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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杰克股份杰克股份(603337)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 11 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 21.18 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)484.42 流通A 股股本(百万股)481.74 A 股总市值(百万元)10,260.00 流通A 股市值(百万元)10,203.24 每股净资产(元)8.99 资产负债率(%)46.53 一年内最高/最低(元)24.07/17
2、.42 作者作者 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 杰克股份-公司点评:21Q1 业绩超市场预期,全球缝机龙头高增长可期!2021-04-29 2 杰克股份-季报点评:拐点如期显现,景气度有望逐季回升 2020-11-03 3 杰克股份-半年报点评:业绩受累于疫情短期承压,行业低谷向上反弹改善可期 2020-08-19 股价股价走势走势 把握服装自动化机遇,转型智能成套解决方案提供商把握服装自动化机遇,转型智能成套解决方案提供商 1、深耕缝制设备行业,积极拓宽业务边界深耕缝制设备行业,积极拓宽业务边界 公司专注于缝制
3、设备的研制并定位于服装智能制造成套解决方案提供商,是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业;2018-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 7.29%/2.13%,整体经营较为稳健;受行业周期性调整等影响,2023Q1-3 同比分别-6.7%/-2.71%,但降幅进一步收窄,我们预计全年表现有望转正。2、服装自动化服装自动化或或将带来新机遇,缝制机械行业发展前景向好将带来新机遇,缝制机械行业发展前景向好 1)缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位,且与下游纺织服装行业密切相关缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位,且与下游纺织服装行业密切相关:2021年全球工业缝纫机行业下游应
4、用场景中服装领域占比达 65%左右,纺织服装行业的景气将影响缝制机械行业的发展;2022 年国内工业缝纫机产量在缝制设备市场中占比达 60.52%。2)缝制机械行业集中度较高,公司份额占比较高)缝制机械行业集中度较高,公司份额占比较高:公司 2020 年市占率为 18%、位居全球第二,仅次于日本重机 20%的市占率;而公司国内市场份额也在不断提升,2022 年工业缝纫机产品营收为 47.8 亿元,数倍于国内其他竞对同业务营收。3)服装制造行业面临痛点,)服装制造行业面临痛点,或或将推动缝制机械行业智能化转型升级将推动缝制机械行业智能化转型升级:随着劳动力成本提高、网购消费增长及“小单快返”模式
5、出现,传统生产模式已不再适用,我国纺织服装产业智能化生产需求迫切;因此多家缝企加大智能设备的研发投入,据纺织网 2022 年我国出口工业缝纫机中自动类设备出口量占比达 68.08%。4)根据睿略行业研究,预计预计 2028 年全球工业缝纫机市场规模将达到年全球工业缝纫机市场规模将达到 406.27 亿元亿元;同时服装制造行业智能化大势所趋,或将推动缝制设备同步发展,其中裁床、智能吊挂、智能分拣设备等市场规模同样可观,未来公司可提升空间仍较为广阔。3、抓住产业趋势,转型智能成套解决方案提供商、抓住产业趋势,转型智能成套解决方案提供商 1)定位“智能制造成套解决方案服务商”)定位“智能制造成套解决
6、方案服务商”:公司成为集服装面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储以及 APS、MES、WMS 等软硬件为一体的成套智联解决方案服务商;并且构建了国家工信部认证的行业唯一一家智能缝制产业工业互联网平台。2)加大对智能缝制设备的研发投入)加大对智能缝制设备的研发投入:公司研发的智能吊挂系统、智能缝纫机、智能验布机、超高精度裁床 S80、智能悬挂分拣系统等,与传统设备相比生产效率大幅提升。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 56.29/66.13/84.34 亿元,同比分别+2.32%/+17.48%/+27.53%;归母净利润分别为 5.04/6.93
7、/9.78 亿元,同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%;首次覆盖并给予“买入”评级。风险风险提示提示:对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险、汇率波动风险、行业与市场风险、原材料上涨风险、本文测算具有主观性风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,053.60 5,501.66 5,629.22 6,613.15 8,434.00 增长率(%)71.91(9.12)2.32 17.48 27.53 EBITDA(百万元)1,147.77 1,129.35 932.96 1,097.00 1,381.32 归属
8、母公司净利润(百万元)466.38 493.62 503.71 692.53 977.69 增长率(%)48.67 5.84 2.04 37.49 41.18 EPS(元/股)0.96 1.02 1.04 1.43 2.02 市盈率(P/E)22.00 20.79 20.37 14.82 10.49 市净率(P/B)3.14 2.39 2.20 2.00 1.78 市销率(P/S)1.69 1.86 1.82 1.55 1.22 EV/EBITDA 9.37 7.66 10.95 7.92 6.70 资料来源:wind,天风证券研究所 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022-1
9、-07杰克股份沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.深耕缝制设备行业,积极拓宽业务边界深耕缝制设备行业,积极拓宽业务边界.4 1.1.发展历程:深耕国内缝制设备行业,积极扩展海外市场.4 1.2.产品架构:产品种类丰富,覆盖整个缝制工序.5 1.3.经营业绩:受行业周期性影响略有波动,但整体经营较为稳健.6 2.服装自动化或将带来新机遇,缝制机械行业发展前景向好服装自动化或将带来新机遇,缝制机械行业发展前景向好.8 2.1.产业链:工业缝纫机占主导地位,与下游纺织服装行业密切相关.8 2
10、.2.发展现状:下游服装制造行业面临两大痛点,缝制机械行业急需转型升级.10 2.2.1.缝制机械行业集中度较高,2022 年内需疲软低迷/外需稳中有增.10 2.2.2.服装制造行业劳动力成本提高+“小单快返”模式出现,推动缝制机械行业智能化转型升级.14 2.3.发展前景:服装制造行业智能化大势所趋,或将推动缝制设备同步发展.17 3.公司优势:精准抓住产业趋势,转型智能成套解决方案提供商公司优势:精准抓住产业趋势,转型智能成套解决方案提供商.18 4.盈利预测盈利预测.21 5.风险提示风险提示.22 图表目录图表目录 图 1:公司股权结构图(截至 2023/10/29).4 图 2:公
11、司营收及增速情况.6 图 3:公司归母净利润及增速情况.6 图 4:2022 年主营业务分产品营收情况.7 图 5:2022 年公司分产品营收及毛利率情况.7 图 6:公司工业缝纫机产销情况.7 图 7:公司裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备产销情况.7 图 8:公司毛利率与净利率情况.8 图 9:公司期间费用率情况.8 图 10:公司应收账款及存货周转率情况.8 图 11:公司预收款项/合同负债情况(亿元).8 图 12:缝制机械分类图.8 图 13:缝制机械行业产业链.9 图 14:2022 年中国缝制机械设备产量占比情况.9 图 15:历年中国工业缝纫机内销及同比情况.10 图 16:
12、历年中国缝制机械产品年进口额变化情况.10 图 17:我国缝制机械产品年出口额变化情况.10 图 18:2022 年中国缝制设备出口前十国家.11 图 19:2017-2021 年中国缝制机械行业规模以上企业数量.12 图 20:2016-2021 年中国缝制机械行业规模以上企业营业收入.12 5V9YoY8ZrV4XgVpYbRaOaQtRqQpNtQlOpOnMjMpPpM9PpPyQvPqNsQMYrQoP 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 21:2014-2022 年中国工业缝纫机市场规模情况(亿元).12 图 22:2020
13、年全球缝纫机市场竞争格局.13 图 23:2022 年各公司工业缝纫机产品营收规模(亿元).14 图 24:2022 年各公司销售毛利率与净利率情况(%).14 图 25:2011-2022 年我国工业缝纫机产量及增速(万台).14 图 26:2023 年服装行业发展趋势.15 图 27:2016-2022 年中国服装行业规模以上企业服装产量.16 图 28:2016-2022 中国服装行业规模以上企业营业收入.16 图 29:2009-2018 年中国服装网购规模(亿元).16 图 30:2022 年中国服饰消费者购买服饰渠道占比情况(%).16 图 31:我国纺织服装工业智能制造平台体系.
14、16 图 32:预计 2028 年全球工业缝纫机行业市场规模(亿元).17 图 33:2017-2022 年中国智能分拣设备市场规模情况.18 图 34:公司构建的服装制造工业互联网平台.18 图 35:公司构建的成套智联解决方案.18 图 36:杰克智能吊挂系统.19 图 37:杰克智能吊挂系统优势.19 图 38:公司智能缝纫机“快反王”.20 图 39:公司智能缝纫机“快反王”.20 图 40:公司 AI 智能验布机.20 图 41:公司超高精度裁床 S80.20 图 42:公司超高精度裁床 S80.20 图 43:公司智能悬挂分拣系统.21 图 44:公司智能悬挂分拣系统.21 表 1
15、:公司发展历程.4 表 2:公司主要产品.5 表 3:2022 年我国缝制机械分产品出口情况.11 表 4:全球主要工业缝纫机企业.13 表 5:2021 年中国工业缝纫机产品出口情况(单位:台、美元、美元/台、%).17 表 6:公司未来三年业务拆分.21 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.深耕缝制设备行业,积极拓宽业务边界深耕缝制设备行业,积极拓宽业务边界 1.1.发展历程:发展历程:深耕深耕国内国内缝制设备行业,积极缝制设备行业,积极扩展海外市场扩展海外市场 公司是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业公司是全球缝制设备
16、行业产销规模最大、综合实力最强的企业,也是集面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储等服装智造全流程,以及 APS、MES、WMS 等软硬件为一体的服装智能制造成套解决方案服务商。公司产品惠及全球 150 多个国家和地区,服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。积极积极延伸缝制机械产业延伸缝制机械产业链链,公司通过收购国内外著名企业的方式先后跨入裁床领域、衬衫智造邻域、牛仔服装自动化设备领域、厚料邻域及 AI 技术领域。表表 1:公司发展历程公司发展历程 时间时间 重要重要事件事件 2003 年 8 月 公司设立 2004 年 收购江西机床厂 2008 年 收购电机
17、电控制造商众邦 2009 年 开创中国缝制行业民企海外兼并的先河,收购国际著名裁床企业德国奔马,并通过德国奔马收购艾斯特奔马介入裁床业务,并组建德国、西安、杭州、台州等多地联动的协同研发平台,进一步提升公司在工业缝纫机和裁床领域的产品竞争力和企业核心竞争力 2017 年 7 月 在上交所上市;成功并购拥有 40 多年历史的意大利衬衫智造专家 MAICA(迈卡)公司,标志着公司从缝制设备制造商向智能制造成套解决方案服务商转型升级走出了跨越性的一步 2018 年 7 月 收购意大利牛仔裤工业缝纫机领域的领军企业威比玛公司,进入牛仔服装自动化设备领域,全球化发展取得历史性进展 2018 年 10 月
18、 以增资方式取得安徽杰羽制鞋机械公司 51%的股权,进入厚料邻域 2020 年 9 月 全资子公司托卡奔马通过增资扩股,控股深圳灵图慧视公司,进入 AI 技术领域 2021 年 公司将企业的愿景使命升级为“成套智联,让服装智造无限可能”2022 年 公司荣获 2022 年中国轻工业装备制造行业五十强企业第 1 位 2023 年 6 月 公司推出智能缝纫机新品“快反王”,可在不用调机的情况下,同时适应缝制极厚、极薄、极弹等面料,适应服装生产小批量、多批次、多款式的新变化 资料来源:公司官网,公司公告,椒江区人民政府官网,天风证券研究所 公司为家族企业,股权结构公司为家族企业,股权结构较为较为稳定
19、稳定。第一、第二大股东为台州市杰克商贸有限公司和山水公司,分别持股比例为 39.23%、17.17%;实际控制人为胡彩芳、阮积祥、阮福德和阮积明,其中阮福德、阮积明、阮积祥为兄弟关系,阮积祥和胡彩芳为夫妻关系。图图 1:公司股权结构图公司股权结构图(截至(截至 2023/10/29)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源:企查查,天风证券研究所 1.2.产品架构产品架构:产品种类丰富,覆盖产品种类丰富,覆盖整个缝制工序整个缝制工序 公司的缝制设备按照缝制工序先后可分为三大类:缝前设备、缝中设备和缝后设备公司的缝制设备按照缝制工序先后可分
20、为三大类:缝前设备、缝中设备和缝后设备。缝前设备主要包括裁床、铺布机等用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序的加工设备;缝中设备主要包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机、罗拉车以及衬衫牛仔自动缝制设备等用于缝纫工序的加工设备;缝后设备主要包括熨烫、包装设备等用于熨烫、包装等服装生产后道工序的机械设备。此外,公司产品还包括电机、电控等工业缝制机械重要零部件。表表 2:公司主要产品公司主要产品 产品类别产品类别 主要产品主要产品 主要用途主要用途 图片图片 缝前设备 单层裁床 裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料。多层裁床 裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料。铺布机(3 个系列)与裁
21、床配套使用,通过松布、送布、对边、断料等操作将成卷的或折叠的面料展开并逐层平铺在裁剪台上,以便于裁床进行裁剪。缝中设备 平缝机 适用于缝制衬衫、休闲装、羽绒服等场合。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 包缝机 采用内置式伺服电机驱动,适用于内裤、T 恤衫、一般棉料、针织衬衫、睡衣裤、儿童服装、西裤、休闲裤等包边缝制。绷缝机 具有自动剪线、自动抬压脚等功能;适用于针织面料、双面装饰缝、内衣或 T 恤领口处上滚条、毛毯、床上用品滚边用等面料的装饰缝纫。特种机 自动模板机:结合服装模板和现代化的控制技术进行自动模板生产的专用缝制设备。电子套结机:通
22、常用于服装工艺的后道加工,适用于西裤、衬衫、牛仔裤、无纺布袋等加固缝及装饰缝。电子平头锁眼机:用于加工各类服饰中的钮孔,主要缝制平头锁眼。罗拉车 可用于自由缝、编程缝等。缝后设备 智能仓储 提升存储密度和分拣效率,全流程自动化助力高效生产。零部件 电机、电控 电机:用于实现电能转换或传递为机械能为缝制设备提供动力的一种电磁装置。电控:使用可编程器件或微计算机控制各电机、电磁铁、传感器等部件运动的控制系统。资料来源:公司官网,公司公告,天风证券研究所 1.3.经营业绩经营业绩:受行业周期性影响略有波动,但整体经营较为稳健受行业周期性影响略有波动,但整体经营较为稳健 2018-2022 年公司营收
23、及归母净利润 CAGR 分别为 7.29%/2.13%,2023Q1-3 同比分别同比分别-6.7%/-2.71%,降幅进一步收窄,我们预计全年表现有望转正,降幅进一步收窄,我们预计全年表现有望转正。2019、2020、2022 年,公司营收出现负增长:2019 年主要受全球经济增速放缓、中美贸易摩擦升级、产业周期性调整等综合影响;2020 年主要受行业阶段性调整叠加疫情影响;2022 年主要受俄乌战争、通胀高企、货币紧缩等综合影响。图图 2:公司营收及增速情况公司营收及增速情况 图图 3:公司归母净利润及增速情况公司归母净利润及增速情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读
24、正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司主营业务主要为工业缝纫机、裁床和铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备产品三公司主营业务主要为工业缝纫机、裁床和铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备产品三大大类类,1)2022 年,工业缝纫机对营收贡献最大,裁床及铺布机毛利率最高。图图 4:2022 年主营业务分产品营收情况年主营业务分产品营收情况 图图 5:2022 年公司分产品营收及毛利率情况年公司分产品营收及毛利率情况 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2)2018-2022 年,工业缝纫机产量高达百万台
25、,裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备产量仅千余台,但三者产销率都较高。图图 6:公司工业缝纫机产销情况公司工业缝纫机产销情况 图图 7:公司裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备产销情况公司裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备产销情况 资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 近年来公司盈利能力近年来公司盈利能力较为稳定较为稳定,2023Q1-3 公司毛利率/净利率分别为 28.55%、10.11%,同比分别+1.96pct、+0.19pct。同时费用管控表现较好,期间费用率整体较为平稳,其中研发投入呈现上升趋势。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必
26、阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 8:公司毛利率与净利率情况公司毛利率与净利率情况 图图 9:公司期间费用率情况公司期间费用率情况 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司营运能力较为稳定公司营运能力较为稳定。2018-2022 年公司应收账款从 4.56 亿元增长至 9.26 亿元,CAGR为 19.37%;应收账款周转率与存货周转率整体呈下降趋势。2018-2022 年公司预收款项/合同负债稳定增长,CAGR 为 54.85%。图图 10:公司应收账款及存货周转率情况公司应收账款及存货周转率情况 图图 11:公司预收款项公司预收款项/合同负债情
27、况合同负债情况(亿元)(亿元)资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2.服装自动化服装自动化或或将带来新机遇,缝制机械行业发展前景向好将带来新机遇,缝制机械行业发展前景向好 2.1.产业链:产业链:工业缝纫机占主导地位,工业缝纫机占主导地位,与下游纺织服装行业密切相关与下游纺织服装行业密切相关 缝制机械行业以生产缝纫机为主,裁剪、熨烫及粘合等为辅,是劳动密集型和技术密集型相结合的产业。按缝制工序先后分类按缝制工序先后分类,缝制设备主要包括三大类:缝前设备、缝中设备和缝后设备。按应用领域分类,按应用领域分类,缝制设备主要包括生产加工服装等产品的专业缝制机械设备以
28、及满足家庭缝补及手工创意需求的多功能家用缝制设备。图图 12:缝制机械分类图缝制机械分类图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:公司公告,天风证券研究所 缝制机械行业的上游主要为电机、电控、轴承等核心零部件供应商以及生铁等原材料供应商;下游主要为纺织服装、鞋帽、箱包等。纺织服装行业是主要下游产业,对缝制机械行纺织服装行业是主要下游产业,对缝制机械行业的发展影响较大业的发展影响较大。据北京研精毕智的统计数据,2021 年全球工业缝纫机行业下游中服装领域所占比重为 65%左右,皮革和纺织领域分别占比 16%和 12%,其他应用领域占比
29、7%;因此缝制机械的市场需求主要取决于纺织服装等下游行业的产销情况和景气程度。图图 13:缝制缝制机械行业产业链机械行业产业链 资料来源:公司公告,天风证券研究所 在中国在中国缝制缝制机械机械设备设备市场中,工业缝纫机占据主导地位市场中,工业缝纫机占据主导地位,2022 年产量占比年产量占比达达 60.52%;其次是多功能家用缝纫机和普通家用缝纫机,分别占比 17.29%/15.37%。工业缝纫机指平缝机、包缝机、绷缝机、特种机等缝制机械。2022 年,中国全行业工业缝纫机总产量约为 630万台,同比下降 37%;中国家用缝纫机产量约 340 万,同比下降 32%,其中普通家用机产量约为 16
30、0 万台,同比下降 33.33%,多功能家用机产量约为 180 万台,同比下降 30.77%;缝前缝后设备(含裁床、拉布、熨烫等)产量为 71 万台,同比增长 35.98%。图图 14:2022 年中国缝制机械设备产量占比情况年中国缝制机械设备产量占比情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 2.2.发展现状发展现状:下游服装制造行业面临两大痛点,缝制机械行业急需转型升下游服装制造行业面临两大痛点,缝制机械行业急需转型升级级 2.2.1.缝制机械行业集中度较高,缝制机械行业集中度较高,202
31、2 年年内需内需疲软疲软低迷低迷/外需稳中有增外需稳中有增 2022 年年:1)中国缝制设备行业内需中国缝制设备行业内需呈现疲软、低迷趋势呈现疲软、低迷趋势。初步估算,2022 年行业工业缝纫设备内销总量约 230 万台,同比-36.1%。此外,2022 年我国缝制机械产品累计进口额8.49 亿美元,同比-11.83%;其中,工业缝纫机进口量 4.41 万台,进口额 9151 万美元,分别同比下降 15.98%和 21.68%。图图 15:历年历年中国中国工工业缝纫机业缝纫机内销及同比情况内销及同比情况 图图 16:历年中国缝制机械产品年进口额变化情况历年中国缝制机械产品年进口额变化情况 资料
32、来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 2)外需稳中有增,发展前景向好)外需稳中有增,发展前景向好。受海外放宽疫情防控措施及宽松财政金融政策的刺激,海外消费需求持续释放。据海关总署数据显示,2022 年中国缝制机械产品出口 34.28 亿美元,同比+8.98%,相比上年末,行业出口额再创历史新高。图图 17:我国缝制机械产品年出口额变化情况我国缝制机械产品年出口额变化情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 分产品领域来看,2022 年
33、我国缝制机械产品除家用缝纫机外(不包含零部件),出口均呈明显增长态势。表表 3:2022 年我国缝制机械分产品出口情况年我国缝制机械分产品出口情况 产品分类产品分类 出口量出口量 出口额出口额 数据数据(台台)同比(同比(%)数据(美元数据(美元)同比同比(%)家用缝纫机 7,179,650-37.71 242,374,468-33.66 工业缝纫机 5,011,204 5.03 1,758,923,07 14.17 刺绣机 78,749 103.20 497,622,517 43.06 缝前缝后设备 1,362,484 9.12 451,432,596 6.09 缝纫机零部件 80,255,
34、253-4.46 477,172,453 2.44 总计 93,887,340 1,844,494,341 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 2022 年我国缝制设备出口市场中印度稳居第一,其次是越南与美国年我国缝制设备出口市场中印度稳居第一,其次是越南与美国。2022 年,我国对印度累计出口缝制机械产品 4.66 亿美元,同比+58.23%,占我国行业出口额比重的 13.58%;对越南出口额 3.82 亿美元,同比+4.31%,占我国行业出口额比重的 11.15%;美国为我国当前第三大出口市场,2022 年我国对其出口额 1.80 亿美元,同比-2.08%,占我国行业出口额比
35、重的 5.26%。图图 18:2022 年中国缝制设备出口前十国家年中国缝制设备出口前十国家 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 近年来,我国缝制机械行业规模以上企业数量基本维持稳定且略有增长近年来,我国缝制机械行业规模以上企业数量基本维持稳定且略有增长。2017-2021 年,中国缝制机械行业规模以上企业数量从 231 家增长至 240 家。2016-2021 年,中国缝制机械行业规模以上企业营业收入从 325 亿元增长至 372 亿元;其中 2021 同比增长 40.38%;2021 年
36、,中国缝制机械行业规模以上企业利润总额为 24.48 亿元,同比增长 46.6%。图图 19:2017-2021 年中国缝制机械行业规模以上企业数量年中国缝制机械行业规模以上企业数量 图图 20:2016-2021 年年中国缝制机械行业规模以上企业中国缝制机械行业规模以上企业营业收入营业收入 资料来源:智研咨询官网,天风证券研究所 资料来源:智研咨询官网,天风证券研究所 2021 年中国工业缝纫机市场规模迎来年中国工业缝纫机市场规模迎来高高增长增长,增幅达,增幅达 171.42%。2014-2020 年,中国工业缝纫机市场规模呈波动走势;2021 年中国工业缝纫机市场规模大幅增长至 166.1
37、9 亿元,同比+171.42%;2022 年中国工业缝纫机市场规模达到 191.0 亿元,同比+14.93%。图图 21:2014-2022 年中国工业缝纫机市场规模情况(亿年中国工业缝纫机市场规模情况(亿元元)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源:智研咨询官网,贝哲斯咨询,天风证券研究所 全球缝纫机械行业集中度较高,呈现强者恒强局面全球缝纫机械行业集中度较高,呈现强者恒强局面。海外企业主要包括日本重机、日本兄弟、日本飞马,国内企业主要包括杰克股份、上工申贝、标准股份、中捷资源。日本重机基于其超 80 年的精细化经营与技术沉淀,占据
38、缝纫机械设备主导地位。公司为国内第一梯队厂商,2020 年市占率位居全球第二(18%)。表表 4:全球主要工业缝纫机企业全球主要工业缝纫机企业 公司名称公司名称 公司介绍公司介绍 企业特点企业特点 日本重机 成立于 1938 年,以家用缝纫机业务起家,拓展至工业缝纫机与电子领域,成长为全球工业缝纫机龙头。产品使用寿命较长 具备行业先发优势 高端产品力较强 日本兄弟 成立于 1908 年,从缝纫机业务起步,进入家用电器,办公设备等领域,后退出 CMC加工设备,工业加工设备逐步成为其核心业务。日本飞马 成立于 1914 年,以锁缝机起步,成长为全球环缝缝纫机一流企业,后进军汽车领域,压铸零部件业务
39、成为其第二利润支柱。杰克股份 成立于 2003 年 8 月,专注于工业缝纫机械研发、生产和销售的企业,其缝纫机产业起源于 1995 年,通过自主研发与外沿并购,公司已成长为行业骨干企业。产业链逐渐完善 其发展晚于国际厂商 高性价比 上工申贝 成立于 1965 年,从事工业缝制设备和家用缝纫机业务,拥有全球知名高端品牌:杜克普、爱华、百福、KSL,及国内品牌:上工、蝴蝶。标准股份 前身为 1946 年的上海惠工缝纫机厂,西安标准股份有限公司在 1999 年组建,主营业务为缝制设备、精密机械零部件、设备与模具制造、自动化控制技术。中捷资源 成立于 1994 年,主要从事中、高档工业缝纫机业务,产品
40、质量行业领先。资料来源:立鼎产业研究院,观研报告网,天风证券研究所 图图 22:2020 年全球缝纫机市场竞争格局年全球缝纫机市场竞争格局 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源:观研报告网,天风证券研究所 公司公司市场份额不断提升市场份额不断提升,工业缝纫机产品营收远远工业缝纫机产品营收远远超过其他国内竞争对手超过其他国内竞争对手。根据 2022 年杰克股份、上工申贝、标准股份、中捷资源这四家公司工业缝纫机产品的营收规模,公司工业缝纫机营收为 47.8 亿元,远超第二名中捷资源的 8.67 亿元,约为其 5.5 倍。图图 23:20
41、22 年各公司工业缝纫机产品营收规模(亿元)年各公司工业缝纫机产品营收规模(亿元)图图 24:2022 年各公司销售毛利率年各公司销售毛利率与净利率情况(与净利率情况(%)资料来源:各公司公告,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2.2.2.服装制造行业服装制造行业劳动力成本提高劳动力成本提高+“小单快返”模式出现,“小单快返”模式出现,推动缝制机械行业智能化推动缝制机械行业智能化转型升级转型升级 缝制机械行业的周期性主要取决于下游纺织服装、箱包、鞋帽等行业用户对缝制设备的购缝制机械行业的周期性主要取决于下游纺织服装、箱包、鞋帽等行业用户对缝制设备的购置和更新升级周期性置和更新
42、升级周期性。国内行业基本上每 2-3 年经历一轮景气周期。根据下图 2011-2022年我国工业缝纫机械产量及同比增速,2011 年以来行业已经历三轮景气周期。本轮下行周期始于 2019 年:2019 年由于中美贸易摩擦升级,全球经济低迷,行业进入周期性和结构性调整;2020 年叠加疫情影响,因此我国工业缝纫机产量连续两年下滑。2021年海外疫情形势严峻,南亚和东南亚国家纺织服装产业链开工率降低,而我国及时实施全方位疫情防控措施,供应链快速恢复,纺织服装产业订单回流国内,工业缝纫机产量增长。2022 年我国工业缝纫机内需低迷,产量下滑明显。图图 25:2011-2022 年我国工业缝纫机产量及
43、增速年我国工业缝纫机产量及增速(万台)(万台)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:观研报告网,天风证券研究所 2023 年年纺织服装行业呈现景气上行态势纺织服装行业呈现景气上行态势,缝制机械行业,缝制机械行业有望迎来周期增长拐点有望迎来周期增长拐点。1)从国际市场来看:需求下降、海外订单转移、中美贸易摩擦、人民币升值等影响,2023 年我国服装出口面临下行压力;但随着海外去库存结束及通胀得到遏制,消费需求及补库需求逐渐恢复,海外订单或将在下半年回升。2)从国内市场来看:疫情后经济复苏及政府加大宏观政策调控力度,居民的消费能力不断增
44、强,预计 2023 年我国服装消费市场将持续恢复。图图 26:2023 年服装行业发展趋势年服装行业发展趋势 资料来源:智研咨询公众号,天风证券研究所 疫后我国服装行业生产增速逐步趋于稳定疫后我国服装行业生产增速逐步趋于稳定。在国内外市场需求复苏向好、海外订单回流等积极因素的有力推进下,我国服装行业产量基本恢复至疫情前规模。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图图 27:2016-2022 年中国年中国服装行业服装行业规模以上企业服装产量规模以上企业服装产量 图图 28:2016-2022 中国服装中国服装行业规模以上行业规模以上企业企业营
45、业收入营业收入 资料来源:智研咨询,中国纺织工业联合会,天风证券研究所 资料来源:智研咨询,中国纺织工业联合会,天风证券研究所 我国服装消费我国服装消费逐渐向网络转移逐渐向网络转移,服装网购规模逐年上升,服装网购规模逐年上升。2009-2018 年,我国服装网购规模从 626 亿元上升至 15593 亿元,CAGR 为 42.94%;根据 2022 年中国服饰消费者购买渠道情况,线上综合平台占比为 69.9%,品牌线下店占比 53.3%,服装店和百货商场仅占 18%和 33.2%。图图 29:2009-2018 年中国服装网购年中国服装网购规模(亿元)规模(亿元)图图 30:2022 年中国服
46、饰消费者购买服饰渠道占比年中国服饰消费者购买服饰渠道占比情况情况(%)资料来源:公司公告,中国电子商务研究中心,华经产业研究院公众号,天风证券研究所 资料来源:艾媒咨询,天风证券研究所 当前服装制造行业面临当前服装制造行业面临两大两大形势:形势:1)劳动力成本提高劳动力成本提高:纺织服装产业是典型的劳动密集型产业,劳动力优势让中国成为世界第一大纺织服装出口国,但从 2012 年开始,随着我国人口红利逐渐消失,人工成本逐年提高。2021 年,国内纺织服装人力成本已经从数年前占总成本比重的 20%-30%,上升到 50%-60%。2)“小单快返”模式“小单快返”模式出现:出现:随着人民生活水平的提
47、高,消费者需求愈发多样化,服装更新迭代速度加快;同时,电商的便利使得服装销售实体店销售量下滑,服装消费向网络转移,服装网购市场规模稳定增长。这种情况下,传统的单一品种大批量生产方式不再适用;小批量、多批次、快速交货的模式逐渐走上舞台,即“小单快返”。把握把握智能化智能化机遇机遇是服装制造业是服装制造业转型升级的主要途径转型升级的主要途径。目前我国纺织服装产业有着较强的智能化生产需求,一方面纺织服装企业迫切希望通过智能化生产提高生产效率,降低成本,另一方面企业也迫切希望通过智能化生产应对市场日益个性化的消费需求。图图 31:我国纺织服装工业智能制造平台体系我国纺织服装工业智能制造平台体系 公司报
48、告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 资料来源:智能制造在纺织服装工业的应用现状与展望夏明,天风证券研究所 2.3.发展前景:发展前景:服装制造行业智能化服装制造行业智能化大势所趋大势所趋,或或将推动缝制设备将推动缝制设备同步同步发展发展 2017-2022 年年全球工业缝纫机行业市场规模小幅度上升全球工业缝纫机行业市场规模小幅度上升,预计,预计 2028 年达年达 406.27 亿元亿元。2017-2021 年全球工业缝纫机市场规模由 385 亿元增长到 436 亿元,CAGR 达 3.16%,2022年较上年末相比-0.71%。根据睿略行业研究
49、,预计 2028 年全球工业缝纫机市场规模将达406.27 亿元,以大约-0.96%的 CAGR 增长。图图 32:预计预计 2028 年全球工业缝纫机行业市场规模年全球工业缝纫机行业市场规模(亿元)(亿元)资料来源:商业新知,睿略行业研究,天风证券研究所 服装制造行业智能制造为未来发展趋势。服装制造行业智能制造为未来发展趋势。随着人口红利的下降以及电商的快速发展,服装制造行业面临劳动力成本上升、消费需求多样化等多种挑战;同时,“小单快返”模式的出现使得服装制造行业需要更专业、高效率的生产方式。根据中国缝制机械协会,缝纫机行业自动类工业缝纫机产品占比逐渐上升;2021 年我国出口工业缝纫机中自
50、动类工业缝纫机出口 316 万台,出口额 10.89 亿美元,同比分别增长 32.02%和 49.55%,其出口量占工业缝纫机出口总量比重的 66.22%,同比+4.97pct,出口额占工业缝纫机出口总额比重的 70.68%,同比+0.70pct。据纺织网,2022 年我国出口工业缝纫机中自动类设备出口量占比达 68.08%,同比+1.86pct。表表 5:2021 年中国工业缝纫机产品出口情况年中国工业缝纫机产品出口情况(单位:台、美元、美元(单位:台、美元、美元/台、台、%)产品名称产品名称 出口量出口量 出口额出口额 出口均价出口均价 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同
51、比同比 工业用自动平缝机 1048162 44.59 286320661 52.76 273 5.65 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 工业用自动包缝机 445430 40.88 134066938 64.59 301 16.83 工业用自动绷缝机 104495 59.37 70625191 83.05 676 14.86 其他工业用自动缝纫机 1561394 21.36 597840971 42.13 383 17.11 其他工业用非自动缝纫机 1611757 6.43 451731314 44.64 280 35.89 总计 477
52、1238 22.10 1540585075 48.07 323 21.27 资料来源:中国缝制机械协会,海关总署,天风证券研究所 国内自动裁床渗透率仅国内自动裁床渗透率仅 5%左右,左右,据缝制设备网,据缝制设备网,预计预计以裁床、铺布机为主的裁剪设备市场以裁床、铺布机为主的裁剪设备市场空间超空间超 200 亿元亿元。裁床和铺布机是重要的工业用缝前设备,裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料,铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料;裁床和铺布机通常搭配使用,能大幅提升裁剪的速度、质量和效率。2021 年自动裁床在中国规模以上企业的普及率约为 5%,而发达国家渗透率高达 80%;随
53、着人工成本的不断增长和裁床价格的逐渐下行,裁床在我国的渗透率或将大幅提升。国内智能吊挂市场空间约国内智能吊挂市场空间约 150 亿元。亿元。按照 2020 年全国服装制造领域从业人数 826 万人,缝纫工人占比 60%,大致估算出缝纫工人数量为 495.6 万人;根据市场上智能吊挂价值约3000 元,如果缝纫工人全部配备智能吊挂系统,对应市场空间约为 150 亿元。国内智能分拣设备渗透率仅国内智能分拣设备渗透率仅 11.9%,华经产业研究院华经产业研究院预计预计 2022 年中国智能分拣设备市场年中国智能分拣设备市场规模将上涨至规模将上涨至 290 亿元。亿元。2017-2021 年中国智能分
54、拣设备市场规模 CAGR 为 25.32%,未来随着下游网购用户及使用率的上涨,促使快递数量激增,对智能分拣设备的需求量或将持续上涨。图图 33:2017-2022 年中国智能分拣设备市场规模情况年中国智能分拣设备市场规模情况 资料来源:华经产业研究院,天风证券研究所 3.公司优势:公司优势:精准精准抓住抓住产业趋势产业趋势,转型转型智能智能成套解决方案提供商成套解决方案提供商 公司定位公司定位从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级从“缝制设备制造商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级,成为集服装面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储以及 APS(排产)
55、、MES(执行)、WMS(仓储)等软硬件为一体的成套智联解决方案服务商;并且构建了国家工信部认证的行业唯一一家智能缝制产业工业互联网平台。图图 34:公司:公司构建的构建的服装制造工业互联网平台服装制造工业互联网平台 图图 35:公司构建的成套智联解决方案公司构建的成套智联解决方案 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:中国纺织报公众号,天风证券研究所 公司公司智能吊挂智能吊挂系统能减少人力、提高效率、优化管理系统能减少人力、提高效率、优化管理。智能吊挂系统是一套智能单轨道、服装、家纺、汽配等生产
56、流水设备,采用电脑化管理及数据库、管理软件、电子技术、RFID射频技术、工业自控技术及新型传动机构来代替传统生产方式,实现整个生产流程的信息化与高效化。能将企业的生产效率、产品质量及生产管理水平整体预计提升能将企业的生产效率、产品质量及生产管理水平整体预计提升 30%:1)智能裁片传送,可提升效率 12%;2)智能品质监控返工系统,可提升效率 5%;3)固化操作动作,可提升效率 4%;4)智能数据采集、分析、反馈,可提升效率 3%;5)智能工艺工序平衡,可提升效率 6%。智能吊挂系统已经切实应用于佳都集团、盛宝丽集团、可祺时装、中云数字科技、青岛瑞华集团、得体科技、三连集团、嘉乐、乐驼、易滕、
57、苏美达、国泰等大型服装企业,并远销海外越南、缅甸、柬埔寨、泰国、埃塞俄比亚、孟加拉等国家。图图 36:杰克智能吊挂系统杰克智能吊挂系统 图图 37:杰克智能吊挂系统优势杰克智能吊挂系统优势 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 资料来源:中国缝制机械协会公众号,天风证券研究所 公司公司把握“小单快返”机遇把握“小单快返”机遇加大研发投入加大研发投入,于,于 2023 年年 6 月发布智能缝纫机新品月发布智能缝纫机新品“快“快反反王”王”。公司历时 5 年打造,联合国内外 6 家高校院所和知名机构合作攻关,前后经过 150多万次的面料测试实验,研发投入超亿元,最终成功研发出搭载了九脑
58、章鱼芯片和大力猿电机的 A.M.H 面料自适应系统,该系统现为行业领先。优势在于优势在于:1)针对厚如袄,薄如纱,四面弹三种面料,可连续缝纫;2)解决了传统缝纫设备在换款时需要停机调试,且容易出现断线、跳针和面料起皱等问题;3)有效减少换款停工等待时间、服务费用和跳针断线频率,综合效率比传统机器提升 5%以上;4)九脑章鱼 AI 芯片能实时智能感知并响应面料变化,具有 20 万台数据模型+10000 次/秒的九脑算力+智能 AI 算法;5)大力猿电机具有高转矩密度技术,综合扭矩达到 8.4N.m,比同体积电机提升 15%。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露
59、和免责申明 20 图图 38:公司智能缝纫机“快反王”公司智能缝纫机“快反王”图图 39:公司智能缝纫机“快反王”:公司智能缝纫机“快反王”资料来源:杰克股份官方公众号,天风证券研究所 资料来源:杰克股份官方公众号,天风证券研究所 公司全资子公司拓卡奔马的智能验布机公司全资子公司拓卡奔马的智能验布机相比于相比于人工验布人工验布更具优势更具优势。人工验布效率低下、面料品质不佳,一方面是人工速度有限制,最快也只能达到 18 米/分;另一方面是人工检验瑕点有局限性,无法长时间专注验布,因此容易出现漏检。而奔马的智能验布机可对面料进行 24 小时不间断检验,综合检出率达到 80%以上;一台可抵四位验布
60、工,一人可操作多台;单日验布距离可达到 24000 米;且其通过 AI 深度学习计算,周期性完善数据库,面料瑕疵识别率可达 90%,最高识别精度可达到 0.01mm.图图 40:公司公司 AI 智能验布机智能验布机 资料来源:拓卡奔马公众号,天风证券研究所 德国奔马基于德国奔马基于 40 年自动裁剪技术,开发出超高精度裁床年自动裁剪技术,开发出超高精度裁床 S80。与传统生产模式对比,自动裁床 1 人相当于传统电剪刀设备的 10 人;自动裁床同等材料完成的成品数量相当于电剪刀的 2 倍;因此自动裁床大大提高了生产效率,将后期的缝制效率提升 5%。图图 41:公司公司超高精度裁床超高精度裁床 S
61、80 图图 42:公公司超高精度裁床司超高精度裁床 S80 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 资料来源:湖州国际童装产业博览会公众号,天风证券研究所 资料来源:湖州国际童装产业博览会公众号,天风证券研究所 公司智能悬挂分拣系统能精准分拣装箱、后整快速交货公司智能悬挂分拣系统能精准分拣装箱、后整快速交货。人工进行搬运、服装分拣打包、装箱等,出错率高且慢,而公司的智能悬挂分拣系统具有多项优点:1)分拣快:通过 AI算法,实现高精准分色分码、站位分配动态平衡,节省 40%人力;通过 AI+高清扫描仪,分拣准确性达 100%;2)换款快:能减少
62、30%换款时间;3)传输快:高速悬挂传输轨道,满足后道大流量传输,单线传输理论可达 3 万件/日。图图 43:公司智能悬挂分拣系统公司智能悬挂分拣系统 图图 44:公司智能悬挂分拣系统公司智能悬挂分拣系统 资料来源:杰克股份官方公众号,天风证券研究所 资料来源:杰克股份官方公众号,天风证券研究所 4.盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 56.29/66.13/84.34 亿元,同比分别+2.32%/+17.48%/+27.53%;归母净利润分别为 5.04/6.93/9.78 亿元,同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%;首次覆盖并给予“买入”评级。
63、其中假设工业缝纫机 23-25 年营收 yoy 分别为 3%/18.45%/28.75%,毛利率分别为 26%/27%/28%;假设裁床及铺布机23-25年营收yoy分别为-3%/11.55%/21.25%,毛利率分别为41%/42%/43%;假设衬衫及牛仔自动缝制设备 23-25 年营收 yoy 分别为 0%/6.7%/6.7%,毛利率分别为 36%/37%/38%。表表 6:公司未来三年业务拆分公司未来三年业务拆分(百万元)(百万元)2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露
64、和免责申明 22 工业缝纫机 营收 3,534.41 2,952.62 3,075.23 5,360.65 4,780.25 4923.66 5832.07 7508.79 营收 yoy 51.04%-16.46%4.15%74.32%-10.83%3.00%18.45%28.75%成本 2,624.16 2,171.48 2,354.97 4,127.75 3,593.16 3643.51 4257.41 5406.33 毛利 910.25 781.14 720.27 1,232.90 1,187.09 1280.15 1574.66 2102.46 毛利率 25.75%26.46%23.4
65、2%23.00%24.83%26.00%27.00%28.00%裁床及铺布机 营收 499.62 488.66 373.32 575.71 572.09 554.93 619.02 750.56 营收 yoy 12.32%-2.19%-23.60%54.21%-0.63%-3.00%11.55%21.25%成本 291.49 282.58 228.90 352.17 342.82 327.41 359.03 427.82 毛利 208.13 206.08 144.41 223.54 229.27 227.52 259.99 322.74 毛利率 41.66%42.17%38.68%38.83%
66、40.08%41.00%42.00%43.00%衬衫及牛仔自动缝制设备 营收 114.09 160.47 69.24 112.45 144.91 144.91 154.62 164.98 营收 yoy 40.65%-56.85%62.41%28.87%0.00%6.70%6.70%成本 69.02 103.23 50.00 74.69 93.97 92.74 97.41 102.29 毛利 45.07 57.24 19.24 37.76 50.95 52.17 57.21 62.69 毛利率 39.50%35.67%27.79%33.58%35.16%36.00%37.00%38.00%其他业
67、务 营收 3.38 6.31 3.63 4.79 4.40 5.72 7.44 9.67 营收 yoy 91.07%86.92%-42.52%32.08%-8.12%30.00%30.00%30.00%成本 1.07 2.46 1.24 1.98 0.83 2.00 2.60 3.38 毛利 2.31 3.86 2.39 2.81 3.58 3.72 4.83 6.28 毛利率 68.46%61.07%65.94%58.65%81.25%65.00%65.00%65.00%合计 营收 4,151.50 3,608.06 3,521.42 6,053.60 5,501.66 5629.21 66
68、13.15 8434.00 营收 yoy 48.98%-13.09%-2.40%71.91%-9.12%2.32%17.48%27.53%成本 2,985.74 2,559.74 2,635.10 4,556.59 4,030.77 毛利 1,165.76 1,048.32 886.31 1,497.01 1,470.89 1563.56 1896.69 2494.18 毛利率 28.08%29.05%25.17%24.73%26.74%27.78%28.68%29.57%资料来源:Wind,天风证券研究所 5.风险提示风险提示 1.对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险对纺织服装行业依赖及盈利波
69、动的风险:公司缝制机械产品的主要客户为纺织服装企业,纺织服装行业的发展状况和景气程度将对公司的生产经营产生较大影响。2.汇率波动风险汇率波动风险:公司产品远销亚洲、南美、欧洲、非洲等地区,在出口贸易中公司采取的主要结算货币为美元和欧元,汇率的波动将影响公司的盈利水平。3.行业与市场风险行业与市场风险:缝制机械行业是个充分竞争的行业,产品相对同质化,且行业发展具有一定的周期性和季节性特点,对公司经营产生影响。4.原材料上涨风险原材料上涨风险:公司原材料受市场环境影响,价格波动较大,将影响公司的盈利水平。5.本文测算具有主观性风险。本文测算具有主观性风险。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告
70、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 740.78 1,901.52 882.28 2,371.15 1,761.76 营业收入营业收入 6,053.60 5,501.66 5,629.22 6,613.15 8,434.00 应收票据及应收账款 968.07 1,000.65 1,188.49 1,383.29 1,896.60 营业成本 4,556.59 4,030.77
71、 4,065.66 4,716.46 5,939.82 预付账款 46.58 29.54 23.04 46.37 45.77 营业税金及附加 38.21 33.28 38.51 42.33 54.23 存货 2,209.96 1,302.30 2,311.62 1,880.79 3,399.05 销售费用 241.00 282.01 253.31 297.59 379.53 其他 562.88 287.33 418.33 380.62 449.89 管理费用 296.61 301.80 281.46 330.66 421.70 流动资产合计流动资产合计 4,528.27 4,521.34 4,
72、823.76 6,062.22 7,553.06 研发费用 384.50 390.26 377.16 443.08 565.08 长期股权投资 5.24 49.05 54.05 59.05 64.05 财务费用 32.54(42.98)5.97(15.91)(33.58)固定资产 1,688.60 2,080.66 1,842.76 1,604.86 1,366.96 资产/信用减值损失(78.65)(56.78)(71.52)(68.98)(65.76)在建工程 834.08 808.22 828.22 848.22 868.22 公允价值变动收益(16.96)9.77 0.00 0.00
73、0.00 无形资产 321.46 366.66 349.58 332.50 315.43 投资净收益 25.21 1.13 11.96 12.77 8.62 其他 359.07 729.06 521.39 528.32 582.92 其他 77.71 23.50 0.00 0.00(0.00)非流动资产合计非流动资产合计 3,208.45 4,033.64 3,596.00 3,372.95 3,197.58 营业利润营业利润 496.83 528.91 547.58 742.73 1,050.07 资产总计资产总计 7,736.72 8,554.99 8,419.76 9,435.17 10
74、,750.64 营业外收入 2.08 1.64 1.81 1.84 1.76 短期借款 1,221.35 1,876.45 1,200.00 1,200.00 1,200.00 营业外支出 4.73 6.04 4.89 5.22 5.38 应付票据及应付账款 1,699.49 933.69 1,573.68 1,339.41 2,397.99 利润总额利润总额 494.18 524.52 544.50 739.35 1,046.45 其他 633.15 598.35 537.45 1,313.69 909.14 所得税 17.62 23.38 33.67 35.01 53.64 流动负债合计流
75、动负债合计 3,553.99 3,408.49 3,311.13 3,853.11 4,507.13 净利润净利润 476.56 501.13 510.83 704.33 992.81 长期借款 366.52 228.71 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 10.17 7.52 7.12 11.80 15.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 466.38 493.62 503.71 692.53 977.69 其他 144.31 126.26 132.86 134.48 131.20 每股收益(元)0.9
76、6 1.02 1.04 1.43 2.02 非流动负债合计非流动负债合计 510.82 354.97 332.86 334.48 331.20 负债合计负债合计 4,378.66 4,154.17 3,643.98 4,187.58 4,838.33 少数股东权益 93.67 110.32 115.09 123.16 133.45 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 445.87 486.04 484.42 484.42 484.42 成长能力成长能力 资本公积 621.37 1,335.56 1,316.14 1,316.14 1,316.
77、14 营业收入 71.91%-9.12%2.32%17.48%27.53%留存收益 2,210.14 2,559.92 2,897.58 3,371.03 4,036.84 营业利润 40.06%6.46%3.53%35.64%41.38%其他(12.99)(91.02)(37.44)(47.15)(58.54)归属于母公司净利润 48.67%5.84%2.04%37.49%41.18%股东权益合计股东权益合计 3,358.06 4,400.82 4,775.78 5,247.59 5,912.31 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 7,736.72 8,554.99 8
78、,419.76 9,435.17 10,750.64 毛利率 24.73%26.74%27.78%28.68%29.57%净利率 7.70%8.97%8.95%10.47%11.59%ROE 14.29%11.50%10.81%13.51%16.92%ROIC 26.96%13.03%14.07%14.99%27.17%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 476.56 501.13 503.71 692.53 977.69 资产负债率 56.60%48.56%43.28%44.38%45.01%折旧摊销 165.
79、69 231.51 254.98 254.98 254.98 净负债率 26.41%4.80%11.36%-18.05%-5.80%财务费用 31.63 46.64 5.97(15.91)(33.58)流动比率 1.17 1.19 1.46 1.57 1.68 投资损失(25.21)(1.13)(11.96)(12.77)(8.62)速动比率 0.60 0.85 0.76 1.09 0.92 营运资金变动(579.58)(390.64)(959.24)822.86(1,524.54)营运能力营运能力 其它(267.02)496.93 7.12 11.80 15.12 应收账款周转率 8.46
80、5.59 5.14 5.14 5.14 经营活动现金流经营活动现金流(197.93)884.45(199.43)1,753.49(318.95)存货周转率 3.78 3.13 3.12 3.15 3.19 资本支出 1,153.72 705.22 13.40 18.38 23.28 总资产周转率 0.94 0.68 0.66 0.74 0.84 长期投资 0.31 43.82 5.00 5.00 5.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(1,963.72)(1,532.33)(8.17)(70.79)(18.97)每股收益 0.96 1.02 1.04 1.43 2.02 投资活动现金流投资
81、活动现金流(809.68)(783.30)10.24(47.41)9.31 每股经营现金流-0.41 1.83-0.41 3.62-0.66 债权融资 1,172.52 528.18(694.18)15.31 28.33 每股净资产 6.74 8.86 9.62 10.58 11.93 股权融资(154.55)522.84(135.86)(232.53)(328.09)估值比率估值比率 其他 37.44(1.70)0.00(0.00)(0.00)市盈率 22.00 20.79 20.37 14.82 10.49 筹资活动现金流筹资活动现金流 1,055.42 1,049.32(830.05)(
82、217.22)(299.76)市净率 3.14 2.39 2.20 2.00 1.78 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 9.37 7.66 10.95 7.92 6.70 现金净增加额现金净增加额 47.81 1,150.47(1,019.24)1,488.87(609.40)EV/EBIT 10.95 9.64 15.07 10.31 8.22 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 24 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授
83、予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其
84、为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等
85、意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投
86、资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预
87、期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: