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1、有色新材料行业深度报告安全应急领域利好不断，建议关注各细分领域龙头安全应急领域利好不断，建议关注各细分领域龙头分析师|刘博 S0800523090001 西部证券研发中心2023年10月13日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：中国政府网、工信部网站、西部证券研发中心2政策：安全应急领域动作频频政策：安全应急领域动作频频，20年行动计划重磅落地年行动计划重磅落地2023年9月22日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、财政部、应急管理部等五部委联合印发安全应急装备重

2、点领域发展行动计划（2023-2025年）。出台背景出台背景。1）习近平总书记高度重视安全应急装备发展，“把安全应急装备等战略性新兴产业发展作为重中之重”。2）二十大报告提出，“安全第一，预防为主”“提高防灾减灾救灾和重大突发公共事件处置保障能力”，对满足日益增长的安全应急需求，提升人民群众获得感、幸福感和安全感具有重要意义。3）灾害事故多发频发对安全应急装备提出更高要求。4）安全应急装备发展亟需加强政策引导。主要目标主要目标：力争到2025年，安全应急装备重点领域产业规模超过1万亿元，形成10家以上具有国际竞争力的安全应急装备龙头企业、50家以上具有核心技术优势的重点骨干企业，培育50家左右

3、国家安全应急产业示范基地。十大重点领域十大重点领域：地震和地质灾害、洪水灾害、城市内涝灾害、冰雪灾害、森林草原火灾、城市特殊场景火灾、危化品安全事故、矿山（隧道）安全事故、紧急生命救护、家庭应急。三大重点任务三大重点任务：加强技术创新、加强推广应用、繁荣产业生态。时间时间灾害事故灾害事故造成损失造成损失2021.7河南郑州“720”特大暴雨灾害河南省150个县（市、区）1478.6万人受灾，因灾死亡失踪398人，其中郑州市380人、占全省95.5%；直接经济损失1200.6亿元，其中郑州市409亿元、占全省34.1%。2022.9四川泸定6.8级地震共造成雅安、甘孜和凉山3市（州）54.5万人

4、受灾，因灾死亡失踪117人；农作物受灾面积0.2万公顷；倒损房屋约28.1万间；直接经济损失154.8亿元。2023.2内蒙古阿拉善左旗露天煤矿坍塌事故造成53人死亡、6人受伤，直接经济损失2.04亿元2023.8京津冀特大暴雨据不完全统计，20人遇难，1.3亿人受灾，估损金额百亿元以上时间时间政策文件政策文件核心目标核心目标2016.12中共中央 国务院关于推进安全生产领域改革发展的意见坚守发展决不能以牺牲安全为代价这条不可逾越的红线，以防范遏制重特大生产安全事故为重点，坚持安全第一、预防为主、综合治理2022.2“十四五”国家应急体系规划以防范化解重大安全风险为主线，深入推进应急管理体系和

5、能力现代化，坚决遏制重特大事故，最大限度降低灾害事故损失，全力保护人民群众生命财产安全和维护社会稳定2022.12扩大内需战略规划纲要（20222035年）把安全发展贯穿扩大内需工作各领域和全过程，着力提升粮食、能源和战略性矿产资源等领域供应保障能力，有效维护产业链供应链稳定，不断提高应对突发应急事件能力，为国内市场平稳发展提供坚强安全保障WYlYlViXdYiYtPmQtObRdN8OpNmMtRmPkPrQqQiNqRrO8OrRvMwMmRsRuOpMqO请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：智研咨询，西部证券研发中心3结论：结论：“安全安全”重要性前所未有提升重要性前所未有提升，密切关注应

6、急管理部和安全生产委动向密切关注应急管理部和安全生产委动向过去数年，中国一直处于高速发展过程中，国家发改委作为产业政策的重要制定和执行者，在各部委中具有举足轻重的地位。展望未来5-10年：1）产业层面产业层面，很多在过往发展过程中没有跟上的配套产业，比如城市森林火灾、地震地质灾害、洪水内涝灾害、矿山安全事故的防控处置，将会迎来“补短板”的显著发展机遇。2）政策层面政策层面，应急管理部和安全生产委员会的作用将迎来前所未有的提升，需时刻关注动向。消防消防：我们预计，远期来看，通用报警300亿元/年+应急疏散300亿元/年+工业消防200亿元/年+储能消防+家用消防，行业市场空间1000亿元/年以上

7、，建议关注龙头建议关注龙头【青鸟消防青鸟消防】。安防安防：短期来看结构化机遇尚存，长期来看碎片化、定制化是产业发展的方向，行业理解和场景落地是考验行业内诸多玩家核心竞争力的试金石，建议关注龙头建议关注龙头【海康威视海康威视】。防爆防爆：过往集中于石油石化和煤炭，随着安全标准趋严，白酒、核电、精细化工等下游领域和海外应用场景不断拓展，市场空间持续稳定增长，建议关注龙头建议关注龙头【华荣股份华荣股份】。防震防震：标志性政策落地+云南省向全国范围复制，保守估计到2030年减隔震行业市场空间超过千亿元，相比先有市场规模10倍以上空间，建议关注龙头建议关注龙头【震安科技震安科技】。供应链安全供应链安全：

8、传统安全应急领域之外，泛安全、泛应急供应链管理、保障和安全值得重视，建议关注建议关注【海晨股份海晨股份】。风险提示风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降、海外业务交付不及预期、宏观经济波动造成需求下滑、应收账款形成坏账的风险；产品推广进展不达预期等。CONTENTS目录CONTENTS目目录录安防：碎片化、定制化是产业发展趋势和方向，建议关注龙头【海康威视】防爆：下游领域和应用场景不断拓展，建议关注行业龙头【华荣股份】防震：标志性政策落地+云南省向全国范围复制，建议关注龙头【震安科技】02030401消防：行业市场空间消防：行业市场空间10001000亿元亿元/年以上，建

9、议年以上，建议关注龙头关注龙头【青鸟消防青鸟消防】供应链：传统安全领域之外，供应链安全摆上重要位置，建议关注【海晨股份】05请仔细阅读尾部的免责声明消防产品和设备是一个包含了很多子领域的市场消防产品和设备是一个包含了很多子领域的市场，这些子领域有些需要政策这些子领域有些需要政策、有些需要技术有些需要技术、有些需要事件有些需要事件，会一个接一个的释会一个接一个的释放出来放出来。过去过去1010-2020年年，国内消防产品只做了一个市场国内消防产品只做了一个市场，公共领域的消防报警市场公共领域的消防报警市场，300300亿元亿元/年的市场年的市场。接下来接下来，第一个释放出来第一个释放出来的市场是

10、应急疏散的市场是应急疏散。应急疏散应急疏散：2019年刚出台的政策，要求所有存量和新建建筑，必须安装应急疏散系统。指的是应急灯、逃生指示牌、芯片，以及连接的系统和软件。如果说通用报警产品解决的主要是预警、报警，那么应急疏散系统解决的主要就是逃生，客户和渠道与之前的通用报警完全一致，在青鸟消防公司报表上的体现，2019年是0.6亿元、2020年是1.8亿元、2021年是6亿元、2022年是12亿收入。行业从0-1，不只是公司业务翻倍，所有的竞争对手都是翻倍，我们保守预估市场规模为300亿元/年，相当于再造了一个传统的通用报警市场，而且产品的价值量和传统通用报警是1:1的关系。资料来源：青鸟消防公

11、司官网、青鸟消防公司2020、2021年年报，西部证券研发中心5消防：传统报警消防：传统报警+应急疏散应急疏散+工业消防工业消防+储能储能+入户入户，千亿元以上千亿元以上/年市场空间年市场空间系统解决方案防火门及部件照明装备控制器探测器公司青鸟消防海湾尼特中消云泛海三江海康消防图：消防应急照明及智能疏散指示系统图：消防应急照明及智能疏散指示系统图：消防产品行业各公司的应急疏散主要产品图：消防产品行业各公司的应急疏散主要产品请仔细阅读尾部的免责声明工业消防工业消防：之前主要由霍尼韦尔、西门子等外资品牌把控，2021年青鸟消防是第一家正式进入工业消防领域的内资品牌，目前在手订单3亿元，因为工业企业

12、的环境更加复杂，需要消防产品能够耐高温、耐腐蚀、耐粉尘、抗电子干扰，所以壁垒更高、毛利率更高，被称为消防产品皇冠上的明珠，我们预估市场规模为200亿元/年。储能消防储能消防：2021年涌现出来的新场景，目前1MW/h的价格在3-5万元，根据国家规划，到2025年300GW/h，对应90-150亿元/年的市场空间。家用消防家用消防：其实看欧美发达国家，贡献了消防产品和设备行业收入90%以上的是入户，即家用部分，以美国为例，房屋建设完成之后，屋内必须安装烟雾报警系统，如果不安装的话，保险公司不签字，那房屋就不能销售，所以海外的家用消防是有明确的付费机制的。国内的国情不同，老百姓为消防付费意愿低，但

13、是：1）入户端的需求是真实存在的，什么时候释放无非是个期权，产业发展的趋势和方向；2）北京和苏州已经开始推广，2019年北京海淀区、2020年北京西城区，房屋建设时间较早、且屋内只要有1个老人居住，就必须强制安装烟雾报警器，目前是物业掏钱，将来大概率会通过物业费的形式转嫁到用户身上。总结：我们预计总结：我们预计，通用报警通用报警300300亿元亿元/年年+应急疏散应急疏散300300亿元亿元/年年+工业消防工业消防200200亿元亿元/年年+储能消防储能消防+家用消防家用消防，行业市场空间在行业市场空间在10001000亿亿元元/年以上年以上，走出一个较大市值公司是大概率事件走出一个较大市值公

14、司是大概率事件。资料来源：青鸟消防官方公众号、青鸟消防公司2020、2021年年报，西部证券研发中心6消防：传统报警消防：传统报警+应急疏散应急疏散+工业消防工业消防+储能储能+入户入户，千亿元以上千亿元以上/年市场空间年市场空间请仔细阅读尾部的免责声明公司是国内消防产品和消防设备生产龙头公司是国内消防产品和消防设备生产龙头，产品包括：自动报警系统产品包括：自动报警系统（烟雾报警器烟雾报警器、芯片芯片、电线电线、监控软件和系统监控软件和系统）、应急疏散应急疏散系统系统（应急灯应急灯、指示牌指示牌、防火门防火门、芯片芯片、电线电线、监控软件和系统监控软件和系统）、灭火系统灭火系统、工业消防产品等

15、工业消防产品等，其中自动报警系统占比最高其中自动报警系统占比最高（20222022年占比年占比5959%）、应急疏散系统增长最快应急疏散系统增长最快（20192019年以来每年翻倍年以来每年翻倍、20222022年收入占比为年收入占比为2424%）。公司份额快速提升公司份额快速提升：1）行业层面，2019年开始，应急管理部收编消防带来了监管方式的变革和市场化程度的提升，使得头部企业市场份额提升；同时，下游客户对于品牌、质量的要求也使得行业集中度提升；2）公司层面，成熟完善的经销商体系，行业内已经形成压倒性优势；多年如一日的高额研发，产品已经领先竞争对手2个代际；全行业最高的自动化率水平，和类工

16、匠精神的精细化管理，核心竞争优势明显，且与竞争对手的差距在不断拉大。组织架构和公司治理组织架构和公司治理：公司实际控制人11亿元大手笔增持、定增引入中集集团（持有公司8.86%股权）、行业中技术、渠道、产品最优秀的人才都在向公司聚集。契合安全应急装备重点领域发展行动计划契合安全应急装备重点领域发展行动计划（2023202320252025年年）的要求的要求：1）研发，2022-2022年公司研发金额分别为1.4、1.9、2.3亿元，超过行业第三+第四名的总和；2）落地，中国移动在物联消防领域与公司深度合作，中集集团12亿元战略投资、持有公司8.86%股权；3）产业链，从通用报警到应急疏散，从工

17、业消防到海外、储能、入户，消防产品行业是一个包含了很多子领域、丰富上下游产业链的大行业，千亿空间以上；4）全球竞争力，出海战略推进节奏超预期，法国Finsecur实现稳步增长、西班牙Detnov实现快速增长近50%、美安Maple Armor实现高速增长超140%。我们从公司我们从公司PBPB的角度来看的角度来看，目前处于历史目前处于历史5050%分位以下分位以下，公司未来公司未来3 3年市占率提升年市占率提升、产品品类扩张产品品类扩张，而且之前扩张招聘的人员逐渐而且之前扩张招聘的人员逐渐发挥人效发挥人效，会有一个利润非线性增长的阶段会有一个利润非线性增长的阶段，业绩增长的确定性较强业绩增长的

18、确定性较强，建议关注建议关注。风险提示：1）销量：宏观经济波动，造成下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期；2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期；3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期；4）云服务：公司的青鸟云服务推广不达预期等。资料来源：青鸟消防官方公众号、青鸟消防公司2020、2021年年报，西部证券研发中心7建议关注行业龙头建议关注行业龙头【青鸟消防青鸟消防】请仔细阅读尾部的免责声明从全国公共财政支出从全国公共财政支出（公共安全公共安全）的分项数据来看的分项数据来看，从从20072007年的年的34863486亿元提

19、升至亿元提升至20202020年的年的1386313863亿元亿元，年复合增长率为年复合增长率为1111.2020%；其中其中20年中年中，增速高于增速高于1515%的年份是的年份是20082008、20092009、20102010年年，和平安城市的大规模推广相匹配；和平安城市的大规模推广相匹配；20年中年中，增速高于增速高于1010%的年份是的年份是20152015、20162016、20172017、20182018年年，和雪亮工程的大规模推广相匹配和雪亮工程的大规模推广相匹配。伴随着平安城市和雪亮工程逐步进入尾声伴随着平安城市

20、和雪亮工程逐步进入尾声，20192019、20202020年全国公共安全财政支出分别为年全国公共安全财政支出分别为1390213902、1386313863亿元亿元，增速分别为增速分别为0 0.8787%、-0 0.2828%，高增长阶段告一段落高增长阶段告一段落。存量设备升级改造换代：根据华经产业研究院的公开数据，2016-2020年中国安防摄像头出货量分别为2.5、2.8、3.2、3.6、4.1亿颗，按照5年折旧期计算，假设每年更换存量产品的1/3，则2021-2025年仅存量安防摄像头的更换规模将分别达到0.8、1.8、2.8、3.2、3.6亿颗，占比初始安装规模分别为33.33%、63

21、.10%、88.54%、88.89%、88.62%，考虑到更换的单路摄像头的价值量在持续提升（产品升级迭代），则存量设备更换需求可观。安防运维服务业发展：根据中国安防行业“十四五”发展规划（2021-2025年）的要求，大力发展现代安防服务业，到2025年服务业收入所占比重达到13%。根据中国安防行业网的数据，2020年中国安防服务业收入约为800亿元，占全行业总收入的9%，如果要实现2025年占比达到13%，则年复合增长率要达到15%以上。资料来源：发改委、各省政府官网、Wind、西部证券研发中心8安防：短期来看结构化机遇尚存安防：短期来看结构化机遇尚存，碎片化碎片化、定制化是产业发展的长期

22、方向定制化是产业发展的长期方向时间时间政策或事件政策或事件相关部门相关部门内容内容2015乌镇峰会上习大大提出建设新型智慧城市习总书记在乌镇峰会开幕致辞中提出了关于推进全球互联网治理体系的四点原则和构建网络空间命运共同体的五点主张，指出建设智慧城市的关键所在。2016关于组织开展新型智慧城市评价工作务实推动新型智慧城市健康快速发展的通知国家发改委、中央网信办、国家标准委提出新型智慧城市是以创新引领城市发展转型，全面推进新一代信息通信技术与新型城镇化发展战略深度融合，并要求各部门开展新型智慧城市评价工作。2018智慧城市顶层设计指南国家发改委、国家标准委自上而下给出智慧城市顶层设计方向。2019

23、智慧城市时空大数据平台建设技术大纲（2019版）自然资源部办公厅建设智慧城市时空大数据平台试点，指导开展时空大数据平台构建2021关于推广第三批国家新型城镇化综合试点等地区试验的通知国家发改委在推动城市智慧化运行方面，主要是促进公共数据开放共享、引导社区服务线上办理、建设智慧停车信息平台等2021十四五数字经济发展规划国务院统筹推动新型智慧城市和数字乡村建设，协同优化城乡公共服务，深化新型智慧城市建设。单位：亿元请仔细阅读尾部的免责声明随着随着“AI+AI+安防安防”的兴起的兴起，智能化安防逐步深入金融智能化安防逐步深入金融、教育教育、楼宇楼宇、家庭等场景家庭等场景，行业碎片化行业碎片化、泛安

24、防化泛安防化、定制化的特征越发明定制化的特征越发明显显。目前进入碎片化市场的玩家包括传统安防龙头目前进入碎片化市场的玩家包括传统安防龙头、科技和互联网巨头科技和互联网巨头、AIAI算法公司算法公司、细分行业龙头等细分行业龙头等。碎片化碎片化：安防行业既有集中型的大型城市级安防项目，也有碎片化的小型用户项目，且碎片化的形态存在已久，市场中存在无数散落在全国各地区以及各行业的非标需求。区别于集中型市场，碎片化市场是指用户不集中，应用与产品相对分散的市场，主要分布在民用领域，这些领域市场的用户较为分散，且存在大量中小企业用户，包含社区、园区、校园、商超等日常生活、工作场景。客户类型也主要为中小微企业

25、，单个项目金额小（几万到几百万不等），但基数较大。随着人工智能、大数据等新一代信息技术发展，智能安防时代的到来让安防行业的边界逐渐模糊化，在新技术的加持下许多未被满足的需求有望实现，行业“碎片化”的现象越发明显。泛安防化泛安防化：随着“AI+安防”的兴起，人工智能技术开始逐步融入安防行业，智能化安防逐步深入金融、教育、楼宇、家庭等场景，以民用安防市场为例，随着物联网、人工智能在安防领域的深度应用，帮助传统安防企业逐步打开民用安防市场。在家庭安防系统中，智能锁、智能摄像头、红外入侵探测器、声光报警器等设备组成一个安防监控网络，使居民可以随时通过移动设备管理家庭。此外，基于智能安防硬件体系衍生出的

26、增值服务市场也开始显现，目前多数智能安防体系都是基于众多智能摄像头、传感器等物联网设备搭建的，而这些物联网设备所采集的数据除了满足安防需求外，也可以用于其他增值服务，如企业管理、客流分析、精准营销等，在提高用户效率的同时最大程度提升用户体验感受。这些增值服务的衍生也是安防行业泛在化的体现。资料来源：海康威视官方公众号、2017-2022年年报、亿欧智库、西部证券研发中心9安防：短期来看结构化机遇尚存安防：短期来看结构化机遇尚存，碎片化碎片化、定制化是产业发展的长期方向定制化是产业发展的长期方向请仔细阅读尾部的免责声明目前参与到碎片化目前参与到碎片化、定制化定制化、泛安防化市场的企业主要有泛安防

27、化市场的企业主要有4 4类：类：1 1）传统安防厂商传统安防厂商，以海康威视以海康威视、大华股份为代表；大华股份为代表；2 2）科技和互科技和互联网龙头联网龙头，以华为和以华为和BATBAT为代表；为代表；3 3）AIAI算法公司算法公司，以四小龙商汤以四小龙商汤、旷视旷视、依图依图、云从为代表；云从为代表；4 4）细分行业龙头细分行业龙头，以树根互联以树根互联（三三一重工一重工）、徐工汉云徐工汉云（徐工集团徐工集团）、美云智数美云智数（美的集团美的集团）为代表为代表。相比其他三类竞争对手相比其他三类竞争对手，公司均掌握一定的竞争优势公司均掌握一定的竞争优势。相比细分行业龙头相比细分行业龙头，

28、优势在于完善的产品系列和作为最重要接入口的视频感知能力优势在于完善的产品系列和作为最重要接入口的视频感知能力。细分行业龙头深耕行业多年，强在渠道铺设和行业理解，但是产品硬件、算法算力均是明显短板，尤其前端的视频感知能力作为最重要的数据接入口，几乎是完全掌握在安防龙头公司的手里的。这是公司相比细分行业龙头的优势所在。相比相比AIAI算法公司算法公司，优势在于场景落地优势在于场景落地。AI四小龙强在算法和算力，但是落地到场景端，一是缺乏长期深耕行业所获得的行业知识和行业理解，二是渠道端铺设能力不足使得场景落地难度较大，这是公司相比AI企业的优势所在。相比科技和互联网巨头相比科技和互联网巨头，优势在

29、于行业理解和渠道铺设优势在于行业理解和渠道铺设。一方面，下沉到乡镇一级的渠道铺设和长期与行业客户合作所形成的对于行业知识的深刻理解、对于客户需求的深刻把握，使得公司积累了丰富的行业经验。另一方面，统一的软、硬件研发平台使得公司可以将行业经验和行业知识转化为算法模型，形成最终能够满足客户需求的产品和解决方案。对于科技和互联网巨头来说，渠道的铺设和知识的积累需要长期投入，碎片化市场较低的客单价可能限制了科技和互联网巨头主观能动性的发挥。风险提示：1）宏观层面，宏观经济波动使得中小企业经营风险加大，公司SMBG业务进展不达预期；海外业务增速不达预期；2）中观层面，安防行业发展速度不达预期，泛安防、智

30、能安防进展不达预期；3）微观层面，公司项目执行进度和节奏不达预期；应收账款形成坏账的风险；创新业务中的智能家居、机器人业务进展不达预期；4）人工成本快速上升，使得费用高企，利润释放不达预期的风险等。资料来源：海康威视官方公众号、2017-2022年年报、西部证券研发中心10建议关注行业龙头建议关注行业龙头【海康威视海康威视】典型公司渠道行业应用理解算法算力（芯片+云计算）硬件传统安防龙头海康威视、大华股份下沉至市镇级多年耕耘，积累大量行业理解中等产品更加丰富科技巨头华为、BAT弱于传统安防龙头相对缺乏占优产品相对单一，逐步完善中AI独角兽商汤、旷视、云从、依图弱于传统安防龙头相对缺乏中等（部分

31、自研芯片）产品相对单一，逐步完善中细分领域龙头美的（美云智数）、三一重工（树根互联）下沉至市镇级多年耕耘，在细分领域有积累大多依赖外部供应商感知设备方面，大多依赖外部供应商初期阶段算法公司占优，目前算法层面差距不大，最终模型优劣取决于行业数据积累，传统安防公司占优请仔细阅读尾部的免责声明国内防爆电器过往集中于石油石化和煤炭国内防爆电器过往集中于石油石化和煤炭，随着安全标准趋严随着安全标准趋严，白酒白酒、核电核电、地下管廊地下管廊、精细化工等下游领域和应用场景不断拓精细化工等下游领域和应用场景不断拓展展，市场空间持续稳定增长市场空间持续稳定增长。石油化工：新增及置换产能需求持续增长，景气度提升+

32、智慧化应用拉动防爆业务增长。“十三五”期间，发改委提出建设上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港七大世界级石化基地，预计到 2025 年七大石化基地的炼油产能将占据全国总产能的40%，进入“十四五”以后，淘汰落后产能+存量置换+新增产能成为行业发展趋势。石油化工行业产业链从上游油气勘探开发、到中游油气运输储存到下游炼化生产均需要厂用防爆电器，石油煤炭及其他燃料资产2012-2022年CAGR为7.7%，化学原料及化学制品资产2012-2022年CAGR为6.5%，随着石油化工资产总额持续增加及对智能化数字化项目推进，防爆电器市场需求持续增长。煤炭行业：近几年

33、煤矿行业景气度延续，原煤产量持续增长，根据国家统计局数据，2022年中国原煤产量为45亿吨（yoy+10%），2017-2022年CAGR为5.5%，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额2022年累计同比+24.4%，2023年2月累计同比+20.2%，景气度有望持续上行利好矿用业务板块。白酒：国内市场近年以来监管趋严，部分具有安全风险但未强制使用防爆电器行业如白酒、粉尘国家不断出台安全防护要求，促进新需求增长。2021年9月1日起，应急管理部公布的工贸企业粉尘防爆安全规定正式施行，国家对于粮食存储、白酒行业防爆监管力度不断加强，为防爆电器需求的持续增长提供了有利外部环境。核电：国家2019年出

34、台了对核动力厂的安全导则，明确指出防爆要求，伴随核电运行规模持续增长，防爆电器需求有望持续释放。资料来源：CNKI，华经产业研究院，西部证券研发中心11防爆：过往集中于石油石化和煤炭防爆：过往集中于石油石化和煤炭，未来下游领域和应用场景不断拓展未来下游领域和应用场景不断拓展图：中国防爆行业发展历程图：中国防爆行业发展历程图：图：20222022年全球年全球CR6CR6市占率市占率（华荣股份第三名）（华荣股份第三名）图：中国防爆行业市场规模图：中国防爆行业市场规模请仔细阅读尾部的免责声明华荣股份目前海外市占率仅华荣股份目前海外市占率仅8 8%，提升潜力及可行性较大：提升潜力及可行性较大：1 1）

35、深耕深耕1616载载，已获得绝大部分资质认证及龙头合格供应商资格已获得绝大部分资质认证及龙头合格供应商资格（合格合格供应商认证周期在供应商认证周期在2 2-3 3年年）；2 2）公司具备成本优势公司具备成本优势，产品性价比较高产品性价比较高，个性化定制和服务能力强个性化定制和服务能力强，价格相比海外龙头低价格相比海外龙头低5 5%-1010%；3 3）海外竞争对手式微海外竞争对手式微，近年来业务规模和盈利能力都承压近年来业务规模和盈利能力都承压。资质认证和技术标准是门槛资质认证和技术标准是门槛：华荣股份抓住行业规范痛点，是全国首家引入国际防爆标准企业，具有满足多地的特殊证书“硬通货”成功布局全

36、球市场。较早具有布局全球视野眼光，而海外市场开发不仅需要过硬的产品质量，满足当地的特殊证书要求是“硬通货”。公司从2003年起就从国际标准入手，先后获得了欧盟ATEX、国际IECEx、俄罗斯CU-TR认证、美国UL认证、巴西INMETRO认证等众多国际认证，产品国际证书达到了400多项，全面跨越了国际技术壁垒，2000多个国内CCC、防爆、消防等证书，近600件专利证书，是国际、国内同行业产品认证最广的防爆专业企业。海外市场拓展公司通过海外市场拓展公司通过“展会展会”+“+“本地拓展本地拓展”方式推广全球化策略方式推广全球化策略：公司2017年上市以来，参与了30+次国际展会，且在展会后公司会

37、去当地市场考察调研，以此打开国际市场，2017-2022年境外收入CAGR为9.0%，2021年公司新获得50+家国际重大用户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理，为疫情后外贸业绩的提升夯实了业务基础。海外竞争对手式微海外竞争对手式微，公司份额不断提升公司份额不断提升：2022年全球CR6集中度56%，国内仅公司一家，且疫情三年公司市占率有所提升，印证公司强势实力。根据QYR统计和预测，2022年全球防爆设备市场销售额为79亿美元，预计2029年将达到103亿美元，2022-2029年CAGR为3.9%，稳健发展。2022年全球防爆市场中，CR6分别为Eaton、Emerson、华荣股份

38、、Bartec、Velan与R.Stahl，分别占据市场份额20%/12%/8%/5%/5%/4%，其他公司占比44%，仅有公司一家国内企业，且前二市占率有所下降，公司市占率相较2019年提升3pct。资料来源：Bloomberg，华荣股份公司官网，西部证券研发中心12防爆：过往集中于石油石化和煤炭防爆：过往集中于石油石化和煤炭，未来下游领域和应用场景不断拓展未来下游领域和应用场景不断拓展单位：亿元、人单位：%图：华荣股份的国际销售网络请仔细阅读尾部的免责声明公司大刀阔斧改革打造创新公司大刀阔斧改革打造创新“服务商服务商”骨骼骨骼、精雕细琢勾勒精雕细琢勾勒“渠道渠道+研发研发+服务服务+成本成

39、本”细节细节，作为防爆电器行业绝对龙头作为防爆电器行业绝对龙头，国内国内市占率超过市占率超过2020%，有望充分获益于行业蛋糕的扩大有望充分获益于行业蛋糕的扩大。战略眼光战略眼光：发起人从2011-2012年通过资产重组确立专注于防爆业务主线，公司多年来抓住赛道“安全”刚需，通过产品“质量第一”获得客户认可。独创独创“服务商服务商”管理模式管理模式：公司产品相较其他公司综合性更强，包含厂用+矿用+专业照明+新能源EPC，且具有较高的溢价能力，2022年公司厂用防爆产品毛利率60%，高于新黎明10pct，2021年专业照明产品毛利率68%，高于海洋王7pct。同时自主研发“SCS安工智能管控系统

40、”带领行业发展，由“制造商”转型为“服务商”，2022年系统实现销售收入1.8亿元，自2019年H2推出以来，已经获得市场充分认可，达到每年约50%增速，我们判断目前系统订单短期仍将处于快速放量阶段，基于在石化客户使用优质表现有望扩展到其它行业快速占领市场，成长性较强。渠道渠道：国内“业务发展商”模式造就渠道发展基石，国内渠道产销量连续10+年位列第一，作为减少中间环节的特定直销模式，截至2021年年底公司国内拥有近300个业务发展商，相较新黎明近2倍。海外市场拓展公司通过“证书+展会+本地拓展”方式推广全球化策略，成效显著，公司是国际、国内同行业产品认证最广的防爆专业企业，上市以来参与了30

41、+国际展会，2017-2022年境外收入CAGR为9.0%，2021年公司新获得50+家国际重大用户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理。研发研发：滚动研发+持续投入紧跟市场需求，快速响应+人员成本优势彰显核心竞争力。公司每年新增30+新系列产品，共有产品50大类，300余种不同系列，千余种不同型号规格，紧跟市场需求。中国企业与海外企业相比服务能力更为突出，且55%生产员工相较国外具有人员成本优势风险提示：1）海外业务拓展不及预期；2）新兴业务、煤炭等下游行业景气度下行；3）照明行业竞争加剧；4）宏观经济波动造成需求下滑、原材料价格大幅波动等。资料来源：华荣股份公司招股说明书，2020、

42、2021年年报，西部证券研发中心13建议关注行业龙头建议关注行业龙头【华荣股份华荣股份】请仔细阅读尾部的免责声明由于：由于：1 1）地震造成的生命和财产损失大；地震造成的生命和财产损失大；2 2）我国是个地震多发国家；我国是个地震多发国家；3 3）相比传统抗震技术和产品相比传统抗震技术和产品，减隔震具有明显优势减隔震具有明显优势，因因此近年来减隔震技术推广和应用呈现逐步上升趋势此近年来减隔震技术推广和应用呈现逐步上升趋势，是朝阳产业是朝阳产业。标志性政策标志性政策建设工程抗震管理条例建设工程抗震管理条例落地后落地后，行业从量变发行业从量变发展到质变展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容强制

43、性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算根据我们的测算，到到20252025年减年减隔震行业的市场空间达到隔震行业的市场空间达到236236.0505亿元亿元，相比相比20212021年提升年提升1010倍以上；中期来看倍以上；中期来看，保守估计到保守估计到20302030年市场空间超过千亿元年市场空间超过千亿元。学校学校：根据统计局数据，2011-2020年，学校基本建设投资额从2791.39亿元增加至6549.68亿元，10年CAGR为9.94%，假设2021-2025年增速维持、渗透率从5%提升至25%

44、、减隔震成本占比从2%提升至2.43%（每年提升10%），则对应2021-2025年市场空间分别为7.20、16.62、28.79、44.31、63.93亿元。医院医院：根据统计局数据，2011-2017年，医院的固定资产投资完成额从1617.44亿元增加至4111.50亿元，6年CAGR为16.82%，假设2018-2025年增速维持、渗透率从2021年的5%提升至2025年的25%、减隔震成本占比从2%提升至2.43%（每年提升10%），则对应2021-2025年市场空间分别为7.66、18.79、34.57、56.54、86.69亿元。根据震安科技的招股说明书，2016-2018年，公司

45、下游客户中，学校、医院合计收入占比总收入分别为53.79%、69.72%、67.92%，假设市场空间中学校和医院合计占比与公司的份额一致（3年均值为63.81%），则对应2021-2025年，减隔震行业市场空间分别为23.29、55.50、99.29、158.04、236.05亿元，2025年相比2021年市场空间增长10倍以上。中期来看，保守估计到2030年减隔震行业市场空间超过千亿元。资料来源：震安科技招股说明书，西部证券研发中心14防震：标志性政策落地防震：标志性政策落地+云南省向全国范围复制云南省向全国范围复制，远期市场空间远期市场空间1010倍以上倍以上项目建筑隔震技术建筑减震技术抗

46、震效果降低地震作用的50%-80%降低地震作用的20%-30%抗震立足点立足于“隔”立足于“抗”设计难易性比较简单、易操作比较复杂、繁琐经济性良好的经济性经济性不明显，有可能增加工程造价安全储备安全储备大，震后建筑物不维修或简单维修即可恢复使用安全储备小，震后仍需修复后才能使用应用范围主要用于抗地震应用范围广，可用于抗地震、抗风震学校202242025基本建设投资7200.727916.478703.369568.4710519.57渗透率5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%成本占比2.00%2.10%2.21%2.32%2.43%市场空间7.216

47、.6228.7944.3163.93增速130.87%73.16%53.92%44.30%医院202242025固定资产投资76588946.3110451.3612209.614263.63渗透率5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%成本占比2.00%2.10%2.21%2.32%2.43%市场空间7.6618.7934.5756.5486.69增速145.33%84.00%63.55%53.33%单位：亿元请仔细阅读尾部的免责声明核心竞争力：标准制定核心竞争力：标准制定+技术引领技术引领+产能扩张产能扩张，稀缺的整体解决方案供应商稀缺的整体解决方案

48、供应商。标准制定和引导者标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且自己生产的产品标准高于国家标准，随着隔震技术的进一步推广和应用，隔震产品的国家标准预期会进一步提高，公司具有较大的先发优势。行业开创和引领者行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在15%以上，研发投入占比持续提升。提供整体解决方案提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的

49、整体解决方案供应能力。云南经验全国推广云南经验全国推广：云南由于其地理原因，是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策的落地和行业的推广，正在讲云南的案例和经验向全国范围内推广。产能和订单均饱满产能和订单均饱满：产能方面，公司以销定产，IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。市场占有率高市场占有率高：在全国市场占有率方面，2017年全国新开工房屋减隔震建筑工程2042栋，公司已发货的在建减隔震建筑为615栋，占全国新开工减隔震建筑栋数比例为30.12%；2018年度全国新开工减隔震工程

50、1783栋，公司已发货的在建减隔震建筑为740栋，占全国新开工减隔震建筑栋数比例为41.5%。行业发展和公司成长背后的核心逻辑行业发展和公司成长背后的核心逻辑，是人民群众从最早的没房子住是人民群众从最早的没房子住，到过去和现在的有房子住到过去和现在的有房子住，再到现在和将来想要住好房子再到现在和将来想要住好房子，建议关注行业龙头建议关注行业龙头【震安科技震安科技】。风险提示：减隔震行业渗透率提升速度不达预期，使得公司业务进展不达预期；公司产能投放节奏不达预期、设计和销售专业人才招聘进度不达预期，在和竞争对手竞争中明显落于下风的风险；公司项目执行进度和节奏不达预期；应收账款形成坏账的风险；产品推

51、广进展不达预期。资料来源：震安科技公司招股说明书，西部证券研发中心15建议关注行业龙头建议关注行业龙头【震安科技震安科技】请仔细阅读尾部的免责声明扩大内需战略规划纲要扩大内需战略规划纲要（2022202220352035年年）提出提出，“围绕重点行业产业链供应链关键原材料围绕重点行业产业链供应链关键原材料、技术技术、产品产品，增强供应链灵活性增强供应链灵活性可靠性可靠性”，传统安全应急领域之外传统安全应急领域之外，泛安全泛安全、泛应急泛应急供应链管理供应链管理、保障和安全值得重视保障和安全值得重视。市场空间大市场空间大、增速快增速快：我们预计2020-2025年中国物流市场规模、外包物流市场规

52、模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为6.2%、7.1%、9.5%，市场空间广阔。其中，一体化供应链物流是物流行业发展的趋势，在政策支持和鼓励下有望持续高速发展。截至2020年，一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快速消费品、服饰、3C电子。从消费电子到新能源车跨行业复制从消费电子到新能源车跨行业复制：预计2020-2025年，增速最快的领域将分别是生鲜、快速消费品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是海晨股份的业务重点方向。公司依托联想集团，深耕消费电子行业；通过切入理想汽车，快速发展新能源汽车业务，理想汽车于2021年一跃成为公司第二大客户；除此以外，公司不断拓展其

53、他制造业领域的供应链物流服务市场，2021年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）。核心竞争力的探讨核心竞争力的探讨：1）精细化管理，实际控制人拥有20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以80后为主，且分别在不同领域（市场、IT技术、财务）拥有10年以上从业经验，专业化水平高+狼性十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利

54、益，人效逐年提升。4）跨行业复制模式、不断打开成长边界，公司的客户群已经从3C电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。在制造业生产性物流体系的安全和稳定受到政府与市场高度重视的形势下在制造业生产性物流体系的安全和稳定受到政府与市场高度重视的形势下，公司作为消费电子和新能源车行业供应链解决方案的公司作为消费电子和新能源车行业供应链解决方案的运营商和管理者运营商和管理者，沿着产业链纵向和横向延伸沿着产业链纵向和横向延伸，不断扩张自己的能力边界不断扩张自己的能力边界，有望充分获益有望充分获益，建议关注建

55、议关注。风险提示：1）3C电子：公司对联想集团收入占比较高，单一客户依赖的风险；疫情使得公司3C电子行业业务开展不达预期；2）新能源汽车：目前理想汽车是公司第二大客户，新能源汽车出货量不达预期的风险；3）其他行业：受到疫情和宏观经济波动的影响，公司在家电行业、医疗器械行业业务进展不达预期的风险；4）人工成本快速上升，使得费用高企，利润释放不达预期的风险等。资料来源：海晨股份公司2020、2021年年报，西部证券研发中心16传统安全领域之外传统安全领域之外，供应链安全摆上重要位置供应链安全摆上重要位置，建议关注建议关注【海晨股份海晨股份】请仔细阅读尾部的免责声明17风险提示风险提示行业需求下降；

56、行业需求下降；宏观经济波动，造成下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期；渗透率提升速度不达预期，使得公司业务进展不达预期；竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降；竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降；行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期；产能投放节奏不达预期、设计和销售专业人才招聘进度不达预期，在和竞争对手竞争中明显落于下风的风险；海外业务交付不及预期；海外业务交付不及预期；公司项目执行进度和节奏不达预期，造成海外业务拓展不及预期；由于汇率波动，造成海外项目交付和结算节奏不达预期；由于汇率波动，造成项目结算的收入和利润不达预期；宏观经济波动造成需求下

57、滑：宏观经济波动造成需求下滑：受制于海外需求的波动，进出口不达预期，造成行业需求的波动；由于美联储加息，造成部分外资回流，海外企业资本开支力度不足，使得下游需求受到抑制和影响，订单不达预期；应收账款形成坏账的风险应收账款形成坏账的风险：下游客户盈利能力降低，交付节奏不达预期；海外客户受到美元汇率波动影响，使得美元结算的项目节奏不达预期；产品推广进展不达预期等产品推广进展不达预期等。投资评级说明投资评级说明18西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明行业评级行业评级超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到

58、10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上公司评级公司评级买入：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后基于报告发布日后6-12个月内公司股价个月内公司股价（或行业指数或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期相对同期当地市场基准指

59、数的市场表现预期。其中其中，A股市场以沪深股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准指数为基准。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深

60、圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：联系电话：免责声明免责声明19本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无

61、病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信

62、息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关

63、研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点

64、的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。