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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司股公司深度深度 传媒传媒 AIAI 外贸助手麦可外贸助手麦可赋能跨境电赋能跨境电商,打开量价提升空间商,打开量价提升空间 核心观点核心观点 公司过去始终致力于围绕跨境电商冗长且繁琐的流程,推出一系列配套服务,帮助国内供应商应对全球贸易多变的供需环境。得益于这些措施,公司对国内供应商的价值稳步提升,从而能在全球宏观环境波动下,保持收入和量价核
2、心指标的增长。今年,公司在生成式 AI 技术发展早期,果断围绕跨境电商场景,为国内供应商开发“平民化”外贸流程的便利工具,上线AI 外贸助手麦可,服务价值有望进一步提升,从而提升会员粘性和付费意愿,并将 ARPPU 空间从 5 万元提升至 6 万元,我们预计到 2025 年将贡献 3 亿元收入增量。摘要摘要 持续围绕外贸持续围绕外贸场景,推出全场景,推出全链路服务,链路服务,公司价值稳步提升公司价值稳步提升。自 1996 年成立以来,公司积累了丰富全链路外贸服务经验,核心平台中国制造网从而能在复杂多变的全球贸易环境下,实现营业收入和量价核心标志的稳健增长。例如例如 2 2015015 年年的策
3、略的策略是是围绕跨境物流和境外服务。围绕跨境物流和境外服务。通过两个新业务主体,布局供应链和海外业务落地,补全外贸服务链路。一方面,通过焦点进出口服务公司启动跨境外贸综合服务,提供出口报关、报检、物流等供应链增值服务;另一方面,成立美国子公司 InQbrands,发展中美跨境贸易服务平台,为中小企业在海外提供仓储、客服、营销等服务。公司在跨境电商运营环节的价值显著提升,从而获得了供应链服务、境外服务的业务增量。2 2020020 年的核心是解决疫情带来的年的核心是解决疫情带来的物流物流中断和境外线下展会中断和境外线下展会取消等困境。取消等困境。疫情爆发后,公司果断为国内供应商推出“腾云计划 2
4、020”,包含“云展会”“云数据”“云培训”“云建站”“云链路”五大服务,意在为国内供应商面临线下展会全面停摆、资金链紧张、国际物流受阻等困境下,提供有价值的服务。公司价值进一步提升,注册会员数量因此在 2020 年实现 27.0%的同比增速。20232023 年年是是利用生成式利用生成式 AIAI 进一步提升公司服务价值。进一步提升公司服务价值。2023 年公司在生产式 AI 发展早期,就果断围绕跨境电商场景,为国内供应商开发“平民化”外贸流程的便利工具,在 5 月中推出 AI 外贸专员麦可。9 月 4 日,公司在主题为“未来进行时”的 AI 系列产品升级发布会上,推出 AI 麦可 3.0
5、版本,定位外贸公司的“数智员工”,在此前多语种翻译、产品图片处理、社媒内容和拓客邮件生成的基础功能上,实现大量重复性平台运营工作的自动化,进一步提升外贸公司和外贸专员的生产率。首次评级首次评级 买入买入 杨艾莉杨艾莉 SAC 编号:S02 SFC 编号:BQI330 发布日期:2023 年 10 月 10 日 当前股价:31.50 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现(相对市场表现(%)1 个月 3 个月 12 个月-11.59/-8.77-18.08/-11.46 124.04/130.12 12 月最高/最低价(元)46.94/12.26 总股
6、本(万股)31,200.77 流通 A 股(万股)19,734.31 总市值(亿元)98.16 流通市值(亿元)62.08 近 3 月日均成交量(万)1919.63 主要股东 沈锦华 47.19%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -18%82%182%282%2022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23焦点科技深证成指焦点科技焦点科技(002315.SZ)(002315.SZ)1 A 股公司
7、深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。参考公司过去针对外贸服务链路推出的一系列服务,都打开了中国制造网中短期的注册会员数量、ARPPU 的提升空间,我们认为随着公司深入布局生成式 AI,推出赋能外贸公司的 AI 外贸助手麦可,有望进一步打开量价提升空间。根据我们的敏感性分析,我们预计仅 AI 麦可就有望在 2025 年带来 3 亿元的收入增量。而同时,随着生成式 AI 功能的持续迭代,公司能为国内供应商,甚至海外买家,提供的价值也将继续提升,从而带动基础会员服务和增值服务的付费意愿和粘性。我们因此看好 AI 外贸助手麦可对中国制造网量价提升的推动作用。我们预计 202
8、3-2025 年,公司实现营业收入 17.47/20.95/25.44 亿元,同比增长 19.4%/19.9%/21.4%;归母净利润 3.79/4.67/5.83 亿元,同比增长 26.1%/23.3%/24.8%,2023 年 10 月 9 日收盘价对应 PE 为 25.91/21.02/16.84x。重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,454.16 1,463.22 1,747.06 2,095.49 2,543.99 增长率(%)28.72 0.62 19.40 19.94 21.40 净利润(百万元)245.03
9、 300.40 378.80 466.99 582.75 增长率(%)41.33 22.60 26.10 23.28 24.79 毛利率(%)75.29 80.23 80.80 80.99 81.15 净利率(%)16.85 20.53 21.68 22.29 22.91 EPS(元/股,摊薄)0.79 0.96 1.21 1.50 1.87 P/E(倍)40.06 32.68 25.91 21.02 16.84 P/B(倍)4.69 4.36 4.32 4.27 4.20 资料来源:wind,中信建投 1VgVhZkZdYlXtPqMtObRdNaQnPqQsQtQlOpOqQlOpOoM7
10、NmMzQvPrQtMNZqRnN 2 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 一、焦点科技:“弘扬中国制造,服务中小企业,促进全球贸易”.3 1.1 以中国制造网为核心,拓展全链路外贸服务.3 1.2 三大业务布局,围绕出海外贸企业发挥协同效应.3 1.3 业务结构:中国制造网收入稳步增长,其他业务降本增效稳步推进.4 二、中国制造网上线 AI 外贸助手,有望带动会员模式量价齐升.7 2.1 AI 麦可:国内供应商的自动化数字外贸专员.7 2.2 AI 麦可聚焦内容生成、产品发布、商机跟进三大外贸场景.7 2.3 AI 麦可的优势在哪里?.10 2
11、.4 AI 麦可有望同时驱动付费会员数量和 ARPPU 增长.13 三、中国制造网:聚焦中国制造出海的全链路外贸服务综合平台.14 3.1 中国制造网采取固定会员+增值服务收费模式.14 3.2 中国制造网收入:付费卖家数量与 ARPPU 双轮驱动.16 3.3 对比阿里巴巴国际站:运营和商业化模式存在较多差异.17 四、跨境电商市场高速增长,B2B 是主流交易模式.19 4.1 跨境电商市场保持较快增速.19 4.2 出口 B2B 是最主流跨境电商交易模式.19 4.3 竞争:品牌信誉+用户规模构筑飞轮效应,阿里巴巴国际站位列第一.21 五、财务情况和盈利预测.23 报表预测.26 风险分析
12、.27 3 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、焦点科技:一、焦点科技:“弘扬中国制造,服务中小企业,促进全球贸易”“弘扬中国制造,服务中小企业,促进全球贸易”1.1 以以中国制造网中国制造网为核心为核心,拓展全链路外贸服务,拓展全链路外贸服务 焦点科技成立于 1996 年,2009 年深交所上市,致力于将传统行业与互联网深度融合,主营业务包括全链路外贸服务综合平台、跨境 B2B 电子商务业务、线上线下融合的保险代理业务,运营跨境电商平台中国制造网(Made-in-C)、美国本土一件代发服务平台 D、帮助中国供应商产品畅销北美的全流程跨境服务公司 in
13、Qbrands、新一站保险网()等。图表图表1:焦点科技发展历程焦点科技发展历程 资料来源:公司官网,中信建投 公司股权结构集中公司股权结构集中,创始人兼董事长拥有多年,创始人兼董事长拥有多年跨境电商行业经验跨境电商行业经验。截至 2023 年 3 月 31 日,公司董事长沈锦华持有 47.30%的公司股权,为公司的实际控制人。沈锦华于 1987 年本科毕业于上海交通大学,1990 年硕士毕业于东南大学,1996 年创办公司,现任董事长兼总裁。其余股东包括公司联合创始人姚瑞波(2.09%)和公司副董事长黄良发(1.44%)等公司核心人员。图表图表2:焦点科技股权架构焦点科技股权架构 资料来源:
14、公司公告,中信建投 1.2 三大业务布局,围绕出海外贸企业发挥协同效应三大业务布局,围绕出海外贸企业发挥协同效应 公司主要业务包括全链路外贸服务综合平台中国制造网、跨境公司主要业务包括全链路外贸服务综合平台中国制造网、跨境 B2B 电子商务业务、保险代理业务,三大业电子商务业务、保险代理业务,三大业务围绕出海外贸企业充分发挥协同效应务围绕出海外贸企业充分发挥协同效应:4 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1、全链路外贸服务综合平台全链路外贸服务综合平台中国制造网,公司业绩基石。中国制造网,公司业绩基石。中国制造网是 B2B 跨境电商平台,是中国供应商和海
15、外采购商之间的桥梁。据公司官网,中国制造网覆盖 2000 万全球采购商,拥有 16 种语言版本。截至 2022 年底,英语站注册国内卖家数量达百万级,其中付费会员 24,907 位,较上年末增加 3,135 位。1)卖家卖家侧侧:包含包含年度会员费和增值服务的付费会员制。年度会员费和增值服务的付费会员制。中国制造网向国内卖家按照年度预收服务费,再根据客户开通的服务逐月确认为收入。卖家可选服务包括 a)注册会员服务:拥有更多产品展示、营销相关权益,分为金牌会员(31100 元/年)和钻石会员(59800 元/年)两种;b)增值服务:与品牌展示、搜索优化、产品推荐等相关的一系列增值服务,具体费用主
16、要根据客户需求与平台资源情况而定。卖家通过网站展示商品信息、回复与管理询盘、与买家实时沟通。2)买家侧:买家侧:海外买家通过文字、列表、图片等方式搜索商品,发送采购需求,与卖家实时沟通。目前中国制造网供买家免费使用。公司持续完善全链路综合贸易服务体系。公司持续完善全链路综合贸易服务体系。2022 年公司形成了以领动建站、孚盟 CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”。2、跨境跨境 B2B 电商业务电商业务完善完善境外境外服务,聚焦北美市场服务,聚焦北美市场。业务主要包含两部分,1)通过美国本土一件代发服务平台 D 开展 Dropshipping 业务,
17、对接 Amazon、ebay 等十余家主流跨境电商平台,帮助供应商打造高效营销矩阵,以轻量分销的模式快速打开跨境市场;2)通过美国子公司 inQbrands Inc.组建国际化跨境运营团队,为中国供应商提供品牌策划、营销推广、供应链管理等落地北美市场的跨境出海全流程服务。3、保险代理业务保险代理业务持续发展。持续发展。截至 2022 年底,公司持有新一站保险 85.03%股权。新一站保险主要从事互联网保险代理业务,2022 年布局线下服务站,从销售服务向顾问服务转型。险种方面,2022 年人身险布局初显成效,淘汰部分利润率低的短期保险业务;联合中国制造网、财险公司开拓外贸行业财险市场。图表图表
18、3:焦点科技业务矩阵焦点科技业务矩阵 资料来源:公司官网,中信建投 1.3 业务结构:中国制造网收入稳步增长,业务结构:中国制造网收入稳步增长,其他业务其他业务降本增效降本增效稳步推进稳步推进 从收入来源看,公司收入主要包括注册会员收入、认证供应商服务收入、保险佣金收入等。从收入来源看,公司收入主要包括注册会员收入、认证供应商服务收入、保险佣金收入等。其中中国制造网收入包括:1)网络信息技术服务:通过预收平台服务费,再根据客户开通的会员、增值服务逐月确认为收入,未确认的收入计入“合同负债”和“其他非流动负债”科目;2)认证供应商收入:由第三方或公司对注册收费 5 A 股公司深度报告 焦点科技焦
19、点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。会员的企业注册信息、生产能力、外贸能力等进行实地或远程认证,在网站页面添加认证供应商标识,认证长期有效;3)网络广告:在广告已在网站上发布并已取得收款权利时确认收入。图表图表4:焦点科技收入来源及确认方式焦点科技收入来源及确认方式 业务业务 服务服务 服务内容服务内容 收入确认方式收入确认方式 中国制造网中国制造网 网络信息技术服务 会员费 提供高级/钻石会员服务 通过预收平台服务费,再根据客户开通的服务逐月确认为收入,未确认的收入计入“合同负债”和“其他非流动负债”科目 增值服务费 提供“名列前茅”“产品展台”“横幅推广”等增值服务 认证供应商服务
20、费 由第三方或公司对注册收费会员的企业注册信息、生产能力、外贸能力等进行实地或远程认证,在网站页面添加认证供应商标识 预收认证服务费,完成认证且认证报告发布后确认收入,如注册收费会员在服务合约到期时,尚未要求进行相关认证服务,则一次性确认“认证供应商”服务收入。网络广告-在广告已在网站上发布并已取得收款权利时确认收入 互联网保险平台互联网保险平台 保险佣金 保险代销 在保单已生效并已取得收款权利时确认收入 其他其他 商品销售收入、会展服务收入等-相关商品或服务已交付,并已取得收款权利时确认收入 资料来源:公司公告,中信建投 从收入结构看,中国制造网从收入结构看,中国制造网收入稳步增长,收入稳步
21、增长,贡献超过八成收入贡献超过八成收入。2022 年中国制造网实现收入 12.38 亿元,同比增加 13.44%,占收入的 84.59%,同比增加 9.56pct,是公司的主要收入增长动能。新一站保险业务实现收入 1.14 亿元,同比降低 27.11%,占比 7.80%,主要是因为宏观经济影响下,保险购买意愿降低,同时公司主动剥离短期险等低毛利业务。跨境 B2B 电子商务业务收入 0.85 亿元,同比降低 52.55%,占比 5.78%,主要是公司减小部分低毛利品类的产品销售。图表图表5:2019-2022 年公司收入拆分(亿元)年公司收入拆分(亿元)图表图表6:中国制造网收入占比持续提升中国
22、制造网收入占比持续提升 资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 8.2 10.9 12.4 6.1 1.1 1.8 0.8 0.4 024680202120221H23中国制造网跨境业务新一站保险业务其他71.1%74.0%83.9%82.4%9.1%12.1%5.7%5.7%0%20%40%60%80%100%2020202120221H23中国制造网跨境业务新一站保险业务其他 6 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。从毛利看,中国制造网从毛利看,中国制造网毛利稳步改善毛利稳步改善,副业降本增效拉动毛利提高。,副
23、业降本增效拉动毛利提高。2022 年中国制造网、跨境 B2B 电子商务、新一站保险业务毛利率分别为 81.85%、41.38%、95.02%,分别同比增加 0.11pct、19.65pct、0.45pct。中国制造网成本主要为人员薪酬、浏览器买量、拍摄服务开支等,成本相对刚性,随着收入规模提升,规模效应显现,驱动 2022 年该业务毛利相比 2019 年小幅提升 1.34pct。2022 年跨境 B2B 电商业务、新一站保险业务主动剥离低毛利业务,降本增效进程有望持续。图表图表7:2019-2022 年公司三大业务毛利率年公司三大业务毛利率 图表图表8:公司毛利率、归母净利率变化情况公司毛利率
24、、归母净利率变化情况 资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 80.4%81.7%81.8%78.8%19.0%21.7%41.4%43.9%88.6%94.6%95.0%96.7%0%20%40%60%80%100%120%2020202120221H23中国制造网跨境业务新一站保险业务75.8%75.6%80.4%78.5%14.9%16.6%20.3%25.7%0%20%40%60%80%100%2020202120221H23毛利率归母净利率 7 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。二、中国制造网上线二、中国制造网上线 AI 外
25、贸助手,外贸助手,有望有望带动带动会员模式会员模式量价齐升量价齐升 2.1 AI 麦可:麦可:国内供应商国内供应商的的自动化自动化数字外贸专员数字外贸专员 AI 外贸助手已实现商业化落地外贸助手已实现商业化落地。据公司公告,2023 年 3 月公司研发端已对接 OpenAI 的 API 接口,积极探索 ChatGPT 的技术应用。目前 AI 麦可已经过多个版本迭代:1)AI 麦可麦可 Beta 版本:版本:4 月 25 日面向国内卖家的 AI 外贸助手麦可推出限量试用版。2)AI 麦可麦可 1.0 版本(偏版本(偏 AI 泛应用泛应用、平民化):平民化):5 月 15 日正式发布,赋能内容生成
26、、产品发布、商机跟进等外贸场景,具有多语种实时翻译、一键生成公开信、智能改写产品描述等功能,并能实时进行 SEO 检测和优化提醒,助力外贸企业提质增效。3)AI 麦可麦可 2.0 版本(垂直化、定制化):版本(垂直化、定制化):7 月 26 日推出麦克 2.0,新增智能拓客、多轮对话等功能。4)AI 麦可麦可 3.0 版本:版本:9 月 4 日,公司在主题为“未来进行时”的 AI 系列产品升级发布会上,推出 AI 麦可3.0 版本“数智员工”,实现大量重复性平台运营工作的自动化,例如自动检测名称重复的产品,并进行润色和调整;在发布产品时,快速生成产品信息;在营销创作时,一键创作社媒内容;在跟进
27、询盘时,自动翻译解析询盘重点,甚至能自动生成回复;在挖掘买家时,自动分析买家线索,实现高效拓客等。麦可麦可的的目标是成为外贸企业的目标是成为外贸企业的 AI 数字员工,形成数字员工,形成外贸公司的外贸公司的私域大脑,每天在不同时间段自动打理各类私域大脑,每天在不同时间段自动打理各类事务。事务。图表图表9:AI 麦可发展时间节点麦可发展时间节点 资料来源:AI麦可3.0发布会,中信建投 2.2 AI 麦可聚焦麦可聚焦内容生成、产品发布、商机跟进内容生成、产品发布、商机跟进三大三大外贸场景外贸场景 目前麦可目前麦可 2.0 版本已版本已覆盖覆盖 3 大场景大场景。目前麦可仅向国内卖家端开放,通常隐
28、藏在卖家页面的右下角,卖家可以通过鼠标触碰图标唤起。7 月 26 日更新后,主要功能包括:8 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1、内容生成场景:、内容生成场景:主要系多种文案输出,包括 1)社媒发布:基于营销主题和内容概要生成特点社媒平台的帖子;2)多语翻译:自动识别育种,根据场景提供精准翻译;3)多语改写,使文案更符合本土表达习惯;4)自由撰写:基于任意主题和内容,输出选定内容语气的文案。图表图表10:AI 麦可内容生成功能麦可内容生成功能 资料来源:公司官网,中信建投 2、产品发布场景:、产品发布场景:包括包括 SEO 分析、图片处理、描述撰写、描
29、述润色四大功能,可以帮助卖家分析、图片处理、描述撰写、描述润色四大功能,可以帮助卖家 1)产品上)产品上架:架:使用各种语言生成产品描述,并拥有智能抠图、消除背景、生成用户语言描述的背景等能力,生成产品营销图片;2)产品信息优化:)产品信息优化:基于 SEO 分析提供产品信息优化建议,完成产品描述的润色。图表图表11:AI 麦可产品发布功能麦可产品发布功能 资料来源:公司官网,中信建投 9 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3、商机跟进场景:、商机跟进场景:基于询盘处理、买家挖掘、智能拓客、AI 接待四大功能,赋能 1)拓客场景:)拓客场景:用户提供商品
30、链接、核心内容,AI 麦可即可生成一篇多语种的开发信,并发送给潜在客户,实现拓客;2)询盘场景:)询盘场景:解析客户用外语发过来的询盘要点,生成面向客户的回复,并搜索买家信息,做买家的背景调查;3)客服场景:)客服场景:在客户询价、事后客服等各时间段,帮助外贸人员回答问题。图表图表12:AI 麦可商机跟进场景功能麦可商机跟进场景功能 资料来源:公司官网,中信建投 麦可麦可 3.0 版本以数智员工角色赋能外贸企业。版本以数智员工角色赋能外贸企业。麦可 3.0 自动化程度显著提高,基于麦可 2.0 拥有的底层功能,完成一系列自动化操作,使用户无需进行发品、搜索信息、回复询盘等重复劳动,只需审核麦可
31、生成的内容,从而把更多精力聚焦于生意判断和业务开拓。具体而言,麦可 3.0 保留了麦可 2.0 所有功能,并更新了 AI 发品、新客分析、询盘更进等 9 大自动化程度较高的功能。图表图表13:AI 麦可麦可 3.0 新增功能新增功能 场景 功能名称 功能内容 选品 重复产品调整 一键自动找出重复上架、产品描述重复的产品,并自主完成优化 AI 发品 根据用户输入的关键词自动生成产品名称、关键词、描述等内容 营销创作 基于用户输入的关键词,自动生成社交平台内容,绑定平台账号后即可自动发布 商机跟进与接待 询盘跟进 针对新产生的询盘,直接分析翻译,自动生成回复 AI 接待 买家咨询时,根据公司及产品
32、信息自动回复并收集采购需求 新客分析 针对各个渠道新增买家,实时分析用户行为和公司信息 商机拓展 高效拓客 用户选定目标市场、目标客户规模,即可全网搜罗潜在买家信息 行业扫描仪 用户选定行业,一次性获取平台内外的相关信息,生成 pdf 报告 线索管理 自动整理买家信息 资料来源:公司官网,中信建投 10 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。买家侧产品发布,目标有望成为买家侧产品发布,目标有望成为 AI 采购助手。采购助手。9 月 4 日买家侧 AI 助手发布,赋能信息搜索场景,通过多轮关键词问答的方式,将供应商或产品准确地推送到买家面前,较大提高买家的信息
33、搜索效率。根据 AI 麦可 3.0发布会,10 月买家侧产品将进行重大版本更新,目标是成为买家的贸易助手。图表图表14:买家侧买家侧 AI 采购助手采购助手 资料来源:Made in China,中信建投 2.3 AI 麦可麦可的优势在哪里的优势在哪里?1、长期技术积累长期技术积累+开源大模型的内外优势结合开源大模型的内外优势结合 AI 技术储备技术储备+开源开源大模型构筑大模型构筑 AI 麦可技术根基。麦可技术根基。据公司公告,公司内部有 AI 研发团队,长期在 AI 领域进行应用层的探索。公司对外结合 AI 技术,提升中国制造网各项产品的客户满意度,或推出其他能够帮助买卖双方提升达成交易效
34、率的产品;对内培养使用 AI 的氛围,鼓励借助 AI 提升工作效率,提高人效比。同时,随着 ChatGPT 开放 API 接口,Llama 2 等大模型开源商用,AI 大模型逐步向公共设施的定位发展,助力公司探索垂类模型和 AI 应用开发。图表图表15:公司公司 2022 年年 AI 研发投入项目研发投入项目 研发项目名称研发项目名称 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 智能销售系统 已完成 提升中国制造网等业务平台的推荐能力,实现多形式、多场景的精准推荐 基于深度学习的智能推荐系统 已完成 提升中国制造网等业务平台的推荐能力 产品智能发布系统 已完成 提高平台运营人员产品编辑效率 智
35、能图片设计系统 进行中 自主研发智能图片设计系统,实现自动抠图、图片合成功能,提供个性化 Banner 图片生成服务 智能定向推广系统 进行中 丰富定向推广的投放形式和渠道,增加新颖的视频展示方式,提高定向推广流量和曝光,实现智能定向推广 资料来源:公司官网,中信建投 11 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2、数据和经验沉淀:数据和经验沉淀:坚实的坚实的用户基础用户基础、丰富的丰富的用户数据用户数据、深厚的外贸服务经验、深厚的外贸服务经验 AI 麦可“简单”功能背后是大量外贸数据和麦可“简单”功能背后是大量外贸数据和外贸服务经验外贸服务经验沉淀。沉淀。
36、虽然 AI 麦可功能本质上都可以归结为文生文、文生图两大类,但产品功能设计和 AI 应用的训练推理都依赖于公司深耕外贸场景近 20 年积累下来的用户基础、用户数据和外贸服务经验,我们认为这 3 项也是 AI 麦可的产品积累和核心竞争优势。1)用户基础:用户基础:据公司官网,中国制造网已覆盖 2000 万全球采购商和 600 万国内供应商,拥有 2.49 万付费会员,网站年访问量超过 22 亿。AI 麦可的目标是成为外贸企业的基层数字员工,在赋能现有卖家的同时,吸引新的卖家进驻。同时,随着买家端 AI 麦可的推出,一方面提升买家的活跃度,助力交易达成;另一方面也可以对买家进行变现。2)用户数据:
37、)用户数据:根据 AI 麦可使用协议,卖家在使用麦可时,麦可将基于该账号下与买家的在线沟通内容、公司基本信息、业务信息、生产信息、贸易信息等,针对性提供更适合该账号运营推广的内容。AI 麦可基于丰富的用户数据沉淀,有望成为每一名用户的私域大脑。3)外贸)外贸服务经验服务经验:中国制造网深耕跨境电商行业近 20 年,是中国首批第三方 B2B 跨境电商平台之一。在与行业超级巨头阿里巴巴国际站的长期竞争中,积累大量行业服务经验,形成增值营销服务规则简单、一对一询盘提高转化率等差异化优势。根据深厚的外贸服务经验,通过 AI 麦可,实现电商运营的“平民化”。3、“平民化”外贸运营流程“平民化”外贸运营流
38、程,针对性解决卖家痛点,针对性解决卖家痛点 跨境电商流程繁琐,要求外贸人员具备多种能力跨境电商流程繁琐,要求外贸人员具备多种能力:店铺建立:完成选品、展示、营销推广等多个程序。店铺建立:完成选品、展示、营销推广等多个程序。以中国制造网为例,卖家入驻后,需要依次完成:1)添加产品,输入产品名称、图片、描述等;2)设置主打产品;3)产品分组;4)完善联系信息;5)设置线上展示厅,包括企业横幅制作、产品展台设计、企业风采展示等;6)营销推广,选择关键词搜索等营销服务,提高店铺流量。外贸人员需要精准描述商品信息,提高展示厅设计感和吸引力,从而提高客户转化率。店铺运营:店铺运营:存在大量询盘难以及时回复
39、、小语种语言障碍等诸多痛点。存在大量询盘难以及时回复、小语种语言障碍等诸多痛点。卖家接收到询盘后,需要及时回复买家疑问,双方建立信任并达成初步合作意向;然后讨论合同条款,签订商务合同,最终完成发货、收款等流程。在店铺运营过程中,易出现短时间内收到大量询盘,难以逐一及时回复;无法与小语种国家的买家进行高效准确沟通等难题,导致客户开发效率下降、获客成本提高等。AI 麦可聚焦麦可聚焦 B 端外贸场景,针对性解决外贸痛点。端外贸场景,针对性解决外贸痛点。AI 麦可目标用户为广大基层外贸从业者,在多个外贸环节中帮助国内卖家实现降本增效的基础上,B 端用户付费能力相对较高,有望贡献持续性收入。12 A 股
40、公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表16:AI 麦可针对性解决卖家痛点麦可针对性解决卖家痛点 资料来源:公司官网,中信建投 4、降低外贸企业人力成本,具有性价比优势、降低外贸企业人力成本,具有性价比优势 AI 麦可麦可有望实现对部分外贸人员的替代,成为数字员工有望实现对部分外贸人员的替代,成为数字员工。短期内 AI 麦可主要辅助外贸人员日常工作,实现提质增效,长期而言 AI 麦可有望替代跨境电商美工、外贸业务专员、跨境电商平台运营、跨境电商客服四大类外贸人员。AI 麦可降低人力成本,具有较高性价比。麦可降低人力成本,具有较高性价比。1)工资成本:我们分别
41、以上述四大类岗位作为关键词在 BOSS 直聘上进行搜索,将每条搜索结果的前五条招聘信息作为参考范围,得到上述四类岗位的平均工资分别为 5800 元、8700 元、6700 元、7300 元/月,合计 2.85 万元/月;2)时间成本:外贸员工流动性较高,新员工到岗后,工作效率较低,需要一段时间才能完全熟悉工作。据公司官网,目前 AI 麦可作为增值服务,单独向所有卖家收费,价格为 9980 元/年、5980 元/半年、1980 元/月,远低于上述四大类外贸员工的工资总和,具有较高性价比。图表图表17:AI 麦可替代部分外贸人员麦可替代部分外贸人员 岗位名称岗位名称 学历要求学历要求 岗位指责岗位
42、指责 岗位要求岗位要求 平均工资平均工资 对应对应 AI 麦可功能麦可功能 跨境电商美工 大专,部分不限 1)店铺页面美化,制作促销、描述模板;2)拍照及图片修改和制作、用简洁文案表达产品卖点;3)动画、动态广告条等的设计 1)拍照、修图能力;2)视频剪辑能力 5800 元/月 图片处理、描述撰写、描述润色 外贸业务专员 大专,部分要求本科 1)跨境电商平台操作,回复询盘,报 RFQ;2)通过邮件及国外社交软件与客户沟通,开发跟进和维护客户,并推送公司产品,促成订单 1)英语四级以上;2)熟悉国外聊天工具 8700 元/月 询盘处理、买家挖掘、AI 接待 跨境电商平台运营 大专,部分要求本科
43、1)操作运营平台店铺,包括产品上传、文案编辑、销售定价、处理询盘;2)维护和优化 listing 页面,排名优化;3)收集、分析市场情报及竞争对手状况;4)统计销售数据,调整销售策略 英语四级以上 6700 元/月 SEO 分析、描述撰写、描述润色 13 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。跨境电商客服 大专,部分要求本科 1)售前售中售后的邮件回复以及客户电话接听;2)售后问题统计 英语四级以上、口语优秀 7300 元/月 AI 接待 资料来源:公司官网,BOSS直聘,中信建投 2.4 AI 麦可有望同时驱动付费会员数量和麦可有望同时驱动付费会员数量和
44、ARPPU 增长增长 AI 麦可有望助力中国制造网麦可有望助力中国制造网实现量价同增实现量价同增,中性情况下中性情况下我们预计我们预计 2025 年贡献收入年贡献收入 3.0 亿元。亿元。由于 AI 麦可能较大程度降低外贸公司的人力成本,未来有望吸引更多外贸卖家进驻,实现注册会员数量的持续增长。同时,AI 麦可也打开了中国制造网 ARPPU 提升空间。具体情况如下:1)订阅会员数量订阅会员数量:自 2018 年推出钻石会员服务,2018-2022 年中国制造网英文站付费会员数量 CAGR 为13.7%,考虑 AI 麦可吸引新商家进驻,我们假设中短期内的会员数量 CAGR 为 10%-15%;A
45、I 麦可渗透率方面,我们假设 2025 年 AI 麦可渗透率 70%-100%。2)AI 麦可麦可 ARPPU:据公司官网,目前 AI 麦可价格为 9980 元/年、5980 元/半年、1980 元/月。AI 麦可的推出有望打开公司 ARPPU 的持续增长空间,从现 5 万元/年增长至近 6 万元/年。图表图表18:2025 年年 AI 麦可订阅收入测算麦可订阅收入测算 英文站注册会员英文站注册会员 CAGR 10%11%12%13%14%15%AI 麦可渗透率麦可渗透率 70%231.6 238.0 244.5 251.1 257.8 264.6 75%248.1 255.0 261.9 2
46、69.0 276.2 283.5 80%264.7 272.0 279.4 286.9 294.6 302.4 85%281.2 289.0 296.8 304.9 313.0 321.3 90%297.8 306.0 314.3 322.8 331.4 340.2 95%314.3 323.0 331.8 340.7 349.9 359.1 25 年麦可收入年麦可收入 100%330.8 340.0 349.2 358.7 368.3 378.0 300.9 资料来源:公司公告,中信建投 14 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。三三、中国制造网:、中国
47、制造网:聚焦聚焦中国中国制造出海的制造出海的全链路外贸服务综合平台全链路外贸服务综合平台 3.1 中国制造网采取固定会员中国制造网采取固定会员+增值服务收费模式增值服务收费模式 固定会员包括金牌会员和钻石会员两种收费模式,金牌会员已满足日常外贸需求。固定会员包括金牌会员和钻石会员两种收费模式,金牌会员已满足日常外贸需求。中国制造网仅对卖家收费,对买家免费。卖家可以免费注册入驻,免费会员仅可发布 20 个产品,无产品展示、商机营销等权限。金牌会员、钻石会员价格分别为 3.11、5.98 万/年,均包括产品展示、营销、数据分析等服务和第三方机构实地认证服务。钻石会员相比金牌会员,主要区别在于:1)
48、可展示产品数量更多;2)公司、产品信息展示更丰富,可享受实地图片拍摄服务;3)营销服务种类更多,可以进行访客营销(向店铺访客发送营销邮件)和直播营销。图表图表19:中国制造网付费会中国制造网付费会员员部分部分权益体系权益体系 功能功能 会员级别会员级别 金牌会员金牌会员 钻石会员钻石会员 产品 产品数量 1000 条(产品详情最多添加 12 张图片)3000 条(产品详情最多添加 25 张图片)主打产品 7 个 10 个 优化助手 产品分组 20(一级组)30(二级组)+1(加密组)20(一级组)30(二级组)+1(加密组)二级目录量 15 30 产品图册 在线生成 200 个(仅支持详情模式
49、),本地上传 10 个 在线生成 200 个(详情模式、精简模式、橱窗模式),本地上传 10 个 产品排序 展示升级包 图片拍摄 可选,最多 100 张 高清全景 可选,最多 6 张 广告展示权益 TopRank(PC端)可链接至一个产品、展示厅上海品茶 可链接至一个产品、一组产品、展示厅上海品茶 素材库 图片容量 1GB 10GB 视频容量 10GB 50GB 自主营销 主动报价 10 个/天 11 个/天 访客营销 SNS 智营销 视频频道 直播营销 数据罗盘 价格价格 31100 元元/年年 59800 元元/年年 资料来源:公司官网,中信建投 增值服务围绕品牌展示、搜索优化、产品推荐展开,具体
50、费用主要根据客户需求与平台资源情况而定。增值服务围绕品牌展示、搜索优化、产品推荐展开,具体费用主要根据客户需求与平台资源情况而定。主主要包括:要包括:15 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1)数智营销服务:数智营销服务:AI 助手赋能外贸营销领域的多场景运营,具有社媒发布、多语翻译等功能,可以充当外贸企业的数字员工,价格为 1980 元/月。2)会员推广服务:)会员推广服务:主要包括金牌、钻石会员部分权益单独售卖,例如增加产品发布条数、RFQ 报价权限(向买家发布的采购需求进行主动报价);以及营销推广服务,例如上海品茶广告、名列前茅(关键词排名广告服务,保
51、证在搜索结果第一页的前十位随机展示),价格均根据实际情况浮动。3)跨境全链路服务:)跨境全链路服务:2022 年公司形成“X 业务”和“链路生态业务”两大服务体系,其中 X 业务包括提供营销型网站建设、推广 SaaS 服务的领动建站;公司 2021 年收购孚盟软件 12.6%股权,增加外贸 CRM 软件产品线;提供外贸人才培训。链路生态业务基于中国制造网的信息展示、交易撮合业务纵向延申,覆盖外贸中的交易、收款、物流环节,推出全球收款工具 Global Pay 和国际物流子品牌 M 优达。图表图表20:中国制造网增值服务中国制造网增值服务主要产品主要产品矩阵矩阵 服务类型服务类型 服务项目服务项
52、目 描述描述 价格价格 数智营销服务 AI 助手麦可 具有内容生产、产品发布、商机跟进功能 1980 元/月 会有推广服务 会员服务体验版 增加 50 条产品发布-80 元/月 开通产品多图功能 所有产品可以上传 6 张产品图片 200 元/月 RFQ 报价权限 对全球买家发布的采购需求进行报价 40 元/次 营销推广服务 上海品茶广告 获得中国制造网国际站的上海品茶广告位 价格面议 名列前茅 关键词搜索排名第一位或前十位随机 第一:8000 元/年起;前十:4000 元/年起 多维展台 智能抓取主打产品,在第 2-20 页多媒体展示 19800 元/年 翻易番 2.0 搜索结果 2-20 页前三位置
53、 4000-16000 元/年 随心投 在多个黄金广告位露出 39800 元/年 精品橱窗 精品橱窗广告呈现在关键词搜索结果页右侧前五页的第一位或随机前十位 第一:8000 元/年起;前十:4000 元/年起 展示服务 展示升级服务 公司和产品视频、图片、动图拍摄 4800-6800 元/年 跨境全链路服务 全链路热门服务 在线收款 跨境收款 1980 元/年 质保验货服务 联合第三方公司出具货物检验报告 1200 元/次 中国制造网-特展 线下参与中国制造网举办的海外展会 价格面议 买家核验报告 买家背景调查 价格面议 产品责任险 保护出口企业规避索赔、诉讼等经营风险 4000 元/年 营销
54、渠道拓展 外贸 CRM-营销云 外贸 CRM 软件订阅 价格面议 谷歌推广 Google Ads 广告投放 价格面议 企业建站&培训 网站运营 营销型网站运营 45800 元/年 外贸集训营 一年内外贸新人线上培训 1680 元/年 资料来源:公司官网,中信建投 中国制造网为卖家提供中国制造网为卖家提供广告投放广告投放+展会展会相结合的多元化推广方式相结合的多元化推广方式:广告投放:广告投放:1)搜索引擎推广:)搜索引擎推广:公司 SEO 团队长期专注研究搜索引擎收录算法,与谷歌、Bing、雅虎等搜索 16 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。引擎合作,以
55、谷歌为例,买家利用关键词“china+产品名称”搜索,中国制造网出现在搜索结果第一页靠前位置;2)国外主流媒体网站广告投放:)国外主流媒体网站广告投放:在 BBC、CNN、纽约时报等网站投放品牌广告;3)社交网站营销:)社交网站营销:在Facebook、Twitter、LinkedIn 等社交平台,精准定位广告营销。据 SimilarWeb,2023 年 7 月中国制造网流量主要来自于搜索引擎,其中初始搜索占比 51.1%,付费搜索占比 30.1%。展会:国际展会展会:国际展会+直采大会助力卖家出海。直采大会助力卖家出海。1)直采大会:)直采大会:国内供应商与采购商一对一采洽,实现高效沟通与精
56、准匹配;2)国际展会:)国际展会:据公司公众号,2023 年超级出海季线上+线下双线出海,线上方面,在网站设置特色场馆,联合 YouTube 红人造势;线下方面:参加日本、越南、德国等地的展会,为供应商开拓海外线下推广渠道。截至 4 月 30 日活动结束,对比参与活动的供应商近一年的月均数据,线上买家数量增长 249%,询盘量增长 207%,订单量增长 194%。同时,公司线下共参与海内外展会 10 场,举办了 3 场海外直采大会(SSC),累计获得意向订单超千万美元。图表图表21:中国制造网中国制造网 Google 搜索推荐搜索推荐 图表图表22:中国制造网流量主要来自于搜索引擎中国制造网流
57、量主要来自于搜索引擎 资料来源:Google,中信建投 资料来源:SimilarWeb,中信建投 3.2 中国制造网收入:付费卖家数量与中国制造网收入:付费卖家数量与 ARPPU 双轮驱动双轮驱动 中国制造网收入持续增长,同时受中国制造网收入持续增长,同时受付费卖家数量付费卖家数量增加增加与与 ARPPU 提升驱动。提升驱动。2022 年中国制造网实现营业收入 12.38 亿元,同比增加 13.44%,2009-2022、2018-2022 CAGR 分别达 16.56%、18.72%,增速保持较高水平。中国制造网收入增长同时受付费卖家数量增加与 ARPPU 提升驱动,两者均有较大增长空间:1
58、、付费卖家数量稳步增长,付费卖家数量稳步增长,对比阿里巴巴国际站,对比阿里巴巴国际站,仍有较大增长空间。仍有较大增长空间。据公告,截至 2023 年 6 月末,中国制造网英文站在约收费会员数 24,388 位,较去年同期增加了 1,465 位。2009-2022、2018-2022 CAGR 分别达8.78%、13.69%,上线多年仍保持较强增长动能。中国制造网与阿里巴巴国际站相比,在活跃买家数量较为接近的情况下(中国制造网 2000 万 vs 阿里巴巴国际站 2600 万),付费会员数量差距近十倍,因此中国制造网付费卖家数量仍有较大增长空间。2、ARPPU 稳中有升,新业务驱动稳中有升,新业
59、务驱动 ARPPU 进一步增长。进一步增长。据公司公告,2022 年中国制造网 ARPPU 为 4.97万元/人,同比基本持平,2009-2022、2018-2022 CAGR 分别达 7.88%、8.00%。随着公司 AI 麦可发布,收费1980 元/月,ARPPU 的提升空间被进一步打开。回顾发展历史,公司回顾发展历史,公司 ARPPU 受到受到宏观经济、宏观经济、业务模式业务模式等因素的影响,等因素的影响,主要经历了波动:主要经历了波动:30.1%0.9%51.1%11.5%2.7%1.4%2.4%直接访问网址连接初始搜索付费搜索社交媒体邮箱广告 17 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科
60、技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1)2012 年至年至 2015 年:年:由于欧美市场需求放缓,叠加中国人工成本逐步上升,且制造业升级正在短期阵痛阶段,部分产业链迁移至东南亚等地区,导致中国外贸行业增长受到较大影响。注册会员数量:全球宏观经济叠加部分廉价产业链迁移导致公司注册会员数量开始下滑,由 2011 年的高点13770 家下降至 2014 年的低点 12795 家,减少 975 家。ARPPU:公司根据外贸行业纵深,不断推出各类服务。例如,2013 年完善海外贸易直通车等各项线下以及增值服务,启动大客户定制服务。但是受制于宏观环境影响,客户付费能力也因此下滑,ARPPU 在 20
61、14 年开始下滑,于 2015 年触底。2)2015 年至年至 2018 年:年:公司根据外贸产业纵深,成立新业务主体,开始赚供应链服务、境外服务的钱。一方面,通过焦点进出口服务公司(2012 年底成立,但因政策尚未明确而暂停业务),2015 年启动跨境外贸综合服务,提供出口报关、报检、物流等供应链增值服务;另一方面,成立 InQbrands,发展中美跨境贸易服务平台,帮助中小企业在海外进行仓储、行政、客服、营销等服务。由于 2015 年开始的一系列业务改革措施,2016 年注册会员数量同比增长 15.2%,ARPPU 也在 2015 年低谷后开始回升。3)2018 至至 2022 年年:20
62、18 年公司推出钻石会员服务,在保持较高的客户续约率的基础上,ARPPU 也在稳步增长。2019 年公司通过一系列功能性升级和定向服务,注册会员数量实现大幅增长。公司当年上线在线议价+小单直售的业务模式,并针对不同买家类型和贸易类型提供多情境的服务支撑,客户粘性因此增强;同时,公司推出“一带一路”定向推广服务、面向新兴市场的线下展会曝光等服务,实现 1,731 位新增注册会员。2020 年,在外贸受到疫情冲击的情况下,公司推出“腾云计划 2020”,包含“云展会”“云数据”“云培训”“云建站”“云链路”五大服务,意在为国内供应商面临线下展会全面停摆、资金链紧张、国际物流受阻等困境下,提供有价值
63、的服务。图表图表23:中国制造网付费会员数量变化情况中国制造网付费会员数量变化情况 图表图表24:中国制造网收入与中国制造网收入与 ARPPU 变化情况变化情况 资料来源:中信建投 资料来源:中信建投 3.3 对比阿里巴巴国际站对比阿里巴巴国际站:运营和商业化模式运营和商业化模式存在较多差异存在较多差异 中国制造网收入中国制造网收入稳步增长稳步增长。近年来,两个平台的收入和付费会员数量保持同比增长态势。2020-2022 年,中98721490824907-10%0%10%20%30%050000000250003000020092001320142
64、000212022付费会员数量英文站付费会员数量付费会员数YoY英文站付费会员数YoY2.29 6.23 12.38 2.16 3.65 4.97 0%100%200%300%400%500%600%024680000022中国制造网收入(亿元)ARPPU(万元/人)18 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。国制造网和阿里巴巴国际站收入增速分别为 22.55%和 15.88%。2023 财年,阿里巴巴国际
65、站收入 193.31 亿元,同比增长 5.00%,增速相比上一财年的 27.88%大幅减少,预计系付费会员数量减少,以及相关的增值服务收入因此收到较大影响所致;2022 年中国制造网收入 12.38 亿元,同比增加 13.44%,维持良好增长趋势。图表图表25:中国制造网与阿里国际站收入对比(亿元)中国制造网与阿里国际站收入对比(亿元)图表图表26:中国制造网英文站与阿里国际站付费会员数对比中国制造网英文站与阿里国际站付费会员数对比(万)(万)资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 差异一差异一会员服务内容:会员服务内容:阿里巴巴国际站同样具有两种会员规格,分别为出口通 2
66、.98 万元/年,金品诚企费用为 8 万元/年。中国制造网基础版会员费用 3.11 万元/年,与阿里的基础版相近。但中国制造网的基础版会员已包含较多营销、第三方认证相关的服务,能满足大部分商家的日常使用需求。在订单金额较大、买卖双方主要通过线上完成交易的情况下,第三方认证能增加买家对卖家信任度,更利于交易达成,对商家而言至关重要。而阿里巴巴国际站商家如需获得认证服务,需要选择价格较高的金品诚企会员。差异二差异二运营规则:运营规则:营销方面,中国制造网以一次性固定付费为主,规则简单;阿里巴巴国际站是竞价模式,规则相对复杂。以关键词搜索排名为例,中国制造网推出的名列前茅服务采用一次性固定付费,其中
67、包括搜素结果在第一页第一位和随机排名前十位两种形式,价格分别为 8000 元/年和 4000 元/年以上。阿里巴巴国际站推出的关键词推广服务则采取竞价方式,卖家需要逐一设置关键词对应的商品和竞标价格,搜索结果的排位按照实时竞价情况决定,若买家点击搜索结果则触发收费。差异三差异三询盘方式:询盘方式:阿里巴巴国际站采取群发询盘的模式,买家可以同时向多个卖家发出洽谈邀请;中国制造网则采取一对一询盘模式,对外贸专员紧缺的中小型公司更加友好,有利于提高客户转化率。0%10%20%30%40%50%0500200212022中国制造网阿里国际站中国制造网YoY阿
68、里国际站YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500212022中国制造网阿里国际站中国制造网YoY阿里国际站YoY 19 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。四四、跨境电商市场高速增长,跨境电商市场高速增长,B2B 是主流交易模式是主流交易模式 4.1 跨境电商市场保持较快增速跨境电商市场保持较快增速 中国跨境电商市场保持两位数增速。中国跨境电商市场保持两位数增速。受益于跨境电商综合试验区等国家支持政策陆续出台、全球性物流网络体系建设以及线上支付等数字技术基础设施完善,2013 年至今我国跨
69、境电商交易规模维持两位数增速,根据网经社,2022 年中国跨境电商行业交易规模达 16 万亿元,同比增长 11%,2013-2022 CAGR 达 17%。在地缘政治不确定性增加、亚马逊“封号潮”事件等外部风险因素下,我国跨境电商市场表现较强韧性。中国跨境电商渗透率逐步提升,仍有较大增长空间。中国跨境电商渗透率逐步提升,仍有较大增长空间。根据网经社,2022 年我国跨境电商交易额占货物进出口总额的比例达 37%,近 10、5 年分别提升 7pct、25pct。疫情进一步推动线上转型,形成线上交易惯性,但传统外贸线上转型空间仍较大。图表图表27:我国跨境电商行业交易规模我国跨境电商行业交易规模
70、图表图表28:我国跨境电商行业渗透率我国跨境电商行业渗透率 资料来源:网经社,中信建投 资料来源:网经社,中信建投 4.2 出口出口 B2B 是最主流跨境电商交易模式是最主流跨境电商交易模式 跨境电商按贸易方向可分为进口、出口两类,按照交易类型主要分为跨境电商按贸易方向可分为进口、出口两类,按照交易类型主要分为 B2B、B2C 模式。模式。出口是主要贸易方向:出口是主要贸易方向:据网经社,2022 年出口跨境电商交易规模 12.3 万亿,同比增长 11.8%。出口电商发展主要受益于:1)一带一路沿线国家互联网普及度持续提升,为跨境电商长期发展提供流量基础;2)政策支持海外仓、跨境结算等基础设施
71、建设;3)疫情导致海外供应链体系断裂,中国制造业迅速凭借供货稳定、高质低价提高市场份额。B2B 是主要交易类型:是主要交易类型:据网经社,2022 年中国跨境电商 B2B 交易规模 11.9 万亿元,同比增长 16.1%。相较于 B2C 跨境电商,B2B 跨境电商具有订单大批量、小批次、比较集中的特点,单一订单规模远大于 B2C,从而导致总规模较大。然而,相较于 B2C 电商渗透率,B2B 电商渗透率仍相对滞后,主要是因为 B 端交易的有效达成需要的决策链条更复杂、决策周期更长、相关基础设施及配套服务构建难度更大。随着一系列 B2B 跨境电商政策落地,跨境物流、跨境金融等基础设施完善,以及过去
72、三年疫情拉动线上化转变,B2B 跨境电商的主体地位有望进一步确立。3.2 4.2 5.4 6.7 8.1 9.0 10.5 12.5 14.2 15.7 0%10%20%30%40%50%60%02468000022我国跨境电商行业交易规模(万亿元)YoY12%16%22%28%29%30%33%39%36%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我国跨境电商行业渗透率 20 A 股公司深
73、度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表29:我国出口、进口跨境电商行业交易规模我国出口、进口跨境电商行业交易规模 图表图表30:我国我国 B2B、B2C 跨境电商行业交易规模跨境电商行业交易规模 资料来源:网经社,中信建投 资料来源:网经社,中信建投 B2B 出口跨境电商核心价值在于信息共享、数据沉淀。出口跨境电商核心价值在于信息共享、数据沉淀。传统跨境批发贸易模式的主要痛点在于买卖双方信息不对称:卖方难以精准触达买方,利润被各级销售商挤压;买方需要花费大量成本搜寻、对比商品信息。跨境 B2B 电商平台通过线上平台、线下展会等方式构建商品信息发布、询价、洽谈渠道
74、,缩短信息传递链条,实现信息集聚,从而降低交易成本。同时,平台积累了大量订单、流量、人群数据,同时赋能买卖双方。1)买方:分析洞察买方行为和偏好,进行个性化推荐,优化购物体验;2)卖方:基于大数据实现营销的智能化和精细化,提高选品、素材投放效率,精准触达需求人群。图表图表31:B2B 跨境电商信息交换流程跨境电商信息交换流程 资料来源:36氪,中信建投 B2B 出口跨境电商中,第三方平台实现卖家、买家、平台三方共赢,独立站适合较大规模出海卖家。出口跨境电商中,第三方平台实现卖家、买家、平台三方共赢,独立站适合较大规模出海卖家。第三方平台:第三方平台:对于卖家而言,第三方平台运营模式成熟,对卖家
75、资金和团队专业性要求低,实现“成本可控而收益开放”。对于买家而言,通过第三方平台,快速进行选品、比价,降低交易成本。对于平台而言,提供平台服务的同时积累数据资产,且收取固定会员费用,业绩相对稳定,旱涝保收。独立站:独立站:1)对团队要求较高对团队要求较高:独立站卖家需同时运营网站和商品;2)买量营销成本较高:)买量营销成本较高:独立站主要通过搜索引擎买量,由于搜索引擎用户中外贸买家仅占较少比例,因此买量的转化率较低;3)获得数据与客户沉)获得数据与客户沉淀:淀:独立站获得客户一手数据,形成自身客户资源,利于品牌长远发展。因此独立站适合较大规模客户,根据艾瑞咨询,建立独立站的规模门槛为年度商品交
76、易总额达 100 万美元、月度广告预算超过 1 万美元,因此独立站卖家与第三方平台卖家主要呈现互补关系。7.1 8.0 9.7 11.0 12.3 1.9 2.5 2.8 3.2 3.4 0%5%10%15%20%25%30%35%-2 4 6 8 10 12 02020212022出口跨境电商(万亿元)进口跨境电商(万亿元)出口跨境电商YoY进口跨境电商YoY7.5 8.5 9.7 10.9 11.9 1.5 2.0 2.8 3.3 3.8 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-2 4 6 8 10 12 02020212022
77、B2B跨境电商(万亿元)B2C跨境电商(万亿元)B2B跨境电商YoYB2C跨境电商YoY 21 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表32:第三方平台与独立站对比第三方平台与独立站对比 第三方平台第三方平台 独立站独立站 流量 平台流量红利逐渐减少 流量天花板高,转化率低 运营难度 平台运营模式成熟,对卖家资金和团队专业性要求低 既要运营平台也要运营商品,对运营提出较高要求;不受制于平台规则,可自主调整营销模式 推广效能 广告会造成同页面价格竞争 推广具有独立性 数据积累 无法获得消费者详细数据,无法转换为私域流量 获得一手数据,可将数据留存在商家端
78、,实现数据二次开发 复购率 重复广告带来无沉淀的新客 会员沉淀,转介绍自然流量 消费者保障 物流支付及退货享有优势 该领域有心态短板 品牌效应 无品牌认知和建设,纯卖货 品牌效应强,容易打造忠诚度 资料来源:浙江电子商务促进会,中信建投 4.3 竞争:品牌信誉竞争:品牌信誉+用户规模构筑飞轮效应,阿里巴巴国际站位列第一用户规模构筑飞轮效应,阿里巴巴国际站位列第一 品牌信誉和用户规模形成坚固壁垒,强者恒强。品牌信誉和用户规模形成坚固壁垒,强者恒强。第三方 B2B 出口跨境电商平台主要减少国内卖家、海外买家之间的信息不对称性,最终达成有效交易。活跃的卖家和买家群体规模以及有效的信息交换是交易数量、
79、效率的主要影响因素,也是各平台间的关键竞争维度和壁垒所在。1)品牌信誉:)品牌信誉:由于买卖双方主要通过线上完成交易,无法实地验证双方的资质和信息真实度,因此第三方平台需要起到规范买卖家行为,防止假货、逃单等行为发生,从而构筑自身的平台品牌信誉。据敦煌网招股书,2018-2020 年敦煌网通过删除违反平台规则的卖家来优化卖家群体,平台上的注册卖家数量由 2018 年底的 20.56万名减少至 2020 年底的 17.17 万名。2)用户规模:)用户规模:平台买家规模越大,卖家获得订单的可能性和交易金额越多;平台卖家数量越多,平台商品丰富度越大,从而吸引更多买家关注。因此买、卖家规模形成正向相互
80、促进作用。据阿里巴巴招股书,2014 年阿里巴巴国际站已成为国内最大的第三方 B2B 出口跨境电商平台,此后其付费卖家数量仍保持较快速增长,龙头地位进一步巩固:据公司公告,截至 1Q23,阿里巴巴国际站付费卖家数量 22 万名,1Q15-1Q23 CAGR 达 6%。图表图表33:第三方平台壁垒示意图第三方平台壁垒示意图 图表图表34:阿里巴巴国际站付费卖家数量持续提高阿里巴巴国际站付费卖家数量持续提高 资料来源:中信建投 资料来源:网经社,中信建投 阿里巴巴国际站规模最大,中国制造网位列第二。阿里巴巴国际站规模最大,中国制造网位列第二。我国B2B出口跨境电商第三方平台包括阿里巴巴国际站、中国
81、制造网、环球资源网、敦煌网等,其中阿里巴巴国际站规模显著领先于其他平台,拥有活跃买家 2600 万,13.6 13.7 14.1 16.4 16.5 19.0 23.0 24.5 22.0 05Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q23阿里巴巴国际站付费卖家数量(万名)22 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。付费卖家 22 万,年收入达 193.31 亿元;中国制造网综合实力位列第二,拥有活跃买家 2000 万,付费卖家 2.49万,年收入 12.38 亿元;环球资源主要通过线下展会和线上
82、平台相结合的方式进行交易撮合,买家数量相对较少、质量更高,1000 万活跃买家中仅 20 万已核实买家;敦煌网规模相对较小,特别之处在于向买家收取交易佣金,向卖家提供营销、物流等服务。图表图表35:我国我国 B2B 出口跨境电商第三方平台出口跨境电商第三方平台对比对比 上线时间上线时间 注册买家数量注册买家数量 活跃买家数量活跃买家数量 付费卖家数量付费卖家数量 2022 年收入年收入 GMV 阿里巴巴国际站 1999 4000 万 2600 万 22 万 193.31 亿元 1000 亿美元+中国制造网 1998-2000 万 2.49 万 12.38 亿元-环球资源 1995-1000 万
83、 1.50 万(2016)0.58 亿美元(2016)-敦煌网 2004 832 万 496 万 0.64 万(2020)2.31 亿美元(2020)18.65 亿美元(2020)资料来源:各公司官网,各公司公告,中信建投 23 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。五五、财务情况和盈利预测财务情况和盈利预测 收入稳中有升,收入稳中有升,规模效应和降规模效应和降本增效驱动利润增长。本增效驱动利润增长。据年报,公司 2022 年实现营业总收入 14.75 亿元,与上年基本持平。归母净利润 3.00 亿元,同比增加 22.60%,归母净利率达 20.53%,同比
84、增加 3.68pct,主要是因为主要系公司主动淘汰了部分运营效率低的业务,包括利润率低的短期保险业务、国外货物销售业务中部分毛利较低的产品品类,以及中国制造网业务收入稳步增长但成本费用相对刚性,公司综合毛利 80.23%,同比提高4.94pct。图表图表36:公司收入稳中有升(亿元)公司收入稳中有升(亿元)图表图表37:公司归母净利润实现较快速增长(亿元)公司归母净利润实现较快速增长(亿元)资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 合伙制改革降低销售费用率,持续加大投入。合伙制改革降低销售费用率,持续加大投入。据公司公告,为了激发销售团队积极性,2020 年以来公司率先在上海
85、、深圳、杭州等地试点销售团队合伙制改革,并给予销售公司更多自主权,先手费用率呈现持续下降态势,其中 2022 年销售费用率 38.0%,同比-2.95pct。研发方面,公司注重研发投入,研发人员数量从 2018 年的 781 人逐渐增加至 972 人,研发费用率亦稳中有升提升,2022 年研发费用率 12.13%,同比持平。图表图表38:公司毛利率与期间费用率公司毛利率与期间费用率 图表图表39:公司各期间费用率变化公司各期间费用率变化 资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 用户预付费用意愿增强,现金流充裕。用户预付费用意愿增强,现金流充裕。公司主业中国制造网采用预收款方
86、式,再根据客户开通的服务逐月确认为收入,未确认的收入计入“合同负债”和“其他非流动负债”科目,从而导致公司的现金流比较充裕。2022 年公司(合同负债+其他非流动负债)/营业收入为 0.63,同比持平,2018 年至今呈现上升趋势,反映较强9.0 10.1 11.6 14.7 14.7 7.3 7.4-30%-20%-10%0%10%20%30%024688 2019 2020 2021 20221H22 1H23营业收入(亿元)%yoy0.6 1.5 1.7 2.5 3.0 1.4 1.9-50%0%50%100%150%200%0 2019 20
87、20 2021 20221H22 1H23归母净利润(亿元)%yoy70%77%76%76%80%80%78%36%36%38%40%42%41%45%0%20%40%60%80%100%2002120221H22 1H23毛利率期间费用率43%45%42%40%38%38%37%-20%0%20%40%60%2002120221H22 1H23销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 24 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。付费意愿。同时,公司经营性现金流与净利润比值长期保持在 1 以上。图表图表40:公司合
88、同负债公司合同负债和和其他非流动负债其他非流动负债占收入比例占收入比例 图表图表41:公司公司经营性现金流经营性现金流/净利润比值净利润比值 资料来源:公司公告,中信建投 资料来源:公司公告,中信建投 盈利预测:盈利预测:三大主营业务中,公司的业务重心和未来增长核心是中国制造网。三大主营业务中,公司的业务重心和未来增长核心是中国制造网。从量价角度看:1)ARPPU:2018 年推出的钻石会员服务打开了中国制造网 ARPPU 的提升空间,四年间从 3.7 万元增长至5.0 万元,CAGR 为 8.0%。今年公司推出独立于原有会员体系的 AI 麦可,致力于为外贸公司的日常运营、营销拓客提质增效,有
89、望进一步打开 ARPPU 的提升空间,按会员费 9980 元/年,预计将带来近一万元的 ARPPU 增量。2)注册会员数量:注册会员数量:2018 年至 2022 年的 CAGR 为 13.7%。未来,AI 麦可有望赋能外贸专员,优化跨境电商的冗长操作流程,使电商运营更加“平民化”。因此随着 AI 麦可融合更多生成式 AI 功能,有望成为公司的服务特色,从而提升公司为国内供应商提供的价值,也提升了会员付费意愿和粘性,注册会员数量有望维持此前的较高增速。图表图表42:焦点科技业务拆分焦点科技业务拆分 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业营业总总收入收入 1
90、,159 1,475 1,475 1,747 2,095 2,544%yoy 14.7%28.7%0.6%19.4%19.9%21.4%中国制造网中国制造网 824 1,091 1,238 1,509 1,855 2,301%yoy 26.8%32.4%13.4%21.9%23.0%24.0%收入占比 71.1%74.0%83.9%86.4%88.5%90.4%注册会员 21,960 21,772 24,907 28,643 33,226 38,874%yoy 16.9%-0.9%14.4%15.0%16.0%17.0%ARPPU(万元)3.75 5.01 4.97 5.27 5.58 5.9
91、2%yoy 8.5%33.5%-0.8%6.0%6.0%6.0%跨境业务跨境业务 106 178 85 85 85 87%yoy 8.0%68.2%-52.6%0.0%1.0%2.0%收入占比 9.1%12.1%5.7%4.8%4.1%3.4%新一站保险业务新一站保险业务 164 157 114 115 116 118 0.58 0.60 0.71 0.63 0.63 50%55%60%65%70%75%200212022(合同负债+其他非流动负债)/营收5.60 1.02 3.16 2.08 1.62 20022经营性现金流/
92、净利润 25 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。%yoy-17.9%-4.6%-27.1%1.0%1.0%1.0%收入占比 14.2%10.6%7.7%6.6%5.6%4.6%其他其他 64 49 38 38 38 38%yoy 4.0%-23.8%-21.5%0.0%0.0%0.0%收入占比 5.5%3.3%2.6%2.2%1.8%1.5%资料来源:中信建投 投资建议:投资建议:公司过去始终致力于围绕跨境电商冗长且繁琐的流程,推出一系列配套服务,帮助国内供应商应对全球贸易多变的供需环境。也得益于这些措施,公司对国内供应商的价值稳步提升,从而能在全球宏观
93、环境波动的情况下,保持收入和量价核心指标的增长。今年,公司在生成式 AI 技术发展早期,能果断围绕跨境电商场景,为国内供应商开发“平民化”外贸流程的便利工具,公司服务价值有望进一步提升,并打开 ARPPU 的提升空间,我们因此看好 AI 麦可对中国制造网量价提升的推动作用。我们预计 2023-2025 年,公司实现营业收入 17.47/20.95/25.44 亿元,同比增长 19.4%/19.9%/21.4%;归母净利润 3.79/4.67/5.83 亿元,同比增长 26.1%/23.3%/24.8%,2023 年 10 月 9 日收盘价对应 PE 为 25.91/21.02/16.84x。2
94、6 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。报表预测报表预测 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)利润表(百万元)利润表(百万元)会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,098.36 2,275.82 2,665.63 3,053.24 3,544.10 营业收入营业收入 1,454.16 1,463.22 1,747.06 2,095.49 2,543.99 现金 1,545.58 1,950.44 2,203.92
95、2,522.21 2,919.50 营业成本 359.25 289.34 335.40 398.31 479.57 应收票据及应收账款合 36.11 29.86 43.03 51.61 63.17 营业税金及附加 11.12 10.78 11.89 14.26 17.31 其他应收款 18.23 45.09 30.18 36.19 44.30 销售费用 596.00 556.60 663.88 775.33 915.84 预付账款 10.93 8.87 12.45 14.93 18.28 管理费用 123.58 156.89 167.84 201.31 244.40 存货 21.93 12.6
96、7 21.78 25.86 31.38 研发费用 176.49 177.56 211.34 253.49 307.75 其他流动资产 465.58 228.89 354.26 402.44 467.47 财务费用-13.43-30.72-6.41-7.74-9.27 非流动资产非流动资产 1,304.97 1,281.71 1,190.11 1,098.21 1,006.71 资产减值损失-1.49-2.27-2.02-2.42-2.94 长期投资 84.80 60.43 60.87 61.31 61.75 信用减值损失 5.24-7.55 3.16 3.79 4.60 固定资产 543.46
97、 501.51 422.94 344.37 265.80 其他收益 13.61 18.03 20.35 20.35 20.35 无形资产 65.89 56.73 48.82 40.61 32.08 公允价值变动收益 6.70 5.73 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 610.82 663.04 657.48 651.92 647.08 投资净收益 28.59 2.27 15.08 15.08 15.08 资产总计资产总计 3,403.33 3,557.53 3,855.74 4,151.45 4,550.81 资产处置收益 0.11-0.08 0.03 0.03 0.03 流动负
98、债流动负债 1,084.75 1,113.84 1,395.89 1,669.68 2,039.42 营业利润营业利润 274.59 330.55 420.11 517.74 645.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.10 0.07 0.09 0.09 0.09 应付票据及应付账款合 149.34 127.15 169.31 201.01 243.93 营业外支出 0.48 1.41 0.82 0.82 0.82 其他流动负债 935.41 986.69 1,226.58 1,468.68 1,795.50 利润总额 274.21 329.20
99、419.37 517.01 645.17 非流动负债非流动负债 205.72 176.77 170.16 164.02 158.36 所得税 26.25 29.03 40.88 50.40 62.89 长期借款 29.78 21.28 14.67 8.53 2.87 净利润净利润 247.96 300.18 378.49 466.61 582.27 其他非流动负债 175.93 155.49 155.49 155.49 155.49 少数股东损益 2.93-0.22-0.31-0.38-0.47 负债合计负债合计 1,290.46 1,290.61 1,566.05 1,833.70 2,19
100、7.78 归属母公司净利润归属母公司净利润 245.03 300.40 378.80 466.99 582.75 少数股东权益 18.69 17.96 17.66 17.28 16.81 EBITDA 338.03 379.79 505.00 601.61 727.84 股本 306.04 310.85 310.85 310.85 310.85 EPS(元)0.79 0.96 1.21 1.50 1.87 资本公积 1,062.65 1,144.33 1,144.33 1,144.33 1,144.33 留存收益 725.48 793.78 816.85 845.28 881.03 主要财务比
101、率主要财务比率 归属母公司股东权益 2,094.18 2,248.97 2,272.03 2,300.46 2,336.21 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益负债和股东权益 3,403.33 3,557.53 3,855.74 4,151.45 4,550.81 成长能力成长能力 营业收入(%)28.72 0.62 18.43 19.92 22.42 营业利润(%)42.74 20.38 26.16 23.20 25.71 归属于母公司净利润 41.33 22.60 25.17 23.24 25.75 获利能力获利能力 毛利率(%)7
102、5.29 80.23 80.79 80.98 81.15 净利率(%)16.85 20.53 21.70 22.30 22.91 ROE(%)11.70 13.36 16.55 20.14 24.94 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)ROIC(%)-715.57 -276.73 -180.11 -109.76 -84.74 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 经营活动现金流经营活动现金流 516.35 484.93 595.34 740.38 929.35 资产负债率(%)37.92 36.28 40.62 44.17 48.
103、29 净利润 247.96 300.18 375.69 463.00 582.21 净负债比率(%)-71.74 -85.10 -95.61 -108.45 -123.95 折旧摊销 77.24 81.31 92.04 92.35 91.93 流动比率 1.93 2.04 1.91 1.83 1.74 财务费用-13.43-30.72-6.40-7.71-9.25 速动比率 1.76 1.92 1.71 1.63 1.54 投资损失-28.59-2.27-15.08-15.08-15.08 营运能力营运能力 营运资金变动 196.63 90.66 145.73 204.47 276.17 总资
104、产周转率 0.43 0.41 0.45 0.50 0.56 其他经营现金流 36.54 45.77 3.36 3.36 3.36 应收账款周转率 41.68 51.98 42.05 42.05 42.05 投资活动现金流投资活动现金流-430.29 405.64 11.28 11.28 11.28 应付账款周转率 2.41 2.28 1.97 1.97 1.97 资本支出-11.73 65.48 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)长期投资-354.89 443.93 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄)0.79 0.96 1.21 1.49 1.87 其他
105、投资现金流-63.67-103.77 11.28 11.28 11.28 每股经营现金流(最新 1.65 1.55 1.91 2.37 2.98 筹资活动现金流筹资活动现金流-160.09-229.50-353.13-433.38-543.35 每股净资产(最新摊薄)6.71 7.21 7.28 7.37 7.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 长期借款 29.78-8.51-6.60-6.14-5.66 P/E 37.12 30.28 24.19 19.63 15.61 其他筹资现金流-189.87-220.99-346.53-427.23-5
106、37.69 P/B 4.34 4.04 4.00 3.95 3.89 现金净增加额现金净增加额-77.04 671.98 253.49 318.29 397.28 EV/EBITDA 8.89 8.28 12.76 10.23 7.91 资料来源:公司公告,iFinD,中信建投证券 27 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 注册用户增长不及预期:中国制造网是公司未来的业务重心以及业绩增长核心,其中注册用户增长率是中国制造网业绩贡献预测的核心指标。在我们的中性假设中,预计 2023-2025 年中国制造网注册会员数量增长率为 15.0%/1
107、6.0%/17.0%,对应归母净利润为 3.79/4.67/5.83 亿元,同比增长 26.10%/23.28%/24.79%;假设在悲观情况下,2023-2025 年注册会员数量增长率调整为 10%/10%/10%,则对应归母净利润为 3.66/4.31/5.10 亿元,同比增长 21.80%/17.91%/18.16%;若进一步下调 2023-2025 年注册会员数量增长至 5%/5%/5%,则对应归母净利润为 3.53/4.01/4.55 亿元,同比增长 17.50%/13.49%/13.51%。其他风险:ARPPU 提升不及预期、公司回款速度不及预期、海外业务面临罢工的风险、海外 B
108、端客户需求不及预期的风险、俄乌战争导致宏观环境恶化的风险、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险。28 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 杨艾莉杨艾莉 传媒互联网行业首席分析师,中国人民大学传播学硕士,曾任职于百度、新浪,担任商业分析师、战略分析师。2015 年起,分别任职于中银国际证券、广发证券,担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019 年 4 月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。研究助理研究助理 杨晓玮杨晓玮 A 股公司深度报告 焦点科技焦点科技 评级说明
109、评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师
110、声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用
111、的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的
112、过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,
113、亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本
114、报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk