQmMoQeRtRqQ9PpPzQNZqNtNxNrQqM 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 1:百普赛斯核心指标概览图.6 图 2:公司历史沿革.7 图 3:公司产品及服务.7 图 4:公司股权结构(截至 2022 年年报).8 图 5:公司营收及同比增长情况(单位:百万元).8 图 6:归母净利润及同比增长情况(单位:百万元).8 图 7
9、:公司毛利率与净利率.10 图 8:公司费用率情况.10 图 9:公司研发投入及 yoy(单位:百万元).10 图 10:可比公司研发费用率对比.10 图 11:公司重组蛋白收入及 yoy(单位:百万元).11 图 12:公司分产品收入情况.11 图 13:公司分产品毛利率.11 图 14:公司分地区业绩拆分.12 图 15:公司分地区毛利率.12 图 16:2016-2022 全球生命科学领域研究资金投入(亿美元).13 图 17:2016-2022 中国生命科学领域研究资金投入(亿元).13 图 18:生物科研试剂发展历程及代表试剂.14 图 19:全球生物科研试剂规模/亿美元.14 图
10、20:国内生物科研试剂市场规模/亿元.14 图 21:重组蛋白应用场景.15 图 22:重组蛋白科研试剂产业链.15 图 23:全球重组蛋白生物试剂市场规模.16 图 24:国内重组蛋白生物试剂市场规模.16 图 25:公司细胞基因治疗领域相关产品.20 图 26:公司 ADC 领域相关产品.21 表 1:公司 2020-2023Q1 新冠与非新冠业务情况.8 表 2:公司常规非新冠业务情况.9 表 3:公司覆盖客户情况.12 表 4:公司分子检测原料酶产品.17 表 5:各蛋白表达系统对比.18 表 6:同行业公司蛋白表达系统情况.18 表 7:公司技术平台概览.18 表 8:公司全长膜蛋白
11、靶点产品.19 表 9:公司与可比公司检测数据个数比较.21 表 10:公司与可比公司单品创收能力比较.22 表 11:公司募投资金使用情况(截至 2022 年底).22 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 12:公司盈利预测拆分.23 表 13:可比公司估值(截至 2023 年 6 月 18 日收盘价).24 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1、国内常规业务(剔除新冠收入):2020
12、-2022 年国内常规业务收入分别为 0.67/1.36/1.45亿元,同比增长 102.72%/6.55%。2022 年国内常规业务受疫情及投融资环境影响增速大幅放缓。从 2023Q1 国内情况来看,国内常规业务仍处于弱复苏阶段,预计 2023 年国内常规业务实现收入 1.66 亿元,同比增长 15%。从国内重组蛋白行业复合增速看,2019 年至 2024 年间国内重组蛋白规模年复合增长率为 16.1%,公司主攻工业客户与客户绑定度较高。2024-2025 年随着下游需求逐步改善,以及国内科研及工业客户不断累积,预计2024-2025 年国内常规业务收入分别为 1.96/2.36 亿元,同比
13、增长 18%/20%。2、海外常规业务(剔除新冠收入):2020-2022 年公司海外常规业务收入分别为1.07/1.61/2.41 亿元,同比增长 50.9%/49.5%。整体看公司海外业务保持相对强劲态势,未来三年公司继续关注市场热门方向不断研发推出新品类,针对北美市场持续拓宽客户网络,针对欧洲市场已建立物流中心快速响应客户需求,预计 2023-2025 年海外常规业务收入分别为 3.61/5.12/7.07 亿元,同比增长 50%/42%/38%。3、新冠相关收入:2023 一季度公司新冠相关确认收入 1752 万元,预计 2023 全年新冠相关收入 5000 万左右,该块业务不具备可持
14、续性,预计 2024 年仍存在少量新冠研发相关收入,2025 年不再贡献营收。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为上游重组蛋白竞争格局分散,企业端产品差异化优势不够突出。我们认为应该从下游需求端出发,论证重组蛋白商业模式。从下游客户需求来看,主要分为两大类型客户即科研和工业客户,其区别在于科研客户多而散,单次采购量不大且对国产品牌的依赖性不高;工业客户采购重组蛋白主要用于新药研发和生产,对质量把控,批次间稳定性等产业端要求高于科研客户,因而作为重组蛋白供应商,其产品需积累大量项目考验和认证。公司从研发端围绕重组蛋白搭建六大技术平台,在美国设立研发中心与国际客户深度交流;从生产端公司重组蛋
15、白超过 95%是通过人源 HEK293 细胞生产,结构更接近天然人源蛋白,在实际药物研发和生产环节更具优势;从客户端公司主力聚焦工业客户,全球 Top 50生物医药企业覆盖率高达 50%;从销售网络上看,2022 年公司海外整体收入占总营收60.7%,截至目前已覆盖亚太,北美及欧洲等地区,同时在欧洲,日本等地新设多家海外子公司,进一步深耕国际市场。公司从研发端,生产端,市场端等均处于良性状态,立足下游客户需求拓宽业务布局。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 重组蛋白 SKU 数量不断扩增,ADC 及 CGT 等新业务高速发展;海外市场持续发力,国内客户数量不断累积;全国及海外区域中心建设扩大销售网络
16、等。估值与目标价估值与目标价 预计 2023-2025 年收入分别为 5.77/7.24/9.42 亿元,同比增长 21.6%/25.4%/30.3%,预计 2023-2025 年公司归母净利 2.05/2.63/3.46 亿元,同比增速分别为 0.6%/28.4%/31.5%。基于公司品类数不断扩展及海外市场发力,给予 2023 年 PE 45X,对应市值 92.3 亿元,对应每股目标价 76.88 元,首次覆盖给予“买入”评级。公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 百普赛斯核心指标概览百普赛斯核心指标概览 图
17、 1:百普赛斯核心指标概览图 资料来源:公司官网,wind,西部证券研发中心 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、公司基本情况公司基本情况 1.1 公司公司发展历程发展历程 国内重组蛋白试剂领域领先企业国内重组蛋白试剂领域领先企业。公司成立于 2010 年,是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业,立足于生物医药、健康产业领域上游,助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。2021 年公司在创业板上市,截至目前公司在亚
18、洲,北美,欧洲均布局生产基地,累计服务客户超 7000 家,与全球 TOP 20 药企均建立了长期稳定的合作协议。图 2:公司历史沿革 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 公司主要产品及服务包括蛋白、抗体、试剂盒及分析检测服务,应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病、脑神经等疾病的药物筛选及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制(CMC)、诊断试剂开发及优化等研发及生产环节。图 3:公司产品及服务 资料来源:公司官网,西部证券研发中心 1.2 公司股权公司股权结构结构 股股权稳定,陈宜顶为实控人权稳定,陈宜顶为实控人。陈宜顶持有公司 23.53%的股权。公司董事兼副
19、总经理苗景赟持股 8.92%,与陈宜顶为一致行动人。公司其余股东的股权比例较为分散。百普赛斯员工持股平台天津百普赛斯、天津百普嘉乐的执行事务合伙人为陈宜顶。公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4:公司股权结构(截至 2022 年年报)资料来源:wind,西部证券研发中心 1.3 整体整体业绩表现业绩表现 常规业务稳步增长,常规业务稳步增长,2023 年一季度常规业务同比增速达年一季度常规业务同比增速达 32.37%。2022 年公司实现营收4.74 亿元(+23.2%),归母净利 2.04 亿元(
20、+17%),扣非归母 1.83 亿元(+11.69%)。2023 年一季度公司实现收入 1.37 亿元(+19.79%),归母净利 4505 万(-15.8%),扣非归母 4461 万(-17.63%)。非新冠业务来看,2022 年及 2023 年一季度公司非新冠收入分别为3.85/1.19亿元,同比增速分别为29.82%/32.37%,占总收入比例分别为81.2%/87.2%。图 5:公司营收及同比增长情况(单位:百万元)图 6:归母净利润及同比增长情况(单位:百万元)资料来源:wind,西部证券研发中心 资料来源:wind,西部证券研发中心 表 1:公司 2020-2023Q1 新冠与非新
21、冠业务情况 2020 2021 2022 2023Q1 新冠业务收入/百万元 72.71 88.31 89.28 17.52 yoy 21.45%1.10%-27.30%占总收入比例 29.52%22.94%18.82%12.80%非新冠业务收入/百万元 173.61 296.68 385.15 119.35 yoy 68.1%70.9%29.8%32.4%占总收入比例 70.5%77.1%81.2%87.2%资料来源:公司财报,西部证券研发中心 2022年公司非新冠业务收入3.85亿元,其中国内非新冠收入1.45亿元,同比增长6.55%,0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100
22、.0%120.0%140.0%160.0%0500300350400450500200222023Q1总收入 yoy-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%0500200222023Q1归母净利 yoy 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 占常规非新冠收入占比 37.56%。海外非新冠收入 2.4 亿元,同比增长 49.46%,占常规业务收入比例 62.44%。海外常规业
23、务中北美地区收入 1.77 亿元(+55.11%),欧洲地区收入 4225 万(+54.59%),亚太地区 2139 万(+9.41%)。表 2:公司常规非新冠业务情况 2020 2021 2022 公司常规非新冠业务收入/百万元 173.61 296.68 385.15 yoy 68.1%70.9%29.8%(1)非新冠-国内/百万元 66.98 135.78 144.68 yoy 102.72%6.55%占非新冠 38.58%45.77%37.56%(2)非新冠-国外/百万元 106.62 160.89 240.47 yoy 50.90%49.46%占非新冠 61.41%54.23%62.
24、44%其中:北美 74 114 176.83 yoy 54.05%55.11%占海外非新冠收入 69.41%70.86%73.54%欧洲 20.26 27.33 42.25 yoy 34.90%54.59%占海外非新冠收入 19.00%16.99%17.57%亚太 12.37 19.55 21.39 yoy 58.04%9.41%占海外非新冠收入 11.60%12.15%8.90%资料来源:公司财报,西部证券研发中心 毛利率相对稳定在毛利率相对稳定在 90%左右,净利率受产品结构左右,净利率受产品结构及费用端投入及费用端投入影响有所波动影响有所波动。2019-2023Q1 公司毛利率分别为 8
25、8.5%/91.9%/92.6%/92.5%/91.1%,毛利率基本保持稳定在 90%左右,净利率主要受产品结构及业务拓展成本影响有所波动,2019-2023Q1 公司净利率分别为 10.7%/47%/45.1%/42%/31.4%。2022 年公司加大研发投入,2022 年研发人员数达 189 人(新增 67 人),2022 年研发费用率达 24%(+8.53pcts);销售端源于公司市场品牌建设及欧美地区销售人员扩张,2022年公司销售费用1.12亿元(+57%),销售费用率达 23.7%(+5.15pcts)。公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日
26、日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7:公司毛利率与净利率 图 8:公司费用率情况 资料来源:wind,西部证券研发中心 资料来源:wind,西部证券研发中心 图 9:公司研发投入及 yoy(单位:百万元)图 10:可比公司研发费用率对比 资料来源:wind,西部证券研发中心 资料来源:wind,西部证券研发中心 1.4 公司分产品业绩拆分公司分产品业绩拆分 2022 年公司重组蛋白收入 3.94 亿元(+21%),占总营收比例 83%,毛利为 95.1%。公司主要收入来源仍为重组蛋白业务。2022 年检测服务收入 1485 万元(+31%),占总营收比例 3.1%。其他
27、产品系列(抗体/试剂盒/磁珠/培养基/酶等)2022 年营收 5778 万元(+45.3%),占总营收比 12.2%,毛利率达 88.43%。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%200222023Q1毛利率净利率-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%200222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0
28、%020406080020202120222023Q1研发投入 yoy0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%200222023Q1百普赛斯研发费用率义翘神州研发费用率近岸蛋白研发费用率 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 11:公司重组蛋白收入及 yoy(单位:百万元)资料来源:wind,西部证券研发中心 图 12:公司分产品收入情况 图 13:公司分产品毛利率 资料来源:wind,西部证券研发中心 资料来源:wind,西部
29、证券研发中心 1.5 公司分地区业绩拆分公司分地区业绩拆分 2022 年公司国内业务实现收入 1.79 亿元(+14.08%),占总营收 37.6%;海外业务实现收入 2.88 亿元(+30.81%),占总营收 60.7%。2022 年公司海外市场相较于国内仍保持不错增速,主要源于几方面,一是整个海外受波及的影响比国内低;二是在海外覆盖度和提升空间比国内大,整体业务增长处于良性状态。目前公司已覆盖亚太,北美及欧洲等地区,同时在欧洲,日本等地新设多家海外子公司,进一步深耕国际市场。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05003
30、00350400450200212022重组蛋白 yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022重组蛋白检测服务其他主营业务0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%200212022重组蛋白毛利率检测服务毛利率其他主营业务毛利率 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14:公司分地区业绩拆分 图 15:公司分地区毛利率 资料来源:wind,西部证券研发中心
31、资料来源:wind,西部证券研发中心 1.6 客户结构客户结构 客户群体庞大,覆盖客户群体庞大,覆盖业内龙头业内龙头企业及企业及科研科研机构。机构。公司依托在技术研发、质量控制、产品系列化等多个方面的优势,在重组蛋白领域树立了极佳的品牌形象,公司已与全球 Top 20 生物医药企业、多家全球生物科学服务行业和生物医药龙头企业、多个政府部门及科研机构建立了良好的合作关系。表 3:公司覆盖客户情况 类别类别 客户名称客户名称 全球 Top50 生物医药企业 罗氏(Roche)、辉瑞(Pfizer)、诺华(Novartis)、吉利德(GILD)、拜耳(Bayer)、默沙东(MSD)、葛兰素史客(GS
32、K)、强生(Johnson)、赛诺菲(Sanofi)、艾伯维(AbbVie)、礼来(Eli Lilly)等 Top20 医药企业全覆盖,Top50 医药企业覆盖率高达 80%。国内知名生物医药企业 恒瑞医药(SH.600276)、药明生物(HK.2269)、信达生物(HK.1801)、传奇生物(LEGN.O)、君实生物(SH.688180)、百济神州(HK.6160)、再鼎医药(ZLAB.O)、康希诺生物(SH.688185)、丽珠集团(SZ.000513)、复宏汉霖(HK.02696)、贝达药业(SZ.300568)、甘李药业(SH.603087)、国药中生(SH.600511)等。全球生物
33、科学服务行业头 Thermo Fisher Scientific(NYSE:TMO)、VWR International(NYSE:AVTR)、Abcam(LSE:ABC.L)、Covance(NYSE:CVD)、药明康德(SH.603259)、康龙化成(SZ.300759)、昭衍新药(SH.603127)等。科研机构 美国国立卫生研究院(NIH)、德国癌症研究中心、MD Anderson 癌症研究中心、哈佛大学医学院、宾夕法尼亚大学、耶鲁大学、普林斯顿大学、哥伦比亚大学、达特茅斯学院、布朗大学、康奈尔大学、牛津大学、剑桥大学、伦敦大学学院、清华大学、北京大学、中国医学科学院、中国科学院等。政
34、府部门 美国食品药品管理局(FDA)、美国疾病控制与预防中心(CDC)、欧洲药品管理局(EMA)、中国疾病预防控制中心、中国食品药品检定研究院等。资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022国内收入国外收入其他地区收入0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%200212022国内毛利率国外毛利率其他地区毛利率 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明
35、和声明 二、二、重组蛋白应用场景广泛,国内厂商进口替代潜力大重组蛋白应用场景广泛,国内厂商进口替代潜力大 2.1 全球生命科学产业保持高景气度,国内创新投入快速增长全球生命科学产业保持高景气度,国内创新投入快速增长 生命科学产业在全球范围内保持高景气度。生命科学产业在全球范围内保持高景气度。全球各国对于生命科学领域的研究资金投入快速增长,从 2016 年的 1247 亿美元增加到 2022 年的近 1700 亿美元,年复合增长率约为5.3%。随着综合国力的不断提升,我国在科技创新和研发方面的投入随之也快速增长,近年来先后出台国家生物技术发展战略纲要、国务院关于全面加强基础科学研究的若干意见等多
36、项政策规划,国内生命科学研究投入已从 2016 年的 496 亿元增加到 2022 年的约 1200 亿元,年均复合增长率约为 16.0%,远高于全球平均水平 5.3%。图 16:2016-2022 全球生命科学领域研究资金投入(亿美元)图 17:2016-2022 中国生命科学领域研究资金投入(亿元)资料来源:FrostSullivan,西部证券研发中心 资料来源:FrostSullivan,西部证券研发中心 2.2 生物科研试剂在科学研究起到关键作用,国内生物科研试剂市场潜力大生物科研试剂在科学研究起到关键作用,国内生物科研试剂市场潜力大 生物科研试剂在科学研究生物科研试剂在科学研究起到关
37、键作用,起到关键作用,国内生物科研试剂市场潜力大国内生物科研试剂市场潜力大。在生命科学研究过程中,生物科研试剂起到了至关重要的作用。在生命科学研究的投入中,约 10%-15%用于生物科研试剂的投入。从全球范围来看,生物科研试剂具有巨大的市场。全球生物科研试剂市场于 2015 年达到 128 亿美元,并以 6.9%的年复合增长率增长至 2021 年的 202亿美元,预计到 2024 年,全球生物科研试剂市场规模将达到 246 亿美元。中国的生物科研试剂市场潜力大。中国生物科研试剂市场规模于 2015 年达到 72 亿元,并以 16.5%的年复合增长率增长至 2021 年的 182 亿元。预计到
38、2024 年,中国生物科研试剂市场规模将达到 260 亿元。0200400600800062002020212022全球生命科学领域研究资金投入/亿美元02004006008000200022国内生命科学领域研究资金投入/亿元 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18:生物科研试剂发展历程及代表试剂 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 图 19:全球生物
39、科研试剂规模/亿美元 图 20:国内生物科研试剂市场规模/亿元 资料来源:FrostSullivan,百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:FrostSullivan,百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 2.3 重组蛋白重组蛋白在生物药研发,基础研究和体外诊断试剂等应用广泛在生物药研发,基础研究和体外诊断试剂等应用广泛 重组蛋白是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。重组蛋白是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。近年来,靶向治疗、免疫治疗逐步兴起,提升了肿瘤、自身免疫疾病、传染病等疾病的治疗效果。抗体药和以 CAR-T
40、为代表的细胞免疫治疗在靶向治疗、免疫治疗中扮演了核心角色,其研发和生产过程需要高质量的、高批间一致性的重组蛋白。重组蛋白在生物药研发、基础研究和体外诊断试剂方面均有广泛应用:(1)单克隆抗体药物的市场需求巨大,而重组蛋白是研究单克隆抗体药物的重要试剂之一;(2)在科学研究中,重组蛋白可应用于结构解析、细胞培养、细胞诱导、分化、酶功能性研究、底物、对照品等多个方面;(3)诊断试剂成本的 60%-80%是包括诊断酶、抗原和抗体在内的诊断试剂原料,其中的诊断酶和抗原中的一部分就是重组蛋白。0500300全球生物科研试剂市场/亿美元0500300国内生物科研
41、试剂市场/亿元 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 21:重组蛋白应用场景 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 重组蛋白科研试剂产业链由上游生物制品原料、包装材料、耗材及设备供应商,中游生物重组蛋白科研试剂产业链由上游生物制品原料、包装材料、耗材及设备供应商,中游生物科研试剂生产商及下游客户组成。科研试剂生产商及下游客户组成。上游提供生物化学仪器、设备、耗材、试剂与实验动物等给重组蛋白科研试剂生产商;中游研发销售种类丰富的重组蛋白科研试剂产品;下游应用领域包括药物开发、细胞培养、细胞
42、治疗、酶学研究、结构研究等,最终客户覆盖科研与工业客户两大类。图 22:重组蛋白科研试剂产业链 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 全球重组蛋白科研试剂市场:全球重组蛋白科研试剂市场:据Frost&Sullivan数据全球规模从2015年33亿元增至2021年 65 亿元,预计在 2024 年将达到 98 亿元。国内重组蛋白科研试剂市场:国内重组蛋白科研试剂市场:据 Frost&Sullivan 数据,在中国,重组蛋白生物科研试剂总体市场从 2015 年的 4 亿元增长到 2021 年的 12 亿元,预计 2024 年市场规模将达到 19亿元,2019 年至 2024 年间年复合增
43、长率为 16.1%。公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 23:全球重组蛋白生物试剂市场规模 图 24:国内重组蛋白生物试剂市场规模 资料来源:FrostSullivan,百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:FrostSullivan,百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 2.4 国内重组蛋白竞争格局较为分散,进口品牌仍居主导国内重组蛋白竞争格局较为分散,进口品牌仍居主导 中国重组蛋白科研试剂市场较为分散,进口品牌占比仍居主导。中国重组蛋白科研试剂市场较为分散,进口品牌占比仍居主导。全
44、球重组蛋白科研试剂市场长期由国外品牌占据。根据 Frost&Sullivan 数据,2020 年全球重组蛋白试剂市场由进口品牌领跑,第一和第二名分别为 R&DSystems 和 PeproTech,国内企业在重组蛋白产品技术、质量和规模等方面 与国外品牌存在较大差距。近年来,在国家相关政策的大力扶持下,我国生物科技产业发展迅速,技术进步显著,涌现了一些技术先进、具有竞争力的国内重组蛋白厂商。根据 Frost&Sullivan 数据,2020 年近岸蛋白、义翘神州、百普赛斯 3 家主要国产厂商已经占据国内市场 20.30%的份额。此外,国内生物制药、基因与细胞治疗、体外诊断、mRNA疫苗等下游应
45、用领域快速发展,为重组蛋白国产替代创造良机。随着科学研究、生物药行业的发展及精准医疗的兴起,科研机构、生物医药和诊断企业对于重组蛋白质量的要求显著提升,倾向于选择性能优异、质量稳定的重组蛋白,降低药物研发及生产的失败率。产品质量高、品牌影响力强的重组蛋白原料企业将在未来的市场竞争中更具竞争力,将获得市场认可并得到持续发展。三、三、公司业务公司业务 3.1 以重组蛋白产品为核心,积极布局其他生物试剂产品和服务以重组蛋白产品为核心,积极布局其他生物试剂产品和服务 公司公司主要产品主要产品为重组蛋白和检测服务,同时提供试剂盒、抗体、培养基等试剂产品。为重组蛋白和检测服务,同时提供试剂盒、抗体、培养基
46、等试剂产品。公司以重组蛋白为核心,积极布局其他生物试剂产品及服务:重组蛋白系列产品包含肿瘤靶点蛋白、CAR-T 靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc 受体蛋白、生物素标记蛋白和荧光素标记蛋白等,该业务是公司主要的收入来源,在新的领域布局里,CGT 产品线 22年增长相对多。从收入占比上来看,整个蛋白收入占 85%左右,新产品或者新推出的产品线短期贡献绝对的收入是相对有限的。试剂盒系列产品包含血药浓度定量检测试剂盒和抑制剂筛选试剂盒等;抗体系列产品包含抗独特型抗体和检测抗体等;生物分析检测服务包含分子互作分析测试服务和抗独特性开发服务等。020406080100120全球重组蛋白生物试剂市场
47、规模/亿元024680国内重组蛋白生物试剂市场规模/亿元 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 4:公司分子检测原料酶产品 产品及服务类型产品及服务类型 主要产品系列名称主要产品系列名称 主要产品系列描述主要产品系列描述 部分代表产品部分代表产品 重组蛋白 肿瘤靶点蛋白 肿瘤细胞表达的特异性蛋白,可以用于肿瘤靶向治疗药物的开发 Her2 蛋白、EGFR 蛋白、CD20 蛋白 CAR-T 靶点蛋白 可以被 CAR-T 免疫细胞作用的蛋白,以用于治疗肿瘤及其他疾病药物的开发 CD
48、19 蛋白、BCMA 蛋白、GPC3 蛋白 免疫检查点蛋白 调节免疫激活程度的蛋白,用于免疫治疗药物的开发 PD1 蛋白、CTLA-4 蛋白、LAG3 蛋白 病毒蛋白 病毒相关蛋白,用于疫苗、诊断试剂及治疗药物的开发 SARS-CoV-2S1 蛋白、HIVGP120 蛋白、InfluenzaAHA1 蛋白 Fc 受体蛋白 与抗体 Fc 结合,以决定抗体功能的蛋白,主要用于抗体药开发及优化 FcRn 蛋白、CD64 蛋白、CD16 蛋白 生物素标记蛋白 用生物素标记的药物靶点和生物标志物蛋白,主要用于药物筛选和优化 生物素标记 VEGF165 蛋白、生物素标记CD3E 蛋白、生物素标记 LDLR
49、 蛋白 荧光素标记蛋白 用荧光素标记的药物靶点和生物标志物蛋白,主要用于药物筛选和优化 PE 标记的 PD1 蛋白、FITC 标记的 CD22 蛋白、FITC 标记的 BAFF 蛋白 试剂盒 血药浓度定量检测试剂盒 用于测定临床前和临床血液样本中的抗体药浓度的试剂盒 抗人血清中 PD1 单抗的 ELISA 试剂盒、抗人血清中 HER2 单抗的 ELISA 试剂盒 抑制剂筛选试剂盒 快速、高通量的进行抗体或抑制剂药物筛选和验证的试剂盒 CD47:SIRPalpha(生物素化)抑制剂筛选ELISA 试剂盒、PCSK9:LDLR(生物素化)抑制剂筛选 ELISA 试剂盒 SARS-CoV-2 试剂盒
50、类产品 用于新冠病毒抑制剂筛选、中和抗体筛选、抗体滴度检测、抗原检测等的试剂盒 抗新冠病毒抗体 IgG 滴度血清学检测 ELISA试剂盒(刺突蛋白 RBD)、新冠病毒 S1 抗原血清学检测 ELISA 试剂盒 预偶联磁珠系列产品 将生物素化蛋白偶联到链霉亲和素磁珠上,用于免疫捕获、细胞刺激等实验的产品 CD3E&CD3D 异源二聚体蛋白包被磁珠、BCMA 蛋白包被磁珠 抗体 抗独特型抗体 主要能够识别血液中的药物抗体,并产生特异性结合的抗体 抗曲妥珠单抗、抗阿达木单抗、FMC63 检测抗体 用于检测病毒抗原或其他生物标志物抗原的抗体 抗新冠病毒核衣壳蛋白抗体对、抗 ANGPTL3单克隆抗体 生
51、物分析检测服务 分子互作分析测试服务 实现对蛋白、抗体及 Fab 片段等相互作用的定性定量分析,主要服务包括抗体筛选、表征、一致性评价以及生物大分子间相互作用等 SPR 检测服务、BLI 检测服务 抗独特型抗体开发服务 抗独特型抗体制备服务及特异性检测体内抗体药水平的服务 兔源多克隆抗体制备服务、鼠源单克隆抗体制备服务 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 3.2 采用采用HEK293细胞表达生产重组蛋白,结构更接近天然人源蛋白细胞表达生产重组蛋白,结构更接近天然人源蛋白 公司采用人源公司采用人源 HEK293 表达系统生产,在表达系统生产,在质量把控,生物活性,批次间稳定性等质量把
52、控,生物活性,批次间稳定性等更具优更具优势。势。重组蛋白是运用基因工程和细胞工程等技术,获得的具有一定功能和活性的蛋白质。按表达系统分类,常见的表达重组蛋白系统共有四种:原核细菌蛋白表达系统、真核酵母蛋白表达系统、真核昆虫细胞蛋白表达系统、真核哺乳动物细胞蛋白表达系统。公司使用的表达系统为真核哺乳动物细胞(人源 HEK293 细胞)蛋白表达系统、真核昆虫细胞蛋白表达系统和原核细菌(大肠杆菌)蛋白表达系统。公司的重组蛋白超过 95%是通过人源 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 HEK293 细胞表达
53、生产,使得蛋白修饰、蛋白折叠、蛋白结构更加接近天然人源蛋白,相比于其他表达系统的重组蛋白,在药物研发与生产环节中的应用更加有优势,是人用生物药研发的首选。表 5:各蛋白表达系统对比 表达系统名称表达系统名称 宿主宿主 生产工艺复杂生产工艺复杂度度 生产周期生产周期 生产成本生产成本 大分子量蛋白大分子量蛋白表达难度表达难度 是否需要蛋白是否需要蛋白重折叠重折叠 是否产生内源是否产生内源性内毒素性内毒素 与人源天然蛋与人源天然蛋白结构相似性白结构相似性 蛋白糖基化蛋白糖基化程度程度 原核细菌蛋白表达系统 大肠杆菌等 简单 2-3 天 低 难 部分需要 是 低 无 真核酵母蛋白表达系统 毕氏酵母/
54、酿酒酵母等 较简单 5-7 天 较低 较难 不需要 否 较低 低 真核昆虫细胞蛋白表达系统 被杆状病毒感染的昆虫细胞等 中等 6-8 天 中等 较容易 不需要 否 较接近 中等 真核哺乳动物细胞蛋白表达系统 CHO 细胞、HEK293 细胞等 较复杂 7-20 天 较高 较容易 不需要 否 接近 高 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 表 6:同行业公司蛋白表达系统情况 公司名称公司名称 采用的蛋白表达系统采用的蛋白表达系统 R&D Systems(Bio-techne 子公司)主要采用哺乳动物细胞(NSO)、原核(E.coli)表达系统等 Abcam 哺乳动物细胞表达系统、昆虫细
55、胞表达系统、原核大肠杆菌表达系统和酵母细胞表达系统,还有一些植物表达系统 BioVision 原核(E.coli)表达系统、真核(杆状病毒-昆虫细胞、哺乳动物细胞、酵母)表达系统 义翘科技 哺乳动物细胞瞬时表达系统、昆虫细胞表达系统、原核大肠杆菌表达系统和酵母细胞表达系统 菲鹏生物 原核表达系统、酵母表达系统、昆虫表达系统、哺乳动物表达系统等 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 3.3 六大技术平台不断迭代,建立前沿科技研发中心六大技术平台不断迭代,建立前沿科技研发中心 六大技术平台不断迭代六大技术平台不断迭代,建立前沿科技研发中心,建立前沿科技研发中心。公司围绕重组蛋白的研发和生
56、产,陆续搭建高表达宿主与载体、高密度细胞培养、蛋白制备及制剂、蛋白衍生修饰标记、高整合性蛋白分析、膜蛋白表达 6 大技术平台。公司在美国设有研发中心,与欧美制药企业,科研机构等充分交流合作,公司紧跟国际技术前沿,通过自主研发,技术引进和国际合作,不断丰富前沿技术的研发与储备。表 7:公司技术平台概览 序号序号 平台名称平台名称 研发及初始形成阶段研发及初始形成阶段 阶段一阶段一 阶段二阶段二 未来规划未来规划 1 高表达宿主与载体平台 2013 年前,公司所使用的宿主及载体为商业化宿主和载体,自主培养系统。2014-2017 年,宿主迭代升级为经筛选过的高蛋白表达、高转染效率以及高细胞生长密度
57、的宿主。2018 年至今,在现有宿主的基础上丰富公司蛋白表达平台,开发可诱导表达的宿主以及可实现基因定点整合的宿主;并使用经优化过的表达载体和信号肽。结合蛋白分泌表达调控机理和基因定点整合技术,开发可以满足更高蛋白生产需求的工程细胞株平台。公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 序号序号 平台名称平台名称 研发及初始形成阶段研发及初始形成阶段 阶段一阶段一 阶段二阶段二 未来规划未来规划 2 高密度细胞培养平台 2014 年前,公司开发基于HEK293/CHO 细胞的瞬转方案,并配合自主培养系统,实现高
58、通量、高密度、高表达的瞬转生产。2014-2017 年,针对筛选后的细胞株开发补料工艺,并不断优化培养系统,实现高密度的稳定细胞株生产。2017 年至今,应用生物反应器,结合细胞截留装置,开发出灌流工艺,在超高密度下连续培养周期可达 30 天以上。2017 年至今,应用生物反应器,结合细胞截留装置,开发出灌流 工艺,在超高密度下连续培养周 期可达 30 天以上。3 蛋白制备及制剂平台 2013 年前,公司使用亲和层析等制备工艺,并初步开发了无标签重组蛋白的蛋白制备工艺。2013-2015 年,开发带标签蛋白高通量纯化制备平台层析,提高重点无标签蛋白产品纯度大于 95%。2015 年至今放大蛋白
59、纯化规模,达到克级生产批次,并实现完全无热源条件下的蛋白生产。进一步放大蛋白纯化规模,单批次生产规模达到10克以上并满足 GMP 要求。4 蛋白衍生修饰标记平台 2012-2014 年,建立了 DoE(统计学实验设计)化学标记平台,解决了重组蛋白对于化学反应敏感而标记后容易失活的业界难题,彻底解决化学标记批间差异问题。2015-2016 年,开发酶法生物素定点标记技术,同时开发了蛋白表达和生物素标记偶联的整合生产工艺技术。2017 年至今,开发荧光素标记平台技术,包括化学标记 FITC 标记和四聚体定点荧光素标记技术。新型定点标记技术,新型标记染料的开发和尝试,提高检测灵敏度,进一步改善标记后
60、蛋白溶解度和稳定性。5 高整合性蛋白分析技术平台 2012 年到 2015 年,建立了包括电泳、ELISA(酶联免疫)、HPLC、内毒素检测、支原体检测、糖基化检测、生物素标记度检测等分析平台。2016 年到 2018 年,搭建了生物分子互作平台(SPR)以及细胞功能分析应用开发平台;开发类 CAR-T细胞株构建平台和 CAR-T 类产品活性分析平台 2019 年至今,搭建了 BLI 分析平台、胶体金技术平台、高灵敏的均相荧光共振能量转移技术和电化学发光技术平台。从蛋白的理化性质,空间结构,生物学功能角度,搭建对应的分析平台(功能细胞株构建平台、CAR-T 类产品的功能性分析平台等)。6 膜蛋
61、白表达技术平台 2017 年,搭建膜蛋白表达所需关键宿主平台(昆虫细胞表达平台)。2018 年,开发可用于表达膜蛋白的人源化宿主:可诱导表达宿主;初步搭建膜蛋白纯化平台并进行全长CD20 膜蛋白的研发。2019 年至今,成功搭建膜蛋白nanodisc(纳米盘)组装平台,并通过优化,将 nanodisc 的组装成功率提高至 90%以上,成功开发特色全长 CD20膜蛋白产品。开发新的膜蛋白纯化平台,应对不同膜蛋白产品的需求,扩充膜蛋白的产品种类。资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 3.4 不断创新突破,新产品新领域拓展响应下游需求不断创新突破,新产品新领域拓展响应下游需求 拥有市场稀缺
62、的全长膜蛋白靶点产品。拥有市场稀缺的全长膜蛋白靶点产品。公司专门搭建了基于昆虫细胞表达技术和哺乳动物细胞可诱导表达技术的困难药物靶点膜蛋白的表达及纯化平台,同时应用了膜蛋白Nanodisc 组装技术,满足研发人员对于膜蛋白的需求。基于此平台,成功研发出全长人CD20 膜蛋白、全长人 CD133 膜蛋白、人 CCR5 GPCR 膜蛋白。表 8:公司全长膜蛋白靶点产品 产品名称产品名称 优势优势 研发难度研发难度 是否为自主研发是否为自主研发 全长人 CD20 膜蛋白 全长蛋白,无任何截短或突变,表位完整;HEK293 人源化细胞表达,翻译后修饰更接近天然状态;产品形式丰富,满足客户的多种应用场景
63、 关于 CD20 全长膜蛋白表达纯化方法的详细报道于 2020 年 2月发表在 Science 上,而发行人在 2018 年无 CD20 表达纯化技术细节报道的情况下,经过多轮表达纯化方案的发明及优化,最终成功获得 CD20 全长膜蛋白,并于 2018 年上市销售 是 全长人 CD133膜蛋白 全长蛋白,无任何截短或突变,表位完整;HEK293 人源化细胞表达,翻译后修饰更接近天然状态 目前未检索到关于 CD133 全长膜蛋白表达纯化细节的报道及文献,发行人在无相关技术细节报道的情况下,经过发明及优化表达纯化工艺,成功 获得 CD133 全长膜蛋白 是 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券
64、 2023 年年 06 月月 19 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 产品名称产品名称 优势优势 研发难度研发难度 是否为自主研发是否为自主研发 人 CCR5 GPCR 膜蛋白 HEK293 人源化细胞表达,翻译后修饰更接近天然状态;产品不包含任何结合配体,不影响后续配体筛选实验 目前文献报道的 CCR5 膜蛋白是与配体结合共同表达,且均用昆虫细胞表达;发行人自主进行 HEK293 表达工艺及蛋白稳定性条件的发明及优化,成功研发无配体结合且体外稳定存在的CCR5 膜蛋白 是 资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 推出一系列细胞基因治疗创新产品,加速推出一系列细胞
65、基因治疗创新产品,加速 CAR-T 细胞疗法研发进程。细胞疗法研发进程。近年来随着国内外越来越多的 CGT 治疗产品获批,公司基于内部丰富的蛋白管线,丰富的蛋白制备及分析方法开发技术经验及大量试验数据,开发的一系列 CD19,BCMA,GPC3 等重组蛋白和抗独特型抗体产品,广泛应用于 CAR-T 产品开发过程和测试。针对目前 CAR-T 领域最广泛靶点 CD19,公司推出特异性靶向 FMC63 scFv 抗原识别表位的抗独特型抗体。22 年公司持续深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务,开发出一系列可支持 CAR-T 细胞疗法开发的产品和技术平台。例如可用于细胞增殖分化的 IL-15、IL-7
66、、IL-21 等高质量的GMP 级别细胞因子,用于 CAR-T 阳性率检测的荧光标记蛋白,用于分选和激活的CD3/CD28 抗体偶联磁珠,用于定点基因编辑的 CAS9、CAS12a 等 CAS 系列蛋白等多个创新产品,以进一步加速 CAR-T 细胞疗法的研发进程。图 25:公司细胞基因治疗领域相关产品 资料来源:公司 2022 年报,西部证券研发中心 积极响应下游研发需求,深入拓展积极响应下游研发需求,深入拓展 ADC 相关产品及技术服务。相关产品及技术服务。ADC 作为新一代抗癌免疫 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 21|请务必仔细阅读报告尾
67、部的投资评级说明和声明 疗法药物,将具有高度靶向性的抗体药与杀伤力强大的化疗药结合,在肿瘤细胞内精准投放药物的同时避免化疗药对正常细胞的杀伤,从而减少治疗过程的不良反应。合适的抗原靶点,高度特异性抗体,高效毒素分子,连接子,DAR 值五大方面是 ADC 药物开发关注重点,也是 ADC 药物开发关键药物。为满足 ADC 药物研发需求,公司深入拓展相关产品及技术服务,如多种高质量靶点蛋白,用于 Linker 酶切的 MMP/Cathepsin/uPA 酶,可用于 ADC PK 研究的多种抗小分子抗体及抗独特型抗体,AGLink ADC 定点偶联试剂盒,以及分子互作及抗独 特型抗体开发服务。这一系列
68、产品可满足 ADC 从抗体制备、筛选、偶联到后期的生产质控全流程,以加速 ADC 药物研发。图 26:公司 ADC 领域相关产品 资料来源:公司 2022 年报,西部证券研发中心 3.5 产品平均应用检测数据丰富,为下游客户节约时间和成本产品平均应用检测数据丰富,为下游客户节约时间和成本 单个产品平均应用检测数据较可比公司更为丰富,可为客户节约时间和成本。单个产品平均应用检测数据较可比公司更为丰富,可为客户节约时间和成本。产品检测数据主要包括纯度、活性、均一性、批间一致性等,如果已经具有相关应用检测数据,客户可以直接参考使用提供的方案,可有效节省时间和成本。公司单个产品平均应用检测数据个数为
69、3.09 个,Bio-techne(R&D Systems)为 2.76 个,Peprotech 为 2.86 个,金斯瑞为 1.79 个,义翘科技为 1.38 个。表 9:公司与可比公司检测数据个数比较 重组蛋白产品个数及应用数据重组蛋白产品个数及应用数据个数情况个数情况(个个)0-1(A)2-5(B)6-15(C)产品数量合计产品数量合计(D=A+B+C)应用检测数据个数总应用检测数据个数总数量数量(个个)单个产品平均应用检单个产品平均应用检测数据个数测数据个数(个个)Bio-techne(R&D Systems)227 5,633 0 5,860 16,167 2.76 3.87%96.
70、13%0.00%100.00%PeproTech 10 704 0 714 2,041 2.86 1.40%98.60%0.00%100.00%义翘科技 4,270 1,989 5 6,264 8,647 1.38 68.17%31.75%0.08%100.00%近岸生物 3,325 327 0 3,652 3,338 0.91 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 91.05%8.96%0.00%100.00%金斯瑞 411 704 0 1,115 1,993 1.79 36.86%63.14%0.
71、00%100.00%平均值 1,406 1,800 30 3,236 6,296 2.13-百普赛斯 192 1,442 174 1,808 5,591 3.09 10.62%79.76%9.62%100.00%资料来源:百普赛斯招股说明书,西部证券研发中心 3.6 聚焦工业客户,单品创收能力高聚焦工业客户,单品创收能力高 聚焦工业客户,单品创收能力高。聚焦工业客户,单品创收能力高。从市场定位来看,百普赛斯主要聚焦以新药研发企业为代表的工业客户,产品类型以热门靶点蛋白为主导,产品种类虽然低于可比公司,但单个产品收入高于国内同行业水平。表 10:公司与可比公司单品创收能力比较 可比公司可比公司
72、近岸蛋白近岸蛋白(2022 年)年)义翘义翘神州神州(2022 年)年)百普赛斯百普赛斯(2022 年)年)重组蛋白收入(万元)5704(公司靶点及因子类收入)26083 39395 重组蛋白产品数量(个)3048(公司靶点及因子类 SKU 数量)6500+2800+单个产品重组蛋白平均收入(万/个)约 1.87 约 4.01 约 14.07 资料来源:百普赛斯 2022 年报,义翘神州 2022 年报,近岸蛋白 2022 年报,西部证券研发中心 3.7 以市场为导向,深入推进公司全球化发展以市场为导向,深入推进公司全球化发展 公司聚焦生物医药、细胞免疫治疗研发及生产,集中优势资源。推动核心业
73、务发展,持续公司聚焦生物医药、细胞免疫治疗研发及生产,集中优势资源。推动核心业务发展,持续深入推动公司全球化战略实施及落地。深入推动公司全球化战略实施及落地。公司坚持以市场为导向,以满足客户需求为目标,通过加强重点热点产品研发,持续推出贴合市场需求的高质量产品,满足持续增长的重组蛋白等生物试剂的市场需求。通过提升公司管理水平,建立健全营销网络,提升公司综合竞争力,增强盈利能力。表 11:公司募投资金使用情况(截至 2022 年底)资金投向资金投向 项目投资总额(万元)项目投资总额(万元)截至截至 2022 年末年末累计投入金累计投入金额(万元)额(万元)累计投资进度累计投资进度 项目达到预定可
74、使用状态日期项目达到预定可使用状态日期 研发中心建设项目 46851 12,796.74 27.31%2023 年 12 月 31 日 营销服务升级项目 24864 8,383.69 33.72%2023 年 12 月 31 日 补充流动资金项目 22000 22000 100.00%-合计 93715 38048.56-资料来源:百普赛斯招股说明书,百普赛斯 2022 年度募集资金存放与使用情况的专项报告,西部证券研发中心 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投
75、资建议 4.1 关键假设关键假设和盈利预测和盈利预测 考虑到新冠业务波动性较大和不可持续性,我们将公司业务首先拆分为常规业务(主要含重组蛋白和检测服务)和新冠业务。其次,针对常规业务板块再细分为国内,国外两大市场。原因在于第一,过去三年海外业务受疫情和宏观因素冲击影响程度较低,在下游生物药创新持续态势下,对公司产品需求相对稳定;第二,公司海外业务尚处于起步阶段,客户覆盖度及业务提升空间相比国内大。整体看海外常规业务延续良性增长态势,国内常规业务 2023 年预计处于弱复苏期,2024-2025 年有望迎来逐步改善。随着公司产品竞争力提升以及加大市场推广,全球品牌认可度不断提高。1、国内常规业务
76、(剔除新冠收入):2020-2022 年国内常规业务收入分别为 0.67/1.36/1.45亿元,同比增长 102.72%/6.55%。2022 年国内常规业务受疫情及投融资环境影响增速大幅放缓。从 2023Q1 国内情况来看,国内常规业务仍处于弱复苏阶段,预计 2023 年国内常规业务实现收入 1.66 亿元,同比增长 15%。从国内重组蛋白行业复合增速看,2019 年至 2024 年间国内重组蛋白规模年复合增长率为 16.1%,公司主攻工业客户与客户绑定度较高。2024-2025 年随着下游需求逐步改善,以及国内科研及工业客户不断累积,预计2024-2025 年国内常规业务收入分别为 1.
77、96/2.36 亿元,同比增长 18%/20%。2、海外常规业务(剔除新冠收入):2020-2022 年公司海外常规业务收入分别为1.07/1.61/2.41 亿元,同比增长 50.9%/49.5%。整体看公司海外业务保持相对强劲态势,未来三年公司继续关注市场热门方向不断研发推出新品类,针对北美市场持续拓宽客户网络,针对欧洲市场已建立物流中心快速响应客户需求,预计 2023-2025 年海外常规业务收入分别为 3.61/5.12/7.07 亿元,同比增长 50%/42%/38%。3、新冠相关收入:2023 一季度公司新冠相关确认收入 1752 万元,预计 2023 全年新冠相关收入 5000
78、万左右,该块业务不具备可持续性,预计 2024 年仍存在少量新冠研发相关收入,2025 年不再贡献营收。4、公司价格体系相对稳定,毛利率波动不大,预计 2023-2025 年毛利率稳定在 92%。基于以上核心假设,预计 2023-2025 年收入分别为 5.77/7.24/9.42 亿元,同比增长21.6%/25.4%/30.3%。预计 2023-2025 年公司归母净利 2.05/2.63/3.46 亿元,同比增速分别为 0.6%/28.4%/31.5%。表 12:公司盈利预测拆分 百万元百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总营收 246.32 384.
79、99 474.43 577.09 723.53 942.43 yoy 138.5%56.3%23.2%21.6%25.4%30.3%毛利率 91.9%92.6%92.5%92.0%92.0%92.0%常规业务收入(主要是重组蛋白和检测服务)174 297 385 527 709 942 yoy 68.1%70.9%29.8%36.9%34.4%33.0%占总营收 70.5%77.1%81.2%91.3%97.9%100.0%其中 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 百万元百万元 2020 2021
80、2022 2023E 2024E 2025E(1)国内常规业务 67.0 135.8 144.7 166.4 196.3 235.6 yoy 102.72%6.55%15%18%20%占常规业务比例 38.58%45.77%37.56%32%28%25%(2)国外常规业务 106.6 160.9 240.5 360.7 512.2 706.8 yoy 50.90%49.46%50%42%38%占常规业务比例 61.41%54.23%62.44%68%72%75%新冠收入 73 88 89 50 15 0 yoy 21.45%1.10%-44.0%-70.0%-100.0%资料来源:wind,西
81、部证券研发中心 4.2 估值估值 选取国内上游生物试剂相关标的义翘神州,诺唯赞,近岸蛋白作为可比公司,可比公司2023 年平均值 PE 达到 39X。公司重组蛋白主攻海外市场且主要服务工业客户药物研发,商业模式具有较强竞争壁垒,基于公司不断扩充 SKU 品类数,且大力推进海外业务增长,给予 2023 年 PE 45X,对应市值 92.3 亿元,对应每股目标价 76.88 元。表 13:可比公司估值(截至 2023 年 6 月 18 日收盘价)公司简称公司简称 总市值(亿元)总市值(亿元)每股收益每股收益 EPS(元(元/股)股)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E
82、2025E 义翘神州 114 2.4 2.9 3.4 37.1 30.1 25.9 诺唯赞 129 0.7 1.2 1.7 44.0 26.4 18.5 近岸蛋白 37 1.5 1.9 1.1 35.5 28.4 48.2 平均值 38.9 28.3 30.8 百普赛斯 74 1.7 2.2 2.9 35.2 27.4 20.8 资料来源:wind,西部证券研发中心 4.3 投资评级投资评级 预计 2023-2025 年收入分别为 5.77/7.24/9.42 亿元,同比增长 21.6%/25.4%/30.3%,预计 2023-2025 年公司归母净利 2.05/2.63/3.46 亿元,同比
83、增速分别为 0.6%/28.4%/31.5%。基于公司品类数不断扩展及海外市场发力,全球市占率提升以及新布局业务增量贡献,给予 2023 年 PE 45X,对应市值 92.3 亿元,对应每股目标价 76.88 元,首次覆盖给予“买入”评级。五、五、风险提示风险提示 1、下游客户研发进度放缓风险下游客户研发进度放缓风险:随着新药研发阶段不断向前推进,需求量会相应增加。如果公司客户新药研发进展缓慢,公司收入增长将受到限制。2、境外运营风险:、境外运营风险:如果未来公司境外销售所在国家或地区的政治经济形势、经营环境、产业政策、法律政策等发生不利变化,或者因为国际化管理能力不足导致在正常经营过程中出现
84、违约、侵权等情况引发诉讼或索赔,将会对发行人的经营产生不利影响。3、汇兑损益风险:、汇兑损益风险:随着公司出口的增长及汇率波动的加剧,如果人民币对美元或者其他外币大幅升值,公司外销产品市场竞争力将有所下降,同时产生汇兑损失,进而对公司经 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 营业绩带来不利影响。4、技术人员流失风险、技术人员流失风险:公司经过多年的经营,已初步建立了行业内 具有较强竞争力的技术团队。但由于行业近些年发展迅速,对专业人才需求与日俱增,如后续发展过程中出现人才流失或人才短缺的情况,将给公司
85、正常经营带来不利影响。公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,007 1,828 1,828 1,946 2,298 营业收入营业收入 385 474 577 724 942 应收款项 57 72 60 87 88 营业成本 29 36 46 58
86、 75 存货净额 62 93 61 148 133 营业税金及附加 1 1 1 2 3 其他流动资产 274 251 250 250 251 销售费用 71 112 141 177 228 流动资产合计流动资产合计 2,401 2,244 2,199 2,432 2,769 管理费用 104 185 201 246 315 固定资产及在建工程 70 89 113 137 154 财务费用-2-53-30-33-39 长期股权投资 0 12 12 12 12 其他费用/(-收入)-13-23-11-16-16 无形资产 3 12 16 21 26 营业利润营业利润 196 216 228 289
87、 377 其他非流动资产 71 379 380 384 396 营业外净收支-0-1-1-1-1 非流动资产合计非流动资产合计 144 492 521 554 588 利润总额利润总额 195 215 227 288 376 资产总计资产总计 2,545 2,736 2,720 2,986 3,357 所得税费用 22 16 24 28 35 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 173 199 203 260 341 应付款项 58 105 103 125 155 少数股东损益-1-5-2-3-5 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 174 204
88、205 263 346 流动负债合计流动负债合计 58 105 103 125 155 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 20 62 9 9 9 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 20 62 9 9 9 ROE 13.1%8.1%8.0%9.7%11.4%负债合计负债合计 79 167 112 134 164 毛利率 92.6%92.5%92.0%92.0%92.0%股本 80 80 120 120 120 营业利润率 50.8%45.6%39.5%39.9%40.0%股东权益 2,466
89、2,569 2,487 2,852 3,193 销售净利率 45.1%42.0%35.2%35.9%36.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,545 2,736 2,720 2,986 3,357 成长能力成长能力 营业收入增长率 56.3%23.2%21.6%25.4%30.3%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 46.5%10.6%5.2%26.8%30.4%净利润 173 199 203 260 341 归母净利润增长率 50.3%16.9%0.6%28.4%31.5%折旧摊销-3-2 17 14 9
90、偿债能力偿债能力 利息费用-2-53-30-33-39 资产负债率 3.1%6.1%4.7%4.5%4.9%其他-30 58-1-105 30 流动比 41.12 21.27 18.51 19.47 17.86 经营活动现金流经营活动现金流 138 202 189 136 341 速动比 40.05 20.39 18.00 18.29 17.01 资本支出-51-39-45-48-42 其他-724-1,137 10 13 15 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流-776-1,176-35-35-28 每股指标每股
91、指标 债务融资 11 63 27 17 39 EPS 1.45 1.70 1.71 2.19 2.88 权益融资 1,974-110-180 0 0 BVPS 20.56 21.36 21.57 23.76 26.64 其它 105-77 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 2,090-124-153 17 39 P/E 42.8 36.6 36.3 28.3 21.5 汇率变动 P/B 2.0 1.9 2.9 2.6 2.3 现金净增加额现金净增加额 1,453-1,098 0 119 352 P/S 19.4 15.7 12.9 10.3 7.9 数据来源:公司财务报表,西
92、部证券研发中心 公司深度研究|百普赛斯 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 19 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率
93、领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观
94、地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司
95、机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报
96、告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做
97、出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能
98、存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。