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1、 张晓飞张晓飞 SAC号码：号码：S0850523030002 李李 轩轩 SAC号码：号码：S0850519070001 文文 灿灿 SAC号码：号码：S0850523070001 2023年年10月月21日日 黄金赛道黄金赛道 x 半导体：半导体：硬件，电机与芯片硬件，电机与芯片 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）我们认为我们认为，与电机相关的芯片公司有望在中国首先实现与电机相关的芯片公司有望在中国首先实现自主可控自主可控。1、产业产业链链图景图景：我们：我们发现围绕发现围绕硬件硬件电机电机芯片产业链芯片产业链，微笑微笑曲线的曲线的两端品牌两端品牌终端和上游终端

2、和上游芯片更占优芯片更占优，电机价值量电机价值量低低。2、电机市场大电机市场大，BLDC增速更增速更快快：微特电机未来：微特电机未来市场规模还将逐步市场规模还将逐步扩大扩大。其中，BLDC电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势及电机节能降耗国家性强制标准的推行、BLDC电机控制技术日益成熟、半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景，BLDC电机在智能小家电、电动工具、白色家电、工业、汽车等下游终端领域的渗透率不断提升。3、硬件终端：硬件终端：电机在成本端占比并不高，单个电机价值低。电机成本电机成本结构：结构：电机上游产业主要原材料为漆包线、硅钢、芯片、稀土永磁材料、轴承、

3、换向器、动叶轮、塑料粒子、碳素等，成本相对刚性。芯片芯片技术路线技术路线：行业内存在两种技术路线专用芯片设计与通用MCU设计，不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质 区别。4、下游应用多点开花：下游应用多点开花：微特电机产品已有数千品种，应用领域也非常广泛，主要的下游应用包括家用电器、汽车、计算机设备、办公设备、空气净化设备、医疗器械、视听设备、工业生产设备、机器人、电动工具等行业。微特电机作为必不可少的零部件，在空调、洗衣机、冰箱和其他小家电中得到大量应用。目前，家电产品正向智能化、节能化、个性化方向发展，新产品推出日趋差异化，带动了对高效节能电机和智能化电机组件需求的快

4、速增长。5、关注公司：峰关注公司：峰岹岹科技科技、晶丰明源晶丰明源 6、风险提示：风险提示：技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的风险风险 投资要点投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 YZzXxUfUdUjZqMnRbR9R9PnPnNpNnOeRrQnNeRoMtQ7NnMrRNZpPoONZpOsM概要概要 一、产业链图景：硬件、电机、芯片一、产业链图景：硬件、电机、芯片 微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低 二、电机市场有多

5、大？如何分类？二、电机市场有多大？如何分类？市场规模大，市场规模大，BLDC增速快增速快 三、从招股书：科沃斯三、从招股书：科沃斯、峰、峰岹岹科技等，科技等，管窥一豹管窥一豹 品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线 四、下游应用多点开花四、下游应用多点开花 从消费到汽车从消费到汽车/服务器服务器/工业等工业等 五、主要厂商五、主要厂商 峰峰岹岹科技，晶丰明源科技，晶丰明源 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：星德胜招股说明书（申报稿），海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和

6、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 以微特电机为例，看电机产业链上下游以微特电机为例，看电机产业链上下游 中游行业中游行业 图：电机产业链上下游图：电机产业链上下游 资料来源：Wind，上海晶丰明源半导体股份有限公司关于上海证券交易所问询函的回复公告，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 不同产业链环节的企业盈利能力分化不同产业链环节的企业盈利能力分化 我们在清洁电器产业链上中下游的硬件终端、电机、芯片分别各选取两家有代表性的我们在清洁电器产业链上中下游的硬件终端、电机、芯片分别各选取两家有代表性的公司，如硬件终端的石头科

7、技、科沃斯；电机领域的德昌股份等；芯片领域的峰公司，如硬件终端的石头科技、科沃斯；电机领域的德昌股份等；芯片领域的峰岹岹科科技、凌鸥创芯。技、凌鸥创芯。图：主要公司图：主要公司2020-2022毛利率情况毛利率情况 图：主要公司图：主要公司2020-2022净利率情况净利率情况 概要概要 一、产业链图景：硬件、电机、芯片一、产业链图景：硬件、电机、芯片 微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低 二、电机市场有多大？如何分类？二、电机市场有多大？如何分类？市场规模大，市场规模大，BLDC增速快增速快 三、从招股书：科沃斯三、从招

8、股书：科沃斯、峰、峰岹岹科技等，科技等，管窥一豹管窥一豹 品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线 四、下游应用多点开花四、下游应用多点开花 从消费到汽车从消费到汽车/服务器服务器/工业等工业等 五、主要厂商五、主要厂商 峰峰岹岹科技，晶丰明源科技，晶丰明源 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电动机电动机，也称电机也称电机，是一类利用电和磁的相互作用实现能量转换和传递的电磁机械装臵是一类利用电和磁的相互作用实现能量

9、转换和传递的电磁机械装臵。电动机从电系统吸收电能电动机从电系统吸收电能，向机械系统输出机械能向机械系统输出机械能，各种类型的电动机广泛应用于家用电各种类型的电动机广泛应用于家用电器器、工业机械工业机械、机器人机器人、汽车汽车、计算机计算机、军事等各个领域军事等各个领域。按照功能分类按照功能分类，电机主要可分为驱动电机和控制电机；按照尺寸和功率的大小分类电机主要可分为驱动电机和控制电机；按照尺寸和功率的大小分类，电机电机主要可分为大型主要可分为大型、中型中型、小型小型、小功率和微特电机；按照电流类型分类主要可分为交流电小功率和微特电机；按照电流类型分类主要可分为交流电机和直流电机机和直流电机。电

10、机是将电机是将电能转化为机械能的动力设备电能转化为机械能的动力设备 资料来源：星德胜招股说明书（申报稿），海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 微特电机，全称微型特种电动机，通常指直径小于微特电机，全称微型特种电动机，通常指直径小于 160mm、额定功率小于、额定功率小于 750W，或，或具有特殊性能、特殊用途的电机。具有特殊性能、特殊用途的电机。国外微特电机逐渐向以下多个方面发展：产品逐渐向轻量化、永磁化、无刷化、驱动国外微特电机逐渐向以下多个方面发展：产品逐渐向轻量化、永磁化、无刷化、驱动电机一体化、智能化、网络化和高性能化发展；

11、电机一体化、智能化、网络化和高性能化发展；生产技术向集约化、柔性化、自动化、生产技术向集约化、柔性化、自动化、专业化以及生产协作配套化发展；测试技术向高效和自动化发展。专业化以及生产协作配套化发展；测试技术向高效和自动化发展。微特电机：微特电机：轻量化、永磁化、无刷化等轻量化、永磁化、无刷化等 图：微特电机主要类型及对应终端产品图：微特电机主要类型及对应终端产品 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 微特电机是工业自动化微特电机是工业自动化、办公自动化办公自动化、家庭自动化家庭自动化、高端装备自动化必不可少的关键高端装备自动化必不可少的关键基础机电部

12、件基础机电部件。微特电机的下游应用领域十分广泛微特电机的下游应用领域十分广泛，凡需要电驱动的场合都可见到微凡需要电驱动的场合都可见到微特电机的应用特电机的应用，其在全球范围内主要用于家用电器其在全球范围内主要用于家用电器、汽车零部件设备汽车零部件设备、信息处理器及信息处理器及视听设备的生产和制造等领域视听设备的生产和制造等领域。未来未来，随着技术的迅速发展和自动化需求的提升随着技术的迅速发展和自动化需求的提升，微微特电机应用领域将日益扩大特电机应用领域将日益扩大。微特电机作为动力的微特电机作为动力的“力矩的电机力矩的电机”，从从19世纪开始发世纪开始发展展，到到20世纪具有控制功能的世纪具有控

13、制功能的“智能的电机智能的电机”，再到再到21世纪满足与地球环境共存世纪满足与地球环境共存、与与网络结合网络结合、机器人要求的机器人要求的“全优的电机全优的电机”，不断吸收科研新成果不断吸收科研新成果，构筑起微特电机的构筑起微特电机的新时代新时代。我国微特电机行业经历了仿制我国微特电机行业经历了仿制、自行设计和研究开发的阶段自行设计和研究开发的阶段，现已形成产品开发现已形成产品开发、规规模化生产和关键零部件模化生产和关键零部件、关键材料关键材料、专用制造设备专用制造设备、测试仪器配套的完整工业体系测试仪器配套的完整工业体系。国内微特电机行业于国内微特电机行业于60年代初期建成了许多专业生产微特

14、电机的企业和研究所年代初期建成了许多专业生产微特电机的企业和研究所，自行自行设计了接触式自整角机设计了接触式自整角机、交流和直流伺服电机等多种微特电机产品；交流和直流伺服电机等多种微特电机产品；80年代年代，为满足为满足家用电器市场需求以及微型计算机的广泛应用和普及家用电器市场需求以及微型计算机的广泛应用和普及，引进了步进电机生产线引进了步进电机生产线，并开并开发了宽调速直流伺服电动机和军用微特电机；发了宽调速直流伺服电动机和军用微特电机；90年代以后年代以后，由于国外家电产能向国内由于国外家电产能向国内转移以及国内家电市场的快速发展转移以及国内家电市场的快速发展，微特电机行业的发展速度加快微

15、特电机行业的发展速度加快，推出了永磁交流推出了永磁交流伺服电动机伺服电动机、无刷直流电动机等新产品无刷直流电动机等新产品，同时随着控制理论的进一步完善和集成电路同时随着控制理论的进一步完善和集成电路的广泛应用的广泛应用，电机控制技术获得迅速发展电机控制技术获得迅速发展。微特电机：从微特电机：从“力矩的电机”到“全优的电机”“力矩的电机”到“全优的电机”资料来源：峰岹科技招股说明书，海通证券研究所 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电机的分类：电机的分类：BLDC电机逐步成为发展主流电机逐步成为发展主流 从微特电机技术特点的应用发展趋势来看从微特

16、电机技术特点的应用发展趋势来看，近年来以直流无刷电机为代表的微特电机在清洁近年来以直流无刷电机为代表的微特电机在清洁电器产品的应用得到了较大的释放电器产品的应用得到了较大的释放，是市场需求的主要增长点是市场需求的主要增长点。直流无刷电机采用电子换向直流无刷电机采用电子换向替代原本换向器和碳刷构成的机械换向替代原本换向器和碳刷构成的机械换向，使用寿命相比传统有刷电机大幅增长使用寿命相比传统有刷电机大幅增长，且具有效率且具有效率高高、转速高转速高、体积小体积小、重量轻重量轻、噪音低噪音低、维护成本低等优点维护成本低等优点，较好地适应了清洁电器产品节较好地适应了清洁电器产品节能环保能环保、低噪智能低

17、噪智能、使用便捷的需求使用便捷的需求。由于直流无刷电机技术研发和生产工艺已趋于成熟由于直流无刷电机技术研发和生产工艺已趋于成熟，在各类电器产品中的分布范围也随之扩大在各类电器产品中的分布范围也随之扩大，已逐步成为发展主流已逐步成为发展主流。图：微特电机主要分类图：微特电机主要分类 资料来源：峰岹科技招股说明书，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 BLDC电机与其他类型电机的区别电机与其他类型电机的区别 BLDC电机相比其他类型电机特点鲜明：电机相比其他类型电机特点鲜明：BLDC电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率；

18、电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率；BLDC电机基于应用场景的不同，可以选择方波、电机基于应用场景的不同，可以选择方波、SVPWM、FOC等各种电机驱动控制等各种电机驱动控制方式，实现多样化的控制需求；方式，实现多样化的控制需求；BLDC电机控制用到的参数较多且互为关联，驱动控制算法比较复杂。与其他类型电电机控制用到的参数较多且互为关联，驱动控制算法比较复杂。与其他类型电机相比，其驱动控制算法难度较高；机相比，其驱动控制算法难度较高；表：不同类型电机特点区别表：不同类型电机特点区别 资料来源：峰岹科技招股说明书，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务

19、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 BLDC电机的广泛应用电机的广泛应用 BLDC电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势及电机节能降电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势及电机节能降耗国家性强制标准的推行、耗国家性强制标准的推行、BLDC电机控制技术日益成熟、半导体组件生产制造成本逐渐电机控制技术日益成熟、半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景，降低的发展背景，BLDC电机在智能小家电、电动工具、白色家电等下游终端领域的渗透电机在智能小家电、电动工具、白色家电等下游终端领域的渗透率不断提升率不断提升 图：图：BLDC电机的下游应用电机的下游应用 资

20、料来源：峰岹科技招股书援引Grand View Research，海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 BLDC电机的市场规模：下游需求旺盛，市场规模增长电机的市场规模：下游需求旺盛，市场规模增长 BLDC电机的下游应用广泛电机的下游应用广泛，下游需求持续旺盛下游需求持续旺盛，并且当前并且当前BLDC电机的市场渗透率较低电机的市场渗透率较低，未来市场需求空间大未来市场需求空间大，为为BLDC电机驱动控制芯片设计公司提供充分商机和发展机遇电机驱动控制芯片设计公司提供充分商机和发展机遇。BLDC电机因其所具备优异的性能优势将得到广泛使用

21、电机因其所具备优异的性能优势将得到广泛使用，不断替换下游各领域产品中的传不断替换下游各领域产品中的传统电机统电机，市场将不断渗透市场将不断渗透，下游需求规模有望乘积式增长下游需求规模有望乘积式增长，带动带动BLDC电机驱动控制芯片电机驱动控制芯片需求持续旺盛需求持续旺盛。根据峰根据峰岹岹科技招股书援引科技招股书援引Grand View Research，2021年全球年全球BLDC电机电机市场规模约为市场规模约为184亿美元亿美元，同比增长同比增长6.36%，预计预计2023年超过年超过200亿美元亿美元。图：图：2018-2023年全球年全球BLDC电机市场规模及增速电机市场规模及增速 资料

22、来源：峰岹科技招股书援引Grand View Research，海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电机驱动控制芯片对应市场规模：潜力客观电机驱动控制芯片对应市场规模：潜力客观 参考峰参考峰岹岹科技招股说明书对市场空间的测算，以科技招股说明书对市场空间的测算，以BLDC电机全球市场规模、日本电产最近电机全球市场规模、日本电产最近5个会计年度平均毛利率、电机驱动控制系列芯片成本占个会计年度平均毛利率、电机驱动控制系列芯片成本占BLDC电机成本比例等数据对全电机成本比例等数据对全球球BLDC电机驱动控制芯片市场进行测算，我们认为电机驱

23、动控制芯片市场进行测算，我们认为BLDC 电机驱动控制芯片市场规模大，电机驱动控制芯片市场规模大，市场潜力可观。市场潜力可观。图：图：2018-2023年年BLDC电机控制芯片全球市场规模及增速电机控制芯片全球市场规模及增速 概要概要 一、产业链图景：硬件、电机、芯片一、产业链图景：硬件、电机、芯片 微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低 二、电机市场有多大？如何分类？二、电机市场有多大？如何分类？市场规模大，市场规模大，BLDC增速快增速快 三、从招股书：科沃斯三、从招股书：科沃斯、峰、峰岹岹科技等，科技等，管窥一豹管窥一

24、豹 品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线 四、下游应用多点开花四、下游应用多点开花 从消费到汽车从消费到汽车/服务器服务器/工业等工业等 五、主要厂商五、主要厂商 峰峰岹岹科技，晶丰明源科技，晶丰明源 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：科沃斯招股说明书，海通证券研究所 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硬件终端：电机在成本端占比并不高硬件终端：电机在成本端占比并不高 根据科沃斯招股书，根据科沃斯招股书，2015-2017年公司的主

25、要原材料包括从年公司的主要原材料包括从ODM代工厂商处外购的扫地机代工厂商处外购的扫地机器人整机成品以及自行生产整机成品所需的注塑件、各类塑料粒子、电器件、包材、电机、器人整机成品以及自行生产整机成品所需的注塑件、各类塑料粒子、电器件、包材、电机、电池、地刷、电池、地刷、PCBA组件等。可以看到，电机在成本中的占比并不高；单个电机的价值也组件等。可以看到，电机在成本中的占比并不高；单个电机的价值也不高。不高。图：图：2017年科沃斯主要原材料和能源拆分年科沃斯主要原材料和能源拆分 图：图：2017年科沃斯扫地机器人整机主要原材料单价年科沃斯扫地机器人整机主要原材料单价 17 请务必阅读正文之后

26、的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电机端电机端:上游原材料较为刚性上游原材料较为刚性 根据星根据星德胜招股德胜招股说明书说明书（申报稿申报稿），电机上游产业主要原材料为漆包线电机上游产业主要原材料为漆包线、硅钢硅钢，生产制造生产制造过程中对上述原材料的需求量较大过程中对上述原材料的需求量较大，其价格波动情况会一定程度地影响产品定价；同时其价格波动情况会一定程度地影响产品定价；同时，近年来直流无刷电机的高速发展近年来直流无刷电机的高速发展，芯片芯片、稀土永磁材料也逐渐成为不可或缺的重要原材料稀土永磁材料也逐渐成为不可或缺的重要原材料。其他主要原材料包括轴承其他主要原材料

27、包括轴承、换向器换向器、动叶轮动叶轮、塑料粒子塑料粒子、碳素等碳素等，该类原材料整体市场竞该类原材料整体市场竞争充分争充分，供应较为充足供应较为充足。单独拆分来看：单独拆分来看：漆包线漆包线 根据星德胜招股说明书根据星德胜招股说明书（申报稿申报稿），漆包线为电机生产必不可少的主要原材料之一漆包线为电机生产必不可少的主要原材料之一，较为较为常见的有铜线或铝线两种金属材料常见的有铜线或铝线两种金属材料。漆包线主要由导体和绝缘层两部分组成漆包线主要由导体和绝缘层两部分组成，生产过程中生产过程中金属裸线经退火软化后金属裸线经退火软化后，再经过多次涂漆后烘焙而成再经过多次涂漆后烘焙而成，被广泛应用于电器

28、类产品被广泛应用于电器类产品。我国漆包线行业已步入成熟期我国漆包线行业已步入成熟期，漆包线产量约占全球生产总量的漆包线产量约占全球生产总量的50%，产品供应量充足产品供应量充足。行业内漆包线生产企业众多行业内漆包线生产企业众多，由于产能过剩和产品同质化严重由于产能过剩和产品同质化严重，市场竞争较为激烈市场竞争较为激烈。未来未来漆包线行业将主要沿着节能环保漆包线行业将主要沿着节能环保、检测技术提高检测技术提高、工艺革新工艺革新、智能制造的大方向发展智能制造的大方向发展，并并不断提高生产效率不断提高生产效率、降低能源及材料消耗和提升产品质量降低能源及材料消耗和提升产品质量。18 请务必阅读正文之后

29、的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电机端电机端:上游原材料较为刚性上游原材料较为刚性 硅钢硅钢 根据星德胜招股说明书根据星德胜招股说明书（申报稿申报稿），微特电机生产中的定子微特电机生产中的定子、转子部件主要原材料为硅钢转子部件主要原材料为硅钢。硅钢通常指一定含硅量的硅铁软磁合金硅钢通常指一定含硅量的硅铁软磁合金，含碳量极低含碳量极低，通常具有导磁率高通常具有导磁率高、矫顽力低矫顽力低、电电阻系数大等特性阻系数大等特性，广泛应用于电动机广泛应用于电动机、发电机发电机、变压器变压器、测量仪表等产品中测量仪表等产品中。硅钢主要可硅钢主要可分为取向硅钢和无取向硅钢分为取向硅

30、钢和无取向硅钢。取向硅钢主要用于生产变压器取向硅钢主要用于生产变压器，无取向硅钢主要用于生产电无取向硅钢主要用于生产电机机。2021年全国共生产硅钢约年全国共生产硅钢约1318.28万吨万吨，同比增长同比增长17.90%，其中无取向硅钢约其中无取向硅钢约1138.19万万吨吨，同比增长同比增长18.50%。2020年以来年以来，受原材料价格和新冠疫情等因素影响受原材料价格和新冠疫情等因素影响，硅钢价格整硅钢价格整体呈上升趋势体呈上升趋势。产品供给方面产品供给方面，硅钢行业存在低端产品产能过剩硅钢行业存在低端产品产能过剩，部分高端产品仍需进口部分高端产品仍需进口的问题的问题。随着随着“碳中和碳中

31、和”“”“碳达峰碳达峰”政策的逐步落地实施政策的逐步落地实施，为紧跟下游产品能效升级的步为紧跟下游产品能效升级的步伐伐，作为电工领域重要原材料的无取向硅钢也将不断优化生产工艺技术作为电工领域重要原材料的无取向硅钢也将不断优化生产工艺技术，扩大高端产品产扩大高端产品产量量。芯片芯片 根据星德胜招股说明书根据星德胜招股说明书（申报稿申报稿），近年来近年来，随着吸尘器产品不断朝着多元化随着吸尘器产品不断朝着多元化、便携化的便携化的趋势发展趋势发展，直流无刷直流无刷电机电机在吸尘器市场中不断得到新的应用在吸尘器市场中不断得到新的应用，市场需求增长显著市场需求增长显著。直流无直流无刷电机采用刷电机采用电

32、子电子换向替代原本换向器和碳刷构成的机械换向换向替代原本换向器和碳刷构成的机械换向，电机驱动控制芯片为电子换电机驱动控制芯片为电子换向向必不可少必不可少的零部件的零部件之一之一，对对相关相关芯片的芯片的需求也随之增长需求也随之增长。19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电机端电机端:上游原材料较为刚性上游原材料较为刚性 稀土永磁材料稀土永磁材料 根据星德胜招股说明书根据星德胜招股说明书（申报稿申报稿），稀土永磁稀土永磁材料是一种由稀土金属和稀土氧化物制成的材料是一种由稀土金属和稀土氧化物制成的永磁材料永磁材料，与传统电励磁绕组电机与传统电励磁绕组电

33、机相比相比，利用稀土永磁材料进行激磁的直流无刷电机不仅利用稀土永磁材料进行激磁的直流无刷电机不仅能够节约能源能够节约能源，还能一定还能一定程度程度上提升产品性能和寿命上提升产品性能和寿命。我国稀土资源丰富我国稀土资源丰富，是全球最重要的稀土永磁材料生产地是全球最重要的稀土永磁材料生产地。2021年年我国我国稀土永磁稀土永磁材料产量材料产量达到达到21.33万万吨吨，居全球首位居全球首位。从供给端来看从供给端来看，目前国内外目前国内外市场都市场都呈现低端磁材供应过剩呈现低端磁材供应过剩，而高性能钕铁硼磁材产量较少的情况而高性能钕铁硼磁材产量较少的情况。2021年年6月以来月以来，受稀土原材料价格

34、影响受稀土原材料价格影响，钕铁硼钕铁硼磁材的价格整体呈上涨趋势磁材的价格整体呈上涨趋势。随着全球随着全球新能源新能源发展和各国环保政策的推行发展和各国环保政策的推行，稀土永磁电机稀土永磁电机、新能源汽车新能源汽车、风电等迎来风电等迎来高速发展高速发展，对高性能稀土永磁材料的需求量大幅增加对高性能稀土永磁材料的需求量大幅增加。在政策的在政策的推动和需求的拉动下推动和需求的拉动下，未来未来稀土永磁行业将不断完善产品定价机制稀土永磁行业将不断完善产品定价机制，提升高端磁材产量提升高端磁材产量，实现高质量实现高质量、规范化规范化、可持续发展可持续发展。资料来源：峰岹科技招股说明书，海通证券研究所 20

35、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 芯片端：技术路线之争芯片端：技术路线之争 图：图：通用通用MCU电机驱动控制系统电机驱动控制系统 图：峰图：峰岹岹科技专用科技专用电机驱动控制系统电机驱动控制系统 关于电机驱动控制芯片关于电机驱动控制芯片，行业内存在两种技术路线：专用芯片设计与通用行业内存在两种技术路线：专用芯片设计与通用MCU设计设计，不不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质区别同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质区别。资料来源：峰岹科技招股说明书，海通证券研究所 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

36、明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 通用通用MCU与专用电机驱动控制系统区别与专用电机驱动控制系统区别 图：图：通用通用MCU芯片芯片 图：峰图：峰岹岹科技科技专用芯片专用芯片 从内在芯片算法实现路径看从内在芯片算法实现路径看，专用芯片基于硬件化实现电机控制要求专用芯片基于硬件化实现电机控制要求，将电机控制算法拆将电机控制算法拆分成位臵估算器分成位臵估算器、PI调节调节、SVPWM、Clark变换变换、Park变换等多个具体步骤变换等多个具体步骤，用硬件逻用硬件逻辑门电路将各个运行步骤设计成为算法硬件模块辑门电路将各个运行步骤设计成为算法硬件模块，组合搭配实现电机控制组合搭配实现电机控制

37、。同行业大多数公司通用同行业大多数公司通用MCU芯片主要基于运行软件程序实现电机控制要求芯片主要基于运行软件程序实现电机控制要求。运行软件程运行软件程序则必然需要运算器对软件代码进行运算序则必然需要运算器对软件代码进行运算，需要存储器对软件程序进行存储需要存储器对软件程序进行存储，需要控制器需要控制器从存储器中调取程序进行运算从存储器中调取程序进行运算，其内核架构必须包含运算器其内核架构必须包含运算器、控制器控制器、存储器存储器、输入与输输入与输出出5个主要部件个主要部件。算法软件程序存放于存储器内算法软件程序存放于存储器内，控制器根据间隔设定定期从存储器里取控制器根据间隔设定定期从存储器里取

38、出程序对应的代码送至运算器里执行出程序对应的代码送至运算器里执行，输出运算结果后实现电机控制输出运算结果后实现电机控制。资料来源：峰岹科技招股说明书，海通证券研究所 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电机驱动控制方案成本对比电机驱动控制方案成本对比 电机控制专用芯片已在内部集成了电机驱动控制方案所需外设电机控制专用芯片已在内部集成了电机驱动控制方案所需外设，如高速运算放大器如高速运算放大器、比较比较器器、LDO、预驱动预驱动，部分芯片还集成部分芯片还集成MOSFET，大大减少外围器件大大减少外围器件，最大程度上精简了最大程度上精简了控制板控制板

39、，降低元器件所需面积降低元器件所需面积。通用通用MCU集成驱动一般采用合封技术集成驱动一般采用合封技术，使得控制系统的可靠性降低使得控制系统的可靠性降低，维护成本加大维护成本加大。峰峰岹岹科技主控芯片则在单一晶圆上集成了电源科技主控芯片则在单一晶圆上集成了电源、驱动或功率器件驱动或功率器件，可靠性大大提高可靠性大大提高，有效降有效降低整体方案成本低整体方案成本。图：图：电机驱动控制方案成本对比电机驱动控制方案成本对比 概要概要 一、产业链图景：硬件、电机、芯片一、产业链图景：硬件、电机、芯片 微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价

40、值量低 二、电机市场有多大？如何分类？二、电机市场有多大？如何分类？市场规模大，市场规模大，BLDC增速快增速快 三、从招股书：科沃斯三、从招股书：科沃斯、峰、峰岹岹科技等，科技等，管窥一豹管窥一豹 品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线 四、下游应用多点开花四、下游应用多点开花 从消费到汽车从消费到汽车/服务器服务器/工业等工业等 五、主要厂商五、主要厂商 峰峰岹岹科技，晶丰明源科技，晶丰明源 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：祥明智能可转债募集书援引中国电子元件行业协会，海通证

41、券研究所 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 微特电机产品已有数千品种，应用领域也非常广泛，主要的下游应用包括家用电器、微特电机产品已有数千品种，应用领域也非常广泛，主要的下游应用包括家用电器、汽车、计算机设备、办公设备、空气净化设备、医疗器械、视听设备、工业生产设备、汽车、计算机设备、办公设备、空气净化设备、医疗器械、视听设备、工业生产设备、机器人、电动工具等行业。机器人、电动工具等行业。根据祥明智能可转债募集书援引中国电子元件行业协会数据，消费电子及家用电器是根据祥明智能可转债募集书援引中国电子元件行业协会数据，消费电子及家用电器是微特电机的

42、主要应用领域，分别占到微特电机的主要应用领域，分别占到29%和和26%；武器、航空、农业、纺织、医疗、；武器、航空、农业、纺织、医疗、包装等占到包装等占到20%；汽车电子占到；汽车电子占到13%；影像处理、工业控制及其他占比较小，分别占；影像处理、工业控制及其他占比较小，分别占7%和和5%。中观视角：微特电机的下游应用中观视角：微特电机的下游应用 图：微特电机下游应用占比图：微特电机下游应用占比 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据江苏雷利招股书，微特电机作为必不可少的零部件，在空调、洗衣机、冰箱和其根据江苏雷利招股书，微特电机作为必不可少的

43、零部件，在空调、洗衣机、冰箱和其他小家电中得到大量应用。目前，家电产品正向智能化、节能化、个性化方向发展，他小家电中得到大量应用。目前，家电产品正向智能化、节能化、个性化方向发展，新产品推出日趋差异化，带动了对高效节能电机和智能化电机组件需求的快速增长。新产品推出日趋差异化，带动了对高效节能电机和智能化电机组件需求的快速增长。微特电机广泛运用于家电行业。目前全球家电市场稳步增长，在全球范围内，家电市微特电机广泛运用于家电行业。目前全球家电市场稳步增长，在全球范围内，家电市场规模持续增长，根据场规模持续增长，根据祥明智能可转债募集书援引祥明智能可转债募集书援引Statista的预测，的预测，20

44、23年全球家电年全球家电市场收入规模将达到市场收入规模将达到7200亿美元，亿美元，2023-2028年市场增速预计达到年市场增速预计达到4.81%。消费类家电消费类家电 资料来源：江苏雷利招股书，海通证券研究所 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白色家电包括空调、冰箱和洗衣机等，近年来，白色家电包括空调、冰箱和洗衣机等，近年来，BLDC电机被广泛使用在包括空调、电机被广泛使用在包括空调、冰箱和洗衣机在内的白色家电中，实现了无级变速、节能降耗、舒适度、性能大幅度冰箱和洗衣机在内的白色家电中，实现了无级变速、节能降耗、舒适度、性能大幅度提升等效果

45、，近年来，以变频空调、变频冰箱和变频洗衣机为代表的高端白色家电销提升等效果，近年来，以变频空调、变频冰箱和变频洗衣机为代表的高端白色家电销量逐年上升。量逐年上升。2012-2020年变频空调、变频冰箱、变频洗衣机的复合增长率分别为年变频空调、变频冰箱、变频洗衣机的复合增长率分别为11%、27%和和28%，大幅超过传统白色家电。，大幅超过传统白色家电。消费类家电：白电消费类家电：白电 图：微特电机下游白电应用（空调、洗衣机、冰箱）图：微特电机下游白电应用（空调、洗衣机、冰箱）资料来源：峰岹科技招股书，其利天下技术分享搜狐号，海通证券研究所 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正

46、文之后的信息披露和法律声明 近年来我国小家电市场增速显著近年来我国小家电市场增速显著。小家电属于家电行业子分类小家电属于家电行业子分类。从宏观层面来看从宏观层面来看，2019年年，小家电市场规模为小家电市场规模为4015亿元亿元，2012年至年至2019年年均复合增长率为年年均复合增长率为13.3%，增速水平优于家电全行业增速水平优于家电全行业。BLDC电机拥有节能降耗电机拥有节能降耗、较好控制性能较好控制性能、运行平稳等优运行平稳等优点点，在小家电市场呈现替代传统电机的趋势在小家电市场呈现替代传统电机的趋势，帮助终端市场的迭代升级帮助终端市场的迭代升级，因此因此BLDC电机在该领域的渗透率将

47、持续不断提升电机在该领域的渗透率将持续不断提升。目前在油烟机目前在油烟机、洗碗机洗碗机、厨余处理器厨余处理器、干衣干衣机机、吸尘器吸尘器、空气净化器中空气净化器中，BLDC电机的占比仍较小电机的占比仍较小，与渗透率天花板存在较大距与渗透率天花板存在较大距离离，市场发展空间广阔市场发展空间广阔。消费类家电：小家电消费类家电：小家电 图：微特电机下游小家电应用（筋膜枪、吹风筒、扫地宝）图：微特电机下游小家电应用（筋膜枪、吹风筒、扫地宝）28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据峰根据峰岹岹科技招股书科技招股书，电动工具类的机电产品是重要下游应用领域电动

48、工具类的机电产品是重要下游应用领域，常用电动工具产常用电动工具产品种类有电钻品种类有电钻、角磨机角磨机、电扳手电扳手、电锯和电锤等电锯和电锤等，2020年全球电动工具市场规模达年全球电动工具市场规模达307亿美元亿美元，国内电动工具市场处于高速发展中国内电动工具市场处于高速发展中，市场规模每年以超过市场规模每年以超过10%的速度增的速度增长长。随着机电制造随着机电制造、工业控制领域深入推广节能降耗工业控制领域深入推广节能降耗，电动工具领域正在积极推动高电动工具领域正在积极推动高能效和高功率密度能效和高功率密度BLDC电机替代传统的串激电机和内燃机引擎电机替代传统的串激电机和内燃机引擎，对高性能

49、电机驱动对高性能电机驱动控制专用芯片产品的需求越来越大控制专用芯片产品的需求越来越大，与传统电动工具相比与传统电动工具相比，无绳电动工具优势突出无绳电动工具优势突出，采用直流无刷电机的无绳电动工具对电机的能耗采用直流无刷电机的无绳电动工具对电机的能耗、功率功率、噪音和使用寿命等方面要求噪音和使用寿命等方面要求更高更高，2011年电动工具行业无绳率为年电动工具行业无绳率为30%，到到2019年增长为年增长为52.9%，无绳产品渗透无绳产品渗透率迅速提升率迅速提升。消费类家电：电动工具消费类家电：电动工具 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据上海

50、电机行业协会公众号，根据上海电机行业协会公众号，5G基站中，需要用到电机的地方也不少，首先是基基站中，需要用到电机的地方也不少，首先是基站天线。目前站天线。目前5G基站天线应用配套的含齿轮箱组件的控制电机产品，包括步进电机基站天线应用配套的含齿轮箱组件的控制电机产品，包括步进电机和无刷电机两种方案，每面电调天线配套使用一台加齿轮箱的控制电机。和无刷电机两种方案，每面电调天线配套使用一台加齿轮箱的控制电机。一般情况下，普通的通讯基站需要配臵约一般情况下，普通的通讯基站需要配臵约3面天线，面天线，4G基站需要配臵基站需要配臵4到到6面天线，面天线，5G基站的数量和天线数量将会进一步增加。除了基站天

51、线，基站中的冷却系统也需基站的数量和天线数量将会进一步增加。除了基站天线，基站中的冷却系统也需要用到电机产品。比如散热风扇、空调压缩机等等。要用到电机产品。比如散热风扇、空调压缩机等等。通信通信IT类微特电机类微特电机 资料来源：立鼎产业研究网，海通证券研究所 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 微特电机在汽车领域的应用随着汽车工业的发展而不断扩大，在车辆操作机电一体化微特电机在汽车领域的应用随着汽车工业的发展而不断扩大，在车辆操作机电一体化的趋势下，汽车门锁、窗户、座椅、方向盘、后视镜调整器等零部件已被微型电机所的趋势下，汽车门锁、窗户、座椅、

52、方向盘、后视镜调整器等零部件已被微型电机所接管。为了提高汽车使用的舒适度，改善操控体验，越来越多的汽车制造商以电机驱接管。为了提高汽车使用的舒适度，改善操控体验，越来越多的汽车制造商以电机驱动代替手动控制的机械装臵。此外，对于以电力驱动的新能源汽车而言，电机还构成动代替手动控制的机械装臵。此外，对于以电力驱动的新能源汽车而言，电机还构成其动力系统。其动力系统。微特电机是汽车上的关键零部件之一。汽车的雨刷器、空调、后视镜、天窗、电动门微特电机是汽车上的关键零部件之一。汽车的雨刷器、空调、后视镜、天窗、电动门窗、电子刹车、电子转向机、大灯随动转向、暖风电机等部件皆需要使用微特电机。窗、电子刹车、电

53、子转向机、大灯随动转向、暖风电机等部件皆需要使用微特电机。普通汽车中一般存在普通汽车中一般存在20-30个微特电机，而高档汽车中使用的微特电机能达到个微特电机，而高档汽车中使用的微特电机能达到80个甚个甚至更多。至更多。汽车类微特电机汽车类微特电机 图：微特电机下游汽车应用图：微特电机下游汽车应用 资料来源：掌上汽车、集微网百家号，海通证券研究所 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业自动化装备、医疗健康器械，办公自动化设备、机器人、航空航天装备、军用武工业自动化装备、医疗健康器械，办公自动化设备、机器人、航空航天装备、军用武器系统都大量使用了

54、各种微特电机。微特电机已由过去简单的启动控制、动力提供的器系统都大量使用了各种微特电机。微特电机已由过去简单的启动控制、动力提供的目的，发展到对其速度、位臵、转矩等的精确控制。同时，为了适应各种工作环境的目的，发展到对其速度、位臵、转矩等的精确控制。同时，为了适应各种工作环境的需求，微特电机越来越演化成品种繁多、功能各异、具有一定智能化水平的机电一体需求，微特电机越来越演化成品种繁多、功能各异、具有一定智能化水平的机电一体化模块。化模块。工业类微特电机工业类微特电机 图：图：Optimus迭代型号迭代型号 图：图：Optimus全新型号全新型号 概要概要 一、产业链图景：硬件、电机、芯片一、产

55、业链图景：硬件、电机、芯片 微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低微笑曲线的两端，品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低 二、电机市场有多大？如何分类？二、电机市场有多大？如何分类？市场规模大，市场规模大，BLDC增速快增速快 三、从招股书：科沃斯三、从招股书：科沃斯、峰、峰岹岹科技等，科技等，管窥一豹管窥一豹 品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线品牌终端的成本构成，电机成本结构，芯片技术路线 四、下游应用多点开花四、下游应用多点开花 从消费到汽车从消费到汽车/服务器服务器/工业等工业等 五、主要厂商五、主要厂商 峰峰岹岹科技，晶丰明源科技，晶丰明源 32 请务必阅读

56、正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 峰峰岹岹科技：科技：基于核心算法的全球高性能电机驱动控制芯片领导者基于核心算法的全球高性能电机驱动控制芯片领导者 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 峰峰岹岹科技是国内专业的电机驱动芯片半导体公司科技是国内专业的电机驱动芯片半导体公司。公司提供的芯片应用领域涵盖工业设备公司提供的芯片应用领域涵盖工业设备、运动控制运动控制、电动工具电动工具、消费电子消费电子、智能机器人智能机器人、IT及通信等驱动控制领域及通信等驱动控制领域。竞争优势：芯片竞争优势：芯片+电机电机+算法算法，三项全

57、能的平台型芯片设计企业三项全能的平台型芯片设计企业。产品涵盖电机驱动控制的产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片全部关键芯片，包括电机主控芯片包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件电机专用功率器件MOSFET等等。产品特点：拥有完全自主知识产权电机控制专用产品特点：拥有完全自主知识产权电机控制专用IP内核内核、控制芯片算法硬件控制芯片算法硬件化化、高集成度芯片设计高集成度芯片设计、电机驱动控制方案性价比高电机驱动控制方案性价比高。技术优势：基于芯片技术技术优势：基于芯片技术、电机驱电机驱动架构技术和电机技术三方面多年的技术积累动架构技术和电机技术三方面

58、多年的技术积累，公司拥有向下游客户提供电机整体方案设公司拥有向下游客户提供电机整体方案设计计、电机系统优化和终端产品技术难题解决等系统级服务的能力电机系统优化和终端产品技术难题解决等系统级服务的能力。风险提示：下游需求低于预期；小家电市场渗透率增长不及预期风险提示：下游需求低于预期；小家电市场渗透率增长不及预期。图：峰图：峰岹岹科技主营业务及上游供应商科技主营业务及上游供应商 图：峰图：峰岹岹科技下游应用及代表厂商科技下游应用及代表厂商 资料来源：峰岹科技招股书，海通证券研究所 晶丰明源：收购晶丰明源：收购凌鸥创芯，产品线协同聚焦电机芯片凌鸥创芯，产品线协同聚焦电机芯片 34 请务必阅读正文之

59、后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 凌鸥创芯是一家专注于运动控制领域集成电路及总体解决方案设计的国家高新技术企业凌鸥创芯是一家专注于运动控制领域集成电路及总体解决方案设计的国家高新技术企业。公司以运动控制芯片为核心业务公司以运动控制芯片为核心业务，整合上下游产业链资源整合上下游产业链资源。凌鸥具有处理器凌鸥具有处理器、DSP、AD/DA、PGA等数模混合等数模混合SoC研发能力；同时具备电机控制算法及电机本体设计能力研发能力；同时具备电机控制算法及电机本体设计能力。晶丰明源目前主要产品为电源管理芯片晶丰明源目前主要产品为电源管理芯片，产品结构相对较为单一产品结构相对较

60、为单一。晶丰明源投资凌鸥创芯晶丰明源投资凌鸥创芯后后，双方在产品与技术服务具有较高的业务协同性双方在产品与技术服务具有较高的业务协同性。晶丰明源与凌鸥创芯能够联合研发晶丰明源与凌鸥创芯能够联合研发IPM 等电机驱动芯片；此外等电机驱动芯片；此外，在电机主控芯片上集成电源转换芯片在电机主控芯片上集成电源转换芯片、驱动芯片驱动芯片、功率器件功率器件和和 MCU，实现单芯片对电机的驱动控制实现单芯片对电机的驱动控制，为下游客户提供集成为下游客户提供集成 度更高度更高、体积更小体积更小、成本成本更低更低、可靠性更高的电机控制可靠性更高的电机控制 MCU。风险提示：下游需求不及预期风险提示：下游需求不及

61、预期，市场竞争加剧市场竞争加剧，产品推广不及预期产品推广不及预期。图：图：晶丰明源与凌鸥创芯产品拓扑图晶丰明源与凌鸥创芯产品拓扑图 资料来源：上海晶丰明源半导体股份有限公司关于上海证券交易所问询函的回复公告，海通证券研究所 图：图：晶丰明源与凌鸥创芯电源管理芯片及晶丰明源与凌鸥创芯电源管理芯片及 MCU 芯片组合芯片组合 风险提示风险提示 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的风险技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的风险 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 伺服

62、电机：是工业自动化行业中应用最广的电机。伺服电机：是工业自动化行业中应用最广的电机。伺服电机广泛应用于各种控制系统中，主要应用在各种运动控制系统中，尤其是随动系统。能将输入的电压信号转换为电机轴上的机械输出量，拖动被控制元件，从而达到控制目的。一般情况下，伺服电机要求电机的转速要受所加电压信号的控制，转速能够随着所加电压信号的变化而连续变化，转矩能通过控制器输出的电流进行控制，电机的反映要快、体积要小、控制功率要小。步进电机：步进电机：主要应用于监控系统、计算机辅助设备等领域，也是一种控制电机。主要应用于监控系统、计算机辅助设备等领域，也是一种控制电机。步进电机就是一种将电脉冲转化为角位移的执

63、行机构。即当步进驱动器接收到一个脉冲信号，它就驱动步进电机按设定的方向转动一个固定的角度。我们可以通过控制脉冲的个数来控制电机的角位移量，从而达到精确定位的目的。同时还可以通过控制脉冲频率来控制电机转动的速度和加速度，从而达到调速的目的。直流无刷电机：直流无刷电机：Brushless Direct Current Motor,简称简称 BLDC 电机。电机。无刷直流电机为了减少转动惯量，通常采用“细长”的结构。无刷直流电机在重量和体积上要比有刷直流电机小的多，相应的转动惯量可以减少40%50%左右。由于永磁材料的加工问题，致使无刷直流电机一般的容量都在100kW以下。这种电机的机械特性和调节特

64、性的线性度好，调速范围广，寿命长，维护方便噪声小，不存在因电刷而引起的一系列问题，所以这种电机在控制系统中有很大的应用潜力。附件：名词解释附件：名词解释 分析师声明分析师声明 张晓飞、李轩、文灿张晓飞、李轩、文灿 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。电子行业研究团队：电子行业研究团队：张晓飞张晓飞（首席分析师，（首席分析师，SAC号码：号码：S08505230

65、30002）李轩李轩 （资深分析师，（资深分析师，SAC号码：号码：S0850519070001）文灿文灿 （分析师，（分析师，SAC号码：号码：S0850523070001）分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 37 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、

66、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其

67、他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。38