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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 隆扬电子隆扬电子(301389)电子化学品电子化学品/电子电子 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-11-03 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 股票数据 2023/11/03 6 个月目标价(元)收盘价(元)18.13 12 个月股价区间(元)15.9724.38 总市值(百万元)5,139.85 总股本(百万股)284 A 股(百万股)284 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅
2、(%)1M 3M 12M 绝对收益 4%5%-7%相对收益 7%15%-6%Table_Report 相关报告 星球石墨:深耕石墨设备行业多年,积极向上延伸产业链-2023.04.28 钢研高纳:公司产品结构升级,高端产品取得突破-2023.08.13 钒钛股份:钒钛产能持续扩充,储能行业拉动需求-2023.03.17 Table_Author 证券分析师:赵丽明证券分析师:赵丽明 执业证书编号:S0550521100004 研究助理:赵宇天研究助理:赵宇天 执业证书编号:S0550122020005 Table_Title 证券研究报告/公
3、司深度报告 扩展屏蔽材料应用、复合铜箔投产在即扩展屏蔽材料应用、复合铜箔投产在即 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 电磁屏蔽材料技术领先。公司始终专注于电磁屏蔽材料的研发创新,致力于改进生产技术工艺,不断完善产品效能。凭借自主研发,公司已拥有发明专利 16 项、实用新型专利 80 项,掌握包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术、连续化带状全方位导电海绵制备技术、高速精密成型技术、屏蔽绝缘胶带复合技术、非开模模切技术和异形模切及自动排废技术等多项核心技术,全方位覆盖电磁屏蔽材料的前端材料制备、中端半成品加工及后端成品模切工序,有效提升电磁屏蔽产品的屏蔽效能和精密程
4、度。依托于自主研发的核心技术,公司能够根据客户的不同需求,提供高质量、高稳定性的电磁屏蔽材料和高性能的绝缘材料,在行业内具有较强的市场竞争力。利用技术优势拓展绝缘材料和导热材料。绝缘材料作为装备工业的关键基础材料,广泛应用于电力、电机、电子信息、轨道交通、航空航天及军工等多个领域,导热材料产品通过优化热传导路径和温度分布,实现设备内部的热量均匀分布和高效散热。导热均温产品通常包括导热介质、散热器、温度传感器等组件,以确保整个系统保持合适的工作温度,保护元件,确保电子产品的可靠运作。发力复合铜箔,进军动力电池市场。复合铜箔是一种新型的动力电池集流体材料,其具有质量轻、成本低、性能更佳的优势。当作
5、为集流体时,复合铜箔具有解决降低纯铜箔厚度所存在缺陷的优势,被认为可以替代纯铜箔。公司第一家复合铜箔工厂有望在年内试生产,产能 3400 万平米。公司规划建设 7 家工厂,复合铜箔产能达到 2.38 亿平米。盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年营业总收入2.75/5.52/7.39 亿元,归母净利润 1.07/1.98/2.61 亿元。考虑公司在电子屏蔽材料具有较高的技术壁垒,同时利用自身技术优势向绝缘材料和复合铜箔扩展,进入更大的市场。参考中石科技、世华科技和斯迪克,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示:风险提示:消费电子需求低于预期、复合铜箔投产低于预期。Table_
6、Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 428 376 275 552 739(+/-)%0.71%-12.11%-26.83%100.40%33.86%归属母公司归属母公司净利润净利润 198 169 107 198 261(+/-)%18.63%-14.58%-36.60%84.88%31.71%每股收益(元)每股收益(元)0.93 0.75 0.38 0.70 0.92 市盈率市盈率 0.00 24.40 48.01 25.97 19.72 市净率市净率 0.00 2.23 2.29 2.11 1.
7、90 净资产收益率净资产收益率(%)33.56%16.59%4.77%8.11%9.65%股息收益率股息收益率(%)0.00%3.86%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)213 284 284 284 284-30%-20%-10%0%10%20%30%隆扬电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司概况公司概况.4 1.1 历史沿革.4 1.2 隆扬电子股权结构.4 1.3 股权激励.5 2.深耕电磁屏蔽材料深耕电磁屏蔽材料,拓展新能源汽车应用领域拓展新能源汽车应用领域.6
8、 2.1 电磁屏蔽高端领域需求旺盛.6 2.2 电磁屏蔽材料生产技术领先,引领国产替代.9 2.3 电磁屏蔽材料产品应用前景广阔.11 2.4 稳定现有客户,拓展新能源车应用场景.15 3.核心核心技术延伸性好,产业布局广袤技术延伸性好,产业布局广袤.17 3.1 绝缘材料市场规模稳定增长.17 3.2 导热材料行业应用空间广泛.19 4.产品性价比较高,下游客户优质稳定产品性价比较高,下游客户优质稳定.19 5.后发优势显著,复合铜箔前景良好后发优势显著,复合铜箔前景良好.20 5.1 锂电铜箔不断迭代.20 5.2 两步法制备技术壁垒高.23 5.2.1 磁控溅射技术基本原理.23 5.2
9、.2 磁控溅射技术难点.23 5.2.3 水电镀技术基本原理.24 5.2.4 水电镀技术难点.26 5.3 新能源汽车驱动,复合铜箔行业景气向上.26 6.公司财务分析公司财务分析.27 7.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29 8.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图图 1:隆扬电子股权结构:隆扬电子股权结构.4 图图 2:电磁屏:电磁屏蔽上下游产业链蔽上下游产业链.7 图图 3:2017-2021 年中国电磁屏蔽材料行业产销率年中国电磁屏蔽材料行业产销率.8 图图 4:2017-2021 年中国电磁屏蔽材料行业市场规模年中国电磁屏蔽材料行业市场规模.8 图图 5:全球电磁屏
10、蔽材料市场规模及预测:全球电磁屏蔽材料市场规模及预测.8 图图 6:隆扬电子核心技术体系:隆扬电子核心技术体系.10 图图 7:隆扬电子导电布泡棉产品:隆扬电子导电布泡棉产品.11 图图 8:隆扬电子全方位导电海绵产品:隆扬电子全方位导电海绵产品.11 图图 9:隆扬电子导电布产品:隆扬电子导电布产品.12 图图 10:隆扬电子导电布胶带产品:隆扬电子导电布胶带产品.12 表表 5:隆扬电子导电布及胶带产品信息:隆扬电子导电布及胶带产品信息.13 图图 11:电磁屏蔽材料在智能手机中的应用:电磁屏蔽材料在智能手机中的应用.14 图图 12:电磁屏蔽材料在个人电脑中的应用:电磁屏蔽材料在个人电脑
11、中的应用.14 图图 13:5G 三大应用场景三大应用场景.15 图图 14:2015 年年-2022 年全球新能源汽车渗透率变化年全球新能源汽车渗透率变化.15 图图 15:2021 年年-2022 年全球新能源汽车主要国家产量情况年全球新能源汽车主要国家产量情况.16 图图 16:2018 年年-2023 年年 H1 新能源汽车销量新能源汽车销量.16 图图 17:2018 年年-2023 年年 8 月新能源汽车产量月新能源汽车产量.16 AWeXvX9YqU4XiXoZ8O8Q6MoMoOmOsRiNmNnMjMmMqO6MoOyRNZrMpQMYnQnQ 请务必阅读正文后的声明及说明请
12、务必阅读正文后的声明及说明 3/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 18:2021 年年-2023 年年 8 月国内新能源汽车渗透率变化月国内新能源汽车渗透率变化.17 图图 19:2019-2022 中国绝缘材料市场规模中国绝缘材料市场规模(亿元亿元).18 图图 20:绝缘材料收入(万元)及占主营收入比例(:绝缘材料收入(万元)及占主营收入比例(%).18 图图 21:隆扬电子与同行业可比公司的综合毛利率(:隆扬电子与同行业可比公司的综合毛利率(%).20 图图 22:复合铜箔制备工艺分类:复合铜箔制备工艺分类.22 图图 23:复合铜箔两步法制备工艺图解:复合铜箔两步法制备工
13、艺图解.22 图图 24:磁控溅射原理:磁控溅射原理示意图示意图.23 图图 25:种子层结合力差出现剥离:种子层结合力差出现剥离.24 图图 26:铜膜针孔不良:铜膜针孔不良.24 图图 27:水电镀原理示意图:水电镀原理示意图.25 图图 28:2018 年至年至 2021 年国内锂电铜箔各规格产量占比年国内锂电铜箔各规格产量占比.27 图图 29:2018-2023 年隆扬电子营业收入及同比增长年隆扬电子营业收入及同比增长.28 图图 30:2018-2023 年隆扬电子归母净利润及同比增长年隆扬电子归母净利润及同比增长.28 图图 31:2018-2023H1 隆扬电子主营产品毛利率隆
14、扬电子主营产品毛利率.28 图图 32:2018-2023Q3 隆扬电子资产负债率隆扬电子资产负债率.29 图图 33:隆扬电子隆扬电子 2013-2022 费用率(费用率(%).29 图图 34:2018-2023Q3 隆扬电子加权净资产收益率隆扬电子加权净资产收益率.29 表表 1:隆扬电子首次授予限制性股票各批次归属比例安排:隆扬电子首次授予限制性股票各批次归属比例安排.6 表表 2:隆扬电子首次授予限制性股票业绩考核条件:隆扬电子首次授予限制性股票业绩考核条件.6 表表 3:中国电磁屏蔽材料行业主要品牌:中国电磁屏蔽材料行业主要品牌.9 表表 4:隆扬电子导电泡棉产:隆扬电子导电泡棉产
15、品信息品信息.12 表表 6:隆扬电子绝缘材料产品信息:隆扬电子绝缘材料产品信息.18 表表 7:隆扬电子导热材料产品信息:隆扬电子导热材料产品信息.19 表表 8:复合铜箔对传统铜箔优势:复合铜箔对传统铜箔优势.21 表表 9:水电镀预处理工序:水电镀预处理工序.25 表表 10:水电镀后处理工序:水电镀后处理工序.26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 1.公司概况公司概况 1.1 历史沿革 2000 年 3 月 8 日,隆扬电子(昆山)股份有限公司的前身隆扬有限责任公司成立。2020年 11 月 12 日,隆扬有限责任
16、公司经股东会决议变更为股份有限公司,并于 2022 年10 月在深圳证券交易所创业板上市。自 2000 年设立以来,公司专注于电磁屏蔽材料的研发创新、生产和销售,凭借自主研发,目前已掌握电磁屏蔽材料生产中与前端材料制备、中端半成品加工、后端成品模切相关的多项核心技术,包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术、连续化带状全方位导电海绵制备技术、高速精密成型技术、屏蔽绝缘胶带复合技术、非开模模切技术和异形模切及自动排废技术,形成了垂直产业链导通的核心技术体系,所生产的高质量、高稳定性的电磁屏蔽材料和高性能的绝缘材料在行业内具有较强的市场竞争力。公司的产品主要应用于笔记本电脑和平板电
17、脑,同时少量应用于智能手机和智能可穿戴设备等其他电子产品中。目前,公司已与富士康、广达、仁宝、和硕、英业达、立讯精密、东山精密、长盈精密等行业内知名的电子代工服务企业集团建立良好的业务合作关系,产品广泛应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名消费电子品牌。1.2 隆扬电子股权结构 图图 1:隆扬电子股权结构:隆扬电子股权结构 数据来源:东北证券,公司公告 截至 2023 年 6 月,公司总股本 2.835 亿股。隆扬国际股份有限公司持有 69.04%的股权。昆山群展商务咨询合伙企业作为员工持股平台持有公司 2.01%的股权。外部资金持股比例较少。隆扬电子股份有限公司控股子公司主要布局在其电磁屏蔽
18、材料产品的产业链上下端,与母公司形成了从材料前体到模切产品的较为完整的电磁屏蔽材料垂直产业链体系。其中主要子公司包括:1.川扬电子(重庆)有限公司 川扬电子于 2011 年设立,前身是隆扬电子母公司隆扬国际的全资子公司。2020 年,为了整合业务,避免同业竞争,减少和规范关联交易,母公司进行了同一控制下的资产重组,将其变更为隆扬电子的全资子公司。公司与隆扬电子一同负责导电布、导电胶带、屏蔽绝缘复合胶带、导电布泡棉、全方位导电海绵及绝缘材料等产品的模切等后端工序。随着富士康等下游电子制造代工企业向我国川渝等西部地区转移,请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 隆扬电子
19、隆扬电子/公司深度公司深度 川扬电子辐射西南地区,实现了公司更加贴近客户、更快速地响应客户需求和更好得到客户的反馈的战略目标。2.淮安富扬电子材料有限公司 富扬电子于 2011 年设立,前身是隆扬电子母公司隆扬国际的全资子公司。2020 年,为了整合业务,避免同业竞争,减少和规范关联交易,母公司进行了同一控制下的资产重组,将其变更为隆扬电子的全资子公司。公司主营业务为导电布的研发、生产、销售,定位于为集团内其它企业提供上游原材料,目前主要掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术,能进行电磁屏蔽材料真空磁控溅射、电镀等前端工序的加工,是集团垂直产业链的关键一环。隆扬电子 2022 年上市所募集资金计
20、划有超过60%应用于富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目。3.欧宝发展有限公司 欧宝发展有限公司于 2020 年设立,主要经营包括进出口贸易,产品、技术引进与交流;公司及子公司产品海外市场的销售、服务管理;发展规划。公司地处香港,主要负责公司海外业务的拓展与进出口贸易。4.聚赫新材股份有限公司 聚赫新材股份有限公司于 2022 年设立,地处台湾,主要经营消费电子功能性材料的研发、生产和销售,掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术,负责进行电磁屏蔽材料真空磁控溅射、电镀等前端工序的加工,为隆扬电子、川扬电子等集团内企业提供原材料。1.3 股权激励 隆扬电子的第二大股东昆山群展商务咨询合伙企业为公
21、司设立的员工持股平台。2020 年 12 月 14 日,隆扬电子召开 2020 年第二次临时股东大会,审议通过了员工股权激励方案 关于群展咨询认购公司新增股份的议案 关于同意公司与群展咨询签署增资相关协议的议案等议案,同意公司将股本由 195,730,855 元增加至201,422,953 元,增加的 5,692,098 元股本由群展咨询认购,认购总价款为 36,998,637元。截至 2022 年 10 月 31 日公司首次公开发行股票并在创业板上市前,公司员工持股股权激励计划已实施完毕。目前,员工持股平台群展咨询依承诺要求仍处于锁定期内。自上市以来,隆扬电子共进行过一次股权激励。公司于 2
22、023 年 6 月 20 日进行第一次股权激励,向激励对象授予 424.00 万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额的 1.50%,首次授予股票期权的激励对象共 114 人,公司授予激励对象股票价格为每股 9.30 元,股权激励方式为第二类限制性股票。首次授予限制性股票考核年度为 2024 年-2027 年四个会计年度,分年度进行业绩考核并归属,以各考核年度的净利润值为标准进行考核,并按照各考核年度对应考核目标完成度决定股票归属比例。本激励计划首次授予的限制性股票的各批次归属比例安排如下表所示:请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 隆扬电子隆扬电子/公司深
23、度公司深度 表表 1:隆扬电子隆扬电子首次授予限制性股票各批次归属比例安排首次授予限制性股票各批次归属比例安排 归属期归属期 业绩考核条件业绩考核条件 归属比例归属比例 第一个归属期第一个归属期 自首次授予之日起 24 个月后的首个交易日至授予之日起,36 个月内的最后一个交易日止 15%第二个归属期第二个归属期 自首次授予之日起 36 个月后的首个交易日至授予之日起,48 个月内的最后一个交易日止 20%第三个归属期第三个归属期 自首次授予之日起 48 个月后的首个交易日至授予之日起,60 个月内的最后一个交易日止 25%第四个归属期第四个归属期 自首次授予之日起 60 个月后的首个交易日至
24、授予之日起,72 个月内的最后一个交易日止 40%数据来源:东北证券,公司公告 首次授予限制性股票各年度业绩考核目标如下表所示:表表 2:隆扬电子隆扬电子首次授予限制性股票首次授予限制性股票业绩考核业绩考核条件条件 归属期归属期 业绩考核条件业绩考核条件 第一个归属期第一个归属期 2024 年净利润目标:(1)集团总部激励员工:公司净利润目标 2.8 亿元;(2)模切事业激励员工:事业部净利润目标 2.6 亿元;(3)材料事业激励员工:事业部净利润目标 0.2 亿元。第二个归属期第二个归属期 2025 年净利润目标:(1)集团总部激励员工:公司净利润目标 3.7 亿元;(2)模切事业激励员工:
25、事业部净利润目标 3.12 亿元;(3)材料事业激励员工:事业部净利润目标 0.58 亿元。第三个归属期第三个归属期 2026 年净利润目标:(1)集团总部净激励员工:公司利润目标 5.1 亿元;(2)模切事业激励员工:事业部净利润目标 3.75 亿元;(3)材料事业激励员工:事业部净利润目标 1.35 亿元。第四个归属期第四个归属期 2027 年净利润目标:(1)集团总部激励员工:公司净利润目标 6.6 亿元;(2)模切事业激励员工:事业部净利润目标 4.5 亿元;(3)材料事业激励员工:事业部净利润目标 2.1 亿元。数据来源:东北证券,公司公告 公司层面的归属比例计算方式为:若该考核年度
26、对应考核目标完成度大于 100%,则该年度归属比例为 100%;若该考核年度对应考核目标完成度大于等于 85%但小于 100%,则该年度归属比例为 75%;若该考核年度对应考核目标完成度大于等于70%但小于 85%,则该年度归属比例为 50%;若该考核年度对应考核目标完成度小于 70%,则该年度归属比例为 0%。公司此次股权激励的业绩考核条件与归属比例计算方式的综合考虑可作为公司自2024 年起经营业绩的预测依据之一。2.深耕电磁屏蔽材料深耕电磁屏蔽材料,拓展新能源汽车拓展新能源汽车应用领域应用领域 2.1 行业概况 电子设备及元器件在工作时会向外辐射大量不同频率和波长的电磁波,对临近电路和设
27、备造成干扰,影响精密电子仪器的正常工作,并且伴随着信息安全风险。随着 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 科技的进步,电子设备和电子产品数量不断增长,其中包含的电子元器件也在走向多样化、小型化、精密化、高密度化,由此引发的电磁干扰所带来的危害越来越大。电磁干扰已成为电子行业必须解决的问题。电磁屏蔽材料指具有电磁屏蔽功能,通过反射或吸收电磁波的能量造成电磁波的衰减以阻断电磁波的传播路径,实现电子设备和元器件的电磁兼容的材料,目前是广泛用于解决电磁干扰问题的理想方案。电磁屏蔽材料的原理为:当入射电磁波传播到屏蔽材料表面时,由于空气
28、与屏蔽材料交界面上阻抗的不连续,一部分入射波会被反射回来,未被反射而进入屏蔽材料体内的部分电磁波在材料体内传播过程中被吸收从而衰减。当未衰减完的少量电磁波传播到屏蔽材料与空气的另一交界面时,再次因为交界面不连续的阻抗而被反射回屏蔽体内,进行重新被吸收和衰减。常见电磁屏蔽材料包括导电布、导电布胶带、导电泡棉、导电海绵、导电橡胶、导电涂料、吸波材料等。其应用广泛,终端下游产业分布于通讯设备、计算机、消费电子、汽车电子、国防军工等领域。需求方面,随着移动通讯技术的进步和信息化建设的不断推进,电子产业实现了高增长的发展态势,电子设备硬件配置越来越高,处理器向高性能多核方向升级,显示屏幕大尺寸高分辨率趋
29、势明显,内部元器件结构逐渐精密化、集成化。伴随着电子设备持续升级,高频率和高功耗将带来更高的 EMI 屏蔽防护性能要求,推动电磁屏蔽材料产品种类不断丰富,材料性能和加工工艺进一步升级。供给方面,我国电磁屏蔽材料行业起步较晚,高端技术多被发达国家厂商垄断,因此目前我国电磁屏蔽材料厂商主要集中在低端领域。低端领域参与厂商较多,同质性强,呈现出供大于求的局面;而在高端领域我国主要依赖进口,有少数国内厂商突破技术壁垒,具有研发和生产高端电磁屏蔽产品的实力。着眼于整体市场,我国目前电磁屏蔽材料的产销量处于供略大于求的紧平衡态势。2017 年至 2021 年间,我国电磁屏蔽材料的产销率始终在 94%-10
30、2%之间波动。图图 2:电磁屏蔽上下游产业链电磁屏蔽上下游产业链 数据来源:东北证券,方邦股份招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 3:2017-2021 年中国电磁屏蔽材料行业产销率年中国电磁屏蔽材料行业产销率 图图 4:2017-2021 年中国电磁屏蔽材料行业市场规模年中国电磁屏蔽材料行业市场规模 数据来源:东北证券,观研天下数据中心整理 数据来源:东北证券,观研天下数据中心整理 而我国电磁屏蔽材料行业的市场规模经历了 2018 年左右的快速扩张,已经进入到平稳上升的阶段,目前尚未出现强有力的下游消费拉动
31、。就全球市场而言,据 BCC Research 统计,全球电磁屏蔽材料市场规模近年来逐步扩大,从 2013 年的 52 亿美元增长到 2018 年的 70 亿美元,5 年内增长了 18 亿美元。据 BCC Research 预测,2023 年全球电磁屏蔽材料市场规模将达到 92.5 亿美元,较 2018 年将增长 22.5 亿美元,复合增长率达 5.7%。其中自 2019 年至今,市场规模的增长率较为平稳,行业已经进入较为成熟的阶段,总体形势与我国市场趋同。目前,电磁屏蔽材料主要有三种技术类型,分别是导电胶型、金属合金型和微针型,市场上主流使用的是金属合金型电磁屏蔽膜。金属合金型电磁屏蔽膜首先
32、由拓自达(日本)于 2000 年左右推向市场,满足了柔性电路板多次弯折的需要,在翻盖手机和滑盖手机上得到批量应用。后续东洋科美(日本)等电磁屏蔽膜生产厂商陆续推出了同类型产品。导电胶型电磁屏蔽膜则首先由东洋科美于 2009 年左右推向市场。因率先进入市场,日本和美国等发达国家在电磁屏蔽材料的研发与生产上领先于我国,龙头企业仍在国际市场上合计拥有约 70%的市场占有率,且在高端技术领域更具有垄断地位。94.04%95.12%94.06%101.54%96.22%90.00%92.00%94.00%96.00%98.00%100.00%102.00%104.00%200202
33、021153.67166.62191.31215.27222.200250200202021图图 5:全球电磁屏蔽材料市场规模及预测全球电磁屏蔽材料市场规模及预测 数据来源:东北证券,BCC Research,中国产业信息网-20246830405060708090200021E 2022E 2023E市场规模(亿美元)增长率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 我国市场中,主营领域包括电磁屏
34、蔽材料的主要品牌包括莱尔德、固美丽、飞荣达、隆扬电子、中石科技、深圳鸿富诚等。莱尔德、固美丽等外资企业产品的相关技术指标在我国市场仍具有明显优势,而我国本土企业起步较晚、数量较少,市场集中度较为分散,电磁屏蔽材料及器件种类较多,且技术难度不高。表表 3:中国电磁屏蔽材料行业主要品牌中国电磁屏蔽材料行业主要品牌 企业名称企业名称 企业简介企业简介 关键技术指标关键技术指标 LairdLaird (莱尔德)(莱尔德)莱尔德是设计和制造电磁屏蔽材料、导热材料的世界著名公司,主要产品是电磁屏蔽材料、导热界面材料和无线天线,于2021年被杜邦收购 导电布包覆泡棉衬垫电磁屏蔽效能100dB;导电弹性体电磁
35、屏蔽效能100dB;FIP 弹性体电磁屏蔽效能为 85dB-100dB;金属垫片电磁屏蔽效能为 60dB-110dB;标准板级屏蔽罩电磁屏蔽效能通常为 40dB ChomericsChomerics(固美丽)(固美丽)固美丽是 Parker Hannifin Corp.(派克汉尼汾密封集团)的一个特殊材料部门,是电磁屏蔽材料、热界面材料、塑料和光学产品的全球供应商,该公司在全球各地设有应用工程支持、制造厂和销售办事处 EMI 屏蔽垫片电磁屏蔽效能一般最大为 120dB,最低为 60dB;导电塑料颗粒电磁屏蔽效能为40dB-90dB 飞荣达飞荣达 深圳飞荣达科技成立于 1993 年,是国家高新技
36、术企业,主要产品为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件,是中国领先的、创新型专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商 各系列导电塑料器件电磁屏蔽效能最大为75dB-90dB;导电布衬垫屏蔽效能80dB,表面电阻0.05/inch2;全方位导电海绵屏蔽效能80dB;各系列导电胶带屏蔽效能80dB;各系列导电硅橡胶屏蔽效能最低30dB 隆扬电子隆扬电子 隆扬电子(昆山)股份有限公司成立于2000年,是一家专业生产屏蔽材料和绝缘材料的公司,目前是科创板上市企业。公司具有 完 善 的 垂 直 产 业 链 生 产 高 品 质 的EMI/EMC 屏蔽材料,从设计、开发到生产、供应,高效满足当今客户的需
37、求 导电布及导电布胶带电磁屏蔽效能为 68dB-91dB,表面电阻0.05/inch2;导电泡棉电磁屏蔽效能为 68dB-88dB,表面电阻0.05/inch2;全方位导电海绵屏蔽效能85dB,表面电阻0.03/inch2 中石科技中石科技 中石伟业科技成立于 1997 年,目前是创业板上市企业,产品包括热管理材料、屏蔽材料、电源滤波器、EMC/EMP 服务-深圳鸿富诚深圳鸿富诚 鸿富诚公司成立于 2003 年,是一家专注于EMI 屏蔽材料、热界面材料、吸波材料等创新材料的研发、制造与销售一体化的国家高新技术企业,在中国多地开设工厂,并在美国、日本、香港、台湾等地设立办事处 导电泡棉电磁屏蔽效
38、能60dB,表面电阻0.05/inch2;导电毛丝屏蔽效能85dB,表面电阻0.07/inch2;I/O 衬垫电磁屏蔽效能60dB;导电布胶带电磁屏蔽效能60dB;铜铝箔胶带电磁屏蔽效能 60dB-90dB 数据来源:东北证券 公开资料 2.2 电磁屏蔽材料生产技术领先 公司自 2000 年设立以来,始终专注于电磁屏蔽材料的研发创新,致力于改进生产技术工艺,不断完善产品效能。截至 2021 年 12 月 3 日,凭借自主研发,公司已拥有发明专利 16 项、实用新型专利 80 项,掌握包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术、连续化带状全方位导电海绵制备技术、高速精密成型技术、屏
39、蔽绝缘胶带复合技术、非开模模切技术和异形模切及自动排废技术等多项核心技术,全方位覆盖电磁屏蔽材料的前端材料制备、中端半成品加工及后端成品模切工序,有效提升电磁屏蔽产品的屏蔽效能和精密程度。依托于自主研发的核心技术,公司能够根据客户的不同需求,提供高质量、高稳定性的电磁屏蔽材料和 高性能的绝缘材料,在行业内具有较强的市场竞争力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 公司前端材料制备的核心技术卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术将真空磁控溅射方法和电镀相结合,不仅提升电磁屏蔽材料镀膜的效率,还能减少污染和能耗,主要过程为:第一步,将磁
40、控溅射应用在真空镀工艺上,在被溅射的靶材表面建立正交的电场和磁场,在真空状态下,运用氩离子在高频磁场作用下轰击金属靶材,使金属粒子溅射到基材上;第二步,在真空磁控溅射得到的材料上,采用阳极氧化、阴极还原的电镀处理,形成具有良好屏蔽效能的低电阻产品。屏蔽材料柔性化技术是为迎合消费电子产品轻薄、曲面、无边框设计以及多功能模块集成的柔性化设计,在曲面基板上以更低的成本制造出具有更软、更轻薄特性的柔性电磁屏蔽材料的方法。该技术改进了电磁屏蔽材料的层级构成和组分,从下至上依次设置绝缘层(可选)、屏蔽层、导电胶层等,优化各层的组分选择及搭配,使产品在保持高屏蔽效能的同时,具备柔软、轻薄、耐指纹、耐摩擦、耐
41、化学腐蚀、防火阻燃等特性,还可以贴附于各种物体表面上,多次重复揭取使用而不影响品质效能,有效降低使用成本。连续化带状全方位导电海绵制备技术解决了普通导电泡棉 XY 轴导电性良好但 Z 轴导电性和散热性缺乏的问题。公司发明的全方位导电海绵由 2 层导电海绵层、3 层导电胶层和 1 层导电布层穿插组成,其中导电海绵层是在海绵基体上直接镀设导电粒子,经由高温定型而成。公司的全方位导电海绵具有导电性能优异、压缩回弹率表现良好、可模切加工成任意形状等优势。高速精密成型技术是公司为应对导电泡棉日益增长的需求和高标准的要求,提升服务客户的能力而研发的。该技术综合运用多种创新性的模具,如采用共刀模式、多通道式
42、模具,一次能进行多条导电泡棉的成型加工,大幅提升产出效率;采用适应多次粘贴和模切制程交替的专用治具,免除人工粘贴泡棉和导电布的过程,大幅提升贴合精度和产出效率;通过优化裁切定位和联动制程,始终保持垂直裁切导电泡棉,大幅降低成品公差。公司利用上述高速精密成型技术生产的导电泡棉,成品公差控制在0.1mm 以内,生产效率大幅提升,增强了公司响应客户需求的能力。屏蔽绝缘胶带复合技术优选醋酸纤维和导电布,通过胶层覆合,配合使用各类自动化模具和治具,将屏蔽层和绝缘层复合在一起,得到屏蔽绝缘复合胶带。该技术是公司注意到市面上电子产品信号传输线和天线线材的传统生产方法先在线材上包裹一层屏蔽材料,再包裹一层绝缘
43、材料,为二次人工作业,不仅产能无法提高,而且容易造成原材料浪费,生产成本较高,于是经过市场调研,专门针对这一症结问题,结合自身在电磁屏蔽和绝缘材料领域的技术优势自主研发出出一种屏蔽绝缘复合胶带及其生产工艺,一次生产即可实现屏蔽绝缘双重功能。公司所生产的屏蔽绝缘复合胶带不仅能精密成型,还能节省较多人工成本,大幅降低人工作业导致的材料损耗,降低了生产成本,是电子行业信号传输线和天线线材加工工艺的重要创新。图图 6:隆扬电子核心技术体系隆扬电子核心技术体系 数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度
44、 非开模模切技术以伺服电机驱动,将裁切刀调整为间断性的冲切制程,无需设置任何预留部分即可高速连续切割至材料尾部,并能依据不同模切要求自动化调节模切治具,免除了开刀模,因此规避开刀模的两个缺点:对不同模切要求的产品均需单独设计模切治具,设计成本较高;模切产生的边料和废品较多,增加了材料料耗,提升了产品成本。凭借该技术,公司不仅节省了开刀模的设计成本,还最大限度减少了模切时产生的边料和废品,节约材料料耗,实现高速连续的大批量模切,最终降低了产品的成本。目前该技术已广泛应用于公司的各类电磁屏蔽材料和绝缘材料生产中。异形模切及自动排废技术摒弃了利用专门设计的不规则模具生产异形胶带的传统方法,采用二次冲
45、切刀模式,每次冲头采取矩形阵列排布,与异形胶带的多个粘贴区域匹配,提高异形胶带的生产效率和良率,实现 U 型、P 型、L 型、T 型、多边形等各类异形胶带的精准高效生产。并且,针对异形胶带生产时废料较多,如排放不及时将导致粘刀和成品损耗的问题,该技术在切刀模具上增设自动排废装置和槽孔,在生产时即完成自动化排废,保证了排废的连续自动运作而无需人工干预。公司现已在导电布胶带和胶带类绝缘材料上运用该技术大批量生产异形导电和绝缘胶带,产品模切精度达到0.1mm,且模切效率高,节省人工成本,提升了产品的综合竞争力。公司的异形胶带产品得到了客户的普遍认可,广泛应用于笔记本电脑、平板电脑等产品中。2.3 电
46、磁屏蔽材料 公司是一家电磁屏蔽材料专业制造商,主要从事电磁屏蔽材料的研发、生产和销售,依托于自主研发的多项核心技术,公司电磁屏蔽类产品主要包括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、吸波材料、导电布泡棉、全方位导电海绵、SMT 导电泡棉等,产品研发和生产聚焦于消费电子领域,在笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能可穿戴设备等电子产品上起到电磁屏蔽功能,实现电磁兼容的效果。自 2019 年至 2022 年,公司销售导电泡棉带来的收入均占主营业务收入 50%以上。导电泡棉是在阻燃海绵上包裹导电布,经过一系列处理后,使其具有良好的表面导电性,可以很容易用胶粘带固定在需屏蔽器件上,有不同的剖面形状、安装方
47、法、UL 等级及屏蔽效能的屏蔽材料可供选择。图图 7:隆扬电子导电布泡棉产品隆扬电子导电布泡棉产品 图图 8:隆扬电子全方位导电海绵产品隆扬电子全方位导电海绵产品 数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 公司生产销售的导电泡棉主要分为三类:导电布泡棉、全方位导电海绵、SMT 导电泡棉。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 表表 4:隆扬电子隆扬电子导电泡棉导电泡棉产品产品信息信息 产品介绍产品介绍 产品特点产品特点 应用领域应用领域 导电布泡棉导电布泡棉 导电布泡棉在导电泡棉中最为常见,
48、因此通常简称为导电泡棉,其结合了导电布的柔软性和泡棉的弹性,产品特性优良且易于加 工与使用。材质轻;表面阻抗低;良好的抗腐蚀性、抗氧化性;电磁 屏 蔽 性 能佳。适用于手机、笔记本电脑、电脑周边、通讯设备、医疗器具及电机电器类产品等 EMI 防治与 EMS 设计方案。全方位导电海绵全方位导电海绵 全方位导电海绵是将聚氨酯海绵通过环保 PVD 或化学电镀的工艺,使其具有优异的 XYZ 三轴导电性能,极好的高压缩和高回弹性能使得该产品具有优异的抗冲击效能,且能够自由填充结构间的空隙。导电性好;弹性佳;性能稳定;屏蔽效能高;具有多种厚 度 可 供 选择。适用于手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子产品
49、的电磁屏蔽、静电消除。SMT 导电泡棉导电泡棉 SMT 导电泡棉由耐高温的硅胶泡棉外包裹表面镀导电金属的 PET 或 PI膜组成。SMT 导电泡棉为矩形,可按照客户需求设计成任意的长度、宽度、高度尺寸,配置在 印 刷电 路板 起到 抗ESD(静 电 释 放)效能。耐 高 温 可 焊接,可以在任何位置以粘贴或焊接等任何安装模式进行配置;与其他技术相比成本低、性能高。适用于各类电子元 器 件 的 EMI 防治、用于电子设备的电磁 兼容、静电消除。数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 自 2019 年至 2022 年,公司销售导电布及胶带带来的收入均占主营业务收入 20%-35%。导电布材料是在聚
50、酯纤维上先化学沉积或金属物理转移金属镍到聚酯纤维上,在镍上再镀上高导电性的铜层,在铜层上再电镀上防氧化及防腐蚀的镍金属,铜和镍的结合提供了优良的导电性和电磁屏蔽效果。而导电布胶带则是带有高导电性的背胶,这种胶带有极好的柔韧性,适用于各种表面,并能承受高达 200的高温。图图 9:隆扬电子导电布产品隆扬电子导电布产品 图图 10:隆扬电子隆扬电子导电布胶带导电布胶带产品产品 数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 表表 5:隆扬电子隆扬电子导电布及胶带
51、产品信息导电布及胶带产品信息 产品介绍产品介绍 产品特点产品特点 应用领域应用领域 导电布导电布 导电布是以纤维布为基材,经过前处理后施以电镀金属镀层,是一种具有金属特性的导电纤维材料。导电布变形程度低,导电性好,可模切成各种特定的形状,用于防止电磁波泄漏或进入系统。导电性和柔软度好;金属附着力强;屏蔽效能高。可以模切成各种自定义的形状,用作消费电子产品内部电磁屏蔽材料;也可用在通讯设备产品、专用屏蔽服装的静电屏蔽中。导电布胶带导电布胶带 导电布胶带结合了导电布的导电屏蔽性能和胶带粘性及导电性的特性,更兼具轻薄和持久耐用的特性。在动态摩擦和易腐蚀的环境下,依然具有良好的屏蔽效果,可模切成各种特
52、定的形状,应用范围广泛。轻薄柔软;高导电性;有一定的抗腐蚀性;屏蔽效能高。可以模切成各种自定义的形状,用作消费电子产品内部电磁屏蔽材料;通讯设备产品内部的静电屏蔽。屏蔽绝缘复屏蔽绝缘复合胶带合胶带 主要用于包裹电缆线材,实现电缆线材内部导通、外部绝缘的功效。目前市场上包裹电缆线材的一般方法是先缠绕包裹屏蔽层,然后再包裹绝缘层。公司屏蔽绝缘复合胶带将屏蔽层和绝缘层两种材料复合在一起,通过一次缠绕的方式即可实现电缆线材的内部导通、外部绝缘的效果。具有较好的柔软性,表面不易产生褶皱,具有良好的使用性能。适用于信号传输线及天线的 EMI 防治。吸波材料吸波材料 吸波材料通常是由磁性金属粉末和橡胶混合或
53、烧结而成,是一种比较昂贵的材料。它利用电磁感应原理,将吸收的电磁波转换为热能并且不产生反射波,具有多种厚度规格。电磁波吸收频率高、吸收频带宽、质轻超薄。适用于通讯设备、笔记本电脑、手机等电子产品 的 EMI 防 治 与EMS 设计方案。数据来源:东北证券,公司公告 目前,导电泡棉、导电布计胶带等电磁屏蔽材料的生产与研发主要满足消费电子产品以及 5G 通讯技术的数量与技术需求。消费电子领域对电磁屏蔽及导热材料的需求主要是手机、计算机和家用电器等。智能手机、高性能电脑的普及速度以及更新换代速度不断加快,智能化程度不断提高,对于电磁屏蔽及导热的技术需求也将越来越高。而近五年来我国手机出货量一直呈现下
54、降趋势,市场已经接近饱和。2023年 7 月,国内市场手机出货量 1855.2 万部,同比下降 6.8%。2023 年 1-7 月,国内市场手机总体出货量累计 1.48 亿部,同比下降 5.1%。市场萎缩,带动供给手机的电磁屏蔽材料包括导电布、导电泡棉、吸波材料等需求明显下滑。研发与生产该类材料的厂商未来竞争将持续加剧。且我国手机品牌多样化,OPPO、vivo、Honor、Xiaomi、Huawei 等品牌之间市场占有率相差不到 5%,竞争极为激烈,低价智能手机仍有一定优势,这必定带动手机元件价格竞争的激烈化。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 隆扬电子隆扬电
55、子/公司深度公司深度 2023 年第二季度,我国个人电脑(包括台式机、笔记本和工作站)出货量有所下降,整体降幅为 960 万台,同比下跌 19%,较之前跌幅有所下降。但我国在 2021 年电脑销售因居家办公和在线学习达到高峰后,目前居民持有个人电脑存量巨大,未来两到三年内,电脑使用寿命未达期限,市场仍将低迷。这一市场情况同样导致电磁屏蔽材料市场竞争加剧、价格压力增大。5G 即第五代移动通信技术。作为新一代信息产业的基础设施,具有超高速率、超大连接、超低时延三大特性,5G 的出现加速了行业数字化转型,促进产业结构优化和效率提升。5G 时代逐步来临,将引发信息技术、互联网、物联网、大数据、人工智能
56、等上下游产业链变革,给电子、通信、汽车、医疗、娱乐等行业带来新的发展机会,推动智能穿戴设备、VR/AR、智能汽车等新兴智能终端的兴起,进而为电磁屏蔽产业带来更加丰富的应用场景。图图 11:电磁屏蔽材料在智能手机中的应用:电磁屏蔽材料在智能手机中的应用 数据来源:东北证券,飞荣达企业官网 图图 12:电磁屏蔽材料在:电磁屏蔽材料在个人电脑个人电脑中的应用中的应用 数据来源:东北证券,飞荣达企业官网 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 2.4 稳定现有客户,拓展新能源车应用场景 随着资源与环境双重压力的持续增大,在政策和技术进步
57、的驱动下,新能源汽车已成为未来汽车工业发展的方向,产业规模呈现爆发趋势。根据国家能源署预测,到 2030 年,全球电动汽车的销量将超过 7000 万辆,保有量将达到 3.8 亿辆,全球年度新车渗透率有望触及 60%。届时,全球总销量将达到 1.17亿辆,而目前至 2022 年的汽车总销量仅仅为 8105 万辆。预计 2023 年全球汽车市场销量有机会恢复增长态势,达 8410 万辆,同比增长 3.8%。在影响世界电动汽车销量的国家中,中国、欧洲、美国排在前三位。中国位居第一,约占全球电动车销量的 60%,中国已经超过了 2025 年新能源汽车销售目标。欧洲作为第二大市场,2022 年销售量增长
58、超过 15%,其中乘用车销量从 218 万辆增至248 万辆。美国作为第三大市场 2022 年电动汽车销量增长 55%,整个北美洲乘用车销量从 70 万辆增至 106 万辆,渗透率约为 8%。在其他国家中,电动汽车发展也有亮眼表现,印度汽车工业协会(SIAM)的数据显示,2022 年印度新车销量至少达 425 万辆,超过日本成为世界第三。韩国公布的数据显示,2022 年韩国汽车厂商在本土共生产 375.7 万辆汽车,新能源汽车生产 99.4 万辆,占比超过 26%。图图 13:5G 三大应用场景三大应用场景 数据来源:东北证券,计讯物联科技官网 图图 14:2015 年年-2022 年全球新能
59、源汽车渗透率变化年全球新能源汽车渗透率变化 数据来源:东北证券,明阳科技公告 2022 年,全球电动汽车销量首次突破 1000 万辆,乘用车 1031 万辆,电动汽车保有量达到 2600 万辆。IEA 数据显示,2022 年全球电动汽车新车渗透率达到 14%,远高0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2000212022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 15:2021 年年-2022 年全球新能源汽车年全球新能源汽车主要国家
60、主要国家产量情况产量情况 数据来源:东北证券,明阳科技公告 根据乘联会数据,2022 年,我国新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆,同比增长 96.9%和 93.4%,市场渗透率达到 25.6%,我国出口汽车达到 311.1 万辆,同比增长 54.4%,超越德国成为全球第二大汽车出口国。其中,新能源汽车出口 67.9万辆,同比增长 1.2 倍。图图 16:2018 年年-2023 年年 H1 新能源汽车销量新能源汽车销量 图图 17:2018 年年-2023 年年 8 月新能源汽车产量月新能源汽车产量 数据来源:东北证券,共研网 数据来源:东北证券,明阳科技公告 国内新
61、能源汽车渗透率持续走高,根据乘联会数据,2021 年我国新能源汽车渗透率仅不到 10%,而截至目前 2023 年 8 月,我国新能源汽车渗透率已上升至近 40%,国内新能源汽车行业迅猛发展。007080-------06007080-----0
62、---032023-07于 2020 年、2021 年的 5%和 9%。近五年,主要新能源汽车应用国家的新能源汽车渗透率都有不同程度的提高,变化幅度较大的国家包括挪威、瑞典、荷兰、德国和中国,其中挪威电动汽车渗透率高达 90%左右,新能源汽车市场空间可观。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 18:2021 年年-2023 年年 8 月国内新能源汽车渗透率变化月国内新能源汽车渗透率变化 数据来源:东北证券,明阳科技公告 除产销量、渗透率逐年攀升外
63、,如今智能汽车包括新能源汽车正向着高度先进的移动计算平台发展。这些车辆内部集成了多个相互关联的系统,每个系统都依赖独立运行的硬件。公司现阶段已有的产品均可应用其中,公司正着重布局车载电子屏幕市场的抢占。在新能源车领域,公司相关产品已量产并开始向吴中伟创力、上海宏景智驾信息科技有限公司等客户出货。考虑到汽车规范和使用环境的特殊性,公司经过研发制造,推出了一系列适用于车载装置的高温胶带。这些胶带不仅能够满足双 85 测试和冷热冲击测试的要求,还具备出色的稳定性和高品质。它们被设计用于长期在汽车环境中使用,为车辆电子系统提供可靠的解决方案。除此之外,公司致力于为汽车行业提供一系列高品质的耐高温泡棉产
64、品,包括密封泡棉、导电泡棉、以及用于打板的泡棉等等。通常情况下,泡棉在高温 80 度下会逐渐分解。而公司的产品都能够满足汽车长时间高温运行的需求,具备稳定可靠的性能,并已在多个汽车方案中得到应用。3.公司技术延伸性好,产业布局广袤公司技术延伸性好,产业布局广袤 3.1 绝缘材料 除电磁屏蔽材料外,公司也同时从事部分绝缘材料的研发、生产和销售。绝缘材料又称电介质,是指在直流电压作用下,不导电或导电极微的物质,其电阻率一般大于 1010m。绝缘材料的主要作用是在电气设备中将不同电位的带电导体隔离开来,使电流能按一定的路径流通,还可起机械支撑和固定,以及灭弧、散热、储能、防潮、防霉或改善电场的电位分
65、布和保护导体的作用,与新基建、5G、新能源等领域息息相关。公司产品包括陶瓷片、缓冲发泡体、双面胶、保护膜、散热矽胶片等,应用于电子产品中,起到绝缘、缓冲保护、吸音减震、散热等效能。绝缘材料作为装备工业的关键基础材料,广泛应用于电力、电机、电子信息、轨道交通、航空航天及军工等多个领域,与公司主要产品电磁屏蔽材料的应用领域仅有部分重合,且近年来市场规模稳定增长,一定程度上分散了公司主营产品单一的风险。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图
66、19:2019-2022 中国绝缘材料市场规模中国绝缘材料市场规模(亿元亿元)图图 20:绝缘材料收入(万元)及占:绝缘材料收入(万元)及占主营主营收入比例收入比例(%)数据来源:东北证券,共研网 数据来源:东北证券,公司公告 公司掌握的上述核心技术中部分技术应用于绝缘材料的生产。非开模模切技术与异形模切及自动排废技术可同时用于绝缘材料的生产,最大限度减少模切时产生的边料废品并提升废料排放效率,能够有效降低公司绝缘材料的生产成本、提升模切效率。表表 6:隆扬电子:隆扬电子绝缘材料绝缘材料产品信息产品信息 产品介绍产品介绍 产品特点产品特点 应用领域应用领域 陶瓷片陶瓷片 一种以陶瓷填充聚四氟乙
67、烯高频电路复合材料。具有介电常数小,介电损耗低,机械强度高,以及化学稳定性好等特点。适用于各类电子 设备、军工设备等高频商业微波和射频应用中。缓冲发泡体缓冲发泡体 缓冲发泡体材质有 PU、EVA、PE、CR等,可制成开孔和闭孔结构,满足各类客户对于缓冲材料的需求。质量轻、柔软度好,具备良好的缓冲、密封、吸音和减震功能。适用于手机、电脑通讯器材的机构件,起到缓冲、密封、吸音和减震作用。双面胶双面胶 一种以棉纸、布、塑料薄膜为基材涂布压敏胶或硅胶制成的卷状胶粘带。胶带黏性强,可多次重复粘贴,剥离后无残胶,厚度依客户需求订制。适用于消费电子产品电子元器件的永久固定和电池的粘接。保护膜保护膜 一种用来
68、保护易受损害表面的薄膜。用于防止基材表面在运送、装配或加工过程中受到损害或污染。选用上等PET、PE 材料,单面涂布丙烯酸或者硅胶。颜色和度可依客户需求订制。适用于各种金属产品表面、涂层金属产品表面、塑料产品表面、汽车产品表面、电子产品表面的防护。散热矽胶片散热矽胶片 散热矽胶片是以硅胶为基材,添加金属氧化物等辅材,通过特殊工艺合成的一种导热介质材料,能够填充缝隙,打通发热部位与散热部位间的热通道,有效提升热传递效率,同时还起到绝缘、减震、密封等作用。高导热、高绝缘、超高耐电压、低渗油率、高可靠度、高压缩及回弹性、柔软自黏。适用于移动及通讯设备、医疗电子器械等高效率、高发热设备。数据来源:东北
69、证券,公司公告 同时,公司电磁屏蔽材料的下游厂商如手机、电脑等消费电子产品、医疗电子器械、军工设备等也是绝缘材料的下游企业。公司不仅可以将先进的电磁屏蔽材料生产技术延伸至绝缘材料,还可以加深与下游客户的合作,为一家客户同时提供多种原材料,既可以建立配套服务,灵活满足客户需求,与客户建立深度合作,增加客户粘性,又可以降低销售成本,实现高于行业平均水平的毛利率。654.9673.3694.2709733.66006206406606807007207402002120224912.74 9648.18 8635.40 7999.22 2166.66 18.36 22.69 2
70、0.16 21.25 17.03 0.005.0010.0015.0020.0025.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00200222023S1&S2 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 3.2 导热材料 随着经营规模的扩大,公司凭借熟练掌握的工艺技术和较强的技术研发实力,能够针对客户对产品的功能、外观等设计需求进行快速开发,在产品试样成功后提供高效、优质的批量供货,全方位满足客户需求,产品种类也不断延伸,导热材料也涵盖在内。导热材料产品通
71、过优化热传导路径和温度分布,实现设备内部的热量均匀分布和高效散热。导热均温产品通常包括导热介质、散热器、温度传感器等组件,以确保整个系统保持合适的工作温度,保护元件,确保电子产品的可靠运作。公司目前具有的导热材料产品有:表表 7:隆扬电子隆扬电子导热材料产品信息导热材料产品信息 相关产品相关产品 多重界面导热材料多重界面导热材料 FTA 系列矽胶片 凝胶垫片 导热凝胶 散热泡棉类散热泡棉类 石墨泡棉 超薄界面散热材料超薄界面散热材料 导热硅脂 相变化材料 均温材质均温材质 石墨片 奈米石墨铜 数据来源:东北证券,隆扬电子招股说明书 在下游客户产品设计与制造过程中,公司产品主要用于解决电磁干扰、
72、绝缘、散热、缓震等问题,属于定制化的 EMI 屏蔽材料、绝缘材料和散热材料,涉及种类繁多,具有广泛的行业应用空间。公司客户目前主要分布于消费电子领域,未来三年,公司计划在现有领域中争取更多的新产品开发业务并大力拓展新的优质客户,同时积极布局 5G 通讯、物联网、智慧汽车、医疗器械、智能家居等高端产业领域,拓展公司产品的应用范围。4.产品性价比较高,下游客户优质稳定产品性价比较高,下游客户优质稳定 公司在电磁屏蔽行业深耕多年,目前较少涉及竞争激烈的大规模、同质化产品的应用领域,而是持续专注于电磁屏蔽及绝缘领域,在相关细分领域内深入了解行业发展趋势和客户需求,准确选择研发方向,集中资源持续投入,实
73、现在细分领域内的突破,并以此为基础不断拓展产品类别,开发技术含量较高和附加值较大的产品,积累技术优势,不断提升核心竞争力,从而保持较高的毛利率水平。在此基础上,公司定位精准,以性价比为核心竞争力,长期注重成本控制,一方面,公司发挥规模采购的优势使得部分原材料采购价格进一步降低;另一方面,公司持续改善工艺、不断优化制造流程、提高生产效率,使得生产成本得以不断降低。同时,公司秉承精细化的管理理念,倡导精简高效的上海品茶,在人员薪酬、生产场所以及费用支出等方面管控严格。公司在收入增长的同时,得以有效控制成本,保证了较高的毛利率水平。加之公司生产工厂绝大多数位于中国大陆,人工、工厂用地等生产要素价格较
74、国际上其他竞争对手具有一定优势,使公司产品的性价比在国际上的竞争企业中处在较高的位置。因此公司现阶段主要向境外客户销售产品。其主要终端客户包括苹果、戴尔、惠普、华硕等,其中苹果为最大客户。公司产品在 2019 年至 2021 年最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为 66.37%、72.53%及 70.32%。苹果公司长期专注于高端消费电子产品市场,对自身产品质量、品牌影响、客户体验要求严格,致力于通过创新产品系统设计、功能设计、外观设计、工业设 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 计以提升用户体验,其
75、产品定价较其他品牌相对较高,更加注重上游供应商的设计研发能力、产品的良品率、品质控制能力及批量供货能力,给予供应商相对较高的盈利空间。近年来,公司毛利率一直处于国内同行业公司中领先的地位,远高于行业平均水平。其最主要客户苹果公司为了保持原材料和产品质量的一致性和可靠性,通常会选择已通过认证的供应商进行长期合作,一般不会轻易更换。公司自 2010 年以来获得终端品牌苹果公司的供应商资格认证,凭借自身优质稳定的产品、本地化批量供货的优势、快速响应客户需求的能力等,获得了下游客户和终端品牌商客户的广泛认可,树立了良好的口碑和品牌形象,且已在美国加州设厂,加深与苹果的深度合作。因此,公司与优质客户稳定
76、的合作关系,给公司未来的高毛利率水平带来了有效的保证。5.后发优势显著后发优势显著,复合铜箔前景良好复合铜箔前景良好 5.1 锂电铜箔不断迭代 20 世纪 30 年代中期,西方发达国家开始开发与生产电解铜箔。1937 年,美国首先研制生产出 0.035mm 厚的较薄电解铜箔,始用于电子工业。我国于 1963 年开发与生产电解铜箔,目前已发展出使用多种生产工艺、流向不同应用领域的产品。根据应用领域的不同,电解铜箔可以分为锂电铜箔以及标准铜箔。其中标准铜箔主要应用于覆铜板和印刷电路板;锂电铜箔主要应用于消费类锂电池、动力类锂电池及储能用锂电池。锂电子电池使用锂电铜箔作为电芯的负极集流体。其主要作用
77、是将负极活性物质产生的小电流汇集成大电流输出。随着锂电池储能性能要求不断提高,锂电铜箔也不断向轻、薄、韧方向发展。因此锂电铜箔的厚度成为关键的优化指标之一。依据锂电铜箔的厚度可将其分为极薄铜箔(6m)、超薄铜箔(12m)、薄铜箔(12-18m)、常规铜箔(18-90m)、厚铜箔(70m)。目前 6m 锂电铜箔已经为主流,4.5m的铜箔规模生产的进程在加快。传统锂电铜箔由 99.5%的纯铜组成,然而由于厚度降低时,铜箔在生产过程中容易出现针孔、褶皱、凹陷等缺陷,导致在其表面涂抹活性材料时,出现涂布厚度不均,甚至出现漏点或渗透等现象,进而增大电池内阻,减少循环寿命;同时,厚度降低,其机械强度大幅下
78、降,导致在负极生产过程中容 图图 21:隆扬电子与同行业可比公司的综合毛利率隆扬电子与同行业可比公司的综合毛利率(%)数据来源:东北证券,各公司年报 00702022202120202019达瑞电子飞荣达恒铭达世华科技同行业公司平均值本公司 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 易出现断裂,影响负极尺寸的稳定性和平整性,部分企业已经开始进行复合铜箔的研发和生产。复合铜箔是一种新型的动力电池集流体材料,主要由 3 部分组成,中间一层为 PET(聚对苯二甲酸乙二醇酯)、PP(聚丙烯)或 PI(聚酰亚胺)材质的
79、基层薄膜,薄膜两侧为厚度 1m 左右的铜,是一种夹层式的结构,总厚度一般在 5-10m。其凭借质量轻、成本低、性能更佳的优势,具有解决上述纯铜箔作为集流体时降低厚度所存在缺陷的优势,被认为可以替代传统的电解铜箔。表表 8:复合铜箔对传统铜箔优势:复合铜箔对传统铜箔优势 优势优势 项目项目 1 轻量化轻量化 复合铜箔中间层的高分子有机材料密度较铜更低,可显著降低复合集流体总重量,从而大幅提升电池的能量密度 低成本低成本 复合铜箔对铜材价格敏感度更低,其原材料成本占比约为 40%50%,明显低于传统电解铜箔的78%;中间层聚酯材料生产工艺成熟,单位成本低于铜/铝金属,规模化量产后将具备成本优势;而
80、且随着设备环节的技术进步,成本仍有较大下降空间 安全性安全性 复合铜箔具有“绝缘基材+轻薄导电层”结构,在电池内短路时,可通过熔断、绝缘材料提供较大电阻在短时间内切断或降低短路电流,有效防止电池热失控,解决纯金属集流体长期老化催化的可靠性问题;碳酸锂的再结晶离子峰不再是尖刺型,表面更平滑 长寿命长寿命 复合铜箔表面光洁度高、温度应力下材料变形一致性佳,界面完整性提升助推电池循环寿命提升 兼容性兼容性 复合铜箔能够直接运用于各种规格、不同体系的动力电池如锂电池、固态电池、钠离子电池等 数据来源:东北证券,金美新材官网,光润真空官网 与传统铜箔相比,复合铜箔具有诸多显著优点:复合铜箔更轻量化,相较
81、 6m 传统铜箔,PET 铜箔搭载宁德时代麒麟电池对应磷酸铁锂电池、三元电池系统能量密度可分别提升约 8.61%、10.90%至 173.78Wh/kg、282.80Wh/kg;相较 4.5m 替代 6m传统铜箔,PET 铜箔替代 6m 传统铜箔可将磷酸铁锂电池、三元电池能量密度分别提升 4.70、5.95 个百分点,符合锂电池日益增长的轻薄化需求和高储能需求。而且复合铜箔原材料成本更低,在 PET 铜箔成本约为 3.55 元/m2,相比于传统 6m 铜箔,可实现降本 6.68%;考虑良品率提升以及规模效应,预计复合集流体的成本还有较大下降的空间。而铜箔是锂电池负极关键材料,其成本约占锂电池总
82、成本的 8%左右,其成本占比仅次于锂电池正负极材料和隔膜;其质量在典型锂电池中的质量占比达 13%,质量占比仅次于正负极材料和电解液。因此,复合铜箔的轻量化、低成本特点对于锂电池减重、降本有着极为重要的意义。除此之外,复合铜箔通过基材形成隔膜材料穿透阻隔,从原理上提升了锂电池充放电及意外损伤下电池安全性。复合铜箔表面光洁度高、温度应力下材料变形一致性佳,界面完整性提升助推电池循环寿命提升。复合铜箔对外界面不变,减少铜箔极薄化对电池集成端的设备以及工艺技术挑战,可应用于多种电池。作为当下锂电行业极具潜力的新型锂电负极集流体材料,目前我国针对聚合物复合铜箔已经发展出多种制备工艺。主要的工艺流程包括
83、物理相沉积、化学相沉积和水电镀。其中物理相沉积方法包括离子镀法、磁控溅射法和真空蒸镀法:离子镀法因设备繁多、操作复杂,未能在复合铜箔制造中得到广泛应用。磁控溅射法因其镀层附着力好、纯度高且效果可控的优点,常用于基膜层的打底。真空蒸镀法附着力弱但均匀性强,且效率是磁控溅射的 2-3 倍,故常作为磁控溅射法的补充用于提高整体效率。化学相沉积方法常在湿式一步法中使用,具有工序简单、无切边效应和适合各种基膜材料的优点,但其效率较低且需要额外投资。水电镀的镀铜效率最高,但附着性较差、对工艺要求高且具有一定污染性,常与磁控溅射法与真空蒸镀法搭配使用以兼顾铜层附着性与效率。基于这三种基本工艺流程,我国复合铜
84、箔主要的制备工艺按照步骤数分为三类。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 22:复合铜箔复合铜箔制备制备工艺工艺分类分类 数据来源:东北证券,光润真空官网 在工艺上,复合铜箔的制备工艺主要有三大类,分别是:一步法、两步法和三步法。一步法采用化学沉积或是磁控溅射一步成型,又可细分为一步全湿法与一步全干法,一步全湿法指通过对基膜进行清洗、粗化,提升表面粗糙度,然后以化学沉积的方式(不通电)在薄膜基材表面覆盖一层均匀的金属铜层;一步全干法指使用纯磁控溅射工艺或开发磁控溅射和真空蒸镀一体机镀铜,通过多靶材、多腔体提高效率。一步法
85、制备复合铜箔的主要优点是工序简单,均匀性好且良品率高,存在技术壁垒难以被模仿,但缺点是效率很低,电费成本高;两步法首先采用磁控溅射,对高分子材料进行表面处理、活化,再通过水介质电镀的方法将两边铜层分别增厚至 1m左右,实现集流体导电的功能;三步法采用磁控溅射打底,在磁控溅射后、水电镀之前增加真空蒸镀环节,目的是提高沉积速度,真空蒸镀的沉积速度是磁控溅射的3-4 倍,可以快速补足铜膜到适合电镀的厚度,其主要缺点高温环境容易使基膜穿孔,良品率低,且增加一道设备成本。图图 23:复合铜箔两步法制备工艺图解:复合铜箔两步法制备工艺图解 数据来源:东北证券,公开资料 目前两步法以良率较高、成本压力低等综
86、合优势,取得了较快的产业化进程,有望在消费电池上优先进行应用。具体制备工艺流如图 23 所示。第一道工序是在 4 m(材质为 PET/PI)的聚合物薄膜上,采用磁控溅射沉积粒子工艺技术,通过利用高动能的荷能粒子,轰击纯度为 99.999%的铜靶材,使得铜原子获得足够能量溅出,在基膜表面溅射沉积 0.020.08 m 的铜种子层,使聚合物表面具有金属特性,得到 4.5 m 的金属化基膜。第二道工序则采用水电镀工艺,在金属化薄膜两侧电镀加厚至 1 m,得到厚度为 6.5 m 的新型聚合物复合铜箔。这种制备方法所使用的磁控溅射技术对于设备及生产条件要求较为苛刻,且投入资金较大,但是就产品质 请务必阅
87、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 量而言更胜一筹。产品兼备聚合物优良的塑性,又能减轻铜箔的整体重量,极大减少了铜原料的用量。该制备方法也是未来铜箔行业发展的趋势。5.2 两步法制备技术壁垒高 5.2.1 磁控溅射技术基本原理 磁控溅射的工作原理是通过粒子轰击靶材产生溅射,靶材向基片射出原子或离子,沉积在基片上形成膜层。溅射沉积是在真空腔体内完成的。空气被真空泵抽走,稀有气体如氩气被注入腔体,形成低压氩气环境,在两极间施加的电场作用下,氩气产生辉光效应,电离出的电子和 Ar 正离子分别向阳极、阴极运动。电子在飞向接地基片过程中与氩原
88、子发生碰撞,使其电离产生出 Ar 正离子和新的电子。Ar 离子在电场作用下加速飞向阴极靶,并以高能量轰击靶表面,使靶材发生溅射。这一过程中,靶内冷却水会将溅射过程中的热量带走,成卷靶材不断旋转已保证靶材被更均匀、更彻底地利用。在溅射粒子中,中性的靶原子或分子沉积在基片上形成薄膜,而溅射产生的二次电子会受到正交的电场和磁场作用,电子被电场加速的同时被磁场束缚,产生 E(电场)B(磁场)所指的方向漂移,呈摆线运动,提高了电子和靶材粒子以及工作气体离子的碰撞频率。若为环形磁场,则电子就以近似摆线形式在靶表面做圆周运动,它们的运动路径不仅很长,而且被束缚在靠近靶表面的等离子体区域内,并且在该区域中电离
89、出大量的 Ar 来轰击靶材,从而实现了高的沉积速率。图图 24:磁控溅射磁控溅射原理原理示意图示意图 数据来源:东北证券,公开资料 采用磁控溅射技术制备聚合物复合铜箔时,由于非金属聚合物基材的结晶度大、极性小、表面能低,较难进行粘接,在溅镀时镀层与基材之间的附着力较小,而镀层的附着力高低直接影响着镀层产品的使用寿命。且聚合物基材为不导电绝缘体,无法进行电镀增厚。因此需要先对非金属基材进行表面活化处理,形成导电金属膜,然后进行电镀增厚工艺。在此过程中,聚合物表面种子层质量的优劣,即磁控溅射技术的成熟度,最终决定了复合铜箔的质量。而由于聚合物基体厚度仅为几微米,磁控溅射沉积技术在工艺方面面临较大难
90、度。5.2.2 磁控溅射技术难点 工艺方面,首先,常规磁控溅射沉积粒子能量较低,无法对高分子聚合物基体表面进行有效活化处理,导致铜种子层与聚合物基体间的结合力较差,使得二者存在剥离的可能。其次,常规磁控溅射沉积区域较小,在宽幅较大的聚合物基材表面沉积制备的铜种子层结构可控性、致密性、均匀性差,进而极大增加了电镀增厚过程中 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 产生孔洞的概率。而且铜金属在磁控溅射到高分子聚合物基材表面时,由于溅射的铜原子具有较高的能量,会使基体温度显著升高,造成局部褶皱现象;同时高温熔融状态的铜金属沉积物可能会
91、熔穿聚合物,出现穿孔问题,进而在后续卷的连续生产过程中引起断带等问题。最后,铜种子层的致密性和粗糙度等因素会因末端放电效应,影响最终复合铜箔的质量。图图 25:种子层结合力差出现剥离种子层结合力差出现剥离 图图 26:铜膜针孔不良铜膜针孔不良 数据来源:东北证券,公开资料 数据来源:东北证券,公开资料 设备方面,首先,为能满足在聚合物基体表面连续沉积铜薄膜,需要使用真空卷对卷连续沉积,而聚合物因厚度仅为几微米,其抗拉强度较低,张力控制出现偏差时,在生产宽幅材料时容易拉扯变形,出现起皱、断带等问题。其次,在磁控溅射时,若对于磁场喷射角度或大小等未调控好,可能会造成种子层粘附不均匀,导致最终产品面
92、密度差异性较大。在溅射过程中因金属具有较高的能量,使得基膜温度明显升高,进而导致聚合物出现高温收缩变形现象,因此需要散热处理。在保证快速沉积的前提下,如何使基体保持较低温度,是目前仍未解决的难题。而从成本方面考虑,靶材作为聚合物复合铜箔的关键基材之一,在磁控溅射过程中消耗量巨大,利用率约占 30%,目前仍有较大提升空间。最后,考虑到两步法中,溅射后有水电镀工艺增厚箔体,溅射沉积种子层与电镀增厚装备的匹配性问题也十分关键。常规磁控溅射沉积换样时需要对磁控镀膜室进行破空,因而需要大量的抽真空时间,导致溅射沉积效率低下,难与电镀增厚设备匹配。5.2.3 水电镀技术基本原理 水电镀又称水镀、电镀,是指
93、在含有预镀金属的盐类溶液中,以被镀基体金属为阴极,通过加载直流电流,使镀液中预镀金属的阳离子被还原后在基体金属表面沉积出来,形成镀层的一种表面加工方法。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 27:水电镀原理示意图水电镀原理示意图 数据来源:东北证券,公开资料 其化学原理较为简单,操作步骤较少,从电镀设备到环境要求均不苛刻。水电镀无需使用有机活性剂、表面活性剂等辅助剂,无需热源,可在 15-40的常温条件下进行各种镀层工作,并具有可实现无金属盐类废水排放、工艺全程采用化学电源、无废气排放等优势,因此被列为国内外环保机构推荐
94、的绿色环保技术之一,从而被广泛应用。其工艺流程一般包括电镀前预处理,电镀及镀后处理三个阶段。施镀前的所有工序称为预处理,其目的是修整工件表面,除掉工件表面的油脂,锈皮,氧化膜等,为后续镀层的沉积提供所需的电镀表面。预处理主要影响外观和结合力。据统计,60%的电镀不良产品是由预处理不良引起的,因此预处理在电镀过程中起着非常重要的作用。在电镀技术发达的国家,非常重视预处理工艺,占整个电镀工艺的一半以上,可以获得良好的表面涂层,大大降低不良率。表表 9:水电镀预处理水电镀预处理工序工序 工序工序名称名称 详细说明详细说明 喷砂喷砂 去除零件表面的腐蚀、焊渣、积碳、旧漆层和其他干油污染;去除零件表面的
95、铸件、锻件或氧化皮;去除零件表面的毛刺和方向性研磨痕迹;降低零件表面粗糙度,提高油漆等涂层的附着力;使零件处于漫性消光状态。磨光磨光 除掉零件表明的毛刺,锈蚀,划痕,焊缝,焊瘤,砂眼,氧化皮等各种宏观缺陷,以提高零件的平整度和电镀质量。打磨打磨 打磨的目的是为了进一步减少零件表面的粗糙度,得到光亮的外观。有机械抛光,化学抛光,电化学抛光等方式。脱脂除油脱脂除油 除掉工件表面油脂。有机溶剂除油、化学除油、电化学除油、擦除除油、滚简除油等。酸洗;除掉工件表面锈和氧化膜。有化学酸洗和电化学酸洗。数据来源:东北证券,奋进环保科技有限公司 电镀过程是是一个包括液相传质、电化学反应和电结晶等步骤的金属电沉
96、积过程。在盛有电镀液的镀槽中,经过清理和特殊预处理的待镀件作为阴极,用镀覆金属制成阳极,两极分别与直流电源的正极和负极联接。电镀液由含有镀覆金属的化合物、导电的盐类、缓冲剂、pH 调节剂和添加剂等的水溶液组成。通电后,电镀液中的金属离子,在电位差的作用下移动到阴极上形成镀层。阳极的金属形成金属离子进入电镀液,以保持被镀覆的金属离子的浓度。电镀时,阳极材料的质量、电镀液的成分、温度、电流密度、通电时间、搅拌强度、析出的杂质、电源波形等都会影响镀层的质量,需要适时进行控制。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 为增强镀层的各种性能
97、,如耐腐蚀、抗变色能力、可焊接性等,电镀后需要对镀层进行多种后处理。后处理工艺的优劣直接影响到这些功能的质量。表表 10:水电镀后处理工序:水电镀后处理工序 工序名称工序名称 详细说明详细说明 脱水处理脱水处理 在电镀后,金属零部件表面残留的水分是不可避免的,一般采用超纯水清洗,辅助吹、吸设备,适当加温,水中添加脱水剂或脱水油。钝化处理钝化处理 钝化工艺能提高镀层的防护能力,同时也在很多情况下使镀层外观更美观。镀铜及铜合金为了提高防护性能,除可采用电镀层或涂漆保护外,对在较好介质环境中使用的零件,广泛使用酸洗钝化的办法来提高抗蚀能力。酸洗钝化的工艺特点是操作简便,生产效率较高,成本低。质量良好
98、的钝化膜层能赋予零件一定的抗蚀能力。防变色处理防变色处理 防止镀层变色的措施,是把镀层与外界腐蚀性介质隔离,或用其他方法提高镀层的抗蚀能力。常用以下几种方法:在镀层上生成一层保护膜(如化学钝化、电解钝化、电泳法等);在镀层上沉积一层贵金属(如镀金、铑、钯等),或电镀具有一定抗变色性能的银基合金(如银金合金等);在镀层上覆盖一层有机材料薄膜。此方法对镀层的抗变色能力有很大提高,若配合保护膜使用,其效果更好,但它对金属的接触电阻和焊接性能有不利的影响,适用于对电气性能要求不高的零件;在镀层上浸渍一层防止镀层变色的缓蚀剂,此方法防变色性能良好,对金属的焊接性能与接触电阻的影响小。数据来源:东北证券,
99、郑州腾达机械,压力容器人才网,深圳市同远表面处理有限公司 5.2.4 水电镀技术难点 除上述溅射沉积种子层与电镀增厚装备的匹配性问题外,仍需考虑到目前大多是PCB 电镀设备企业进军复合铜箔水电镀领域,但由 PCB 电镀迁移至复合铜箔电镀,基材的厚度降低、幅宽增加,在更薄且更易变形的膜上镀铜,需要更高难度的工艺改进。水电镀还有以下局限性:水电镀只能镀 ABS 料,或是 ABS+PC 料,而且后者效果不是很理想,ABS 料耐温只有 80,这使得水电镀的应用范围被进一步限制,因此该技术可能无法适应未来可能出现的其它材质的、更高效率的基材的复合铜箔生产,为企业技术变革埋下隐患;电镀过程中以酸碱溶液浸蚀
100、,易使得素材结构及物理性质改变,产品质量不稳定;电镀层厚度一般较厚,且密着性较差,使得镀层容易剥落。这些问题与都需要进一步攻克以保证质量稳定的复合铜箔的大批量生产。最重要的是,水电镀生产所产生的废水成分非常复杂,除含氰(CN-)废水和酸碱废水外,还含有难以去除的有机物、悬浮物和危害性极大的重金属废水。而催化剂用于这些有机物降解时,反应受到许多条件制约,如废水浓度、pH 值、反应温度、体积等,因此选择催化剂也是一个技术难点。废水治理在国内外普遍受到重视,如何将有毒转变为无毒、有害转化为无害、回收贵重金属、水循环使用等,将成为生产企业必须攻克的难题。5.3 复合铜箔行业 复合铜箔是电解铜箔的重要品
101、类,作为传统锂电铜箔的替代材料,使用最多的是12m 以下的铜箔,其中主流是 7-8m、6m 锂电铜箔,4.5m 目前是国内外最先进且已规模应用在终端市场的锂电铜箔。锂电铜箔产业链的上游是包括阴极铜、硫酸等在内的金属及化工原材料,产业链的下游是锂离子电池,终端是锂离子电池在消费电子、储能、电动汽车等领域的运用场景。近年来,受下游消费电子、储能等行业对元器件轻薄化、高性能的要求影响,6m 及以下极薄铜箔产量占比持续提升。根据 CCFA 数据,2021 年,我国锂电铜箔实现产能 29.3 万吨,同比增长 27.9%;产量 23.74 万吨,同比增长 54.8%;销量 24.0 万吨,同比增长 60.
102、0%;销售收入 253 亿元,同比增长 109.1%。其中,2021 年 6m 锂电铜箔的产量占比大幅增加到 58%,成为第一主力品种,4.5m 锂电铜箔的产量达到 1.34 万吨,占比提升到 6%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 图图 28:2018 年至年至 2021 年国内锂电铜箔各规格产量占比年国内锂电铜箔各规格产量占比 数据来源:东北证券,CCFA 自 2021 年以来,受益于疫情后经济复苏,叠加下游电子信息、新能源汽车等产业持续蓬勃发展,尤其是电动汽车市场一直保持高增长态势,强劲的市场需求带动锂电铜箔行业产销
103、两旺,增长势头正盛。由于上述安全性等显著优势,复合铜箔有望代替传统铜箔,存量市场与未来下游产业持续拉动相叠加,使复合铜箔行业前景广阔。目前,两步法(磁控溅射+水电镀)因具备良率较高、成本较低等优势,且生产效率随着工艺成熟不断提高,已成为复合铜箔制备的主流方法。但是,PET 等高分子基膜与铜结合力较差,在通过磁控溅射提高附着能力的同时,高温制程容易使极薄的高分子基膜被击穿、烫损,因此,在提高生产过程热管理能力、不损伤高分子基膜的前提下提高铜膜的附着能力成为制备复合铜箔的主要工艺难点。公司深耕电磁屏蔽材料二十余年,是国内电磁屏蔽材料领先制造商,对 PET、PP、PI 等高分子材料处理有着深刻理解,
104、在真空磁控溅射、电镀等前端材料制备工序上已形成多项核心技术,其中以卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为代表。卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术是将真空磁控溅射方法和电镀结合,精确控制溅射镀膜的过程和组分,这与目前复合铜箔主流的 PET、PP 基膜及两步法制备工艺具有高度同源性。卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术已被公司广泛运用于 EMI 电子部件等核心产品中,上述产品相较于锂电复合铜箔对铜膜附着力、孔隙瑕疵及生产热管理能力等要求更为严苛。凭借卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术及丰富的生产管理经验,公司产品兼具高性能、低使用成本、生产污染小的优势,在行业内处于领先地位,因此公司当前技术储备和生产管理经验
105、能够充分匹配锂电复合铜箔对铜膜附着力、孔隙瑕疵及生产热管理能力的苛刻要求。公司目前已开启复合铜箔生产基地项目,该项目采用单元化、模块化建设模式,拟合计新建 7 座标准化“细胞工厂”,同时,每座工厂拟配置 5 套由双面真空溅镀机、双面水平电镀线等相关设备组成的标准化产线,合计形成 35 套复合铜箔标准化生产线。其中,首座“细胞工厂”拟于 2023 年完成建设、并自 2024 年起实现运营。全部工厂及产线则将于 2027 年完成建设,合计建设周期为 4 年,完全达产后,公司可实现年产复合铜箔 2.38 亿 m2的产能规模。传统铜箔行业中,如诺德股份、嘉元科技等龙头企业也在积极布局复合铜箔产业化。公
106、司较该类企业除上述技术优势外,还具有显著后发优势。传统铜箔企业往往难以完全废除旧生产技术与设备,而公司作为新进入者则全部新建生产基地与生产线,这使得公司能够先一步生产质量较高、技术指标较前沿的复合铜箔产品,抢占行业新兴期红利,扩大市场占有率。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 6.公司公司财务分析财务分析 受疫情期间消费电子需求透支影响,2022 年,以智能手机为代表的消费电子出货量及增长率阶段性触底。受下游企业需求疲软影响,公司近三年利润增长放缓。2023年前三季度公司实现营业收入 1.98 亿元,较上年同期减少 1.02
107、 亿元,同比下降34.04%。实现归母净利润 0.80 亿元,同比下降 40.28%。图图 29:2018-2023 年年隆扬电子隆扬电子营业收入及同比营业收入及同比增长增长 图图 30:2018-2023 年年隆扬电子归母净利润隆扬电子归母净利润及同比及同比增长增长 数据来源:东北证券,公司公告 数据来源:东北证券,公司公告 就毛利率而言,近六年来,公司占据最高销售比例的产品电磁屏蔽材料一直保持着50%以上的较高毛利率,支持公司总体毛利率也维持在较为稳定的水平。可见即便受疫情影响行业整体需求有所下滑,但公司产品仍拥有较高的市场竞争力,随着未来宏观经济回暖,营业收入有望迎来拐点。图图 31:2
108、018-2023H1 隆扬电子隆扬电子主营产品毛利率主营产品毛利率 数据来源:东北证券,公司公告 自 2018 至 2021 年以来公司资产负债率在 10%-15%区间波动,2021 年后急速跌至3%左右,原因在于公司于 2022 年 10 月 31 日在深圳证券交易所上市,募集资金到-40-200204060800.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50营业收入(亿元)同比增长率(%)-60-40-200204060800.000.501.001.502.002.50营业收入(亿元)同比增长率(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00
109、%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2002120222023总毛利率电磁屏蔽材料绝缘材料其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 位,公司资产负债率快速下降,募集资金用于富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目、电磁屏蔽及相关材料扩产项目及研发中心投资。期间,公司的销售费用率与管理费用率一直位置在低于 10%的低水平,成本控制水平出色。由于公司超募资金贡献利息,财务费用率则自 2020 年持续走低,截止 2023 年第三季度,财务费用率降至-23.41%。公司高净利润一方面
110、来自于其主营产品的高市场竞争力和盈利能力,另一方面则来自于其优秀的成本控制能力,真正做到了开源节流。图图 32:2018-2023Q3 隆扬电子资产负债率隆扬电子资产负债率 图图 33:隆扬电子:隆扬电子 2013-2022 费用率(费用率(%)数据来源:东北证券,公司公告 数据来源:东北证券,公司公告 公司加权净资产收益率自 2018 年至 2021 年均维持在 30%-45%的高水平,2022 年来,公司盈利能力减弱,有望随宏观经济复苏,及新项目复合铜箔的投产迎来触底反弹。图图 34:2018-2023Q3 隆扬电子加权净资产收益率隆扬电子加权净资产收益率 数据来源:东北证券,公司公告 0
111、.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%200212022 2023Q3-30-25-20-15-10-5051015销售费用率(%)管理费用(%)财务费用(%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2002120222023Q3 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 7.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司始终专注于电磁屏蔽材料的研发创新,依托
112、于自主研发的核心技术,公司能够根据客户的不同需求,提供高质量、高稳定性的电磁屏蔽材料和高性能的绝缘材料,在行业内具有较强的市场竞争力。公司利用自身核心技术中部分技术应用于绝缘材料和复合铜箔的生产,市场空间大幅拓展。复合铜箔是一种新型的动力电池集流体材料,其具有质量轻、成本低、性能更佳的优势。当作为集流体时,复合铜箔具有解决降低纯铜箔厚度所存在缺陷的优势,被认为可以替代纯铜箔。公司第一家复合铜箔工厂有望在年内试生产,产能 3400 万平米。公司规划建设 7 家工厂,复合铜箔产能达到 2.38 亿平米。表表 11:盈利预测:盈利预测 2023 2024 2025 电磁屏蔽材料 收入(万元)23,1
113、46.93 32,405.70 42,127.41 毛利(万元)12,267.87 17,823.13 23,170.07 毛利率 53%55%55%绝缘材料 收入(万元)4,333.32 6,066.65 7,886.64 毛利(万元)1,300.00 1,819.99 2,365.99 毛利率 30%30%30%复合铜箔 收入(万元)16,660 23,800 毛利(万元)4,998 7,140 毛利率 30%30%其他业务 收入(万元)65.68 70 80 毛利(万元)32.84 35 40 毛利率 50%50%50%合计 收入(万元)27,545.93 55,202.34 73,89
114、4.05 毛利(万元)13,600.71 24,676.13 32,716.07 数据来源:东北证券 我们预计公司 2023-2025 年营业总收入 2.75/5.52/7.39 亿元,归母净利润1.07/1.98/2.61 亿元。考虑公司在电子屏蔽材料具有较高的技术壁垒,同时利用自身技术优势向绝缘材料和复合铜箔扩展,进入更大的市场。参考中石科技、世华科技和斯迪克,首次覆盖给予公司“买入”评级。8.风险提示风险提示 消费电子需求不及预期;复合铜箔投产低于预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附
115、表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,959 1,796 1,883 2,065 净利润净利润 169 107 198 261 交易性金融资产 181 216 243 267 资产减值准备 4 0 0 0 应收款项 105 91 176 229 折旧及摊销 9 8 9 10 存货 47 35 78 103 公允价值变动损失-1 0 0 0 其他流动资产 0 1 1 1 财务费用-32 0
116、0 0 流动资产合计流动资产合计 2,295 2,141 2,385 2,670 投资损失-6-2-5-8 可供出售金融资产 运营资本变动 42 10-76-48 长期投资净额 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 固定资产 72 81 87 95 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 185 123 126 215 无形资产 9 9 8 8 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-559-105-47-41 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 1,454-185 7 9 非非流动资产合计流动资产合计 108 172 187 202 企业自由现金流企业自由现金流 98 6
117、6 80 174 资产总计资产总计 2,403 2,313 2,572 2,872 短期借款 5 6 8 12 应付款项 31 28 62 78 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 3 4 4 4 每股收益(元)0.75 0.38 0.70 0.92 流动负债合计流动负债合计 69 54 110 145 每股净资产(元)8.21 7.91 8.61 9.53 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.65 0.43 0.45 0.76 其他长期负债 6 15 20 25 成
118、长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 6 15 20 25 营业收入增长率-12.1%-26.8%100.4%33.9%负债合计负债合计 75 69 130 169 净利润增长率-14.6%-36.6%84.9%31.7%归属于母公司股东权益合计 2,328 2,244 2,442 2,702 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 55.6%58.3%53.4%53.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,403 2,313 2,572 2,872 净利润率 44.9%38.9%35.9%35.3%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元
119、)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 120.76 127.47 86.76 98.15 营业收入营业收入 376 275 552 739 存货周转天数 105.88 128.08 79.12 93.77 营业成本 167 115 257 347 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 3 3 5 7 资产负债率 3.1%3.0%5.1%5.9%资产减值损失-6 0 0 0 流动比率 33.39 39.60 21.59 18.46 销售费用 12 7 15 20 速动比率 32.68 38.93 20.86 17.73 管理费用 11 15 22 30 费用率指
120、标费用率指标 财务费用-33 0 0 0 销售费用率 3.1%2.5%2.7%2.8%公允价值变动净收益 1 0 0 0 管理费用率 3.0%5.4%4.1%4.1%投资净收益 6 2 5 8 财务费用率-8.7%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 198 126 232 305 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 3.9%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 198 126 232 306 估值指标估值指标 所得税 29 19 34 45 P/E(倍)24.40 48.01 25.97 19.72 净利润 169 107 198 261 P/B(倍)2.2
121、3 2.29 2.11 1.90 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 169 107 198 261 P/S(倍)13.78 18.66 9.31 6.96 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 16.6%4.8%8.1%9.6%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 赵丽明:北京科技大学材料学博士,现任东北证券钢铁行业首席分析师,有多年钢铁生产、市场和设备实业经验。曾在新时代证券、宏源证券、四川信托投资部、中航基金和华夏久盈先后担任研
122、究员和投资经理,2008 年以来具有 15 年证券研究从业经历。赵宇天:上海财经大学本科,澳大利亚国立大学硕士,2022 年加入东北证券,现任钢铁煤炭新材料组研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为
123、市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来
124、6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 隆扬电子隆扬电子/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息
125、或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630