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1、 证券研究报告公司深度研究互联网电商 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 焦点科技(002315)AI 麦可打造麦可打造外贸企业专属外贸企业专属数智员工数智员工,打开,打开全全新新收费天花板收费天花板 2023 年年 11 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书:S0600516070001 证券分析师证券分析师 张家琦张家琦 执业证书:S0600521070001 研究助理研究助理 戴晨戴晨 执业证书:S0600123070078 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价
2、(元)30.60 一年最低/最高价 14.23/47.61 市净率(倍)4.05 流通 A 股市值(百万元)6,068.12 总市值(百万元)9,576.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.56 资产负债率(%,LF)31.45 总股本(百万股)312.97 流通 A 股(百万股)198.30 相关研究相关研究 焦点科技(002315):2023Q3 业绩点评:营收受副业收缩拖累增速,成本费用持续优化 2023-11-03 焦点科技(002315):2023H1 业绩点评:营收受副业收缩拖累增速,上半年利润超预期 2023-09-01 买入(维持)Table_EPS 盈利预测与估
3、值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1,475 1,691 2,123 2,665 同比 0.00%15%25%26%归属母公司净利润(百万元)300 378 473 616 同比 23%26%25%30%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.96 1.21 1.51 1.97 P/E(现价&最新股本摊薄)31.88 25.36 20.23 15.55 Table_Tag 关键词:关键词:#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 AI agent 成为大模型应用端的成为大模型应用端的发展趋势发展趋势,数字员工商业化空间广阔
4、:,数字员工商业化空间广阔:AI agent 和通用大模型的区别在于一定的自主判断能力,当前 AI 数字员工尚处于商业化早期阶段,预计在 2030 年将创造约 1.73 万亿元的应用市场规模,2021-2023 年 CAGR 达到 37.3%。AI 麦可麦可 3.0 升级为升级为自动化数智员工,未来自动化数智员工,未来打造打造全外贸场景下全外贸场景下 AI 智能解智能解决方案:决方案:中国制造网在业内率先打造外贸企业专属数智员工 AI 麦可,在卖家侧实现一键业务自动化、批量化处理,帮助外贸企业解决询盘回复、智能拓客、产品优化等痛点。在买家侧,重点涵盖智能客服、AI 导购、AI 助手三大功能,成
5、为开拓买家侧收费渠道的强效工具。未来一方面向整个外贸生态场景延伸,完成应用集群持续迭代,打造外贸全链路的 AI 解决方案;另一方面,大小模型结合形成外贸企业私域智能大脑。从营销预算切入客户人力资源预算,从营销预算切入客户人力资源预算,AI 产品产品打开新空间:打开新空间:公司传统业务来自用户的营销预算开支,AI 产品升级到数智员工阶段后,将为用户节省人力成本,其商业模式变为赚取用户的人力资源开支,贡献新收入增量,打开 ARPU 值天花板。a、短、短期内期内,当麦可的收费提高到 1.5 万/年,且完成 50%客户渗透率目标时,麦可每年可为公司创造约 1.88 亿元收入,乐观情况下约 4.5 亿元
6、;b、中期来看中期来看,麦可从工具端进阶为数智员工,中性情况下若麦可帮助外贸企业替代 3 名平均月薪为 7k/月的基础员工,中期麦可卖家侧潜在商业化空间达到 9.45 亿元/年,乐观情况下 20 亿元左右。c、长期来看、长期来看,中国制造网增量空间大:整体跨境电商行业数字员工市场规模约 277 亿元。中国制造网具备先发优势,中性假设下市占率达到 20%,获得收入增量天花板 55 亿元。买家侧买家侧 AI 商业变现有望落地商业变现有望落地:麦可未来为买家提供增值服务,假设采取类似山姆的小额年费制,若年收费 400 元且 50%的活跃买家付费,中长期麦可买家侧潜在商业化空间为 24 亿元/年,乐观
7、情况下约 65 亿元。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:考虑到 2023 年外贸出口承压,23 年之后 AI 产品打开增量空间,我们维持此前的盈利预测,预计 23-25 年归母净利润为 3.78/4.73/6.16 亿元,现价对应 PE 为 25.36/20.23/15.55 倍。受益于ARPU 值和付费用户数稳健提升,具备长期成长空间。给予公司 2023 年10 倍 PS 估值,目标价 53.3 元,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:海外出口需求不及预期,新技术接入效果不及预期,行业竞争加剧风险。-8%16%40%64%88%112%136%160%184%208%232%2022
8、/11/72023/3/82023/7/72023/11/5焦点科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/27 内容目录内容目录 1.AI agent 成为大模型应用端的发展趋势成为大模型应用端的发展趋势.4 1.1.AI agent 加速大模型商业化进程.4 1.2.数字员工市场空间广阔,初步落地应用场景.6 2.中国制造网:打造外贸企业数智员工中国制造网:打造外贸企业数智员工 AI 麦可,拓展全外贸场景麦可,拓展全外贸场景.9 2.1.AI 麦可 3.0 版本迭代完成,自动化数智员工赋能平台业务.9 2
9、.2.从营销预算到人力资源预算,AI 麦可商业空间测算.12 2.2.1.中短期空间测算:卖家侧存量用户收费,买家侧商业变现落地.12 2.2.2.长期空间测算:切入人力资源预算,打开百亿级增量市场.13 3.同类对标:从阿里国际站与同类对标:从阿里国际站与 Shopify 中验证行业空间和中验证行业空间和 AI 应用逻辑应用逻辑.15 3.1.与阿里国际站差异化竞争,有望获得更多市场份额.15 3.1.1.阿里国际站规模远超竞争对手,双边网络效应更强.15 3.1.2.中国制造网与阿里国际站形成差异化竞争,ARPU 值提升空间大.17 3.2.AI 赋能带动跨境电商升级,从 Shopify
10、验证外贸生态下 AI 落地可行性.18 3.2.1.Shopify:率先接入 ChatGPT,启发 AI+电商深度融合.18 3.2.2.从 Shopify 验证 AI 全链路赋能跨境电商平台,进一步延伸至外贸全场景的可行性.22 4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.23 5.风险提示风险提示.25 5VeXtV9YrVFYiXvW8OcM7NnPpPtRtQfQqRpOlOnNvN9PoPnMNZtRnNNZmMoR 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/27 图表目录图表目录 图 1:由 LLM 驱动的 AI
11、 agent 的架构.4 图 2:AI agent 使用“拟人”的行动逻辑与环境交互.5 图 3:数字员工与自然员工成本对比(千人民币/年).7 图 4:全球数字员工市场规模及预测.8 图 5:中国 RPA 市场规模快速上升.8 图 6:AI 麦可产品路线图.9 图 7:AI 麦可数字仪表盘.9 图 8:跨境电商从业者所属岗位.12 图 9:跨境电商从业者薪资情况.12 图 10:整体跨境电商行业数字员工市场规模(亿元).14 图 11:2015-2023H1 中国制造网收入及同比增速情况.14 图 12:公司现金回款及同比增速情况.14 图 13:2015-2023H1 中国制造网英文站注册
12、付费用户数量及同比增速情况.15 图 14:2015-2022 年每会员平均收入及同比增速情况.15 图 15:阿里国际站与中国制造网收入及同比增速对比.15 图 16:阿里国际站与中国制造网付费供应商会员数量及同比增速对比.16 图 17:主要跨境电商平台月独立访客数量(万).16 图 18:主要跨境电商平台平均访问停留时间(分钟).16 图 19:阿里国际站与中国制造网每会员收入对比.17 图 20:中国制造网与阿里巴巴国际站形成差异化竞争.18 图 21:Shopify GMV 及同比增速.19 图 22:Shopify 营业收入及同比增速.19 图 23:Shopify 收入结构.20
13、 图 24:Shopify 2022 年营业收入分布按地区.20 图 25:Shopify 生态系统 App 开发流程.20 图 26:Shopify 生态系统 App 商店.20 图 27:使用 Shopify 的 ChatGPT 插件流程网页端.21 图 28:使用 Shopify 的 ChatGPT 插件流程移动端.21 图 29:Sidekick Demo 演示.22 图 30:Shopify Magic 自动生成产品描述.22 表 1:23 年 6 月开始 AI agents 产品密集上线.6 表 2:数字员工可解决三类用工场景的痛点.7 表 3:AI 麦可产品迭代进程.10 表 4
14、:AI 麦可当前收费模式.11 表 5:AI 麦可的商业空间规模(亿元).13 表 6:Shopify 商业模式.19 表 7:Shopify 与 AI 麦可 3.0 产品对比.22 表 8:营收预测(百万元).23 表 9:可比公司对比(2023/11/03).25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 4/27 1.AI agent 成为成为大模型应用端大模型应用端的发展趋势的发展趋势 1.1.AI agent 加速大模型商业化进程加速大模型商业化进程 AI agent 是一种能够感知环境、进行决策和执行动作的智能实体
15、。是一种能够感知环境、进行决策和执行动作的智能实体。AI agent 通常基于机器学习和人工智能技术,具备自主性和自适应性,在特定任务或领域中能够自主地进行学习和改进。结构上,可分为 LLM、任务规划、记忆和工具使用四个部分。其中,大语言模型 LLM 扮演“会学习的大脑”的角色,驱动记忆和工具等组件,实现自我规划、自我进化;任务规划涵盖了任务的细分和自我审视;记忆部分则包括感知型记忆、短时记忆和长时记忆;而工具使用则涉及任务的定义、选择模型、执行任务以及产生反馈。AI agent 和大模型的区别在于和大模型的区别在于一定的自主判断能力一定的自主判断能力。AI agent 的核心是实现自动化的运
16、营。根据外界的条件,自己做出一定的自主判断,实现自我的运营,自己创建 prompt实现目标。而大模型与人类之间的交互基于用户提供的 prompt 实现。AI agent 的效果和质量由底层大模型的能力决定,大模型的商业化应用通过 AI agent 实现。图图1:由由 LLM 驱动的驱动的 AI agent 的架构的架构 数据来源:Lilian WengLLM Powered Autonomous Agents,东吴证券研究所 AI agent 模仿人类决策的“模仿人类决策的“PPA”流程,可以归纳为三个步骤的循环:感知”流程,可以归纳为三个步骤的循环:感知(Perception)、规划、规划(
17、Planning)和行动和行动(Action)。AI agent 感知环境再自主采取行动以实现目标,并可以通过学习或获取知识来提高其性能。完整的 AI agent 与环境充分交互,基于对这个世界的全部感知,推导出其隐藏的状态,并结合记忆和对世界的知识理解,进而做出计划、决策和行动;而行动又会反作用于环境,提供新的反馈,结合对反馈的观察,继而再做决策,循环往复。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 5/27 图图2:AI agent 使用“拟人”的行动逻辑与环境交互使用“拟人”的行动逻辑与环境交互 数据来源:李志飞大模型下半
18、场,关于 Agent 的几个疑问,东吴证券研究所 AI agent 是是 AI 应用的下一个方向,是连接大模型与场景间价值的桥梁。应用的下一个方向,是连接大模型与场景间价值的桥梁。庞大且复杂的通用大模型在面对特定场景时,不能简单快捷地自动完成任务,需要大量人为干预。目前调用大模型时仍存在许多问题,如幻觉、上下文容量限制、能力固化、难以完成复杂任务等,无法直接通向 AGI 和商业化。AI agent 基于已有的大模型的能力边界,消除人与 AI 系统的大量繁琐交互,把价值传递到更多的场景,成为实现 AI 价值落地到细分领域的未来方向。OpenAI 创始团队成员、特斯拉前 AI 总监 Andrej
19、Karpathy 表示,AI agents 是 OpenAI 关注的下一个重点发展方向。OpenAI 在 2023 年 8 月,宣布首笔公开收购,收购美国纽约初创公司 Global Illumination,探索 AI agent 在沙盒游戏里的应用。2023 年年 6 月以来,月以来,AI agent 产品密集上线,开始初步商业化。产品密集上线,开始初步商业化。2023 年 4 月推出的AutoGPT 是 AI agent 的雏形,AutoGPT 可拆解任务并分步执行,直到完成项目,无需连续输入 prompt 提示词。谷歌 Deepmind 推出 Robotic agent,利用机械臂自动执
20、行各种工作;哥伦比亚大学公布了可用于完成科研任务的 GPT Researcher;亚马逊推出了 Amazon Bedrock Agents,可以自动分解企业 AI 应用开发任务;AI 独角兽 Inflection 正在开发私人 AI 助理,可以帮助用户完成订酒店等私人任务。目前 AI agent 产品在行业的商业化落地尚未完全成熟。由于 AI agent 对环境反馈的依赖性较强,AI agent 适配于数字化程度较高、需求高度类似的垂直领域行业,如外贸电商平台。基于大量数据和规模效应,外贸企业可以通过 AI 进一步提升引流效率与订单转化率。由于 AI agent 尚处于早期阶段,不能实现全行业
21、通用,未来几年将形成一个长尾的供应商结构和分散的市场格局。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 6/27 表表1:23 年年 6 月开始月开始 AI agents 产品密集上线产品密集上线 时间时间 产品产品 开发者开发者/公司公司 产品概况产品概况 2023 年 3 月 AutoGPT Significant Gravitas AI agent 的雏形,AutoGPT 可以自己拆解任务并分步执行,直到完成项目,无需连续输入prompt 提示词。2023 年 4 月 BabyAGI Yohei Nakajima 自动化个人
22、任务管理程序。2023 年 5 月 Voyager 英伟达 AI 智能体,在游戏我的世界中进行全场景的终身学习,表现优于 AutoGPT。2023 年 5 月 Ghost in the Minecraft 商汤、清华大学等 在游戏我的世界中通过自主学习解决任务。2023 年 6 月 MetaGPT 洪思睿 AutoGPT 的定制化调优版本,提供软件定制开发的自动代理框架,能够模拟多种角色,如工程师、产品经理、架构师和项目经理。2023 年 6 月 Pi Inflection 私人 AI 助理,帮助用户完成订酒店等私人任务。2023 年 6 月 Robotic agent 谷歌 Deepmind
23、 用于机器人,利用机械臂自动执行各种工作,是全球第一个可以解决和适应多种任务的机器人 AI 智能体。2023 年 7 月 GPT Researcher 哥伦比亚大学 独立完成各种类型的网络科研任务,生成准确客观的研究报告。2023 年 7 月 ModelScopeGPT(魔搭 GPT)阿里云 实现大小模型协同,开发者可以一键发送指令调用魔搭社区中的其他 AI 模型。2023 年 8 月 Amazon Bedrock Agents 亚马逊 允许开发人员快速创建完全托管的代理程序,对企业系统执行 API 调用,创建各种生成式 AI应用。2023 年 8 月 Personal Assistant H
24、yperWrite 适用于网络浏览器,帮助用户整理邮箱并起草回复、帮助用户订机票、订外卖、整理领英上适合的简历等。数据来源:各公司官网,东吴证券研究所 1.2.数字员工市场空间广阔,初步落地应用场景数字员工市场空间广阔,初步落地应用场景 数字员工的核心优势在于:提高生产效率、降低运营成本、增加用户体验。数字员工的核心优势在于:提高生产效率、降低运营成本、增加用户体验。(1)提高生产效率:提升跨部门沟通效率与实现流程清晰顺畅,整合分散的工作流程,提高工作效率;(2)降低运营成本:将员工从重复性劳动中解放出来,提高管理效率,降低人力成本,大幅降低人工失误损失。根据麦肯锡分析,数字员工的成本与自然员
25、工相比,每年将能够减少约 81%;(3)增加用户体验:解绑时效性工作,缩短员工加班时长,并以更符合用户需求的高效应答方式实现智能化、人性化服务,提高用户满意度。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 7/27 图图3:数字员工与自然员工成本对比(千人民币数字员工与自然员工成本对比(千人民币/年)年)数据来源:麦肯锡,东吴证券研究所;注:数字员工成本=一次性实施成本*0.2(折旧率)+单位运维成本(年),自然员工成本为中国城镇非私营单位就业人员平均工资 数字员工尤其适合三类工作场景:数字员工尤其适合三类工作场景:重复度高且增长
26、空间有限(不想干)、交互性强且直接影响用户体验(不好干)、准确性要求高且具高危性(干不好)。在这些场景中,由于工作特点和人的精力限制,员工无法持续有效地完成工作,企业投入大量人力资源成本解决繁琐重复的问题,数字员工结合新型技术可以有效克服用工场景的核心痛点。在这些场景中,电商行业的数字化劳动力技术应用场景最多,目前 AI 技术的能力边界已经涵盖文字自动识别、图文文本审核、客户应答等多种场景。麦肯锡的分析表明,企业若持续将数字化劳动力作为新的用工方式,有望在 1-3 年内将中、后台生产力提升40%-50%,员工离职率降低 30%,并节省 10%-20%的人工成本。表表2:数字数字员工员工可解决三
27、可解决三类类用工场景用工场景的痛点的痛点 场景场景 数字化劳动力技术应用数字化劳动力技术应用 行业行业 应用场景应用场景 “不想干”软件机器人(RPAAI+RPA)银行业 信用卡催收、催办、客户黑白名单审核、银企对账、银行报税、费用包销 医疗 患者数据处理、医疗账单处理、医保对账 公共事务 文书自动开具、行政审批、优抚对象审核 保险 风险管理、保险质控 制造业 物料清单自动生成、采购订单创建与管理、物流运输状态自动更新 软件机器人(文字识别OCR)金融、零售等金融、零售等 文字自动识别、信息自动录入、图文文本审核文字自动识别、信息自动录入、图文文本审核“不好干”对话机器人、服务机器人、情感机器
28、人 银行业、服务银行业、服务业、医疗、公共业、医疗、公共事务等事务等 人机交互服务、客户应答、人机交互服务、客户应答、24 小时小时 FAQ 等等 智能客服机器人(售前+售后)零售、电商、零售、电商、HR 售前转化、用户意图识别、售后引导、售前转化、用户意图识别、售后引导、AI 客客服、智能回复、订单备注服、智能回复、订单备注 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 8/27 商用服务机器人 餐饮、酒店服务业 烹饪、咖啡制作、餐饮配送“干不好”工业机器人 制造业 切割焊装、喷涂、分拣、协作 特种机器人 公共事务 切割焊装、喷
29、涂、分拣、协作 医疗 手术机器人 公共事务、能源、城乡规划 电力巡检、油气管线监测、场站管理、测绘与勘探、异物清除、抢险 工业级无人机 农林植保 农田检测、精准施肥、病虫害防治 工业智能可穿戴设备 制造业 识别险情、纠正人员作业姿势、监测人员工作疲劳度 数据来源:麦肯锡,东吴证券研究所 数字员工预计在数字员工预计在 2030 年将创造约年将创造约 1.73 万亿万亿元的价值蓝海,未来元的价值蓝海,未来 8 年内将实现年内将实现 1.6万亿的经济增值空间,万亿的经济增值空间,CAGR 达到达到 37.3%。其中,在交互应用和企业流程优化方面数字员工能够带来更大的增值效益。AIGC 能够提升数字员
30、工交互水平,实现类人化的交流,而随着数据持续的训练,在企业内部业务流程方面也能够真正实现人力替代。对于中国而言,RPA 中国数据显示,未来 5 年的中国 RPA(机器人流程自动化,即数字化劳动力的概念)渗透率拥有较大提升空间,贡献 RPA 市场持续增长的动力,中国 RPA 市场规模增速较快,预计 2026 年达到 150 亿元。图图4:全球数字员工市场规模及预测全球数字员工市场规模及预测 图图5:中国中国 RPA 市场规模快速上升市场规模快速上升 数据来源:国家统计局,世界银行,麦肯锡,东吴证券研究所 数据来源:RPA 中国,东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%020406
31、08002020202120222023E2024E2025E2026E中国RPA产业规模(亿元)YOY(右轴,%)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 9/27 2.中国制造网:中国制造网:打造打造外贸企业数智员工外贸企业数智员工 AI 麦可麦可,拓展全外贸场景,拓展全外贸场景 2.1.AI 麦可麦可 3.0 版本迭代完成,自动化数智员工赋能平台业务版本迭代完成,自动化数智员工赋能平台业务 AIGC全方位全方位赋能中国制造网,打造外贸赋能中国制造网,打造外贸场景下场景下专属专属 AI数智员工数智员工
32、麦可。麦可。公司和Open AI 接口对接之后,在 5 月 15 日集成发布 AI 麦可,依托中国制造网 20 余年的数字化外贸推广经验,结合 AI 技术在外贸营销领域的多场景运营模式,为出海企业提供智能化、自动化的解决方案,提升运营效率和数字竞争力。2.0 版本的 AI 麦可的主要产品功能包括信息发布、搜索产品优化、商机跟进、语音解析探索等。在 7 月 26 日发布的 AI 麦可更新版本中,较此前版本产品新推出了图片合成、营销计划生成、行业情报、智能拓客、24h 智能客服等功能,帮助企业在设计、营销、客服领域降本提效,提升成交效率。图图6:AI 麦可产品路线图麦可产品路线图 图图7:AI 麦
33、可数字仪表盘麦可数字仪表盘 数据来源:焦点科技官网,东吴证券研究所 数据来源:焦点科技官网,东吴证券研究所 9 月月 4 日公司发布的日公司发布的 3.0 版本进一步迭代,形成了完整的产品路线图。版本进一步迭代,形成了完整的产品路线图。在卖家侧,麦可明确升级为自动化工作流数字员工,在 2.0 基础上打造数字仪表盘,实现了功能的自动化、批量化处理,操作人员仅需一键优化就能解决重复性的繁杂痛点,大大提升了工作效率,形成了相对成熟的企业智能私域大脑。在买家侧,买家 APP 致力于打造 AI助手,重点涵盖智能客服、AI 导购、AI 助手三大功能,成为开拓买家侧收费渠道的强效工具。请务必阅读正文之后的免
34、责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 10/27 表表3:AI 麦可产品迭代进程麦可产品迭代进程 版本版本 推出时间推出时间 功能及赋能点功能及赋能点 试用版 4 月 25 日 推出初期提供了 2000 多个试用包,主要功能包含智能翻译、智能润色、SEO 搜索引擎优化。1.0 5 月 12 日 信息发布层面:信息发布层面:除内容生成以外,还可做文案润色、图片处理、信息处理,对产品图片进行加工。搜索产品优化:搜索产品优化:对搜索引擎的关键词优化,会自动识别买家常用搜索词,对买家的需求进行分析和存档,扩展买家可能搜索词,更好的提升公司产品的被搜索可
35、能性。商机跟进:商机跟进:根据不同的媒体平台,做出不同的内容营销,可以围绕多个场景,不同语种去做营销。买家背调查看买家的喜好,定制买家的需求。此外还可以根据不同的商品和买家进行智能回复。语音解析探索:语音解析探索:面向海外买家开放语音解析搜索的功能,买家只需说出采购需求,能精准分析并即时匹配产品,大幅提高了采购效率。2.0 7 月月 26 日日 24h 智能客服:智能客服:公司可通过 Chat GPT 对设置 AI 接待在今天某一个时间段里由 AI对买家询盘等提问实时进行专业性回复,有效解决因供应商与买家存在时差而造成的回复效率低等问题,改善买家交互体验,还可以设置一些常用的 FAQ 问答系统
36、。图片合成:图片合成:具备文生图功能(需要 45-60 秒),类似 midjourney,但是不需要输入英文,直接输入中文,还具备消除背景、抠图功能。智能拓客:智能拓客:选择目标市场、目标公司规模和关联产品品类,根据获取的买家信息,判断卖家偏好,自动生成广告邮件,快速把产品链接和洽谈意图发送给客户邮箱,大大提高了外贸企业内部管理的效率、生产内容的效率和跟进商机的效率。3.0 9 月月 4 日日 卖家侧:一键自动化优化卖家侧:一键自动化优化 场景一:3.0 版本实现全自动发品、优品、营销创作;只需要一键自动化去解决重复繁杂痛点 场景二:3.0 版本中在询盘跟进、AI 接待、新客分析上能自动生成一
37、键回复和值守;通过不断迭代企业知识库,更符合外贸场景 场景三:3.0 版本可以做到一键自动化的帮助企业解决痛点,具体的功能包括:(1)高效拓客:自动化的一直帮助企业寻找某个国家和地区的具体行业的潜在客户;(2)行业扫描仪:自动生成数据报告,分析不同行业不同市场的发展情况,帮助企业经营决策;(3)线索管理:进一步分析何种经营决策更有效,自动化分析迭代 买家侧:打造买家侧:打造 APP AI 助手助手 智能客服:智能客服:解决沟通时差问题,传承外贸企业的特有经验,而不是简单的 F&Q自动回复,AI 接待功能在买家侧的呈现 AI 导购:导购:在买家 APP 页面中间有一个 AI assistant,
38、推荐给买家平台热销产品和买家感兴趣的产品,帮助卖家寻找合适的产品,产品还在早期阶段,已经学习了不少外贸和平台知识 AI 助手:助手:成为一个大助理,帮助买家处理和中国供应商的生意情况,进一步分析数据 下一阶段 未定 第一阶段 AI 麦可自动化数字员工已打造完成 第二阶段:第二阶段:作为外贸生态下的应用集群 第三阶段:第三阶段:打造外贸全链路的 AI 解决方案 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 11/27 AI 麦可的收费麦可的收费方案和客户数量方案和客户数量:当前 AI 麦可的收费逻
39、辑是向用户推出标准化套餐的月包/半年包/年包,收费分别为 1980 元/月、5980 元/半年、9980 元/年;以及额外的加油包和体验包。服务期内每天可消耗 200 电量,需要说明的是,除图片合成、生成买家行为画像、智能拓客等功能外,其余功能均为使用 1 次消耗 1 个电量。截至今年 8 月使用 AI 麦可的客户累计达到 2000 多名,其中有 20%-30%是新收费会员,按照 2023H1 中国制造网 2.44 万名收费会员数来计算,当前当前 AI 麦可的客户渗透率为麦可的客户渗透率为 10%左右。左右。为了加快年底 AI 产品客户 50%的渗透目标,公司计划开放部分功能免费从而使用更多数
40、据训练垂类模型,我们认为 B 端产品只有在效果稳定输出后才能够形成稳定的长期付费模式。表表4:AI 麦可当前收费模式麦可当前收费模式 收费产品收费产品 收费方案收费方案 服务包 月付 1980 元,服务期内每天可消耗最多 200 电量;半年付 5980 元;年付 9980 元 加油包 100 元可购买 200 个电量,有效期 30 天(下单前需购买 AI 助手麦可月包,且服务在有效期内)体验包 10 元可购买 10 个电量,有效期 30 天 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 AI 产品的最终章将形成全外贸链路的解决方案,打开收入新增量,有望提升产品的最终章将形成全外贸链路的解决方案,打开收入
41、新增量,有望提升 ARPU值。值。当前 AI 麦可主要服务于中国制造网平台内的供应商客户,为平台内付费会员提供AI 自动化服务。但公司早已在中国制造网服务的基础上,进一步形成了以领动建站、孚盟 CRM、企业培训为主的“X 业务”和以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。在这个链路生态中,公司能够将形成的 AI 解决方案嵌入生态伙伴后台,同时赋能生态上的客户群;而生态伙伴就不再需要去进行额外的大模型对接训练。公司将底层能力赋能外贸场景,使得客户应用更多元化,同时增加训练数据集进一步提升垂类模型精确度。随着随着 AI 发展逐渐转入下半场,垂直场景应用是发展逐渐
42、转入下半场,垂直场景应用是 AI 能否直接释放商业化变现能力能否直接释放商业化变现能力的终局战场。的终局战场。从 B 端应用来看,公司 AI 麦可产品能够满足:(1)高标准化业务流程场景,高标准化业务流程场景,AI 能够针对标准化的工作流程直观进行降本增效。能够针对标准化的工作流程直观进行降本增效。焦点科技主要面向中小型 B 端用户,该类客户高度重视降本增效下的成本节约,同时其标准化的工业流水场景易被 AI 应用。(2)数据丰富,进一步迭代垂类模型数据丰富,进一步迭代垂类模型优化使用优化使用效果。效果。中国制造网平台上除 2.5 万付费会员外,还有近 20 万活跃用户以及“X 业务生态圈”,数
43、据丰富且容易标注,未来预计会有更大的训练和增长空间。(3)开拓新的业务模式增量。开拓新的业务模式增量。过去焦点科技的业务来自于广告流量,而 AI 赋能后将有人力资源上的预算新增量。人力成本的变化给企业带来的降本增效效果很容易衡量,麦可 3.0 打造的数字员工降低了外贸企业的开店门槛。原来不论是老外贸人还是外贸新手都需要一定的专业外贸人员供给,同时需要自定义策略导入新用户。而 AI 麦可的作 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 12/27 用就是替代部分的员工,解决重复性劳动问题,并且使用仪表盘规划外贸环节。从营销预算切入
44、人力资源预算,这部分的业务增量能够提供公司更高的估值。(4)平台闭环场景,随后逐步渗透生态圈。)平台闭环场景,随后逐步渗透生态圈。其他的 AI 产品企业有的用户不在平台中,公司需要向外获取用户。而中国制造网本身是一个闭环平台,用户都在平台上。同时能够进一步向生态圈外延伸,获取平台外、生态内的新增量用户。2.2.从营销预算到人力资源预算,从营销预算到人力资源预算,AI 麦可商业空间测算麦可商业空间测算 2.2.1.中短期空间测算中短期空间测算:卖家侧存量用户收费,买家侧商业变现落地:卖家侧存量用户收费,买家侧商业变现落地 在中国制造网平台付费用户数稳步增长的背景下,从短期和中期的视角出发,分别测
45、算乐观、中性和悲观情景下 AI 麦可未来的商业空间规模。情景假设情景假设 1:短期来看,AI 麦可贡献的收入还是以当前收费为标准,目前年包收费9980 元,假设悲观情景下收费维持 0.998 万元/年,中性情景下收费 1.5 万元/年,乐观情景下收费 2 万元/年。长期来看,假设 AI 麦可在不同情景下分别可以替代 2/3/4 名外贸企业的基础员工。根据2023 年跨境电商职场现状调研报告,65.4%的跨境电商从业者都是从事跨境电商运营岗,美工、客服等通用岗位占比 8.3%,其中 44%的从业者薪资在5k-10k。按照平均薪资 7k 左右进行计算,替代 2/3/4 名外贸企业的基础员工,每年可
46、以为企业节省 16.8/25.2/33.6 万的人力成本。我们假设企业愿意支付其中的 30%作为 AI 麦可的采购费用。图图8:跨境电商从业者所属岗位跨境电商从业者所属岗位 图图9:跨境电商从业者薪资情况跨境电商从业者薪资情况 数据来源:跨境电子商务协会,东吴证券研究所 数据来源:跨境电子商务协会,东吴证券研究所 情景假设情景假设 2:截至今年 8 月,使用 AI 麦可的客户数量为 2000 多名,2023 年上半年中国制造网英文站注册收费会员数量为 2.44 万名,当前 AI 麦可的客户渗透率为 10%左右。假设未来 AI 麦可卖家侧的客户渗透率分为 10%/30%/50%/70%/90%五
47、档。65%8%15%8%4%跨境电商运营跨境服务商跨境创业者美工、客服等通用岗位23%44%21%5%7%3k-5k5k-10k10k-15k15k-20k20k以上 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 13/27 情景假设情景假设 3:买家侧,中国制造网年活跃买家数量约 1200 万。收费模式上,虽然公司尚未开始对买家进行收费,但是 AI 麦可有望赋能买家侧,为买家提供付费增值服务,如数据服务、验货服务、采购服务等,未来可能采取类似河马生鲜、山姆的小额年费制,能增加用户粘性。参考当前山姆年费会员分为 260 元/年和
48、680 元/年,假设 AI 麦可买家侧的收费在悲观、中性和乐观下分别为 200 元/年、400 元/年和 600 元/年。表表5:AI 麦可的商业空间规模(亿元)麦可的商业空间规模(亿元)客户渗透率客户渗透率/年收费(万年收费(万元)元)短期短期 中中长期长期(数智员工数智员工)中中长期长期(买家侧买家侧)1 1.5 2 5.0 7.6 10.1 0.02 0.04 0.06 10%0.25 0.38 0.50 1.26 1.89 2.52 2 5 7 30%0.75 1.13 1.50 3.78 5.67 7.56 7 14 22 50%1.25 1.88 2.50 6.30 9.45 12
49、.60 12 24 36 70%1.75 2.63 3.50 8.82 13.23 17.64 17 34 50 90%2.25 3.38 4.50 11.34 17.01 22.68 22 43 65 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 根据上表的测算可以看出,短期内当 AI 麦可的收费标准提高到 1.5 万/年,且完成公司定下的 50%客户渗透率目标时,AI 麦可每年可以为焦点科技创造 1.88 亿元收入亿元收入。中长期来看:(1)卖家侧,如果 AI 麦可帮助外贸企业替代 3 名基础员工,客户渗透率50%的情况下,AI 麦可潜在的商业化空间为每年每年 9.45 亿元,乐观情况下亿元,乐观情
50、况下 20 亿元亿元左右左右。(2)买家侧,如果 AI 麦可成功为买家提供付费增值服务,在年收费 400 元和约 600 万买家付费的情况下,AI 麦可为公司新创造麦可为公司新创造 24 亿元收入增量。亿元收入增量。2.2.2.长期空间测算:切入人力资源预算,打开百亿级增量市场长期空间测算:切入人力资源预算,打开百亿级增量市场 AI 麦可商业空间规模测算:短期来看,商业化空间麦可商业空间规模测算:短期来看,商业化空间=付费会员数付费会员数*客户渗透率客户渗透率*年收年收费,费,AI 麦可目前的收费逻辑是向用户推出标准化套餐的月包/半年包/年包,收费分别为1980 元/月、5980 元/半年、9
51、980 元/年;以及额外的加油包和体验包,短期内为焦点科技带来的收入取决于使用 AI 麦可产品的客户渗透率和收费是否提升。从长远的角度看从长远的角度看:(1)AI 麦可开拓了一个新的商业模式麦可开拓了一个新的商业模式,主业中国制造网中国制造网采取 SaaS 收费的模式,主要从外贸企业的营销预算中获得份额,AI 麦可未来向外贸企业数智员工的方向迈进,可以替代一部分基础员工,获取的是企业人力资源预算。(2)买家侧,有)买家侧,有望打开对买家收费望打开对买家收费的空间,的空间,利用 AI 麦可的能力在 APP 端打造 AI 助手,已经具备智能客服、AI 导购等功能,未来将进一步探索对买家的收费模式。
52、整体跨境电商行业数字员工市场规模在整体跨境电商行业数字员工市场规模在 126-504 亿元,中性预估为亿元,中性预估为 277 亿元:亿元:根据海关总署在 2023 年上半年进出口情况发布会上公布的数据,2023H1 我国有进出口实绩的外贸企业共 54.09 万家,同比增加 6.9%。随着数字员工技术进步,跨境电商门槛将进一步降低,预计未来外贸企业数量将持续增长。假设数字员工可以替代 2-4 名外贸企业的基础员工,数字员工的费用仅为传统人力成本的 15-25%,那么我国出口型外贸行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所
53、14/27 数字员工市场规模在悲观、中性和乐观下的市场空间分别为 126/277/504 亿元。图图10:整体整体跨境电商跨境电商行业数字员工市场规模行业数字员工市场规模(亿元)(亿元)数据来源:海关总署,公司官网,东吴证券研究所 中国制造网具备先发优势中国制造网具备先发优势,有望获得较好市场份额,有望获得较好市场份额。相比于阿里国际站,中国制造网是最早一批接入 ChatGPT 进行垂类模型训练的厂家,早在 5 月 12 日就已经推出了 AI麦可 1.0 版本,面向客户进行推广试用并根据客户反馈持续对产品功能进行迭代。作为具备先发优势的跨境电商龙头平台,我们预计中国制造网有望获得 15%-25
54、%的市场份额,经过测算在中性假设下中国制造网可以从数字员工领域获得的增量天花板达到 55亿元。中国制造网收入在中国制造网收入在 ARPU 值和付费用户数驱动下稳健提升。值和付费用户数驱动下稳健提升。过去 7 年核心业务的ARPU 值和付费用户数复合增速均保持稳健增长:2015-2022 年中国制造网注册付费用户数量不断增长,中国制造网英文站注册付费用户数量从 2015 年的 1.34 万人增至 2022年的 2.49 万人,年均复合增速达到 9.29%;2015-2022 年中国制造网 ARPU 值维持上升趋势,年均复合增速为 5.80%。相比于会员数量和收入变化,现金回款增速更能够衡量公司实
55、际业绩表现,2023H1 公司现金回款增速为 15%。中国制造网持续升级传统服务,联合多类型业务协同发展,不断完善外贸服务的生态链条,收入稳健增长。图图11:2015-2023H1 中国制造网收入及同比增速情况中国制造网收入及同比增速情况 图图12:公司现金回款及同比增速情况公司现金回款及同比增速情况 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 3.74.795.455.996.58.2410.9112.386.060%5%10%15%20%25%30%35%024680023H1中国制造网收入(亿元)yoy19%17%7
56、%11%43%13%4%16%0%10%20%30%40%50%02468101214母公司现金流量表销售商品现金(亿元)yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 15/27 图图13:2015-2023H1中国制造网英文站注册付费用户数中国制造网英文站注册付费用户数量及同比增速情况量及同比增速情况 图图14:2015-2022 年每会员平均收入及同比增速情况年每会员平均收入及同比增速情况 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 3.同类对标:从阿里国际站与同类对标:从阿里国际站与 Sh
57、opify 中验证行业空间和中验证行业空间和 AI 应用应用逻辑逻辑 3.1.与阿里国际站差异化竞争,有望获得更多市场份额与阿里国际站差异化竞争,有望获得更多市场份额 3.1.1.阿里国际站规模远超竞争对手,双边网络效应更强阿里国际站规模远超竞争对手,双边网络效应更强 作为作为我国最大的跨境我国最大的跨境 B2B 平台平台,阿里巴巴国际站的收入规模是中国制造网的阿里巴巴国际站的收入规模是中国制造网的 15 倍倍左右。左右。近五年阿里国际站业务稳步增长,2023 财年,阿里国际站取得收入 193.31 亿元,同比增长 5%,相比之下,中国制造网于 2022 年获得收入 12.38 亿元,仅为阿里
58、国际站的 1/15。以下内容将具体分析二者收入规模存在差距的原因:以下内容将具体分析二者收入规模存在差距的原因:图图15:阿里国际站与中国制造网收入及同比增速对比阿里国际站与中国制造网收入及同比增速对比 数据来源:公司财报,东吴证券研究所;注:中国制造网 2022 年收入对应阿里国际站2023 财年,以此类推 1.34 1.50 1.57 1.49 1.73 2.04 2.18 2.49 2.44-10%-5%0%5%10%15%20%0.000.501.001.502.002.503.00英文站注册收费会员数量(万)yoy3.573.814.244.784.575.535.845.29-15
59、%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.001.002.003.004.005.006.007.002000212022每会员平均收入(万元)yoy0%10%20%30%40%50%60%050000000250002016财年2017财年2018财年2019财年2020财年2021财年2022财年2023财年阿里国际站收入(百万元)中国制造网收入(百万元)同比增速-阿里国际站同比增速-中国制造网 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 16/27
60、 第一,阿里国际站双边网络效应更强。第一,阿里国际站双边网络效应更强。阿里国际站和中国制造网作为跨境电商平台,平台参与者包括买卖双方,具备双边网络效应。对于跨境电商平台组成的双边市场,卖家增加可以增加消费者的选择多样性,而买家增加可以增加产品销量。卖家侧来看,2022年中国制造网拥有付费供应商会员 2.5 万家,而阿里国际站为 22 万家,接近中国制造网的 9 倍。买家侧来看,使用月独立访客数量分析月活跃买家数量,阿里国际站拥有 4187万月活跃买家,对比之下,中国制造网不到其 1/4,仅为 909 万。用户使用时长来看,阿里国际站平均访问停留时间为 6.22 分钟,而中国制造网仅为 3.90
61、 分钟。卖家和买家数量的差距导致了阿里国际站的双边网络效应更强,受益于庞大的用户数量,买卖双方的需求均能被更好的满足。图图16:阿里国际站与中国制造网付费供应商会员数量及同比增速对比阿里国际站与中国制造网付费供应商会员数量及同比增速对比 数据来源:公司财报,东吴证券研究所;注:中国制造网 2022 年收入对应阿里国际站2023 财年,以此类推 图图17:主要跨境电商平台主要跨境电商平台月独立月独立访客数量(万)访客数量(万)图图18:主要跨境电商平台主要跨境电商平台平均访问停留时间(分钟)平均访问停留时间(分钟)数据来源:similar web,东吴证券研究所;截至 2023年 8 月 23
62、日 数据来源:similar web,东吴证券研究所;截至 2023年 8 月 23 日-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05016财年 2017财年 2018财年 2019财年 2020财年 2021财年 2022财年 2023财年阿里国际站(万)中国制造网(万)同比增速-阿里国际站同比增速-中国制造网4290500025003000350040004500阿里国际站中国制造网敦煌网环球资源网6.22 3.90 4.42 2.80 01234567阿里国际站中国制造网敦煌网环球资源网 请务必阅读正文之后的免
63、责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 17/27 第二,阿里国际站增值服务更加全面,第二,阿里国际站增值服务更加全面,精准营销、交易履约和国际物流服务上占据精准营销、交易履约和国际物流服务上占据优势促使优势促使 ARPU 差距拉大。差距拉大。对比阿里国际站和中国制造网的会员权益及费用,阿里国际站的高端会员收费更高,其金品诚企收费 80,000 元/年,而中国制造网钻石会员收费仅为 59,800 元/年。高收费下阿里国际站为会员提供专属旺铺、智能橱窗、金品专区等额外展示机会,还提供了海外营销、粉丝通和明星展播购买等权益。相较之下,中国制造网的会员
64、服务偏向基础建站,额外的展示机会以及营销服务不包含在会员服务中,需要商家另外付费。2023 财年每位付费供应商会员为阿里国际站贡献 8.79 万元,而中国制造网仅为 5.29 万元,会员与增值服务的不同导致二者之间的 ARPU 值差距越来越大。图图19:阿里国际站与中国制造网每会员收入对比阿里国际站与中国制造网每会员收入对比 数据来源:公司财报,东吴证券研究所;注:中国制造网 2022 年收入对应阿里国际站2023 财年,以此类推 3.1.2.中国制造网与阿里国际站形成差异化竞争,中国制造网与阿里国际站形成差异化竞争,ARPU 值提升空间大值提升空间大 中国制造网和阿里国际站在客户群体、运营规
65、则、竞争环境、投入成本、行业偏向中国制造网和阿里国际站在客户群体、运营规则、竞争环境、投入成本、行业偏向等方向等方向形成形成差异化竞争差异化竞争。二者各具优势,价值在于为供应商获取买家客户,皆为增量,是共生共荣的关系而非此消彼长的关系,阿里国际站汇聚了全球优质的供应商和丰富的产品资源,但中国制造网凭借友好的会员使用感、机械重工业特色品类等拥有其独特的商业价值,深耕跨境 B2B 信息交流平台多年,已经培育出固定的客户群体。客户会根据预算情况、产品生产能力以及销售能力多方因素选择一家或者多家平台,较多的客户选择多平台运营,二者相辅相成,同是客户拓展全球资源的首选。3.96 4.26 4.04 4.
66、95 5.05 6.26 7.51 8.79 3.573.814.244.784.575.535.845.2902468102016财年 2017财年 2018财年 2019财年 2020财年 2021财年 2022财年 2023财年阿里国际站(万元)中国制造网(万元)请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 18/27 图图20:中国制造网与阿里巴巴国际站形成差异化竞争中国制造网与阿里巴巴国际站形成差异化竞争 数据来源:阿里国际站官网,中国制造网,东吴证券研究所 二者各有优劣,优势品类各有不同。二者各有优劣,优势品类各有不同
67、。中国制造网的优势在于 Made-in-China 网站域名知名度高,打造了外贸企业专属 AI 数字员工麦可,且主业采取 SaaS 收费模式,价格透明、操作简单;其劣势在于尚未有效整合物流、支付及营销推广资源,没有实现交易线上化。阿里国际站的优势在于流量基础和用户规模大,成熟的一站式数字外贸服务商、全球速卖通和菜鸟网络形成协同效应;其劣势在于平台通过算法分配流量,卖家众多的情况下容易被信息覆盖或者需要付出大量展位费用。从优势品类来看,中国制造网在机械工业产品、汽车配件、化学品和金属中存在优势,而阿里国际站热卖品类更偏向于日用消费品,如服饰箱包、美容护肤、手表饰品、3C 电子等。与阿里国际站对比
68、来看,我们认为中国制造网随着用户规模和增值服务的持续改善有望进一步提高 ARPU 值空间。3.2.AI 赋能带动跨境电商升级,从赋能带动跨境电商升级,从 Shopify 验证外贸生态下验证外贸生态下 AI 落地可行性落地可行性 3.2.1.Shopify:率先接入:率先接入 ChatGPT,启发,启发 AI+电商深度融合电商深度融合 Shopify 于 2006 年成立于加拿大,是全球领先的一站式 SaaS 模式的电商服务平台,主要业务为电商卖家提供搭建网站的技术和模板,作为独立站的建站工具,提供全渠道的营销、售卖、支付、物流等服务。当前 Shopify 已覆盖全球 170 多个国家的数百万中
69、小企业商家及知名零售品牌,集中于北美地区,在北美电商市场的市场份额为 10%。2023年 3 月,Shopify 成为首批接入 ChatGPT 的 API 接口的应用,展开利用 AIGC 技术赋能电商平台的尝试。Shopify 的盈利主要来自订阅服务和增值服务两个部分,的盈利主要来自订阅服务和增值服务两个部分,2022 年订阅服务收入占比年订阅服务收入占比27%,增值服务收入占比,增值服务收入占比 73%:订阅服务:为商家提供建站工具,支持产品上传在线商店,可以将客户筛选并分组,发送自动化营销邮件,提供跨境电商语言翻译等基本服务。根据提供服务的 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之
70、后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 19/27 对象和标准不同,收费也在 29-2000 美元/月之前波动(按年收费),其中 Advanced Shopify 适合精细化运营的成熟电商企业,提供专业的数据报告,Shopify Plus 适用于高销量商家和大型企业,可以完全托管网站运营和营销。增值服务:包括 Shopify 支付服务、物流服务、融资服务和 POS 移动端服务。Shopify Payments 可以为店家提供收付款处理服务,Shopify Shipping 为商户提供第三方物流运输和订单配送服务,Shopify Capital 为合适的商家提供融资渠道,S
71、hopify POS 为商户提供移动端销售产品和收取款项的服务。表表6:Shopify 商业模式商业模式 服务服务 服务对象服务对象 服务内容服务内容 收费标准收费标准 订阅服务订阅服务 Basic Shopify 小微型卖家,第一次尝试开设电商的初创企业 建立官网营销渠道,产品上传在线商店,客户细分和自动化营销邮件等基本服务 29 美元/月 Shopify 中小型卖家,快速成长扩张的电商企业 提供标准的 Shopify 分析报告,可以使用弃购客户召回功能 79 美元/月 Advanced Shopify 使用高级数据报告,精细化运营的成熟电商企业 提供专业的数据报告,第三方自动计算运费,提供
72、跨境电商进出口关税结算服务 299 美元/月 Shopify Plus 适用于高销量商家和大型企业 只需要 3-4 个月就可以把客户、产品和订单数据迁移到自己的 Shopify 商店 2000 美元/月 增值服务增值服务 佣金(Basic 收取每笔交易 2.9%交易费+30 美分,基本版 Shopify 收取 2.6%交易费+30 美分,高级收取 2.4%交易费+30 美分)、POS 机硬件收入、支付服务收费、物流服务收费,金融服务收费等。数据来源:Shopify 官网,东吴证券研究所 近年来近年来 Shopify 的的 GMV 和营业收入和营业收入高速增长。高速增长。2022 年 Shopi
73、fy 的 GMV 为 1972.6亿美元,同比增长 12.5%,2018-2022 年 CAGR 达 48%。在交易额飞速增长的带动下,营业收入也实现快速增加。2022 年 Shopify 的营业收入为 56 亿美元,同比增长 21.4%。图图21:Shopify GMV 及同比增速及同比增速 图图22:Shopify 营业收入及同比增速营业收入及同比增速 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 4541972.60%20%40%60%80%100%120%050002500200212022GM
74、V(亿美元)同比增速10.7315.7829.2946.12560%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00200212022营业收入(亿美元)同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 20/27 图图23:Shopify 收入结构收入结构 图图24:Shopify 2022 年营业收入分布年营业收入分布按地区按地区 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 数据来源:公司财报,东吴证券研究所 Shopify 积极自建个性化生态平台,积极自建个性化生态平台,致力
75、于打造跨境生态圈,致力于打造跨境生态圈,API 接口开放也接口开放也为接为接入入 ChatGPT 建立良好基础。建立良好基础。Shopify 围绕应用开发、主题设计、数字营销、产品规划等,打造了一个宏大的应用商店生态系统。并且通过开放 API 积极引导第三方接入,对平台进行个性化、定制化开发、设计,对如个性营销、库存管理、数据分析等功能打造差异化应用程序,扩展 Shopify 平台的功能,提供商家丰富的应用供给,有助于推动商户基础的增长。截至 2022 年底,Shopify 应用商店里有超过 10,000 款应用可供选择。合作伙伴生态系统提供了足够的产品丰富度,从而进一步加速生态系统的增长。图
76、图25:Shopify 生态系统生态系统 App 开发流程开发流程 图图26:Shopify 生态系统生态系统 App 商店商店 数据来源:Shopify 开发者平台,东吴证券研究所 数据来源:Shopify 开发者平台,东吴证券研究所 接入接入 ChatGPT 后,后,Shopify 上线更多上线更多 AI 功能聚焦供应商以及买家侧,不断优化用功能聚焦供应商以及买家侧,不断优化用户体验。这些户体验。这些 AI 功能包括智能选品、智能客服(聊天机器人)、功能包括智能选品、智能客服(聊天机器人)、SEO(搜索引擎优化)、(搜索引擎优化)、43.3%40.7%31.0%29.1%26.6%56.7
77、%59.3%69.0%70.9%73.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022增值服务订阅服务73%16%10%1%北美欧洲,中东,非洲亚太拉丁美洲 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 21/27 营销文案自动生成、数据深度挖掘等。营销文案自动生成、数据深度挖掘等。智能选品:可以根据用户输入的信息进行个性化对话,提供个性化推荐,改善购物体验,自动提供产品信息、产品购买链接,引导消费者完成购物过程。智能客服(聊天机器人):通过接入 ChatGPT 的自然
78、语言处理工具,Shopify 的智能客服有效替代人工客服问答与闲聊等工作,可以无限量、全天候地支持客户商品查询,既能帮助商家节省与客户互动时间,还大大降低了人工成本。SEO(搜索引擎优化):利用 ChatGPT 强大的文案生成能力和图像识别能力,改进商品的标题、图像标签和个性化描述,帮助商家筛选出能获得更高搜索量的关键词,提高产品在平台内的点击率和转化率。营销文案自动生成:自动生成广告文案,根据浏览和购物历史记录定制营销方案,生成个性化的促销邮件、售后回复邮件和营销推广文案,提高营销效率。数据深度挖掘:通过 ChatGPT 对商品标签体系数据进行训练和丰富,解析产品评论数据,帮助商家针对性的优
79、化产品以及进行更加精准的广告投放。图图27:使用使用 Shopify 的的 ChatGPT 插件流程插件流程网页端网页端 图图28:使用使用 Shopify 的的 ChatGPT 插件流程插件流程移动端移动端 数据来源:Shop 网站,东吴证券研究所 数据来源:Shop App,东吴证券研究所 除接入除接入 ChatGPT 外,外,Shopify 也在也在 AI 方面进行了多种尝试方面进行了多种尝试,将,将 AI 打造为业务创打造为业务创造的强大数字员工释放创造力,提高生产力造的强大数字员工释放创造力,提高生产力。(1)文本生成工具文本生成工具 Shopify Magic:Shopify在 7
80、 月的 Editions 活动上正式发布,基于 Shopify 自身数据结合 ChatGPT,功能将贯穿整个产品线,能够根据提供的关键词快速生成内容,如产品描述、简单商家回复、电子邮件主题、在线商店产品标题等。(2)第三方)第三方 AI 产品:产品:7-8 月份 Shopify 也引入了 Code Yellow 以及 Answer Bot 等工具赋能客服高效解决问题。此外,在 Shopify 的应用生态平台上,也已经有第三方开发者发布 AI 类的应用程序,比如已上线的文本生成工具 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 22
81、/27“ChatGPT Product Description AI”、AI 广告图片视频生成产品“CreatorKit”等。(3)电电商数字员工商数字员工 Sidekick:专属于 Shopify 的对话式人工智能 Sidekick,可以根据季节及历史销售数据等因素给出合适建议、解答销售下降原因等问题;能够协助商家完成多项业务,如分析营销数据、产品研究、页面设计等等;完成指定的待办事项例如创建显示商家最畅销产品的报告或引导商家完成电子邮件活动编写教程等行为。Sidekick 将作为Shopify 及商家的数字员工,有效帮助缩短回复时间,减少重复性劳动,降低人工成本。图图29:Sidekick
82、 Demo 演示演示 图图30:Shopify Magic 自动生成产品描述自动生成产品描述 数据来源:Shopify 官网,东吴证券研究所 数据来源:Shopify 官方公众号,东吴证券研究所 3.2.2.从从 Shopify 验证验证 AI 全链路赋能跨境电商平台全链路赋能跨境电商平台,进一步延伸至外贸全场景,进一步延伸至外贸全场景的可行性的可行性 从从 Shopify 路径路径判断判断 AI+电商电商的发展前景的发展前景,我们认为跨境电商平台能够和,我们认为跨境电商平台能够和 AI 完美完美兼容兼容,并能够向外延伸至全外贸领域打造更多的应用场景并能够向外延伸至全外贸领域打造更多的应用场景
83、。AI 麦可的功能路径与 Shopify趋同,跨境电商场景落地逻辑得到验证。对比 Sidekick 与 AI 麦可 3.0,二者在卖家侧功能具有相似性,同样主打数字员工概念,这意味着 AI 麦可在跨境电商场景下的应用落地和下一阶段打造外贸场景的应用集群已得到海外大厂的充分验证。对比对比 Sidekick 超级数字员工超级数字员工,AI 麦可麦可 3.0 具备先发优势、买家侧应用、批量自动具备先发优势、买家侧应用、批量自动化三大优势。化三大优势。(1)先发优势:Sidekick 目前只展示了模型 demo 即将发布,而麦可 3.0 已实际在客户侧得到使用;(2)买家侧应用:尽管 Shopify
84、在买家 APP 中的 AI BOT 接入ChatGPT 实现智能推荐,但 AI 麦可能同时在卖家和买家侧开展功能应用;(3)批量自动化:麦可 3.0 拥有数字仪表盘,能实现所有的 AI 功能一键的批量化工作,为客户实现跃进式降本增效。表表7:Shopify 与与 AI 麦可麦可 3.0 产品对比产品对比 Shopify 焦点科技焦点科技 Shopify Magic 生态第三方生态第三方 AI 产品产品 Shopify Sidekick AI 麦可麦可 3.0 底层大模型底层大模型 以 GPT4.0 为主 以 GPT3.5 和 GPT4.0为主 以 GPT4.0 为主 不同功能模块均采取市场上最
85、优质大模型,如文字生成采用 GPT4.0,请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 23/27 图片生产采用 Stable Diffusion,自研垂类模型采用 LLAMA2.0 发布时间发布时间 已推出 陆续推出 即将发布 已推出 主要功能主要功能 针对卖家:针对卖家:AI 即时解答、订单跟踪、个性化即时邮件回复、产品描述、简单商家回复、电子邮件主题、在线商店产品标题等 根据第三方生态开发功能为主,目前有文本生成 工 具“ChatGPT Product Description AI”、AI 广告图片视频生成产品“Creato
86、rKit”、个性化服装鞋履尺码“True Fit”卖家侧:卖家侧:SEO 搜索、促销描述生成、商品描述生成、智能客服、数据分析、卖家流程简化、销售策略优化 卖家侧:卖家侧:信息发布、搜索产品优化、商机跟进、语音解析探索、24h 智能客服、图片合成和智能拓客 买家侧:买家侧:智能客服、AI 导购、AI 助手 优势优势 新推出版本中支持中文语言 生态丰富 客户群体丰富,有大量数据集训练 Sidekick 精确度;自动化生成 具备先发优势,已在客户层落地应用,积极拓展客户增加数据集训练模型精确度;产品在买家侧实现功能应用,拓展新的收费模式;3.0 数字仪表盘实现自动化的一键批量式生成 数据来源:Sh
87、opify 官网,Shopify 官方公众号,中国制造网,东吴证券研究所 4.盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级 核心假设:核心假设:中国制造网业务:中国制造网业务:该业务是公司占比最大的业务,受益于 SaaS 收费模式盈利稳定,与阿里巴巴国际站进行差异化竞争,同时研发端对接 Open AI API 接口,致力于打造外贸企业的专属 AI 助手 AI 麦可,预计 AI 产品将持续朝向 AI 数智员工迭代,有助于提升ARPU 值,为公司贡献新的收入增量。基于此,我们预计 2023-2025 年全链路外贸服务综合平台业务营收增速分别为 22%/30%/28%。新一站保险业务:新一站保险业务:公司为
88、提升保险业务收入质量,主动剔除了部分保险渠道业务,在业务调整的过程中,我们预计 2023-2025 年该业务营收增速为-30%/-24%/-20%。跨境业务:跨境业务:公司为了更加聚焦美国市场,业务体量有所收缩。我们预计 2023-2025年该业务营收增速为-35%/-25%/-20%。其他业务:其他业务:该部分主要是公司的服务、培训等,我们预计 2023-2025 年该业务营收增速为 60%/50%/40%。百卓业务百卓业务/文笔天天网服务文笔天天网服务/利息收入:利息收入:该部分非公司主要业务,我们预计 2023-2025年该部分业务营收增速均为 0%。表表8:营收预测(百万元)营收预测(
89、百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中国制造网业务收入中国制造网业务收入 1091.11 1237.75 1510.06 1963.08 2512.74 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 24/27 增长率 32.39%13.44%22.00%30.00%28.00%占比 73.98%83.92%89.28%92.49%94.29%毛利率 81.74%81.84%82.00%82.00%82.00%新一站保险业务收入新一站保险业务收入 156.51 114.08 79.74 60.61
90、48.48 增长率-4.64%-27.11%-30.10%-24.00%-20.00%占比 10.61%7.74%4.71%2.86%1.82%毛利率 94.57%95.02%95.50%96.00%96.50%跨境业务收入跨境业务收入 178.26 84.58 54.98 41.23 32.99 增长率 68.19%-52.55%-35.00%-25.00%-20.00%占比 12.09%5.73%3.25%1.94%1.24%毛利率 21.73%41.38%50.00%55.00%65.00%百卓业务收入百卓业务收入 10.46 4.15 4.15 4.15 4.15 增长率-37.56%
91、-60.36%0.00%0.00%0.00%占比 0.71%0.28%0.25%0.20%0.16%毛利率 48.83%71.20%70.00%71.00%72.00%文笔天天网服务文笔天天网服务 9.24 8.93 8.93 8.93 8.93 增长率-8.96%-3.29%0.00%0.00%0.00%占比 0.63%0.61%0.53%0.42%0.34%毛利率 69.38%74.94%75.00%75.00%75.00%其他其他 8.58 13.72 21.95 32.93 46.11 增长率 0.34%59.95%60.00%50.00%40.00%占比 0.58%0.93%1.30
92、%1.55%1.73%毛利率 55.33%57.13%60.00%60.00%60.00%利息收入利息收入 20.69 11.64 11.64 11.64 11.64 增长率-28.21%-43.75%0.00%0.00%0.00%占比 1.40%0.79%0.69%0.55%0.44%毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%收入总计收入总计 1,474.85 1,474.86 1,691.45 2,122.57 2,665.03 增长率 28.72%0.00%14.69%25.49%25.56%成本总计成本总计 359.25 289.34 315.15
93、390.94 487.37 增长率 28.21%-19.46%8.92%24.05%24.67%毛利率 75.64%80.38%81.37%81.58%81.71%数据来源:Wind,东吴证券研究所 盈利预测:盈利预测:考虑到 2023 年外贸出口承压,23 年之后 AI 产品将贡献更多收入和利润,我们维持此前的盈利预测,预计 2023-2025 年公司营收为 16.91/21.23/26.65 亿元,2023-2025 年公司归母净利润为 3.78/4.73/6.16 亿元,现价对应 PE 为 25.36/20.23/15.55倍。投资建议:投资建议:随着 AIGC 技术不断发展,AI ag
94、ent 有望成为大模型应用端的下一个终 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 25/27 局,中国制造网率先打造外贸企业数智员工 AI 麦可,随着下一阶段向整个外贸生态场景延伸,AI 麦可将朝向外贸生态下的应用集群持续迭代,致力于打造外贸全链路的 AI解决方案。焦点科技主要业务来自中国制造网,其是 A 股稀缺的 B2B SaaS 电商平台,我们根据商业模式相似性,选取商业模式同为 SaaS 的广联达、税友股份、万兴科技和虹软科技作为可比公司,Wind 一致预期下可比公司 2023 年 PS 平均估值为 10 倍。我们认为公
95、司未来的增长潜力大,主要驱动因素除了 AI 麦可将贡献新的收入增量外,公司在进口跨境电商行业中也存在想象空间,此外,受益于 ARPU 值和付费用户数,主业收入预计维持稳健增长。公司当前估值水平具备较强的投资价值,我们给予公司 2023 年 10 倍 PS估值,对应目标价 53.3 元,维持“买入”评级。表表9:可比公司对可比公司对比(比(2023/11/03)股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值(亿元)市值(亿元)营业收入(亿元)营业收入(亿元)PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002410 广联达 310 74 87 105 4 4 3 603
96、171 税友股份 125 20 25 30 6 5 4 300624 万兴科技 116 15 19 24 8 6 5 688088 虹软科技 146 7 9 11 22 17 14 平均值平均值 10 8 6 002315 焦点科技 91 17 21 27 5 4 3 数据来源:Wind,东吴证券研究所;注:广联达、税友股份、万兴科技和虹软科技为 wind 一致预期数据 5.风险提示风险提示 海外出口需求不及预期:海外出口需求不及预期:欧美地区受到美联储加息等因素影响,整体经济恢复可能慢于预期。新科技接入不及预期:新科技接入不及预期:Chat GPT 新技术的接入可能进度慢于预期,且可能存在效
97、果不及预期的风险。行业竞争加剧风险:行业竞争加剧风险:阿里巴巴国际站是行业龙头,存在投入进一步加大,行业竞争越发激烈的风险。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所东吴证券研究所 26/27 焦点科技焦点科技三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,276 2,737 3,491 4,481 营业总收入营业总收入 1,475 1,691
98、2,123 2,665 货币资金及交易性金融资产 2,063 2,512 3,239 4,194 营业成本(含金融类)289 315 391 487 经营性应收款项 39 44 55 69 税金及附加 11 12 15 19 存货 13 14 17 21 销售费用 557 636 796 997 合同资产 0 0 0 0 管理费用 157 178 212 253 其他流动资产 162 167 180 197 研发费用 178 220 297 373 非流动资产非流动资产 1,282 1,341 1,395 1,445 财务费用(31)(45)(56)(72)长期股权投资 60 60 60 60
99、 加:其他收益 18 25 33 43 固定资产及使用权资产 502 539 572 602 投资净收益 2 3 4 5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 57 72 87 102 减值损失(10)0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润营业利润 331 404 504 655 其他非流动资产 662 669 675 680 营业外净收支 (1)11 11 11 资产总计资产总计 3,558 4,079 4,886 5,925 利润总额利润总额 329 415 515 666 流动负债流动负债 1,1
100、14 1,221 1,521 1,904 减:所得税 29 33 41 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 净利润净利润 300 381 473 616 经营性应付款项 127 147 193 254 减:少数股东损益 0 4 0 0 合同负债 803 882 1,095 1,365 归属母公司净利润归属母公司净利润 300 378 473 616 其他流动负债 164 172 213 266 非流动负债 177 207 242 282 每股收益-最新股本摊薄(元)0.96 1.21 1.51 1.97 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT
101、292 366 459 594 租赁负债 21 51 86 126 EBITDA 373 495 592 733 其他非流动负债 155 155 155 155 负债合计负债合计 1,291 1,428 1,763 2,186 毛利率(%)80.38 81.37 81.58 81.71 归属母公司股东权益 2,249 2,629 3,102 3,718 归母净利率(%)20.37 22.32 22.31 23.10 少数股东权益 18 22 22 22 所有者权益合计所有者权益合计 2,267 2,650 3,124 3,740 收入增长率(%)0.00 14.69 25.49 25.56 负
102、债和股东权益负债和股东权益 3,558 4,079 4,886 5,925 归母净利润增长率(%)22.60 25.70 25.38 30.05 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 485 591 864 1,087 每股净资产(元)7.23 8.40 9.91 11.88 投资活动现金流 406(174)(173)(172)最新发行在外股份(百万股)313 313 313 313 筹资活动现金流(229)32 35 40 ROIC(%)11
103、.92 13.40 14.18 15.44 现金净增加额 672 450 726 955 ROE-摊薄(%)13.36 14.36 15.26 16.56 折旧和摊销 81 129 134 139 资产负债率(%)36.28 35.01 36.07 36.89 资本开支(45)(149)(149)(149)P/E(现价&最新股本摊薄)31.88 25.36 20.23 15.55 营运资本变动 91 93 244 313 P/B(现价)4.23 3.64 3.09 2.58 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。免责及评
104、级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是
105、基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明出处为东吴证券研究所,并注明本报告发布人和发布日期,提示使用本报告的风险,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报
106、告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),具体如下:公司投资评级:买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上;增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间;中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间;减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来 6 个月内,行业指数相对强于基准 5%以上;中性:预期未来 6 个月内,行业指数相对基准-5%与 5%;减持:预期未来 6 个月内,行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527