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1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1分析师：谭国超分析师：谭国超 S00S002023年年10月月10日日华安证券研究所海外需求有望企稳，静待恢复海外需求有望企稳，静待恢复CXOCXO行业行业20232023中报总结及展望中报总结及展望证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 220232023年中报总结及展望年中报总结及展望板块总结：营业收入增速虽相较于板块总结：营业收入增速虽相较于1H221H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。有所

2、下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。以22家CXO公司为例，2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。行业需求端有望逐步改善，企稳回升。行业需求端有望逐步改善，企稳回升。根据动脉网，2023 年 8月全球生物医药

3、融资规模环比改善，融资金额为20.54亿美元，同比下降 22%，环比上升24%。叠加加息预期放缓等因素，我们认为行业需求端有望逐步改善恢复。投资建议：投资建议：2023H2配置上，我们认为可以关注：1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高，优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等；2）海外业务占比高/增速快：毕得医药、药康生物等3）边际改善、困境反转：海翔药业、皓元医药等；4）高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等。风险提示：风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。W

4、YlYgYgV9UjZtPnRqNaQbP7NtRpPpNnOeRrQmMeRnMpO9PmNrRNZmPoRuOpOoM华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3 3证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 重点标的推荐重点标的推荐CXO行业中报总结及展望行业中报总结及展望华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 4 4行业营收端稳健提升，利润端分化明显行业营收端稳健提升，利润端分化明显我们以22家CXO公司为例（具体样本公司见下页），2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50

5、亿元，同比下降7.19%。表观业绩增速放缓，我们认为有多项因素导致，1）2022H1因大订单交付等因素，业绩高基数；2）行业景气度下行，部分企业增速放缓；营业收入增速虽相较于营业收入增速虽相较于1H221H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。CXOCXO板块公司收入表现

6、（亿元）板块公司收入表现（亿元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003003504004505002020H12021H22022H12023H1营业收入YoYCXOCXO板块公司利润表现（亿元）板块公司利润表现（亿元）-20%0%20%40%60%80%100%02040608020H12021H22022H12023H1归母净利润YoY华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 5 5

7、CXOCXO公司业绩增速情况公司业绩增速情况证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所1H211H221H231H211H221H232Q212Q222Q232Q212Q222Q23603259.SH 药明康德46%69%6%56%73%15%38%66%7%-17%155%5%300759.SZ 康龙化成50%41%22%18%4%34%46%41%15%-15%5%30%002821.SZ凯莱英39%186%-8%36%305%-3%24%203%-20%32%351%-15%300347.SZ 泰格医药42%75%3%26%-5%16%44%54%7%

8、7%-16%22%603456.SH 九洲药业85%58%10%112%70%33%64%56%-5%86%44%31%300363.SZ 博腾股份36%212%-40%64%465%-66%33%247%-61%53%557%-87%688202.SH美迪西86%53%17%142%44%2%75%43%9%116%26%-24%688131.SH 皓元医药83%37%42%110%23%-18%57%40%44%26%32%-10%300725.SZ 药石科技35%18%15%337%-60%-26%16%19%15%427%-74%-32%603127.SH 昭衍新药35%45%30%1

9、03%141%-76%37%52%27%7%307%-140%300149.SZ 睿智医药26%-19%-19%-87%18518%-102%16%-34%-4%-94%26913%-99%688621.SH 阳光诺和44%45%42%44%48%35%57%37%30%63%40%30%688076.SH 诺泰生物43%-13%49%6%-32%20%-16%-6%44%-74%60%11%301333.SZ诺思格29%11%11%14%22%40%-34%4%29%-38%28%65%301096.SZ 百诚医药74%74%73%205%108%41%19%55%75%173%79%29%

10、301257.SZ普蕊斯62%9%42%185%-29%219%-8%-3%54%83%-45%279%300404.SZ 博济医药10%45%33%19%6%18%-27%54%28%-62%-64%143%688222.SH 成都先导78%-10%12%34%-134%-182%99%-22%30%122%-100%49973%688238.SH 和元生物/36%-38%/30%-324%/18%-14%/31%-264%688265.SH 南模生物/7%39%/-82%-159%/-15%63%/-161%-225%688046.SH 药康生物/40%18%/76%-5%/32%16%/

11、82%-9%688117.SH 圣诺生物/-13%4%/-22%8%/-14%6%/-65%41%代码代码公司简称公司简称营业收入同比增速（半年度）营业收入同比增速（半年度）归母净利润同比增速（半年度）归母净利润同比增速（半年度）营业收入同比增速（单季度）营业收入同比增速（单季度）归母净利润同比增速（单季度）归母净利润同比增速（单季度）行业营收端稳健提升，利润端分化明显行业营收端稳健提升，利润端分化明显华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 6 6盈利水平持续改善，人均产值逐步提升盈利水平持续改善，人均产值逐步提升整体看，整体看，CXOCXO板块公司毛利率与净利

12、率水平均有所提升。板块公司毛利率与净利率水平均有所提升。毛利率近年持续保持40%+，2023H1进一步提升至42.17%；净利率提升至24.39%。我们认为由多方面因素共同驱动：1）产业升级，高附加值的服务内容占比提升；2）经营效率稳步提升，期间费用率有所下降；3）规模效应逐步凸显，人均产值逐步提升。CXOCXO板块盈利水平情况板块盈利水平情况证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所0%10%20%30%40%50%2020202120222023H1净利率毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%2020202120222023H1销售费用率研发费用率

13、管理费用率CXOCXO板块期间费用率情况板块期间费用率情况00708090200212022人均创收（万元）人均创利（万元）CXOCXO板块人均创收及人均创利情况板块人均创收及人均创利情况华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 7 7证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所2020202120222022H12023H1趋势趋势2020202120222022H12023H1趋势趋势603259.SH 药明康德37.9936.2937.3036.2540.5218.0622.432

14、2.6226.3328.39300759.SZ 康龙化成37.4735.9936.7135.0136.3322.3421.7613.1712.2013.90002821.SZ凯莱英46.5544.3347.3747.0253.0722.9223.0532.1334.5236.39300347.SZ 泰格医药47.4343.5539.6439.7039.9163.5665.0632.0636.6637.95603456.SH 九洲药业37.5133.3334.6635.1338.4014.3515.6116.9115.8419.09300363.SZ 博腾股份41.6841.3651.9652.

15、3646.9915.6015.3227.5329.9815.32688202.SH美迪西41.0745.3440.7944.5439.6720.1524.3920.3921.8919.04688131.SH 皓元医药56.6754.1251.4456.2750.0920.2219.6614.1118.5410.66300725.SZ 药石科技45.7948.1345.4847.7443.6818.0241.9220.4422.4313.49603127.SH 昭衍新药51.3848.7347.9048.9744.3229.1536.6947.3247.688.84300149.SZ 睿智医药3

16、8.3231.6925.4234.5023.6810.40-23.7828.52139.26-3.92688621.SH 阳光诺和49.6153.4155.4958.3756.9321.3522.0423.3626.8425.88688076.SH 诺泰生物58.1655.7657.5752.6857.5921.1716.9018.8511.929.94301333.SZ诺思格39.2538.3236.8538.7139.8717.6116.4917.9319.0123.88301096.SZ 百诚医药65.8167.2667.3765.5966.5627.6029.6531.9534.582

17、8.19301257.SZ普蕊斯29.1226.0827.2924.6828.3910.5311.4912.357.9317.77300404.SZ 博济医药43.7043.2237.9339.7536.409.5513.426.928.978.03688222.SH 成都先导79.3647.0247.6737.1542.8126.2820.387.73-5.093.82688238.SH 和元生物58.1151.3444.4147.641.8963.9421.2813.4014.85-53.35688265.SH 南模生物60.3460.8641.7441.4543.7422.7122.11

18、-1.783.76-1.61688046.SH 药康生物72.0474.3371.3875.3268.4929.1831.7231.8732.6126.22688117.SH 圣诺生物79.2171.9765.4764.3664.8715.8415.8516.3011.1311.59毛利率毛利率净利率净利率代码代码公司简称公司简称CXOCXO公司业绩增速情况公司业绩增速情况盈利水平持续改善，人均产值逐步提升盈利水平持续改善，人均产值逐步提升华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 8 8合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性证券研究报

19、告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所CXOCXO公司合同负债（亿元）公司合同负债（亿元）2020202120222023H1603259.SH药明康德15.8129.8624.9731.88300759.SZ康龙化成4.736.808.328.74002821.SZ凯莱英0.901.312.773.36300347.SZ泰格医药4.857.909.408.76603456.SH九洲药业0.230.500.830.52300363.SZ博腾股份0.290.640.740.66688202.SH美迪西0.541.520.860.39688131.SH皓元医药0.48

20、0.230.590.59300725.SZ药石科技0.570.280.390.37603127.SH昭衍新药5.849.7212.9513.95300149.SZ睿智医药0.580.550.740.96688621.SH阳光诺和1.282.002.061.76688076.SH诺泰生物0.130.260.070.06301333.SZ诺思格1.171.511.831.79301096.SZ百诚医药0.500.710.630.79301257.SZ普蕊斯0.810.921.151.38300404.SZ博济医药1.301.531.601.50688222.SH成都先导0.230.250.180.

21、20688238.SH和元生物0.340.380.200.21688265.SH南模生物0.540.740.880.86688046.SH药康生物0.600.760.890.89688117.SH圣诺生物0.160.150.180.24代码代码公司简称公司简称合同负债合同负债 合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性。合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性。2023H1，CXO板块公司整体合同负债达79.87亿元，相较于2022年底增长11%，同比增长2.84%。其中，合同负债体量较大的有药明康德（32亿）、昭衍新药（14亿）、泰格医药（9亿）、康龙化成（9亿）。增速同比增速较快的有诺泰生物（+116%

22、）、皓元医药（+93%）、圣诺生物（+67%）、睿智医药（+67%）。0%10%20%30%40%50%60%70%007080902020202120222023H1合同负债YoYCXOCXO板块合同负债情况板块合同负债情况华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 9 9产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所 产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升。产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升。截止2023H1，CXO板块公

23、司在建工程达155.19亿元，同比增长10%；固定资产达569.35亿元，同比增长28%。产能建设的稳步推进，为公司订单交付及长稳发展打下坚实基础。固定资产截至2023H1，体量较大的有药明康德（245亿）、康龙化成（91亿）、凯莱英（50亿）。相较于2022年末增速较快的有南模生物（+163%）、和元生物（+159%）、百诚医药（+85%）。在建工程截至2023H1，体量较大的有药明康德（72亿）、康龙化成（24亿）、凯莱英（9亿）。相较于2022年末增速较快的有南模生物（+2815%）、圣诺生物（+113%）、康龙化成（+108%）、药康生物（+107%）。CXOCXO板块在建工程情况（亿

24、元）板块在建工程情况（亿元）CXOCXO板块固定资产情况（亿元）板块固定资产情况（亿元）020406080020222023H4005006002020202120222023H1华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1010证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所2020202120222022H12023H1同比增速同比增速2020202120222022H12023H1同比增速同比增速603259.SH药明康德30.8657.7274.7381.277

25、2.28-11%101.37158.49234.45200.64245.4522%300759.SZ康龙化成8.2113.7416.7111.6224.12108%37.7854.6878.3265.1791.2240%002821.SZ凯莱英6.7110.4710.7212.049.16-24%22.0833.3748.3040.6450.3924%300347.SZ泰格医药0.552.171.862.382.578%3.896.909.628.2510.5027%603456.SH九洲药业2.874.517.984.348.3793%23.2126.4131.3027.4333.4722%

26、300363.SZ博腾股份1.893.4210.296.407.7721%15.5220.9031.4925.8833.9331%688202.SH美迪西0.111.011.401.321.10-16%3.545.117.185.877.6130%688131.SH皓元医药0.241.162.473.903.16-19%0.703.468.706.429.5849%300725.SZ药石科技1.715.753.584.584.11-10%3.0911.7116.6114.1217.2422%603127.SH昭衍新药0.491.272.782.473.1929%5.166.509.0811.4

27、912.7011%300149.SZ睿智医药3.092.360.751.830.55-70%9.469.074.506.865.44-21%688621.SH阳光诺和0.000.030.000.000.00/0.750.901.431.231.46/688076.SH诺泰生物0.040.301.560.731.2774%6.146.999.878.0210.2628%301333.SZ诺思格0.000.000.000.000.00/0.250.220.350.240.33/301096.SZ百诚医药1.871.045.462.813.3017%2.535.5110.687.3513.5785%

28、301257.SZ普蕊斯0.000.000.000.000.00/0.060.070.090.060.00/300404.SZ博济医药0.030.110.920.481.09125%1.862.192.962.463.1628%688222.SH成都先导0.000.000.000.000.00/2.822.822.642.732.65/688238.SH和元生物0.141.925.732.827.63171%0.691.927.713.719.60159%688265.SH南模生物0.500.201.550.071.952815%1.091.342.751.223.22163%688046.S

29、H药康生物0.030.531.721.122.32107%1.622.293.662.974.2644%688117.SH圣诺生物0.690.500.840.601.27113%2.002.342.822.523.3432%在建工程在建工程固定资产固定资产证券代码证券代码公司简称公司简称产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升CXOCXO公司在建工程及固定资产情况（亿元）公司在建工程及固定资产情况（亿元）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1111复苏在即，关注出海机遇复苏在即，关注出海机遇证券研究报告敬请参阅末页重要

30、声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所1H23营业收入 1H231H23国内收入占比1H23国内收入增速1H23海外收入占比1H23海外收入增速603259.SH药明康德188.7116.97%1.73%83.03%7.15%002821.SZ凯莱英46.2216.57%10.15%83.43%-11.28%300347.SZ泰格医药37.1155.45%24.38%44.55%-15.06%603456.SH九洲药业32.5522.88%41.16%77.12%3.42%688202.SH美迪西8.7274.11%12.95%25.88%32.42%688131.SH皓元医药8.

31、8162.74%36.94%36.63%50.90%603127.SH昭衍新药10.1271.40%19.33%28.60%68.94%688046.SH药康生物2.9685.51%12.19%14.49%72.41%688117.SH圣诺生物1.7484.00%15.08%16.00%-31.532022海外增长高基数688073.SH毕得医药5.2349.17%38.35%50.82%45.21%证券代码证券代码公司简称公司简称海外运营情况海外运营情况备注备注 从地区间收入增速来看，整体海外增速快于国内增速。从地区间收入增速来看，整体海外增速快于国内增速。我们认为有以下几点原因，1）药康生

32、物、毕得医药等上游企业近年开拓海外市场卓有成效，在海外市场品牌力逐步提升，取得较好增长；2）如美迪西、昭衍新药等非临床CRO企业业绩表现与创新药研发景气度强相关，海外新药研发需求先于国内回暖，需求边际改善；3）药明康德等龙头CXO企业深度绑定全球TOP药企，在国际市场上依旧具备较强的竞争优势，全球市占率持续提升。CXOCXO公司公司20232023上半年海内外业绩表现对比（亿元，上半年海内外业绩表现对比（亿元，%）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 12CXOCXO：板块估值和配置处于历史低位，投资性价比凸显：板块估值和配置处于历史低位，投资性价比凸显截至截

33、至20232023年年9 9月月2828日，日，CXOCXO指数收于指数收于1978.431978.43，自年初下跌，自年初下跌19.17%19.17%，沪深，沪深300300指数收于指数收于3689.523689.52，自年初下跌，自年初下跌4.70%4.70%。当前。当前PEPE约约3030倍，低于中位数倍，低于中位数3535倍，处于低估值区间。倍，处于低估值区间。CXOCXO板块涨跌幅板块涨跌幅CXOCXO指数市盈率指数市盈率资料来源：WIND、华安证券研究所华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 13国内国内PMIPMI平稳上升，制造业景气水平持续改善平

34、稳上升，制造业景气水平持续改善9 9制造业制造业 PMI PMI 指数为指数为50.2%50.2%，平稳上升，制造业景气度持续改善。，平稳上升，制造业景气度持续改善。8月份中国制造业采购经理指数为50.2%，较上月提升 0.5pct，连续4个月平稳上升，制造业景气水平总体持续改善。中国分月度中国分月度PMIPMI情况情况资料来源：WIND、华安证券研究所医药制造业利润医药制造业利润&收入累计同比收入累计同比-40-200204060801001202020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021

35、-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-01中国:医药制造业:营业利润:累计同比(%)中国:医药制造业:营业收入:累计同比(%)00-------092014-0520

36、15-------012023-09中国:制造业PMI(%)华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 14加息预期放缓，生物医药投融资有望逐步企稳回升加息预期放缓，生物医药投融资有望逐步企稳回升2023 2023 年年 8 8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.5420.54亿美元，同比下降亿美元，同比下降 22%22%，环比上升，环比上升24%24%。20

37、23 2023 年年8 8月国月国内创新药融资金额总额环比下降约内创新药融资金额总额环比下降约29%29%。资料来源：动脉网、医药魔方、华安证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%02004006008001000分季度国内创新药融资情况融资金额（亿人民币）融资金额同比增速环比-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200分季度全球生物医药融资情况融资金额（亿人民币）同比YoY环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%005006002020.12020.3202

38、0.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.012023.032023.052023.07分月度全球创新药融资情况融资金额（亿人民币）同比YoY-200%0%200%400%600%800%05003003504002020 012020 032020 052020 072020 092020 112021 012021 032021 052021 072021 092021 112022 012022 032022

39、 052022 072022 092022 112023 012023 032023 052023 07分月度国内创新药融资情况融资金额（亿人民币）融资金额同比增速华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1515证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 重点标的推荐重点标的推荐CXO行业中报总结及展望行业中报总结及展望华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 16公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长.。公司作为“药学+临床研究”综合CRO领域的先行者，深耕行业多年，具备仿制药药学研究、临床试

40、验及注册申报等一体化竞争优势。研发投入持续增加，技术平台体系完善。公司2023年上半年实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%，归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%。在手订单充足，彰显成长属性。在手订单充足，彰显成长属性。凭借创新发展模式，客户订单齐增长，业绩放量有保障。2018-2021H1，公司客户数量和合同数量快速增加，公司的客户粘性较强。截至1H23，公司新签订单6.27亿元，同比增长56.3%。CDMOCDMO业务实现突破，奠定业绩增长新方向业务实现突破，奠定业绩增长新方向 。目前赛默具备原料+制剂生产能力，剂型全，产能大。2023上半年，赛默制药CDMO对内对外合计实

41、现营业收入0.59亿元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；对外实现营业收入0.17亿元，同比增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。目前，赛默制药建设面积200余亩，已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）、原料药等14个剂型。自研成果转化业务步入收获期，增长迅速。自研成果转化业务步入收获期，增长迅速。分版块看，2023年上半年药学研究收入1.25亿元，同比

42、增长37.98%；临床服务收入0.73亿元，同比增长61.24%；研发技术成果转化收入1.90亿元，同比增长174.87%，实现毛利率82.78%，同比提升6.92pp，增长迅速。公司仅2023上半年新转化47个项目，同比增加20项。创新药方面，公司目前在研的创新药项目共10项，自研一类新药BIOS-0618片已完成I期临床试验数据统计，预计2023年下半年，针对相应适应症的探索临床试验将正式启动。盈利预测：盈利预测：我们预计20232025年营收分别8.84/12.38/16.76亿元；同比增速为45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为2.78/3.89/5.15亿元；净利润同比

43、增速43.3%/39.7%/32.4%。百诚医药：项目储备丰富，业绩持续高增长百诚医药：项目储备丰富，业绩持续高增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 17毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强。毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，经过多年与下游新药研发客户的合作，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多

44、年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。不断扩充不断扩充SKUSKU，含硼含氟产品增长可观。，含硼含氟产品增长可观。2022年，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种，其中常备药物分子砌块现货库超过8.6万种。2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长，2023年开始公司新设实验室，并配备相应的研发人员，专注含氟产品系列的研发。截至 2023 年 6月，公司已经与全球 TOP 20 药企中 90%的客户企业建立了合作关系

45、，展现了公司在该产品领域的技术优势和研发实力。持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升。持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升。目前，公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地均设置了分仓。依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动，大幅缩短境内外客户服务半径。同时通过升级 ERP 系统、WMS 系统，完善供应链和业务管理网络，提升全球布局效率。盈利预测：盈利预测：我们预计公司20232025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%31.2%；归母净利润分别为2.03/2.65/3.45亿元；净利润同比增速

46、39.2%/31.1%/30.0%。毕得医药：毕得医药：SKUSKU持续扩充，海外高增长持续扩充，海外高增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 18销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超 80 人 BD 团队，2023上半年服务客户近 1700 家，新增客户超 400 家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累

47、计参加 AACR、BIO 等近 20 场国际学术会议。上半年海外市场实现收入 0.43 亿元，收入比占 14.49%，同比增长 72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%。国内新产能落地，海外设施建设稳步推进。国内新产能落地，海外设施建设稳步推进。1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产能约 23 万笼，除 6 月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施 8 月已开始对外供鼠，预计 9-10 月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于

48、三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。2023 上半年公司维持高强度研发投入，研发支出 0.50 亿元，同比增长30.68%，研发费用率 17.05%，同比增长 1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于 750

49、 胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于 2023 年下半年陆续推出市场；765 聪明鼠已于 2023 年上半年具备批量化供应能力。此外，公司新增斑点鼠品系200 余个，上线近 100 款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型 NeoMabTM 品系，有望成为抗体药物研发重要工具。此外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于未来一年内陆续推出市场，进一步满足客户多样的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。盈利预测：盈利预测：我们预计公司20232025年营收分别为6.85/9.19/12.06亿元；同比增速为32.6%/34.1%/31.3%；归母净利

50、润分别为2.20/2.94/3.90亿元；净利润同比增速33.4%/34.1%/32.5%。药康生物：国内新产能落地，出海初见成效药康生物：国内新产能落地，出海初见成效证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 19医药板块持续向好，贡献公司主要利润。医药板块持续向好，贡献公司主要利润。1 1）原料药及中间体业务，）原料药及中间体业务，克林霉素系列及特色高毛利小品种保持良好增长势头，销售收入稳中有进；拳头产品培南系列价格持续承压，有望逐步改善；自有 API 在研管线专注布局高毛利特色小品种，积累专利期抢仿品种，上半年完成

51、4 项验证、7 项中试、11 项小试等工作。2 2）制剂业务产品储备逐步丰）制剂业务产品储备逐步丰富，富，上半年公司伏格列波糖片获批，视同通过一致性评价。消化类泮托拉唑钠肠溶片及降糖类瑞格列奈片已报 CDE 评审中，无菌粉针剂项目按计划推进，处于注册报批前验证阶段。3 3）CDMO CDMO 订单增长迅猛，较去年全年翻倍。订单增长迅猛，较去年全年翻倍。基于合成技术及体系优势结合原研客户需求，公司现有多肽类项目合作 5 项，其中 2 项完成商业化批次生产，正在等待客户商业化订单，另外 3 项完成验证批生产并发客户送检。染料业务已处底部，预计即将迎来拐点。染料业务已处底部，预计即将迎来拐点。过去三

52、年染料处于周期的底部，今年预期随着需求恢复，产品价格弹性大，静待行业拐点。中国是全球最大染料生产国，产能和需求稳居世界首位，产量约占全球的70%。海翔子公司台州前进主要从事高性能环保染料及相关中间体的研发、生产与销售，公司是活性艳蓝KN-R染料细分赛道龙头。随着疫情复苏，下游纺织产业链也处在快速修复当中，公司染料业务发展有望重回疫情前水平。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 20232025 年营收分别为 29.39/37.57/45.88 亿元；同比增速为 8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为 1.23/2.58/3.67 亿元；净利润同比增速为 39.7%/109.4%/42.

53、3%。海翔药业：业绩拐点将现，一体化生产持续受益海翔药业：业绩拐点将现，一体化生产持续受益证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 20创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。风险提示风险提示证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2121重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、

54、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成

55、个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的

56、一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2222谢谢！谢谢！