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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1锂锂锂行业专题报告同步大市锂行业专题报告同步大市-B(首次首次)2024 年后供给增速放缓，成本中枢小幅上移年后供给增速放缓，成本中枢小幅上移2023 年年 11 月月 2 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析锂板块近一年市场表现锂板块近一年市场表现数据来源：最闻分析师：分析师：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：研究助理：研究助理：刘聪颖邮箱：投资要点：投资要点：2024 年达到产能增速的峰值，之后供应增速放缓。年达到产能增速的峰值，之后供应增速放缓。我们对全球锂矿产能进行了梳理

2、，预计 2023-2027 年全球锂资源产能分别为 108.8、163.5、208.6、236.2、250.2 万吨 LCE，同比增速分别为 24%、50%、28%、13%、6%；产能增速于 2024 年达到峰值，之后明显放缓。从产能地区来看，澳洲矿山、南美盐湖与中国锂资源产能合计占比从 2022 年的 95%下降到 2027 年的 78%左右，仍为全球锂资源产能的主要贡献力量；非洲矿山进展顺利，锂资源产能占比从 2022 年的 1%左右提升到 2027 年的 14%左右。新增产能以锂辉石为主，锂盐湖产能占比下降。新增产能以锂辉石为主，锂盐湖产能占比下降。预计 2023-2027 年新增产能分

3、别为 21.1、54.7、45.1、27.6、14.0 万吨 LCE；其中，锂辉石产能占比分别为 61%、72%、49%、67%、75%，增量大于锂盐湖与锂云母。因此，产能结构发生变化，锂辉石产能占比从 2022 年的 50%提升到 2027 年的 59%，锂盐湖产能占比则从 2022 年的 38%下降至 2027 年的 34%。锂价下行成本支撑价值凸显，成本曲线上限约锂价下行成本支撑价值凸显，成本曲线上限约 12 万元万元/吨吨 LCE。我们对全球锂矿成本进行了梳理，预计全球锂资源产能完全成本上限为 12 万元/吨LCE，生产成本上限为 8 万元/吨 LCE。盐湖提碳酸锂单吨完全成本在 3.

4、4-4.6万元之间，盐湖产能占总产能的约 35%；Greenbushes、Mt Marion 等高品位锂辉石矿山提碳酸锂单吨完全成本在 5-8 万元之间，占总产能的约 38%；Bikita、Mt Cattlin 等矿山提碳酸锂单吨完全成本在 8-9 万元之间，占总产能的 11%；锂云母（10 万元）与 Mt Holland（12 万元）提碳酸锂单吨完全成本较高，位于行业成本上沿，产能合计占总产能的约 10%。锂盐生产成本中枢上移锂盐生产成本中枢上移 0.11 万元，完全成本中枢上移万元，完全成本中枢上移 0.44 万元。万元。由于新增产能以锂辉石为主，锂辉石产能占比提升明显，锂盐湖产能占比下降

5、。锂辉石提锂成本普遍高于盐湖提锂，所以锂资源产能成本中枢上移；2022年产能平均单吨生产成本约 4.64 万元，平均单吨完全成本约 5.97 万元；2025年产能平均单吨生产成本约 4.75 万元，平均单吨完全成本约 6.41 万元。我国本土锂资源产能于我国本土锂资源产能于 2025 年高速释放，成本约等于行业平均水平。年高速释放，成本约等于行业平均水平。我国现有锂资源产能约 19.9 万吨 LCE，2024 年新增产能仅 2.75 万吨 LCE，全部来自于原有矿山扩产产能；2025 年开始麻米错、大红柳滩等新建产能开始投产，国内自有锂资源产能迎来释放期，预计 2025 年我国新增锂资源产能

6、19.6 万吨 LCE，较 2022 年增加 124%。全球锂辉石矿山提锂平均单吨完全成本约 7.39 万元，国内锂辉石矿山提锂平均单吨完全成本约 7.5 万元，略高于行业平均水平；全球锂盐湖提锂平均单吨完全成本约 3.96 万元，国内锂行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2盐湖提锂平均单吨完全成本约 4 万元，处于行业平均水平。投资建议：投资建议：据 SMM 统计数据，2021-2023 年中国、北美、欧洲储能市场需求年均复合增长率分别约为 105%、35%、62%，2023-2030 年中国、北美、欧

7、洲储能市场需求年均复合增长率分别约为 31%、26%、23%。随着冶炼产能与资源端持续释放增量，2023 年全球锂盐供需将实现逆转，预计 2024年产能过剩 24 万吨 LCE，高位成本资源供应将面临出清风险。2025 年开始，新增产能逐年减少，供给趋于稳定，过剩幅度持续收窄并回归到平衡位置。目前锂价下行压力下，矿端资源自给率高的企业，具有低生产成本优势；拥有资源保障的一体化企业将更大受益，建议关注资源自给率不断提高的中矿资源、锂云母提锂工艺先进的永兴材料以及控制成本能力强的天齐锂业、赣锋锂业。风险提示风险提示：终端需求恢复不及预期；供给端产能释放的不确定性；国际贸易与资源安全风险；数据统计和

8、预测与实际数据相差幅度较大等。AW8ZpZ9YoWBUkZoZbRdN8OsQnNtRnOeRpOqRjMqQmPaQoOuNvPnRoMxNqRuN行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.产能于产能于 24/25 年集中释放，非洲矿山占比增长明显年集中释放，非洲矿山占比增长明显.71.1 2024 年全球锂资源产能增速达 50%，此后逐年放缓.71.2 非洲跻身与澳洲、南美、中国一起的锂资源主要贡献地区.91.2.1 澳洲：产能占比 30%以上，高品位矿山后续开发潜力不大.91.2.2 非洲：

9、2023-2025 年释放全部新增产能的 94%，产能占比快速提升.111.2.3 南美：产能占比有所下降，预计长期维持在 25%左右.111.2.4 中国：2025 年开始贡献增量，产能占比先降后升.131.3 中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业锂资源自给率高.152.产能增量于产能增量于 2024 年之后明显减少，新增产能以锂辉石为主年之后明显减少，新增产能以锂辉石为主.162.1 澳洲、非洲、南美、中国贡献了大部分产能增量.162.2 锂辉石产能占比预计从 2022 年的 50%提升到 2025 年的 57%.173.锂价下行周期成本支撑凸显，产能结构变化推动成本中枢上移锂价下行周期成本支撑凸

10、显，产能结构变化推动成本中枢上移.183.1 锂辉石提锂完全成本(5-12 万元/吨)由于品位不同而差异大.183.2 盐湖提锂完全成本(3.4-4.6 万元/吨)位于成本曲线底部.213.3 锂云母提锂完全成本(约 10 万元/吨)接近行业成本上限.253.4 新增产能中盐湖比例低于原产能，成本中枢上移.284.投资建议投资建议.315.风险提示风险提示.33行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4 4图表目录图表目录图图 1：全球可开发利用的锂资源总量丰富全球可开发利用的锂资源总量丰富.7图图 2：新建、扩

11、建锂资源产能于新建、扩建锂资源产能于 2024 年开始大规模放量年开始大规模放量(单位：万吨单位：万吨 LCE).8图图 3：预计预计 2024 年锂资源产能同比增速达到峰值年锂资源产能同比增速达到峰值.8图图 4：2023 年澳洲、南美和中国贡献全球年澳洲、南美和中国贡献全球 88%产能产能.9图图 5：非洲产能占比明显提升非洲产能占比明显提升(2025 年年).9图图 6：澳洲锂产能为全球主要锂供给澳洲锂产能为全球主要锂供给(万吨万吨 LCE).10图图 7：2024 年澳洲产能增长率约为年澳洲产能增长率约为 32%(万吨万吨).10图图 8：非洲锂矿非洲锂矿 24 年开始明显贡献产能年开

12、始明显贡献产能(万吨万吨 LCE).11图图 9：2024 年非洲锂矿产能达到年非洲锂矿产能达到 224 万吨左右万吨左右(万吨万吨).11图图 10：2022 年南美锂供给占全球约年南美锂供给占全球约 29%(万吨万吨 LCE).12图图 11：2024 年南美锂盐湖产能增长率为年南美锂盐湖产能增长率为 43%左右左右.12图图 12：Atacama 盐湖是南美盐湖产能的主力（单位：万吨盐湖是南美盐湖产能的主力（单位：万吨 LCE）.12图图 13：盐湖与云母合计占我国供给的盐湖与云母合计占我国供给的 91%.13图图 14：中国锂供给全球占比在中国锂供给全球占比在 20%左右左右(万吨万吨

13、 LCE).13图图 15：预计预计 2025 年我国自有锂资源产能较年我国自有锂资源产能较 2022 年增长年增长 124%.14图图 16：上市公司锂盐产能（单位：万吨上市公司锂盐产能（单位：万吨 LCE）.16图图 17：上市公司锂资源自给率上市公司锂资源自给率.16图图 18：2024 年之后产能增量逐年减少年之后产能增量逐年减少(万吨万吨 LCE).17图图 19：澳洲、非洲、南美、中国贡献主要新增产能澳洲、非洲、南美、中国贡献主要新增产能.17图图 20：新增产能以锂辉石和锂盐湖为主新增产能以锂辉石和锂盐湖为主(万吨万吨 LCE).17图图 21：新增产能中锂辉石占比明显高于盐湖新

14、增产能中锂辉石占比明显高于盐湖.17行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5 5图图 22：全球锂资源产能结构（全球锂资源产能结构（2022 年）年）.18图图 23：全球锂资源产能结构（全球锂资源产能结构（2025 年）年）.18图图 24：锂辉石硫酸法提锂工艺锂辉石硫酸法提锂工艺.19图图 25：锂精矿占锂辉石提碳酸锂总成本的约锂精矿占锂辉石提碳酸锂总成本的约 82%.19图图 26：锂精矿占锂辉石提锂原材料成本约锂精矿占锂辉石提锂原材料成本约 96%.19图图 27：碳酸盐沉淀法生产碳酸锂流程图碳酸盐沉淀

15、法生产碳酸锂流程图.23图图 28：太阳池沉淀法生产碳酸锂流程图太阳池沉淀法生产碳酸锂流程图.23图图 29：吸附法提锂工艺流程图吸附法提锂工艺流程图.24图图 30：吸附法加膜法提锂工艺流程图吸附法加膜法提锂工艺流程图.24图图 31：沉淀法提锂工艺成本构成沉淀法提锂工艺成本构成.24图图 32：吸附法加膜法提锂工艺成本构成吸附法加膜法提锂工艺成本构成.24图图 33：硫酸盐焙烧法生产工艺流程图硫酸盐焙烧法生产工艺流程图.26图图 34：江西省锂云母矿主要分布在宜春江西省锂云母矿主要分布在宜春.27图图 35：全球主要锂资源产能碳酸锂生产成本在全球主要锂资源产能碳酸锂生产成本在 8 万元万元

16、/吨吨 LCE 之内之内(按按 2025 年预计产能年预计产能).28图图 36：全球主要锂资源产能碳酸锂完全成本在全球主要锂资源产能碳酸锂完全成本在 12 万元万元/吨吨 LCE 之内之内(按按 2025 年预计产能年预计产能).29图图 37：新增产能使锂盐单吨完全成本中枢从新增产能使锂盐单吨完全成本中枢从 6 万元上移至万元上移至 6.4 万元（万元万元（万元/吨吨 LCE）.30图图 38：上市公司碳酸锂单吨生产成本存在较大差异（单位：万元上市公司碳酸锂单吨生产成本存在较大差异（单位：万元/吨吨 LCE）.30图图 39：预计预计 2027 年之后锂盐供需逐渐回归平衡点（单位：万吨年之

17、后锂盐供需逐渐回归平衡点（单位：万吨 LCE）.32表表 1：预计预计 2025 年澳洲锂资源产能合计约年澳洲锂资源产能合计约 524 万吨万吨.10表表 2：国内锂资源在产项目与新建项目梳理国内锂资源在产项目与新建项目梳理.14表表 3：上市公司上市公司 2023 年锂精矿供应情况年锂精矿供应情况.15表表 4：锂辉石不同提锂工艺对比分析锂辉石不同提锂工艺对比分析.18行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6 6表表 5：Greenbushes 具有全球最低的锂精矿生产现金成本具有全球最低的锂精矿生产现金成本

18、.20表表 6：澳洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在澳洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在 5-9 万元万元/吨吨 LCE 左右（单位：万元左右（单位：万元/吨吨 LCE）.20表表 7：非洲锂辉石精矿现金成本构成（单位：美元非洲锂辉石精矿现金成本构成（单位：美元/吨）吨）.21表表 8：非洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在非洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在 7-8 万元万元/吨吨 LCE 之间（单位：万元之间（单位：万元/吨吨 LCE）.21表表 9：富锂盐湖提锂工艺对比分析富锂盐湖提锂工艺对比分析.22表表 10：南美盐湖碳酸锂单吨完全成本在南美盐湖碳酸锂单吨完全成本在 3.4-4.6 万元万元/吨吨 LCE 之间之间(

19、单位：万元单位：万元/吨吨 LCE).25表表 11：锂云母不同提锂工艺对比分析锂云母不同提锂工艺对比分析.25行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 71.产能于产能于 24/25 年集中释放，非洲矿山占比增长明显年集中释放，非洲矿山占比增长明显1.1 2024 年全球锂资源产能增速达年全球锂资源产能增速达 50%，此后逐年放缓，此后逐年放缓全球锂资源丰富全球锂资源丰富，供给逐渐多元化供给逐渐多元化。全球锂资源可分为卤水型（盐湖型+地下卤水型）、硬岩型和黏土型三种，分别占全球锂矿储量的 64%（58%+6%

20、）、26%、10%。；虽然全球资源量丰富，但受开采条件和提锂技术的影响，许多资源量无法转化为储量，储量无法转化为产能；这就造成了虽然卤水型锂资源丰富，但在产项目中锂辉石仍占据供应主力。近年来，在新能源汽车的带动下，锂资源的投资开发力度加大，供应逐渐多元化。图 1：全球可开发利用的锂资源总量丰富资料来源：中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状，山西证券研究所新建、扩建产能于新建、扩建产能于 2024/2025 年快速释放。年快速释放。2023 年全球锂资源总产能约为 108.8 万元/吨LCE；预计 2024 年达到 163.5 万吨 LCE，较 2022 年（87.66 万吨 LCE）约翻了

21、一倍；预计 2025年约达到 208.6 万吨 LCE，较 2023 年产能约翻了一倍。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8 8图 2：新建、扩建锂资源产能于 2024 年开始大规模放量(单位：万吨 LCE)资料来源：各公司公告，山西证券研究所2024 年产能增速达到峰值，此后逐年放缓。年产能增速达到峰值，此后逐年放缓。2023 年全球锂资源产能同比增速约为 24%，2024 年同比增速达到 50%的峰值；之后投产项目数与投产产能明显减少，供给增速逐年减慢，2025-2027 年全球锂资源产能同比增速分别约

22、为 28%、13%、6%。此外，锂资源开发周期均较长，锂矿山开发周期需求 3-5 年，盐湖提锂开发周期需要 5-8 年，现在未公布开发计划的锂矿短时间内难以形成产能。图 3：预计 2024 年锂资源产能同比增速达到峰值行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9 9资料来源：各公司公告，山西证券研究所1.2 非洲跻身与澳洲、南美、中国一起的锂资源主要贡献地区非洲跻身与澳洲、南美、中国一起的锂资源主要贡献地区2023 年澳洲、南美与中国锂资源产能合计占全球锂资源产能的年澳洲、南美与中国锂资源产能合计占全球锂资源产能的

23、 88%。据我们统计，2023年澳洲锂资源产能约 42.3 万吨 LCE，同比增加 11%，占全球总产能比例约 38.9%；南美洲锂资源产能约 31.1 万吨 LCE，同比增加 23.2%，占全球总产能比例约 28.6%；中国锂资源产能约22.2 万吨 LCE，同比增加 11.7%，占全球总产能比例约 20.4%。澳洲、南美与中国合计占比 88%，是全球锂资源供应的主要力量。非洲锂矿开发进展顺利非洲锂矿开发进展顺利，跻身锂资源主要贡献地区跻身锂资源主要贡献地区。2022-2025 年，非洲锂资源产能分别约为 1.0、8.1、26.1、32.3 万吨 LCE；占全球总产能比例从 2022 年的

24、1.1%提升到 2025 年的15.5%。预计 2025 年澳洲、南美、中国与非洲锂资源产能合计约占 93%。图 4：2023 年澳洲、南美和中国贡献全球 88%产能图 5：非洲产能占比明显提升(2025 年)资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所1.2.1 澳洲：产能占比澳洲：产能占比 30%以上，高品位矿山后续开发潜力不大以上，高品位矿山后续开发潜力不大开发程度较高，开发程度较高，2024 年之后产能增量较小。年之后产能增量较小。澳洲锂辉石矿山单个矿床规模大、品位高，开发时间较早，2015-2020 年澳大利亚始终是世界上锂产量增速与绝对增长数量最大的国家

25、。据我们统计，2023-2025 年澳洲锂资源产能分别约 42.3、56.0、65.5 万吨 LCE，同比增速分别为 11%、32%、17%；2024 年产能增速最快，2026-2027 年产能增速均不足 10%。由于澳洲矿山开发程度较高，所以增量略小于其他地区，产能占全球总产能比例有所下降。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1010产能贡献比例有所下降产能贡献比例有所下降，但长期仍维持在但长期仍维持在 30%以上以上。2023-2025 年澳洲锂资源产能占全球总产能的比例分别约为 38.9%、34.3%、

26、31.4%，呈逐年下降趋势；预计到 2027 年，澳洲锂辉石产能占全球比例约 30%，依旧是全球锂资源的重要供给力量。图 6：澳洲锂产能为全球主要锂供给(万吨 LCE)图 7：2024 年澳洲产能增长率约为 32%(万吨)资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所分矿山来看，在产矿山未来仍是澳洲锂资源主要供给。分矿山来看，在产矿山未来仍是澳洲锂资源主要供给。澳洲目前在产锂辉石矿山有Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilgangoora、Wodgina、Finniss 共 6 个，合计产能约 339万吨，折合碳酸锂当量约 42.3

27、万吨 LCE；预计 2025 年合计产能约 435 万吨，折合碳酸锂当量约 54.3 万吨，占澳洲总产能的约 83%。在建锂辉石矿山有 Kathleen Valley 和 Mt Holland，预计2025 年实现产能完全释放，合计约 89 万吨，折合碳酸锂当量约 11.14 万吨 LCE。澳洲高品位矿山基本都处于在产或在建状态，剩余待开发项目品位与资源量均较差。表 1：预计 2025 年澳洲锂资源产能合计约 524 万吨资源量（百万吨）品位产能（万吨）20232024 新增20242025 新增2025Greenbushes347.31.50%2Mt Cattlin12

28、.11.30%23023023Mt Marion64.791.42%702090090Pilgangoora413.81.15%582601676Wodgina21.741.15%4515601575Finniss30.61.31%8.6508.6508.65Kathleen Valley68.51.34%-25.5525.5551.1Mt Holland1861.54%-191938合计6524行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1111资料来源：各公司公告，山西证券研究所1.

29、2.2 非洲：非洲：2023-2025 年释放全部新增产能的年释放全部新增产能的 94%，产能占比快速提升，产能占比快速提升非洲锂精矿产能占比从非洲锂精矿产能占比从 2022 年的年的 1%增长到增长到 2024 年的年的 16%。非洲凭借友好的投资环境对中资企业的吸引力不断增强，非洲锂资源将成为未来重要的原料补充。2022 年非洲锂精矿产能 8 万吨，占全球总产能的 1%左右；从 2023 年开始，非洲在建与扩产项目逐渐放量，预计2024 年以及之后非洲锂资源产能占全球总产能比例维持在 15%左右。预计到预计到 2025 年基本释放完全部产能。年基本释放完全部产能。非洲锂资源 2023、20

30、24 年新增产能分别约为 7.13、17.97 万吨 LCE，约占全球全部新增产能的 34%、33%，是全球锂资源产能增量最大的地区；2025 年新增产能 6.25 万吨 LCE，占全球全部新增产能的 14%。图 8：非洲锂矿 24 年开始明显贡献产能(万吨 LCE)图 9：2024 年非洲锂矿产能达到 224 万吨左右(万吨)资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所从不同矿山来看，目前非洲有 Manono、Arcadia、Bikita、萨比星锂钽矿四座矿山处于在产或试生产状态，有 Goulamina、Kenticha、Ghana、Kamativi 四座矿山处于

31、在建状态；在产与在建产能全部达产后，非洲锂资源产能将达到 309 万吨锂辉石精矿，折合碳酸锂当量约 38.6万吨 LCE。1.2.3 南美：产能占比有所下降，预计长期维持在南美：产能占比有所下降，预计长期维持在 25%左右左右产能占全球锂盐湖总产能的产能占全球锂盐湖总产能的 70%以上。以上。2022 年南美锂盐湖总产能约 25 万吨 LCE，占全行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1212球锂总供应量的 29%，占全球锂盐湖供应量的 76%。产能增速从 2024 年开始放缓，预计2023-2025 年南美锂

32、盐湖总产能分别约为 31、44.5、52.7 万吨 LCE，同比增速分别为 23%、43%、18%；占全球总产能比例维持在 25%左右，占全球锂盐湖供应量比例始终维持在 70%以上。图 10：2022年南美锂供给占全球约29%(万吨LCE)图 11：2024 年南美锂盐湖产能增长率为 43%左右资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所从不同的盐湖来看，从不同的盐湖来看，Atacama 盐湖始终是南美盐湖产能的主要力量。盐湖始终是南美盐湖产能的主要力量。2022 年南美锂盐湖产能 25.25 万吨 LCE，其中 Atacama 贡献产能 21.5 万吨 LCE，占

33、比约 85%。从 2024 年开始，Sal de Vida、Rincon 等盐湖开始贡献产能，Atacama 由于开发程度较高产能增量有限，产能占比逐年下降；预计 2027 年 Atacama 盐湖产能占南美盐湖总产能的 50%。图 12：Atacama 盐湖是南美盐湖产能的主力（单位：万吨 LCE）行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1313资料来源：各公司公告，山西证券研究所1.2.4 中国：中国：2025 年开始贡献增量，产能占比先降后升年开始贡献增量，产能占比先降后升我国锂资源供应以锂盐湖和锂云母为主

34、我国锂资源供应以锂盐湖和锂云母为主。中国的锂资源储量占比为 6.82%，位列全球第四；盐湖型和矿石型锂资源均有分布，其中盐湖型资源主要分布在西藏、青海等地，矿石型资源有锂辉石和锂云母两种类型，锂辉石资源主要分布在四川，锂云母资源主要分布在江西。2022年我国自有锂资源产能约 19.91 万吨 LCE；其中，盐湖产锂产能约 8 万吨 LCE，占比约 40%；锂辉石产锂产能约 1.69 万吨 LCE，占比约 8%；锂云母产锂产能约 10.22 万吨 LCE，占比约 51%。我国锂资源产能占全球比例先下降后上升我国锂资源产能占全球比例先下降后上升。由于 2023/2024 年我国新增产能来自于对现有

35、矿山产能基础上的扩建，增量有限，2022-2024 年我国锂资源产能占全球锂资源产能比例分别约为 23%、20%、15%，呈逐年下降的趋势。2025 年开始，新建产能项目逐渐投产放量，我国锂资源产能占比逐渐提升后维持在 23%左右；预计 2025-2027 年，我国锂资源产能占全球比例分别约为 21%、23%、23%。图 13：盐湖与云母合计占我国供给的 91%图 14：中国锂供给全球占比在 20%左右(万吨 LCE)资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所我国自有锂资源产能我国自有锂资源产能 2024 年增量有限年增量有限，2025 年进入高速释放期年进入高速

36、释放期。预计 2022-2024 年我国自有锂资源产能约 19.9、22.2、25.0 万吨 LCE，增量来自于盐湖扩产产能；因国内盐湖先提钾后提锂，受限于钾盐产能，盐湖提碳酸锂产能增量有限。预计到 2025 年我国锂资源产能达到44.6 万吨 LCE，相较 2022 年的 19.9 万吨增长 124%，主要增量为麻米错盐湖与锂云母矿山投产；其中，盐湖产能 21.5 万吨 LCE，占全国总产能的 48%；锂辉石产能 7.2 万吨 LCE，占全行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1414国总产能的 16%；锂云

37、母产能 15.8 万吨 LCE，占全国总产能的 36%。图 15：预计 2025 年我国自有锂资源产能较 2022 年增长 124%资料来源：各公司公告，山西证券研究所表 2：国内锂资源在产项目与新建项目梳理矿山现有年产能万吨 LCE在建与规划产能万吨 LCE锂辉石在产项目甲基卡 134 号矿脉105 万吨矿石开采能力45 万吨矿石处理选矿能力0.88规划：250 万吨/年锂精矿采选项目5业隆沟40.5 万吨原矿石生产能力0.94-在建项目李家沟-在建：105 万吨/年采选项目2.25雅江措拉-筹备建设中-大红柳滩-在建：300 万吨锂辉石采选项目7.5锂盐湖在产项目扎布耶0.96 万吨锂精矿

38、0.12在建：电碳 9600 吨+工碳 2400 吨1.2察尔汗蓝科锂业 3 万吨碳酸锂藏格矿业 1.2 万吨碳酸锂4.2在建：盐湖股份 4 万吨锂盐一体化在建：比亚迪 3 万吨碳酸锂7一里坪年产 1 万吨碳酸锂开采能力1-西台吉乃尔青海中信国安 3 万吨电碳恒信融 2 万吨碳酸锂年产能3-东台吉乃尔年产 2 万吨碳酸锂2扩产增效 1 万吨1在建项目麻米错-在建：首期 5 万吨碳酸锂规划：总产能 10 万吨15锂在产狮子岭年采选 120 万吨锂瓷石项目1.67-行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1515云母

39、项目新坊钽铌矿60 万吨矿石年开采能力0.83-化山瓷石矿300 万吨矿石年采选能力4.17在建：300 万吨/年采选项目4.17宜春钽铌矿231 万吨锂云母采选能力3.21-白水洞矿25 万吨/年开采规模0.35扩建：125 万吨/年开采规模1.74在建项目枧下窝矿-规划：3300 万吨采选项目其中一期 1000 万吨推迟建设中13.89水南段矿-在建：180 万吨/年开采规模2.50资料来源：各公司公告，山西证券研究所1.3 中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业锂资源自给率高中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业锂资源自给率高锂企业纷纷布局上游锂资源。锂企业纷纷布局上游锂资源。中矿资源拥有津巴布韦 Biki

40、ta 和加拿大 Tanco 矿山 100%股权，现有锂精矿供应量 35.4 万吨，预计 Bikita 扩建项目达产后，自给率达到 100%。天齐锂业是目前行业内唯一实现锂矿原材料完全自给的企业，锂精矿全部来自于 Greenbushes。赣锋锂业持有 Mt Marion50%股权，包销其锂精矿总产量的 49%；此外，Pilgangoora 向公司提供每年不超过 16 万吨 SC6 锂精矿。化山瓷石矿是永兴材料锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障，永兴材料采用的复合盐低温焙烧技术先进，锂浸出率高，综合成本低于行业平均水平。表 3：上市公司 2023 年锂精矿供应情况上市公司项目名称持股比例供应量中矿

41、资源津巴布韦 Bikita100%30 万吨化学级透锂长石精矿30 万吨锂辉石精矿(试生产)加拿大 Tanco100%5.4 万吨锂辉石精矿天齐锂业澳洲 Greenbushes26.01%优先满足 TLK 后销售天齐与雅保赣锋锂业Mt Marion50%包销总产量的 49%(44 万吨锂精矿)Pilgangoora5.76%每年不超过 16 万吨 SC6 锂精矿雅化集团Kamativi60%15 万吨锂精矿李家沟37.25%18 万吨锂辉石精矿(在建)永兴材料化山瓷石矿70%33 万吨锂辉石精矿33 万吨锂辉石精矿(在建)白水洞48.97%2.78 万吨锂辉石精矿13.89 万吨锂辉石精矿(在

42、建)江特电机狮子岭100%13 万吨锂辉石精矿融捷股份甲基卡51%7 万吨锂辉石精矿盛新锂能业隆沟75%7.5 万吨锂辉石精矿萨比星51%20 万吨锂辉石精矿(试生产)川能动力李家沟62.75%18 万吨锂辉石精矿(在建)行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1616资料来源：各公司公告，山西证券研究所中矿资源具有锂资源自给率优势中矿资源具有锂资源自给率优势。据我们统计，2022 年国内上市公司锂盐产能合计 41 万吨 LCE，整体资源自给率为 65%；预计 2023、2024 年国内上市公司锂盐产能分别为 4

43、9、67万吨 LCE，同比分别增加 20%、36%，增幅小于布局锂资源产能增幅，所以整体资源自给率有所提升，分别为 82%、86%。从单个上市公司来看，中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业自给率可维持在 100%左右，赣锋与中矿产能自给率提升明显。图 16：上市公司锂盐产能（单位：万吨 LCE）图 17：上市公司锂资源自给率资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所2.产能增量于产能增量于 2024 年之后明显减少，新增产能以锂辉石为主年之后明显减少，新增产能以锂辉石为主2.1 澳洲、非洲、南美、中国贡献了大部分产能增量澳洲、非洲、南美、中国贡献了大部分产能增量2024

44、年产能增量最大，之后逐年减少。年产能增量最大，之后逐年减少。预计 2024 年新增产能为 54.7 万吨 LCE，较 2023年的 21.1 万吨增加 159%，是近五年产能增量的最大值；此后，新增产能逐年减少，预计2025-2027 年全球锂资源产能增量分别为 45、28、14 万吨 LCE，全球锂资源产能供应逐渐趋于稳定。澳洲、非洲、南美贡献澳洲、非洲、南美贡献 2024 年主要增量，中国贡献年主要增量，中国贡献 2025 年主要增量。年主要增量。2024 年新增产能中澳洲占比 25%，非洲占比 33%，南美占比 24%，合计占全部新增产能的 82%。2025、2026年中国新增锂资源产能

45、分别约为 19.6、9.4 万吨 CLE，约占全部产能增量的 43%、34%，是新行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1717增产能的主要部分。2027 年新增产能中澳洲占比 47%，南美占比 25%，中国占比 19%，合计约 91%。图 18：2024 年之后产能增量逐年减少(万吨 LCE)图 19：澳洲、非洲、南美、中国贡献主要新增产能资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所2.2 锂辉石产能占比预计从锂辉石产能占比预计从 2022 年的年的 50%提升到提升到 2025

46、年的年的 57%新增产能以锂辉石为主，盐湖次之。新增产能以锂辉石为主，盐湖次之。2023-2027 年中增量最大的年份为 2024 与 2025 年，2024-2025 年新增产能中锂辉石产能均高于锂盐湖。2024 年新增 55 万吨 LCE 产能中，包含锂辉石产能 39 万吨，占比 72%；锂盐湖产能 15 万吨 LCE，占比 28%。2025 年新增 45 万吨 LCE产能中，包括锂辉石产能 22 万吨 LCE，占比 49%；锂盐湖产能 17 万吨 LCE，占比 39%。图 20：新增产能以锂辉石和锂盐湖为主(万吨 LCE)图 21：新增产能中锂辉石占比明显高于盐湖资料来源：各公司公告，山

47、西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所锂盐湖产能占比呈逐渐下降的趋势。锂盐湖产能占比呈逐渐下降的趋势。2022 年全球锂资源产能中锂辉石、锂盐湖、锂云母行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1818占比分别为 50%、38%、12%；随着新增产能的不断释放，锂资源产能结构也在不断变化。由于新增产能中锂辉占比高于锂盐湖，盐湖产能占比不断下降。预计 2025 年全球锂资源产能中锂辉石、锂盐湖、锂云母占比分别为 57%（较 2022 年+7%）、36%（较 2022 年-2%）、8%。图 22：全球锂资源产

48、能结构（2022 年）图 23：全球锂资源产能结构（2025 年）资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所3.锂价下行周期成本支撑凸显，产能结构变化推动成本中枢上移锂价下行周期成本支撑凸显，产能结构变化推动成本中枢上移3.1 锂辉石提锂完全成本锂辉石提锂完全成本(5-12 万元万元/吨吨)由于品位不同而差异大由于品位不同而差异大锂辉石提锂以硫酸法为主锂辉石提锂以硫酸法为主。过程一般都需要经过破碎、研磨筛选出品位高的锂精矿，再经过不同的工艺条件得到锂盐产品。近些年，锂辉石提锂技术得到了快速发展，硫酸法、石灰石法等传统工艺再不断优化、升级，新工艺也在积极创新发展；按

49、照提锂介质不同，锂辉石提锂工艺主要包括硫酸法、石灰石法、硫酸盐法、氯化焙烧法、氟化学法以及纯碱压煮法。各种提锂方法均有优势与不足，目前硫酸法工艺进行锂辉石提锂的技术比较成熟，也是国内外矿石提锂的主要生产方法之一。锂辉石硫酸法提锂通常是先通过高温焙烧将-锂辉石转变成高活性的-锂辉石，再将-锂辉石和硫酸混合焙烧、冷却、浸出得到含锂溶液，此方法是比较成熟的提锂方法。表 4：锂辉石不同提锂工艺对比分析提锂方法优点缺点备注硫酸法浸出率高设备腐蚀严重，能耗大，污染大国内外矿石提锂的主要生产方法石灰石法原料成本低设备腐蚀严重，渣量大，能耗大逐渐被淘汰行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一

50、页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1919硫酸盐法浸出率高物料易结块工艺成本过高，经济性差氯化焙烧法转化率高，流程短设备易腐蚀，氯化锂回收难氯化锂回收难氟化学法无需高温条件浸出液成分复杂，环境污染严重氟元素具有极强的腐蚀和毒害性纯碱压煮法锂盐纯度高步骤繁琐，综合浸出率低工艺条件苛刻资料来源：锂辉石提锂工艺方法综述，山西证券研究所图 24：锂辉石硫酸法提锂工艺资料来源：典型锂矿石提锂技术研究进展，山西证券研究所锂精矿价格对锂辉石提锂总成本起主导作用锂精矿价格对锂辉石提锂总成本起主导作用。使用硫酸法生产 1 吨碳酸锂约需要 7-8 吨锂辉石精矿，需消耗约 2.4 吨硫

51、酸和 1.9 吨烧碱；参考 2023 年 10 月 10 日市场价格，在锂辉石提单吨碳酸锂总成本约 18 万元，其中锂精矿占比约 82%；原材料成本约 15 万元，其中锂精矿占比约 96%。图 25：锂精矿占锂辉石提碳酸锂总成本的约 82%图 26：锂精矿占锂辉石提锂原材料成本约 96%行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2020资料来源：百川盈孚，国家统计局，中国氯碱网，秦皇岛煤炭网，中国货币网，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，国家统计局，中国氯碱网，秦皇岛煤炭网，中国货币网，山西证券研究所澳洲锂辉石矿山

52、锂精矿生产现金成本在澳洲锂辉石矿山锂精矿生产现金成本在 1000-6000 元元/吨之间，差异较大。吨之间，差异较大。不同品位锂辉石矿山，锂精矿成本不同，澳洲锂辉石矿山由于整体品位较高，锂精矿生产成本偏低。从现金成本来看，Greenbushes 由于技术、规模均已成熟，且为在产矿山中品位最高的锂辉石矿山，现金成本仅为 271 澳元/吨（按 2023 年 10 月 27 日汇率折合人民币约 1259 元/吨），是全球生产成本最低的锂辉石矿山。Pilgangoora、Mt Marion、Finniss 锂精矿现金成本分别为 628、725、902 澳元/吨，按 2023 年 10 月 27 日汇率

53、折合人民币约 2919、3369、4192 元/吨。澳洲锂精矿完全成本包含特许使用权费用（一般为 FOB 离岸价格的 5%），所以随着锂精矿价格的下跌，其完全生产成本也会下降。Wodgina 与 Mt Cattlin 锂精矿完全成本分别为 1526、1322 澳元/吨，按 2023 年 10 月 27 日汇率折合人民币约 7092、6144 元/吨，是澳洲生产成本较高的锂辉石矿山。表 5：Greenbushes 具有全球最低的锂精矿生产现金成本GreenbushesPilgangooraMt CattlinMt MarionWodginaFinniss现金成本(澳元/吨)27162812777

54、251111902完全成本(澳元/吨)58597661416现金成本(元/吨)0329950554104完全成本(元/吨)2662444436443资料来源：各公司公告，山西证券研究所（注：历史数据汇率一致采用美元/澳元=0.65，人民币/美元=7）澳洲锂辉石矿山单吨碳酸锂完全成本在澳洲锂辉石矿山单吨碳酸锂完全成本在 5-9 万元万元/吨吨 LCE。按 SC6 锂精矿，假设运费为 5.2万元吨，碳酸锂冶炼费用为 2.5 万元/吨 LCE；Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion 矿山碳酸锂单吨完全成本分

55、别约为 5.19、6.05、6.35 万元/吨 LCE，是澳洲碳酸锂完全成本最低的矿山。表 6：澳洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在 5-9 万元/吨 LCE 左右（单位：万元/吨 LCE）单吨碳酸锂GreenbushesPilgangooraMt CattlinMt MarionWodginaFinniss锂精矿现金成本0.992.294.651.724.043.28锂精矿完全成本2.132.994.922.705.555.15运费0.560.560.650.650.650.65冶炼费用2.502.503.003.002.503.00综合成本5.196.058.576.358.708.80行业研究行

56、业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2121资料来源：各公司公告，山西证券研究所（注：历史数据汇率一致采用美元/澳元=0.65，人民币/美元=7）非洲锂辉石矿山锂精矿现金成本约非洲锂辉石矿山锂精矿现金成本约 2700 元元/吨。吨。非洲锂辉石矿山从 2023 年下半年开始陆续投产，但 2023 年产量较小，对整体供给影响有限；预计 2024 年开始，其产量与成本会对全球锂供应与价格产生影响。根据各矿山可行性研究报告，基于长期满产的情况，Manon、Goulamina、Arcadia 锂辉石矿山现金成本分别为 371、3

57、58.3、381 美元/吨，按 2023 年 10 月27 日汇率折合人民币约 2714、2622、2788 元/吨。表 7：非洲锂辉石精矿现金成本构成（单位：美元/吨）ManonoGoulaminaArcadia采矿4984101运输2529982加工费22111141特许权使用费2546.323其他231834现金成本371358.3381资料来源：各公司公告，山西证券研究所（注：历史数据汇率一致采用人民币/美元=7）非洲锂辉石矿山单吨碳酸锂完全成本在非洲锂辉石矿山单吨碳酸锂完全成本在 7-8 万元万元/吨吨 LCE 之间之间。假设运费为 200 美元/吨锂精矿，冶炼费用为 2.5 万元/

58、吨 LCE，非洲 Manono、Goulamina、Arcadia、Bikita 矿山碳酸锂单吨完全成本分别为 7.38、7.31、7.43、8 万元/吨 LCE。表 8：非洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在 7-8 万元/吨 LCE 之间（单位：万元/吨 LCE）ManonoGoulaminaArcadiaBikita现金成本2.082.012.13-完全成本3.763.693.814.38运费1.121.121.121.12冶炼费用2.502.502.502.50综合成本7.387.317.438.00资料来源：各公司公告，山西证券研究所（注：历史数据汇率一致采用人民币/美元=7）3.2 盐湖提锂

59、完全成本盐湖提锂完全成本(3.4-4.6 万元万元/吨吨)位于成本曲线底部位于成本曲线底部盐湖特点决定提锂工艺的异同。盐湖特点决定提锂工艺的异同。盐湖卤水含有大量钠、钾、硼、钙、镁等元素的氯化物、行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2222硫酸盐、碳酸盐及硼酸盐，化学组分复杂。根据世界各地盐湖水质中锂含量和镁锂比特性，工业应用的提锂工艺方法主要有沉淀法、萃取法、吸附法等。对于低镁锂比的卤水锂资源常用碳酸盐沉淀法提锂，通过投加石灰去除卤水中的 Mg2+和 Ca2+干扰离子得到富锂溶液，并进一步提纯从而获得碳酸锂

60、产品；对于高镁锂比的盐湖卤水，则常用铝酸盐沉淀法、吸附法和萃取法等。表 9：富锂盐湖提锂工艺对比分析盐湖主要提锂方法工艺优点工艺缺点Atacama碳酸盐沉淀法工艺简单、能耗低、成本低回收率低、生产周期长、废弃物多Silver Peak Playa碳酸盐沉淀法工艺简单、能耗低、成本低回收率低、生产周期长、废弃物多Dead Sea铝酸盐沉淀法回收率高、适合高镁锂比卤水成本高、能耗高、危害性大Hombre Muerto吸附法选择性好、纯度高速率慢、吸附剂易损耗、淡水消耗量大察尔汗吸附法选择性好、纯度高速率慢、吸附剂易损耗、淡水消耗量大东台吉乃尔膜电渗析法设备简单、操作方便分离效率低、膜寿命短西台吉乃

61、尔煅烧法综合利用率高、工艺成熟能耗大、环境污染大大柴旦萃取法适应性强、速率快、纯度高萃取剂昂贵、易溶损、设备易受腐蚀扎布耶太阳池沉淀法能耗低、成本低工艺周期长、地理环境限制大麻米错吸附法选择性好、纯度高速率慢、吸附剂易损耗资料来源：盐湖卤水提锂技术研究进展，山西证券研究所南美盐湖一般采用沉淀法生产碳酸锂南美盐湖一般采用沉淀法生产碳酸锂。成熟商业化的沉淀法包括碳酸盐沉淀法和太阳池沉淀法。碳酸盐沉淀法是通过盐田晒卤浓缩卤水，使钠盐、钾盐、镁盐等析出，锂以离子形式留在浓缩卤水中，浓缩卤水除硼、除镁，加入碳酸钠沉锂产生碳酸锂。太阳池沉淀法是利用碳酸锂的逆溶解度特性，在淡水层与卤水层之间形成一定厚度的盐

62、梯度层，利用淡水与卤水的折射率不同使太阳能量蓄存于池底卤水部形成储能区，卤水在太阳池内升温至 40100，实现碳酸锂高温沉淀的条件，使碳酸锂集中沉淀。沉淀法的优势是充分利用矿区的太阳能与风能，从而实现低成本生产；不足是需要建大面积盐田，一次收率低（30%-50%）、晒卤周期长（12-24个月），对气候条件和盐湖资源要求高、扩产慢。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2323图 27：碳酸盐沉淀法生产碳酸锂流程图图 28：太阳池沉淀法生产碳酸锂流程图资料来源：中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，山西证券研究所资

63、料来源：量化分析锂供需与锂价格的联动关系，中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，山西证券研究所吸附法是盐湖提锂中应用较为广泛的工艺之一吸附法是盐湖提锂中应用较为广泛的工艺之一。和海外盐湖相比，青海盐湖具有锂含量低、镁锂比高等特点；西藏盐湖则以锂、硼含量高为基本特征；均对提锂技术要求更高，沉淀法提锂难以适用。吸附法是利用吸附剂对锂离子进行选择性吸附，再用水或洗脱液洗脱吸附剂上的锂离子形成锂离子溶液，再加入碳酸钠形成碳酸锂。吸附法提锂的优点是工艺简单、成本低、锂收率高（80%）、生产周期短、能分离高镁锂比盐湖卤水中的锂、易实现连续化工业生产；缺点是需要消耗大量淡水，需要根据不同类型和不同浓度的盐湖卤

64、水开发不同的吸附剂，无机吸附剂的流动性差、循环性差、溶损严重。国内锂盐湖普遍采用吸附加膜法进行提锂国内锂盐湖普遍采用吸附加膜法进行提锂。以铝系吸附剂为核心的吸附法工艺可以直接从锂浓度较低的原卤或提钾后老卤中提取锂，且可用淡水解吸，绿色环保；蓝科锂业首先在察尔汗盐湖建立一条年产 1 万吨碳酸锂生产线，将该工艺成功应用于产业化。但是由于铝系吸附剂存在的吸附容量小、解吸液锂浓度低、杂质含量高等缺点，该条生产线在投产初期一直不能达产达标；之后经过研究将吸附法技术与膜法结合，形成吸附加膜的系统提锂工艺路线，从而解决了产品杂质含量高、不达标等问题，实现稳定达产。目前，吸附加膜法提锂工艺已被成功应行业研究行

65、业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2424用于察尔汗、巴伦马海、一里坪等多个盐湖，是一种可以从低品位、高盐度、高镁锂比盐湖卤水中高效提锂的工艺路线。图 29：吸附法提锂工艺流程图图 30：吸附法加膜法提锂工艺流程图资料来源：中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，山西证券研究所资料来源：中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展，山西证券研究所沉淀法与吸附加膜法成本结构不同沉淀法与吸附加膜法成本结构不同，总成本差异不大总成本差异不大。从国内与国外两种主流的提锂工艺成本构成来看，原材料占比均为 55%左右，人工成本占比均为 15%

66、左右，主要差异体现在制造费用与燃料上。沉淀法充分利用矿区的太阳能所以燃料成本低，但该方法需大面积建设盐田并维护，从而导致制造成本高；而吸附法加膜法制造过程中需要使用天然气、电力等，造成燃料成本占比高至 20%。沉淀法与吸附加膜法虽在成本构成上有较大差异，但整体来看总成本差别不大，主要还是与盐湖本身品质有关。图 31：沉淀法提锂工艺成本构成图 32：吸附法加膜法提锂工艺成本构成行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2525资料来源：SQM 公告，山西证券研究所资料来源：盐湖股份公告，山西证券研究所盐湖提锂完全成本

67、低于锂辉石提锂和锂云母提锂。盐湖提锂完全成本低于锂辉石提锂和锂云母提锂。根据 Albemarle2022 年年报数据，Atacama 单吨运营成本为 4155 美元/吨 LCE（按 2023 年 10 月 27 日汇率折合人民币约为 3.04万元/吨）。Hombre Muerto 盐湖单吨运营成本约 3.29 万元/吨，Sal de Vida 盐湖单吨运营成本约2.45 万元/吨，Cauchari-Olaroz 盐湖单吨运营成本约 2.5 万元/吨。国内盐湖提锂成本业相对较低，2022 年盐湖股份、藏格矿业碳酸锂单吨成本分别为 3.05、3.15 万元/吨 LCE；假设其他费用为 1 万元/吨

68、 LCE，则盐湖股份、藏格矿业盐湖提锂完全成本分别为 4.05、4.15 万元/吨 LCE。表 10：南美盐湖碳酸锂单吨完全成本在 3.4-4.6 万元/吨 LCE 之间(单位：万元/吨 LCE)AtacamaHombre MuertoOlarozSal de VidaCauchari-Olaroz生产成本2.913.293.512.452.50其他费用1.001.001.001.001.00完全成本3.914.294.513.453.50资料来源：各公司公告，山西证券研究所（注：历史数据汇率一致采用人民币/美元=7）3.3 锂云母提锂完全成本锂云母提锂完全成本(约约 10 万元万元/吨吨)接

69、近行业成本上限接近行业成本上限国内锂云母提锂普遍采用的工艺路线为硫酸盐焙烧法国内锂云母提锂普遍采用的工艺路线为硫酸盐焙烧法。锂云母提锂方法包括酸法、碱法、盐法、压煮法等。其中，酸法包括硫酸法和氟化学法；碱法包括碱溶法和混合碱溶法；盐法包括硫酸盐法、氯化焙烧法、混合盐法、碳酸盐焙烧法（石灰法为代表）、复合硫酸盐焙烧法等。其中复合硫酸盐焙烧法，由于解决了现有技术中锂收率低、对设备防腐要求高的问题，是目前工业化生产普遍采用的方法。表 11：锂云母不同提锂工艺对比分析工艺方法应用现状锂浸出率优点缺点硫酸法工艺成熟、广泛应用于锂辉石矿92%-96%生产效率高，固液相混合均匀，回收率高浸出液杂质含量高、工

70、艺流程长、酸浸中和渣量大、对设备防腐蚀性能要求较高硫酸盐法适用于处理江西宜春锂云母矿90%-95%能耗低，焙烧、浸出时间短钾盐用量大、铯铷浸出率低、易导致窑内结圈石灰石法已被逐渐淘汰85%-90%工艺简单，原料成本低锂回收率低，能耗高氯化焙烧法有一定应用90%-95%焙烧时间短、有价金属回收率高浸出液含钙高，设备腐蚀严重压煮法江西赣锋锂业应用75%-94%工艺简单，浸出率高对工艺条件及矿物种类要求苛刻行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2626氟化学法尚未工业化应用93%-96%流程较短、成本低，锂云母综合利

71、用率高面临含氟溶液的净化和氟元素循环利用问题资料来源：锂云母提锂工艺及脱氟技术研究进展，山西证券研究所图 33：硫酸盐焙烧法生产工艺流程图资料来源：国内碳酸锂生产工艺和效益分析，山西证券研究所云母提锂成本位于行业边际位置。云母提锂成本位于行业边际位置。我国江西地区锂云母品位通常在 0.2-0.6%之间，约 6吨锂云母原矿可生产 1 吨锂云母精矿，约 20 吨锂云母精矿可生产 1 吨电池级碳酸锂，假设行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2727锂云母加工成本为 2.5 万元/吨 LCE，锂云母提碳酸锂单吨成本约

72、 10 万元/吨 LCE，整体生产成本较高。由于不同企业提锂技术水平存在差异，提锂成本不尽相同；2022 年江特电机、永兴材料锂云母提碳酸锂单吨成本分别为 17.06、5.54 万元/吨。图 34：江西省锂云母矿主要分布在宜春资料来源：江西省锂矿资源分布特征及其研究工作展望，山西证券研究所行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明28283.4 新增产能中盐湖比例低于原产能，成本中枢上移新增产能中盐湖比例低于原产能，成本中枢上移预计预计 2025 年全球锂资源产能单吨生产成本上限为年全球锂资源产能单吨生产成本上限为

73、 8 万元。万元。根据我们测算，全球主要锂资源产能（2025 年预计产能 193 万吨 LCE）碳酸锂单吨生产成本（营业成本）在 2.4-7.8 万元之间（未投产矿山按可行性研究报告口径）。其中，盐湖处于行业成本曲线的底部位置，在产盐湖中生产成本最低的是 Atacama 盐湖，单吨碳酸锂生产成本约 4155 美元，折合人民币约 2.91 万元/吨 LCE。国内锂云母平均提锂成本约 7.5 万元/吨 LCE，处于成本曲线的顶部位置。图 35：全球主要锂资源产能碳酸锂生产成本在 8 万元/吨 LCE 之内(按 2025 年预计产能)资料来源：各公司公告，山西证券研究所(注：横轴坐标万吨 LCE，纵

74、轴坐标万元/吨 LCE)预计预计 2025 年全球锂资源产能单吨完全成本上限为年全球锂资源产能单吨完全成本上限为 12 万元万元。根据我们测算，全球主要锂资源产能（2025 年预计产能 193 万吨 LCE）碳酸锂单吨完全成本在 3.4-12 万元之间（未投产矿山按可行性研究报告口径，假设单吨锂精矿完全成本较营业成本高 300 美元）。其中，盐湖提锂单吨完全成本在 3.4-4.6 万元之间，锂辉石提锂单吨完全成本在 5.1-12 万元之间，江西锂云母提锂平均单吨完全成本约 10 万元。在锂盐供需逐渐宽松、价格逐渐下降的格局行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明

75、和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2929下，成本支撑作用逐渐显现。图 36：全球主要锂资源产能碳酸锂完全成本在 12 万元/吨 LCE 之内(按 2025 年预计产能)资料来源：各公司公告，山西证券研究所(注：横轴坐标万吨 LCE，纵轴坐标万元/吨 LCE)预计锂资源产能单吨完全成本中枢从预计锂资源产能单吨完全成本中枢从 2022 年的年的 5.97 万元提升到万元提升到 2025 年的年的 6.41 万元。万元。根据我们统计测算，2022 年锂资源产能单吨平均完全成本约 5.97 万元；随着高成本锂辉石矿山的产能增加，平均成本呈现提升趋势。2025 年新增 106 万吨 L

76、CE 锂资源产能中，锂辉石矿山占比 62%，锂盐湖占比 32%，单吨平均完全成本约 6.78 万元；由于锂辉石提锂成本普遍高于盐湖提锂，新增产能中锂辉石占比增加致使新增产能成本高于原产能成本。预计2025 年锂资源产能单吨平均完全成本约 6.41 万元，较 2022 年提高 0.44 万元。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3030图 37：新增产能使锂盐单吨完全成本中枢从 6 万元上移至 6.4 万元（万元/吨 LCE）资料来源：各公司公告，山西证券研究所盐湖与自有矿使上市公司具有显著成本优势盐湖与自有矿

77、使上市公司具有显著成本优势。从上市公司碳酸锂生产成本来看，盐湖股份与藏格矿业单吨生产成本约 3 万元，位于国内市场成本最低梯队；锂云母提锂技术领先的永兴材料与锂精矿自给率高的天齐锂业、中矿资源等位于国内市场成本中等梯队；而锂资源自给率低、需要大量外购锂精矿的企业碳酸锂单吨生产成本较高。图 38：上市公司碳酸锂单吨生产成本存在较大差异（单位：万元/吨 LCE）行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3131资料来源：各公司公告，山西证券研究所4.投资建议投资建议2024 年达到产能增速的峰值，之后供应增速放缓。年达

78、到产能增速的峰值，之后供应增速放缓。我们对全球锂矿产能进行了梳理，预计 2023-2027 年全球锂资源产能分别为 108.8、163.5、208.6、236.2、250.2 万吨 LCE，同比增速分别为 24%、50%、28%、13%、6%；产能增速于 2024 年达到峰值，之后明显放缓。从产能地区来看，澳洲矿山、南美盐湖与中国锂资源产能合计占比从 2022 年的 95%下降到 2027年的 78%左右，仍为全球锂资源产能的主要贡献力量；非洲矿山进展顺利，锂资源产能占比从2022 年的 1%左右提升到 2027 年的 14%左右。新增产能以锂辉石为主，产能结构调整。新增产能以锂辉石为主，产能

79、结构调整。预计 2023-2027 年新增产能分别为 21.1、54.7、45.1、27.6、14.0 万吨 LCE；其中，锂辉石产能占比分别为 61%、72%、49%、67%、75%，增量大于锂盐湖与锂云母。因此，产能结构发生变化，锂辉石产能占比从 2022 年的 50%提升到2027 年的 59%，锂盐湖产能占比则从 2022 年的 38%下降至 2027 年的 34%。锂价下行成本支撑价值凸显，成本曲线上限约锂价下行成本支撑价值凸显，成本曲线上限约 12 万元万元/吨吨 LCE。我们对全球锂矿成本进行了梳理，预计全球锂资源产能完全成本上限为 12 万元/吨，生产成本上限为 8 万元/吨。

80、盐湖提碳酸锂单吨完全成本在 3.4-4.6 万元之间，盐湖产能占总产能的约 35%；Greenbushes、MtMarion等高品位锂辉石矿山提碳酸锂单吨完全成本在5-8万元之间，占总产能的约38%；Bikita、Mt Cattlin 等矿山提碳酸锂单吨完全成本在 8-9 万元之间，占总产能的 11%；锂云母（10 万元）与 Mt Holland（12 万元）提碳酸锂单吨完全成本较高，位于行业成本上沿，产能合计占总产能的约 10%。锂盐生产成本中枢上移锂盐生产成本中枢上移 0.11 万元，完全成本中枢上移万元，完全成本中枢上移 0.44 万元。万元。由于新增产能以锂辉石为主，锂辉石产能占比提升

81、明显，锂盐湖产能占比下降。锂辉石提锂成本普遍高于盐湖提锂，所以锂资源产能成本中枢上移；2022 年产能平均单吨生产成本约 4.64 万元，平均单吨完全成本约 5.97 万元；2025 年产能平均单吨生产成本约 4.75 万元，平均单吨完全成本约 6.41 万元。我国本土锂资源产能于我国本土锂资源产能于 2025 年高速释放，成本约等于行业平均水平。年高速释放，成本约等于行业平均水平。我国现有锂资源产能约 19.9 万吨 LCE，2024 年新增产能仅 2.75 万吨 LCE，全部来自于原有矿山扩产产能；2025年开始麻米错、大红柳滩等新建产能开始投产，国内自有锂资源产能迎来释放期，预计 202

82、5年我国新增锂资源产能 19.6 万吨 LCE，较 2022 年增加 124%。全球锂辉石矿山提锂平均单吨行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3232完全成本约 7.39 万元，国内锂辉石矿山提锂平均单吨完全成本约 7.5 万元，略高于行业平均水平；全球锂盐湖提锂平均单吨完全成本约 3.96 万元，国内锂盐湖提锂平均单吨完全成本约 4万元，位于行业平均水平。投资建议：投资建议：据 SMM 统计数据，2021-2023 年中国、北美、欧洲储能市场需求年均复合增长率分别约为 105%、35%、62%，2023-2

83、030 年中国、北美、欧洲储能市场需求年均复合增长率分别约为 31%、26%、23%。随着冶炼产能与资源端持续释放增量，2023 年全球锂盐供需将实现逆转，预计 2024 年产能过剩 24 万吨 LCE，高位成本资源供应将面临出清风险。2025 年开始，新增产能逐年减少，供给趋于稳定，过剩幅度持续收窄并回归到平衡位置。目前锂价下行压力下，矿端资源自给率高的企业，具有低生产成本优势；拥有资源保障的一体化企业将更大受益，建议关注资源自给率不断提高的中矿资源、锂云母提锂工艺先进的永兴材料以及控制成本能力强的天齐锂业、赣锋锂业。图 39：预计 2027 年之后锂盐供需逐渐回归平衡点（单位：万吨 LCE

84、）资料来源：各公司公告，山西证券研究所行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明33335.风险提示风险提示终端需求恢复不及预期终端需求恢复不及预期：锂资源的主要终端需求为动力电池，若新能源汽车产销量或储能装机量低于预期，则会导致锂盐需求不及预期；供给端产能释放的不确定性供给端产能释放的不确定性：锂矿石、锂盐湖等锂资源项目建设受天气、政策、环保等多方面因素影响，实际投产时间、产能投放节奏可能与公司初始预计数据存在偏差；国际贸易与资源安全风险国际贸易与资源安全风险：锂资源具有非常明显的地域分布属性，各国贸易政策、资源

85、安全政策等均会对锂供应造成影响，进而影响锂盐价格；数据统计和预测与实际存在较大偏差风险数据统计和预测与实际存在较大偏差风险：部分锂资源的供给、需求和成本数据来自于推算和预测，若推测数据与最终实际数据相差幅度较大，则可能对供需关系及成本分析结论的准确定造成影响。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3434分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依

86、据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：投资评级的说明：以报告发布日后的 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、

87、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：评级体系：公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%-15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业深度分析行业研究/行业深度分析请务必阅

88、读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3535免责声明：免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的

89、证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必

90、须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。深圳深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园 5 栋 17 层北京北京山西证券研究所：山西证券研究所：上海上海上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心 N5 座 3 楼太原太原太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话：北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 A 座 25 层