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1、 沐邦高科：业务结构转型，发力进军光伏领域 Table_CoverStock 沐邦高科(603398)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2023 年 10 月 22 日 Table_CoverAuthor 武浩 电新行业首席分析师 黄楷 电新行业分析师 S01 S01 Table_CoverReportList 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆盖报告 沐邦高科(603398)投资评级 持有 上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_

2、BaseData 公司主要数据 收盘价（元）17.92 52 周内股价波动区间(元)40.53-17.92 最近一月涨跌幅()-11.02 总股本(亿股)3.43 总市值(亿元)61.40 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 业务结构转型，发力进军光伏领域 Table_ReportDate 2023 年 10 月 22 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 公司以玩具业务起家，转型进军光伏领域公司以玩具业务起家，转型进军光伏领

3、域。沐邦高科成立于 2003 年，以益智玩具起家，公司于 2022 年收购内蒙古豪安能源科技有限公司，正式转型光伏领域，截至 2023H1，公司硅片产能达到 2.5GW。2022 年公司营收大幅增长，由 2021 年 3.22 亿元增长至 9.44 亿元，同比增长 192.84%，2023H1，公司营收持续增长，实现营收6.4亿元，同比增长65.92%；公司2023H1 扭亏为盈，实现归母净利润 0.11 亿元，同比增长 31.80%。光伏高景气持续，新增装机量迅速增长光伏高景气持续，新增装机量迅速增长。2022 年我国光伏新增装机87.41GW，同比增长 59.27%；2023 年 1-8

4、月中国光伏新增装机113.16GW，同比增长 154.46%，行业景气度持续上行。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达35.43%。业务结构转型业务结构转型，发力进军光伏领域，发力进军光伏领域。公司加速推进光伏业务，推动单晶硅片产业产能全面提升，尽快推进二期 3GW 单晶硅棒项目建设；同时加快10GW 光伏电池项目建设，及时完成设备、生产线的调试，推动电池项目早日投产，不断强化产业链协同效应，增强盈利能力。盈利预测和估值盈利预测和估值。我们认为公司转型光伏行业

5、已取得部分成果，未来公司将更加坚定以光伏为主业，扩张光伏产业链规模，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取转型光伏业务的琏升科技、钧达股份作为可比公司，我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年实现营收年实现营收 10.00、21.55、30.26 亿元，同比增亿元，同比增长长 5.9%、115.6%和和 40.4%，归母净利，归母净利 0.26、0.31、0.38 亿元，同比增长亿元，同比增长 111.2%、22.9%和和 21.6%，对应对应 PE 为为 240.57/195.78/160.97，首次覆盖首次覆盖给予公司给予公司“持有持有”评级评级。风险因素：风险因素：光伏需求不及预期

6、；公司产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动风险。重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)322 944 1,000 2,155 3,026 增长率 YoY%-35.7%192.8%5.9%115.6%40.4%归属母公司净利润(百万元)-138-229 26 31 38 增长率 YoY%-445.9%-65.7%111.2%22.9%21.6%毛利率%31.2%19.4%25.1%22.8%22.5%净资产收益率 ROE%-14.6%-31.9%1.6%1.9%2.3%EPS(摊薄)(元)-0.40-0.67 0.07 0.

7、09 0.11 市盈率 P/E(倍)240.57 195.78 160.97 市净率 P/B(倍)6.50 8.57 3.80 3.73 3.64 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月20日收盘价 -60%-40%-20%0%20%40%22/1023/0223/0623/10沐邦高科沪深3001VlYlVgV9UjZqMtPqNbRcM7NpNpPmOtQjMqRrRkPoMpMbRnNzQMYmNnRvPqNqM 3 目录目录 一、玩具业务起家，转型光伏领域.5 1.1 公司发展历程.5 1.2 公司股权结构稳定.5 二、碳中

8、和目标下光伏行业发展前景广阔.8 三、公司经营转型，光伏业务跃居主业.11 3.1 公司经营情况.11 3.2“一体两翼”战略布局，进军光伏彰显信心.12 四、盈利预测与估值.14 五、风险因素.14 表目录表目录 表 1：核心管理人员背景介绍.6 表 2：主要国家碳中和政策.8 表 3：可比公司估值.14 4 图目录图目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构（截至 2023Q2）.6 图 3：全球光伏总安装及平准化度电成本.9 图 4：2019-2022E 全球电力技术投资（十亿美元）.9 图 5：2014-2022 我国累计风光装机量及增速.10 图 6：2011-2022 我

9、国风电光伏总发电量及发电占比.10 图 7：2016-2025 年全球新增光伏装机容量预测（GW）.10 图 8：2016-2025 年我国新增光伏装机容量预测（GW）.10 图 9：2018-2023H1 公司营收（亿元）及增速.11 图 10：2018-2023H1 公司归母净利润（亿元）及增速.11 图 11：2018-2022 公司业务构成.11 图 12：2018-2023H1 公司毛利率与净利率.12 图 13：2018-2023H1 公司期间费用率.12 图 14：公司硅片生产模式及工艺流程.13 5 一、一、玩具业务起家，转型光伏领域玩具业务起家，转型光伏领域 1.1 公司发展

10、历程 沐邦高科是沐邦高科是以光伏新能源为主业的民营科技型上市公司。以光伏新能源为主业的民营科技型上市公司。沐邦高科成立于 2003 年，以益智玩具起家，公司于 2022 年收购内蒙古豪安能源科技有限公司，正式转型光伏领域，截至2023H1，公司硅片产能达到 2.5GW。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 1.2 公司股权结构稳定 公司股权结构稳定，实际控制人为公司股权结构稳定，实际控制人为廖志远廖志远。截至2023Q2，公司控股股东为邦领贸易有限公司，持有沐邦高科公司 25.55%股份。公司实际控制人为廖志远先生，廖志远先生持有邦领贸易有限公司 51%股

11、份。6 图图 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2023Q2）资料来源：Wind，信达证券研发中心 实控人廖志远为公司董事长，实控人廖志远为公司董事长，管理层拥有丰富光伏行业从业经历管理层拥有丰富光伏行业从业经历。公司实控人廖志远先生目前为公司董事长，曾任中贤房地产有限公司总经理，2021 年 11 月 12 日起，任沐邦高科董事长。公司总经理郭俊华光伏从业经历丰富，历任晶科能源首席运营官，集团质量体系副总裁，电池事业部副总裁暨总经理，浙江晶科能源公司常务副总经理。表表 1：核心管理人员背景介绍：核心管理人员背景介绍 姓名姓名 职务职务 背景介绍背景介绍 廖志远廖志远 董事长董事长

12、1987 年 3 月出生,中国国籍,无境外永久居留权.曾任江西中贤建筑工程有限公司市场部经理,江西中贤房地产开发有限公司营销部经理,中共南丰县委办公室职员,中贤房地产有限公司总经理。2010 年 10 月至今,担任中贤建设集团有限公司总裁 2019 年 12 月至今,担任大成国联建设有限公司董事长兼总经理;2019 年 11 月至今,担任江西国联大成实业有限公司董事长兼总经理;2020 年 11 月至今,担任南昌远启沐榕科技中心(有限合伙)总经理;2021 年 11 月 12 日起,任本公司董事长。郭俊华郭俊华 总经理总经理 男,1970 年 8 月出生,澳大利亚籍,博士研究生学历。2005

13、年 12 月至2007 年 12 月任新南韦尔斯大学光伏卓越中心副总监暨高效晶硅电池量产技术研发小组负责人;2007 年 9 月至 2009 年 12 月,任台湾益通光能总经理兼首席技术官;2010 年 3 月至 2011 年 7 月,任台湾联景光电总经理兼首席技术官;2012 年 2 月至 2021 年 9 月,历任晶科能源首席运营官,集团质量体系副总裁,电池事业部副总裁暨总经理,浙江晶科能源公司常务副总经理.郭俊华先生专精于 N 型高效率背接触电池,激光工艺电池,丝网印刷电池等设计,与工艺优化,电性解析,效率与合格率提升规划等,自 2008 年起获邀担任光伏界最权威知名的国际学术期刊“Pr

14、ogress inPhotovoltaics:Research and Applications”编辑委员会委员。陈清陈清 副总经理副总经理 女,1988 年 8 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师,会计师,税务师。2016 年 5 月至 2021 年 12 月,历任中贤建设集团有限公司财务经理,财务总监,副总裁。刘韬刘韬 副总经理副总经理、董事会秘书董事会秘书 男,1976 年 6 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师。历任方大特钢科技股份有限公司董事办副主任,主任,证券事务代表,董事会秘书,办公室主任。汤晓春汤晓春 财务总监财务总监 男,中国国籍,无国外永

15、久居留权,出生于 1967 年 8 月,大学学历,会计师.1990 年 9 月至 2006 年 5 月任江西国防科学工业办公室国营 974厂财务副科长,国营 9319 厂财务科长;2006 年 5 月至 2017 年 4 月,任江西煌上煌集团食品股份有限公司财务部经理,审计负责人。2017 年4 月至 2019 年 6 月,任江西国力交通集团有限公司财务总监。2019 7 年 7 月至 2021 年 11 月,任北京鲍才胜餐饮管理有限公司财务中心总监.2021 年 12 月,入职江西沐邦高科股份有限公司。资料来源：wind，信达证券研发中心 8 二、二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔碳中和目

16、标下光伏行业发展前景广阔 全球碳中和目标确定。全球碳中和目标确定。巴黎协定由全球 178 个缔约方共同签署，旨在减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅控制在 2以内。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在 2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将 2050年作为节点实现碳中和。据 NetZero Tracker数据显示，截至 2021年底，全球已有 136 个国家、115 个地区和 235 个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全球 88%的温室气体排放和 90%的世界经济体量。表表 2：主要国家主要国家碳中和政策碳中和政策 经济体经济

17、体 碳中和政策碳中和政策 光伏政策及目标光伏政策及目标 中国 2020 年 出台中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 2020 年 宣布 2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和 2021 年 6 月，国家能源局综合司正式下发关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。通知明确，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例(不低于 50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%;工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%;农村居民屋顶总

18、面积可安装光伏发电比例不低于 20%。2021 年 10 月发布2030 年前碳达峰行动方案，到2030 年，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。2022 年以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案中提到，到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦。2022 年 1 月“十四五”现代能源体系规划中提到，到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右 2022 年 5 月 关于促进新时代新能源高质量发展实施方案中提到，到 2025 年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50%；鼓励公共机构既有建

19、筑等安装光伏或太阳能热利用设施。2022 年 6 月 关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知中提到，到 2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。欧盟 2018 年 提出到 2050 年实现碳中和的目标的零碳愿景 2020 年 提出 2030 年温室气体较 1990 年减排 55%的目标 2021 年 发布“Fit for 55”计划 2022 年 5 月，欧盟正式通过“REPowerEU”能源计划，宣布 2025 年光伏发电能力翻番，2030 年光伏累计装机量600

20、GW 2022 年 9 月，欧盟宣布拟制定“能源系统数字化”计划，计划提出在 2030 年前，欧盟将投资 5650 亿欧元用于基础设施建设，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖，并要求至2029 年末，所有商业和公共建筑的屋顶，以及新住宅建筑上均要安装太阳能电池板。英国 2020 年 发起绿色工业革命十点计划 2021 年 宣布 2035 年碳排放水平将比 1990 年降低 78%2022 年 4 月英国政府更新了英国能源安全战略，预计 2035 年将增加 5 倍，从目前的 14GW 增加大 70GW 美国 2009 年 通过美国清洁能源与安全法案 2021 年 重返巴黎协定，提出 2050 年实现碳

21、中和目标 2022 年 6 月 拜登政府宣布，两年内暂停对太阳能行业征收任何新的关税 2022 年 8 月，美国总统拜登签署了国会两院通过的通胀削减法案 2022，该法案在需求侧延长了集中式和分布式光伏电站 30%的投资税收抵免政策（ITC）的同时，还在制造端增加了税收抵免，对光伏生产的全产业链（包括多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器等各环节）进行不同程度的补贴以提振本土产能。巴西 2004 年 制定亚马逊森林砍伐预防和控制联邦行动计划 2020 年 宣布 2060 年实现碳中和 2021 年 宣布对已投运的存量分布式光伏电站，以及在法案正式公布后 12 个月内投运的项目继续实施减税优惠政

22、 9 2021 年 宣布启动“国家绿色增长计划”，2050 年实现碳中和 策至 2045 年 据巴西矿业能源部旗下机构 EPE 测算，乐观情景下，到2030 年，巴西分布式光伏部署规模将在 2300 万千瓦至4200 万千瓦区间；到 2031 年，巴西分布式光伏累计装机规模将达到 3600 万千瓦，占该国光伏累计装机规模的90%以上。日本 1997-2021 年 出台关于促进新能源利用措施法 绿色经济与社会变革 全球变暖对策推进法等法案 2021 年 5 月 26 日，日本国会参议院正式通过修订后的全球变暖对策推进法，以立法的形式明确了日本政府提出的到 2050 年实现碳中和的目标。2021

23、年日本发布第六版能源计划首次提出“最优先”发展可再生能源，并将 2030 年可再生能源发电所占比例，从此前的 22%至 24%提高到 36%至 38%。印度 2021 年 宣布 2070 年实现温室气体净零排放目标 2021 年 宣布 2022 年 4 月上调进口光伏组件关税至40%，电池至 25%，预计到 2023 年，印度的住宅屋顶太阳能将增长约 60%资料来源：各国政府部门官网，人民日报，人民网，索比光伏网，前瞻产业研究院，世界能源网，Asian Power，中国绿发会，光伏们，国际太阳能光伏网，北极星大气网，中研顾问，中国能源报，经济参考报，澎湃新闻，新浪财经，中国经济时报，能源基金会

24、，碳排放交易网，上海华略智库，中国电力网，索比咨询，中国科学院科技战略咨询研究院，光明科技，科技日报，信达证券研发中心整理 光伏发电成本持续下降，平价时代到来。光伏发电成本持续下降，平价时代到来。2010-2021 年全球光伏平准化度电成本由 0.42 美元/度下降至 0.05 美元/度，降幅达 88%。2021 年光伏成为全球电力技术投资的主导者，占所有可再生能源投资支出的近一半。目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，光伏发电成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段，光伏发电已成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来源。图图 3

25、：全球光伏总安装及平准化度电成本：全球光伏总安装及平准化度电成本 图图 4：2019-2022E 全球电力技术投资全球电力技术投资（十亿美元十亿美元）资料来源：IRENA，信达证券研发中心 资料来源：IEA，信达证券研发中心 我国风光发电量占比不断提升我国风光发电量占比不断提升。2022年我国风电和光伏发电新增装机总量达 1.25亿千瓦，其中风电新增 3763 万千瓦，光伏新增 8741 万千瓦，累计装机容量合计分别达到 3.7、3.9亿千瓦。2022 年全国风电、光伏发电量 1.19 万亿千瓦时，同比增长 21%，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达 13.8%。0.4170.0480.0

26、00.050.100.150.200.250.300.350.400.45 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 图图 5：2014-2022 我国累计风光装机量及增速我国累计风光装机量及增速 图图 6：2011-2022 我国风电光伏总发电量及发电占比我国风电光伏总发电量及发电占比 资料来源：电力网，国家能源局，信达证券研发中心 资料来源：Wind，电力网、国家统计局、国家能源局、中电联，信达证券研发中心 光伏行业高景气有望持续。光伏行业高景气有望持续。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至544GW，年均复合增速达 25.54%，国内新增装机有望从 149G

27、W 增至 273GW，年均复合增速达 35.43%。图图 7：2016-2025 年全球新增光伏装机容量预测（年全球新增光伏装机容量预测（GW）图图 8：2016-2025 年我国新增光伏装机容量预测（年我国新增光伏装机容量预测（GW）资料来源：智通财经，CPIA2021 年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望，信达证券研发中心预测 资料来源：智通财经，CPIA2021 年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望，信达证券研发中心预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500000002500030000350004000045000201420

28、00212022风电装机量（万千瓦）光伏装机量（万千瓦）风电装机增速（右轴）光伏装机增速（右轴）11.77%13.80%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200040006000800040002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022风光总发电量（亿千瓦时）风光发电量占比（右轴，%）0%10%20%30%40%50%60%00500600全球新增光伏装机容量增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100

29、%120%140%160%0500300我国新增光伏装机容量增速 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 三三、公司公司经营经营转型，光伏业务跃居主业转型，光伏业务跃居主业 3.1 公司经营情况 2022 年以来公司业绩持续改善年以来公司业绩持续改善。2022 年公司营收大幅增长，由 2021 年 3.22 亿元增长至9.44 亿元，同比增长 192.84%，2023H1，公司营收持续增长，实现营收 6.4 亿元，同比增长 65.92%；公司 2023H1 扭亏为盈，实现归母净利润 0.11 亿元，同比增长 31.80%。图图 9：2018-2023H1 公司营收（亿元）

30、及增速公司营收（亿元）及增速 图图 10：2018-2023H1 公司归母净利润（亿元）及增速公司归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司公司转型光伏转型光伏业务，业务，光伏业务成为公司主营业务光伏业务成为公司主营业务。从收入结构看，公司 2022 年开始以光伏为主业，光伏业务收入占总收入比例达到了 80.5%，公司先前主营的玩具业务比例则在2022 年降至 16.1%。图图 11：2018-2022 公司业务构成公司业务构成 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司毛利率有所下滑公司毛利率有所下滑，净利率有所好转，净利率有所

31、好转。根据公司 2022 年年报，2022 年玩具类市场持续疲软，国外市场需求同时下降，导致公司盈利能力有所下滑。进入 2023 年公司净利率回升，主要得益于豪安能源于 2022 年 5 月 1 日纳入公司合并报表范围后，与去年同期对比，增加豪安能源 2023 年 1-4 月的净利润 78,273,761.14 元。3.895.375.023.229.446.4-50%0%50%100%150%200%250%02468020202120222023H1营业总收入同比0.420.760.4-1.38-2.290.11-500%-400%-300%-200%-100%0%1

32、00%200%-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0200212022 2023H1归母净利润同比80.5%16.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022光伏玩具日用品服务（行业）模具 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图图 12：2018-2023H1 公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司公司费用率近年来有所降低费用率近年来有所降低。2022 年开始，得益于公司光伏业务规模持续扩大，规模效应逐步显现，公司期间费用率呈现下降趋势。图图

33、 13：2018-2023H1 公司期间费用率公司期间费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.2“一体两翼”战略布局，进军光伏彰显信心 公司采取公司采取“一体两翼”产业布局，实现高质量跨越式发展。“一体两翼”产业布局，实现高质量跨越式发展。公司确立了“一体两翼”的产业布局，以沐邦高科总部为核心管理主体，打造“科技创新+资本驱动”的两翼，大力发展“光伏硅片产业、益智玩具”两大业务板块，同时，公司将以硅片业务为基础，向上游及下游拓展，构建集“硅料-硅片-电池”为一体的光伏产业链，从而实现跨越式高质量发展。公司全资子公司豪安公司全资子公司豪安能源是一家以光伏硅片和硅棒的研发、生产和销售为主

34、营业务的能源是一家以光伏硅片和硅棒的研发、生产和销售为主营业务的企业，企业，主要产品为太阳能单晶硅片、硅棒等，其中以太阳能单晶硅片为主，主要规格为 166mm、182mm 及 210mm 等尺寸。豪安能源通过向供应商采购用于生产太阳能单晶硅片、硅棒的硅料和辅料，按照相应的生产流程制造标准尺寸和纯度的硅棒，并委托外协厂商切割成客户需要的硅片，最后将硅片直接销售给光伏电池片或光伏组件公司，最终形成“技术开发32.66%33.73%31.67%31.17%19.37%20.59%10.82%14.13%7.96%-42.86%-24.26%1.75%-50.00%-40.00%-30.00%-20.

35、00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2002120222023H1毛利率净利率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2002120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 精细化生产外协加工销售太阳能单晶硅片”的盈利模式。图图 14：公司硅片生产模式及工艺流程：公司硅片生产模式及工艺流程 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 公司公司加快产能建设，力求巩固光伏主业加快产能建设，力求巩固光伏

36、主业。公司加速推进光伏业务，推动单晶硅片产业产能全面提升，尽快推进二期3GW单晶硅棒项目建设；同时加快10GW 光伏电池项目建设，及时完成设备、生产线的调试，推动电池项目早日投产，不断强化产业链协同效应，增强盈利能力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 四四、盈利预测与估值、盈利预测与估值 我们认为公司转型光伏行业已取得部分成果，未来公司将更加坚定以光伏为主业，扩张光伏产业链规模，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取转型光伏业务的琏升科技、钧达股份作为可比公司。我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年实现营收年实现营收 10.00、21.55、30.26 亿元，同亿元，同比增长比增

37、长 5.9%、115.6%和和 40.4%，归母净利，归母净利 0.26、0.31、0.38 亿元，同比增长亿元，同比增长 111.2%、22.9%和和 21.6%，对应对应 PE 为为 240.57/195.78/160.97，首次覆盖给予公司首次覆盖给予公司“持有持有”评级评级。表表 3：可比公司估值：可比公司估值 股票代码股票代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2023/10/20（亿元）（亿元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300051 琏升科技琏升科技 11.34 41.47

38、-0.20 1.49 2.62-27.82 15.82 002865 钧达股份钧达股份 93.50 212.61 25.88 33.24 38.86 8.22 6.40 5.47 平均值平均值-17.11 10.65 603398 沐邦高科沐邦高科 17.92 61.40 0.26 0.31 0.38 240.57 195.78 160.97 资料来源：Wind，信达证券研发中心 注：可比公司预测采用 Wind 一致预期，股价采用2023年10月20日收盘价 五五、风险因素、风险因素 光伏需求不及预期：光伏需求不及预期：光伏需求若不及预期，将影响公司产品需求，或将导致公司产品销售不及预期；公司

39、产能建设进度公司产能建设进度不及预期：不及预期：若公司产能建设不及预期，将影响公司业务扩展以及未来营收能力；原材料价格大幅波动风险：原材料价格大幅波动风险：若光伏原材料价格大幅波动，或将影响公司产品销售价格和利润。请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 497 1,098 1,131 2,263 3,365 营业营业总总收入收入 322 944 1,000 2

40、,155 3,026 货币资金 150 51 112-200 980 营业成本 222 761 749 1,663 2,347 应收票据 0 449 218 321 519 营业税金及附加 4 7 9 20 28 应收账款 89 108 240 477 483 销售费用 44 54 50 108 151 预付账款 40 43 80 170 225 管理费用 38 96 101 224 310 存货 189 417 430 1,432 1,090 研发费用 18 33 42 89 122 其他 29 30 51 63 67 财务费用 3 12 16 20 31 非流动资产非流动资产 570 2,

41、079 2,232 2,286 2,296 减值损失合计-152-176-7 0 0 长期股权投资 40 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 0 固定资产（合计）333 535 795 924 986 其他-3-12-1 0 0 无形资产 10 48 48 48 48 营业利润营业利润-160-208 25 31 37 其他 187 1,496 1,389 1,314 1,262 营业外收支 20-6 0 0 0 资产总计资产总计 1,067 3,177 3,363 4,548 5,661 利润总额利润总额-140-213 25 31 37 流动负债流动负债 60 2,119 1,40

42、8 2,562 3,636 所得税-2 16 0-1-1 短期借款 5 190 272 370 477 净利润净利润-138-229 26 31 38 应付票据 0 62 84 128 211 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 28 311 105 218 355 归属母公司净归属母公司净利润利润-138-229 26 31 38 其他 28 1,557 946 1,846 2,593 EBITDA 43 40 197 247 308 非流动负债非流动负债 62 342 340 340 340 EPS(当年)(元)-0.42-0.67 0.07 0.09 0.11 长期借款 53 5

43、2 51 51 51 其他 9 289 289 289 289 现金流量表现金流量表 单位:百万元 负债合计负债合计 122 2,461 1,748 2,902 3,976 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金经营活动现金流流-11 166-576-138 1,351 归属母公司股东权益 945 716 1,615 1,647 1,685 净利润-138-229 26 31 38 负债和股东权益负债和股东权益 1,067 3,177 3,363 4,548 5,661 折旧摊销 51 75 147 197

44、240 财务费用 4 13 16 22 28 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元 投资损失-1 0 0 0 0 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-84 107-773-388 1,045 营业总收入 322 944 1,000 2,155 3,026 其它 157 200 7 0 0 同比（%）-35.7%192.8%5.9%115.6%40.4%投资活动现金投资活动现金流流-83-640-300-250-250 归属母公司净利润-138-229 26 31 38 资本支出-53-382-300-250-250 同比（%）-445.

45、9%-65.7%111.2%22.9%21.6%长期投资-40-271 0 0 0 毛利率（%）31.2%19.4%25.1%22.8%22.5%其他 10 13 0 0 0 ROE%-14.6%-31.9%1.6%1.9%2.3%筹资活动现金筹资活动现金流流 201 376 64 76 79 EPS(摊薄)(元)-0.40-0.67 0.07 0.09 0.11 吸收投资 325 0 0 0 0 P/E 240.57 195.78 160.97 借款 80 263 81 98 107 P/B 6.50 8.57 3.80 3.73 3.64 支付利息或股息-23-10-16-22-28 EV

46、/EBITDA 154.81 249.44 32.60 27.57 18.65 现金流净增加现金流净增加额额 102-99-812-312 1,180 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 研究团队简介研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，20

47、22 年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1 年行业研究经验，2023 年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此

48、申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告

49、而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所

50、表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此

51、发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。